PUBLICACIONES DE 4 CURSO

Grado en Economa

Asignatura: Macroeconoma IV

Grupos: 241, 242, 243

Programa y Plan de Curso

Profesores: Rosa Asa Rived 241 (T/P)

Jorge Bielsa Callau 242 (T/P)
Francisco Fats 243 (T)
Isabel Almud 243 (P)

Departamento de ANLISIS ECONMICO

Curso Acadmico
2016/17

1
 TEMA 1
MODELO DINMICO PARA UNA
ECONOMIA ABIERTA
1. Cuestiones de economa abierta
1.1. Supuestos fundamentales
1.2. La paridad de los tipos de inters
1.3. La paridad del poder adquisitivo
1.4. Los tipos de inters reales.
2. Modelo de overshooting de Dornbusch
2.1. El modelo dinmico
2.2. El equilibrio estacionario y el diagrama de fases
2.3. Los efectos de la poltica fiscal
2.4. Los efectos de la poltica monetaria
Ejercicios
Bibliografa

En el modelo oferta-demanda agregada desarrollado en las asignaturas de

Macroeconoma Intermedia y en Macroeconoma III, hemos centrado la atencin en los
aspectos fundamentales de una economa cerrada. Es til comprender primero cmo funciona
la economa cerrada antes de pasar a estudiar la economa abierta. La razn didctica es que
los mecanismos fundamentales de la economa cerrada se explican y entienden mejor si se
consideran al margen de las relaciones comerciales y financieras con el exterior. Como ya se
vio en detalle en el modelo explicado en Macroeconoma Intermedia - Mundell-Fleming
(MF), tambin denominado IS-LM-BP- la apertura al comercio internacional de bienes y de
capitales modifica algunos aspectos importantes del funcionamiento macroeconmico. En
concreto, ese modelo permite explicar que la apertura internacional puede afectar
significativamente tanto al margen de accin de la poltica macroeconmica como a sus
efectos. Tambin qued patente que la determinacin de los niveles de produccin, precios y
tipo de cambio dependa de ms variables y relaciones que los que se aparecen en una
economa cerrada.

Es el momento de centrar la atencin en la economa abierta partiendo de la base ya

consolidada en dicho modelo MF, que es una representacin esttica del equilibrio
macroeconmico de una economa abierta. Para construir un avance respecto a ese punto de
partida, necesitamos aadir de forma natural el comportamiento dinmico de las variables. El
objetivo ltimo es aprender a usar un modelo dinmico de economa abierta que resuelva

2
algunos ngulos muertos que inevitablemente deja la ausencia de la variable tiempo en el
modelo MF. Por ejemplo, un aumento de los precios interiores conduce sin duda a una
depreciacin de nuestra moneda bajo tipo de cambio flexible. Pero ser esa depreciacin lo
suficientemente rpida como para anular los efectos sobre el comercio del aumento de precios
que la ha causado? Si la respuesta fuera que s, los efectos sobre la produccin seran nulos. Si
la respuesta es no, habra una reduccin de las exportaciones netas que generara una cada en
la produccin interior.

Con ese objetivo en mente, dividimos el tema en dos apartados, uno que trata de
representar los conceptos bsicos de economa abierta en trminos dinmicos y un segundo en
el que se presenta un modelo especfico que representa el funcionamiento dinmico de una
economa con relaciones comerciales y financieras con el exterior. Ms concretamente, en el
primer apartado se abordan la paridad de intereses y de poder de compra en una economa con
movilidad perfecta de capitales. Ambas paridades son el resultado de los movimientos de
capitales y de bienes entre pases y constituyen el ncleo de las nuevas ecuaciones que habr
que aadir si queremos representar la apertura al exterior. En el segundo apartado se
desarrolla un modelo concreto, el de overshooting de Dornbusch, que permite observar la
dinmica de una economa abierta con el mnimo nmero posible de variables y ecuaciones.
Se trata de un formato y metodologa nuevos que van a estar presentes en todos los temas
posteriores de Macroeconoma IV.

1. CUESTIONES DE ECONOMA ABIERTA

La internacionalizacin de la economa es un hecho. El proceso de integracin
econmica que se inici despus de la Segunda Guerra Mundial consisti en principio en un
aumento del volumen del comercio internacional exclusivamente. As, aunque los pases
occidentales liberalizaron sus sistemas de comercio internacional bajando los aranceles y
eliminando las restricciones cuantitativas a las que estaban sujetas las importaciones,
siguieron restringiendo significativamente la exportacin y la importacin de capitales
privados porque, entre otros motivos, los controles de capitales les permitan defender ms
fcilmente las paridades de sus tipos de cambio en el denominado sistema de tipos de cambio
fijos de Bretton Woods.

Sin embargo, cuando al principio de la dcada de los 70 este sistema se desmoron,

las restricciones a los movimientos internacionales de capitales comenzaron a ser vistas como
ineficaces y perjudiciales para la eficiencia econmica. A partir de entonces, un gran nmero
de pases suprimi sus controles sobre los movimientos financieros por lo que la movilidad
internacional de capitales experiment un aumento realmente espectacular en las dos ltimas
dcadas del siglo XX.

En resumen y a vista de pjaro, la economa mundial ha experimentado una

extraordinaria globalizacin comercial y financiera en las ltimas cuatro dcadas. Por ello, el
supuesto de movilidad perfecta de capitales y tipo de cambio flexible es la mejor opcin por
defecto para acercarse a una representacin esquemtica de la economa abierta del siglo XXI.

