Analise Economica - PROCEL

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capa_analise
tera-feira, 9 de dezembro de 2008 16:52:21
ANLISE ECONMICA
DE INVESTIMENTO
GUIA BSICO
2009
Analise_economica.indd 1 9/12/2008 16:47:52

2008. CNI Confederao Nacional da Indstria
IEL Ncleo Central
ELETROBRS Centrais Eltricas Brasileiras S.A.
Qualquer parte desta obra poder ser reproduzida, desde que citada a fonte.
ELETROBRS INSTITUTO EUVALDO LODI

Centrais Eltricas Brasileiras S.A. IEL/Ncleo Central
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PROCEL Programa Nacional de Conservao de CNI

Energia Eltrica Confederao Nacional da Indstria
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A532
Anlise econmica de investimento: guia bsico / Eletrobrs [et al.]. Braslia : IEL/NC, 2008.
85 p. : il.
ISBN 978-85-87257-27-7
1. Anlise econmica 2. Investimentos 3. Eficincia energtica. I. Eletrobrs II. CNI Confederao Nacional da
Indstria III. IEL Ncleo Central IV. Ttulo.
CDU: 330.1

ELETROBRS / PROCEL CONFEDERAO NACIONAL DA INDSTRIA CNI
Presidncia Presidente
Jos Antnio Muniz Lopes Armando de Queiroz Monteiro Neto
Diretoria de Tecnologia INSTITUTO EUVALDO LODI IEL / NCLEO CENTRAL
Ubirajara Rocha Meira
Presidente do Conselho Superior
Departamento de Projetos de Eficincia Energtica Armando de Queiroz Monteiro Neto
Fernando Pinto Dias Perrone
Diretor-Geral
Diviso de Eficincia Energtica na Indstria e Comrcio Paulo Afonso Ferreira
Marco Aurlio Ribeiro Gonalves Moreira
Superintendente
Carlos Roberto Rocha Cavalcante
Equipe Tcnica
ELETROBRS / PROCEL INSTITUTO EUVALDO LODI IEL / NCLEO CENTRAL

Equipe PROCEL INDSTRIA Gerente-Executivo de Operaes
Alvaro Braga Alves Pinto Jlio Cezar de Andrade Miranda
Brulio Romano Motta
Gerente de Desenvolvimento Empresarial GDE
Carlos Aparecido Ferreira
Diana de Mello Jungmann
Carlos Henrique Moya
Humberto Luiz de Oliveira Coordenao Tcnica
Lucas Vivaqua Dias Patrcia Barreto Jacobs
Marlia Ribeiro Spera
Roberto Piffer Gerente de Relaes com o Mercado GRM
Roberto Ricardo de Araujo Goes Oto Morato lvares
Colaboradores Responsvel Tcnico

George Alves Soares Ana Amlia Ribeiro Barbosa
Vanda Alves dos Santos
SENAI / DN
CONFEDERAO NACIONAL DA INDUSTRIA CNI Gerente-Executivo da Unidade de Educao Profissional
DIRETORIA EXECUTIVA DIREX UNIEP
Diretor Alberto Borges de Arajo
Jos Augusto Coelho Fernandes Apoio Tcnico
Diretor de Operaes Diana Freitas Silva Nri
Rafael Esmeraldo Lucchessi Ramacciotti Gerente-Executiva da Unidade de Relaes com o Mercado
Diretor de Relaes Institucionais UNIREM
Marco Antonio Reis Guarita Mnica Crtes de Domnico
Unidade de Competitividade Industrial COMPI SENAI / RS
Gerente-Executivo Conteudista
Maurcio Otvio Mendona Jorge Mrcio Rogrio Basotti
Gerente de Infra-Estrutura Coordenao do Projeto pelo SENAI / RS

Wagner Ferreira Cardoso Joseane Machado de Oliveira
Coordenao Tcnica Coordenao da Reviso Pedaggica pelo SENAI / RS

Rodrigo Sarmento Garcia Aury da Silva Lutz
SUPERINTENDNCIA DE SERVIOS COMPARTILHADOS SSC

rea Compartilhada de Informao e Documentao ACIND Superviso Pedaggica
Regina Averbug
Normalizao
Gabriela Leito Editorao Eletrnica
Link Design
Reviso Gramatical
Marluce Moreira Salgado

SUMRIO
Apresentao
Captulo 1 Conceitos bsicos 11

Juros, valor presente e valor futuro 12
Custo de oportunidade 20
Fluxo de caixa 21
Captulo 2 Critrios para tomada de deciso 35

Valor Presente Lquido (VPL) 36
Valor Anual Lquido (VAL) 40
Taxa Interna de Retorno (TIR) 43
Tempo de Retorno de Capital (n) 45
Captulo 3 Risco e incerteza 51

Conceitos de risco e incerteza 52
Captulo 4 Aplicaes 55
Primeira aplicao 56
Segunda aplicao 59
Terceira aplicao 64
Quarta aplicao 70
Quinta aplicao 74
Referncias 85

APRESENTAO
O
bter a eficincia energtica significa utilizar processos e equipamen-
tos que sejam mais eficientes, reduzindo o desperdcio no consumo de
energia eltrica, tanto na produo de bens como na prestao de ser-
vios, sem que isso prejudique a sua qualidade.
necessrio conservar e estimular o uso eficiente da energia eltrica em todos

os setores scio-econmicos do Brasil, sendo de grande importncia para o pas
a adoo efetiva de medidas de economia de energia e o conseqente impacto
destas aes. Neste cenrio destaca-se a indstria, no s pelo elevado potencial
de conservao de energia do seu parque, como tambm pela sua capacidade
produtiva como fornecedora de produtos e servios para o setor eltrico.
No mbito das aes que visam criar programas de capacitao voltados para a
obteno de eficincia energtica no setor industrial, inclui-se o Curso de Forma-
o de Agentes Industriais de Nvel Mdio em Otimizao de Sistemas Motrizes. Este
curso tem como objetivo capacitar agentes industriais, tornando-os capazes de
identificar, propor e implementar oportunidades de reduo de perdas nas ins-
talaes industriais de sistemas motrizes.
O curso faz parte do conjunto de aes que vm sendo desenvolvidas pelo Governo
Federal para:
fomentar aes de eficincia energtica em sistemas motrizes industriais;

facilitar a capacitao dos agentes industriais de nvel mdio dos diversos
subsetores da indstria, para desenvolverem atividades de eficincia
energtica;
apresentar as oportunidades de ganhos de eficincia energtica atravs de

economia de energia em sistemas motrizes industriais;
facilitar a implantao de tecnologias eficientes sob o ponto de vista energ-

tico, alm da conscientizao e da difuso de melhores hbitos para a conser-
vao de energia.

Como apoio pedaggico para este curso foram elaborados os seguintes guias
tcnicos:
1 Correias Transportadoras
2 Acoplamento Motor Carga
3 Metodologia de Realizao de Diagnstico Energtico
4 Compressores
5 Ventiladores e Exaustores
6 Motor Eltrico
7 Energia Eltrica: Conceito, Qualidade e Tarifao
8 Acionamento Eletrnico
9 Bombas
10 Anlise Econmica de Investimento
11 Instrumentao e Controle
Este material didtico Anlise Econmica de Investimento faz parte do con-

junto de guias tcnicos do Curso de Formao de Agentes Industriais de Nvel M-
dio em Otimizao de Sistemas Motrizes. Ele um complemento para o estudo,
reforando o que foi desenvolvido em sala de aula. tambm uma fonte de con-
sulta, onde voc, participante do curso, pode rever e relembrar os temas aborda-
dos no curso.
Todos os captulos tm a mesma estrutura. Conhea, a seguir, como so desen-

volvidos os captulos desse guia.
Iniciando nossa conversa texto de apresentao do assunto abordado no

captulo.
Objetivos informa os objetivos de aprendizagem a serem atingidos a partir

que foi desenvolvido em sala de aula e com o estudo realizado por meio do
guia.
Um desafio para voc apresenta um desafio: uma situao a ser resolvida

por voc.

Continuando nossa conversa onde o tema do captulo desenvolvido, tra-
zendo informaes para o seu estudo.
Voltando ao desafio depois de ler, analisar e refletir sobre os assuntos abor-

dados no captulo, voc retornar ao desafio proposto, buscando a sua solu-
o luz do que foi estudado.
Resumindo texto que sintetiza os principais assuntos desenvolvidos no ca-

ptulo.
Aprenda mais sugestes para pesquisa e leitura, relacionadas com o tema

do captulo, visando ampliar o que voc aprendeu.
Esperamos que este material didtico contribua para torn-lo um cidado cada
vez mais consciente e comprometido em alcanar a eficincia energtica, cola-
borando, assim, para que o pas alcance as metas nesse setor e os conseqentes
benefcios para a sociedade brasileira e o seu meio ambiente.

11
Captulo 1
CONCEITOS BSICOS
Iniciando nossa conversa
Pare e procure lembrar-se: voc j reparou como comum nos dias de hoje ouvirmos
sobre assuntos relacionados com as questes econmicas? Temas como lucro, capital
e investimentos, por exemplo, fazem parte do nosso cotidiano, seja na nossa casa, seja
na nossa atividade profissional.
Mas o que isto tem a ver com eficincia energtica?
Quando utilizamos energia, necessitamos constantemente de avaliar se nossos

processos esto de acordo, se nossos equipamentos proporcionam lucros con-
forme desejado e, ento, avaliar se a continuao ou no de um processo ou a
troca de um equipamento dever ocorrer.
E, para isto, deveremos empregar um capital a fim de recuper-lo futuramente

com vantagens, ou seja, realizar um investimento. Ser necessrio, ento, saber
avaliar qual o melhor investimento, e este o assunto principal que ser de-
senvolvido ao longo deste material.
Nas atividades que envolvem transaes financeiras, para selecionar e imple-

mentar alternativas, necessrio ter o conhecimento de como analisar corre-
tamente um investimento. Nestes casos, as questes econmicas surgem com
fora e o seu conhecimento nos ajuda a tomar a deciso correta.
Objetivos
O estudo dos contedos abordados neste captulo tem como objetivos:
identificar a diferena entre juros simples e juros compostos;

12 An lise eco n m ic a d e i nve s ti me nto s
representar graficamente uma anlise econmica de investimentos;

analisar problemas reais com necessidade de anlise econmica de investi-
mentos; e
conhecer questes prticas ligadas anlise de investimentos.
Um desafio para voc

Considere a seguinte situao: dois indivduos A e B acertam entre si um emprs-
timo. O indivduo A empresta para o B R$ 20.000,00 para que em um ano receba
R$ 22.000,00 de volta. Quem ganha e quem perde nesta transao? Como repre-
sentar matematicamente este acerto e definir os termos dos valores envolvidos?
Leia, a seguir, sobre o tema, pois encontrar subsdios para responder questo
apresentada.
Juros, valor presente e valor futuro
Quando pretendemos comprar algo, comum pensarmos em duas possibilida-

des: a de realizar a compra vista ou a de realizar a compra a prazo. Quando te-
mos condies financeiras de optar entre uma das duas, um exerccio que se faz
somar as prestaes e comparar o resultado do montante a ser pago a prazo
com o valor a ser pago vista.
Para exemplificar, vamos criar uma situao hipottica. Um determinado equipa-

mento custa na loja R$ 1.100,00 a ser pago em uma nica vez, no ato da compra.
Uma outra condio de pagamento em 12 prestaes de R$ 110,00. Pode-se,
ento, calcular que, a prazo, o custo deste equipamento ser:
Custo do equipamento = 12 x R$110,00 = R$1.320,00
Como o equipamento vista custa R$ 1.100,00 e a prazo R$ 1.320,00, chega-se

concluso de que o pagamento em prestaes nos far desembolsar R$ 220,00 a
mais para se ter o equipamento.
Matematicamente se diz que, neste exemplo, para o pagamento a prazo h um

juro de R$ 220,00. Portanto, juro significa o valor a ser acrescido ao valor de um
objeto para pag-lo em um determinado tempo.

