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Excesso de confiana, otimismo gerencial e os determinantes da estrutura de capital.

BARROS, L. A. B. C.; SILVEIRA, A. M

As principais teorias de finanas foi construda sobre pilares da racionalidade dos

agentes econmicos. J as finanas comportamentais fundamentam-se na combinao dos
conceitos oriundos da economia, das finanas, e da psicologia, com o intuito de gerar um
modelo especfico e criterioso do comportamento humano nos mercados financeiros, partindo
do princpio que os agentes humanos esto sujeitos a determinantes comportamentais que, em
muitos casos, os afastam de uma deciso centrada na racionalidade.
H boas razes para se supor que os administradores de empresas e empreendedores so
particularmente suscetveis aos vieses da confiana excessiva e do otimismo. Primeiramente,
uma vez que os indivduos em geral tendem superestimar as suas prprias habilidades eles
tendero a mostrar maior excesso de confiana e otimismo em relao a resultados incertos
que pensam poder controlar (Weinstein, 1980). March e Shapira (1987), e aps selecionaremos
projetos de investimento que sero por eles empreendidos, tornam-se vtimas frequentes da
chamada iluso do controle, minimizando inapropriadamente as probabilidades de fracasso
da empreitada.
Alm disso, um outro vis bem documentado na literatura psicolgica, conhecido como
vis da auto atribuio (Miller e Ross, 1975, Nisbett e Ross, 1980), induz as pessoas a
atriburem a si mesmas uma parcela excessivamente grande dos crditos por eventuais sucessos
em seus empreendimentos e excessivamente pequena da responsabilidade por eventuais
fracassos. Gervais et all (2003.) argumentam, ainda, que os gestores podem ser mais
excessivamente confiantes do que a populao em geral em razo de um vis de seleo.
A associao positiva entre o grau de otimismo e de excesso de confiana do gestor e o
nvel geral de endividamento da empresa , de fato, a nica predio no ambgua no conjunto
das teorias enfocadas. Portanto, justifica-se uma ateno particular sua verificao emprica.
Desta forma o objetivo proposto : examinar a hiptese de que os vieses cognitivos do excesso
de confiana e do otimismo influenciam significativamente as decises de financiamento das
empresas. De um conjunto de teorias recentemente desenvolvidas, deriva-se a seguinte
predio central: empresas geridas por indivduos otimistas e/ou excessivamente confiantes
sero mais relativamente endividadas do que as demais, ceteris paribus.
Prope-se diferentes proxies para o otimismo/excesso de confiana baseadas no status
do gestor como empreendedor ou no empreendedor, proposio est respaldada por
teorias e slida evidncia emprica, bem como no padro de posse de aes da prpria empresa
por parte do seu gestor.
A amostra compe-se de 153 empresas com aes negociadas na Bovespa e com dados
disponveis entre 1998 e 2003 (40%) do total das empresas listas na Bolsa, em 17 setores da
economia. A hiptese de pesquisa : Os vieses cognitivos do excesso de confiana e do
otimismo influenciam significativamente as decises de financiamento das empresas; e
modelos comportamentais postulam que empresas geridas por indivduos cognitivamente
enviesados, exibiro maior propenso ao endividamento, uma vez que os referidos gestores
percebero maiores benefcios e menores custos esperados associados `a alavancagem
financeira;
Os testes estatsticos aplicados: amostra de Painel no Balanceado; Informaes
Pessoais/Diretores e Presidentes - Informaes Anuais (IAN); Sistema Economtica e Sistema
DIVEXT (Dados secundrios); Mtodo dos Momentos Generalizado (Generalized Method
of Moments - GMM) Blundell e Bond (1998), conhecido como GMM Sistmico (GMM-Sis);
Regresso - GMM-Sis (com modelos dinmicos e estatsticos), Alavancagem Contbil e de
Mercado; Estatsticas descritivas das variveis; Criao de Proxies; e Proxies alternativas
baseadas na posse de aes da prpria empresa (gestor principal).
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A anlise emprica sugere que as proxies para os referidos vieses cognitivos figuram
entre os principais determinantes da estrutura de financiamento. Tambm se mostraram
relevantes, em maior ou menor grau, os indicadores de lucratividade, tamanho, pagamento de
dividendos e tangibilidade, bem como algumas variveis que capturam os padres de
governana corporativa das empresas. E ainda revelam uma significativa influncia positiva
das proxies para otimismo/excesso de confiana gerencial sobre o nvel de alavancagem das
empresas da amostra, depois de isoladas fontes observveis e no observveis de
heterogeneidade entre as empresas. Abordagens comportamentais baseadas nas pesquisas sobre
a psicologia humana podem oferecer uma contribuio relevante para a compreenso dos
direcionadores das principais decises corporativas. Indicadores de padres de governana
corporativa revela-se consistentemente significante e seu sinal sugere que empresas nas quais
os cargos de Diretor Presidente e Presidente do Conselho de Administrao so ocupados pelo
mesmo indivduo tendem a ser menos alavancadas.
Estudo emprico sugerem, de forma geral, que diferenas de opinio, estilo e de
percepo da realidade motivadas por caractersticas pessoais dos gestores podem exercer
impacto relevante sobre as decises corporativas observadas. Os resultados aqui reportados
sugerem que abordagens comportamentais baseadas nas pesquisas sobre a psicologia humana
podem oferecer uma contribuio relevante para a compreenso dos direcionadores das
principais decises corporativas.

REFERNCIA: BARROS, L. A. B. C.; SILVEIRA, A. M. Excesso de confiana, otimismo

gerencial e os determinantes da estrutura de capital. Revista Brasileira de Finanas, v. 6, n.
3, art. 125, p. 293-335, 2008.