Rafael de Senne Garcia

Moedas virtuais so moedas? um estudo de caso

para o Bitcoin e o Litecoin

Campinas, 2014
Universidade Estadual de Campinas
Instituto de Economia
 1

Moedas virtuais so moedas? um estudo de caso

para o Bitcoin e o Litecoin
Monografia apresentada ao instituto de
economia da Universidade Estadual de
Campinas como requisito para a
concesso do ttulo de bacharel em
cincias econmicas, orientado pelo
professor Dr. Antnio Carlos Macedo e
Silva.

Campinas, 2014
 2

Today, as demand-driven competition

among currencies is once more becoming
the norm, there is every reason to expect
the role of the private sector to be affirmed
again and even reinforced. In a world
increasingly accustomed to choice among
currencies, there seems little that is
anomalous in adding new and potentially
attractive non-state monies to the menu

Benjamin Cohen, The Future of Money

 3

ndice
1. Estrutura do trabalho 4

2. Introduo ao mercado de moedas virtuais peer-to-peer 5

3. Bitcoin: moeda ou commodity? 8

4. Propriedades das criptomoedas 10

5. O atual cenrio regulatrio para o Bitcoin 14

6. Os mercados de bens e servios das moedas virtuais 18

7. Concluso 26

8. Bibliografia 28

9. Anexos 29
 4

Estrutura do trabalho

O objetivo desta pesquisa avaliar quantitativa e qualitativamente o grau de

liquidez das duas principais moedas virtuais p2p atualmente, o Bitcoin e o Litecoin:
sero estes moedas de fato, numa perspectiva ps-keynesiana, ou se se assemelham mais
a commodities (ou outros tipos de ativos)?
Para verificar a capacidade em cumprir as trs funes clssicas da moeda foram
levadas em considerao uma srie de fatores estruturais das moedas digitais, bem como
a conjuntura at o fim de 2014. Cada captulo desta monografia tratou de um ou mais dos
aspectos relevantes para esta avaliao.
O segundo captulo apresenta um pouco da histria das moedas virtuais e o
mecanismo bsico de seu funcionamento. No terceiro captulo faz-se uma discusso da
natureza destes instrumentos financeiros e assim, como se deve avalia-los. O quarto
captulo descreve as vantagens e desvantagens do uso do Bitcoin e do Litecoin. No quinto,
discute-se a posio dos agentes reguladores ao redor do mundo a respeito dessa
inovao. O sexto captulo detalha sobre a liquidez dos variados mercados de produtos e
servios que podem ser adquiridos com Bitcoins, e tambm trata da natureza do gasto dos
agentes com essa moeda1. Finalmente, o stimo captulo apresenta as concluses da
pesquisa e o oitavo e nono, respectivamente, a bibliografia utilizada e algumas outras
tabelas e grficos aos quais se faz referncia ao longo do texto.

1
No feita uma descrio semelhante para o Litecoin por conta do minsculo comrcio atrelado a ele.
 5

Introduo s moedas virtuais peer-to-peer

A primeira descrio de um potencial sistema criptografado de pagamentos foi

feita em 1982 por David Chaum (Chaum, 1982). Em 1990 ele estendeu esse conceito de
modo a tornar a transao um processo irreversvel e impedir o duplo gasto a
falsificao de dinheiro no mundo virtual, que era um grande problema no sistema
anterior - e assim criou o E-cash, o primeiro sistema de moeda eletrnica (Chaum, 1990),
no apenas conceitualmente, mas de fato implantado. Outros sistemas similares foram
sendo desenvolvidos a partir de ento (d-cash, bit gold, etc.), mas todos tiveram pequena
repercusso e/ou foram sendo extintos (Barber et al, 2012).
Em outubro de 2008, enquanto o sistema financeiro global estava beira do
colapso diante da crise do subprime, uma pessoa ou grupo de pessoas sob o pseudnimo
Satoshi Nakamoto publicou um artigo descrevendo o protocolo de funcionamento da
primeira moeda virtual peer-to-peer (Nakamoto, 2008), isto , trocada de um computador
para outro sem qualquer interferncia de bancos comerciais ou centrais. A moeda foi
batizada Bitcoin, em referncia ao programa de compartilhamento de dados peer-to-peer
BitTorrent. A ideia no podia ter surgido em melhor momento, pois o impacto da crise
aliado ao trilionrio resgate do sistema financeiro, inflamaram no mundo todo o
descontentamento com o modo de conduo da economia, das polticas fiscais e da gesto
da moeda.
Em janeiro de 2009 os primeiros 50 bitcoins foram criados, atravs do seu 1 bloco
(genesis block) minerado (ver adiante). Entretanto, a pequena divulgao da nova
modalidade de moeda que ficou restrita a sites e blogs de pouco alcance, mais voltada
ao pblico especializado em computao - e a incerteza sobre seu futuro evitaram que o
Bitcoin se tornasse um sucesso num primeiro momento.
Nos anos seguintes, o Bitcoin foi ganhando fama e comeou a ser aceito mais e
mais para compra e venda de bens e servios reais, a maioria relacionada tecnologia:
computadores, HDs externos, componentes eletrnicos, tocadores de MP3, hosting de
sites, etc., mas tambm diversos outros artigos como alimentos, roupas, corridas de taxi,
brinquedos, carros, hospedagem em certos hotis; sem contar o mercado negro, que se
aproveitou da dificuldade de rastreamento e relativo.
Com o avano da moeda, esta foi chamando mais ateno, primeiro da mdia e em
seguida de diversos agentes reguladores, como o Banco Central Europeu (ver ECB,
2011), uns temerosos em relao a seu perfil libertrio e descentralizado que alm de
facilitar o comrcio ilegal frequentemente visto como ameaa ao monoplio do poder
de senhoriagem dos governos (Villasenor; Monk; Bronk, 2011) outros enxergando certo
potencial como moeda secundria, contanto que os estabelecimentos que a aceitem sejam
bem regulados e fiscalizados (Grinberg, 2011).
O Litecoin, por seu turno, foi criado em 2011 como uma alternativa ao
predecessor, com algumas modificaes que serviriam para aperfeioar o sistema e
populariz-lo com maior facilidade.
O mecanismo de funcionamento geral dessas moedas engenhoso, apesar de no
contar com o apoio de um banco central que regule e supervisione o sistema. Todas as
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transferncias de recursos de uma carteira para outra so registradas em arquivos

chamados de blocos, que so gerados mais ou menos a cada 10 minutos. Com exceo
do primeiro bloco, a moeda criada (ou minerada, como chamam) por meio de
computadores que operam constantemente para encontrar um algoritmo que satisfaa as
condies de tornar as transferncias de moeda em processos irreversveis e
criptografados. O computador (ou computadores no caso de pool mining) que encontra
esse algoritmo e permite que o bloco novo seja adicionado corrente de blocos prvios
recompensado por certa quantidade de moeda, recompensa essa que diminuda a cada
quatro anos pela metade2, ao passo que a dificuldade desse processo, chamado de prova
de trabalho, aumenta conforme mais computadores (e assim mais capacidade de
processamento) so adicionados rede de minerao.
Nos primeiros quatro anos (2009-2012) foram criados 10.500.000 bitcoins.
Sabendo que a taxa de decaimento da criao de moeda de 0,5 a cada quatro anos a
recompensa por minerar um bloco cai pela metade, tendo se iniciado com 50 bitcoins por
bloco - e como se trata de uma progresso geomtrica com infinitos termos, o nmero
limite de bitcoins em circulao tender a ser de BTC 21.000.0003 (figura 1), sem
descontar as moedas que so perdidas ou esquecidas.
O Litecoin opera de modo semelhante, mas com um nvel de dificuldade de
minerao menor. A gerao de novos blocos ocorre a cada 2,5 minutos e o limite de
oferta tende a ser quatro vezes maior, isto , 84 milhes de litecoins.

Figura 1. Taxa pr-determinada de criao de Bitcoins

2
Nos primeiros quatro anos eram 50 bitcoins e atualmente so 25
3
BTC a abreviao de bitcoin
 7

O termo minerao referncia ao fato de haver um dispndio real no caso a

energia eltrica e o uso de capacidade de processamento do sistema de computadores e
ao limite da oferta, em contraste com as moedas nacionais, em que o Estado e os bancos
podem criar moeda a um custo mnimo.
Algum que queira negociar nessas moedas deve instalar uma ou mais carteiras
em seu PC ou utilizar uma carteira online. Geralmente mais prtico usar os servios
online, no entanto, se o site for atacado ou a empresa responsvel falir, o dinheiro ali
depositado ser perdido. Vale lembrar que esse no um mercado regulado nem possui
um agente garantidor dos depsitos. Por outro lado, para aqueles que possuem carteiras
prprias, se o computador quebrar ou for roubado, ou ainda caso se perder um pen drive
ou HD externo contendo bitcoins/ litecoins, eles tambm sero todos perdidos.
possvel obter bitcoins/ litecoins de trs modos: minerando, vendendo bens e
aceitando receber nessas moedas ou comprando diretamente de outros usurios ou de sites
de cmbio virtual. As compras e vendas so feitas diretamente entre a carteira de um
usurio e outra, sendo que o site que anuncia os bens e servios a serem comercializados
geralmente corresponsvel pela entrega efetiva do produto ou servio4.
A segurana dos pagamentos e das carteiras garantida por um sistema de duas
senhas: a chave pblica, de conhecimento geral, de modo que qualquer um possa
transferir bitcoins/ litecoins para essa carteira, e a chave privada, com a qual apenas o
dono da carteira pode autorizar transferncias de moeda da sua carteira. Um negcio s
realizado quando o comprador assina digitalmente a transferncia com sua chave privada.
Todos os computadores da rede so informados (atravs dos blocos, que contm os dados
sobre as transaes dos ltimos 10 minutos) e assim se verifica a autenticidade dessa
operao, de modo que se um hacker tentar roubar bitcoins de algum, imediatamente
ser descoberto pela rede p2p. Alm disso, esse mtodo impede que haja gasto duplo com
a mesma moeda, pois isso implicaria recalcular todos os blocos j criados at hoje, ou
seja, somente seria possvel burlar o sistema se um computador ou rede de computadores
tivesse capacidade de processamento maior que todos os outros juntos (de modo que
pudesse confirmar transaes falsas mais rapidamente que todos os outros juntos
colaborando para a rede verdadeira), o que no mnimo bastante improvvel.
Apesar do processo de verificao, uma falha que existia no protocolo do Bitcoin
foi explorada em 2010, que permitiu algumas pessoas criarem mais de 180 bilhes de
bitcoins. Esse erro foi corrigido pouco tempo depois com o lanamento de uma verso
mais recente e a migrao dos usurios para um novo protocolo. Depois disso no houve
outras falhas na segurana do sistema.
No obstante, foram feitos vrios outros ataques direcionados especificamente a
sites de cmbio e de carteiras virtuais. O caso mais conhecido foi o fechamento da
empresa Mt Gox em fevereiro de 2014, que por muitos anos foi a maior plataforma de
compra e venda de bitcoins do mundo, responsvel por cerca de 70 % desse comrcio em
2013. A quebra, resultado do roubo de centenas de milhares de bitcoins, avaliados em

