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Modelo bsico de avaliao

Tesouro Direto
Tesouro Direto
Tesouro Direto
Obrigaes

Uma obrigao privada um instrumento de dvida de
longo prazo que rende ao investidor uma taxa especfica
de juros peridicos durante um perodo predeterminado.

O principal da obrigao a quantia devida pela empresa
ao investidor na data de vencimento.

A data de vencimento momento no qual a obrigao
vence e o principal deve ser devolvido.

A taxa contratada de juros (cupom) a taxa de juros
predeterminada a ser paga periodicamente.
Ttulos de Dvida

Fluxo de Caixa:
VF+C

C C C C

0 1 2 3 4 5

VP = Preo
Avaliao de Ttulos de Dvida

Os ttulos de dvida fornecem a seus detentores

fluxos de caixa fixos, ou com regras fixas,
contratados em instantes pr-estabelecidos no
tempo.

Caractersticas:
 Usualmente de longo prazo;
 Normalmente pagam juros (cupom) semestral ou anual;
 Possui um valor de face padro: 100 ou 1000;
Modelo Bsico de Avaliao

Valor presente de um nico montante:

10,000

0 1 2 3 4 5

Desconto

VP = ???

VFn
VP =
(1 + i )n
Modelo bsico de avaliao
Avaliao de Ttulos de Dvida

Exemplo (1): Qual o preo de um ttulo de dvida

de 4 anos, cujo valor de face de 100, que paga
cupons anuais de 10? Suponha taxa de juros de
10% a.a..

Supondo que o ttulo hoje seja vendido a uma taxa

de 12% a.a., ele est sendo vendido a desconto ou
a prmio?
Avaliao de Ttulos de Dvida

Exemplo (2): Qual o preo de um ttulo de dvida

de 3 anos, cujo valor de face de 1000, que paga
cupons anuais de 15%? Suponha taxa de juros de
14% a.a..

Supondo que o ttulo hoje seja vendido a uma taxa

de 18% a.a., ele est sendo vendido a desconto ou
a prmio?
Avaliao de Ttulos de Dvida

Estimando a curva de juros:

Avaliao de Ttulos de Dvida

Avaliao do Ttulo:
Taxas de juros e retornos exigidos
Estrutura temporal de taxas de juros

Curvas de taxas de juros

Taxas de juros e retornos exigidos
Estrutura temporal de taxas de juros

Curvas de taxas de juros

 Taxas de juros e retornos exigidos
Fundamentos de taxas de juros

As taxas de juros representam a remunerao que um demandante

de fundos deve pagar a seu fornecedor.

Quando h emprstimo de fundos, o custo de emprstimo a taxa

de juros.

Quando h captao de fundos por meio de emisso de aes ou

obrigaes, o custo a ser pago pela empresa chamado de retorno
exigido, que reflete o nvel de retorno esperado.

A taxa real de juros cria equilbrio entre a oferta de poupana e a

demanda de fundos para investimento.
Taxas de juros e retornos exigidos
Taxa (retorno) nominal ou efetiva de juros

Ataxa nominal de juros do ttulo 1, k1 dada pela Equao

6.1, sendo definida ainda na Equao 6.2 e na 6.3.
Avaliao de Ttulos de Dvida

Exemplo (1): Qual o preo de um ttulo de dvida

de 3 anos, cujo valor de face de 100, que paga
cupons anuais de 10, admitindo uma taxa de juros
de 12% ao ano ? E se a taxa de juros fosse de 8%
ao ano ? E se a taxa de juros fosse de 10% ao ano
?

O ttulo vendido a desconto ou a prmio em

cada caso?
Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Por exemplo, calcule o preo de uma obrigao com cupom de 10%,

com prazo de vencimento de trs anos, quando as taxas de mercado
so de 10%.

B0 = $ 100 + $ 100 + ($ 100 + $ 1.000)

(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3
Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Usando Excel
Por exemplo, calcule o preo de uma obrigao com cupom de 10%,
com prazo de vencimento de trs anos, quando as taxas de mercado
so de 10%.