Ca p t u l o 1 Co n ce i to s b s i co s 13
Fique ligado!
Juro = Valor pago a prazo Valor vista (Equao 1.1)
O juro pode ser expresso em valores absolutos como no exemplo anterior, ou em

percentual. Para determinar o valor do juro em percentual, usamos:
(Equao 1.2)
Vamos, agora, apresentar alguns exerccios resolvidos para demonstrar a aplica-

o desses conceitos. Estude-os com ateno!
Exerccio resolvido 1.1

Determine o juro pago na compra a prazo de um bem, ao custo de 10 prestaes
de R$ 84,00, se vista o custo era de R$ 700,00.
Dados
Custo vista: R$ 700,00
Custo a prazo: 10 x R$ 84,00 = R$ 840,00
Soluo
Juro = (Valor pago a prazo Valor vista)
Juro = R$ 840,00 R$ 700,00 = R$ 140,00
= 20%
Resposta
Na compra a prazo, o juro de R$ 140,00, ou seja, ser pago 20% a mais sobre o
preo vista.


Uma mquina custa R$ 500,00. Para um pagamento a prazo de 10 vezes o juro
total ser de 15%. Quanto custar a mquina e qual ser o valor da prestao?
Dados
Custo vista: R$ 500,00
Nmero de prestaes: 10
Juro total: 15%
Soluo
Deduzindo esta equao, chegamos a:
Custo a prazo = Custo vista + Valor do juro

Custo a prazo = R$500,00 + R$75,00 = R$ 575,00
R$ 57,50
Resposta
Na compra a prazo, a mquina custar 10 vezes R$ 57,50 (valor de cada presta-
o), totalizando R$ 575,00, ou seja, nesta transao haver um juro total de 15%
sobre o valor inicial.

Fique ligado!
Antes de prosseguir, vamos relembrar alguns conceitos matemticos e fazer algumas demons-
traes.
Um por cento significa um dividido por cem e pode ser escrito de vrias maneiras como:
Potenciao uma maneira matemtica de representar que um nmero deve ser multiplicado por
si prprio algumas vezes, tanto quantas o expoente da potncia:
32 = 3 x 3 = 9
23 = 2 x 2 x 2 = 8
2n = o 2 ser multiplicado por si tantas vezes quanto valer n (acima temos n = 3)
Numa multiplicao a ordem dos fatores no altera o produto:

2 x 3 x 4 = 3 x 2 x 4 = ... = 24
Na soma de multiplicaes, termos comuns podem ser colocados em evidncia:

(2 x 3) + (2 x 5) = 2 x (3 + 5) = 16
(3n) + (21n) = n x (3 + 21) = 24n
(P) + (P x i x n) = P x (1 + i x n)
Agora possvel avanar mais um pouco. Veja, a seguir, mais um exemplo.
Se voc emprestou R$ 2.000,00 e pretende cobrar juros fixos de dois por cento
ao ms (2% a.m), quanto receber aps 6 meses?

Neste exemplo, vamos destacar como so chamados matematicamente os valores

envolvidos:
O valor inicial, R$ 2.000,00, chamado de valor presente P;

O valor que receber de volta chamado de valor futuro F;
A taxa de juros de dois por cento ao ms escrita: i = 2% a.m;
A quantidade de parcelas definida por n. No caso, n = 6.
Em clculos de juros simples, envolvendo um s perodo, o valor futuro deter-

minado por:
F = P + (P x i); colocando P em evidncia,

F = P x (1 + i) (Equao 1.3)
Quando existe mais de um perodo, o valor futuro em termos de juros simples deter-
minado por:
F = P + (P x i x n); colocando P em evidncia,

F = P x (1 + i x n) (Equao 1.4)
Define-se, como juros simples, o juro calculado sempre sobre o valor presente.
Existem situaes em que os juros so calculados sobre juros. So, ento, chama-
dos de juros compostos.
Para calcular juros compostos, imagine que voc deposite R$10.000,00 numa apli-
cao que pague juros fixos de um por cento ao ms (1% a.m). Quanto ser o mon-
tante aps 5 meses?
Acompanhe, a seguir, o raciocnio sobre o clculo do juro composto.
No final do primeiro ms o valor do capital passar de R$10.000,00 para

R$ 10.100,00, ou seja, 1% a mais sobre R$ 10.000,00. Para o segundo ms deve-
se acrescer 1% sobre o valor atualizado, no caso R$ 10.100,00. Portanto, o valor
do capital passar para R$ 10.201,00, que equivale a 1% sobre R$ 10.100,00.
No terceiro ms dever ser acrescentado 1% sobre este ltimo valor passando
para R$ 10.303,10. Assim ocorrendo sucessivamente, teremos no quinto ms
R$ 10.510,10.

Analisando, de forma matemtica este raciocnio, poderemos chegar equao

para determinar juros compostos. Acompanhe.
Para o primeiro ms calculamos o juro da seguinte forma:
J=FP=Pxi
J = F R$ 10.000,00 = R$ 10.000,00 x 1%
J = F R$ 10.000,00 = R$ 10.000,00 x 0,01
J = F R$ 10.000,00 = R$ 100,00
Portanto, o juro no primeiro ms ser de R$ 100,00, que representa um F de

R$ 10.100,00.
Assim, podemos chegar seguinte equao para determinar F at aqui:
FP=Pxi
F = P + (P x i)
F = P x (1 + i) (P foi colocado em evidncia)
Para o segundo ms, o que chamaremos de P , na verdade, aquilo que no pri-

meiro ms chamamos de F. Portanto:
Fms1 = P x (1 + i)
Fms2 = [Fms1] x (1 + i)
Fms2 = [P x (1 + i)] x (1 + i)
Fms2 = P x (1 + i) x (1 + i)
Fms2 = P x (1 + i)2
Para cada ms seguinte, observa-se que o que mudar na equao o expoente

de (1 + i) e que equivaler ao nmero de perodos ou prestaes.
Para calcular um F com aplicao de juros compostos, podemos usar, ento:
F = P x (1 + i)n (Equao 1.5)
Onde:
F = Valor futuro
P = Valor presente
i = Taxa de juros por perodo
n = Nmero de perodos

Em linguagem matemtica, o exemplo anterior pode ser assim calculado:
F = P x (1 + i)n
F = R$10.000,00 x (1 + 0,01)5
F = R$10.510,10

Determine o valor futuro de uma aplicao que rende 2,5% a.m (juro composto)
aps um perodo de dois anos, sendo o valor presente de R$ 1.000,00.
Dados
F=?
P = R$1.000,00
i = 2,5%am
n = 24 meses
Soluo
F = P x (1 + i)n
F = R$1.000,00 x (1 + 0,025)24
F = R$1.000,00 x (1,025)24
F = R$1.808,72
Resposta
Aps o perodo de 24 meses, os atuais R$1.000,00 rendero um juro de R$ 808,72,
e o valor aplicado estar em R$ 1.808,72.

No exerccio anterior, determine o juro que rendeu o investimento aps os 2
anos.
Dados
F = R$1.808,72
P = R$1.000,00
Soluo
J = F P = R$ 1.808,72 - R$ 1.000,00 = R$ 808,72

Resposta
Ao final do perodo de 2 anos, o valor investido valorizou-se em 80,872%.
Vimos, ento que, quando se tem juros simples, o percentual de juro cobrado
sobre o valor inicial (ou P). J com juros compostos, os juros so cobrados sobre
juros. como que se a cada perodo fosse feito um novo emprstimo, de um
novo valor.
Para uma melhor comparao entre juros simples e juros compostos, acompanhe
o exerccio seguinte.

Determine o juro simples, o juro composto e o valor futuro em cada caso para
uma aplicao de R$ 5.000,00, num perodo de 4 anos. Considere a taxa de juros
de 10% a.a (ao ano).
Relembrando as equaes (1.4) e (1.5):
Juros simples (1.4): F = P x (1 + i x n)

Juros compostos (1.5): F = P x (1 + i)n
O Quadro 1 mostra a evoluo, perodo a perodo, para cada caso.
Quadro 1 Exemplos de juros simples e juros compostos
Perodo de Juros Simples Juros Compostos

Tempo (anos) Juro (R$) Valor Futuro (R$) Juro (R$) Valor Futuro (R$)
n=1 500,00 5.500,00 500,00 5.500,00
n=2 500,00 6.000,00 550,00 6.050,00
n=3 500,00 6.500,00 605,00 6.655,00
n=4 500,00 7.000,00 665,50 7.320,50
Continuando, vamos abordar os conceitos de custo de oportunidade e de fluxo

de caixa. Para fazer anlises econmicas, importante conhec-los.

Custo de oportunidade
muito comum nos depararmos com a necessidade de realizar investimentos,

seja na nossa vida pessoal ou na empresa onde trabalhamos. Para que se faa
um bom negcio, devemos fazer de forma eficiente uma anlise de investimento.
Assim, o risco de algo sair errado torna-se menor.
Quando pensamos em melhorar a relao custo x benefcio dos equipamentos

eltricos dentro de uma empresa, necessrio analisar as vrias solues, ou
seja, fazer uma anlise de investimentos.
Se, por exemplo, decide-se trocar os motores da empresa pelos de melhor ren-
dimento, e pag-los vista, isso por um lado diminuir o consumo de energia,
mas, por outro, retirar da empresa um capital que tinha em mo e que poderia
ser investido em novas mquinas. Mas se este motor for pago em prestaes,
mesmo que com juros, alm de diminuir o consumo de energia, poder permitir
novos investimentos.
A melhor escolha, ento, s poder ser feita aps uma anlise de cada alterna-
tiva ou oportunidade e de seus custos, e estas s sero atrativas caso permitam
lucros, seja no presente ou no futuro.
Na verdade, podemos considerar que sempre se tem o que fazer com qualquer
dinheiro que temos em reserva. Podemos, tambm, dizer que temos diversas
alternativas, ou oportunidades, de como e onde realizar estes investimentos. Po-
rm, para realizarmos determinado investimento, abrimos mo de outros. Assim,
ao abrirmos mo, deixamos de ter rendimentos dali. Este rendimento chamado
de custo de oportunidade.
Como exemplo, imagine que, entre a opo de trocar um conjunto de lmpadas

por outras mais eficientes ou adquirir uma nova mquina, sendo que ambas tra-
riam retorno financeiro, voc decidiu pela segunda alternativa. Desta forma, para
ganhar de um lado, decidiu no ganhar de outro. O valor que voc rejeitou, ou
seja, o do beneficio da troca de lmpadas, o seu custo de oportunidade.

Fluxo de caixa
Quando se deseja analisar um investimento, surge a necessidade de colocar no

papel um esquema que facilite a anlise, de forma a organizar todas as receitas
e despesas num determinado perodo, podendo, assim, avaliar se o mesmo
compensatrio ou no. O fluxo de caixa uma ferramenta criada com este fim.
De uma forma grfica, registram-se as entradas, as sadas e os perodos, o que
ajuda na anlise do investimento.
Um fluxo de caixa representado por uma linha horizontal, em que setas verti-
cais indicam entradas e sadas. Por conveno, as setas que apontam para baixo
representam sadas e as que apontam para cima representam entradas. A linha
horizontal representa a linha do tempo.
Veja um exemplo:
Uma pessoa emprestou R$ 10.000,00 para receber aps um ano R$ 11.000,00.

Desenhe este fluxo de caixa.
Figura 1 Exemplo de fluxo de caixa
Observa-se no fluxo de caixa desenhado que o valor que a pessoa emprestou

est representado para baixo, pois significa uma sada para ela. Aps um ano, o
dinheiro recebido est representado por uma seta indicando para cima.

