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Banco Central de Bolivia
ndice
PRESENTACIN.............................................................................................................................................VII
RESUMEN EJECUTIVO...................................................................................................................................XI
EXECUTIVE SUMMARY................................................................................................................................. XV
CHUMTHAPIYATA ARUNAKA..................................................................................................................... XIX
TUYMICHI WANLLAPA............................................................................................................................... XXIII
AMOMICHI EMONGETA.......................................................................................................................XXVII
1. ENTORNO INTERNACIONAL................................................................................................................... 1
1.1. Actividad econmica mundial............................................................................................................. 1
1.2. Precios de los productos bsicos de exportacin.............................................................................. 6
1.3. Inflacin internacional y poltica monetaria ....................................................................................... 7
1.4. Mercados financieros ........................................................................................................................ 9
Recuadro 1.1: Elecciones y nueva administracin en EE.UU.................................................................. 11
V
Informe de Poltica Monetaria
3. RESULTADOS ECONMICOS............................................................................................................... 35
3.1. Actividad econmica........................................................................................................................ 36
3.1.1. Actividad econmica sectorial y por tipo de gasto................................................................ 37
3.1.2. Desempeo externo.............................................................................................................. 42
3.1.3. Mercados financieros y monetarios...................................................................................... 46
3.2. Inflacin............................................................................................................................................ 49
3.2.1 Comportamiento reciente de la inflacin............................................................................... 49
3.2.2 Factores que explican la evolucin reciente de la inflacin.................................................. 51
Recuadro 3.1: Medidas del rgano Ejecutivo para el control de la inflacin................................... 54
Recuadro 3.2: Efectos de la poltica salarial de la ltima decada en el consumo,
la demanda interna y el crecimiento econmico en Bolivia: Una primera aproximacin................. 57
Recuadro 3.3: Implementacin del Sexto Manual de Balanza de Pagos y Posicin
de Inversin Internacional................................................................................................................ 60
VI
Banco Central de Bolivia
Presentacin
Como es una prctica desde el ao 2006, el Banco Central de Bolivia (BCB) presenta el Informe de Poltica
Monetaria (IPM) - Enero 2017 en el marco de la transparencia y rendicin de cuentas sobre los objetivos que
asume, las polticas implementadas y el desempeo alcanzado, todo ello en una estrecha coordinacin con
el rgano Ejecutivo como lo determina la Constitucin Poltica del Estado.
En este informe, se realiza una revisin del contexto internacional y se describen las polticas implementadas
por la Autoridad Monetaria en procura de cumplir el mandato constitucional de mantener el poder adquisitivo
interno de la moneda nacional para contribuir al desarrollo econmico y social. Posteriormente, se evalan
los resultados alcanzados con relacin a la inflacin y el crecimiento econmico. Finalmente, se presentan
las perspectivas de estas variables considerando las proyecciones realizadas por el BCB y el Ministerio de
Economa y Finanzas Pblicas (MEFP) que forman parte de la Decisin de Ejecucin del Programa Fiscal-
Financiero 2017 suscrita por ambas Instituciones.
La presente edicin destaca un entorno ms adverso que el previsto a inicios de la pasada gestin. En efecto,
en 2016 la actividad econmica mundial se desaceler y Sudamrica registr una contraccin de su producto
por segundo ao consecutivo. Los precios internacionales de commodities, en particular el precio del petrleo
WTI, durante el primer trimestre de 2016 llegaron a niveles mnimos no observados desde la crisis financiera
internacional, para luego repuntar modestamente los meses siguientes. A su vez, la presencia del fenmeno
de El Nio en la mayor parte del territorio nacional y la menor demanda de gas natural por parte de Brasil,
debido a sus condiciones econmicas adversas y sus menores requerimientos de energa termoelctrica, en
los ltimos meses del ao, tambin se constituyeron en choques exgenos perjudiciales para el desempeo
econmico del pas.
Ante este contexto, el dilema entre absorber los choques exgenos o contrarrestarlos se resolvi con la
decisin de generar mayores impulsos internos que permitieran sostener el crecimiento econmico, con la
cautela de mantener la estabilidad de precios.
En conformidad con esta decisin, en 2016 el BCB continu la orientacin expansiva de la poltica monetaria
iniciada a mediados de 2014, generando una elevada disponibilidad de recursos prestables que influyeron
positivamente en la colocacin de crditos por parte de los intermediarios financieros, apoyando lo establecido
en la Ley de Servicios Financieros. El flujo neto de cartera desembolsada en la gestin fue similar al de 2015
que representa el registro histrico ms alto; destaca que los principales destinos del crdito fueron el sector
productivo y vivienda de inters social, en el marco de la mencionada ley. Por su parte, la estabilidad del tipo
de cambio fue determinante para anclar las expectativas de los agentes y evitar el surgimiento de presiones
inflacionarias externas, apoyando a la orientacin expansiva de la poltica monetaria; adicionalmente coadyuv
a profundizar el proceso de Bolivianizacin y la estabilidad del Sistema Financiero. Cabe resaltar que no
se generaron desalineamientos del tipo de cambio real. Al mismo tiempo, el rgano Ejecutivo implement
diferentes medidas que contribuyeron no solo a dinamizar la actividad, sino tambin a garantizar la estabilidad
de precios y la seguridad y soberana alimentarias.
VII
Informe de Poltica Monetaria
Estas polticas permitieron contrarrestar los choques exgenos adversos con resultados exitosos. En efecto,
en 2016 Bolivia registrara el mayor crecimiento de Amrica del Sur por tercer ao consecutivo y por cuarta
vez desde 2009; debe notarse que los sectores que impulsaron dicha dinmica fueron aquellos con mayor
vinculacin a los impulsos monetarios y fiscales. A su vez, la inflacin interanual en 2016 se constituy en la
tercera ms baja de la ltima dcada y en una de las menores de la regin (en 2015 fue la ms baja).
Para finales de 2017 se espera que la economa alcance un crecimiento alrededor de 4,7%, superando los
registros del ao anterior; mientras que la inflacin se mantendra en niveles acotados, con una tasa en torno
a 5,0%. En este marco, realizando un balance cuidadoso entre preservar la estabilidad de precios y apuntalar
el dinamismo econmico, el BCB mantendr la orientacin expansiva de la poltica monetaria. La poltica
cambiaria continuar reforzando el proceso de estabilizacin de la inflacin, promoviendo la consolidacin de
la Bolivianizacin para preservar la estabilidad del Sistema Financiero nacional y la mitigacin de los efectos
de choques externos.
Adems del elevado crecimiento y la baja inflacin, se estima que los dficit fiscal y de Cuenta Corriente de la
Balanza de Pagos continuarn disminuyendo en 2017. Asimismo, es importante destacar los recursos internos
y externos con los que cuenta nuestra economa, constituyndose en importantes colchones financieros para
continuar la orientacin contracclica de las polticas, sosteniendo el dinamismo de la actividad y las polticas
de proteccin social, an en un contexto ms adverso que el previsto.
VIII
Banco Central de Bolivia
Importante
El presente IPM utiliz informacin disponible hasta el 31 de diciembre de 2016. Contiene tambin las
perspectivas, objetivos y polticas para la gestin 2017.
IX
Banco Central de Bolivia
Resumen Ejecutivo
En 2016 la economa mundial continu registrando Frente a este contexto externo, ms adverso que
un modesto desempeo, manteniendo la tendencia el esperado a inicios de gestin, las autoridades
de bajo crecimiento de las ltimas gestiones y econmicas del pas decidieron mantener la
observndose la menor tasa de expansin desde orientacin contracclica de sus polticas con el
la crisis financiera internacional de 2008-2009. La objetivo de sostener el dinamismo de la actividad
desaceleracin del comercio mundial durante la econmica y los programas de proteccin social.
gestin fue igualmente significativa, alcanzando
un ritmo de crecimiento incluso menor al de la En tal sentido, el BCB continu con la orientacin
actividad global. Como acontece hace varios aos, expansiva de la poltica monetaria iniciada a mediados
las economas emergentes se constituyeron en las de 2014. En efecto, sin dejar de lado la preservacin
impulsoras de la dinmica econmica global, mientras de la estabilidad de precios, dicha orientacin
que los pases avanzados tuvieron un desempeo mantuvo elevados niveles de liquidez y tasas de ttulos
peor al esperado. pblicos cercanas a cero. Estos aspectos, junto a las
disposiciones de la Ley de Servicios Financieros,
Por su parte, tras alcanzar niveles mnimos en el contribuyeron a sostener el dinamismo del crdito y,
primer trimestre del ao, los precios internacionales de de esta manera, a apuntalar la actividad econmica,
las materias primas experimentaron una leve mejora en particular en sectores cuyo desempeo tiene un
hacia finales de 2016, aunque mantenindose por mayor grado de asociacin con los niveles de liquidez
debajo del nivel de gestiones precedentes. En lnea y las polticas monetaria y fiscal.
con este comportamiento, las principales economas
avanzadas registraron un alza en sus indicadores El Banco Central redujo las colocaciones semanales
de inflacin, originando cambios en la percepcin de ttulos de regulacin monetaria, generndose
sobre la evolucin futura de su poltica monetaria. redenciones netas durante la gestin; tambin
En cuanto a los mercados financieros y cambiarios, ejerci la opcin de redencin anticipada de ttulos
estos reaccionaron ante la incertidumbre generada reclamables y regul importantes volmenes de
por eventos tanto polticos como econmicos. liquidez estacional a principios de ao, para su
posterior reinyeccin en perodos en los que existe
En lo concerniente al contexto regional, en Amrica mayor requerimiento de recursos lquidos. En el
del Sur se observ una contraccin del producto por ltimo trimestre, con el fin de regular incrementos
segundo ao consecutivo, aunque con heterogeneidad estacionales de liquidez, se realizaron colocaciones
en el desempeo de los pases al interior de la regin. de ttulos y se increment su oferta en subasta,
En cuanto a la inflacin, en algunos pases vecinos permitindose un alza gradual en las tasas de estos
la variacin de precios se mantuvo por encima de instrumentos; ello contribuy tambin a recuperar
sus bandas de tolerancia, lo que rest espacio a sus espacios de poltica monetaria para una eventual
bancos centrales para adoptar polticas de estmulo expansin en 2017.
a la demanda; aunque algunos llevaron a cabo una
reduccin de sus tasas de referencia hacia finales del Con relacin a la poltica cambiaria, frente a la
ao. elevada volatilidad de las paridades en economas
XI
Informe de Poltica Monetaria
vecinas, la estabilidad del tipo de cambio en Bolivia En efecto, por el lado de la oferta, el crecimiento se
contribuy a anclar las expectativas del pblico y evit explic por el buen desempeo de las actividades
el surgimiento de presiones inflacionarias externas, de Industria Manufacturera; Establecimientos
coadyuvando a la orientacin expansiva de la poltica Financieros, Seguros, Bienes Inmuebles y Servicios
monetaria; adicionalmente, dicha estabilidad fue a las Empresas; Transporte y Comunicaciones;
importante para la consolidacin del proceso de Servicios de la Administracin Pblica; Comercio;
Bolivianizacin. Es destacable que los resultados Construccin; junto al repunte de la actividad
positivos en materia de control de inflacin externa minera. Desde la perspectiva del gasto, el consumo
y afianzamiento de la remonetizacin se obtuvieron continu apuntalando al crecimiento a travs de
sin que la poltica cambiaria haya producido su significativo aporte a la demanda interna; los
desalineamientos persistentes del tipo de cambio impulsos implementados mediante el gasto e
real respecto a su nivel de largo plazo explicado por inversin pblica, junto a los programas de proteccin
sus fundamentos. Por su parte, el rgano Ejecutivo social, contribuyeron tambin a un mayor empuje de
continu implementando diferentes medidas que la demanda agregada.
contribuyen a garantizar la estabilidad de precios y la
seguridad y soberana alimentaria. Por otra parte, estimaciones de la Balanza de Pagos
a diciembre reflejan una disminucin del dficit en
En coordinacin con el rgano Ejecutivo, el BCB la Cuenta Corriente de 5,7% del Producto Interno
continu aportando al desarrollo econmico y Bruto (PIB) en 2015 a 5,6% del PIB en 2016. El
social del pas a travs del financiamiento a las dficit comercial fue ocasionado principalmente por
Empresas Pblicas Nacionales Estratgicas la disminucin del valor exportado debido a un efecto
(EPNE) y al fideicomiso con el Fondo Nacional de precio, toda vez que los volmenes exportados se
Desarrollo Regional (FNDR). Se llev a cabo nuevos incrementaron en muchos casos. Adicionalmente,
desembolsos destinados a importantes proyectos destaca la disminucin del dficit en la Balanza de
estratgicos y a proveer contrapartes locales para Servicios por mayores ingresos del turismo receptor;
proyectos de inversin de los Gobiernos Autnomos la mejora en el resultado neto del ingreso primario
Departamentales. Adems, se mantuvieron las debido a mayores rendimientos de las Reservas
transferencias para el pago del Bono Juana Azurduy Internacionales Netas (RIN); y el incremento de
y la oferta de bonos a pequeos ahorristas como una ingresos secundarios por remesas de trabajadores.
opcin financiera con mejores rendimientos que los
A pesar del mejor desempeo de la Cuenta Corriente,
del Sistema Financiero. Al igual que dichas medidas,
la disminucin de las RIN en la gestin fue mayor a
la orientacin de la poltica cambiaria tambin apoy
consecuencia de la reversin en el resultado de la
al crecimiento y a la redistribucin del ingreso.
Cuenta Financiera, que haba registrado un supervit
No obstante el contexto externo adverso, la en 2015; este retroceso en el financiamiento se
informacin disponible del PIB hasta septiembre de explica por los importantes anticipos realizados
2016, muestra que el dinamismo de la actividad por algunas EPNE para la fabricacin de bienes de
econmica en Bolivia se mantuvo slido, alcanzando capital, que se incorporarn a la economa en 2017.
un crecimiento de 4,4% fruto de la fortaleza de la Cabe sealar sin embargo que la economa nacional
demanda interna que respondi positivamente a mantiene elevados indicadores de solvencia externa,
las polticas contracclicas del BCB y el rgano el ratio RIN/PIB an es el ms alto de la regin y la
Ejecutivo, lo cual se reflej en resultados positivos Posicin de Inversin Internacional (PII) es positiva.
en todos los sectores econmicos (con la excepcin
A su vez, la intermediacin financiera continu
de hidrocarburos), principalmente los no extractivos y
con un fuerte dinamismo, destacndose el crdito
aquellos con mayor vinculacin a los impulsos de la
al sector privado con un flujo similar al rcord de
poltica monetaria y fiscal. En esta lnea, se espera
la gestin pasada, dirigido especialmente a los
que al cierre de 2016 el pas alcance la tasa de
sectores productivo y de vivienda de inters social,
crecimiento ms alta de Amrica del Sur por tercer
respondiendo en gran parte a los lineamientos
ao consecutivo y por cuarta vez desde 2009.
establecidos en la Ley de Servicios Financieros y
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Banco Central de Bolivia
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XIII
Informe de Poltica Monetaria
Con relacin a la poltica monetaria, sta continuar en Finalmente, cabe sealar que adems del elevado
2017 con la implementacin de impulsos monetarios, crecimiento y baja inflacin prevista, se espera
manteniendo un balance cuidadoso entre preservar que los desequilibrios de las cuentas externas
la estabilidad de precios y apuntalar el dinamismo de y fiscales continen disminuyendo en 2017. Se
la actividad econmica para contribuir al desarrollo debe resaltar que Bolivia mantiene importantes
econmico y social. La poltica cambiaria continuar colchones financieros para sostener la orientacin
reforzando el proceso de estabilizacin de la inflacin, contracclica de las polticas monetaria y fiscal,
promoviendo la consolidacin de la bolivianizacin apoyando al dinamismo de la actividad econmica y
para preservar la estabilidad del sistema financiero a los programas de proteccin social. En caso de ser
nacional y la mitigacin de los efectos de choques necesario y frente a cualquier desvo respecto a los
externos. objetivos y metas, el rgano Ejecutivo y el BCB harn
uso de los instrumentos de poltica a su disposicin
para corregir dichos desvos.