3
Evidentemente, se puede y se debe matizar este marco en determinados momentos y en
determinadas reas geogrficas. Por ejemplo, la crisis financiera asitica de 1997 produjo
ciertas tendencias al control, siquiera indirecto, de los movimientos de capitales que
provocaron aquellas turbulencias. Por su parte, la zona Euro constituye un mbito de tipo de
cambio fijo para las relaciones comerciales entre sus miembros. Sin embargo, por muchas
excepciones temporales o locales que podamos buscar, las fuerzas del comercio internacional
de bienes y capitales son las que determinan, para bien o para mal, el resultado a medio plazo.

Este apartado se dedica a recoger los resultados y conceptos bsicos necesarios para
construir un modelo dinmico de economa abierta en ese marco bsico de tipo de cambio
flexible y movilidad perfecta de capitales. Esto implica sintetizar en unas pocas relaciones los
hechos bsicos que se derivan de la apertura exterior de los mercados de bienes y de capitales.
El modelo bsico esttico de economa abierta MF y el esquema de determinacin del tipo de
cambio en rgimen flexible se consideran conocidos. Por otra parte, se parte de la base de que
se conocen los efectos de los diferentes regmenes de tipos de cambio y de movilidad de
capitales sobre las variables y polticas macroeconmicas. Dedicamos el epgrafe 1 a
presentar los supuestos simplificadores para poder modelar una economa abierta. En el
epgrafe 2 se examinan las consecuencias de la apertura financiera exterior sobre la formacin
de los tipos de inters nominales, que van a ser determinados internacionalmente. En el 3er
epgrafe, se hace lo propio con la determinacin del tipo de cambio a medio plazo a travs de
la paridad del poder de compra y, por ltimo, en el 4, se fusionan ambos para estudiar las
implicaciones de lo anterior sobre los tipos de inters reales de la economa.

1.1.Supuestos fundamentales

Toda modelizacin entraa una serie de supuestos simplificadores que permiten

recoger las relaciones bsicas entre las variables prescindiendo de aspectos que no son
esenciales. Suponemos que estamos estudiando la Macroeconoma desde el punto de vista de
un pas abierto comercial y financieramente al exterior. El resto del mundo es, por as decirlo,
una economa alternativa con respecto a la cual se comercian bienes y capitales. Estos dos
pases (el que estudiamos y el genrico resto del mundo) tienen en principio diferentes
valores de las variables bsicas. El reto consiste en ver cmo las variables del pas de
referencia son influidas por las relaciones comerciales y financieras con el exterior. Para hacer
operativo este esquema, necesitamos tres supuestos fundamentales:

1. La economa nacional es pequea en relacin con el resto del mundo, de manera

que no puede influir significativamente en la situacin macroeconmica del
exterior.
2. La pequea economa nacional est especializada, en el sentido de que los bienes
que produce son sustitutivos imperfectos de los bienes que se producen en otros
pases. Esto significa que el precio de los bienes interiores puede variar en
relacin con el precio de los bienes exteriores.

4
 3. La movilidad internacional de capitales es perfecta y los inversores son neutrales
frente al riesgo.

La primera condicin es necesaria porque el suponer que el pas influye en el resto

del mundo, aparte de ser un hecho que no se da para la mayor parte de los pases, complica
extraordinariamente el anlisis ya que todas las variables seran endgenas. Al hacer este
supuesto, estamos asumiendo que las variables del resto del mundo son exgenas para nuestro
pas de referencia.

La condicin segunda es imprescindible si queremos representar correctamente las

relaciones comerciales. Cada pas puede especializarse en la produccin de determinados
bienes. Pero, por mucho que lo haga, siempre existir una cesta de bienes que pueden
producirse internamente o bien comprarse en el extranjero. Esto significa que siempre hay un
grado de competencia entre los bienes nacionales y los importados. Este supuesto permite
tambin reflejar el hecho evidente de que, aunque existe una amplia cesta de bienes que estn
sujetos a la competencia internacional, coexisten tambin abundantes bienes y servicios no
comercializables (especialmente ciertos servicios). As, los cambios en los precios relativos
generan cambios significativos en la balanza comercial, pero no suponen que la produccin
del pas se vaya ntegramente a exportaciones o desaparezca del todo engullida por las
importaciones. Tcnicamente hablando, es equivalente a decir que la elasticidad de las
exportaciones netas es distinta de cero, pero no tiende a infinito.

La tercera condicin tiene que ver con la movilidad de capitales. La aversin al

riesgo es un factor determinante a la hora de decidir una compra de activos financieros de un
pas distinto. Si existen indicios de que un pas entraa un riesgo (poltico, econmico) los
inversores financieros internacionales exigirn una retribucin adicional por sus inversiones
financieras en ese pas (la prima de riesgo). En nuestro modelo base prescindiremos de esa
posibilidad para simplificar las ecuaciones. No resulta difcil relajar este supuesto e introducir
posteriormente la existencia de esa prima de riesgo.

1.2. La paridad de los tipos de inters.

Cuando la movilidad de capitales es perfecta y los inversores son neutrales frente al

riesgo, los activos exteriores e interiores deben tener la misma tasa esperada de rendimiento,
debido a la condicin de arbitraje. En efecto, en ausencia de riesgo o a riesgo igual, los
inversores financieros irn all donde se les retribuya ms. Cualquier diferencial de
rentabilidad generar instantneamente un flujo de capitales muy grande (desde el punto de
vista del pas pequeo), bien hacia dentro o a hacia fuera, de forma que la igualdad de
rendimientos se restablecer.

