Sunteți pe pagina 1din 26

EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR

1. Conceptul de eficien economic i cel de eficien economic a investiiilor


2. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic
2.1.Graficele procesului investiional
2. 2.Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii

3. Evaluarea eficienei economice a investiiilor n funcie de particularitile diferitelor


ramuri

4. Evaluarea eficienei investiiilor la nivel macroeconomic (indicatorii specifici de


evaluare a investiiilor publice)

5. Indicatorii dinamici de evaluare a eficienei investiiilor

1. Conceptul de eficien economic i cel de eficien


economic a investiiilor

Eficiena economic este o noiune complex prin care se nelege obinerea unor
rezultate economico-sociale maxime i de utilitate prin cheltuirea raional i economic a unor
resurse materiale, tehnice, de munc, financiare pe baza metodelor tiinifice de organizare i de
conducere a activitilor umane n toate domeniile.
Cu alte cuvinte, eficiena economic este o noiune prin care se estimeaz rezultatele unei
activiti economice n raport cu eforturile fcute.
Orice indicator de eficiena economic este prezentat ntr-una din dou forme posibile:
1. Raportul efectelor obinute ctre eforturile depuse; indic cuantumul efectului obinut
dintr-o unitate de efort depus. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor
manageriale, se ine cont de necesitatea maximizrii lui. Aadar, cu ct este mai mare
acest indicator, cu att este mai avantajoas activitatea economic. Exemplul cel mai
firesc ar fi raportul dintre profitul net i cheltuielile legate de organizarea activitii
economice ce-l asigur. Poate fi exprimat prin formula: ef = E/e,---max.,
unde:
E efectele (rezultatele) obinute;
e eforturile depuse (resursele consumate).
Eficiena economic este principalul factor calitativ al creterii economice deoarece prin
ea se asigur sporirea absolut a efectelor cu acelai volum de efort.
2. Raportul dintre eforturile depuse i efectele obinute arat ce efort trebuie depus pentru a
obine o unitate de efect. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor
manageriale, se ine cont de necesitatea minimizrii lui. Aadar, cu ct este mai mic acest
indicator, cu att este mai avantajoas activitatea economic. Exemplul cel mai firesc ar fi
raportul dintre cheltuielile legate de organizarea activitii economice i profitul net
obinut din aceasta activitatea. Poate fi exprimat prin formula: e= e/E,-----min.
Orice program de activitate (producie, investiie, aprovizionare, desfacere etc.) presupune
mai multe modaliti de realizare. La rndul ei, fiecare modalitate are la baz mai multe variante
de proiect, fiecare caracterizndu-se printr-o varietate de informaii referitoare la:
- eforturile;
- efectele;
- raporturile existente ntre acestea;
- durata de realizare a activitii;
- durata de obinere a efectelor economice scontate etc.
De aceea, pentru alegerea variantei optime se folosete un sistem de indicatori de eficien
economic, ce surprind aceste informaii sub aspect cantitativ, dar i calitativ.
Indicatorii folosii n aprecierea activitii economice se pot clasifica dup mai multe criterii.
Dup sfera de cuprindere (i de referin) se mpart n:
1) indicatori care reflect efectele economice, i anume: capacitatea de producie, valoarea
produciei, profitul, ncasrile etc.;
2) indicatori care cuantific eforturile economice pentru realizarea activitii respective, cum
sunt: volumul investiiilor, cheltuielile de producie, structura costurile de producie, numrul
total de salariai etc.;
3) indicatori care se refer la perioada n care se desfoar activitatea analizat
(dimensiunea perioadei cercetare-proiectare-producie-desfacere, durata de execuie a unei
activiti, perioada pn la atingerea parametrilor proiectai, durata de amortizare a utilajelor
etc.).
Indicatorii 1)-3) nu sunt indicatori propriu-zii de eficien economic, pentru c nu
asigur comparabilitatea ntre efectul economic obinut i efortul care a generat rezultatul
respectiv.
4) indicatori ai eficienei economice, sunt considerai acei, care au ca caracteristic principal
realizarea unei comparaii dintre rezultatele obinute i resursele consumate, innd ns
seama i de alte elemente definitorii ale eficienei economice (influena factorului timp etc.).
Dintre aceti indicatori se pot meniona:
- rata profitului;
- productivitatea muncii;
- producia la 1 mie lei capital fix etc.
Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza
economic, i anume:
a) indicatorii calculai la nivel macroeconomic, care se refer la evaluarea:
- efectelor economice ale ntregii economii naionale (PIB, PNN, PIN etc.);
- resurselor consumate (consumul de o anumit resurs etc.);
- eficienei acestora (PIB pe cap de locuitor etc.);
b) indicatorii calculai la nivel microeconomic, care se refer la indicatorii
de volum sau de eficien economic ce caracterizeaz realizrile unitii
economice sau o activitate oarecare, ca de exemplu:
- valoarea produciei,
- numrul de salariai,
- producia la 1 mie lei capital fix,
- profitul la 1 mie lei producie etc.
Indicatorii din aceast grup se mai pot clasifica n 4 grupe de indicatori:
1) indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei sfere de activitate (producie,
comer etc.);
2) indicatori de baz, care sunt diferii n funcie de obiectul analizei (rata rentabilitii,
productivitatea muncii etc.);
3) indicatori specifici, care prezint anumite particulariti n dependen de sfera de
activitate, ramur sau proces economic (aprovizionare, producie, comer etc.);
4) indicatori suplimentari, care vin s compare eforturile suplimentare, efectele
suplimentare i eficiena economic suplimentar obinut n urma sporirii consumului de
resurse.

Prin eficiena economic a investiiilor se nelege relaia care se stabilete ntre nivelul
rezultatelor economice n urma desfurrii procesului investiional, pe de o parte, i
cantitatea i structura efortului, ca generator de efecte, pe de alt parte.
n categoria eforturilor se cuprind: eforturile care se refer la procesul investiional
(valoarea investiiei, volumul lucrrilor de construcii-montaj, numrul de utilaje i de personal
atrase n procesul investiional), dar i cele referitoare la procesul de producie (costurile de
producie, cheltuielile materiale, numrul salariailor etc.).
n aprecierea eficienei economice a investiiilor, eforturile se pot referi numai la
activitatea de investiii, numai la activitatea de producie sau la ambele.
Un rol deosebit de important n aprecierea eficienei economice a investiiilor l au
efectele economice. Acestea pot fi:
- directe (rezultatele imediate obinute n urma procesului investiional)

- indirecte (care apar la utilizatorul rezultatelor procesului investiional).

Efectele economice ale procesului investiional (ca de altfel, ale oricrei activiti
economice) se mai pot clasifica n:
- efecte brute (spre ex., valoarea produciei, veniturile anuale);
- efecte nete (spre ex., profiturile).
Caracteristicile de baz ale eficienei economice a investiiilor:
1. Eficiena economic a investiiilor nu poate fi tratat izolat de celelalte activiti economice.
Ea este o parte component, o latur esenial a ntregii activiti economice i are o
relevan deosebit n modul de concepere i de realizare a lucrrilor ce contribuie la evoluia
produsului social.
2. Eficiena economic a investiiilor se determin printr-o abordare complex i sistemic,
urmrind multiplele legturi i interdependene ale proceselor economice.
3. Activitatea investiional se afl n strns corelaie cu cererea pieei. Fundamentarea
investiiilor trebuie s se axeze pe perioadele trecute, pentru a asigura o durat ct mai lung
i ct mai eficient a obiectului investiiei. De aici reiese legtura strns cu factorul timp.
4. Eficiena economic a investiiilor, dei capt o form absolut, necesit, ns, i un calcul
sub form relativ, pentru a asigura posibilitatea unei comparri cu alte variante de proiecte
de investiii.
5. Eficiena economic a investiiilor urmrete obinerea unor rezultate optime (dat fiind
raportul dintre eficient i optim:
ef = E/e,---max. ;
ef= e/E,-----min.) etc.
Fcnd parte din totalul proceselor economice, investiiile sunt estimate n mod similar.
Diferena apare din faptul c cheltuielile sunt divizate n trei faze ale procesului de investiii. Iar
veniturile provin numai dintr-o faz faza de exploatare. Spre deosebire de cheltuielile
procesului de producie, aici apare o gam mult mai vast de cheltuieli. Trebuie inut cont de
cheltuielile fazelor anterioare fazei investiionale. Tot aici apare un alt specific al proceselor de
investiii intervale mari de timp ntre momentul cheltuielilor i apariia primelor venituri.
Evaluarea eficienei economice a investiiilor se realizeaz, ca i eficiena economic n
general, cu ajutorul unui sistem de indicatori. Acest sistem este diferit dac evaluarea se face:
- la nivel microeconomic (la nivelul agentului economic sau la nivelul obiectivului de investiii)
sau
- la nivelul macroeconomic (la nivelul economiei naionale).
2. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic.
2.1.Graficele procesului investiional