XIV
Banco Central de Bolivia
Executive Summary
In 2016 the global economy continued to register a to continue the implementation of countercyclical
modest performance, keeping the low growth trend policies in an effort to support the economic dynamism
experienced in the last years and showing the lowest and the social protection programs.
expansion rate since the international financial crisis
of 2008-2009. The slowdown of the global trade during In this sense, the Central Bank continued with the
this year was equally significant, reaching a growth expansionary orientation of its monetary policy initiated
pace even lower than that of the global activity. As in mid-2014. Without abandoning the preservation of
it has been experienced for several years, emerging the price stability, such orientation allowed high levels
market and developing economies have been the of liquidity and interest rates of public securities close
driving force of the global economic dynamics; while to zero. These issues, together with the Financial
advanced economies had a weaker than expected Services Law provisions, contributed to sustain the
growth. credit dynamism and, therefore, to boost economic
activity, especially among sectors whose performance
Meanwhile, after reaching minimum levels during the had a greater degree of association with liquidity
first quarter, the international prices of commodities levels and monetary and fiscal policies.
experienced a slight improvement by the end of 2016,
although still below the levels of previous years. In line The Central Bank reduced the weekly placement of
with this performance, the major advanced economies monetary securities, which helped to generate net
registered a rise in their inflation indicators, causing redemptions during this year. Also, the anticipated
changes in the perception of the future evolution of redemptions of claimable securities option was
their monetary policies. In regards to the financial exercised and significant amounts of seasonal liquidity
and foreign exchange markets, there was a response at the beginning of the year were regulated in order
to the uncertainty caused by political and economic to reinject these resources later, during periods of
events. greater liquidity requirements. In the last quarter, with
a view to regulate seasonal excess liquidity, monetary
In the regional context, South America showed a securities were issued and their offer in auction was
second consecutive year of negative growth, with increased, leading to a gradual rise in the rates of
heterogeneity among countries. In regards to inflation, these monetary instruments. This also contributed to
the price variation of some neighboring countries recover monetary policy spaces that would allow an
still remains above target levels, subtracting space eventual accommodative orientation in 2017.
to the central banks to adopt monetary policies to
stimulate demand, although few countries lowered In regards to the exchange rate policy, contrary to
their reference rates by the end of the year. the high volatility in foreign exchange markets of
neighboring economies, Bolivias exchange rate
Given a more adverse international context than stability contributed to anchor public expectations
initially expected, economic authorities decided and to avoid the emergence of external inflationary
XV
Informe de Poltica Monetaria
pressures, supporting an expansionary monetary and Services provided to companies; Transport and
policy. Additionally, such stability was important Communications; Public Administration Services;
to consolidate the de-dollarization process. It is Commerce; Construction; together with the rebound of
remarkable that positive results in external inflation mining activity. On the expenditure side, consumption
control and deepening remonetization have been continued underpinning the economic growth through
obtained without the generation of persistent its significant contribution to the domestic demand;
misalignments of the real exchange with respect to its stimulus though public expenditure and investments,
long term equilibrium explained by its fundamentals. together with the social protection programs, also
On the other hand, the Executive Branch of the contributed to boost aggregate demand.
Government continued applying various measures
Additionally, Balance of Payment estimates to
that contribute to ensure price stability and food
December reflect a decrease in the Current Account
security and sovereignty.
deficit from 5.7% of Gross Domestic Product (GDP)
In coordination with the Executive Branch of the in 2015 to 5.6% of GDP in 2016. The trade deficit
Government, the Central Bank continued supporting was mostly caused by the fall of exported value due
social and economic development through the to a price effect, while exported volumes increased
financing of Strategic National Public Enterprises in most cases. To be noted are the lower deficit in
(EPNE, for its acronym in Spanish) and the trust Services Balance due to greater income from inbound
fund established with the National Fund for Regional tourism; the improvement in the net result of primary
Development. New monetary disbursements to income due to higher returns of the Net International
strategic projects and to provide local counterparts for Reserves; and the increase of secondary income
investment projects of Departmental Governments explained by worker remittances.
were carried out. At the same time, transfers to pay
Despite the better performance of the Current
the Juana Azurduy Bond and the supply of bonds to
Account, the reduction of the Net International
small savers as a financial option with better yields
Reserves this year was greater due to a reversal result
than that of the Financial System were sustained. Like
in the Financial Account, which registered a surplus in
such measures, the orientation of the exchange rate
2015. The explanation of this financing setback are
policy also supported the economic growth and the
the advance payments made by certain EPNE for
redistribution of income.
capital goods manufacturing that will be incorporated
Despite the adverse external context, GDP available to the economy in 2017. Nevertheless, it is important
information by September 2016 prove that the to point out that the national economy maintain high
dynamism of economic activity of Bolivia remained external solvency indicators, the Net International
solid, reaching a growth rate of 4.4%, resulted from Reserves to GDP ratio is still the highest in the region
the strength of domestic demand that respond and the International Investment Position is positive.
positively to countercyclical policies of the Central
At the same time, the financial intermediation
Bank and the Executive Branch of the Government.
continued to display strong dynamism, particularly
This performance was reflected in positive results
the credit to private sector, showing a similar flow to
among all economic sectors (except for hydrocarbons
that of previous year record, mainly to the productive
sector), especially non-extractive sectors and those
sector and social housing according with the Financial
which are more linked to the impulses of monetary
Services Law and the expansionary orientation of the
and fiscal policies. In this line, it is expected by the
monetary policy. The de-dollarization continued to
end of 2016 that the country reach the highest growth
progress, an outstanding achievement considering
rate in South America for a third consecutive year and
the international context of the appreciation of the
for the fourth time since 2009.
U.S. Dollar. Likewise, Financial Intermediation Entities
On the supply side, the output growth was explained presented solid solvency and liquidity indicators.
through the good performance of Manufacturing By the end of the year, Bolivia recorded an inflation of
Industry, Financial Institutions, Insurance, Real Estate 4.0%, lower than the regional average and the third
XVI
Banco Central de Bolivia
lowest rate during the last decade. It is important to America. This performance would be based on less
highlight the price stability within a context of strong negative effects of adverse climatic events and a good
dynamism of the economic activity. During the last behavior of most economic sectors, especially those
few months of 2016, the inter-annual inflation stood closely linked to monetary and fiscal policies. On the
in the lower bound of the fan chart announced in the expenditure side, the economic expansion would be
Monetary Policy Report of July 2016; such behavior sustained mainly through the domestic demand and
was partially explained by the exchange rate stability a slight improvement in the contribution of external
that avoid the influence of external inflationary demand due, in part, to the price increase of main
pressures, the price correction of perishable food exportation products and the gradual recovery of our
prices affected by supply shocks towards the middle trading partners.
of the year, inflation expectations within the projection
range previously announced and the moderate Also, the 2017 inflation probably rise slightly above the
evolution of price variation in services. 2016 rate, mostly due to external factors, besides the
statistical effect of basis for comparison. It is expected
In summary, countercyclical orientation of policies that de price variation reach a rate around of 5.0% by
contributed to reach outstanding macroeconomic the end of the year, in a range between 4% and 6%,
results in 2016, translated into the highest economic projecting a similar rate by the end of 2018.
growth and one of the lowest inflation rates within the
region. At the same time, social protection programs Observed and projected inter-annual inflation
abr
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oct
nov
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nov
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recovery of oil prices.
2016 2017 2018
In this context, South America may come out of the Source: Central Bank of Bolivia
Notes: The graph includes confidence intervals around the baseline scenario. The
2015-2016 recession, projecting a moderate growth lightest part is consistent with a confidence interval of 90%
in 2017, with heterogeneity in the extent of recovery
of all related countries. At the same time, the closing Respect to monetary policy, it will remain the same in
of capacity gaps and the increase of commodities 2017, with the implementation of monetary stimulus,
prices could lead to an upward bias of inflation taking into account the importance of a careful balance
indicators among regional countries. In this sense, it between preserving price stability and boosting
is expected a significant acceleration in the external economic activity for contributing to the economic
GDP growth and, to a lesser degree, in the external and social development. The exchange rate policy
inflation relevant for Bolivian economy. will continue to reinforce the stabilization process
of inflation, promoting the consolidation of the de-
Respect to countrys economic performance, it is dollarization to preserve the stability of the financial
expected an economic growth of 4.7% by the end of system and the mitigation of external shocks effects.
2017, greater than that observed in the previous year.
In presence of better internal and external conditions, Finally, it is important to point out that in addition
such rate would be once again the highest in South to high growth and low inflation, it is expected that
XVII
Informe de Poltica Monetaria
the imbalances of external and fiscal accounts will and the social protection programs. If necessary and
continue to decrease in 2017. It should be noted that in response of any deviation from its objectives and
Bolivia maintains important financial buffers to sustain goals, the Executive Branch of the Government and
the countercyclical orientation of monetary and fiscal the Central Bank will use the policy instruments at its
policies, supporting the dynamism of economic activity disposal to correct those deviations.
XVIII
Banco Central de Bolivia
Chumthapiyata Arunaka
P waranqa tunka suxtani maranxa uraqpachana reduccin de sus tasas ukampirakiwa mara
qullqituqita sartawixa askinkawayiwa, kunamatixa tukuykamaxa chikachasiwayapxaraki.
pasiri maranakanxa jiltawixa utjawaykana ukasa
Ukhama anqaxa markanakana utawiparuxa, qallta
pachpankawayarakiwa ukampisa tasa de expansin
maranxa, qullqituqita yatxatata markasana jilrinakaxa
ukasa ujatarakinwa kunamatixa qullqituqita
pachpankaapawa orientacin contracclica
uraqpachana jan waltawinakaxa utjawaykana
ukaxa sawayapxiwa ukhamata qullqituqi sartawixa
ukarjama niyakixaya p waranqa kimsaqallquni marana
askinkaapataki ukhamaraki proteccin social uksana
ukatxa p waranqa lltunkani marakamaxa ukhama
wakichawinakapasa.
jani aski sartawisa utjawaykarakchinsa. Uraqpachana
desaceleracin del comercio mundial ukaxa Ukhamakasinxa, BCB ukaxa kunamatixa poltica
askinkawayarakiwa, jiltawixa jukakinwa. Kunamatixa monetaria ukaxa qalltatanaka p waranqa tunka
pasiri maranakanxa economas emergentes satakisa pusini marana ukhamarjamawa sarantayata.
ukanjamawa aski sartawixa utjawayarakina, ukampisa Ukampisa, may maya achunakana chaninakapasa
kawkiri markanakatixa nayraqatankapxana ukanakaxa pachpankawayarakiwa, taqi ukanakaxa niveles de
janiwa kunamatixa amuyatakana ukarjamasa liquidez ukatxa tasas de ttulos pblicos satakisa
phuqhawayapkiti. ukanaksa askinkayawayarakiwa. Taqi ukanakaxa,
Maysatxa, nayrri kimsa phaxsinakanxa p waranqa kunamatixa kamachinakaxa siski Servicios
tunka suxtani maranxa, anqaxa markanakana materias Financieros uksana ukhamarjamawa iyawsata,
primas ynakana chaninakapaxa askinjamarakiwa chamachawayiwa crdito qullqi maytawinakarusa
niya p waranqa tunka suxtani maranxa ujatarakina, ukhamata qullqituqixa askinjama sartaataki, yamakisa
inasa m jukita pasiri maranakata sipana kawkiri tamachtatanakatixa niveles de liquidez ukatxa
aynachtuqinkawaychi. Kawkiri markanakatixa polticas monetarias ukhamaraki fiscal satakisa
nayrankapxana jupanakaxa turkakiptawayapxiwa ukanakampi sartapki uksankirinakarusa.
jutiri qullqituqi sartawi utasasa. Kunakitixa mercados Banco Central ukaxa pisixtayawayiwa ttulos
financieros ukatxa cambiarios satakisa ukanakaxa de regulacin ukanaka sapa semanarjama,
parxtawayapxarakiwa niyakixaya llakinakasa ukhamakasinxa redenciones netas ukanakawa
utjawayarakchinsa polticos ukatxa econmicos maranxa utjawayi; ukakipkaraki redencin anticipadad
uksatuqinakansa. de ttulos reclamables ukanakasa ukhamaraki
Amrica del Sur uksanxa ujasiwayarakiwa payri wali jakata ujawayarakisa volmenes de liquidez
maranxa contraccin del producto ukanakasa kawkiri ukanaksa mara qalltawina, ukjaruxa reinyeccin
markanakatixa uksatuqinkapxi ukanakansa. Inflacin ukawa utjawayaraki jukampi sartaataki. Kimsa qhipa
uksata arskasaxa, m qawqha markanakanxa phaxsinxa askinjama ujaataki kunamsa yapxattawayi
chaninakana mayjtawinakaxa pachpankawayarakiwa, liquidez ukasa ujatarakinwa, taqi ukanakatakixa ttulos
bandas de tolerancia satakisa ukanakata satakisa ukanakawa ujatana ukanjamarakiwa oferta
alaytuqinkawayapxiwa, ukatjamawa bancos centrales en subasta ukasa yapxattawayaraki, ukanjamarakiwa
satakisa ukanakasa polticas de estmulo ukampi poltica monetaria ukasa p waranqa tunka paqallaquni
chikachasipxaapataki; m qawqha markanakaxa marana jilxattaapataki.
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Informe de Poltica Monetaria
Poltica cambiaria ukaxa, kunamatixa jiwasa jakana Bienes Inmuebles ukatxa Servicios empresanakaru;
markanakaxa uttataki uksanakanxa niyakixaya autonakampi sarnaqirinakaru, comunicaciones,
qullqituqi sartawisa jani askinkawaykchintixa Servicios de la Administracin Pblica; Utachirinakaru;
ukarjamawa ujatarakina, Bolivia markanxa qullqi Aljirinakru, qhuya taypina irnaqirinakampi chikawa
turkawixa yanaptawayiwa qullqimpi sartirinakaru jiltawi qhanachata. Qullqi irtawixa markasa taypinwa
jarkaqawayiwa akatjamata jani waltawinakarusa utjawayakipuni; gasto e inversin pblica ukanjama,
presiones inflacionarias externas ukanakaru, taqi ukanakampi chikachasiwayiwa demanda
ukhamatwa poltica monetaria nayrankaapatakisa agregada satakisa ukanakampisa.
yanaptatarakina; chiqansa askinwa Bolivianizacin
chamachaatakisa. Jachachaaspawa akhama Maysatxa, Balanzas de Pagos ukanakaxa diciembre
sartawinakaruxa niyakixaya anqaxa markanakana phaxsikamaxa pisiqtawi amuyayawayi Cuenta
inflacin ukasa wali jakata ujatarakichinsa ukhamata Corriente ukaxa 5,8% ukjawa Producto Interno
remonetizacin sartayaatakisa. Maysatxa rgano Bruto (PIB) ukanjama, p waranqa tunka phisqani
Ejecutivo uksankirinakaxa uttayawayapxiwa may marana 5,6% ukjaruwa PIB ukaxa p waranqa tunka
maya lurawinaka ukhamata manqaanakana suxtani maranxa puriwayi. Dficit comercial ukaxa
chaninakapasa ukatxa seguridad y soberana jilpachaxa utjawayiwa valor exportado pisiqtatapata,
alimentaria utjaapataki. niyakixaya volmenes exportados ukanakasa
jilxattawayarakchinsa. Ukjaruxa yanaptawayiwa dficit
rgano Ejecutivo ukatxa BCB uksankirinakaxa en la Balanza de Servicios satakisa uka pisiqtatapata;
qullqituqi sartawiruxa yanaptawayapxiwa Empresas askinjama sartawixa utjawayiwa Reservas
Pblicas Nacionales Estratgicas (EPNE) uksaru qullqi Internacionales Netas (RIN) ukanjama ukatxa payri
churasa ukhamaraki fideicomiso ukasa utjayatarakinwa tuqi qullqi askinjama markasaru mantanitaplayku
Fondo Nacional de Desarrollo Regional (FNDR) ukasa. anqaxa markanakana irnaqirinakata.
Qullqixa churatapuninwa proyectos estratgicos
ukanakaru ukhamaraki contrapartes locales Cuenta Corriente askinkatapatsa RIN ukaxa
ukanakarusa proyectos de inversin ukanakampi jukankakiwayapuniwa taqi ukanakatakixa Cuenta
Gobiernos Autnomos Departamentales uksanakaru. Financiera satakisa ukawa kutjtayatana, supervit
Ukampisa Bono Juana Azurduy ukatakisa qullqixa ukawa utjawayi p waranqa tunka phisqani marana;
irtatarakinwa ukhamaraki jiska Bonos satakisa juka akhama qhiparu qullqituqita kutjtawinakaxa
qullqimpi sartirinakarusa ukhamata qullqi jiltawi qhanachatawaniyakixaya EPNE ukarusa janira pacha
utjaapataki. Akhama lurawinakaxa poltica cambiaria purinkipana anticipos ukanakasa churatarakichinsa
ukanjamawa phuqhasiwayi, jiltawiru yanaptasina bienes de capital utjaapataki, taqi ukanakaxa p
ukatxa qullqi taqituqiru churasasa. waranqa tunka paqallquni maranwa utjayatarakispana.
