A

Poltica Monetria
do BCE

01 2001

BANCO CENTRAL EUROPEU

 Banco Central Europeu, 2001
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Germany
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60066 Frankfurt am Main
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Fax +49 69 1344 6000
Telex 411 144 ecb d

Esta publicao foi produzida sob a responsabilidade da Comisso Executiva do BCE. A traduo foi
elaborada e publicada pelo Banco de Portugal.
Todos os direitos reservados.

A reproduo para fins pedaggicos e no comerciais permitida, desde que a fonte esteja identificada.

A data limite das estatsticas includas nesta publicao foi Dezembro de 2000.

ISBN 92-9181-258-7
ndice

Prefcio 7

Captulo 1

O enquadramento institucional da poltica monetria nica 9

Captulo 2

A estrutura econmica e financeira da rea do euro 13

2.1 Caractersticas principais da economia real 13

2.2 Mercado de trabalho 15
2.3 Sector pblico 17
2.4 Comrcio externo 20
2.5 Estrutura financeira 22
2.6 Mercados financeiros 23
2.7 Intermedirios financeiros 30

Captulo 3

A estratgia de poltica monetria do BCE 37

3.1 Estabilidade de preos o objectivo primordial da poltica

monetria nica 37
3.2 O mecanismo de transmisso da poltica monetria 41
3.3 A anlise dos riscos para a estabilidade de preos na estratgia
de poltica monetria do BCE orientada para a estabilidade 45
3.4 Responsabilizao, transparncia e comunicao 55

Captulo 4

Execuo da poltica monetria 59

4.1 Princpios gerais e objectivos subjacentes concepo do quadro

operacional 59
4.2 Anlise geral do quadro operacional do Eurosistema 61
4.3 Operaes de mercado aberto 65
4.4 Reservas mnimas 69
4.5 Facilidades permanentes 72
4.6 Liquidez do banco central e necessidades de liquidez do sistema bancrio 73
4.7 Experincia em 1999 e 2000 78

3
 Captulo 5

Decises de poltica monetria em 1999 e 2000 79

5.1 Principais desenvolvimentos 79

5.2 Uma primeira avaliao 86

Anexo 1 Excertos do Tratado que institui a Comunidade Europeia 87

Anexo 2 Protocolo relativo aos Estatutos do Sistema Europeu de
Bancos Centrais e do Banco Central Europeu 105

Glossrio 125

Bibliografia 141

ndice remissivo 147

Quadros

2.1 Principais caractersticas da economia real da rea do euro em 2000 14

2.2 Taxas de participao por sexo e grupo etrio na rea do euro e
Estados Unidos 17
2.3 Comrcio externo de mercadorias da rea do euro em 2000 21
2.4 Investimento financeiro e financiamento dos sectores no financeiros
na rea do euro em meados de 2000 24
2.5 Saldos de ttulos de dvida de curto prazo denominados em euros
emitidos por residentes na rea do euro 28
2.6 Saldos de ttulos de dvida de longo prazo denominados em euros
emitidos por residentes na rea do euro 28
2.7 Saldos de ttulos de dvida denominados em moeda nacional emitidos
por residentes na rea do euro, Estados Unidos e Japo no final de 2000 29
2.8 Capitalizao do mercado bolsista na rea do euro, Estados Unidos
e Japo 29
2.9 Nmero de empresas nacionais e estrangeiras cotadas nos mercados
bolsistas na rea do euro, Estados Unidos e Japo 30
2.10 Nmero de Instituies Financeiras Monetrias da rea do euro 31
2.11 Definies de agregados monetrios da rea do euro 32
2.12 Depsitos e emprstimos bancrios na rea do euro, Estados Unidos
e Japo no final de 2000 34
3.1 Pesos das principais componentes do IHPC aplicveis a 2001 40
4.1 Operaes de mercado aberto e facilidades permanentes do
Eurosistema 62
4.2 Responsabilidades das instituies de crdito includas na base de
incidncia 69
4.3 Estrutura do balano do banco central 74
4.4 Contribuies para a liquidez do sistema bancrio 76

4
Grficos

1.1 O Sistema Europeu de Bancos Centrais 10

2.1 Desagregao por idade do total da populao em 2000 15
2.2 Desemprego na rea do euro, Estados Unidos e Japo 16
2.3 Dfice e dvida pblicos na rea do euro 18
2.4 Pesos do comrcio e da taxa de cmbio efectiva (TCE) dos 20
principais parceiros comerciais da rea do euro 21
2.5 Funes dos sistemas financeiros 22
2.6 Percentagens das componentes do M3, final de 2000 33
2.7 Composio do balano consolidado das IFM da rea do euro
(incluindo o Eurosistema) no final de 2000 34
3.1 Uma ilustrao do mecanismo de transmisso das taxas de
juro aos preos 43
3.2 A estratgia de poltica monetria do BCE orientada para a
estabilidade 46
4.1 Taxas de juro directoras do BCE e EONIA 64
4.2 O funcionamento do regime de reservas mnimas do Eurosistema 71
4.3 Recurso s facilidades permanentes em 1999 e 2000 72
4.4 Recurso s facilidades permanentes num perodo de constituio
de reservas mnimas 73
4.5 Volume das operaes principais de refinanciamento e de
refinanciamento de prazo alargado 77
4.6 Reservas mnimas e factores autnomos 77
5.1 Crescimento do M3 e valor de referncia 80
5.2 M1 e emprstimos ao sector privado 81
5.3 Inflao medida pelo IHPC 82
5.4 Taxa de cmbio efectiva nominal do euro e preos do petrleo 83
5.5 PIB real, produo industrial e confiana na indstria para a
rea do euro 84

Caixas

2.1 Acordos institucionais para finanas pblicas slidas a nvel da UE 19

2.2 Mercados financeiros: termos-chave 26
2.3 Agregados monetrios 32
3.1 Construo e caractersticas do IHPC 40
3.2 Estratgias alternativas de poltica monetria 48
3.3 O valor de referncia do BCE para o crescimento monetrio 50
3.4 Estatsticas relacionadas com a evoluo econmica na
rea do euro 52
3.5 Actividades de comunicao do BCE 57
4.1 Contrapartes e garantias 63
4.2 Tipos de transaces de mercado aberto 68

5
6
Prefcio

Em 1 de Janeiro de 1999, aps a concluso com xito de intensos trabalhos

preparatrios, teve incio a Terceira Fase da Unio Econmica e Monetria
(UEM), tendo o Banco Central Europeu (BCE) assumido a responsabilidade
pela poltica monetria nica na rea do euro. Esta data marcou o culminar
de anos de esforo com o objectivo de criar um quadro duradouro para a
estabilidade monetria na Europa, representando tambm um marco num
contexto mais alargado de integrao econmica e poltica europeia.

O Tratado que institui a Comunidade Europeia, com as alteraes que lhe

foram introduzidas pelo Tratado da Unio Europeia, estabelece um quadro
institucional seguro para a tomada de decises de poltica monetria na
Europa. Neste contexto, a responsabilidade pela poltica monetria atribuda
a uma nica instituio, o BCE, cujo objectivo primordial consiste na
manuteno da estabilidade de preos. A manuteno da estabilidade de
preos o melhor contributo da poltica monetria para um enquadramento
de estabilidade econmica conducente aos objectivos mais latos da
Comunidade Europeia, tais como o crescimento econmico e a criao de
emprego.

Em 1998, o Conselho do BCE anunciou a sua estratgia de poltica monetria,

delineada com o objectivo de cumprir o mandato atribudo pelo Tratado. A
estratgia inclui uma definio quantitativa do objectivo da estabilidade de
preos. Esta definio proporciona uma ncora para as expectativas de
inflao e estabelece um padro no contexto do qual o pblico pode
responsabilizar o BCE pela sua actuao. Ao anunciar esta definio,
o Conselho do BCE salientou que a estabilidade de preos dever ser mantida
a mdio prazo. Alm disso, a estratgia descreve o quadro analtico que
orienta o Conselho do BCE na tomada de decises mais adequadas
manuteno da estabilidade de preos. O quadro para a avaliao dos riscos
para a estabilidade de preos assenta sobre dois pilares. O primeiro pilar
atribui um papel preponderante moeda, incluindo o anncio de um valor
de referncia para o crescimento monetrio. Tal reflecte as origens
monetrias da inflao de mdio a longo prazo. De acordo com o segundo
pilar da estratgia de poltica monetria, o Conselho acompanha e analisa
regularmente um vasto conjunto de outros indicadores econmicos e
financeiros que afectam a evoluo dos preos no curto a mdio prazos.

A conduo adequada da poltica monetria num mundo incerto um desafio

para qualquer banco central. As incertezas quanto s relaes econmicas
e possveis alteraes na estrutura da economia so particularmente evidentes
no caso de uma nova e diferente rea monetria. A estratgia de poltica
monetria do BCE proporciona uma base robusta para a acomodao de tais
incertezas.

No de surpreender que a abordagem do BCE s decises de poltica

monetria tenha gerado grande interesse e tenha estado sujeita a um rigoroso
exame minucioso. Esta publicao destina-se a proporcionar ao pblico uma
anlise geral da poltica monetria do BCE e do seu contexto econmico e

7
 institucional, devendo ser considerada como um complemento s publicaes
regulares do BCE, tais como o Boletim Mensal e o Relatrio Anual, bem
como diversas outras publicaes do BCE sobre matrias especficas. Todas
estas publicaes se encontram disponveis na pgina do BCE na Internet
(http://www.ecb.int).

A presente publicao est estruturada da seguinte forma: o Captulo 1

resume os aspectos institucionais mais relevantes para a compreenso da
poltica monetria do BCE; o Captulo 2 apresenta uma anlise geral das
principais estruturas econmicas e financeiras da economia da rea do euro;
o Captulo 3 apresenta a estratgia de poltica monetria do BCE; o Captulo
4 explica a forma como as decises de poltica monetria so adoptadas
utilizando os instrumentos de poltica monetria disponveis; e o Captulo 5
ilustra a conduo da poltica monetria nos dois primeiros anos da Terceira
Fase da UEM.

Frankfurt am Main, Agosto de 2001

Willem F. Duisenberg

8
1 O enquadramento institucional da poltica
monetria nica
Em 1 de Janeiro de 1999, o Banco Central Europeu (BCE) assumiu a responsabilidade
pela poltica monetria na rea do euro a segunda maior rea econmica do mundo
aps os Estados Unidos. A transferncia da responsabilidade pela poltica monetria
de 11 bancos centrais nacionais que passaram a ser 12, com a participao da
Grcia, em 1 de Janeiro de 2001 para uma nova instituio supranacional representou
um marco num processo longo e complexo de integrao entre os pases europeus.
Anteriormente adopo do euro, foi solicitado a todos os pases candidatos o
cumprimento de determinados critrios de convergncia, que se destinavam a assegurar
condies prvias econmicas e legais para a participao com xito numa unio
monetria orientada para a estabilidade. O presente captulo descreve os aspectos
institucionais mais relevantes para a compreenso da poltica monetria do BCE.

O BCE, o SEBC e o Eurosistema

A base legal para a poltica monetria nica o Tratado que institui a Comunidade O Tratado a base
Europeia (com as alteraes que lhe foram introduzidas). (As disposies legais legal para a poltica
monetria nica...
relevantes encontram-se nos Anexos 1 e 2).
O Tratado e os Estatutos do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco
Central Europeu (Estatutos do SEBC), que se encontram anexos ao Tratado sob e estabelece o
a forma de protocolo, estabeleceram o BCE e o Sistema Europeu de Bancos BCE e o SEBC
Centrais (SEBC) a partir de 1 de Junho de 1998. O SEBC constitudo pelo BCE
e pelos bancos centrais nacionais (BCN) de todos os Estados-membros da UE1.
Os BCN dos Estados-membros da UE que no adoptaram o euro (em 2001,
estes eram a Dinamarca, a Sucia e o Reino Unido) so parte integrante do
SEBC mas no participam na tomada de decises de poltica monetria para a
rea do euro2 ou na execuo operacional destas decises. Por esta razo, os O Eurosistema
rgos de deciso do BCE decidiram adoptar o termo Eurosistema para
descrever a estrutura na qual o BCE e os BCN dos Estados-membros participantes
desempenham as atribuies do SEBC na rea do euro (ver Grfico 1.1).

O objectivo da poltica monetria nica e as atribuies a desempenhar atravs do

Eurosistema
O Tratado (n. 1 do artigo 105.) que se refere ao SEBC e no ao Eurosistema,
dado que foi elaborado partindo do pressuposto que todos os Estados-membros
acabariam por adoptar o euro refere que o objectivo primordial do SEBC a A importncia
manuteno da estabilidade dos preos e que sem prejuzo do objectivo da primordial da
estabilidade de
estabilidade dos preos, o SEBC apoiar as polticas econmicas gerais na preos
Comunidade tendo em vista contribuir para a realizao dos objectivos da
Comunidade tal como se encontram definidos no artigo 2.. A este respeito, o
artigo 2. do Tratado menciona como objectivos da Comunidade, nomeada-

1 Em contraste com o SEBC, no seu conjunto, o Tratado confere ao BCE personalidade jurdica. Cada BCN tem
personalidade jurdica, nos termos estabelecidos na legislao nacional do respectivo pas.
2 O termo rea do euro refere-se rea que compreende os Estados-membros da UE que adoptaram o euro.

9
 Grfico 1.1

mente, um elevado nvel de emprego (), um crescimento sustentvel e no

inflacionista, um alto grau de competitividade e de convergncia dos
comportamentos das economias. O Tratado estabelece assim uma clara hierarquia
de objectivos para o BCE e atribui uma importncia primordial estabilidade de
preos. Fazendo a poltica monetria do BCE incidir sobre este objectivo pri-
mordial, o Tratado torna claro que assegurar a estabilidade de preos o
contributo mais importante que a poltica monetria poder prestar a fim de
alcanar um quadro econmico favorvel e um elevado nvel de emprego.
Nos termos do Tratado (n. 2 do artigo 105.) e dos Estatutos do SEBC (artigo
3.), as atribuies fundamentais cometidas ao Eurosistema so:
a definio e execuo da poltica monetria da rea do euro;
a realizao de operaes cambiais;
Atribuies a deteno e gesto das reservas cambiais oficiais dos Estados-membros; e
fundamentais do a promoo do bom funcionamento dos sistemas de pagamentos.
Eurosistema
O BCE tem o direito exclusivo de autorizar a emisso de notas na rea do
euro. Em cooperao com os BCN, o BCE colige a informao estatstica
necessria para fins de poltica monetria, quer das autoridades nacionais,
quer directamente dos agentes econmicos. Alm disso, o Eurosistema
contribuir para a conduo regular de polticas prosseguidas pelas
autoridades responsveis pela superviso prudencial das instituies de
crdito e pela estabilidade do sistema financeiro. Nos termos do artigo 6.
dos Estatutos do SEBC, o BCE e, com o acordo deste, os BCN podem

10
participar em instituies monetrias internacionais. O BCE decidir de que
forma o SEBC ser representado na rea da cooperao internacional.

Os rgos de deciso do BCE

Existem dois rgos de deciso do BCE responsveis pela preparao,
conduo e execuo da poltica monetria nica: o Conselho do BCE e a
Comisso Executiva do BCE.
O Conselho do BCE composto pelos seis membros da Comisso Executiva
e pelos governadores dos BCN da rea do euro (12 governadores em 2001). Conselho do BCE
O Conselho do BCE e a Comisso Executiva so ambos presididos pelo
Presidente do BCE ou, na sua ausncia, pelo Vice-Presidente. As
responsabilidades do Conselho do BCE so:
adoptar as orientaes e tomar as decises necessrias ao desempenho
das atribuies cometidas ao Eurosistema; e
definir a poltica monetria da rea do euro.
Nos termos dos Estatutos do SEBC (artigo 12.1), a definio da poltica
monetria da rea do euro inclui decises respeitantes a objectivos
monetrios intermdios, taxas de juro bsicas e aprovisionamento de
reservas no Eurosistema. Alm disso, o Conselho do BCE estabelece as
orientaes necessrias execuo destas decises.
A Comisso Executiva composta pelo Presidente, pelo Vice-Presidente e
Comisso Executiva
por quatro vogais, nomeados de comum acordo pelos Governos dos Estados- do BCE
-membros a nvel de chefes de Estado ou de Governo dos Estados-membros
da rea do euro. A Comisso Executiva:
prepara as reunies do Conselho do BCE;
executa a poltica monetria de acordo com as orientaes e decises
estabelecidas pelo Conselho do BCE e, para tal, d as instrues
necessrias aos BCN da rea do euro;
responsvel pela gesto das actividades correntes do BCE; e
assume determinados poderes que lhe tenham sido delegados pelo
Conselho do BCE, incluindo os de natureza regulamentar 3.

Independncia dos bancos centrais

O quadro institucional para a poltica monetria nica atribui a prossecuo
do objectivo primordial da estabilidade de preos a um banco central que
seja independente de influncias polticas. Um elevado volume de anlises
Independncia de
tericas, apoiado por sinais empricos evidentes, indica que a independncia influncias polticas
dos bancos centrais conduz manuteno da estabilidade de preos.

3 Um terceiro rgo de deciso do BCE o Conselho Geral, composto pelo Presidente e pelo Vice-Presidente do
BCE e pelos Governadores de todos os Estados-membros da UE (15 em 2001). O Conselho Geral manter-se-
- em actividade enquanto existirem Estados-membros que no tenham adoptado o euro como sua moeda.
O Conselho Geral, embora no seja responsvel por decises de poltica monetria na rea do euro, contribui
para a recolha de informao estatstica e aconselha sobre os preparativos necessrios para a fixao
irrevogvel das taxas de cmbio das moedas dos Estados-membros que no adoptaram o euro.

11
 O artigo 108. (ex-artigo 107.) do Tratado (e o artigo 7. dos Estatutos do
SEBC) estabelece o importante princpio da independncia dos bancos
centrais. No exerccio dos poderes e no cumprimento das atribuies e
deveres que lhes esto cometidos, o BCE, os bancos centrais nacionais ou
qualquer membro dos respectivos rgos de deciso no podem solicitar
ou receber instrues das instituies ou organismos comunitrios, dos
governos dos Estados-membros ou de qualquer outra entidade. As
instituies e organismos comunitrios, bem como os governos dos Estados-
-membros, comprometem-se a respeitar este princpio e no procurar
influenciar os membros dos rgos de deciso do BCE.
Existem tambm outras disposies para a salvaguarda da independncia do
BCE e dos seus rgos de deciso. Por exemplo, os acordos financeiros so
mantidos separadamente dos interesses financeiros da Comunidade Europeia.
Outras disposies O BCE tem um oramento prprio e o seu capital subscrito e realizado
que contribuem para pelos BCN da rea do euro. Longos mandatos para os membros do Conselho
salvaguardar a
independncia
do BCE e uma regra que estabelece que o mandato dos membros da
Comisso Executiva no renovvel contribuem tambm para minimizar
qualquer potencial influncia poltica sobre os membros individuais dos
rgos de deciso do BCE. Alm disso, a independncia do BCE preservada
pela proibio prevista no Tratado de qualquer concesso de crdito do
banco central ao sector pblico (ver Caixa 2.1).
O Tratado contm tambm disposies que asseguram que a prossecuo do
objectivo da estabilidade de preos dever ser totalmente respeitada pela poltica
cambial nica. O Tratado prev que as decises de poltica cambial so uma
responsabilidade partilhada do Conselho ECOFIN e do BCE, enquanto as suas
disposies asseguram que a poltica cambial totalmente consistente com o
A poltica cambial objectivo primordial da poltica monetria nica. Em primeiro lugar, o artigo 4. (ex-
dever incidir
tambm sobre a
-artigo 3. - A) do Tratado estabelece explicitamente que o objectivo primordial de
estabilidade de uma poltica monetria e de uma poltica cambial nicas a manuteno da
preos estabilidade de preos. Em segundo lugar, relativamente ao quadro geral no contexto
do qual a poltica cambial dever ser conduzida, o Tratado estabelece que as decises
nesta rea no devero prejudicar o objectivo primordial da estabilidade de preos.
Por ltimo, a responsabilidade pela deciso sobre operaes no mercado cambial e
pela sua execuo compete unicamente ao BCE.

Obrigao de apresentar relatrios

De forma a preservar a sua legitimidade, um banco central independente dever
ser responsvel perante as instituies democrticas e o pblico em geral pelas
suas aces no cumprimento do seu mandato. Sem lesar a independncia do
BCE, o artigo 15. dos Estatutos do SEBC impe ao BCE obrigaes precisas de
Disposies para apresentao de relatrios. O BCE deve publicar relatrios trimestrais sobre as
assegurar a actividades do Eurosistema, bem como informaes semanais sobre a situao
responsabilizao financeira consolidada. Alm disso, o BCE deve elaborar um relatrio anual
sobre as suas actividades e sobre a poltica monetria no ano anterior e no ano
em curso. O relatrio anual enviado ao Parlamente Europeu, ao Conselho da
UE, Comisso Europeia e ao Conselho Europeu. A fim de se mostrar o mais
transparente possvel, o BCE decidiu ultrapassar esta obrigao estatutria de
apresentao de relatrios (ver Captulo 3).
12
2 A estrutura econmica e financeira da rea do euro
A prossecuo do objectivo da estabilidade de preos requer uma compreenso dos factores
que determinam o processo de formao de preos, incluindo a transmisso da poltica
monetria. Este captulo d uma viso global das principais estruturas econmicas e
financeiras da economia da rea do euro. Em primeiro lugar, so consideradas as
caractersticas principais da economia real, incidindo sobre a composio do produto, principais
caractersticas demogrficas e do mercado de trabalho e poltica oramental, assim como
padres de comrcio entre a rea do euro e o resto do mundo. Seguidamente, so descritas
as principais caractersticas da estrutura financeira, examinando os mercados monetrios
e de capitais e as principais instituies financeiras envolvidas, distinguindo Instituies
Financeiras Monetrias (IFM) de outros intermedirios financeiros.

2.1 Caractersticas principais da economia real

Apesar de anteriormente ao estabelecimento da Unio Monetria os actuais
pases da rea do euro poderem ser considerados economias relativamente
pequenas e abertas, a rea do euro no seu conjunto forma uma economia ampla A economia da rea
e muito mais fechada. Deste modo, as caractersticas estruturais da rea do do euro uma das
maiores do mundo
euro so mais comparveis s dos Estados Unidos ou do Japo do que s de
cada pas da rea do euro. Algumas das principais caractersticas macro-
econmicas da rea do euro so apresentadas no Quadro 2.1.
Medida em termos de populao, a rea do euro constitui uma das maiores
economias desenvolvidas do mundo: em 2000, tinha uma populao total de
303 milhes. Em termos comparativos, as populaes dos Estados Unidos e do
Japo, em 2000, totalizaram 276 e 127 milhes, respectivamente. O Grfico 2.1 Populao
mostra as diferenas na estrutura etria das populaes da rea do euro e dos
Estados Unidos. Em mdia, os pases da rea do euro tm uma percentagem
menor de indivduos mais jovens e uma percentagem maior de indivduos mais
velhos do que os Estados Unidos.
Medida em termos da sua percentagem no PIB mundial, em 2000, os Estados
Unidos foram a maior economia, com um peso de 22.0%, seguidos pela rea do
euro com 16.0%, enquanto a percentagem do Japo no PIB mundial se situou Percentagem no PIB
mundial
em 7.3%. As percentagens dos pases da rea do euro, em termos individuais,
foram significativamente mais reduzidas: a maior economia da rea do euro
representou 4.6% do PIB mundial em 2000.
A estrutura da produo na rea do euro muito semelhante dos Estados Unidos
e do Japo. Em qualquer das trs economias, o sector dos servios representa a
maior percentagem do produto total. Existe, no entanto, uma diferena importante O sector dos
nas percentagens dos sectores pblico e privado no sector global dos servios nos servios detm a
maior percentagem
Estados Unidos e na rea do euro. Especificamente, o sector pblico dos servios no PIB da rea do
nos Estados Unidos relativamente reduzido, enquanto que na rea do euro o euro
mesmo sector representa uma percentagem muito maior na economia. Em ambas
as economias e no Japo, o sector industrial representa a segunda maior percentagem
do produto total. Dada a natureza altamente desenvolvida destas economias, a
percentagem da agricultura, pescas e silvicultura relativamente reduzida em qualquer
das trs.

13
Quadro 2.1

Principais caractersticas da economia real da rea do euro em 2000

Unidade rea do Estados Japo

euro Unidos
Populao milhes 303 276 127
PIB (% do PIB mundial) 1) % 16.0 22.0 7.3
PIB per capita 1) E 22 322 35 034 24 922
Sectores de produo 2)
Agricultura, pescas, silvicultura % do PIB 2.7 1.4 1.7
Indstria (incluindo
construo) % do PIB 28.8 24.7 34.5
Servios % do PIB 68.5 73.9 63.8
Taxa de desemprego
(% da populao activa) % 8.9 4.0 4.7
Taxa de participao da
populao activa 3) % 67.3 77.2 72.4
Taxa de emprego 3), 4) % 61.2 74.1 68.9
Administraes pblicas 5)
Excedente (+) ou dfice (-) % do PIB -0.7 2.3 -8.6
Dvida bruta % do PIB 70.3 57.3 130.4
Receitas % do PIB 47.9 34.0 30.3
das quais impostos directos % do PIB 13.0 15.5 7.0
das quais impostos indirectos % do PIB 14.2 6.8 8.5
das quais contribuies sociais % do PIB 16.3 7.1 11.0
Despesa % do PIB 48.6 31.7 38.9
da qual consumo final % do PIB 19.8 14.1 16.6
da qual transferncias sociais % do PIB 16.7 10.5 17.5
Exportaes de bens 6) % do PIB 14.8 7.8 9.7
Exportaes de bens e servios 6) % do PIB 19.1 10.7 11.1
Importaes de bens 6) % do PIB 14.3 12.3 7.2
Importaes de bens e servios 6) % do PIB 18.7 14.4 9.7
Exportaes (% das
exportaes mundiais) 7) % 19.0 15.0 9.2
Balana corrente 6) % do PIB -0.7 -4.4 2.5

Fontes: Eurostat, FMI, Comisso Europeia, OCDE, Reuters, BCE e clculos do BCE.
Nota: Os dados da Grcia esto includos em todos os agregados da rea do euro contidos neste quadro.
1) As percentagens do PIB so baseadas numa valorizao dos PIB dos pases em paridades do poder de compra (PPC).
2) Com base no valor acrescentado real. Os dados do Japo referem-se a 1998 e os dos Estados Unidos a 1999.
3) Os dados dos Estados Unidos e Japo referem-se a 1998.
4) Como rcio do nmero de pessoas em relao populao em idade activa (indivduos com idade compreendida entre 15 e 64 anos).
5) Os dados da rea do euro excluem as receitas das licenas de UMTS.
6) Dados da balana de pagamentos, apenas fluxos do comrcio extra-rea do euro para a rea do euro. Os dados dos Estados Unidos
e Japo referem-se a 1999.
7) Estatsticas do comrcio externo; as exportaes mundiais excluem os fluxos do comrcio intra-rea do euro.

14
 Grfico 2.1

Desagregao por idade do total da populao em 2000 rea do euro

(em % do total da populao) Estados Unidos

25 25

20 20

15 15

10 10

5 5

0 0
<15 anos 15-24 25-34 35-44 45-54 55-64 >65 anos

Fontes: Eurostat e Bureau of Census dos EU.

2.2 Mercado de trabalho

Os aspectos institucionais dos mercados de trabalho, tais como legislao de
proteco laboral, sistemas de subsdios de desemprego, processo de formao
salarial e tributao do trabalho, entre outros, desempenham um papel significativo
na determinao da evoluo econmica. Por exemplo, a rigidez estrutural nos A rigidez estrutural
pode prejudicar o
mercados de trabalho reduz a velocidade a que uma economia ajusta os choques funcionamento eficaz
adversos (por exemplo, abrandamentos econmicos repentinos). A rigidez do mercado de
estrutural est, portanto, tipicamente associada ao desemprego relativamente trabalho
elevado e persistente. Alm disso, a rigidez no mercado de trabalho e o resultante
desemprego estrutural tendem a reduzir o ritmo de crescimento de uma
economia, sem alimentar presses inflacionistas.
A taxa de desemprego da rea do euro nmero de indivduos desempregados em
percentagem da populao activa atingiu nveis muito elevados nas dcadas de 80
e 90. Em 2000, situou-se, em mdia, ligeiramente abaixo dos 9.0%. Tal correspondeu
a cerca de 12.2 milhes de desempregados no conjunto da rea do euro, em 2000.
Apesar da descida observada no final da dcada de 90, a taxa de desemprego na Taxa de desemprego
rea do euro manteve-se marcadamente mais elevada do que nos Estados Unidos na rea do euro mais
elevada do que nos
(ver Grfico 2.2). Este desfasamento reflecte quer as taxas de crescimento econmico
Estados Unidos
muito elevadas registadas nos Estados Unidos no final da dcada de 90, quer as
diferenas estruturais entre os mercados de trabalho nos Estados Unidos e na rea
do euro. Estas diferenas conduziram a um nvel de desemprego estrutural mais
elevado na rea do euro. Foram implementadas reformas que afectaram as
caractersticas estruturais dos mercados de trabalho nos pases da rea do euro
durante a dcada de 90, mas de mbito diferenciado. Em alguns casos estas reformas
reduziram significativamente o nvel de desemprego. No entanto, a rigidez estrutural
subsiste e explica os nveis ainda elevados de desemprego na rea do euro em 2000.

15
 de salientar que, em 2000, a taxa de participao da populao activa, situada em
67.3%, foi significativamente mais baixa na rea do euro do que nos Estados Unidos
(77.2%) ou no Japo (72.4%), apesar de a taxa de desemprego ter sido mais elevada.
O desfasamento entre as taxas de participao da populao activa na rea do euro
Participao da e nos Estados Unidos (ver Quadro 2.2) foi muito maior para as mulheres (cerca de
populao activa 13 pontos percentuais) do que para os homens (cerca de 7 pontos percentuais). A
relativamente menor taxa de participao global da populao activa na rea do euro, em
reduzida na rea do comparao com a dos Estados Unidos, reflecte sobretudo diferenas nos grupos
euro
etrios mais jovens e mais velhos as taxas de participao dos indivduos com
idades compreendidas entre os 25 e os 54 anos so, em geral, semelhantes nos dois
lados do Atlntico. Em geral, os europeus mais jovens participam na populao
activa consideravelmente menos do que as respectivas contrapartes americanas.Tal
poder estar relacionado com diferenas nas tradies e estruturas dos sistemas
de educao e sociais. Na rea do euro, os indivduos tm tambm tendncia para
se retirar da populao activa numa idade mais jovem do que nos Estados Unidos.
A taxa de participao mais baixa, em conjunto com uma taxa de desemprego mais
elevada, resulta numa taxa de emprego muito mais baixa (medida como o nmero
Taxa de emprego na de indivduos empregados em percentagem da populao com idades compreendidas
rea do euro entre os 15 e os 64 anos) na rea do euro do que nos Estados Unidos ou no Japo.
relativamente
reduzida
Em 2000, enquanto a taxa de emprego na rea do euro se situou um pouco acima
dos 61%, nos Estados Unidos e no Japo situou-se acima ou ligeiramente abaixo dos
70%, respectivamente (ver Quadro 2.1). Esta taxa de emprego mais baixa constituiu
uma das principais razes pelas quais o PIB per capita mais reduzido na
rea do euro do que nos Estados Unidos e no Japo.

Grfico 2.2

Desemprego na rea do euro, rea do euro

Estados Unidos e Japo Estados Unidos
Japo
(em % da populao activa; dados anuais)

12.0 12.0

10.0 10.0

8.0 8.0

6.0 6.0

4.0 4.0

2.0 2.0

0.0 0.0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Fonte: Comisso Europeia.

16
Taxas de participao por sexo e grupo etrio na rea do euro e Quadro 2.2
Estados Unidos
(em % da populao em idade activa)

rea do euro Estados Unidos

Todos os homens mulheres total homens mulheres total
grupos etrios 77.0 57.6 67.3 84.2 70.7 77.2
15-24 1) 47.8 40.9 44.3 68.4 63.3 65.9
25-34 92.1 74.4 83.3 93.2 76.3 84.8
35-44 95.7 73.4 84.5 92.6 77.1 84.9
45-54 90.8 64.2 77.4 89.2 76.2 82.7
55-59 67.1 40.7 53.8 78.4 61.3 69.5
60-64 29.4 12.8 20.8 55.4 39.1 46.9
Fontes: Eurostat e OCDE.
Nota: Os dados dos Estados Unidos referem-se a 1999 e os da rea do euro a 2000.
1) Os dados dos EU referem-se ao grupo etrio dos 16 aos 24 anos.

2.3 Sector pblico

As polticas oramentais tm um impacto significativo sobre o crescimento
econmico e a inflao. Por esse motivo, importante para as autoridades
monetrias, como o BCE, seguirem de perto a evoluo da poltica oramental.
Existem muitos canais atravs dos quais a poltica oramental afecta a economia As polticas
e os preos. O nvel e a composio da despesa e receita pblicas, assim como os oramentais afectam
a economia
dfices oramentais e a dvida pblica, so variveis-chave neste processo.
As polticas oramentais continuam a ser da exclusiva competncia dos
Estados-membros na Terceira Fase da UEM. No entanto, existem alguns acordos
institucionais de modo a assegurar finanas pblicas slidas a nvel da UE (ver Caixa
2.1). Em particular, o Pacto de Estabilidade e Crescimento tem por objectivo limitar os
riscos para a estabilidade de preos, os quais poderiam de outro modo advir das
polticas oramentais nacionais. Por exemplo, um aumento excessivo na despesa
pblica numa altura em que a economia j est a funcionar perto da capacidade
total poder, ao estimular a procura agregada, levar a estrangulamentos e dar origem
a presses inflacionistas. Os desequilbrios oramentais, com elevados dfices
A estabilidade
oramentais e dvida pblica crescente, caracterizaram muitos episdios inflacionistas macroeconmica
histricos. A disciplina oramental constitui assim uma componente bsica da necessita de uma
estabilidade macroeconmica. Tal como os oramentos desequilibrados, os nveis poltica oramental
slida
elevados de dvida pblica podem tambm ser prejudiciais. Se um governo tem que
fazer face, todos os anos, a despesas com juros considerveis, a situao oramental
pode tornar-se insustentvel, o que poder pr em perigo a estabilidade de preos.
Nveis elevados de dvida podem tambm ter efeitos adversos sobre a economia
real e o enquadramento financeiro. Em particular, o recurso excessivo aos mercados
de capitais pelos governos tende a aumentar o custo do capital, o que poder ter
efeitos de evico sobre o investimento privado. Dados os problemas potenciais
associados aos desequilbrios oramentais, o Pacto de Estabilidade e Crescimento
representa um compromisso importante para a manuteno de polticas oramentais
conducentes estabilidade macroeconmica global.

17
 O sector das administraes pblicas (isto , a administrao central, estadual
e local, assim como o sector da segurana social) constitui uma percentagem
A percentagem
maior da economia na rea do euro do que nos Estados Unidos ou Japo.
relativamente elevada A despesa pblica na rea do euro representou 48.6% do PIB em 2000, enquanto
da despesa pblica no o rcio das receitas das administraes pblicas em relao ao PIB se situou em
PIB da rea do 47.9%. Em contrapartida, nos Estados Unidos, o sector das administraes pblicas
euro representou cerca de 32% do PIB medido em termos de despesa e cerca de 34%
em termos de receita. Em 2000, o Japo registou um rcio da despesa pblica em
relao ao PIB de cerca de 39% e um rcio da receita equivalente a 30% do PIB,
indicando assim um grande dfice oramental (ver Quadro 2.1).
A percentagem relativamente grande da despesa pblica no PIB da rea do euro
reflecte, em particular, as grandes percentagens quer do consumo pblico, quer
das transferncias sociais para os particulares. Estas diferenas entre pases so
reflecte as grandes em parte causadas pelas diferenas na distribuio de funes entre os sectores
percentagens do pblico e privado. Dadas as caractersticas dos sistemas de segurana social na
consumo pblico final
Europa, a estrutura etria da populao da rea do euro tambm contribui para
e transferncias
sociais para os o elevado nvel da despesa pblica. Tal como apresentado no Grfico 2.1, a
particulares populao da rea do euro , em mdia, mais idosa do que a dos Estados Unidos,
o que afecta a despesa com penses e sade. A menos que sejam empreendidas
reformas nos Estados-membros afectados, a situao ser exacerbada no futuro
pelo esperado envelhecimento da populao na rea do euro.
Relativamente estrutura da receita pblica, a rea do euro assenta mais fortemente
nas contribuies sociais do que os Estados Unidos ou o Japo. Alm disso, verifica-se
Receita pblica uma maior utilizao da tributao indirecta como fonte de receitas na rea do
euro, enquanto os Estados Unidos se apoiam mais fortemente na tributao directa
em percentagem da receita fiscal total do que a rea do euro.
A despesa pblica excedeu a receita pblica na rea do euro no perodo de
Dfice oramental 1970 a 2000. Desta forma, o saldo oramental das administraes pblicas
registou um dfice em cada ano desse perodo. O dfice aumentou para
quase 6.0% do PIB em 1993, mas em seguida foi diminuindo gradualmente,
para se situar em 0.7% em 2000 (ver Grfico 2.3).
Grfico 2.3

Dfice e dvida pblicos dvida (escala da esquerda)

na rea do euro dfice (escala da direita)
(em % do PIB)

80 6
70
5
60
4
50
40 3
30
2
20
1
10
0 0
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000

Fontes: Comisso Europeia, OCDE e clculos do BCE.

Note: Os dados do dfice da rea do euro para 2000 excluem as receitas de licenas de UMTS.

18

Acordos institucionais para finanas pblicas slidas a nvel da UE
Apesar de oTratado instituir uma poltica monetria
nica, mantm as responsabilidades nacionais para
outras polticas econmicas (por exemplo,
oramentais e estruturais). No entanto, estipula
que os Estados-membros devero considerar as
suas polticas econmicas uma questo de interesse
comum (artigo 99. (ex-artigo 103.) do Tratado).
Alm disso, o Tratado contm vrias disposies
cujo objectivo consiste em assegurar finanas
pblicas slidas na Terceira Fase da UEM, dado que
a poltica oramental permanece da responsa-
bilidade dos governos nacionais. Uma das
disposies est relacionada com o procedimento
relativo aos dfices excessivos, tal como definido
no artigo 104. (ex-artigo 104.-C) e num protocolo
anexo ao Tratado. Este procedimento estipula as
condies que devero prevalecer de modo a que
uma posio oramental seja considerada slida.
Caso o Conselho da UE decida que existe um dfice
excessivo num determinado Estado-membro, o
procedimento determina que sejam tomadas
medidas adicionais, incluindo sanes.
O Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC)
complementa o procedimento relativo aos dfices
excessivos. A Resoluo do Conselho Europeu
sobre o PEC foi adoptada em 17 de Junho de 1997.
Com base nesta Resoluo, o Conselho adoptou
dois Regulamentos: o Regulamento do Conselho
relativo ao reforo da superviso das situaes
oramentais e superviso e coordenao das
polticas econmicas e o Regulamento do
Conselho relativo acelerao e clarificao da
aplicao do procedimento relativo aos dfices
excessivos. Estas disposies estabelecem o
enquadramento em que os Estados-membros se
comprometeram a atingir finanas pblicas slidas
a mdio prazo. Os Estados-membros comprome-
teram-se prossecuo do objectivo a mdio prazo
de alcanar posies oramentais perto do
equilbrio ou excedentrias, cuja finalidade consiste
em lhes permitir lidar com flutuaes cclicas
normais, mantendo os respectivos rcios do dfice
em relao ao PIB das administraes pblicas
abaixo dos 3%.
Num enquadramento de superviso multilateral,
os Estados-membros da rea do euro so obrigados
a submeter programas de estabilidade ao Conselho
Caixa 2.1
da UE e Comisso Europeia. Os Estados-
-membros no participantes devem submeter
programas de convergncia. Ambos contm a
informao necessria para a avaliao dos
ajustamentos oramentais previstos a mdio prazo,
de modo a atingir a posio perto do equilbrio ou
excedentria.
A clusula no bail-out do Tratado constitui um
complemento essencial a estes meios de promoo
de polticas oramentais orientadas para a
estabilidade. O n. 1 do artigo 103. (n. 1 do
ex-artigo 104.-B) do Tratado estipula: A
Comunidade no responsvel pelos
compromissos dos governos centrais, das
autoridades regionais ou locais ou de outras
autoridades pblicas, dos outros organismos do
sector pblico ou das empresas pblicas de
qualquer Estado-membro (). Sem prejuzo das
garantias financeiras mtuas para a execuo
conjunta de projectos especficos, os
Estados-membros no so responsveis pelos
compromissos dos governos centrais, das
autoridades regionais ou locais, ou de outras
autoridades pblicas, dos outros organismos do
sector pblico ou das empresas pblicas de outros
Estados-membros, nem assumiro esses compro-
missos. Esta clusula assegura que a respon-
sabilidade de regularizao da dvida pblica
permanece nacional, encorajando, deste modo,
polticas oramentais prudentes a nvel nacional.
As proibies de financiamento monetrio de
dfices oramentais e de quaisquer formas de
acesso privilegiado do sector pblico s instituies
financeiras constituem outras disposies que
contribuem para a disciplina oramental. O artigo
101. (ex-artigo 104.) do Tratado probe o BCE e
os BCN de conceder financiamento monetrio aos
dfices oramentais atravs da concesso de
crditos sob a forma de descobertos ou sob
qualquer outra forma pelo BCE ou pelos bancos
centrais nacionais dos Estados-membros. O artigo
102. (ex-artigo 104.-A) do Tratado probe
qualquer medida que possa estabelecer acesso
privilegiado s instituies financeiras pelos
governos e instituies ou rgos comunitrios.
Para alm de aumentar os incentivos para a
prossecuo de finanas pblicas slidas e polticas
oramentais prudentes, estas disposies
19
 contribuem para a credibilidade da poltica econmica, as GOPE estabelecem algumas
monetria nica na prossecuo da estabilidade de orientaes gerais aplicveis a todos os
preos. Estados-membros. Ao mesmo tempo, reflectindo
a diversidade entre os pases em termos de
O Tratado decreta ainda que o Conselho da UE
desempenho e perspectivas econmicas, assim
com base numa recomendao da Comisso
como de estruturas e instituies, as GOPE contm
Europeia adoptar anualmente Grandes
tambm recomendaes especficas para os pases.
Orientaes de Poltica Econmica (GOPE). Estas
Em conformidade com oTratado, as GOPE devero
Orientaes determinam o enquadramento para
respeitar a independncia do BCE na prossecuo
a definio dos objectivos e orientaes da poltica
do seu objectivo primordial de manuteno da
econmica para os Estados-membros e Comu-
estabilidade de preos e no devero procurar
nidade Europeia. At ao presente, dado que todos
influenciar a sua poltica monetria.
os Estados-membros enfrentam basicamente os
mesmos desafios e necessidades de poltica

Relativamente dvida bruta das administraes pblicas, para o conjunto

da rea do euro, esta atingiu um mximo de 75.4% do PIB em 1996, depois
Dvida bruta das
administraes de subir rapidamente nas duas dcadas anteriores. Desceu ligeiramente a
pblicas partir de ento, para se situar em 70.3% do PIB em 2000. A dvida bruta das
administraes pblicas nos Estados Unidos foi ligeiramente mais reduzida,
situando-se em 57.3% em 2000, enquanto no Japo o rcio da dvida em
relao ao PIB foi de 130.4%.

2.4 Comrcio externo

Apesar de a economia da rea do euro poder ser significativamente afectada
pela evoluo da economia global, muito menos aberta do que as economias
dos pases da rea do euro tomados individualmente.Tal tende a limitar o impacto
A economia da rea
do euro muito da evoluo da economia externa e, em particular, dos movimentos dos preos
menos aberta do que externos sobre os preos internos da rea do euro. No entanto, a rea do euro
a dos pases da rea , mesmo assim, mais aberta do que os Estados Unidos ou o Japo. As exporta-
do euro considerados
es e importaes de bens e servios da rea do euro em percentagem do PIB
individualmente
foram significativamente mais elevadas em 2000 do que os valores
correspondentes para os Estados Unidos e Japo (ver Quadro 2.1).
Quanto composio do comrcio, os bens representam a maior percentagem
(cerca de 75% em 2000) quer das importaes, quer das exportaes da rea do
euro. Dentro da categoria dos bens, a rubrica mquinas e material de transporte
corresponde a quase metade das exportaes. Constitui ainda a maior percentagem
Os bens representam das importaes de bens da rea do euro (ver Quadro 2.3). A segunda componente
a maior percentagem mais importante a de outros artigos manufacturados, a qual detm praticamente
do comrcio extra- a mesma percentagem, quer nas importaes, quer nas exportaes. Em 2000, os
-rea do euro
produtos qumicos representaram 13.6% das exportaes de bens, mas apenas
8.5% das importaes, enquanto, em contrapartida, as percentagens de matrias-
-primas e produtos energticos foram consideravelmente maiores para as
importaes do que para as exportaes. Tal demonstra que a rea do euro,
reflectindo a diviso internacional do trabalho e a disponibilidade de matrias-primas
na rea do euro, em termos lquidos, tende a importar matrias-primas e bens
intermdios e a especializar-se na exportao de bens transformados.

20
Comrcio externo de mercadorias da rea do euro em 2000 Quadro 2.3
(% do total)

Exportaes Importaes
Total 100 100
do qual:
Mquinas e material de transporte 46.6 37.8
Produtos qumicos 13.6 8.5
Matrias-primas 2.0 4.8
Produtos energticos 2.3 14.4
Produtos alimentares, bebidas e tabaco 6.1 5.5
Outros artigos manufacturados 26.6 25.4
Outros 2.9 3.5
Fontes: Eurostat e clculos do BCE.

Relativamente distribuio geogrfica do comrcio da rea do euro, o Reino

Unido, os Estados Unidos, a Sua e o Japo so, por esta ordem, os maiores Distribuio
parceiros comerciais da rea do euro. Para alm destas economias, nenhum outro geogrfica do
pas individual representou mais do que 5% do comrcio da rea do euro no perodo comrcio da rea do
euro
de 1996 a 1999 (ver Grfico 2.4). A Rssia e os pases da Europa Central e de Leste
em conjunto representaram 12.8% do comrcio, enquanto o valor correspondente
para a China e o resto da sia excluindo o Japo foi tambm de 12.8%.

Grfico 2.4

Pesos do comrcio e da taxa de cmbio efectiva (TCE) pesos do comrcio 1)

dos 20 principais parceiros comerciais da rea do euro pesos da TCE 2)

(mdia, 1996-99)

20% 1 Reino Unido 11 Noruega 20%

18% 2 Estados Unidos 12 Repblica Checa 18%
3 Suia 13 Hungria
16% 4 Japo 14 Brasil 16%
14% 5 Sucia 15 Taiwan 14%
12% 6 China 16 Coreia do Sul 12%
7 Rssia 17 Hong Kong RAE 3)
10% 8 Dinamarca 18 Canad 10%
8% 9 Polnia 19 Singapura 8%
6% 10 Turquia 20 Arbia Saudita 6%
4% 4%
2% 2%
0% 0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Fonte: Clculos do BCE com base nos dados do comrcio do Eurostat.