Pentru a examina modul de calcul al indicatorilor la nivel microeconomic este necesar de


analizat modul n care se desfoar procesul de edificare propriu-zis a obiectivului i asupra
modului de recuperare a fondurilor financiare cheltuite n cursul exploatrii acestuia. Pentru
aceasta vom utiliza graficele procesului investiional.
Graficele procesului investiional
Procesul investiional, conjugat cu cel de exploatare a obiectivelor puse n funciune, poate
fi analizat din mai multe puncte de vedere. Astfel, vom analiza trei cazuri:
a) cazul teoretic
b) cazul practic
c) cazul conjunctural.

a) Cazul teoretic
Pentru a cunoate complexitatea proceselor investiionale i de producie, vom reprezenta
grafic evoluia investiiilor (n perioada de executare a viitorului obiectiv), a costurilor de
producie, precum i a valorii produciei (n perioada de funcionare a capitalului fix).

Figura 1. Graficul procesului investiional i de funcionare a capitalului fix

Graficul prezentat n figura 1 ofer posibilitatea de a analiza indicatorii principali ai


eficienei economice la nivel microeconomic: termenul de recuperare a investiiei i randamentul
economic al investiiilor.
n baza graficului, se poate concluziona, c n viaa economic a unui obiectiv economic se
disting dou perioade mari:
perioada de edificare a viitorului obiectiv, perioad notat pe grafic cu d (durata de
executare a lucrrilor de investiie);
perioada n care obiectivul poate funciona din punct de vedere fizic, perioada notat
pe grafic cu D f (durata fizic de funcionare a obiectivului economic).
n prima perioad, investiiile cresc pe msur ce se finalizeaz lucrrile necesare
viitorului obiectiv. n ceea ce privete perioada de funcionare a obiectivului economic, aceasta
poate fi mprit n trei alte perioade:
perioada nainte de atingerea parametrilor proiectai;
perioada de maturitate a obiectivului;
perioada de declin.
n perioada de atingere a parametrilor proiectai, costurile de producie sunt relativ mari,
iar valoarea produciei este sub nivelul stabilit n proiectul investiional. Dup atingerea
parametrilor proiectai, producia ncepe s creasc, iar costurile - s scad. Apoi, valoarea
produciei i costurile de producie se menin la un nivel relativ constant, iar profitul obinut este
maxim, obiectivul funcionnd la parametrii proiectai, aceasta fiind perioada de maturitate a
obiectivului. Cu timpul, intervine uzura fizic i moral, ceea ce va duce la creterea
cheltuielilor necesare pentru vnzarea produciei, reducerea valorii produciei (prin reducerea
calitii produselor, apariia unor noi produse competitive etc.) perioada de declin.
De asemenea, trebuie menionat faptul c, ntr-un anume moment, valoarea produciei se
egaleaz cu nivelul costului de producie, moment ce marcheaz sfritul duratei eficiente de
funcionare a obiectivului (D). Fizic, utilajele pot funciona, dar ntreprinderea va lucra n
pierdere. De aceea, de regul, la sfritul duratei de funcionare eficiente (D), obiectivul este scos
din funciune. Iniial vom, analiza randamentul economic. Astfel, n baza datelor din grafic,
notm:
- suprafaa S1 ca reprezentnd volumul total al investiiilor;
- suprafaa S 2 profitul care a compensat investiia;
S1 S 2
- suprafaa S 3 profitul final.
S 3 Pt I t , unde: Pt profitul total
I t - investiia total
Deci, randamentul economic poate fi redat prin urmtoarea formul:
S3 P I t Pt S P
R sau R t 1 sau R 3 f
S1 It It S1 It
Utiliznd aceste formule, putem defini semnificaia economic a randamentului care
reprezint:
- profitul final la 1 leu investit sau
- profitul obinut, dup recuperarea investiiei, din fiecare leu investit.
a) Cazul practic
n practic, este foarte dificil s trasezi evoluia produciei i costul acesteia (curbele Q i C,
graficul din figura 3.3), avnd n vedere faptul c capitalul fix acoper perioade de 15-30 de
ani, n cazul utilajelor, i de 60-80 de ani, n cazul construciilor. Dei n aceast perioad
capitalul fix este supus uzurii fizice i morale, totui acesta cunoate i lucrri de reparaie
(curente, periodice i capitale). Astfel, pentru calcularea n practic a eficienei economice a
investiiilor, vom considera c indicatorii de volum (cheltuielile anuale de producie,
producia anual, profitul anual) sunt constani pe ntreaga perioad de funcionare a
obiectivului economic.

Figura 2. Graficul procesului investiional i de recuperare a investiiilor


Analiznd graficul din figura 2, ne vom concentra atenia asupra suprafeei S 2 .
S 2 =T (Q - C),
iar diferena dintre valoarea produciei i costul acesteia (Q - C) este profitul, deci:
S 2 T Ph
Deoarece S 2 S1 I t I t T Ph ,
It
de unde: T
Ph
Astfel, n practic, termenul de recuperare a investiiei se calculeaz ca raportul dintre
investiiile totale i profitul anual i exprim perioada n care investiiile se recupereaz din
profitul anual.
Randamentul economic este reprezentat prin urmtoarea formul:
S3
R S 2 T (Q C ), iar S 3 ( D T ) (Q C )
S2
( D T ) (Q C ) D
R R 1
T (Q C ) T
n baza acestei formule, putem concluziona c randamentul economic depinde de raportul
n care se afl durata de funcionare a obiectivului fa de termenul de recuperare. Cu ct durata
de funcionare este mai lung, comparativ cu termenul de recuperare a investiiilor, cu att
randamentul economic al investiiilor este mai mare. Astfel, trebuie s se urmreasc recuperarea
ct mai rapid a fondurilor de investiii cheltuite, paralel cu meninerea capitalului fix n stare
optim de funcionare. Deci, eficiena economic a investiiilor este dependent de termenul de
recuperare i de randamentul economic al investiiilor.

b) Cazul conjunctural
Decizia de investire depinde de evoluia produciei i a costurilor, precum i de durata de
funcionare a obiectivului. Iar determinarea corect a acestora permite sporirea eforturilor fcute,
a efectelor obinute i, nu n ultimul rnd, a eficienei economice. n cazul precedent s-a presupus
c indicatorii de volum sunt constani, iar n cazul dat acetea vor fi considerai fluctuani.
Dac n cazul precedent termenul de recuperare era T, acum, ca rezultat al influenei
preului i nu numai a acestuia, termenul de recuperare a devenit T 1 ( T 1 T ), iar durata de
funcionare a obiectivului a sczut ( D1 D ). n consecin, i nivelul eficienei economice a
sczut la jumtate, fiind influenat negativ de reducerea duratei de funcionare, prelungirea
duratei de recuperare a investiiilor i scderea profitului anual, ca efect al creterii mai rapide a
costurilor comparativ cu producia fabricat.
Figura 3. Graficul procesului investiional i al recuperrii fondurilor cheltuiite

2.2. Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii

Orice program de investiii presupune mai multe modaliti de realizare. La rndul ei, fiecare
modalitate are la baz mai multe variante de proiect, fiecare caracterizndu-se printr-o varietate
de informaii referitoare la:
- eforturile;
- efectele;
- raporturile existente ntre acestea;
- durata de realizare a obiectivului;
- durata de obinere a efectelor scontate etc.
De aceea, pentru alegerea variantei optime se folosete un sistem de indicatori de eficien
economic ce surprind aceste informaii sub aspect cantitativ, dar i calitativ.
Indicatorii folosii n aprecierea variantelor de investiii se pot clasifica, dup mai multe
criterii.
n principiu, clasificarea indicatorilor de eficien a investiiilor se face dup regulile generale
privind indicatorii de eficien a activitii economice.