Ukampisa qhanachaaxa wakisiwa markasanxa
Ukhamakasinxa anqaxa markanakanxa janikiwa qullqituqi sartawixa askinkiwa anqaxa markanakata
askikanti, kimsri phaxsikamaxa p waranqa tunka sipana, ratio RIN/PIB ukanakaxa taqpacha markanakata
suxtani maranxa yatiyawinakaxa qhanachiwa sipanxa alaytuqinkawayapxiwa, ukatarakwa Inversin
Bolivia markanxa askiwa qullqituqi sartawixa sasina, Internacional (PII) ukasa askinkawayaraki.
puriwayiwa 4,4% ukjaru taqi ukaxa utjawayiwa pachpa
markana chamachawi utjataplayku, niyakixaya Ukampisa, intermediacin financiera ukaxa pachpa
polticas contracclicas ukasa BCB ukatxa rgano chamampiwa sartayatarakinsa, ukanjamawa sector
Ejecutivo uksankirinakatsa yanaptatarakichinsa. privado uksankirinakasa askinkawayapxaraki, pasiri
Ukhamakasinxa suyatanwa p waranqa tunka suxtani maranakata sipana, jilpachaxa achuyirinaka, uta
mara tukuyaruxa markasanxa tasa de crecimiento utachirinakaruwa yanapatan, ukhamata jaysaataki
ukaxa Amrica del Sur markanaka taypinxa aski kunamatixa kamachinakaxa Ley de Servicios
sartawixa phuqhasiapataki taqi ukaxa kimsri Financieros ukana qillqataki ukarjama jaysasa.
marachispaya ukampisa pusri mara p waranqa tunka Bolivianizacin ukaxa sartayatakiskiwa, anqaxa
lltunkani maratpacha. markanakatsa wali musparkayawa niyakixa aka
markanakanxa chuxa qullqisa munatarakichisa.
Oferta ukanjamxa, jiltawixa qhanachatanwa Ukakipkarakwa Entidades de Intermediacin
aski irnaqawi utjataplayku Industria Manufactura Financiera (EIF) ukanakasa indicadores de solvencia
ukanjama; Establecimientos Financieros, Seguros, ukatxa liquidez ukanaksa sartayawayapxarakchisa.
XX
Banco Central de Bolivia
abr
ago
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nov
ene
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abr
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nov
ene
jun
jul
dic
feb
mar
may
oct
nov
jun
jul
dic
paqallquni maranxa. Ukakipkarakiwa commodities Khitinakasa Yatiyanipxi: Banco Central de Bolivia uksankirinakawa yatiyanipxi
Qhanachawinaka: Jamuqanxa utjiwa intervalos de confianza en torno al escenario
ukanjama chaninakasa jilxattawayarakchispasa, central. Kawkhatixa qhanaki jamuqanxa ukaxa intrvalo de
90% ukaru amuyatawa.
ukhamaspana ukjaxa sesgo alcista ukawa niyapuniwa
utjawayarakispana kawkiri markanakatixa markasa Poltica monetaria ukaxa pachpakiskaniwa p
jakana utjasipki uksankirinakana. Ukhamakasinxa waranqa tunka paqallquni maranxa, jukampisa
utawixa PIB externo ukanjamxa askichispaya, impulsos monetarios ukampiwa yanaptatani,
ukampisa jukankawayarakispawa inflacin externa ukhamata chaninakaxa pachpankaapataki ukampisa
ukasa economa boliviana uksana.
XXI
Informe de Poltica Monetaria
XXII
Banco Central de Bolivia
Tuymichi wanllapa
Iskay waranqa chunka soqtayuq watapi economa Iskay waranqa chunca tawayuq watapi chayman jina.
mundial awpaqallamanpuni thaskispa kan, ushikan Mana khepachispa preservacin de estabilidad de
llankaywan, khuskachaspa pisi wiayta khawarispa precios kaqta, kay yuyaychay khuskachan elevados
tasa de expansin, crisis financiera internacional niveles de liquidez kaqta, tazas de ttulos pblicos
kaqta Iskay waranqa pusaq watapi, jinataq Iskay qaylla cero kaqman. Kay llankaykuna, disposiciones
waranqa jiskon watapi jina. Desaceleracion de la ley de servicios financieros kaqwan yanapan
comercio mundial pasaq watapi, allin khawarisqa, dinamismo de crdito kaqman, jinamanta awpaqman
chayaspa pisi wiaman actividad global kaqman jina. thasquinampaq actividad econmica pikunacha
Imaynachus ashqha watasa economas emergentes khuskachakunku niveles de liquidez kaqwan poltica
khuskachakun impulsoras dinmicas econmicas monetaria kaqwan ima.
global kaqman jina, pases avanzados kaqtaq
akariypi kanku. Banco Central pisiyachin colocaciones semanales,
ttulos de regulacin monetaria kaqta, quiquillanataq
Primer trimestre kaqpi niveles minimos kaqman redencin ttulos reclamables kaqta ima, wata
chayaspa, precios internacionales materias primas tukukuypi incrementos estacionales de liquidez
kaqpata, allinyaspa kan Iskay Waranqa chunka kaqta khuskachanapaq ruwakun colocaciones de
soqatayuq wata tukukuypi., khuskachakuspa pasaq ttulos jinaspa yapakun subasta kaq, kay llankaywan
watakunamanta aswan urallapi. Kay comportamiento yapakunespacios de poltica monetaria Iskay
kaqwan, economas avanzadas, reqsichin inflacin
Waranqa chunka qanchisniyuq watapi allin lankay
kasqanta, tijraspa poltica monetaria kaqta. Mercados
kanampaq.
financieros y cambiarios, rimarinku incertidumbre,
kasqan rayku eventos polticos econmicos kaqpi. Politica cambiaria kaqmanta parlaspa , volatilidad
kasqan rayku waq suyuspi, estabilidad tipo de
Contexto regional America del Sur ukhupi pisiyan iskay
cambio Bolivia suyupi yanapan mana inflacin
watataa, shaqrukun kay regin kaqpi. Inflacionaman
kanampaq, jinataq orientacin orientacin expansiva
parlaspa waquin suyuspi khuskalla bandas de
tolerancia ukhupi, kaytaq pisiyachin Bancos Centrales poltica monetaria kaqmanta, chaytaq khuskachan
kaqta khuskachanampaq polticas de estmulo a la Bolivianizacion kaqta, Jinallaataq mana inflacin
demanda kaqta, waquintaq apan reduccin de tasas externa akariyman churawanchischu, yanapantaq
de referencia kaqta wata tukukuypi. remonetizacion kanampaq, poltica cambiaria kaqtaq
mana desalinieamientos kaqta ruwanchu. Organo
Autoridades Econmicas, kay wata llankaayta ejecutivo matirispallapuni kan waq llankaykunata
qhawarispaninku kanallantapuni, orientacin kaytaq garantizan estabilidad precios kaqta, seguridad
contraciclica, polticas ukhupi,dinamismo kanampqa y soberana alimentaria kaqtapis.
economa ukhupi, jinallataq programas de proteccin
social. rgano Ejecutivo kaqwan coordinacionpi BCB
kaqwan kemirispallapuni kan desarrollo econmico
Chayta qhawarisp BCB khuskachallampuni
y social kaqman qolqeta jaywaspa Empresas
orientacion expansiva, plitica monetaria qallarirqa
XXIII
Informe de Poltica Monetaria
Wata tukukuy kama, dinamismo actividad econmica Quiquillantaq, Entidades de Intermediacion Financiera
Bolivia suyupi rikhuchikun slido, miraynintaq chayan Reqsichinku Solidos indicadores de solvencia y
4,4% kaqman allin demanda interna kasqan rayku, liquidez kaqta. Wata tukukuypi Bolivia suyu rikhuchin
polticas contraciclicas BCB jinataq Organo Ejecutivo 4,0% inflacin kaqta, pisi promedio regional kaqmanta,
khuskachaqan rayku. Chaytaq allin tukuy sectores kinsa kuti kay chunka watapi, Wata tukukuypi aswan
econmicos kaqpaq, manataq hidrocarburos pisiyan, maychus IPM nisqanman jina julio killapi,
kaqpaqqa, Kay yuyaywan suyakun Iskay Waranqa kayqa estabilida cambiaria kasqan rayku.
chunka Soqatayuq wata tukukuytaastawan patapi
America del Sur kaqamanta kanan tiyan, kinsa wata Orientacion contraciclica kay poltica ukhupi
juntasqata y atisun tawa wata juntasqata kay kananta. yanapan sawan macroeconoma kanampaq Iskay
Waranqa chunka Soqtayuq watapi, kaytaq nin
Kay wiay kashan industria manufactureraq aswan crecimiento econmico kasqanta, Jinataq
llankaynin rayku , establecimientos financieros, awpaqllamampuni thaskin proteccin social,
Seguros, Bienes, Inmuebles, jinataq empresas pobreza, desigualdad, kaqta pisiyachispa.
de transporte y comunicaciones, Administracin
Pblica, Construccin, Comercio, Minera. Kay Kaymanta awpaqman khawarina kanqa plano
wiay kashandemanda interna kasqan rayku, jinataq Internacional kaqta, dinamizacin actividad global
gasto quiquillantaq inversin Pblica, programas de kaqta Iskay Waranqa chunka Qanchisniyuq
proteccin social, paykuna yanapanku. watapikayman kemirinqa economas emergentes,
cotizaciones Internacionales materias primas
Waq cheqapi, Balanza de Pagos diciembre quilla kama
kaqmanta precio Internacional petrleo kaqamantapis.
reqsichin pisiyasqanta dficit, cuenta corriente kaqpi,
5,8% Producto Interno Bruto kaqpi. Iskay Waranqa Jinamanta America del Sur atinqa lloqsiyta face
chunka phisqayuq watapi. 5,6% Iskay Waranqa recesiva karqa Iskay waranqa chunka phisqayuq
chunka Soqtayuq watapi. Deficit comercial pisiyan watapi chaymanta wianampaq Iscay waranqa
valor exportado pisiyasqan rayku. Quiquillantaq chunka qanchisniyuq watapi, . Quiquillantaq wiskaspa
pisiyan Balanza de Servicios, mayores ingresos brechas kaqta alza de precios de commoditties,
de turismo rayku. Reservas Internacionales kaqpis kaytaq khawarinqa inlacion kaqta kay regin kaqpi.
yanapallantaq, jinallataq remesas llankaqkunapata. Jinamanta kay rikhuchin aceleracin wianampaq,
PIB externo kaqtapisipitaq inflacin externa economa
Allin llankaynimpis cuenta corriente kaqpata
Boliviana kaqpaq.
kashan, RIN pisiyasqanqa kashan reversin Cuenta
financiera kaqpi kasqan rayku Iskay Waranqa chunka Desempeo Economico Bolvia suyupi suyakun
phisqayuq watapi, kayqa anticipos jaywakusqan wiananta 4,7% kama kay wata tukukunan kama
rayku, EPNE llankakunampaq, bienes de capital, astawan mejores condiciones Internas y Externas
kaytaq khuskachakunqa Iskay Waranqa chunka kasqan rayku, tasa aswan patapi america del sur
Qanchisniyuq watapi, . Astawampis reqsichina kaqmantakayqa tarikunqa, quiquillantaq allin wata
Economa Nacional, khuskachan sumaq indicadores kaqtin, sectores actividad econmica kaqwan
de solvencia externa kaqta, ratio RIN/PIB, aswan llankanku paykunapis khuskachanqanku. Gasto kaqta
patapi tukuy regin kaqpi, , Posicion de Inversion khawarispa expansion econmica kemirisqa kanqa,
Internacional (PII), manchay waleq. demanda interna rayku, jinataq pisimanta demanda
XXIV
Banco Central de Bolivia
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nov
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nov
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feb
mar
may
jun
jul
dic
XXV
Banco Central de Bolivia
amomichi emongeta
2016 pe kuae korepoti opaetei rupi jekuaeo retagui keri opomoatagtu vaer mbae oatavae
oyemboguapi kerirako ojovae, jekuae guirave oime vaer, eri oime amoge reta ombogueyi
oyeku mbaeti jeta rupi okuakuvae taikue arasa rupi mbaere okovara vaer omboapi regua arasa.
rami jare oyechavae jaeko michi yae oemoaivae
Kuae oasa ikota jekopegua, ikavietei oearo
korepoti jepi opaguire oa opaetei rupivae 2008
teivaegui oyemboipi ramo arasa yave, mburuvicha
2009 pe. Kuae okuaku raivi mbaevae vaer opaete
reta korepotire oyangarekovae kuae ttaguasu pe
mbae oemee retavae kuae arasa rupi oyovakeovi
jei reta oikoo vaer imae opaete iparavikire ipuere
tenonde rupi rami, oipiti kuae okuakuvae michiyae
vaer oipitika opaete korepoti mbaraviki jenda rupi
opaetei rupi aosavaegui. Oasa rami mbovi arasa
jare opaete iyupavo mbaraviki reta oepi vaer.
rupi, korepoti reta o ndaivivae oyapokako jekuaeo
oemoaa vaer tenonde korepoti mbaraviki Jayave, kuae BCB jekuaeo omae omoai vaer
opaetei rupi, eri katu kuae ttaguasu reta jeta rupi imbaraviki korepoti regua oyemboipi ramboeve 2014
okuakuvae mbaeti ombokuaku jae reta oro rami. arasa rupi. Jokuaeramo, oeyambae reve oyangareko
mbaembae reta jepire, jokuae imae jekopegua
Eri katu, michiyae oipiti ramboeve kuae tenonde
oiko ivate rupi korepoti jare mbaembae retare
mboyasipe kuae arasa, opaete mbae yekou reta
oyekovaravae mbaeti seri oata. Kuae reta jeko pegua,
jepi opaetei rupi michimi rupi oyeupi raimi ndei opa
opate jokuae mborokuai reta korepoti mbaraviki
mbove kuae arasa 2016, yepeteimona opita igui rupi
regua, ombori ipuere vaer oiko ombaeporuka vaer
tenonde oikosevae retagui arasa reta oasavaegui.
jare, jokori omae vaer keri korepoti omombaraviki,
Jayave jokuae oipota oechaka yandevevae jaeko,
kuaenunga ndive ikavi rupi oparaviki vae retape jare
opaete ikorepoti reta okuakuvae oechakako oyeupi
omognaka jeta rupi chupevae retape jare oyemboya
opaete jae reta jeiavae gui, jokuae jekopegua oipoepi
kuae mborokuai re vaepe.
jae reta oikua rupi kavi keritako okuku tenonde
rupi ikorepoti ombombaraviki vaer. Eri kuae Kuae Banco Central Bolivia pegua ombogueyi
korepoti mbaraviki jare korepoti poepi reta, kuae kuarasitipe mbae omeevae jepi jenda rupi kavi mbae
oime ramboeve oyekua ttaruvicha reta jare korepoti o vaer, kuae jeko pegua oime jaeio rupi oparaviki
mbaemboavai oemoesaata reta. kuae arasavae; jaenungavi omotenonde oipii korepoti
mbae iya retagui jare ombojisi keritako oyeporuvae
Kuae teko regua kuae yande yaikoa rupi, America del
arasa oyemboipi ramo yave, oyeyapo katu vaer
Sur koti oyechavae jaeko emomichi opaete mbae
tenonde rupigura oimey yave jeta rupi oyeporu
reta oyeyapo vae ndive kuaeko oasa mokoi arasama
korepoti reta. Mboyasi arasa iyapipe, oyeyapo katu
osombaevae, yepeteimona opa oyeayea mbae reta
vaer kuae korepoti reta oyeporu kavi vaervae,
oyeyapo kuae yaikoa rupi. Kuae mbae oatavae
oemoiruko korepoti jare ogurokuave, jokuae
regua, oime amoge ttaguasu reta yandeyipi rupi
omboyeupi mbae oiporukavae jepi, jokuae omborivi
yoguirekovae reta opaete mbae jepi reta guireko jenda
kuae korepoti mbaraviki ipuere vaer oyechauka
rupi kavio, jokuae jekopegua opro ibanco central
okuakukovae 2017 pe.
XXVII
Informe de Poltica Monetaria
Kuae korepoti yopoepi regua, opaete teko reta ipuere oipiti jare omoamiri opaete kuae America de
korepoti regua oasa ru ttaguasu reta yandeyipi Sur pegua reta mboapi arasa rupima jare opaete reve
rupi yoguirekovae ndive, jokuae teko kuae anerta irundiatama 2009 guive.
Boliviape oiko jendurupio jokuaeramo opaete
Jokuae jekoegua, mbae ogirokuavevae rupi,
oiko kuaepe vae retape ipra chupe jare omaeoa
yandepuere yaikuauka kerirako okuakuvae
oata vaer mbaembae reta ru ttaguasupe oasa
echa jeta rupi mbaembae reta oyeyapo Industria
rami, oporombori reve keri korepoti okukaku
Manufacturera jeivae iparaviki, korepoti ovatua
vaer; jokuae ombotuichaete jare omomirata kuae
reta, yekou O reta jare mbaraviki oyeyapo Empresa
Boliviaiguaete oiko vaer. Jaekaviko kuae mbae ikavi
retape vae regua; Takarra jare Yemombeua reta
ovae retare oemae kavi aguiye vaer mbaeporara
regua; Mbaraviki oimevae regua; Oapo regua; Mbae
oike iktiagui jare oemomiratay yande korepoti
oemeevae regua; jare jaenungavi kuae mbaraviki
oerenoiko mbaeti reve oime korepoti yopoepi
itavera reta oerenoevae ndive. amae yave
mbae jepi ombisiri jendaguivae jare imayaema oiko
mbaereko korepoti oyemondovae, jekuaeo jeta rupi
jokorivae. ru rupi jaenungavi, ttaruvichaguasu
mbae oyegua jaeramo okuaku mbae oemeevae
reta jekuaeovi omoru mbaembae reta ipuere vaer
kuae anertaguasupe; kuae oemoaa jaeko jeta
omomirata mbae reta jepi jenda rupi jare aguiye vaer
rupi mbae oyegua anertaguasu pegura, kuae
oata tembiu anertaguasupe.
yupavo reta mbaeopia pegua ndive, ombori retavi
Ttaruvichaguasu reta iyembori ndive pve, kuae ipuere vaer jekuaeo mbae oyegua.
