La

monnaie

Economie Montaire et
Financire
L2 Economie, Universit Paris 1
Jzabel Couppey-Soubeyran

 Principales quesCons traites
1. Quest-ce que la monnaie ?
2. A quoi sert-elle ?
3. Quelles sont les formes de la monnaie et
comment ont-elles volu ?
4. De quoi la monnaie a-t-elle besoin pour
exister ?
5. Qui cre la monnaie et comment?
6. Inuence-t-elle lacCvit conomique ?
 1. Quest-ce que la monnaie ?
La monnaie, cest comme un lphant, on
sait quand elle est l mais on ne sait pas trop
la dnir ! Joan Robinson
La monnaie est un bien ambivalent.
La monnaie est un bien ambivalent
Un bien priv (une ore, une demande, un
prix) / un bien collecCf : indispensable au bon
foncConnement des changes, la monnaie est
un bien dintrt gnral
Un bien exclusif et rival (la monnaie que je
dCens mapparCent et prive les autres de son
usage) / un bien rseau (son bon usage dpend
de celui quen font les autres)
Un bien conomique / un bien historique,
social, poliCque (symbole fort de souverainet)
 2. A quoi sert la monnaie ?
Faute dune dniCon claire sur la nature de la
monnaie, on sen Cent souvent une dniCon
foncConnelle
on dnit la monnaie par ce quoi elle sert :
exprimer les prix : talon
faciliter les changes : intermdiaire des
changes
conserver la richesse (rserve de valeur)

 Les 3 foncCons de la monnaie

unit de compte (talon de mesure) :

instrument de comparaison des prix de biens
et de services htrognes
intermdiaire des changes : instrument de
paiement permecant dacqurir nimporte
quel bien ou service. Le meilleur de tous car la
monnaie = liquidit parfaite
rserve de valeur : instrument de
conservaCon de la richesse (acCf de
patrimoine). Lien entre le prsent et lavenir
 Il faudrait tre trs dou pour vivre dans
un monde sans unit de compte !
Imaginez un monde dot de seulement 4 biens :
pomme, poire, banane, raisin
En labsence dunit de compte, avec ces 4 biens dans
lconomie, il faut connaitre 6 prix relaCfs :
Prix pomme / poire
Prix pomme / banane
Prix pomme / raisins
Prix poire / banane
Prix poire / raisin
Prix banane / raisin
Soit n(n-1)/2 prix relaCfs : avec 1000 biens, 499500 prix
relaCfs !
 Le troc, pas si simple !

Unit de compte simplification technique au

service de lconomie dchange mais aussi un
choix social.
 La monnaie rserve de valeur
La monnaie sert conserver la richesse
mais pas senrichir
elle ne rapporte rien (elle cote ce quelle ne
rapporte pas !)
et peut perdre de sa valeur (linaCon rduit le
pouvoir dachat de la monnaie)

 CaractrisCques dun bon
intermdiaire des changes
1. Bien durable
2. Facile transporter
3. Facile standardiser pour quon puisse
valuer sa valeur.
4. tre divisible (pour rendre la monnaie)
5. tre largement accept (eet de rseau).
 Exemples de monnaies-marchandises
Ayant pu servir dintermdiaire des changes :
Cigareces
Coquilles de coquillages ( Wampums )
Bl
Plus vraisemblablement limits au rle dunit de
compte :
Btail
Vin
Processus de slecCon de linstrument le plus
commode ( insCtuCon organique , C.
Menger, 1892)
Hirarchie ou indpendance entre les
foncCons de la monnaies ?
Dans la pense classique (A. Smith, D. Ricardo,
) : la monnaie est avant tout un
intermdiaire des changes; celle dunit de
compte ne fait quen dcouler.
Joseph Schumpeter dveloppe au contraire
lide dune indpendance possible entre les
foncCons de la monnaie.
Joseph Alos
Schumpeter
(1883-1950)
3. Quelles sont les formes actuelles
de la monnaie ?
Des pices et des billets ? Oui 10% (= part
des pices et billets dans la masse montaire) !
monnaie duciaire
Des critures sur un compte bancaire ? Oui
90% !
monnaie scripturale

