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Introduccin ...................................................................................................................................... 2
4.6 Conclusiones......................................................................................................................... 46
Bibliografa...................................................................................................................................... 47
PROYECTOS DE INVERSIN
PROYECTOS DE INVERSIN
Introduccin
Actualmente las empresas grandes, medianas o pequeas prefieren gastar un poco de dinero para
realizar un estudio de proyectos que aventurarse sin tener el mnimo conocimiento de este negocio
ya que estos tipos de estudios otorgan de forma concreta la factibilidad de poder realizar o no algn
proyecto. Es conveniente realizar por ms pequeo que sea un estudio de esta categora que por
ende implica realizar un estudio de mercados, tcnico, legal, organizacional y financiero, entre los
ms importantes.
En el presente texto queremos dar a conocer las pautas y pasos de forma ordenada y sistemtica
para llevar a cabo exitosamente un proyecto de inversin privada. Es necesario tener en cuenta a
la hora de cualquier estudio y en especial sobre de proyectos de inversin un panorama general y
un orden del cual podamos guiarnos, es por ello que este libro trae en esta oportunidad un sistema
para aprender de forma breve cmo realizar un estudio sobre proyectos de inversin.
Un proyecto de inversin no es slo para crear un nuevo negocio sino que es requerido cuando
haya un desembolso de una inversin y por eso recomendamos a nuestros lectores que intenten
realizar esta clase de estudios al costado de ciertos especialistas que brinden de su asesora.
En el presente hemos dividido al estudio de proyectos en tres fases: la identificacin, la formulacin
o preparacin y la evaluacin. En la primera fase se intentar descifrar cul es el problema. En la
segunda fase se har el estudio correspondiente con la mayora de detalles posible. Mientras en la
tercera y ltima fase se har la evaluacin de la proyeccin de las inversiones realizadas. Cada
fase a su vez tiene pasos internos que deben realizarse de la mejor manera para que cada estudio
este bien sustentado. Cmo dijimos al principio el libro tiene como propsito dar a conocer un
conjunto de pasos y trminos ejemplificados para de esta manera usted pueda interpretar los muy
famosos estudios de inversin privada.
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 2
PROYECTOS DE INVERSIN
Los proyectos de inversin son un conjunto de procesos, mtodos y/o tcnicas que se utilizan y
tiene como objetivo la solucin de problemas o la creacin de oportunidades con el fin de lograr
productos o servicios que se plasmen en beneficios econmicos mejorando el bienestar de todos
los involucrados.
A su vez estos tipos de estudio se han vuelto vitales a la hora de crear un negocio o modificar parte
de l para su mejoramiento y de esta manera poder aprovechar las nuevas oportunidades de este
mundo econmico tan cambiante.
En este captulo introduciremos un panorama general del estudio de proyectos de inversin que
abarca la identificacin, formulacin o preparacin y la evaluacin de estos proyectos. Adems
conoceremos los principales conceptos y mostraremos de manera ordenada y sistemtica la lgica
que siguen estos tipos de estudios.
1.1 Definicin
El proyecto de inversin es aquel conjunto de estudios que permiten demostrar de forma ordenada
y sistemtica la viabilidad de un proyecto en retribucin a la inversin realizada.
Segn el Manual de Proyectos de Desarrollo Econmico, elaborado por el ingeniero Julio
Melnicky el estudio de proyectos de inversin es: el conjunto de antecedentes que permite estimar
las ventajas y desventajas econmicas que se derivan de asignar ciertos recursos de un pas para
la produccin de determinados bienes o servicio
Segn el Instituto Latinoamericano de Planificacin Econmica y Social (ILPES) en su Gua para
la Presentacin de Proyectos este estudio es: el plan prospectivo de una unidad de accin capaz
de materializar algn aspecto del desarrollo econmico o social. Esto implica desde el punto de
vista econmico, proponer la produccin de algn bien o la prestacin de algn servicio, con el
empleo de ciertas tcnicas y con miras a obtener un determinado resultado o ventaja econmica o
social.
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PROYECTOS DE INVERSIN
a) Rentabilidad del proyecto: es el tipo de estudio que intenta medir la rentabilidad del proyecto,
es decir del total de inversin, independiente de dnde provengan los fondos.
b) Rentabilidad del inversionista: estudia la medicin de la rentabilidad de los recursos propios
invertidos en el proyecto o rentabilidad del inversionista.
c) Capacidad de pago del proyecto: mide la capacidad del propio proyecto a fin de enfrentar los
compromisos de pago asumidos en un eventual endeudamiento para su realizacin.