O exemplo anterior mostra o fluxo de caixa de quem emprestou um determina-
do valor e, aps um perodo, recebeu de volta com juros. Como ficaria o fluxo de

caixa da pessoa que est do outro lado, ou seja, de quem tomou este dinheiro
emprestado e depois o pagou com juros?
Figura 2 Resposta do exerccio resolvido 1.6
Num fluxo de caixa, podem ser representadas vrias entradas e sadas de capi-
tais, em diversos perodos. A unidade de tempo utilizada pode ser qualquer uma,
sendo mais comum anlises mensais e anuais. A Figura 3 apresenta um fluxo de
caixa em que foi empregado um certo capital inicial (CI), num instante zero (seta
para baixo), que resultar em um retorno anual (RA), durante n perodos de tem-
po, que representar um valor futuro (F) aps alguns perodos.
Figura 3 Exemplo de fluxo de caixa

Represente o fluxo de caixa de um investimento inicial de R$ 100,00 com mais 4
anuidades de igual valor. Considere uma taxa de juros fixa de 12% a.a e determi-
ne o valor futuro no 5 ano.

Figura 4 Fluxo de caixa do exerccio resolvido 1.7
Dados
Anuidade: R$100,00
i = 12% a.a
n = 5 anos
F = P x (1 + i)n (Equao 1.5)
Soluo
F da primeira prestao (A1) aps 4 perodos:
FA1 = P x (1 + i)n
FA1 = 100 x (1+ 0.12)4 FA1 = R$157,35
F da segunda prestao (A2) aps 3 perodos:

FA2 = P x (1 + i)n
FA2 = 100 x (1+ 0.12)3 FA2 = R$140,49
F da terceira prestao (A3) aps 2 perodos:

FA3 = P x (1 + i)n
FA3 = 100 x (1+ 0.12)2 FA3 = R$125,44
F da quarta prestao (A4) aps 1 perodo:

FA4 = P x (1 + i)n
FA4 = 100 x (1+ 0.12)1 FA4 = R$120,00
F da quinta prestao (A5):

FA5 = R$100,00 (no houve ainda juros sobre este valor).
F da aplicao no 5 ano:
F = FA1 + FA2 + FA3 + FA4 + FA5
F = R$157,35 + R$140,49 + R$125,44 + R$120,00 + R$100,00
F = R$635,28

Resposta
No 5 ano, com depsitos anuais de R$ 100,00 e juros de 12% a.a, o valor futuro,
ou seja, o saldo em conta, ser de R$ 635,28.
O caso do exerccio resolvido 1.7 apresenta o que se chama de uma srie unifor-
me, pois as prestaes e os perodos so iguais. Alm disto, percebe-se que se
trata de uma progresso geomtrica (PG). Repare:
F = A5 + A4(1+i)1 + A3(1+i)2 + A2(1+i)3 + A1(1+i)4 (Equao 1.6)

Como A5 = A4 = A3 = A2 = A1, chamaremos de a.
F = a + a(1+i)1 + a(1+i)2 + a(1+i)3 + a(1+i)4 (Equao 1.7)
Portanto, uma PG de razo (1+i) e primeiro termo a.
Fique ligado!
Progresso geomtrica (PG) uma seqncia numrica em que cada termo, a partir do segundo,
igual ao anterior multiplicado por uma constante chamada razo (q).
Veja alguns exemplos de PG e sua respectiva razo.
(2, 4, 8, 16, 32, ...): PG crescente de razo 2 (q = 2);
(3, 12, 48, 192 ...): PG crescente de razo 4 (q = 4);
(100, 50, 25, ...): PG decrescente de razo 0,5 (q = 0,5);
Numa PG, a soma de seus termos dada por:
onde:
a1 primeiro termo;
q razo; (Equao 1.8)
n nmero de termos;

Resolvendo o exerccio 1.7 com a equao da soma dos termos de uma PG (Equa-
o 1.8), temos:
Dados
i = 12% a.a.
n = 5 anos
a1 = R$ 100,00
q = (1+i) = (1+0,12) = 1,12
Soluo
S5 = F = R$635,28
Num fluxo de caixa representado por uma srie uniforme, o valor futuro pode ser
determinado pela equao da soma dos termos de uma PG (Equao 1.8).
Considerando:
Sn = F (valor futuro)
a1 = A (valor da anuidade, ou mensalidade, ou ...)
q = 1+i i = q-1
Podemos, assim, reescrever a equao 1.8 para sries uniformes:
(Equao 1.9)
A partir das equaes anteriores, surgem vrios termos utilizados na matemtica

financeira. Veja alguns a seguir.

Fator de Valor Futuro (F/A)

Na equao 1.9 temos:
(Equao 1.10)
Em outras palavras F/A mostra o fator para multiplicar o valor da prestao (A),
para que se conhea o valor futuro (F), com os respectivos juros e nmeros de
prestaes conhecidos.
Fator de Amortizao (A/F)

Este fator o inverso do fator de valor futuro (F/A), ou seja, com ele descobre-se
o fator a ser multiplicado o valor futuro (F) para determinar o valor da prestao
(A), com os respectivos juros e o nmero de prestaes conhecido.
(Equao 1.11)
Fator de Recuperao de Capital (FRC)

Considere que voc pretende, em um determinado perodo (n), ter, numa aplica-
o de juros fixos (i) (srie uniforme), um valor estipulado (F). Por meio do fator
de amortizao (A/F) chega-se ao valor do depsito mensal (A) necessrio.
Quando depositar a primeira parcela (A1), qual o fator do valor futuro (F) estar
garantido? (obs.: fator o percentual).
Este valor pode ser definido substituindo a equao 1.5 na equao 1.9:
F = P x (1 + i)n (Equao 1.5) e (Equao 1.9)
fazendo a substituio, temos:
que resulta em:
(Equao 1.12)

Logo, com o fator de recuperao de capital (FRC) tambm possvel determinar

o valor das prestaes.
Fator de Valor Presente (FVP)

o inverso do fator de recuperao de capital (FRC). Enquanto em FRC corrigem-
se todos os valores para o tempo futuro (F) e determina-se a relao (A/P), em
FVP trazem-se os valores para o tempo presente (P) e determina-se a relao
(P/A), ou seja, quantas vezes o valor presente em relao prestao (A).
(Equao 1.13)

Com base no fluxo de caixa apresentado a seguir, determine o fator de valor futuro
(F/A), o fator de amortizao (A/F), o fator de recuperao de capital (A/P) e o fator de
valor presente (P/A).
Figura 6 Fluxo de caixa Exerccio resolvido 1.8
Dados
Valor da prestao (A): R$100,00
Nmero de prestaes (n): 6 (meses)
Taxa de juros (i): 3% a.m.
Valor financiado (P): ?
Valor pago (F): ?
Fator de valor futuro (F/A): ?
Fator de amortizao (A/F): ?
Fator de recuperao de capital (A/P): ?
Fator de valor presente (P/A): ?

Soluo
Vamos comear descobrindo o valor futuro (F) desta negociao. Para isto, utili-
zamos a equao 1.9:
Agora, possvel descobrir o valor do emprstimo (P) utilizando a equao 1.5:
O fator de valor futuro dado pela equao 1.10 e mostrar o fator a ser multipli-
cado ao valor da prestao para se obter o valor futuro (F):
O fator de amortizao (A/F) dado pela equao 1.11 e permite, dentre outras,
determinar o valor da prestao quando se conhece o valor futuro (F), bastando,
para isto, a multiplicao de A/F por F.

Para descobrir o fator de recuperao de capital (FRC), utilizamos a equao 1.12.

Com este fator possvel verificar o percentual que cada parcela garante ao valor
futuro, bem como descobrir o valor das prestaes. Observe:
Finalmente, para determinar a fator de valor presente (FVP), utiliza-se a equao

1.13.
Concluso
Os fatores que foram determinados permitem encontrar, a partir do nmero de
prestaes (n) e taxas de juros (i), os detalhes de um investimento. Conforme
o valor conhecido, utiliza-se um ou outro fator para calcular os demais valores
desejados.
Podem, tambm, existir casos em que a taxa de juros e/ou o valor da prestao
no so iguais. Trata-se, portanto, de sries no-uniformes e cada caso ter sua
prpria resoluo.

Um dos exemplos de srie no-uniforme a srie gradiente, conforme mostra a

Figura 7.
Figura 7 Srie gradiente
Para uma srie gradiente, o valor futuro dado por:
(Equao 1.14)

Um investimento paga rendimentos a uma taxa fixa de 3% a.m. O primeiro dep-
sito de R$ 500,00. O segundo de R$ 1.000,00 e assim sucessivamente, sempre
aumentando R$ 500,00 em relao ao ms anterior. Qual ser o valor em conta
quando for depositada a 6 parcela? Represente o fluxo de caixa deste caso.
Dados Srie gradiente

n = 6 (meses)
G = R$ 500,00
i = 3% a.m.
Soluo

Para confirmar o valor encontrado pela equao da srie gradiente (Equao

1.10), acompanhe a Tabela 1, na qual cada depsito foi calculado separadamen-
te, conforme a equao para juros compostos (Equao 1.5).
Tabela 1 Soluo detalhada do exerccio resolvido 1.9
Valor depositado Taxa de juros (%a. Valor acumulado

Perodos (meses)
(R$) m.) (R$)
500,00 3 5 579,64
1.000,00 3 4 1.125,51
1.500,00 3 3 1.639,09
2.000,00 3 2 2.121,80
2.500,00 3 1 2.575,00
3.000,00 3 0 3.000,00
Total 11.041,04
Para uma srie gradiente, o fator de valor futuro (F/G) e o fator de valor presente
(P/G) podem ser encontrados pelas seguintes expresses:

Voltando ao desafio
Vamos, agora, voltar ao desafio apresentado no incio deste captulo, que falava
dos indivduos A e B. Vamos rev-lo.
Considere a seguinte situao: dois indivduos A e B acertam entre si um emprs-

timo. O indivduo A empresta para o B R$ 20.000,00 para que em um ano receba
R$ 22.000,00 de volta. Quem ganha e quem perde nesta transao? Como re-
presentar matematicamente este acerto e definir os termos dos valores envol-
vidos?
Primeiramente, afirmar quem ganha e quem perde muito relativo, mas em prin-
cpio negcios s so feitos quando bom para ambas as partes. Neste caso, o
indivduo A abriu mo de um valor presente em troca de um valor futuro maior, ou
seja, com juros. Se ele no precisou deste dinheiro no perodo e o juro que rece-
beu foi maior do que o da caderneta de poupana, onde o dinheiro estava apli-
cado, o negcio foi bom. O indivduo B, embora tenha pagado juros, teve a opor-
tunidade de realizar suas necessidades com o dinheiro que lhe faltava. Assim, o
benefcio prprio foi maior do que o juro pago; portanto, foi um bom negcio.
O fluxo de caixa que representa esta situao o seguinte:
Figura 9 Fluxo de caixa do desafio Captulo 1
Se tomarmos como hiptese a taxa de juros da caderneta de poupana no valor

de 6% a.a. neste perodo, e que as financeiras estariam cobrando 15% a.a. nos
emprstimos, podemos verificar o valor dos juros que renderiam os R$20.000,00
nesta aplicao, com o uso da equao 1.3:
F = P x (1 + i)
F = R$20.000,00 x 1,06
F = R$21.200,00

Com a mesma equao podemos descobrir quanto o indivduo B teria que pagar
por este emprstimo:
F = P x (1 + i)
F = R$20.000,00 x 1,15
F = R$23.000,00
Portanto, considerando a hiptese apresentada, ambos ganharam com esta ne-

gociao. Tudo isto, porm, poderia ter acontecido ao contrrio.
O prximo captulo nos mostrar como decidir, ao trabalhar com situaes idnti-
cas, usando critrios bem pensados para tentar, sempre, realizar bons negcios.
Resumindo
Neste captulo voc aprendeu que:
o juro um taxa percentual incidente sobre um valor ou quantia, numa unida-

de de tempo determinada, existindo juros simples, calculados somente sobre
o capital inicial e juros compostos, onde calculam-se juros sobre juros;
o fluxo de caixa uma maneira de representar graficamente entradas e sadas

de capitais, para facilitar a visualizao destes acontecimentos, a fim de se
realizar uma anlise econmica de investimento;
a anlise do custo de oportunidade a avaliao das alternativas para definir

que melhores resultados financeiros trar.
Aprenda mais
Uma boa dica para fixar bem esses assuntos pegar folhetos promocionais de
mercados, lojas e outros tipos de comrcio, e procurar aplicar estes conceitos.
Existem ali vrios produtos com preo a prazo e preo vista.
Sabe aquele boleto de pagamento que voc pagou uma vez? A fatura do carto
de crdito? So excelentes para praticar esses conhecimentos.
Busque, tambm, outros livros sobre este assunto. Visite uma biblioteca! Lem-
bre-se que a tecnologia nos dias de hoje, por meio da internet, permite-nos fazer
estas visitas sem sair de casa. Ento, no perca tempo! Afinal, quem anda ligeiro
chega primeiro!

