MONNAIE ET MARCHES FINANCIERS

Introduction gnrale

I) Raison dtude des marchs financiers

Dfinition du march financier : il sagit du march sur lequel se rencontrent
loffre et la demande de capitaux sur le long terme. Les intervenants sur ce march
sont des agents excdentaires ou capacit de financement (les entreprises et les
mnages) et des agents dficitaires ou besoin de financement en loccurrence
lEtat et les entreprises.

1) Typologie de march de capitaux

Il est opportun de mettre en vidence les lments suivants :

a) Mutation des marchs financiers : la transition dune conomie dendettement

une conomie de marchs de capitaux met en vidence deux notions
contradictoires :

- La finance indirecte ou intermdie marque par la prpondrance des

intermdiaires financiers dans la collecte des ressources et loctroi de financement
sous forme de crdits.

-La finance directe : permet de relier de gr gr ou sur un march organis, tel la

bourse, prteurs et emprunteurs qui reprsentent des pargnants souscripteurs.

b) Globalisation financire et dcloisonnement : la vague de mondialisation a

provoqu un clatement des compartiments des diffrents marchs. La
disparition des frontires entre le march montaire (Court et Moyen Termes)
et march financier (Long terme) offre aux acteurs une gamme varie de
produits financiers sur un march de capitaux large, dont les chances
couvrent aussi bien le trs court terme que le trs long terme.
c) Classification classique en march montaire et march financier : Le march
montaire est la composante des marchs de capitaux o schangent les fonds
court terme (un jour un an) et moyen terme (chance < 7ans). Le march
financier est le lieu de rencontre des capitaux de long terme, il permet donc
lchange dactifs financiers (actions, obligations) et de plus en plus leurs produits
drivs quon peut scinder en trois grandes familles : contrats terme, contrats
doptions et contrats dchanges (swaps).

2) Importance conomique des marchs financiers :

Le fonctionnement normal des marchs financiers est une condition ncessaire la

cration dune production conomique maximale grce une efficacit conomique
en assurant la rencontre des agents capacit de financement avec les agents
dficitaires. En revanche, labsence dune allocation optimale des ressources
sexplique par linefficacit des marchs financiers.

II) Des marchs financiers internationaux en expansion : Si lessor des marchs

financiers a commenc ds les annes 1960, la vritable acclration na t
observe que dans les annes 1990. La capitalisation boursire est passe de 40%
du PIB plus de 90% la fin de la dcennie, soit 30.000 M de dollars.

1) Cette expansion spectaculaire sest accompagne dune internationalisation

remarquable, on distingue plusieurs tapes :

a) La circulation du dollar en dehors du territoire amricain aprs la

deuxime guerre mondiale.

b) Lapparition de marchs de capitaux internationaux spcifiques

partir des annes 1960, connus sous le terme deuromarchs.

c) Le recyclage des ptrodollars partir de 1974, a constitu un

coup dacclration au mouvement dinternationalisation de la
finance.

Remarque : Leurodollar est une des euromonnaies, ce sont des dpts termes
libells en dollars et dposs auprs dune banque tablie hors des Etats-Unis. Les
euromarchs : ce sont des marchs de capitaux sur lesquelles se ralisent les
oprations financires (prt et emprunt) libelles en euromonnaies, c'est--dire des
monnaies diffrentes de la monnaie du pays o elles sont ralises.
 d) Lamplification de la globalisation financire par les trois D
(drglementation, dcloisonnement, dsintermdiation).
Lexpansion du commerce dactifs financiers dpasse largement
celle du commerce des biens.

e) Le dveloppement du march de changes est aussi rvlateur

de lintensification de la globalisation financire.

f ) Le volume de transactions financires de devises sur

lensemble des places financires est pass de 620 Md de dollars en avril 1985
4000 Md en avril 2010. Sur ce total les transactions de changes lies des changes
commerciaux de biens et de services reprsentent moins de 2%.

