03_JulioAlmeida_p22a31.

qxd 8/11/08 5:20 PM Page 23

AS CONTRADIES DO
CICLO DE COMMODITIES

Jlio Srgio Gomes de Almeida

RESUMO
O artigo defende a necessidade de uma maior coordenao
das polticas para conter os efeitos nocivos da supervalorizao de commodities e possibilitar a retomada do crescimento
econmico e do emprego domstico. O Brasil arcar com um nus elevado pela postura de abdicar de posies mais
duradouras a mdio e longo prazo em favor de benefcios que, por mais elevados que sejam, podem ser passageiros.
PALAVRAS-CHAVE: commodities; economia brasileira; crescimento
econmico; macroeconomia.

SUMMARY
The article points out the necessity of better coordinated
polices to avoid side effects of the overrating of commodities and stimulate economic growth and domestic employ-
ment. Brazil will pay a high price for its posture of leaving behind goals for the long run in favor of profits that might
be ephemeral.
KEYWORDS: commodities; Brazilian economy; economic growth;
macroeconomy.

A arquitetura da poltica macroeconmica brasileira

[1] Para maiores informaes, ver
Baer, Monica e Cintra, Marcos Anto-
nio Macedo. Brasil: investimento es-
trangeiro direto e estratgias empresa-
riais. Santiago: Comisso Econmica
para a Amrica Latina e Caribe,setem-
bro de 2004. (Uma verso simplifi-
cada desse trabalho est disponvel
em http://www.cepal.org).
parece enfrentar seus limites diante de mudanas no cenrio interno e
externo. Desde 1999, a poltica macroeconmica domstica est sus-
tentada em trs pilares:as metas de inflao,a taxa de cmbio flutuante
e os supervits fiscais. A taxa de juros alta e o cmbio valorizado tm
sido cruciais para manter a inflao sob controle, e os supervits fis-
cais, para conter a expanso da dvida pblica. Trata-se, portanto, de
uma poltica econmica profundamente defensiva.
Aps a desvalorizao cambial ocorrida em 1999 e diante das frustra-
es renitentes com o fraco desempenho econmico brasileiro, as
empresas passaram a adotar uma estratgia exportadora mais ativa,
mediante um esforo comercial e de rearranjo da distribuio das linhas
de produo entre as filiais das corporaes multinacionais1.Em alguns
casos, a escala do mercado interno e/ou a especializao, derivadas da
dinmica do mercado interno,tambm implicaram atividades exporta-
doras, inclusive bens tecnologicamente mais elaborados. Dessa forma,

NOVOS ESTUDOS 81 JULHO 2008 23

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 24

houve uma ampliao das vendas de produtos manufaturados de

maior valor agregado,tais como autopeas,chassis,automveis,tra-
tores, avies, bens de capital, eletroeletrnicos, bombas e centrfu-
gas. A consolidao dos acordos comerciais com o Chile e com o
Mxico tambm impulsionou as vendas de caminhes, nibus e
mquinas agrcolas.
Em suma,o esforo exportador esteve associado oportunidade de
ocupao de capacidade produtiva ociosa, mas tambm a economias
de escala, aumento da produtividade e algum adensamento tecnol-
gico. Alm dos ganhos de sinergia, acesso a novos mercados consu-
midores e aperfeioamento nos sistemas de distribuio,as exporta-
es das empresas (estrangeiras e nacionais) tm proporcionado
maior receita em moeda estrangeira, representando um mecanismo
de hedge capaz de garantir as importaes de peas e componentes, o
pagamento das dvidas externas e reduo do spread em novas capta-
es no exterior, uma vez que contribui para melhorar a classificao
de risco, abrindo linhas de crdito externas em condies mais favo-
rveis. As exportaes se transformaram em operaes estratgicas
para as grandes empresas estrangeiras e nacionais e o Banco Nacio-
nal de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) apoiou a
expanso da produo destinada ao mercado internacional, sobre-
tudo a indstria automobilstica, aeronutica e de mquinas e equi-
pamentos. Dessa forma, acompanhou e facilitou a modificao das
estratgias adotadas pelas corporaes, seja pela participao direta
no comrcio exterior em produtos de maior contedo tecnolgico e
em reas de maior expanso, seja pela associao ou compra de
empresas locais,estimulando,por meio da concorrncia,a reao das
empresas brasileiras.
Esse movimento foi crucial para o enfrentamento da clssica res-
trio externa da economia brasileira:o saldo em transaes correntes
acrescido da expanso dos investimentos estrangeiros diretos,dado o
dinamismo da economia e do comrcio mundial, possibilitou o
aumento das reservas internacionais e a eliminao do endividamento
externo lquido do setor pblico.De acordo com Belluzzo:

no captulo XXIII da Teoria Geral,Keynes trata,sob outra perspectiva,das

virtudes do mercantilismo. Sustenta que um saldo positivo em conta cor-
rente permitiria a queda da taxa de juro domstica, ao injetar liquidez em
moeda forte na economia nacional.Dada a relao cmbio/salrio,a eleva-
o do fluxo esperado de lucros pelos empresrios vai estimular o investi-
mento, a renda e o consumo. A dinmica da economia estaria, portanto,
apoiada no circuito exportaes-acumulao de reservas-expanso do cr- [2] Belluzzo,Luiz Gonzaga de Mello.
Importaes e crescimento anmi-
dito-investimento-produtividade2. co.Valor Econmico,So Paulo,6 /02/
2007.

24 AS CONTRADIES DO CICLO DE COMMODITIES Jlio Srgio Gomes de Almeida

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 25

A menor vulnerabilidade externa da economia brasileira foi reco-

nhecida por duas agncias de classificao de risco de crdito a
Standard & Poors e a Fitch Ratings , que concederam o grau de
investimento ao pas,entre abril e maio de 2008.
Enfim, esse arcabouo macroeconmico em um contexto de ele-
vada liquidez internacional e de expanso da demanda mundial,
sobretudo de commodities agrcolas, minerais e energticas, impulsio-
nou a taxa de crescimento das exportaes (industriais e de produtos
bsicos) e do Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro.Esse dinamismo
trouxe novos problemas para a gesto macroeconmica. Dentro da
lgica estrita da equao macroeconmica, parece evidente a necessi-
dade de uma maior coordenao das polticas para conter os efeitos
disruptivos de seu prprio xito: a retomada do crescimento econ-
mico e do emprego domstico. No primeiro semestre de 2008, o
Comit de Poltica Monetria (Copom) iniciou movimento de alta nas
taxas de juros, para conter as presses inflacionrias. A ampliao do
diferencial entre os juros internos e externos, no entanto, facilita os
processos de arbitragem e pressiona ainda mais a taxa de cmbio.
Alm disso,deteriora a gesto da dvida pblica,realimentando as res-
tries aos investimentos em infra-estrutura,em um crculo vicioso.
A valorizao cambial, por sua vez, tem efeitos contraditrios
sobre a economia brasileira, sobretudo sobre o comrcio exterior e a
dinmica industrial, cujas repercusses sero mais bem detalhadas
abaixo. Por um lado, reduzem os preos de peas, componentes,
mquinas e equipamentos importados, ampliando a insero da
estrutura industrial domstica aos circuitos globalizados de produo
e a modernizao de vrios segmentos, com o risco de desadensa-
mento de algumas cadeias produtivas.Por outro lado,os preos eleva-
dos das commodities mantm os saldos da balana comercial positivos,
mesmo que decrescentes, dificultando um ajuste na taxa de cmbio.
Para 2008,projeta-se um supervit de US$ 52 bilhes para o agrone-
gcio e de US$ 25 bilhes para a balana comercial.
Nesse contexto, as transaes correntes voltaram a apresentar
resultados negativos,recolocando o endividamento externo do pas,a
despeito de reservas internacionais acima de US$ 200 bilhes. A taxa
de juros bsica no poderia ser elevada abruptamente, para no abor-
tar os investimentos privados e valorizar ainda mais a taxa de cmbio,
comprometendo as exportaes de bens manufaturados. Como reor-
denar as prioridades dentro da equao macroeconmica atual, dada
pela expanso da produo domstica,pelo aumento das importaes
e pela queda nas exportaes de manufaturados,sobretudo de bens de
maior intensidade tecnolgica?
De acordo com uma classificao da Organizao para a Coopera-
o e o Desenvolvimento Econmico (OCDE),segundo a intensidade