BCB jekuaeo oporombori korepoti poruka pe
ru rupi, oearo keritako mbae oyekua mbae
opaete kuae mbaraviki oyapovae reta anertaguasu
oyemboepivae regua arati yasipevae yandepuere
peguape jaeko Empresas Pblicas Nacionales
yae kuae ogueyi mbae oatavae jaeko Korepoti
Estratgicas (EPNE) jeevae jare kuae Fondo
ovatupe oipiti 5,8% ejaka Producto Interno Bruto
Nacional de Desarrollo (FNDR) jeevaepe ipuere
(PIB) jeevaegui 2015pevae aave 5,6% ejaka PIB
vaer okuku anerta. Jaenungavi oemee korepoti
jeevaegui 2016pe. Kuae mbae oatavae ogueyivae
ipiau mbaraviki reta oyeyapo vaervaepe jare jokori
jaeko oasa mbaetiramo jeta rupi mbae oemee ikatu
omokiri omeevaervi yombori kuaeregua Gobierno
koti jepi jeko pegua, echa jeta rupi oemoru mbae
Autnomo Departamental reta. Jarevi, jekuaeo
reta oemee ikatu kotivae. Jokuaeguire, yandepuere
oemee ipuere vaer oyemboepi kuae Bono Juana
yaecha ogueyi kuae ikavimbaevae jaeko Mboupa
Azurduy jeevae jare oererkuavevi michi rupi
reta oime ouvae re; oemomaaye kuae gna retavae
korepoti oovatuvae reta pe ipuere vaer ombokuaku
jaeko ikavi rupi mbae Oeovatu ramo jare jembire
kuae korepoti oiporuka retavae. Jare jaenungaovi
kuae oyapoavae jaeko (RIN) jeevae; jare jaenungavi
jokori, mbaraviki korepoti yepoepi oyapovae retavae
oime gna ikatu koti oparavikivae reta korepoti
jaenungavi ombori okuaku korepoti reta oemogna.
ombouvae re.
amae yave teko ikavimbae reta ikatu kotiguare,
Jare jaenungavi, korepoti poruka reta ndive oparaviki
yandepuere yaecha mboapia mboyasi 2016 pe
vae reta ttayaevi oparaviki, oyekuaka oiporuka
opaete kuae mbaraviki korepoti reta regua kuae
ramboeve korepoti jeta rupi mbaraviki oyapovae
anerta Bolivia pe ipirta kavi yaeko oiko, echa
retape kue arasape oyeyapo rami, kuae ojovae jaeko
oechauka okuakuvae jaeko 4,4% ejaka kuae jaeko
omaeti retavae pe jare o oyapo retavae pe, opaete
kianunga avo oiporu korepoti vae omomirta opaete
kuae reta jaeko oyapo kuae mborokuai guinoi kuae
kuae BCB imbaraviki oyapovae jare jaeunungavi
korepoti ndive oparavikivae reta jare omae reve keri
ttaruvichaguasu reta imbaraviki, echa kuae oyeku
oamoai vaer. Kuae Boliviaiguaeter oyeapovae
opaete mbae ikavi oyapo oparaviki korepoti ndive
jekuae guirave okuaku, echa oyekuauka ru
vaere (jaeoete mbaeti oike kuaepe itakira ani
ttaguasu reta koti mbaeti oyeporu kuae dlar jeivae.
ramo ivipitu), kuae reta jaeko opaete mbaeti mbae
Jaenungaovi kuae korepoti ndive oparavikivae reta
oerenoe ivi iguiguivae jare opaete korepotipe mbae
Entidades Intermediacin Financiera (EIF) jeevae
oyeguavae jare korepoti mabaviki. Jokuaeramo,
oechauka iprta ikorepoti pe jare mbaeti oata chupe.
oearoko 2016 oyeokenda yave anertaguasu
XXVIII
Banco Central de Bolivia
Arasa oyeokenda yave, Bolivia oechauka mbae okuaku vaer kuae PIB jeevae ikatu koti jare, eri
omboguapivae 4,0% ejaka, kuaeko mbiteve michi rupio, amae yave Bolivia ikorepoti re.
amae kuae yaikoa koti yave jare mboapia michi rupi
anertaguasu ikorepoti iparavikire amae yave,
opita kuae paandepo arasa rupi, jkuaeramo mbae
oearovae jaeko oyeupiti vaer kuae 4,7% ejaka
jepi reta jendarupi kavio yepemona jeta rupi korepoti
opa yave kuae arasa 2017, kue arasa oasavaepe
omii kuae mbaravikipe. Taikuegua yasi reta 2016pe,
oyemombeu rami iarambo rupi jokuae oipota jei
kuae mbae oata arasa avopevae opitako ejaka
ikavi teko reta kuae japipe jare ikatu koti, jayave
igui rupi IPM jeivae rupi aratini 2016pe, kuae oasako
jaenunga jepi reta mbaere oyekovarava kuae
oime ramo korepoti yopoepi jenda rupi kavioramo
America Sur peguape. Kuae oyeyapovae yandepuere
jaeramo mbaeti mbae oatambat amae yave ikota;
yamboyepitaso kavi yepeteimona kuae ara yopoepi
oyeyapokatu kuae tembiu reta oimkomegua katu
ikavi mbaevae gueru eri michipeo gurokomega
jepire yave oasako oime ramo ruvae girokuave
mbae, oime jeta rupi ikayae mbaraviki oyaporetavae,
arasa mbite rupi; oyeekavae jaeko oyeupiti vaer
kaue jaeko korepoti mbaraviki oyapo retavae. Mbae
jokuae tenonde rupi oyemombeu rami; jare mbae jepi
oyeguavae regua, jekuaeo jeta rupi oyeporu jare
oyeupi mbegue rupi kavi jaeko mbaraviki oyapo reta
oemoai kuae anertaguasupe jare jaenungaovi
pipevae.
katu koti, kuae oasako oyeupi mbae jepi reta oime
Jayave, kuae mae osombaevae oporomborivi ipuere oemee ikatu kotiramo jare oimevi imborika reta
vaer opaete kuae mbaraviki reta oyeyapovae oyekuayramo.
korepoti mabaraviki regua ikavi rupi o 2016pe,
Jokoriovi, kuae arasa 2017pe kuae mbae oatavae
jokuae oipota jei tuicha rupi okuaku korepoti reta ipuereta oyapira michimipe 2016pe oikosevae kuaeko
jare mbae oatavae michiyae opita kuae yaikovae rupi. ikatu koti mbae oasaramo, ipuereta oasavi kuae teko
Jare jokoriovi, jekuaeovi oyeyapo mbaraviki reta oyemboyovake jeko pegua. Oearovae jaeko kuae
yombori pegua oemomichi vaer kuae mbaravete mbae jepi oyoavimivae oiko 5,0% ejaka kuae arasa
yaiko vaer yovake rupi. Kuae oerenoevae jaeko iyapipe, ojo ove 4% jare 6% ejaka, oemae vaer
jeta rupi korepoti ikatu kotiguare oemae kaviramo korivi opa oyeokenda o yave kuae arasa 2018.
jare oemomichi reve mbaavi reta korepoti ovatu
Mbae oata jare oemae tenonde vae
oimevae ndive jare yaecha kavi vaer tenonde.
(eja rupi)
abr
ago
sep
oct
nov
ene
abr
ago
sep
feb
mar
may
jun
oct
nov
ene
abr
jul
dic
ago
sep
feb
mar
may
jun
jul
dic
feb
mar
may
oct
nov
jun
jul
dic
ttaguasu reta rupi. Jokoriovi, tape oyeokenda amae yave kuae korepoti mbaraviki reta
jare mbae jepi mboyeupi kuae commodities jeevae, imborokuaire, kuae jekuaeota ojo tenonde omoaa
kuae ipueretako mbegue rupi kavi omboyeupika reve kuae korepoti imbaraviki reta 2017pe, jenda jare
mbae oatavae kuae ttaguasu reta yande yaikoa mbegue rupi kavi guireko vaer mbae jepi reta jare
rupi oikovaevi. Jokuae jekopegua, oemaevae jaeko omomirataavei opaete mbaraviki omeevae ipuere
XXIX
Informe de Poltica Monetaria
vaervi oporombori anerta ikorepoti okuaku jare ttaipo reta ikorepoti ndive ogueyi kuae mbae
jare iprta. Kuae teko korepoti yopoepi regua oatavae 2017pe. Yandepuereko yambotuicha
jekuaeota omee mirta aguiye vaer mbae oata, Bolivia jekuaeo oime guinoi korepoti ipuere vaer
jekuaeota omoerku opaetepe oyeporu vaer omae kaviavei opaete korepoti mbaraviki retare
yande korepotiio echa jayaveo yamboliviaiguata jare anertare, oporombori reve ombokuku vaer
mbaembae reta ipuere vaer oiko jenda rupi kavi opaetevae ikorepoti jare yombori reta oemeevae.
korepoti mbaraviki reta jare aguiye vaer mbae oasa Eri oime yave mbae oasa aniramo mbae opia iktia
ikatu kotivae oyeendu kuae anertape. yave omboavai reve oyeupiti vaer oemongavae,
ttaruvichaguasu reta jare kuae BCB oyapota opaete
Yamboapi vaer, aikuaukavi yepemona jeta rupi ipoepika mborokuai guinoivae ipuere vaer oyapo
korepoti oyeupita jare mbae oatata, oearo vae katu kuae mbaavi reta.
jaeko kuae mbae yuavi reta oime ikatu kotivae
XXX
Banco Central de Bolivia
1. Entorno internacional
1
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 1.1: Crecimiento econmico mundial crecimiento mundial alcanz una tasa de expansin
y Perspectivas 2016
(En porcentaje)
del 3,1%, por debajo de lo previsto un ao atrs y la
5,5 ms baja en los ltimos siete aos (Grfico 1.1). En
5,0 los ltimos seis meses, la incertidumbre generada a
4,5
la luz del referndum a favor del abandono del Reino
4,0 5,4
Unido de la Unin Europea (Brexit) y el crecimiento
3,5 Perspectiva Ene-16; 3,4
3,0
4,2
3,5 3,3 3,4
Perspectiva Abr-16; 3,2
ms moderado de la economa estadounidense
3,2 3,1
2,5 marcaron la an decepcionante recuperacin de las
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
economas avanzadas. Las economas emergentes y
Fuente: FMI - Perspectivas de la economa mundial (Enero 2016, Abril 2016 y Abril
2017) en desarrollo, si bien empezaron a reflejar mejoras,
especialmente las asiticas, todava se enfrentan a
riesgos y desafos en materia de poltica econmica
Grfico 1.2: Comercio internacional que podran deteriorar las proyecciones. Por su
a) Tasa de crecimiento de la balanza comercial mundial parte, Amrica del Sur registr una contraccin de
(Promedio mvil de tres meses, en porcentaje) su producto por segundo ao consecutivo, aunque
20,0
-5,0
El volumen de comercio mundial mantuvo su
-10,0
tendencia hacia la desaceleracin, situndose
-15,0
-20,0
por debajo del crecimiento global. Efectivamente,
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 en 2016 el comercio mundial registr una variacin de
Fuente: Bloomberg
1,9%, la menor expansin desde la crisis financiera
b) Crecimiento del comercio por regiones internacional (Grfico 1.2a), destacando la dbil
(En porcentaje)
4,5
demanda mundial y la menor inversin en varios
4,0 pases como los principales factores de explicacin.
3,5
3,0 Las economas avanzadas experimentaron una mayor
2,5
2,0 desaceleracin en trminos comerciales, mientras
1,5
1,0 que las emergentes mostraron una recuperacin en
0,5
0,0
su volumen de comercio (Grfico 1.2b).
Mundo Economias Avanzadas Economas Emergentes
58
de 50 puntos en la primera mitad del ao, mostr
56
una leve recuperacin en el segundo semestre,
alcanzando niveles no vistos desde 2014 y emitiendo
Expansin
54
52
seales de una recuperacin en 2017 (Grfico 1.3).
50
46
Contraccin 44
2016 en un contexto de creciente incertidumbre
42 poltica. En efecto, luego de registrar un repunte en
ene.-11
may.-11
mar.-11
jul.-11
sep.-11
nov.-11
ene.-12
may.-12
mar.-12
jul.-12
sep.-12
nov.-12
ene.-13
may.-13
mar.-13
jul.-13
sep.-13
nov.-13
ene.-14
may.-14
mar.-14
jul.-14
sep.-14
nov.-14
ene.-15
may.-15
mar.-15
jul.-15
sep.-15
nov.-15
ene.-16
may.-16
mar.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
2
Banco Central de Bolivia
principalmente a una cada de las exportaciones y Grfico 1.4: Crecimiento e incidencias del PIB de EE.UU.
(En porcentaje)
un incremento de las importaciones (Grfico 1.4). 6
1,0
La expansin econmica de la Zona Euro contina
0,5
siendo moderada, con el consumo privado como
su motor principal y una lenta recuperacin Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Ene Abr Jul Oct Abr Jul Oct
0,0
de la inversin. En el tercer y cuarto trimestre de 2011 2012 2013 20104 2015 2016
2016 la actividad econmica registr un crecimiento Fuente: Bloomberg y Banco Mundial Global Economic Prospects (Enero 2017)
industrial, principalmente en el sector manufacturero. Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim III Trim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV
-3
3
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 1.7: Tasa de desempleo desestacionalizada salida del Reino Unido de la Unin Europea (Brexit),
de economas seleccionadas
(En porcentaje)
el referndum en Italia, elecciones parlamentarias
en Holanda y elecciones presidenciales en Francia
Grecia
27
y Alemania; adems de las polticas a ser adoptadas
23
Espaa
por el nuevo Gobierno de Estados Unidos.
19
Portugal 15
En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo
11
de la Zona disminuy en 0,9pp entre diciembre de
Zona Euro Alemania 7
2015 y diciembre de 2016, llegando a 9,6%; la menor
2012 2013 2014 2015 2016
3 tasa fue registrada en Alemania, mientras que las ms
Fuente: Bloomberg altas continan en Grecia y Espaa (Grfico 1.7).
Rusia 1
significativamente la actividad mundial. Entre los
-1 principales determinantes de este comportamiento
Brasil -3
se incluyen la desaceleracin generalizada en las
economas avanzadas; el reequilibrio de la economa
-5
-7
Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV Trim I Trim II Trim IIITrim IV
2013 2014 2015 2016
china; el ajuste a la cada de precios de las materias
Fuente: Bloomberg y Bancos Centrales
primas; y la creciente incertidumbre del entorno
Nota: El crecimiento econmico est expresado en variaciones trimestrales externo en trminos geopolticos y econmicos.
interanuales
4
Banco Central de Bolivia
5
Informe de Poltica Monetaria
Agrcolas
140
exportacin
Hidrocarburos 120
IPPBX Los precios de las materias primas han mostrado
100 una leve recuperacin en los ltimos meses del
80
ao, manteniendo niveles por debajo de 2015.
Minerales El ndice de Precios de Productos Bsicos de
Exportacin de Bolivia (IPPBX) empez a recuperarse
60
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2015 2016
Fuente: Bloomberg y Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos gradualmente desde el segundo trimestre (Grfico
1.11), explicado principalmente por la dinmica de
recuperacin de los precios de minerales y agrcolas,
aunque an se encuentran en menores niveles a los
registrados antes de 2015. La recuperacin de los
precios de hidrocarburos fue ms lenta y se concentr
Grfico 1.12: Evolucin de precios del petrleo
y de exportacin de gas natural del E.P. de Bolivia en el ltimo trimestre de la gestin, debido al rezago
(En dlares estadounidenses por unidad de medida) con el que el alza del precio del petrleo se traduce
9 65
en incrementos de precios de exportacin de gas.
60
8
7
WTI 55
El precio del petrleo WTI lleg en febrero a
50
6
mnimos desde la crisis internacional, para
45
40
luego repuntar en los siguientes meses; por los
5
6
Banco Central de Bolivia
Los precios internacionales de los alimentos Grfico 1.13: ndices de precios de alimentos de la FAO por
sectores
continuaron aumentando, con excepcin de
(2002-2004=100)
los cereales cuya recuperacin se revirti en el 350
-0,5
respectivos bancos centrales.
-1,0
2011 2012 2013 2014 2015 2016
7
Informe de Poltica Monetaria
jul.-15
sep.-15
nov.-15
feb.-15
abr.-16
may.-16
ene.-15
jul.-16
sep.-16
nov.-16
ago.-15
dic.-15
mar.-16
feb.-16
jun.-15
oct.-15
ene.-16
ago.-16
dic.-16
jun.-16
oct.-16
histrico de 0,25%, anunci un nuevo programa
de crditos bancarios e increment el programa de
Chile compras de activos en 60.000 millones adicionales,
6 adems de la compra de bonos corporativos por un
5
monto hasta de 10.000 millones. Estas medidas
4
3 buscan apuntalar el crecimiento econmico y el
2 empleo, ante el resultado inesperado del Brexit.