35
Captulo 2
CRITRIOS PARA TOMADA

DE DECISO
Todos os dias somos obrigados a tomar decises. s vezes acertamos, s vezes,

no. Para acertar mais, importante tomar decises baseadas em critrios, o que
nos d maior probabilidade de atingir os objetivos.
Na vida, cada um tem os seus critrios que so influenciados por nossa educa-
o, cultura e religio, entre outros. Quando se trata, porm de investimentos
financeiros, podemos recorrer matemtica financeira, ou seja, a parte da mate-
mtica que aborda especificamente este assunto definindo regras e alternativas
bem claras e assim ter grandes chances de escolher a melhor opo.
Para alcanar maior eficincia energtica, muitas vezes ser necessrio tomar decises
que envolvam custos. Para tanto, preciso conhecer mtodos que ajudam a tomar
decises necessrias.
Os critrios para tomada de deciso baseados em anlise econmica utilizam-

se das expresses apresentadas no captulo anterior. Veremos neste captulo os
quatro mtodos elementares para anlise de investimentos: valor presente lqui-
do, valor anual lquido, tempo de retorno de capital e taxa interna de retorno.
Quando comparadas entre si, cada uma dessas tcnicas apresenta vantagens e
desvantagens, o que exige, de quem as aplica, o conhecimento de suas limita-
es e de seus pontos positivos.
A seguir, sero apresentados estes conceitos, utilizando exerccios resolvidos.

Os casos sero baseados em sries uniformes, que permitem a utilizao das
equaes apresentadas at aqui.

Objetivos
Neste captulo, temos como objetivos a serem atingidos:
realizar a anlise de investimentos pelo mtodo do valor presente lquido;

realizar a anlise de investimentos pelo mtodo do valor anual lquido;
realizar a anlise de investimentos pelo mtodo da taxa interna de retorno; e
realizar a anlise de investimentos pelo mtodo do tempo de retorno de ca-
pital.
Um desafio para voc
Na sua empresa uma determinada mquina realiza uma produo de 200 pe-
as/hora, com lucro lquido de R$ 50,00. Este lucro pode ser aumentado para
R$ 52,00, caso invista-se em capacitores para melhorar o FP atual da mquina, de
forma que no se pague mais multas por este item, como est acontecendo atu-
almente (ou seja, R$ 2,00 do custo de produo equivale multa por baixo fator
de potncia). O custo da instalao dos capacitores de R$ 10.000,00, que pode
ser pago em at 10 prestaes, com juros de 2,9% a.m. Instalar os capacitores
ser lucrativo ou no?
Conhea, a seguir, alguns mtodos de anlise de investimentos para responder

questo do desafio.
Valor Presente Lquido (VPL)
Este mtodo de anlise consiste em trazer para o presente os valores futuros

de um fluxo de caixa e compar-los ao investimento inicial. Assim, ser possvel
verificar se ou no vivel a negociao a ser feita. Nesse caso, ao trazer para o
presente os valores futuros, considera-se que o valor do dinheiro muda ao lon-
go do tempo, ou seja, uma determinada quantia, hoje, no tem o mesmo valor
futuramente.
Para exemplificar, analisaremos o fluxo de caixa a seguir, em que as prestaes se

daro em 5 parcelas de R$ 1.000,00.

Ca p t u l o 2 Cr i t r i o s pa ra to ma d a d e d e c i s o 37
Figura 10 Fluxo de caixa
Caso a nossa necessidade fosse calcular o valor futuro desta srie uniforme, ter-
amos que corrigir cada parcela individualmente at a data da ltima prestao,
como demonstrado no captulo anterior (equao 1.9).
Porm, nesse caso, o que se deseja fazer corrigir os valores para o presente, ou
seja, deve-se desvalorizar as parcelas para valores atuais. Calcularemos, ento,
quanto valia cada R$1.000,00 anteriormente. Para isso, deduzimos a equao 1.5,
do captulo anterior, para juros compostos e determinamos, por meio da soma
destes valores, quanto esse montante vale no tempo presente.
F = P x (1+i)n
Onde, isolando P, temos:

Tabela 2 Determinao do valor presente para cada termo
Tempo de aplica- Taxa de juros Valor corrigido para o

Parcela Valor (R$)
o (perodos) por perodo presente (R$)
A1 1.000,00 1 1% 990,10
A2 1.000,00 2 1% 980,29
A3 1.000,00 3 1% 970,59
A4 1.000,00 4 1% 960,98
A5 1.000,00 5 1% 951,47
Total 4.853,43
Para determinar, de forma mais rpida, o valor presente, utiliza-se a seguinte

equao:
VP = A x FVP(i,n) (Equao 2.1)
Onde:
A = valor da prestao
= fator de valor presente (Equao 1.13)
O exemplo anterior, calculado pela equao do valor presente, fica:
Obtm-se, portanto, o mesmo resultado encontrado na Tabela 2.

Uma empresa necessita fazer a correo do fator de potncia de uma de suas
plantas e possui dois oramentos. O primeiro prope o pagamento, em 60 pres-
taes, de R$1.050,00 e a outra proposta estipula 36 prestaes de R$1.660,00.

Considerando que a empresa pode assumir qualquer uma das propostas, use o
critrio do valor presente (VP) para definir a melhor alternativa. Para isso, consi-
dere uma inflao de 0,5% a.m.
Soluo

Para 36 prestaes de R$1.660,00
Para 60 prestaes de R$1.050,00
Portanto, pelo critrio do VP, em 60 prestaes o valor do servio mais compen-

satrio do que em 36.
Comentrio sobre a questo

Se este caso fosse analisado sem considerar os juros que se ter no perodo, o
total a ser pago seria determinado conforme mostrado no Quadro 2.
Quadro 2 Determinao do valor total sem considerar os juros no pe-

rodo
Total em 36 prestaes Total em 60 prestaes

36 x R$ 1.660,00 60 x R$ 1.050,00
R$ 59.760,00 R$ 63.000,00
Esse raciocnio mostra que em valores absolutos, com 60 prestaes haver um cus-
to maior. Porm, no est sendo considerada a taxa de juros, e isto faz com que o
valor no represente uma situao real, mostrando inclusive, neste caso, diferente
avaliao da obtida pelo mtodo do VP.

Conhecendo-se, ento, o conceito de valor presente, podemos compreender o

que significa valor presente lquido (VPL). Para determin-lo, basta subtra-lo do
investimento inicial (I) conforme a Equao 2.2.
Este mtodo usado como critrio para comparar dois ou mais projetos, ajudan-
do a verificar qual o mais interessante, desde que tenham a mesma vida til, ou
seja, os projetos devem ser para um mesmo tipo de produto ou servio, para que
a comparao seja coerente.
Quando o VPL encontrado for zero, isto significa que no se ganha nem se perde
no investimento. Um investimento atrativo tem um VPL positivo. J para um VPL
negativo, o investimento no deve ser bom.
Valor Anual Lquido (VAL)
Este mtodo de anlise de investimento utilizado assim como o VPL, para com-
parar duas ou mais situaes. A diferena bsica que neste no existe a ne-
cessidade de se comparar projetos de mesmos perodos de durao, podendo,
ento, comparar produtos e/ou servios de durao diferentes e que precisam
de reposio contnua, por tempo indeterminado inclusive.
Mas como isso possvel?
O que se faz trabalhar com resultados anuais de cada caso. Unifica-se a base de
tempo e esta passa a ser a referncia. Determinar-se-, portanto, o quanto repre-
senta o projeto por ano, considerando todas as entradas e todas as sadas que se
visualiza no fluxo de caixa.
Quando o VAL for positivo, trata-se de uma alternativa aceitvel. Na comparao

entre dois projetos de investimento, aquele que apresentar o maior VAL o mais
atrativo (maior receita ou menor custo).

Portanto, a grande vantagem na utilizao do VAL numa anlise poder selecio-

nar alternativas, sem a necessidade de que tenham o mesmo perodo de dura-
o.

Deseja-se investir num sistema de iluminao. Um dos projetos analisados prev
a instalao de lmpadas para 7.300h de vida mdia til, com potncia total de
15kW. Sabendo-se que:
o custo total de instalao de R$ 7.860,00;

1kWh custa R$0,15;
o uso dirio deste sistema , em mdia, de 5h;
Qual o valor anual de custos deste investimento, considerando uma taxa de juros
de 12% a.a?
Soluo
Vamos primeiramente determinar o custo anual do consumo de energia do sis-
tema de iluminao:
Consumo = potncia x tempo

Consumo = 15kW x 5h x 365dias
Consumo = 27.375 kWh/ano
Agora determinamos o custo anual deste consumo:

Custo = R$ 0,15 x 27.375kWh
Custo= R$ 4.106,25
Vamos, ento, verificar qual o tempo de durao deste sistema:
Tempo de durao = = 4 anos
Como o sistema de iluminao ter uma vida mdia de quatro anos, vamos dis-
tribuir o custo de instalao neste tempo e verificar seu custo anual. Neste caso,
devemos lembrar que a taxa de juros de 12% a.a.

O que estamos procurando o valor da parcela para uma taxa de juros de 12%,
para 4 perodos, em que o valor presente de R$ 7.860,00, ou seja, o valor do
investimento inicial.
Para isto utilizamos a equao 1.12 do fator de recuperao de capital (FRC).
Finalmente, podemos determinar o custo deste sistema no ano, somando-se os

custos calculados:
Tabela 3 Exerccio resolvido 2.2
Consumo anual R$ 4.106,25

Valor dos pagamentos R$ 2.587,78
Valor do custo anual R$ 6.694,03
Ateno!
Neste exemplo analisamos somente um projeto, sem verificar os benefcios, ou seja, consideraram-se
s as despesas. Para determinar o VAL, compara-se este valor de despesa com o valor da receita e
verifica-se a viabilidade do projeto.
Esse mtodo interessante para comparar diferentes sistemas. No caso anterior pode-se fazer outro projeto com diferentes
tipos de lmpadas e custos de instalao e compar-los facilmente.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

a taxa de juros que determina o ponto de equilbrio em um investimento, quan-
do comparado ao valor presente (VP) e ao valor do investimento (I). , ento, a
taxa de juros que faz o valor presente lquido (VPL) ser igual a zero, ou seja, no
existe nem prejuzo, nem lucro (ponto de equilbrio).

Veja o fluxo de caixa a seguir.
Este fluxo mostra que, para um investimento inicial de R$ 2.000,00, haver qua-
tro pagamentos de R$ 525,25. Se uma aplicao financeira paga 2% ao perodo,
a negociao feita conforme o fluxo anterior foi melhor ou pior?
Soluo
Utilizando o critrio do valor presente lquido (VPL), temos, conforme a equao
2.2:
Neste caso, uma taxa de juros de 2% faz com que VPL seja zero, ou seja, apresentou
o mesmo rendimento que a aplicao. Portanto, esta a taxa interna de retorno
(TIR) deste fluxo de caixa, ou seja, o ponto de equilbrio entre o valor presente (VP)
e o valor do investimento (I).