 Un mot sur lhistoire des billets
Premire mission de billets de banques en Sude
en 1661 Johan Palmstruch est autoris fonder la
Stockholms banco en 1657, puis mecre des
billets valeur lgale en 1661. Emissions >> rserves
faillite craCon de la Riksbank pour remecre
de lordre dans lmission de monnaie
Sous la dynasCe Tang (618-907), change des
sapques contre remise de bons (feiqian ou
bianhuan) ; Jiao Zi (commerants chinois) au XIme
sicle
XIXme : dbat currency principle / banking principle
3. Quelles sont les formes actuelles
de la monnaie ? (suite)
La monnaie scripturale se disCngue des
instruments qui la font circuler :
Chque (environ 14% des paiements
scripturaux en France >> moyenne UE = 4%)
Virements (environ 19%, < moyenne EU= 29%)
Cartes de paiements (48%, proche de la
moyenne EU 43%)
Porte-monnaie lectronique

Volume et montant des opraCons de
paiement scripturaux
Plus de 18,6 milliards dopraCons de
paiement scripturaux ralises en France en
2013 un montant de 26686 mds deuros.
Plus de 93 milliards de paiements scripturaux
raliss au sein de lUnion europenne en
2013 242600 mds deuros
(Source : Banque de France direcDon gnrale
des OpraDons DSPM)
 Bilan cartographie des moyens de paiement
scripturaux | Donnes 2013 banque de France


Bilan cartographie des moyens de paiement
scripturaux | Donnes 2013 banque de
France

 hcps://www.banque-france.fr/leadmin/user_upload/
banque_de_france/Stabilite_nanciere/Bilan-carto-moyens-de-
paiement-2014-donnees-2013.pdf

4. De quoi la monnaie a-t-elle besoin
pour exister ?

De quel(s) support(s) la monnaie a-t-elle besoin
pour exister ? (cf. Librio Lconomie est un
jeu ):
mtal ? papier ? conance?
 4. De quoi la monnaie a-t-elle besoin
pour exister ? (suite)
dont la monnaie ait
Rponse : Le seul support
rellement besoin pour exister nest pas
matriel, mais rside dans la conance de ceux
qui luClisent !
La valeur dchange de la monnaie est sans
rapport avec celle de son support :
Un billet de 500 euros ne vaut pas plus cher
produire quun billet de 5 euros : environ 6
cenCmes !

 4. De quoi la monnaie a-t-elle besoin
pour exister ? (suite et n)
Dirent au temps des monnaies mtalliques
DmatrialisaCon progressive des formes de la
monnaies au cours de lhistoire
Mais, mme parmi les monnaies marchandises
des temps anciens, certaines (wampums,
coquilles de cauris) puisaient leur valeur plus
dans le symbole que dans leur valeur
intrinsque.
DiversicaCon et dmatrialisaCon des
instruments de paiements
 Les mesures de la monnaie en
circulaCon
La monnaie en circulaCon = plus de 90% une
monnaie scripturale
Plusieurs dniCon-mesures de la masse
montaire :
Au sens strict, pices + billets + dpts vue =
agrgat M1
Au sens large, masse montaire = agrgat M3
FronCre poreuse entre monnaie et Ctres
 M3 = M2 + titres
dOPCVM +
M2 = M1 + M1 = pices +
instruments du dpts court billets + dpts
march montaire terme vue
mis par les IFM
http://www.les-crises.fr/masse-monetaire-eurozone/ Le
Blog dOlivier Berruyer
Agrgats montaires