4
Isso varia conforme a legislao de cada pas, mas os prprios sites, os de melhor reputao pelo menos,
tm interesse que no haja fraudes e costumam eles mesmos garantir a autenticidade dos negcios.
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USD 450 milhes na poca, causou um enorme tumulto sobre a sobrevivncia da moeda,
bem como uma queda rpida no preo, mas em pouco tempo tais dvidas se arrefeceram.

Bitcoin: moeda ou commodity?

Devido natureza hbrida e tambm inovadora das moedas digitais p2p, algumas
questes aparentemente intuitivas ou bvias devem ser levantadas, a fim de definir os
parmetros que norteiam a pesquisa. A saber: o Bitcoin e outras moedas p2p teriam um
carter de competio ou meramente de complementariedade com os sistemas de
pagamento nacionais? E o segundo ponto (e o mais importante): seriam estes
considerados moedas ou outro tipo de ativo (uma espcie de ouro digital, por exemplo)?
A internet trouxe, propositalmente ou no, uma cultura de liberalizao e
globalizao muito fortes, uma vez que no mundo virtual quase no h fronteiras. A
conexo direta entre as pessoas do mundo todo facilitou a troca e o compartilhamento
(mesmo ilegal) de informaes de maneira indita e em pouco tempo surgiram tentativas
de criao de moedas virtuais. De fato, o Bitcoin foi criado com o propsito de oferecer
um meio de pagamento alternativo, cujo arcabouo operacional corrigisse certos
defeitos dos sistemas de pagamento tradicionais, mais especificamente, para fugir da
dependncia das instituies financeiras (privadas ou pblicas) na execuo de trocas.
Contudo, difcil afirmar se a inteno de Satoshi Nakamoto era criar uma moeda
substituta ou uma moeda complementar s existentes, j que essa pessoa ou grupo nunca
se identificou nem se manifestou publicamente a esse respeito. Entretanto a maioria dos
mais relevantes agentes desse mercado tende a defender o Bitcoin como moeda suporte,
complementar (Solomon apud Kaplanov; 2013), e, portanto, esta a hiptese adotada na
pesquisa. Segundo Kaplanov:

Local or alternative currencies serve as a useful comparison for the

treatment of bitcoins under the law. Local currency involves the use of a
medium of exchange other than national currency to obtain goods and
services. The key characteristic is that the system creates a medium of
exchange for transactions that has real value within the community

Moedas locais so instrumentos monetrios criados para fornecer um meio de

pagamento e liquidao em lugares com escassez da divisa oficial. Tais moedas so assim
chamadas por estarem restritas a alguma comunidade geograficamente limitada. O
Bitcoin e afins se assemelham s moedas locais na medida em que eles tambm foram
criados para facilitar transaes em um ambiente especfico, no caso a internet5.
No que tange ao segundo ponto, ao analisar o que chamamos de liquidez, h
que se ter em mente certas diferenas fundamentais entre o tipo de liquidez de um bem

5
possvel usar bitcoins na economia real tambm, embora isso seja menos comum. O site CoinMap
fornece a localizao dos estabelecimentos comerciais que aceitam bitcoins e/ou litecoins. Existem
inclusive caixas eletrnicos em certos lugares do mundo e bitcoin fsicos: pedaos de papel (ou ainda uma
moeda metlica com um holograma) com um cdigo QR cujo link contm as chave pblica e privada dos
bitcoins.
 9

qualquer (independente dele ser para consumo ou investimento, durvel ou no, real ou
financeiro,...) e a liquidez desse bem especial que se chama moeda6.
Essas diferenas derivam da prpria essncia, da razo de ser, da moeda, isto , o
fato dela ser lquida por excelncia.
Explicando de outra forma: o grau de liquidez de todos os outros bens da economia
medido pela facilidade de ser convertido em moeda rapidamente sem perder valor. No
caso da moeda, contudo, s se pode avaliar sua prpria liquidez a partir da extenso e
profundidade dos mercados que ela tem acesso. A pergunta que se faz nesse caso
invertida: o quo facilmente se obtm bens desejados usando determinada moeda? Uma
moeda aceita amplamente o bastante para servir de referencial de preos s outras
mercadorias? Quais mecanismos ou agentes garantem que essa moeda continuar sendo
aceita futuramente?
Dessa anlise se pode dizer que avaliar a liquidez da moeda implica
necessariamente em avaliar a eficcia dela em cumprir suas trs atributos: servir de meio
de pagamento e de liquidao de contratos, servir como unidade referencial dos preos e
poder transferir poder de compra para o futuro (o mais longnquo possvel).
Ainda assim, essa questo no est completa. Sabe-se que estas so as trs funes
bsicas desse ativo especial, mas at onde elas se estendem? Tratando-se de uma moeda
nacional, uma coisa do Estado, esse mesmo Estado ir adotar certas medidas para
estimular e forar o uso da sua moeda dentro do seu prprio territrio (caso ele seja
soberano). Mas fora das fronteiras nacionais, predominam as foras de mercado e a
competio entre Estados. O simples fato de haver pases com economias diferentes e
relaes comerciais, polticas e financeiras diferentes gera uma competio entre as
moedas nacionais, que culmina na chamada assimetria monetria (Prates; 2005),
criando diversas consequncias para a dinmica das economias, que no sero tratadas
nesta pesquisa. Aqui, o que interessa introduzir o problema da internacionalizao da
moeda, j que as criptomoedas possuem a particularidade de serem fenmenos
intrinsecamente internacionais, devido sua no territorialidade ou no nacionalidade.
Tendo tudo isso em mente, como avaliar o grau de liquidez do Bitcoin (e outras
moedas virtuais)? Por um lado ele se diz uma moeda, foi criado para servir como meio
de pagamentos e, de fato, d acesso a determinados mercados de bens e servios. Por
outro lado, no h uma autoridade central que seja responsvel por emiti-la, regular e
controlar a oferta, garantir seu valor e incentivar a sua aceitao. Para complicar: essa
economia do bitcoin est extremamente espalhada pelo mundo, j que uma ideia
cosmopolita desde sua origem a moeda da internet. H diversos bens e servios que so
adquiridos com bitcoins, mas muitos deles s esto disponveis em determinadas regies.
Esses mercados limitados geograficamente tambm impactam na demanda global por
Bitcoins, mas de forma limitada, de acordo com o tamanho da demanda local. E as
regulaes que so adotadas em cada pas so igualmente limitadas territorialmente.
Nesta pesquisa foi necessrio adotar a seguinte hiptese: Bitcoin e o Litecoin
foram considerados moedas ou pelo menos eles sero avaliados como tal o que

6
Ser evitado o termo liquidez monetria, que refere quantidade de meio circulante disponvel ao
pblico, pois se trata de outra questo.
 10

significa que seu grau de liquidez medido pela capacidade de cumprir as trs funes
bsicas da moeda e no meramente pela profundidade e extenso dos mercados de cmbio
(ou seja, a facilidade de converter esse ativo financeiro em moedas mais tradicionais).
Por outro lado, a falta de autoridade central faz com que no haja garantias aos
possuidores de bitcoins e litecoins sobre nenhum direito a qualquer mercadoria ou servio
em qualquer pas. Por isso pode-se descartar de antemo a possibilidade delas virem a ter
liquidez semelhante das (principais) moedas nacionais.