Definimos el tipo de cambio nominal, E, como el nmero de unidades de moneda

nacional necesarias para comprar una unidad de moneda extranjera (precio de la divisa) y
adems tendremos en cuenta en todo el anlisis que los tipos de cambio son flexibles, con lo
que hablaremos de depreciacin o apreciacin de la moneda nacional cuando el tipo de

5
cambio aumente o disminuya, respectivamente. Si r es el tipo de inters nominal interior y r*
es el tipo de inters nominal exterior, la movilidad perfecta de capitales implica la siguiente
condicin de arbitraje:

+1
(1 + ) = (1 + ) (1)

donde E es el tipo de cambio nominal existente al comienzo del periodo actual y 1 es el tipo
de cambio nominal que se espera que est vigente al comienzo del siguiente periodo. El
primer miembro de la ecuacin (1) mide la cantidad de intereses que obtiene un inversor al
final del periodo actual si invierte una unidad de moneda nacional en el mercado interior de
capitales al comienzo del periodo. Si su opcin es adquirir un activo exterior, la cantidad
requerida seran (1 + ) / E divisas. Ahora bien, al comienzo del periodo, cuando se realiza
la inversin, el inversor espera que el montante recibido, una vez convertido a moneda

+1
nacional, ascienda a (1 + ) . Por lo tanto, la ecuacin (1) dice que la inversin interior y

la extranjera deben generar las mismas rentas por intereses. Si tomamos logaritmos en ambos
miembros de la ecuacin y utilizamos la aproximacin: ln (1 + x) = x, tenemos:

= + +1 = + (2)

donde +1 = +1 y = y por lo tanto = es la tasa esperada de depreciacin

(apreciacin) de la moneda nacional frente a la moneda extranjera. Esta es la ganancia
(prdida) esperada de capital de los bonos exteriores en relacin con los nacionales en el
periodo examinado. La ecuacin (2) dice, entonces, que si se espera que la moneda nacional
se deprecie (aprecie), el tipo de inters nominal interior debe ser mayor (menor) que el
exterior para que los activos interiores y extranjeros sean igualmente atractivos.

La ecuacin (1) y su equivalente (2) se conocen como la paridad descubierta de los

tipos de inters. Podemos deducir de la ecuacin (2) que los tipos de inters interno y
extranjero convergen si los tipos de cambio no experimentan variaciones. Como ejemplo,
podemos citar el caso de la corona danesa frente al marco alemn en las dcadas de 1970 y
1980. La corona danesa se devalu en numerosas ocasiones frente al marco alemn y mientras
esto ocurra el tipo de inters dans era significativamente superior al alemn. Cuando
Dinamarca abandon la poltica de devaluaciones sistemticas en 1982 y la corona danesa se
convirti en una moneda mucho ms estable, el tipo de inters dans convergi gradualmente
hacia el alemn.

Segn la paridad de intereses, si el tipo de inters interno es mayor que el extranjero,

se espera una depreciacin de la moneda interna y viceversa:

= > 0 > 0 Depreciacin esperada

< 0 < 0 Apreciacin esperada

6
 Cmo afectan los cambios en las expectativas sobre el tipo de cambio al tipo de
cambio actual? Si aumenta el tipo de cambio esperado, segn la expresin (1) la rentabilidad
esperada de los activos financieros externos aumentar, aumentar la demanda de divisas para
adquirirlos, con lo que aumentar el precio de la divisa, que es lo mismo que decir que
aumenta el tipo de cambio actual o que la moneda nacional se deprecia. En consecuencia, la
depreciacin efectiva de la moneda elimina las diferencias entre tipo de cambio actual y
esperado; es decir, elimina las expectativas de depreciacin y la paridad de intereses se vuelve
a cumplir.

La implicacin ms importante de esta relacin es que los tipos de inters nominales

se determinan en ltima instancia en los mercados internacionales de capital. Esto supone que
nuestra economa pequea ha perdido en la prctica la posibilidad de influir sobre los tipos de
inters. Con tipo de cambio flexible, solo mediante un control de los movimientos de capitales
se podra recuperar nuevamente la capacidad de influir en los mismos.

1.3. La paridad del poder adquisitivo

La demanda agregada de bienes y servicios interiores de una economa depende de la

relacin de precios con el resto del mundo. Para ver cules son las implicaciones de la
integracin comercial internacional entre distintos pases, debemos analizar la evolucin de
los precios de los bienes y del tipo de cambio.

La competitividad de un pas se mide con la relacin entre el precio de los bienes

exteriores e interiores. Esta importante variable se llama tipo de cambio real, Er, y se define
como:

EP*
Er = (3)
P

donde P* es el precio de los bienes exteriores en divisas, E P* es el precio de los bienes

exteriores expresado en moneda nacional y P es el precio de los bienes interiores en unidades
de la moneda nacional. El tipo de cambio real indica el nmero de unidades del bien interior
al que debe renunciarse para adquirir una unidad del bien exterior. Cuanto ms alto es el tipo
de cambio real, ms caro es el bien extranjero en trminos del bien interior, y ms barato es el
bien interior en trminos del bien exterior.

La expresin (3) debera ser constante a lo largo del tiempo ya que, de no ser as, se
producira una constante prdida o ganancia de competitividad que implicara que nuestra
produccin sera dedicada totalmente a exportaciones o bien desaparecera totalmente
sustituida por las importaciones. Como ambos resultados son imposibles, algn ajuste debe
impedir que eso suceda. Este ajuste no es otro que la evolucin compensatoria del tipo de
cambio nominal (E) en la direccin adecuada. En otras palabras, cualquier cambio en los
precios relativos entre pases ser compensado antes o despus con una variacin en el tipo de
cambio nominal que restablezca el tipo de cambio real. En definitiva, el tipo de cambio

7
nominal, a travs del mercado de divisas, se deprecia para compensar aumentos relativos de
los precios de los bienes interiores o se aprecia para contrarrestar disminuciones en dichos
precios relativos.

Para expresar este hecho en trminos dinmicos, es til expresar el tipo de cambio
real en logaritmos:

= +

y diferenciarlo con respecto al tiempo:

= + (4)

donde es la tasa de depreciacin (apreciacin) del tipo de cambio real, es la tasa de

depreciacin (apreciacin) del tipo de cambio nominal, es la tasa de inflacin del resto del
mundo y es la tasa de inflacin nacional. Segn la ecuacin (4), la depreciacin porcentual
del tipo de cambio real es igual a la depreciacin nominal ms la diferencia de inflacin entre
la economa extranjera y la nacional.