M1 : pices et billets en circulation et dpts vue

M2 : M1 + dpts avec un pravis infrieur ou gal

trois mois + dpts terme dune dure initiale infrieure
ou gale deux ans

M3 : M2 + pensions + titres dOPCVM montaires + titres

de crance de dure initiale infrieure ou gale
deux ans mis par des IFM

Pensions : Convention par laquelle une valeur est cde un prix donn
tandis que le dbiteur obtient simultanment le droit et lobligation de la
racheter un prix dtermin et un terme fix lavance.
 Encours
Composantes des agrgats
en milliards d'euros
montaires
(zone euro, mai 2015)
Billets et pices en circulaCon 1007
+ Dpts vue 5 264
M1 6 270
+ Autres dpts court terme (M2-M1) 3 644
dont :
dpts terme d'chance infrieure ou
1 486
gale 2 ans
dpts avec pravis infrieur ou gal 3
2 157
mois
M2 9 914
+ Instruments ngociables (M3-M2) 650
dont :
pensions livres 112
Ctres d'OPCVM montaires 443
Ctres de crances d'chance infrieure ou
95
gale 2 ans
M3 10 564
ContribuCon franaise M3 1 920
Base montaire et masse
montaire (2013)
Bulletin mensuel BCE - Novembre 2014.
 Vitesse de circulaCon de la
monnaie
En rapportant le PIB nominal (mesure de la dpense
globale) la quanCt de monnaie en circulaCon (masse
montaire, M3), on obCent la vitesse de circulaCon de
la monnaie :
V = PIB / M
La vitesse de circulaCon de la monnaie reprsente le
nombre de fois quune unit de monnaie est
dpense pour lachat de biens et services produits
dans lconomie.
Vitesse de circulaCon de la monnaie dans la zone
euro : ruptures de tendance
 La vitesse de circulaCon de la monnaie nest
pas constante (contrairement lhypothse
de la thorie quanCtaCve de la monnaie)
Elle connat des uctuaCons cycliques : tend
augmenter durant la phase dexpansion du
cycle et baisser durant la phase de
contracCon.
Et des ruptures de tendance.
 5. Qui cre la monnaie ?
Les Etats ? Ils ne frappent que les pices qui
ne reprsentent plus quune fracCon inme
de la masse montaire.
Les Banques centrales ? Elles mecent les
billets, peCte fracCon de la masse montaire.
Et hormis les billets, la monnaie centrale
quelles mecent ne fait pas parCe de la
masse montaire.
Ce sont les banques qui crent la monnaie !
 5. Qui cre la monnaie ?(suite)
Les crdits font les dpts !
Quand une banque accorde un crdit, elle a la
capacit dmecre une dece sur elle-mme !
Donc pour accorder 100 de crdits, la banque
na pas besoin davoir 100 de ressources
Mais la banque ne peut pas accorder 100 de
crdits parCr de 0 !
 5. Qui cre la monnaie ?(suite)
Le pouvoir de craCon montaire des
banques est extraordinaire
mais il nest pas illimit !
 5. Qui cre la monnaie ?(suite)
Ce pouvoir varie en foncCon :
Des exigences de rserves de la banque
centrale
Des comportements montaires
Des rglements interbancaires
Du degr de concentraCon du secteur

Monsieur Dupont obCent un crdit
auprs de sa banque

AcCf Passif
Crdit accord Dpts de
Monsieur
Monsieur Dupont :
Dupont : 100
100


Monsieur Dupont achte une voiture grce
son crdit. Son concessionnaire est dans
la mme banque

AcCf Passif
Crdit accord Dpts de Monsieur
Monsieur Dupont : Dupont : 0
100 Concessionnaire de
Monsieur Dupont :
100


Monsieur Dupont achte une voiture grce
son crdit. Son concessionnaire nest pas
dans la mme banque
AcCf Passif AcCf Passif
Crdit Dpts de Prt Concession-
accord Monsieur interbancaire naire de
Monsieur Dupont : 0 : 100 Monsieur
Dupont : 100 Emprunt Dupont : 100
interbancaire
: 100

Bilan de la banque de M. Dupont Bilan de la banque du concessionnaire

 Quelques principes de ralits
Pour accorder crdit, une banque doit avoir :
des rserves auprs de la banque centrale
(2% des dpts grs en zone euro)
De quoi rgler la BC les billets reCrs par
ses clients
De quoi eectuer ses rglements en
monnaie centrale auprs des autres
banques
Des fonds propres (8% des acCfs pondrs
par les risques 10,5% avec Ble 3)
 Un privilge certes, mais limit
Pour crer 100 de monnaie, une banque doit
donc dtenir entre 10 et 100 :
au moins 2 de rserves obligatoires
au moins 8 de fonds propres
X pour rgler les billets reCrs par ses clients
Y pour rgler ses rglements interbancaires,

 Quelques lumires sur Y
Une fois cre, la monnaie circule entre les
banques !
Si peu de banques ( lextrme, banque de
Monsieur Dupont en monopole), alors les
dpts sortants seront compenss par les
dpts entrants
Si beaucoup de banques composent le
secteur, la banque de Monsieur Dupont aura
peu de chances que les rglements de
Monsieur Dupont lui reviennent elle sera
dbitrice dune autre banque
 . et limitable
Exiger plus de fonds propres
lever les rserves obligatoires
Plus dicile dagir sur les comportements
montaires mais la BC peut augmenter les
revenus de seigneuriage (X)
Pour ce qui est des rglements interbancaires,
deux leviers dacCon ( Y) :
CondiCons de renancement xes par la BC
Rduire la taille des banques
 La banque centrale a-t-elle la main
sur la quanCt de monnaie mise en
circulaCon ?