1) Os pesos do comrcio so a soma das exportaes e importaes no total das exportaes e importaes da rea do euro (incluindo a
Grcia).
2) Os pesos subjacentes ao clculo dos ndices da TCE do euro so pesos no comrcio total, isto , uma mdia ponderada dos pesos das
importaes e dos pesos duplos das exportaes, com base no comrcio da indstria transformadora extra-rea do euro. A dupla
ponderao das exportaes tem em conta efeitos em terceiros mercados, de forma a captar a concorrncia enfrentada pelos exportadors
da rea do euro nos mercados estrangeiros por parte dos produtores nacionais e exportadores de terceiros pases.
3) Regio administrativa especial.

21
 de salientar que estas ponderaes do comrcio bilateral reflectem apenas
o comrcio efectuado entre a rea do euro e os pases no pertencentes
rea do euro. No reflectem necessariamente a concorrncia que os
produtores da rea do euro enfrentam nos mercados de exportao, dos
Taxa de cmbio exportadores de outros pases e produtores internos. Estes efeitos de
efectiva terceiro mercado necessitam de ser tomados em considerao aquando
da avaliao da competitividade na rea do euro. Esto includos nas
ponderaes da taxa de cmbio efectiva do euro. de notar que as
ponderaes das moedas dos Estados Unidos e do Japo so
consideravelmente superiores na taxa de cmbio efectiva do euro do que
nas ponderaes do comrcio bilateral destes dois pases (ver Grfico 2.4).

2.5 Estrutura financeira

O sistema financeiro desempenha uma funo econmica essencial de
canalizao de fundos de entidades que pouparam fundos excedentrios,
porque gastam menos do que os seus rendimentos, para entidades que tm
escassez de fundos, porque desejam gastar mais do que o seu rendimento.
Financiamento
indirecto e directo Tal demonstrado esquematicamente no Grfico 2.5. Os mutuantes ou
aforradores mais importantes so os particulares, mas as empresas, o governo
e os estrangeiros por vezes tambm se encontram com excesso de fundos
e emprestam-nos. Na rea do euro, os principais muturios so as empresas
e o governo, mas os particulares e os no residentes tambm contraem
emprstimos para financiar as suas compras. Os fundos passam dos mutuantes

Grfico 2.5

Funes dos sistemas financeiros

FINANCIAMENTO DIRECTO

Mutuantes/aforradores Muturios
Particulares Mercados financeiros Empresas
Empresas Fundos Mercados monetrios Fundos Governo
Governo Mercados de capitais Particulares
No residentes No residentes

Fundos

Intermedirios financeiros
Fundos Instituies de crdito
Outras IFM Fundos
Outros

FINANCIAMENTO INDIRECTO

22
para os muturios atravs de duas vias. No financiamento directo ou baseado no
mercado, a via representada na parte superior do Grfico 2.5, devedores pedem
fundos emprestados directamente aos mutuantes nos mercados financeiros,
vendendo-lhes instrumentos financeiros, tambm designados ttulos, os quais
so crditos sobre o rendimento futuro ou activos do muturio. Se os
intermedirios financeiros desempenham um papel adicional na canalizao de
fundos trata-se de financiamento indirecto ou com base num banco (ver a parte
inferior do Grfico 2.5). Os intermedirios financeiros podem ser classificados
em instituies de crdito, outras Instituies Financeiras Monetrias (IFM) e
outros intermedirios financeiros.
Antes da descrio mais detalhada dos mercados financeiros, nos quais o
financiamento directo se efectua, e dos intermedirios financeiros envolvidos no
financiamento indirecto, o Quadro 2.4 d uma viso global dos principais activos
financeiros e responsabilidades dos sectores no financeiros da rea do euro, em
termos de saldos, em meados de 2000. O saldo dos activos financeiros e das
responsabilidades financeiras constituem os stocks, no enquadramento trimestral Principais activos
das contas financeiras. Os principais activos financeiros (numerrio e depsitos, financeiros e
disponibilidades
ttulos excepto aces, aces cotadas e provises tcnicas de seguros), constantes financeiras dos
do Quadro 2.4, atingiram E14 535 mil milhes (cerca de 230% do PIB anual da rea sectores no
do euro), em meados de 2000. Os ttulos, incluindo aces cotadas, representaram financeiros
perto de metade deste valor, e a rubrica numerrio e depsitos cerca de um tero.
As provises tcnicas de seguros, ou seja, as provises de fundos de penses,
companhias de seguros e sociedades no financeiras para cobrir os crditos de
detentores de aplices, representaram um quinto dos principais activos financeiros
representados no quadro. As principais responsabilidades (emprstimos e ttulos,
incluindo aces cotadas) constantes do Quadro 2.4 atingiram E15 526 mil milhes
(250% do PIB), em meados de 2000. Os ttulos, incluindo aces cotadas,
compreenderam mais de metade das fontes de financiamento dos sectores no
financeiros e os emprstimos cerca de 45%. A maior parte do financiamento (quase
90% das responsabilidades) foi concedido com maturidades superiores a um ano.

2.6 Mercados financeiros

Esta seco introduz as principais caractersticas dos mercados monetrios, de
ttulos de dvida e de ttulos de participao na rea do euro. A Caixa 2.2 d uma
viso global de alguns termos-chave relacionados com os mercados financeiros.

O mercado monetrio
O mercado monetrio desempenha um papel primordial na transmisso das
decises de poltica monetria, visto que as alteraes dos instrumentos de
poltica monetria afectam primeiramente o mercado monetrio (ver Captulo 4).
Um mercado monetrio profundo e integrado constitui uma condio prvia Integrao do
para uma poltica monetria eficaz, dado assegurar uma distribuio equilibrada mercado monetrio
da liquidez do banco central e um nvel homogneo das taxas de juro de curto
prazo na rea da moeda nica. Na rea do euro, esta condio prvia foi satisfeita
praticamente desde o incio da Terceira Fase da UEM, quando os mercados
monetrios nacionais foram integrados com sucesso num mercado monetrio
da rea do euro eficaz.

23
Quadro 2.4 Investimento financeiro e financiamento dos sectores no
financeiros na rea do euro em meados de 2000 1)
(saldos)

Activos financeiros seleccionados EUR mil milhes %

Total 14 535 100.0

Numerrio e depsitos 4 897 33.7

Numerrio 341 2.3
Depsitos em 4 556 31.3
IFM da rea do euro 4 405 30.3
no IFM 150 1.0

Ttulos excepto aces 1 592 11.0

Curto prazo 161 1.1
Longo prazo 1 432 9.8

Aces 2) 4 908 33.8

Aces cotadas 2 952 20.3
Participaes em fundos de investimento 1 956 13.5
das quais participaes em fundos
do mercado monetrio 221 1.5

Provises tcnicas de seguros 3 138 21.6

Participao lquida das famlias
nas provises de seguros de vida
e nos fundos de penses 2 829 19.5
Provises para prmios no adquiridos
e provises para sinistros 309 2.1

Fonte: BCE.
1) Os sectores no financeiros incluem administraes pblicas, sociedades no financeiras e particulares, incluindo
instituies sem fim lucrativo ao servio das famlias.
2) Excluindo aces no cotadas.
3) Incluindo instituies sem fim lucrativo ao servio das famlias.

24
 Quadro 2.4

Responsabilidades seleccionadas EUR mil milhes %

Total 15 526 100.0

Emprstimos 6 951 44.8

a) concedidos por
IFM da rea do euro 6 261 40.3
outros intermedirios financeiros 690 4.4
b) concedidos a
administraes pblicas 885 5.7
curto prazo 42 0.3
longo prazo 844 5.4
sociedades no financeiras 2 994 19.3
curto prazo 1 088 7.0
longo prazo 1 905 12.3
particulares 3) 3 072 19.8
curto prazo 274 1.8
longo prazo 2 798 18.0

Ttulos excepto aces 4 003 25.8

Administraes pblicas 3 600 23.2
curto prazo 425 2.7
longo prazo 3 175 20.4
Sociedades no financeiras 403 2.6
curto prazo 91 0.6
longo prazo 312 2.0

Aces cotadas
emitidas por sociedades no financeiras 4 157 26.8

Depsitos
responsabilidades da administrao
central 148 1.0

Fundos de penses
de sociedades no financeiras 267 1.7

25
 Caixa 2.2
Mercados financeiros: termos-chave
Os mercados financeiros podem ser classificados condies de refinanciamento s instituies de
de acordo com vrios critrios, ilustrando crdito na rea do euro. Tal, por seu lado, influencia
diferentes caractersticas essenciais destes as condies de transaco das instituies de
mercados. Uma classificao possvel depende do crdito e outros participantes de mercado no
facto da transaco financeira estar relacionada com mercado monetrio da rea do euro.
a primeira aquisio da emisso ou com uma troca
Uma ltima classificao normalmente utilizada est
entre os detentores dos ttulos (mercados
relacionada com a forma do instrumento financeiro
primrio ou secundrio). Por seu lado, o
(mercado de ttulos de participao ou de
mercado secundrio pode estar organizado de duas
ttulos de dvida). A principal distino entre ttulo
maneiras. Uma consiste na organizao de bolsas,
de participao e ttulo de dvida que o ttulo de
em que os compradores e os vendedores de ttulos
participao no tem que ser reembolsado,
se encontram num local central para realizar trocas
enquanto o ttulo de dvida um crdito financeiro
(bolsas de valores). O outro mtodo de
que normalmente tem que ser reembolsado (em
organizao de um mercado secundrio consiste
montantes especficos e a uma determinada taxa
num mercado de balco, no qual as sociedades
de juro).
financeiras de corretagem em diferentes locais,
detentoras de ttulos, esto preparadas para Finalmente, os derivados so contratos
comprar e vender ttulos ao balco a quem estiver financeiros, cujo valor deriva dos preos dos ttulos
disposto a aceitar os seus preos. subjacentes, taxas de juro, taxas de cmbio, ndices
de mercado ou preos das matrias-primas. As
Outra classificao est relacionada com a
classes bsicas de derivados so futuros, opes,
maturidade original do contrato financeiro.
swaps e contratos a prazo sobre taxas de juro
Geralmente feita uma distino entre a
(forward rate agreements). Por exemplo, o detentor
maturidade original do contrato financeiro, at um
de uma opo de compra (venda) tem o direito,
ano ou superior a um ano (mercados monetrio
mas no a obrigao, de comprar (vender) um
e de capital). O mercado monetrio difere
instrumento financeiro (por exemplo, uma
consideravelmente dos outros mercados
obrigao ou aco) a um determinado preo num
financeiros, visto ser tipicamente um mercado
momento especfico no futuro. Muitos outros
interbancrio por grosso, no qual as transaces
contratos de derivados tm sido desenvolvidos,
so avultadas. Alm disso, atravs das suas
combinando as categorias bsicas. Os mercados
operaes de poltica monetria, o Eurosistema
de derivados so fulcrais para o funcionamento dos
pode influenciar as condies no mercado
mercados financeiros, porque melhoram a fixao
monetrio (ver Captulo 4). O BCE o fornecedor
dos preos e a afectao dos riscos financeiros.
monopolista de moeda do banco central e, em
virtude desse monoplio, pode determinar as

A rpida integrao do mercado monetrio da rea do euro tem sido tambm

apoiada pela evoluo da infra-estrutura dos sistemas de pagamentos e, sobretudo,
pelo estabelecimento do sistema TARGET (Transferncias Automticas
Papel dos sistemas de Transeuropeias de Liquidaes pelosValores Brutos em Tempo Real), o qual permite
pagamentos o funcionamento regular da liquidao de pagamentos transfronteiras. O sistema
TARGET interliga os sistemas de liquidao pelos valores brutos em tempo real do
euro operados pelos sistemas de pagamentos dos BCN da UE e do BCE. A direco,
gesto e controlo do TARGET so da competncia do Conselho do BCE.
Existem vrios segmentos de pronto pagamento no mercado monetrio da
Segmentos sem rea do euro. O segmento mais importante o do mercado sem garantia. O
garantia do mercado
monetrio
mercado sem garantia dedica-se sobretudo gesto das necessidades de liquidez
dos bancos e, deste modo, as transaces sem garantia esto fortemente concen-
tradas no prazo overnight. Existem duas taxas de referncia importantes no mercado

26
monetrio sem garantia, a EONIA (ndice overnight mdio do euro) e a EURIBOR
(taxa interbancria de oferta do euro), as quais em conjunto proporcionam preos
de referncia uniformes para prazos desde overnight a um ano.
Os outros segmentos de pronto pagamento principais do mercado monetrio so
o mercado das operaes de reporte e o mercado de swaps contra moedas
estrangeiras. Estes mercados so conhecidos como mercados com garantia, uma
vez que o crdito concedido contra activos que funcionam como garantia. A Segmentos com
importncia do mercado das operaes de reporte varia dentro da rea do euro, garantia do mercado
monetrio
reflectindo o facto de as garantias subjacentes permanecerem algo fragmentadas
entre os pases da rea do euro. As operaes de reporte concentram-se sobretudo
em prazos at um ms. As operaes de swaps contra moedas estrangeiras so
normalmente efectuadas com prazos superiores a trs meses.
Para alm dos segmentos de pronto pagamento acima mencionados, o mercado
monetrio da rea do euro inclui ainda segmentos de derivados. Os mercados de Mercados de
swaps de taxa de juro e mercados de futuros constituem os mercados de derivados derivados
mais importantes. Os instrumentos mais activos nestes mercados so os swaps de
EONIA e os futuros de EURIBOR.
Em relao evoluo dos diferentes segmentos do mercado monetrio da rea do
euro, o mercado sem garantia foi o de mais rpida evoluo, dado o seu elevado
grau de actividade e liquidez. As transaces sem garantia representaram cerca de
metade do total do volume de negcios do mercado de pronto pagamento na rea
do euro em 2000. O mercado das operaes de reporte representou cerca de um
tero do total do volume de negcios do mercado de pronto pagamento na rea Evoluo do mercado
do euro, o qual evoluiu bastante em 1999 e 2000, em parte devido ao forte aumento monetrio em 1999 e
das operaes de reporte transfronteiras. No entanto, vrios factores de ordem 2000
tcnica, tais como diferenas na legislao, documentao e tradies no seio da
rea do euro, pareceram ter impedido o total desenvolvimento do mercado das
operaes de reporte a nvel da rea do euro at ao final de 2000. Entre os segmentos
de derivados, a evoluo mais rpida em 1999 e 2000 ocorreu no mercado de swaps
de EONIA. Este mercado, muito activo, profundo e lquido, no tem equivalente
fora da rea do euro.

Mercados de ttulos de dvida

O mercado monetrio num sentido mais lato tambm inclui o mercado de ttulos
de curto prazo. O saldo dos ttulos de dvida de curto prazo emitidos por
residentes na rea do euro totalizou quase 10% do PIB no final de 2000, ou seja, Importncia relativa
permaneceu praticamente inalterado em relao a 1990 (ver Quadro 2.5). A mais reduzida dos
ttulos de dvida de
importncia relativa dos tipos de emitentes, no entanto, alterou-se ao longo da curto prazo
dcada de 90. Em 1990, o emitente mais importante foi o sector pblico (7.3%
do PIB), enquanto que em 2000 o saldo dos ttulos de dvida de curto prazo
denominados em euros emitidos pelo sector privado, nomeadamente pelas IFM,
foi mais elevado do que o emitido pelo sector pblico (5.3% do PIB, o que
compara com 3.8% do PIB).
Mais importantes so os ttulos de dvida de longo prazo denominados em euros
emitidos por residentes na rea do euro. O saldo destes instrumentos de dvida em comparao
com os ttulos de
correspondeu a 92% do PIB no final de 2000, tendo aumentado de 52% do PIB dvida de longo prazo
no final de 1990 (ver Quadro 2.6). O sector pblico (administrao central e
outras administraes pblicas) o emitente de ttulos de dvida de longo prazo

27
 Quadro 2.5 Saldos de ttulos de dvida de curto prazo denominados em
euros emitidos por residentes na rea do euro
(fim de ano, em EUR mil milhes e em percentagem do PIB entre parnteses rectos)

1990 1995 1998 1999 2000

Total 469.3 [10.7] 606.1 [11.4] 532.7 [9.1] 585.5 [9.6] 579.0 [9.0]
do qual emitido por:
IFM 99.6 [2.3] 167.7 [3.2] 165.0 [2.8] 249.3 [4.1] 244.0 [3.8]
Sociedades financeiras
no monetrias 4.2 [0.1] 9.6 [0.2] 8.9 [0.2] 6.0 [0.1] 4.5 [0.1]
Sociedades no
financeiras 44.4 [1.0] 33.7 [0.6] 46.3 [0.8] 66.8 [1.1] 87.0 [1.4]
Sector pblico 321.1 [7.3] 395.0 [7.4] 312.5 [5.3] 263.3 [4.3] 244.3 [3.8]
Fonte: BCE.

mais importante em termos de volume. No final de 2000, o saldo dos ttulos de

dvida de longo prazo denominados em euros, emitidos pelo sector pblico foi
de quase 50% do PIB. O segundo maior grupo de emitentes em termos de saldo,
foi o sector das IFM (34% do PIB em 2000). O saldo dos ttulos de dvida de
longo prazo denominados em euros emitidos por sociedades no financeiras e
por sociedades financeiras no monetrias foi de cerca de 8% do PIB, mas teve
um crescimento relativamente rpido desde o incio da Terceira Fase da UEM.
O financiamento atravs da emisso de ttulos de dvida mais reduzido na rea
do euro do que nos Estados Unidos e Japo. Os saldos no final de 2000 situaram-
Financiamento com
-se em 101% do PIB na rea do euro, o que compara com 147% e 127% do PIB
ttulos de dvida na nos Estados Unidos e Japo, respectivamente (ver Quadro 2.7). Quanto ao sector
rea do euro menor das sociedades no financeiras, o saldo dos ttulos de dvida emitidos pelas
do que nos Estados sociedades no financeiras na rea do euro situou-se em 6% do PIB no final de
Unidos
2000, enquanto totalizou 25% e 16% do PIB nos Estados Unidos e Japo,
respectivamente.

Quadro 2.6 Saldos de ttulos de dvida de longo prazo denominados em

euros emitidos por residentes na rea do euro
(fim de ano, em EUR mil milhes e em percentagem do PIB entre parnteses rectos)

1990 1995 1998 1999 2000

Total 2 303.7 [52.4] 4 127.7 [77.7] 5 093.3 [86.8] 5 536.6 [90.5] 5 897.1 [91.7]
do qual emitido por:
IFM 960.7 [21.8] 1 467.1 [27.6] 1 849.6 [31.5] 2 014.4 [32.9] 2 175.7 [33.8]
Sociedades financeiras
no monetrias 52.8 [1.2] 83.2 [1.6] 122.6 [2.1] 194.8 [3.2] 251.3 [3.9]
Sociedades no
financeiras 151.5 [3.4] 223.7 [4.2] 225.1 [3.8] 252.0 [4.1] 287.6 [4.5]
Sector pblico 1 138.7 [25.9] 2 353.6 [44.3] 2 896.1 [49.3] 3 075.8 [50.3] 3 182.4 [49.5]
Fonte: BCE.

28
Saldos de ttulos de dvida denominados em moeda nacional Quadro 2.7
emitidos por residentes na rea do euro, Estados Unidos e
Japo no final de 2000
(em percentagem do PIB)

Total Emitidos por Emitidos por Emitidos pelas

sociedades sociedades administraes
financeiras no-financeiras pblicas

rea do euro 100.7 41.5 5.9 53.3

1)
Estados Unidos 146.9 85.7 24.6 38.7
Japo 126.5 16.1 16.0 96.0

Fontes: BCE e BPI.

1) Os ttulos garantidos pelo Estado como ttulos emitidos por empresas patrocinadas pelo Estado ou grupos de
hipotecas relacionadas com o Estado, que ascenderam a 43.6% do PIB no final de 2000, so classificados
como sendo emitidos por sociedades financeiras.

Apesar do crescimento significativo do mercado de ttulos de dvida na rea do

euro, alguns segmentos de mercado, tais como dvida com uma baixa notao de Alguns segmentos do
crdito ou sem notao, permaneceram relativamente subdesenvolvidos. Em mercado de ttulos de
dvida na rea do
comparao com os Estados Unidos, poucas sociedades da rea do euro tiveram
euro evoluram pouco
notaes de crdito em 2000, o que restringiu o seu acesso ao mercado de
obrigaes de empresas.

Mercado de ttulos
Relativamente ao mercado de ttulos, um indicador normalmente utilizado para
medir a sua importncia a capitalizao de mercado das aces transaccionadas
em termos do PIB. A capitalizao do mercado bolsista na rea do euro aumentou
de 21% do PIB no final de 1990 para 93% do PIB no final de 2000 (ver Quadro Crescente
2.8). No entanto, permaneceu significativamente mais baixa do que nos Estados capitalizao do
Unidos e o desfasamento entre a capitalizao do mercado bolsista em termos mercado bolsista na
do PIB nos Estados Unidos e na rea do euro aumentou mesmo, de cerca de 30 rea do euro, mas
pontos percentuais em 1990 para 60 pontos percentuais em 2000. Em menor do que nos
Estados Unidos
contrapartida, a capitalizao do mercado bolsista no Japo diminuiu de 87% do
PIB em 1990 para 68% do PIB em 2000. de notar que a evoluo dos preos
das aces teve um impacto significativo sobre estes rcios.

Capitalizao do mercado bolsista rea do euro, Estados Unidos Quadro 2.8

e Japo
(fim de ano, em percentagem do PIB)

1990 1995 1998 1999 2000

rea do euro 21 29 61 90 93
Estados Unidos 54 94 145 180 153
Japo 87 72 56 91 68
Fonte: Federao Internacional de Bolsas de Valores.

29
 Quadro 2.9 Nmero de empresas nacionais e estrangeiras cotadas nos
mercados bolsistas na rea do euro, Estados Unidos e Japo
(fim de ano)

1990 1995 1998 1999 2000

rea do euro 4 276 3 756 4 775 5 453 6 112
Estados Unidos 6 765 7 369 7 750 7 429 7 657
Japo 1 752 1 865 1 890 1 935 2 096
Fonte: Federao Internacional de Bolsas de Valores.

Outra indicao da importncia do mercado de ttulos dada por estatsticas

Nmero crescente de sobre o nmero de empresas cotadas. Na rea do euro este nmero aumentou
empresas cotadas nos de 4 276 no final de 1990 para 6 112 no final de 2000 (ver Quadro 2.9). Em
mercados bolsistas na termos comparativos, o nmero de empresas cotadas nos Estados Unidos e
rea do euro
Japo no final de 2000 foi de 7 657 e 2 096, respectivamente.
Outra diferena entre o mercado de ttulos na rea do euro e o mercado de
ttulos nos Estados Unidos e Japo reside no facto de as transaces dos ltimos
pases estarem concentradas em uma ou duas bolsas. Na rea do euro, existem
Crescente integrao geralmente uma ou duas bolsas em cada pas. Desde a introduo do euro, houve
dos mercados muitas iniciativas no sentido de formar alianas ou fundir as actividades das bolsas
bolsistas na rea do de valores dos vrios pases da rea do euro. Os participantes no mercado bolsista
euro
parecem tambm ter cada vez mais em conta os factores econmicos comuns
rea do euro no seu conjunto. Uma clara indicao da crescente integrao dos
mercados accionistas na rea do euro reside na evoluo de um conjunto de
ndices do mercado bolsista a nvel da rea do euro, tais como o ndice Dow
Jones EURO STOXX.

2.7 Intermedirios financeiros

Instituies de crdito e outras Instituies Financeiras Monetrias (IFM)
Os principais intermedirios financeiros na rea do euro so instituies de crdito.
Definio de As instituies de crdito so claramente definidas em duas Directivas de
instituies de Coordenao Bancria1 e esto sujeitas a padres de superviso comuns a nvel da
crdito e IFM
UE. As instituies de crdito so as contrapartes para as operaes de poltica
monetria do banco central (ver Captulo 4). Dado que concedem crdito a
particulares e empresas, nomeadamente com base no crdito recebido do banco
central, so cruciais para a transmisso dos impulsos da poltica monetria economia
(ver Seco 3.2). O termo Instituio Financeira Monetria foi criado devido ao
facto de um nmero crescente de instituies que no de crdito, principalmente
fundos do mercado monetrio2 , estarem a desempenhar actividades e a
oferecer produtos tradicionalmente reservados aos bancos.
1 Uma instituio de crdito refere-se a qualquer instituio que corresponda definio contida nas Directivas
de Coordenao Bancria 77/780/CEE de 12 de Dezembro de 1977 e 89/646/CEE de 30 de Dezembro de
1989, isto , uma empresa cuja actividade consiste em receber do pblico depsitos ou outros fundos
reembolsveis, a fim de os aplicar por conta prpria mediante a concesso de crdito.
2 Os fundos do mercado monetrio so definidos como empresas de investimento colectivo, cujas unidades so,
em termos de liquidez, substitutos prximos dos depsitos e que investem primariamente em instrumentos
do mercado monetrio e/ou em outros instrumentos de dvida transferveis com uma maturidade residual at
e incluindo um ano e/ou em depsitos bancrios, e/ou que oferecem uma taxa de remunerao prxima das
taxas de juro dos instrumentos do mercado monetrio.

30
As instituies de crdito representavam 82% do conjunto das IFM da rea
do euro no final de 2000 (ver Quadro 2.10). Os fundos do mercado monetrio
foram a segunda maior categoria das IFM. No final de 2000, existiam 9 096
IFM na rea do euro, reflectindo o grande nmero de caixas econmicas e
cooperativas que operam frequentemente apenas a nvel local e
instituies de crdito especializadas em vrios pases. O nmero de IFM Nmero de IFM
baixou devido
diminuiu marcadamente entre 1998 e 2000, reflectindo o processo de consolidao
consolidao em curso do sector bancrio europeu. A tendncia no sentido financeira
da consolidao do sector das instituies de crdito uma resposta s
condies de mercado em mutao, motivadas por vrios factores, tais como
evoluo tecnolgica, desregulamentao, liberalizao e globalizao. A
introduo do euro tem provavelmente vindo a alimentar esta evoluo ao
criar mais transparncia entre as fronteiras nacionais.
O BCE e os BCN recolhem mensalmente e trimestralmente estatsticas das
IFM na rea do euro e calculam um balano agregado e um balano
consolidado das IFM a nvel da rea do euro. O balano agregado do sector
das IFM corresponde soma dos balanos harmonizados de todas as IFM
residentes na rea do euro. O balano agregado apresenta informao sobre
as posies entre IMF numa base por bruto. Inclui actividades transfronteiras Balano agregado e
entre IMF, quer dentro da rea do euro, quer em relao ao resto do mundo. consolidado das IFM
Esta informao til para a avaliao da integrao dos sistemas financeiros
e da importncia do mercado interbancrio. O balano consolidado do sector
das IFM obtm-se pela compensao de posies entre as IFM na rea do
euro no balano agregado. O balano consolidado fornece a base para a
anlise regular da evoluo monetria e do crdito na rea do euro, incluindo
agregados monetrios (ver Caixa 2.3).
O grfico 2.7 mostra a composio do balano consolidado das IFM da rea
do euro, incluindo o Eurosistema, no final de 2000. Os depsitos
Depsitos e
representaram 43% do passivo total, enquanto outras rubricas importantes emprstimos so as
do passivo foram as responsabilidades para com o exterior e os ttulos de rubricas mais
dvida, os quais atingiram 17% e 13%, respectivamente, do passivo total das importantes do
IFM. Os emprstimos representaram a maior percentagem do activo total balano das IFM
(68% no final de 2000). O crdito sob a forma de ttulos de dvida, aces e
outros ttulos de participao cobriu 15% do activo total das IFM.
Os depsitos bancrios na rea do euro ascenderam a 79% do PIB no final
de 2000 (ver Quadro 2.12), mais do que nos Estados Unidos (38% do PIB) e

Nmero de Instituies Financeiras Monetrias da rea do euro Quadro 2.10

(fim de ano)

1998 1999 2000

Instituies de crdito 8 320 7 898 7 476
Fundos do mercado monetrio 1 516 1 526 1 600
Bancos centrais e outras instituies 20 20 20
_____ _____ _____
Todas as IFM 9 856 9 444 9 096
Fonte: BCE.

31
Caixa 2.3
Agregados monetrios
O ponto de partida para a definio dos
agregados monetrios da rea do euro o
balano consolidado do sector das IFM. Em geral,
a definio adequada de agregado monetrio
depende muito do objectivo a que o agregado se
destina. Dado que muitos activos financeiros
diferentes so substituveis, e que a natureza e
caractersticas dos activos financeiros,
transaces e meios de pagamento mudam ao
longo do tempo, nem sempre claro como o
agregado monetrio deveria ser definido e quais
os activos financeiros que pertencem a uma
determinada definio de moeda. Por esse motivo,
os bancos centrais normalmente definem e
acompanham vrios agregados monetrios.
As definies do BCE de agregados monetrios
da rea do euro baseiam-se numa definio
harmonizada no s do sector emissor de moeda
e do sector detentor de moeda, mas tambm
das categorias de responsabilidades das IFM. O
sector emissor de moeda engloba as IFM
residentes na rea do euro. O sector detentor
de moeda inclui todas as Instituies Financeiras
no Monetrias residentes na rea do euro
excluindo o sector da administrao central.
Apesar de o sector da administrao central no
ser considerado parte integrante do sector
emissor de moeda, as responsabilidades de
natureza monetria da administrao central so
Quadro 2.11
Definies de agregados monetrios da rea do euro
Passivo1)
Circulao monetria
Depsitos ordem
Depsitos a prazo at dois anos
Depsitos com pr-aviso at trs meses
Acordos de reporte
Aces/unidades de participao em fundos do mercado monetrio
e ttulos do mercado monetrio
Ttulos de dvida com prazo at dois anos
1)
Responsabilidades do sector emitente de moeda e responsabilidades da administrao central de natureza monetria detidas pelo
sector detentor de moeda.
32
includas como rubrica especial na definio de
agregados monetrios por serem altamente
lquidas.
Com base em consideraes conceptuais e
estudos empricos, e em linha com a prtica
internacional, o Eurosistema definiu um agregado
monetrio estreito (M1), um intermdio (M2)
e um largo (M3). Estes agregados diferem
relativamente liquidez dos activos que incluem.
O Quadro 2.11 abaixo estabelece as definies
dos agregados monetrios da rea do euro.
O M1 inclui moeda, ou seja, notas e moedas, assim
como saldos que podem ser imediatamente
convertidos em moeda ou utilizados para
pagamentos escriturais, tais como depsitos
ordem.
O M2 engloba o M1 e ainda depsitos com prazo
at dois anos ou com pr-aviso at trs meses.
Estes depsitos podem ser convertidos em
componentes do agregado monetrio estreito,
podendo aplicar-se algumas restries, tais como
a necessidade de notificao antecipada, sanes
e comisses.
O M3 engloba o M2 e os instrumentos
negociveis emitidos pelo sector residente das
IFM. Estes instrumentos negociveis so acordos
de recompra, aces/unidades de participao
em fundos do mercado monetrio e ttulos do
M1 M2 M3
X X X
X X X
X X
X X
X
X
X
mercado monetrio e ttulos de dvida com prazo
at dois anos. Um elevado grau de liquidez e
certeza quanto ao preo fazem destes
instrumentos substitutos prximos dos
depsitos. Em resultado da sua incluso, o
agregado monetrio largo menos afectado pela
substituio entre vrias categorias de activos
lquidos do que as definies mais estreitas de
agregado monetrio e mais estvel (ver tambm
Captulo 3).
As detenes de activos lquidos denominados
em moedas estrangeiras por residentes na rea
do euro podem ser substitutos prximos para
activos denominados em euros. Assim, os
agregados monetrios incluem tais activos se eles
forem detidos por IFM situadas na rea do euro.
O Grfico 2.6 ilustra as percentagens relativas
das componentes do M3 em Dezembro de 2000.
Os depsitos ordem representaram a maior
percentagem do M3, nomeadamente 34%. A
percentagem de depsitos com pr-aviso at trs
meses no M3 situou-se em 24% e a dos depsitos
com prazo at dois anos em 19%. As aces/
unidades de participao em fundos do mercado
monetrio e ttulos do mercado monetrio
atingiram 10% do M3 e a circulao monetria
situou-se em 7%. Finalmente, os acordos de
recompra e os ttulos de dvida emitidos com
uma maturidade inicial at dois anos repre-
sentaram 3% e 2% do M3, respectivamente.

Grfico 2.6

Percentagens das Aces/unidades de

Ttulos de dvida
com prazo at
componentes do M3, participao em fundos
dois anos
final de 2000 do mercado monetrio e ttulos
2% Circulao
do mercado monetrio
monetria
10%
7%

Acordos
de reporte
3% Depsitos ordem
34%
Depsitos com
pr-aviso at
trs meses
24%

Depsitos a
prazo at
dois anos
19%

Fonte: BCE.

33
 Grfico 2.7

Composio do balano consolidado das IFM da rea do euro

(incluindo o Eurosistema) no final de 2000
(percentagens no total do balano)

Total do passivo Total do activo

Outros passivos Activos fixos Outros activos

12% 1% 5%
Disponibilidades sobre o exterior
Responsabilidades 11%
para com o Aces e
exterior outros ttulos
17% 2%

Depsitos Ttulos de dvida

43 % 13%
Capital e
reservas
8%
Emprstimos
Ttulos de dvida Numerrio 68%
13% 3%
Fundos do mercado
monetrio
4%

Fonte: BCE.

Quadro 2.12 Depsitos e emprstimos bancrios na rea do euro, Estados

Unidos e Japo no final de 2000
(em percentagem do PIB)

Depsitos Emprstimos Emprest. banc.

bancrios bancrios a sociedades
no financeiras
rea do euro 79.1 107.7 41.8
Estados Unidos 37.6 50.8 38.2
Japo 110.7 103.8 72.8
Fontes: BCE, Reserva Federal e Banco do Japo.

menos do que no Japo (111% do PIB). Ao mesmo tempo, os emprstimos

Depsitos bancrios bancrios na rea do euro totalizaram 108% do PIB, enquanto nos Estados
e emprstimos na
Unidos e no Japo este rcio se situou em 51% e 104%, respectivamente.
rea do euro, Estados
Unidos e Japo Alm disso, quer na rea do euro quer nos Estados Unidos, os emprstimos
bancrios a sociedades no financeiras situaram-se em cerca de 40% do PIB
no final de 2000. Em contrapartida, os emprstimos bancrios para as
sociedades no financeiras no Japo atingiram 73% do PIB no final de 2000.

34
Outros intermedirios financeiros
O financiamento indirecto para os sectores pblico e privado no efectuado
apenas pelas IFM, mas tambm por outros intermedirios financeiros, tais como
companhias de seguros e fundos de penses, auxiliares financeiros3, fundos de Manuteno do papel
investimento mobilirio, corretores de ttulos e derivados, e sociedades menos importante
das Instituies
financeiras concessoras de crdito. Uma das principais diferenas em comparao Financeiras no
com as instituies de crdito a falta de depsitos do lado do passivo dos Monetrias
balanos destas instituies. As estimativas disponveis demonstram que estes
outros intermedirios financeiros se tornaram cada vez mais activos na dcada
de 90 mas continuam a desempenhar um papel menos importante em
comparao com as IFM. No final de 1999, os activos das companhias de seguros,
fundos de investimento mobilirio e fundos de penses na rea do euro foram
equivalentes a 41% do PIB, enquanto os activos das IFM totalizaram 253% do
PIB. No entanto, o montante total de activos destes outros intermedirios
financeiros na rea do euro tem crescido substancialmente.

3 Os auxiliares financeiros englobam todas as sociedades e quase-sociedades financeiras, as quais se ocupam

principalmente de actividades financeiras auxiliares, ou seja, actividades estreitamente relacionadas com a
intermediao financeira, mas que no so intermediao financeira propriamente dita, por exemplo,
corretores de seguros, emprstimos e ttulos.

35
36
3 A estratgia de poltica monetria do BCE
O presente captulo descreve a estratgia de poltica monetria do BCE, isto , a
abordagem geral do BCE para alcanar o seu objectivo primordial de manuteno da
estabilidade de preos. A seco introdutria centra-se neste objectivo. A segunda
seco sintetiza algumas caractersticas marcantes do mecanismo de transmisso da
poltica monetria e as respectivas implicaes para a conduo da poltica monetria.
A estratgia explicada de forma mais pormenorizada na terceira seco, enquanto a
seco final aborda o papel da comunicao na estratgia do BCE.

3.1 Estabilidade de preos o objectivo primordial da poltica

monetria nica
Os benefcios da estabilidade de preos
O objectivo primordial do BCE e da poltica monetria nica pela qual este responsvel
definido pelo Tratado como a manuteno da estabilidade de preos (ver Captulo 1).
O Tratado atribui este objectivo ao BCE por razes vlidas. Dcadas de experincia
A estabilidade de
prtica e um grande nmero de estudos econmicos sugerem que a poltica monetria preos suporta
dar o maior contributo para a melhoria das perspectivas econmicas e dos padres de padres de vida mais
vida dos cidados atravs da manuteno da estabilidade de preos de forma duradoura. elevados ao
Existem diversas formas pelas quais a estabilidade de preos no sentido em que evita contribuir para
quer a inflao prolongada quer a deflao prolongada contribui para alcanar nveis
elevados de actividade econmica e emprego.
Primeiro, a estabilidade de preos permite que se observem mais facilmente variaes
nos preos relativos, visto que estas no so encobertas por flutuaes no nvel global
aumentar a
dos preos. Consequentemente, empresas e consumidores podem tomar decises de transparncia dos
consumo e investimento de forma mais informada, permitindo assim ao mercado uma preos relativos,
afectao de recursos mais eficiente. Ao ajudar o mercado a utilizar os recursos da forma
mais produtiva, a estabilidade de preos aumenta o potencial produtivo da economia.
Segundo, se se assegurar aos investidores que a estabilidade de preos ser mantida
no futuro, estes no exigiro um prmio de risco de inflao que os compense reduzir os prmios
pelos riscos associados deteno de activos a longo prazo. Ao reduzir estes de risco de inflao
prmios de risco da taxa de juro real, a poltica monetria pode contribuir para a nas taxas de juro,
eficincia da afectao de recursos do mercado de capitais e incentivar o investimento,
o que, por seu lado, fomenta o crescimento econmico.
Terceiro, a manuteno credvel da estabilidade de preos torna tambm pouco
provvel que particulares e empresas no utilizem os recursos de forma produtiva evitar actividades
para cobrir os riscos de inflao. Por exemplo, numa conjuntura de inflao elevada de cobertura de
incentiva-se a acumulao de bens reais, uma vez que estes mantm melhor o riscos
desnecessrias,
seu valor do que a moeda ou alguns activos financeiros nestas circunstncias.
A acumulao de bens no constitui uma deciso de investimento eficiente, impe-
dindo, por conseguinte, o crescimento econmico.
Quarto, os sistemas fiscais e de segurana social podem criar incentivos perversos
que distorcem o comportamento econmico. Na maioria dos casos, estas reduzir as
distores dos
distores so exacerbadas pela inflao ou pela deflao. A estabilidade de
sistemas fiscais
preos elimina os custos reais que advm quando a inflao agrava o impacto
distorcionrio dos sistemas fiscais e de segurana social.

37
 Quinto, a manuteno da estabilidade de preos evita a redistribuio elevada e
arbitrria de riqueza e de rendimento que surge tanto em conjunturas
e prevenir
redistribuies inflacionistas como deflacionistas. Uma conjuntura de preos estveis contribui,
arbitrrias de riqueza assim, para a manuteno da coeso e estabilidade sociais. Tal como vrios
exemplos no sculo vinte demonstraram, taxas de inflao ou de deflao elevadas
criam frequentemente instabilidade social e poltica.
Todos estes argumentos sugerem que um banco central que mantm a estabilidade
de preos d um contributo substancial para a concretizao de objectivos
econmicos mais amplos, tais como melhores padres de vida, nveis elevados de
actividade econmica e melhores perspectivas de emprego. Esta concluso
corroborada pela evidncia econmica, que para uma grande variedade de pases,
metodologias e perodos demonstra que economias com uma inflao mais baixa
parecem, em mdia, crescer mais rapidamente em termos reais a longo prazo.

A definio do BCE de estabilidade de preos

Apesar de estabelecer claramente a manuteno da estabilidade de preos como
o objectivo primordial do BCE, o Tratado no d uma definio concreta do
O BCE definiu significado de estabilidade de preos. Para especificar este objectivo de forma
estabilidade de mais precisa, o Conselho do BCE anunciou a seguinte definio quantitativa em
preos em termos 1998: A estabilidade de preos ser definida como um aumento homlogo do
quantitativos
ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) para a rea do euro
inferior a 2%1.
Paralelamente, o Conselho do BCE afirmou tambm que a estabilidade de preos
dever ser mantida a mdio prazo, o que reflecte o consenso de que a poltica
A estabilidade de monetria no pode regular a evoluo dos preos ou da inflao em horizontes
preos dever ser curtos de poucas semanas ou meses. Alteraes na poltica monetria apenas
mantida a mdio afectam os preos com um desfasamento temporal, sendo a magnitude do eventual
prazo
impacto incerta (ver Seco 3.2). Tal implica que a poltica monetria no pode
compensar todas as perturbaes no previstas do nvel dos preos. , portanto,
inevitvel alguma volatilidade de curto prazo na inflao.
O Conselho do BCE anunciou uma definio quantitativa de estabilidade de preos
por diversas razes. Primeiro, ao clarificar a forma como o Conselho do BCE
interpreta o objectivo que lhe foi atribudo pelo Tratado, a definio ajuda a
compreender mais facilmente o enquadramento de poltica monetria (ou seja,
Esta definio torna a poltica monetria mais transparente). Segundo, a definio de estabilidade
contribui para a de preos fornece um ponto de referncia em relao ao qual o pblico pode
transparncia e a
responsabilizar o BCE. Podem ser identificados desvios da evoluo dos preos face
responsabilizao e
fixa as expectativas estabilidade de preos, sendo que o BCE dever explicar desvios sustentados face
de inflao a esta definio e esclarecer de que forma a estabilidade de preos ser restabelecida
num perodo de tempo aceitvel. Por ltimo, a definio pretende orientar as
expectativas da evoluo futura dos preos. O compromisso primordial do BCE de
manter a estabilidade de preos dever dar razes ao pblico e aos mercados
financeiros para esperar que, a mdio prazo, a inflao se situe dentro do intervalo
considerado compatvel com a estabilidade de preos. Esta estabilizao das expec-
tativas de inflao de mais longo prazo dever ajudar a impedir que as empresas,
1 Ver o comunicado do BCE intitulado Uma estratgia de poltica monetria para o SEBC orientada no sentido
da estabilidade, de 13 de Outubro de 1998.
38
organizaes sindicais e agentes individuais envolvidos no processo de fixao de
salrios e preos incorporem nas suas decises taxas de inflao mais elevadas,
Caractersticas da
o que, por seu lado, dificultaria a manuteno da estabilidade de preos. A definio definio:
de estabilidade de preos contribui, por conseguinte, para desenvolver a credibi-
lidade e aumentar a eficincia da poltica monetria nica.

A definio da estabilidade de preos tem diversas caractersticas assinalveis:

Primeiro, nem a inflao prolongada nem a deflao prolongada so consistentes
com a definio. A expresso inferior a 2% assinala claramente o limite superior Aumentos
inferiores a 2%
para a taxa de inflao medida pelo IHPC que compatvel com a estabilidade de
preos. Ao mesmo tempo, a utilizao da palavra aumento na definio mostra
que a deflao, isto , as descidas no nvel do IHPC, incompatvel com a
estabilidade de preos.
Segundo, a definio identifica um ndice de preos especfico nomeadamente
o IHPC para a rea do euro que dever ser o utilizado para avaliar se a
estabilidade de preos foi atingida e mantida. Este ndice foi harmonizado nos IHPC
vrios pases da rea do euro e a sua utilizao compatvel com o interesse
habitual do pblico relativamente aos preos no consumidor. O IHPC abrange
uma parte significativa das despesas de consumo (ver Caixa 3.1).
Terceiro, a definio reconhece implicitamente a existncia potencial de
imperfeies na medio do nvel dos preos quando se utiliza o IHPC. Diversos
estudos econmicos identificaram enviesamentos na medio de ndices de preos
no consumidor (IPC). Estes surgem principalmente devido a mudanas dos
padres de despesa e melhorias na qualidade dos bens e servios includos no
cabaz usado para definir um determinado ndice. Estes enviesamentos de medida
Considerar um
nem sempre podem ser totalmente corrigidos na construo de ndices de preos potencial
no consumidor. tpico que estes dem origem a que o IPC sobrestime enviesamento de
ligeiramente a verdadeira taxa de inflao. O IHPC para a rea do euro um medida
conceito relativamente novo, no existindo dados retrospectivos de longo prazo.
At ao momento, no existe evidncia conclusiva quanto magnitude de um
potencial enviesamento no IHPC. O Eurostat, organismo da Comisso Europeia
responsvel por esta rea de estatsticas a nvel da UE, tentou evitar um
enviesamento de medida no IHPC fixando normas estatsticas adequadas para
os institutos nacionais de estatstica (por exemplo, para revises dos pesos da
despesa no ndice em intervalos de tempo adequados e para a incluso de novos
bens). A possvel existncia de um pequeno enviesamento de medida positivo
na inflao do IHPC e a incerteza relativamente sua magnitude explicam por
que razo o BCE no atribuiu um valor especfico para o limite inferior da definio.
Ao fixar um limite superior de 2%, o BCE deixou uma margem que abrange
todas as estimativas plausveis do enviesamento de medida do IHPC.
Quarto, ao tornar implicitamente o enviesamento de medida do IHPC, o limite
inferior do intervalo considerado compatvel com a estabilidade de preos, a
definio do BCE apenas permite taxas positivas de inflao verdadeira. Cria,
Margem de segurana
assim, uma margem de segurana, que ajuda a assegurar que se evitem taxas face deflao
negativas de inflao verdadeira. Evitar a deflao importante, porque quando
ocorre, esta pode enraizar-se, em resultado da ameaa que constitui para a
estabilidade financeira.