Propriedades das criptomoedas

As inovaes, incluindo as inovaes financeiras, surgem para atender a

demandas (frequentemente nichos de mercado) que no esto sendo satisfeitas com os
produtos ou sistemas vigentes, portanto trazendo consigo novas caractersticas. As
moedas virtuais peer-to-peer, o Bitcoin em particular, no so exceo. Assim preciso
saber quais so as peculiaridades da demanda por essa moeda alternativa. De outro modo,
por que razo as pessoas se arriscariam para obter e usar uma moeda pouco conhecida
quando j existem diversas outras bem estabelecidas e que cumprem muito bem o seu
papel?
Ao tratar de fatores de atratividade da demanda, este trabalho no faz nenhum
julgamento de valor. Nesse sentido, embora certos aspectos do Bitcoin, como por
exemplo, o seu relativo anonimato, possam ser facilitadores de atividades ilcitas ou
mesmo desestabilizadoras, a pesquisa se importa apenas com o impacto de tais
caractersticas na demanda, fazendo uma distino tcnica entre fatores de atratividade e
fatores de repulso das moedas virtuais.
Para comear, a descentralizao do sistema d enorme liberdade aos usurios.
No existem restries de datas e horrios de funcionamento para realizar pagamentos,
transferncias, etc., como ocorre com os bancos. A despeito da insero destes no
ambiente virtual, h vrias operaes que mesmo assim no so factveis atravs do
chamado internet banking.
A descentralizao garante ainda o controle direto sobre o patrimnio e elimina o
risco (pequeno nas economias mais maduras) de quaisquer tipos de expropriao
financeira por parte do Estado ou autoridade reguladora, como o congelamento das
poupanas, cobranas arbitrrias ou exorbitantes e at mesmo o imposto inflacionrio via
emisso monetria, j que ningum tem o poder de senhoriagem. A esse respeito, o caso
de Chipre em 2012-2013 icnico. Nessa poca, sistema financeiro cipriota, inundado de
ttulos gregos podres, pediu um pacote de ajuda Troika (o banco central europeu, FMI
e comisso europeia). Em contrapartida, o governo se comprometeu a adotar uma srie
de medidas contracionistas de forma a dar credibilidade ao esforo de ajustar as contas
nacionais. Dentre elas havia a criao de um imposto sobre os depsitos bancrios. O
caos que a proposta em si provocou - fazendo os cipriotas correrem s agncias bancrias
e aos caixas eletrnicos - gerou uma enorme incerteza em Chipre e em outros pases da
Unio Europeia que tambm estavam em dificuldade financeira (Espanha, Portugal,
Grcia, Irlanda,...). Alm da corrida aos bancos, muitos europeus recorreram compra de
 11

bitcoins. Para se ter ideia do alarde, o preo do bitcoin passou de cerca de US$ 25 para
US$ 230 entre maro e abril de 2013, um aumento de 820% em um ms7.
Essa descentralizao, aliada atual falta de regulao, tambm dificulta
enormemente a cobrana de impostos sobre as transaes, que s so possveis de serem
cobrados nas operaes de troca de moeda em sites regulados. Para as trocas e
transferncias internacionais esse aspecto ainda mais presente, tornando o bitcoin um
eficiente mecanismo de evaso e sonegao fiscal (Marian; 2013). Ainda que esse
mercado seja regulado futuramente, ainda sobraria muito espao de manobra para
sonegadores, j que a fiscalizao muito difcil.
Outra questo importante o protocolo de funcionamento do Bitcoin, que foi
desenhado de modo a tornar as trocas rpidas e baratas, incentivando o processo de
verificao das trocas, a chamada minerao, isto , ele estimula economicamente os
prprios agentes desse sistema a colaborarem com capacidade de processamento e
energia eltrica de computadores (CPUs, GPUs, ASICS,...). Os mineradores recebem
certa quantidade de moedas8 e mais algumas taxas quando encontram o algoritmo correto
para anexar um novo bloco de operaes aos blocos anteriores. Estas taxas so muito
baixas e o sistema s as cobra em trs situaes: para a pessoa que quer priorizar sua troca
e inclu-la mais rapidamente no processo de verificao e incluso no novo bloco (o que
opcional), para as movimentaes que envolvem muitas informaes e para aquelas
cuja quantidade de moeda muito pequena, a fim de evitar ataques de negao de servio
(DoS), gerados por sobrecarga do sistema. Realmente, qualquer tipo de movimentao de
bitcoins no leva mais de vinte minutos para se concretizar- na mdia, cada bloco do
registro de transaes (o chamado blockchain) demora apenas dez minutos e meio para
ser confirmado, e na maioria das operaes no cobrada nenhuma taxa. O baixssimo
custo de transao, alm de ser uma vantagem em si, pode dinamizar especialmente o
comrcio de micro pagamentos, como msicas, e-books, contas de jogos online e outros.
No poderia ser omitido o carter de anonimato dos pagamentos. Sendo to
impessoais, o comrcio envolvendo moedas virtuais tem um grau muito maior de
privacidade, o que, de um lado, protege os consumidores da possibilidade de roubo de
informaes. De outro, ele dificulta a identificao de criminosos, o que estimula o
comrcio de armas, drogas e outras atividades ilcitas a aceitarem bitcoins9, incluindo a
(j mencionada) sonegao de impostos. Alm da inerente falta de transparncia dos
pagamentos peer-to-peer, alguns programas, como o DarkWallet, so capazes de
aglutinar e misturar diversas trocas ocorrendo simultaneamente, tornando o rastreamento
dos pagamentos quase impossvel. Esse processo funciona da seguinte maneira: duas (ou
mais) pessoas usando esse servio, A e B. A faz uma compra um par de meias e
B, 100g de metanfetamina. O programa une as duas transferncias numa s e depois
envia o dinheiro aos respectivos destinatrios, embaralhando a transferncia legal com a
ilegal. Fora isso, tambm so comuns transferncias do tipo bifurcao e reunio (fork
and merge), isto , um pagamento de maior valor envolvendo um s comprador e um

7
http://money.cnn.com/2013/03/28/investing/bitcoin-cyprus/. Acessado em 09/05/2014.
8
Descrito em detalhes no captulo introdutrio.
9
Contudo o rastreamento de operaes e identificao de pessoas no impossvel.
 12

vendedor subdividido em vrios pequenos valores em diversas carteiras diferentes, a

fim de disfarar a verdadeira operao e dificultar o rastreamento das contas.
Outro aspecto fundamental o da irreversibilidade das transaes, o que traz
proteo s lojas online contra o risco de chargeback. Embora seja um fato pouco
conhecido, essa uma das principais causas do enorme nmero de falncias no setor de
comrcio eletrnico. O chargeback se constitui na reverso de uma venda na internet feita
com carto de crdito e pode ocorrer em duas situaes: numa, o titular do carto no
reconhece a compra, o que acontece em casos de clonagem/ roubo de carto de crdito,
fraude por parte do vendedor ou ainda do comprador; na outra circunstncia, a venda no
segue alguma especificao do contrato com a administradora do carto. De qualquer
jeito, os riscos da operao sempre caem unilateralmente nos ombros do lojista virtual.
Nesse ponto, as moedas p2p tm grande capacidade de servirem como uma alternativa ou
concorrncia s empresas de cartes e de pagamento online, facilitando a vida do pequeno
empresrio da internet.
A ltima vantagem que se pode destacar um tanto controversa. Como o volume
de moedas previstas finito, haveria, ao menos no longo prazo, uma tendncia deflao.
Isso seria til queles que quisessem guardar uma parte de seu patrimnio em bitcoins e
diversificar seus portfolios. Contudo, uma moeda deflacionista inadequada para
conduzir uma economia, primeiro porque isso estimula o entesouramento e desestimula
o comrcio, e segundo porque pode conduzir a uma espiral deflacionria (queda do preo
dos ativos, aumento do custo das dvidas, fechamentos de empresas e bancos, default
generalizado,...) tal como descrita por Irving Fisher (Fisher; 1931). Essa questo no se
constitui num grande problema, pois so raros os ttulos mobilirios subscritos em
qualquer moeda virtual p2p. Portanto esse potencial de valorizao visto muito mais
como um ponto atrativo para quem deseja ter Bitcoins ou Litecoins. O maior problema
quanto possibilidade de valorizao contnua das moedas digitais elas serem cada vez
menos usadas para a realizao de trocas e mais como mecanismo de valorizao e
especulao, numa espcie de lei de Gresham10 invertida, j que as moedas normais no
so ms simplesmente por que desvalorizam com o tempo (ao contrrio, pequenas taxas
de inflao so saudveis economia).
Da mesma forma que certas propriedades das criptomoedas podem atrair
demanda, outras criam problemas sua aceitao. Muitas dessas particularidades que so
vistas como benefcios do ponto de vista individual, macroeconomicamente geram um
efeito negativo sobre a liquidez da moeda.
A comear pela inexistncia de um ente centralizador11. Esse mesmo ponto, com
frequncia visto como positivo entre alguns meios ideolgicos, tambm expe os
detentores de moedas virtuais ao risco da moeda perder absolutamente todo o seu valor.
No h um governo que tenha uma obrigao com a moeda, como um passivo seu, e isso
ainda pode se tornar a runa, se no da ideia de um sistema financeiro descentralizado,

10
Que afirma que a moeda ruim, isto , pouco confivel, de valor duvidoso, expulsa a moeda boa do
mercado, que entesourada.
11
O mais prximo disso a Bitcoin Foundation, que se prope a promover e tentar proteger
(tecnicamente e legalmente) o sistema.
 13

pelo menos do Bitcoin ou Litecoin especificamente, caso haja, por exemplo, um processo
de venda generalizada, retroalimentado por si mesmo.
A falta de governo implica tambm a falta de impostos. E os impostos, por mais
indesejveis que sejam aos cidados, constituem-se num mecanismo de demanda mnima
para a moeda, na medida em que alguma troca dever ser feita para obteno desta. Como
o comrcio legal envolvendo criptomoedas tributado, e como os tributos devem ser
pagos com a moeda de curso legal, o Bitcoin e outras moedas semelhantes sempre
guardaro algum grau de dependncia com as moedas nacionais. Somente no caso do
prprio Estado aceitar bitcoins como meio de pagamento de impostos e outras obrigaes
que a moeda poderia se desvencilhar de tal dependncia sem haver sonegao.
Outro ponto preocupante, e talvez apenas temporrio, a alta volatilidade dos
preos das moedas virtuais (nos mercados de cmbio). Por mais que isso atraia
especuladores, acaba afastando outros agentes econmicos, especialmente investidores e
lojistas, que preferem operar num ambiente de preos mais estveis. O efeito lquido
dessa volatilidade possivelmente negativo para a demanda por Bitcoins e Litecoins no
longo prazo, alm dele certamente prejudicar a funo de reserva de valor.
Tal como a descentralizao, a irreversibilidade das trocas tambm uma faca de
dois gumes. Ao mesmo tempo em que essa caracterstica elimina o risco de chargeback
ao lojista, ela aumenta a exposio a fraudes para o consumidor. Esse problema, aliado
recente valorizao, podem explicar o fato do Bitcoin ainda ser usado majoritariamente
para especulao e no para compras na internet. Obviamente, em se tratando de empresas
bem reguladas e fiscalizadas, esse tipo de fraude aparenta ser pouco frequente.
Por fim, o Bitcoin tambm ainda muito jovem. Como esto nos seus primeiros
anos, as moedas virtuais ainda so pouco conhecidas e consequentemente pouco usadas
o que aumenta a instabilidade do segmento como um todo, pois poucos agentes detm
um peso muito grande no mercado. E quando um grande player abandona esse mercado
ou prejudicado por terceiros, seu impacto significativo12. No bastasse isso, h forte
insegurana em relao sua sobrevivncia no longo prazo: alm dos cticos (incluindo
algumas figuras clebres, como o megainvestidor Warren Buffet13 e os prmios Nobel de
economia, Robert Shiller14 e Paul Krugman15), muitos daqueles que acreditam que os
sistemas monetrios p2p iro afetar permanentemente a maneira de comprar coisas no
mundo virtual (e mesmo no real), sabem que no necessariamente ser o Bitcoin ou o
Litecoin o grande vitorioso.
Alguns crticos chegam a afirmar que os esquemas de moedas virtuais
(especialmente os menores, mas tambm o Bitcoin, o mais slido) so meramente
esquemas de pirmide complexos, ou esquemas Ponzi. Eles alegam que o valor das