Deux opCques :
Celle du mulCplicateur rpond : oui !
Celle du diviseur rpond : non, pas
directement !
 LopCque du mulCplicateur
Globalement, la quanCt totale de monnaie
en circulaCon est un mulCple de la base
montaire (billets + dpts des banques la
BC)
Les rserves pralables des banques
dtermineraient la quanCt de monnaie
quelles peuvent crer
Dans cece opCque, la BC peut parfaitement
contrler la craCon montaire des banques
(monnaie exogne)
LopCque du mulCplicateur (suite)
ExplicaCons : N banques, la premire banque
a 1000 de dpts et doit toujours dtenir au
moins 20% de ses dpts en rserves
obligatoires sur son compte la BC.
Ces 1000 mecront en circulaCon :
1000 + 800 + 640 + 512 +
= 1000/0,2 = 5000 de dpts
800 + 640 + 512 +
= 1000(0,8/0,2) = 4000 de crdits
Priode DAV Crdits RO (20 %)

T=0 1 000 800 200

T=1 800 640 160
T=2 640 512 128
etc. etc. etc. etc.

Total 5 000 4 000 1 000

 Valeur du mulCplicateur (si fuites
limites aux rserves obligatoires)
MulCplicateur de dpt = 1/r
MulCplicateur de crdit = (1-r)/r
MulCplicateur dautant plus grand que les
fuites sont faibles.
 Base montaire ou monnaie centrale
ou M0
monnaie centrale = PASSIF banque centrale:
billets en circulaCon + pices de monnaie +
monnaie centrale scripturale renancant les
banques prives.
La Banque centrale joue le rle de banque
des banques :
- Assure la liquidit normale des banques au jour le
jour
- Et la liquidit durgence en cas de crise (foncCon
de prteur en dernier ressort)
 RelaCon entre masse montaire
(M1) et base montaire (M0)
Notons :
M1, la masse montaire M1 = B + D
M0, la base montaire M0 = B+R
B, les billets B = bM1
D, les dpts
D = (1-b)M1
R, les rserves des banques
la BC R = (e+r)D = (e+r)(1-b)M1
b, la proporCon de billets M0 = bM1+ (e+r)(1-b)M1
dans M M0 = M1(b+(1-b)(e+r))
r, le taux de rserves
obligatoires
Ou encore M1 = m1M0
e, le taux de rserves Avec m1 = 1/(b+(1-b)(e+r)) >1
excdentaires
RelaCon entre masse montaire et
base montaire
M1 = m1M0
Avec m1 = 1/(b+(1-b)(e+r))
m1 dautant plus grand que :
- b faible
- e+r faibles
La masse montaire (M1) est un mulDple de la
base montaire (M0) dautant plus grand que
les fuites contraignant les banques restaurer
leur liquidit sont faibles.
Quand la fuite billets augmente,
le mulCplicateur m1 diminue

b = Billets/dpts
augmente 1931-1933:
Perte de conance dans
les banques par les
mnages et les
entreprises.