Clculo do valor de uma obrigao

Cupom ($) $ 100 Nota: a equao

de clculo do
Prazo (perodos) 3 preo
Valor de face ($) $ 1.000 = VP(taxa, nper, pmt, vf)
Taxa de mercado (%) 10%
Preo de mercado ($) ($1.000,00)
 Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Usando Excel
Por exemplo, calcule o preo de uma obrigao com cupom de 10%,
com prazo de vencimento de trs anos, quando as taxas de mercado
so de 10%.

Clculo do valor de uma obrigao Quando a taxa

de cupom
Cupom ($) $ 100 se iguala
Prazo (perodos) 3 taxa de desconto, a
Valor de face ($) $ 1.000 obrigao sempre
Taxa de mercado (%) 10% negociada
Preo de mercado ($) ($1.000,00) a seu valor de face.
 Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Usando Excel
O que aconteceria com o preo da obrigao se as taxas de juros
subissem de 10% para 15%?

Clculo do valor de uma obrigao

Cupom ($) $ 100 Quando a taxa de

juros sobe, o preo
Prazo (perodos) 3
da obrigao
Valor de face ($) $ 1.000 sempre cai.
Taxa de mercado (%) 15%
Preo de mercado ($) ($885,84)
 Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Usando Excel
O que aconteceria com o preo da obrigao se seu prazo fosse de
quinze anos, e no de trs anos?

Clculo do valor de uma obrigao

Cupom ($) $ 100 Quanto mais longo

Prazo (perodos) 15 o prazo, maior
Valor de face ($) $ 1.000 a queda do preo.
Taxa de mercado (%) 15%
Preo de mercado ($) ($707,63)
 Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Usando Excel
O que aconteceria com o preo da obrigao original com prazo
de trs anos se as taxas de juros cassem
de 10% para 5%?

Clculo do valor de uma obrigao

Cupom ($) $ 100 Quando as taxas

Prazo (perodos) 3 de juros caem, os
preos das obrigaes
Valor de face ($) $ 1.000
sempre sobem.
Taxa de mercado (%) 5%
Preo de mercado ($) ($1.136,16)
 Obrigaes com datas de vencimento
Composio anual

Usando Excel
E se considerssemos uma obrigao semelhante, mas com prazo de
quinze anos, e no de trs anos?

Clculo do valor de uma obrigao

Cupom ($) $ 100 Quanto mais longo

Prazo (perodos) 15 o prazo, maior
Valor de face ($) $ 1.000 o aumento do preo.
Taxa de mercado (%) 5%
Preo de mercado ($) ($1.518,98)
 Preo converge ao valor de face na
data de vencimento
Tambm importante observar que o preo de uma obrigao
tender ao valor de face medida que se aproximar da data de
vencimento, independentemente da taxa de mercado e da taxa
de cupom.
Avaliao de Ttulos de Dvida

Exemplo (1): Qual o preo de um ttulo de dvida

de 2 anos, cujo valor de face de 1000, coupon
de 14% a.a.(pago semestralmente), admitindo
uma taxa de juros de 14% ao ano ? E se a taxa de
juros fosse de 10% ao ano ?
Avaliao de Ttulos de Dvida -
Reviso

Exemplo (2): Qual o preo de um ttulo de dvida de 4 anos, cujo
valor de face de 100, coupon de 10% a.a.(pago semestralmente),
admitindo uma taxa de juros de 10% ao ano ? E se a taxa de juros
fosse de 8% ao ano ?

Exemplo (3): Qual o preo de um ttulo de dvida de 5 anos, cujo

valor de face de 1000, que paga cupons anuais de 10? Suponha taxa
de juros de 14% a.a..

Exemplo (4): Supondo que o ttulo do exemplo anterior seja vendido a

uma taxa de 8% a.a., ele est sendo vendido a desconto ou a prmio?