Para o fluxo de caixa da questo anterior, determine o VPL para taxas de juro de
1%; de 1,5%; de 2% e de 2,5%. A seguir, faa um grfico do valor presente lquido
(VPL) em funo da taxa de juros (i). Determine em que casos vivel e em que
casos no vivel o investimento.
Soluo
Utilizando a equao do VPL, podemos completar o Quadro 3.
Quadro 3 VPL em funo da taxa de juros (i) no exerccio resolvido 2.4

Taxa de juros (i) Valor Presente Lquido (VPL)

1,0% R$ 49,51
1,5% R$ 24,52
2,0% R$ 0,00
2,5% (R$ 24,02)
3.0% (R$ 47,59)
Fique ligado!
Em matemtica financeira representam-se valores negativos, utilizando-se parnteses em vez do si-

nal de menos (-).
Com este quadro possvel criar um grfico. A utilizao de uma planilha eletr-
nica facilita a execuo deste grfico.

Grfico 1 VPL em funo de i conforme Quadro 3
Analisando 0 Quadro 3 e o Grfico 1, verifica-se que, para taxas de juro abaixo

de 2% (VPL > 0), o negcio vivel. Para taxas acima de 2% (VPL < 0), haver
prejuzo.
Para este caso, a taxa de juros que faz VPL = 0 de 2%. Esta a taxa interna de
retorno (TIR) deste investimento.
No existe uma soluo algbrica, ou seja, uma equao pronta para a taxa inter-
na de retorno (TIR), devendo ser calculada mediante um processo de simulao
grfica.
Tempo de Retorno de Capital (n)
O critrio do tempo de retorno de capital, tambm conhecido por payback ,

sem dvida, o mais difundido no meio tcnico para anlises de viabilidade eco-
nmica, principalmente devido sua facilidade de aplicao.
O tempo de retorno de capital pode ser determinado de duas maneiras:
payback no descontado;
payback descontado.

No caso do payback no descontado, leva-se em considerao apenas o custo do

investimento e o benefcio que este trar, sem considerar o custo de capital, ou
seja, as taxas de juros. Para determin-lo, utiliza-se a seguinte equao:
(Equao 2.3)
Onde:
n = tempo de retorno
I = investimento realizado
A = economia proporcionada
Para o payback descontado, obtm-se o tempo de retorno considerando as taxas

de juros. Neste caso, a equao a ser utilizada :
(Equao 2.4)
Onde:
i = taxa de juros
Fique ligado!
Logaritmo natural ou Neperiano (Ln) o logaritmo de base e (e=2,718...). O logaritmo um recur-

so matemtico, usado, entre outras aplicaes, para se descobrir expoentes em uma equao, o que
acontece neste caso. Para esta aplicao, tambm pode ser usada qualquer outra base para o logarit-
mo, como o logaritmo decimal, por exemplo.
A equao 2.4 uma deduo da equao do valor presente lquido 2.2, quando
VPL = 0 e o dado que falta o n.


Calcular o tempo de retorno no descontado, para um investimento em uma
tecnologia de iluminao que garante a economia mensal de R$ 50,00, a um
investimento inicial de R$300,00. Calcular, tambm, o tempo de retorno descon-
tado, considerando uma taxa de juros de 2% a.m.
Dados
I = R$300,00
A = R$50,00
i = 2% a.m.
Soluo para tempo de retorno no descontado
Soluo para tempo de retorno descontado
Ateno!
Se o custo de capital (taxa de juros) for considerado, o tempo de retorno ser maior do que no caso de
no consider-lo.

Voltando ao desafio
E o desafio do incio do captulo? Devemos ou no instalar capacitores? Em pri-
meiro lugar, como profissional competente e responsvel, preciso ter em men-
te que quando se paga uma multa porque estamos fazendo algo inadequado
e, portanto, nossa obrigao consertar imediatamente aquilo pelo qual esta-
mos sendo punidos. No interessa se compensar ou no pagarmos, o certo
que devemos pagar e no repetir os erros.
No caso deste desafio onde estamos aumentando o lucro, um critrio que pode
ser aplicado o do tempo de retorno de capital. Para facilitar nossa concluso va-
mos calcular este tempo com a opo no descontado. Assim usaremos a equa-
o 2.3.
Veja ento que ser lucrativo este investimento somente se tiver produo para
mais de 5.000 horas. Para uma produo menor do que isto, o investimento no
se pagaria.
Embora possa-se chegar a esta concluso, extremamente indicado realizar a

correo do FP para que a instalao eltrica atenda a legislao em vigor para
qualquer situao. Devemos ter conscincia de que desta forma estaremos con-
tribuindo com o meio-ambiente, j que a correo do FP faz com que o sistema
eltrico fique mais aliviado, e assim fazendo nossa parte de bom cidado.
Os conhecimentos adquiridos ao longo deste captulo mostram que existem

mtodos para se fazer escolhas com critrios bem significativos. Isso comprova
que no preciso escolher um investimento pedindo ajuda aos cus, mas ana-
lisando-o com critrios bem definidos e at mesmo padronizados, o que tornar
mais fcil a deciso.

Resumindo
Neste captulo conhecemos quatro critrios amplamente utilizados na tomada
de deciso para realizar ou no um determinado investimento.
Critrio aquilo que serve de norma para julgar, decidir ou proceder em relao
a algo e assim melhor justificar uma ao e ter menos chance de erros.
O critrio do valor presente lquido (VPL) confronta situaes, trazendo os custos e be-
nefcios (despesas e receitas) para o momento presente, visando compar-los com o
investimento inicial.
O valor anual lquido (VAL), da mesma forma, confronta situaes, mas avaliando
o resultado anual de cada uma, o que permite comparar projetos com diferentes
tempos de validade.
A taxa interna de retorno (TIR) ajuda-nos a determinar a taxa de juros que faz uma
aplicao empatar suas despesas e receitas. Assim, pode-se saber quando uma
taxa representa lucro ou prejuzo, no caso de estar acima ou abaixo da TIR.
Por fim, vimos o tempo de retorno de capital (TRC), o payback, que mostra em
quanto tempo um investimento se paga.
Aprenda mais
Para que voc aprenda mais sobre o assunto, no Captulo 4 preparamos algu-
mas aplicaes que utilizam os critrios aqui estudados. Antes, procure entender
bem cada um destes quatros critrios. Tente fazer sozinho os exerccios resolvi-
dos deste captulo, para estar bem afiado pelo caminho que temos pela frente.
Como citado anteriormente, a matemtica possui uma rea chamada de mate-

mtica financeira, em que estes assuntos so tratados. Um estudo em outras fon-
tes sobre este tema poder ampliar o seu conhecimento sobre o assunto.

51
Captulo 3
RISCO E INCERTEZA
A realizao de um investimento quase sempre gera indecises no momento

de sua efetivao, s vezes por dvidas em relao a situao econmica da em-
presa ou do pas, da confirmao ou no de alguns negcios, da busca de novas
formas de investimentos. Quando se avalia tecnicamente as situaes, possvel
diminuir os erros e, conseqentemente, aumentar os acertos. Assim, veremos
neste captulo dois fatores que so fundamentais para um investimento e que
preciso saber diferenciar: o risco e a incerteza.
Objetivos
Ao estudar este captulo, temos como objetivos:
Diferenciar risco e incerteza; e

Avaliar uma situao e defini-la como risco ou incerteza.
Um desafio para voc
Surge a necessidade de um investimento na empresa onde voc trabalha. Os

motores eltricos Standard esto com sua vida til encerrada e devero ser subs-
titudos por novos. A fbrica no est utilizando sua capacidade total, mas exis-
tem tratativas para a entrada de uma nova encomenda, quando sero necess-
rias novas mquinas. A substituio ocorrer sem colocar o caixa da empresa no
negativo, caso entre este novo servio. Mas se isto no ocorrer? Como analisar
esta necessidade de investimento?

Conceitos de risco e incerteza
O conceito de risco pode apresentar diferentes sentidos, dependendo do con-

texto em que estiver inserido. De forma simples, podemos dizer que existe uma
situao de risco quando as probabilidades dos resultados das decises so co-
nhecidas.
Mas existem casos em que no se conhecem as probabilidades dos resultados

que podero acontecer. como dar um tiro no escuro. Este caso conhecido
como uma situao de incerteza. Uma incerteza permite definir vrias possibili-
dades, mas no probabilidades.
Fique ligado!
Risco situao que permite conhecer as probabilidades quanto aos resultados das decises.
Incerteza situao em que no se conhece as probabilidades quanto aos resultados das decises.
Na rea energtica, as incertezas e, conseqentemente, os riscos esto ligados

a situaes como previso de crescimento da demanda e, tambm, s polticas
econmicas adotadas pelo governo.
Fique ligado!
Quanto mais incertezas houver em um determinado projeto, maiores sero os riscos e quanto mais se
reduzem as incertezas, menor ser o risco.
Um exemplo bem simples de risco e incerteza pode ser a construo de uma ter-
meltrica para operar com gs natural, cujo preo esteja atrelado a uma moeda
estrangeira, como o dlar. Se o valor do dlar sofrer mudanas muito rpidas e

Ca p t u l o 3 R i s co e i n ce r te z a 53
de forma imprevisvel, ou seja, comportar-se com muita incerteza, maior ser o

risco deste projeto.
Voltando ao desafio
E o caso dos motores que necessitam ser substitudos? Veja que existe uma in-
certeza sobre a entrada ou no de um novo servio. Com isto surge o risco de se
fazer a substituio dos motores e no ter dinheiro para pagar a dvida gerada.
Se for diminuda a incerteza de este negcio ser ou no realizado, menor ser o
risco para fazer este investimento.
Resumindo
Risco e incerteza so dois conceitos diferentes. Define-se como situao de risco
aquela em que as probabilidades dos resultados das decises so conhecidas e
como situao de incerteza, quando estas no so conhecidas.
Aprenda mais
Procure situaes em que necessria a realizao de um investimento. Em cada
caso, procure as situaes de incerteza e as situaes de risco. Busque alternati-
vas para reduzir as incertezas e compare como ficam o riscos em cada caso. Para
aprofundar-se mais neste assunto, busque tomar conhecimento sobre o que
uma taxa mnima de atratividade de investimento e o que o desvio padro tem a
ver com isto.

55
Captulo 4
APLICAES
Nos captulos anteriores, vimos vrios conceitos utilizados em uma anlise eco-
nmica de investimentos. Cada conceito foi acompanhado de exerccios resolvi-
dos, conforme iam sendo apresentados.
Neste captulo, teremos cinco situaes em que revisaremos parte do que j foi
visto, servindo, assim, de reforo do contedo estudado. Cada situao possui
respostas detalhadas, mas fica a sugesto de que antes de ver as resolues,
voc tente por sua conta faz-las, buscando dicas nos captulos anteriores. De-
pois, compare sua soluo com a que mostrada. Lembre-se: o aprendizado ver-
dadeiro resultado de uma forte dedicao e de muitas tentativas.
Objetivos
Nossos objetivos neste captulo so:
praticar os conceitos estudados nos captulos anteriores;

desenvolver a capacidade de analisar investimentos.
Um desafio para voc

Imagine que voc tem a necessidade de fazer um investimento e a deciso de
como faz-lo sua tarefa. Para isto, uma anlise de acordo com os mtodos
conhecidos passa a ter muita importncia, para dar sustentao a sua deciso.
Como analisar um investimento? Qual a melhor maneira?