2) Lapparition des nouveaux acteurs :

a ) lexpansion des marchs financiers a aussi t entrane par le

dveloppement de la gestion collective de lpargne.

b) Les actifs financiers sont de plus en plus confis des investisseurs

institutionnels, des professionnels connus sous le nom familier de Zinzins . Il
sagit dorganismes collecteurs de lpargne pour les placer sur les marchs, titre
principal les socits dassurance, les banques, la CDG..

Ex : les fonds dinvestissement permettent aux amricains de placer leurs pargnes

et de profiter dune retraite par capitalisation.

Les Zinzin grent la fin de 2009 peu plus de 70000 Md dpargne

contre 40000 Md en 2000. Ils sont chargs de grer lpargne de
long terme - lments stabilisateurs des marchs financiers et
financement des investissements de long terme.

Avant la crise des subprimes ils ont confi leurs actifs aux fonds
spculatifs, ou les hedge funds.

c) Les fonds spculatifs ou hedge funds dits fonds de couverture

ou fonds alternatifs. Leur faible rglementation a fait quils sont
rservs aux investisseurs institutionnels, aux banques et aux
grandes fortunes. Les sont des amricains ou britanniques et les
2/3 sont localiss dans les les camans, le paradis fiscal des
multinationales. Les HF restants sont principalement europens
 domicilis 70% au Luxembourg et en Irlande et dirigs 90%
depuis lAngleterre et la France.

3) De nouveaux produits, en particulier les produits drivs qui donnent droit

dacheter ou de vendre terme un autre actif un prix fix lavance, soit
dans le cas des Swaps, dchanger deux actifs.

La technique de titrisation, qui a contribu dvelopper les marchs de

produits drivs, transforme des crdits bancaires en titres totalement
liquides et ralise la liqufaction des crances bancaires.

En 2008, avant la crise des subprimes plus de la moiti des encours de crdits
taient titriss, contre peine plus de 10% la fin des annes 1960.

Chapitre 1 : Le march primaire

Le march primaire permet lmission et le placement des titres nouveaux, il est
appel aussi march du neuf.

Il sagit dun march dlocalis au comptant, qui nest pas soumis la loi de loffre
et de la demande car les metteurs fixent unilatralement les prix.

Pour effectuer laugmentation de capital, des placements demprunts obligataires

ou une introduction en bourse, des transactions sont effectues sur un premier
march entre un metteur et un souscripteur en deux tapes :

1re tape : les metteurs (Etats sous forme de bons de trsors ou entreprisses sous
forme de billets de trsorerie) dterminent la nature des titres utiliser comme
support dans cette opration (actions et obligations) et leurs caractristiques (valeur
nominale, prix de remboursement et modalits de souscriptions).

2me tape : les intermdiaires, c'est--dire les tablissements de crdit et les

banques dinvestissement, tentent de vendre des actions ou des obligations,
collectent des fonds auprs des souscripteurs et garantissent la fin des oprations.
Section 1 : le march interbancaire
Le march interbancaire est par excellence le march de la liquidit, il est spcialis
dans les capitaux dont la dure est courte ou moyenne (< 7ans). Jusquen 1983,
laccs au march montaire tait rserv aux seuls tablissements financiers
(banques, OFS, dont la C.D.G), c'est--dire que le march interbancaire reprsentait
le seul compartiment du march montaire.

I) Dfinition du march interbancaire : Le march interbancaire est un march

dlocalis et ferm qui permet aux diffrents intervenants de procder des
transactions de produits financiers (emprunts ou actifs financier). La mission de la
banque centrale sur ce march est dinjecter plus de liquidit ou den prendre pour
rguler le march.

2) Fonction : La fonction gnralement attribue au march interbancaire est celle

de refinancer les banques dficitaires et de permettre celles qui connaissent des
excdents dy effectuer des placements en monnaie centrale. Bref, ce march assure
la redistribution des liquidits entre les banques et la rgulation de la liquidit
bancaire par linstitut dmission. Lobjectif recherch par les tablissements de
crdit est davoir un compte quilibr en monnaie banque centrale car leurs
comptes courants ne peuvent se prsenter dbiteurs en fin de journe.