1
0 La inflacin en ciertos pases de la regin se
feb.-15
mar.-15
abr.-15
may.-15
jul.-15
sep.-15
nov.-15
dic.-15
may.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
ene.-15
feb.-16
mar.-16
abr.-16
dic.-16
jun.-15
ago.-15
oct.-15
ene.-16
jun.-16
ago.-16
oct.-16
may.-15
jul.-15
sep.-15
nov.-15
abr.-16
ene.-15
dic.-15
feb.-16
mar.-16
may.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
jun.-15
ago.-15
oct.-15
ene.-16
dic.-16
jun.-16
ago.-16
oct.-16
jul.-15
sep.-15
nov.-15
dic.-15
ene.-15
feb.-16
mar.-16
abr.-16
may.-16
jul.-16
sep.-16
nov.-16
dic.-16
jun.-15
ago.-15
oct.-15
ene.-16
jun.-16
ago.-16
oct.-16
jul.-15
feb.-15
mar.-15
sep.-15
nov.-15
abr.-16
may.-16
jul.-16
ene.-15
dic.-15
feb.-16
mar.-16
sep.-16
ago.-15
nov.-16
ene.-16
dic.-16
jun.-15
ago.-16
oct.-15
jun.-16
oct.-16
8
Banco Central de Bolivia
Por su parte, Colombia decidi disminuirla en 25pb Grfico 1.17: Tasas de inters de poltica monetaria en
economas de Amrica del Sur
en diciembre hasta 7,5%, luego de incrementar su
(En porcentaje)
tasa de inters en 2pp a lo largo de 2016. Por su 15,0 9,0
13,75%
14,0
parte, Per mantuvo sus condiciones monetarias en 13,0
Brasil (eje izq.) 8,0
Fuente: Bloomberg
Los mercados financieros reaccionaron ante
la incertidumbre generada por eventos tanto
polticos como econmicos. En efecto, los
mercados financieros internacionales estuvieron Grfico 1.18: ndice de incertidumbre de poltica econmica
(En puntos)
afectados en la segunda mitad del ao por los 350
Brexit Elecciones Anuncio
200
30
10
monetaria.
-10
-20
-30
Fuente: Bloomberg
de las economas emergentes y en desarrollo.
Ante los anuncios de la nueva administracin en
EE.UU. de mayores estmulos fiscales y las mayores
expectativas de incrementos en la tasa de poltica Grfico 1.20: ndices de acciones de economas avanzadas
monetaria por parte de la Fed, la demanda de activos (En puntos)
de renta variable se increment, lo que se reflej en los
20.000 2.400
2.300
niveles rcord alcanzados por los ndices burstiles 18.000
2.200
de EE.UU. y en una disminucin de la tenencia de 16.000
2.100
y 1.20). 12.000
1.900
1.800
10.000
El dlar estadounidense mostr una tendencia 1.700
las principales monedas. Ante la reasignacin FTSE 250 (Eje izq) DAX (Eje izq) S&P 500
Fuente: Bloomberg
9
Informe de Poltica Monetaria
Anuncio de
96
la apreciacin observada la primera mitad del ao
(Grfico 1.22). Por el contrario, esta volatilidad en
la FED de
incremento 93
Anuncio FED de tasa de
incremento poltica
tasa a 0.5
Dic
2015
Ene Feb Mar Abr May Jun
2016
Jul Ago Sep Oct Nov Dic
90 los mercados cambiarios no se evidenci en Bolivia
debido a la poltica de estabilizacin cambiaria, lo que
ndice del Dlar
Fuente: Bloomberg
a su vez permiti registrar una tasa de inflacin por
debajo del promedio regional.
10
Banco Central de Bolivia
Recuadro 1.1:
Elecciones y nueva administracin en EE.UU.
En noviembre pasado, Donald Trump fue el ganador de la ltima eleccin presidencial de los Estados Unidos
de Norteamrica. El nuevo presidente realiz muchas promesas electorales de polticas proteccionistas y
fuera de lo convencional en todos los mbitos. En este sentido, se espera cules sern las polticas realmente
implementadas y sus implicancias. Principalmente, porque la corriente poltica y econmica del nuevo
presidente es distinta a la de su antecesor y ante este punto de inflexin es propicio repasar el plan de trabajo
propuesto y evaluar sus posibles consecuencias.
EEUU es un pas profundamente endeudado, mucha desigualdad social y an en recuperacin tras la crisis
de 2007-2008. Sin embargo, contina siendo la economa ms grande del mundo, representando un 22% del
PIB mundial, constituye adems un 11% del comercio mundial. Histricamente es considerado como el mayor
consumidor de productos de energa, agricultura y minerales. Es el mayor deudor y acreedor a nivel mundial,
su capitalizacin burstil representa un 35% del total de operaciones globales. EE.UU. es la mayor fuente y
receptor de la inversin extranjera directa; asimismo, es la principal fuente de remesas con un 20% del flujo
total.
Por otro lado, el dlar estadounidense es la moneda ms utilizada en transacciones comerciales y financieras,
convirtindose en el activo de reserva ms utilizado por el resto de las economas (Banco Mundial, 2017).
Al mismo tiempo, la economa estadounidense mantiene niveles muy elevados de deuda (122% del PIB en
2016, Grfico 1.23) que condiciona el accionar de su economa.
Grfico 1.23: Deuda Pblica de EE.UU.
(En miles de millones de $us y en porcentaje del PIB)
130 25.000
122
120
120 118 118 118
114 20.000
109
110
101
15.000
100
90
85 10.000
80 78
76 77
5.000
70
60 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Deuda de EE.UU. como porcentaje del PIB Deuda nominal de EE.UU. (eje der.)
Fuente: Bloomberg
Desde esta perspectiva esta seccin pretende describir las principales propuestas y acciones desarrolladas
por la administracin Trump, as como el impacto esperado tras su implementacin. La propuesta electoral
sobre la poltica fiscal se centr en dos aspectos:
Una reduccin de impuestos para empresas de 35% a 15% y segn estimaciones preliminares del
Banco Mundial esta medida impulsara el crecimiento del PIB en 0,6pp. En cuanto a las personas, el
planteamiento inicial contempla una reduccin de los tramos de impuestos para asalariados y un cambio
en la estructura de las deducciones fiscales que en promedio significara una disminucin en la tasa de
impuestos en 2,5pp hasta 7pp para los tramos de ingresos ms altos. En conjunto la aplicacin de las
medidas de reduccin de impuestos elevara la previsin de crecimiento de su PIB de 2,2% a 2,5% para
2017.
Un incremento de la inversin pblica centralizada en infraestructura que incluye construccin de
carreteras, aeropuertos, puentes, sistemas de agua y red energtica.
11
Informe de Poltica Monetaria
Sin embargo, existe incertidumbre de los efectos de la poltica fiscal expansiva anunciada sobre la poltica
monetaria de la Fed. La nueva administracin Trump cree que la salud del mercado laboral no dependera
nicamente de la observacin de la tasa de desempleo y propone que se debera hacer seguimiento a una
cantidad de otros indicadores que permita evaluar la fortaleza del mercado de trabajo, insinuando que el
nivel de desempleo podra ser mayor al reportado. En consecuencia la poltica fiscal expansiva anunciada
(disminucin de impuestos e incremento en gasto en infraestructura, principalmente) podra tener efectos
diferentes en la medida que el nivel de desempleo defendido sea el correcto; si el desempleo estuviese en
los niveles que actualmente se reportan, entonces los estmulos fiscales podran sobrecalentar la economa,
presentndose presiones inflacionarias, escenario en el que la Fed tendra que contrarrestar el estmulo fiscal
elevando las tasas.
En lo referente al comercio internacional, la propuesta tiene que ver con la renegociacin de acuerdos
multilaterales como el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte (NAFTA por sus siglas en ingls)
y abandono de otros como el Acuerdo Transpacfico de Cooperacin Econmica (TPP por sus siglas en
ingls). Todo con el objeto de proteger su economa de lo que llama competencia injusta. Al respecto ya
se emiti una Orden Ejecutiva para retirar permanentemente a los Estados Unidos de las negociaciones
de TPP y solicita buscar, siempre que sea posible, negociaciones comerciales bilaterales para promover
la industria estadounidense. Estas medidas proteccionistas podran derivar en una reduccin del comercio
a nivel mundial. Asimismo, se teme que este tipo de proteccionismo pueda ocasionar una inflacin y/o una
guerra comercial y daar la cadena productiva norteamericana que importa bienes de menor valor agregado.
En esa lnea, tambin se emiti la medida denominada Reduccin de regulacin y control de costos
regulatorios cuyo propsito es ser prudente y financieramente responsable en el gasto de fondos y en la
administracin de los costos asociados con la imposicin gubernamental para cumplir con las regulaciones
federales. La accin implica que para cada una de las nuevas regulaciones promulgadas se deben identificar
al menos dos reglamentos previos para su eliminacin.
Con relacin al sistema financiero se emiti una Orden Ejecutiva que tiene el propsito de cambiar los
principios de regulacin del sistema financiero de los Estados Unidos con el objeto de: (i) Capacitar a los
estadounidenses para la toma de decisiones, (ii) prevenir los rescates financiados por los contribuyentes, (iii)
buscar un anlisis del impacto normativo ms riguroso, y (iv) restablecer la responsabilidad pblica dentro
de los organismos federales de regulacin financiera. Adicionalmente, se busca bajar los estndares de
condiciones de prstamo enfocados a la clase media, lo que significara un mayor consumo privado financiado
con deuda y un fomento a las reas econmicas como la de construccin.
El tema ms controversial durante su candidatura fue el de inmigracin. En este mbito se emitieron rdenes
Ejecutivas para regular el ingreso de refugiados e indocumentados, especialmente de aquellos que su
administracin considera que tienen un perfil criminal y terrorista. Estas an estn siendo tratadas en el
mbito judicial por las implicancias legales que tendran. Adicionalmente, se propuso construir un muro en
la frontera sur con Mxico, para lo cual se emiti una orden denominada Mejoras en la aplicacin de la
12
Banco Central de Bolivia
seguridad fronteriza de inmigracin; adems de reforzar la seguridad con la contratacin de 5.000 guardias
fronterizos.
Si es que se siguen estas medidas, las consecuencias econmicas a corto plazo podran ser: el fortalecimiento
de corto plazo del dlar, el crecimiento econmico y el incremento de tasa de inters e inflacin en esa
economa. Las mismas se constituyen en una combinacin que podra afectar negativamente a sus socios
comerciales si es que no es tomada en cuenta con anticipacin.
Referencias:
Banco Mundial (2017) special focus The U.S. Economy and the World, en Global economic prospects. Enero
de 2017.
13
Banco Central de Bolivia
15
Informe de Poltica Monetaria
16
Banco Central de Bolivia
17
Informe de Poltica Monetaria
Cuadro 2.1: Metas del Programa Fiscal - Financiero que mantuvo altos niveles de liquidez y bajas tasas
(En millones de bolivianos y dlares estadounidenses)
de inters.
Margen (+)
Moneda Meta Ejecucin
Desvo (-)
VARIABLES FISCALES (p)
Frente a un contexto externo ms desfavorable,
hubo la necesidad de mayores impulsos
Dficit del Sector Pblico (Supervit = -) Bs 15.533 15.364 168
Financiamiento Interno al Sector Pblico Bs 5.922 10.799 -4.877 internos que permitieran sostener el crecimiento
econmico con la cautela de no generar presiones
VARIABLES MONETARIAS
inflacionarias. En efecto, el contexto externo ms
Crdito Interno Neto total
Crdito Interno Neto del BCB al SPNF
Bs
Bs
11.579
10.920
21.117
10.679
-9.538
241
desfavorable se reflej en una disminucin de las
Reservas Internacionales Netas del BCB $us -1.055 -3.046 -1.991 Reservas Internacionales Netas (RIN) ms all de
Fuente:
Notas:
Banco Central de Bolivia
Las cifras de RIN corresponden a la variacin que registra la balanza
lo previsto (Cuadro 2.1). Por su parte, los mayores
de pagos, la misma que se obtiene de las transacciones valoradas al impulsos internos se observaron en la expansin
precio de mercado de la fecha de operacin; con el propsito de excluir
variaciones originadas en movimientos cambiarios o de precios que no del Crdito Interno Neto del BCB (CIN) y en el
corresponden a transacciones reales (Ver la seccin 3.1.2).
(p) Cifras ejecutadas preliminares
financiamiento interno al sector pblico que superaron
a sus metas.
18
Banco Central de Bolivia
-3.444
2015
8.307
I-Trim 16 II-Trim 16 III-Trim 16 IV-Trim 16
2.969
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0
2 En la ltima reunin de noviembre del COMA, se decidi aumentar la
Feb
Jun
Jun
Mar
May
Jul
Oct
Nov
Feb
Mar
May
Jul
Oct
Nov
Feb
Jun
Oct
Nov
Mar
May
Jul
Ene
Abr
Ago
Sep
Dic
Ene
Abr
Ago
Sep
Dic
Ene
Abr
Ago
Sep
Dic
oferta en el plazo de 91 das, 182 das, 273 das y 1 ao, hasta montos 2014 2015 2016
iguales a Bs200 millones, Bs800 millones, Bs600 millones y Bs400 BCB Directo BCB Navideo BCB Aniversario BCB Plus
19
Informe de Poltica Monetaria
Encaje legal
5.000
Oct
Nov
Oct
Nov
Ene
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Dic
Mar
Abr
Jul
Mar
Oct
Nov
Feb
Ene
May
Jun
Ago
Sep
Dic
Feb
Ene
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Dic
Feb
Fuente: Banco Central de Bolivia cronograma establecido por la R.D. N 007/2012 del
Nota: Datos a valor descontado
10 de enero de 2012, en agosto de 2016 tuvo lugar
la ltima ampliacin de la Base de Depsitos en ME
y MVDOL sujeta a Encaje Adicional (el ajuste anterior
se hizo en abril). Luego de la ltima ampliacin, los
depsitos a la vista, caja de ahorros y DPF hasta 360
das en ME y MVDOL tienen una tasa de encaje de
66,5%; los DPF mayores a 360 das y hasta 720 das
encajan un 53%; y los DPF a plazos mayores a 720
das un 45%. Cabe recordar que la diferenciacin del
encaje por monedas, al acrecentar los costos del uso
de la ME, fue un factor de incentivo importante para
el uso del boliviano en las transacciones financieras.
20
Banco Central de Bolivia
2.1.3 Expansin de la liquidez y descenso de las Grfico 2.5: Liquidez y promedios semestrales
(En millones de Bs)
tasas de inters 20.000
18.000
Feb
Mar
May
Jun
Jul
Oct
Feb
Ene
Abr
Nov
Oct
Feb
Ago
Sep
Mar
May
Jun
Jul
Dic
Ene
Abr
Nov
Ago
Sep
Mar
May
Jun
Jul
Oct
Dic
Ene
Abr
Nov
Ago
Sep
Dic
millones; en este perodo el BCB regul los excedentes 2014 2015 2016
10
de liquidez sobre depsitos del pblico en el Sistema 8
2
trminos del PIB mostr niveles ms altos que en 0
Jun
Dic
Dic
Ene
Feb
Abr
Jul
Ago
Sep
Jun
Mar
Oct
Nov
Ene
Feb
Abr
Jul
Ago
Sep
Jun
Dic
May
Mar
Oct
Nov
Ene
Feb
Abr
Jul
Ago
Sep
May
Mar
Oct
Nov
May
similares perodos de gestiones anteriores (Grfico
2014 2015 2016
2.6). De esta manera, utilizando distintas medidas, se Liquidez sobre depsitos Liquidez sobre PIB
puede observar que la liquidez se mantuvo en niveles Fuente: Banco Central de Bolivia
Nota: Valor de diciembre del ratio de liquidez sobre el PIB con datos estimados
elevados durante 2016. de esta variable
8
e incidiendo favorablemente en la inversin y el 1
Tasa Pasiva 7
Dic
Dic
Jun
Jul
Ene
Feb
Abr
Ago
Sep
Oct
Nov
Jun
Jul
Mar
May
Ene
Feb
Abr
Ago
Sep
Oct
Nov
Ago
Sep
Mar
May
Ene
Feb
Abr
Oct
Nov
Mar
May
21
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 2.9: PIB al tercer trimestre de 2016 por sectores 31 de diciembre de 2016 se registr un flujo rcord en
econmicos
la cartera de crditos (Ver Captulo 3).
(Incidencias en puntos porcentuales)
Bolivia
120 cambiarias de las economas vecinas, la
estabilidad del tipo de cambio en Bolivia
110
100
Per
90 contribuy a anclar las expectativas de los
80
70
agentes y evit el surgimiento de presiones
Colombia 60 inflacionarias externas, coadyuvando a la
Brasil Chile 50
40
orientacin expansiva de la poltica monetaria.
