Poltica fiscal y crisis

financiera
Carlos Parodi

La poltica fiscal es una parte de la poltica econmica y consiste en el uso del gasto pblico y de
la tributacin para influir en la economa. En el Per, la poltica fiscal est a cargo del
Ministerio de Economa y Finanzas y sus lineamientos pueden encontrarse en el
Marco Macroeconmico Multianual 2012-2014 (la ltima versin es la de agosto de
2011)(1). Ah aparecen los principios de la poltica fiscal, entre los que destacan lograr un
equilibrio fiscal, reducir la deuda pblica como porcentaje del PBI, entre otros.

En los ltimos aos y como consecuencia de la crisis de 2008, diversos gobiernos del mundo
disearon e implementaron programas de estmulo econmico, cuyo objetivo era aumentar el
gasto pblico para incentivar la demanda y reactivar la economa. As, la poltica fiscal
ha tenido un rol activo como herramienta para enfrentar la crisis. Algunos gobiernos
financiaron el mayor gasto pblico con ahorros anteriores denominados supervit fiscales,
mientras que otros lo hicieron a travs de mayor deuda.

Cmo afecta al PBI la poltica fiscal? Como el PBI es un indicador de cunto se produce, puede
analizarse por el lado de la demanda, es decir, quin compra el PBI. Existen dos posibilidades
no excluyentes: la demanda externa (exportaciones del pas) y/o la demanda interna, que tiene
cuatro componentes: consumo privado, consumo pblico, inversin privada e inversin
pblica, denominados fuentes de gasto o de demanda. La suma de la demanda interna ms la
externa se denomina demanda agregada. Alterando cualquiera de los cinco componentes se
influye sobre el PBI. Los gobiernos, a travs de la poltica fiscal, inciden directamente sobre el
gasto pblico (consumo e inversin pblica) e indirectamente sobre el consumo, la inversin
privada y las exportaciones, en estos ltimos casos a travs de los impuestos.

La poltica fiscal que aumenta la demanda agregada se denomina expansiva, mientras que si la
reduce recibe el nombre de restrictiva. En el diseo de la poltica fiscal, los gobiernos tienen
diversas prioridades en cada momento del tiempo, como, por ejemplo, el aumento en el gasto
social en cualquiera de sus rubros(2). Sin embargo, el aumento en el gasto pblico debe tener
como contrapartida un aumento de los impuestos o una expansin de la base tributaria, pues
de lo contrario solo queda aumentar la deuda pblica con el riesgo de caer en una situacin de
sobreendeudamiento.

La crisis financiera internacional de 2008 impact de manera negativa sobre el consumo, la

inversin y el comercio internacional (exportaciones e importaciones). La cada de los tres
componentes afect al PBI. Entonces los gobiernos respondieron tratando de aumentar el PBI
a travs del estmulo fiscal, es decir, una poltica fiscal expansiva (mayor gasto pblico y/o
menores impuestos) para contrarrestar las reducciones en el gasto privado. En trminos
simples, la poltica fiscal intent suavizar los efectos de la recesin generada por la crisis.
Cuando un gobierno no tiene ahorros previos, entonces se endeuda para implementar el
estmulo fiscal.

El problema con la respuesta fiscal en algunos pases ha sido el aumento de la deuda pblica y
del dficit fiscal (gastos pblicos mayores que los ingresos pblicos). En el caso peruano, entre
el 2007 y el 2008, el gobierno ahorr dinero, que fue usado en el programa de expansin fiscal
de 2010 para enfrentar los impactos de la crisis. En el 2011 ahorr un equivalente a 2% del PBI
para implementar una poltica fiscal expansiva con ese ahorro en este ao 2012. Ms an, la
deuda pblica es baja. Como porcentaje del PBI pas de 47.1% en 2003 a 21% en 2011, cifras
pequeas si las comparamos con las de Estados Unidos (100%) y la Eurozona, donde excede a
70% en todos los pases, llegando a 200% en Grecia.
Cmo funciona la poltica
monetaria en el Per?
Carlos Parodi

La poltica monetaria es una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del

Banco Central de Reserva (BCR), entidad autnoma e independiente del Gobierno
Central.