39
Caixa 3.1
Construo e caractersticas do IHPC
O Conselho do BCE definiu estabilidade de
preos em termos do ndice Harmonizado de
Preos no Consumidor (IHPC) para a rea do
euro. O trabalho conceptual de harmonizao dos
ndices de preos no consumidor nacionais foi
levado a cabo pela Comisso Europeia (Eurostat),
em estreita colaborao com os institutos
nacionais de estatstica. Na sua qualidade de
principais utilizadores, o Instituto Monetrio
Europeu (IME) e, posteriormente, o BCE,
envolveram-se de perto neste trabalho.
Os dados do IHPC divulgados pelo Eurostat esto
disponveis a partir de Janeiro de 1995. Estimativas
de dados retrospectivos, no totalmente
comparveis com os dados do IHPC a partir de
1995, encontram-se disponveis para o IHPC
global e as suas cinco componentes principais a
partir de 1990. Quatro destas componentes
referem-se a preos de bens. Em conjunto,
representaram 61.9% do IHPC em 2001,
enquanto a componente de servios representou
38.1% (ver Quadro 3.1). A principal ideia
subjacente a esta desagregao consiste em
Quadro 3.1
Pesos das principais componentes
do IHPC aplicveis a 2001
ndice global 100.0
Preos dos bens 61.9
Prod. alim. no transformados 8.2
Prod. alim. transformados 12.3
Prod. ind. no energticos 32.1
Produtos energticos 9.5
Servios 38.1
Fonte: Eurostat.
40
identificar diferentes factores econmicos. Por
exemplo, a evoluo da componente produtos
energticos relaciona-se de perto com
oscilaes dos preos do petrleo. Os preos
dos produtos alimentares dividem-se em
produtos alimentares transformados e no
transformados, dado que os preos dos ltimos
so influenciados por factores como as condies
meteorolgicas e padres sazonais com um
menor impacto nos preos dos produtos
alimentares transformados.
As medidas de harmonizao introduzidas para
o IHPC nos vrios pases tiveram por base
diversos Regulamentos e Orientaes
comunitrios acordados com os
Estados-membros. Estes dizem respeito
nomeadamente cobertura das despesas de
consumo, padres iniciais para os procedimentos
de ajustamento de qualidade e regras comuns
para o tratamento de novos bens e servios.
Iniciais refere-se ao facto de se prever uma
maior harmonizao em diversas reas. Alm
disso, chegou-se a acordo quanto a uma
classificao harmonizada detalhada para os
subndices, o que permite uma comparao
consistente da evoluo dos preos em subgrupos
pormenorizados de despesas de consumo em
toda a rea do euro. Foram estabelecidas regras
para a frequncia com que os pesos das matrias-
-primas nos IHPC devero ser revistos. Em Janeiro
de 2000 e Janeiro de 2001, foram dados passos
importantes no sentido de uma maior harmo-
nizao, melhorando a comparabilidade dos
mtodos de clculo do IHPC entre os pases e
alargando igualmente a cobertura das despesas
de consumo. O tratamento dos custos de
habitao ocupada pelo proprietrio, a nica
rubrica significativa ainda no includa no ndice,
esteve em discusso no grupo de trabalho
estatstico do Eurostat em 2001.
Quinto, a estabilidade de preos avaliada utilizando o IHPC para a rea do Incidncia sobre o
euro, o que indica que as decises respeitantes poltica monetria nica visam conjunto da rea do
euro
a estabilidade de preos no conjunto da rea do euro.
A definio do BCE de estabilidade de preos est de acordo com as definies
utilizadas pela maioria dos BCN da rea do euro no perodo anterior transio
Quantificao
para a Unio Monetria. Alm disso, quando adoptou as orientaes gerais de
duradoura do
poltica econmica em Julho de 1995, o Conselho da UE (ECOFIN) indicou que objectivo primordial
um valor de 2% seria a taxa mxima de inflao compatvel com a estabilidade de
preos. Convm salientar que a definio do BCE pretende ser uma quantificao
duradoura do objectivo primordial da poltica monetria nica.

3.2 O mecanismo de transmisso da poltica monetria

Como o Conselho do BCE responsvel pela tomada de decises de poltica
monetria com vista manuteno da estabilidade de preos, crucial que o BCE
desenvolva uma posio acerca da forma como a poltica monetria afecta a evoluo
do nvel dos preos, dado o estado da economia. O processo atravs do qual as Definio do
decises de poltica monetria afectam a economia em geral, e o nvel de preos em mecanismo de
transmisso
particular, designado por mecanismo de transmisso da poltica monetria. O
facto de qualquer iniciativa de poltica monetria levar bastante tempo a afectar a
economia e do impacto concreto ser difcil de estimar j uma certeza, tanto
terica como emprica. Por outras palavras, o impacto da poltica monetria sobre
os preos est sujeito a desfasamentos longos, variveis e incertos.

Papel e limitaes da poltica monetria

A longo prazo, a poltica monetria determina o valor nominal dos bens e servios
ou seja, o nvel geral dos preos. Movimentos no nvel de preos indicam de
que forma o poder de compra da moeda se alterou ao longo do tempo. A esta
concluso associa-se a afirmao geralmente aceite entre os economistas de
que a inflao , em ltima instncia, um fenmeno monetrio. Por outras palavras,
perodos prolongados de elevado crescimento monetrio esto tipicamente
associados a uma inflao elevada. Esta relao foi confirmada num grande nmero A inflao , em
de estudos econmicos, que abrangeram vrios perodos, pases e conjuntos de ltima instncia, um
dados. Neste contexto, a neutralidade da moeda um princpio geral subjacente fenmeno monetrio
ao pensamento econmico padro, que afirma que alteraes na oferta de moeda
podem, a longo prazo, ter impacto apenas nas variveis nominais e no nas reais,
isto , alteraes na oferta de moeda no tero um efeito de longo prazo no
produto real, no desemprego ou nas taxas de juro reais. O rendimento real , a
longo prazo, essencialmente determinado por factores do lado da oferta (por
exemplo, tecnologia, crescimento da populao, flexibilidade dos mercados
e eficincia do enquadramento institucional da economia). A poltica monetria
s pode, por isso, contribuir para o crescimento de longo prazo com a manuteno
da estabilidade de preos (ver Seco 3.1). Contudo, as decises de poltica
monetria podem influenciar as variveis reais a curto prazo.
Estas caractersticas principais da transmisso da poltica monetria representam
os condicionalismos em que qualquer banco central, incluindo o BCE, tem de Atribuies do
funcionar, a fim de alcanar a estabilidade de preos. Os efeitos da poltica Tratado
monetria no rendimento real e no nvel de preos reflectem-se na forma como
o Tratado atribuiu objectivos e responsabilidades s vrias autoridades decisoras

41
 de poltica. Visto que a poltica monetria influencia o nvel dos preos a mdio
prazo, a estabilidade de preos constitui um objectivo exequvel para a poltica
monetria nica. Pelo contrrio, atribuir poltica monetria um objectivo para
o rendimento real ou o emprego no teria sido acertado, uma vez que a poltica
monetria tem poucas possibilidades de influenciar de forma duradoura variveis
reais. De facto, s atravs da prossecuo da estabilidade de preos que a
poltica monetria poder ter efeitos positivos sobre o crescimento econmico
a longo prazo. da responsabilidade das polticas oramentais e estruturais
mas tambm dos agentes envolvidos no processo de negociao salarial
melhorar o potencial de crescimento da economia.

Canais de transmisso da poltica monetria

A seco anterior descreveu, em termos gerais, o impacto da poltica monetria
O processo de
em diversas variveis macroeconmicas fundamentais. Contudo, igualmente
transmisso importante compreender a forma como a poltica monetria exerce estes efeitos,
dado que existem diversos canais de transmisso. Estes encontram-se
esquematizados de forma simplificada no Grfico 3.1.
A (longa) cadeia de causa e efeito que liga as decises de poltica monetria ao
comea com uma nvel dos preos comea com uma alterao nas taxas de juro do BCE,
alterao das taxas de especificamente as taxas das operaes principais de refinanciamento e das
juro oficiais facilidades permanentes (ver Captulo 4 para uma descrio pormenorizada das
operaes de poltica monetria do Eurosistema).
O sistema bancrio necessita de moeda emitida pelo banco central (designada por
base monetria) para fazer face procura de moeda em circulao, compensar
que tm impacto saldos interbancrios e responder s necessidades de reservas mnimas que devero
nas condies do ser depositadas no banco central. Dado deter o monoplio de criao da base
mercado monetrio
monetria, o banco central est em posio de exercer uma influncia dominante
nas condies do mercado monetrio e, por conseguinte, conduzir as taxas de juro
do mercado monetrio. Por seu lado, alteraes nas taxas do mercado monetrio
afectam outras taxas de juro do mercado, ainda que a diferentes nveis.
O anncio e a adopo das decises de poltica monetria podem afectar as
e influenciam as
expectativas quanto trajectria futura da poltica monetria, o que, por seu lado,
expectativas
influencia as taxas de juro de mais longo prazo, as expectativas de inflao e a
fixao de preos e salrios, bem como os preos dos activos e a taxa de cmbio.
Como acima mencionado, o nvel do produto a longo prazo independente da
massa monetria. Por conseguinte, um crescimento monetrio excessivo deve,
em ltima instncia, conduzir inflao. Em termos simples, se existe demasiado
dinheiro para muito poucos bens, o nvel geral dos preos acabar por subir,
porque os agentes privados vo querer, a determinada altura, gastar os saldos
excedentrios. Embora esta descrio seja, obviamente, uma explicao bastante
O papel da moeda estilizada e simplificada dos mecanismos envolvidos, veicula a essncia de uma
ideia da transmisso monetria em que as tentativas por parte dos agentes
econmicos de reduzir as detenes excessivas de moeda originam uma maior
procura de bens e, por conseguinte, preos mais elevados para compensar o
mercado. Um crescimento monetrio elevado pode tambm influenciar direc-
tamente as expectativas de inflao e, por conseguinte, a evoluo dos preos.
De igual modo, um baixo crescimento monetrio pode conduzir a
desenvolvimentos dos preos e expectativas deflacionistas. Alm disso, o

42
 Grfico 3.1

Uma ilustrao do mecanismo de transmisso

das taxas de juro aos preos
Taxas
de
juro oficiais

Taxas de juro
Expectativas bancrias e
do mercado

Moeda, Preos Taxa

crdito dos activos de cmbio

Fixao dos Oferta e procura nos mercados

salrios e de bens e de trabalho
dos preos

Preos Preos
internos das importaes

Evoluo
dos preos

crescimento monetrio pode ser reflexo das presses correntes da procura na

economia, tornando a moeda um bom indicador sinttico da evoluo econmica.
Por todas estas razes, a evoluo dos agregados monetrios contm informao
til para a poltica monetria, podendo apresentar boas propriedades de indicador
avanado no que respeita evoluo futura dos preos. Estas propriedades so
uma importante razo para atribuir um papel primordial moeda na conduo
da poltica monetria, ainda que a estrutura concreta do mecanismo de
transmisso seja, de certa forma, incerta.
A evoluo do crdito pode tambm desempenhar um papel importante no processo
de transmisso, uma vez que a disponibilidade e o custo do crdito so um
determinante significativo das decises de investimento empresarial e das decises O papel do crdito
de despesa dos consumidores e, por conseguinte, das condies globais de procura.
Se as empresas no conseguem obter crdito, tm de recorrer ao financiamento
interno, que frequentemente insuficiente para financiar grandes projectos. Por
conseguinte, variaes na disponibilidade do crdito em resultado de alteraes na
poltica monetria podem actuar como um importante canal de transmisso.
As variaes dos
As alteraes da poltica monetria e/ou as expectativas de futuras alteraes da preos dos activos e
poltica monetria afectam os preos e as taxas de rendibilidade dos activos as taxas de
financeiros. Estes, por seu lado, influenciam as decises de poupana, despesa e rendibilidade

43
 investimento dos particulares e das empresas e, em ltima instncia, a procura
de bens e servios na economia da rea do euro. Por exemplo, tudo o resto
constante, taxas de juro mais baixas tendem a tornar mais atractivo para os
particulares gastar os seus rendimentos correntes em vez de os poupar, visto
que os lucros esperados da poupana so menores. As taxas de juro de mais
longo prazo podem ser especialmente importantes, dado que a sua maturidade
corresponde ao horizonte de muitas decises de investimento empresarial e de
poupana das famlias, tais como a poupana para a reforma.
influenciam o Em consequncia destas alteraes no comportamento da despesa e da poupana,
comportamento de o nvel da procura interna de bens e servios relativamente oferta interna ir
consumo e de sofrer alteraes. Quando a procura excede a oferta, tudo o resto constante,
despesa,
surgem presses ascendentes sobre os preos.
Como evidente, o custo dos factores de produo para a produo tambm
influencia a evoluo dos preos. Alteraes nos nveis salariais e na produtividade
desempenham aqui um papel importante. Por conseguinte, a poltica monetria
tambm tem um impacto no nvel dos preos atravs dos seus efeitos na formao
salarial e na fixao dos preos dos bens intermdios. Os seus efeitos nas
expectativas de inflao so importantes neste contexto: se a poltica monetria
conseguir tornar o seu objectivo primordial da estabilidade de preos credvel,
as expectativas de inflao manter-se-o firmemente fixas no nvel baixo definido
a fixao de como a estabilidade de preos e a fixao de salrios e de preos permanecer
salrios e de
preos
de acordo com este objectivo. Se deixar de haver credibilidade, as expectativas
de inflao deixam de estar fixas. Desta forma, a poltica monetria pode ter um
efeito poderoso sobre os preos actuais atravs do seu impacto nas expectativas
de inflao. Existe um outro canal mais indirecto: alteraes na procura efectiva
podem traduzir-se em condies mais restritivas ou mais brandas nos mercados
de trabalho e dos produtos intermdios, que podem, por seu lado, afectar a
fixao dos preos no respectivo mercado.
Alteraes nas taxas de juro induzidas por decises de poltica monetria podem
tambm afectar a taxa de cmbio, nomeadamente ao influenciar fluxos de capitais
internacionais, o que normalmente afecta a inflao de trs formas. Primeiro, os
movimentos cambiais podem afectar directamente o preo interno dos bens
importados. Se h uma apreciao da taxa de cmbio, o preo dos bens importados
tende a cair, contribuindo assim para reduzir directamente a inflao, na medida
em que estes produtos so directamente utilizados no consumo. Segundo, se
estas importaes so utilizadas como factores do processo de produo, os
preos mais baixos dos factores de produo poderiam, com o tempo,
transmitir-se a preos mais baixos para os bens finais. Terceiro, a evoluo da
e tambm a taxa de
cmbio taxa de cmbio pode tambm ter um efeito atravs do seu impacto na
competitividade dos bens produzidos internamente nos mercados internacionais.
Se uma apreciao da taxa de cmbio torna os bens produzidos internamente menos
competitivos em termos do seu preo nos mercados internacionais, isso tende a
condicionar a procura externa, reduzindo assim a presso da procura global na
economia. Tudo o resto constante, tal tenderia a reduzir presses inflacionistas. A
importncia destes efeitos da taxa de cmbio depender da abertura da economia
ao comrcio internacional. O canal de taxa de cmbio da transmisso da poltica
monetria menos importante para uma rea de moeda ampla e relativamente
fechada como a rea do euro do que para uma pequena economia aberta.
O mecanismo de transmisso da poltica monetria , por isso, uma teia complexa

44
de interaces econmicas. Apesar dos grandes esforos dos economistas nos
meios acadmicos, institutos de investigao e bancos centrais, o mecanismo
continua a no ser totalmente compreendido. De facto, o nvel de incerteza para
o BCE pode at ser relativamente maior do que o que enfrentam muitos outros
Complexidade do
bancos centrais, dado que o BCE responsvel por uma rea monetria total- processo de
mente nova. Alm disso, as alteraes institucionais e comportamentais aps a transmisso
introduo da moeda nica no incio de 1999 podero ter alterado as relaes
entre diferentes variveis econmicas. Com a disponibilizao progressiva de
mais informao e de resultados de investigaes, desenvolver-se- uma com-
preenso mais pormenorizada da transmisso da poltica monetria na rea do euro.

3.3 A anlise dos riscos para a estabilidade de preos na estratgia

de poltica monetria do BCE orientada para a estabilidade
No contexto da discusso anterior, o desafio que o BCE enfrenta pode ser
apresentado da seguinte forma. O Conselho do BCE tem de influenciar as O papel de uma
condies no mercado monetrio e, por conseguinte, o nvel das taxas de juro estratgia de poltica
monetria
de curto prazo, de forma a que atravs dos efeitos sobre o nvel dos preos via
processo de transmisso da poltica monetria a estabilidade de preos seja
mantida a mdio prazo.
A estratgia de poltica monetria do BCE visa enfrentar este desafio. Tem como
objectivo fornecer um enquadramento abrangente em que se podem tomar
decises quanto ao nvel adequado das taxas de juro de curto prazo. Em vez de Enquadramento
abrangente para as
dar relevo a uma situao especfica, o BCE adoptou uma estratgia duradoura decises de poltica
para assegurar que seja seguida, ao longo do tempo, uma abordagem consistente monetria
e sistemtica nas decises de poltica monetria. Esta consistncia contribui para
estabilizar as expectativas de inflao e construir a credibilidade do BCE.
O elemento principal da estratgia de poltica monetria do BCE a sua definio
de estabilidade de preos (ver Seco 3.1). A estratgia garante, assim, que o
Conselho do BCE recebe toda a informao e anlises relevantes necessrias
para a tomada de decises de poltica monetria, de forma a assegurar a
manuteno da estabilidade de preos de forma sistemtica e organizada. Por
ltimo, a estratgia deve fornecer um enquadramento que explique as decises
de poltica monetria ao pblico de forma clara e transparente.

Caractersticas de uma poltica monetria bem sucedida

Devido aos desfasamentos no processo de transmisso, variaes de hoje na
poltica monetria s afectaro o nvel dos preos depois de decorridos alguns
trimestres ou mesmo anos. Isto significa que os bancos centrais precisam de A poltica monetria
dever ser
apurar qual a orientao de poltica actualmente necessria de forma a manter prospectiva
a estabilidade de preos no futuro, aps o desaparecimento dos desfasamentos
na transmisso. Neste sentido, a poltica monetria dever ser prospectiva.
Alm disso, como referido na Seco 3.2, os desfasamentos na transmisso tornam
impossvel que a curto prazo a poltica monetria por si s compense choques e direccionada para
o mdio prazo
no previstos no nvel dos preos (por exemplo, os causados por variaes
dos preos internacionais das matrias-primas). Assim sendo, no se pode evitar
uma certa volatilidade a curto prazo nas taxas de inflao. Alm disso, devido

45
 complexidade do processo de transmisso, existe sempre um elevado grau de
incerteza em torno dos efeitos da poltica monetria. Por estas razes,
importante que a poltica monetria tenha uma orientao de mdio prazo. Este
tipo de orientao evitar um activismo excessivo e a introduo de volatilidade
desnecessria (e possivelmente auto-sustentada) na economia real, embora
assegure, no obstante, a manuteno da estabilidade de preos a mdio prazo.
Esta orientao de mdio prazo consistente com a afirmao do BCE de que
a estabilidade de preos dever ser mantida a mdio prazo.
Por ltimo, o BCE est sujeito a uma incerteza considervel, em particular nos
primeiros anos da Unio Monetria, no que diz respeito, nomeadamente,
enfrentando, assim, fiabilidade dos indicadores econmicos, estrutura da economia da rea do
um grau considervel
de incerteza
euro e ao mecanismo de transmisso da poltica monetria. Contudo, todos os
bancos centrais enfrentam um elevado grau de incerteza certo que esta no
atinge unicamente o BCE. Uma poltica monetria bem sucedida deve, por
conseguinte, ser global, considerando toda a informao relevante, sem assentar
num modelo nico da economia.

Os dois pilares da estratgia de poltica monetria do BCE

O enquadramento de O Conselho do BCE chegou a acordo quanto aos principais elementos da sua
dois pilares estratgia de poltica monetria orientada para a estabilidade em Outubro de
1998 (para uma discusso das estratgias alternativas possveis, ver Caixa 3.2).

Grfico 3.2

A estratgia de poltica monetria do BCE orientada para a estabilidade

Objectivo primordial da
estabilidade de preos

O Conselho do BCE combina de

forma sistemtica todas
as informaes a fim de tomar
decises de poltica monetria
Primeiro pilar Segundo pilar

Anlise que atribui um papel Anlise incidindo sobre

proeminente moeda Comparao um amplo conjunto de
(sinalizado atravs do valor outros indicadores
de referncia para o econmicos e financeiros
crescimento do M3)

Informao econmica

46
Para alm da definio de estabilidade de preos, a estratgia consiste em dois
pilares, que organizam a informao e anlise subjacentes s discusses de poltica
(ver Grfico 3.2). Estes dois pilares constituem um enquadramento no qual se pode
levar a cabo a avaliao prospectiva da situao econmica, com base num conjunto
o mais completo possvel de informao econmica e ferramentas analticas.
Os dois pilares da estratgia so ferramentas para a conduo da anlise necessria para uma ferramenta
orientar as decises de poltica monetria, de forma a alcanar o objectivo primordial para a organizao da
da estabilidade de preos. No constituem objectivos distintos em si, nem entre si. informao

O primeiro pilar da estratgia de poltica monetria

O primeiro pilar da estratgia do BCE consiste no papel proeminente atribudo
moeda. Como referido na Seco 3.2, existe um consenso generalizado entre
os economistas quanto s origens fundamentalmente monetrias da inflao a
mdio e longo prazo. Uma das regularidades empricas mais notveis em
macroeconomia a relao estvel de longo prazo entre o nvel dos preos e a
moeda, particularmente quando a ltima medida com base em agregados Papel proeminente
monetrios largos. A evoluo monetria contm informao acerca da evoluo atribudo moeda
futura dos preos, podendo, por conseguinte, ajudar na avaliao global dos riscos
para a estabilidade de preos. Os agregados monetrios e de crdito tambm
podem ter importncia no mecanismo de transmisso da poltica monetria ao
nvel dos preos. Por todas estas razes, importante que um banco central
acompanhe de perto a evoluo monetria e do crdito. Ao atribuir moeda
um papel proeminente na sua estratgia, o BCE sinalizou claramente ao pblico
a sua inteno de levar a cabo este tipo de anlise monetria.
O papel proeminente da moeda na estratgia do BCE sinalizado pelo anncio
de um valor de referncia quantitativo para o crescimento do agregado monetrio
largo M3 (ver Caixa 3.3). A incidncia sobre o M3 justifica-se pelas suas sinalizado pelo
propriedades empricas favorveis. A maioria dos estudos empricos para a rea anncio do valor de
do euro confirma a ideia de que existe uma relao estvel (de longo prazo) de referncia
procura de moeda que liga o M3 ao nvel dos preos e a outras variveis
macroeconmicas. O M3 exibe tambm propriedades de indicador avanado
para a inflao futura, especialmente num horizonte de mdio prazo.
O valor de referncia no constitui um objectivo monetrio. O BCE no tenta
manter o crescimento do M3 no valor de referncia num determinado momento
especfico manipulando as taxas de juro. Contudo, desvios do crescimento do que no constitui
M3 face ao valor de referncia so rigorosamente analisados no contexto de um objectivo
outros dados econmicos, para se obter a informao que estes contm sobre monetrio
os riscos para a estabilidade de preos. Qualquer reaco de poltica monetria
pretende fazer face s ameaas estabilidade de preos identificadas por esta
anlise abrangente.
Por diversas razes, a poltica monetria no reage de forma mecnica a desvios
do crescimento do M3 em relao ao valor de referncia. Primeiro, a relao
e no implica
entre a moeda, os preos e a actividade econmica que pode ser sintetizada reaces mecnicas
como a velocidade de circulao da moeda pode ser mais complexa e menos de poltica
estvel a curto prazo do que em horizontes mais longos. A anlise da evoluo
monetria deve ter em conta estas complexidades. Segundo, alteraes da

47
Caixa 3.2
Estratgias alternativas de poltica
monetria
Vrias outras estratgias de poltica monetria
so ou tm sido prosseguidas por outros bancos
centrais. Muitas foram consideradas pelo IME e
pelo BCE antes da tomada de deciso para a
adopo da estratgia de dois pilares orientada
para a estabilidade.
Uma dessas estratgias consiste no estabele-
cimento de objectivos monetrios. Na prtica,
isto significa que um banco central altera as taxas
de juro oficiais numa tentativa de acelerar ou
abrandar o crescimento monetrio para uma taxa
especfica e pr-anunciada. Esta taxa de objectivo
calculada de forma a ser compatvel com a
estabilidade de preos. Este tipo de estratgia
assenta em duas premissas. Em primeiro lugar,
dever existir uma relao estvel entre a moeda
e o nvel dos preos (por exemplo, sob a forma de
uma equao de procura de moeda) a mdio prazo.
Caso tal se verifique, poder-se- ento calcular uma
trajectria para o stock de moeda consistente com
a estabilidade de preos. Em segundo lugar, o stock
de moeda dever ser controlvel pela poltica
monetria num horizonte temporal limitado. Em
conjunto, estas condies implicam que o banco
central pode usar as alteraes das taxas de juro
oficiais para orientar com xito o stock de moeda
na sua trajectria estabelecida e assim devido
estabilidade da relao da moeda face aos preos
manter indirectamente a estabilidade de preos.
Embora a experincia dos bancos centrais nesta
abordagem tenha influenciado a concepo da
estratgia do BCE, este decidiu no adoptar o
estabelecimento de objectivos monetrios. Esta
deciso reconheceu a existncia de informao em
variveis macroeconmicas que no a moeda,
importante para as decises de poltica monetria
com vista estabilidade de preos. Alm disso,
existem algumas incertezas quanto s propriedades
empricas da moeda na rea do euro, devido
possibilidade de alteraes institucionais e
comportamentais associadas transio para a
Unio Monetria, e de um modo mais geral Considerou-se prefervel adoptar uma abordagem
possibilidade de factores especiais distorcerem
temporariamente a evoluo monetria. Poder,
por isso, ser difcil tomar exclusivamente por base
a anlise monetria.
Uma outra estratgia consiste no estabeleci-
mento de objectivos directos para a
48
inflao. Em vez de utilizar a moeda para
orientar as decises de poltica monetria, esta
abordagem incide sobre a evoluo da prpria
inflao relativamente a um objectivo de inflao
publicado. Os bancos centrais que utilizam esta
abordagem comunicam as decises de poltica
monetria em termos de uma reaco mais ou
menos mecnica a desvios numa previso para
uma determinada medida de inflao face a um
objectivo de inflao especfico num determinado
horizonte. A previso do banco central para a
inflao , assim, colocada no centro da anlise e
das discusses de poltica, quer no banco central,
quer nas suas apresentaes ao pblico.
O BCE decidiu no prosseguir este tipo de
estratgia por diversas razes. Primeiro, centrar-
-se inteiramente num valor da previso de inflao
no fornece um enquadramento abrangente e
fivel para a identificao da natureza das ameaas
estabilidade de preos. Contudo, a reaco
adequada de poltica monetria depender, em
geral, da origem destes riscos para a estabilidade
de preos. No mnimo, requer uma anlise mais
aprofundada da situao e desempenho
econmicos subjacentes do que a obtida somente
numa previso de inflao. Segundo, vrios
aspectos da abordagem tpica dos objectivos de
inflao tais como o horizonte fixo (ou seja,
dois anos) da previso em que se baseiam as
decises de poltica monetria so algo
arbitrrios.Terceiro, difcil integrar a informao
relevante para a poltica monetria contida nos
agregados monetrios em previses de inflao
com base em modelos macroeconmicos
convencionais. Por ltimo, o BCE considerou que
seria imprudente tomar por base uma nica
previso, dada a incerteza considervel relativa-
mente estrutura da economia da rea do euro.
diversificada para a anlise de dados econmicos
que utilizaria uma variedade de abordagens
analticas.
Uma terceira estratgia consiste no
estabelecimento de objectivos para a taxa
de cmbio, tendo sido prosseguida por diversos
 pases europeus antes da Terceira Fase da UEM,
no contexto do mecanismo de taxas de cmbio
do Sistema Monetrio Europeu. Para pequenas
economias abertas em que a produo e o
consumo de bens transaccionados a nvel
internacional constituem uma grande parte da
economia, a evoluo da taxa de cmbio pode
ter um impacto significativo no nvel dos preos
atravs do seu efeito no preo das importaes.
Para a rea do euro, no se considerou adequada
uma estratgia de estabelecimento de objectivos
de taxa de cmbio, principalmente devido ao
facto de esta ser uma economia ampla e relativa-
mente fechada, onde o impacto da evoluo das
taxas de cmbio no nvel dos preos mais
modesto.

estrutura dos sistemas bancrios e financeiros podem mudar permanentemente

a velocidade de circulao e, por conseguinte, a relao entre a moeda e o nvel
das transaces econmicas. Um desafio importante para a anlise monetria
levada a cabo pelo BCE consiste em distinguir variaes temporrias na velocidade
de variaes permanentes, para que a informao contida na evoluo monetria
possa ser adequadamente interpretada.
Por ltimo, a evoluo monetria pode ser influenciada por factores especiais
causados por alteraes institucionais, tais como modificaes do tratamento
fiscal das receitas provenientes de juros ou das mais valias. Estes factores especiais
podem dar origem a alteraes nas detenes de moeda, dado que haver
reaces por parte das empresas e dos particulares a alteraes na atractividade
dos depsitos bancrios includos na definio de moeda relativamente a Identificar factores
instrumentos financeiros alternativos. No entanto, a evoluo monetria originada especiais e
por estes factores especiais pode no ser muito informativa quanto s perspectivas distores
para a estabilidade de preos. Consequentemente, a anlise monetria efectuada
no BCE inclui uma avaliao pormenorizada dos factores especiais que influenciam
a moeda. Alm disso, pode por vezes haver distores estatsticas, o que implica
que os dados apresentados no esto totalmente de acordo com a definio
estatstica de agregados monetrios. Contudo, estas distores podem ser
frequentemente identificadas e estimadas. Quando a respectiva evidncia fivel,
a srie monetria publicada pode ento ser corrigida.
O valor de referncia constitui um importante elemento da estratgia, bem como um
compromisso pblico visvel por parte do BCE para atribuir um papel importante
moeda nas decises de poltica monetria e para explicar este papel ao pblico. Porm,
devido necessidade de efectuar uma anlise monetria pormenorizada e relativamente
complexa, a fim de obter informao relevante para as decises de poltica monetria, o
BCE no se apoia somente nos desvios do crescimento do M3 em relao ao valor de
referncia. Muitas outras variveis monetrias e financeiras so rigorosamente analisadas Anlise das
numa base regular, a nvel do primeiro pilar. Por exemplo, estuda-se a evoluo das componentes e
componentes do M3 (como a circulao monetria, os depsitos a prazo, etc.), dado que contrapartidas do M3
estas podem dar uma viso mais aprofundada das alteraes globais no M3. Neste
contexto, os agregados mais estreitos, como o M1, podem conter alguma informao
acerca da actividade real. De igual modo, alteraes no crdito concedido ao sector
privado podem fornecer alguma informao sobre as condies financeiras, bem como
informao adicional acerca da moeda atravs do balano das IFM. Esta anlise ajuda
no s a conhecer melhor o comportamento do M3 em relao ao valor de
referncia, como tambm a ter uma viso geral das condies de liquidez da economia
e as suas consequncias em termos dos riscos para a estabilidade de preos.
49
 Caixa 3.3

O valor de referncia do BCE para o crescimento monetrio

O papel proeminente atribudo moeda na estabilidade de preos como um aumento do

estratgia do BCE sinalizado pelo anncio de um
valor de referncia para o crescimento do agregado
monetrio largo M3. O valor de referncia foi
calculado de forma a ser consistente com a
concretizao da estabilidade de preos. Desvios
substanciais ou prolongados do crescimento
monetrio em relao ao valor de referncia sinali-
zariam, em circunstncias normais, riscos para a
estabilidade de preos a mdio prazo.
O clculo do valor de referncia tem por base a relao
entre o crescimento monetrio (M), a inflao (P),
o crescimento do PIB real (YR) e variaes na
velocidade (V). De acordo com esta identidade,
geralmente designada por equao quantitativa, a
variao no stock de moeda numa economia igual
variao nas transaces nominais (aproximada
pela variao no PIB real mais a variao no nvel
dos preos) menos a variao na velocidade. A ltima
varivel pode ser definida como a velocidade qual
a moeda transferida entre diferentes detentores
de moeda, determinando, assim, a quantidade de
moeda necessria para assegurar um determinado
nvel de transaces nominais.
M = YR + P - V
O valor de referncia inclui a definio de
IHPC para a rea do euro inferior a 2% por ano.
Alm disso, o clculo do valor de referncia tem
tido por base pressupostos de mdio prazo
relativamente ao crescimento do produto
potencial e tendncia da velocidade de
circulao do M3. Em 1998, assumiu-se um
pressuposto de 2-21/2% por ano para a tendncia
de mdio prazo do crescimento do PIB real para
a rea do euro, reflectindo estimativas tanto de
organizaes internacionais como do BCE. Foram
empregues diversas abordagens para o clculo
do pressuposto para a velocidade de circulao,
tendo em considerao tendncias (univariadas)
simples, bem como informao disponibilizada
por modelos de procura de moeda mais
complexos. Em conjunto, os resultados destas
abordagens apontaram para uma reduo da
velocidade do M3 no intervalo de 1/2 -1% por ano.
Com base nestes pressupostos, o valor de
referncia do BCE foi fixado em 4 1/2 % por ano
pelo Conselho do BCE em Dezembro de 1998.
Visto no terem surgido novas evidncias
decisivas que teriam conduzido a uma alterao
significativa dos pressupostos subjacentes, o valor
de referncia foi confirmado nas revises de
Dezembro de 1999 e 2000 do Conselho do BCE.

O segundo pilar da estratgia de poltica monetria

A informao necessria para a tomada de decises adequadas de poltica
monetria dever ser abrangente e global. Assim, em paralelo com a anlise do
crescimento monetrio em relao ao valor de referncia, um vasto conjunto de
A anlise a nvel do outras variveis econmicas e financeiras tambm rigorosamente analisado
segundo pilar enquanto parte do segundo pilar da estratgia. Estas variveis so tambm avalia-
das pela informao relevante que podem conter para as decises de poltica
monetria com o objectivo da estabilidade de preos.
A anlise a nvel do segundo pilar tem como ponto central revelar a influncia de
uma variedade de factores que normalmente afectam a evoluo dos preos a
centrada na mais curto prazo. Estes factores so relevantes para a poltica monetria porque
interaco entre se podem enraizar, ameaando assim as perspectivas para a estabilidade de preos
oferta e procura nos a mdio prazo. De acordo com modelos habituais do ciclo econmico, esta
mercados do produto,
anlise centra-se frequentemente nos efeitos da interaco entre a oferta e a
dos servios e de
trabalho, procura e/ou nas presses dos custos sobre o comportamento da fixao de
preos nos mercados do produto, dos servios e de trabalho.

50
Para tomar as decises adequadas, o Conselho do BCE dever ter um conhecimento
abrangente da situao econmica vigente, estando consciente da natureza e
magnitude especficas das perturbaes econmicas que ameaam a estabilidade de
preos. Por exemplo, a reaco adequada da poltica monetria s consequncias
inflacionistas de uma subida temporria do preo internacional do petrleo poder
ser diferente da reaco adequada a uma inflao mais elevada resultante das
implicaes nos custos do trabalho dos aumentos salariais no justificados pelo contribui para
revelar a natureza
crescimento da produtividade. Este ltimo resulta num aumento transitrio e de dos choques
pouca durao da inflao, o qual rapidamente invertido. Como tal, se este choque
no conduzir a expectativas de inflao mais elevadas, no constituir uma ameaa
significativa para a estabilidade de preos a mdio prazo. No caso de aumentos
salariais excessivos, existe o perigo de se poder criar uma espiral auto-sustentada
de custos mais elevados, preos mais elevados e uma procura salarial mais elevada.
Para evitar esta espiral, a melhor resposta poder ser uma forte iniciativa da poltica
monetria para reafirmar o compromisso do banco central de manuteno da
estabilidade de preos, ajudando assim a estabilizar as expectativas de inflao.
A nvel do segundo pilar, o BCE procede a revises regulares da evoluo das
condies globais do produto, da procura e do mercado de trabalho, de um vasto Anlise de
conjunto de indicadores de preos e de custos e da poltica oramental, bem como indicadores da
actividade econmica
da balana de pagamentos da rea do euro. A Caixa 3.4 rev a base estatstica dos
real,
indicadores da evoluo econmica analisados pelo BCE a nvel do segundo pilar e
sublinha a importncia da disponibilidade de estatsticas de elevada qualidade.
A evoluo dos indicadores dos mercados financeiros e dos preos dos activos
tambm acompanhada de perto. Os movimentos nos preos dos activos podem
afectar a evoluo dos preos via efeitos rendimento e riqueza. Por exemplo, de indicadores dos
com a subida dos preos das aces, os particulares detentores de aces mercados
enriquecem, podendo optar por gastar mais. Tal contribuir para a procura por financeiros
parte dos consumidores, podendo fomentar presses inflacionistas internas. Pelo
contrrio, se os preos das aces carem, os particulares podem reduzir o consumo.
Os preos dos activos e as taxas de rendibilidade financeira podem tambm ser
utilizados para a obteno de informao sobre as expectativas dos mercados
financeiros, incluindo a evoluo esperada dos preos no futuro. Por exemplo,
quando compram e vendem obrigaes, os participantes no mercado financeiro
expressam implicitamente expectativas quanto evoluo futura das taxas de
juro e dos preos. Utilizando uma variedade de tcnicas, o BCE pode analisar os
preos financeiros para determinar as expectativas implcitas dos mercados sobre
os desenvolvimentos futuros.
A evoluo da taxa de cmbio tambm avaliada de perto devido s suas implicaes
para a estabilidade de preos. Como discutido na Seco 3.2, os movimentos na
taxa de cmbio tm um efeito directo na evoluo dos preos atravs do seu impacto
e da evoluo da
nos preos das importaes. Variaes da taxa de cmbio podem tambm alterar a taxa de cmbio
competitividade dos preos dos bens produzidos internamente nos mercados
internacionais, influenciando assim as condies da procura e, potencialmente, as
perspectivas para os preos. Se estes efeitos da taxa de cmbio alteram as expectativas
e o comportamento dos parceiros sociais e dos responsveis pela fixao dos preos,
pode existir o potencial para efeitos de segunda ordem com origem na taxa de
cmbio. Dever-se- ter em conta toda esta informao nas decises de poltica
monetria com vista estabilidade de preos.

51
Caixa 3.4
Estatsticas relacionadas com a evoluo econmica na rea do euro
Como explicado no Captulo 3, a cadeia de causas
e efeitos que liga as decises de poltica monetria
ao nvel dos preos complexa e envolve diferentes
sectores da economia. Por conseguinte,
necessrio acompanhar um vasto conjunto de
indicadores de forma a avaliar as perspectivas para
a estabilidade de preos.
Primeiro, em termos da evoluo dos preos e dos
custos, paralelamente ao IHPC e respectivas
componentes, as indicaes da evoluo dos preos
no sector industrial, medida pelos preos no
produtor, podem desempenhar um papel
importante na sinalizao de possveis variaes
futuras nos preos no consumidor, dado que as
variaes nos custos de produo se transmitem
aos preos no consumidor. Os custos de trabalho,
que constituem um importante elemento dos
custos globais de produo, tm um impacto
significativo na formao dos preos.As estatsticas
dos custos de trabalho tambm fornecem
informao sobre a competitividade da economia
da rea do euro.
Segundo, os indicadores do produto e da procura
(contas nacionais, estatsticas de curto prazo sobre
a actividade na indstria e servios, encomendas, e
dados qualitativos de inquritos) fornecem
informao sobre a posio cclica da economia,
um elemento importante na anlise do BCE das
perspectivas para a evoluo dos preos. Alm
disso, os dados do mercado de trabalho (relativos
ao emprego, desemprego, vagas e participao no
mercado de trabalho) so de importncia crucial
no acompanhamento da evoluo conjuntural e na
avaliao de alteraes estruturais no funciona-
mento da economia da rea do euro. Mais, o sector
pblico representa uma parte substancial da
actividade econmica; a informao relativa s
contas financeiras e no financeiras do sector
pblico essencial.
Por ltimo, as estatsticas da balana de pagamentos
(compiladas pelo BCE), juntamente com estatsticas
sobre o comrcio externo disponibilizadas pelo
Eurostat, fornecem informao importante sobre
a evoluo das exportaes e importaes, que progressos no que diz respeito tanto dispo-
pode afectar as presses inflacionistas atravs do
seu impacto nas condies da procura. Estes dados
tambm permitem que se acompanhe de perto os
preos do comrcio externo actualmente
aproximados pelos ndices de valor unitrio das
exportaes e importaes. Estes ndices
contribuem para a avaliao, em particular, do
52
impacto potencial nos preos das importaes de
movimentos na taxa de cmbio e de variaes nos
preos das matrias-primas (como o petr-
leo). Embora a rea do euro seja uma economia
relativamente fechada em comparao com cada
pas que adoptou o euro, a inflao importada no
afecta os preos internos no produtor e no
consumidor. (Alm disso, os dados da balana de
pagamentos relativos a transaces financeiras so
indicadores importantes para a anlise monetria
e financeira).
Estatsticas de elevada qualidade so essenciais para
uma viso fivel da economia. Erros de poltica
devido a estatsticas incompletas ou duvidosas
podem ser dispendiosos em termos de inflao
mais elevada e maior volatilidade do crescimento
real. A qualidade das estatsticas implica vrios
aspectos. Primeiro, devero ser abrangidos todos
os sectores da economia. Em particular, para alm
das estatsticas convencionais sobre indstria e
comrcio, so necessrios indicadores para os
servios, sector cada vez mais importante. Segundo,
essencial uma harmonizao de conceitos e
mtodos para assegurar que qualquer indicador
da rea do euro compilado a partir de sries
nacionais represente de forma exacta os
desenvolvimentos, fornecendo assim informao
fivel para as decises de poltica monetria.
Terceiro, a actualidade e uma frequncia
suficientemente elevada dos dados so essenciais para
a conduo da poltica monetria. S estatsticas
atempadas podem fornecer informao sobre o
estado actual da economia. Alm disso, relativa-
mente cobertura geogrfica, dados agregados quer
para o conjunto da rea do euro, quer para cada
pas, so da maior importncia. Quarto, sries longas
de dados retrospectivos so fundamentais para a
anlise economtrica, que contribui para o
conhecimento da economia da rea do euro.
A disponibilizao de estatsticas para a rea do
euro est a ser desenvolvida e melhorada de forma
contnua. Tm sido definidos padres meto-
dolgicos comuns para diversas reas das
estatsticas da rea do euro, e foram feitos
nibilidade como actualidade. Neste contexto,
foram tomadas diversas iniciativas. Em particular,
um Plano de Aco sobre os Requisitos Estatsticos
da UEM de Setembro de 2000, estabelecido pela
Comisso Europeia (Eurostat) em estreita
colaborao com o BCE, pormenorizou as
melhorias prioritrias nas estatsticas econmicas.
A nvel do segundo pilar, os especialistas do Eurosistema preparam projeces
macroeconmicas duas vezes por ano. Estas constituem um elemento importante
entre as diversas contribuies para as deliberaes do Conselho do BCE, embora
no incluam o parecer de poltica do Conselho. As projeces ajudam a sustentar
a orientao prospectiva da poltica monetria, sintetizando uma grande
quantidade de informao que, de outra forma, se poderia tornar demasiado As projeces
volumosa para discusses de poltica. Fornecem tambm uma plataforma para a macroeconmicas
integrao da anlise econmica a nvel do segundo pilar de forma coerente e elaboradas por
internamente consistente, que procura reflectir a experincia passada e relaes especialistas do
Eurosistema
econmicas fundamentais. Contudo, as projeces so inerentemente incertas e
esta incerteza aumenta com a durao do horizonte (de projeco). A fim de
reflectir as incertezas em torno destas projeces, o BCE publica as projeces
macroeconmicas elaboradas por especialistas do Eurosistema sob a forma de
intervalos.
A palavra projeco utilizada de forma a sublinhar o facto de que as projeces
publicadas so o resultado de um cenrio baseado num conjunto de pressupostos
tcnicos subjacentes, incluindo o pressuposto de que as taxas de juro de curto
prazo se mantm inalteradas. desta forma que as previses so produzidas
em vrios bancos centrais, a fim de melhor informar os decisores de poltica
monetria. Por esta razo, deve ser claro que a projeco no ser, em geral, o com base em
melhor previsor de resultados futuros, em particular em horizontes mais longos. pressupostos
Em vez disso, representa um cenrio que, a no ser que seja consistente com tcnicos,
a estabilidade de preos, provvel que seja falso na prtica, dado que a poltica
monetria actuar sempre de forma a fazer face a quaisquer ameaas estabilidade
de preos. Por conseguinte, as projeces macroeconmicas da inflao elaboradas
por especialistas do Eurosistema no devero, em quaisquer circunstncias, ser
vistas como pondo em causa o compromisso do Conselho do BCE de manuteno
da estabilidade de preos a mdio prazo. Responsveis pela fixao dos salrios
e dos preos, bem como empresas e particulares, deveriam apoiar-se na definio
quantitativa do BCE de estabilidade de preos como o melhor previsor da
evoluo dos preos a mdio prazo.
As projeces macroeconmicas elaboradas por especialistas do Eurosistema
so produzidas utilizando diversos dados e ferramentas. Encontram-se disponveis
vrios modelos macroeconomtricos diferentes para a rea do euro, bem como em modelos e na
competncia tcnica
para cada pas da rea do euro. Numa situao de incerteza quanto ao modelo,
dos especialistas
prefervel utilizar uma variedade de modelos, que abrangem diversas perspectivas
da estrutura econmica, sendo estimados utilizando diferentes metodologias,
em vez de assentar num enquadramento nico mais abrangente. As projeces
produzidas por estes modelos so corrigidas luz da competncia tcnica dos
especialistas do BCE e dos BCN.
Apesar de desempenharem um papel til, as projeces macroeconmicas dos
no so uma
especialistas no so uma panaceia. Primeiro, baseiam-se sempre em pressupostos panaceia
especficos como os relativos aos preos do petrleo ou s taxas de cmbio
dos quais possvel discordar ou que se podem alterar rapidamente, tornando as
projeces desactualizadas. Segundo, a projeco final depende, em larga medida,
do enquadramento conceptual subjacente e das tcnicas empregues. Qualquer
enquadramento deste tipo constitui uma simplificao da realidade, podendo
ocasionalmente negligenciar os assuntos principais de relevncia para a poltica
53
 monetria. Terceiro, as projeces econmicas podem apenas fazer uma descrio
sinttica da economia, no incorporando, assim, toda a informao relevante. Em
particular, informao importante, como a contida nos agregados monetrios e
de crdito, no facilmente integrada no enquadramento utilizado para produzir
as projeces, ou a informao pode alterar-se depois de as projeces terem
sido finalizadas. Quarto, nas projeces incluem-se inevitavelmente opinies
tcnicas, podendo haver bons motivos para no se concordar com algumas delas.
Por todas estas razes, as projeces macroeconmicas elaboradas por
desempenham um especialistas desempenham um papel importante, mas limitado, na poltica
papel importante, mas monetria do BCE. O Conselho do BCE avalia-as juntamente com muitas outras
limitado informaes e formas de anlise organizadas a nvel do enquadramento de dois
pilares. Estas incluem a anlise monetria a nvel do primeiro pilar e anlises de
preos financeiros, indicadores individuais e as previses de outras instituies a
nvel do segundo pilar. Assim, o Conselho do BCE no utiliza as projeces
macroeconmicas dos especialistas como a principal ferramenta para organizar
e comunicar a sua avaliao.
Em Dezembro de 2000, o BCE decidiu publicar as projeces macroeconmicas
elaboradas por especialistas do Eurosistema duas vezes por ano no seu Boletim
Mensal.

Porqu dois pilares?

Um reflexo das incertezas sobre a economia em geral e do conhecimento
imperfeito da mesma e do mecanismo de transmisso da poltica monetria
em particular o vasto conjunto de modelos do processo de inflao. Estes
modelos incorporam diferentes perspectivas sobre o funcionamento da economia
Incerteza quanto ao e/ou sublinham de diferentes formas os vrios canais de transmisso da poltica
modelo monetria discutidos na Seco 3.2. Por exemplo, alguns modelos realam o
papel da moeda no mecanismo de transmisso, enquanto outros sublinham a
importncia de influncias no monetrias, tais como mudanas na relao entre
oferta e procura e/ou presses dos custos sobre o comportamento da fixao
de preos nos mercados do produto, dos servios e de trabalho. Muitos destes
modelos captam elementos importantes da realidade, mas nenhum deles parece
conseguir descrever a realidade na sua totalidade. Por conseguinte, qualquer
modelo nico embora d potencialmente uma perspectiva til da evoluo
econmica necessariamente incompleto. Nestas circunstncias, seria pouco
prudente assentar exclusivamente numa nica abordagem ou num nico indicador
na tomada de decises de poltica monetria.