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PROYECTOS DE INVERSIN
1
Valor Actual Neto
2
Tasa de Inters de Retorno
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PROYECTOS DE INVERSIN
La decisin de emprender una inversin, como todo proceso de decisin, tiene cuatro componentes
bsicos:
Pre- Post-
Idea Inversin
Inversin Inversin
a) Idea
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PROYECTOS DE INVERSIN
i. Perfil
El estudio en nivel de perfil es el primero de los estudios de pre-factibilidad teniendo un
anlisis esttico y de informacin secundaria de tipo cualitativa. Toma en cuenta la
informacin existente, opiniones de expertos o cifras ya estimadas.
En trminos monetarios, solo presenta estimaciones estticas y muy globales de las
inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno. Su objetivo
fundamental es, por una parte, determinar si existen antecedentes que justifiquen abandonar
el proyecto sin efectuar mayores gastos futuros en estudios. En este anlisis es fundamental
efectuar algunas consideraciones previas acerca de la situacin "sin proyecto", es decir
intentar proyectar qu pasar en el futuro si no se pone en marcha el proyecto, antes de
decidir si conviene o no su implementacin.
ii. Pre-factibilidad
El estudio de pre-factibilidad es una profundizacin de estudio de perfil donde la informacin
proviene principalmente de fuentes secundarias as como de algunas variables principales
relativas al mercado, a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de
los inversionistas, entre otras.
En el nivel de pre-factibilidad se proyectan los costos y beneficios sobre la base de criterios
cuantitativos pero con mayor cantidad de informacin secundaria.
iii. Factibilidad
En esta ltima fase de pre-inversin, el estudio de debe demostrar conclusiones concretas en
funcin de informacin de tipo primaria.
Este tipo de estudio se elabora sobre la base de antecedentes precisos obtenidos
mayoritariamente a travs de fuentes de informacin primarias.
c) Inversin
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PROYECTOS DE INVERSIN
En esta etapa del proyecto de inversin se ejecuta concretamente la inversin, es decir se pone
en marcha el negocio y se pone en prctica los estudios previos.
d) Post-Inversin
En esta etapa la inversin ya ha acabado y se necesita estudiar cmo le ha ido.es tambin
llamada liquidacin pues es muy comn en los estudios tener en esta fase la venta de la
empresa o su valor de desecho.
a) Identificacin
En esta fase se identifica y se define la idea del proyecto que se pretende evaluar. El propsito
de este mdulo es plantear la solucin del problema, precisando el objetivo que se busca
alcanzar, los medios y las acciones necesarias para lograrlo, y las alternativas de solucin
posibles.
b) Formulacin y preparacin
Esta etapa tiene como finalidad conseguir la descripcin de los flujos de ingresos y egresos del
proyecto como el calcular su magnitud.
A la vez en esta etapa se reconocen dos sub-etapas: la de recopilacin informacin (o crear la
no existente) y otra que se encarga de sistematizar, en trminos monetarios, la informacin
disponible (construccin del flujo de caja).
Para ello se realizan los siguientes estudios: mercado, tamao, ingeniera, localizacin y
financiamiento (entre otros) que son las partes primordiales de un estudio de factibilidad. Como
consecuencia de ellos se derivan: el programa de inversiones, tanto para activos fijos como para
capital de trabajo; el presupuesto de gastos e ingresos, el anlisis institucional y el enfoque
organizacional.
c) Evaluacin
Esta etapa tiene como finalidad determinar la rentabilidad de la inversin del proyecto para lo
cual se hace un clculo sobre la base del flujo de caja que se proyecta y que a su a vez se basa
en una serie de supuestos que se sustentan en un estado ideal del futuro negocio.
Mientras en la evaluacin de un proyecto nuevo todos los costos y beneficios deben ser
considerados en el anlisis, en la evaluacin de proyectos de modernizacin slo deben
incluirse aquellos que son relevantes para la comparacin.
El inversionista o financista evaluar el proyecto a fin de determinar si este se adapta o no a sus
objetivos o intereses. Luego de haber evaluado el proyecto se continuar con la etapa siguiente,
es decir si el resultado de la evaluacin es positivo se aprueba y si no es as se rechaza el
proyecto.
En esta etapa se distingue tres sub etapas: la medicin de la rentabilidad del proyecto, el
anlisis de variables cualitativas y la sensibilizacin del proyecto.