Primeira aplicao
Assunto: Valor presente (VP) e valor futuro (VF)
Para um VP de R$1.000,00, calcular o valor futuro para 10 diferentes perodos, a

partir de 1 at 10, considerando taxas de juro por perodo, de 0%, 5%, 10%, 15%
e 20%. Esboar um grfico de como o VF se comporta em cada situao.
Soluo
Do Captulo 1 Conceitos bsicos, buscamos a equao 1.5
F = P x (1 + i)n
Onde:
F = VF = valor futuro
P = VP = valor presente
i = taxa de juros
n = quantidade de perodos
Utilizando esta equao possvel calcular cada situao. Para facilitar a apre-
sentao dos resultados, vamos montar um quadro com as respostas de cada
caso. Em todas elas utiliza-se a equao 1.5 para obter-se a resposta.
Quadro 4 Valor futuro para diversas taxas de juros e perodos, com

valor presente de R$1.000,00
Valor fu- Taxa de juros (%)

turo (R$) 0 5 10 15 20
1 R$ 1.000,00 R$ 1.050,00 R$ 1.100,00 R$ 1.150,00 R$ 1.200,00
2 R$ 1.000,00 R$ 1.102,50 R$ 1.210,00 R$ 1.322,50 R$ 1.440,00
3 R$ 1.000,00 R$ 1.157,63 R$ 1.331,00 R$ 1.520,88 R$ 1.728,00
4 R$ 1.000,00 R$ 1.215,51 R$ 1.464,10 R$ 1.749,01 R$ 2.073,60
Perodo
5 R$ 1.000,00 R$ 1.276,28 R$ 1.610,51 R$ 2.011,36 R$ 2.488,32

6 R$ 1.000,00 R$ 1.340,10 R$ 1.771,56 R$ 2.313,06 R$ 2.985,98
7 R$ 1.000,00 R$ 1.407,10 R$ 1.948,72 R$ 2.660,02 R$ 3.583,18
8 R$ 1.000,00 R$ 1.477,46 R$ 2.143,59 R$ 3.059,02 R$ 4.299,82
9 R$ 1.000,00 R$ 1.551,33 R$ 2.357,95 R$ 3.517,88 R$ 5.159,78
10 R$ 1.000,00 R$ 1.628,89 R$ 2.593,74 R$ 4.045,56 R$ 6.191,74

Ca p t u l o 4 Apl i c a e s 57
Vamos conferir aleatoriamente dois valores do quadro:
i = 5% e n = 8:
F = P x (1 + i)n
F = 1.000,00 x (1 + 0,05)8
F = 1.000,00 x (1,05)8
F = 1.000,00 x 1,47746
F = R$1.477,46 (Portanto, confere com o valor do Quadro 4)
i = 20% e n = 6:
F = P x (1 + i)n
F = 1.000,00 x (1 + 0,20)6
F = 1.000,00 x (1,2)6
F = 1.000,00 x 2,98598
F = R$2.985,98 (Portanto, confere com o valor do Quadro 4)
Fique ligado!
Agora escolha outros valores e confira. Lembre-se da importncia de realizar os exerccios para fixao
do aprendizado!

O prximo passo esboar o grfico. Neste caso, num s grfico vamos colocar
as cinco situaes de taxas de juros para os 10 perodos. No eixo horizontal do
grfico ficam os perodos. No eixo vertical, ficam os valores futuros respectivos.
Grfico 2 Valor futuro para diversas taxas de juros e perodos, com va-
lor presente de R$ 1.000,00
Olhando os valores no Quadro 4 e/ou no Grfico 2, possvel observar que,

medida que o perodo da aplicao do capital aumenta, para uma mesma taxa
de juros, o valor futuro da aplicao aumenta na proporo da taxa de juros. Im-
portante visualizar que este aumento no linear, mas exponencial.
Para um aumento na taxa de juros, o valor futuro da aplicao aumenta ainda

mais. Para um mesmo perodo de tempo, o valor futuro ser maior quanto maior
for a taxa de juros.
Tambm possvel visualizar que, para um aumento mais rpido de capital, in-
vestimentos com taxas de juros maiores so mais eficientes do que aplicaes
com maiores perodos. Veja que se aplicarmos R$ 1.000,00 para obtermos R$
2.000,00 a uma taxa de 10%, sero necessrios 7 perodos, enquanto a uma taxa
de 15% precisa-se apenas de 5 perodos.

Segunda aplicao
Assunto: Valor presente lquido de uma srie uniforme (VPL)
a- Qual o valor presente lquido de um investimento em uma central que custa

R$ 10.000.000,00 e garante uma renda anual de R$ 2.000.000,00 durante 20
anos, a uma taxa de juros de 12%?
b- Nestas condies, voc participaria do investimento?
c- Qual seria o valor presente lquido para o mesmo caso, se a taxa de juros fosse de
10%?
Soluo
Questo a
Pesquisando no Captulo 2 o assunto VPL, encontramos a equao 2.2
Onde:
A = renda anual (R$ 2.000.000,00)
i = taxa de juros por perodo (12%)
n = Nmero de perodos (20 anos)
I = investimento inicial (R$10.000.000,00)
Resolvendo temos:

Mas o que este valor significa?
Nesta aplicao, o investidor desembolsa inicialmente R$ 10.000.000,00 para re-

ceber este valor de volta em 20 vezes de R$ 2.000.000,00. Se no houvesse des-
valorizao (ou valorizao que seja) de capital, portanto se a taxa de juros fosse
0%, o valor que receberia de volta por estes R$ 10.000.000,00 investidos seria de
20 x R$ 2.000.000,00, ou seja, R$ 40.000.000,00.
Porm, vimos nos captulos anteriores que no esta a forma correta de se calcu-
lar, j que existe uma taxa de juros diferente de zero, fazendo que R$ 2.000.000,00
no prximo ano no tenha o mesmo valor de hoje. Neste caso, para descobrir o
atual valor deste capital futuro, podemos trazer seu valor para o presente, des-
contando a taxa de juros.
Calculando, assim, o somatrio de todos os valores presentes (valores corrigidos

pela taxa de juros), se ele for maior do que o investimento, este foi lucrativo.
A equao 2.2 utilizada nos d este resultado de forma direta, porm vamos de-
talh-lo a seguir.
O clculo do valor presente de cada prestao pode ser obtido deduzindo a

equao 1.5:
F = P x (1 + i)n
Determinando o VP de cada ano:
Ano 1: P = R$1.785.714,29
Ou seja, isto o que vale hoje o valor R$ 2.000.000,00 daqui 1 ano.
Ano 2: P = R$1.594.387,76
Ou seja, isto o que vale hoje o valor R$ 2.000.000,00 daqui 2 anos.
Ano 3: P = R$1.423.560,50
Ou seja, isto o que vale hoje o valor R$2.000.000,00 daqui a 3 anos.

Aplicando o mesmo clculo para os demais anos, obtemos os valores da Ta-

bela 4.
Tabela 4 Clculo do VP em diversos perodos e seu somatrio
Taxa de juros = custo de capital = 12%

Valor da prestao no Valor da prestao no
Anos ano respectivo ano zero
ou valor futuro (VF) ou valor presente (VP)
0 - -
1 R$ 2.000.000,00 R$ 1.785.714,29
2 R$ 2.000.000,00 R$ 1.594.387,76
3 R$ 2.000.000,00 R$ 1.423.560,50
4 R$ 2.000.000,00 R$ 1.271.036,16
5 R$ 2.000.000,00 R$ 1.134.853,71
6 R$ 2.000.000,00 R$ 1.013.262,24
7 R$ 2.000.000,00 R$ 904.698,43
8 R$ 2.000.000,00 R$ 807.766,46
9 R$ 2.000.000,00 R$ 721.220,05
10 R$ 2.000.000,00 R$ 643.946,47
11 R$ 2.000.000,00 R$ 574.952,21
12 R$ 2.000.000,00 R$ 513.350,19
13 R$ 2.000.000,00 R$ 458.348,38
14 R$ 2.000.000,00 R$ 409.239,63
15 R$ 2.000.000,00 R$ 365.392,52
16 R$ 2.000.000,00 R$ 326.243,32
17 R$ 2.000.000,00 R$ 291.288,68
18 R$ 2.000.000,00 R$ 260.079,18
19 R$ 2.000.000,00 R$ 232.213,55
20 R$ 2.000.000,00 R$ 207.333,53
Total R$ 40.000.000,00 R$ 14.938.887,25

Questo b
Vimos no final do Captulo 2 que, para um VPL positivo, o investimento atraente.
O resultado do VPL obtido mostra que, para o investimento de R$ 10.000.000,00,

haver um retorno de R$14.938.887,25, ou seja, um lucro de R$ 4.938.887,25 em
20 anos.
Isto deixa claro que o investimento atraente (VPL positivo).
Questo c
Da forma como este investimento est sendo realizado, quanto menor a taxa de
juros maior ser o VPL. Se a taxa de juros fosse 0%, por exemplo, os valores das
prestaes no iriam se desvalorizar nunca e os R$ 2.000.000,00 valeriam sempre
R$ 2.000.000,00.
Como a questo agora sugere uma taxa de juros de 10%, continuar recebendo
os mesmos R$2.000.000,00 por ano tornou o investimento mais atraente, como
pode ser visto a seguir pelo clculo do VPL:

A Tabela 5 detalha o investimento da mesma forma que a Questo a.
Tabela 5 Clculo do VP em diversos perodos e seu somatrio
Taxa de juros = custo de capital = 10%

Valor da prestao no Valor da prestao no
Anos ano respectivo ano zero
ou Valor Futuro (VF) ou Valor presente (VP)
0 - -
1 R$ 2.000.000,00 R$ 1.818.181,82
2 R$ 2.000.000,00 R$ 1.652.892,56
3 R$ 2.000.000,00 R$ 1.502.629,60
4 R$ 2.000.000,00 R$ 1.366.026,91
5 R$ 2.000.000,00 R$ 1.241.842,65
6 R$ 2.000.000,00 R$ 1.128.947,86
7 R$ 2.000.000,00 R$ 1.026.316,24
8 R$ 2.000.000,00 R$ 933.014,76
9 R$ 2.000.000,00 R$ 848.195,24
10 R$ 2.000.000,00 R$ 771.086,58
11 R$ 2.000.000,00 R$ 700.987,80
12 R$ 2.000.000,00 R$ 637.261,64
13 R$ 2.000.000,00 R$ 579.328,76
14 R$ 2.000.000,00 R$ 526.662,51
15 R$ 2.000.000,00 R$ 478.784,10
16 R$ 2.000.000,00 R$ 435.258,27
17 R$ 2.000.000,00 R$ 395.689,34
18 R$ 2.000.000,00 R$ 359.717,58
19 R$ 2.000.000,00 R$ 327.015,98
20 R$ 2.000.000,00 R$ 297.287,26
Total R$ 40.000.000,00 R$ 17.027.127,44

Ateno!
O resultado da Questo c mostra que diminuindo a taxa de juros e mantendo o mesmo valor e quanti-
dade da prestao, o investimento fica melhor.
claro que estamos vendo pelo lado do investidor. Mas no esquea que em qualquer situao onde
tem um recebendo, tem outro pagando, e para este outro, neste caso, houve piora, j que agora ter
de devolver mais dinheiro do que antes.
Terceira aplicao
Assunto: Tempo de retorno (payback)
a) Calcular o tempo e o retorno simples, para investimento em uma tecnologia

de aquecimento, que garante a economia de R$ 300,00 mensais, a um inves-
timento inicial de R$ 1.200,00.
b) Calcular o tempo de retorno descontado, para o exerccio anterior, a uma taxa

de juros de 2%.
c) Determinar como se comporta o tempo de retorno para diversas taxas de juros.
Soluo
Questo a
O tempo de retorno simples determinado pela equao 2.3:
onde:
Para este caso teremos:
n= 4 meses

Isto significa que, se for realizado o investimento tal qual proposto e sem consi-
derar taxas de juros, o investimento se pagar, ou ser recuperado, em 4 meses.
O Quadro 5 e o Grfico 3 includos a seguir mostram como o capital recuperado
ms a ms.
Quadro 5 Acompanhamento do tempo de retorno do capital investido

por alguns perodos
Meses Fluxo de caixa tipo acumulado

0 - R$ 1.200,00 investimento - R$ 1.200,00
1 R$ 300,00 retorno - R$ 900,00
2 R$ 300,00 retorno - R$ 600,00
3 R$ 300,00 retorno - R$ 300,00
4 R$ 300,00 retorno R$ 0,00
5 R$ 300,00 retorno R$ 300,00
6 R$ 300,00 retorno R$ 600,00
7 R$ 300,00 retorno R$ 900,00
8 R$ 300,00 retorno R$ 1.200,00
9 R$ 300,00 retorno R$ 1.500,00
10 R$ 300,00 retorno R$ 1.800,00
Grfico 3 Acompanhamento do tempo de retorno do capital investido

por alguns perodos

Questo b
O tempo de retorno descontado determinado pela equao 2.4:
Onde:
i = taxa de juros
Para este caso teremos:
Isto significa que, se for realizado o investimento tal qual proposto e sem con-
siderar taxas de juros, o investimento se pagar, ou ser recuperado, em 4,21
meses. O Quadro 6 e o Grfico 4 apresentados a seguir indicam como o capital
recuperado ms a ms.