Diversidade de
Dada a multiplicidade de modelos existentes, o BCE decidiu organizar a sua
modelos anlise em dois pilares. Desta forma, levou em conta o facto de se ter verificado
ser extremamente difcil atribuir moeda um papel proeminente nos modelos
convencionais da economia real, apesar do consenso de que a moeda e os preos
se relacionam e a evidncia emprica de que os agregados monetrios podem
ser um indicador avanado da evoluo dos preos, podendo constituir um canal
importante da transmisso da poltica monetria. Por conseguinte, o primeiro
pilar pode ser visto como representando um grupo de modelos e enquadramentos
analticos que incorporam uma ideia da determinao do nvel dos preos que
confere um papel importante moeda e que tambm levam em conta os canais
54
de transmisso da poltica monetria que atribuem um papel importante moeda.
O segundo pilar abrange um conjunto de modelos alternativos do processo de
inflao, especialmente os que sublinham a interaco entre a oferta e a procura
e/ou as presses dos custos e os canais de transmisso que operam atravs
destas variveis.
avaliada uma variedade de modelos a nvel de ambos os pilares. Alm disso, estes
modelos esto em evoluo contnua, visto que a investigao leva produo de
novas ferramentas empricas e analticas para a anlise da estrutura da economia e
do mecanismo de transmisso da poltica monetria na rea do euro.
Dadas as incertezas que enfrentam, os bancos centrais devero sempre verificar
e comparar os sinais dados pelos diferentes indicadores e avaliar a informao
Verificao da
disponvel e as consequncias das suas aces luz de um conjunto de modelos
informao
plausveis da economia. Neste contexto, escolhas de poltica que resultam
razoavelmente bem segundo diversos modelos plausveis e num conjunto de
circunstncias possveis so frequentemente a melhor escolha a mdio prazo.
A estratgia do BCE dever ser vista neste contexto. Esta constitui um
enquadramento que abrange no s toda a informao relevante, como tambm
tem em considerao diversas interpretaes desta informao. Assim sendo, a Poltica monetria
abordagem de dois pilares reduz os riscos de erros de poltica causados por se robusta
considerar demasiado um nico indicador, previso ou modelo. Ao seguir uma
abordagem diversificada da interpretao das condies econmicas, a estratgia
do BCE pode ser encarada como facilitando a adopo de uma poltica monetria
robusta num ambiente incerto.
O Conselho do BCE estabelece os instrumentos de poltica monetria do
Eurosistema de forma a melhor alcanar a concretizao do seu objectivo
primordial. Consegue-o com base nos sinais relativos aos riscos para a estabilidade No existem
de preos dados por ambos os pilares da estratgia. Por conseguinte, a poltica reaces mecnicas a
monetria no reage mecanicamente a desenvolvimentos num nico indicador indicadores ou
previses nicos
ou previso, mas, em vez disso, avalia, verifica e integra a informao proveniente
de ambos os pilares numa avaliao global da natureza e magnitude dos choques
e da situao econmica resultante, bem como dos riscos prevalecentes para a
estabilidade de preos, que incorpora um elemento essencial de parecer de poltica
introduzido pelos prprios membros do Conselho do BCE.

3.4 Responsabilizao, transparncia e comunicao

Independncia, responsabilizao e transparncia dos bancos centrais
Como explicado no Captulo 1, existem bons motivos para atribuir a tarefa da
manuteno da estabilidade de preos salvaguardando assim o valor da moeda
a um banco central independente, que no se encontra sujeito a potenciais
presses polticas. Ao mesmo tempo, a delegao do poder de deciso a uma Independncia
instituio independente obriga essa instituio a ser responsvel pelo
cumprimento do seu mandato. Um banco central independente como qualquer
instituio pblica precisa de explicar as suas decises ao pblico e assumir
responsabilidade pelas suas aces. A responsabilizao impe disciplina ao banco
central para que este desempenhe as suas tarefas da melhor forma possvel.

55
 Numa sociedade democrtica, a responsabilizao um complemento natural
e responsabilizao independncia do banco central. Um mandato claramente definido e limitado
enquanto
constitui a base para a legitimidade democrtica da delegao da poltica monetria
complementos
naturais a um banco central independente, e a importncia primordial atribuda ao mandato
da estabilidade de preos permite ao pblico responsabilizar um banco central
independente.
Os termos responsabilizao e transparncia so por vezes utilizados
alternadamente. Contudo, importante fazer uma distino entre os dois
conceitos. Responsabilizao significa que o banco central responsabilizado
pelo cumprimento dos seus objectivos. Transparncia em sentido restrito
significa que o banco central fornece informao acerca do processo interno de
deciso. De um modo mais geral, a transparncia envolve a explicao da forma
Transparncia e como a poltica monetria utilizada para cumprir o mandato atribudo. Uma
responsabilizao estratgia de poltica monetria contribui para a transparncia ao fornecer um
enquadramento sistemtico quer para o processo interno de deciso, quer para
a comunicao externa com o pblico. Uma maior transparncia traduz-se num
melhor entendimento da poltica monetria por parte do pblico, tendo assim o
potencial para aumentar a sua credibilidade e eficcia. Os canais adequados para
assegurar a responsabilizao de um banco central dependem do enquadramento
institucional e do mandato do banco central. Dado o seu estatuto independente,
o BCE no pode ser responsabilizado por governos ou parlamentos nacionais.
Em vez disso, responsvel perante o pblico europeu em geral e o Parlamento
Europeu, rgo com um mandato europeu e legitimidade democrtica directa.
A relao do BCE com o Parlamento Europeu a este nvel definida pelo Tratado
e respeita a independncia institucional do BCE. O Tratado impe ao BCE vrios
Actividades de
comunicao do BCE requisitos de prestao de informao e estabelece apresentaes regulares ao
Parlamento Europeu a fim de assegurar a responsabilizao (ver Captulo 1). O
BCE foi mesmo alm dos requisitos formais do Tratado ao adoptar meios
adicionais para assegurar a responsabilizao e a transparncia (ver Caixa 3.5).

O papel de comunicao de uma estratgia de poltica monetria

A fim de promover um melhor entendimento da poltica monetria, todo o
A apresentao da processo de conduo desta poltica deveria, em princpio, ser revelado ao pblico
poltica monetria ao de forma compreensvel. Contudo, na prtica difcil dar ao pblico uma descrio
pblico totalmente exaustiva e inteligvel de todos os elementos e aspectos do processo
interno de conduo da poltica monetria.
Por conseguinte, na apresentao da poltica monetria ao pblico, devem
ser feitas diversas escolhas. A concepo de uma abordagem eficiente da comu-
nicao requer que se encontre um equilbrio entre uma abertura relativamente
deve ter em conta natureza complexa da conduo da poltica e a simplificao da apresentao
a complexidade do deste processo com vista a uma maior clareza. Neste contexto, a escolha de uma
processo de estratgia adequada deve reflectir as complexidades e incertezas resultantes da
deciso
conjuntura econmica em que o banco central funciona e do enquadramento de
interpretao utilizado pelos diversos segmentos do pblico com os quais o
banco central tem de comunicar. Neste sentido, uma comunicao efectiva requer
um enquadramento e lngua comuns com os quais tanto o banco central como o
pblico estejam confortveis.
56
 Caixa 3.5

Actividades de comunicao do BCE

Indo alm das obrigaes contidas no Tratado de
produzir um Relatrio Anual e um relatrio numa
base trimestral, o BCE publica tambm um
Boletim Mensal. Este Boletim Mensal fornece
uma avaliao rigorosa da situao econmica
subjacente s decises de poltica, apresentando
tambm artigos sobre determinados assuntos de
relevncia para a poltica monetria do BCE. Alm
disso, o Presidente do BCE comparece trimes-
tralmente perante o Comit de Assuntos
Econmicos e Monetrios do Parlamento
Europeu para informar sobre a poltica monetria
do BCE e responder a questes. As transcries
destas audincias so disponibilizadas na pgina
do BCE na Internet. Alm disso, o BCE apresenta
o seu Relatrio Anual ao Parlamento Europeu.
O Presidente e o Vice-Presidente do uma
conferncia de imprensa imediatamente aps a
primeira reunio do Conselho do BCE de cada
ms. Na declarao introdutria, o Presidente
apresenta a opinio do Conselho do BCE sobre
a situao econmica e a sua avaliao dos riscos
para a estabilidade de preos relevantes para as
suas decises de poltica monetria, dando
informao sobre outras questes discutidas e
decises tomadas pelo Conselho do BCE. Segue-
-se uma sesso alargada de perguntas e respostas
com os jornalistas presentes na conferncia de
imprensa. As transcries destas conferncias
de imprensa so divulgadas na pgina do BCE na
Internet no prprio dia, o que permite que a
informao sobre as decises de poltica mone-
tria seja apresentada ao pblico de forma
atempada e equitativa.
Os membros do Conselho do BCE assumem um
grande nmero de compromissos pblicos. Os
discursos dos membros da Comisso Executiva
so normalmente disponibilizados na pgina do
BCE na Internet. O BCE recebe tambm um
grande nmero de visitas de membros do pblico
em geral, bem como de tcnicos de diversas
instituies, comprometendo-se a levar a cabo
um dilogo aberto com o mundo acadmico. Os
resultados da investigao de natureza tcnica e
dos estudos de poltica de interesse geral so
publicados por tcnicos nas sries de
Documentos de Trabalho e de Documentos de
Trabalho Ocasionais do BCE, respectivamente.
Por ltimo, a transparncia da poltica monetria
requer igualmente que os dados estatsticos
compilados pelo banco central sejam publicados,
logo que seja assegurada a sua fiabilidade, total e
atempadamente. Com a ajuda dos BCN, o BCE
recolhe estatsticas monetrias, bancrias e outras
estatsticas relacionadas, estatsticas da balana
de pagamentos e da posio de investimento
internacional e compila estatsticas das contas
financeiras abrangendo a rea do euro (ver a
publicao do BCE Informao estatstica
recolhida e compilada pelo SEBC, de Maio de
2000). A publicao atempada destes dados
permite ao BCE partilhar com o pblico a
informao que possui sobre a evoluo
econmica na rea do euro, facilitando assim a
comunicao das decises de poltica monetria
pelo Conselho do BCE.

Neste contexto, a comunicao externa da estratgia de poltica monetria do

BCE premeia o reflexo fiel da complexidade e incertezas que rodeiam a conjuntura
econmica, e consequentemente o processo interno de deciso. A apresentao e a incerteza
externa da estratgia relativamente complexa em comparao com estratgias quanto estrutura da
economia da rea do
simples do tipo tradicional (como o estabelecimento de objectivos monetrios euro
ou o estabelecimento de objectivos para a inflao), mas reflecte de forma
adequada a abordagem diversificada da poltica monetria que o BCE adoptou
para o seu processo interno de deciso, em resposta incerteza quanto estrutura
da economia da rea do euro.

57
58
4 Execuo da poltica monetria
O presente captulo explica a forma como as decises de poltica monetria
so executadas utilizando os instrumentos de poltica monetria disponveis.
A primeira seco apresenta uma anlise geral dos objectivos e princpios que
regulamentam o funcionamento do quadro operacional do Eurosistema. A segunda
seco descreve sucintamente os principais instrumentos de poltica monetria
(operaes de mercado aberto, sistemas de reservas mnimas e facilidades permanentes),
enquanto as seces seguintes analisam estes instrumentos em maior pormenor e
apresentam a interaco entre os instrumentos de poltica monetria e as necessidades
de liquidez dos bancos no contexto do balano de um banco central. A ltima seco
apresenta uma breve avaliao do desempenho do quadro operacional nos primeiros
dois anos da Terceira Fase da UEM.

4.1 Princpios gerais e objectivos subjacentes concepo do

quadro operacional
Como se discutiu no Captulo 3, as taxas de juro de curto prazo do mercado
monetrio desempenham um papel importante na transmisso da poltica O mercado
monetria. A poltica monetria exerce uma influncia significativa sobre as taxas monetrio e a
transmisso da
de juro nominais de curto prazo do mercado monetrio. Ao fixar as taxas de poltica monetria
juro, a poltica monetria influencia a economia, acabando por afectar o nvel de
preos de diversas formas.
A fim de alcanar o seu objectivo primordial, o Eurosistema dispe de um conjunto
de instrumentos e procedimentos de poltica monetria. Este conjunto constitui O quadro
o quadro operacional utilizado para a execuo da poltica monetria nica. operacional...

Quer o quadro operacional quer a estratgia de poltica monetria tm um

papel especfico na execuo da poltica monetria. A estratgia determina qual
...e a estratgia de
o nvel das taxas de juro do mercado monetrio necessrio para a manuteno poltica monetria
da estabilidade de preos a mdio prazo, enquanto o quadro operacional
determina a forma como atingir este nvel de taxa de juro utilizando os
instrumentos de poltica monetria disponveis.
Um banco central orienta as taxas de juro de curto prazo do mercado monetrio As funes do quadro
operacional incluem
sinalizando a orientao da sua poltica monetria e gerindo a situao de liquidez
orientar as taxas de
no mercado monetrio. O banco central, na sua qualidade de nico emissor de juro e gerir a
notas e de reservas bancrias, o fornecedor monopolista da base monetria1. liquidez,...
Em virtude do seu monoplio, o banco central est em posio de gerir a situao
de liquidez no mercado monetrio e influenciar as taxas de juro do mercado
monetrio.
O banco central, alm de sinalizar as taxas de juro por meio da gesto de liquidez,

1 A base monetria na rea do euro consiste em moeda (notas e moedas) em circulao, reservas detidas
pelas contrapartes no Eurosistema e recurso facilidade permanente de depsito do Eurosistema. Estas
rubricas correspondem a responsabilidades do balano do Eurosistema. As reservas podem ser ainda
desagregadas em reservas obrigatrias e excedentrias. No sistema de reservas mnimas do Eurosistema, as
contrapartes devem deter reservas obrigatrias junto dos BCN (ver Seco 4.4). Para alm das reservas
obrigatrias, as instituies de crdito detm geralmente apenas uma quantidade reduzida de reservas
excedentrias voluntrias no Eurosistema.

59
 pode tambm sinalizar a orientao da sua poltica monetria ao mercado
...sinalizar a monetrio, o que geralmente conseguido atravs de alteraes das condies
orientao da poltica em que o banco central est disposto a efectuar transaces com o mercado
monetria...
monetrio.
Nas suas operaes, o banco central tem tambm como objectivo assegurar um
...e assegurar um funcionamento regular do mercado monetrio e contribuir para que os bancos
funcionamento satisfaam as suas necessidades de liquidez de forma harmoniosa e bem organizada.
regular do mercado Tal conseguido atravs da concesso de refinanciamentos regulares aos bancos
monetrio
e de facilidades que lhes permitam cumprir os saldos em fim de dia e atenuar as
flutuaes de liquidez transitrias.
Os princpios O quadro operacional do Eurosistema baseia-se nos princpios estabelecidos no
orientadores do Tratado da Unio Europeia. O artigo 105. do Tratado estipula que na prossecuo
quadro operacional
so os princpios de
dos seus objectivos, o Eurosistema () actuar de acordo com o princpio de
uma economia de uma economia de mercado aberto e de livre concorrncia, incentivando a
mercado aberto,... repartio eficaz dos recursos ().
Alm dos princpios estabelecidos no Tratado da Unio Europeia, objectivo do
quadro operacional prosseguir diversos outros princpios orientadores, o mais
importante dos quais o princpio de eficincia operacional, que tem prioridade
...eficincia sobre os restantes princpios. A eficincia operacional pode ser definida como a
operacional,... capacidade do quadro operacional para permitir que as decises de poltica
monetria se transmitam s taxas de juro de curto prazo do mercado monetrio
da forma mais precisa e mais rpida possvel. Estas, por sua vez, afectam o nvel
dos preos atravs do mecanismo de transmisso da poltica monetria.
A necessidade de assegurar igualdade de tratamento das instituies financeiras
...igualdade de e a harmonizao das regras e procedimentos na rea do euro so outros
tratamento das princpios importantes do quadro operacional. As instituies de crdito devero
instituies
ser tratados com base em princpios de igualdade, independentemente da sua
financeiras e
harmonizao de dimenso e da sua localizao na rea do euro. A harmonizao das regras e
regras e procedimentos contribui para assegurar igualdade de tratamento, procurando
procedimentos,... proporcionar condies idnticas a todas as instituies de crdito na rea do
euro nas transaces com o Eurosistema.
Um dos princpios especficos do Eurosistema consiste na descentralizao da
...descentralizao da execuo da poltica monetria. Nestes termos, as operaes de poltica monet-
execuo,... ria do Eurosistema so normalmente executadas atravs dos BCN, o que significa
que o BCE coordena as operaes, sendo as transaces efectuadas pelos BCN.
Alm disso, o quadro operacional dever aplicar os princpios de simplicidade,
transparncia, continuidade, segurana e eficincia de custos. A simplicidade e a
transparncia asseguram que as intenes subjacentes s operaes de poltica
...bem como monetria so compreendidas correctamente. O objectivo do princpio de
simplicidade, continuidade evitar grandes alteraes nos instrumentos e procedimentos, de
transparncia,
forma que os bancos centrais e as suas contrapartes possam recorrer sua
continuidade,
segurana e eficincia experincia quando participam em operaes de poltica monetria. O princpio
de custos da segurana requer que os riscos financeiros e operacionais do Eurosistema se
mantenham mnimos, enquanto a eficincia de custos significa a manuteno
num nvel baixo dos custos operacionais decorrentes do quadro operacional,
quer para o Eurosistema quer para as respectivas contrapartes.

60
4.2 Anlise geral do quadro operacional do Eurosistema2
O Quadro 4.1 apresenta uma anlise geral das caractersticas principais dos dois
grupos de operaes disponveis ao Eurosistema para a conduo da poltica
monetria nica. O mais importante o grupo de operaes de mercado aberto.
Este termo utilizado para operaes executadas por iniciativa dos bancos
Operaes de
centrais, geralmente no mercado monetrio. Como se descreve na Seco 2.5, mercado aberto
mercado monetrio refere-se ao mercado no qual a maturidade das transaces
geralmente inferior a um ano. As operaes de mercado aberto desempenham
um papel importante na orientao das taxas de juro, na sinalizao da orientao
da poltica monetria e na gesto da situao de liquidez no mercado monetrio.
As operaes principais de refinanciamento so as operaes de mercado aberto
mais importantes e representam o principal instrumento de poltica monetria
do Eurosistema. O Eurosistema, atravs das operaes principais de Operaes principais
refinanciamento, cede fundos s suas contrapartes. Os emprstimos so sempre de refinanciamento
concedidos contra garantias, a fim de proteger o Eurosistema contra riscos
financeiros. A Caixa 4.1 apresenta algumas informaes sobre as contrapartes
nas operaes de poltica monetria do Eurosistema e sobre as garantias exigidas
nas operaes de cedncia de liquidez.
Os emprstimos atravs de operaes de mercado aberto so geralmente
concedidos sob a forma de operaes reversveis. Estas so operaes em que
os bancos centrais compram activos ao abrigo de um acordo de reporte ou
concedem emprstimos contra activos dados em garantia (ver Caixa 4.2). As
Operaes
operaes reversveis so, portanto, operaes de mercado aberto temporrias, reversveis
que cedem fundos apenas durante um perodo limitado, previamente especificado.
Nas operaes principais de refinanciamento so cedidos fundos durante um
perodo de duas semanas, os quais fornecem a maior parte da liquidez ao sistema
bancrio. A taxa de juro aplicvel a esta operaes a taxa de poltica mais
importante do Eurosistema. As operaes principais de refinanciamento so
descritas em maior pormenor na Seco 4.3.
Com o objectivo de controlar as taxas de juro de curto prazo no mercado
monetrio e, em particular, restringir a sua volatilidade, o Eurosistema proporciona
tambm facilidade permanente s suas contrapartes. As facilidades permanentes,
denominadas facilidade permanente de cedncia de liquidez e facilidade
permanente de depsito, encontram-se disponveis para as contrapartes, por
iniciativa destas. A facilidade permanente de cedncia de liquidez consiste na
concesso de emprstimos pelo prazo overnight pelos bancos centrais contra Facilidades
permanentes
activos elegveis a uma taxa de juro previamente fixada. A taxa de juro destes
emprstimos pelo prazo overnight em geral substancialmente mais elevada do
que a taxa de mercado correspondente. Como resultado, as instituies de crdito
apenas utilizam a facilidade permanente de cedncia de liquidez a fim de obter
fundos como ltimo recurso. Dado que o acesso facilidade permanente de
cedncia de liquidez apenas limitado pelo montante da garantia disponvel, a
taxa de juro da facilidade proporciona normalmente um limite mximo para a
taxa de juro overnight no mercado monetrio. A facilidade permanente de
depsito, pelo contrrio, permite aos bancos efectuar depsitos pelo prazo

2 A principal descrio do quadro operacional do Eurosistema encontra-se na publicao do BCE intitulada A

poltica monetria nica na Terceira Fase: Documentao geral sobre os instrumentos e procedimentos de
poltica monetria do Eurosistema.

61
 overnight junto do banco central a uma taxa de juro pr-determinada. A taxa de
juro destes depsitos pelo prazo overnight em geral substancialmente inferior
taxa de mercado correspondente. Assim, as contrapartes apenas efectuam
depsitos pelo prazo overnight junto do Eurosistema se no puderem utilizar os
seus fundos de qualquer outra forma. Da mesma forma que a taxa de juro da
facilidade permanente de cedncia de liquidez estabelece um limite mximo, a
taxa de juro da facilidade permanente de depsito estabelece um limite mnimo
para a taxa de juro overnight do mercado monetrio. Estes instrumentos so
examinados em maior pormenor na Seco 4.5.

Quadro 4.1 Operaes de mercado aberto e facilidades permanentes do Eurosistema

Operaes de Tipos de transaces1) Prazo Frequncia

poltica
monetria
Cedncia de Absoro de
liquidez liquidez
OPERAES DE MERCADO ABERTO
Operaes Operaes Duas semanas Semanal
principais de reversveis
refinanciamento
Operaes de Operaes Trs meses Mensal
refinanciamento reversveis
de prazo alargado
Operaes Operaes Swaps No normalizado No regular
ocasionais de reversveis cambiais
regularizao Swaps Constituio de
cambiais depsitos a prazo
Operaes
reversveis
Compras Vendas definitivas
definitivas
Operaes Operaes Emisso de certi- Normalizado/ Regular e
estruturais reversveis ficados de dvida no normalizado no regular
Compras Vendas definitivas No regular
definitivas
FACILIDADES PERMANENTES
Facilidade perma- Operaes Overnight Acesso por
nente de cedn- reversveis iniciativa das
cia de liquidez contrapartes
Facilidade Depsitos Overnight Acesso por
permanente iniciativa das
de depsito contrapartes
1) Ver Caixa 4.2 para uma descrio dos tipos de transaces de mercado aberto.

62

Contrapartes e garantias
1 Contrapartes
O quadro da poltica monetria do Eurosistema
formulado com o objectivo de assegurar a
participao de um vasto leque de contrapartes.
As contrapartes das operaes de poltica
monetria do Eurosistema devem preencher
determinados critrios de elegibilidade, que so
definidos tendo em vista garantir igualdade de
tratamento entre as instituies em toda a rea
do euro e assegurar que as contrapartes
preenchem determinados requisitos operacionais
e prudenciais. Os critrios gerais de elegibilidade
so uniformas em toda a rea do euro.
So elegveis como contrapartes as instituies
de crdito sujeitas ao sistema de reservas mnimas
do Eurosistema e financeiramente slidas. Alm
disso, as contrapartes devero cumprir todos os
critrios operacionais especificados nas
disposies contratuais ou regulamentares
relevantes aplicadas pelo respectivo BCN (ou
pelo BCE), por forma a assegurar a realizao
eficiente das operaes de poltica monetria do
Eurosistema. No final de 2000, existiam 7 521
instituies de crdito localizadas na rea do euro.
Porm, apenas 2 542 preenchiam os critrios
operacionais para participao em operaes de
mercado aberto. 3 059 e 3 599 instituies
preenchiam os critrios operacionais de acesso
facilidade permanente de cedncia de liquidez
e facilidade permanente de depsito,
respectivamente. No obstante, o nmero de
contrapartes que participam de facto em
operaes de mercado aberto normalmente
muito inferior ao nmero de contrapartes
elegveis. Em 1999 e 2000, o nmero total de
contrapartes que participaram nos leiles em
operaes principais de refinanciamento flutuou
entre 400 e 600. Durante o mesmo perodo, o
nmero habitual de contrapartes que
participaram nas operaes de refinanciamento
de prazo alargado registou uma descida entre 200
e 300.
As instituies de crdito que preencham os
critrios gerais de elegibilidade podem aceder s
facilidades permanentes do Eurosistema e
participar nas operaes de mercado aberto do
Eurosistema efectuadas sob a forma de leiles
normais atravs do BCN do Estado-membro no
qual esto estabelecidas. Se a instituio (sede
Caixa 4.1
ou sucursal) estiver estabelecida em mais de um
Estado-membro, cada estabelecimento tem
acesso s referidas operaes atravs do BCN
do Estado-membro no qual est localizado. No
entanto, as propostas de licitao em leilo de
uma instituio apenas podem ser apresentadas
por um nico estabelecimento (sede ou sucursal
designada) em cada Estado-membro.
As operaes de poltica monetria do
Eurosistema so executadas de forma descen-
tralizada. A abordagem descentralizada tem sido
muito eficiente e tem decorrido de forma regular
graas cuidadosa preparao e aos eficientes
sistemas de informao. O Eurosistema continua
a beneficiar em larga medida dos estreitos
contactos que os BCN estabeleceram ao longo
de dcadas com as suas contrapartes locais.
2 Garantias
Em conformidade com o artigo 18.1 dos Estatutos
do SEBC, o BCE e os BCN podem transaccionar
nos mercados financeiros, comprando e
vendendo activos a ttulo definitivo ou com
acordo de reporte, devendo todas as operaes
de crdito do Eurosistema estar adequadamente
garantidas. Tal requisito destina-se a proteger o
Eurosistema de riscos financeiros. Em consequn-
cia, todas as operaes de cedncia de liquidez
do Eurosistema so garantidas por activos
subjacentes entregues pelas contrapartes.
Com o objectivo de proteger o Eurosistema de
incorrer em perdas, assegurar o tratamento
equitativo das contrapartes e melhorar a
eficincia operacional, os activos subjacentes tm
que satisfazer certos critrios de modo a serem
elegveis para as operaes de poltica monetria
do Eurosistema. A fim de respeitar o princpio
de igualdade de tratamento, o Eurosistema aceita
como garantia instrumentos emitidos tanto por
muturios privados como pblicos.
Devido s diferenas na estrutura financeira entre
os Estados-membros, efectuada uma distino
essencialmente para efeitos internos do
Eurosistema entre duas categorias de activos
elegveis para operaes de poltica monetria.
Estas duas categorias de activos so designadas
por Lista 1 e Lista 2. A Lista 1 constituda
por instrumentos de dvida transaccionveis que
preencham critrios de elegibilidade uniformes
63
 em toda a rea do euro especificados pelo BCE.
A Lista 2 constituda por outros activos
transaccionveis e no transaccionveis que
tenham impor tncia par ticular para os
mercados financeiros e sistemas bancrios
nacionais. Os critrios de elegibilidade para
estes activos so estabelecidos pelos BCN,
sujeitos aos critrios mnimos de elegibilidade
fixados pelo BCE.
As contrapartes do Eurosistema podem utilizar
activos elegveis numa base transfronteiras, ou
seja, podem obter fundos do BCN do
Estado-membro no qual se encontram
estabelecidas, utilizando activos localizados
noutro Estado-membro. Este mecanismo
transfronteiras assegura que as instituies em
toda a rea do euro possam utilizar as listas
completas de activos da Lista 1 do BCE e de
activos da Lista 2 nacionais. Por ltimo, todos os
activos elegveis esto sujeitos a medidas de
controlo de risco especficas, definidas de forma
a estarem de acordo com as prticas de mercado.

Grfico 4.1

Taxas de juro directoras taxa da facilidade permanente de cedncia de liquidez

taxa da facilidade permanente de depsito
do BCE e EONIA taxa de juro overnight - EONIA
(percentagens por ano; dados dirios) taxa das operaes principais de refinanciamento /
taxa mnima de proposta 1)
7.00 7.00

6.00 6.00

5.00 5.00

4.00 4.00

3.00 3.00

2.00 2.00

1.00 1.00

0.00 0.00
Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez. Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago Set. Out. Nov. Dez.
1999 2000

1) Em 8 de Junho de 2000, o BCE anunciou que, a partir da operao a ser liquidada em 28 de Junho de 2000, as operaes principais
de refinanciamento seriam realizadas sob a forma de leiles de taxa varivel. A taxa mnima de proposta refere-se taxa de juro
mnima qual as contrapartes podero apresentar as suas propostas. At 28 de Junho de 2000, as operaes principais de refinanciamento
eram realizadas sob a forma de leiles de taxa fixa (ver Seco 4.3).

Ao estabelecer as taxas das facilidades permanentes, o Conselho do BCE

Corredor de taxas de
juro das facilidades
permanentes
determina o corredor dentro do qual poder flutuar a taxa de juro overnight do
mercado monetrio. O Grfico 4.1, que mostra a evoluo das taxas directoras
do BCE desde o incio da Terceira Fase da UEM, mostra tambm de que forma as
taxas de juro das facilidades permanentes proporcionaram um limite mximo e
um limite mnimo para a taxa de juro overnight do mercado monetrio (EONIA)3.
3 A taxa de juro overnight mdia do euro (EONIA) divulgada pela European Banking Federation (EBF). uma
mdia ponderada de todos os emprstimos overnight sem garantia efectuados por um painel dos bancos
mais activos no mercado monetrio.

64
Como se pode verificar no Grfico 4.1, a EONIA tem-se situado prximo da
taxa das operaes principais de refinanciamento, ilustrando desta forma a
importncia destas operaes como instrumento principal de poltica monetria
do Eurosistema. As flutuaes na EONIA verificadas no grfico reflectem em
larga medida condies de liquidez temporariamente restritivas ou amplas no
mercado monetrio (ver Seco 4.4). O Grfico 4.1 mostra tambm que a EONIA
revela um padro de perturbaes ocasionais. Estas duas caractersticas da EONIA EONIA, taxas
esto relacionadas com o sistema de reservas mnimas do Eurosistema, que directoras do BCE e
explicado em maior pormenor na Seco 4.4. Por ltimo, a diferena entre as sistema de reservas
taxas da facilidade permanente de cedncia de liquidez e da facilidade permanente mnimas
de depsito, bem como as diferenas entre as taxas das facilidades permanentes
e a taxa das operaes principais de refinanciamento foram mantidas inalteradas
entre Abril de 1999 e Dezembro de 2000. Porm, como se pode observar no
Grfico 4.1, as diferenas entre as taxas de juro das duas facilidades permanentes
podem variar, e o corredor definido pelas taxas das facilidades permanentes tem
sido ocasionalmente assimtrico relativamente taxa de juro das operaes
principais de refinanciamento.

4.3 Operaes de mercado aberto

As operaes de mercado aberto do Eurosistema podem subdividir-se nas quatro
categorias que se seguem, de acordo com o seu objectivo, regularidade e com os Quatro categorias de
procedimentos adoptados: operaes principais de refinanciamento, operaes operaes de
mercado aberto
de refinanciamento de prazo alargado, operaes ocasionais de regularizao e
operaes estruturais (ver Quadro 4.1 e Caixa 4.2).

Operaes principais de refinanciamento

Como se mencionou acima, as operaes principais de refinanciamento so as
operaes de mercado aberto mais importantes conduzidas pelo Eurosistema e
desempenham um papel essencial na orientao das taxas de juro, na gesto da Funes das
situao de liquidez do mercado e na sinalizao da orientao da poltica mo- operaes principais
netria. Proporcionam tambm o maior volume de liquidez ao sistema bancrio. de refinanciamento
As operaes principais de refinanciamento so realizadas de forma
descentralizada pelos BCN.
As operaes principais de refinanciamento so operaes de cedncia de liquidez,
conduzidas com uma frequncia semanal e um prazo de duas semanas. Estas
operaes so efectuadas atravs de leiles normais. No contexto do quadro
operacional do Eurosistema, normal indica operaes de leilo conduzidas de
acordo com um calendrio pr-anunciado e realizadas num perodo de 24 horas, Leiles normais
contado desde o anncio do leilo at comunicao dos resultados. Todas as
contrapartes que preenchem os critrios gerais de elegibilidade podem participar
nestas operaes. Em princpio, todas as instituies de crdito localizadas na rea
do euro so potencialmente contrapartes elegveis do Eurosistema (ver Caixa 4.1).
O Eurosistema pode realizar os seus leiles sob a forma de leiles de taxa fixa
ou de taxa varivel. No primeiro caso, a taxa de juro previamente especificada
pelo Conselho do BCE e as contrapartes licitam o montante que pretendem Leiles de taxa fixa e
transaccionar taxa de juro fixa. No segundo caso, as contrapartes licitam quer de taxa varivel
o montante que pretendem transaccionar, quer a taxa de juro qual pretendem
efectuar a transaco. O Conselho do BCE pode fixar uma taxa mnima de

65
 proposta para os leiles de taxa varivel, a fim de sinalizar a orientao da poltica
monetria. Em ambos os procedimentos de leilo, o BCE decide quanto ao
montante de liquidez a ceder. Num leilo de taxa fixa, tal implica normalmente
uma colocao proporcional das propostas dos bancos individuais, dependendo
do rcio entre as propostas totais e a liquidez total a colocar. Num leilo de taxa
varivel, as propostas com as taxas de juro mais elevadas so satisfeitas em
primeiro lugar, seguidas pelas propostas com as taxas de juro sucessivamente
mais baixas, at que o montante total de liquidez a colocar se esgote. taxa
aceite mais baixa, a taxa de colocao marginal, as propostas so satisfeitas
proporcionalmente, de acordo com a deciso do BCE quanto ao montante total
de liquidez a colocar.
Uma outra distino aplicvel aos leiles de taxa varivel. Nos leiles conduzidos
atravs de um procedimento de taxa nica, a taxa de colocao marginal
Procedimentos de
taxa nica e de taxa aplicada a todas as propostas satisfeitas. Pelo contrrio, se for adoptado um
mltipla procedimento de taxa mltipla, a taxa de juro de colocao igual taxa de
juro oferecida para o montante de cada proposta individual.
Entre o incio de 1999 e Junho de 2000, o Eurosistema conduziu as suas operaes
principais de refinanciamento sob a forma de leiles de taxa fixa. A partir de 27
de Junho de 2000, as operaes principais de refinanciamento foram conduzidas
sob a forma de leiles de taxa varivel, com uma taxa mnima de proposta,
utilizando um procedimento de taxa mltipla. A razo para a alterao deveu-se
elevada sobrelicitao nas operaes principais de refinanciamento de taxa
Utilizao dos fixa, o que resultou da existncia de um diferencial amplo e persistente entre as
procedimentos de taxas de juro do mercado monetrio e a taxa fixa aplicada s operaes principais
leilo em 1999 e 2000 de refinanciamento no incio de 2000 (ver Grfico 4.1). Este diferencial, por seu
lado, deveu-se em grande parte s expectativas de mercado de novos aumentos
nas taxas de juro directoras do BCE, em especial na Primavera de 2000. O
diferencial entre as taxas de mercado e a taxa principal de refinanciamento do
BCE tornou muito atractivo para os bancos a obteno de fundos do banco
central, levando estes a apresentar propostas muito elevadas. Num leilo de taxa
varivel, pelo contrrio, os bancos no tm incentivo para sobrelicitar, uma vez
que apenas pagariam um preo mais elevado caso pretendessem obter mais
liquidez.
Depois da passagem para leiles de taxa varivel, o Eurosistema comeou tambm
a anunciar, todas as semanas, as necessidades de liquidez estimadas do sistema
Publicao de bancrio para o perodo at ao dia anterior liquidao da operao principal
necessidades de de refinanciamento seguinte. A publicao desta estimativa apoia as contrapartes
liquidez na preparao das suas propostas para a operao principal de refinanciamento
seguinte. A Seco 4.6 descreve os factores que determinam as necessidades de
liquidez do sistema bancrio.

Operaes de refinanciamento de prazo alargado

Alm das operaes principais de refinanciamento semanais, o Eurosistema
Operaes de
refinanciamento de
executa tambm operaes de refinanciamento de prazo alargado mensais com
prazo alargado prazo de trs meses. Estas operaes destinam-se a ceder liquidez a mais longo
prazo ao sistema bancrio, o que considerado til a fim de evitar que toda a
liquidez no mercado monetrio tenha de ser renovada de duas em duas semanas
e de proporcionar s contrapartes acesso a refinanciamento a mais longo prazo.
Tal como as operaes principais de refinanciamento, estas operaes de
66
refinanciamento de prazo alargado so conduzidas atravs de leiles normais, de
forma descentralizada, podendo nelas participar todas as contrapartes que
preencham os critrios gerais de elegibilidade (ver Caixa 4.1).
Uma vez que no foi considerado desejvel que o Eurosistema influenciasse as
taxas do mercado monetrio em mais do que um ponto ao longo de todo o
espectro de maturidades, as operaes de refinanciamento de prazo alargado
tm sido designadas de uma forma que assegura que o Eurosistema actua como
tomador de taxa nestas operaes. A fim de no atenuar o sinal proveniente Eurosistema como
tomador de taxa
das operaes principais de refinanciamento do Eurosistema, as operaes de
refinanciamento de prazo alargado so realizadas sob a forma de leiles de taxa
varivel, com volumes de colocao pr-anunciados. O Conselho do BCE indica
com antecedncia o volume a colocar nos leiles seguintes e procura satisfazer
apenas parte das necessidades totais de liquidez do sistema bancrio atravs
destas operaes.
Em mdia, as operaes de prazo alargado representaram 26% do saldo das
operaes de mercado aberto em 1999 e 2000. Nos dois primeiros meses de
1999, as operaes de refinanciamento de prazo alargado foram conduzidas sob Cedncia de liquidez
a forma de leiles de taxa varivel, utilizando um procedimento de taxa nica. adicional
Depois de Maro de 1999, aquelas operaes foram conduzidas sob a forma de
leiles de taxa varivel, utilizando um procedimento de taxa mltipla.

Operaes ocasionais de regularizao

O Eurosistema pode tambm realizar operaes de mercado aberto numa base
ad hoc, ou seja, operaes ocasionais de regularizao.A frequncia e maturidade
destas operaes no so normalizadas. As operaes ocasionais de regularizao
podem ser de absoro de liquidez ou de cedncia de liquidez. Destinam-se a
gerir a situao de liquidez e a orientar as taxas de juro no mercado monetrio, Operaes ocasionais
em particular para regularizar os efeitos sobre as taxas de juro de flutuaes de de regularizao
liquidez inesperadas no mercado monetrio. As operaes ocasionais de
regularizao podem tomar a forma de operaes reversveis, transaces
definitivas, swaps cambiais e constituio de depsitos a prazo fixo, as quais se
encontram descritas na Caixa 4.2. At ao final de 2000, o Eurosistema tinha
conduzido apenas duas operaes ocasionais de regularizao.
Tendo em vista este objectivo, as operaes ocasionais de regularizao so
normalmente realizadas atravs de leiles rpidos. Estes so executados no
prazo de uma hora desde o seu anncio at certificao dos resultados da Leiles rpidos
colocao. As operaes ocasionais de regularizao tambm podem ser e procedimentos
bilaterais
realizadas atravs de procedimentos bilaterais, nos quais o Eurosistema realiza
uma transaco com uma ou um pequeno nmero de contrapartes sem recorrer
a leilo.
A potencial necessidade de aco rpida em caso de evolues de mercado
inesperadas torna desejvel que o Eurosistema disponha de um elevado grau de
flexibilidade na especificao das operaes ocasionais de regularizao. Estas
so normalmente realizadas de forma descentralizada pelos BCN, embora o Elevado grau de
flexibilidade
Conselho do BCE possa decidir se, em circunstncias excepcionais, as operaes
ocasionais de regularizao bilaterais podem ser realizadas pelo BCE. Por motivos
operacionais, apenas um nmero limitado de contrapartes seleccionadas pode
participar nas operaes ocasionais de regularizao.

67
 Operaes estruturais
O quadro operacional permite tambm ao Eurosistema a possibilidade de conduzir
operaes estruturais. Estas operaes destinam-se a ajustar a posio de
liquidez estrutural do Eurosistema face ao sistema financeiro, ou seja, o montante
de liquidez no mercado a longo prazo. Estas operaes podem ser realizadas sob
Operaes a forma de operaes reversveis, de transaces definitivas ou da emisso de
estruturais certificados de dvida (ver Caixa 4.2). At ao final de 2000, o Eurosistema no
tinha conduzido qualquer operao estrutural. Em princpio, as operaes
estruturais podem ser operaes de cedncia ou de absoro de liquidez e a sua
frequncia pode ser regular ou no regular. As operaes estruturais podem ser
executadas sob a forma de leiles normais e o seu prazo no deve ser normalizado.

Caixa 4.2
Tipos de transaces de mercado aberto
As operaes reversveis so o principal
instrumento de mercado aberto do Eurosistema
e podem ser utilizadas para todos os tipos de
operaes de mercado aberto de cedncia de
liquidez. O Eurosistema dispe de trs outros
instrumentos para a conduo de operaes
ocasionais de regularizao: transaces
definitivas, swaps cambiais e constituio de
depsitos a prazo fixo. Por ltimo, para operaes
estruturais, o BCE pode emitir certificados de
dvida (ver Quadro 4.1).
1 Operaes reversveis
As operaes reversveis consistem em
operaes nas quais o Eurosistema compra ou
vende activos elegveis sob a forma de acordos
de reporte ou concede crdito sob a forma de
emprstimos garantidos por penhor de activos
elegveis. As operaes reversveis so tambm
utilizadas para operaes principais de
refinanciamento e operaes de refinanciamento
de prazo alargado. Alm disso, o Eurosistema
efectua tambm operaes estruturais e
operaes ocasionais de regularizao sob a
forma de operaes reversveis.
Sempre que as operaes reversveis tomam a
forma de acordos de reporte, a diferena entre
o preo de compra e o preo de recompra
corresponde ao juro devido sobre o montante
pedido do emprstimo ou do crdito ao longo
do prazo da operao, ou seja, o preo de
recompra inclui o juro a pagar. A taxa de juro de
uma operao reversvel sob a forma de
emprstimo com garantia determinada pela
aplicao da taxa de juro especfica ao montante
do crdito ao longo do prazo da operao.
2 Transaces definitivas
As transaces definitivas de mercado aberto
consistem em operaes nas quais o Eurosistema
compra ou vende no mercado, a ttulo definitivo,
activos elegveis. As transaces definitivas de
mercado aberto so executadas apenas para
efeitos estruturais e de regularizao.
3 Swaps cambiais
Os swaps cambiais executados para fins de poltica
monetria consistem na realizao simultnea de
duas transaces, vista e a prazo, de euro contra
moeda estrangeira. Podem ser utilizados para
efeitos de regularizao, com o principal objectivo
de gerir a situao de liquidez no mercado e de
controlar as taxas de juro.
4 Constituio de depsitos a prazo fixo
O Eurosistema pode convidar as contrapartes a
constiturem depsitos a prazo fixo, remunerados,
junto dos BCN dos Estados-membros onde a
contraparte se encontra estabelecida. A
constituio de depsitos a prazo fixo est
prevista apenas para efeitos de regularizao, a
fim de absorver liquidez do mercado.
5 Emisso de certificados de dvida do BCE
O BCE pode emitir certificados de dvida com o
objectivo de ajustar a posio estrutural do
Eurosistema face ao sector financeiro, com vista
criao ou ao aumento de escassez de liquidez
no mercado.

68
As operaes estruturais podem ser realizadas de forma descentralizada e todas
as contrapartes que preencham os critrios gerais de elegibilidade podem ser
autorizadas a participar.

4.4 Reservas mnimas

Descrio do sistema
O BCE exige que as instituies de crdito mantenham reservas obrigatrias em
contas abertas nos BCN: as chamadas reservas mnimas ou obrigatrias 4.
O montante de reservas obrigatrias que cada instituio obrigada a manter
Reservas obrigatrias
determinado em relao sua base de incidncia. A base de incidncia de uma e base de incidncia
instituio definida em relao aos elementos do seu balano. O Quadro 4.2
mostra as principais responsabilidades includas na base de incidncia.
de salientar que as responsabilidades para com outras instituies de crdito
includas na lista de instituies sujeitas ao sistema de reservas mnimas do
Eurosistema e as responsabilidades para com o BCE e os BCN no so includas
na base de incidncia.

Responsabilidades das instituies de crdito includas na base de incidncia Quadro 4.2

(nveis de existncias no final de Dezembro de 2000; EUR mil milhes)

(A) Responsabilidades s quais aplicado um rcio de reserva positivo

Depsitos (incluindo depsitos ordem, depsitos
a prazo at dois anos e depsitos com
pr-aviso at dois anos) 5 711
Ttulos de dvida com prazo at dois anos 137
Ttulos do mercado monetrio 187
Total (A) 6 035

(B) Responsabilidades s quais aplicado um rcio de reserva igual a zero

Depsitos (incluindo depsitos a prazo superior
a dois anos e depsitos com pr-aviso
superior a dois anos) 1 274
Ttulos de dvida com prazo superior a dois anos 2 234
Acordos de reporte 528
Total (B) 4 036
Total da base de incidncia (A)+(B) 10 071

4 O quadro legal do sistema de reservas mnimas do Eurosistema tem por base o artigo 19. dos Estatutos do
SEBC. Os pormenores do sistema de reservas mnimas encontram-se em diversa legislao, sendo a mais
importante o Regulamento (CE) n. 2531/98 do Conselho, relativo aplicao de reservas mnimas obrigatrias
pelo Banco Central Europeu e o Regulamento (CE) n. 2818/98 do Banco Central Europeu relativo aplicao
de reservas mnimas obrigatrias (BCE/1998/15), com as alteraes que lhes foram introduzidas.