La relacin (4), que no es sino una definicin, no dice nada sobre el concepto de
equilibrio macroeconmico de medio plazo en el que la balanza comercial tiene valores
estables que no tienden a moverse indefinidamente. Como hemos explicado ms arriba, para
que la economa est en equilibrio a medio plazo, el tipo de cambio real tiene que ser
constante. Si introducimos esa condicin de equilibrio a medio plazo = 0, obtenemos la
siguiente condicin de equilibrio en trminos dinmicos:

= (5)

Esta condicin se conoce con el nombre de paridad relativa del poder adquisitivo
y nos informa de que, a medio plazo, la tasa de depreciacin nominal debe corresponder a la
diferencia entre la tasa de inflacin extranjera y la nacional. De esta forma, la competitividad
internacional del pas (su tipo de cambio real) se mantiene constante a lo largo del tiempo.

1.4. Los tipos de inters reales

Estamos ahora en condiciones de combinar ambas paridades (de tipos de inters

nominales y de poder de compra) para obtener otra importante relacin. En efecto, el
cumplimiento conjunto de la paridad descubierta de intereses, junto con la paridad del poder

adquisitivo, implica combinar las ecuaciones (2) y (5). Si a medio plazo = +1 , entonces
de se deduce que:

= (6)

El primer miembro de la igualdad es el tipo de inters real interior ex post y el

segundo, es el tipo de inters real exterior medido ex post. A medio plazo, el tipo de inters
real de la pequea economa abierta es igual al tipo de inters real, exgeno, del exterior. La

8
relacin (6) se conoce con el nombre de paridad de los tipos de inters reales. Si se cumple
esta condicin, la diferencia entre los tipos de inters reales ex post de dos pases cualesquiera
de la economa mundial debera tender a fluctuar en torno a un valor medio de cero.
Obsrvese que la paridad de los tipos de inters reales debe cumplirse a medio plazo
independientemente de que los tipos de cambio nominales sean fijos (e = 0) o sean flexibles
(e 0). En otras palabras, la determinacin de una variable tan relevante como el tipo de
inters real ya no descansa en la igualdad ahorro inversin a nivel local sino que est ligada a
esa igualdad a nivel mundial, es decir, al valor r*-*.

2. MODELO DE OVERSHOOTING DE DORNBUSCH.

Pasamos ahora a mostrar un modelo dinmico concreto de economa abierta en el que
incorporamos los conceptos y supuestos del apartado anterior. La perspectiva terica que
adoptamos es dinmica y suponemos quela economa describe ciclos alrededor de un estado
estacionario fijo a medio plazo. Un modelo que combina esos aspectos es el de overshooting
de Dornbusch (Dornbusch, 1976 y 1982).
Se trata de un modelo que puede considerarse como de medio plazo, en el que hay
movilidad perfecta de capitales y tipo de cambio flexible, equilibrio presupuestario y toda
variacin en el gasto pblico se financia con bonos (simplificamos la restriccin
presupuestaria del gobierno).
Uno de sus rasgos ms caractersticos es que recoge el efecto de las expectativas de variacin
en el tipo de cambio sobre el comportamiento de la economa a corto plazo, suponiendo que
el tipo de cambio tiene un ajuste instantneo y que el precio del bien y la produccin no, esto
es, hay asimetra en el comportamiento de los mercados. En definitiva, se trata de un modelo
que incorpora todos los aspectos relevantes de economa abierta del apartado anterior en un
marco dinmico que permite razonar en el corto y en el medio plazo.
2.1. El modelo dinmico
Es un modelo en el que las funciones de comportamiento tienen una forma funcional
especfica y que est formado por las siguientes ecuaciones:
(1) r = r* + e e

(2) yd = (e+p*-p) - (r- p e ) +g >0 >0

(3) p ( y d y N ) >0 <1

(4) m - p = yN - r >0 >0

(5) p e p

(6) e e = e
Las letras minsculas denotan que las variables estn expresadas en logaritmos, por
ejemplo, p es el logaritmo de P. De esta forma, la variacin en el tiempo de las variables en

9
logaritmo puede interpretarse como la tasa de variacin de la variable en cuestin, eso es, p
es la tasa de variacin del nivel general de precios. Por su parte, (e+p*-p) es el logaritmo del
tipo de cambio real. Veamos el significado de cada una de las ecuaciones. Las variables son:
r: Tipo de inters interno
r*: Tipo de inters internacional

= : Tasa esperada de variacin en el tipo de cambio (E).

La ecuacin (2) es una funcin de demanda en donde:

er = e + p* - p er: ln tipo de cambio real; e: ln tipo de cambio nominal;
p*: ln precio exterior; p: ln precio interno.
g = ln G, G: Gasto pblico

d (ln P e )
p e Pe: Precio interior esperado; : tasa esperada de inflacin
dt

yd = ln Yd Yd: Demanda del bien domstico

yN = ln (YN) YN: Nivel de produccin de equilibrio estacionario.

m-p = ln(M/P) M/P: Oferta real de dinero.