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PROYECTOS DE INVERSIN
1.5 Resumen
En el siguiente cuadro resumimos la jerarqua, pasos y fases del estudio de proyectos de inversin.
Con ello queremos dar un panorama general de cmo est estructurado todo este conjunto de
procesos. A continuacin el cuadro-resumen:
PRE-INVERSIN
Perfil Pre-Factibilidad Factibilidad
POST- INVERSIN
En todos los niveles de pre-inversin se ejecutan las fases que se
encuentran abajo
INVERSIN
Formulacin y Preparacin Evaluacin
Medicin
IDEA
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PROYECTOS DE INVERSIN
La parte de identificacin del proyecto es aquella en la que es necesario establecer los aspectos
generales del proyecto, en especial el problema y los objetivos de este estudio de inversin. A
continuacin un diagrama que indica la secuencia en que se incurre durante la fase de
Identificacin3:
2.1 Diagnostico
Diagnstico es el anlisis, la interpretacin y la medicin de la situacin actual, los factores que la
explican y las tendencias a futuro. Este diagnstico es importante ya que muestra la situacin
existente adems sus futuras tendencias. Por lo tanto un buen diagnstico tiene en cuenta tres
funciones: descriptiva, explicativa y prospectiva.
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Tomado Gua general para identificacin, formulacin y evaluacin social de proyectos de inversin pblica, a nivel de
perfil Ministerio de Economa y finanzas - SNIP
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PROYECTOS DE INVERSIN
Cul es la
Funcin situacin actual?
Descriptiva
Qu ha generado
Funcin
Explicativa la situacin actual?
Cmo evolucionar
Funcin
prospectiva
a futuro?
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2.3.1. Problema
Es aquella carencia o problema que afecta a la poblacin o una parte de ella en el rea de
influencia como tambin es aquel mal funcionamiento de alguna parte de la empresa. Para ello se
necesita saber qu es lo que desea esa poblacin o que necesita para que mejore la empresa en
su conjunto. En la ciudad existe gran demanda de cierto producto importado que puede ser
producido tambin en el pas.
2.3.2. Causas
Una vez definido el problema central es importante preguntarse: Por qu ocurre este problema?
Cules son sus causas?
Este proceso de preguntas es importante porque si conocemos cules son las causas que
ocasionan el problema podremos plantear las acciones que permitan abordarlas y as darle
solucin.
2.3.3. Efectos
Se debe realizar una buena identificacin de los efectos del problema porque permite conocer
cules sern los resultados y los beneficios a obtenerse con la solucin del problema central.
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PROYECTOS DE INVERSIN
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PROYECTOS DE INVERSIN
Anlisis de la situacin
Antecedentes Anlisis proyectado
actual
Submercados
Interesados Internos
Contexto local
Contexto mundial
Fuente: Preparacin y Evaluacin de Proyectos Nassir y Reinaldo Sapag Chian. Elaboracin propia.
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PROYECTOS DE INVERSIN
d. Distribuidor: este anlisis se tiene que basar en el estudio de los canales o vas por los cuales
nuestro producto llega al consumidor final. Entre estos tenemos los supermercados,
minimarkets, tiendas, entre otras. Debe estudiarse que tipo y cunto nos costar el transmitir
por medio de ellos nuestros productos o al consumidor de ltima instancia.
Anlisis Interno
Fortalezas (F) Debilidades (D)
Son las capacidades especiales con que Son aquellos factores que provocan una
cuenta la empresa, y que le permite tener posicin desfavorable frente a la
una posicin privilegiada frente a la competencia, recursos de los que se
competencia. Recursos que se controlan, carece, habilidades que no se poseen,
capacidades y habilidades que se actividades que no se desarrollan
poseen, actividades que se desarrollan positivamente, etc.
positivamente, etc.
Anlisis Externo
Oportunidades (O) Amenazas (A)
Son aquellos factores que resultan Son aquellas situaciones que provienen
positivos, favorables, explotables, que se del entorno y que pueden llegar a atentar
deben descubrir en el entorno en el que incluso contra la permanencia de la
acta la empresa, y que permiten obtener organizacin.
ventajas competitivas.
