PREPARACIN Y EVALUACIN

DE PROYECTOS (PEP) II

Apuntes N4

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II 1

Estudio Financiero
Recopilar, sistematizar y confeccionar toda la
informacin financiera relevante para la
Objetivo construccin de los flujos de caja que permitan
evaluar la decisin que corresponda.

Activo Fijo
Inversiones Activos Nominales
Capital de Trabajo

Reinversiones
ORDENAR Directos
Costos de Operacin Indirectos
Costos no desembolsables

Ingresos Operacionales
Ingresos no operacionales
Beneficios Valor de desecho del proyecto
Recuperacin del Capital de Trabajo

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Clasificacin de las Inversiones

Maquinaria
Activos Fijos
Infraestructura Depreciable

Equipamiento

Gastos de Puesta en marcha

Activos Nominales
Compra de Marca Amortizable
(Servicios y derechos Adquiridos)

Software

Capital de Trabajo
Capital de Operacin Recuperable

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Calendario de Inversiones
Identifica el momento en que se realiza cada inversin
para determinar el costo financiero de la Inversin
-n -n+1 ,,,-3 -2 -1 0

VA
VF
VF
VF
VF
VF

Costo Financiero v/s Momento Cero

ITEMS/PERODO Perodo -3 Perodo -2 Perodo -1 Perodo -0 Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3

INVERSIN TERRENO -200.000 -288.579

CONSTRUCCIN -335.000 -427.762
MAQUINARIAS -180.000 -203.400
CAPITAL DE TRABAJO -120.000 800.000 800.000 800.000
FLUJO NETO -1.039.741 800.000 800.000 800.000
VAN,13% 588.525 849.181
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Capital de Trabajo

Se define como la inversin necesaria para la operacin

normal y eficiente de un ciclo productivo.

Es una inversin de largo plazo, ya que asegura la

operacin del negocio en el tiempo.

Se entender por ciclo productivo al proceso que se inicia

con el primer desembolso para cancelar la materia prima de
la operacin y termina cuando stas son transformadas en
producto, son vendidas y el resultado de la venta es
percibido y queda disponible para cancelar nuevos insumos.

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

 Ciclo Productivo

Pedido de
Materia Transporte 60 das
Prima Produccin 30 das

Retiro y
0 30 90 despacho 100 130
10 das

Pago de
Materia
Prima Crdito a clientes 90 das
130 190 280

Comercializacin
60 das

Ciclo Productivo = 280 30 = 250 das

Crdito de Proveedor
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Cmo estimar la necesidad de
Capital de Trabajo? (1/3)

Contable
Mtodos Perodo de Desfase

Dficit Acumulado Mximo

A) Mtodo Contable
El capital de Trabajo se determina por la diferencia entre los activos
circulantes y los pasivos circulantes

Activo Pasivo Inversin en Capital de Trabajo:

A. Circulante - P. Circulante
Caja Cuentas x Pagar
Cuentas x Cobrar Pasivos de Corto Plazo
Existencias

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Cmo estimar la necesidad de
Capital de Trabajo? (2/3)

B) Mtodo Perodo de Desfase

El nivel de capital de Trabajo se determina por el costo total diario

multiplicado por el nmero de das de desfase entre desembolsos por
compra de materias primas, hasta disponer de ingresos.

Costo Anual
Inversin Capital deTrabajo = x N Das de desface
365

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Cmo estimar la necesidad de
Capital de Trabajo? (3/3)
C) Mtodo Acumulado Mximo
El nivel de capital de Trabajo se determina a travs de flujos de caja proyectados
mensuales, quincenales u otro perodo. Con estos flujos se calcula la diferencia entre
ingresos y egresos para establecer la necesidad de financiamiento operacional.

Determinacin Capital de Trabajo

D ficit a cumula do m ximo

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Ingresos 30 30 60 80 100 100

Egresos 50 45 40 37 40 40 40 40
Saldo (50) (45) (10) (7) 20 40 60 60
Saldo acumulado (50) (95) (105) (112) (92) (52) 8 68

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 112 30 30 60 80 100 100
Egresos 50 45 40 37 40 40 40 40
Saldo 112 (50) (45) (10) (7) 20 40 60 60
Saldo acumulado 112 62 17 7 - 20 60 120 180
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Qu mtodo Utilizar?
Depende del nivel de Profundidad de la evaluacin y de la disponibilidad de Informacin

A) Contable

Perfil

Empresa en funcionamiento

B) Perodo de Desfase

Prefactibilidad

Empresa Nueva o en Funcionamiento

C) Dficit Acumulado Mximo

Factibilidad

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

 Beneficios del Proyecto

Ingresos Operacionales Originados por la venta del bien

o servicio

Ingresos Originados por Venta de Activos, Venta de

Beneficios Subproductos o Desechos, Arriendo a terceros, etctera.

Ahorro de Costos (Situacin Actual v/s con Proyecto)

Recuperacin del Capital de Trabajo

Valor de Desecho del Proyecto

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

 Valor de Desecho del Proyecto

Representa el valor total del proyecto al final del horizonte de evaluacin

Valor de Desecho del Proyecto Valor de Desecho del Activo

Criterios para calcular el Valor de Desecho

A) Criterio Contable: Corresponde a la sumatoria lineal de los
valores libro de todos los activos al final de la evaluacin.

B) Criterio Comercial: Corresponde a la sumatoria lineal de los

valores comerciales de todos los activos al final de la evaluacin
ajustado por su efecto tributario.

C) Criterio Econmico: Se asigna un valor al proyecto en base a la

capacidad de generacin de flujos futuros a contar del trmino
de la evaluacin.

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Horizonte de Evaluacin

DEBE MEDIR LA RENTABILIDAD EN EL LARGO PLAZO

QU ES EL LARGO PLAZO?

Depende de la envergadura de la inversin

y de las caractersticas del proyecto

Se puede encontrar Determinado por:

- Contrato
Ejemplos: Negocio Largo Plazo
- Concesiones Kiosko 1 ao
Restaurante 5 aos
Supermercado 10 aos
Planta Procesadora de Petrleo 20 aos

lim 1
+ de 30 aos es poco relevante =
n n

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

EBITDA v/s EERR v/s Flujo Neto
EBITDA EERR FLUJO NETO

+ Ingresos Afectos a Impuestos

- Costos Directos e Indirectos

= EBITDA EBITDA

- Gastos Financieros
- Depreciacion
- Amortizacin Intangibles

= Resultado Antes de Impuesto EERR

- Impuesto
= Resultado Despus de Impuesto

+ Depreciacion
+ Amortizacin Intangibles

= Flujo Neto de Caja FLUJO NETO

EBITDA: (Earning Before Interest, Tax, Depreciations, Amortizations), Utilidades antes de intereses,
impuestos, depreciacin y amortizacin. Generalmente utilizado como factor base de valoracin de
empresas.

EERR: Estado de Resultados: Base Imponible Contable, la cual se utiliza para determinar el
impuesto de primera categora. (Ver Normativa Legal Vigente).

FLUJO NETO: Mide cunto Genera la empresa o el proyecto para ser distribuido entre sus
accionistas
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Flujos de Caja Proyectados

QU QUIERO MEDIR?

Rentabilidad de la inversin

Rentabilidad del inversionista

Capacidad de pago del Proyecto

FLUJO DE CAJA PROYECTO

+INGRESOS AFECTOS A IMPUESTO INGRESOS POR VENTA, VENTA DE ACTIVOS
-EGRESOS AFECTOS A IMPUESTO COSTOS DE PRODUCCIN
-GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
RAI
IMPUESTO SEGN SII
RDI
+AJUSTE POR GASTOS NO
DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
INVERSIONES, REINVERSIONES Y CAPITAL
-EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS DE TRABAJO
VALOR DE DESECHO, RECUPERACIN DEL
+BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA NETO
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Rentabilidad del Inversionista
Mide la rentabilidad de los recursos efectivamente aportados (Incorpora el efecto
financiamiento)
FLUJO DE CAJA PROYECTO
+INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS INGRESOS POR VENTA, VENTA DE ACTIVOS
-EGRESOS AFECTOS A IMPUESTO COSTOS DE PRODUCCIN
-GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
-GASTOS FINANCIEROS
RAI
IMPUESTO SEGN SII
RDI
+AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
INVERSIONES, REINVERSIONES Y CAPITAL DE
-EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS TRABAJO
VALOR DE DESECHO, RECUPERACIN DEL CAPITAL
+BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS DE TRABAJO
-AMORTIZACIONES DE CAPITAL
+PRESTAMO
FLUJO DE CAJA NETO

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Flujo de Caja Normal
Mide la capacidad operacional de los flujos para recuperar la
inversin y los costos de operacin.
FLUJO DE CAJA NORMAL
ITEMS/PERODO 0 1 2 3 4 5
INGRESOS 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
COSTOS -500 -500 -500 -500 -500
DEPRECIACIN -300 -300 -300 -300 -300
RAI 200 200 200 200 200
IMPUESTO 17% 17% -34 -34 -34 -34 -34
RDI 166 166 166 166 166
DEPRECIACIN 300 300 300 300 300
CAPITAL DE TRABAJO -500
REC. CAPITAL DE TRABAJO 500
INVERSIN -1.500
VALOR DE DESECHO 1.417
FLUJO CAJA -2.000 466 466 466 466 2.383
VAN, 13% 679,50

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Flujo de Caja de la Capacidad de Pago
No incluye Valor de Desecho y recuperacin del Capital de
Trabajo
FLUJO DE CAJA CAPACIDAD DE PAGO
ITEMS/PERODO 0 1 2 3 4 5
INGRESOS 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
COSTOS -500 -500 -500 -500 -500
DEPRECIACIN -300 -300 -300 -300 -300
RAI 200 200 200 200 200
IMPUESTO 17% 17% -34 -34 -34 -34 -34
RDI 166 166 166 166 166
DEPRECIACIN 300 300 300 300 300
CAPITAL DE TRABAJO -500
REC. CAPITAL DE TRABAJO
INVERSIN -1.500
VALOR DE DESECHO
FLUJO CAJA -2.000 466 466 466 466 466
VAN, 13% -360,97

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Tasa de Descuento
Representa el costo de Capital de los Recursos Invertidos. Corresponde a la rentabilidad
que se le debe exigir a la inversin al renunciar a un uso alternativo. Por tanto una tasa
de descuento mal calculada puede derivar en una decisin mal tomada.
FLUJO/PERODO Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
FLUJO NETO, A -200.000 83.746 100.495 120.594 144.712
FLUJO NETO, B -540.000 200.000 204.220 304.220 214.220

VAN/T.D 6% 10% 15% 20% 25%

VAN, A 184.324 148.631 110.843 79.153 52.332
VAN, B 255.546 185.475 110.843 47.848 -5.794

RELACIN VAN versus TASA DE DESCUENTO VAN, A

VAN PROYECTO
VAN, B
300.000

250.000

200.000

150.000

100.000

50.000

0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

TASA DE DESCUENTO

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Costo de Capital

Rentabilidad
Esperada
E(Ri)

Retorno Ri = Rf + (Rm Rf) x

Esperado
Del Mercado

Rf

B=1 Riesgo
Riesgo de del
La cartera Proyecto
de mercado (BETA)
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Cmo Estimar el Costo de Capital?

Existen diferentes mtodos:

1) Ke = Rf + Rp ( premio por riesgo) [E(Rm- Rf)]

2) Ke = D/P + g
Donde D corresponde a dividendo por accin, P al precio de la accin y g a la tasa
de crecimiento esperada.

3) Capital Assets Pricing Model (CAPM) (Modelo de valorizacin de

activos de capital).

Ke = Rf + [E(Rm) - Rf] i

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Cmo estimar el Costo de Capital con
CAPM?

Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuese 6%, la tasa de

rentabilidad observada en el mercado fuese 13% y el beta
del sector 1.5, la tasa de costo de capital sera:

Ke = 6% + (13% - 6%)* 1,5

Ke = 16,5%
El problema del preparador y evaluador de proyectos surge
cuando debe estimar el beta.

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Anlisis de Sensibilidad

Qu pretende?
Proporcionar informacin adicional para disminuir la incertidumbre
en la toma de decisiones.

Qu sensibilizar?
Aquellas variables con mayor incidencia en la rentabilidad del
proyecto, tales como:

Nivel de inversin

Costos variables

Precio

Cantidad demanda

Tipo de Cambio

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Cmo podemos Sensibilizar?

Este anlisis puede efectuarse bajo tres dimensiones;

1.- Unidimensional
2.- Bidimensional Enfoques complementarios
3.- Multidimensional

1) El anlisis unidimensional o VAN 0, tiene por objeto determinar el

punto de equilibrio de largo plazo (mximos o mnimos), por
ejemplo establecer cul es el nivel de ingresos mnimos que
deber recaudarse para no incurrir en prdidas de largo plazo, o
bien la inversin mxima que resiste el proyecto, etctera.

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Anlisis de Sensibilidad
Bidimensional

El anlisis de sensibilidad bidimensional busca establecer los

resultados posibles del proyecto tomando en consideracin cambios
en las dos variables de mayor incidencia.

Se puede conocer el resultado del proyecto considerando mltiples

escenarios de posible ocurrencia. De esta manera, se podr analizar
los resultados del proyecto sobre la base de distintas percepciones y
creencias de escenarios futuros.

Se definen las variables y escenarios posibles.

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Anlisis de Sensibilidad
Multidimensional
Con la ayuda de un software estadstico (Crystal Ball), se puede
realizar un anlisis de sensibilidad multidimensional. Este anlisis
considera la construccin de una distribucin de probabilidades del
resultado del proyecto, basndose en la iteracin reiterada de las
principales variables que afectan el resultado del negocio, sobre la
base de un comportamiento especfico que se infiera para estos
parmetros.
Con estos resultados se puede conocer el valor esperado del
proyecto y la probabilidad de que el resultado del mismo sea
positivo o est al menos sobre el valor calculado inicialmente.

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Distribucin de Probabilidades

Forecast: VAN PATRIMONI0

10.000 Trials Frequency Chart 112 Outliers
,025 245

,018 183,7

,012 122,5

,006 61,25

,000 0

600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000

Certainty is 76,13%from 902.577 to +Infinity M$

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II

Fin

Estudio Financiero

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