Voc recomendaria a compra de qualquer dos ttulos anteriores?

Avaliao de Ttulos de Dvida

Ttulo de dvida padro: Qual a taxa de retorno at

o vencimento (yield-to-maturity) ?
VF+C

C C C C

0 1 2 3 4 5

VP = Preo
Avaliao de Ttulos de Dvida

Exemplo: Qual o retorno at o vencimento

(yield) de um ttulo negociado por 97 com
vencimento em 4 anos, cujo valor de face de
100, que paga cupons anuais de 5% a.a. ?
 Taxas de juros e retornos exigidos
Estrutura temporal de taxas de juros

A estrutura temporal de taxas de juros relaciona a taxa de

juros ao prazo de vencimento de ttulos que possuem risco de
inadimplncia semelhante.

Comumente, os ttulos do Tesouro so utilizados na construo

de curvas de taxas de juros, pois todos tm risco de
inadimplncia igual a zero.

Entretanto, curvas de taxas de juros tambm podem ser

construdas com obrigaes de empresas com classificao AAA
ou BBB ou outros tipos de ttulos com risco semelhante.
Taxas de juros e retornos exigidos
Estrutura temporal de taxas de juros

Curvas de taxas de juros

Taxas de juros e retornos exigidos
Estrutura temporal de taxas de juros

Curvas de taxas de juros

Risco de Crdito
Ratings de obrigaes
Retorno esperado at o vencimento
(yield to maturity YTM)
O YTM mede o retorno anual composto para um
investidor e considera todos os fluxos de caixa da
obrigao. Em sua essncia, a TIR da obrigao em
vista de seu preo corrente.
Note-se que o YTM s ser igual ao rendimento corrente
se a obrigao estiver cotada ao seu valor de face ($
1.000).
Essa taxa ser igual ao cupom do ttulo.
No caso de obrigaes negociadas com gio (prmio):
rendimento corrente > YTM.
No caso de obrigaes negociadas com desgio
(desconto): rendimento corrente < YTM.
 Durao (duration)
A durao (Macaulay) de um ttulo de renda fixa uma
medida representativa do prazo mdio de recebimento
dos resultados de fluxo de caixa do ttulo.

A durao uma estimativa simples do risco de um

investimento.
Qual a durao de um zero coupon de maturidade 5 anos ?
 Durao (duration)
Qual a durao, em anos, de um ttulo de valor de face R$
1.000,00, com maturidade de 3 anos; Coupom de 10% a.a.
pago semestralmente ? Considere a YTM = 12% a.a..

t Ct Ct/(1+YTM)^t t*(Ct/(1+YTM)^t)
0 950,83
1 50 47,17 47,17
2 50 44,50 89,00
3 50 41,98 125,94
4 50 39,60 158,42
5 50 37,36 186,81
6 1050 740,21 4.441,25

Soma 5.048,60

Dur 5,31
 Durao Modificada(modified duration)
A durao modificada indica a mudana esperada no preo
de um ttulo quando ocorre uma variao na taxa de juros.

Qual a durao modificada do ttulo do exemplo anterior

?
Se as taxas de juros subirem 2%, qual a variao
percentual no preo do ttulo ?
Tesouro Direto
Tesouro Direto
Avaliao de Ttulos de Dvida

Existe risco na renda fixa ?

Suponha que voc compra hoje (05/05/15), uma LTN com

vencimento em 1 ano que paga uma taxa de juros de 10%
ao ano. Qual o preo pago ?

Passados 6 meses (05/11/15), suponha que a taxa de juros
subiu para 30% ao ano. Quanto vale o seu ttulo neste
momento, caso voc queira vender ? Voc teria lucro ou
prejuzo no perodo ?

Ao final de 1 ano (05/05/16), e supondo que voc no
vendeu o ttulo, quanto voc recebe no vencimento pela
LTN ? Lucro ou prejuzo ?