12
So casos como as restries do governo chins e o fechamento da empresa MtGox, que sero tratados
com maiores detalhes mais adiante.
13
"Stay away from it. It's a mirage, basically". http://www.cnbc.com/id/101494937. Acessado em
03/09/14.
14
"It is a bubble, there is no question about it. ... It's just an amazing example of a bubble.
http://www.businessinsider.com/robert-shiller-bitcoin-2014-1. Acessado em 03/09/14.
15
So far almost all of the Bitcoin discussion has been positive economics can this actually work? And I
have to say that Im still deeply unconvinced. http://krugman.blogs.nytimes.com/2013/12/28/bitcoin-is-
evil/?_php=true&_type=blogs&_r=0. Acessado em 03/09/14.
 14

moedas digitais, em dlares ou euros ou qualquer outra moeda nacional, s pode se

manter ou subir se novos entrantes sempre estiverem dispostos a comprar moedas, pois
os mineradores continuam a fazer crescer a oferta de moedas, beneficiando os
participantes antigos s custas dos novos entrantes.
Mas tal crtica tambm deve ser relativizada, pois o prprio propsito da criao
do Bitcoin, e posteriormente do Litecoin, no ser um negcio, mas se tornar uma
alternativa aos instrumentos financeiros tradicionais. Por mais que hajam pessoas
especulando e querendo ganhar dinnheiro com isso, h de fato utilidade em possuir
moedas digitais, que deriva dos mercados aos quais ela d acesso. Um esquema de
pirmide, quando vira p, no serve para mais nada, os bitcoins e litecoins, mesmo se
perderem valor ou derem prejuzo para quem os comprou ainda podem ser usados para
comprar coisas. No um esquema que promete altos retornos livres de lisco. uma ideia
que se prope a facilitar o comrcio. Sobre isso, Gavin Andresen, um membro importante
da Bitcoin Foundation, chegou a afirmar:

O Bitcoin um experimento. Trate-o como voc trataria uma promissora

companhia start-up da internet: talvez ele mude o mundo, mas lembre-se
que investir seu tempo e dinheiro em novas ideias sempre arriscado 16.

O atual cenrio regulatrio para o Bitcoin

Nos ltimos anos as criptomoedas passaram a ser alvo das discusses dos
governos, bancos centrais e demais rgos reguladores. Particularmente em relao ao
Bitcoin, a ateno miditica estimulou os agentes responsveis pelo bom funcionamento
do sistema financeiro a dedicar mais ateno aos diversos riscos que envolvem esse novo
fenmeno, incluindo o seu uso para fins ilcitos, levando-os a esboar medidas
regulatrias em resposta.
necessrio se ter em mente que muitos desses riscos so apenas
microeconmicos e envolvem apenas os usurios das moedas virtuais enquanto outros
poderiam impactar a economia como um todo. Estes riscos macroeconmicos, embora
apontados por vrios bancos centrais, so ainda muito pequenos porque a participao do
uso de criptomoedas na economia de cada pas nfima e logo, seu impacto tambm o .
J os riscos exclusivos dos usurios so grandes, mas por eles estarem limitados aos que
se aventuram nesse mercado, no preocupam demasiadamente os agentes reguladores.
Contudo, embora a regulao em torno das moedas p2p tambm ainda seja, na
maioria dos pases, frgil ou inexistente, as poucas medidas j ativas (e s vezes a mera
ameaa de interveno) costumam ter um impacto grande na demanda desses mercados,
e da a sua importncia para entender a dinmica dos mercados do Bitcoin e Litecoin. At
agora, os pases que impuseram as mais severas restries s criptomoedas so Bolvia,
China, Equador, ndia, Islndia, Jordnia, Rssia, Tailndia e Vietn, embora cada um
tenha optado por regulaes bastante diversas.

16
http://gavinthink.blogspot.com.br/2011/06/that-which-does-not-kill-us-makes-us.html. Acessado em
26/08/2014
 15

O governo chins em particular causou um enorme impacto na cotao

internacional do Bitcoin no final do ano passado, quando proibiu que companhias de
pagamento e bancos fizessem transaes em Bitcoin ou comercializassem qualquer tipo
de produto financeiro denominado em moeda virtual. As empresas de cmbio virtual
chinesas continuaram tendo permisso para operar, mas o medo de que o partido
comunista chins banisse as criptomoedas fez a cotao despencar. A China atualmente
o pas com a maior participao nos mercados de cmbio de bitcoins (tabela 2 nos
anexos), e naquele momento o preo da moeda estava disparando e fomentando
especulao. Aps a interveno o ciclo de alta se reverteu e o preo do bitcoin caiu pela
metade17. Esse caso deixou claro o poder que a interveno (pelo menos das potncias)
pode ter sobre uma moeda que se diz fora da alada estatal.
As preocupaes mais frequentemente apontadas nos relatrios oficiais incluem,
mas no se limitam a: 1) o uso para fins ilegais, como comrcio de armas, drogas e
pornografia, 2) o uso para lavagem de dinheiro, 3) evaso fiscal, 4) possibilidade de
concorrncia (e at de substituio) monetria, 5) reduo da eficcia da poltica
monetria, 6) riscos ao sistema financeiro e ao sistema de pagamentos, 7) risco de
desestabilizao dos preos, 8) risco reputacional dos prprios rgos reguladores, alm,
claro, 9) dos riscos financeiros e legais que os envolvidos nesse mercado fatalmente
incorrem (perda de valor de um investimento, roubos e fraudes,...). Este ltimo tipo de
risco, na medida em que no est disseminado entre um nmero significativo de agentes,
no tem efeito macroeconmico e desse modo, no do interesse da regulao.
Nenhum dos perigos mencionados exclusivo das moedas p2p. O problema est
na facilitao (ou at o incentivo) desses crimes, especialmente os trs primeiros, por
conta da anonimidade das trocas e a dificuldade de rastreamento de uma carteira virtual.
Como uma nica carteira pode criar instantaneamente e gratuitamente qualquer nmero
de chaves pblicas diferentes, muito difcil e trabalhoso rastrear as movimentaes de
um indivduo qualquer em particular. como se para cada transao, por menor que fosse
a pessoa criasse uma nova conta bancria, porm sem ter qualquer vnculo pessoal (RG,
CPF,...) que o associe a essas contas correntes.
O fomento do mercado negro o mais frequente caso de mau uso dos meios de
pagamento digitais. Enquanto muitos dos outros perigos mencionados ainda no passam
de especulao, o comrcio de bens e servios proibidos (drogas em particular), facilitado
pelo uso das moedas p2p, bastante ativo j h algum tempo.
Nesse sentido, o caso do site SilkRoad o mais conhecido. Acessado somente
atravs da chamada DeepWeb, isto , a internet que no pode ser encontrada com os
navegadores e mecanismos de busca normais18, desde 2011 o site fornecia vrios tipos de
drogas em troca de bitcoins. Em maio de 2013 o site foi derrubado temporariamente por
um ataque de negao de servio e em outubro do mesmo ano o FBI conseguiu encontrar
o fundador do site e o fechou. Milhares de bitcoins do computador de Ross Ulbricht, o