Dup sfera de cuprindere (i de referin), indicatorii de eficien a investiiilor se mpart


n:
1) indicatori care reflect efectele economice;
2) indicatori care cuantific eforturile economice pentru realizarea obiectivului de investiii
i funcionrii capacitilor de producie, cum sunt: investiiile totale, structura investiiilor
totale etc.;
3) indicatori care se refer la perioada de realizare i funcionare a obiectivului
investiional (durata de execuie a obiectivului, durata de execuie pn la punerea parial n
funciune a unor capaciti de producie, durata pn la atingerea parametrilor proiectai,
durata de funcionare fizic i eficient a capacitilor de producie etc.).
Dup cum a fost deja menionat pentru cazul indicatorilor de eficien a activitii
economice, indicatorii 1)-3) nu sunt indicatori propriu-zii de eficien economic a
investiiilor, pentru c nu asigur comparabilitatea ntre efectul obinut i efortul care a
generat rezultatul respectiv.
4) indicatori ai eficienei economice a investiiilor sunt considerai acei indicatori care au ca
caracteristic principal realizarea unei comparaii ntre rezultatele investiionale obinute i
resursele investiionale consumate, innd cont, n acelai timp, i de alte elemente definitorii
ale eficienei economice a investiiilor (cum ar fi spre ex., influena factorului timp etc.).
Printre aceti indicatori, se pot meniona:
- investiia specific;
- termenul de recuperare a investiiei;
- coeficientul de eficien economic a investiiilor etc.

Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza


economic, i anume:
a) indicatorii stabilii la nivel macroeconomic, care se refer la evaluarea eficienei
economice a investiiilor la nivelul ramurilor sau pe ansamblul economiei
naionale;
b) indicatorii calculai la nivel microeconomic, care se refer, n principal, la
evaluarea eficienei economice a obiectivelor de investiii la nivel de agent
economic.
La rndul lor, indicatorii din aceast grup se mai pot clasifica n 4 grupe de indicatori:
I. Indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei sfere de activitate (producie,
investiii, comer etc.);
II. Indicatori de baz, care se refer la eforturile i efectele investiionale i exprim eficiena
economic a investiiilor. Printre indicatorii de baz, pot fi menionai:
1. Valoarea investiiei;
2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii;
3. Durata de funcionare a capitalului fix;
4. Cheltuieli echivalente sau recalculate;
5. Investiia specific;
6. Termenul de recuperare a investiiei (sau durata de recuperare a investiiilor);
7. Coeficientul de eficien economic a investiiilor sau rata de rentabilitate;
8. Randamentul economic al investiiei etc.

III. Indicatori suplimentari, care completeaz sistemul de informaii, n scopul evalurii ct


mai corecte a eficienei economice a investiiilor i se refer la aprecierea activitii
desfurate n domenii adiacente (bilanul contabil al AE, care urmeaz s fie modernizat
prin investiii; structura salariailor; randamentul utilajului de baz etc.);
IV. Indicatori specifici, care prezint anumite particulariti n dependen de sfera de
activitate, ramur sau domeniul de activitate n evaluarea eficienei economice a investiiilor.

n cele ce urmeaz, se vor analiza detaliat indicatorii menionai mai sus (n special, cei din
grupul 1 i 2).

I. Indicatorii cu caracter general contribuie la formarea unei viziuni globale asupra efectelor
i eforturilor ce caracterizeaz activitatea viitoare a obiectivului economic, precum i a
eficienei economice. n aceast grup se cuprind:
- capacitatea de producie, care exprim cantitatea maxim de producie ce se poate
obine, ntr-o perioad, n condiii normale de funcionare impuse de utilizarea deplin a
capitalului fix i a resurselor umane, organizarea judicioas a produciei i a muncii.
Capacitatea de producie se exprim n tone, buci, metri etc. n cazul obiectivelor din
sfera social sau cultural n numrul de paturi la un spital sau numrul de locuri la o
unitate cultural etc.;
- numrul de salariai de care va avea nevoie viitorul obiectiv;
- cheltuieli de producie;
- valoarea produciei;
- profitul (beneficiul), indicator deosebit de important n aprecierea efectului net al unitii
sau e fiecare produs n parte. Cu ajutorul acestui indicator se calculeaz cel mai sintetic
indicator de apreciere a eficienei activitii economice rata profitului (rata
rentabilitii);
- productivitatea muncii;
- consumurile specifice de materii prime, materiale, combustibil i energie. Aceti
indicatori au o importan deosebit n aprecierea eficienei economice a investiiilor
deoarece influeneaz n mod direct costul produciei i, respectiv, rentabilitatea viitorului
obiectiv.

n cadrul indicatorilor generali pot fi inclui i alii, potrivit naturii obiectivului analizat, a
ramurii din care fac parte etc.

II. Printre indicatorii de baz pot fi menionai, prin detaliere, urmtorii indicatori:
1. Valoarea investiiei
Mrimea fondurilor necesare pentru realizarea unui obiectiv constituie unul dintre indicatorii
de volum principali, folosit n adoptarea deciziei de investiie, ce caracterizeaz eforturile
procesului investiional. n principiu, investiiile nsumeaz totalitatea resurselor ce se
consum pentru edificarea obiectivului, pn la punerea lui n funciune. Prin extensie, n
volumul investiiei se includ stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare a
obiectivului economic, precum i o serie de cheltuieli care nu mresc valoarea capitalurilor
fixe, precum cheltuielile pentru pregtirea salariailor viitoarei uniti economice, cu
supravegherea desfurrii lucrrilor etc. Acest efort investiional se calculeaz cu ajutorul
relaiei:
It = I + MO + CS , unde:
It reprezint investiia total;
I reprezint investiia calculat conform devizului general;
MO reprezint necesarul iniial de mijloace circulante pentru nceperea funcionrii
obiectivului;
CS reprezint alte cheltuieli (cu pregtirea cadrelor, supravegherea lucrrilor etc.).

Investiiile se materializeaz n capitaluri fixe, care pot fi active (particip nemijlocit la


procesul de producie, spre ex., utilajele) sau pasive (numai asigur buna funcionare a celor
active, spre ex., cldirile).

2. Durata de execuie a lucrrilor de investiii


n aceast perioad eforturile investiionale se materializeaz n capital fix. Ca urmare a
faptului c pe aceast perioad sunt scoase din circuitul economic productiv importante
fonduri de valori (dezinvestire), perioada respectiv trebuie s fie ct mai scurt, pentru a
reduce imobilizrile de fonduri.

3. Durata de funcionare a capitalului fix


ntreaga perioad n care poate funciona mijlocul fix reprezint durata fizic de funcionare
(Df) (vezi graficele), iar durata eficient de funcionare (D) reprezint perioada n care
mijlocul fix este meninut n funciune, genernd profit.
4. Investiia specific
Acest indicator asigur comparabilitatea dintre efortul investiional depus pentru realizarea
unui obiectiv i rezultatele obinute, exprimate prin capacitatea de producie. Relaiile de calcul
se stabilesc difereniat, pentru:
- obiective noi
- i pentru dezvoltri, modernizri i retehnologizri, astfel:
a) n cazul obiectivelor noi:
It
s , unde:
qh
s reprezint investiia specific;
I t volumul investiiei;
qh capacitatea anual de producie exprimat n uniti fizice (buci, tone etc.).

Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional pe unitate fizic de capacitate.


Uneori, n practic, cnd este prea mare gradul de eterogenitate a produciei privind
obiectivul analizat, se impune calculul acestui indicator n funcie de capacitatea de producie,
exprimat valoric:
It
s , unde:
Qh
s reprezint investiia specific;
I t volumul investiiei;
Q h capacitatea anual de producie exprimat valoric.

Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional depus pentru obinerea unei
uniti monetare-producie.
Dac e nevoie, aceast relaie de calcul poate fi aplicat i n cazul produciei eterogene.
b) Pentru activitatea de modernizare, dezvoltare, retehnologizare a obiectivelor existente,
investiia specific se calculeaz astfel:
Im
sm , unde:
qm qo
sm indic investiia specific pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri;
I m investiia alocat pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare;
qm capacitatea de producie exprimat n uniti fizice, dup modernizare, dezvoltare,
retehnologizare;
qo capacitatea de producie existent nainte de modernizare, dezvoltare, retehnologizare.

