UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

MAESTRA EN ADMINISTRACIN FINANCIERA

FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA FINANCIERO

TEMA:

LAS CALIFICADORAS DE RIESGO Y SU PAPEL EN LA CRISIS FINACIERA DE 2008

RESEA BIBLIOGRFICA

PRESENTADO POR:

JACQUES MICHAEL COUWELS AGUILAR

DOCENTE:

MAESTRO MIGUEL ANTONIO CHORRO

SAN SALVADOR, ABRIL 2017

LAS CALIFICADORAS DE RIESGO Y SU PAPEL EN LA CRISIS FINACIERA DE 2008

Estados Unidos puede pagar toda la deuda que tiene, porque siempre podemos imprimir
dinero para hacerlo, por lo que hay cero probabilidad de impago. (Greenspan, 2011)

Luego de varios aos de un constante crecimiento econmico, a finales de 2008 Estados

Unidos sufri un crack financiero, con consecuencias para todo el mundo, los Estados entraron en
pnico y los gobiernos se vieron en la necesidad de utilizar sus recursos para intentar arreglar la
situacin, sin embargo luego de haber gastado miles de millones, y haber invertido en todos los
sectores, las consecuencias de la crisis financiera de 2008 o crisis de las hipotecas Sub Prime
como tambin es conocida, aun son evidentes.

En innumerables ocasiones, en las noticias, conferencias, foros, se ha hablado sobre las

causas y orgenes de la gran recesin, desde la avaricia, la falta de regulacin hasta el simple
devenir de ciclos recurrentes en la economa como expresa (Mercado, 2012), lo que es cierto es
que numerosos agentes contribuyeron en la gestacin de la crisis, entre estos se encuentran las
Agencias Calificadoras de Riesgo, a las que muchas personas culpan por sus prdidas durante el
colapso, por haber sido las responsables de otorgar y mantener en muchos casos hasta el final, las
ms altas calificaciones a los instrumentos e instituciones financieros que cayeron durante la
crisis y que subsecuentemente detonaron la cada de los mercados financieros alrededor del
mundo; pero que papel jugaron en realidad las Agencias de Calificacin Crediticia durante la
crisis, son realmente parte de los grandes responsables activos, o se debe ms bien al poder que
los gobiernos y mercados han otorgado a estas, a continuacin veremos algunos hechos para
comprender mejor su rol y tratar de determinar su responsabilidad durante la crisis mundial del
2008; y para esto en necesario remontarse al ao 2001.

Luego de los ataques del 11 de septiembre, el Presidente de la Reserva Federal Alan

Greenspan baj las tasas de inters a solo el 1% para reactivar la economa, un 1% era una
rentabilidad muy baja y por ende poco atractiva para los inversionistas, no obstante por otro lado,
significaba que los bancos podan obtener a un costo muy bajo prestamos por parte de la Reserva
Federal. Esto incentivo a los bancos a otorgar crditos hipotecarios apalancados por los
prstamos que obtenan de las Reserva Federal, estas hipotecas eran adquiridas luego por bancos

2
de inversin, que creaban complejos instrumentos financieros entre estos los denominados ABS1,
MBS2 y CDO3, los cuales consistan en clasificar las hipotecas como seguras, normales y de
riesgo; y a los que las Agencias Calificadoras de Riesgo, otorgaban calificacin segn fuese el
caso, y es aqu donde las Agencias de Rating comienzan a participar en la crisis que detonara
aos despus.

Al contar con la calificacin de riesgo por parte de las agencias, los bancos de inversin y
dems intermediarios podan vender estos instrumentos financieros (paquetes de hipotecas) a
distintos inversionistas segn su aversin al riesgo, debido a la demanda por parte de los
inversores de los distintos instrumentos financieros estructurados, y con base en la hiptesis de
que los precios de las casas siempre subiran, los bancos que otorgaban los prstamos
hipotecarios a las familias, decidieron aadir ms riesgo, otorgando prstamos hipotecarios sin
requerir pago de primas o prueba de ingresos, estas son las hipotecas conocidas como Sub Prime.
Como era de esperarse algunas de estas personas a quienes se les otorgaron las hipotecas dejaron
de pagar y los bancos tuvieron que ejecutar las hipotecas; dejaban de percibir los ingresos que
eran los que alimentaban entre otros instrumentos a los ABS, MBS y CDO, y deban poner las
casas en venta, y conforme pas el tiempo ms y ms personas dejaron de pagar sus prstamos, lo
que obligo a los bancos a ejecutar las hipotecas y poner en venta ms casas, hasta un punto en
que la oferta de casas superaba la demanda y los precios de las viviendas dejaron de subir y por el
contrario empezaron a bajar, lo cual tambin gener que aquellos propietarios de viviendas que
an podan pagar sus hipotecas decidieran dejar de pagar y optaran por abandonar sus casas,
haciendo que la morosidad se extendiera por el pas y los precios se hundieran, dejando a los
bancos de inversin llenos de casas vacas y a todos aquellos inversionistas que haban adquirido
instrumentos financieros respaldados por los pagos que generaban los prstamos hipotecarios, sin
un flujo de ingresos, de ah en adelante y debido a la prdida de confianza de las personas se
produjo la banca rota de numerosas e importantes instituciones financieras.