NOVOS ESTUDOS 81 JULHO 2008 25

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 26

tecnolgica do setor industrial, o saldo comercial gerado pela inds-

tria de transformao (exportao menos importao) apresentou
uma clara tendncia ascendente entre os anos de 2002 e 2005 (ver
Tabela 1)3. Em 2006, essa trajetria foi revertida. Em 2007, o bom [3] Para maiores informaes, inclu-
sive sobre a metodologia da OCDE,
desempenho das exportaes de outros produtos (complexo soja, ver Almeida, Jlio Srgio Gomes de e
produtos animais,agricultura tropical caf,acar,frutas inds- Almeida, Daniel Keller de. O comrcio
exterior em 2007. So Paulo: Instituto
tria extrativa e servios) que no fazem parte da indstria de transfor- de Estudos para o Desenvolvimento
mao no conseguiu compensar a fraca performance desta ltima.O Industrial, maio de 2008. Disponvel
em http://www.iedi.org.br.
supervit da balana comercial caiu.
O ano de 2007 representa um laboratrio para a anlise das tendn-
cias do comrcio exterior brasileiro,uma vez que se combinou tanto um
crescimento expressivo da demanda interna como uma valorizao
acentuada da taxa de cmbio. Como o pas conta com uma estrutura
industrial diversificada, o impulso da demanda domstica levou a um
crescimento expressivo da produo interna,mas aprofundou tambm
um desequilbrio comercial nos setores de alta e mdia-alta intensidade
tecnolgica. Assim, o ano de 2007 constitui uma amostra do que deve
ocorrer na balana comercial da indstria se o modelo brasileiro de
forte crescimento domstico e valorizao excessiva da moeda persistir.
O segmento de alta tecnologia, aps obter as mais altas taxas de
expanso no binio 2005-2006, continuou se expandindo, mas em
menor intensidade:4,2%,abaixo da indstria de transformao em sua
totalidade (ver Tabela 1). O segmento apresentou dficit comercial
durante todo o perodo, atingindo US$ 14,8 bilhes em 2007. Nesse
setor persiste um problema estrutural de incapacidade da indstria
domstica de produzir bens de elevado contedo tecnolgico,algo que
somente uma arrojada poltica industrial poderia reverter.Todos os sub-
setores contriburam para o dficit,com exceo da aeronutica.Produ-
tos farmacuticos,de informtica e escritrio,alm de instrumentos de
preciso,perceberam dficits maiores do que em anos anteriores,puxa-
dos pela demanda domstica.O maior dficit registrado nessa faixa,em
2007,foi em equipamentos de rdio,TV e comunicaes,cuja produo
caiu 1,1%.Entre os produtos dessa atividade esto os componentes ele-
trnicos,muitos dos quais no so produzidos no Brasil,mas so bens
intermedirios em vrios segmentos produtivos e que muito dificil-
mente viro a s-lo a permanecer o nvel apreciado da taxa de cmbio.
A produo industrial de mdia-alta intensidade tecnolgica teve
crescimento de dois dgitos, 12,7%, alicerada tanto em mquinas e
equipamentos como na indstria automotiva e de equipamentos para
ferrovia e outros de transporte,como motocicletas.Porm o setor qu-
mico,que cresceu 5,6%,experimentou um dficit de US$ 3,9 bilhes,
eliminando o supervit da indstria automobilstica. Ademais, a
ampliao dos investimentos e a valorizao cambial tanto impulsio-
naram a produo de mquinas e equipamentos mecnicos e eltricos,

26 AS CONTRADIES DO CICLO DE COMMODITIES Jlio Srgio Gomes de Almeida

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 27

como as importaes e, por conseguinte, os dficits desses produtos.

Assim,o segmento de mdia-alta tecnologia,aps registrar um resul-
tado positivo em 2005 (supervit de US$ 443 milhes) apresentou
um dficit de US$ 10,3 bilhes em 2007.Justamente nesse segmento
que a balana comercial mais se deteriorou (aumento das importaes
acima das exportaes).Nesse caso,h tambm um problema indus-
trial para ser enfrentado no mbito da nova poltica industrial do
governo,mas a valorizao cambial decisiva.
A produo fabril de mdia-baixa tecnologia aumentou em 5,1%
em 2007,puxada pela indstria de produtos metlicos (com destaque
para siderurgia),6,4%,tambm responsvel pelo supervit desta faixa
de intensidade.O saldo do conjunto dos produtos de mdia-baixa tec-
nologia caiu para US$ 9,2 bilhes, mais do que o suficiente para con-
trabalanar os dficits de carvo e petrleo refinado e de produtos
plsticos e de borracha.

Tabela 1.

Saldo da Balana Comercial, ndice de Produo e Taxa de

Crescimento da Indstria de Transformao, por intensidade tecnolgica.

2002 2003 2004 2005 2006 2007

Balana comercial (US$ milhes)

Demais Produtos 6.233 8.175 9.791 13.871 16.616 21.250

Prod. Ind. Transformao 6.969 16.723 24.053 31.107 29.796 18.779
Baixa 15.363 19.856 25.197 28.727 31.927 34.761
Mdia-baixa 3.068 5.488 8.871 10.258 10.545 9.185
Mdia-alta -6.966 -3.376 -2.531 443 -847 -10.344
Alta -4.496 -5.245 -7.484 -8.320 -11.779 -14.824
Total 13.202 24.899 33.843 44.978 46.412 40.028

ndice Prod. Ind. Transformao (base 2002=100)

Total 100,0 99,8 108,3 111,3 114,1 121,0

Baixa 100,0 98.0 102,8 104,9 106,6 108,6
Mdia-baixa 100,0 98,9 103,7 103,9 105,6 111,0
Mdia-alta 100,0 103,6 120,0 123,2 126,0 141,9
Alta 100,0 98,8 110,5 124,2 134,8 140,4

Ind. Transformao (taxa de crescimento)

Total - -0,2 8,5 2,7 2,6 6,0

Baixa - -2,0 4,9 2,0 1,7 1,8
Mdia-baixa - -1,1 4,8 0,2 1,7 5,1
Mdia-alta - 3,6 15,9 2,6 2,3 12,7
Alta - -1,2 11,8 12,4 8,5 4,2

Fonte: IBGE Pesquisa Industrial Mensal, Secex/ALICE. Elaborao IEDI com base na taxonomia da
OCDE/Standatabase.

NOVOS ESTUDOS 81 JULHO 2008 27

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 28

O setor industrial que menos cresceu foi o de baixo contedo tec-

nolgico, com incremento de apenas 1,8%. Foi, no entanto, o nico a
lograr ampliao do saldo comercial em 2007,de US$ 31,9 bilhes para
US$ 34,8 bilhes (ver Tabela 1).Obviamente isso decorre do histrico
favorvel desses produtos no mercado internacional, principalmente
do setor de alimentos,associados ao agronegcio no qual o Brasil dis-
pe de vantagens competitivas notrias.Todas as atividades que com-
pem o segmento de baixa tecnologia foram superavitrias em 2007.
O saldo comercial de bens tpicos da indstria de alimentos,bebidas e
tabaco alcanou US$ 24,6 bilhes, superando o supervit de todo o
conjunto de bens inerentes indstria de transformao, que no
atingiu US$ 19 bilhes. As indstrias de madeira, papel e celulose
apresentaram o segundo maior supervit dentre os de baixa tecnolo-
gia, US$ 6,4 bilhes, resultado que vem crescendo desde 1997. J o
supervit da indstria de txteis,couro e calados reduziu para US$ 3,3
bilhes. Embora positivo, o saldo vem caindo paulatinamente desde
2004,com o segmento sentindo a competio dos importados.
Enfim, o fato de o crescimento recente ter sido alicerado pela
demanda interna e da porosidade existente em cadeias produtivas
relevantes, nas quais ampliar a quantidade produzida de bens finais
implica importar mais bens intermedirios,conduziram a uma queda
no supervit comercial dos produtos da indstria de transformao.
Essa queda foi superlativa nos segmentos de alta e de mdia-alta
intensidade tecnolgica, cujo dficit conjunto atingiu US$ 25,2
bilhes. Dessa forma, a economia brasileira permanece dependente,
no que tange gerao de saldos comerciais,de produtos com baixa e
mdia-baixa intensidade tecnolgica,enquanto o setor de alta tecno-
logia um grande importador e o maior gerador de dficits.
Esse padro de comportamento se aprofundou no primeiro tri-
mestre de 2008. De acordo com os dados disponveis, a produo da
indstria de transformao cresceu 6,3% em relao ao mesmo
perodo do ano passado.Esse aumento da produo foi acompanhado
por deteriorao vertiginosa do saldo comercial dos bens tipicamente
produzidos pela indstria de transformao: o supervit de US$ 5,5
bilhes no primeiro trimestre de 2007 cedeu lugar ao dficit de US$
179 milhes em igual perodo de 2008. A ltima vez em que a balana
dos produtos da indstria de transformao experimentara dficit nos
trs meses iniciais do ano fora em 2001.Ou seja,desde o primeiro tri-
mestre de 2002,tais produtos vinham contribuindo para o supervit
comercial brasileiro. Felizmente, a balana superavitria dos demais
produtos,de US$ 3 bilhes,manteve o saldo global da balana comer-
cial brasileira com sinal positivo,de US$ 2,8 bilhes.
Embora, as exportaes de bens da indstria de transformao
tenham crescido 13,6% entre os dois perodos em questo (de US$ 26,14

28 AS CONTRADIES DO CICLO DE COMMODITIES Jlio Srgio Gomes de Almeida

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 29

bilhes para US$ 29,68 bilhes), as importaes se ampliaram em

44,6% (de US$ 20,65 bilhes para US$ 29,86 bilhes). certo que a
prpria expanso da economia de um pas amplia as importaes.Mas
o cmbio apreciado tem concorrido para tanto, principalmente em
relao aos bens industriais sujeitos a economias de escala ou a estra-
tgias de diferenciao visando ao consumidor.
Considerando os quatro segmentos por intensidade tecnolgica
(alta, mdia-alta, mdia-baixa e baixa), as faixas de alta e mdia-alta,
que notoriamente congregam vrias atividades sujeitas a estratgias
de diferenciao de produtos,afora serem susceptveis a economias de
escala,apresentaram os maiores dficits.Os produtos de alta tecnolo-
gia experimentaram dficit comercial de US$ 4,6 bilhes.O compor-
tamento do saldo comercial desses bens persistiu em sentido contr-
rio ao da produo fsica, que cresceu 3,7% entre os primeiros
trimestres de 2007 e 2008.Esse fato se associa a outro:na linha mar-
rom e de comunicaes,est a fabricao de componentes eletrnicos,
pouco expressiva na estrutura fabril do pas, mas cujos produtos se
constituem em bens intermedirios relevantes para o complexo ele-
troeletrnico e tm sido cada vez mais representativos para outras
indstrias frente,como a aeronutica,automobilstica e a de mqui-
nas e equipamentos.O segmento de udio,vdeo e telecomunicaes,
mesmo com aumento de 10,2% na produo fsica em janeiro-maro,
registrou o maior dficit comercial dentre os ramos de alta tecnologia,
US$ 1,8 bilho. As vendas externas de alta tecnologia foram puxadas
pela indstria aeronutica,a qual exportou US$ 1,3 bilho e conseguiu
o nico supervit dessa faixa tecnolgica,de US$ 370 milhes.Porm,
a prpria produo fsica e mesmo o acrscimo nas exportaes dos
bens de alto contedo tecnolgico tm requerido importaes de bens
intermedirios. O cmbio apreciado tende a ser forte obstculo, seja
para ampliar a cadeia produtiva eletrnica,seja para aumentar e diver-
sificar as exportaes das atividades mais intensivas em tecnologia.
A faixa de mdia-alta intensidade tecnolgica apresentou o maior
dficit dentre os quatro segmentos, US$ 4,8 bilhes. Nesse caso, o
comportamento para primeiros trimestres vinha realando uma
mesma direo entre incremento da produo fsica e melhores resul-
tados da balana comercial. Em janeiro-maro de 2008, isso mudou
com a produo avanando pujantemente,12,6%,mas o saldo comer-
cial se deteriorando sobejamente: o dficit se ampliou em pratica-
mente US$ 2,5 bilhes. Alis, quase todos os segmentos de mdia-
alta tecnologia registraram dficit no perodo e de magnitude maior do
que no trimestre inicial de 2007,mesmo com elevadas taxas de incre-
mento na produo fsica. O maior dficit foi experimentado pelos
produtos qumicos (exclusive farmacuticos), de US$ 3,4 bilhes,
ainda que suas vendas para o exterior tenham alcanado seu maior

NOVOS ESTUDOS 81 JULHO 2008 29

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 30

patamar,de US$ 2 bilhes,e sua produo tenha crescido 7%.A exce-

o ficou por conta da indstria automobilstica, superavitria em
US$ 829 milhes, porm com saldo inferior ao de janeiro-maro de
2007 (US$ 1,5 bilho).Sua produo cresceu 19,4%,superada dentro
dessa faixa tecnolgica apenas pela fabricao de material ferrovirio e
de outros meios de transporte,entre os quais se encontram as motoci-
cletas, 21,5%. Destaca-se ainda que a deteriorao das balanas de
mquinas e equipamentos,sejam eltricos,sejam mecnicos,abarca o
dinamismo do investimento no pas,principalmente ao se considerar
a forte expanso de sua produo.
O supervit dos bens industriais de mdia-baixa tecnologia
recuou para US$ 903 milhes.J os de baixa tecnologia foram os ni-
cos a experimentar saldo melhor no primeiro trimestre de 2008 (US$
8,3 bilhes) vis--vis o acumulado equivalente de 2007 (US$ 7,6
bilhes). Foi nessa faixa de baixa tecnologia que a produo menos
cresceu no perodo, 1,8%, patamar ditado em boa medida pelo seg-
mento de alimentos,bebidas e fumo (1,4%).Apesar da baixa variao,
as exportaes de alimentos,bebidas e fumo galgaram recordes,prati-
camente US$ 7 bilhes, obtendo supervit de US$ 6 bilhes. Os pro-
dutos do ramo madeireiro, seus derivados, papel e celulose tambm
lograram supervit de US$ 1,7 bilho. Cumpre mencionar que esse
conjunto de atividades, dentre as classificadas pela OCDE como de
baixa tecnologia,foi aquele que mais ampliou sua produo fsica,em
3,9%.A indstria de txteis,couro e calados,a seu turno,logrou incre-
mento de 2,2%,porm experimentou a terceira queda seguida em sua
balana comercial na comparao entre acumulados at maro,
ficando com supervit de US$ 601 milhes, o pior resultado de pri-
meiro trimestre desde 2000.
Em suma,nos trs meses de 2008,as vendas externas do setor de
bens manufaturados aumentaram com relao ao mesmo perodo de
2007,mas o quantum de produtos manufaturados no aumentou,pelo
contrrio, caiu. Assim, exclusivamente, os preos sustentaram e per-
mitiram algum crescimento das exportaes de manufaturas. Na
mdia, os preos de exportao aumentaram 14,5%. Duas questes
so relevantes diante desse resultado. Em primeiro lugar, as commodi-
ties industriais tiveram a liderana do processo de aumento de preos,
dada a elevada valorizao que essa categoria de bens vem desfrutando
no mercado mundial. Derivados do petrleo, manufaturados de ferro
e ao,alm de produtos cujo custo vem aumentando expressivamente,
a exemplo de insumos agrcolas e produtos qumicos, tm destaque
nos maiores preos de manufaturados. Em segundo lugar, o esforo
exportador de um pas, assim como sua posio de dinamismo no
comrcio mundial, medido pelo quantum e no por preos.Esses lti-
mos esto, no presente momento, refletindo uma etapa de auge do

30 AS CONTRADIES DO CICLO DE COMMODITIES Jlio Srgio Gomes de Almeida

03_JulioAlmeida_p22a31.qxd 8/11/08 5:20 PM Page 31

ciclo econmico mundial e,por isso,so passveis de rpida reverso.

O Brasil arcar com um nus elevado por essa sua postura de abdicar
Recebido para publicao de posies mais duradouras a mdio e longo prazo em favor de bene-
em 28 de julho de 2008. fcios que,por mais elevados que sejam,podem ser passageiros.
NOVOS ESTUDOS
CEBRAP
81,julho 2008 Jlio Srgio Gomes de Almeida professor do Instituto de Economia da Universidade Estadual
pp. 23-31 de Campinas (Unicamp) e consultor do Instituto de Estudos do Desenvolvimento Industrial (Iedi).

NOVOS ESTUDOS 81 JULHO 2008 31