Astfel calculat, indicatorul arat care este efortul de capital investit, exprimat n uniti
monetare, ce se cheltuiete pentru a spori capacitatea de producie cu o unitate fizic, ca
rezultat al modernizrii, dezvoltrii, retehnologizrii.
n acest caz, ca i n cazul noilor construcii, indicatorul respectiv se poate calcula i n
funcie de sporul realizat la valoarea produciei:
Im
sm , unde:
Qm Q o

Qm - reprezint capacitatea de producie, exprimat valoric, dup modernizare, retehnologizare


sau dezvoltare,
Q0 capacitatea de producie, exprimat valoric, nainte de modernizare, dezvoltare,
retehnologizare.

n cazul dat, indicatorul reflect cheltuielile investiionale pentru sporirea capacitii de


producie, exprimat valoric printr-o unitate monetar.
Cnd se compar ntre ele mai multe variante de investiie, va fi preferat varianta n care
indicatorul amintit are valoarea cea mai mic.
Indicatorul investiie specific cuprinde o sfer larg de aplicabilitate i are un grad nalt de
relevan, ceea ce, practic, face ca acesta s fie prezent n multe calcule de argumentare a
eficienei economice a investiiilor.

Acest indicator are, ns, anumite limite, impuse de faptul c efortul investiional total
depus se compar cu efectul de capacitate obinut numai la nivelul unui an, din care motiv
indicatorul investiie specific trebuie completat cu ali indicatori pentru fundamentarea
deciziilor investiionale.

5. Termenul de recuperare a investiiei (sau durata de recuperare a investiiilor)


Termenul de recuperare reprezint perioada de timp n care efortul investiional fcut este
recuperat din profit n urma punerii n funciune a unor capaciti de producie..
Indicatorul termenul de recuperare a investiiei permite investitorului s cunoasc nc din
etapa deciziei n ct timp e posibil s se recupereze costurile de investiie pe seama avantajelor
economice ce le va obine dup realizarea proiectului de investiie.
Durata de recuperare a investiiilor poate fi calculat att prin abordarea static, ct i prin
abordarea dinamic a proceselor economice.
n abordarea static, termenul de recuperare a investiiilor, ca i n cazul investiiei
specifice, se poate calcula pentru mai multe situaii:
a) pentru obiective noi:
I I
T t sau T t , unde:
Eh CFh
I t reprezint investiia total;
CE h fluxul de numerar mediu anual;
E h avantajele economice anuale sau profitul anual.

Indicatorul astfel calculat exprim care este intervalul de timp (perioada), n care se va
recupera capitalul investit din avantajele economice anuale obinute.
n practic, rareori se ntmpl ca avantajele economice (profiturile anuale) s fie constante
n timp.
Acest aspect este justificat, cel puin, prin faptul c, imediat dup punerea n funciune a
obiectivului, ncepe perioada de atingere a parametrilor proiectai, n care profitul se va situa sub
nivelurile planificate. Acest decalaj ntre profitul proiectat i cel planificat sporete, ntr-un fel,
efortul investiional i deci conduce la creterea termenului de recuperare.
Pe de alt parte, uneori este posibil ca nc din perioada de realizare a obiectivului s fie
puse n funciune unele capaciti pariale (segmente) de producie, care vor aduce profit pn la
darea integral n exploatare a obiectivului, profit ce va diminua efortul investiional din
perioada respectiv.
n asemenea caz, pentru un calcul corect al termenului de recuperare, trebuie s se in
seama de toate aceste aspecte. Astfel, termenul de recuperare al investiiei se va stabili n baza
relaiei:
I t E E '
T , unde:
Eh
T indic termenul de recuperare;
E diferena dintre avantajele planificate i cele realizate n cadrul perioadei de atingere a
parametrilor proiectai (profiturile nerealizate);
E ' avantajele suplimentare (profitul suplimentar) realizate n cazul punerii n funciune a unor
capaciti pariale de producie pe parcursul duratei de realizare a obiectivului.

b) pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri ale obiectivelor existente, termenul de


recuperare se va calcula n baza relaiei:
Im
T , unde:
E hm E ho
I m indic valoarea investiiei, alocat pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea
unui obiectiv existent;
E h m avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau
retehnologizrii unui obiectiv existent,
E h o avantajul anual (profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de realizarea
investiiei pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.

n cazul dat, indicatorul termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se


recupereaz investiia din avantajele suplimentare obinute, ca urmare a
modernizrii,dezvoltrii sau retehnologizrii obiectivului supus analizei.
Deci, n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor uniti economice,
valoarea investiiei trebuie completat cu o serie de alte elemente, precum: sumele obinute din
valorificarea unor utilaje, valoarea neamortizat a capitalului fix ce urmeaz a fi lichidat,
pierderea unei pri din profit datorat ntreruperii procesului de producie pe durata realizrii
investiiei etc.
Influena elementelor enunate mai sus asupra termenului de recuperare a investiiei ar
putea fi demonstrat prin urmtoarea relaie de calcul:
I m A V Pp
T , unde:
E hm E ho
T indic termenul de recuperare a capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare,
retehnologizare;
I m capitalul investit pentru modernizare, dezvoltare, retehnologizare;
A amortizarea nerecuperat;
V veniturile obinute din valorificarea unor utilaje;
Pp pierderea de profit pe timpul realizrii investiiei;
E h m avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau
retehnologizrii unui obiectiv existent,
E h o avantajul anual ( profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de realizarea
investiiei pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.
6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor sau rata de rentabilitate
Acest indicator asigur comparabilitatea dintre valoarea anual a avantajului economic al
proiectului, pe de o parte, i efortul de capital investit, pe de alt parte.
n cazul n care se compar mai multe variante de proiect, se opteaz pentru varianta la
care coeficientul de eficien economic este mai mare. Indicatorul nu este o mrime
adimensional, cum este orice coeficient, el semnific efectul net anual ce poate fi obinut la
un leu investit.
Relaiile de calcul pentru cele dou situaii sunt:
a) pentru obiective noi:
E
e h , unde:
It
I t - reprezint costul net iniial total al investiiei;
E h avantajele economice anuale sau profitul anual.

Indicatorul reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su este mai mare.
Din relaiile de calcul prezentate, rezult c ntre termenul de recuperare i coeficientul de
eficien economic a investiiilor exist o relaie invers i respectiv:
e = 1/T
Datorit acestui fapt, cei doi indicatori sunt complementari i, drept urmare, n calculele de
eficien economic a investiiilor nu se ia dect unul din ei, n general, calculat cu aceleai
valori.
b) Pentru modernizri, dezvoltri i retehnologizri ale obiectivelor (unitilor) existente:
E h m E ho
e , unde:
Im
I m indic valoarea investiiei alocate pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea
unui obiectiv existent;
E h m avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau
retehnologizrii unui obiectiv existent,
E h o avantajul anual (profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de realizarea
investiiei pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.

7. Cheltuieli echivalente sau recalculate


Un anumit efect economic poate fi obinut fie datorit unui volum mai mare de cheltuieli de
producie, dar cu o investiie mai mic, fie datorit unui consum mai mare de resurse
investiionale, dar cu cheltuieli mai mici.
Indicatorul cheltuieli echivalente este un indicator de efort economic i reflect efortul
total, att de investire, ct i de exploatare, necesar pentru realizarea i funcionarea viitorului
obiectiv i se determin n baza relaiei:
K I t C h De , unde:
K reprezint cheltuielile echivalente sau recalculate;
I t investiii;
C h cheltuieli anuale de producie;
D e durata de funcionare eficient a obiectivului.

n unele cazuri, acest indicator se calculeaz folosind relaia:


K I t C h T , unde:
T - indic termenul de recuperare al investiiei.
Aceast relaie de calcul se recomand n cazurile n care duratele de funcionare (D) ale
obiectivelor realizate sunt mari, ceea ce ar denatura analiza economic.
ns, sub formele prezentate mai sus, indicatorul cheltuieli echivalente asigur
comparabilitatea rezultatelor numai dac n toate variantele capacitile de producie sunt
egale. n situaiile n care variantele comparabile se deosebesc prin capacitile de producie,
se recurge la o formul specific de calcul al acestui indicator, i anume:
K
k , unde:
q De
k - reprezint cheltuieli echivalente specifice;
K cheltuieli echivalente;
q - capacitatea anual de producie;
D e durata de funcionare eficient a obiectivului.

Indicatorul calculat astfel reflect efortul total de capital investit i de cheltuieli de


producie pe durata de funcionare a obiectivului, ce revine pe unitate de capacitate fizic.