La ecuacin (1) refleja que el tipo de inters interno es el internacional ms lo que se
espera que vare (en tasa) el tipo de cambio. Es la condicin que se conoce como la paridad
descubierta de intereses, tal y como hemos visto en el apartado 1 del presente tema.
La ecuacin (2) indica que la demanda agregada del bien es una funcin creciente del
tipo de cambio real y del gasto pblico y decreciente del tipo de inters real.
La ecuacin (3) es una ecuacin de oferta agregada a medio plazo, que nos dice que
si la demanda es mayor que la oferta correspondiente al equilibrio estacionario, suben los
precios. Y bajan si es menor. Como vemos, el lado de la oferta se simplifica al mximo,
presentando una produccin natural constante a medio plazo (no hay crecimiento de la
poblacin ni progreso tecnolgico). Cualquier oscilacin con respecto a dicha produccin
natural supone ciclos inflacionistas o deflacionistas dependiendo de si estamos por encima o
por debajo de la misma.
La ecuacin (4) es la ecuacin de equilibrio en el mercado de dinero, donde se iguala
oferta real de dinero a la demanda de saldos reales; la parte derecha de la igualdad es la
funcin de demanda de dinero, que depende positivamente de la produccin natural y
negativamente del tipo de inters nominal interno.
Por ltimo, las ecuaciones (5) y (6) indican que las expectativas coinciden con las
variaciones reales, esto es, hay previsin mipica perfecta.

10
2.2. El equilibrio estacionario y el diagrama de fases
El funcionamiento del modelo se sintetiza en dos ecuaciones que explican las
derivadas con respecto al tiempo de p y de e. De las ecuaciones (2), (3) y (5):

p (e p* p) (r p) g y N (7)

De (1), (4) y (6):

m - p = yN - r* - e (8)

Sustituyendo r de (4) en (7):

p ( e p* p ) ( pmy N ) g y N
1
(9)

pe m g p* 1 y N
1

Despejando e de (8):
1
e (p - m + y N ) - r* (10)

Las ecuaciones (9) y (10) constituyen un sistema de ecuaciones diferenciales para p y

e. El equilibrio estacionario corresponde a la situacin en la que e p 0 . Vamos a analizar
el comportamiento del modelo por medio del diagrama de fases del sistema de ecuaciones
diferenciales. Un diagrama de fases tiene como elementos fundamentales las funciones de
delimitacin, que son aquellas en las que se cumple que e 0 y p 0 .

Si hacemos e = 0, obtenemos la primera funcin de delimitacin:

p = r* + m - yN (11)

dp
=0
de e0

Y de imponer p 0 la segunda:

1
p e m g p* 1 y N (12)



dp
0
de
p 0

11
 Estas dos funciones contienen los pares de valores (p, e) que garantizan que e 0
(la primera) y que p 0 (la segunda). Si hay algn punto que satisface las dos, el sistema
estar en equilibrio estacionario. En el grfico 1 es el punto Q.

Grfico 1.- Equilibrio estacionario en el modelo de Dornbusch

p p0

Q
p e0

e e

Los valores de las variables en el punto Q se obtienen resolviendo (11) y (12). Los
valores que resultan son:

p r * m y N (13)

1 g
e r* m y N p* (14)

Al ser un modelo dinmico en las variables (p, e), el grfico 1 representa un

diagrama de fases con el movimiento que se recoge en el grfico 2. Hay cuatro zonas en las
que el comportamiento dinmico es claramente diferente, de tal manera que slo hay
posibilidad de que la economa se mueva a corto plazo por una senda muy concreta. La razn
es que, para la dinmica de las distintas zonas, la solucin general del sistema de ecuaciones
diferenciales se puede representar como un mapa de curvas de nivel, que por definicin no
pueden cortarse. Vamos a analizar a continuacin el comportamiento del ajuste de las
variables (p, e) en cada una de las zonas de desequilibrio:
a) Zona A: A la derecha de = 0 : segn la ecuacin (7), hay un exceso de demanda
de bienes porque para un nivel de tipo de cambio nominal dado, el precio
correspondiente es menor que el de equilibrio en el mercado de bienes, con lo
que el tipo de cambio real es mayor que el de equilibrio y la demanda de bienes
es mayor que la oferta. Por lo tanto, el precio subir. Esto es as si se cumple que
< 1; es decir, si al subir el precio y la inflacin por un aumento en la demanda
de bienes, no se genera un aumento en la demanda (inversin y consumo) mayor
todava de manera que no se pueda cubrir la brecha entre oferta y demanda de
bienes. Por tanto, cualquier punto situado en la zona A tiene endgenamente una

12
 tendencia a aumentar el nivel de precios, es decir, a generar un proceso
inflacionista.
b) Zona B: A la izquierda de = 0: ocurre lo contrario que en la zona A; por lo
tanto, el precio tiende a disminuir por el exceso de oferta de bienes. Eso significa
que, en nuestro modelo simplificado, los puntos de la zona B registrarn
endgenamente un proceso de reduccin del nivel de precios, es decir, de
deflacin.
c) Zona C: Por encima de = 0: El precio es mayor que el de equilibrio en el
mercado de dinero, con lo que el tipo de inters tender a aumentar por el exceso
de demanda de dinero y, en consecuencia, el tipo de cambio tambin tender a
aumentar para cumplir la paridad de intereses. Por tanto, mientras estemos en la
zona C, se producir un continuo proceso de depreciacin de la moneda.
d) Zona D: Por debajo de = 0: Ocurre lo contrario que en la zona C, con lo que el
tipo de cambio disminuir de forma endgena mientras estemos en dicha zona.
Dada esta caracterstica, la tendencia hacia el punto Q slo es posible a lo largo de la
curva de nivel que pasa por el mismo, siendo dicha curva la nica senda por la que la
economa puede discurrir en el corto plazo. Por tanto, la economa o est en el equilibrio
estacionario o, si est fuera de l, deber estar en la trayectoria DD.
Esta senda DD que lleva al equilibrio estacionario significa que, si se produce un
reajuste en el tipo de cambio, la economa se situar siempre (dado el precio) en esa senda de
equilibrio. Cualquier otra trayectoria conduce inevitablemente a soluciones no factibles a
medio plazo (nivel de precios o tipo de cambio cero o infinito).
Grfico 2.- Diagrama de fases del modelo de Dornbusch

p D
p0
BC

AC
e0
BD
AD
D'