3) Les acteurs : les acteurs sur ce march sont les banques commerciales, la C.D.G,
la caisse marocaine des marchs, la caisse centrale de garantie et Dar Addamane.

4) Oprations et supports : Sur ce march virtuel, les transactions lectroniques

(S.I.M.T), refltent via un mcanisme de crdits croiss, un change dexcdents et
de dficits effectu par le biais des comptes des banques auprs de la banque
centrale qui dfinit les oprations qui peuvent tre ralises sur ce march comme
tant tous prts ou emprunts au jour le jour, terme fixe contracts entre banques
et entre banques et tablissements financiers, quelles que soient leurs chances,
leurs formes ou leurs modalits : avances en blanc, avances garanties, pensions
deffets

a) Les avances en blanc : ce type de prt nexige aucun titre en contrepartie. En

dautres termes, ces avances en monnaie centrale sont accordes sans effet
ou crance remis en garantie. Le recours ce prt se fait dans 2 cas :

-Lorsque lemprunteur est faible risque, les prts sont non-gags

 (non garanties) en signe de la trs bonne qualit du bnficiaire.

-Si lemprunteur ne dispose pas de titres ligibles ce march, les

prts interbancaires en blanc deviennent plus risqus et par
consquent plus chers.

b) Les avances garanties : il sagit de vente de titres au comptant avec option

dachat. Le rmr offre la facult de rachat au vendeur-emprunteur un prix
et un dlai convenus lavance, des titres ayant servi de garantie, moyennant
le versement lacheteur prteur rmr, dune indemnit appele aussi
rmr. En revanche, si loption dachat nest pas utilise, les titres
deviennent la proprit de lacheteur et le rmr se transforme en une vente
ferme.

c) Les pensions deffets : La prise en pension peut tre dfinie comme une
vente temporaire assortie d'un engagement d'effectuer l'opration en sens
inverse pour un prix et une chance connus.

5) Dure: La dure de ces oprations, noues distance est dans la quasi-

totalit des cas au jour le jour (70%). Pour le reste, les changes de fonds ont
lieu pour des termes variant entre 7 jours et un mois.

6) Taux: ils sont dtermins sur la base de la loi de l'offre et la demande

de liquidits. Nanmoins, ces taux doivent osciller l'intrieur d'une fourchette
constitue par un prix-plafond (celui des facilits 24 heures) et au prix-
plancher (celui des pensions 7 jours).

Les taux de prts sur le march interbancaire doivent s'inscrire entre ces taux
directeurs de la banque centrale, qui diffuse chaque jour un taux de rfrence
appel le taux moyen pondr, qui constitue son objectif oprationnel.

7) Dnouement des oprations: ce march virtuel, qui prend la forme de

transactions lectroniques chaque jour ouvrable, se tient Casablanca o sigent
les grandes banques nationales grce la centralisation des trsoreries de leurs
comptes courants auprs de la banque centrale. Cet change de disponibilits en
monnaie centrale ne donne pas lieu un rglement effectif en monnaie centrale
mais se fait travers la compensation des crances et des dettes mutuelles.

Sur le march interbancaire marocain le contact entre les diffrents acteurs se

fait par tlphone. Ailleurs (en France par exemple) on fait appel des :
 -Agents de marchs ou courtiers chargs de la passation des ordres
entre prteurs et emprunteurs moyennant une commission paye
par ce dernier.

-Les maisons de rescompte reprsentent des banques de dpt

spcialises dans la confrontation de l'offre et la demande de monnaie centrale.
Il s'agit pour elles d'emprunter les excdents pour une dure allant de 1 jour un
an. Le recyclage des capitaux permet de rendre la dure des prts plus longue et
grandit une meilleure fluidit du march.

8) L'intervention de la banque centrale sur le march montaire:

Les oprations de prts garantis (pensions) qui sont dune maturit de 24 heures,
dune semaine, ou 3 mois au maximum, reprsentent avec l'open-market, la cl
de vote des interventions de BAM aprs le remaniement de juin 1995. ( voir
cours de politiques conomiques).