8. Randamentul economic al investiiei


Pentru a nelege mai bine ce exprim indicatorul randamentul economic al investiiei este
necesar s remarcm faptul c exist mai multe categorii de profituri, i anume:
a) Profitul anual ( Ph ), care se determin calculnd diferen dintre valoarea produciei i
costul produciei:
Ph Qh C h , unde:
Ph indic profitul anual;
Q h valoarea anual a produciei;
C h costul anual al produciei.

b) Profitul total ( Pt ), care reprezint profitul realizat n perioada din momentul punerii n
funciune a obiectivului i pn la expirarea duratei de funcionare a acestuia:
Pt Ph De , unde:

Pt indic profitul total;


Ph profitul anual;
D e durata de funcionare eficient.

c) Profitul de recuperare ( Pr ), care reprezint partea din profitul total destinat recuperrii
investiiilor alocate. Prin urmare, profitul de recuperare este profitul obinut pn la expirarea
termenului de recuperare a investiiei.
Deci, Pr I t .
d) Profitul final (Pf), care reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea
termenului de recuperare a investiiilor. Astfel:
Pf Pt Pr sau Pf Pt I t , unde:
Pf indic profitul final;
Pt profitul total;
Pr profitul ce urmeaz s fie recuperat;
I t valoarea capitalului investit.
Randamentul economic al investiiei se determin din raportul dintre profitul final i
capitalul investit:
Pf
R , unde:
It
R indic randamentul economic al investiiei;
Pf profitul final;
I t valoarea capitalului investit.

Acest indicator exprim profitul final n uniti monetare, ce se va obine pe unitate


monetar de capital investit.
n practic, randamentul economic al investiiilor se mai calculeaz i n funcie de
profitul total, astfel:
Pt I t
R
It
De unde rezult, c:
Pt
R 1
It
Indicatorul respectiv reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su este mai
ridicat.

3. Evaluarea eficienei economice a investiiilor n funcie de particularitile diferitelor


ramuri. Indicatorii specifici

Activitatea fiecrei ramuri a economiei naionale de desfoar n anumite condiii


concrete, care i pun amprenta asupra:
- modului de organizare a procesului de producie;
- modului de consum al resurselor;
- tehnologiei de fabricaie etc.
Corespunztor acestor particulariti, fiecare ramur economic sau domeniu de activitate
reclam o metodologie adecvat de evaluare a eficienei economice a investiiilor.
La evaluarea eficienei economice a investiiilor din diferite ramuri se ine cont de
principiile generale de calcul a indicatorilor de eficien economic indicatori cu caracter
general, de baz i suplimentari.
Printre indicatorii care se utilizeaz mai des n evaluarea eficienei economice a investiiilor
din diferite ramuri se pot specifica:
1) indicatorii specifici din ramurile industriei (energiei electrice i termice etc.);
2) indicatorii specifici din agricultur;
3) indicatorii specifici din ramura construciilor;
4) indicatorii specifici din ramura comerului interior;
5) indicatorii specifici obiectivelor cu activitate de comer exterior;
6) indicatorii specifici din ramuri social-culturale etc.

Detaliat (d.s.s.) - vezi Ion Vasilescu i alii, Investiii, pag. 131-170.


4. Evaluarea eficienei investiiilor la nivel macroeconomic
(Indicatorii specifici de evaluare a investiiilor publice)

Pe ansamblul economiei naionale, investiiile sunt privite ntr-o strns corelaie cu


creterea economic. O economie dinamic, cu o cretere economic durabil, nu poate fi
conceput dect n condiiile unui ritm alert investiional. De aici rezult importana analizei
macroeconomice a proceselor investiionale. Mai mult dect att, se impune i comparaia
rezultatelor economice i a direciilor de dezvoltare cu alte ri, n special acelea care
reprezint parteneri efectivi sau poteniali pentru economia naional.
n principiu, pentru exprimarea eficienei economice la nivel macroeconomic se
procedeaz ca i la nivelul micro, adic se raporteaz efectele la eforturile care le-au generat.
n ceea ce privete efectele, acestea pot fi redate prin anumii indicatori de sintez, cum ar
fi: PIB; PGB; PNB; PNN etc.
n ceea ce privete eforturile, acestea pot fi redate, n principal, prin volumul investiiilor.
Investiiile, dup sfera de cuprindere, se mpart n:
- investiii brute i
- investiii nete,
iar investiii nete sunt investiii, care se constituie ca parte din PNN (venitul naional) i
sunt formate din cheltuielile alocate pentru echipamente de producie, pentru formarea
capitalului, respectiv creterea volumului capitalului fix i a volumului stocurilor. Deci, prin
ele se asigur creterea capitalului fix. Dup cum, ns se cunoate, n procesul de producie
capitalul fix se uzeaz, fapt pentru care el trebuie nlocuit i, n consecin, se constituie
fondul de amortizare. Dac la investiiile nete se adaug fondul de amortizare, ca surs de
finanare a investiiilor, se obin investiii brute. n felul acesta, investiiile brute devin o parte
din PIB. ntre investiiile brute i investiiile totale exist (n anumite cazuri) o diferen i
aceasta este prezentat de creditele externe. n acest caz, la nivelul economiei naionale
investiiile totale (I) se calculeaz astfel:
It = In+ A + Cs = Ib + Cs , unde:
In investiia net;
A - fondul de amortizare constituit i alocat pentru investiii;
Cs capitalul extern atras pentru realizarea unei investiii;
Ib investiii brute.
Pentru a crea un tablou general al eficienei economice a investiiilor la nivel
macroeconomic, se prezint un sistem de indicatori:
1. Rata investiiilor nete
2. Ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor
3. Ponderea lucrrilor de construcie n totalul investiiilor
4. Balana investiiilor

5. Coeficientul eficienei economice a investiiilor


6. Investiia specific
7. Gradul de nzestrare tehnic a muncii
8. Perioada de nnoire a capitalului fix
9. Ponderea capitalului fix nou
Detaliat, despre indicatorii respectivi, vezi Vasilescu i alii, Investiii, pag.171-180

5. Indicatorii dinamici de evaluare a eficienei investiiilor

Printre cei mai consacrai indicatorii dinamici de evaluare a eficienei economice a


investiiilor se numr:

- venitul net actualizat VNA (Net present value NPV);


- indicele de profitabilitate IP (Profitability Index - PI);
- rata intern de rentabilitate RIR (Internal Rate of Return - IRR);
- rata intern de rentabilitate modificat RIRM (Modified Internal Rate of Return -
MIRR);
- durata de recuperare actualizat a investiiei DRA (Discount Payback Period - DPP)
etc.

1. Angajamentul de capital
Indicatorul angajament de capital exprim suma total a costurilor iniiale ale investiiilor
destinate construirii capacitii de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n
funciune, pentru exploatarea acestora, inclusiv amortismentul, actualizate fa de un moment de
referin, de regul, ctre momentul nceperii lucrrilor la obiectul investiiei ( t0 ).
n activitatea practic, acest indicator se mai numete i capital angajat, iar n
metodologiile de evaluare a eficienei investiiilor ale unor organisme financiar-bancare
internaionale indicatorul dat este cunoscut sub denumirea de costuri totale actualizate (CTA).
Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este de (d+D e), adic durata de
execuie a lucrrilor de investiie (d) i durata de funcionare eficient a obiectivului (D e) sau o
perioad de calcul convenional.
Angajamentul de capital se determin cu ajutorul urmtoarei relaii:
d De
1
K t I t CEt ( I h CEh ) (1) , n care:
h 1 (1 a ) h
K t' reprezint angajamentul total de capital (totalul capitalului angajat), actualizat n momentul
( t0 );
I t' investiiile totale actualizate n momentul ( t0 );.
CE t' costurile totale de exploatare actualizate n momentul ( t0 );
Ih investiiile anuale;
CE h costurile de exploatare anuale;
a rata de actualizare;
d durata de executare a lucrrilor de investiie;
D e durata eficient de funcionare a obiectivului.