Cul fue entonces el papel de las Agencias Calificadoras de riesgo en la crisis?, Como
ya se ha dicho el rol de estas instituciones est estrechamente relacionado con los complejos
1
(Asset Backed Securities) a corto plazo; Pagars de empresa respaldados por activos. ABCP en sus siglas en ingls (Asset
Backed Comercial Paper). (Martn-Aragn)
2
Ttulos respaldados por hipotecas o mortgage-backed securities (MBS) son instrumentos financieros transados en los mercados
de capital, cuyo valor y flujo de pagos estn garantizados por una canasta o portafolio de prstamos hipotecarios, generalmente de
propiedad residencial. (Portafolio, 2009)
3
Collateralised Debt Obligation, o CDO segn sus siglas en ingls, es un producto de titulizacin que emite obligaciones
respaldadas por una cartera de bonos, prstamos u otro instrumento similar de renta fija. (Martn-Aragn)

3
instrumentos financieros que tenan como activos subyacentes los crditos hipotecarios, estos
instrumentos a los cuales las agencias otorgaron calificaciones, se describen como de acuerdo a
(Sato, 2012) como un complejo conjunto de varios tipos de prstamos para la vivienda. Adems
de prstamos preferenciales de bajo riesgo tambin incluan los prestamos Sub Prime. Y como se
ha descrito anteriormente, los prestamos Sub Prime son prestamos de muy alto riesgo, sin un
estudio preciso de la documentacin, ingresos o valores del prestatario, sin embargo englobados
junto a otros crditos de bajo riesgo se reducira el riesgo conjunto de todo el paquete.

(Sato, 2012) sostiene que el nivel de solvencia se asignaba de acuerdo con el riesgo
conjunto del producto final, a muchos de esos productos avalados con hipotecas se les asigno una
calificacin (AAA), en otras palabras fueron vendidos a inversores como si fueran igual de
seguros incluso que los Bonos del Tesoro, de esta forma los especuladores que buscaban
inversiones de bajo riesgo y con altos intereses, se abalanzaron sobre estos instrumentos
financieros.

(Larin & Nuez, 2009, p. 1) afirman que las clasificadoras de riesgo o agencias de rating
han sido un elemento fundamental en el desarrollo de la actual crisis financiera, consideran que
diversos factores y debilidades en la operativa de las agencias, llevaron a una prdida de
confianza de los inversores en sus calificaciones y con ello se contribuy a la repentina escasez
de liquidez en los mercados financieros mundiales, y que a consecuencia de esto las autoridades
mundiales han visto la necesidad de incrementar el control o la supervisin de las agencias cuya
actividad ha mostrado tener un impacto sistmico de gran relevancia.

En un mercado financiero globalizado, con productos cada vez ms complejos y con una
creciente desintermediacin, los inversionistas toman en muchas ocasiones sus decisiones de
inversin con base a la informacin que obtiene de expertos independientes papel el cual es
asumido por las Calificadoras de Riesgo avaladas por las entidades supervisoras y reguladoras,
sostiene (Larin & Nuez, 2009) independencia la cual ha sido criticada frecuentemente como se
presentara ms adelante.

(Dezer & Hobermann, 2012) presentan el caso de la familia Hildebran, quienes perdieron
treinta mil euros en ttulos de valores del banco Lehman Brothers, al fiarse plenamente de la
calificacin que se le haba otorgado al banco por parte de la reconocida agencia de rating
Standard & Poors, la agencia ms grande del mundo. El caso de la familia Hildebran es un

4
ejemplo de lo que Larin llama una creciente desintermediacin, con lo cual los inversionistas
toman decisiones basndose exclusivamente en las calificaciones otorgadas por las Agencias de
Rating. Larin tambin afirma que la credibilidad de las Agencias de Calificacin se ha visto
daada, algo que no es de extraarse al no haber alertado del creciente nivel de riesgo de los
productos financieros por ellas calificados, antes de producirse la quiebra de alguno de los
intermediarios financieros, como es el caso del banco de inversin Lehman Brothers que llevo a
la perdida los ahorros de la familia Hildebran, quienes no comprenden como esta institucin
ostento las ms alta calificacin hasta el da en el que anuncio su quiebra.

Se estima que entre las tres agencias de calificacin ms importantes (Moodys Investors
Service, Standard & Poors y Fitch Rating) se facilit la titulizacin de alrededor de
600.000 millones de dlares de riesgo Sub Prime, otorgando calificaciones que
infravaloraban sustancialmente el riesgo de crdito. (Larin & Nuez, 2009, p. 3)

Tres son los fallos en los que (Larin & Nuez, 2009) resumen las principales
responsabilidades de la agencias de rating; el primero consiste en afirmar que las mismas
Calificadoras tuvieron dificultades al valorar los riesgos de los activos financieros estructurados
de las hipotecas Sub Prime como los ABS, MBS y los CDO, utilizando para su valoracin los
mismo modelos que aplicaban a productos ms tradicionales, error que ha sido admitido
abiertamente por las mismas calificadoras, no obstante (Dezer & Hobermann, 2012) son menos
benevolente al presentar como las calificadoras y sus analistas estaban anticipadamente
conscientes de las deficiencias de sus modelos de valoracin de riesgo, y que por intereses
particulares decidieron volver la mirada y continuar actuando con negligencia, de similar forma
(Maubr, 2008) considera que anticiparse a las crisis es parte del trabajo de los asesores y
analistas. Algo que no sucedi en el caso de la crisis de los crditos sub prime de los Estados
Unidos, las calificadoras de riesgo debern encontrar y perfeccionar herramientas que permitan a
todos actuar a tiempo, esto es, con antelacin, y no slo reaccionar ante el hecho consumado.

El segundo fallo que (Larin & Nuez, 2009) sealan de las Calificadoras de Crdito, es el
riesgo moral as como los conflictos de inters, algo con lo que (Dezer & Hobermann, 2012) y
(Maubr, 2008) concuerdan, dado que el modelo de negocio estaba diseado de tal forma que las
Agencias de rating solo cobraban por una calificacin si el emisor del instrumento la utilizaba.

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As, existan incentivos a dar la mxima calificacin posible para que el cliente la quisiese utilizar
y poder as cobrar por los servicios prestados.

Por ltimo y como tercer fallo (Larin & Nuez, 2009) vuelven a sealar la
desintermediacin y la complejidad de los nuevos productos que llev a muchos inversores a
tomar sus decisiones de inversin basndose casi exclusivamente en los rating otorgados a los
productos.

(Larin & Nuez, 2009) consideran que hay que tener en cuenta que en su anlisis las
Agencias de Rating se limitan a cuantificar el riesgo de crdito, y no as a pronunciarse sobre
otros riesgos, el cual es el mismo argumento bsico de defensa por parte de las Agencias de
Rating ante las crticas, ya que estas afirman que ellas slo se comprometen a clasificar el riesgo
de impago de los activos y no su riesgo de mercado o de liquidez. Dicho de otra forma los ratings
no miden el riesgo de liquidez o facilidad de venta del bono en el mercado secundario, sino que
son una opinin acerca del riesgo de crdito y solo miden las probabilidades de impago y la
perdida esperada si los ttulos se mantienen hasta el vencimiento. Al estimar la probabilidad de
impago, las agencias no llegan a pronunciar recomendaciones de compra de un activo financiero
concreto, y mucho menos estimar una prediccin del precio de mercado para dicho activo,
concluye Larin.

A pesar de los argumentos de defensa que han presentado las Agencias de Rating, su
responsabilidad en la gestacin de la crisis de 2008 es clara, en enero de 2017 el portal de noticias
ABC inform que la agencia de calificacin Moody's acord pagar una multa de 864 millones de
dlares por su rol en la crisis de las hipotecas basura. En 2015, EEUU mult a la calificadora
Standard & Poor's con 1.325 millones de dlares por inflar hipotecas basura, en 2014 sucedi los
mismo con otras instituciones como Godman Sachs, con la que se alcanz un acuerdo por 5.100
millones de dlares y el Bank of America, por 16.500 millones de dlares una multa record en la
historia de EEUU.

Aunque se tiene claro que las Agencias de Rating no fueron las responsables de originar
la crisis de 2008, su papel en esta ha enfatizado el poder que estas empresas ostentan en los
mercados financieros mundiales, y ha hecho un llamado de atencin a los reguladores y
gobiernos a prestar ms atencin al accionar de estas instituciones en la bsqueda de mejores
prcticas que eviten repetir las historia vivida.

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 Bibliografa

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Dezer, C., & Hobermann, B. (Direccin). (2012). Calificadoras de Riesgo, El Poder en las Sombras, El
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Greenspan, A. (7 de Agosto de 2011). Pte. Reserva Federa de EEUU 1987-2006. (NBC, Entrevistador)

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Sato, A. (Direccin). (2012). Subprime La Crisis De La Economia Basura [Documental].