Existen diversas formas y objetivos de poltica monetaria. En el caso peruano, tiene como
finalidad la estabilidad monetaria, definida como el logro de la meta de inflacin
establecida por el BCR, que es de 2% con un margen de error de 1%, es decir, el rango meta se
ubica entre 1% y 3%. La idea es anclar las expectativas del pblico a una meta de inflacin.
Dicho de otro modo, el Banco Central anuncia la meta anual de inflacin y con ello ancla las
expectativas de las personas. El Per adopt el esquema en el 2002, con una meta de 2.5% +/-
1% para luego rebajarla a 2% +/-1% a partir del 2007.

El enfoque de poltica monetaria descrito, que consiste en un compromiso explcito y pblico

de mantener la estabilidad monetaria a travs del uso de metas de inflacin, fue implementado
por primera vez en 1990, en Nueva Zelanda, para luego extenderse a 26 pases. El nombre del
esquema es Metas Explcitas de Inflacin, o en ingls, Inflation Targeting. Destacan la
presencia de Canad, Reino Unido, Suecia, Australia, Israel, Polonia, Brasil, Chile, Colombia,
Sudfrica, Corea, Mxico, Turqua y Repblica Checa, entre otros, y cada pas con rangos-meta
distintos.

La herramienta principal de poltica monetaria es la tasa de inters de referencia

interbancaria (TIRI), definida como la tasa de inters que los bancos comerciales se cobran
entre s para prstamos de muy corto plazo. Veamos esto con detalle. Los bancos comerciales se
prestan dinero entre s de manera rutinaria, es decir, aquellos bancos con exceso de liquidez le
prestan voluntariamente a aquellos a los que les falta liquidez; la TIRI es el costo de ese
prstamo y el BCR induce su cambio en funcin de la meta de inflacin.

Cmo as? Supongamos que el BCR observa presiones inflacionarias que haran peligrar la
consecucin de la meta. Entonces, induce el aumento de la TIRI. Al hacerlo, hace que los
prstamos entre bancos sean ms caros. Luego, los bancos comerciales que reciben el
prstamo trasladan ese mayor costo a la tasa de inters que le cobran a los clientes
(consumidores o inversionistas) cuando acuden a pedir un prstamo. La mayor tasa de inters
desincentiva el pedido del prstamo y, al bajar el consumo y la inversin, disminuye la
demanda y se atenan las presiones inflacionarias. Lo contrario ocurre al disminuir la TIRI.
 El BCR tambin tiene otras herramientas como la tasa de encaje, pero el mecanismo
descrito, a travs de cambios en la TIRI, es el ms relevante para controlar la inflacin. Caben
varias conclusiones:

Existe una meta inflacionaria.

No existe una meta cambiaria: el BCR interviene en el mercado cambiario para evitar
fluctuaciones bruscas del precio del dlar, pero sin tener una meta.
Las tasas de inters que pagamos por los prstamos se determinan en el libre mercado,
aunque el Banco Central induce su movimiento a partir de cambios en la TIRI.
Aqu algunos datos. En primer lugar, en los ltimos meses y a pesar de los problemas externos,
el tipo de cambio se ha mantenido ms o menos estable en torno a 2.70 nuevos soles por dlar
gracias a las intervenciones del BCR en el mercado cambiario, sea comprando o vendiendo.

En segundo lugar, la inflacin para el 2011 estar fuera de la meta (el Banco la calcula entre 4%
y 5%). Entonces, por qu no subi ms la TIRI? La razn est en que el aumento se debi a
factores transitorios de oferta. Se espera que la inflacin se ubique dentro de la meta en 2012.

En tercer lugar, en setiembre del 2008, cuando estall la crisis financiera internacional, la TIRI
estaba en 6.5%. Un ao despus, ante la desaceleracin de la economa y la cada de la inflacin
por debajo del rango meta, se ubic en 1.25%. En 2010, el programa de estmulo econmico
diseado para neutralizar los efectos de la crisis, aument la demanda y, ante las eventuales
presiones inflacionarias, subi la TIRI hasta el nivel que se encuentra hoy, es decir, 4.25%.

En sntesis, a mayor inflacin, mayor TIRI y, a menor inflacin, menor TIRI. Buscando que la
inflacin se ubique dentro de la meta de 2% +/- 1% anual, el BCR responde con el uso de la
TIRI.