Quadro 6 Acompanhamento do tempo de retorno do capital investido

por alguns perodos
Juro sobre sal-

Meses Fluxo de caixa Tipo Saldo
do anterior
0 - R$ 1.200,00 investimento R$ 0,00 - R$ 1.200,00
1 R$ 300,00 retorno - R$ 24,00 - R$ 924,00
2 R$ 300,00 retorno - R$ 18,48 - R$ 642,48
3 R$ 300,00 retorno - R$ 12,85 - R$ 355,33
4 R$ 300,00 retorno - R$ 7,11 - R$ 62,44
5 R$ 300,00 retorno - R$ 1,25 R$ 236,32
6 R$ 300,00 retorno R$ 4,73 R$ 541,04
7 R$ 300,00 retorno R$ 10,82 R$ 851,86
8 R$ 300,00 retorno R$ 17,04 R$ 1.168,90
9 R$ 300,00 retorno R$ 23,38 R$ 1.492,28
10 R$ 300,00 retorno R$ 29,85 R$ 1.822,12
Grfico 4 Acompanhamento do tempo de retorno do capital investido

por alguns perodos
Analisando o Quadro 6, podemos verificar que o valor investido no ms 0

(zero) foi de R$ 1.200,00, quando no ms 1 foi corrigido em 2%, passando a ser
R$ 1.024,00 (juro de R$ 24,00). Como o pagamento realizado foi de R$ 300,00,
isto significa que ainda falta recuperar R$ 924,00.

No ms 2, o valor de R$ 924,00 a ser recuperado foi corrigido novamente em 2%,

passando a ser de R$ 942,48 (juro de R$ 18,48). Como o pagamento realizado foi
de R$ 300,00, isto significa que ainda falta recuperar R$ 642,48.
Assim sucessivamente, podemos verificar que o capital s estar recuperado aps os 4

meses, conforme a resposta pela equao 2.4 e facilmente visualizvel no Grfico 4.
Questo c
Nesta questo existe uma idia fundamental: o investimento s ter retorno se o

valor do pagamento em cada perodo for maior do que o saldo acumulado. As-
sim, o juro limite neste caso de R$ 300,00 para empatar, ou seja, no aumentar
nem diminuir o saldo do capital investido. Neste caso, os pagamentos observa-
dos no fluxo de caixa so apenas para pagar os juros.
O percentual limite , ento, aquele que o valor de retorno representa do valor

de investimento e pode ser calculado por uma regra de trs simples:
Neste exemplo, a taxa de juros deve ser menor do que 25%. Caso contrrio, no
existir resposta (uma calculadora, por exemplo, mostrar mensagem de erro
para o clculo j que no existe logaritmo de nmero igual ou menor do que
zero).
O tempo de retorno descontado para cada taxa de juros pode ser determinado
pela equao 2.4. O Quadro 7 e o Grfico 5 apresentados a seguir trazem valores
para diversas taxas de juros.

Quadro 7 Relao entre o tempo de retorno e a taxa de juros
Taxa de juro (%) Tempo de retorno (meses)

0 4
2 4,210633654
4 4,445441531
6 4,709833332
8 5,011139079
10 5,359612424
12 5,770176065
14 6,265675336
16 6,883514434
18 7,690964532
20 8,82746912
22 10,66258174
24 14,96376357
25 (infinito)
Grfico 5 Relao entre o tempo de retorno e a taxa de juros

Quarta aplicao
Assunto: Taxa Interna de Retorno (TIR)
a) Determinar a TIR para investimento em uma caldeira lenha e a leo, para

horizontes de 10 anos. Considere que os custos de investimentos so de R$
2.500.000,00 e R$ 1.800.000,00 e os custos anuais so de R$ 200.000,00 e R$
270.000,00 respectivamente. Considere os benefcios anuais para as duas al-
ternativas iguais a R$ 700.000,00.
b) Sob que condies os projetos descritos se equivalem?
Soluo
Questo a
Aqui temos duas questes em uma: a caldeira lenha e a caldeira a leo. Para
resolv-las, vamos primeiramente construir o fluxo de caixa de cada combustvel
e transferir seus valores para uma tabela.
Figura 12 Fluxo de caixa referente a um perodo de 10 anos (caldeira lenha)
Figura 13 Fluxo de caixa referente a um perodo de 10 anos (caldeira a leo)

Quadro 8 Resumo do fluxo de caixa referente a um perodo de 10 anos

(caldeira lenha)
Caldeira lenha
n Entrada de capital Sada de capital Resultado
0 R$ 0,00 - R$ 2.500.000,00 - R$ 2.500.000,00
1 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
2 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
3 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
4 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
5 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
6 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
7 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
8 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
9 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
10 R$ 700.000,00 - R$ 200.000,00 R$ 500.000,00
Quadro 9 Resumo do fluxo de caixa referente a um perodo de 10 anos

(caldeira a leo)
Caldeira a leo
n Entrada de capital Sada de capital Resultado
0 R$ 0,00 - R$ 1.800.000,00 - R$ 1.800.000,00
1 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
2 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
3 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
4 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
5 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
6 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
7 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
8 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
9 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00
10 R$ 700.000,00 - R$ 270.000,00 R$ 430.000,00

O prximo passo determinar a TIR para cada caso. Conforme visto no Capitulo
2, no existe uma equao algbrica para calcular esta questo, sendo necess-
rio determina-la por tentativas e erros at que se encontre seu valor.
Como a TIR a taxa de juros que zera o VPL, um recurso construir-se um grfico
do VPL com valores aleatrios de taxas de juros e verificar, de forma aproximada,
no grfico, o valor da taxa de juros que zera o VPL.
O Quadro 10 traz os resultados do VPL para algumas taxas de juros e serve para
construo dos respectivos grficos.
Quadro 10 VPL em funo de diferentes taxas de juros
Caldeira lenha Caldeira a leo

i(%) VPL i(%) VPL
0 R$ 2.500.000,00 0 R$ 2.500.000,00
5 R$ 1.360.867,46 5 R$ 1.520.346,02
10 R$ 572.283,55 10 R$ 842.163,86
15 R$ 9.384,31 15 R$ 358.070,51
20 - R$ 403.763,96 20 R$ 2.763,00
25 - R$ 714.748,36 25 - R$ 264.683,59
30 - R$ 954.230,25 30 - R$ 470.638,02
Grfico 6 VPL para diversas taxas de juros (caldeira lenha)

Grfico 7 VPL para diversas taxas de juros (caldeira a leo)
Observando cada grfico, percebe-se que a TIR para a caldeira lenha de apro-
ximadamente 15%. Para a caldeira a leo o valor de aproximadamente 20%.
Para um valor mais preciso, necessrio mais trabalho, experimentando-se valo-
res, at encontrar um que zere o VPL.
Estes resultados significam que para taxas de juro superiores a estes valores, o
investimento no atrativo (VPL negativo). Para taxas de juro inferiores, o in-
vestimento atrativo, ou melhor, apresenta lucro (VPL positivo).
A utilizao de calculadoras financeiras e/ou planilhas eletrnicas, permite cal-

cular facilmente e com bastante preciso, os valores da TIR de um determinado
fluxo de caixa. Para esta questo, com o uso destes recursos, obtm-se os valores
15,098% e 20,045%.
Questo b
Analisando a Tabela 15, pode-se observar que os dois investimentos somente

sero equivalentes se a taxa de juros for nula.
Para qualquer outro valor de taxa de juros, a caldeira a leo mais vantajosa.

Quinta aplicao
Assunto: custo anual equivalente (CAE)
a) Analisar qual a melhor opo de investimento envolvendo a aquisio de

motores convencionais e de alto rendimento, cujos dados esto indicados no
Quadro 11 apresentada a seguir.
Quadro 11 Dados sobre motores para a quinta aplicao
Baixo rendimento Alto rendimento

Potncia 15cv 15cv
Investimento R$ 500,00 R$ 800,00
Rendimento 0,82 0,90
Tarifa de energia eltrica R$ 0,05/kWh R$ 0,05/kWh
Taxa de juros 12% 12%
Vida til 15 anos 17 anos
Horas de utilizao (caso 1) 8.760h/ano 8.760h/ano
Horas de utilizao (caso 2) 2.500h/ano 2.500h/ano
Horas de utilizao (caso 3) 200h/ano 200h/ano
b- O que voc entende pelo conceito de reposio contnua?
Soluo
Questo a
Para cada caso, o que devemos fazer calcular o custo anual de cada equipa-
mento. Este custo a soma do valor de energia eltrica com o custo do motor.
Para determinar o valor da energia eltrica usamos:
Custo energia = preo do kWh x energia (kWh)
Como s conhecemos o preo do kWh (R$ 0,05/kWh), necessrio calcular a

energia eltrica (kWh) para determinar, ento, o seu custo:

Ateno!
Estas equaes envolvem conhecimentos da rea eltrica, no sendo equaes de anlise de investi-
mentos. Consulte o material didtico deste curso que trata do assunto, caso no relembre algum dos
conceitos eltricos envolvidos na questo.
Para determinar o custo anual do investimento, devemos dividir o valor do mo-

tor ao longo dos seus anos de vida, considerando, a taxa de juros apresentada.
Para isto utilizamos a equao 1.12 que nos d o valor da parcela A, quando se
conhece VP, i e n:
Caso 1 Horas de utilizao = 8.760h
Motor de baixo rendimento

Determinando a energia consumida anualmente
Determinando o custo anual de energia
Custo energia = Preo do kWh x Energia (kWh)

Custo energia = 0,05 x 117.859,39
Custo energia = R$5.982,97/ano
Determinando o custo anual do motor

Motor de Alto Rendimento

Determinando a energia consumida anualmente
Determinando o custo anual de energia
Custo energia = Preo do kWh x Energia (kWh)

Custo energia = 0,05 x 107.383
Custo energia = R$5.369,15/ano
Determinando o custo anual do motor
Para determinar o custo anual de operao destes motores conforme caso 1, va-
mos organizar os valores encontrados numa tabela para calcular, conforme mos-
trado no Quadro 12.