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PROYECTOS DE INVERSIN
(240)(0.5)(0.5) 60
= = = = 148
( 1) + (239)(0.0065) + (0.5)(0.5) 0.40535
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Consumo per-cpita
Ao Kg Variacin %
2010 22.4 0.2 0.90
2009 22.2 0.5 2.30
2008 21.7 0.1 0.46
2007 21.6 -0.5 -2.26
2006 22.1 0.1 0.45
2005 22.0
a. Productos sustitutos
Se tiene que tener en consideracin todos los productos que sirven de competencia al producto
o servicio del negocio. A la vez se necesita estudiar sobre los productos o servicios que sirven
de sustitutos y que viene a ser competencia indirecta.
b. Produccin de mercado
Es la cantidad de productos o servicios del mismo rubro que se produce en todo el mercado.
c. Proyeccin de la oferta
Para determinar la proyeccin de la oferta se tomarn en cuenta los siguientes factores:
La tasa promedio de crecimiento de la produccin anual del huevo a nivel nacional de 2009 a
2014 que de acuerdo a la UNA equivale a 1.34%.
Produccin anual
Ao Toneladas Variacin %
2014 2432,064 48,200 2.02
2013 2383,864 77,120 3.34
2012 2306,744 28,267 1.24
2011 2278,477 -29,048 -1.26
2010 2307,525 30,060 1.35
2009 2276,865
Las 13,104 cajas anuales de producto que se estiman como demanda potencial.
La participacin que se desea abarcar del mercado meta con la implantacin del presente
proyecto, la cual es de 1,450 cajas de producto al ao, lo que equivale al 11.07% de la
demanda anual.
Por lo que la proyeccin de la oferta futura a cinco aos de huevo para el presente proyecto es
la siguiente:
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PROYECTOS DE INVERSIN
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PROYECTOS DE INVERSIN
Ambiente
competitivo
Lista de marca
Segmentacin de clientes
de mercado
Costos
Necesidades de marginales
los clientes Precio marcas
competitivas
Preferencias Aspectos
de marca de psicolgicos
clientes
Volumen de
ventas
Fuente: Preparacin y Evaluacin de Proyectos Nassir y Reinaldo Sapag Chian. Elaboracin propia.
c. Estrategia de distribucin
El estudio de los canales de distribucin tambin tiene importancia al definir la estrategia
comercial, pues determina en gran medida el alcance de la demanda.
La empresa debe tener en consideracin los siguientes puntos:
e. Estrategias de producto
El producto es aquel que se puede ofrecer en un mercado para su uso o consumo y que
diseado para satisfacer un deseo o una necesidad.
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PROYECTOS DE INVERSIN
Tipos de productos
No
Duraderos
bienes
Segn su
Duraderos
tangibilidad
servicios
De
consumo
Segn su
finalidad
Industriales
Caractersticas de los productos: deben tener una marca (identificacin), envase (facilidad de
transporte) y debe ser un producto ampliado (producto mas competitivo).
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Fuentes primarias
Fuentes secundarias
Tcnicas cuantitativas
Encuestas
Paneles
Tcnicas cualitativas
Observacin directa
Entrevista a profundidad
Reuniones en grupo
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PROYECTOS DE INVERSIN
cantidad
demandada
Estrategias
geografa
de Factores
del mercado
crecimiento
Localizacin
del
proyecto
Fuente: Preparacin y Evaluacin de Proyectos Nassir y Reinaldo Sapag Chian. Elaboracin propia.
Con la siguiente metodologa daremos una idea de cmo econmicamente se puede elegir el
tamao de una planta:
Tenemos el siguiente flujo de demanda de nuestro producto
Mientras que el inversionista realizar un aporte inicial (inversin) por cada tipo de planta las
siguientes sumas:
Se tiene una tasa pasiva de una caja municipal que se utilizar como tasa de actualizacin: 10%
Solucin:
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PROYECTOS DE INVERSIN
PLANTA A-1
Costo
Ao Produccin Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 1120000 840000 40000
2017 4000 4000000 1120000 1680000 1200000
2018 5000 4000000 1120000 1680000 1200000
2019 6000 4000000 1120000 1680000 1200000
2020 9000 4000000 1120000 1680000 1200000
VAN= 1494,398.67
PLANTA A-2
Costo
Ao Produccin Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 750000 900000 350000
2017 4000 4000000 750000 1800000 1450000
2018 5000 5000000 750000 2250000 2000000
2019 6000 5000000 750000 2250000 2000000
2020 9000 5000000 750000 2250000 2000000
VAN= 2627,028.08
PLANTA A-3
Costo
Ao Produccin Ingresos Costo Fijo Flujo anual
Variable
2016 2000 2000000 810000 720000 470000
2017 4000 4000000 810000 1440000 1750000
2018 5000 5000000 810000 1800000 2390000
2019 6000 6000000 810000 2160000 3030000
2020 9000 9000000 810000 3240000 4950000
VAN= 2312,287.41
En este caso se elige la planta A-3 ya que produce en mejor VAN, o sea unas mayor rentabilidad.