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
La poltica de estabilidad cambiaria, en un escenario
Fuente: Banco Central de Bolivia - Bloomberg
de elevada variabilidad de los tipos de cambio de las
economas con regmenes de libre flotacin, posibilit
Grfico 2.11: Tipo de cambio, inflacin anual e importada el anclaje de las expectativas de la poblacin sobre
(Variacin a doce meses, en porcentaje) el valor del dlar estadounidense (Grfico 2.10).
-18
14,0
-14 el surgimiento de presiones inflacionarias externas
12,0
Variacin cambiaria a 12
meses (Eje invertido) IPC-Importada (Eje Izq)
-12
-10
(Grfico 2.11), a diferencia de las economas vecinas
10,0
2,0 -2
0,0 0
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica - Banco Central de Bolivia contribuyendo a la consolidacin del proceso de
Bolivianizacin. Al igual que en gestiones pasadas,
la orientacin de la poltica cambiaria y el diferencial
Grfico 2.12: Tipo de cambio oficial entre los tipos de cambio de compra y venta, entre
y Bolivianizacin del ahorro en el Sistema Financiero
(En bolivianos por Dlar y porcentaje)
otros factores, continuaron afianzando el proceso de
90 5,0 Bolivianizacin financiera (Grfico 2.12). El efecto
80
70 Bolivianizacin del ahorro (Eje izq.)
5,5
de las polticas sobre el anclaje de las expectativas
6,0
60 Tipo de cambio de Compra
cambiarias fue uno de los principales mecanismos
50 6,5
40 7,0
que posibilitaron este resultado.
30
7,5
20
Tipo de cambio de Venta 8,0
Los resultados positivos en materia de control
10
0 8,5 de inflacin externa y consolidacin de la
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,0
22
Banco Central de Bolivia
cambiaria haya producido desalineamientos Grfico 2.13: Tipo de cambio real y tipo de cambio real de
equilibrio estimado
persistentes del tipo de cambio real respecto
1993 2016
a su nivel de largo plazo explicado por sus (ndice, agosto de 2003 = 100)
115
fundamentos. Entre el primer y tercer trimestre
de 2016, las bajas tasas de inflacin en Bolivia y la Tipo de cambio real
105
apreciacin nominal de las monedas de los principales
socios comerciales condujeron a la depreciacin real 95
A travs de diferentes mecanismos, el BCB Grfico 2.14: Venta de dlares estadounidenses del BCB por
modalidad
continu aportando al aprovisionamiento (En millones de dlares estadounidenses)
oportuno de divisas a la poblacin, reflejando 4500
(Grfico 2.15).
6,84
2012 2013 2014 2015 2016
23
Informe de Poltica Monetaria
24
Banco Central de Bolivia
25
total de 2.850 fuentes de empleo (1.250 directos
y 1.600 indirectos).
Adicionalmente, para la implementacin de
ciclos combinados se encuentran en etapa de
ampliacin la Planta Termoelctrica del Sur
en Tarija (PTSUR), la Planta Termoelctrica
Entre Ros (PTER) y la Planta Termoelctrica
de Warnes (PTWAR). Los tres proyectos
estn en etapa de construccin, equipamiento
y revisin de ingeniera, reportando un avance
fsico de 17% para cada uno. La ampliacin
incrementar la oferta de potencia al SIN
brindando mayor seguridad y confiabilidad
al Sistema. Se espera que a su conclusin
PTSUR y PTWAR incorporen 640MW en total,
mientras que PTER aportara con 360MW. Los
excedentes sern destinados a la exportacin
de energa elctrica a pases vecinos.
Dentro de las lneas de transmisin, destacan
los proyectos Juana Azurduy de Padilla
Bolivia Argentina, Lnea de Transmisin La
Blgica Los Troncos, Warnes Las Brechas
y el Anillo Energtico del Sur. La Lnea de
Transmisin Juana Azurduy de Padilla Bolivia
Argentina constituir una importante ampliacin
de la capacidad fsica de exportacin energtica
de Bolivia. Este proyecto se llevar a cabo en 2
etapas, la concerniente al tramo boliviano desde
la subestacin Yaguacua hasta la frontera con
Argentina y el segundo tramo desde este punto
hasta la subestacin San Juancito en Argentina.
Por su parte, la Lnea de Transmisin la Blgica
- Los Troncos extiende el Sistema Troncal
Interconectado hacia el norte de Santa Cruz para
cubrir la demanda del sistema aislado. La Lnea
Warnes Las Brechas se constituye en el primer
tramo de un anillo de 230 KV alrededor de la
ciudad de Santa Cruz de la Sierra que permitir
reducir la dependencia de la demanda del SIN.
Finalmente, el proyecto Anillo Energtico del
Sur pretende proporcionar mayor cobertura
de energa elctrica y confiabilidad al rea sur
del SIN, en la cual se encuentra el complejo
evaportico del salar de Uyuni y existe una
demanda creciente industrial y minera.
Industrializacin del Litio
En el marco del Plan Nacional de Desarrollo,
el Gobierno declar prioridad nacional la
Banco Central de Bolivia
27
Informe de Poltica Monetaria
28
Banco Central de Bolivia
29
Informe de Poltica Monetaria
30
Banco Central de Bolivia
31
Informe de Poltica Monetaria
Recuadro 2.1:
Instituciones Financieras de Desarrollo
Segn la Ley 393 de Servicios Financieros (Artculo N 273), las Instituciones Financieras de Desarrollo (IFD)
son organizaciones sin fines de lucro, con personalidad jurdica propia, creadas con el objeto de prestar
servicios financieros con un enfoque integral que incluye gestin social que articula los servicios financieros
con el desarrollo humano y empresarial y da atencin principalmente a grupos de poblacin excluidos y
vulnerables. En este sentido, estas instituciones buscan incidir en el progreso econmico y social de personas
y organizaciones; sus acciones se orientan a contribuir en materia de educacin, salud, alimentacin, vivienda
y servicios de desarrollo sostenible a pequeos productores agropecuarios, a los de sectores pisccolas,
forestal maderable y no maderable y a los de la micro y pequea empresa. Sus acciones tambin persiguen
generar oportunidades de desarrollo para las unidades econmicas y las familias, especialmente en zonas
periurbanas y rurales del pas.
La principal metodologa aplicada por estas instituciones es la Banca Comunal, a travs de la cual se atiende
a una agrupacin de personas conformada con el fin de obtener microcrditos y servicios complementarios a
ste. Asimismo, es un mecanismo en el que se fomenta la disciplina del ahorro. Estos aspectos permiten el
desarrollo humano y econmico de sus asociados.10
Las IFD eran conocidas como ONG Financieras y otorgaban crditos de micro finanzas principalmente a
las personas que no tenan acceso a los servicios financieros, a travs de los recursos que reciban como
donaciones. En 2008, las IFD comenzaron su trnsito al mbito de supervisin y control del ente regulador y
a partir de esa gestin formaron parte del grupo de entidades en proceso de adecuacin a las exigencias de
la regulacin vigente en materia de servicios financieros en el pas. Posteriormente cuando se emite la Ley de
Servicios Financieros (21 de agosto de 2013), se las incorpora como un tipo de institucin de intermediacin
financiera privada, que realiza diferentes operaciones financieras que, por el momento sin embargo, no
incluyen la captacin de depsitos.
A partir del proceso de adecuacin, el 9 de septiembre de 2016 la Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero
(ASFI) aprob licencias de funcionamiento a siete IFD, estas son: CIDRE, IDEPRO, CRECER, DIACONA FRIF,
FONDECO, FUBODE e IMPRO, las cuales conforman la Asociacin de Instituciones Financieras de Desarrollo
(FINRURAL). Estas entidades cumplieron con los requisitos operativos y documentales establecidos, con la
implementacin de una gestin integral de riesgos y demostraron una viabilidad financiera sostenible de
acuerdo con lo establecido en la normativa vigente. De esta manera, estas entidades pueden realizar, a nivel
nacional, operaciones pasivas, activas, contingentes y de servicios. Se exceptu la captacin de depsitos
que ser habilitada una vez que las entidades alcancen niveles patrimoniales, tecnolgicos, institucionales
y otros establecidos por ASFI. Las IFD tendrn un plazo improrrogable mximo de cinco aos, a partir de la
obtencin de la licencia de funcionamiento, para la adecuacin y aplicacin obligatoria de los lmites de tasas
de inters establecidos en la ley, la adecuacin deber responder al control y seguimiento por la ASFI.
El nivel de operaciones de las IFD es importante; a diciembre de 2016 los activos de estas entidades en
conjunto alcanzaron a Bs4.033 millones, con un patrimonio de Bs871 millones. El principal activo de las
IFD es la cartera otorgada bajo tecnologas crediticias integradas, entre las que se encuentra la Banca
Comunal y se orienta principalmente al sector de la microempresa. A diciembre de 2016 la cartera de las IFD
que obtuvieron la licencia de funcionamiento alcanz a Bs3.768 millones, correspondiendo el 48% de los
microcrditos a zonas rurales (Cuadro 2.6). Se debe sealar que actualmente las IFD al no captar recursos
del pblico tienen un fondeo ms caro que las entidades reguladas y, por lo tanto, tienen una capacidad de
expansin menor. La incorporacin plena de las IFD al mbito de la regulacin permitir al ente regulador
10 La Banca Comunal contribuye al cumplimiento de la funcin social, elimina la pobreza y la exclusin social y econmica de la poblacin, adems facilita
el acceso universal a todos sus servicios (Artculo 4 de la Ley N 393).
32
Banco Central de Bolivia
ejercer con mayor rigurosidad los procesos de control y supervisin, y tendr una incidencia favorable en la
gestin de las entidades y en la calidad de los servicios que prestan a la poblacin. En este sentido, desde
el mes de diciembre de 2016 el BCB incorpor a estas entidades en las estadsticas del sistema financiero,
dentro del Panorama de Otras Sociedades Financieras. Si bien no tienen pasivos incluidos en el concepto de
dinero en sentido amplio y no crean dinero secundario, son intermediarios de recursos principalmente entre
No Residentes y Residentes.
Cuadro 2.6: Resumen de variables clave de las IFD
33
Banco Central de Bolivia
3. Resultados econmicos
35
Informe de Poltica Monetaria
36
Banco Central de Bolivia
aporte al crecimiento en 0,37pp con relacin al de la -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2
37
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 3.2: Desempeo de la Industria Manufacturera hasta produccin de cemento impulsada por una creciente
el tercer trimestre de cada gestin
demanda del sector de la Construccin. Por su parte,
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias
en puntos porcentuales) el aporte de la Industria de Alimentos, Bebidas y
6,6 7 Tabaco super al observado en similar perodo de
6 2015 y estuvo en lnea con el importante dinamismo
5
de la demanda interna (Grfico 3.2).
4
El sector de Establecimientos Financieros,
3 Seguros, Bienes Inmuebles y Servicios a las
2 Empresas fue el segundo con mayor aporte al
3,36
1 dinamismo de la actividad econmica, en lnea
0
con los impulsos de la poltica monetaria y la
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p) Ley de Servicios Financieros. Este sector continu
Otras Industrias (Incidencia)
Alimentos, Bebidas y Tabaco (Incidencia) aportando significativamente a la expansin de la
Industria Manufacturera
actividad econmica nacional, con un crecimiento
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) preliminar acumulado de 7,2% hasta septiembre de 2016,
que se constituy en uno de los ms altos de la
ltima dcada (Grfico 3.3). Destaca la actividad de
Grfico 3.3: Desempeo de Establecimientos Financieros Servicios Financieros, cuyo aporte represent ms de
hasta el tercer trimestre de cada gestin dos terceras partes del crecimiento sectorial. Estos
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias
en puntos porcentuales) resultados obedecieron principalmente a los efectos
de la poltica monetaria expansiva que facilit la
provisin de liquidez necesaria para la dinamizacin
de los crditos al sector privado, direccionados
fundamentalmente a los sectores productivos y de
vivienda de inters social en lnea con la Ley de
Servicios Financieros.
38
Banco Central de Bolivia
creci en 5,6%, expansin por encima del promedio Grfico 3.5: Desempeo del Sector Servicios de la
Administracin Pblica hasta el tercer trimestre
del periodo 2006-2016 igual a 5,5% (Grfico
de cada gestin
3.5). Este resultado se debe al dinamismo de las (Crecimiento acumulado en porcentaje)
empresas estatales, as como al de la administracin
gubernamental en general.
El sector de Electricidad, Gas y Agua continu 2012 2013 2014 2015 2016
-
registrando una notable dinmica, con una Fuente: Viceministerio de Inversin Pblica y Financiamiento Externo - Ministerio
de Planificacin del Desarrollo
expansin de la cobertura de servicios y el Nota: La serie de Inversin en Infraestructura comprende la inversin pblica en
desarrollo de importantes proyectos de generacin infraestructura para transportes, comunicaciones y recursos hdricos
de energa elctrica. A septiembre de 2016, el sector Grfico 3.8: Desempeo de la produccin de minerales hasta
tuvo un importante crecimiento (6,0%), en lnea con el tercer trimestre de cada gestin
(Crecimiento acumulado en porcentaje)
el incremento de la cobertura de energa elctrica en
25 12
todo el pas (principalmente en el rea rural). En este 20 10
8
sentido, el Estado realiz grandes inversiones para 15
10
6,1
6
4
ampliar la capacidad de generacin de electricidad 5 2
39
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 3.9: Desempeo del sector de Electricidad, Gas y de las redes de gas domiciliario y riego en las zonas
Agua hasta el tercer trimestre de cada gestin
(Crecimiento acumulado en porcentaje e incidencias en puntos
agrcolas y rurales del pas (Grfico 3.9).
porcentuales)
8 Por su parte, la ralentizacin del sector de
6,0
7
Agricultura, Silvicultura, Caza y Pesca, afectado
6
5
por las sequas experimentadas en la mayor
4 parte del pas, implic una menor incidencia en
5,24
3
el crecimiento econmico. Hasta septiembre de
2
1
2016, el crecimiento acumulado del sector fue de
0 1,8%, inferior al observado en similar periodo de
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p)
Energa Elctrica Agua Gas Electricidad, Gas y Agua
2015 (4,8%). Este comportamiento respondi a
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica los efectos de menores precipitaciones pluviales a
Nota: (p) preliminar
consecuencia de la presencia del fenmeno de El
Nio en la mayor parte del territorio nacional; ello
repercuti en una menor produccin de productos
agrcolas no industriales, entre ellos maz, trigo
Grfico 3.10: Desempeo del Sector de Agricultura, y arroz (este ltimo tambin se vio afectado por la
Silvicultura, Caza y Pesca hasta el tercer trimestre
presencia de plagas). En el mismo sentido, al interior
de 2015 y 2016
(Crecimiento acumulado en porcentaje) de los productos agrcolas industriales, se observ
6,2
un menor rendimiento de la soya sobre todo en la
Productos Agrcolas Industriales
9,5
Campaa de Invierno (Grfico 3.10).
-3,2
Productos Agrcolas No Industriales
4,1 Como consecuencia de una menor demanda
5,3
externa de gas natural, la produccin de
Productos Pecuarios
3,5
hidrocarburos registr una disminucin en
Silvicultura, Caza y Pesca
3,5 2016; sin embargo, el mercado interno mostr
2,4
un mayor dinamismo. En 2016, la produccin
Coca
0,8
1,0
diaria de gas natural registr un promedio de 57,8
-4 -2 0 2 4 6 8 10
MMm3/d, menor en 4,2% respecto al ao anterior.
Crec. a sep. 2016(p) (1,8) Crec. a sep. 2015 (4,8)
Este descenso obedeci principalmente a la menor
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) preliminar demanda externa de gas natural por parte de Brasil
debido a la desaceleracin de su sector industrial y a
su mayor produccin hidroelctrica (fuente alternativa
a la termoelctrica que funciona con base al gas
natural)11, aspectos que fueron contrarrestados por el
Grfico 3.11: Produccin de gas natural segn destino, mayor dinamismo del mercado interno (Grfico 3.11).
2010 - 2016
(En MMm3/d) Asimismo, la produccin de petrleo crudo pas de
60,3
70 un promedio mensual de 1,49 MMBl en 2015 a 1,38
57,8
60 MMBl en 2016, lo que implica un descenso de 7,3%
13,3
14,7 50 (Grfico 3.12).
15,7 40
15,4
30
20
31,3 27,7
10 11 Tambin tuvieron incidencia los trabajos de mantenimiento del Campo
0 Margarita efectuados en la primera mitad del ao, que disminuyeron
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 transitoriamente la produccin de gas, principalmente la destinada al
Brasil Argentina Mercado Interno Total mercado Argentino. Tareas de mantenimiento peridicamente realizadas
Fuente: Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos en el marco de un manejo eficiente y sostenible de los campos de gas
Nota: Produccin promedio de enero a diciembre de cada gestin natural.
40
Banco Central de Bolivia
Hasta septiembre de 2016, las actividades no Grfico 3.12: Produccin de gas y petrleo crudo
(En MMBl/m y MMm3/d)
extractivas registraron las mayores tasas de 1,8 70
En MM barriles mes
1,2
el crecimiento econmico del pas (4,36%).