r = Rserves/dpts
augmentent aprs 1933:
Perte de conance entre
les banques prives.
 chute de M1 et M2 en 30-33,
et augmentaCon de M0 aprs 33.
MulCplicateur et crise nancire
Comme les fuites augmentent, le mulCplicateur
m1 diminue fortement, la craCon montaire en
dpts M1=m1.M0 diminue fortement SAUF si la
banque centrale augmente fortement M0.
Erreur de la crise des annes 30 : Les autorits
montaires ont trop tard augmenter M0
(seulement parCr de 1933).
Dlai avant de restauraCon de la conance envers
les banques: les fuites mecent du temps
revenir leur valeur normale.
Les autorits montaires ont Cr les leons des
annes 1930 pour grer la crise nancire rcente.
 Perte de conance entre les banques:
Rserves/dpts augmente, m1 chute (USA)
La hausse de M0 compense leondrement du
mulCplicateur m1:
M1 et M2 poursuivent leur tendance (USA)
 zone euro
(N.B : 2002 billets et pices deuros)
La hausse de la Base compense leondrement du
mulCplicateur m1:
M1 et M2 poursuivent leur tendance (zone euro)
 MulCplicateur et crise nancire
Les BC peuvent donc essayer de compenser la
chute du mulCplicateur en temps de crise par
laugmentaCon de M0 pour maintenir la masse
montaire.
Mais rciproquement, quand les BC
augmentent M0, laugmentaCon de M1 nest
pas mcanique et dpend fortement de
lvoluCon du mulCplicateur.
Par exemple, si laugmentaCon de M0 se
retrouve sous forme de rserves (r), alors
M1 augmentera peu.
 LopCque du diviseur
Renverse la logique prcdente
Les banques nont pas besoin de rserves
pralables, elles se procurent aprs coup les
rserves dont elles ont besoin
La quanCt de monnaie en circulaCon est
dtermin par les besoins de lconomie et la
base montaire est une division de la monnaie
cre (monnaie endogne)
Mais la BC contrle indirectement la quanCt de
monnaie cre via les condiCons de
renancement des banques.
 Le diviseur de crdit
Op#que mul#plicateur : M1 = k M0
Op#que diviseur : M0 = M1/k
k = diviseur de crdit
Pour pouvoir crer M1 de crdit
supplmentaire, le secteur bancaire doit se
procurer M0= M1/k de liquidits
supplmentaires en se renanant auprs de
la banque centrale.