69
 A fim de determinar as reservas obrigatrias de uma instituio, a base de
incidncia multiplicada pelo rcio de reserva. O BCE aplica um rcio de reserva
positivo uniforme maior parte das rubricas includas na base de incidncia. Este
Rcio de reserva rcio de reserva foi fixado em 2% no incio da Terceira Fase da UEM. A maior
parte das responsabilidades de curto prazo sobre os balanos das instituies
de crdito est sujeita a um rcio de reservas positivo. Como se pode verificar
no Quadro 4.2, nem as responsabilidades de longo prazo, nem os acordo de
reporte esto sujeitos a um rcio de reserva positivo.
Como se indicou acima, as reservas obrigatrias para cada instituio so
calculadas por aplicao dos rcios de reserva base de incidncia. As instituies
Deduo fixa podem aplicar uma deduo fixa uniforme s suas reservas obrigatrias. No
incio da Terceira Fase da UEM as instituies foram autorizadas a deduzir
E100 000. Esta deduo destina-se a diminuir os custos administrativos decor-
rentes da gesto de reservas obrigatrias muito reduzidas.
A fim de cumprir as reservas obrigatrias, as instituies de crdito devem deter
saldos nas contas correntes abertas nos BCN. A este respeito, o regime de
Clusulas de mdia e reservas mnimas do Eurosistema permite que as contrapartes utilizem clusulas
perodo de
constituio de
de mdia. Isso significa que o cumprimento das reservas obrigatrias
reservas determinado com base na mdia de valores dirios das contas de reserva detidas
pelas contrapartes ao longo de um perodo de constituio de reservas de um
ms. Os perodos de constituio de reservas tm incio no dia 24 de cada ms
e terminam no dia 23 do ms seguinte.
O Eurosistema pretendeu assegurar que o sistema de reservas mnimas no constitusse
um fardo para o sistema bancrio na rea do euro, nem prejudicasse a afectao eficiente
de recursos. Por esta razo, as reservas obrigatrias detidas por instituies de crdito
Remunerao das so remuneradas. A remunerao corresponde mdia,durante o perodo de constituio,
reservas obrigatrias da taxa marginal (ponderada de acordo com o nmero de dias de calendrio) das operaes
principais de refinanciamento. Esta taxa situa-se, portanto, muito prximo das taxas de
juro de curto prazo do mercado monetrio.
O Grfico 4.2 mostra um exemplo do clculo das reservas obrigatrias do
Eurosistema para o perodo de constituio de reservas de 24 de Novembro a 23
de Dezembro de 2000. Neste exemplo, a base de incidncia das instituies de
crdito determinada pelas responsabilidades obtidas dos seus balanos em 31 de
Outubro de 2000. Aplicando o rcio de reserva de 2% base de incidncia relevante
e deduzindo a deduo fixa, so determinadas as reservas obrigatrias para o perodo
Clculo das reservas de constituio iniciado em 24 de Novembro e terminado em 23 de Dezembro.
obrigatrias A linha azul no Grfico 4.2 indica a forma como as clusulas de mdia funcionam no
regime de reservas mnimas do Eurosistema. As contas correntes detidas pelas
instituies de crdito podem flutuar livremente em torno das reservas obrigatrias,
mas as contas correntes mdias devem corresponder, pelo menos, s reservas
obrigatrias durante todo o perodo de constituio de reservas. No exemplo, as
contas correntes mdias detidas pelas instituies de crdito junto do Eurosistema
ascendem a E117.2 mil milhes, implicando reservas de E0.6 mil milhes em excesso
das reservas obrigatrias de E116.6 mil milhes.

Funes
A primeira funo primordial do sistema de reservas mnimas a estabilizao
das taxas de juro do mercado monetrio. Esta funo desempenhada pela

70
 Grfico 4.2

O funcionamento do regime de reservas mnimas do Eurosistema

(EUR mil milhes)
base de incidncia (escala da esquerda)
reservas mnimas (escala da direita)
reservas dirias (escala da direita)

7000 160

6000 150
Reservas mnimas = Base de incidncia * Rcio de reserva - dedues fixas
E116.6 mil milhes E6 039 mil milhes 2% E4.1 mil milhes
5000 140

4000 130

3000 120

2000 110

1000 100

0 90
31 Outubro 2000 24 Novembro 2000 23 Dezembro 2000

Fonte: BCE.

clusula de mdia. A clusula de mdia permite que as instituies de crdito

regularizem as flutuaes de liquidez diria (ou seja, as decorrentes de flutuaes
na procura de notas), uma vez que os desequilbrios de reservas transitrios
podem ser compensados por desequilbrios de reservas opostos dentro do
mesmo perodo de constituio. A clusula de mdia implica tambm que as
instituies podem aproveitar para emprestar no mercado e registar um dfice
de reservas sempre que as taxas mais curtas do mercado monetrio ultrapassam
as taxas esperadas para o resto do perodo de constituio. No cenrio oposto,
podem pedir emprstimos no mercado e registar um excesso de reservas. Em Estabilizao das
teoria, esta arbitragem intertemporal dever assegurar a igualdade ao longo taxas de juro do
do perodo de constituio entre o nvel verificado e o nvel esperado das taxas mercado monetrio
mais curtas do mercado monetrio no final do perodo de constituio de reservas.
Este mecanismo estabiliza a taxa de juro overnight durante o perodo de
constituio e torna desnecessria a interveno frequente do banco central no
mercado monetrio. A clusula de mdia funciona de forma muito regular durante
o perodo de constituio. Porm, no final do perodo, as reservas mnimas
tornam-se obrigatrias e os bancos deixam de poder transferir um excedente
ou um dfice de liquidez para o futuro. Tal explica as perturbaes na EONIA no
final de cada perodo de constituio, como se pode verificar no Grfico 4.1.
Uma segunda funo importante atribuda ao regime de reservas mnimas o
alargamento da escassez de liquidez estrutural do sistema bancrio. A necessidade
das instituies de crdito deterem reservas junto dos BCN contribui para um

71
 Grfico 4.3

Recurso s facilidades permanentes em 1999 e 2000

(EUR mil milhes; mdias de posies dirias durante o perodo de constituio)
recurso facilidade permanente de depsito
recurso facilidade permanente de cedncia de liquidez
6.0 6.0

4.0 4.0

2.0 2.0

0.0 0.0

-2.0 -2.0

-4.0 -4.0

-6.0 -6.0
Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez. Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez.
1999 2000

Fonte: BCE.
Nota: O eixo do x refere-se ao ms em que terminou um perodo de constituio (note-se que o primeiro perodo de constituio s terminou
em Fevereiro de 1999).
aumento na procura de refinanciamento do banco central, o que, por seu lado,
Alargamento da
torna mais fcil para o BCE a orientao das taxas do mercado monetrio atravs
escassez de liquidez
estrutural de operaes regulares de cedncia de liquidez.

4.5 Facilidades permanentes

Como se mencionou acima, o Eurosistema procede tambm execuo da poltica
monetria atravs da fixao das taxas de juro das suas facilidades permanentes.
Facilidades As facilidades permanentes cedem ou absorvem liquidez pelo prazo overnight, por
permanentes de iniciativa das contrapartes. As contrapartes elegveis tm sua disposio duas
depsito e de facilidades permanentes: a facilidade permanente de cedncia de liquidez e a facilidade
cedncia de liquidez
permanente de depsito. O incentivo para que os bancos utilizem as facilidades
permanentes significativamente reduzido devido s taxas que lhes so aplicveis,
normalmente desfavorveis quando comparadas com as taxas de mercado.
O Grfico 4.3 mostra a utilizao mdia diria das facilidades permanentes
em 1999 e 2000 que, em geral, se situou abaixo de E 1 000 milhes, revelando
que o seu nico objectivo a cedncia e absoro de liquidez em circunstncias
Importantes em excepcionais. A introduo do euro no incio de 1999 e a transio para o ano
circunstncias 2000 constituram exemplos dessas circunstncias excepcionais e explicam o
excepcionais... nvel relativamente elevado do recurso facilidade permanente de cedncia de
liquidez nos perodos de constituio de reservas que terminaram em Fevereiro
de 1999 e em Janeiro de 2000, respectivamente 5 .

5 O primeiro perodo de constituio de reservas foi mais longo do que o normal, decorrendo entre 1 de Janeiro
de 1999 e 23 de Fevereiro de 1999.

72
 Grfico 4.4

Recurso s facilidades permanentes num perodo de constituio de

reservas mnimas facilidade permanente de cedncia de liquidez
(EUR mil milhes; mdia de posies dirias de Fevereiro de 1999 a
facilidade permanente de depsito
Dezembro de 2000)
6.0 6.0

4.0 4.0

2.0 2.0

0.0 0.0

-2.0 -2.0

-4.0 -4.0

-6.0 -6.0
24
25
26
27
28
29
30
31

10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21

23
1

3
4
5
6
7
8
9

22
2

Fonte: BCE.

O Grfico 4.4 reflecte o padro tpico de recurso s facilidades permanentes

dentro de um perodo de constituio de reservas. Como se pode observar no
grfico, a utilizao das facilidades permanentes maior no final do perodo de
constituio de reservas6 . Tal deve-se ao mecanismo de clusulas de mdia do e no final do
sistema de reservas mnimas, que permite s instituies de crdito registar perodo de
dfices e excedentes de liquidez dirios e antecipar o cumprimento das reservas constituio de
reservas
obrigatrias ou adi-lo para o final do perodo de constituio de reservas. As
reservas tornam-se obrigatrias apenas no ltimo dia do perodo de constituio,
quando os dfices ou os excedentes de liquidez deixam de poder ser
compensados por desequilbrios opostos dentro do mesmo perodo de
constituio de reservas.

4.6 Liquidez do banco central e necessidades de liquidez do sistema

bancrio
Em sntese, o quadro operacional o conjunto de instrumentos e procedimentos
que um banco central utiliza para orientar as taxas de juro, assinalar as intenes
de poltica monetria e gerir a liquidez no mercado monetrio. O sistema bancrio Eurosistema como
da rea do euro devido sua necessidade de notas e obrigao de cumprir as cedente de liquidez
reservas obrigatrias, em particular tem um dfice de liquidez agregado e
depende de refinanciamento por parte do Eurosistema. Neste contexto, o
Eurosistema actua como cedente de liquidez e pode, por conseguinte, orientar

6 O Grfico 4.4 reflecte tambm um nvel relativamente elevado de recurso facilidade prximo do final do
ms. Porm, este resultado bastante influenciado pelas circunstncias especiais que ocorreram durante a
transio para o ano 2000.

73
 as taxas de juro do mercado monetrio e transmitir impulsos de poltica monetria
em toda a rea do euro.
Balano consolidado O balano consolidado do Eurosistema pode contribuir para ilustrar a interaco
do Eurosistema entre o Eurosistema e o sistema bancrio. O Quadro 4.3 apresenta uma forma
simplificada de balano harmonizado de um banco central.
O activo inclui trs rubricas principais de cedncia de liquidez: refinanciamento
das instituies de crdito, facilidade permanente de cedncia de liquidez e
Activo disponibilidades sobre o exterior. O refinanciamento das instituies de
crdito refere-se ao saldo das operaes de mercado aberto de cedncia de
liquidez. No caso do Eurosistema, estas operaes incluem sempre as operaes
principais de refinanciamento de prazo alargado. As operaes ocasionais de
regularizao e as operaes estruturais de cedncia de liquidez deveriam ser
tambm includas nesta rubrica. A facilidade permanente de cedncia de liquidez

Quadro 4.3 Estrutura do balano do banco central

Um balano normalizado do banco central:

ACTIVO PASSIVO
Refinanciamento a instituies Contas correntes detidas por
de crdito instituies de crdito (reservas)
Facilidade perm. de cedncia de liquidez Facilidade permanente de depsito
Dispon. lquidas sobre o exterior Notas em circulao
Depsitos do Estado
Outros factores (lquido)
Pode ser reorganizado da seguinte forma:
CEDNCIA DE LIQUIDEZ ATRAVS DE OPERAES DE POLTICA MONETRIA
refinanciamento a instituies de crdito
mais facilidade permanente de cedncia de liquidez
menos facilidade permanente de depsito
igual a
FACTORES AUTNOMOS
notas em circulao
mais depsitos do Estado
menos disponibilidades lquidas sobre o exterior
mais outros factores (lquido)
mais
RESERVAS
contas correntes detidas por instituies de crdito

74
refere-se ao crdito cedido pelo banco central pelo prazo overnight s instituies
de crdito com recurso a esta facilidade. As disponibilidades sobre o exterior
referem-se a moeda estrangeira detida pelo banco central, lquida de quaisquer
responsabilidades do banco central denominadas em moeda estrangeira.
O passivo inclui cinco rubricas principais: contas ordem detidas por instituies
de crdito, facilidade permanente de depsito, circulao monetria,
depsitos do Estado e outros factores lquidos. As contas ordem detidas
por instituies de crdito referem-se a saldos detidos por instituies de crdito
no banco central a fim de cumprir as obrigaes de liquidao das transaces Passivo
interbancrias e de cumprir as reservas obrigatrias (tambm referidas apenas
como reservas). A facilidade permanente de depsito refere-se ao total do
recurso, pelo prazo overnight, a esta facilidade permanente.Circulao monetria
indica a quantidade de notas colocadas em circulao pelo banco central a pedido
das instituies de crdito. Esta geralmente a maior rubrica do passivo.
Depsitos do Estado reflecte a existncia de saldos de contas ordem detidas
pelos Tesouros nacionais nos BCN. Por ltimo, outros factores lquidos uma
rubrica de equilbrio que abrange as restantes rubricas do balano.
De um ponto de vista contabilstico, os montantes do activo e do passivo total
devem ser sempre iguais. A fim de compreender a forma como um banco central
opera, conveniente separar o balano em trs elementos, como se indica nos
trs painis inferiores do Quadro 4.3. Como se verifica no quadro, o montante
lquido de liquidez actualmente cedida pelo banco central s instituies de crdito
a soma de dois elementos. O primeiro elemento constitudo pelos factores
autnomos (a soma de circulao monetria mais depsitos do Estado menos Cedncia e procura
responsabilidades lquidas sobre o exterior mais outros factores (lquidos), de liquidez
que o efeito lquido das restantes rubricas do balano que afectam a liquidez
do mercado monetrio). Estes factores influenciam a liquidez do sistema bancrio
e so denominados autnomos na gria do banco central, dado que no resultam
normalmente da utilizao de instrumentos de poltica monetria7 . O segundo
elemento constitudo por reservas das instituies de crdito (contas
ordem detidas por instituies de crdito). A soma dos factores autnomos
mais reservas igual cedncia de liquidez atravs de operaes de poltica
monetria (soma do refinanciamento s instituies de crdito mais facilidade
permanente de cedncia de liquidez menos facilidade permanente de depsito).
Quanto anlise esquemtica do balano do prprio Eurosistema, o Quadro 4.4
mostra os contributos das principais rubricas para a liquidez do sistema bancrio
entre 24 de Novembro e 23 de Dezembro de 2000. Grande parte da liquidez foi Contributos das
cedida atravs das operaes principais de refinanciamento. Foi cedida liquidez principais rubricas
adicional atravs das operaes de refinanciamento de prazo alargado. As
facilidades permanentes e outras operaes, tais como as operaes ocasionais
de regularizao, apenas tm normalmente um impacto menor sobre a liquidez
do sistema bancrio.
A segunda parte do Quadro 4.4. mostra os factores autnomos. O efeito de Factores autnomos
absoro de liquidez dos factores autnomos principalmente gerado pela

7 Alguns dos factores autnomos no se encontram sob o controlo das autoridades monetrias (circulao
monetria e depsitos do Estado). Outros factores, tais como disponibilidades lquidas sobre o exterior,
podem ser controlados pelas autoridades monetrias, mas as transaces nesses activos no esto normalmente
relacionadas com operaes de poltica monetria (excepto no caso de swaps cambiais; ver Caixa 4.2).

75
Quadro 4.4 Contribuies para a liquidez do sistema bancrio
(EUR mil milhes; existncias mdias dirias de 24 de Novembro a 23 de Dezembro de 2000)

Cedncia Absoro Contribuio

de liquidez de liquidez lquida
(activo) (passivo)

Operaes de poltica monetria do Eurosistema

Oper. principais de refinanciamento 210.4 + 210.4
Operaes de refinanciamento
de prazo alargado 45.0 + 45.0
Facilidades permanentes 0.4 0.4 + 0.0
1)
Outras operaes 0.0 0.0 0.0
TOTAL (a) 255.7 0.4 255.4

Factores autnomos que afectam a liquidez do sistema bancrio

Notas em circulao 360.4 - 360.4
Depsitos do Estado
no Eurosistema 61.1 - 61.1
Dispo. lquidas sobre o exterior 394.4 + 394.4
Outros factores (lquido) 111.1 - 111.1
TOTAL (b) 394.4 532.6 - 138.2

Reservas = Contas correntes detidas por instituies de crdito no

Eurosistema
Reservas mnimas (c) 116.6
Reservas excedentrias (d) 0.6
TOTAL (a)+(b) =
(c)+(d) 117.2

Fonte: BCE.
1) Exclui operaes definitivas, bem como a emisso de certificados de dvida pelos BCN na Segunda Fase da
UEM e por liquidar durante o perodo considerado no quadro.

circulao monetria e pelos depsitos do Estado no Eurosistema. A circulao

monetria absorve a liquidez do sistema bancrio visto que tem de ser obtida do
banco central e, por essa razo, as instituies de crdito tm de solicitar
emprstimos de fundos ao banco central. Existe tambm um efeito contrrio
sobre a liquidez do sistema bancrio, relacionado com os activos lquidos sobre
o exterior detidos pelo Eurosistema. As aquisies de activos sobre o exterior
pelo Eurosistema injectam liquidez no sistema bancrio e reduzem a necessidade
de realizao de operaes de poltica monetria de cedncia de liquidez. As
reservas obrigatrias tm um efeito de absoro de liquidez que tem uma
dimenso idntica de todos os factores autnomos no seu conjunto. A diferena
entre as contas ordem detidas por instituies de crdito no Eurosistema e as
reservas obrigatrias constitui as reservas excedentrias.

76
 Grfico 4.5

Volume das operaes principais de refinanciamento

e de refinanciamento de prazo alargado
(EUR mil milhes; mdias de posies dirias durante o perodo de constituio)

operaes principais de refinanciamento (OPR) por liquidar

operaes de refinanciamento de prazo alargado (ORPA) por liquidar
total das operaes de refinanciamento
300 300

250 250

200 200

150 150

100 100

50 50

0 0
Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez. Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez.
1999 2000

Fonte: BCE.
Grfico 4.6

Reservas mnimas e factores autnomos

(EUR mil milhes; mdias de posies dirias durante o perodo de constituio)

reservas mnimas
factores autnomos
total das necessidades de liquidez do sistema bancrio

300 300

250 250

200 200

150 150

100 100

50 50

0 0
Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez. Jan. Fev. Mar. Abr. Maio Jun. Jul. Ago. Set. Out. Nov. Dez.
1999 2000

Fonte: BCE.

77
 Os Grficos 4.5 e 4.6 mostram a forma como os factores de cedncia de liquidez
e de absoro de liquidez se desenvolveram em 1999 e 2000. O Grfico 4.5
Importncia relativa
mostra que grande parte da liquidez foi cedida atravs das operaes principais
dos factores de de refinanciamento, reflectindo o papel primordial desempenhado por este
cedncia de liquidez instrumento de poltica monetria. Foi cedida liquidez adicional atravs das
operaes de refinanciamento de prazo alargado. Como se pode observar no
Grfico 4.5, esta liquidez oscilou entre E 45 mil milhes e E 75 mil milhes ao
longo do perodo em anlise.
O Grfico 4.6 mostra a evoluo dos dois principais factores que criam um
Importncia relativa dfice de liquidez estrutural no sistema bancrio. As reservas obrigatrias tm
dos factores de geralmente representado mais de metade das necessidades de liquidez totais do
absoro de liquidez sistema bancrio. O efeito de absoro de liquidez total dos factores autnomos
aumentou ao longo do tempo, atingindo quase o mesmo nvel das reservas
obrigatrias no final do perodo em anlise.

4.7 Experincia em 1999 e 2000

O quadro operacional do Eurosistema tem funcionado bem desde o incio de
1999. O quadro operacional permitiu ao BCE orientar as condies de liquidez
e as taxas de juro de curto prazo de forma regular. A volatilidade das taxas de
juro de curto prazo no mercado monetrio da rea do euro manteve-se mais
baixa do que em praticamente qualquer outro mercado monetrio nos primeiros
Baixa volatilidade das dois anos da Terceira Fase da UEM. Esta baixa volatilidade das taxas de curto
taxas de juro de
curto prazo prazo do mercado monetrio foi alcanada quase sem qualquer recurso a
operaes ocasionais de regularizao, ou seja, apenas com uma combinao de
um sistema de reservas mnimas com um procedimento de clusulas de mdia e
operaes de mercado aberto semanais. Condies de mercado monetrio
estveis so teis para a transmisso eficiente da poltica monetria economia,
reflectindo, alm disso, um elevado grau de credibilidade das capacidades
operacionais e de gesto de liquidez do banco central.
A conduo de operaes de leilo de taxa fixa nas operaes principais de
refinanciamento at Junho de 2000 facilitou a clara sinalizao da orientao da
poltica monetria. Esta avaliao positiva quanto clara sinalizao tambm
Clara sinalizao da vlida para o procedimento de leilo de taxa varivel com uma taxa mnima de
orientao da poltica proposta aplicado a partir de Junho de 2000. Este sistema funcionou bem, como
monetria
se pode verificar pelo diferencial relativamente pequeno entre a taxa de colocao
marginal e a taxa mnima de proposta. Alm disso, a volatilidade das taxas de
curto prazo do mercado monetrio tem-se mantido to baixa como durante o
perodo de leiles de taxa fixa.
Por ltimo, o quadro operacional com leiles semanais a duas semanas e leiles
mensais a trs meses cumpriu os objectivos quer de cedncia de liquidez a prazo
mais longo s instituies de crdito, quer providenciando ao Eurosistema flexibilidade
suficiente para orientar a evoluo da liquidez com uma preciso adequada a curto
Quadro operacional
prazo. O quadro operacional tem tambm revelado um elevado grau de flexibilidade
flexvel
na adaptao aos enquadramentos financeiros em mudana. Tal sublinhado
comparando as medidas relativamente abrangentes tomadas por muito bancos
centrais a nvel mundial nos preparativos da transio para o novo milnio com as
alteraes relativamente pouco relevantes efectuadas pelo Eurosistema neste
contexto.

78
5 Decises de poltica monetria em 1999 e 2000
O presente captulo ilustra a forma como a poltica monetria foi conduzida nos dois
primeiros anos da Terceira Fase da UEM. Em Abril de 1999, no contexto de reduzidas
presses inflacionistas, o Conselho do BCE decidiu baixar a sua taxa das operaes
principais de refinanciamento de 3% para 2.5%. Contudo, depois do Vero de 1999 a
situao sofreu uma alterao gradual. O crescimento monetrio continuou a ser superior
ao valor de referncia, verificando-se simultaneamente um aumento das presses sobre
os preos, principalmente devido a influncias adversas dos preos do petrleo e da
taxa de cmbio do euro. Alm disso, o crescimento do PIB em termos reais manteve-se
forte. A fim de manter a estabilidade de preos, de Novembro de 1999 a Outubro de
2000, o Conselho do BCE aumentou as suas taxas de juro directoras num total de 225
pontos base.

5.1 Principais desenvolvimentos

Incio de 1999
O processo de convergncia que conduziu Terceira Fase da UEM foi concludo
com xito quando o BCE assumiu a responsabilidade pela poltica monetria na
rea do euro em 1 de Janeiro de 1999. A estabilidade de preos foi alcanada,
permitindo que o Conselho do BCE mantenha as taxas de juro em nveis muito
baixos. A taxa de juro da primeira operao principal de refinanciamento (ver Transferncia da
poltica monetria
Captulo 4 para pormenores sobre a execuo da poltica monetria) foi fixada para o BCE
em 3%, tendo a taxa da facilidade permanente de cedncia de liquidez e a taxa da
facilidade permanente de depsito sido fixadas em 4.5% e 2%, respectivamente.
Estas taxas tinham sido anunciadas oficialmente em 22 de Dezembro de 1998, na
sequncia de uma reduo coordenada das taxas de juro directoras pelos BCN
dos pases que adoptaram o euro. Esta reduo j tinha sido acordada no incio
de Dezembro de 1998, tendo concludo o processo de convergncia das taxas
de juro directoras realizado no perodo que antecedeu a Terceira Fase.
No incio da Terceira Fase, como medida temporria destinada a facilitar a transio
harmoniosa para o mercado monetrio nico, o Conselho do BCE adoptou um Um corredor estreito
corredor estreito para as taxas de juro de curto prazo. Entre 4 e 21 de Janeiro para a taxa de juro
de 1999, a taxa de juro da facilidade permanente de cedncia de liquidez e a taxa destinado a facilitar a
de juro da facilidade permanente de depsito foram fixadas em 3.25% e 2.75%, transio
respectivamente. Estes acordos transitrios expiraram em 22 de Janeiro de
1999, data em que passaram a vigorar as taxas de juro das duas facilidades
permanentes, fixadas em Dezembro (ver Grfico 4.1).
No primeiro trimestre de 1999, a evoluo dos preos manteve-se muito moderada.
Em Janeiro e Fevereiro, a inflao medida pelo IHPC manteve-se em 0.8%, ou seja, o
nvel registado em Dezembro de 1998 (ver Grfico 5.3). Neste contexto de baixa
inflao, surgiram sinais de que o abrandamento da actividade econmica na rea do Riscos descendentes
para a estabilidade de
euro poderia ser mais pronunciado do que o esperado no final de 1998. Este
preos no incio de
abrandamento resultou principalmente do enfraquecimento da procura externa, 1999
resultante da crise asitica no final de 1997 e da quebra na confiana que se seguiu
perturbao nos mercados internacionais aps a crise registada na Rssia no
Vero de 1998. O crescimento do PIB em termos reais enfraqueceu significativa-
mente no ltimo trimestre de 1998 e o crescimento das exportaes tornou-se
negativo. Por conseguinte, ficou cada vez mais evidente, no incio de 1999, que os
riscos para a estabilidade de preos a mdio prazo eram descendentes.

79

Os dados relativos ao
M3 podero ter sido
afectados por
factores especficos
Corte na taxa de juro
em Abril de 1999
Contudo, a reaco da poltica monetria face a esses riscos descendentes para
a estabilidade de preos teve que tomar em considerao o facto de que alguns
indicadores pareciam apontar na direco oposta no incio de 1999. Em particular,
a mdia de trs meses das taxas de crescimento homlogas do M3 no perodo
de Dezembro de 1998 a Fevereiro de 1999 situou-se acima de 4 1/2 %, isto , o
valor de referncia para o crescimento do M3 (ver Grfico 5.1). No incio de
1999, o crdito ao sector privado crescia rapidamente, a uma taxa de cerca de
10% por ano, que era difcil de conciliar com os sinais de enfraquecimento da
actividade econmica (ver Grfico 5.2). Alm disso, apesar do abrandamento
econmico, a confiana dos consumidores mantinha-se elevada, em termos
comparativos. Por ltimo, os preos do petrleo comearam a subir a partir de
meados de Fevereiro e o euro depreciou-se, em termos efectivos, nos primeiros
meses do ano (ver Grfico 5.4), dois factores que tambm exerceram uma certa
presso ascendente sobre os preos.
A avaliao da evoluo monetria no incio de 1999 foi ainda dificultada pela
incerteza acerca da forma como os agregados monetrios foram afectados durante
a transio para a Terceira Fase da UEM. Na verdade, considerou-se provvel que
o forte crescimento do agregado monetrio M3 em Janeiro de 1999 se pudesse
ter ficado a dever a factores especficos, tais como as alteraes nos sistemas de
comunicao de dados estatsticos ou a passagem para um novo regime de
reservas mnimas.
Em suma, dada esta incerteza e o pequeno desvio do M3 face ao valor de
referncia, o Conselho do BCE considerou que a evoluo monetria no implicava
riscos ascendentes para a estabilidade de preos nessa ocasio. Como tal, numa
conjuntura na qual as taxas de inflao se encontravam significativamente abaixo

Grfico 5.1

Crescimento do M3 e valor de referncia M3 1)

(taxas de variao homlogas (%)) M3 (mdia mvel de trs meses centrada) 1)
valor de referncia (41/2%)
7.0 7.0

6.0 6.0

5.0 5.0

4.0 4.0

3.0 3.0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
1998 1999 2000

Fonte: BCE.
1) Srie corrigida de detenes por no residentes na rea do euro de aces/unidades de participao em fundos do mercado monetrio.

80
do limite superior da definio do BCE de estabilidade de preos e considerando
as presses descendentes sobre a evoluo futura dos preos, em resultado do
enfraquecimento da actividade econmica, no dia 8 de Abril de 1999, o Conselho
do BCE decidiu baixar a taxa das operaes principais de refinanciamento em 50
pontos base, para 2.5%. Na mesma ocasio, o Conselho do BCE baixou a taxa da
facilidade permanente de cedncia de liquidez para 3.5% e a taxa da facilidade
permanente de depsito para 1.5%, estabelecendo, desta forma, um corredor
simtrico para a taxa de juro, em torno da taxa das operaes principais de
refinanciamento. Estas decises foram consideradas como uma medida de
precauo adequada para manter a estabilidade de preos a mdio prazo.

Segundo semestre de 1999

A conjuntura econmica mudou gradualmente nos meses seguintes. Durante o
Vero de 1999, as informaes sobre a actividade econmica na rea do euro Melhoria gradual da
indicavam de forma crescente que os riscos descendentes para a estabilidade de conjuntura
econmica
preos estavam a diminuir. A conjuntura externa continuou a melhorar, medida
que a actividade econmica em diversas economias dos mercados emergentes
mostrava sinais crescentes de estabilizar e at acelerar. A actividade econmica nos
Estados Unidos dava sinais contnuos de fortalecimento. Em geral, tornou-se
gradualmente mais evidente que o crescimento econmico na rea do euro tinha
condies para acelerar significativamente na segunda metade de 1999 e em 2000.
Ao longo de 1999, os agregados monetrios e de crdito mostraram que as
condies monetrias na rea do euro no registavam uma tendncia de ...e expanso
monetria
recuperao. O crescimento do M3, no incio do ano, acelerou temporariamente, prolongada
tendo posteriormente aumentado ao longo do Vero para um valor muito superior
ao valor de referncia a mdia mvel de trs meses aumentou progressivamente

Grfico 5.2

M1 e emprstimos ao sector privado M1

(taxas de variao homlogas (%)) emprstimos ao sector privado

15.0 15.0
14.0 14.0
13.0 13.0
12.0 12.0
11.0 11.0
10.0 10.0
9.0 9.0
8.0 8.0
7.0 7.0
6.0 6.0
5.0 5.0
4.0 4.0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
1998 1999 2000

Fonte: BCE.

81
 para quase 6.0%. Mesmo excluindo a evoluo excepcional observada logo no
incio de 1999, era evidente que a expanso monetria era prolongada. Entretanto,
o crdito ao sector privado continuou a expandir-se a uma taxa elevada de cerca
de 10%.
A taxa de cmbio efectiva do euro voltou a enfraquecer nos meses de Vero e os
preos do petrleo continuaram a aumentar. Em geral, as informaes acerca da
evoluo dos agregados monetrios, dos mercados financeiros e de outros
...levaram a uma indicadores econmicos indicavam que j no existiam riscos descendentes para
subida da taxa de juro a estabilidade de preos. Com base nessa evidncia, tornou-se claro que os factores
em Novembro de
que tinham desencadeado a reduo por precauo da taxa de juro em Abril de
1999...
1999 j no eram relevantes.Assim, em 4 de Novembro de 1999, o Conselho do
BCE decidiu aumentar as taxas de juro directoras em 50 pontos base. A taxa
das operaes principais de refinanciamento foi ento aumentada para 3.0%,
enquanto as taxas da facilidade permanente de cedncia de liquidez e da facilidade
permanente de depsito foram aumentadas para 4.0% e 2.0%, respectivamente.
Esta alterao na orientao da poltica monetria foi decidida para evitar que as
...que se destinava a condies de ampla liquidez, indicadas pelo crescimento da moeda e do crdito, se
manter as traduzissem em presses ascendentes sobre os preos a mdio prazo e para manter
expectativas
inflacionistas num
as expectativas inflacionistas num nvel seguro, inferior a 2%. A magnitude do aumento
nvel seguro, inferior destinava-se igualmente a acabar com a incerteza acerca da trajectria a curto
a 2% prazo da poltica monetria, contribuindo desse modo para a reduo de quaisquer
prmios de incerteza nos mercados financeiros na transio para o ano 2000.

Primeiro semestre de 2000

No primeiro semestre de 2000, as informaes provenientes das variveis avaliadas
no quadro do primeiro pilar da estratgia de poltica monetria do BCE indicavam

Grfico 5.3

Inflao medida pelo IHPC IHPC ndice global

(taxa de variao homloga (%)) IHPC excluindo produtos alimentares
no transformados e produtos energticos
3.0 3.0

2.5 2.5

2.0 2.0

1.5 1.5

1.0 1.0

0.5 0.5
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
1998 1999 2000

Fonte: Eurostat.

82
de forma crescente riscos ascendentes para a estabilidade de preos. A mdia
de trs meses do crescimento homlogo do M3 durante o ltimo trimestre de
1999 (divulgada no final de Janeiro de 2000) situava-se em cerca de 6%, ou seja, O crescimento do M3
significativamente acima do valor de referncia de 41/2 %, tendo atingido um valor acima do valor de
mximo de cerca de 6.5%, na Primavera de 2000. O desvio ascendente prolongado referncia,...
do crescimento do M3 em relao ao valor de referncia, numa ocasio em que
a inflao se mantinha num nvel muito baixo, suscitou preocupao, uma vez que
implicava uma acumulao gradual de ampla liquidez no final de 1999 e no primeiro
semestre de 2000. Alm disso, o elevado crescimento do M3 esteve associado a
taxas de crescimento do M1 iguais ou superiores a 10%.
As informaes disponveis no primeiro semestre de 2000 no quadro do segundo
pilar da estratgia de poltica monetria apontavam tambm cada vez mais no
sentido de riscos ascendentes para a estabilidade de preos. Os dados sobre o
crescimento do PIB em termos reais e outros indicadores, incluindo a produo ... a recuperao
industrial e os inquritos confiana na indstria e dos consumidores, indicavam econmica...
que a actividade econmica se tinha expandido muito rapidamente no incio de
2000, devendo prosseguir na mesma linha (ver Grfico 5.5). O contexto externo
era tambm favorvel ao crescimento na rea do euro. A recuperao prosseguia
nas economias da sia Oriental e da Amrica Latina, enquanto no existiam
sinais de abrandamento nos Estados Unidos. Estas expectativas foram
concretizadas nos meses seguintes. As previses externas acerca da actividade
econmica foram repetidamente revistas em alta, apoiadas por dados e inquritos
sobre a evoluo da actividade econmica e pela contnua melhoria do
enquadramento internacional.
A evoluo dos preos das importaes implicou presses crescentes sobre os
preos na rea do euro. Os preos do petrleo aumentaram de forma quase

Grfico 5.4

Taxa de cmbio efectiva nominal do euro e preos do petrleo

(mdias mensais; ndice: 1999 T1 = 100, USD por barril)
taxa de cmbio efectiva nominal (escala da esquerda)
petrleo bruto Brent (em USD) (escala da direita)
115.0 40.0

110.0 35.0

105.0 30.0

100.0 25.0

95.0 20.0

90.0 15.0

85.0 10.0

80.0 5.0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
1998 1999 2000

Fontes: Eurostat e Financial Times.

83

...e a existncia de
presses sobre os
preos das
importaes... econmico, uma vez que poderia dar origem a efeitos de segunda ordem sobre
...foram contrariados
por vrios aumentos
da taxa de juro
Mudana para leilo
de taxa varivel
contnua. A taxa de cmbio do euro voltou a depreciar-se durante este perodo.
O Conselho do BCE considerou que uma fase to prolongada de depreciao,
combinada com o aumento significativo dos preos do petrleo, poderia ter
consequncias inflacionistas a mdio prazo num perodo de forte crescimento
os preos no consumidor atravs de aumentos salariais. Esta observao revelou-
-se particularmente importante na ocasio, porque a actividade econmica na
rea do euro estava a recuperar fortemente.
Ambos os pilares da estratgia deram ampla evidncia de que eram necessrios
novos aumentos das taxas de juro. O Conselho do BCE decidiu aumentar as
suas taxas de juro directoras em 3 de Fevereiro, 16 de Maro e 27 de Abril de
2000, em cada ocasio, 25 pontos base. Alm disso, em 8 de Junho de 2000, as
taxas de juro tiveram um aumento de 50 pontos base.
Com incio na operao liquidada em 28 de Junho de 2000, as operaes principais
de refinanciamento passaram a ser conduzidas como leiles de taxa varivel,
sendo previamente anunciada a taxa mnima de proposta, que nessa ocasio foi
fixada em 4.25%. Esta mudana para leiles de taxa varivel pretendeu dar uma

Grfico 5.5

PIB real, produo industrial e confiana na indstria para a rea do euro

(produo industrial e PIB, taxas de variao homlogas (%); confiana na indstria, saldo de respostas extremas)

produo industrial (mensal) (escala da esquerda)

confiana na indstria (mensal) (escala da esquerda) 1)
crescimento do PIB real (trimestral) (escala da direita)

16.0 4.0

14.0
3.5
12.0
3.0
10.0

8.0 2.5

6.0
2.0
4.0

2.0 1.5

0.0
1.0
-2.0
0.5
-4.0

-6.0 0.0
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
1998 1999 2000

Fontes: Eurostat e Inquritos da Comisso Europeia s Empresas e Consumidores.

1) Devios face mdia desde Janeiro de 1985.

84
resposta elevada sobrelicitao (overbidding), verificada no contexto do
procedimento de leilo de taxa fixa (ver Captulo 4). O BCE explicou que a taxa
mnima de proposta desempenharia, a partir de ento, o papel atribudo taxa
dos leiles de taxa fixa como taxa principal, de sinalizar a orientao da poltica
monetria do BCE.

Segundo semestre de 2000

A situao econmica alterou-se ligeiramente ao longo do Vero de 2000, embora
se tenham continuado a verificar riscos ascendentes para a estabilidade de preos. O crescimento do M3
O crescimento dos agregados monetrios abrandou gradualmente, especialmente comeou a registar
em relao s componentes mais lquidas do M3, reflectindo a maior restritividade uma moderao,
mantendo-se, no
da poltica monetria. O crescimento total do crdito na rea do euro tambm entanto, acima do
diminuiu. Estas tendncias tornaram-se evidentes ao longo do Vero, quando valor de referncia
foram divulgados os dados referentes a Maio de 2000 e meses subsequentes.
Contudo, o facto de que o M3 estava a crescer acima do valor de referncia
ainda constitua motivo de preocupao.
Relativamente ao segundo pilar, a partir de Junho de 2000, os preos do petrleo
fizeram com que a inflao medida pelo IHPC na rea do euro se situasse acima IHPC superior a 2%
de 2%, que o limite superior da definio de estabilidade de preos a mdio na rea do euro
prazo. As previses sobre a actividade econmica continuaram a ser revistas em
alta no terceiro trimestre de 2000. As previses sobre a inflao que cobrem o
perodo at 2002 foram igualmente revistas em alta pelo menos at ao terceiro
trimestre.
Ao longo do Vero de 2000, aumentou a percepo de que os preos do petrleo
no desceriam. Tornou-se cada vez mais evidente que a inflao dos preos no aumentou o risco
consumidor se manteria acima de 2% durante um perodo mais longo do que o de efeitos de segunda
ordem atravs dos
anteriormente previsto, o que aumentou o risco de virem a surgir efeitos de
salrios
segunda ordem atravs dos salrios. A estas preocupaes acresceu o novo
enfraquecimento da taxa de cmbio do euro a partir de meados de Junho.
Dado que os riscos para a estabilidade de preos ainda eram ascendentes, o
Conselho do BCE decidiu aumentar a taxa mnima de proposta das operaes
principais de refinanciamento, a taxa da facilidade permanente de cedncia de O Conselho do BCE
liquidez e a taxa da facilidade permanente de depsito em 25 pontos base cada, decidiu voltar a
aumentar as taxas de
em 31 de Agosto e novamente em 5 de Outubro de 2000. Depois destas decises,
juro
a taxa mnima de proposta das operaes principais de refinanciamento situava-
-se em 4.75% e as taxas das facilidades permanentes de depsito e de cedncia
de liquidez em 3.75% e 5.75%, respectivamente.
Ao longo do Vero de 2000, a taxa de cmbio do euro afastou-se dos slidos
fundamentos econmicos da rea do euro. As potenciais implicaes para a
economia mundial eram evidentes. A depreciao do euro foi abordada a nvel
Interveno nos
do G7 em 22 de Setembro de 2000, por iniciativa do BCE, sob a forma de uma mercados cambiais
interveno concertada no mercado cambial por parte das autoridades monetrias
dos Estados Unidos, Japo, Reino Unido e Canad. O BCE voltou a intervir no
incio de Novembro, tomando medidas para contrariar as ameaas colocadas
pela depreciao estabilidade de preos na rea do euro.
No final de 2000, a moderao do crescimento do M3 continuou o aumento
das taxas de juro directoras a partir de Novembro de 1999 parecia ter causado
um abrandamento na procura das componentes mais lquidas do M3. Embora o
85
 crescimento do crdito ao sector privado se tenha mantido relativamente elevado,
o crescimento do total do crdito a residentes na rea do euro diminuiu
Taxas de juro significativamente entre Abril e Outubro de 2000. Paralelamente, a maior parte
directoras do BCE dos indicadores sugeria que o crescimento econmico na rea do euro iria
inalteradas no final de continuar a um ritmo robusto ainda que mais lento. Contudo, a expanso mundial
2000
mostrou sinais de moderao, dando origem a alguma incerteza acerca das
perspectivas de crescimento na rea do euro. Neste contexto, as taxas de juro
directoras do BCE no sofreram alterao at ao fim de 2000.

5.2 Uma primeira avaliao

O xito da poltica monetria do BCE pode apenas ser avaliado em termos da
manuteno da estabilidade de preos. A deciso de descer as taxas de juro directoras
do BCE em Abril de 1999, foi tomada para contrariar os riscos descendentes para
a estabilidade de preos. A deciso de aumentar as taxas de juro directoras do BCE
em 225 pontos base entre Novembro de 1999 e Outubro de 2000 foi tomada para
O BCE tomou contrariar os riscos ascendentes para a estabilidade de preos. Em todas as decises
medidas para que tomou, o Conselho do BCE demonstrou a fora do seu compromisso para
contrariar os riscos manter a estabilidade de preos a mdio prazo. Considerando os desfasamentos na
para a estabilidade de
transmisso das decises de poltica monetria evoluo dos preos, ainda muito
preos
cedo na data de concluso da presente publicao para avaliar inteiramente a eficcia
das decises de poltica monetria tomadas em 1999 e 2000. No entanto, possvel
tirar algumas concluses provisrias.
A inflao medida pelo IHPC manteve-se em nveis baixos em 1999. Em 2000, a
maior parte do aumento pronunciado foi causada por uma subida no esperada dos
preos das importaes, devido principalmente evoluo da taxa de cmbio e dos
preos do petrleo. Como foi analisado no Captulo 3, as flutuaes de preos a
As flutuaes de
curto prazo da curto prazo no puderam ser evitadas, uma vez que os efeitos da poltica monetria
inflao no puderam levam tempo a influenciar a economia e esta poltica tem que ser orientada para o
ser evitadas mdio prazo. Por conseguinte, foi crucial em 2000 que a poltica monetria tenha
evitado quaisquer repercusses das alteraes na inflao a curto prazo, induzidas
pelos preos do petrleo, nas expectativas da inflao a mdio prazo. O Conselho
do BCE tinha que demonstrar claramente a sua determinao em actuar no sentido
da manuteno da estabilidade de preos a mdio prazo.
A evoluo das taxas de juro de longo prazo na rea do euro em 1999 e 2000
indicou que os mercados financeiros, em geral, esperavam que a evoluo dos
preos a mdio prazo se mantivesse em linha com a definio de estabilidade de
Expectativas de preos. Em particular, os dados sobre os mercados obrigacionistas indicaram
inflao abaixo de 2% que as decises tomadas pelo Conselho do BCE foram consideradas compatveis
a mdio prazo... com o objectivo de estabilidade de preos. As expectativas de inflao a longo
prazo implcitas nas obrigaes indexadas francesas mantiveram-se abaixo de
2% em 1999 e 2000. As previses da inflao, disponveis nos dois primeiros
anos da Terceira Fase, tambm apontaram para a manuteno de expectativas
compatveis com a estabilidade de preos na rea do euro.
Estes so sinais positivos de que o BCE conseguiu afirmar a sua credibilidade
durante os dois primeiros anos em que conduziu a poltica monetria. Apesar
...so indicativas da
das presses inflacionistas provocadas por grandes choques externos, o BCE
credibilidade do BCE
conseguiu demonstrar ao pblico e aos mercados que tencionava honrar o seu
compromisso de manuteno da estabilidade de preos a mdio prazo.

86
Anexo I

Excertos do Tratado que institui a Comunidade

Europeia

Parte I
Princpios
Artigo 2. (ex-artigo 2.)
A Comunidade tem como misso, atravs da criao de um mercado comum e
de uma unio econmica e monetria e da aplicao das polticas ou aces
comuns a que se referem os artigos 3. e 4., promover, em toda a Comunidade,
o desenvolvimento harmonioso, equilibrado e sustentvel das actividades
econmicas, um elevado nvel de emprego e de proteco social, a igualdade
entre homens e mulheres, um crescimento sustentvel e no inflacionista, um
alto grau de competitividade e de convergncia dos comportamentos das
economias, um elevado nvel de proteco e de melhoria da qualidade do ambiente,
o aumento do nvel e da qualidade de vida, a coeso econmica e social e a
solidariedade entre os Estados-Membros.

Artigo 3. (ex-artigo 3.)

1. Para alcanar os fins enunciados no artigo 2., a aco da Comunidade implica,
nos termos do disposto e segundo o calendrio previsto no presente Tratado:
a) A proibio entre os Estados-Membros, dos direitos aduaneiros e das
restries quantitativas entrada e sada de mercadorias, bem como de
quaisquer outras medidas de efeito equivalente;
b) Uma poltica comercial comum;
c) Um mercado interno caracterizado pela abolio, entre os Estados-Membros,
dos obstculos livre circulao de mercadorias, de pessoas, de servios e
de capitais;
d) Medidas relativas entrada e circulao de pessoas de acordo com o disposto
no ttulo IV;
e) Uma poltica comum no domnio da agricultura e das pescas;
f) Uma poltica comum no domnio dos transportes;
g) Um regime que garanta que a concorrncia no seja falseada no mercado
interno;
h) A aproximao das legislaes dos Estados-Membros na medida do necessrio
para o funcionamento do mercado comum;
i) A promoo de uma coordenao entre as polticas de emprego dos Estados-
-Membros, com o objectivo de reforar a sua eficcia, mediante a elaborao
de uma estratgia coordenada em matria de emprego;

87
 j) Uma poltica social que inclui um Fundo Social Europeu;
k) O reforo da coeso econmica e social;
l) Uma poltica no domnio do ambiente;
m) O reforo da capacidade concorrencial da indstria da Comunidade;
n) A promoo da investigao e do desenvolvimento tecnolgico;
o) O incentivo criao e ao desenvolvimento de redes transeuropeias;
p) Uma contribuio para a realizao de um elevado nvel de proteco
da sade;
q) Uma contribuio para um ensino e uma formao de qualidade, bem
como para o desenvolvimento das culturas dos Estados-Membros;
r) Uma poltica no domnio da cooperao para o desenvolvimento;
s) A associao dos pases e territrios ultramarinos tendo por objectivo
incrementar as trocas comerciais e prosseguir em comum o esforo de
desenvolvimento econmico e social;
t) Uma contribuio para o reforo da defesa dos consumidores;
u) Medidas nos domnios da energia, da proteco civil e do turismo.
2. Na realizao de todas as aces previstas no presente artigo, a
Comunidade ter por objectivo eliminar as desigualdades e promover a
igualdade entre homens e mulheres.