En MMmcd
1,0 40
5,53 6
interna continu siendo el principal determinante 4,65
4,44 4,36 5
2
desde 2006, el crecimiento observado hasta el tercer 1
trimestre de 2016 fue explicado principalmente por 2012 2013 2014 2015 2016(p)
-
la demanda interna, con una incidencia positiva de Actividades econmicas extractivas renovables y no renovables
Actividades econmicas no extractivas
3,78pp (Grfico 3.14). Por su parte, la demanda Derechos s/Importaciones, IVA nd, IT y otros Imp. Indirectos
Crecimiento del PIB
externa neta comenz a registrar contribuciones Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
positivas al crecimiento en este periodo. Nota: (p) preliminar
10
6
4,36
4
3,78 2
-2
-4
-6
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(p)
Demanda Interna Demanda Externa Neta Crecimiento del PIB
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
Nota: (p) preliminar
41
Informe de Poltica Monetaria
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica del sector agrcola, mientras que la menor demanda
Nota: (FBCF) Formacin Bruta de Capital Fijo, (Varex) Variacin de Existencias de gas por parte del Brasil afect a la produccin de
(p) Preliminar
hidrocarburos. No obstante, el dinamismo de sectores
vinculados a la demanda interna, impulsados por la
inversin pblica y la poltica monetaria expansiva,
Grfico 3.16: Crecimiento econmico estimado para 2016 y
compens en gran medida dicho efecto y la tasa
proyectado a inicios de la gestin estimada de crecimiento del PIB en 2016 (alrededor
(En porcentaje) de 4,3%) estara acorde al crecimiento anunciado, en
el rango inferior por los fenmenos sealados (Grfico
3.16). En sntesis, se materializaron los riesgos a la
baja del crecimiento que fueron identificados a inicios
de la gestin, como la eventual presencia de sequas
por el impacto del fenmeno de El Nio y una posible
reduccin de la demanda externa de gas natural.
42
Banco Central de Bolivia
del ingreso secundario. En consecuencia, para fines Otros bienes 345 274
Valor declarado 8.912 7.214
de 2016 se observa un dficit en cuenta corriente de Ajustes -239 -228
Valor FOB 8.673 6.986
5,6% del PIB, menor al 5,7% del PIB registrado en
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
2015. Notas: 1/
En millones de dlares. 2/ En miles de toneladas mtricas. Oro y plata
en toneladas. Gas natural en millones de m3. 3/ Estao y zinc en $us por
libra fina. Oro y plata en $us por onza troy fina. Otros metales en $us por
La balanza comercial muestra un dficit que se tonelada mtrica. Gas natural en $us por milln de BTU. Otros productos
atribuye principalmente a la disminucin en el en $us por tonelada mtrica
43
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 3.17: Exportaciones de gas natural por mercado del precio comercializado. La cada del valor
(En $us/MMBTU)
a) Brasil
exportado de hidrocarburos en 2016 (46,1%), se
11,0 origina principalmente en la disminucin del precio
8,8 8,8 8,9 10,0
8,5 internacional del petrleo WTI y los efectos rezagados
9,0
8,0
6,4 en los precios de exportacin de gas natural. Cabe
7,0
5,7 5,3 6,0 resaltar que los precios del gas se calculan en base
4,4 5,0
3,6
2,8 2,9 4,0
a las cotizaciones internacionales de una canasta
3,1
3,0 de hidrocarburos (fueles muy ligados al precio del
2,0
1er Trimestre 2do Trimestre 3er Trimestre 4to Trimestre petrleo WTI) con rezagos de tres meses para Brasil
y seis meses para la Argentina. En los ingresos
2014 2015 2016
b) Argentina fiscales se deben aadir entre dos y tres meses
10,2 10,1 10,2 9,9 11,0 ms de rezago por el plazo acordado para el pago
8,3
10,0 de las facturas. En este sentido, los descensos ms
9,0
8,0 pronunciados del precio de exportacin del gas se
6,1 7,0
dieron en los dos primeros trimestres y a partir del
5,4 5,0 6,0
3,9 5,0 tercero se observa una leve recuperacin que se
3,1 3,2 3,9
4,0
3,0
consolidar en 2017 (Grfico 3.17).13
2,0
1er Trimestre 2do Trimestre 3er Trimestre 4to Trimestre El valor de las importaciones presentan una
2014 2015 2016 disminucin debido a un efecto precio, toda
Fuente: Yacimientos Petrolferos Fiscales Bolivianos vez que los volmenes se incrementaron. Cabe
destacar que las importaciones se concentran
Grfico 3.18: Variaciones de las importaciones, 2015-2016 principalmente en bienes intermedios y de capital.
(En porcentaje)
La disminucin en el valor de las importaciones
5 3,3
(13,3%) se debi a menores precios puesto que el
0
volumen total se increment (Grfico 3.18). Destaca
-5 que las importaciones se concentran principalmente
-10 en bienes intermedios y de capital destinados a la
-15 -13,3
industria, transporte y agroindustria, base fundamental
-16,1 para el crecimiento de la economa.
-20
Valor Volumen Valor unitario
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Las remesas familiares registraron influjos rcord,
contribuyendo de manera importante a mitigar el
dficit en la cuenta corriente y consecuentemente
Grfico 3.19: Flujo de remesas recibidas
(En millones de dlares)
aminoraron la prdida de RIN. Las remesas en
1.182 1.178 1.204 2016 alcanzaron $us1.204 millones, monto rcord
1.164
1.097 1.094 respecto a aos anteriores y mayor en 2,1% respecto
1.020 1.023 1.012 272 294
939 a 2015, moderando el dficit de la cuenta corriente de
194 196 la balanza de pagos (Grfico 3.19).
569
La cuenta financiera sin tomar en cuenta los
492 487
activos de reserva, registr un dficit en 2016,
contrastando con los supervit observados
102 86
en gestiones previas. Este cambio de signo
118 140
en el financiamiento se convirti en un factor
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: Sistema Bancario Nacional, Empresas de Transferencia Electrnica de 13 El precio del petrleo pas de un promedio de 32,7 $us/barril en enero a
Dinero y otras fuentes 52,0 $us/barril en diciembre, lo que representa un incremento de 59,2%.
44
Banco Central de Bolivia
debido a la disminucin de las utilidades reinvertidas Capacidad (+) o necesidad (-) de financiamiento -1.874 -1.871 -5,6 -5,6
45
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 3.20: Evolucin de las RIN y PII regin.15 Asimismo, la PII mantiene un saldo acreedor
(En porcentaje del PIB)
a) RIN de pases seleccionados
a favor del pas (0,8% del PIB) a diferencia de otras
40 economas de la regin que mantienen un saldo
30
30
deudor. En este sentido, es de destacar la solvencia
externa de Bolivia y las perspectivas favorables
20
por las nuevas exportaciones y la mejora gradual
10
de precios de nuestros principales productos de
0 exportacin (Grfico 3.20).
Paraguay
Argentina
Chile
Colombia
Per
R.B de Venezuela
Bolivia
Brasil
Uruguay
Ecuador
Chile
Colombia
Per
46
Banco Central de Bolivia
47
Informe de Poltica Monetaria
14
crecimientos de acuerdo a sus fundamentos y en
12 150.000 lnea con la actividad econmica; las menores
10
tasas de crecimiento se debieron principalmente a
8 100.000
6
la ralentizacin en el crecimiento de los depsitos
4 50.000 del pblico en el sistema financiero por los factores
2 explicados en la seccin anterior (Grfico 3.25).
0 0
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2015
M1 M3
2016
M1 (Tasa interanual, eje izq) M3 (Tasa interanual, eje izq)
La base monetaria disminuy debido a la
Fuente: Banco Central de Bolivia reduccin de las reservas que las EIF mantienen
voluntariamente en el banco central, recursos
que fueron canalizados principalmente al crdito,
producto de la orientacin expansiva de la poltica
monetaria. Consecuentemente, la orientacin de la
poltica monetaria favoreci a la expansin de los
agregados monetarios a travs de un incremento
Grfico 3.26 Multiplicador monetario de M3 y componentes del multiplicador monetario. En efecto, la poltica
(En millones de bolivianos y en porcentaje)
4,8 0,30 expansiva indujo a un importante incremento del
4,3
crdito de las EIF, lo que implic el uso de recursos
0,25
3,8
que estas entidades mantenan en el BCB como
3,3
0,20 excedentes de liquidez. Con la disminucin de las
2,8 0,15
reservas bancarias se produjo una cada de la relacin
2,3
reservas bancarias a depsitos (r), permitiendo una
0,10
mayor creacin secundaria de dinero. El multiplicador
1,8
Abr
Ago
Sep
Dic
Feb
Mar
May
Jun
Jul
Oct
Nov
Dic
2015 2016
Multiplicador de M3 c a r (eje derecho)
Fuente: Banco Central de Bolivia
Nota: c = preferencia por circulante; a = relacin del cuasidinero con el total de
depsitos a la vista; r = coeficiente de inmovilizacin
48
Banco Central de Bolivia
4,9 6,0 6
4,5 5,2
4,0
En los ltimos meses de 2016 la inflacin 3,0 4
2
interanual se situ en el lmite inferior del rango 0,3
0
de proyeccin anunciado por el BCB en el IPM 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
3,9
solo repunte significativo en la inflacin mensual en 3,6 3,5 3,5 3,5
3
49
Informe de Poltica Monetaria
Grfico 3.30: Inflacin mensual observada en Bolivia de 0,28% durante el segundo semestre de la gestin
(En porcentaje)
1,5 (Grfico 3.30).
1,0
A lo largo del ao no se experiment presiones
inflacionarias por el lado de la demanda, lo que
0,5
permiti continuar con la implementacin de
polticas monetarias y fiscales expansivas. En
0,0 efecto, durante la mayor parte de 2016 los indicadores
de tendencia inflacionaria21 siguieron una trayectoria
-0,5 estable y por debajo de la inflacin total; aspecto
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abrmay jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abrmay jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016 que denota la naturaleza transitoria de los shocks de
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
precios observados. El IPCSin alimentos, el IPC
Subyacente y el IPCNcleo terminaron la gestin
con variaciones interanuales en torno a 2,5% (Grfico
3.31).
7
generalizados de precios durante el ao. Tras
6
experimentar un descenso el primer trimestre, dicho
5 porcentaje fluctu alrededor de 49% el resto de
IPC - Ncleo IPC total
IPC - Sin alimentos 4 la gestin. Por su parte, el porcentaje de bienes y
IPC - Subyacente
3 servicios cuyos precios disminuyeron respecto al mes
2
anterior alcanz un promedio en torno a 39% (Grfico
1
3.32).
0
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016
El anlisis por divisiones refleja tambin que
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
fue en segmentos especficos del IPC donde se
concentraron los repuntes inflacionarios. Las
divisiones que presentaron las mayores incidencias
sobre la inflacin acumulada en 2016 fueron Alimentos
y bebidas no alcohlicas, debido al incremento
de precios de un grupo de alimentos perecederos
Grfico 3.32: Bienes y servicios del IPC que aumentaron ocasionado por fenmenos climticos adversos;
y disminuyeron de precio por mes Vivienda, servicios bsicos y combustibles, a raz
(En porcentaje respecto del total)
70 del incremento de los alquileres de vivienda ante
Variacin positiva 60 una elevada demanda por espacios habitacionales;
50
y Transporte, a causa del reajuste de tarifas de
40
21 Los indicadores de tendencia inflacionaria reflejan con mayor precisin
Variacin negativa
30 el incremento generalizado y continuo del nivel de precios. Con relacin
20
a los indicadores que calcula y utiliza el BCB, el IPCNcleo excluye
los alimentos perecederos y los productos cuyos precios son regulados
10
(pan, servicios bsicos, educacin, transporte pblico, combustibles,
0 entre otros). Por su parte, el IPCSubyacente excluye los cinco artculos
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016
con las mayores variaciones mensuales positivas y los cinco con
mayores variaciones negativas por ciudades capitales, adems de los
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
Nota: La suma de ambos porcentajes no es igual a 100% debido a que no se bienes cuyos precios varan por factores estacionales. Finalmente, el
incluyen los artculos cuyos precios se mantuvieron constantes IPCSin alimentos descarta todos los bienes alimenticios.
50
Banco Central de Bolivia
transporte pblico urbano (minibs y microbs/bus) Cuadro 3.4: Inflacin e incidencias acumuladas por
divisiones del IPC
en la ciudad de La Paz a inicios de ao (Cuadro 3.4).
(En porcentaje e incidencia en puntos porcentuales)
2015 2016
Los cinco tems con mayor incidencia Variacin (%) Variacin (%) Incidencia (pp)
IPC GENERAL 3,0 4,0
inflacionaria acumulada representaron el 52% de Alimentos y bebidas no alcohlicas 2,2 6,9 2,22
la inflacin total. Esto denota que el incremento del Bebidas alcohlicas y tabaco
Prendas de vestir y calzados
3,1
1,3
2,2
0,2
0,02
0,01
nivel de precios estuvo concentrado principalmente Vivienda, servicios bsicos y combustibles 4,8 4,0 0,41
Muebles, artculos y servicios domsticos 3,4 2,8 0,20
en unos cuantos tems con alta ponderacin en la Salud 6,2 4,5 0,12
de vivienda, empleada domstica y transporte en Bienes y servicios diversos 2,0 1,3 0,08
componentes importados, se advierte que durante el Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia
51
Informe de Poltica Monetaria
14
a diversos choques de oferta (fenmenos climticos
12
adversos, plagas y actividades especulativas) que
IPC - Perecederos
IPC -
IPC - Alimentos 6
se corrigi rpidamente el segundo semestre a
Procesados
4
medida que se redujo la recurrencia de los eventos
climticos adversos y se normaliz la produccin y
2
0
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
2014 2015
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun
2016
jul ago sep oct nov dic
abastecimiento de alimentos; para el efecto fueron
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica Banco Central de Bolivia determinantes las acciones emprendidas por el
rgano Ejecutivo, contribuyendo significativamente
a preservar la estabilidad de precios en dichos
mercados (ver Recuadro 3.1). Sin embargo, en el
ltimo bimestre nuevamente se advirti alzas de
precios, aunque de menor magnitud, a consecuencia
de choques de oferta que afectaron especialmente
a la papa y el tomate. Por su parte, los precios de
alimentos procesados siguieron una trayectoria
estable, con variaciones interanuales que superaron
ligeramente la tasa de 2,0% (Grfico 3.34).
52
Banco Central de Bolivia
cerrando el ao con una tasa levemente por debajo a Fuente: Banco Central de Bolivia
la variacin del IPC (Grfico 3.36).
IPC - Bienes 6
IPC - Servicios
5
4
IPC total
0
jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2014 2015 2016
53
Informe de Poltica Monetaria
Recuadro 3.1:
Medidas del rgano Ejecutivo para el control de la inflacin
Como se explic en el Captulo 3 del presente IPM, durante 2016 los indicadores de tendencia inflacionaria
siguieron una trayectoria estable y por debajo de la inflacin total, denotando que la variacin de precios
respondi principalmente a factores transitorios y no tuvo como origen a presiones de demanda.
En este escenario, fue posible dar continuidad a la implementacin de impulsos monetarios en el marco de la
orientacin contracclica de las polticas econmicas. Al originarse las presiones inflacionarias en factores de
oferta y dada la complementariedad y coordinacin de polticas existentes, las acciones del rgano Ejecutivo
resultaron determinantes para mitigar dichas presiones y preservar la estabilidad de precios.
En ese sentido, el rgano Ejecutivo, a travs de la Empresa de Apoyo a la Produccin de Alimentos (EMAPA),
el Ministerio de Desarrollo Rural y Tierra (MDRyT) y el Ministerio de Desarrollo Productivo y Economa Plural
(MDPyEP), promulg diversas disposiciones legales e implement varias medidas dirigidas a precautelar el
normal abastecimiento de los mercados, fomentando la seguridad y soberana alimentaria en el pas. Entre
las medidas efectuadas en 2016 destacan:
Cuadro 3.7: Principales Disposiciones Legales del rgano Ejecutivo
54
Banco Central de Bolivia
Por su parte, EMAPA estuvo a cargo de fomentar la produccin de alimentos estratgicos, generar reservas
estratgicas de stos para garantizar la alimentacin sostenible de las familias bolivianas, y abastecer el
mercado interno mediante la comercializacin directa de insumos y productos de primera necesidad. En tal
sentido, las medidas que contribuyeron al control de la inflacin fueron las siguientes:
Cuadro 3.8: Medidas implementadas por EMAPA
EMAPA Descripcin
En febrero, se inaugur la Planta de Produccin de Alimento
Balanceado para el ganado vacuno, porcino, industria avcola y para
mascotas domsticas en el municipio de Cuatro Caadas del
Departamento de Santa Cruz.
Reservas
Con el propsito de ampliar la infraestructura productiva y consolidar
la reserva estratgica de alimentos en el pas, en diciembre EMAPA
firm un contrato para la construccin, equipamiento e instalacin de
un complejo arrocero ubicado en el municipio de San Andrs,
Departamento de Beni.