17
http://www.bloomberg.com/news/2013-12-05/china-s-pboc-bans-financial-companies-from-bitcoin-
transactions.html. Acessado em 19/09/2014.
18
Para ter acesso DeepWeb, geralmente o indivduo precisa baixar algum navegador que esconda o IP
do computador ao navegar, como TOR ou I2P.
 16

alegado dono do SilkRoad, foram apreendidos e posteriormente leiloados19. Contudo,

apenas um ms depois outros administradores do site lanaram o SilkRoad 2.0, com as
mesmas configuraes e supostamente mais seguro e annimo, que continua operando
at hoje20.
J que com frequncia o mercado negro envolve mercadorias fsicas, possvel
combat-lo da forma mais tradicional, isto a busca e apreenso do material em si bem
como a procura dos fornecedores21, independentemente da forma pela qual o pagamento
feito. Contudo, a contratao virtual de servios e o contedo que puramente digital
so muito mais difceis ou at impossveis de serem confiscados e/ ou rastreados.
Sobre lavagem de dinheiro, a atuao de fiscais especialistas em crimes digitais
capaz de reprimir tal crime com relativa eficcia nos casos em que o montante em questo
for substancial. A justificativa de grandes lucros ao fisco por meio dos mercados de
moedas virtuais incomum e imediatamente desperta a ateno das autoridades
fiscalizadoras, que podem exigir do suspeito que comprove a origem do lucro atravs das
movimentaes em sua carteira de bitcoins ou litecoins. Para volumes pequenos, contudo,
se torna bem mais fcil a lavagem do dinheiro, pois mesmo atividades econmicas
incomuns ou num contexto suspeito se tornam mais verossmeis. Em ltima instncia,
qualquer pas poderia simplesmente proibir o uso de moedas virtuais, portanto a lavagem
de dinheiro no se constitui numa grande ameaa, apesar de constar em muitos dos
documentos (relatrios oficiais e artigos acadmicos) sobre as moedas virtuais bem como
nas preocupaes de polticos e reguladores22.
Por outro lado o uso potencial do Bitcoin para evaso fiscal no facilmente
contornado e merece especial ateno. Mesmo a proibio do uso de criptomoedas no
capaz de impedir a pessoa ou instituio de receber e transferir livremente o dinheiro
digital, podendo essa riqueza jamais ser declarada. O professor da universidade da
Flrida, Omri Marian, especialista em legislao tributria, defende que o bitcoin e outras
moedas digitais p2p, poderiam se tornar o novo paraso fiscal preferido dos sonegadores
(Marian, 2013). Isto poderia acontecer por dois motivos.
Primeiramente, vrios passos em direo taxao das contas de parasos fiscais
esto sendo dados. Recentemente os EUA promulgaram o ato de conformidade dos
impostos das contas estrangeiras (FACTA)23, uma srie de disposies legais para

19
http://www.theguardian.com/technology/2013/oct/02/alleged-silk-road-website-founder-arrested-
bitcoin. Acessado em 03/09/14.
20
http://www.forbes.com/sites/andygreenberg/2013/11/06/silk-road-2-0-launches-promising-a-
resurrected-black-market-for-the-dark-web/. Acessado em 14/09/2014.
21
http://www.dailydot.com/news/silk-road-online-drug-marketplace-dealer-guilty/. Acessado em
03/09/14.
22
Os senadores americanos Charles Schumer e Joe Manchin expressaram suas preocupaes a respeito
do Bitcoin ainda em 2011, afirmando ser uma forma online de lavagem de dinheiro usado para disfarar
a origem do dinheiro. O senador Schumer foi quem denunciou o site da DeepWeb, Silkroad, no qual
eram comercializadas drogas e outros itens ilcitos, para a agncia norte americana de combate s drogas
(DEA, Drug Enforcement Administration) (http://www.reuters.com/article/2011/06/08/us-financial-
bitcoins-idUSTRE7573T320110608). Acessado em 03/09/14.
23
http://www.irs.gov/Businesses/Corporations/Foreign-Account-Tax-Compliance-Act-FATCA. Acessado
em 18/08/2014.
 17

sobretaxar dentro dos Estados Unidos os intermedirios financeiros24 que no cooperarem

com o IRS Internal Revenue Service, a receita norte americana seja divulgando as
informaes dos seus clientes ou eles prprios retendo a parcela devida de impostos dos
sonegadores. Esta medida ainda est sendo implementada e espera-se que demore at
2017 para que esteja plenamente em vigor. Junto disso, os fiscos cada vez mais esto
trocando informaes uns com os outros e vrios acordos bilaterais vm sendo firmados
para permitir a quebra de sigilo bancrio nos parasos fiscais para as contas de
estrangeiros.
Em segundo lugar, a popularidade e a confiana do Bitcoin vm crescendo muito
rapidamente. E as criptomoedas possuem os dois aspectos cruciais de um paraso fiscal:
no so sujeitas a impostos na fonte e so annimas. Com mais duas vantagens adicionais
para o sonegador: no esto sujeitas a absolutamente nenhum governo, pois ficam no
meio virtual, e no dependem de intermedirios financeiros. Portanto, o cerco que o IRS
fechou sobre os parasos fiscais tradicionais no eficaz para combater esse novo tipo de
esquema.
Restam ainda algumas medidas que poderiam ser tomadas pelos Estados para
inibir a evaso fiscal com moedas digitais, como: regular e supervisionar as empresas de
cmbio digital, proibir ou restringir o uso desta, comprar todas as moedas digitais, tentar
sabotar o mercado de bitcoin... Mas a eficcia desses atos incerta, o custo pode no
compensar os ganhos com impostos e multas dos sonegadores ou ainda podem surgir
novos meios de pagamento substituindo o Bitcoin ou o Litecoin logo que estes forem
controlados ou extirpados.
Em seguida, h que se avaliarem os riscos sistmicos, ou macroeconmicos.
Teoricamente, os meios de pagamento virtual p2p poderiam impactar a economia real de
forma significativa se eles alterassem a demanda pelos passivos do banco central e do
tesouro nacional, e assim o controle da quantidade de moeda. A competio com a moeda
nacional poderia colocar em xeque no s a eficincia das polticas monetria e cambial,
mas o prprio sistema financeiro, que opera fundamentalmente com ttulos da dvida
pblica. Tambm sairia enfraquecido o sistema de pagamentos atual25, que perderia
participao com a ascenso de meios de pagamento totalmente descentralizados. E
finalmente ainda poderia desestabilizar a inflao, pois iria alterar a quantidade de meio
circulante e possivelmente a sua velocidade de circulao, trazendo problemas para a
mensurao de agregados econmicos, como PIB e inflao, bem como os clculos
econmicos para avaliar investimentos e atualizar contratos e dvidas.
Tais fenmenos poderiam se materializar caso a quantidade de Bitcoins/ Litecoins
em circulao, seu valor de mercado (denominados em moeda real) e/ ou a economia
envolvendo criptomoedas aumentassem enormemente. Ou seja, se parte considervel da
economia de um pas passasse a circular com uma moeda aliengena, fora do poder do
Estado.

24
De acordo com a lei, instituies financeiras estrangeiras que no cumprirem essa medida tero que
pagar 30% do valor bruto de certos recebimentos de contas nos EUA.
25
Especialmente aqueles voltados s transaes na internet: cartes de crdito/ dbito, servios como o
PayPal, e possivelmente outros.
 18

Embora a taxa de minerao de moedas virtuais seja pr-determinada e a

quantidade final de Bitcoins j esteja fixada26, sua unidade pode se subdividir
infinitamente; assim, a quantidade de moeda tambm no tem um limite. O impacto em
relao s moedas reais precisa ser avaliado com base nestas, isto , na capitalizao de
mercado medido em reais, euros, dlares, etc. Como as taxas de cmbio variam muito, o
valor do montante de bitcoins/ litecoins varia na mesma proporo, de acordo com a
demanda por tais ativos. Atualmente, a totalidade dos Bitcoins representa 4,8 bilhes de
dlares e os litecoins somam 124 milhes de dlares27. Estima-se que o valor de todas as
moedas virtuais p2p somem US$ 5,3 bilhes no mesmo perodo. Como esses valores so
insignificantes comparados s economias da maioria dos pases, e considerando que o
comrcio de criptomoedas muito disperso no mundo todo, a possibilidade de impactos
significativos sobre a demanda de qualquer moeda de curso legal muito limitada.
Contudo, como j foi mencionado, o crescimento desses mercados pode ser tal que essa
ameaa se torne mais palpvel aos Estados, especialmente aqueles que j sofrem em
alguma medida da concorrncia monetria ou dolarizao. assim prudente que as
autoridades monetrias acompanhem a demanda e o preo de cmbio das moedas digitais.
O risco reputacional diz respeito possibilidade de perda de credibilidade do
pblico no banco central, caso haja a percepo que este no est fazendo seu trabalho
direito. Isso pode acontecer tanto no caso do BC negligenciar as ameaas que o Bitcoin e
o Litecoin apresentam e no tomar uma atitude quando esta seria necessria, quanto no
caso dele superestimar o perigo ou no considerar que h estoques grandes de riqueza em
bitcoin no pas e assim tomar aes repressivas demais, que prejudiquem parte da
populao e da economia. Mas o risco reputacional muito pequeno pelo prprio fato
desse mercado ser ainda muito pequeno e logo no tem impacto macro.
Enfim, a despeito das ressalvas que os bancos centrais fazem ao uso e posse de
moedas digitais p2p, a maioria dos pases tolera o Bitcoin28. Mesmo assim h muita
incerteza em relao a certos aspectos legais, tais como: a classificao dessas moedas
para a lei (se so moedas, commodities, contratos financeiros, meios de transmisso de
dinheiro,...), qual o grau de liberdade das pessoas fsicas e jurdicas para com os usos das
criptomoedas, quais tributos so possveis de incidir e qual a postura dos governos
quanto a essa inovao monetria. Mas bastante certo que o interesse dos agentes
responsveis em regular melhor esse mercado somente cresa conforme o prprio
mercado apresente maior impacto macroeconmico o que s o tempo dir.

