Estrategia Financiera

Luis J. Sanz
Lima, Per Noviembre 2012
Mapa de ruta

Creacin de valor

Liquidez relativa

Estrategia financiera
EVA

UNA FORMA DE MEDIR

CREACIN DE VALOR
La funcin gerencial
El gerente debe manejar los recursos de la compaa con el objetivo de
incrementar su valor.
Introduccin

El valor de una empresa

viene determinado por su
capacidad de generar
recursos que superen sus
costos de capital

Si una empresa no obtiene

esos beneficios econmicos
entonces los accionistas
reaccionarn y el capital
fluir rpidamente a las
empresas que si los obtienen
 EVA
Activos
Utilidad de Totales
Operacin:
100.000 Pasivos que no
pagan intereses
Impuesto
s 15%
Capital
Utilidad invertido
Operativa
despus de
Capital invertido
Impuestos: Costo de Promedio 240.000
85.000 capital
25%
Valor
Econmico
Costo del cap.
Agregado
Inv. 60.000
25.000
Ejemplo: creacin de valor
UTILIDAD DE COSTO DEL
OPERACIN CAPITAL VALOR
DESPUES DE INVERTIDO ECONMICO
IMPUESTOS AGREGADO

LO QUE
LO QUE LA
REPRESENTA LA
EMPRESA
RENTA
GENERA
ECONMICA

$80.000
$100.000

VALOR GENERADO
$20.000
Ejemplo: destruccin de valor

UTILIDAD DE COSTO DEL

OPERACIN CAPITAL
VALOR
DESPUES DE INVERTIDO
ECONMICO
IMPUESTOS
AGREGADO

LO QUE LA
EMPRESA
LO QUE
GENERA
REPRESENTA LA
RENTA
ECONMICA
$100.000

VALOR DESTRUIDO

$120.000 $20.000
Ingredientes

Capital
Invertido
Costo
NOPAT de
capital

EVA
Enfoque

MEJORA

LAS UTILIDADES OPERATIVAS SIN RECURRIR A INCREMENTOS DE

CAPITAL INVERTIDO

CRECIMIENTO SELECTIVO

INVIERTE SLO EN AQUELLAS OPORTUNIDADES EN LAS CUALES

EL RENDIMIENTO DE LARGO PLAZO EXCEDE AL COSTO DE
CAPITAL

LIBERA RECURSOS.

MEDIANTE LA EFICIENCIA EN EL MANEJO DEL CAPITAL DE

TRABAJO, MEDIANTE LA VENTA DE ACTIVOS QUE NO SON
PARTE DEL PORTAFOLIO O QUE SON DESTRUCTORES DE VALOR
ECONMICO
Cmo aumentarlo?
Mejore
El retorno sobre el capital existente.
Esto significa encontrar formas para reducir costos o
aumentar los ingresos en inversiones ya realizadas.

Invierta
Invierta siempre y cuando el retorno sea el adecuado.
Esto significa invertir en proyectos donde el retorno sea
mayor al costo de capital
Reduzca
Deshgase de capital invertido con retornos inadecuados.
Elimine o reduzca inversiones que no estn agregando
valor y que no se espera que mejoren.
Reduzca inventarios, cuentas por cobrar y otras inversiones
de capital a travs de una mejor administracin y
utilizacin de los recursos.
Tambin significa deshacerse de lneas de productos o
venta de operaciones si fuese necesario.
Modelo de negocio

Qu impulsa el Crecimiento
crecimiento de los rentable
ingresos? autosostenible

Qu impulsa la
eficiencia de los
activos?

Qu impulsa la
reduccin de
costos?

Fuente: adaptado de Applegate

Impulsores del crecimiento de los ingresos
Fuente: adaptado de Applegate

Estrategia Mtricas
Contexto Crecimiento de la industria, intensidad competencia, consolidacin, riesgo
pas
Mercado Tamao, crecimiento

Producto Diferenciacin

Canales Ingresos y volumen por canal

Recursos Mtricas
Generacin de ingresos Innovacin y efectividad en procesos, desempeo suplidores y aliados

Valor
Valor de por vida del cliente
Valor de por vida de empleados
Mtricas
Costo de servir = (costo de ventas + gastos operativos)/#clientes
Valor por cliente = (#clientes) x (valor promedio por visita) costo de servir,
adquirir y retener
Valor de por vida = (valor por cliente) x (vida promedio) x (% cambio en el
tiempo)
Valor por empleado = (#empleados) x (ingreso generado) costo de
adquirir y retener
Valor de por vida = (valor por empleado) x (vida promedio) x (% cambio en
el tiempo)
 Impulsores de la eficiencia
Fuente: adaptado de
Applegate
Valor de los Mtricas
activos
Tangibles Capital de trabajo
Propiedad, planta y equipo
Intangibles Goodwill
Patentes
Marcas, imagen
Productividad Mtricas
Tangibles Ventas / Activos Fijos
Costo de ventas / Inventario
Intangibles Ingresos / #empleados
% ingresos de nuevos productos
 Impulsores de la reduccin de costos
Fuente: adaptado de
Applegate
Estrategia Mtricas
Industria #, tamao y poder de los competidores
Producto Precio y valor percibido comparativo
Recursos Mtricas
Eficiencia proceso Tiempo de ciclo, rotacin de inventario
Calidad producto Costo de calidad
Valor Mtricas
Estructura de costos Costo de produccin
Fijos v. variables
Margen de utilidad Utilidad Bruta / Ventas
Utilidad Operaciones / Ventas
Utilidad Neta / Ventas
Los drivers del EVA
Ventas Netas