Artigo 4. (ex-artigo 3.-A)

1. Para alcanar os fins enunciados no artigo 2., a aco dos Estados-
-Membros e da Comunidade implica, nos termos do disposto e segundo o
calendrio previsto no presente Tratado, a adopo de uma poltica econmica
baseada na estreita coordenao das polticas econmicas dos Estados-
-Membros, no mercado interno e na definio de objectivos comuns, e
conduzida de acordo com o princpio de uma economia de mercado aberto
e de livre concorrncia.
2. Paralelamente, nos termos do disposto e segundo o calendrio e os
procedimentos previstos no presente Tratado, essa aco implica a fixao
irrevogvel das taxas de cmbio conducente criao de uma moeda nica,
o ecu, e a definio e conduo de uma poltica monetria e de uma poltica
cambial nicas, cujo objectivo primordial a manuteno da estabilidade
dos preos e, sem prejuzo desse objectivo, o apoio s polticas econmicas
gerais na Comunidade, de acordo com o princpio de uma economia de
mercado aberto e de livre concorrncia.
3. Essa aco dos Estados-Membros e da Comunidade implica a observncia
dos seguintes princpios orientadores: preos estveis, finanas pblicas e
condies monetrias slidas e balana de pagamentos sustentvel.

88
Artigo 8. (ex-artigo 4.-A)
So institudos, de acordo com os procedimentos previstos no presente
Tratado, um Sistema Europeu de Bancos Centrais, adiante designado por
SEBC, e um Banco Central Europeu, adiante designado por BCE, os quais
actuaro nos limites das atribuies que lhes so conferidas pelo presente
Tratado e pelos Estatutos do SEBC e do BCE, adiante designados por
Estatutos do SEBC, que lhe vm anexos.

Parte III
Polticas da Comunidade

Ttulo VII (ex-ttulo VI)

A poltica econmica e monetria

Captulo 1
A poltica econmica

Artigo 98. (ex-artigo 102.-A)

Os Estados-Membros conduziro as suas polticas econmicas no sentido
de contribuir para a realizao dos objectivos da Comunidade, tal como se
encontram definidos no artigo 2., e no mbito das orientaes gerais a que
se refere o n. 2 do artigo 99. Os Estados-Membros e a Comunidade
actuaro de acordo com o princpio de uma economia de mercado aberto e
de livre concorrncia, favorecendo uma repartio eficaz dos recursos, e
em conformidade com os princpios estabelecidos no artigo 4.

Artigo 99. (ex-artigo 103.)

1. Os Estados-Membros consideram as suas polticas econmicas uma
questo de interesse comum e coorden-las-o no Conselho, de acordo
com o disposto no artigo 98.
2. O Conselho, deliberando por maioria qualificada, sob recomendao da
Comisso, elabora um projecto de orientaes gerais das polticas
econmicas dos Estados-Membros e da Comunidade e apresentar um
relatrio ao Conselho Europeu com as suas concluses.
O Conselho Europeu, deliberando com base no relatrio do Conselho,
discutir uma concluso sobre as orientaes gerais das polticas econmicas
dos Estados-Membros e da Comunidade.
Com base nessa concluso, o Conselho, deliberando por maioria qualificada,
aprovar uma recomendao que estabelea essas orientaes gerais. O
Conselho informar o Parlamento Europeu da sua recomendao.

89
 3. A fim de garantir uma coordenao mais estreita das polticas econmicas e
uma convergncia sustentada dos comportamentos das economias dos Estados-
-Membros, o Conselho, com base em relatrios apresentados pela Comisso,
acompanhar a evoluo econmica em cada Estado-Membro e na Comunidade
e verificar a compatibilidade das polticas econmicas com as orientaes gerais
a que se refere o n. 2, procedendo regularmente a uma avaliao global da
situao.
Para efeitos desta superviso multilateral, os Estados-Membros enviaro
informaes Comisso acerca das medidas importantes por eles tomadas no
domnio das suas polticas econmicas e quaisquer outras informaes que
considerem necessrias.
4. Sempre que se verificar, no mbito do procedimento a que se refere o n. 3,
que as polticas econmicas de determinado Estado-Membro no so compatveis
com as grandes orientaes a que se refere o n. 2 ou que so susceptveis de
comprometer o bom funcionamento da Unio Econmica e Monetria, o
Conselho, deliberando por maioria qualificada, sob recomendao da Comisso,
pode dirigir as recomendaes necessrias ao Estado-Membro em causa. O
Conselho, deliberando por maioria qualificada, sob proposta da Comisso, pode
decidir tornar pblicas as suas recomendaes.
O Presidente do Conselho e a Comisso apresentaro um relatrio ao
Parlamento Europeu sobre os resultados da superviso multilateral. O Presidente
do Conselho pode ser convidado a comparecer perante a competente Comisso
do Parlamento Europeu, se o Conselho tiver tornado pblicas as suas
recomendaes.
5. O Conselho, deliberando de acordo com o procedimento previsto no artigo
252., pode aprovar as regras do procedimento de superviso multilateral a que
se referem os n.s 3 e 4 do presente artigo.

Artigo 100. (ex-artigo 103.-A)

1. Sem prejuzo de quaisquer outros procedimentos previstos no presente
Tratado, o Conselho, deliberando por unanimidade, sob proposta da Comisso,
pode decidir das medidas apropriadas situao econmica, em especial em
caso de dificuldades graves no aprovisionamento de certos produtos.
2. Sempre que um Estado-Membro se encontre em dificuldades ou sob grave
ameaa de dificuldades devidas a ocorrncias excepcionais que no possa
controlar, o Conselho, deliberando por unanimidade, sob proposta da Comisso,
pode, sob certas condies, conceder ajuda financeira comunitria ao Estado-
-Membro em questo. Caso essas graves dificuldades sejam devidas a calamidades
naturais, o Conselho deliberar por maioria qualificada. O Presidente do Conselho
informar o Parlamento Europeu da deciso tomada.

Artigo 101. (ex-artigo 104.)

1. proibida a concesso de crditos sob a forma de descobertos ou sob
qualquer outra forma pelo BCE ou pelos bancos centrais nacionais dos Estados-
-Membros, adiante designados por bancos centrais nacionais, em benefcio de
instituies ou organismos da Comunidade, governos centrais, autoridades

90
regionais, locais, ou outras autoridades pblicas, outros organismos do sector
pblico ou empresas pblicas dos Estados-Membros, bem como a compra directa
de ttulos de dvida a essas entidades, pelo BCE ou pelos bancos centrais nacionais.
2. As disposies do n. 1 no se aplicam s instituies de crdito de capitais
pblicos s quais, no contexto da oferta de reservas pelos bancos centrais, ser
dado, pelos bancos centrais nacionais e pelo BCE, o mesmo tratamento que s
instituies de crdito privadas.

Artigo 102. (ex-artigo 104.-A)

1. So proibidas quaisquer medidas no baseadas em consideraes de ordem
prudencial que possibilitem o acesso privilegiado s instituies financeiras por
parte das instituies ou organismos da Comunidade, dos governos centrais, das
autoridades regionais ou locais, ou outras autoridades pblicas, de outros
organismos do sector pblico ou de empresas pblicas dos Estados-Membros.
2. O Conselho, deliberando de acordo com o procedimento previsto no artigo
252., estabelecer, at 1 de Janeiro de 1994, as definies para a aplicao da
proibio a que se refere o n.1.

Artigo 103. (ex-artigo 104.-B)

1. Sem prejuzo das garantias financeiras mtuas para a execuo conjunta de
projectos especficos, a Comunidade no responsvel pelos compromissos
dos governos centrais, das autoridades regionais ou locais, ou de outras
autoridades pblicas, dos outros organismos do sector pblico ou das empresas
pblicas de qualquer Estado-Membro, nem assumir esses compromissos. Sem
prejuzo das garantias financeiras mtuas para a execuo conjunta de projectos
especficos, os Estados-Membros no so responsveis pelos compromissos dos
governos centrais, das autoridades regionais ou locais, ou de outras autoridades
pblicas, dos outros organismos do sector pblico ou das empresas pblicas de
outros Estados-Membros, nem assumiro esses compromissos.
2. O Conselho, deliberando de acordo com o procedimento previsto no
artigo 252., pode, se necessrio, estabelecer definies para a aplicao das
proibies a que se referem o artigo 101. e o presente artigo.

Artigo 104. (ex-artigo 104.-C)

1. Os Estados-Membros devem evitar dfices oramentais excessivos.
2. A Comisso acompanhar a evoluo da situao oramental e do montante
da dvida pblica nos Estados-Membros, a fim de identificar desvios importantes.
Examinar, em especial, o cumprimento da disciplina oramental com base nos
dois critrios seguintes:
a) se a relao entre o dfice oramental programado ou verificado e o produto
interno bruto excede um valor de referncia, excepto:
se essa relao tiver baixado de forma substancial e contnua e tiver atingido
um nvel que se aproxime do valor de referncia;

91
 ou, em alternativa, se o excesso em relao ao valor de referncia for
meramente excepcional e temporrio e se aquela relao continuar perto
do valor de referncia;
b) se a relao entre a dvida pblica e o produto interno bruto excede um
valor de referncia, excepto se essa relao se encontrar em diminuio
significativa e se estiver a aproximar, de forma satisfatria, do valor de
referncia.
Os valores de referncia encontram-se especificados no Protocolo relativo ao
procedimento aplicvel em caso de dfice excessivo, anexo ao presente Tratado.
3. Se um Estado-Membro no cumprir os requisitos constantes de um ou de
ambos estes critrios, a Comisso preparar um relatrio. O relatrio da
Comisso analisar igualmente se o dfice oramental excede as despesas pblicas
de investimento e tomar em considerao todos os outros factores pertinentes,
incluindo a situao econmica e oramental a mdio prazo desse Estado-
-Membro.
A Comisso pode ainda preparar um relatrio se, apesar de os requisitos estarem
a ser preenchidos de acordo com os critrios enunciados, for de opinio de que
existe um risco de dfice excessivo em determinado Estado-Membro.
4. O Comit a que se refere o artigo 114. formular um parecer sobre o
relatrio da Comisso.
5. Se a Comisso considerar que em determinado Estado-Membro existe ou
poder ocorrer um dfice excessivo, enviar um parecer ao Conselho.
6. O Conselho, deliberando por maioria qualificada, sob recomendao da
Comisso, e tendo considerado todas as observaes que o Estado-Membro
interessado pretenda fazer, decidir, depois de ter avaliado globalmente a situao,
se existe ou no um dfice excessivo.
7. Sempre que, nos termos do n. 6, o Conselho decida que existe um dfice
excessivo, dirigir recomendaes ao Estado-Membro em causa com o objectivo
de pr fim quela situao num dado prazo. Sem prejuzo do disposto no n. 8,
essas recomendaes no sero tornadas pblicas.
8. Sempre que verificar que, na sequncia das suas recomendaes, no foram
tomadas medidas eficazes no prazo estabelecido, o Conselho pode tornar pblicas
as suas recomendaes.
9. Se um Estado-Membro persistir em no pr em prtica as recomendaes
do Conselho, este pode decidir notificar esse Estado-Membro para, num dado
prazo, tomar medidas destinadas a reduzir o dfice para um nvel que o Conselho
considerar necessrio para obviar situao.
Nesse caso, o Conselho pode pedir ao Estado-Membro em causa que lhe
apresente relatrios de acordo com um calendrio especfico, a fim de analisar
os esforos de ajustamento desse Estado-Membro.
10. O direito de intentar aces previsto nos artigos 226. e 227. no pode ser
exercido no mbito dos n.s 1 a 9 do presente artigo.

92
11. Se um Estado-Membro no cumprir uma deciso tomada nos termos do
n. 9, o Conselho pode decidir aplicar, ou eventualmente intensificar, uma ou
mais das seguintes medidas:
exigir que o Estado-Membro em causa divulgue informaes complementares,
a determinar pelo Conselho, antes de emitir obrigaes e ttulos;
convidar o Banco Europeu de Investimento a reconsiderar a sua poltica de
emprstimos em relao ao Estado-Membro em causa;
exigir do Estado-Membro em causa a constituio, junto da Comunidade, de
um depsito no remunerado de montante apropriado, at que, na opinio
do Conselho, o dfice excessivo tenha sido corrigido;
impor multas de importncia apropriada.
O Presidente do Conselho informar o Parlamento Europeu das decises
tomadas.
12. O Conselho revogar parte ou a totalidade das decises a que se referem
os n.s 6 a 9 e 11 na medida em que considere que o dfice excessivo no Estado-
-Membro em causa foi corrigido. Se o Conselho tiver previamente tornado pblicas
as suas recomendaes, deve, logo que a deciso tomada ao abrigo do n. 8 tiver
sido revogada, fazer uma declarao pblica de que deixou de existir um dfice
excessivo no Estado-Membro em causa.
13. Ao tomar as decises do Conselho a que se referem os n.s 7 a 9, 11 e 12,
este delibera sob recomendao da Comisso, por maioria de dois teros dos
votos dos seus membros, ponderados nos termos do n. 2 do artigo 205., com
excluso dos votos do representante do Estado-Membro em causa.
14. O Protocolo relativo ao procedimento aplicvel em caso de dfice excessivo,
anexo ao presente Tratado, contm outras disposies relacionadas com a
aplicao do procedimento descrito no presente artigo.
O Conselho, deliberando por unanimidade, sob proposta da Comisso, e aps
consulta do Parlamento Europeu e do BCE, aprovar as disposies apropriadas,
que substituiro o referido Protocolo.
Sem prejuzo das demais disposies do presente nmero, o Conselho,
deliberando por maioria qualificada, sob proposta da Comisso, e aps consulta
do Parlamento Europeu, estabelecer, at 1 de Janeiro de 1994, regras e definies
para a aplicao das disposies do citado Protocolo.

Captulo 2
A poltica monetria

Artigo 105. (ex-artigo 105.)

1. O objectivo primordial do SEBC a manuteno da estabilidade dos preos.
Sem prejuzo do objectivo da estabilidade dos preos, o SEBC apoiar as polticas
econmicas gerais na Comunidade tendo em vista contribuir para a realizao

93
 dos objectivos da Comunidade tal como se encontram definidos no artigo 2. O
SEBC actuar de acordo com o princpio de uma economia de mercado aberto
e de livre concorrncia, incentivando a repartio eficaz dos recursos e
observando os princpios definidos no artigo 4.
2. As atribuies fundamentais cometidas ao SEBC so:
a definio e execuo da poltica monetria da Comunidade;
a realizao de operaes cambiais compatveis com o disposto no artigo
111.;
a deteno e gesto das reservas cambiais oficiais dos Estados-Membros;
a promoo do bom funcionamento dos sistemas de pagamentos.
3. O terceiro travesso do n. 2 no obsta deteno e gesto, pelos governos
dos Estados-Membros, de saldos de tesouraria em divisas.
4. O BCE ser consultado:
sobre qualquer proposta de acto comunitrio nos domnios das suas
atribuies;
pelas autoridades nacionais sobre qualquer projecto de disposio legal nos
domnios das suas atribuies, mas nos limites e condies definidos pelo
Conselho de acordo com o procedimento previsto no n. 6 do artigo 107.
O BCE pode apresentar pareceres sobre questes do mbito das suas atribuies
s competentes instituies ou organismos da Comunidade ou s autoridades
nacionais.
5. O SEBC contribuir para a boa conduo das polticas desenvolvidas pelas
autoridades competentes no que se refere superviso prudencial das instituies
de crdito e estabilidade do sistema financeiro.
6. O Conselho, deliberando por unanimidade, sob proposta da Comisso e
aps consulta do BCE, e depois de ter recebido parecer favorvel do Parlamento
Europeu, pode conferir ao BCE atribuies especficas no que diz respeito s
polticas relativas superviso prudencial das instituies de crdito e de outras
instituies financeiras, com excepo das empresas de seguros.

Artigo 106. (ex-artigo 105.-A)

1. O BCE tem o direito exclusivo de autorizar a emisso de notas de banco na
Comunidade. O BCE e os bancos centrais nacionais podem emitir essas notas.
As notas de banco emitidas pelo BCE e pelos bancos centrais nacionais so as
nicas com curso legal na Comunidade.
2. Os Estados-Membros podem emitir moedas metlicas, sem prejuzo da
aprovao pelo BCE do volume da respectiva emisso. O Conselho, deliberando
de acordo com o procedimento previsto no artigo 252. e aps consulta do
BCE, pode adoptar medidas para harmonizar as denominaes e especificaes
tcnicas de todas as moedas metlicas destinadas circulao, na medida do
necessrio para permitir a sua fcil circulao dentro da Comunidade.

94
Artigo 107. (ex-artigo 106.)
1. O SEBC constitudo pelo BCE e pelos bancos nacionais.
2. O BCE tem personalidade jurdica.
3. O SEBC dirigido pelos rgos de deciso do BCE, que so o Conselho do
BCE e a Comisso Executiva.
4. Os Estatutos do SEBC constam de um Protocolo anexo ao presente Tratado.
5. Os artigos 5.-1, 5.-2, 5.-3, 17., 18., 19.-1, 22., 23., 24., 26., 32.-2,
32.-3, 32.-4, 32.-6, 33.-1 a) e 36. dos Estatutos do SEBC podem ser alterados
pelo Conselho, deliberando quer por maioria qualificada, sob recomendao do
BCE, aps consulta da Comisso, quer por unanimidade, sob proposta da Comisso
e aps consulta do BCE. Em qualquer dos casos necessrio o parecer favorvel
do Parlamento Europeu.
6. O Conselho, deliberando por maioria qualificada, quer sob proposta da
Comisso e aps consulta Parlamento Europeu e do BCE quer deliberando sob
recomendao do BCE e aps consulta do Parlamento Europeu e da Comisso,
adoptar as disposies a que se referem os artigos 4., 5.-4, 19.-2, 20., 28.-1,
29.-2, 30.-4 e 34.-3 dos Estatutos do SEBC.

Artigo 108. (ex-artigo 107.)

No exerccio dos poderes e no cumprimento das atribuies e deveres que lhes
so conferidos pelo presente Tratado e pelos Estatutos do SEBC, o BCE, os
bancos centrais nacionais, ou qualquer membro dos respectivos rgos de deciso
no podem solicitar ou receber instrues das instituies ou organismos
comunitrios, dos governos dos Estados-Membros ou de qualquer outra entidade.
As instituies e organismos comunitrios, bem como os governos dos Estados-
-Membros, comprometem-se a respeitar este princpio e a no procurar influenciar
os membros dos rgos de deciso do BCE ou dos bancos centrais nacionais no
exerccio das suas funes.

Artigo 109. (ex-artigo 108.)

Cada um dos Estados-Membros assegurar, o mais tardar at data da instituio
do SEBC, a compatibilidade da respectiva legislao nacional, incluindo os estatutos
do seu banco central nacional, com o presente Tratado e com os Estatutos do
SEBC.

Artigo 110. (ex-artigo 108.-A)

1. Para o desempenho das atribuies cometidas ao SEBC, o BCE, de acordo
com as disposies do presente Tratado e nas condies definidas nos Estatutos
do SEBC:
adopta regulamentos na medida do necessrio para o exerccio das funes
definidas no primeiro travesso do artigo 3.-1, nos artigos 19.-1, 22. ou
25.-2 dos Estatutos do SEBC, e nos casos previstos nos actos do Conselho
a que se refere o n. 6 do artigo 107.;

95
 toma as decises necessrias para o desempenho das atribuies cometidas
ao SEBC ao abrigo do presente Tratado e dos Estatutos do SEBC;
formula recomendaes e emite pareceres.
2. O regulamento tem carcter geral. obrigatrio em todos os seus elementos
e directamente aplicvel em todos os Estados-Membros.
As recomendaes e os pareceres no so vinculativos.
A deciso obrigatria em todos os seus elementos para os destinatrios
que designar.
Os artigos 253., 254. e 256. so aplicveis aos regulamentos e decises do BCE.
O BCE pode decidir publicar as suas decises, recomendaes e pareceres.
3. Nos limites e condies fixados pelo Conselho, de acordo com o
procedimento previsto no n. 6 do artigo 107., o BCE pode aplicar multas ou
sanes pecunirias temporrias s empresas em caso de incumprimento de
obrigaes decorrentes dos seus regulamentos e decises.

Artigo 111. (ex-artigo 109.)

1. Em derrogao do disposto no artigo 300., o Conselho, deliberando por
unanimidade, sob recomendao do BCE ou da Comisso e aps consulta do
BCE, numa tentativa para chegar a um consenso com este ltimo, compatvel
com o objectivo da estabilidade dos preos, e aps consulta do Parlamento
Europeu, de acordo com os mecanismos processuais referidos no n. 3, pode
celebrar acordos formais relativos a um sistema de taxas de cmbio do ECU em
relao s moedas no comunitrias. O Conselho, deliberando por maioria
qualificada, sob recomendao do BCE ou da Comisso e aps consulta do BCE,
numa tentativa para chegar a um consenso com este ltimo compatvel com o
objectivo da estabilidade dos preos, pode adoptar, ajustar ou abandonar as taxas
centrais do ECU no sistema de taxas de cmbio. O Presidente do Conselho
informar o Parlamento Europeu acerca da adopo, ajustamento ou abandono
das taxas centrais do ECU.
2. Na falta de um sistema de taxas de cmbio em relao a uma ou mais moedas
no comunitrias a que se refere o n. 1, o Conselho, deliberando por maioria
qualificada, quer sob recomendao da Comisso e aps consulta do BCE quer
sob recomendao do BCE, pode formular orientaes gerais para uma poltica
de taxas de cmbio em relao a essas moedas. Essas orientaes gerais no
podem prejudicar o objectivo primordial do SEBC de manuteno da estabilidade
dos preos.
3. Em derrogao do disposto no artigo 300., sempre que a Comunidade tiver
de negociar acordos relativos a questes monetrias ou ao regime cambial com
um ou mais Estados ou organizaes internacionais, o Conselho, deliberando
por maioria qualificada, sob recomendao da Comisso, e aps consulta do
BCE, decide sobre os mecanismos para a negociao e para a celebrao dos
referidos acordos. Esses mecanismos devem assegurar que a Comunidade
expresse uma posio nica. A Comisso ser plenamente associada a essas
negociaes.

96
Os acordos celebrados de acordo com o presente nmero vinculam as instituies
da Comunidade, o BCE e os Estados-Membros.
4. Sem prejuzo do disposto no n. 1, o Conselho, deliberando por maioria
qualificada, sob proposta da Comisso e aps consulta do BCE decide sobre a
posio da Comunidade ao nvel internacional relativamente s questes que se
revistam de especial interesse para a Unio Econmica e Monetria e, deliberando
por unanimidade, decide sobre a sua representao de acordo com a repartio
de competncias previstas nos artigos 99. e 105.
5. Sem prejuzo da competncia comunitria e dos acordos da Comunidade
relativos Unio Econmica e Monetria, os Estados-Membros podem negociar
nas instncias internacionais e celebrar acordos internacionais.

Captulo 3
Disposies institucionais

Artigo 112. (ex-artigo 109.-A)

1. O Conselho do BCE composto pelos membros da Comisso Executiva do
BCE e pelos governadores dos bancos centrais nacionais.
2. a) A Comisso Executiva composta pelo Presidente, pelo Vice-Presidente
e por quatro vogais.
b) O Presidente, o Vice-Presidente e os vogais da Comisso Executiva so
nomeados, de entre personalidades de reconhecida competncia e com
experincia profissional nos domnios monetrio ou bancrio, de comum
acordo, pelos governos dos Estados-Membros, a nvel de chefes de Estado
e de Governo, sob recomendao do Conselho e aps este ter consultado
o Parlamento Europeu e o Conselho do BCE.
A durao do respectivo mandato de oito anos, no renovveis.
S nacionais dos Estados-Membros podem ser membros da Comisso
Executiva.

Artigo 113. (ex-artigo 109.-B)

1. O Presidente do Conselho e um membro da Comisso podem participar,
sem direito de voto, nas reunies do Conselho do BCE.
O Presidente do Conselho pode submeter moes deliberao do Conselho
do BCE.
2. O Presidente do BCE ser convidado a participar nas reunies do Conselho
sempre que este delibere sobre questes relativas aos objectivos e atribuies
do SEBC.
3. O BCE enviar anualmente ao Parlamento Europeu, ao Conselho, Comisso
e ainda ao Conselho Europeu um relatrio sobre as actividades do SEBC e
sobre a poltica monetria do ano anterior e do ano em curso. O Presidente do
97
 BCE apresentar esse relatrio ao Conselho e ao Parlamento Europeu, que,
com base nesse relatrio, pode proceder a um debate de carcter geral.
O Presidente do BCE e os outros membros da Comisso Executiva podem, a
pedido do Parlamento Europeu ou por sua prpria iniciativa, ser ouvidos pelas
competentes comisses do Parlamento Europeu.

Artigo 114. (ex-artigo 109.-C)

1. Com o objectivo de promover a coordenao das polticas dos Estados-
-Membros na medida do necessrio ao funcionamento do mercado interno,
institudo um Comit Monetrio de natureza consultiva.
O Comit tem as seguintes funes:
acompanhar a situao monetria e financeira dos Estados-Membros e da
Comunidade, bem como o sistema geral de pagamentos dos Estados-Membros,
e apresentar regularmente o correspondente relatrio ao Conselho e
Comisso;
formular pareceres, quer a pedido do Conselho ou da Comisso quer por
iniciativa prpria, destinados a estas instituies;
sem prejuzo do disposto no artigo 207., contribuir para a preparao dos
trabalhos do Conselho a que se referem os artigos 59. e 60., os n.s 2, 3, 4
e 5 do artigo 99., os artigos 100., 102., 103. e 104., o n. 2 do artigo
116., o n. 6 do artigo 117., os artigos 119. e 120., o n. 2 do artigo 121.
e o n. 1 do artigo 122.;
examinar, pelo menos uma vez por ano, a situao relativa aos movimentos de
capitais e liberdade de pagamentos, tal como resultam da aplicao do presente
Tratado e das medidas adoptadas pelo Conselho, devendo este exame englobar
todas as medidas respeitantes aos movimentos de capitais e aos pagamentos; o
Comit informar a Comisso e o Conselho dos resultados deste exame.
Os Estados-Membros e a Comisso nomearo, cada um, dois membros do Comit
Monetrio.
2. No incio da terceira fase institudo um Comit Econmico e Financeiro.
O Comit Monetrio a que se refere o n. 1 dissolvido.
O Comit Econmico e Financeiro tem as seguintes funes:
formular pareceres, quer a pedido do Conselho ou da Comisso quer por
iniciativa prpria, destinados a estas instituies;
acompanhar a situao econmica e financeira dos Estados-Membros e da
Comunidade e apresentar regularmente o correspondente relatrio ao
Conselho e Comisso, nomeadamente sobre as relaes financeiras com
pases terceiros e instituies internacionais;
sem prejuzo do disposto no artigo 207., contribuir para a preparao dos
trabalhos do Conselho a que se referem os artigos 59. e 60., os n.s 2, 3, 4
e 5 do artigo 99., os artigos 100., 102., 103. e 104., o n. 6 do artigo
105., o n. 2 do artigo 106., os n.s 5 e 6 do artigo 107., os artigos 111. e
119., os n.s 2 e 3 do artigo 120., o n. 2 do artigo 122., os n.s 4 e 5 do

98
 artigo 123., e exercer outras funes consultivas e preparatrias que lhe
forem confiadas pelo Conselho;
examinar, pelo menos uma vez por ano, a situao relativa aos movimentos
de capitais e liberdade de pagamentos, tal como resultam da aplicao do
Tratado e das medidas do Conselho, devendo este exame englobar todas as
medidas respeitantes aos movimentos de capitais e aos pagamentos; o Comit
informar a Comisso e o Conselho dos resultados deste exame.
Os Estados-Membros, a Comisso e o BCE nomearo, cada um, no mximo, dois
membros do Comit.
3. O Conselho, deliberando por maioria qualificada sob proposta da Comisso
e aps consulta do BCE e do Comit a que se refere o presente artigo,
estabelecer disposies pormenorizadas relativas composio do Comit
Econmico e Financeiro. O Presidente do Conselho informar o Parlamento
Europeu dessa deciso.
4. Alm das funes previstas no n. 2, o Comit, se e enquanto existirem
Estados-Membros que beneficiem de uma derrogao nos termos dos artigos
122. e 123., acompanhar a situao monetria e financeira e o sistema geral
de pagamentos desses Estados-Membros e apresentar regularmente o
correspondente relatrio ao Conselho e Comisso.

Artigo 115. (ex-artigo 109.-D)

O Conselho ou qualquer dos Estados-Membros pode solicitar Comisso que
apresente uma recomendao ou uma proposta, conforme o caso, relativamente a
questes do mbito de aplicao do n. 4 do artigo 99., do artigo 104., com
excepo do seu n. 14, dos artigos 111., 121., 122. e dos n.s 4 e 5 do artigo
123. A Comisso analisa esse pedido e apresenta sem demora as suas concluses
ao Conselho.

Captulo 4
Disposies transitrias

Artigo 119. (ex-artigo 109.-H)

1. Se algum Estado-Membro se encontrar em dificuldades, ou sob grave ameaa
de dificuldades relativamente sua balana de pagamentos, quer estas resultem
de um desequilbrio global da sua balana quer do tipo de divisas de que dispe,
e se tais dificuldades forem susceptveis de, designadamente, comprometer o
funcionamento do mercado comum ou a progressiva realizao da sua poltica
comercial comum, a Comisso proceder imediatamente anlise da situao
desse Estado, bem como da aco que ele empreendeu ou pode empreender,
nos termos do presente Tratado, recorrendo a todos os meios de que dispe. A
Comisso indicar as medidas cuja adopo recomenda ao Estado em causa.
Se a aco empreendida por um Estado-Membro e as medidas sugeridas pela
Comisso no se afigurarem suficientes para remover as dificuldades ou ameaas

99
 de dificuldades existentes, a Comisso recomendar ao Conselho, aps consulta
do Comit a que se refere o artigo 114., a concesso de assistncia mtua e os
mtodos adequados para o efeito.
A Comisso manter o Conselho regularmente informado da situao e da
maneira como esta evolui.
2. O Conselho, deliberando por maioria qualificada, conceder a assistncia
mtua; adoptar as directivas ou decises, fixando as condies e modalidades
dessa assistncia, que pode assumir, designadamente, a forma de:
a) Aco concertada junto de outras organizaes internacionais a que os
Estados-Membros podem recorrer;
b) Medidas necessrias para evitar desvios de trfego, sempre que o Estado
em dificuldades mantenha ou restabelea restries quantitativas
relativamente a pases terceiros;
c) Concesso de crditos limitados por parte de outros Estados-Membros,
sob condio de que estes dem o seu acordo.
3. Se a assistncia mtua recomendada pela Comisso no for concedida
pelo Conselho ou se a assistncia mtua concedida e as medidas tomadas
forem insuficientes, a Comisso autorizar o Estado em dificuldades a tomar
medidas de proteco, de que fixar as condies e modalidades.
O Conselho, deliberando por maioria qualificada, pode revogar esta
autorizao e modificar estas condies e modalidades.
4. Sem prejuzo do disposto no n. 6 do artigo 122., o presente artigo
deixa de ser aplicvel a partir do incio da terceira fase.

Artigo 120. (ex-artigo 109.-I)

1. Em caso de crise sbita na balana de pagamentos e se no for
imediatamente tomada uma deciso, na acepo do n. 2 do artigo 119., o
Estado-Membro em causa pode, a ttulo cautelar, tomar as medidas de
proteco necessrias. Estas devem provocar o mnimo de perturbaes no
funcionamento do mercado comum e no exceder o estritamente
indispensvel para sanar as dificuldades sbitas que se tenham manifestado.
2. A Comisso e os outros Estados-Membros devem ser informados destas
medidas de proteco, o mais tardar no momento da sua entrada em vigor.
A Comisso pode recomendar ao Conselho a concesso de assistncia mtua
nos termos do artigo 119.
3. Sob parecer da Comisso e aps consulta do Comit a que se refere o
artigo 114., o Conselho, deliberando por maioria qualificada, pode decidir
que o Estado em causa deve modificar, suspender ou suprimir as medidas de
proteco acima referidas.

100
4. Sem prejuzo do disposto no n. 6 do artigo 122., o presente artigo deixa de
ser aplicvel a partir do incio da terceira fase.

Artigo 121. (ex-artigo 109.-J)

1. A Comisso e o IME apresentaro relatrios ao Conselho sobre os progressos
alcanados pelos Estados-Membros no cumprimento das suas obrigaes relativas
realizao da Unio Econmica e Monetria. Esses relatrios devem conter um
estudo da compatibilidade da legislao nacional de cada Estado-Membro, incluindo
os estatutos do seu banco central nacional, com o disposto nos artigos 108. e
109. do presente Tratado e nos Estatutos do SEBC. Os relatrios analisaro
igualmente a realizao de um elevado grau de convergncia sustentada, com
base na observncia, por cada Estado-Membro, dos seguintes critrios:
a realizao de um elevado grau de estabilidade dos preos, que ser expresso
por uma taxa de inflao que esteja prxima da taxa, no mximo, dos trs
Estados-Membros com melhores resultados em termos de estabilidade dos
preos;
a sustentabilidade das suas finanas pblicas, que ser traduzida pelo facto
de ter alcanado uma situao oramental sem dfice excessivo, determinado
nos termos do n. 6 do artigo 104.;
a observncia, durante pelo menos dois anos, das margens normais de
flutuao previstas no mecanismo de taxas de cmbio do Sistema Monetrio
Europeu, sem ter procedido a uma desvalorizao em relao moeda de
qualquer outro Estado-Membro;
o carcter duradouro da convergncia alcanada pelo Estado-Membro e da
sua participao no mecanismo de taxas de cmbio do Sistema Monetrio
Europeu deve igualmente reflectir-se nos nveis das taxas de juro a longo
prazo.
Os quatro critrios a que se refere o presente nmero e os respectivos perodos
durante os quais devem ser respeitados vm desenvolvidos num Protocolo anexo
ao presente Tratado. Os relatrios da Comisso e do IME devem ter, de igual
modo, em conta o desenvolvimento do ECU, os resultados da integrao dos
mercados, o nvel e a evoluo da balana de transaces correntes e a anlise
de evoluo dos custos unitrios de trabalho e de outros ndices de preos.
2. Com base nestes relatrios, o Conselho, deliberando por maioria qualificada,
sob recomendao da Comisso, avaliar:
relativamente a cada Estado-Membro, se preenche as condies necessrias
para a adopo de uma moeda nica;
se a maioria dos Estados-Membros preenche as condies necessrias para
a adopo de uma moeda nica,
e transmitir, sob a forma de recomendao, as suas concluses ao Conselho,
reunido a nvel de chefes de Estado e de Governo. O Parlamento Europeu ser
consultado e transmitir o seu parecer ao Conselho, reunido a nvel de chefes
de Estado e de Governo.

101
 3. Tendo em devida conta os relatrios a que se refere o n. 1 e o parecer do
Parlamento Europeu a que se refere o n. 2, o Conselho, reunido a nvel de
chefes de Estado e de Governo, deliberando por maioria qualificada, o mais tardar
at 31 de Dezembro de 1996:
decidir, com base nas recomendaes do Conselho a que se refere o n. 2,
se a maioria dos Estados-Membros satisfaz as condies necessrias para a
adopo de uma moeda nica;
decidir se conveniente que a Comunidade passe para a terceira fase; e,
em caso afirmativo,
fixar a data para o incio da terceira fase.
4. Se, no final de 1997, no tiver sido fixada a data para o incio da terceira fase,
esta tem incio em 1 de Janeiro de 1999. At 1 de Julho de 1998, o Conselho,
reunido a nvel de chefes de Estado e de Governo, e depois de repetido o
procedimento previsto nos n.s 1 e 2, com excepo do segundo travesso do
n. 2, tendo em conta os relatrios a que se refere o n. 1 e o parecer do
Parlamento Europeu, e deliberando por maioria qualificada, com base nas
recomendaes do Conselho a que se refere o n. 2, confirmar quais os Estados-
-Membros que satisfazem as condies necessrias para a adopo de uma moeda
nica.

Artigo 122. (ex-artigo 109.-K)

1. Se tiver sido tomada a deciso de fixar a data, de acordo com o disposto no
n. 3 do artigo 121., o Conselho, com base nas suas recomendaes a que se
refere o n. 2 do artigo 121., deliberando por maioria qualificada, sob
recomendao da Comisso, decidir se alguns Estados-Membros e, em caso
afirmativo, quais, devem beneficiar de uma derrogao tal como definida no n. 3
do presente artigo. Esses Estados-Membros sero adiante designados por
Estados-Membros que beneficiam de uma derrogao.
Se o Conselho tiver confirmado quais os Estados-Membros que satisfazem as
condies necessrias para a adopo de uma moeda nica, de acordo com o
disposto no n. 4 do artigo 121., os Estados-Membros que no satisfaam essas
condies beneficiaro de uma derrogao tal como definida no n. 3 do presente
artigo. Esses Estados-Membros sero adiante designados por Estados-Membros
que no beneficiam de uma derrogao.
2. Pelo menos de dois em dois anos, ou a pedido de um Estado-Membro que
beneficie de uma derrogao, a Comisso e o BCE apresentaro relatrios ao
Conselho, de acordo com o procedimento previsto no n. 1 do artigo 121.
Aps ter consultado o Parlamento Europeu e debatido a questo no Conselho,
reunido a nvel de chefes de Estado e de Governo, o Conselho, deliberando por
maioria qualificada, sob proposta da Comisso, decidir quais so os Estados-
-Membros que beneficiam de uma derrogao que preenchem as condies
necessrias com base nos critrios fixados no n. 1 do artigo 121., e revogar as
derrogaes dos Estados-Membros em causa.
3. A derrogao prevista no n. 1 implica que os seguintes artigos no sejam

102
aplicveis ao Estado-Membro em causa: n.s 9 e 11 do artigo 104., n.s 1, 2, 3 e
5 do artigo 105., artigos 106., 110., 111. e n. 2, alnea b), do artigo 112. A
excluso desse Estado-Membro e do seu banco central nacional dos direitos e
obrigaes no mbito do SEBC consta do captulo IX dos Estatutos do SEBC.
4. Nos n.s 1, 2 e 3 do artigo 105., nos artigos 106., 110., 111. e no n. 2,
alnea b), do artigo 112., por Estados-Membros deve entender-se Estados-
-Membros que no beneficiam de uma derrogao.
5. Os direitos de voto dos Estados-Membros que beneficiem de uma derrogao
sero suspensos em relao s decises do Conselho a que se referem os artigos
do presente Tratado enumerados no n. 3. Neste caso, em derrogao do disposto
no artigo 205. e no n. 1 do artigo 250., a maioria qualificada definida como
dois teros dos votos dos representantes dos Estados-Membros que no
beneficiam de uma derrogao, ponderados de acordo com o disposto no n. 2
do artigo 205., e exigida a unanimidade desses Estados-Membros para todos
os actos que exijam unanimidade.
6. O disposto nos artigos 119. e 120. continua a ser aplicvel aos Estados-
-Membros que beneficiam de uma derrogao.

Artigo 123. (ex-artigo 109.-L)

1. Imediatamente aps ter sido tomada a deciso sobre a data de incio da
terceira fase, nos termos do disposto no n. 3 do artigo 121. ou, se for esse o
caso, imediatamente aps 1 de Julho de 1998:
o Conselho adoptar as disposies a que se refere o n. 6 do artigo 107.;
os governos dos Estados-Membros que no beneficiem da uma derrogao
nomearo, de acordo com o procedimento previsto no artigo 50. dos
Estatutos do SEBC, o Presidente, o Vice-Presidente e os vogais da Comisso
Executiva do BCE. Se existirem Estados-Membros que beneficiem de uma
derrogao, o nmero de membros da Comisso Executiva pode ser menor
que o previsto no artigo 11.-1 dos Estatutos dos SEBC, mas em caso algum
ser inferior a quatro.
Logo que a Comisso Executiva for nomeada, o SEBC e o BCE consideram-se
institudos e devem preparar-se para o seu pleno funcionamento de acordo com
as disposies do presente Tratado e dos Estatutos do SEBC. O pleno exerccio
das suas competncias tem incio no primeiro dia da terceira fase.
2. Logo que o BCE esteja institudo, assumir, se necessrio, as atribuies do
IME. O IME entra em liquidao aquando da instituio do BCE; as modalidades
de liquidao constam dos Estatutos do IME.
3. Sem prejuzo do disposto no n. 3 do artigo 107. do presente Tratado, se e
enquanto existirem Estados-Membros que beneficiem de uma derrogao, o
Conselho Geral do BCE a que se refere o artigo 45. dos Estatutos do SEBC
constitui um terceiro rgo de deciso do BCE.
4. Na data de incio da terceira fase, o Conselho, deliberando por unanimidade
dos Estados-Membros que no beneficiem de uma derrogao, sob proposta da
Comisso, e aps consulta do BCE, determina as taxas de converso s quais as

103
 suas moedas ficam irrevogavelmente fixadas e as taxas, irrevogavelmente fixadas,
a que o ECU substitui essas moedas, e o ECU ser uma moeda de direito prprio.
Esta medida, s por si, no modifica o valor externo do ECU. O Conselho,
deliberando segundo o mesmo procedimento, toma igualmente as outras medidas
necessrias para a rpida introduo do ECU como moeda nica desses Estados-
-Membros.
5. Se, de acordo com o procedimento previsto no n. 2 do artigo 122., for
decidido revogar uma derrogao, o Conselho, deliberando por unanimidade
dos Estados-Membros que no beneficiam de uma derrogao e do Estado-
-Membro em causa, sob proposta da Comisso e aps consulta do BCE, fixa
a taxa qual o ECU substitui a moeda do Estado-Membro em causa e toma
as outras medidas necessrias para a introduo do ECU como moeda nica
no Estado-Membro em causa.

Artigo 124. (ex-artigo 109.-M)

1. At ao incio da terceira fase, cada Estado-Membro tratar a sua poltica
cambial como uma questo de interesse comum. Ao faz-lo, os Estados-
-Membros tero em conta a experincia adquirida no mbito da cooperao
no Sistema Monetrio Europeu (SME) e com a evoluo do ECU, respeitando
as competncias existentes.
2. A partir do incio da terceira fase e enquanto existirem Estados-Membros
que beneficiem de uma derrogao, aplica-se poltica cambial desses Estados-
-Membros, por analogia, o disposto no n. 1.

104
Anexo 2

Protocolo relativo aos Estatutos do Sistema Europeu de

Bancos Centrais e do Banco Central Europeu

As Altas Partes Contratantes,

Desejando fixar os Estatutos do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco
Central Europeu a que se refere o artigo 8. do Tratado que institui a Comunidade
Europeia,
Acordam nas disposies seguintes, que vm anexas ao Tratado que institui a
Comunidade Europeia.

Captulo I
Constituio do SEBC

Artigo 1.
O Sistema Europeu de Bancos Centrais
1.-1. O Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) e o Banco Central Europeu
(BCE) so institudos de acordo com o disposto no artigo 8. do presente Tratado;
exercero as suas funes e actividades em conformidade com as disposies
do Tratado e dos presentes Estatutos.
1.-2. De acordo com o disposto no n. 1 do artigo 107. do presente Tratado,
o SEBC constitudo pelo BCE e pelos bancos centrais dos Estados-Membros
(bancos centrais nacionais). O Institut Montaire Luxembourgeois ser o Banco
Central do Luxemburgo.

Captulo II
Objectivos e atribuies do SEBC

Artigo 2.
Objectivos
De acordo com o disposto no n. 1 do artigo 105. do presente Tratado, o
objectivo primordial do SEBC a manuteno da estabilidade dos preos. Sem
prejuzo do objectivo da estabilidade dos preos, o SEBC apoiar as polticas
econmicas gerais na Comunidade, tendo em vista contribuir para a realizao
dos objectivos da Comunidade, tal como se encontram fixados no artigo 2. do
presente Tratado. O SEBC actuar de acordo com o princpio de uma economia
de mercado aberto e de livre concorrncia, incentivando uma repartio eficaz
dos recursos e observando os princpios definidos no artigo 4. do presente
Tratado.
105
 Artigo 3.
Atribuies
3.-1. De acordo com o disposto no n. 2 do artigo 105. do presente Tratado,
as atribuies bsicas fundamentais cometidas ao SEBC so:
a definio e execuo da poltica monetria da Comunidade;
a realizao de operaes cambiais compatveis com o disposto no
artigo 111. do presente Tratado;
a deteno e gesto das reser vas cambiais oficiais dos
Estados-Membros;
a promoo do bom funcionamento dos sistemas de pagamentos.
3.-2. De acordo com o disposto no n. 3 do artigo 105. do presente Tratado,
o terceiro travesso do n. 1 no obsta deteno e gesto, pelos governos dos
Estados-Membros, de saldos de tesouraria em divisas.
3.-3. De acordo com o disposto no n. 5 do artigo 105. do presente Tratado,
o SEBC contribuir para a boa conduo das polticas desenvolvidas pelas
autoridades competentes no que se refere superviso prudencial das
instituies de crdito e estabilidade do sistema financeiro.
Artigo 4.
Funes consultivas
De acordo com o disposto no n. 4 do artigo 105. do presente Tratado:
a) O BCE ser consultado:
sobre qualquer proposta de acto comunitrio nos domnios das suas
atribuies;
pelas autoridades nacionais sobre qualquer projecto de disposio legal
nos domnios de suas atribuies, mas nos limites e condies definidos
pelo Conselho de acordo com o procedimento previsto no artigo
42.;
b) O BCE pode apresentar pareceres sobre questes do mbito das suas
atribuies s competentes instituies ou organismos comunitrios ou
s autoridades nacionais.
Artigo 5.
Compilao de informao estatstica
5.-1. Para cumprimento das atribuies cometidas ao SEBC, o BCE, coadjuvado
pelos bancos centrais nacionais, coligir a informao estatstica necessria, a
fornecer quer pelas autoridades nacionais competentes quer directamente pelos
agentes econmicos. Para este efeito, o BCE cooperar com as instituies ou
organismos comunitrios e com as autoridades competentes dos Estados-
-Membros ou de pases terceiros, bem como com organizaes internacionais.
5.-2. Os bancos centrais nacionais exercero, na medida do possvel, as funes
descritas no artigo 5.-1.

106
5.-3. O BCE promover, sempre que necessrio, a harmonizao das normas e
prticas que regulam a recolha, organizao e divulgao de estatsticas nos
domnios da sua competncia.
5.-4. O Conselho definir, de acordo com o procedimento previsto no artigo
42., as pessoas singulares e colectivas sujeitas obrigao de prestar informaes.

Artigo 6.
Cooperao internacional
6.-1. No domnio da cooperao internacional que envolva as atribuies
cometidas ao SEBC, o BCE decidir sobre a forma como o SEBC ser
representado.
6.-2. O BCE e, com o acordo deste, os bancos centrais nacionais podem
participar em instituies monetrias internacionais.
6.-3. As disposies dos artigos 6.-1 e 6.-2 no prejudicam o disposto no
n. 4 do artigo 111. do presente Tratado.