Este modelo tiene una implicacin adicional importante. Si la evolucin del tipo de
cambio se ajusta continuamente a las expectativas de depreciacin/apreciacin, estamos
suponiendo que a medio plazo la moneda extranjera tiene un tipo de cambio constante o de
equilibrio. Esto solo es posible si las inflaciones interior y exterior coinciden y, en este caso,
son iguales a cero. Por tanto, en el equilibrio de medio plazo, la inflacin es cero y los tipos

13
de inters nominal y el real son iguales. Este supuesto simplificador puede ser fcilmente
relajado suponiendo una tasa de inflacin de equilibrio estacionario distinta de cero, y eso es
lo que hace un modelo similar elaborado por Buitter y Miller. Las conclusiones de ambos
modelos son idnticas, pero la complejidad analtica de este modelo de Dornbusch es
sensiblemente menor, que es por lo que lo elegimos para este tema.
2.3. Los efectos de una poltica fiscal
Analticamente:
De las expresiones del precio y del tipo de cambio de equilibrio (13) y (14), si
diferenciamos estas variables con respecto a g:
= 0
1
= < 0

Grficamente: podemos analizar la variacin en el grfico 3. El equilibrio inicial est

en A. Un aumento en el gasto pblico traslada hacia arriba la funcin p 0 . Como para el
mismo precio el tipo de cambio se ajusta instantneamente, no habr efecto alguno en el
precio ni en la produccin (una nueva forma de comprobar que con tipo de cambio flexible la
poltica fiscal no es efectiva). Habra una revaloracin instantnea de la moneda hasta e 1 , en
el punto B del grfico 3.
Econmicamente: lo que significa este efecto es que lo agentes generan la
expectativa de revalorizacin de la moneda porque anticipan que el incremento en el gasto
pblico hara aumentar la produccin, un exceso de demanda en el mercado de dinero, con el
consiguiente incremento en el tipo de inters. Ese incremento del tipo de inters generar
previsiblemente un exceso de oferta de divisas y una apreciacin de la moneda al entrar los
capitales buscando esa mayor rentabilidad. Como los agentes anticipan que se va a
revalorizar, compran la moneda nacional y provocan de forma inmediata esa revalorizacin
prevista, anulando los efectos sobre la produccin o los precios. Ms concretamente, la
prdida de demanda interna derivada de la apreciacin de la moneda acaba siendo igual a la
ganancia de demanda interna que genera la propia poltica fiscal. Como ambos efectos se
contrarrestan desde el mismo momento inicial, los efectos sobre la demanda y la produccin
agregadas son nulos.

14
 Grfico 3.- Efecto de un incremento en el gasto pblico en el modelo de
Dornbusch

p p 0( g1 )

p 0(g 0 )

B
A
p e0

e1 e0 e

En los siguientes grficos podemos observar la evolucin temporal de las variables

del modelo antes y despus de la variacin exgena, suponiendo que sta ocurre en t = t0.
Trayectorias dinmicas:

g Tipo de inters domstico

Gasto pblico r

0 0

0 0

e
p Nivel de precios Tipo de cambio
interno
0

0

1

0 0

15
2.4. Los efectos de la poltica monetaria
Grfico 4.- Incremento de la cantidad de dinero en el modelo de Dornbusch.

p p 0( m1 )
D
p 0( m0 )

p1 Q1
e 0( m1 )

p0 Q0 A
e 0( m0 )
D'

e0 e
e1 e'0

Por el contrario, un incremento en la cantidad de dinero s que afecta al tipo de

cambio y al precio.
Analticamente: diferenciando los valores de p y de e en equilibrio (13) y (14) con
respecto a m:
= > 0
= > 0

Puede decirse que dp dm porque dp dm y 1.



Grficamente: el equilibrio inicial est en Q0, tal y como podemos observar en el
grfico 4. Al incrementarse la cantidad de dinero, ambas funciones se trasladan hacia arriba
pero ms la funcin e 0 que la funcin p 0 . El nuevo equilibrio estacionario estar hacia
arriba y a la derecha, en Q1. La trayectoria hasta Q1 ser primero un aumento del tipo de
cambio (depreciacin) de e 0 a e0' para situarse en la senda de equilibrio DD' en el punto A.
Una vez all, el movimiento es hacia arriba y a la izquierda con lo que habr un incremento de
precios y una disminucin del tipo de cambio (apreciacin) hasta e 1 . En definitiva, se ha
producido el fenmeno de overshooting o "exceso de reaccin". Este consiste en que si se
espera a medio plazo una depreciacin, a corto se deprecia ms de lo que en realidad
suceder.
Econmicamente: qu modificaciones se han producido en los mercados? Al
incrementarse la cantidad de dinero hay un exceso de oferta, lo cual da lugar a un exceso de
demanda de bonos, sube su precio y baja el tipo de inters, lo que origina una depreciacin de

16
 la moneda porque salen capitales. Los agentes, en previsin de ese hecho, se adelantarn a la
previsible depreciacin de la moneda nacional aumentando la demanda de divisas y
generando de forma inmediata esa depreciacin de la moneda. Una vez se ha producido esa
depreciacin, nos encontramos con una moneda fuertemente devaluada y con unos tipos de
inters momentneamente ms bajos. Ambas variaciones provocan con posterioridad un
crecimiento de la actividad econmica que a su vez y gradualmente har incrementar el tipo
de inters y el precio y disminuir el tipo de cambio (aunque en menor medida que el efecto
inicial en el caso del tipo de cambio). Por tanto, la medida generar un ciclo positivo
transitorio de produccin y elevar de forma permanente nuestro nivel de precios y, en
consecuencia, nuestro tipo de cambio nominal.
En los siguientes grficos podemos observar la evolucin temporal de las variables
del modelo antes y despus de la variacin exgena, suponiendo que sta ocurre en t = t0.