Os mercados de bens e servios das moedas virtuais

O aspecto mais relevante para avaliar a liquidez de uma moeda consiste

justamente na (tentativa de) mensurao dos mercados reais no qual a moeda se insere. A
despeito das caractersticas atrativas (e repusivas) das moedas virtuais, o fator que se

26
Conforme j foi explicado no 2 captulo.
27
Valores em 24/10/2014. Fonte: coinmarketcap.com.
28
Ver http://www.bitlegal.io/. O site providencia um mapa mostrando a postura e a condio legal do
Bitcoin. Por semelhana, a mesma regulao recai sobre outras moedas p2p como o Litecoin.
 19

sobrepe a todos os outros simplesmente o grau de aceitao dessa moeda: para boa
parte dos economistas, o valor do dinheiro fundamentalmente convencional, isto , o
dinheiro vale X simplesmente porque cada um cr que seus pares acham que ele vale X,
e a partir dessa lgica, uns aceitam determinada moeda porque confiam que outros a
aceitaro igualmente (Dequech, 2007; Agietta e Orlan, 2002). Essa conveno se torna,
portanto, uma profecia autorrealizvel j que a moeda adquire sua liquidez atravs do
prprio mecanismo de coordenao das expectativas.
Logicamente, quanto maior a rede de agentes que aceitam uma moeda, maiores
so as economias de escala que derivam de seu uso/ posse, o que na literatura
econmica conhecido como externalidades de rede (Dowd e Greenaway, apud Cohen,
2004), que so o principal fator de atratividade da moeda pelo lado da demanda. Esse
captulo busca justamente mensurar e qualificar essa rede.
Por outro lado, como o Bitcoin e o Litecoin so criados a uma taxa prefixada por
um algoritmo computacional, a anlise dos fatores do lado da oferta menos importante,
pelo menos para a anlise da variao da quantidade de moeda. Isto , como no h um
emissor interessado em vender seu produto, as aes discricionrias pelo lado da oferta
derivam fundamentalmente da ao de outros agentes emissores de moedas, os Estados
nacionais principalmente, que podem regular o mercado de moedas virtuais ou ainda
intervir de forma ativa, adquirindo bitcoins ou litecoins, tema este que j foi abordado no
captulo anterior.
Deve ser esclarecido que uma rede ampla de agentes no envolve meramente
comerciantes e consumidores, mas tambm elos intermedirios das cadeias produtivas,
servios de todo o tipo, financiadores de curto e de longo prazo, empresas de
processamento e garantia de pagamentos (cmaras de compensao), seguradoras, fundos
de investimentos, carteiras virtuais (que fazem s vezes de bancos na nuvem), etc.
Os dados a seguir foram coletados ao longo de 2014 e por meio deles este trabalho
buscou quantificar e qualificar os mercados acessveis atravs do Litecoin e
especialmente do Bitcoin. Pelo que se pode constatar ao navegar por numerosos e
variados sites29 bem como pelo perfil dos estabelecimentos fsicos que aceitam moedas
virtuais p2p, a maior parte do dinamismo desse mundo gira em torno de30:
Plataformas de cmbio digital, altamente concentradas em domnios virtuais dos
EUA e da China.

29
Muitos sites fornecem listas de comerciantes que aceitam bitcoins/ litecoins, como o Bitcoin Wiki
(https://en.bitcoin.it/wiki/Trade). Tambm so muito teis os sites de algumas das maiores
processadoras de pagamento de moedas digitais (Bitnet, Coinbase, Bitpay, GoCoin, ...) pois eles tambm
concentram um bom e variado nmero de comerciantes. Outras fontes tambm foram usadas para esta
pesquisa, como os sites de leilo na internet, tanto os grandes como E-Bay e o Mercado Livre, em que
alguns itens esto venda por bitcoins e/ou litecoins, como outros sites menores, mas especializados
unicamente em trocas atravs de moedas virtuais: (https://cryptothrift.com/),
(https://www.cryptoauction.com/), (https://bitshack.co.uk/), etc.
30
A julgar pelos critrios de volume de dinheiro movimentado (quando disponvel) e do nmero e
variedade de ofertas e ofertantes. O nmero de negcios efetivos em cada segmento difcil de inferir,
dado o carter de anonimato do sistema. Algumas estatsticas mais especficas sero apresentadas
adiante.
 20

Carteiras eletrnicas (e-wallets), sites que guardam bitcoins na nuvem, oferecendo

segurana contra ataques de hackers e problemas de armazenagem das moedas em
hardwares.
Companhias de processamento de pagamentos, responsveis por grande parte do
comrcio real com moedas virtuais. Elas facilitam a adoo desse mecanismo de
pagamento pelas empresas, especialmente por fazerem a troca dos bitcoins recebidos por
moeda nacional imediatamente aps uma compra, livrando o vendedor do risco da
volatilidade cambial.
Produtos eletrnicos, como computadores, tablets, softwares diversos, jogos,
fones de ouvido, tocadores de msica e afins.
Sites de apostas
Servios de TI diversos, como hosting de sites e registro de domnio, marketing
na internet, web design, desenvolvimento de softwares, segurana de computadores e/ ou
sistemas,...
O nico bem de capital que aparenta ter um comrcio expressivo o de
equipamentos de minerao de moedas virtuais, especialmente ASICs31. Dentre os
estabelecimentos fsicos, se destacam os relacionados a refeies e bebidas (restaurantes,
bares e cafeterias), servios de hospedagem (hotis e albergues) e em menor medida, lojas
de roupas e acessrios. importante mencionar que, apesar de no constarem na lista
acima, ainda h um nmero enorme de outros itens e servios que mesmo sendo menos
comercializados nessa rede, juntos perfazem uma cifra muito importante do comrcio
total.
A tabela 1 (nos anexos) contm os nmeros dos empreendimentos no mercado de
moedas digitais como um todo, e o que fica evidente que essa infraestrutura est ainda
comeando a se formar, com a quantidade de recursos investidos se multiplicando ano a
ano, quase chegando em US$ 300 milhes em 2014. Alm desses investimentos, outra
boa notcia que alguns gigantes capitalistas passaram recentemente a aceitar Bitcoins,
especialmente a partir de 2014, como no caso das empresas Overstock, TigerDirect, Dish
Networks, Dell, Zynga, e outras. No Brasil, a Tecnisa anunciou em outubro desse ano que
aceitaria bitcoins para o pagamento da entrada de imveis32. Muitas dessas empresas
reportaram aumentos nas vendas logo aps anunciarem a adoo da moedinha33.
Abaixo, as figuras 2 e 3 representam as mdias mveis de sete dias,
respectivamente, para o nmero dirio de transaes de bitcoins34 e para o volume de

31
ASICs (Application Specific Integrated Circuits), em contraste com as CPUs (Central Processing Units) que
podem executar mltiplas tarefas, so circuitos desenhados para realizar um algoritmo especfico, a fim
de dar maior velocidade de processamento para aquela tarefa, da seu uso intensivo em minerao de
moedas virtuais.
32
http://exame.abril.com.br/tecnologia/noticias/tecnisa-aceita-bitcoins-para-pagamento-de-imoveis.
Acessado em 07/11/2014.
33
http://www.paymentssource.com/news/emerging-payments/the-companies-signing-up-big-
merchants-to-accept-bitcoin-3018108-1.html. Acessado em 04/11/2014.
34
Excludos os 100 endereos mais populares. Essa estatstica mais adequada para verificar a evoluo
do nmero de transaes tanto para o comrcio como para o cmbio, pois um nico site de apostas,
conhecido como Satoshi Dice, responsvel por um nmero to gigantesco de minsculas
movimentaes que sozinho distorce os dados. Em 2012, quando foi criado, ele respondia por mais de
50% do total de transaes.
 21

BTCs movimentados diariamente (medido em dlares) nos ltimos dois anos. Fica
evidente o crescimento de ambos os indicadores do nvel de atividade do Bitcoin.

Figura 2 - fonte: Blockchain, https://blockchain.info/pt/. Acessado em 12/09/2014.

Figura 3 fonte: Blockchain. Este grfico se apresenta em escala logartmica, a fim de permitir a melhor visualizao
da tendncia de alta no perodo, pois o efeito das enormes valorizaes e desvalorizaes cambiais em vrios
momentos atrapalha a leitura do grfico.

Alm disso, o nmero efetivo de transaes com essas duas moedas virtuais
provavelmente maior35, j que as estatsticas mostradas nessas duas figuras somente
incorporam as transaes dentro da block chain, o livro-razo do sistema Bitcoin. Uma
parte enorme de transaes se d fora do registro desse livro-razo, que so as aquelas
executadas e registradas nos sistemas contbeis internos das corretoras de moedas digitais
(como BTC-e, Bitstamp, BTC China, Huobi, etc.) e de companhias como Coinbase e

35
Mesmo considerando que algumas das transaes so falsas feitas entre endereos de uma mesma
carteira, isso , o indivduo envia dinheiro para si mesmo. Tal prtica serve para dificultar a associao
entre uma carteira e seus endereos e assim ajudar a pessoa a se manter annima. Contudo, conforme
as taxas cobradas por transao aumentam, essa tcnica tem se tornado mais custosa e menos comum.
 22

Blockchain36, ditas universais, pois oferecem tanto o servio de carteira on-line e de

processamento de pagamentos. Ou seja, as operaes feitas entre clientes de uma empresa
universal ou de uma corretora no aparecem publicamente, somente aquelas
movimentaes envolvendo depsitos e retiradas de bitcoins/ litecoins nessas empresas
(figura 4).

Figura 4

O volume de bitcoins nas principais plataformas de cmbio virtual est na figura

5. Os valores de cada corretora so divulgados por elas prprias, segundo a OkCoin,
patrocinadora do site Bitcoinity e ela prpria uma corretora chinesa. Tal fato deixa
margem para dvida sobre o tamanho correto desse mercado, especialmente sobre a
possibilidade de as trs maiores corretoras chinesas estarem manipulando seus reais
volumes atravs do seu modelo de negcio sem cobrana de taxas37, o que permite que
haja negociaes falsas (entre uma mesma pessoa, do termo em ingls wash trade).

36
O sistema dos registros de movimentao de bitcoins, a block chain, no o mesmo que a empresa
da internet Blockchain, que oferece vrios tipos de servio financeiro aos usurios de bitcoins, alm de
disponibilizar gratuitamente vrias informaes sobre a rede.
37
http://www.coindesk.com/huobi-ceo-addresses-fake-trading-volume-rumours/. Acessado em
07/11/2014.
 23

Figura 5 somatrio do volume dirio transacionado nas principais corretoras nos ltimos dois anos (em milhares
de bitcoins). Fonte: Bitcoinity, http://data.bitcoinity.org. Acessado em 17/11/2014.