Pentru compararea unor variante de proiect cu capaciti de producie diferite, se


folosete o relaie specific de calcul al acestui indicator, n care se mparte angajamentul
total de capital al fiecrei variante la suma produciei din ntreaga perioad de calcul:
K t
K tS D
, unde:
Qh
t d 1
Qh reprezint producia fizic n anul h.
Dac producia este eterogen i nu poate fi exprimat n uniti convenionale, n relaia de
mai sus se va folosi la numitor valoarea produciei marf, ceea ce nseamn c indicatorul va
reflecta cheltuielile totale actualizate la o unitate monetar de producie marf.
n cazurile n care se compar proiectele de investiii alternative, n vederea formrii unei
opiunii finale, trebuie s se adopte un orizont de timp de aceeai mrime, cea ce are ca obiectiv
asigurarea comparabilitii n timp a proiectelor.
Vom prezenta n continuare un exemplu de calcul al acestui indicator. Dac proiectul de
investiie se caracterizeaz pe orizontul: d + Dc = 2 + 8 = 10 ani prin fluxuri de investiii i de
costuri de exploatare, prezentate n tabelul 4.2, cu o rat de actualizare a = 30%, angajamentul
total de capital actualizat - K t - va constitui: 335811,305 lei.
Tabel
Calculul capitalului angajat (mii lei)
H Ih y n CEh Kh 1/(1+0,3)h Kh
1 2 3 4=2+3 5 6=4*5
1 100 - 100 0,769231 76,9231
2 200 - 200 0,591716 118,3432
3 90 90 0,455166 40,9649
4 80 80 0,350128 28,01024
5 75 75 0,269329 20,199675
6 75 75 0,207176 15,5382
7 75 75 0,159366 11,95245
8 80 80 0,122589 9,80712
9 80 80 0,094300 7,5440
10 90 90 0,072538 6,52842
Total 335,811305

n cazuri generale, se urmrete minimizarea angajamentului de capital la un nivel dat


al capacitii de producie, de venituri globale i de avantaje economice totale.
Dat fiind c acest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu
eforturi minime, determinate de construirea i funcionarea capacitilor de producie i servicii,
angajamentul de capital se recomand s fie folosit drept criteriu de alegere a variantelor
proiectelor de investiie realizate n domeniile de interes public i finanate de la buget: minim
K t .

2. Venitul net actualizat VNA (Net present value NPV)


De obicei, fluxul de numerar este denumit venit net. Venitul net poate fi anual VNh sau
total VNt, n acest ultim caz fiind calculat pe ntreaga perioad de funcionare. De asemenea,
venitul net poate fi calculat n form static sau n form dinamic.
Venitul net calculat n form static se exprim astfel:
VNh = Vh - (Ih+Ch), unde:
Vh venitul (ncasarea) anual;
Ch i Ih cheltuieli de producie i , respectiv, de investiii pentru acelai an h.
n form dinamic, indicatorul se numete venitul net actualizat - VNA.
VNA caracterizeaz o valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de
investiii, ctigul (profitul), rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit.
VNA permite stabilirea diferenei ntre volumul total al ncasrilor obinute pe ntreaga
perioad de funcionare a obiectivului i costurile totale (cu investiiile i cu producia), n cazul
n care toate valorile sunt actualizate. Conform metodologiei BIRD, toate calculele se fac la
momentul nceperii lucrrilor de investiii.
Expresia analitic a indicatorului venit net actualizat (VNA) este urmtoarea:
Dd Dd Dd
1
VAN V
h 1
h x1 /(1 a ) h (I
h 1
h C h ) x1 /(1 a) h [V
h 1
h ( I h C h )]x
(1 a) h
,

d D
sau VNA VN
h 1
h (1 a) h , unde:

Vh reprezint venitul obinut n anul h;


Ih investiia anual;
Ch cheltuieli anuale de producie;
a - coeficientul de actualizare;
d durata de realizare a o9biectivului de investiii;
D durata de funcionare a obiectivului;
h 1,2,3,4,..d+D.
n funcie de acest indicator, sub raportul eficienei, pot fi acceptate numai proiectele
investiionale care se caracterizeaz prin VAN>0.
Pe plan economic i financiar, un proiect investiional cu o valoare actual net pozitiv
semnific urmtoarele:
are capacitatea de a rambursa pe parcursul ciclului su de via economic (D)
capitalul investit.
are o capacitate global a capitalului iniial egal cu, cel puin, rata de actualizare (a)
folosit n calcule etc.
Calculul indicatorului analizat poate fi regsit n literatura de specialitate i sub alte
forme, cum ar fi:
T T
NPV = - I0 +
n 1
CFn / (1+r) n
sau NPV =
n 1
CFn / (1+r)n - I0

n mod particular, aceast expresie se utilizeaz n cazul, n care dup investiia iniial
investiii n urmtorii ani nu sa-u efectuat.
Exemplu de calcul al indicelui VNA (NPV) este specificat n aplicaia practic ce
urmeaz: compania trebuie s decid asupra unui proiect de investiii, care prevede generarea
de venituri la sfritul anului, dup cum urmeaz: primul an 30 mii u.m.; al doilea an 35 mii
u.m.; al treilea an 40 mii u.m. Investiia iniial se estimeaz la 60 mii u.m. Proiectul va fi
finanat printr-un credit bancar cu rata de 15%. Este avantajoas participarea la acest proiect?
Rezolvare: aplicnd formul de calcul a NPV, se va obine:
30 35 40
NPV = 60 18,88 mii u.m.
(1 0,15) (1 0,15) 2
(1 0,15)3

Comentariu: Valoarea pozitiva a VNA indic faptul c fluxurile de numerar net al proiectului
acoper costul iniial al proiectului i contribuie la crearea de venituri n valoare de 18,88 mii
u.m. Astfel, proiectul poate fi analizat drept obiect de investiii.

Un proiect, care va genera o VAN<0, trebuie respins, pentru c rentabilitatea acestuia


va fi mai mic dect rata de actualizare.
Astfel, rata de actualizare (a), folosit n calculul VNA, joac rolul de variabil-cheie cu
care se compar eficiena unui proiect investiional.
Dac se compar dou proiecte ce se exclud reciproc, trebuie ales acela care are o
valoare actualizat net mai mare.

Acest indicator are i un ir de neajunsuri:


VNA ne permite s stabilim dac proiectul investiional este sau nu este rentabil, dar
nu scoate n eviden importana relativ, comparativ a aportului acestui proiect.
VNA nu ine cont de mrimea termenului de recuperare T sauT ' .
VNA depinde foarte mult de mrimea ratei de actualizare (a) ce se ia n calcul i, din
acest motiv, este foarte important ca aceasta s fie stabilit corect, n funcie de
componentele sale principale (costul capitalului, prima de risc, prima de inflaie).
Cu toate punctele sale slabe, indicatorul VNA constituie un criteriu fundamental pentru
evaluarea economic i financiar a proiectelor de investiie.
Pentru a exclude riscul unor decizii incorecte, se recomand ca acest indicator s fie
analizat n corelaie cu ali indicatori, i anume: indicele de profitabilitate, rata intern de
rentabilitate, termenul actualizat de recuperare etc.

3. Indicele de profitabilitate IP (Profitability Index - PI)


De regul, indicele de profitabilitate, se folosete mpreun cu indicatorul VNA.
La calculul i analiza indicelui de profitabilitate trebuie apelat atunci cnd proiectele
investiionale sau variantele de proiect difer ntre ele prin efortul investiional necesar, cci
acesta permite s fie luate n calcul amploarea investiiilor, costurile necesare de investiii, cea ce
nu se realizeaz prin indicatorul VNA.
Indicele de profitabilitate caracterizeaz nivelul raportului dintre VNA global i fondurile
investiionale, care stau la baza proiectului de investiii i genereaz VNA global.
Indicele este exprimat fie n procente, fie sub form de coeficient.
Pentru a exprima raportul precedent sub form de coeficient, indicele profitabilitii se
calculeaz astfel:
CFt VNAt
PI 1 , unde:
It I t
PI reprezint indicele de profitabilitate;
CFt fluxul de numerar total actualizat;
It investiia total actualizat;
VNAt valoarea net actual total.

n cazurile, n care dup investiia iniial nu se mai efectueaz alte investiii, formula
poate lua forma:
T

CF (1 r )
n
n

PI n 1
I0
Exemplu de calcul al indicelui PI este specificat n aplicaia practic ce urmeaz:
compania trebuie s decid asupra unui proiect de investiii, care prevede generarea de venituri
la sfritul anului, dup cum urmeaz: primul an 30 mii u.m.; al doilea an 35 mii u.m.; al
treilea an 40 mii u.m. Investiia iniial se estimeaz la 60 mii u.m. Proiectul va fi finanat
printr-un credit bancar cu rata de 15%. Justificai decizia de a participa la acest proiect,
bazndu-v pe calculul indicelui PI.
Rezolvare: aplicnd formul de calcul pentru PI, se va obine:

30 35 40
PI = ( ) / 60 = 1,31
(1 0,15) (1 0,15) 2
(1 0,15) 3

Comentariu: Pentru c valoarea indicelui PI este mai mare dect unitatea, proiectul ar trebui s
fie acceptat pentru executare (innd cont de valorile altor indicatori dinamici a investiiilor).

Generaliznd, vom constata, c un proiect investiional independent urmeaz s fie


acceptat doar dac PI este mai mare dect 1, i trebuie respins, dac PI este mai mic dect 1.
Proiectul al crui PI este egal cu 1 va genera o VNA global nul. De aceea investitorul
va fi indiferent fa de o astfel de variant.
Cu ct indicele de profitabilitate este mai mare, cu att proiectele sunt mai eficiente, n
condiii echivalente, comparabile din alte puncte de vedere. Astfel, varianta optim de proiect va
fi aceea care va rspunde criteriului:
PI maxim

4. Rata intern de rentabilitate (RIR) a investiiei

O informaiile complementar esenial, necesar pentru luarea unei decizii de investiii,


poate fi obinut prin calcularea ratei interne de rentabilitate (Internal Rate of Return - IRR).
Sinonime a acestui termen sunt eficiena marginal a capitalului etc. Indicatorul are urmtoarea
interpretare:
Rata intern de rentabilitate a unui proiect e investiii exprim rata de discontare pentru care
veniturile brut totale actualizate sunt egale cu costurile totale (de investiii i de producie)
actualizate, ambii indicatori fiin calculai pe ntreaga via economic.

sau
RIR (internal rate of return IRR) este definit ca fiind acea rat de actualizare care face s
existe egalitate ntre valoarea actualizat a intrrilor nete de numerar, estimate n cadrul
proiectului, i valoarea actualizat a costurilor investiionale (deci ieirilor de numerar), estimate
pentru proiectul respectiv.

Astfel, RIR reprezint acea rat de actualizare care face ca VNA s fie egal cu 0.
Prin urmare, RIR reprezint rata limit de actualizare, pentru care se anuleaz realizarea
VNA global la proiectul investiional dat:
VNA (a = RIR) = 0
Grafic, putem reprezint valoarea RIR astfel:
VNA
VNA+
+
VNA(a 1)

VNA(a 2)

VNA(a 3) proiectele
se accepta a%
0 a1 a2 a3 a4 a5 a6 a7
- proiectele
VNA-
se resping
Figura 4.1. Graficul analizei proiectelor conform ratei interne
de rentabilitate

Pentru a accepta sau a respinge un proiect investiional, RIR se compar cu rata de


actualizare a.
Pentru RIR > a, proiectul de investiii devine acceptabil, fiindc It este mai mic dect
CFt i, respectiv, VAN va avea valoare pozitiv.
Pentru RIR < a, proiectul trebuie respins, fiindc It devine mai mare dect CFt i,
respectiv, VNA va avea valoare negativ.
Pentru RIR=a, proiectul este indiferent, adic costul actualizat al capitalului investit (It)
devine egal cu fluxul de numerar actualizat degajat de proiect (CFt ), astfel VNA=0.
Analitic, pentru determinarea RIR se pornete de la egalitatea:
It = CFt, respectiv de la ecuaia:
VNA = CFt It = 0
Valoarea RIR poate fi stabilit prin mai multe metode:

I) calcularea RIR prin ncercri succesive.


Pentru a calcula RIR, se determin VNA a proiectului, care se actualizeaz cu diferite rate
de actualizare, alese arbitrar, pn se obin dou valori consecutive avnd semne contrare (se fac
mai multe ncercri n acest scop).
n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR, se folosete relaia:
VNA()
RIR a min (a max a min ) , unde:
VNA() / VNA() /
amin i amax reprezint respectiv rata minim i rata maxim de actualizare folosit n
calculul VNA;
VNA(+) valoarea net actual pozitiv, actualizat cu amin;
VNA (-) valoarea net actual negativ, actualizat cu amax.

Exemplu de calcul al indicelui RIR este specificat n aplicaia practic ce urmeaz:


s se determine rata intern de rentabilitate (RIR) pentru proiectul de investiii, ce
genereaz timp de 5 ani corespunztor 4, 5, 3, 4 i 6 mln. u.m. sub form de venituri. Suma
investit este egal cu 15 mln. u.m. Ratele actualizrii sunt egale cu: r1 13 % , r2 14% .
Rezolvare:
Pentru rezolvare se va aplica formula:
VAN 1
RIR a min ( a max a min ) * , unde
VAN 1 VAN 2
VAN valoarea actualizat net; r1 i r2 ratele de actualizare corespunztoare.
4 5 3 4 6
VAN 1 15 0.23
1 0,13 (1 0,13) 2
(1 0,13) 3
1 0.13 1 0.13 5
4

4 5 3 4 6
VAN 2 15 0.109
1 0,14 (1 0,14) 2
(1 0,14) 3
1 0.14 1 0.14 5
4

0,23
RIR 13% (14% 13%) * 13,678%
0,23 (0,109)
Rspuns: Rata intern de rentabilitate este egal cu 13,678%.

La stabilirea RIR, este important s se in cont de faptul ca diferena admis dintre amin i
amax s nu depeasc 5 puncte procentuale.

n baza celor menionate, vom exercita o aplicaie practic:


Un fermier analizeaz posibilitatea de a cumpra 28 ha de teren agricol la preul total de 28000
u.m. El estimeaz c o astfel de investiie i va aduce un venit net anual de 2700 u.m. n urmtorii
10 ani. La sfritul celui de al zecelea an, el va putea vinde acest pmnt la preul de 26600
u.m. Rata de actualizare este de 5%. Este oare aceast investiie avantajoas? Determinai,
aplicnd metoda IRR.
Pentru a determina RIR al acestui proiect, este necesar s aflm indicatorul NPV al
proiectului, actualizat cu diferite rate de actualizare pn se vor obine dou valori consecutive
ale indicatorului NPV cu semne contrare.
a) Determinm NPV al proiectului la o rat de actualizare de 5%.
NPV I CF FAA CF FA
NPV= -28000+2700*7,721+26600*0,614=9176 u.m.
b) Deoarece indicatorul NPV la rata de 5% este o mrime pozitiv, vom reface calculul
mrind rata de actualizare pn la 10%.
NPV = - 28000+2700*6,144+26600*0,385= -1157 u.m.
c) Pentru a determina IRR, vom folosi relaia de calcul:
NPV
IRR amin amax amin
NPV NPV
9176
IRR 5 10 5 9,44
9176 1157
Rspuns:
Deoarece IRR a proiectului este mai mare dect rata de actualizare iniial, proiectul de
investiii este mai avantajos.
II) calcularea RIR cu ajutorul calculatoarelor financiare i al computerelor.
n cazul n care se compar proiectele sau variantele alternative de investiii, ce se
caracterizeaz prin VNA apropiate, aproximativ egale, se d prioritate proiectului (variantei) cu
RIR maxim.
n funcie de costul capitalului mprumutat, RIR constituie rata maxim a dobnzii la care
este posibil un mprumut de capital necesar finanrii investiiei, astfel nct proiectul ce se va
realiza s nu fie nerentabil.
Pentru o rat a dobnzii i<RIR, proiectul va avea o mrime a VNA>0, calculat pentru a=i,
i, prin urmare, proiectul va fi avantajos.
Pentru o rat a dobnzii i>RIR, proiectul va fi inacceptabil, deoarece, n aceste condiii, el
cauzeaz pierderi; respectiv VNA<0.
n situaia n care i=RIR, capitalul mprumutat nu aduce nici un ctig.
De aici - concluzia: se accept doar proiectele caracterizate prin RIR mai mare dect costul
capitalului.
Selectarea unui proiect de investiii dup criteriul max. RIR presupune c toate proiectele
vor avea o durat de via economic de aceeai mrime. n caz contrar, RIR nu va evalua corect
proiectele.
Sub aspect teoretic, RIR se consider inferioar VNA, fiindc RIR are cteva dezavantaje
majore:
1. Dac veniturile i costurile perioadei pentru un proiect i schimb semnul mai mult
dect o dat, adic au loc fluxuri de numerar neconvenionale (costurile exced veniturile i
creeaz fluxuri negative, alternnd cu cazul cnd veniturile excedeaz costurile i creeaz
fluxuri pozitive) pe durata de via a unui proiect, nu poate fi fundamentat o soluie doar prin
luarea n calcul a criteriului RIR, cci n acest caz pot aprea mai multe rate interne de
rentabilitate.
Asemenea fenomene se ntlnesc la proiectele cu durate de exploatare (De) mari, cnd pe
parcursul exploatrii se realizeaz noi investiii pentru nlocuiri periodice de utilaje.
2. Spre deosebire de criteriul VNA, care presupune c ncasrile din realizarea proiectului
investiional vor fi reinvestite cu o rat de rentabilitate egal cu rata de actualizare (costul
capitalului), RIR presupune reinvestirea fluxurilor de numerar degajate de proiect pe anii duratei
de exploatare n operaii i proiecte rentabile, cu o rat a rentabilitii unic egal cu RIR, ceea
ce n realitate nu se prea ntmpl.
3. RIR nu ine seama de amploarea efortului de investiii i nici nu rspunde direct
criteriului de maximizare a valorii firmelor.
Cu toate c RIR poate conduce uneori la rezultate incoerente n analiza proiectelor, acest
indicator rmne un criteriu semnificativ de selecie a proiectelor.
Totodat, se recomand ca indicatorul RIR s fie utilizat n combinaie cu ali indicatori:
cu valoarea actual net (VNA), cu termenul de recuperare actualizat (T ), precum i cu indicele
de profitabilitate (PI).

5. Rata intern de rentabilitate modificat - RIRM (Modified Internal Rate of Return -


MIRR)
RIRM este un instrument mai bun de apreciere a proiectelor de investiii n comparaie cu
RIR i se definete, dup cum urmeaz:
n
CAF t n
CIF t (1 r ) n 1
(1 r )
t 0
t
t 0 (1 RIRM ) n
, unde:

CAF reprezint ieirile de numerar (cash autflows);


CIF intrrile de numerar(cash inflows);
r rata de actualizare (poate fi costul capitalului);
RIRM rata intern de rentabilitate modificat.
Termenul din stnga al ecuaiei reprezint valoarea actualizat a cheltuielilor cu investiia,
n timp ce rata de actualizare (r) folosit reprezint rata costului capitalului, iar numrtorul
termenului din dreapta suma valorilor viitoare ale intrrilor de numerar, presupunnd c aceste
sume se reinvestesc la o rat egal cu rata costului capitalului. Numrtorul este numit valoare
terminal, iar rata de actualizare care face ca valoarea actualizat a costurilor s fie egal cu
valoarea actualizat terminal este definit ca RIRM.
RIRM are un avantaj semnificativ fa de metoda obinuit RIR: RIRM presupune c
toate fluxurile de numerar provenite din proiecte sunt reinvestite cu o rat a dobnzii egal cu
rata costului capitalului, n timp ce metoda RIR obinuit presupune c fluxurile de numerar de
la fiecare proiect sunt reinvestite cu o rat a dobnzii egal cu rata intern de rentabilitate a
investiiei proiectului respectiv. Deoarece ipoteza reinvestirii cu o rat r este mai corect,
RIRM se consider un indicator mai bun.
Dac dou proiecte se exclud reciproc i sunt de aceeai amploare, metodele VNA i RIRM
vor genera aceeai decizie de selectare. Astfel, pentru oricare alte dou proiecte A i B, dac
VNAB>VNAA, atunci RIRMB>RIRMA i nu vor aprea rezultate contradictorii, dup cum poate
fi observat la aplicarea consecutiv a metodelor VNA i RIR ordinar. ns, dac proiectele
difer ca mrime, pot aprea rezultate contradictorii.

Not: Cu toate c metoda RIRM este superioar metodei obinuite RIR, ca indicator al
adevratei rate de rentabilitate a unui proiect de investiii, totui metoda VNA este cea mai
relevant, mai ales cnd trebuie s se aleag ntre proiecte reciproc exclusive, care au mrimi
diferite, fiindc ofer un indiciu mai corect referitor la mrimea venitului ce-l va aduce fiecare
proiect pentru suplimentarea i maximizarea valorii firmei.

6. Durata de recuperare actualizat a investiiei DRA (Discount Payback Period -


DPP)
Termenul de recuperare a investiilor reprezint intervalul de timp ncepnd cu momentul
punerii n funciune a capacitilor, instalaiilor i echipamentelor de producie etc. pe parcursul
cruia suma cumulat a avantajelor economice obinute este egal cu suma (volumul)
investiiilor alocate n proiect.
n abordarea dinamic, termenul actualizat de recuperare se determin pornind de la
inegalitatea:
T d

E h I h , unde:
h 1 h 1

T reprezint durata sau termenul de recuperare dinamic;


'

E h' valoarea actualizat a avantajelor economice anuale;


I h' valoarea actualizat a investiiilor anuale.

Cnd nu se dorete s se opereze cu valori medii anuale ale avantajului economic, precum
i atunci cnd nivelul acestora nu este constant n timp E1 E2 E h , pentru a ine seama de
fluxul concret, de nivelurile diferite ca mrime ale fluxurilor de numerar din fiecare an, cea ce
este foarte important din punct de vedere economic i financiar pentru orice investitor, termenul
de recuperare dinamic se determin:
fie prin ncercri succesive, dnd diferite valori lui (T ' ) i interpolnd,
fie folosind procedeul bilanului recuperrii investiiilor.
La baza procedeului bilanului recuperrii investiiilor st ideea fundamental a
comensurabilitii valorilor actuale ale costurilor de investiii i ale avantajelor economice
calculate la momentul de referin dat i, deci, existena posibilitii de a efectua operaii cu
mrimi comparabile din punct de vedere al impactului factorului timp.
Astfel, din volumul global al investiiilor actualizate la un moment dat de timp I t' se
scade succesiv mrimea anual a fluxului avantajului economic, exprimat n valoare actual n
acelai moment de actualizare, ca i cel al investiiilor, pn n anul n care se ncheie
recuperarea investiiilor.
Pentru a utiliza aceast metod de evaluare, se stabilete perioada de recuperare prag
(cerut) cu care se compar perioadele de recuperare a investiiei pentru diverse proiecte .
dac T < T ' (cerut), proiectul se accept;
dac T > T ' (cerut), proiectul se respinge;
dac T = T ' (cerut), proiectul este indiferent.
n cazul n care exist dou proiecte concurente, se alege proiectul cu cel mai scurt termen
de recuperare.
Cnd apelm la analiza termenului de recuperare T ' n evaluarea economic i financiar
a deciziilor de investiie, se consider c exist o modalitate care ia n calcul riscul investiiilor
proiectate .
Dndu-le prioritate celor mai avantajoase proiecte sau variante, caracterizate prin durate
de recuperare scurte, se accept c, n asemenea caz, veniturile, costurile i avantajele economice
viitoare nu vor fi afectate de incertitudine i risc n aceeai msur ca la variantele cu durate mari
de recuperare.
Un alt argument n favoarea acestei metode este acela c firmele care se afl n criz de
numerar trebuie s dea o mai mare importan recuperrii rapide a fondurilor pe care le
investesc, ca s le poat utiliza ulterior pentru altceva sau pentru satisfacerea altor necesiti. Cu
toate c abordarea pe baza metodei perioadei de recuperare a investiiilor ofer, ntr-adevr, o
indicaie a gradului de lichiditate a proiectului, asta nu trebuie s ne fac s trecem cu vederea
deficienele pe care le comport metoda respectiv.
Aceast metod nu ia n calcul fluxurile de numerar (avantajele economice) ulterioare
perioadei de recuperare.
Dac proiectul este unul al crui maturizare se produce mai trziu n timp, utilizarea
indicatorului perioadei de recuperare a investiiei poate duce la alegerea unei investiii mai puin
profitabile.
Proiectele cu perioade lungi de recuperare a investiiilor sunt, de regul, cele care implic o
planificare pe termen lung conceperea de produse noi sau intrare pe piee noi. Adesea
asemenea decizii strategice nu asigur venitul maxim n primii ani de implementare.
Aadar, metoda perioadei de recuperare a investiiei poate s prejudicieze acele investiii
care sunt de cea mai mare importan pentru succesul pe termen lung al firmelor.
Dei metoda perioadei de recuperare a investiiei pare s fie foarte uor aplicabil, este
esenial s se cunoasc defectele ei. Nu se recomand ca decizia de investiie s se ia doar n
baza acestui criteriu.
Formula de calcul a DPP este urmtoarea:

T
1
DPP CFn * I0
n 1 (1 r ) n