6. A quelle occasion cre-t-on de la
monnaie ?
Dans lexemple M. Dupont , le crdit
obtenu par M. Dupont est la contreparCe
de la monnaie cre.
Un Ctre mis par une entreprise, par les
administraCons publiques, par une entreprise
non rsidente et achet par une banque (IFM)
peut aussi occasionner une craCon de
monnaie
6. A quelle occasion cre-t-on de la
monnaie ? (suite)
En revanche, les Etats ne peuvent plus obtenir
davances (sans intrt et sans chance)
auprs des BC :
En France, ce droit a pris n en 1973
Dans lunion europenne, larCcle 104 du trait
de Maastricht a interdit que les Etats empruntent
auprs de la banque centrale
Seule soluCon possible de nancement pour les
Etats : mecre des Ctres de dece publique sur les
marchs de capitaux (OAT, BTN) qui leur cotent
des intrts
6. A quelle occasion cre-t-on de la
monnaie ? (suite)
Notons que la crise a conduit les BC
contourner un peu ce principe car :
Les BC (la Fed en parCculier) achtent des Ctres
de dece publique sur le march secondaire
La quesCon se pose aujourdhui de savoir si les BC
ne devraient pas assurer la liquidit du march
de la dece publique en obtenant lautorisaCon de
souscrire ds leur mission (march primaire) la
dece mise par les Etats.
 Les 3 contreparCes de la masse
montaire
Ces occasions = contreparCes de la masse
montaire
Il existe ociellement 3 sortes de
contreparCes :
Les crances sur le secteurs priv
Les crances neces sur les non rsidents
Les crances sur les administraCons publiques
 IdenCt entre les variaCons de M3
et celle de ses contreparCes
M3 = CNR + CAPU + CSP EFLT
CNR: crances sur les non rsidents
CAPU: crances sur les APU
CSP: crances sur le secteur priv
EFLT : engagements nanciers long terme
 ContribuCons la
Encours Taux de croissance annuel (a) croissance de M3
(b)
mai-15 Avril Mai Mai
Crances neZes sur
1467 14,5 12,4 1,7
l'extrieur
Concours au secteur
12 661 0 0,2 0,2
priv
Crdits 10 608 0 0,5
Titres de dece 1 261 -2,3 -5,1
AcCons 791 2,7 3,8
Concours aux APU 3 696 3,8 4 1,4
Crdits 1 144 2,4 0,9
Titres de dece 2 552 4,5 5,5
Rsidu 242
Ressources non
montaires des 7502 -1,3 -1,3
IFM ( dduire)
Dpts de
l'administraCon 276 -5,6 -2,6
centrale
Engagements
nanciers long 7 226 -3,1 -3,2
terme
 7. La monnaie inuence-t-elle
lacCvit conomique ?
Les conomistes sont trs diviss sur cece
quesCon
Beaucoup (dont les pres fondateurs) ont
rduit la monnaie un simple instrument
dchange sans incidence sur la producCon et
lemploi (monnaie voile , neutre )
Dautres mecent au contraire en vidence le
pouvoir sCmulant et parfois destructeur
de la monnaie.
 7. Inuence-t-elle lacCvit
conomique ? (suite)
Dans un monde o
La monnaie nest quun instrument dchange
on ne la conserve pas
tout ce qui est produit est achet
tout le monde est parfaitement raConnel
et raisonne en termes rels
Lconomie tourne plein rgime
Alors la monnaie est neutre, et la poliCque
montaire ne sert rien dautre qu la
stabilit des prix
 Lanalyse classique de linuence de la monnaie
- la thorie quanCtaCve de la monnaie -
Dichotomie rel / montaire
Irving Fisher (1911) : approche classique de la thorie
quanCtaCve:
Lien ore de monnaie (M), dpenses en biens et
services (P.Y)
vitesse de circulaCon de la monnaie : V = P.Y / M
do lquaCon dchange: M.V = P.Y (la quanCt
de monnaie existante mulCplie par le nombre de
transacCons eectues V est gale au montant des
transacCons).
LquaCon des change est au dpart une simple
idenCt ; elle ne devient une relaCon thorique qu
parCr du moment o lon pose des hypothses sur ses
arguments.
Lanalyse classique de linuence de la monnaie
- la thorie quanCtaCve de la monnaie -
La thorie quanCtaCve repose sur plusieurs
hypothses:
V constante
Salaires et Prix parfaitement exibles, do un volume de
producCon Y constant court terme
Dans ce cadre dhypothses, la thorie quanCtaCve
de la monnaie ore une explicaCon des
mouvements du niveau gnral des prix : ces
derniers dcoulent uniquement des variaCons de la
quanCt de monnaie.
Ce que Friedman exprime par : LinaCon est
partout et toujours un phnomne montaire
 7. Inuence-t-elle lacCvit
conomique ? (suite)
Dans un monde o
Il y a de lincerCtude
les individus ont peur de lavenir et donc
thsaurisent
tout ce qui est produit nest donc enCrement achet
ce sont plus les esprits animaux que la raConalit qui
caractrisent les individus
Il y a un peu dillusion nominale
et une certaine viscosit des prix
Alors la monnaie nest pas neutre, et la poliCque
montaire peut favoriser la croissance et lemploi
 Lanalyse keynsienne
Diverses interprtaCons de lopposiCon entre
Keynes et les classiques
John Hicks la situe au niveau de la demande de
monnaie :
pour les classiques, la monnaie est demande
uniquement pour rgler des transacCons (ne
dpend que de Y). La monnaie non dpense
(lpargne) est enCrement invesCe. A tout
moment : ore globale = demande globale.
Pour Keynes, la demande de monnaie dpend
aussi du taux dintrt. Une parCe de lpargne
est thsaurise. Do la possibilit dune
insusance de la demande globale et dun
quilibre de sous-emploi.
 Lanalyse keynsienne
Franco Modigliani situe lopposiCon au niveau du taux de
salaire montaire : parfaitement exible pour les classiques,
rigide ou lentement ajustable pour Keynes.
Quand lore de monnaie diminue, le taux dintrt saccrot
dabord. La demande de biens et la demande de travail
diminuent :
pour les classiques, la baisse du salaire nominal permet de
rtablir le plein emploi. La baisse des prix fait que les agents
ont besoin de moins de monnaie pour raliser leurs
transacCons. Le taux dintrt baisse et retrouve son niveau
iniCal. La variaCon de la masse montaire naecte que les
prix et les salaires nominaux : la monnaie est neutre et la
poliCque montaire na aucun eet sur lemploi.
pour Keynes, les salaires nominaux sont rigides. Ainsi, quand
la rducCon de lore de monnaie entrane une diminuCon
la demande de travail, un chmage apparat et le produit
rel diminue.

 La crise et la monnaie
La crise a d faire raliser aux conomistes
quel point, pour la plupart, ils ont eu tort de
ngliger le pouvoir de la monnaie
Lnorme quanCt de monnaie en circulaCon
dans les annes 2000 ninquitait pas parce
que linaCon restait basse.
Cece norme liquidit a en fait nourri une
formidable bulle du crdit, des acCfs
nanciers, et de limmobilier.