a. Macro-localizacin
La localidad en donde se ubicar el negocio. Para ello es necesario tener en cuenta las vas de
acceso y la zona en general.
b. Micro-localizacin
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 24
PROYECTOS DE INVERSIN
Ubicar la zona especfica con calles exactas en dnde se ubicar la planta o el negocio. Esta
parte del anlisis es muy importante ya que all se llevar la inversin en la prctica.
c. Mtodos de localizacin
Mtodo de los factores ponderados: este mtodo asigna un valor a cada una de los factores
relevantes para la toma de decisin de dnde colocar la planta o el negocio. Estas variables a
su vez poseen una ponderacin o peso relativo de acuerdo a la relevancia que el mismo
analista o inversionista le proporcione.
Para entender mejor este mtodo lo ejemplificaremos en funcin de los siguientes datos:
Se desea establecer un negocio de venta de bienes agrcolas procesados. La calificacin es del
1 al 20. Los proveedores son de la sierra de Lima regin.
Alternativas
Factores Peso relativo San Juan de
Los Olivos Surco
Lurigancho
Proximidad de
0.20 15 18 12
proveedores
Costos
0.10 15 17 13
laborales
Transportes 0.05 14 15 16
Impuestos 0.03 13 16 11
Valor del
0.05 16 15 18
Terreno
Accesos 0.10 17 16 15
Seguridad 0.10 14 11 16
Clima 0.02 14 14 14
Cercanas a los
0.25 16 17 15
mercados
Energa 0.10 15 15 17
TOTAL 15.27 16.01 14.56
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 25
PROYECTOS DE INVERSIN
371760 76620
= = 42.73 = = 8.81
8700 8700
Esto quiere decir que en el sistema de coordenadas utilizado para establecer las
ubicaciones propuestas en el ejercicio, la instalacin ptima se ubicara en las
coordenadas X = 42,7 - Y = 8,8.
Actividades de logstica.
Nivel de remuneraciones
Requerimientos fsicos
Tecnologas de informacin
Costos de operacin
Determinacin del equipo y personal administrativo
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 26
PROYECTOS DE INVERSIN
Anlisis
Legal
Contratos con
clientes Regulacin sanitaria
Contratos de Regulacin
abastecumiento financiera
Contratos de Regulacin
servicio tributaria
3.4.1. Inversiones:
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 27
PROYECTOS DE INVERSIN
3.4.2. Beneficios:
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 28
PROYECTOS DE INVERSIN
Ao
Ao 0 Ao1 Ao 2 [] Ao N
N+1
Inversiones
Ingresos
Operativos
Egresos
Operativos
Ventas equipos
+Recuperacin
Capital de Trabajo
Ao 0 Ao 1 Ao N Ao N+1
Inversiones FC Inversin
Ingresos
Operativos FC Operacin
= Proyecto
Egresos
Operativos
Venta equipos
+Recuperacin
CT FC Liquidacin
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao N-1 Ao N Ao N+1
FC Inversin
+
FC
Operacin
+
FC
Liquidacin
Proyecto (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-) (+) O (-)
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 29
PROYECTOS DE INVERSIN
Ejemplo:
El seor Vctor Corleone desea hacer un negocio de produccin de mesas para hogares de clase
media y alta. Por esto mismo mand hacer un estudio de proyecto para ver si este tipo de negocio
es rentable.
Lo primero que se hizo fue estimar la posible produccin de los 10 aos del horizonte del proyecto.
Esta era de 2,500 mesas mensuales al precio de S/. 1,000 en los primeros 4 aos y de S/. 1,200
los ltimos 6 aos. El estudio marca que a partir del quinto ao la produccin anual de mesas
aumentar un 5% cada ao con respecto al anterior. Para llevar a cabo este proyecto se necesita
una inversin en infraestructura para producir 2,500 mesas mensuales. La inversin es la siguiente
La mquina 1 debe ser reemplazada por otra similar en el ao 7 debido a su ciclo de vida. Esta
mquina 1 en 7 aos costar un 40% ms de su valor actual. La mquina usada podra venderse
al precio de S/ 100,000.
Debido al crecimiento de 5% anual en las ventas desde el 6to ao se necesitar realizar una
inversin adicional de infraestructura (ampliacin del local) en S/. 9000,000. Adems se requerir
comprar una Maquina 2 adicional.
Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 32,000 unidades anuales sern los siguientes:
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 30
PROYECTOS DE INVERSIN
Los costos fijos de produccin ascienden a S/. 3000,000 anuales. Cuando se haga la ampliacin
del negocio los costos fijos tambin aumentarn en S/. 100,000.
Los gastos de administracin y ventas ascendern durante los primeros 2 aos a S/.500, 000.
Durante los siguientes aos debido a una poltica de gestin interna estos costos debern reducirse
para gestionar mayor utilidad por lo que el monto ascender a S/ 400,000 hasta que se realice la
ampliacin del local. En dicho momento los gastos de administracin y ventas nuevamente
ascendern a S/.500, 000. Los gastos de ventas (gasto variable) 5% de las ventas.
Depreciacin: 30 aos infraestructura y 10 mquinas.
Amortizacin: activos intangibles en 5 aos de forma lineal. El estudio del proyecto signific un
costo de S/. 1000,000.
Capital de trabajo: S/. 500,000 al inicio de la inversin.
Tasa de Impuestos a las utilidades: 28% pero segn lo anunciado por el Gobierno en 5 aos esta
se reducir a 26% para el ltimo quinquenio del proyecto.
Rentabilidad exigida al capital: 10%
Tabla de depreciacin:
(Miles de soles)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Obra fsica
1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Inicial
Obra fsica
300 300 300 300 300
ampliada
Maquina 1 500 500 500 500 500 500
Maquina 2 850 850 850 850 850 850 850 850 850 850
Maquina 3 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150
Reemplazo de
700 700 700 700
Maquina 1
Maquinaria
850 850 850 850 850
Ampliacin
Depreciacin
2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Total
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 31
PROYECTOS DE INVERSIN
Flujo de caja:
Ao
Concepto
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Mesas 30000 30000 30000 30000 30000 31500 33075 34729 36465 38288
Precios
1 1 1 1 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2
(Miles de S/.)
Ingresos 30000 30000 30000 30000 36000 37800 39690 41675 43758 45946
1000
Venta activo
Costos
-10500 -10500 -10500 -10500 -10500 -11025 -10915 -11460 -12034 -12635
variables
Costos fijos -3000 -3000 -3000 -3000 -3000 -3100 -3100 -3100 -3100 -3100
Comisiones
-1500 -1500 -1500 -1500 -1800 -1890 -1985 -2084 -2188 -2297
de venta
Gastos adm.
-500 -500 -400 -400 -400 -500 -500 -500 -500 -500
Y venta
EBITDA 14500 14500 14600 14600 20300 21285 24191 24531 25936 27414
Depreciacin -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -3650 -3850 -3850 -3850 -3850
Amortizacin
-2000 -2000 -2000 -2000 -2000
intangible
Valor libro -2000
Resultado
antes de 10000 10000 10100 10100 15800 17635 18341 20681 22086 23564
impuesto
Impuesto -2800 -2800 -2828 -2828 -4424 -4585 -4769 -5377 -5742 -6127
Resultado
despus de 7200 7200 7272 7272 11376 13050 13572 15304 16344 17437
impuestos
Depreciacin 2500 2500 2500 2500 2500 3650 3850 3850 3850 3850
Amortizacin
2000 2000 2000 2000 2000
intangible
Valor libro 2000
Resultado
operacional 11700 11700 11772 11772 15876 16700 19422 19154 20194 21287
neto
Inversin
-55000
inicial
Inversin de
-7000
reemplazo
Inversin de
-17500
ampliacin
Inversin
capital de -500
trabajo
Valor de
174370
desecho
Flujo de
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657
caja
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 32
PROYECTOS DE INVERSIN
Concepto
1
Ingresos 30000
Venta activo
Costos
-10500
variables
Costos fijos -3000
Comisiones
-1500
de venta
Gastos adm.
Estos tres -500
Y venta
conceptos 14500
EBITDA
vendran a ser -2500
Depreciacin
el escudo fiscal Amortizacin
en el ejemplo ya -2000
intangible
que generan un Valor libro
monto para ser Resultado
descontado del antes de 10000
impuesto
impuesto y
Impuesto -2800
luego agregarlo
Resultado
para estimar el despus de 7200
flujo de caja real impuestos Aqu son
2500 adheridos
Depreciacin
Amortizacin nuevamente
2000
intangible estos conceptos
Valor libro para estimar el
Resultado flujo de caja
operacional 11700
neto
Inversin
inicial
Inversin de
reemplazo
Inversin de
ampliacin
Inversin
capital de
trabajo
Valor de
desecho
Flujo de
11700
caja
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 33
PROYECTOS DE INVERSIN
=
(1 + )
= () +
(1 + )
Tomando el ejemplo del punto 4.1.3. Hallaremos el valor actual de los flujos futuros del proyecto
teniendo en cuenta los flujos de caja y la tasa de descuento (tasa de rentabilidad de inversin):
10%
Ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
(Inversin)
Flujo de
-55500 11700 11700 11772 11772 15876 -800 12422 19154 20194 195657
caja
= 90405.27
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 34
PROYECTOS DE INVERSIN
Dentro de la frmula poner la tasa de interes y los flujos de caja. Fuera de la frumla poner la
inversion inicial.