Quadro 12 Custo anual de operao do caso 1

Motor de baixo rendimento Motor de alto rendimento
Potncia (cv) 15 Potncia (cv) 15
Rendimento (n) 0,82 Rendimento (n) 0,90
Horas de utilizao/ano 8.760h Horas de utilizao / ano 8.760h
kW/cv 0,7355 kW/cv 0,7355
Energia (kWh) 117.859,39 Energia (kWh) 107.383,00
Preo do kWh R$ 0,05 Preo do kWh R$ 0,05
Custo energia/ano (R$ 5.892,97) Custo energia/ano (R$5.369,15)

Custo do motor (VP) R$ 500,00 Custo do motor (VP) R$ 800,00
Taxa de juros (i) 12% Taxa de juros (i) 12%
Quantidade de pagamen- Quantidade de pagamentos
15 17
tos (n) (n)
Custo motor/ano (A) (R$ 73,41) Custo motor/ano (A) (R$ 112,37)

Custo anual total (R$ 5.966,38) Custo anual total (R$ 5.481,52)
Verifica-se que, neste caso, o motor de alto rendimento apresenta um custo anu-
al menor do que o do motor de baixo rendimento.
Portanto, a melhor opo de investimento, neste caso, a do motor de alto ren-

dimento.
Para os casos 2 e 3, devemos avaliar da mesma forma. Os resultados obtidos,

que podemos encontrar com a aplicao das equaes usadas para determinar
o custo anual do motor, podem ser vistos nos Quadros 13 e 14.
Caso 2 Horas de utilizao = 2.500h

Horas de utilizao/ano 2.500h Horas de utilizao/ano 2.500h
kW/cv 0,7355 kW/cv 0,7355
Custo energia / ano (R$ 1.681,78) Custo energia/ano (R$ 1.532,29)

Quantidade de pagamen- Quantidade de pagamentos
tos (n) 15 (n) 17

Custo anual total (R$ 1.755,20) Custo anual total (R$ 1.644,66)

Verifica-se que, neste caso, o motor de alto rendimento apresenta um custo anu-
al menor do que o do motor de baixo rendimento.
Portanto, a melhor opo de investimento, neste caso, tambm a do motor de

alto rendimento.
Caso 3 Horas de utilizao = 200h

Horas de utilizao/ano 200h Horas de utilizao / ano 200h
kW/cv 0,7355 kW/cv 0,7355
Custo energia/ano (R$ 134,54) Custo energia/ano (R$ 122,58)

Quantidade de paga- Quantidade de pagamen-
mentos (n) 15 tos (n) 17

Custo anual total (R$ 207,95) Custo anual total (R$ 234,95)

Para esta situao, onde as horas de utilizao do motor tm baixo valor, o mo-
tor convencional (baixo rendimento) apresentou melhor resultado, pois o custo
anual do motor representou mais que o custo da energia.
Comparando os trs casos, pode-se verificar que o custo de energia do motor de

alto rendimento sempre ser menor do que o do motor de baixo rendimento,
indiferente do nmero de horas de utilizao.
Pode-se observar que o custo inicial, ou custo de instalao, do motor de alto

rendimento ser sempre maior do que o custo inicial do motor de baixo rendi-
mento, indiferente da taxa de juros.
Assim, a escolha da melhor opo de investimento entre um motor de alto ou de

baixo rendimento depender do nmero de horas de utilizao e da taxa de juros.

O investimento em motor de baixo rendimento s ser vantajoso se o nmero

de horas de uso for pequeno. medida que o nmero de horas de utilizao au-
menta, a vantagem do motor de baixo rendimento, que o menor investimento
inicial, vai sendo diluda pelo custo da energia eltrica, ou custo operacional.
Podemos, ainda, determinar qual o limite de vantagem entre um motor e outro,

ou seja, at quantas horas de utilizao compensa utilizar um motor de baixo
rendimento e a partir de quantas horas j compensa utilizar um motor de alto
rendimento. Isto pode ser feito igualando o custo total anual dos dois motores,
conforme mostrado a seguir.
CAT baixo = CAT alto
Onde:
CAT = Custo anual total
CEA baixo + CMA baixo = CEA alto + CMA alto
Onde:
CEA = Custo energia/ano

CMA = Custo motor/ano
CEA =
Onde:
P(R$) = Preo do kWh

Pot(cv) = Potncia do motor em kW
h = horas de utilizao do motor
= rendimento
Onde:
P = Valor presente (Investimento inicial do motor)

i = taxa de juros
n = vida til do motor

Para os motores apresentados temos, ento:
CEA baixo + CMA baixo = CEA alto + CMA alto
CEA baixo - CEA alto = CMA alto - CMA baixo
Inserindo os valores teremos:
0,0598 x h = 38,96
h = 651,5 horas
Portanto, com uma taxa de juros de 12%, para que o motor de alto rendimento
deste caso seja vantajoso, o tempo de operao dever ser superior a 651,5 ho-
ras anuais. Abaixo deste valor, o motor de baixo rendimento mais vantajoso.
O tempo de operao limite para outras taxas de juros pode ser determinado da
mesma forma. A Tabela 20 traz estes limites j calculados para outras taxas de
juros, para os motores em questo.
O Quadro 15 est representada graficamente a seguir, o que permite visualizar

outras taxas de juros.

Quadro 15 Horas limites de utilizao conforme a taxa de juros para os

motores do Quadro 11
Juros (%) Horas de utilizao

0 229,54
4 347,65
8 489,81
12 651,50
16 827,52
20 1.013,62
24 1.206,22
28 1.402,81
32 1.601,73
130 6.522,07
150 7.525,48
160 8.027,19
170 8.528,89
180 9.030,59
Grfico 8 Horas limites de utilizao conforme a taxa de juros para os

motores do Quadro 11

Observando o Grfico 8 e o Quadro 15, possvel tirar ainda outras concluses.

Confira.
Para o tempo de operao abaixo de 230h anuais, o investimento no motor

de baixo rendimento sempre ser vantajoso, pois este o limite para taxa de
juros de 0%, ou seja, a menor taxa possvel.
Para taxas de juros maiores do que 174,6%, s ser vantagem utilizar mo-
tor de alto rendimento caso o tempo de utilizao do motor seja superior a
8.760h anuais. Como este o valor de horas total de um ano (24h x 365 dias =
8.760h), para taxas de juros maiores do que essa, o investimento no motor de
baixo rendimento sempre ser mais vantajoso.
Questo b
O conceito de reposio contnua significa que, ao trmino da vida til do equi-

pamento, ele ser reposto por um outro idntico, sendo que esta substituio
ocorrer indefinidamente.
Utilizando o mtodo do custo anual equivalente, possvel comparar investi-

mentos com vida til diferente, sem nenhum problema.
Voltando ao desafio
Depois de ler, analisar e refletir sobre os assuntos abordados no captulo, pos-

svel concluir que no existe um melhor mtodo para se avaliar investimentos.
Para cada caso devemos procurar o mtodo mais eficiente.
Escolher o melhor mtodo a utilizar em cada caso ser mais fcil quanto mais
voc estudar, compreender e praticar.
Portanto, busque saber mais! Pratique! Assim, voc ficar um especialista no as-
sunto.

Resumindo
Neste captulo, vimos cinco diferentes aplicaes prticas de anlises de investi-

mentos.
Na primeira aplicao, utilizaram-se os conceitos de valor presente (VP) e valor

futuro (VF), verificando-se a influncia que sofrem das taxas de juros.
Na segunda aplicao voc foi desafiado a decidir se deveria participar ou no

de um investimento, devendo analis-lo pelo critrio do valor presente lquido
(VPL).
A terceira aplicao permitiu efetuar clculos utilizando o tempo de retorno de

capital (payback) simples e descontado, verificando, ainda, a influncia da taxa
de juros neste critrio.
Na quarta aplicao foi a vez de analisar um investimento pela taxa interna de re-
torno (TIR), permitindo saber quais taxas de juros tornam o investimento vivel.
Por fim, a quinta aplicao possibilitou escolher entre dois investimentos, pelo
critrio do custo anual equivalente (CAE), tambm conhecido como critrio do
valor anual lquido (VAL).
Aprenda mais
Agora que voc j conhece os conceitos envolvidos na anlise econmica de in-

vestimentos e viu vrias aplicaes para eles, procure praticar outros exemplos,
buscando-os em outros livros que tratam do assunto ou criando, voc mesmo,
casos hipotticos. A internet uma boa opo para quem tem acesso.
Mas no esquea de tentar fazer estes mesmos exemplos sozinho e de buscar

entender passo a passo as resolues apresentadas.
Este assunto no acaba por aqui. Existe muito mais para conhecer sobre anlise
de investimentos.
Aqui vai um desafio: pesquise o que so os termos antecipado e postecipado, e

avalie qual o mtodo que foi utilizado neste mdulo!

85
Referncias
HADDAD, J. Anlise econmica de investimentos: guia avanado. Rio de Janei-

ro: Procel Indstria, 2004.
TEIXEIRA, James; DI PEIRRO NETTO, Scipione. Matemtica financeira. So Paulo:

Makron Books,1998.
VIEIRA SOBRINHO, Jos Dutra. Matemtica financeira. 7. ed. So Paulo: Atlas,

2000.
CRESPO, Antnio Arnot. Matemtica financeira fcil. 13. ed. So Paulo: Saraiva,
2002.
SECURATO, Jos Roberto et al. Clculo financeiro das tesourarias: bancos e em-
presas. So Paulo: Saint Paul, 2003.

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25
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tera-feira, 9 de dezembro de 2008 16:47:07

Analise Economica - PROCEL

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ELETROBRS INSTITUTO EUVALDO LODI

PROCEL Programa Nacional de Conservao de CNI

Analise_economica.indd 2 9/12/2008 16:47:52

ELETROBRS / PROCEL INSTITUTO EUVALDO LODI IEL / NCLEO CENTRAL

Colaboradores Responsvel Tcnico

Unidade de Competitividade Industrial COMPI SENAI / RS

Gerente de Infra-Estrutura Coordenao do Projeto pelo SENAI / RS

Coordenao Tcnica Coordenao da Reviso Pedaggica pelo SENAI / RS

SUPERINTENDNCIA DE SERVIOS COMPARTILHADOS SSC

Analise_economica.indd 3 9/12/2008 16:47:52

Captulo 1 Conceitos bsicos 11

Captulo 2 Critrios para tomada de deciso 35

Captulo 3 Risco e incerteza 51

Analise_economica.indd 5 9/12/2008 16:47:52

necessrio conservar e estimular o uso eficiente da energia eltrica em todos

fomentar aes de eficincia energtica em sistemas motrizes industriais;

apresentar as oportunidades de ganhos de eficincia energtica atravs de

facilitar a implantao de tecnologias eficientes sob o ponto de vista energ-

Analise_economica.indd 7 9/12/2008 16:47:57

2 Acoplamento Motor Carga

3 Metodologia de Realizao de Diagnstico Energtico

7 Energia Eltrica: Conceito, Qualidade e Tarifao

10 Anlise Econmica de Investimento

Este material didtico Anlise Econmica de Investimento faz parte do con-

Todos os captulos tm a mesma estrutura. Conhea, a seguir, como so desen-

Iniciando nossa conversa texto de apresentao do assunto abordado no

Objetivos informa os objetivos de aprendizagem a serem atingidos a partir

Um desafio para voc apresenta um desafio: uma situao a ser resolvida

Analise_economica.indd 8 9/12/2008 16:47:57

Voltando ao desafio depois de ler, analisar e refletir sobre os assuntos abor-

Resumindo texto que sintetiza os principais assuntos desenvolvidos no ca-

Aprenda mais sugestes para pesquisa e leitura, relacionadas com o tema

Analise_economica.indd 9 9/12/2008 16:47:57

Iniciando nossa conversa

Mas o que isto tem a ver com eficincia energtica?

Quando utilizamos energia, necessitamos constantemente de avaliar se nossos

E, para isto, deveremos empregar um capital a fim de recuper-lo futuramente

Nas atividades que envolvem transaes financeiras, para selecionar e imple-

O estudo dos contedos abordados neste captulo tem como objetivos:

identificar a diferena entre juros simples e juros compostos;

Analise_economica.indd 11 9/12/2008 16:48:02

representar graficamente uma anlise econmica de investimentos;

conhecer questes prticas ligadas anlise de investimentos.

Um desafio para voc

Juros, valor presente e valor futuro

Quando pretendemos comprar algo, comum pensarmos em duas possibilida-

Para exemplificar, vamos criar uma situao hipottica. Um determinado equipa-

Custo do equipamento = 12 x R$110,00 = R$1.320,00

Como o equipamento vista custa R$ 1.100,00 e a prazo R$ 1.320,00, chega-se

Matematicamente se diz que, neste exemplo, para o pagamento a prazo h um

Analise_economica.indd 12 9/12/2008 16:48:02

O juro pode ser expresso em valores absolutos como no exemplo anterior, ou em

Vamos, agora, apresentar alguns exerccios resolvidos para demonstrar a aplica-

Exerccio resolvido 1.1

Analise_economica.indd 13 9/12/2008 16:48:02

Exerccio resolvido 1.2

Deduzindo esta equao, chegamos a:

Custo a prazo = Custo vista + Valor do juro

Analise_economica.indd 14 9/12/2008 16:48:02

2n = o 2 ser multiplicado por si tantas vezes quanto valer n (acima temos n = 3)

Numa multiplicao a ordem dos fatores no altera o produto:

Na soma de multiplicaes, termos comuns podem ser colocados em evidncia: