VII rea Finanzas VII

Contenido
Informe financiero El EBITDA: una herramienta gerencial VII-1

El EBITDA: una herramienta gerencial

Ficha Tcnica
Autora : Diana Anglica Ccaccya Bautista
Ttulo : El EBITDA: una herramienta gerencial
Fuente : Actualidad Empresarial N. 343 - Segunda
Quincena de Enero 2016
1. Introduccin
Hoy en da se tiene una mayor atencin
en prever la capacidad de generacin de
flujos de efectivo como una medida de
desempeo financiero de una empresa.
En este mbito sobresale el EBITDA (Ear-
nings Before Interests, Tax, Depreciation
and Amortization) como un indicador
para evaluar la gestin y rentabilidad
operativa, que surgi en un contexto en
que las fusiones y adquisiciones entre
compaas era recurrente. As, sus prime-
ras aplicaciones se centraban para estimar
la cobertura potencial de apalancamiento
que tenan estas unidades productivas a
ser adquiridas. Actualmente su uso se
ha extendido, pero se tienen algunos
inconvenientes en cuanto a su significa-
do, clculo e interpretacin por lo que
es oportuno hablar sobre tema en esta
edicin, con el propsito de evitar errores
al momento de su aplicacin.
2. Qu es el EBITDA?
El EBITDA, como su nombre lo establece,
es la utilidad obtenida antes de descontar
los intereses, los impuestos, las deprecia-
ciones y amortizaciones. Esto significa que
es un indicador que mide la capacidad de
una compaa para generar beneficios
econmicos a partir de sus actividades
operacionales durante un periodo de
tiempo, prescindiendo de cuestiones
financieras y tributarias as como de los
gastos contables que no implican pagos
efectivos de dinero1.
1 CORNEJO, Edinson; DAZ, David. Medidas de Ganancia: EBITDA,
EBIT, Utilidad Neta y Flujo de Efectivo. Revista Economa y admi-
nistracin. Pg. 36. Universidad de Chile. 2006
Para comprender su significado hay que
considerar el efecto de las partidas que se
incluyen en su clculo a tener en cuenta
para su interpretacin:
Intereses financieros
Referidas a las cargas financieras
derivadas de los intereses por las
deudas contradas en la empresa
al utilizar recursos financieros de
terceros. De esta manera, cuanto
ms endeudada est la empresa me-
nor ser su resultado contable. Por
ello, su no deduccin en el EBITDA
sigue la lnea de medir la capacidad
productiva de la empresa con inde-
pendencia de cmo se encuentra
financiada.
Impuestos
Esta partida hace referencia al importe
del impuesto de sociedades, cuya
cuanta depende del resultado ob-
tenido por la empresa y de las tasas
impositivas aplicadas y reguladas por
los gobiernos. De este modo al quitar
el efecto impositivo, hace viable la
comparacin de compaas que se
encuentran en diferentes naciones,
por ejemplo.
Depreciaciones y amortizaciones
Estas cuentas se relacionan con los
gastos por prdida de valor de los
activos e intangibles respectivamen-
te, por ello dependern del valor
contable de las inversiones realizadas
y de los criterios de amortizacin
aplicados por la empresa, por lo cual
hay un margen de discrecionalidad
a la hora de determinar los mtodos
de uso.
Por tanto, el propsito del EBITDA es
obtener una imagen fiel de lo que la
empresa est ganando o perdiendo en
el ncleo del negocio, es decir, con base
en la propia dotacin y desarrollo de su
actividad econmica.
Informe Financiero
3. Importancia
Bajo los lineamientos mencionados, es
notorio que con el EBITDA se busca una
medida homognea de la capacidad de
la empresa para obtener los beneficios
mediante la explotacin productiva y que
permita la comparacin de la rentabilidad
(operativa) entre diferentes compaas,
como en los ltimos aos se ha venido
desarrollando.
Por su parte, Apaza2 expone algunas
cuestiones a la hora interpretar el EBITDA:
Usualmente es empleada como una
medida de desempeo en los ne-
gocios, y que puede ser comparada
con las empresas de la competencia,
al eliminar el sesgo de la estructura
financiera, el entorno fiscal y de
los gastos contables (depreciacin y
amortizacin).
Es una herramienta que se aproxima
a la generacin del flujo de efectivo,
ya que no toma en consideracin la
deduccin de cuentas que impliquen
una salida de dinero como la depre-
ciacin.
En algunos casos, es un referente para
los inversionistas como medida de la
capacidad histrica de una empresa
para cubrir su deuda.
Adems se han derivado otros indicadores
que permiten analizar otros aspectos de
inters tales como EBITDA/Intereses netos;
Deuda/EBITDA; EBITDA/Ventas, etc.
4. Clculo del EBITDA
Para su clculo se emplea el estado de
resultados de la empresa (o de ganancias
y prdidas), teniendo como base la utili-
dad operativa, que es un aproximado al
EBIT (Earnings Before Interests and Taxes),
considerada como las utilidades antes de
impuestos e intereses, como se presenta
en el siguiente esquema:
2 APAZA MEZA, Mario. EBITDA: Es una mtrica de desempeo?
Pg.XI-1. Revista Actualidad empresarial. Edicin N. 72. 2004.

N. 343 Segunda Quincena - Enero 2016 Actualidad Empresarial VII-1

 VII Informe Financiero
Estado de resultados distrito, por lo que se presentan dos
+ Ingresos por actividad (ventas)
proyectos, cuya principal diferencia est
dada en las recursos de financiamiento,
- Costo de los bienes vendidos o de los servi-
cios prestados
donde el proyecto 1 tendr un 60%
de obligaciones con terceras personas
= Utilidad bruta
y el segundo proyecto solo dispone de
- Gasto de ventas recursos propios. Adicionalmente, se
- Gastos de administracin tienen los siguientes datos para cada
= Utilidad operativa (EBIT) proyecto, en el caso hipottico de que
+ Depreciacin entraran a operar el primer ao de su
+ Amortizacin
implementacin:
= EBITDA
Proyecto 1 Proyecto 2
Capital invertido 100.000
Por lo tanto, la frmula para determinar
su magnitud se resume as: Ingresos 20.000
Costos y gastos 10.000
EBITDA=EBIT+Depreciacin+Amortizacin operativos
Gastos de ventas 3.000
Otro de los usos del EBITDA se da en los Gastos de admi- 500
casos de evaluacin de proyectos, cen- nistracin
trndose nicamente en la rentabilidad Intereses 2.000
que generara el mismo si se ejecutara.
Depreciacin 1.000
As, si se mostraran resultados positivos,
Amortizacin 2.500
el xito final del proyecto radicara en
el tratamiento de la gestin que se haga
Se establece que la tasa impositiva vigente
frente a los gastos de financiamiento, de
es del 28%. Se pide determinar el EBITDA
los aspectos tributarios y de las polticas
para caso y las implicancias que tiene en
de depreciacin dadas por los respon-
cada proyecto.
sables del proyecto, como se ilustrar
posteriormente con un ejemplo prctico.
Solucin
En primera instancia, determinemos el
5. Limitaciones estado de resultados que presentara
Si bien este indicador provee informacin cada proyecto al cabo de un ao, sim-
significativa y que ha sido empleado por plificando algunas partidas con fines
aos como una herramienta para medir prcticos:
la situacin financiera de la empresa y
su capacidad de pago, presenta algunos Proyecto 1 Proyecto 2
inconvenientes, por lo que se debe tomar Ingresos 20.000
en cuenta los siguientes detalles: (-) Costos y gastos (10.000)
operativos
a. Si bien es un proxy del flujo de caja, no
(-) Gastos de ven- (3.000)
es una medida global sino una parte
tas
de ella, puesto que no se estn con-
siderando las ganancias derivadas de (-) Gastos de admi- (500)
nistracin
las inversiones o del financiamiento.
= Utilidad opera- 6.500
b. No dice nada de la calidad de los in- tiva
gresos, es decir, no se est tomando en (-) Gastos financie- (900)
cuenta si se han efectuado al contado ros
o se han concedido a crdito.
= Utilidad antes 5.600
c. Al no deducir las amortizaciones de impuestos
productivas no tiene en cuenta las (-) I m p u e s t o s (1568)
inversiones productivas realizadas ni (28%)
en el pasado ni en el periodo actual, = Utilidad neta 4032
por lo cual no se toman en cuenta la
adquisicin de activos fijos o el capital Figura 1. Estado de resultados de los proyectos
de trabajo.
Como se puede observar, ambos proyec-
Por tanto, basarnos nicamente en tos generan el mismo nivel de ingresos,
este indicador sin tener en cuenta otras pero debido a la diferencia de gastos en
medidas puede resultar engaoso, ya que incurren, el proyecto 1 otorgara una
que no resume el conjunto de factores mayor utilidad neta al cierre de ejercicio
condicionantes y necesarios para tener del primer ao. Ahora procedemos a
una visin financiera y sobre la gestin calcular el EBITDA en cada caso:
de la empresa.
Proyecto 1 Proyecto 2
6. Aplicacin prctica EBIT (Utilidad ope- 6.500
rativa)
La empresa Industrias SAC est eva-
+ Amortizaciones 2.500
luando construir una sucursal en un
VII-2 Instituto Pacfico
Proyecto 1 Proyecto 2
+ Depreciaciones 1.000 1.000
= EBITDA 10.000 10.000
Figura 2. Clculo del EBITDA de los proyectos
Se aprecia un mismo EBITDA de 10.000
unidades monetarias en los dos proyec-
tos, lo que significa que la capacidad de
obtener beneficios por su propia actividad
productiva es la misma. Sin embargo, el
proyecto 1 presenta un costo por la fi-
nanciacin con sus acreedores generando
100.000 una salida de efectivo, lo cual reduce los
beneficios netos presentados en el cuadro
20.000
de los estados resultados.
11.000
No obstante, para ver la rentabilidad del
2.500 proyecto en su totalidad depender, de
1.500
manera complementaria, de las polticas
de gestin que se realice en cada uno de
0
ellas respecto del financiamiento, tribu-
tacin y las amortizaciones.
1.000
Por lo tanto, el EBITDA, al igual que
2.000
los otros indicadores financieros, por s
misma no es una medida suficiente para
aprobar un proyecto, ya que se debe
evaluar otros aspectos concernientes
generando el xito del mismo.
7. Crticas al EBITDA3
En sntesis, el EBITDA es uno de los
indicadores que ha generado gran con-
troversia dadas las limitaciones y por
el uso generalizado que se ha tenido.
Uno de los crticos ms resaltantes ha
sido Percival, quien hace mencin de
lo siguiente:
20.000
(9.000) El EBITDA originariamente fue utilizado
para valorar la capacidad de una empresa
(2.500) para hacer frente a sus deudas de corto
plazo, de uno o dos aos. Comparando el
EBITDA con los intereses que tericamente
(1.500) hay que pagar tendremos una idea sobre
si hay suficientes beneficios de explota-
7.000 cin como para afrontar el pago de esos
intereses. Pero debido a que el EBITDA
0 ignora muchas otras situaciones con flujos
de efectivo negativos (como los gastos de
capital), una empresa podra presentar un
7.000 EBITDA espectacular pero no tener suficien-
te efectivo para hacer frente a sus intereses
(1960) y a otros pagos.
5040
Sin embargo, otros analistas lo respal-
dan resaltando las ventajas que tiene su
aplicacin. Pero como sucede en todo
campo de estudio, los profesionales de
las finanzas y la contabilidad an tienen
que descubrir una teora unificada para
analizar los resultados de una empresa.
Tal y como demuestran las recientes ex-
periencias con el EBITDA, hasta que no
se desarrolle tal teora unificada, puede
resultar peligroso confiar demasiado de
una sola herramienta de anlisis.
7.000
3 Universidad de Pensilvania. Es hora de deshacerse del EBITDA?.
2003. Tomado de <https://www.knowledgeatwharton.com.es/
2.000
article/es-hora-de-deshacerse-del-ebitda/>.
N. 343 Segunda Quincena - Enero 2016