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 35
PROYECTOS DE INVERSIN
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 36
PROYECTOS DE INVERSIN
Interpolando se halla la TIR. Con el Excel tambin se puede hallar la TIR como en el siguiente
ejemplo:
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 37
PROYECTOS DE INVERSIN
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 38
PROYECTOS DE INVERSIN
Para ello en primer lugar se tiene que evaluar como est establecido el capital invertido. Si el
capital total es del inversionista el modelo ms adecuado es de CAPM pero si el capital invertido
tiene tanto capital interno como externo, es decir financiamiento de terceros como el sistema
bancario lo ms conveniente sera utilizar el modelo de endeudamiento ptimo: Costo de Capital
promedio ponderado o WACC4 por sus siglas en ingls.
4.4.1. Modelo CAPM
El modelo CAPM seala que la tasa exigida de rentabilidad es igual a la tasa libre de riesgo ms
una prima por riesgo.
En las finanzas, el CAPM (del ingls Capital AssetPricingModel) se utiliza para determinar una
adecuada tasa de retorno de un activo. El modelo tiene en cuenta la sensibilidad del activo al
riesgo no diversificable (tambin conocido como riesgo sistemtico o riesgo de mercado), a
menudo representado por la cantidad de beta () en el sector financiero, as como el retorno
esperado del mercado y del esperado retorno de un terico activo libre de riesgo.
En un mercado eficiente la tasa de retorno de cualquier activo riesgoso es una funcin de su
covarianza o correlacin con la tasa de retorno de portafolio de mercado, es decir, aquel portafolio
que contiene a todos y a cada uno de la economa, en cierta proporcin. Adems mide cuanto
riesgo aade una nueva accin que va a ser incluida en un portafolio. Mide el riesgo sistemtico o
riesgo de mercado (no diversificable). Cabe anotar que la metodologa CAPM es la que
generalmente usan los reguladores y/o autoridades regulatorias. Sustentan que esta metodologa
es la adecuada para aproximarse al riesgo sistemtico del mercado.
El punto central del CAPM es que no todo los tipos de riesgo afectan a los retornos pero lo que
el inversionista no puede eliminar es el riesgo sistemtico, es decir el riesgo comn para todos
los mercados.
Las ventajas del CAPM son: los trminos de transparencia, objetividad y sencillez de estimacin;
debido a que todas las variables que se utilizan en el modelo pueden ser observadas o
derivadas directamente del mercado o valores histricos.
El Modelo de Fijacin de Precios de Activos de Capital se expresa de la siguiente manera:
( ) = + [() ]
( ) = .
= .
= .
() = .
[() ] = .
Para el modelo CAPM, cada inversionista tiene la opcin de configurar su cartera de inversiones
en funcin de sus preferencias de retorno y del riesgo. Un conjunto de proyectos puede
clasificarse como sistemtico o no diversificable y no sistemtico o diversificable, donde el
coeficiente beta es el factor de medida de riesgo sistemtico.De igual forma, el modelo CAPM
tambin tiene debilidades como: la existencia de un activo libre de riesgo no se observa en la
realidad en trminos puros; considera una nica fuente de riesgo; y an hay ausencia de
evidencia emprica que respalde la hiptesis del coeficiente beta.El coeficiente beta influye
directamente en la magnitud de la tasa de descuento, de la cual depende del resultado de la
4
Weighted Average Cost of Capital,
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 39
PROYECTOS DE INVERSIN
Donde:
R, es el rendimiento total
() , el rendimiento esperado
, la parte no sistemtica
m, parte sistemtica
En una empresa, el riesgo no sistemtico atribuible a un proyecto no est vinculado con los
riesgos no sistemticos de otros proyectos. Esto explica el argumento de que la empresa reduce
su riesgo total mediante la diversificacin de las inversiones, haciendo insignificante el riesgo no
sistemtico e igualndolo, prcticamente, con el riesgo sistemtico.