Ainda que os dados divulgados sejam por vezes inflados, eles no devem estar to
longe da realidade. E comparando a figura 5 com a 3, os nmeros comprovam a tese de
que predomina o motivo especulao para a demanda de bitcoins: na maior parte dos dias
o volume de bitcoins movimentados nas corretoras, multiplicado pelo preo em US$
naquele dia supera com folga (muitas vezes o dobro ou triplo) o volume de todos os
bitcoins transacionados publicamente!

Figura 6 fonte: Blockchain

O volume de trocas de cmbio dirias feitas dentro da block chain, que como foi
explicado, uma subestimativa do volume de cmbio total, est na figura 6. Mesmo
impreciso, ele interessante, pois dividindo as estatsticas de volume de transaes
pblicas em dlares (figura 3) pelos nmeros do mesmo perodo da figura 6 obtm-se um
ndice razovel para o grau de especulao com criptomoedas (figura 7). O valor do ndice
 24

no corresponde realidade, j que ele costuma estar acima de um, indicando que haveria
mais transaes comerciais do que cambiais. Mas as variaes desse ndice acompanham
de perto os momentos de maior uso para fim comercial das moedas p2p (quando o ndice
aumenta) e maior uso para especulao (se a razo se reduz).

Figura 7 fonte: Blockchain. O valor de cada dia representa o volume de transaes dividido pelo volume de trocas
de cmbio.

O montante movimentado pelas companhias de processamento de pagamentos,

por sua vez, no divulgado em nenhum site. Estas empresas apenas publicam, em alguns
casos, o nmero de comerciantes afiliados e de clientes (no caso de carteiras digitais).
Das empresas que foram contatadas38, somente uma providenciou seus dados. Segundo
Mina Hanczyk, o BitPay39 processa diariamente para terceiros o equivalente a cerca de 1
milho de dlares em bitcoins, algo prximo a 1/50 do volume movimentado em toda a
block chain em um dia normal.
Como j foi dito, o que chama mais a ateno nesses mercados todos no o seu
tamanho atual, mas o forte crescimento que eles tm experimentado e que se espera que
continue. No obstante, certos problemas da estrutura do Bitcoin podem pr em xeque a
concretizao das perspectivas mais otimistas sobre a rede:
Segundo o trabalho de Ron e Shamir (Ron, D, Shamir, A; 2013), at a data de 13
de maio de 2012 havia sete milhes de bitcoins estocados em endereos de poupana, ou
seja, que s recebem moedas e nunca gastam. Esse total correspondia naquela poca a
quase 78% de todos os bitcoins minerados at ento. Claro que uma parte desse total foi
simplesmente esquecida ou perdida, mas na maior parte so moedas que so
propositalmente guardadas com o propsito de valorizao. E os dados do site Bitcoin

38
Bitnet, CoinDesk, Snapcard, CoinPlus, BitPagos, Monetsu e GoCoin no retornaram os e-mails. Os
contatos do PayPal, Coinbase e PayStand no tiveram autorizao para informar a cifra. De acordo com
Nikos Bentenitis, da CoinSimple, esta comeou recentemente a operar e ainda no tinha muitos clientes,
portanto no havia volume para divulgar.
39
Que segunda maior empresa do ramo, atrs apenas da Coinbase em nmero de comerciantes
registrados.
 25

Rich List 40, que se baseia nos registros da block chain, mostram que esse mercado para
poucos. At o trmino desta pesquisa, os 100 maiores endereos detinham cerca de 20%
do total de bitcoins. Outras estimativas indicam tambm que menos de 1000 pessoas
detinham metade dos bitcoins at 201341 (figura 8).

Figura 8 as estatsticas so de 2013. Fonte: Business Insider, http://www.businessinsider.com/927-people-own-

half-of-the-bitcoins-2013-12. Acessado em 12/11/2014.

Com isso acabam sendo concentrados no s os estoques de criptomoedas mas

tambm o risco cambial que elas acarretam, na medida em que se torna mais provvel a
ocorrncia de homogeneidade de expectativas de preos. Contraditoriamente, essa mesma
concentrao de bitcoin tambm um mecanismo de proteo contra o derretimento do
preo, pois os grandes investidores tm poder de manipular as cotaes, e como possuem
pequenas fortunas em criptomoedas, lhes interessa segurar os preos no caso de um
grande movimento de queda.
Mas pior que o risco cambial, o perfil dos estoques de riqueza que a rede assumiu
junto com o perfil dos gastos criaram uma barreira interna ao crescimento dos mercados
de bens e servios das moedas digitais. A maior parte dessa riqueza est concentrada nas
mos de poucos agentes, que ao que tudo indica, esto pouco dispostos a gast-la, portanto
limitando o potencial de crescimento da rede. Com uma complicao adicional: mesmo
que essa preferncia pelo entesouramento v se reduzindo ao longo do tempo, nada
garante que esses estoques sero gastos em bens e servios reais. Ao contrrio, pelo que
indica o perfil atual de gastos, a maior parte s serviria para aumentar a especulao nos
mercados de cmbio, o que, se no for prejudicial ao aumento da rede do Bitcoin e
Litecoin (o que um tema para outra pesquisa), no melhor dos casos pouco ajuda na sua

40
http://bitcoinrichlist.com/top100. Acessado em 11/11/2014.
41
https://bitcointalk.org/index.php?topic=316297.0. Acessado em 11/11/2014.
 26

expanso. Resta saber se os investimentos e as adeses de empresas ao longo de 2014

representaro o incio de uma nova fase para as moedas digitais.

Concluso

Este trabalho se props a analisar o grau de liquidez das duas principais moedas
virtuais, o Bitcoin e o Litecoin, ao longo do ano de 2014, e portanto em que medida esses
instrumentos se aproximam das moedas emitidas por Estados, ou seja, se eles cumprem
satisfatoriamente as funes de meio de pagamento, unidade de medida e de reserva de
valor.
Levou-se em considerao: o tamanho e a diversidade dos mercados de bens e
servios reais transacionados em criptomoedas, os mercados de cmbio virtual e servios
financeiros diversos, a volatilidade do Bitcoin e do Litecoin em relao ao dlar, os riscos
desse mercado, a posio dos entes regulatrios sobre o tema (bem como a legalidade do
Bitcoin/ Litecoin nos diversos pases), o potencial de utilizao considerando as
caractersticas nicas dessas moedas e, por fim, os eventos recentes de maior impacto.
Essa abordagem e os dados coletados levaram a pesquisa s seguintes concluses:
A funo de meio de pagamento bem atendida, ainda que em mercados bastante
restritos por enquanto. Nesse quesito, existem algumas vantagens de se utilizar moedas
virtuais em determinadas circunstncias, especialmente em operaes na internet e para
movimentaes internacionais. Pode-se creditar essa vantagem maior velocidade do
processamento dos pagamentos, menores custos de transao, menor risco para o
vendedor e o relativo anonimato. Apesar disso, essa funo subaproveitada pois as
moedas digitais so em sua maioria estocadas e usadas somente como um ativo para
especular em corretoras na internet.
Por outro lado, raramente se encontram em sites e lojas virtuais preos
denominados em moedas virtuais, e quando o so, geralmente vm acompanhados do
mesmo valor convertido em alguma moeda nacional. Isso se deve volatilidade que o
Bitcoin e o Litecoin esto sujeitos e a maior facilidade que o pblico em geral j tem para
dimensionar valores em moedas consolidadas.
Como mecanismo de reserva de valor as duas moedas tm eficcia muito limitada.
A tendncia de queda da cotao desestimulou a estocagem de moedas virtuais para
preservar poder de compra. No incio de 2014 um btc estava valendo quase US$ 1000,
enquanto que no final do ano ele estava sendo negociado US$ 300. Ainda que fosse o
caso oposto, a prpria volatiliadade, quando excessiva, um inibidor da utilizao das
moedas digitais para guardar riqueza. Ao longo do ano, desvio padro dos retornos dirios
(que so definidos pelo preo de fechamento no dia x dividido pelo preo de fechamento
no dia anterior), para os 30 dias mais recentes, frequentemente ultrapassou os 10%42. Esse
mesmo ndice de volatilidade para as principais moedas costuma estar entre 0,5% e 1%.
Claro que muitas pessoas tm a expectativa de que o Bitcoin e o Litecoin vo
valorizar no longo prazo, e provavel que muitas moedas virtuais ainda estejam
guardadas em carteiras de poupana. Mas a funo de reserva de valor diz respeito, antes

42
https://btcvol.info/. Acessado em 21/12/2014.
 27

de tudo, proteo contra a incerteza: nas crises, as pessoas e empresas no buscam

ganhar dinheiro, buscam no perd-lo. E os nicos casos em que o Bitcoin foi usado como
uma proteo (junto de outros ativos, em especial o dlar), foram aqueles em que o
prprio Estado era a fonte de insegurana: a crise do sistema bancrio em Chipre e a atual
crise fiscal Argentina.
Em sntese, o Bitcoin e o Litecoin, este em muito menor grau, ainda apresentam
pequeno grau de liquidez, mesmo no mbito da internet, mas em rpida ascenso. No
podem ser caracterizados como moedas, mas como eficazes mecanismos de transmisso
de riqueza, complementares a aqueles j existentes e concorrentes de certos instrumentos
de pagamento (como os cartes de crdito; sobre isso veja a comparao do volume dirio
processado na figura 8 nos anexos). Alm disso eles so, por razes bvias, ativos
financeiros.
Para a realizao de operaes online e para tranferncias internacionais ambos
certamente apresentam grande potencial de expanso, que pode ser salutarmente
explorado a fim de aperfeioar o atual sistema de pagamentos. Mas ao mesmo tempo
essas moedas apresentam desafios regulatrios no ignorveis e que exigem a ateno
dos governos e bancos centrais, especialmente se seu uso continuar crescendo s taxas
atuais.
 28

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Anexos

Figura 8 As colunas listam, em ordem decrescente, os maiores processadores de pagamentos no mundo em

termos de volume dirio das transaes (esquerda) e de quantidade de transaes (direita). O site no apresentava
os valores da 5 posio. Fonte: Coinmetrics, http://www.coinometrics.com/bitcoin/btix. Acessado em
12/11/2014.