Captulo III
Organizao do SEBC

Artigo 7.
Independncia
De acordo com o disposto no artigo 108. do presente Tratado, no exerccio
dos poderes e no cumprimento das atribuies e deveres que lhes so cometidos
pelo presente Tratado e pelos presentes Estatutos, o BCE, os bancos centrais
nacionais, ou qualquer membro dos respectivos rgos de deciso no podem
solicitar ou receber instrues das instituies ou organismos comunitrios, dos
governos dos Estados-Membros ou de qualquer outra entidade. As instituies
e organismos comunitrios, bem como os governos dos Estados-Membros
comprometem-se a respeitar este princpio e a no procurar influenciar os
membros dos rgos de deciso do BCE ou dos bancos centrais nacionais no
exerccio das suas funes.

Artigo 8.
Princpio geral
O SEBC dirigido pelos rgos de deciso do BCE.

Artigo 9.
O Banco Central Europeu
9.-1. O BCE, que, de acordo com o disposto no n. 2 do artigo 107. do presente
Tratado, tem personalidade jurdica, goza, em cada um dos Estados-Membros, da
mais ampla capacidade jurdica reconhecida s pessoas colectivas pelas legislaes
nacionais, podendo designadamente adquirir ou alienar bens mveis e imveis e
estar em juzo.

107
 9.-2. O BCE assegurar que as atribuies cometidas ao SEBC nos n.s 2, 3 e 5
do artigo 107. do presente Tratado sejam executadas, quer atravs das suas
prprias actividades, nos termos dos presentes Estatutos, quer atravs dos bancos
centrais nacionais, nos termos do artigo 12.-1 e do artigo 14.
9.-3. De acordo com o disposto no n. 3 do artigo 107. do presente Tratado,
os rgos de deciso do BCE so o Conselho do BCE e a Comisso Executiva.

Artigo 10.
O Conselho do BCE
10.-1. De acordo com o disposto no n. 1 do artigo 112. do presente Tratado,
o Conselho do BCE composto pelos membros da Comisso Executiva e pelos
governadores dos bancos centrais nacionais.
10.-2. Sem prejuzo do disposto no n. 3, apenas os membros do Conselho do
BCE presentes nas reunies tm direito de voto. Em derrogao desta norma, o
regulamento interno a que se refere o artigo 12.-3 pode prever que os membros
do Conselho do BCE possam votar por teleconferncia. Aquele regulamento
deve, por outro lado, prever que um membro do Conselho do BCE impedido de
votar durante um longo perodo possa nomear um suplente para o substituir no
Conselho do BCE.
Sem prejuzo do disposto no artigo 10.-3, e no artigo 11.-3, cada membro do
Conselho do BCE dispe de um voto. Salvo disposio em contrrio dos presentes
Estatutos, o Conselho do BCE delibera por maioria simples. Em caso de empate,
o Presidente tem voto de qualidade.
Para que o Conselho do BCE possa deliberar necessrio um quorum de dois
teros dos membros. Na falta de quorum, o Presidente pode convocar uma
reunio extraordinria, na qual podem ser tomadas decises sem o quorum
acima mencionado.
10.-3. Relativamente a quaisquer decises a tomar nos termos dos artigos
28., 29., 30., 32., 33. e 51., os votos dos membros do Conselho do BCE
sero ponderados de acordo com as participaes dos bancos centrais nacionais
no capital subscrito do BCE.A ponderao dos votos dos membros da Comisso
Executiva ser igual a zero. Uma deciso que exija maioria qualificada considera-
-se tomada se os votos a favor representarem pelo menos dois teros do capital
subscrito do BCE e provierem de pelo menos metade dos accionistas. Em caso
de impedimento de um governador, este pode designar um suplente para exercer
o seu voto ponderado.
10.-4. O teor dos debates confidencial. O Conselho do BCE pode decidir
tornar pblico o resultado das suas deliberaes.
10.-5. O Conselho do BCE rene pelo menos dez vezes por ano.

108
Artigo 11.
A Comisso Executiva
11.-1. De acordo com o disposto no n. 2, alnea a), do artigo 112. do
presente Tratado, a Comisso Executiva composta pelo Presidente, pelo
Vice-Presidente e por quatro vogais.
Os seus membros exercem as funes a tempo inteiro. Nenhum membro
pode, salvo derrogao concedida, a ttulo excepcional, pelo Conselho do
BCE, exercer qualquer outra actividade profissional, remunerada ou no.
11.-2. De acordo com o disposto no n. 2, alnea b), do artigo 112. do
presente Tratado, o Presidente, o Vice-Presidente e os vogais da Comisso
Executiva so nomeados, de entre personalidades de reconhecida
competncia e com experincia profissional nos domnios monetrio ou
bancrio, de comum acordo, pelos governos dos Estados-Membros a nvel
de chefes de Estado e de Governo, sob recomendao do Conselho e aps
este ter consultado o Parlamento Europeu e o Conselho do BCE.
A sua nomeao feita por um perodo de oito anos e o mandato no
renovvel.
S nacionais dos Estados-Membros podem ser membros da Comisso
Executiva.
11.-3. As condies de emprego dos membros da Comisso Executiva,
nomeadamente os respectivos vencimentos, penses e outros benefcios da
segurana social, so reguladas por contratos celebrados com o BCE e so
fixadas pelo Conselho do BCE, sob proposta de um comit composto por
trs membros nomeados pelo Conselho do BCE e trs membros nomeados
pelo Conselho. Os membros da Comisso Executiva no tm direito de
voto relativamente aos assuntos referidos no presente nmero.
11.-4. Qualquer membro da Comisso Executiva que deixe de preencher
os requisitos necessrios ao exerccio das suas funes ou tenha cometido
falta grave pode ser demitido pelo Tribunal de Justia, a pedido do Conselho
do BCE ou da Comisso Executiva.
11.-5. Cada membro da Comisso Executiva presente nas reunies tem
direito a participar na votao e dispe, para o efeito, de um voto. Salvo
disposio em contrrio, a Comisso Executiva delibera por maioria simples
dos votos expressos. Em caso de empate, o Presidente tem voto de qualidade.
Os mecanismos de votao so especificados no regulamento interno
previsto no artigo 12.-3.
11.-6. A Comisso Executiva responsvel pela gesto das actividades
correntes do BCE.
11.-7. Em caso de vaga na Comisso Executiva, proceder-se- nomeao
de um novo membro de acordo com o disposto no artigo 11.-2.

109
 Artigo 12.
Responsabilidades dos rgos de deciso
12.-1. O Conselho do BCE adopta as orientaes e toma as decises necessrias
ao desempenho das atribuies cometidas ao SEBC pelo presente Tratado e
pelos presentes Estatutos. O Conselho do BCE define a poltica monetria da
Comunidade incluindo, quando for caso disso, as decises respeitantes a objectivos
monetrios intermdios, taxas de juro bsicas e aprovisionamento de reservas
no SEBC, estabelecendo as orientaes necessrias respectiva execuo.
A Comisso Executiva executar a poltica monetria de acordo com as
orientaes e decises estabelecidas pelo Conselho do BCE. Para tal, a Comisso
Executiva dar as instrues necessrias aos bancos centrais nacionais. Alm
disso, podero ser delegadas na Comisso Executiva certas competncias, caso
o Conselho do BCE assim o decida.
Na medida em que tal seja considerado possvel e adequado e sem prejuzo do
disposto no presente artigo, o BCE recorrer aos bancos centrais nacionais para
que estes efectuem operaes que sejam do mbito das atribuies do SEBC.
12.-2. A Comisso Executiva preparar as reunies do Conselho do BCE.
12.-3. O Conselho do BCE adoptar um regulamento interno, que determinar
a organizao interna do BCE e dos seus rgos de deciso.
12.-4. O Conselho do BCE exercer as funes consultivas a que se refere o
artigo 4.
12.-5. O Conselho do BCE tomar as decises a que se refere o artigo 6.

Artigo 13.
O Presidente
13.-1. O Presidente ou, na sua ausncia, o Vice-Presidente, preside ao Conselho
do BCE e Comisso Executiva do BCE.
13.-2. Sem prejuzo do disposto no artigo 39., o Presidente, ou quem por ele
for designado, assegura a representao externa do BCE.

Artigo 14.
Bancos centrais nacionais
14.-1. De acordo com o disposto no artigo 109. do presente Tratado, cada
Estado-Membro assegurar, o mais tardar data da instituio do SEBC, a
compatibilidade da respectiva legislao nacional, incluindo os estatutos do seu
banco central nacional, com o presente Tratado e com os presentes Estatutos.
14.-2. Os Estatutos dos bancos centrais nacionais devem prever, designadamente,
que o mandato de um governador de um banco central nacional no seja inferior
a cinco anos.

110
Um governador s pode ser demitido das suas funes se deixar de preencher
os requisitos necessrios ao exerccio das mesmas ou se tiver cometido falta
grave. O governador em causa ou o Conselho do BCE podem interpor recurso
da deciso de demisso para o Tribunal de Justia com fundamento em violao
do presente Tratado ou de qualquer norma jurdica relativa sua aplicao. Esses
recursos devem ser interpostos no prazo de dois meses a contar, conforme o
caso, da publicao da deciso ou da sua notificao ao recorrente ou, na falta
desta, do dia em que o recorrente tiver tomado conhecimento da deciso.
14.-3. Os bancos centrais nacionais constituem parte integrante do SEBC,
devendo actuar em conformidade com as orientaes e instrues do BCE. O
Conselho do BCE tomar as medidas adequadas para assegurar o cumprimento
das orientaes e instrues do BCE e pode exigir que lhe seja prestada toda a
informao necessria.
14.-4. Os bancos centrais nacionais podem exercer outras funes, alm das
referidas nos presentes Estatutos, salvo se o Conselho do BCE decidir, por maioria
de dois teros dos votos expressos, que essas funes interferem com os
objectivos e atribuies do SEBC. Cabe aos bancos centrais nacionais a
responsabilidade e o risco pelo exerccio dessas funes, que no so consideradas
funes do SEBC.

Artigo 15.
Obrigao de apresentar relatrios
15.-1. O BCE elaborar e publicar, pelo menos trimestralmente, relatrios
sobre as actividades do SEBC.
15.-2. Todas as semanas ser publicada uma informao sobre a situao
financeira consolidada do SEBC.
15.-3. De acordo com o disposto no n. 3 do artigo 113. do presente Tratado,
o BCE enviar anualmente ao Parlamento Europeu, ao Conselho, Comisso e
ainda ao Conselho Europeu um relatrio sobre as actividades do SEBC e sobre
a poltica monetria do ano anterior e do ano em curso.
15.-4. Os relatrios e informaes referidos no presente artigo so postos
gratuitamente disposio dos interessados.

Artigo 16.
Notas de banco
De acordo com o disposto no n. 1 do artigo 106. do presente Tratado, o
Conselho do BCE tem o direito exclusivo de autorizar a emisso de notas de
banco na Comunidade. O BCE e os bancos centrais nacionais podem emitir
essas notas.As notas de banco emitidas pelo BCE e pelos bancos centrais nacionais
so as nicas com curso legal na Comunidade.
O BCE respeitar, tanto quanto possvel, as prticas existentes relativas emisso
e caractersticas das notas de banco.

111
 Captulo IV
Funes monetrias e operaes asseguradas pelo SEBC

Artigo 17.
Contas no BCE e nos bancos centrais nacionais
A fim de realizarem as suas operaes, o BCE e os bancos centrais nacionais
podem abrir contas em nome de instituies de crdito, de entidades do sector
pblico e de outros intervenientes no mercado e aceitar activos, nomeadamente
ttulos em conta corrente, como garantia.

Artigo 18.
Operaes de open market e de crdito
18.-1. A fim de alcanarem os objectivos e de desempenharem as atribuies
do SEBC, o BCE e os bancos centrais nacionais podem:
intervir nos mercados financeiros, quer comprando e vendendo firme
( vista e a prazo) ou ao abrigo de acordos de recompra quer emprestando ou
tomando de emprstimo activos e instrumentos negociveis, denominados em
moedas da Comunidade ou em moedas no comunitrias, bem como metais
preciosos;
efectuar operaes de crdito com instituies de crdito ou com
outros intervenientes no mercado, sendo os emprstimos adequadamente
garantidos.
18.-2. O BCE definir princpios gerais para as operaes de open market e de
crdito a realizar por si prprio ou pelos bancos centrais nacionais, incluindo princpios
para a divulgao das condies em que esto dispostos a efectuar essas operaes.

Artigo 19.
Reservas mnimas
19.-1. Sem prejuzo do disposto no artigo 2., o BCE pode exigir que as
instituies de crdito estabelecidas nos Estados-Membros constituam reservas
mnimas junto do BCE e dos bancos centrais nacionais, para prossecuo dos
objectivos de poltica monetria. Podem ser fixadas pelo Conselho do BCE regras
relativas ao clculo e determinao das reservas mnimas obrigatrias. Em caso
de no cumprimento, o BCE pode cobrar juros, a ttulo de penalizao, e impor
outras sanes de efeito equivalente.
19.-2. Para efeitos de aplicao do presente artigo, o Conselho definir, de
acordo com o procedimento previsto no artigo 42., a base para as reservas
mnimas e os rcios mximos admissveis entre essas reservas e a respectiva
base, bem como as sanes adequadas em casos de no cumprimento.

Artigo 20.
Outros instrumentos de controlo monetrio
O Conselho do BCE pode, por maioria de dois teros dos votos expressos,
decidir recorrer a quaisquer outros mtodos operacionais de controlo monetrio
que considere adequados, respeitando o disposto no artigo 2.

112
O Conselho define, de acordo com o procedimento previsto no artigo 42., o
mbito desses mtodos caso imponham obrigaes a terceiros.

Artigo 21.
Operaes com entidades do sector pblico
21.-1. De acordo com o disposto no artigo 101. do presente Tratado, proibida
a concesso de crditos sob a forma de descobertos ou sob qualquer forma,
pelo BCE ou pelos bancos centrais nacionais, em benefcio de instituies ou
organismos da Comunidade, governos centrais, autoridades regionais, locais ou
outras autoridades pblicas, outros organismos de sector pblico ou a empresas
pblicas dos Estados-Membros; igualmente proibida a compra directa de ttulos
de dvida a essas entidades, pelo BCE ou pelos bancos centrais nacionais.
21.-2. O BCE e os bancos centrais nacionais podem actuar como agentes fiscais
das entidades referidas no artigo 21.-1.
21.-3. As disposies do presente artigo no se aplicam s instituies de cr-
dito de capitais pblicos s quais, no contexto da oferta de reservas pelos bancos
centrais, ser dado, pelos bancos centrais nacionais e pelo BCE, o mesmo
tratamento que s instituies de crdito privadas.

Artigo 22.
Sistemas de compensao e de pagamentos
O BCE e os bancos centrais nacionais podem conceder facilidades e o BCE
pode adoptar regulamentos, a fim de assegurar a eficincia e a solidez dos sistemas
de compensao e de pagamentos no interior da Comunidade e com pases
terceiros.

Artigo 23.
Operaes externas
O BCE e os bancos centrais nacionais podem:
estabelecer relaes com bancos centrais e instituies financeiras de
pases terceiros e, quando for caso disso, com organizaes internacionais;
comprar e vender, vista e a prazo, todos os tipos de activos cambiais e
metais preciosos. O termo activo cambial inclui os ttulos e todos os
outros activos expressos na moeda da qualquer pas ou em unidades de
conta, independentemente da forma como sejam detidos;
deter e gerir os activos a que se refere o presente artigo;
efectuar todos os tipos de operaes bancrias com pases terceiros e
com organizaes internacionais, incluindo operaes activas e passivas.

Artigo 24.
Outras operaes
Alm das operaes decorrentes das suas atribuies, o BCE e os bancos centrais
nacionais podem efectuar operaes com fins administrativos ou destinadas ao
respectivo pessoal.

113
 Captulo V
A superviso prudencial

Artigo 25.
Superviso prudencial
25.-1. O BCE pode dar parecer e ser consultado pelo Conselho, pela Comisso
e pelas autoridades competentes dos Estados-Membros sobre o mbito e a
aplicao da legislao comunitria relativa superviso prudencial das instituies
de crdito e estabilidade do sistema financeiro.
25.-2. De acordo com uma deciso do Conselho tomada nos termos do n. 6
do artigo 105. do presente Tratado, o BCE pode exercer funes especficas no
que diz respeito s polticas relativas superviso prudencial das instituies de
crdito e de outras instituies financeiras, com excepo das empresas de
seguros.

Captulo VI
Disposies financeiras do SEBC

Artigo 26.
Contas anuais
26.-1. O exerccio do BCE e dos bancos centrais nacionais tem incio em 1 de
Janeiro e termina em 31 de Dezembro.
26.-2. As contas anuais do BCE so elaboradas pela Comisso Executiva de
acordo com os princpios fixados pelo Conselho do BCE. As contas so aprovadas
pelo Conselho do BCE, e, em seguida, publicadas.
26.-3. Para efeitos de anlise e de gesto, a Comisso Executiva elaborar um
balano consolidado do SEBC, que incluir os activos e as responsabilidades,
abrangidos pelo SEBC, dos bancos centrais nacionais.
26.-4. Para efeitos de aplicao do presente artigo, o Conselho do BCE fixar
as regras necessrias para a uniformizao dos processos contabilsticos e das
declaraes das operaes efectuadas pelos bancos centrais nacionais.

Artigo 27.
Auditoria
27.-1. As contas do BCE e dos bancos centrais nacionais so fiscalizadas por
auditores externos independentes, designados mediante recomendao do
Conselho do BCE e aprovados pelo Conselho. Os auditores tm plenos poderes
para examinar todos os livros e contas do BCE e dos bancos centrais nacionais,
assim como para obter informaes completas sobre as suas operaes.
27.-2. O disposto no artigo 248.-C do presente Tratado exclusivamente
aplicvel anlise da eficcia operacional da gesto do BCE.

114
Artigo 28.
Capital do BCE
28.-1. O capital do BCE, operacional no momento da instituio do BCE, de
5 000 milhes de ECU. Este capital pode ser aumentado por deciso do Conselho
do BCE, tomada pela maioria qualificada prevista no artigo 10.-3, nos limites e
condies definidos pelo Conselho de acordo com o procedimento previsto
no artigo 42.
28.-2. Os bancos centrais nacionais so os nicos subscritores e detentores
do capital do BCE.A subscrio efectuada de acordo com a tabela de repartio
estabelecida de acordo com o disposto no artigo 29.
28.-3. O Conselho do BCE, deliberando por maioria qualificada, nos termos
do artigo 10.-3, determina o montante e a forma de realizao do capital.
28.-4. Sem prejuzo do disposto no artigo 28.-5, as participaes dos bancos
centrais nacionais no capital subscrito do BCE no podem ser cedidas, dadas
em garantia ou penhoradas.
28.-5. Se a tabela de repartio referida no artigo 29. for adaptada, os bancos
centrais nacionais podem transferir entre si as participaes de capital necessrias
para assegurar que a distribuio dessas participaes corresponde tabela
adaptada. O Conselho do BCE determinar os termos e condies dessas
transferncias.

Artigo 29.
Tabela de repartio para subscrio de capital
29.-1. Uma vez institudos o SEBC e o BCE, de acordo com o procedimento a
que se refere o n. 1 do artigo 123. do presente Tratado, fixada a tabela de
repartio para subscrio do capital do BCE. A cada banco central nacional
atribuda uma ponderao nesta tabela, cujo valor igual soma de:
50% da parcela do respectivo Estado-Membro na populao da
Comunidade no penltimo ano antes da instituio do SEBC;
50% da parcela do respectivo Estado-Membro no produto interno
bruto comunitrio a preos de mercado verificado nos ltimos cinco
anos que precedem o penltimo ano antes da instituio do SEBC.
As percentagens sero arredondadas por excesso para o mltiplo mais prximo
de 0,05%.
29.-2. Os dados estatsticos a utilizar na aplicao deste artigo so facultados
pela Comisso de acordo com as regras adoptadas pelo Conselho, nos termos
do procedimento previsto no artigo 42.

115
 29.-3. As ponderaes atribudas aos bancos centrais nacionais devem ser
adaptadas de cinco em cinco anos aps a instituio do SEBC, por analogia com
o disposto no artigo 29.-1. A tabela de repartio adaptada produzir efeitos a
partir do primeiro dia do ano seguinte.
29.-4. O Conselho do BCE tomar quaisquer outras medidas necessrias
aplicao do presente artigo.

Artigo 30.
Transferncia de activos de reserva para o BCE
30.-1. Sem prejuzo do disposto no artigo 28., o BCE ser dotado pelos bancos
centrais nacionais de activos de reserva que no sejam moedas comunitrias,
ECU, posies de reserva no FMI nem DSE, at um montante equivalente a 50
000 milhes de ECU. O Conselho do BCE decidir quanto proporo a exigir
pelo BCE na sequncia da sua instituio e quanto aos montantes a exigir
posteriormente. O BCE tem o pleno direito de deter e gerir os activos de
reserva para ele transferidos e de os utilizar para os efeitos previstos nos presentes
Estatutos.
30.-2. As contribuies de cada banco central nacional so fixadas
proporcionalmente respectiva participao no capital subscrito do BCE.
30.-3. A cada banco central nacional atribudo pelo BCE um crdito
equivalente sua contribuio. O Conselho do BCE determina a denominao e
remunerao desses crditos.
30.-4. Alm do limite fixado no n. 1, o BCE pode exigir novas contribuies
em activos de reserva, de acordo com o artigo 30.-2, nos limites e condies
definidos pelo Conselho de acordo com o procedimento previsto no artigo 42.
30.-5. O BCE pode deter e gerir posies de reserva no FMI e DSE, bem como
estabelecer o agrupamento em fundo comum destes activos.
30.-6. O Conselho do BCE tomar quaisquer outras medidas necessrias
aplicao do presente artigo.

Artigo 31.
Activos de reserva detidos pelos bancos centrais nacionais
31.-1. Os bancos centrais nacionais podem efectuar as transaces necessrias
ao cumprimento das obrigaes por eles assumidas para com organizaes
internacionais de acordo com o artigo 23.
31.-2. Todas as restantes operaes em activos de reserva que permaneam
nos bancos centrais nacionais aps as transferncias mencionadas no artigo 30.,
bem como as transaces efectuadas pelos Estados-Membros com os seus saldos
de tesouraria em divisas ficam sujeitas, acima de um certo limite, a estabelecer
no mbito do disposto no artigo 31.-3, aprovao do BCE, a fim de assegurar
a sua compatibilidade com as polticas cambial e monetria da Comunidade.

116
31.-3. O Conselho do BCE adoptar orientaes com vista a facilitar essas
operaes.

Artigo 32.
Distribuio dos proveitos monetrios dos bancos centrais nacionais
32.-1. Os proveitos que resultem para os bancos centrais nacionais do
exerccio das funes do SEBC relativas poltica monetria (adiante
designados por proveitos monetrios), sero repartidos no final de cada
exerccio de acordo com o disposto no presente artigo.
32.-2. Sem prejuzo do disposto no artigo 32.-3, o montante dos proveitos
monetrios de cada banco central nacional igual ao montante dos
respectivos proveitos anuais resultantes dos activos detidos em contrapartida
das notas em circulao e das responsabilidades decorrentes dos depsitos
constitudos pelas instituies de crdito. Esses activos devem ser
individualizados pelos bancos centrais nacionais de acordo com orientaes
a fixar pelo Conselho do BCE.
32.-3. Se, aps o incio da terceira fase, a estrutura das contas dos bancos
centrais nacionais no permitir, no entender do Conselho do BCE, a aplicao
do artigo 32.-2, o Conselho do BCE pode decidir por maioria qualificada, e
em derrogao do artigo 32.-2, que os proveitos monetrios sejam calculados
de acordo com um mtodo alternativo, por um perodo no superior a
cinco anos.
32.-4. O montante dos proveitos monetrios de cada banco central nacional
ser reduzido no montante equivalente aos juros pagos por esse banco central
sobre as responsabilidades decorrentes dos depsitos constitudos pelas
instituies de crdito de acordo com o disposto no artigo 19.
O Conselho do BCE pode decidir que os bancos centrais nacionais sejam
indemnizados por custos resultantes da emisso de notas de banco ou, em
circunstncias excepcionais, por perdas derivadas de operaes de poltica
monetria efectuadas por conta do SEBC. A indemnizao assumir uma
forma que seja considerada adequada pelo Conselho do BCE; estes montantes
podem ser objecto de compensao com os proveitos monetrios dos bancos
centrais nacionais.
32.-5. O total dos proveitos monetrios dos bancos centrais nacionais ser
repartido entre os bancos centrais nacionais proporcionalmente s
participaes que tiverem realizado no capital do BCE, sem prejuzo das
decises tomadas pelo Conselho do BCE ao abrigo do disposto no artigo
33.-2.
32.-6. A compensao e o pagamento dos saldos resultantes da repartio
dos proveitos monetrios sero efectuados pelo BCE em conformidade com
as orientaes fixadas pelo Conselho do BCE.
32.-7. O Conselho do BCE tomar quaisquer outras medidas necessrias
aplicao do presente artigo.

117
 Artigo 33.
Distribuio dos lucros e perdas lquidos do BCE
33.-1. O lucro lquido do BCE ser aplicado da seguinte forma:
a) Um montante a determinar pelo Conselho do BCE, que no pode ser
superior a 20% do lucro lquido, ser transferido para o fundo de reserva
geral, at ao limite de 100% do capital;
b) O remanescente do lucro lquido ser distribudo aos accionistas do
BCE proporcionalmente s participaes que tiverem realizado.
33.-2. Na eventualidade de o BCE registar perdas, estas podem ser cobertas
pelo fundo de reserva geral do BCE e, se necessrio, por deciso do Conselho
do BCE, pelos proveitos monetrios do exerccio financeiro correspondente,
proporcionalmente e at aos montantes repartidos entre os bancos centrais
nacionais, de acordo com o disposto no artigo 32.-5.

Captulo VII
Disposies gerais

Artigo 34.
Actos jurdicos
34.-1. De acordo com o disposto no artigo 110. do presente Tratado, o BCE:
adopta regulamentos na medida do necessrio para a execuo das
funes definidas no artigo 3.-1, primeiro travesso, no artigo 19.-1,
no artigo 22. ou no artigo 25.-2, e nos casos que forem previstos no
acto do Conselho a que se refere o artigo 42.;
toma as decises necessrias para o desempenho das atribuies
cometidas ao SEBC ao abrigo do presente Tratado e dos presentes
Estatutos;
formula recomendaes e emite pareceres.
34.-2. O regulamento tem carcter geral. obrigatrio em todos os seus
elementos e directamente aplicvel em todos os Estados-Membros.
As recomendaes e pareceres no so vinculativos.
A deciso obrigatria em todos os seus elementos para os destinatrios que
designar.
Os artigos 253., 254. e 256. do presente Tratado so aplicveis aos regulamentos
e decises do BCE.
O BCE pode decidir publicar as suas decises, recomendaes e pareceres.
34.-3. Nos limites e condies fixados pelo Conselho de acordo com o
procedimento previsto no artigo 42., o BCE pode aplicar multas ou sanes
pecunirias temporrias s empresas em caso de incumprimento de obrigaes
decorrentes dos seus regulamentos e decises.

118
Artigo 35.
Fiscalizao jurisdicional e assuntos afins
35.-1. Os actos ou omisses do BCE podem ser fiscalizados ou interpretados
pelo Tribunal de Justia nos casos e nas condies estabelecidos no presente
Tratado. O BCE pode instaurar processos nos casos e nas condies estabelecidos
no presente Tratado.
35.-2. Os litgios entre o BCE, por um lado, e os seus credores, devedores ou
quaisquer terceiros, por outro, sero resolvidos pelos rgos jurisdicionais
nacionais competentes, sem prejuzo da competncia atribuda ao Tribunal de
Justia.
35.-3. O BCE est sujeito ao regime de responsabilidade previsto no artigo
288. do presente Tratado. Os bancos centrais nacionais esto sujeitos aos regimes
de responsabilidade previstos nas respectivas legislaes nacionais.
35.-4. O Tribunal de Justia competente para decidir com fundamento em
clusula compromissria constante de um contrato de direito pblico ou privado
celebrado pelo BCE ou por sua conta.
35.-5. Qualquer deciso do BCE de intentar uma aco perante o Tribunal de
Justia ser tomada pelo Conselho do BCE.
35.-6. O Tribunal de Justia competente para decidir dos litgios relativos ao
cumprimento por um banco central nacional das obrigaes decorrentes dos
presentes Estatutos. Se o BCE considerar que um banco central nacional no
cumpriu qualquer das obrigaes que lhe incumbem por fora dos presentes
Estatutos, formular sobre a questo um parecer fundamentado, depois de dar
ao banco central nacional a oportunidade de apresentar as suas observaes. Se
o banco central nacional em causa no proceder em conformidade com esse
parecer no prazo fixado pelo BCE, este pode recorrer ao Tribunal de Justia.

Artigo 36.
Pessoal
36.-1. O Conselho do BCE, sob proposta da Comisso Executiva, definir o
regime aplicvel ao pessoal do BCE.
36.-2. O Tribunal de Justia competente para decidir sobre todo e qualquer
litgio entre o BCE e os seus agentes nos limites e condies previstos no regime
que a estes aplicvel.

Artigo 37.
Sede
At ao final de 1992, ser tomada uma deciso sobre a localizao da sede do
BCE. Esta deciso tomada, de comum acordo, pelos governos dos Estados-
-Membros a nvel de chefes de Estado e de Governo.

119
 Artigo 38.
Segredo profissional
38.-1. Os membros dos rgos de deciso e o pessoal do BCE e dos bancos
centrais nacionais so obrigados, mesmo aps a cessao das suas funes, a no
divulgar informaes que, pela sua natureza, estejam abrangidas pelo segredo
profissional.
38.-2. As pessoas que tenham acesso a dados abrangidos por legislao
comunitria que imponha a obrigao de segredo ficam sujeitas a essa legislao.

Artigo 39.
Forma de obrigar o BCE
O BCE obriga-se perante terceiros pela assinatura do seu Presidente ou de dois
membros da Comisso Executiva ou ainda pelas assinaturas de dois membros do
pessoal do BCE devidamente autorizados pelo Presidente a assinar em nome do
BCE.

Artigo 40. ( *)
Privilgios e imunidades
O BCE goza, no territrio dos Estados-Membros, dos privilgios e imunidades
necessrios ao cumprimento da sua misso, nas condies definidas no Protocolo
relativo aos Privilgios e Imunidades das Comunidades Europeias anexo ao Tratado
que institui um Conselho nico e uma Comisso nica das Comunidades Europeias.

Captulo VIII
Alterao dos Estatutos e legislao complementar

Artigo 41.
Procedimento de alterao simplificado
41.-1. De acordo com o disposto no n. 5 do artigo 107. do presente Tratado,
os artigos 5.-1, 5.-2, 5.-3, 17., 18., 19.-1, 22., 23., 24., 26., 32.-2, 32.-3,
32.-4 e 32.-6, a alnea a) do artigo 33.-1 e o artigo 36. dos presentes Estatutos
podem ser alterados pelo Conselho, deliberando quer por maioria qualificada,
sob recomendao do BCE e aps consulta da Comisso, quer por unanimidade,
sob proposta da Comisso e aps consulta do BCE. Em qualquer dos casos
exigida a concordncia do Parlamento Europeu.
41.-2. Qualquer recomendao formulada pelo BCE ao abrigo do disposto no
presente artigo exige deciso unnime do Conselho do BCE.

Artigo 42.
Legislao complementar
De acordo com o disposto no n. 6 do artigo 107. do presente Tratado,
imediatamente aps a deciso sobre a data de incio da terceira fase, o Conselho,

(*) Com as alteraes que lhe foram introduzidas pelo n. 4 do ponto III do artigo 6. do Tratado de Amsterdo.

120
deliberando por maioria qualificada, quer sob proposta da Comisso e aps
consulta do Parlamento Europeu e do BCE quer sob recomendao do BCE
e aps consulta do Parlamento Europeu e da Comisso, adoptar as disposies
referidas no artigo 4., nos artigos 5.-4, 19.-2, 20., 28.-1, 29.-2, 30.-4 e 34.-3
dos presentes Estatutos.

Captulo IX
Disposies transitrias e outras relativas ao SEBC

Artigo 43.
Disposies gerais
43.-1. Uma derrogao nos termos do n. 1 do artigo 122. do presente Tratado
implica, no que respeita ao Estado-Membro em causa, a excluso de quaisquer
direitos conferidos ou obrigaes impostas nas seguintes disposies dos
presentes Estatutos: artigos 3., 6., 9.-2, 12.-1, 14.-3, 16., 18., 19., 20., 22.,
23., 26.-2, 27., 30., 31., 32., 33., 34., 50. e 52.
43.-2. Os bancos centrais dos Estados-Membros que beneficiem de uma
derrogao nos termos do n. 1 do artigo 122. do presente Tratado mantm em
matria de poltica monetria os poderes que lhes so atribudos pela legislao
nacional.
43.-3. De acordo com o disposto no n. 4 do artigo 122. do presente Tratado,
por Estados-Membros deve entender-se Estados-Membros que no beneficiam
de uma derrogao nas seguintes disposies dos presentes Estatutos: artigos
3., 11.-2, 19., 34.-2 e 50.
43.-4. Por bancos centrais nacionais deve entender-se bancos centrais de
Estados-Membros que no beneficiam de uma derrogao nas seguintes
disposies dos presentes Estatutos: artigos 9.-2, 10.-1, 10.-3, 12.-1, 16., 17.,
18., 22., 23., 27., 30., 31., 32., 33.-2 e 52.
43.-5. Por accionistas deve entender-se, no artigo 10.-3 e no artigo 33.-1,
bancos centrais dos Estados-Membros que no beneficiam de uma derrogao.
43.-6. Por capital subscrito do BCE deve entender-se, no artigo 10.-3 e no
artigo 30.-2, capital do BCE subscrito pelos bancos centrais dos Estados-
-Membros que no beneficiam de uma derrogao.

Artigo 44.
Atribuies transitrias do BCE
O BCE assumir as atribuies do IME que, em virtude das derrogaes de que
beneficiem um ou mais Estados-Membros, devam ainda ser desempenhadas na
terceira fase.
O BCE dar o seu parecer na preparao da revogao das derrogaes referidas
no artigo 122. do presente Tratado.

121
 Artigo 45.
Conselho Geral do BCE
45.-1. Sem prejuzo do disposto no n. 3 do artigo 107. do presente Tratado,
constitudo um Conselho Geral do BCE como terceiro rgo de deciso do
BCE.
45.-2. O Conselho Geral composto pelo Presidente e pelo Vice-Presidente
do BCE e pelos Governadores dos bancos centrais nacionais. Os vogais da
Comisso Executiva podem participar, sem direito de voto, nas reunies do
Conselho Geral.
45.-3. As funes do Conselho Geral so as enumeradas in extenso no artigo
47. dos presentes Estatutos.

Artigo 46.
Regulamento Interno do Conselho Geral
46.-1. O Presidente ou, na sua ausncia, o Vice-Presidente do BCE preside ao
Conselho Geral do BCE.
46.-2. Nas reunies do Conselho Geral podem participar, sem direito de voto,
o Presidente do Conselho e um membro da Comisso.
46.-3. O Presidente preparar as reunies do Conselho Geral.
46.-4. Em derrogao do disposto no artigo 12.-3, o Conselho Geral aprova o
seu Regulamento Interno.
46.-5. O BCE assegurar o Secretariado do Conselho Geral.

Artigo 47.
Funes do Conselho Geral
47.-1. O Conselho Geral deve:
desempenhar as atribuies referidas no artigo 44.;
contribuir para as funes consultivas a que se referem os artigos 4. e
25.-1.
47.-2. O Conselho Geral colaborar:
na compilao da informao estatstica referida no artigo 5.;
na elaborao dos relatrios do BCE referidos no artigo 15.;
na fixao das regras necessrias ao cumprimento do disposto no artigo
26., como referido no artigo 26.-4;
na tomada de quaisquer outras medidas necessrias ao cumprimento
do disposto no artigo 29., como referido no seu n. 4;
na definio do regime aplicvel ao pessoal do BCE a que se refere o
artigo 36.
47.-3. O Conselho Geral colaborar na preparao necessria para a fixao
irrevogvel das taxas de cmbio das moedas dos Estados-Membros que beneficiem
de uma derrogao em relao s moedas ou moeda dos Estados-Membros que

122
no beneficiem de uma derrogao, tal como previsto no n. 5 do artigo 123. do
presente Tratado.
47.-4. O Conselho Geral ser informado pelo Presidente do BCE das decises
do Conselho do BCE.

Artigo 48.
Disposies transitrias relativas ao capital do BCE
De acordo com o disposto no artigo 29.-1, a cada banco central nacional
atribuda uma ponderao na tabela de repartio para subscrio do capital do
BCE. Em derrogao do artigo 28.-3, os bancos centrais dos Estados-Membros
que beneficiem de uma derrogao no so obrigados a realizar o capital que
tenham subscrito, a menos que o Conselho Geral, deliberando por uma maioria
que represente, no mnimo, dois teros do capital subscrito do BCE e, pelo
menos, metade dos accionistas, decida que dele ter de ser realizada uma
percentagem mnima como contribuio para cobertura dos custos de
funcionamento do BCE.
Artigo 49.
Realizao diferida do capital, das reservas e das provises do BCE
49.-1. Os bancos centrais dos Estados-Membros cuja derrogao tenha sido
revogada devem realizar a participao no capital do BCE que tenham subscrito
nos mesmos termos que os outros bancos centrais dos Estados-Membros que
no beneficiem de uma derrogao e devem transferir para o BCE activos de
reserva, de acordo com o disposto no artigo 30.-1. O montante a transferir
ser calculado multiplicando o valor em ECU, s taxas de cmbio correntes, dos
activos de reserva que j tenham sido transferidos para o BCE nos termos do
artigo 30.-1, pelo quociente entre o nmero de aces j pagas pelo banco
central nacional em causa e o nmero de aces j pagas pelos restantes bancos
centrais nacionais.
49.-2. Alm do pagamento a efectuar em cumprimento do disposto no artigo
49.-1, o banco central em causa deve contribuir para as reservas do BCE, para
as provises equivalentes a reservas e para o montante ainda a afectar s reservas
e provises correspondente ao saldo da conta de lucros e perdas apurado em
31 de Dezembro do ano anterior revogao da derrogao. O valor da
contribuio ser calculado multiplicando o montante das reservas, tal como
acima definidas e tal como constam do balano aprovado do BCE, pelo quociente
entre o nmero de aces subscritas pelo banco central em causa e o nmero
de aces j pagas pelos restantes bancos centrais.

Artigo 50.
Nomeao inicial dos membros da Comisso Executiva
Aquando da instalao da Comisso Executiva do BCE, o Presidente, o Vice-
-Presidente e os vogais da Comisso Executiva sero nomeados de comum acordo
pelos governos dos Estados-Membros, a nvel de chefes de Estado e de Governo,
sob recomendao do Conselho e aps consulta do Parlamento Europeu e do
Conselho do IME. O Presidente da Comisso Executiva nomeado por um
perodo de oito anos. Em derrogao do disposto no artigo 11.-2, o Vice-

123
 -Presidente nomeado por um perodo de quatro anos e os vogais so nomeados
por perodos de cinco a oito anos. Essas nomeaes no so renovveis. O
nmero de membros da Comisso Executiva pode ser menos que o previsto no
artigo 11.-1, mas em caso algum ser inferior a quatro.

Artigo 51.
Derrogao do artigo 32.
51.-1. Se, aps o incio da terceira fase, o Conselho do BCE decidir que do
cumprimento do disposto no artigo 32. dos presentes Estatutos resultam
significativas alteraes nas posies relativas dos bancos centrais nacionais no
que se refere aos proveitos, o montante dos proveitos a distribuir ao abrigo do
referido artigo deve ser reduzido numa percentagem uniforme no superior a
60% no primeiro exerccio subsequente ao incio da terceira fase e decrescente
de pelo menos 12% em cada um dos exerccios seguintes.
51.-2. O disposto no artigo 51.-1 ser aplicvel, no mximo, durante cinco
exerccios completos aps o incio da terceira fase.

Artigo 52.
Cmbio de notas de banco denominadas em moedas da Comunidade
Aps a fixao irrevogvel das taxas de cmbio, o Conselho do BCE tomar as
providncias necessrias para garantir que as notas de banco denominadas em
moedas com taxas de cmbio irrevogavelmente fixadas sejam cambiadas pelos
bancos centrais nacionais ao seu valor facial.

Artigo 53.
Aplicabilidade das disposies transitrias
Se existirem Estados-Membros que beneficiem de uma derrogao, e enquanto
essa situao se mantiver, so aplicveis os artigos 43. a 48.

124
Glossrio

Acordo de reporte (repurchase agreement): acordo segundo o qual um

activo vendido, ficando o vendedor simultaneamente com o direito e a
obrigao de o recomprar a um preo especificado numa data futura ou a
pedido. Um acordo deste tipo semelhante a um emprstimo com garantia,
excepto no que se refere propriedade do ttulo que no mantida pelo
vendedor. O Eurosistema utiliza nas suas operaes reversveis acordos
de reporte com prazo fixado. As operaes de reporte esto includas no
M3 nos casos em que o vendedor uma Instituio Financeira
Monetria (IFM) e a contraparte uma instituio financeira no
monetria residente na rea do euro. De acordo com o Regulamento do
BCE relativo ao balano consolidado do sector das IFM (BCE/1998/16), as
operaes de reporte (repos) so classificadas no passivo como depsitos,
visto no serem negociveis. Contudo, as operaes de reporte no so
includas no M2, dado que possuem um grau de substituibilidade mais elevado
com os ttulos de curto prazo do que com os depsitos com prazo fixo
ou os depsitos com pr-aviso. Alm disso, tm carcter grossista,
enquanto os depsitos bancrios tradicionais tm carcter retalhista.

Administraes pblicas (general government): tal como se encontram

definidas no Sistema Europeu de Contas 1995 (SEC 95), consistem na
administrao central, estadual e local e nos fundos de segurana social.

Agregados monetrios (monetary aggregates): podem ser definidos

como a soma da circulao monetria acrescida de algumas
responsabilidades das Instituies Financeiras Monetrias (IFM) com
um nvel elevado de liquidez, num sentido lato. O agregado monetrio estreito
M1 foi definido pelo Eurosistema como circulao monetria mais
detenes por residentes na rea do euro (excepto administrao central)
de depsitos ordem em IFM da rea do euro. O agregado monetrio M2
compreende o M1 mais depsitos a prazo at dois anos e depsitos
com pr-aviso at trs meses. O agregado monetrio largo M3 inclui o M2
mais acordos de reporte, aces/unidades de participao em fundos do
mercado monetrio e ttulos do mercado monetrio e ttulos de dvida com
prazo at dois anos. O Conselho do BCE anunciou um valor de referncia
para o crescimento do M3 (ver tambm valor de referncia para o
crescimento monetrio).

rea do euro (euro area): rea que abrange os Estados-membros nos

quais o euro foi adoptado como moeda nica, nos termos do Tratado, e na
qual conduzida uma poltica monetria nica sob a responsabilidade do
Conselho do Banco Central Europeu (BCE).

Balano consolidado das IFM (consolidated MFI balance sheet): o

balano consolidado do sector das Instituies Financeiras Monetrias
(IFM) obtm-se compensando as posies intra-IFM no balano agregado
das IFM (emprstimos inter-IFM e depsitos de fundos do mercado monetrio
em IFM, por exemplo). Fornece informaes sobre os activos e os passivos
do sector das IFM para com os residentes na rea do euro no pertencentes

125
 a este sector (as administraes pblicas e outros residentes na rea do
euro) e para com no residentes na rea do euro. O balano consolidado
a principal fonte estatstica para o clculo dos agregados monetrios,
fornecendo a base para a anlise regular das contrapartidas do M3.

Banco Central Europeu (BCE) (European Central Bank (ECB)): o

BCE o centro do Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) e do
Eurosistema e, ao abrigo do Direito Comunitrio, dotado de
personalidade jurdica. Assegura que as atribuies cometidas ao Eurosistema
e ao SEBC sejam executadas, quer atravs das suas prprias actividades, nos
termos dos Estatutos do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco
Central Europeu, que atravs dos bancos centrais nacionais.

Base de incidncia (reserve base): soma das rubricas do balano (em

especial responsabilidades) que constituem a base para o clculo das
reservas mnimas de uma instituio de crdito.

Circulao monetria (currency in circulation): inclui tanto notas como

moedas em circulao normalmente utilizadas para efectuar pagamentos.
Inclui notas emitidas pelo Eurosistema, bem como as moedas emitidas
por alguns bancos centrais nacionais do Eurosistema e pela administrao
central. A circulao monetria includa no M3 um conceito lquido, ou
seja, refere-se apenas a notas e moedas em circulao detidas fora do sector
das Instituies Financeiras Monetrias (IFM), como demonstrado no
balano consolidado das IFM (o que implica que a moeda emitida mas
detida pelas IFM designada por valores em caixa (vault cash) foi
subtrada). A circulao monetria no inclui o stock de notas prprio do
banco central (j que no esto emitidas), nem moedas comemorativas, que
no so normalmente utilizadas para efectuar pagamentos.

Comisso Europeia (Comisso das Comunidades Europeias)

(European Commission (Commission of the European Communities)):
instituio da Comunidade Europeia que assegura a aplicao das disposies
do Tratado, dispe de poder de iniciativa para as polticas da Comunidade,
prope legislao comunitria e exerce poderes em reas especficas. Na
rea da poltica econmica, a Comisso formula recomendaes respeitantes
s orientaes gerais de poltica econmica na Comunidade e apresenta ao
Conselho da UE relatrios sobre evoluo e polticas econmicas.
Acompanha as finanas pblicas no mbito da superviso multilateral,
submetendo relatrios apreciao do Conselho.

Comisso Executiva (Executive Board): um dos rgos de deciso do

Banco Central Europeu (BCE). composta pelo Presidente e pelo Vice-
-Presidente do BCE e quatro outros membros, nomeados de comum acordo
pelos Chefes de Estado ou de Governo dos Estados-membros que tenham
adoptado o euro.

Comit Econmico e Financeiro (Economic and Financial

Committee): rgo consultivo da Comunidade, institudo no incio da Terceira
Fase da Unio Econmica e Monetria (UEM). Os Estados-membros,
a Comisso Europeia e o Banco Central Europeu (BCE) nomeiam

126
cada um no mximo dois membros do Comit. Um dos dois membros
nomeados por cada Estado-membro seleccionado de entre os altos
funcionrios da respectiva administrao nacional e o outro de entre altos
funcionrios do respectivo banco central nacional. O n. 2 do artigo 114.
do Tratado contm uma lista das atribuies do Comit Econmico e
Financeiro, as quais incluem o acompanhamento da situao econmica e
financeira dos Estados-membros e da Comunidade.

Conselho (Council): ver Conselho da UE.

Conselho da UE (EU Council): instituio da Comunidade Europeia.

composto por representantes dos Governos dos Estados-membros,
geralmente os Ministros responsveis pelos assuntos em considerao (por
esse motivo referido geralmente como Conselho de Ministros). O Conselho
da UE, quando composto pelos Ministros das Finanas e da Economia,
normalmente designado por Conselho ECOFIN. Alm disso, o Conselho
da UE pode reunir na composio de Chefes de Estado ou de Governo (ver
tambm Conselho Europeu).