Cantidad de dinero Tipo de inters

m r domstico

1 0

0
1

0 0

e Tipo de cambio p Nivel de precios

interno
0
Sobrerreaccin 1
1
0
0

Es conveniente aadir que el anlisis de las dos variaciones expuestas previamente

supone que los agentes las conocen de forma instantnea, esto es, en el momento en que se
producen. Pero tambin es posible analizar la dinmica que se desencadena si se conocen por

17
anticipado, lo cual permite explicar por qu medidas que todava no se han tomado pueden
tener efectos reales sobre la economa.
2.5. Efectos de las polticas anticipadas
Ilustramos a continuacin los efectos de una poltica monetaria expansiva anticipada.
Analticamente, no existe ninguna diferencia con respecto al caso no anticipado,
puesto que los efectos finales sobre las variables de equilibrio son los mismos. El precio y el
tipo de cambio varan proporcionalmente con la cantidad de dinero, lo que indica que en la
nueva situacin se vuelve a cumplir la hiptesis de la paridad del poder de compra.
Lo que vara es el ajuste desde el equilibrio inicial hacia el final.
Grficamente: Segn el grfico 5, partiendo del equilibrio inicial, suponemos que los
agentes saben que la autoridad monetaria va a llevar a cabo una expansin monetaria.
Entonces, stos saben los efectos que se producen cuando hay un exceso de oferta en el
mercado de dinero: que el tipo de inters interno tender a disminuir, que saldrn capitales y
que por lo tanto la moneda se depreciar. Entonces comienzan a comprar divisas y se produce
un exceso de demanda de las mismas antes de que la expansin monetaria se produzca. Esto
har que el precio de la moneda interna sea ms caro, es decir, que la moneda nacional se
deprecie y el tipo de cambio aumentar hasta un determinado valor, 0 . La economa en
cuestin ser ms competitiva y habr exceso de demanda de bienes, que provocar
incrementos en el precio. Esto significa que, antes de que se produzca la poltica monetaria
anunciada, existirn ya efectos reales sobre la produccin y, en consecuencia, sobre el nivel
de precios. Esto nos lleva en este caso a la dinmica de la zona AC del Grfico 2. El
crecimiento de precios y tipo de cambio continuar hasta que se produzca efectivamente la
poltica monetaria anunciada.
En el momento en que se produce esa expansin monetaria, ya tenemos una nueva
senda hacia el equilibrio. A travs de esa senda, el precio seguir aumentando y el tipo de
cambio disminuir porque a corto plazo ha sobrerreaccionado, aunque, como podemos
observar, esa sobrerreaccin es de menor cuanta que en el caso de la expansin no anticipada
visto en el apartado anterior.

18
 Grfico 5. Efectos de una poltica monetaria expansiva anticipada

p p 0
'

p0
Q1
p1
'
e 0


m

Q0
p0
e0

'
e0 e0 e

EJERCICIOS
Ejercicio 1.- Considere dos bonos, uno emitido en Alemania y otro emitido en dlares en
Estados Unidos. Suponga que ambos ttulos pblicos son bonos a un ao, que pagan el valor
nominal del bono dentro del ao. El tipo de cambio es igual a 1$=0,75 euros (E = 0,75/$).
Los valores nominales y los precios de los dos bonos son:

Valor nominal Precio

Estados Unidos 10,000 $ 9,615.38 $
Alemania 10,000 euros 9,433, 96 euros

a) Calcule el tipo de inters nominal de cada uno de los bonos

b) Calcule el tipo de cambio esperado para el ao siguiente coherente con la paridad
descubierta de los tipos de inters.
c) Si espera que el dlar se deprecie en relacin con el euro, qu bono debe comprar?
d) Suponga que es un inversor estadounidense. Cambia dlares por euros y compra el
bono alemn. Dentro de un ao, resulta que el tipo de cambio es en realidad 0.72
euros, qu tasa de rendimientos obtiene en dlares en comparacin con la que habra
obtenido si hubiera comprado el bono estadounidense?
e) Es la diferencia entre las tasas de rendimiento coherente con la condicin de la
paridad descubierta de los tipos de inters? Por qu?

19
Ejercicio 2.- En este tema de economa abierta nos hemos apoyado en varios supuestos:
economa pequea, los bienes nacionales son sustitutivos imperfectos de los bienes
extranjeros, movilidad perfecta de capitales e inversores neutrales frente al riesgo. Se pide
contestar a las siguientes preguntas:

a) Qu significa que una economa es pequea? Francia es una economa pequea? Y

la Unin Europea?
b) Qu implicara que los bienes producidos en el interior del pas fueran sustitutivos
perfectos de los bienes producidos fuera del pas?
c) Qu factores han contribuido a incrementar la movilidad de capital entre pases desde
finales del siglo XX hasta la fecha?
d) Qu significa que los inversores son neutrales frente al riesgo? Se cumple este
supuesto en la realidad?