Por su parte, el MDRyT continu organizando las ferias del Precio y Peso Justo, espacios en los que
productores y consumidores interactan de forma directa y se adquieren los productos a un menor costo. En
total se organizaron veintisiete ferias del Precio y Peso Justo en diferentes ciudades del territorio nacional
(siete en La Paz; cinco en Santa Cruz y Cochabamba; dos en El Alto, Warnes y Tarija; una en Oruro, Sucre,
Cobija y Trinidad). Adicionalmente, en noviembre se realiz la 1ra Feria del precio y peso justo de la papa
en la ciudad de Cochabamba, actividad coordinada con la Gobernacin del Departamento y que cont con
la participacin de cinco municipios, ofreciendo alrededor de mil quintales de papa a precios accesibles. Por
su parte, el aprovisionamiento de alimentos se fortaleci con la firma de un acuerdo con los productores
arroceros para implementar un programa de lucha contra la bacteriosis y elaborar un plan estratgico de
55
Informe de Poltica Monetaria
produccin arrocera para la siguiente campaa. Finalmente, el Instituto Nacional de Seguro Agrario (INSA)
desembols ms Bs33,9 millones a cerca de 50 mil productores del pas que perdieron sus cultivos por
efectos climticos adversos.
El MDPyEP tambin realiz diversas acciones que coadyuvaron a fortalecer la produccin de alimentos. En
agosto se dio inicio a la primera zafra comercial de EASBA para la produccin de cerca de 140.000 quintales
de azcar blanca y un milln de litros de alcohol. En septiembre se inaugur la Planta procesadora de frutas
en el municipio de Valle de Sacta en Cochabamba con una capacidad de procesamiento de 860 TN de fruta;
esta planta abastecer los requerimientos del subsidio prenatal y de lactancia, as como el desayuno escolar.
En el mismo mes se inici la dotacin de alimento balanceado al sector avcola con el fin de garantizar la
estabilidad de la provisin de pollo para el ltimo trimestre de 2016.
Por ltimo, reforzando las medidas precedentes, otras instituciones pblicas llevaron a cabo diferentes
acciones que incidieron favorablemente en la estabilidad de precios. En el mes de febrero, el Servicio de
Desarrollo de Empresas Pblicas Productivas (SEDEM) y Lacteosbol firmaron un contrato para la construccin
de una planta industrial procesadora de lcteos, con una capacidad estimada de 20.000 litros de leche por da
en el Departamento de Beni. Asimismo, en el marco del Seguro Agropecuario, ms de Bs7 millones fueron
destinados a productores del departamento de Cochabamba que perdieron sus cultivos a consecuencia de la
sequa registrada en dicha regin.
56
Banco Central de Bolivia
Recuadro 3.2:
Efectos de la poltica salarial de la ltima decada en el consumo,
la demanda interna y el crecimiento econmico en Bolivia:
Una primera aproximacin
Uno de los objetivos del Nuevo Modelo Econmico Social Comunitario Productivo es la erradicacin de la
pobreza por medio de una eficiente redistribucin de los excedentes que se generan en la economa. En
efecto, a partir de 2006 el Gobierno Nacional implement una serie de polticas salariales y redistributivas
como los incrementos salariales por encima de la tasa de inflacin y la expansin sostenida del Salario
Mnimo Nacional (SMN), adems de la implementacin de bonos o transferencias condicionadas (Bono
Juancito Pinto, Juana Azurduy) y no condicionadas (Renta Dignidad) en efectivo, entre otros para fortalecer
el consumo nacional. Por estas razones, es de suma importancia la cuantificacin del impacto de este tipo
de medidas, pues segn la literatura internacional (por ejemplo Freeman, 199623) las mismas mejoran el
consumo, lo que apuntala el crecimiento econmico del pas.
En Bolivia, el consumo privado explica en ms de 2/3 del crecimiento econmico promedio de los ltimos
aos. El consumo y la inversin (demanda interna) fueron el principal determinante del crecimiento econmico
boliviano de los ltimos aos.
Segn la Teora tradicional keynesiana, uno de los determinantes fundamentales del consumo es el ingreso
disponible de los hogares, el cual est asociado a las remuneraciones de las familias y al excedente bruto
de explotacin, adems de las transferencias condicionadas y no condicionadas. En el caso de Bolivia, la
relacin de las remuneraciones, el ingreso disponible y los niveles de consumo es alta (Grfico 3.37, panel a
y panel b). Lo cual devela una dependencia del consumo respecto a los ingresos provenientes del empleo ya
sea formal o informal.
Grfico 3.37: Evolucin consumo, ingreso disponible y remuneraciones
(Tasas de crecimiento en porcentajes)
a) Consumo e ingreso disponible b) Consumo y remuneraciones
22
22
18
18
14
14
10 10
6 6
2 2
-2 -2
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014(p)
2015(p)
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014(p)
Consumo Privado Ingreso Disponible Consumo Privado Remuneracin de los Empleados
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica (INE)
Elaboracin: Asesora de Poltica Econmica (APEC)
En cuanto a las polticas para incrementar los ingresos de los hogares, desde 2006 el Gobierno Central inici
una expansin sostenida del SMN e incrementos salariales para toda la poblacin ocupada por encima de
la tasa de inflacin. Entre 2006-2015, el SMN experimento una tasa de crecimiento promedio de 13,0% y
alcanzo Bs1.805 en 2016, cifra superior en ms de 310% respecto al salario del 2005 (Grfico 3.38).
23 Freeman, Richard. 1996. The Minimum Wage as a Redistributive Tool. The Economic Journal.
57
Informe de Poltica Monetaria
1400
1200
1000
800
SMN promedio 1996 - 2005
Bs359,8 600
400
440
200
0
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica
En este sentido, en este recuadro se mostraran los resultados a travs de un Modelo de Equilibrio General
Dinmico y Estocstico (MEGDE) con rigideces en salarios segn Gal,24 donde se busca medir el efecto de
incrementos en el salario real (ms otras remuneraciones) en el comportamiento del consumo en Bolivia,
adems de evaluar su impacto final al producto y a la inversin, a travs de shocks de las remuneraciones
reales y shocks de consumo separando dos periodos 1996-2005 y 2006-2015. Los supuestos asumidos y la
especificacin del modelo estn descritos en el Grfico 3.39, en el cual se asume una economa cerrada con
firmas intermediadoras y productoras de bienes finales, con una dinmica de precios rgidos que se ajustan en
el tiempo, adems de la reaccin del consumo ante variaciones en la tasa de inters. Asimismo, se evidencia
la conexin de las polticas salariales por parte del Gobierno hacia el mercado de factores de produccin y el
mercado laboral y el efecto que tienen sobre los ingresos de las familias.
Grfico 3.39: Estructura y supuestos del modelo MEGDE
Demanda Laboral
Mercado de Factores
Pago de factores
de Produccin
Mercado
Laboral
Oferta Laboral
Salarios
Polticas
Salariales
Firmas Gobierno
Intermediadoras (Poltica Fiscal)
Ventas de
Bienes Objetivos de inflacin Familias Produccin
Existen fricciones de mercado Banco Central (Hogares) (Y)
(Rigideces en los precios)
Reaccin del nivel de Precios
(Poltica
Monetaria)
Firmas
Productoras de
Bienes Finales
Mercado de Bienes
de Consumo
24 Gal, Jordi 2008 Monetary Policy, Inflation, and the Business Cycle; An Introduction to the New Keynesian Framework, cap. 6.
58
Banco Central de Bolivia
0,001 0,35
0,0008 0,30
0,0006 0,25
0,20
0,0004
0,15
0,0002
0,10
0 0,05
-0,0002 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 0,00
-0,0004 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19
0,025 0,8
0,02
0,6
0,015
0,4
0,01
0,2
0,005
0 0
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19
0,015 0,7
0,5
0,01
0,3
0,005
0,1
0
-0,1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19
-0,005 -0,3
Los resultados del MEGDE muestran que incrementos en los salarios tiene un impacto significativo sobre el
consumo en a partir de 2006. El carcter redistributivo de los ingresos del Nuevo Modelo Econmico, Social,
Comunitario y Productivo (2006 2015) tuvo un impacto importante en el crecimiento real del consumo y por
tanto del Producto Interno Bruto (PIB) (Grfico 3.40).Asimismo, incrementos en el consumo tienen respuesta
positiva de la inversin, es decir que para hacer frente al mayor consumo, la produccin nacional se ve
fortalecida, confirmando el rol protagnico de la demanda interna como multiplicador del crecimiento. En el
primer periodo de anlisis (1996-2005) los resultados no son significativos, debido a que en ese periodo no
existi poltica salarial relevante que tenga impacto en las variables reales.
En resumen, se puede sealar que las polticas salariales y redistributivas en los ltimos diez aos (2006
2015) tuvieron un impacto mayor en el dinamismo de la demanda interna con su efecto multiplicador en el
crecimiento econmico.
59
Informe de Poltica Monetaria
Recuadro 3.3
Implementacin del Sexto Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin
Internacional
Con el propsito de fortalecer las estadsticas externas, promover la armonizacin con otras metodologas de
compilacin y adecuarlas al dinmico entorno mundial, a partir del segundo trimestre de 2016 las estadsticas
del sector externo se compilan siguiendo las recomendaciones de la Sexto Manual de Balanza de Pagos y
Posicin de Inversin Internacional (MBP6). Esto implic cambios respecto al quinto manual (MBP5) que
fueron comunicados en conferencia de prensa de noviembre de 2016 y que son necesarios de explicar al
pblico.25
El MBP6 conserva un nivel importante de continuidad respecto al MBP5 en cuanto a la estructura principal de
la BP. Los principales cambios consisten en i) modificaciones en la presentacin, ii) ajustes o reclasificaciones
por cambios conceptuales o metodolgicos y iii) incorporacin de nuevas categoras.
Modificaciones en la presentacin
Las categoras de renta y transferencias corrientes del MBP5 cambian de denominacin a ingreso primario e
ingreso secundario, respectivamente.
La Cuenta Financiera registra la adquisicin neta de activos con signo positivo y la emisin neta de pasivos
con signo negativo. Lo anterior implica, por ejemplo, que los influjos de Inversin Directa al pas que se
registraban con signo positivo en el MBP5, ahora se registraran con signo negativo ya que se trata de una
emisin neta de pasivos.
En el MBP6 si no hay cambio de propiedad expreso de los productos procesados en la economa compiladora,
no se registra en la rbrica de bienes sino en la cuenta de servicios y nicamente por el monto correspondiente
al valor agregado. Con el MBP5 estas operaciones se registraban en bienes y por el monto total.
En el MBP6 se incluyen los flujos por asignaciones DEG como pasivos, en contrapartida de los activos
de reservas internacionales que esta asignacin implica; por tanto, tiene efecto neutro en el saldo de la
cuenta financiera. En el MBP5, al no registrar dichos pasivos, se presentaba un incremento de las reservas
internacionales por asignaciones de DEG.
En la inversin directa se incluyeron los prstamos entre empresas relacionadas que anteriormente se incluan
en Otra Inversin.
Con el MBP6, la deuda externa se compila bajo el enfoque de sectores institucionales y es consistente con la
Posicin de Inversin Internacional (PII) y las Estadsticas Monetarias y Financieras. Mientras que en el MBP5
se registraban solamente los prstamos y las obligaciones por emisin de ttulos en el exterior; en el MBP6
adems de los sealados se incorporan instrumentos de deuda constituidos por depsitos que organismos
internacionales mantienen en el BCB (para objetivos de carcter financiero, cooperacin tcnica, pequeos
proyectos y requerimientos administrativos) y las asignaciones de Pesos Andinos, Sucres y DEG. Por tanto,
el saldo de la deuda externa fue modificado desde 2009 debido a la inclusin de estos conceptos que en el
25 En la conferencia de prensa del 21 de noviembre participaron el Presidente del BCB, un representante del Departamento de Estadsticas del FMI y
otras autoridades. Adems de lo sealado en este recuadro, existen otros ajustes que se explican en detalle en https://www.bcb.gob.bo/webdocs/
balanza_pagos/Documento_explicativo_Migracion_21_11_16.pdf. Para facilitar la explicacin, en esta nota se hace referencia a la nueva presentacin
de la balanza de pagos como el MBP6; sin embargo, algunos cambios constituyen mejoras y actualizaciones que no responden estrictamente al nuevo
manual.
60
Banco Central de Bolivia
MBP5 estaban en partidas patrimoniales y otros porque anteriormente no eran reconocidos por el FMI como
pasivos o instrumentos de deuda.
Aunque ya estaba presente en publicaciones anteriores, conviene explicar que la variacin de reservas
internacionales que registra la balanza de pagos no coincide necesariamente con el flujo que se obtiene de
la diferencia entre los saldos de las reservas internacionales. Esto se debe a que la balanza de pagos es un
reporte de flujos que registra transacciones valoradas al precio de mercado de la fecha de operacin; mientras
que el saldo de las reservas internacionales registra los activos valorados a los precios de mercado vigentes
en la fecha de referencia. Por tanto, la diferencia de estos saldos incluye flujos generados por variaciones
del tipo de cambio entre el dlar estadounidense y otras monedas de reserva (euros, dlares australianos y
canadienses, yuanes; adems de DEGs) y tambin por variaciones en el precio del oro. Dichas variaciones
no se registran en la balanza de pagos puesto que no constituyen transacciones.
61
Banco Central de Bolivia
4. Perspectivas de la inflacin
y el crecimiento
En 2016 tuvo lugar una desaceleracin de la
actividad econmica global; no obstante, dicho ao
pudo haberse constituido en un punto de inflexin,
estimndose una dinamizacin para 2017 y 2018
que se fundamentara principalmente en el mejor
desempeo de las economas emergentes debido
a trminos de intercambio favorables en virtud a
una recuperacin de los precios internacionales de
las materias primas. Sobre esto ltimo, destaca la
recuperacin prevista en el precio internacional del
petrleo.
63
Informe de Poltica Monetaria
64
Banco Central de Bolivia
de materias primas. En China se espera una Amrica Latina y El Caribe 0,1 -1,0 1,2
(1,6)
1,2
(1,2)
1,3
ligera desaceleracin en 2017 consistente con Amrica del Sur -1,8 -2,4 0,5 0,9
(0,5)
el rebalanceo de sus fuentes de crecimiento; las Argentina 2,5 2,5 2,5 2,7 2,3
(2,8) (3,1)
polticas de estmulo fiscales y crediticias sern Brasil -3,8 -3,6 0,2 0,5 0,4
(0,5) (-0,2)
importantes para evitar una desaceleracin brusca Chile 2,3 2,3 1,7 2,0 2,0
ante riesgos originados por una menor inversin y Colombia 3,1 3,1
(2,1)
2,4
(2,1)
2,5 2,7
crecientes salidas de capitales. En el caso de India, su Per 3,3 3,3
(3,0)
3,5
(3,0)
4,2 4,0
desempeo podra revitalizarse con tasas por encima (4,1) (3,5)
R.B. de Venezuela -5,7 -5,7 -7,4 -4,3 -4,7
del 7%, en funcin a cmo evolucionen los niveles de (-4,5) (-3,4)
E.P. de Bolivia1/ 4,8 4,3 4,7
consumo luego de las disrupciones ocasionadas por PIB externo relevante para el E.P. de Bolivia2/ 2,0 0,6 2,8
la desmonetizacin de finales de 2016. En trminos
Fuente: Fuente FMI Perspectivas de la economa mundial (Octubre de 2016 y
generales, la continuidad de la recuperacin de los Abril de 2017)
precios internacionales de materias primas iniciada a Notas: Datos de pases para 2015 segn estadsticas oficiales
Entre parntesis se incluye las proyecciones del IPM de Julio de 2016
mediados de 2016 podra apuntalar el crecimiento de Los datos y perspectivas para India corresponden a un ao fiscal
En el caso del E.P. de Bolivia se toma las cifras y proyecciones oficiales
los pases en desarrollo exportadores de commodities
1/
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Crecimiento promedio anual ponderado de quince socios comerciales
durante la presente gestin. del E.P. de Bolivia
(e) estimado
(p) proyectado
Amrica Latina atraves un periodo de recesin
en 2016, que podra dar paso a un crecimiento
positivo aunque moderado en 2017, con
heterogeneidad en el ritmo de expansin segn
pases. Diferentes estimaciones reflejan que Amrica
del Sur experiment una contraccin entre 2,4% y
2,8% en 2016. Esta cada podra revertirse en 2017
con una expansin en torno a 0,9%, influenciada
especialmente por la recuperacin de economas
importantes en la regin como Brasil y Argentina. No
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Grfico 4.2: Crecimiento del PIB externo relevante obstante, en el caso de Brasil la consolidacin de su
del E.P. de Bolivia
(En porcentaje)
recuperacin estar condicionada a cuan persistente
3,5 sea la debilidad de su gasto privado; mientras que
3,0 en Argentina, la mejora de la inversin y de las
condiciones macro resultarn factores importantes
2,5
para afianzar su desempeo.
2,0
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