Conselho do BCE (Governing Council): um dos rgos governativos do

Banco Central Europeu (BCE). composto pelos membros da
Comisso Executiva do BCE e pelos Governadores dos bancos centrais
nacionais dos Estados-membros que tenham adoptado o euro.

Conselho Europeu (European Council): proporciona Unio Europeia

o incentivo necessrio para o seu desenvolvimento e define as respectivas
orientaes gerais de poltica. Rene na composio de Chefes de Estado
ou de Governo dos Estados-membros e do Presidente da Comisso
Europeia (ver tambm Conselho da UE).

Conselho Geral (General Council): um dos rgos governativos do Banco

Central Europeu (BCE). composto pelo Presidente e pelo Vice-
-Presidente do BCE e pelos Governadores de todos os 15 bancos centrais
nacionais da UE.

Contraparte (counterparty): a parte oposta numa transaco financeira

(por exemplo, em qualquer transaco com o banco central).

Contrato a prazo sobre taxas de juro (forward rate agreement (FRA)):

acordo em que uma parte se compromete a pagar a outra parte uma
determinada taxa de juro por um determinado montante de capital durante
um determinado perodo de tempo com incio num determinado momento
no futuro.

Contrato de futuros (futures contract): contrato de compra ou venda

de ttulos ou mercadorias a um preo pr-determinado ou numa data futura
especfica.

127
 Crdito a residentes na rea do euro (credit to euro area residents):
medida geral do financiamento de Instituies Financeiras no
Monetrias residentes na rea do euro (incluindo administraes
pblicas e sector privado) pelo sector das IFM. Inclui emprstimos a
residentes na rea do euro por IFM e detenes de ttulos de IFM emitidos
por residentes na rea do euro. Os ltimos incluem aces, outros ttulos
de participao e ttulos de dvida, incluindo ttulos do mercado monetrio.
Dado que os ttulos podem ser vistos como uma fonte alternativa de fundos
para emprstimos e que alguns emprstimos podem ser titularizados, esta
definio fornece informaes mais precisas sobre o montante total dos
financiamentos concedidos pelo sector das IFM economia do que uma
definio restrita compreendendo apenas emprstimos.

Critrios de convergncia (convergence criteria): critrios estabelecidos

no n. 1 do artigo 121. do Tratado (e especificados no Protocolo N. 21)
como base para a avaliao das condies de um pas para a participao na
Unio Econmica e Monetria (UEM). Estes critrios so relativos ao
desempenho no que respeita estabilidade de preos, s finanas pblicas,
s taxas de cmbio e s taxas de juro de longo prazo. Abrangem ainda a
compatibilidade da legislao nacional, incluindo os estatutos dos bancos
centrais nacionais, com o Tratado e os Estatutos do Sistema Europeu de
Bancos Centrais e do Banco Central Europeu. Os relatrios apresentados
em conformidade com o n. 1 do artigo 121. pela Comisso Europeia e
pelo IME em 1998 examinaram se cada Estado-membro tinha alcanado
um elevado grau de convergncia sustentvel, com base no cumprimento
destes critrios.

Depsitos ordem (overnight deposits): depsitos com prazo do dia

seguinte. Esta categoria de instrumento compreende principalmente os
depsitos vista/ ordem integralmente transferveis (por cheque ou
instrumento equivalente). Inclui tambm depsitos no transferveis,
convertveis a pedido ou no fecho do dia til seguinte. Os depsitos ordem
so includos no M1 (e, por conseguinte, no M3).

Depsitos com prazo fixo (deposits with an agreed maturity): esta

categoria de instrumento compreende principalmente os depsitos a prazo
com um determinado vencimento, que podem, dependendo das prticas
nacionais, no ser convertveis antes do vencimento ou ser convertveis mas
sujeitos a uma penalizao. Compreendem ainda alguns instrumentos de dvida
no negociveis, tais como certificados de depsito (a retalho) no
negociveis. Os depsitos a prazo at dois anos esto includos no M2 (e,
consequentemente, no M3), enquanto os depsitos com prazo superior a
dois anos esto includos nas responsabilidades financeiras (no monetrias)
a mais longo prazo do sector das Instituies Financeiras Monetrias
(IFM).

Depsitos com pr-aviso (deposits redeemable at notice): esta categoria

de instrumento compreende os depsitos de poupana relativamente aos
quais o detentor tem de respeitar um perodo fixo de pr-aviso antes de
poder levantar fundos. Em alguns casos, existe a possibilidade de levantar
um determinado montante fixo num perodo especificado ou de proceder a

128
levantamentos antecipados sujeitos ao pagamento de uma penalizao. Os
depsitos com pr-aviso at trs meses per tencem ao M2 (e ,
consequentemente, ao M3), enquanto os depsitos com um pr-aviso mais
alargado pertencem s responsabilidades financeiras (no monetrias) a mais
longo prazo do sector das Instituies Financeiras Monetrias (IFM).

Desvio do produto (output gap): diferena entre os nveis observados e

potenciais do produto de uma economia expressa em percentagem do
produto potencial. A taxa de crescimento do produto potencial pode ser
considerada a taxa de crescimento do produto real que pode ser sustentada
a mdio e longo prazo, o que, na prtica, pode ser semelhante taxa da
tendncia de crescimento da economia. muito difcil estimar, em tempo
real, o produto potencial e, por conseguinte, tambm o desvio do produto.

ECU (Unidade de Conta Europeia) (ECU (European Currency Unit)):

anteriormente Terceira Fase da UEM, o ECU foi um cabaz composto pela
soma de montantes fixos de 12 das 15 moedas dos Estados-membros da UE.
O valor do ECU calculava-se como uma mdia ponderada do valor das
moedas que o compunham. O ECU oficial serviu como numerrio do MTC
e como activo de reserva para os bancos centrais.

Emprstimos a residentes na rea do euro (loans to euro area

residents): fundos concedidos em emprstimo por Instituies
Financeiras Monetrias (IFM) a muturios, no comprovados por
documentos negociveis ou representados por um nico documento (se
este se tornou negocivel). Esta descrio inclui emprstimos concedidos a
particulares, a sociedades no financeiras e ao Estado. Os emprstimos a
particulares podem assumir a forma de crdito ao consumo (emprstimos
concedidos para uso pessoal no consumo de bens e servios), crdito
habitao (crdito concedido para efeitos de investimento em habitao,
incluindo construo e obras de beneficiao) e outros emprstimos
(emprstimos concedidos, por exemplo, para efeitos de consolidao da
dvida, educao, etc.) (ver tambm crdito a residentes na rea do euro).

EONIA (ndice overnight mdio do euro) (EONIA (euro overnight

index average)): medida da taxa de juro efectiva vigente no mercado
interbancrio overnight do euro. calculada como uma mdia ponderada
das taxas de juro dos contratos overnight sem garantia dos depsitos
denominados em euros, comunicada por um painel de bancos contribuintes.

Estabelecimento de objectivos em matria de inflao (inflation

targeting): estratgia de poltica monetria com vista manuteno da
estabilidade de preos incidindo nos desvios das previses de inflao
em relao a um objectivo de inflao publicado.

Estabelecimento de objectivos monetrios (monetary targeting):

estratgia de poltica monetria com vista manuteno da estabilidade
de preos incidindo nos desvios do crescimento monetrio em relao a
um objectivo.

129
 Estabelecimento de objectivos para a taxa de cmbio (exchange
rate targeting): estratgia de poltica monetria com vista manuteno
da estabilidade de preos incidindo numa taxa de cmbio estvel (ou
mesmo fixa) face a outra moeda ou grupo de moedas.

Estabilidade de preos (price stability): a manuteno da estabilidade

de preos o objectivo primordial do Banco Central Europeu (BCE). O
Conselho do BCE publicou uma definio quantitativa de estabilidade de
preos de modo a dar uma orientao clara para as expectativas da evoluo
futura dos preos e a poder ser responsabilizado. O Conselho do BCE definiu
estabilidade de preos como um aumento homlogo inferior a 2% do ndice
Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) para a rea do euro.
O Conselho do BCE anunciou que, de acordo com esta definio, a
estabilidade de preos dever ser mantida a mdio prazo. A definio estipula
um limite superior para a taxa de inflao medida e, ao mesmo tempo, o uso
da palavra aumento assinala que a deflao, ou seja, descidas prolongadas
no nvel do IHPC, no considerada compatvel com a estabilidade de preos.

Estado-membro (Member State): pas que membro da Unio Europeia.

Estratgia de dois pilares (two-pillar strategy): a estratgia de poltica

monetria do Banco Central Europeu (BCE) assenta na definio
quantitativa de estabilidade de preos e em dois enquadramentos
analticos (pilares) que contribuem para a avaliao dos riscos para a
estabilidade de preos no futuro. O primeiro pilar atribui um papel
proeminente moeda a evoluo monetria e do crdito rigorosamente
analisada pelo seu contedo informativo. Inclui um valor de referncia para
o crescimento monetrio e diversos modelos nos quais a evoluo monetria
e do crdito desempenham um papel importante na determinao ou
projeco da evoluo dos preos. O segundo pilar consiste na anlise de
um vasto conjunto de outras variveis econmicas e financeiras. Inclui vrios
modelos nos quais as presses dos custos e a relao entre oferta e procura
nos mercados de bens, servios e de trabalho determinam a evoluo dos
preos.

EURIBOR (taxa interbancria de oferta do euro) (EURIBOR (euro

interbank offered rate)): taxa qual um banco principal est disposto a
conceder emprstimos em euro a outro banco principal.A EURIBOR calculada
diariamente para os depsitos interbancrios com prazo de uma semana e de
um a doze meses como mdia das taxas de oferta dirias de um painel
representativo de bancos principais, arredondada at trs casas decimais.

Euro (euro): designao da moeda europeia adoptada pelo Conselho

Europeu na reunio de Madrid de 15 e 16 de Dezembro de 1995 e usada
em substituio do termo genrico ECU (Unidade de Conta Europeia)
utilizado no Tratado.

Eurosistema (Eurosystem): compreende o Banco Central Europeu

(BCE) e os bancos centrais nacionais dos Estados-membros que
adoptaram o euro na Terceira Fase da Unio Econmica e Monetria
(UEM) (ver tambm rea do euro). Actualmente, fazem parte do

130
Eurosistema 12 bancos centrais nacionais. O Eurosistema governado pelo
Conselho do BCE e pela Comisso Executiva do BCE.

Eurostat (Eurostat): Instituto de Estatsticas das Comunidades Europeias.

O Eurostat faz parte da Comisso Europeia e responsvel pela produo
das estatsticas comunitrias. Recolhe e processa sistematicamente os dados,
produzidos principalmente pelas autoridades nacionais, no mbito de
programas completos de estatsticas comunitrias de cinco anos.

Facilidade permanente (standing facility): facilidade do banco central

qual as contrapartes tm acesso por sua prpria iniciativa. O Eurosistema
disponibiliza duas facilidades permanentes pelo prazo overnight: a facilidade
permanente de cedncia de liquidez e a facilidade permanente de
depsito.

Facilidade permanente de cedncia de liquidez (marginal lending

facility): facilidade permanente do Eurosistema que as contrapartes
podem utilizar para receber crdito pelo prazo overnight de um banco central
nacional a uma taxa de juro fixada antecipadamente contra activos elegveis
(ver taxas de juro directoras do BCE).

Facilidade permanente de depsito (deposit facility): facilidade

permanente do Eurosistema que as contrapartes podem utilizar para
efectuar depsitos ordem num banco central nacional, remunerados a
uma taxa de juro fixada antecipadamente (ver taxas de juro directoras
do BCE).

Garantias (collateral): activos usados como cauo de reembolso em

operaes de emprstimos (por exemplo, pelo banco central s instituies
de crdito), bem como activos vendidos (por exemplo, aos bancos centrais
por instituies de crdito) em operaes de reporte.

Independncia dos bancos centrais (central bank independence): tanto

o artigo 108. (ex-artigo 107.) do Tratado como o artigo 7. dos Estatutos
do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco Central Europeu
estabelecem o princpio de independncia do banco central. No exerccio
dos seus poderes e no cumprimento das atribuies e deveres que lhes
foram conferidos, o Banco Central Europeu (BCE), os bancos centrais
nacionais (BCN) ou qualquer membro dos respectivos rgos de deciso
no podem solicitar ou receber instrues das instituies ou organismos
comunitrios, dos governos dos Estados-membros ou de qualquer outro
rgo. Ao mesmo tempo, as instituies e organismos comunitrios dos
Estados-membros comprometem-se a respeitar este princpio e a no
procurar influenciar os membros dos rgos de deciso do BCE ou dos
BCN.

Indicadores avanados (leading indicators): variveis econmicas que

antevem ou contm informao til para a previso da evoluo futura de
outras variveis.

131
 ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) (Harmonised
Index of Consumer Prices (HICP)): o IHPC foi desenvolvido pela Comisso
Europeia (Eurostat), em estreita colaborao com os institutos nacionais de
estatstica e o Instituto Monetrio Europeu (IME) e posteriormente o
Banco Central Europeu (BCE). O IHPC a medida de preos utilizada
pelo BCE para definir a estabilidade de preos em termos quantitativos.

Instituio de crdito (credit institution): instituio abrangida pela

definio contida no n. 1 do artigo 1. da Directiva 2000/12/CE do
Parlamento Europeu e do Conselho, de 20 de Maro de 2000, relativa ao
acesso actividade das instituies de crdito e ao seu exerccio. De acordo
com esta definio, uma instituio de crdito (a) uma empresa cuja
actividade principal consiste em receber do pblico depsitos ou outros
fundos reembolsveis e em conceder crditos por sua prpria conta, ou (b)
uma instituio de moeda electrnica, segundo a Directiva 2000/46/CE do
Parlamento Europeu e do Conselho, de 18 de Setembro de 2000, relativa ao
acesso actividade das instituies de moeda electrnica e ao seu exerccio,
bem como sua superviso prudencial.

Instituies Financeiras Monetrias (IFM) (Monetary Financial

Institutions (MFIs)): instituies financeiras que constituem o sector
emitente de moeda da rea do euro. Incluem os bancos centrais, as
instituies de crdito residentes segundo a definio do Direito
Comunitrio e todas as outras instituies financeiras residentes cuja
actividade consiste em receber depsitos e/ou substitutos prximos de
depsitos de entidades, excepto IFM, e que, por sua prpria conta (pelo
menos em termos econmicos), concedem crdito e/ou efectuam
investimentos em valores mobilirios. O ltimo grupo predominantemente
constitudo por fundos do mercado monetrio.

Instituto Monetrio Europeu (IME) (European Monetary Institute

(EMI)): instituio temporria criada no incio da Segunda Fase da Unio
Econmica e Monetria (UEM) a 1 de Janeiro de 1994. As duas principais
funes do IME foram fortalecer a cooperao entre os bancos centrais e a
coordenao da poltica monetria e tratar dos preparativos necessrios
criao do Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) para a
conduo da poltica monetria nica e para a criao de uma moeda nica
na Terceira Fase. O IME entrou em liquidao, aps a criao do Banco
Central Europeu (BCE), em 1 de Junho de 1998.

Investimento (investment): formao bruta de capital fixo, tal como

definida no Sistema Europeu de Contas 1995 (SEC 95).

Leilo normal (standard tender): leilo utilizado pelo Eurosistema nas

suas operaes de mercado aberto de carcter regular. Os leiles normais
so efectuados num prazo de 24 horas.Todas as contrapartes que cumpram
os critrios gerais de elegibilidade tm direito a apresentar propostas.

M1, M2, M3: ver agregados monetrios.

132
Mecanismo de transmisso (transmission mechanism): processo atravs
do qual as decises de poltica monetria afectam a economia em geral e o
nvel dos preos em particular. Inclui uma variedade de canais de transmisso
complexos e frequentemente interligados.

Mercado bolsista (stock market): ver mercado de ttulos.

Mercado de derivados (derivatives market): mercado de emisso e

transaco de contratos financeiros, cujo valor est relacionado com os
preos dos ttulos, as taxas de juro, as taxas de cmbio, os ndices de mercado
ou os preos das matrias-primas subjacentes. As classes bsicas de derivados
so contratos de futuros, opes, swaps e contratos de garantia de
taxas.

Mercado de ttulos (equity market): mercado em que os ttulos de

participao so emitidos e transaccionados. Os ttulos representam uma
percentagem de propriedade de uma empresa. A principal diferena entre
ttulo de participao e ttulo de dvida consiste no facto de o primeiro no
necessitar de ser reembolsado pelo emitente.

Mercado de ttulos de dvida (debt securities market): mercado em

que os instrumentos de dvida so emitidos e transaccionados. Um ttulo de
dvida representa uma promessa de efectuar pagamentos regulares por um
determinado perodo de tempo.

Mercado monetrio (money market): mercado no qual fundos de curto

prazo so captados, investidos e transaccionados utilizando instrumentos
cujo prazo original , em geral, inferior a um ano.

Mercado obrigacionista (bond market): mercado em que os ttulos de

dvida de mais longo prazo so emitidos e transaccionados. Ver mercado
de ttulos de dvida.

Mercados financeiros (financial markets): mercados nos quais uma

entidade que se encontra numa situao excedentria de fundos empresta a
uma entidade que se encontra numa situao deficitria.

MTC (mecanismo de taxas de cmbio) (ERM (exchange rate

mechanism)): o mecanismo de taxas de cmbio e de interveno do
Sistema Monetrio Europeu definiu a taxa de cmbio das moedas
participantes em termos de taxas centrais em relao ao ECU. Estas taxas
centrais foram utilizadas para estabelecer um quadro de taxas centrais
bilaterais entre as moedas participantes. As taxas de cmbio podiam flutuar
dentro de uma banda em torno das taxas centrais bilaterais. As taxas centrais
podiam ser ajustadas, dependendo de acordo mtuo entre todos os pases
participantes no MTC. O MTC deixou de existir com o incio da Terceira
Fase da Unio Econmica e Monetria (UEM), quando o MTC II foi
estabelecido.

133
 MTC II (mecanismo de taxas de cmbio II) (ERM II (exchange rate
mechanism II)): acordo de taxas de cmbio que constitui o quadro para a
cooperao da poltica cambial entre a rea do euro e os
Estados-membros da UE que no pertencem rea do euro desde o
incio da Terceira Fase da Unio Econmica e Monetria (UEM). A
adeso ao mecanismo voluntria. No entanto, espera-se que os Estados-
-membros da UE que beneficiam de uma derrogao venham a aderir
ao mecanismo. A interveno e o financiamento cambiais nas margens das
bandas de flutuao normais ou mais estreitas so, em princpio, automticos
e ilimitados, com financiamento de muito curto prazo disponvel. O Banco
Central Europeu (BCE) e os bancos centrais nacionais participantes no
pertencentes rea do euro podero, no entanto, suspender a interveno
automtica, caso tal entre em conflito com o seu objectivo primordial de
manuteno da estabilidade de preos.

Neutralidade da moeda (neutrality of money): princpio econmico

bsico segundo o qual, a longo prazo, alteraes na oferta de moeda
conduzem apenas a alteraes nas variveis nominais e no nas variveis
reais. Alteraes na oferta de moeda no tero, por conseguinte, qualquer
efeito de longo prazo em variveis como o produto real, o desemprego ou
as taxas de juro reais.

Opo (option): instrumento financeiro que confere ao seu detentor o

direito, mas no a obrigao, de comprar ou vender determinados activos
(por exemplo, obrigaes ou aces) a um preo pr-determinado (preo
de exerccio) at ou numa certa data futura (data de exerccio ou de
vencimento). Uma opo de compra confere ao detentor o direito de adquirir
os activos subjacentes a um determinado preo de exerccio, enquanto uma
opo de venda confere ao detentor o direito de os vender a um determinado
preo de exerccio.

Operao de mercado aberto (open market operation): operao

executada nos mercados financeiros por iniciativa do banco central,
envolvendo uma das seguintes transaces: (i) compra ou venda definitiva
de activos ( vista ou a prazo); (ii) compra ou venda de activos atravs de
acordo de reporte; (iii) operaes activas ou passivas garantidas por activos
subjacentes (garantia); (iv) emisso de certificados de dvida do banco
central; (v) constituio de depsitos com prazo fixo; ou (vi) swaps cambiais
entre moedas nacionais e estrangeiras.

Operao de refinanciamento de prazo alargado (longer-term

refinancing operation): operao de mercado aberto de carcter
regular executada pelo Eurosistema sob a forma de operao reversvel.
As operaes de refinanciamento de prazo alargado so realizadas atravs
de leiles normais com uma frequncia mensal e com um prazo de trs
meses.

Operao de reporte (repurchase operation (repo)): operao

reversvel de cedncia de liquidez baseada num acordo de reporte.

134
Operao ocasional de regularizao (fine-tuning operation):
operao de mercado aberto de carcter no regular executada pelo
Eurosistema especialmente para resolver situaes de flutuao inesperada
de liquidez nos mercados.

Operao principal de refinanciamento (main refinancing operation):

operao de mercado aberto de carcter regular executada pelo
Eurosistema sob a forma de operao reversvel. As operaes principais
de refinanciamento so realizadas atravs de leiles normais com uma
frequncia semanal e com um prazo de duas semanas.

Operao reversvel (reverse transaction): operao atravs da qual o

banco central compra ou vende activos ao abrigo de um acordo de reporte,
ou conduz operaes de crdito com garantia.

Orientaes Gerais de Poltica Econmica (OGPE) (Broad Economic

Policy Guidelines (BEPGs)): adoptadas uma vez por ano pelo Conselho
da UE para delinear o enquadramento para a definio dos objectivos e
orientaes de poltica econmica dos Estados-membros e da Comunidade
Europeia.

Pacto de Estabilidade e Crescimento (Stability and Growth Pact):

consiste em dois Regulamentos do Conselho da UE relativos ao reforo
da superviso das posies oramentais e superviso e coordenao das
polticas econmicas e acelerao e clarificao da aplicao do
procedimento relativo aos dfices excessivos e numa Resoluo do
Conselho Europeu relativa ao Pacto de Estabilidade e Crescimento,
adoptada na Cimeira de Amsterdo a 17 de Junho de 1997. O Pacto constitui
um meio de salvaguardar a solidez das finanas pblicas na Terceira Fase da
Unio Econmica e Monetria (UEM) por forma a reforar as condies
para a estabilidade de preos e para um forte crescimento sustentvel
conducente criao de emprego. Mais precisamente, posies oramentais
prximas do equilbrio ou excedentrias so exigidas como o objectivo a
mdio prazo que permitir aos Estados-membros enfrentar as flutuaes
cclicas normais, mantendo, simultaneamente, o dfice pblico abaixo do valor
de referncia de 3% do PIB. De acordo com o Pacto de Estabilidade e
Crescimento, os pases participantes na UEM apresentaro programas de
estabilidade, enquanto os pases no participantes continuaro a ter
programas de convergncia.

Parlamento Europeu (European Parliament): composto por represen-

tantes dos cidados dos Estados-membros. Faz parte do processo
legislativo, embora dispondo de prerrogativas diferentes consoante os
procedimentos atravs dos quais a legislao da UE promulgada. No
contexto da Unio Econmica e Monetria (UEM), o Parlamento dispe
principalmente de poderes consultivos. O Tratado estabelece determinados
procedimentos relativamente responsabilizao democrtica do Banco
Central Europeu (BCE) perante o Parlamento (apresentao do relatrio
anual, debates sobre a poltica monetria e audies perante os comits
parlamentares competentes).

135
 Perodo de constituio (maintenance period): perodo durante o qual se
calcula o cumprimento das reservas mnimas por parte das instituies de
crdito. O perodo de constituio de reservas mnimas do Eurosistema
de um ms, tendo incio no dia 24 de cada ms e terminando no dia 23 do ms
seguinte.

Primeira Fase, Segunda Fase, Terceira Fase (Stage One, Stage Two,
Stage Three): ver Unio Econmica e Monetria (UEM).

Procedimento relativo aos dfices excessivos (excessive deficit

procedure): procedimento definido no artigo 104. do Tratado e
especificado no Protocolo N. 20 relativo ao procedimento dos dfices
excessivos. O artigo 104. impe aos Estados-membros a manuteno de
disciplina oramental, define as condies que devero prevalecer de forma
a que uma situao oramental seja considerada satisfatria e regulamenta
as posies a tomar no caso de incumprimento destas condies. Em
particular, especifica os critrios de convergncia oramental (rcio do
dfice oramental e rcio da dvida pblica), o procedimento conducente
e subsequente a uma deciso do Conselho da UE da existncia de um
dfice excessivo num determinado Estado-membro, incluindo outras
actuaes a levar a cabo no caso de persistncia de uma situao de dfice
excessivo. O Pacto de Estabilidade e Crescimento inclui ainda
disposies que tm como objectivo clarificar e acelerar a adopo do
procedimento relativo aos dfices excessivos.

Procura de moeda (money demand): relao econmica fundamental

que representa a procura de saldos monetrios por Instituies
Financeiras no Monetrias. A procura de moeda frequentemente
expressa como uma funo dos preos e da actividade econmica, a qual
serve como uma aproximao para o nvel de transaces na economia, e
determinadas variveis de taxa de juro, que medem os custos de oportunidade
de deteno de moeda e a remunerao da deteno de moeda.

Programas de estabilidade (stability programmes): os Estados-

-membros que tenham adoptado a moeda nica devem fornecer planos
governamentais a mdio prazo, incluindo as suas hipteses no que respeita
evoluo de variveis econmicas fundamentais, para o cumprimento do
objectivo a mdio prazo de uma posio oramental prxima do equilbrio
ou excedentria, tal como referido no Pacto de Estabilidade e
Crescimento. Estes programas salientam medidas para consolidar os saldos
oramentais e os cenrios econmicos subjacentes. Os programas de
estabilidade devero ser actualizados anualmente. So examinados pela
Comisso Europeia e pelo Comit Econmico e Financeiro. Os seus
relatrios servem de base avaliao pelo Conselho ECOFIN, realando,
em particular, o facto de o objectivo oramental a mdio prazo no programa
fornecer ou no uma margem de segurana adequada por forma a evitar um
dfice excessivo. Os pases que ainda no tenham adoptado o euro devero
apresentar programas de convergncia anuais, de acordo com o disposto no
Pacto de Estabilidade e Crescimento.

136
Projeces (projections): ver projeces elaboradas por especialistas
do Eurosistema.

Projeces elaboradas por especialistas do Eurosistema (Eurosystem

staff projections): resultados dos exerccios elaborados por especialistas
do Eurosistema no sentido de projectar a possvel evoluo
macroeconmica futura da rea do euro. As projeces da rea do euro
so obtidas de um modo consistente com as projeces de cada pas, sendo
parte integrante do segundo pilar da estratgia de poltica monetria do
Banco Central Europeu (BCE) e um dos vrios elementos considerados
pelo Conselho do BCE para a avaliao dos riscos para a estabilidade
de preos.

Rcio da dvida (debt ratio): objecto de um dos critrios de

convergncia oramental estabelecidos no n. 2 do artigo 104. do Tratado.
definido como a relao entre a dvida pblica e o produto interno bruto
a preos correntes de mercado, enquanto a dvida pblica se encontra definida
no Protocolo N. 20 (sobre o procedimento relativo aos dfices
excessivos) como dvida global bruta, em valor nominal, existente no final
do exerccio, e consolidada pelos diferentes sectores das administraes
pblicas. As administraes pblicas encontram-se definidas no Sistema
Europeu de Contas 1995 (SEC 95).

Rcio de reserva (reserve ratio): rcio definido pelo banco central para
cada categoria de rubricas do balano includas na base de incidncia. Os
rcios so utilizados para calcular as reservas mnimas.

Rcio do dfice (deficit ratio): objecto de um dos critrios de

convergncia oramental estabelecido no n. 2 do artigo 104. do Tratado.
definido como a relao entre o dfice oramental programado ou
verificado e o produto interno bruto a preos correntes de mercado. O
dfice oramental definido no Protocolo N. 20 sobre o procedimento
relativo aos dfices excessivos como emprstimos lquidos contrados
pelas administraes pblicas. As administraes pblicas encontram-se
definidas no Sistema Europeu de Contas 1995 (SEC 95).

Reservas mnimas (reserve requirement): montante mnimo de reservas que

uma instituio de crdito obrigada a constituir no banco central. No regime
de reservas mnimas do Eurosistema, as reservas mnimas de uma instituio
de crdito so calculadas multiplicando o rcio de reserva definido para cada
categoria de rubricas da base de incidncia pelo montante dessas rubricas
constante do balano da instituio. Alm disso, as instituies podem efectuar
uma deduo fixa s respectivas reservas mnimas.

Responsabilizao (accountability): princpio segundo o qual uma

autoridade com poder de deciso responsabilizada pelas suas aces.

Sistema de Transferncias Automticas Transeuropeias de

Liquidaes pelos Valores Brutos em Tempo Real (TARGET) (Trans-
European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer
system (TARGET)): sistema de pagamentos composto por um sistema de

137
 liquidao por bruto em tempo real (SLBTR) em cada um dos 15 Estados-
-membros e pelo mecanismo de pagamentos do Banco Central Europeu
(BCE). Os SLBTR nacionais e o mecanismo de pagamentos do BCE esto
ligados entre si por procedimentos comuns (mecanismo de interligao),
por forma a permitir que o processamento de pagamentos transfronteiras
em toda a Unio Europeia passe de um sistema para outro.

Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) (European System of

Central Banks (ESCB)): o SEBC constitudo pelo Banco Central
Europeu (BCE) e pelos bancos centrais nacionais dos 15 Estados-
-membros, ou seja, inclui, para alm dos membros do Eurosistema, os
bancos centrais nacionais dos Estados-membros que ainda no tenham
adoptado o euro.

Sistema Europeu de Contas 1995 (SEC 95) (European System of

Accounts 1995 (ESA 95)): sistema de definies e classificaes estatsticas
uniformes, cujo objectivo consiste em atingir uma descrio quantitativa
harmonizada das economias dos Estados-membros. O SEC a verso
comunitria do Sistema de Contas Nacionais das Naes Unidas. O SEC 95
uma nova verso do sistema europeu, cuja adopo teve incio em 1999,
em conformidade com o Regulamento (CE) n. 2223/96 do Conselho.

Sistema Monetrio Europeu (SME) (European Monetary System

(EMS)): um regime de taxa de cmbio estabelecido em 1979 em
conformidade com a Resoluo do Conselho Europeu de 5 de Dezembro
de 1978. Os respectivos procedimentos operacionais foram estabelecidos
pelo Acordo de 13 de Maro de 1979 entre os bancos centrais dos
Estados-membros da Comunidade Econmica Europeia (CEE). O objectivo
era criar uma cooperao de poltica monetria mais estreita entre os pases
da Comunidade, conduzindo a uma zona de estabilidade monetria na Europa.
As principais componentes do SME foram o ECU, o mecanismo de taxa de
cmbio e de interveno (MTC) e vrios mecanismos de crdito. Deixou
de existir no incio da Terceira Fase da Unio Econmica e Monetria
(UEM), quando o MTC II foi estabelecido.

Swap cambial (foreign exchange swap): duas transaces simultneas

vista e a prazo de uma moeda contra outra. O Eurosistema poder executar
operaes de poltica monetria de mercado aberto sob a forma de swaps
cambiais, nas quais os bancos centrais nacionais (ou o Banco Central
Europeu (BCE)) compram ou vendem vista um dado montante de euros
contra uma moeda estrangeira e, simultaneamente, vendem ou compram
aquele montante em data valor futura fixada.

Swap: acordo de cmbio de fluxos de tesouraria futuros de acordo com

uma frmula pr-acordada (ver swap cambial).

Taxa de participao da populao activa (labour force participation

rate): populao activa em proporo do total da populao em idade activa.
A populao em idade activa abrange os indivduos com idade compreendida
entre 15 e 64 anos. A populao activa inclui empregados e desempregados.

138
Taxa mnima de proposta (minimum bid rate): limite mnimo das taxas
de juro a que as contrapartes podem apresentar propostas em leiles de
taxa varivel (ver taxas de juro directoras do BCE).

Taxas de cmbio efectivas reais (real effective exchange rates): ver

taxas de cmbio efectivas (nominais/reais).

Taxas de cmbio efectivas (nominais/reais) (effective exchange rates

(nominal/real)): as taxas de cmbio efectivas nominais consistem numa mdia
ponderada de taxas de cmbio bilaterais seleccionadas. A taxa de cmbio efectiva
nominal do euro calculada pelo Banco Central Europeu (BCE) uma mdia
ponderada geomtrica das taxas de cmbio do euro face s moedas de 13
parceiros comerciais da rea do euro. Os pesos reflectem as quotas de comrcio
dos respectivos pases no comrcio da rea do euro. As taxas de cmbio efectivas
reais so taxas de cmbio efectivas nominais corrigidas das diferenas entre
preos e custos externos e internos. Constituem, pois, medidas da
competitividade dos preos e dos custos. A taxa de cmbio efectiva real para o
euro calculada com base em ndices de preos no consumidor (por exemplo,
o ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) para a rea
do euro e outros Estados-membros da UE).

Taxas de cmbio efectivas nominais (nominal effective exchange

rates): ver taxas de cmbio efectivas (nominais/reais).

Taxas de juro de longo prazo harmonizadas (harmonised long-term

interest rates): o Protocolo N. 21 relativo aos critrios de convergncia
a que se refere o artigo 121. (ex-artigo 109.-J) do Tratado estipula que a
convergncia das taxas de juro seja calculada com base em taxas de juro
sobre obrigaes do Estado a longo prazo ou outros ttulos semelhantes,
tomando em considerao as diferenas nas definies nacionais. O Instituto
Monetrio Europeu (IME) levou a cabo, por conseguinte, um trabalho
conceptual sobre a harmonizao de estatsticas de taxas de juro de longo
prazo e recolheu os dados dos bancos centrais nacionais em nome da
Comisso Europeia (Eurostat). Esta tarefa foi assumida pelo Banco
Central Europeu (BCE).

Taxas de juro directoras do BCE (key ECB interest rates): taxas de

juro que determinam a orientao da poltica monetria do Banco Central
Europeu (BCE), fixadas pelo Conselho do BCE. As taxas de juro
directoras do BCE so a taxa de juro das operaes principais de
refinanciamento (a taxa dos leiles de taxa fixa e a taxa mnima de proposta
dos leiles de taxa varivel), a taxa de juro da facilidade permanente de
cedncia de liquidez e a taxa de juro da facilidade permanente de
depsito.

Transaco definitiva (outright transaction): transaco atravs da qual

h uma compra ou venda definitiva de activos no mercado ( vista ou a
prazo).

139
 Tratado (Treaty): refere-se ao Tratado que institui a Comunidade Europeia.
O Tratado foi assinado em Roma a 25 de Maro de 1957 e entrou em vigor
a 1 de Janeiro de 1958. Instituiu a Comunidade Econmica Europeia (CEE),
que actualmente a Comunidade Europeia (CE), sendo geralmente referido
como Tratado de Roma. O Tratado da Unio Europeia (frequentemente
referido como Tratado de Maastricht) foi assinado a 7 de Fevereiro de
1992, entrando em vigor a 1 de Novembro de 1993. O Tratado da Unio
Europeia introduziu alteraes ao Tratado que institui a Comunidade Europeia,
e instituiu a Unio Europeia. O Tratado de Amsterdo, assinado em
Amsterdo a 2 de Outubro de 1997, entrando em vigor em 1 de Maio de
1999, introduziu alteraes quer ao Tratado que institui a Comunidade
Europeia quer ao Tratado da Unio Europeia. De igual modo, o Tratado de
Nice, que concluiu a Conferncia Intergovernamental de 2000, tendo sido
assinado a 26 de Fevereiro de 2001, introduzir novas alteraes ao Tratado
que institui a Comunidade Europeia e ao Tratado da Unio Europeia, aps a
sua ratificao e entrada em vigor.

Tratado de Maastricht (Maastricht Treaty): ver Tratado.

Unio Econmica e Monetria (UEM) (Economic and Monetary

Union (EMU)): o Tratado descreve o processo para alcanar a Unio
Econmica e Monetria na Unio Europeia em trs fases. A Primeira Fase da
UEM, iniciada em Julho de 1990 e terminada a 31 de Dezembro de 1993, foi
caracterizada principalmente pela total liberalizao dos movimentos de
capitais na Unio Europeia. A Segunda Fase da UEM, iniciada a 1 de Janeiro
de 1994, originou, nomeadamente, a criao do Instituto Monetrio
Europeu (IME), a proibio do financiamento monetrio e do acesso
privilegiado do sector pblico s instituies financeiras, e ainda a preveno
de dfices excessivos. A Terceira Fase teve incio a 1 de Janeiro de 1999,
com a transferncia da competncia monetria para o Banco Central
Europeu (BCE) e a introduo do euro.

Valor de referncia para a situao oramental (reference value for

the fiscal position): o Protocolo N. 20 sobre o procedimento relativo
aos dfices excessivos estabelece valores de referncia explcitos para o
rcio do dfice oramental (3% do PIB) e para o rcio da dvida pblica
(60% do PIB) (ver tambm Pacto de Estabilidade e Crescimento).

Valor de referncia para o crescimento monetrio (reference value

for monetary growth): o Conselho do BCE atribui moeda um papel
proeminente na conduo da poltica monetria nica, implicando a anlise
detalhada dos agregados monetrios e das suas contrapartidas, no que
respeita ao seu contedo informativo sobre a evoluo futura dos preos.
Tal assinalado atravs do anncio de um valor de referncia para a taxa de
crescimento do agregado monetrio M3. O valor de referncia calculado
de forma consistente, servindo para alcanar a definio de estabilidade
de preos do Conselho do BCE, com base em pressupostos a mdio prazo
relativos tendncia de crescimento do PIB real e tendncia da velocidade
de circulao do M3. Desvios substanciais ou prolongados do crescimento
do M3 em relao ao valor de referncia assinalam, em circunstncias normais,
riscos para a estabilidade de preos a mdio prazo.

140
Bibliografia
Captulo 1

Publicaes oficiais do BCE

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Boletim Mensal, Janeiro

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Zilioli, C. e M. Selmayr (1999), The European Central Bank, its system and its law
(first part), Euredia, nmero 2, pp. 187-230

Zilioli, C. e M. Selmayr (1999), The European Central Bank, its system and its law
(second and third part), Euredia, nmero 3, pp. 307-364

Captulo 2

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Boletim Mensal, Abril

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141
 BCE (2000), A rea do euro um ano aps a introduo do euro: caractersticas
principais e alteraes na estrutura financeira, Boletim Mensal, Janeiro

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essenciais e evoluo recente, Boletim Mensal, Agosto

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Captulo 3

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142
BCE (1999), Agregados monetrios da rea do euro e o seu papel na estra-
tgia de poltica monetria do Eurosistema, Boletim Mensal, Fevereiro

BCE (2000), Informao estatstica recolhida e compilada pelo SEBC, Maio

BCE (2000), Transmisso da poltica monetria na rea do euro, Boletim

Mensal, Julho

BCE (2000), Requisitos estatsticos na rea das estatsticas econmicas

gerais, Agosto

BCE (2000), Os dois pilares da estratgia de poltica monetria do BCE,

Boletim Mensal, Novembro

BCE (2001), Avaliao de estatsticas econmicas gerais para a rea do

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BCE (2001), A guide to Eurosystem staff macroeconomic projection exercises,

relatrio, Junho

Outros documentos

BCE e Centro de Estudos Financeiros da Universidade Johann Wolfgang

Goethe em Frankfurt (1999), Monetary policy-making under uncertainty,
conferncia realizada em 3 e 4 de Dezembro de 1999, Frankfurt

BCE (2001), Why price stability? (Primeira Conferncia do BCE sobre Banca
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BCE (2001), Monetary analysis: Tools and applications (actas da conferncia),

Frankfurt

Brand, C. e N. Cassola (2000), A money demand system for euro area M3,
Documento de Trabalho do BCE N. 39, Novembro

Calza, A., A. Jung e L. Stracca (2000), An econometric analysis of the main

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Calza, A., C. Gartner e J. Sousa (2001), Modelling the demand for loans to the
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Coenen, G. e J.-L.Vega (1999), The demand for M3 in the euro area, Documento
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Issing, O.,V. Gaspar, I. Angeloni e O. Tristani (2001), Monetary policy in the euro
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Stracca, L. (2001), The functional form of the demand for euro area M1,
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Captulo 4

Publicaes oficiais do BCE

BCE (1999), O enquadramento operacional do Eurosistema: descrio e

primeira avaliao, Boletim Mensal, Maio

BCE (2000), A mudana para leiles de taxa varivel nas operaes principais
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BCE (2000), A poltica monetria nica na Terceira Fase: Documentao geral

sobre os instrumentos e procedimentos de poltica monetria do
Eurosistema, Novembro

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Outros documentos

Bindseil, U. e F. Seitz (2001), The supply and demand for Eurosystem deposits
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Blenck, D. (2000), Main features of the monetary policy frameworks of the Bank of
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Blinder, A. S. (1998), Central banking in theory and practice, MIT Press

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em Frankfurt, www.ecb.int

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Manna, M., H. Pill e G. Quirs (2001), The Eurosystems operational framework in the
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Captulo 5

Publicaes oficiais do BCE

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BCE (2001), Anlise geral: decises de poltica monetria em 2000, Relatrio Anual
2000, Captulo 1

Outros documentos

Duisenberg, W. F. (1998, 1999 e 2000), Declaraes introdutrias proferidas na

audincia perante o Comit de Assuntos Econmicos e Monetrios do Parlamento
Europeu, 8 de Dezembro de 1998, 18 de Janeiro de 1999, 19 de Abril de
1999, 29 de Novembro de 1999, 20 de Maro de 2000, 20 de Junho de 2000,
12 de Setembro de 2000 e 23 de Novembro de 2000

Issing, O. (2000), The ECBs monetary policy: experience after the first year, Journal for
Policy Modelling, vol. 22(3), pp. 325-343

Issing, O. (2001), The euro the experience of the past 2 years, Journal of Asian
Economics, vol. 12, pp. 1-20

145
146
ndice remissivo

Acordo de reporte 32-33, 61, 63, 68-70,125

Administraes pblicas 14, 18-20, 24-25, 27, 125

Agregados monetrios 31-33, 43-44, 47, 49, 54, 80, 82, 85, 125

rea do euro 9-10, 13-35, 125

Balano consolidado das IFM 31, 126

Banco Central Europeu (BCE) 7, 9-12, 126

Base de incidncia 69-71, 126

Base monetria 59, 126

Circulao monetria 32-33, 126

Comisso Europeia 12, 20, 39-40, 52, 126

Comisso Executiva do BCE 11, 126

Comit Econmico e Financeiro (CEF) 98-99, 127

Comunidade Econmica Europeia (CEE) 138, 140

Conselho da UE 12, 19-20, 41, 127

Conselho do BCE 10-11, 38, 40-46, 127

Conselho Geral do BCE 127

Contraparte 63, 127

Contrato a prazo sobre taxas de juro 26, 127

Contrato de futuros 26-27, 127

Ver tambm contrato a prazo sobre taxas de juro

Crdito 23, 25, 43, 47, 80-81, 86, 128

Critrios de convergncia 9, 128

Depsitos ordem 32-33, 69, 128

Ver tambm depsitos pelo prazo overnight

Depsitos com prazo fixo 32, 128

Depsitos com pr-aviso 32, 128

Depsitos pelo prazo overnight 61-62

Desvio do produto 129

147
 ECOFIN 12, 41, 127

Estabelecimento de objectivos em matria de inflao 48, 57, 129

Estabelecimento de objectivos monetrios 48, 57, 129

Estabelecimento de objectivos para a taxa de cmbio 48, 130

Estabilidade de preos 7, 9-13, 17, 20, 37-59, 79-86, 130

Estado-membro 9-12, 17-20, 40, 63-64, 68, 130

Estratgia de dois pilares 37-57, 130

Euro 9, 130

Eurosistema 9-10, 130

Eurostat 39-40, 52, 131

Facilidade permanente 65, 75, 131

Facilidade permanente de cedncia de liquidez 61-65, 72-75, 81, 85, 131, 139

Facilidade permanente de depsito 61-65, 72-75, 81, 85, 131

Garantias 61, 63, 131

Independncia dos bancos centrais 11, 55, 131

Indicadores avanados 43, 47, 54, 131

ndice Harmonizado de Preos no Consumidor (IHPC) 38-40, 52, 82, 132

ndice overnight mdio do euro (EONIA) 27, 64, 129

Instituio de crdito 22-23, 30-31, 60, 63, 69, 76, 132

Instituies Financeiras Monetrias (IFM) 23-35, 132

Instituto Monetrio Europeu (IME) 40, 132

Investimento 17, 24, 43-44, 132

Leilo normal 65-68, 132

M1 32, 49, 81, 83, 132

M2 32, 132

M3 32-33, 46-50, 80-81, 83, 85, 132

Mecanismo de transmisso 37, 41-44, 46-47, 54-55, 60, 133

Mercado bolsista 29-30, 133

Mercado de derivados 27, 133

Mercado de obrigaes, mercado obrigacionista 29, 133

148
Mercado de ttulos 29-30, 133

Mercado de ttulos de dvida 27, 29, 133

Mercado monetrio 23-27, 30-34, 42, 45, 59-80, 133

Mercados financeiros 22-29, 38, 51, 64, 82, 86, 133

Neutralidade da moeda 41, 134

Opo 26,134

Operao de mercado aberto 59-74, 78, 134

Operao de refinanciamento de prazo alargado 65-67, 74-78, 134

Operao de reporte 134

Operao ocasional de regularizao 65, 67-68, 74-75, 78, 135

Operao principal de refinanciamento 42, 61-67, 72-85, 135

Operao reversvel 61-62, 67-68, 135

Orientaes Gerais de Poltica Econmica (OGPE) 41, 135

Pacto de Estabilidade e Crescimento 17, 19, 135

Parlamento Europeu 12, 56-57, 136

Perodo de constituio 70-77, 136

Procedimento relativo aos dfices excessivos 19, 92-93, 136

Procura de moeda 47-50, 136

Programas de estabilidade 19, 136

Projeces elaboradas por especialistas do Eurosistema 53-54, 137

Rcio da dvida 20, 137

Rcio de reserva 69-71, 137

Rcio do dfice 18-19, 137

Reservas mnimas 63, 65, 69-72, 137

Responsabilizao 12, 38, 55-56, 137

Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) 9-10, 138

Sistema Europeu de Contas 1995 (SEC 95) 138

Sistema Monetrio Europeu (SME) 49, 138

Swap cambial 62, 67-68, 75, 138

Swap 26-27, 62, 67-68, 75, 138

149
 TARGET 26, 137

Taxa central bilateral 133

Taxa de participao da populao activa 14, 16, 138

Taxa interbancria de oferta do euro (EURIBOR) 27, 130

Taxas de cmbio efectivas 139

Taxas de cmbio efectivas nominais 21-22, 139

Taxas de cmbio efectivas reais 21-22, 139

Taxas de juro de longo prazo harmonizadas 139

Taxas de juro directoras do BCE 64-65, 84, 86, 139

Terceira Fase da UEM 7-8, 17, 19, 23, 28, 48, 59, 64, 70, 79-80, 136

Transaco definitiva 67-68, 139

Transparncia 31, 37-38, 55-57, 60

Tratado 7, 9-12, 19-20, 37-38, 41, 56-57, 60, 87-104, 140

Unio Econmica e Monetria (UEM) 7, 140

Unidade de Conta Europeia (ECU) 129

Valor de referncia para a situao oramental 19, 140

Valor de referncia para o crescimento monetrio 47-50, 79-85, 140

150