Ejercicio 3.- En Munich un bocadillo de salchicha cuesta 2, en el parque Fenway de Boston

un perrito caliente vale 1$. Con un tipo de cambio 0.7 por $, cul es el precio del perrito
caliente en trminos del bocadillo de salchicha? Cmo vara el tipo de cambio real si el dlar
se aprecia (el euro se deprecia) alcanzando un tipo de 0.8 por $? Compralo con la situacin
inicial. Se ha encarecido el perrito caliente en relacin al bocadillo de salchicha?
Ejercicio 4.- Supongamos que la inflacin en Rusia es del 100% durante un ao, mientras que
en Suiza es de solo el 5%. Segn la paridad del poder adquisitivo relativa, qu debera
ocurrir al cabo de un ao con el tipo de cambio del franco suizo con respecto al rublo?
Ejercicio 5.- Calcular los tipos de cambio esperados del euro con respecto al dlar
americano, al franco suizo y al yen japons sabiendo que el tipo de inters en la zona euro es
del 4,75% y que los tipos de cambio actuales y los tipos de inters nominales anuales
respectivos son los siguientes:

a) Dlar americano: 0.925 /$ y el tipo de inters en los EEUU es del 6,7%.

b) Franco suizo: 0.94 /FS y el tipo de inters en Suiza es del 3%.
c) Yen japons: 0.0082 / y el tipo de inters en Japn es del 0,50%

Ejercicio 6.- En el modelo de overshooting de Dornbusch se produce una disminucin del

tipo de inters internacional. Se pide:
a) Analizar grficamente el efecto.
b) Obtener analticamente el impacto sobre el precio y el tipo de cambio de equilibrio.
c) Explicar econmicamente el efecto sobre el precio, tipo de cambio y tipo de inters de
equilibrio.
d) Dibujar la evolucin temporal antes y despus del shock de las variables mencionadas
en el apartado c.
Ejercicio 7.- En el modelo de overshooting de Dornbusch se produce una disminucin del
precio de los bienes extranjeros. Se pide:

20
 a) Analizar grficamente el efecto.
b) Obtener analticamente el impacto sobre el precio y el tipo de cambio de equilibrio.
c) Explicar econmicamente el efecto sobre el precio, tipo de cambio y tipo de inters de
equilibrio.
d) Dibujar la evolucin temporal antes y despus del shock de las variables mencionadas
en el apartado c.
Ejercicio 8.- En una economa abierta representada por el modelo de Dornbusch en la que
1.
a) Qu efecto cuantitativo tendra sobre el precio y el tipo de cambio de equilibrio una
disminucin de la produccin de equilibrio estacionario?
b) Explica econmicamente los cambios.
c) Dibuja la evolucin temporal del precio y del tipo de cambio, antes y despus del
shock.
Ejercicio 9.- En una economa abierta representada por el modelo de Dornbusch en el que
1 , se produce un aumento simultneo en la cantidad de dinero y en el nivel
de produccin de equilibrio estacionario tales que dm= 2 dyN . Se pide:
a) Determina analticamente el efecto de esas variaciones sobre las variables de
equilibrio.
b) Describe la secuencia de desequilibrios en los mercados.
c) Dibuja las trayectorias temporales antes y despus del shock del precio, el tipo de
cambio y el tipo de inters.
Ejercicio 10.- Explicar a travs del modelo de Dornbusch el efecto de un aumento anticipado
en el tipo de inters internacional:
a) Grficamente, sobre las trayectorias del tipo de cambio y del nivel de precios.
b) Describe la secuencia de desequilibrios en los mercados.
c) Razona qu combinacin de polticas fiscal y monetaria podra contrarrestar el efecto
de dicha variacin.
Ejercicio 11- Explicar en el modelo de Dornbusch los efectos de una poltica fiscal restrictiva
en los siguientes casos:
a) No anticipada.
b) Anticipada.
c) Anticipada y no realizada.
Ejercicio 12.- Sea el modelo de overshooting de Dornbusch. Supongamos que el grado de
riesgo de la deuda pblica en la economa nacional es mayor que el grado de riesgo de la
deuda pblica del exterior; es decir, existe una prima de riesgo > 0 tal que la ecuacin de la
paridad descubierta de intereses queda de la siguiente forma: = + + . Supongamos
que hay un aumento de esta prima de riesgo. Se pide:

21
 a) Determina analticamente si en el nuevo equilibrio estacionario han variado el nivel
del tipo de cambio, el tipo de inters nacional y los precios nacionales respecto al
equilibrio estacionario inicial.
b) Ilustra grficamente el proceso de ajuste de la economa hacia el nuevo equilibrio
estacionario.
c) Explica econmicamente y apoyndote en las ecuaciones dinmicas del modelo el
proceso de ajuste hacia el nuevo equilibrio estacionario en:
i) El tipo de cambio
ii) Los precios nacionales
iii) El tipo de inters nacional
d) Si existe un cambio en el riesgo y ahora la economa nacional pasa a tener un menor
nivel de riesgo inversor que la economa exterior, cmo repercutira esto en la
expresin : = + + ?
Ejercicio 13.- Explica, razonando econmicamente, por qu imponemos la condicin <
1 , aparte de suponer que los parmetros y son ambos positivos. Qu pasara si no se
cumpliera esta condicin por ser >(1/ )? Justifica econmicamente tus argumentos
atendiendo al significado de las ecuaciones correspondientes en el modelo de Dornbusch.
Ejercicio 14.- Obtn el estado estacionario y el diagrama de fases del modelo de Dornbusch
en el caso en que hubiramos identificado una forma funcional para la demanda de dinero
(todo lo dems igual) del siguiente tipo:
= con , > 0

BIBLIOGRAFIA
CUTHBERTSON, K. y M.P. TAYLOR: Macroeconomic Systems, Basil Blackwell, 1987,
Cap. 5.
DORNBUSCH, R.: "Expectations and Exchange Rate Dynamics", Journal of Political
Economy, 1976.
DORNBUSCH, R.: La macroeconoma de una economa abierta, Antoni Bosch, 1981.
FLEMING, J.M.: "Domestic Financial Policies under Fixed and under Floating-Exchange
Rates", IMF Staff Papers, 1962.
GAMEZ, C. y J.L. TORRES: Teora monetaria internacional. McGraw-Hill, 1997.
MUNDELL, R.A.: International Economics, McMillan, 1968.
SORENSEN, P.B. y JACOBSEN, H.J.: Introduccin a la Macroeconoma Avanzada.
McGraw Hill. 2008.

22