Tabela 1: Investimentos de risco em companhias ligadas rede do Bitcoin. Fonte: CoinDesk,

http://www.coindesk.com/bitcoin-venture-capital/. Acessado em 05/10/2014.

Close Company Classification Round Total Round Headquartered

Date Size Funding
($m) ($m)

24-Oct- Spondoolies- Mining 5.00 10.50 Second Kiryat Gat

2014 Tech Israel
 30

24-Oct- BitLendingClub Financial 0.25 0.25 Seed San Francisco

2014 Services
20-Oct- Bitnet Payment 14.50 14.50 First San Francisco
2014 Processor
17-Oct- AlphaPoint Financial 1.35 1.35 Seed New York
2014 Services
10-Oct- BitFlyer Exchange 0.24 3.04 Seed Tokyo
2014
10-Oct- Libra Financial 0.50 0.50 Seed San Francisco
2014 Services
10-Oct- Melotic Exchange 1.75 1.75 Seed Hong Kong
2014
9-Oct- Devign Labs Universal 0.25 0.25 Seed Seoul
2014
9-Oct- BitFury Mining 20.00 40.00 Second Amsterdam
2014
8-Oct- Coinplug Universal 2.50 4.55 First Seoul
2014
7-Oct- Blockchain Wallet 30.50 30.50 First York
2014
7-Oct- SolidX Exchange 3.00 3.00 First New York
2014
6-Oct- SNAPCARD Payment 1.50 1.50 Seed San Francisco
2014 Processor
1-Oct- Blockstream Financial 15.18 15.18 First Montreal
2014 Services
30-Sep- Coinapult Wallet 0.78 0.78 Seed Panama City
2014
25-Sep- Coinify* Universal 0.34 0.34 Seed Copenhagen
2014
18-Sep- CoinPlus Payment 0.22 0.22 Seed Luxembourg
2014 Processor
17-Sep- Koinify Financial 1.20 1.65 First Mountain View
2014 Services
17-Sep- Gem Financial 2.00 2.00 First Venice
2014 Services
4-Sep- KnCMiner Mining 14.00 14.00 First Stockholm
2014
25-Aug- Korbit Universal 3.00 3.60 First Seoul
2014
20-Aug- Chain Financial 9.50 13.70 First San Francisco
2014 Services
 31

19-Aug- BitX Universal 0.85 0.85 First Singapore

2014
18-Aug- BlockTrail Financial 0.65 0.65 Seed Amsterdam
2014 Services
13-Aug- Bitbond Financial 0.27 0.27 Seed Berlin
2014 Services
11-Aug- Unocoin Universal 0.25 0.25 Seed Bangalore
2014
23/jul/14 Volabit Exchange 0.75 0.75 Seed Puerto Vallarta

22/jul/14 BitFlyer Exchange 1.60 1.60 Seed Tokyo

16/jul/14 Elliptic Wallet 2.00 2.00 Seed London

16/jul/14 TradeBlock Financial 2.80 2.80 Seed New York

Services
10/jul/14 Safello Exchange 0.25 0.6 Seed Stockholm

08/jul/14 Xapo Wallet 20.00 40.00 First Palo Alto

26/jun/14 BlockScore Financial 2.00 2.00 Seed Palo Alto

Services
17/jun/14 BitPagos Payment 0.60 0.60 Seed Palo Alto
Processor
16/jun/14 BitGo Financial 12.00 12.00 First San Francisco
Services
12/jun/14 HashPlex Mining 0.40 0.40 Seed Seattle

30-May- BitFury Mining 20.00 20.00 First Amsterdam

2014
30-May- Bitex.la Exchange 2.00 2.00 First Buenos Aires
2014
13-May- BitPay Payment 30.00 32.51 First Atlanta
2014 Processor
7-May- Vaurum Financial 4.00 6.00 Seed Palo Alto
2014 Services
21-Apr- GogoCoin Financial 0.10 0.11 Seed San Francisco
2014 Services
21-Apr- Bonifide.io Financial 0.10 0.10 Seed Mountain View
2014 Services
21-Apr- Coinalytics Financial 0.10 0.10 Seed Mountain View
2014 Services
21-Apr- Neuroware Wallet 0.10 0.10 Seed Mountain View
2014
 32

21-Apr- Monetsu Payment 0.10 0.10 Seed Mountain View

2014 Processor
3-Apr- Coinplug Universal 0.40 0.80 Seed Seoul
2014
2-Apr- PayStand Payment 1.00 1.00 Seed Santa Cruz
2014 Processor
26/mar/14 GoCoin Payment 1.50 2.05 First Singapore
Processor
26/mar/14 Circle Internet Universal 17.00 26.00 Second Boston
Financial

26/mar/14 Hive Wallet 0.19 0.19 Seed Hong Kong

25/mar/14 Payward, Inc. Exchange 5.00 5.00 First San Francisco

(Kraken)
25/mar/14 Koinify Financial 0.45 0.45 Seed Mountain View
Services
19/mar/14 BTC.sx Financial 0.30 0.30 Seed Singapore
Services
18/mar/14 Exchange of the Exchange 0.34 0.34 Seed Mexico City
Americas
(meXBT)
16/mar/14 OKCoin Exchange 10.00 11.00 First Beijing

13/mar/14 Xapo Wallet 20.00 20.00 First Palo Alto

12/mar/14 Tembusu Financial 0.24 0.24 Seed Singapore

Services
07/mar/14 CoinSimple Payment 0.18 0.18 Seed Hong Kong
Processor
17-Feb- Safello Exchange 0.60 0.60 Seed Stockholm
2014
4-Feb- BitSim Universal 0.50 0.50 See Hong Kong
2014
4-Feb- Cryptopay Payment 0.08 0.08 Seed London
2014 processor
1-Feb- Spondoolies- Mining 1.50 5.50 Bridge Kiryat Gat
2014 Tech Israel
21/jan/14 Tangible Exchange 0.60 0.60 Seed Wilmington
Cryptography
(BitSimple)
 33

20/jan/14 Korbit Universal 0.40 0.60 Seed South Korea

31-Dec- COINFIRMA Financial 0.50 0.50 Seed Atlanta

2013 Services
13-Dec- Coinsetter Exchange 0.26 0.76 Seed New York
2013
12-Dec- Coinbase Universal 25.00 27.51 Second San Francisco
2013
2-Dec- CoinJar Pty Wallet 0.50 0.50 First Richmond,
2013 Australia
1-Dec- Bex.io / Financial 0.50 0.50 Seed Vancouver
2013 Spawngrid Services
25/nov/13 Coinplug Universal 0.40 0.40 Seed Seoul

18/nov/13 BTC China Exchange 5.00 5.00 First Shanghai

(Shanghai
Satuxi
Network)
17/nov/13 2,10E+07 Mining 5.05 5.05 First San Francisco

12/nov/13 Ripple Labs Financial 3.50 9.00 Seed San Francisco

Services
11/nov/13 itBit Exchange 3.25 3.25 First New York

07/nov/13 GoCoin Payment 0.55 0.55 Seed Singapore

Processor

31-Oct- Bitstamp Exchange 10.00 10.00 First London

2013
31-Oct- Circle Internet Universal 9.00 9.00 First Boston
2013 Financial

29-Oct- Coinfloor Exchange N/A N/A N/A London

2013
1-Oct- GogoCoin Financial 0.01 0.01 Seed San Francisco
2013 Services
19-Sep- Gliph Financial 0.20 0.20 First Portland
2013 Services
4-Sep- OKCoin Exchange 1.00 1.00 Seed Beijing
2013
 34

1-Sep- Vaurum Exchange 2.00 2.00 First Palo Alto

2013
1-Sep- Buttercoin Financial 1.25 1.25 First Palo Alto
2013 Services

1-Sep- Armory Wallet 0.60 0.60 Seed Baltimore

2013 Technologies
19-Aug- Digital Financial 1.25 1.25 First Palo Alto
2013 Currencies Services
FinTech

1-Aug- Spondoolies- Mining 4.00 4.00 First Kiryat Gat

2013 Tech Israel
22/jul/13 Avalon Clones Mining 3.00 3.00 First Scottsdale

16-May- BitPay Payment 2.00 2.51 Seed Atlanta

2013 Processor
14-May- Ripple Labs Financial 3.00 5.50 Bridge San Francisco
2013 Services
26-Apr- Coinbase Universal 6.11 6.11 First San Francisco
2013
11-Apr- Ripple Labs Financial 2.50 2.50 Bridge San Francisco
2013 Services
31/mar/13 Coinsetter Exchange 0.50 0.50 Seed New York

01/mar/13 TradeHill Exchange 0.40 0.40 Seed San Francisco

07/jan/13 BitPay Payment 0.51 0.51 Seed Atlanta

Processor
31-Oct- Bitinstant Payment 1.50 1.50 First New York
2012 Processor
1-Sep- Coinbase Universal 0.60 0.60 Seed San Francisco
2012
 35

TOTAL - All $382.69

time
TOTAL - $288.75
2014 YTD
TOTAL - $91.84
2013
TOTAL - $2.10
2012

Tabela 2 - Comparao dos volumes de BTCs movimentados nos ltimos 30 dias a partir da data de 14/11/2014.
Fonte: Bitcoinity.

Exchange Volume [BTC] Market share

CNY 10.9M 81.61%

USD 2.11M 15.79%

EUR 120k 0.90%

GBP 47.7k 0.36%

CAD 38.5k 0.29%

AUD 38.0k 0.28%

SGD 33.2k 0.25%

HKD 30.6k 0.23%

JPY 30.6k 0.23%

others 9.44k 0.07%