Costos Variables
NOPAT
Costos Fijos

EVA Otros

Activos fijos
Netos
Gasto de Costo de
Capital Capital
Capital de
Trabajo
Creacin de valor

EVA = (ROIC WACC) x Capital

Invertido

La clave es el signo del trmino

ROIC WACC

Esta relacin puede ser reducida

a ROE Ke bajo ciertos supuestos
CRECIMIENTO SOSTENIBLE Y
LIQUIDEZ
 Crecimiento Sostenible

% Distrib. de Divs. Constante

(Divs./Util. Neta)
Capital Apalancamiento Constante
(Activos/Capital)

Utilidad
Activos
Neta

Ventas
Rend. sobre Ventas Constante
(Util. Neta/Ventas) Rotacion de Activos Constante
(Ventas/Activos)
 Ejemplo
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3

Capital $50 $55.0 $60.5

Apalancamiento 50% 50% 50%

Deuda 50 55.0 60.5
Activos Totales 100 110.0 121

Rotacion de Activos 1.0 x 1.0x 1.0x

Ventas 100 110.0 121

Margen Neto 10% 10% 10%

Utilidades Netas 10 11.0 12.1

Razn de Dist. Divs. 50% 50% 50%

Aumento en Capital 5 5.5 6.05
 Modelo

CRECIMIENTO SOSTENIBLE: ROE0 x ( 1 d)

d = Tasa dividendos = Dividendos en efectivo / Utilidad Neta

La tasa de crecimiento sostenible es la tasa a la cual la empresa puede

crecer manteniendo su RENTABILIDAD, EFICIENCIA y POLTICAS
FINANCIERAS intactas.

El ROE y la tasa de dividendos determinan la cantidad de fondos

disponibles para crecer.

Como el ROE es el resultado de casi todos los ratios financieros de la

empresa, todos estos impactan el potencial de crecimiento
Ejemplo
Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3

Capital $50 $55.0 $63.25

Apalancamiento 50% 50% 50%

Deuda 50 55.0 63.25
Activos Totales 100 110.0 126.5

Rotacion de Activos 1.0 x 1.5x 1.5x

Ventas 100 165.0 189.75

Margen Neto 10% 10% 10%

Utilidades Netas 10 16.5 18.98

Razn de Dist. Divs. 50% 50% 50%

Aumento en Capital 5 8.25 9.49
Crecimiento y liquidez
Crecimiento esperado
es menor al
crecimiento sostenible
Tenemos un exceso de
liquidez

Crecimiento esperado
es mayor al
crecimiento sostenible
Tenemos un dficit de
liquidez
 Warren Buffet?

Bajo flujo de Buen flujo de

caja de caja de Pocas
inversiones operaciones Me sobra
necesidades de
efectivo
financiamiento

Fuente: Warren Buffet and the interpretation of financial

Fuentes internas

De acuerdo con Kaiser y Young (HBR)

debemos evitar los siguientes errores:
Error 1: Tomar decisiones basado solamente en el Estado de
Resultados.
Error 2: Recompensar a la fuerza de ventas solamente por el
crecimiento.
Error 3: Sobre-enfatizar la calidad.
Error 4: Amarrar los das de cuentas por cobrar a los de cuentas
por pagar.
Error 5: Usar la razn circulante y la prueba cida como
indicadores de la liquidez de la empresa.
Error 6: Hacer benchmarking con la competencia solamente.
ESTRATEGIA FINANCIERA
Estrategia Financiera
Creacin de valor

Utilice el exceso de efectivo

Creando
para crecer ms Baje los dividendos.
rpidamente.
Consiga fondos frescos.
- Crecimiento orgnico.
-Emisin de capital.
- Adquisiciones y fusiones
Reduzca el crecimiento de
Distribuya el exceso de ventas a su nivel sostenible.
efectivo.
-Elimine productos de bajo
- Incremente dividendos. margen y baja rotacin.
- Recompre acciones.

Crecimiento Exceso Dficit

y liquidez
Distribuya parte del exceso
de efectivo y utilice el resto Destruyendo
para mejorar lo productivo.
- Mejorar rotacin de activos
Reestructuracin o
- Mejorar margen operativo
liquidacin
Revisar estructura de
capital.
Si lo anterior falla, venda el
negocio.

Fuente: Hawawini y Viallet

Disfruten el fin de semana!
Luis.Sanz@incae.edu