La forma de medir el nivel de riesgo sistemtico es calculando el coeficiente beta (), que indica
la relacin entre el riesgo sistemtico de una inversin y el promedio del mercado. Un beta de
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 40
PROYECTOS DE INVERSIN
0.5 indica que la inversin tiene la mitad de riesgo sistemtico que el promedio. Mientras que un
beta de 2,0 indica que es el doble.
El valor del beta de un sector determinado de la economa se calcula por la expresin:
(, )
=
()
Donde:
Donde:
Cuando la correlacin entre el sector y el mercado es alta, ante un shock ambos reaccionaran
de igual o similar forma, por lo cual el riesgo no diversificable (beta) ser mayor al introducir este
nuevo proyecto.
La covarianza se calcula por:
=1( )( )
(, ) =
Donde:
n el nmero de observaciones
=1( )2
() =
1
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 41
PROYECTOS DE INVERSIN
2. Ejemplo
Un inversionista desea hallar el costo de capital propio el cual le sirva de costo de oportunidad o
de tasa de inters para analizar o actualizar sus costos. Con ello puede obtener un parmetro
que le sirva de medida para las inversiones que realice.
Dado los siguientes datos hallar el costo de capital propio mediante el mtodo CAPM.
La Tasa libre de riesgo: Es la tasa de inters que paga el gobierno peruano por los bonos del
tesoro. Es de 4.30% y se toma como dato.
El (sensibilidad de la accin al mercado) es de 1.91 dada por las calificadoras de riesgo.
Tasa de retorno esperada para el mercado es de 10.08%
Luego dado la formula se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o inversin
( ) = + [() ]
( ) = 4.30% + 1.91x[10.08% 4.30%]
: Costo de deuda
: impuesto
Estructura de capital
La estructura de capital est definida dentro de la frmula del WACC como la proporcin del
financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la empresa, de
acuerdo con la siguiente frmula:
= ( ) , = 1
+
: Porcentaje de Patrimonio.
: Porcentaje Deuda.
La combinacin ptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del escudo fiscal,
el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de acceso a fuentes de
financiacin y la posibilidad de generar ingresos estables.
Costo de Deuda
Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento.
Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las inversiones
que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda. Por lo tanto, se
busca que el costo de la deuda refleje las condiciones de endeudamiento que las empresas
esperan encontrar en el futuro.
La determinacin del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en cuenta que
los pagos por intereses se realizan con la tasa de inters pactada al momento de contraerla deuda,
a partir de la siguiente frmula:
= [ ( )]
: Costo de la deuda.
: Impuestos.
Ejemplo:
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 43
PROYECTOS DE INVERSIN
Pasivo Corriente:
557 000
Pasivo No Corriente:
1 085 000
TOTAL PASIVO
1 642 000
PATRIMONIO
711 000
ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
2 353 000 2 353 000
Solucin:
Lo primero que se debe hacer es hallar la participacin de la deuda y el capital propio:
Participacin de la Deuda y Patrimonio
Patrimonio 711.00
Activo 2354.00
La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%. Esto se encuentra
dentro los mrgenes normales de una distribucin para el financiamiento aunque tambin
significara que la empresa est dejando a terceros su financiacin, perdiendo autonoma.
Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo
CAPM.
Dado la frmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de capital
propio
( ) = + [() ]
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 44
PROYECTOS DE INVERSIN
WACC 7.8615%
2
=1( )
=
1
Para introducir este riesgo en los proyectos se puede utilizar las siguientes tcnicas:
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 45
PROYECTOS DE INVERSIN
La simulacin Montecarlo
4.6 Conclusiones
- Todo proyecto que requiere de inversin debe necesariamente pasar por un estudio
completo para saber si en el futuro este ser o no rentable.
-
- El conjunto de estudios dentro del anlisis del proyecto de inversin requiere de ayuda
profesional.
- Uno de los mejores indicadores de rentabilidad es el valor actual neto ya que recrea un
futuro inmediato del negocio, hacindonos ver si este ser rentable o no pero aun asi no se
puede descartar los otros mtodos.
- Todo estudio de mercado requiere de paciencia, orden y un anlisis sistemtico para que
los resultados sean fiables.
5
Tomado de Evaluacin de proyectos de inversin. Pal Lira Briceo. UPC.
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 46
PROYECTOS DE INVERSIN
Bibliografa
ACTUALIDAD EMPRESARIAL 47