Section 2 : Le march des titres de crances ngociables

Le march des titres de crances est un compartiment du march montaire qui
offre tous les oprateurs conomiques la possibilit d'accder aux marchs de
capitaux pour mettre des instruments financiers sous la forme de billets ordre
reprsentatif de droits de crance et ce pour rpondre un besoin de
financement court, moyen ou long termes.

L'ensemble des agents conomiques, rsidents peuvent souscrire ces TCN.

Son institutionnalisation au Maroc par le Dahir du 26 janvier 1995 et son entre
en vigueur le 30 janvier 1996 rpond un double objectif:

*** la diversification de la panoplie des instruments financiers

travers l'extension du march montaire en 1995, en offrant aux tablissements
de crdit et aux entreprises la possibilit d'mettre des TCN destins
l'ensemble des agents conomiques.

*** le dcloisonnement des diffrents compartiments du march

montaire afin d'en augmenter la liquidit et d'encourager la fixation des taux
travers le libre jeu de l'offre et la demande. De ce fait, les diffrents intervenants
peuvent procder des arbitrages entre la gamme des instruments financiers en
fonction de la dure des placements convoits.

Les TCN peuvent tre numrs de la manire suivante:

- Les certificats de dpt ngociables

- Les billets de trsorerie

- Les bons des socits de financement

- Les bons du trsor ngociables.

Prcisons d'abord que tous titres sont dmatrialiss et librement cessibles par
simple virement d'un compte l'autre. Seuls sont habilits procder ces
oprations de placement et de ngociation des TCN, les entits mettrices, les
tablissements de crdit, la CDG et les socits de bourses. Leur montant
minimum a t fix en 1995 250.000 et ramen 100.000 dhs en 2001.

Paragraphe1 : les certificats de dpts ngociables (CDN)

Il s'agit d'un billet ordre travers lequel la banque mettrice s'engage

rembourser les fonds emprunts un taux d'intrt et une date fixs l'avance,
dont la dure peut varier de 10 jours 7 ans.

Le remboursement anticip n'est pas possible sauf autorisation exceptionnelle

accorde par la banque centrale. Nanmoins, son caractre ngociable lui
confre la possibilit d'tre cd un autre tiers en cas de besoin (difficults
financire ou choix d'un autre placement plus attractif). Le rachat par l'metteur
de son propre papier n'est possible qu' concurrence de 20% du montant total
des titres mis .En outre, le placement et la ngociabilit des CDN relve de la
seule comptence des banques, de la CDG et des socits de bourse.

Paragraphe2 : les bons mis par les socits de financement : Ils

permettent ces entits mettrices, habilites collecter des ressources dont la
dure est suprieure 2 ans, d'effectuer une leve de fonds sur le march de
capitaux en contrepartie d'un intrt comportant une prime de risque dont le
montant varie en fonction du Rating de l'emprunteur librement dtermin, fixe
ou rvisable.
Ces bons, dont la dure est fixe un minimum de 2 ans et ne peut dpasser 7
ans, sont destins toute personne physique ou morale rsidente ou non
rsidente.

En outre, ces bons, comme tous les autres TCN, ne sont pas nominatifs et par
consquent sont librement transmissibles par simple jeu d'criture d'un compte
un autre sur les livres des intermdiaires autoriss effectuer ce genre
d'opration. La ngociabilit et le placement sont effectus titre exclusif par
les tablissements de crdit, les socits de bourses et la C.D.G

Paragraphe3 : Les billets de trsorerie

Le billet de trsorerie est un TCN qui incarne un crdit interentreprises, ouvrant

droit un intrt au profit du souscripteur. Il s'agit d'une solution de
financement court terme sur le march montaire pour une dure qui varie de
10 jours 1 an.

-Cet instrument financier de face face n'est ligible quaux personnes morales
( l'exception des banques et socits de financement) ayant un minimum de
fonds propres de 5 millions de dirhams et trois bilans certifis, c'est dire trois
ans d'activits. Le montant du billet de trsorerie est fix par l'metteur et ne
peut tre infrieur 100.000 DHs, moyennant des intrts, fixes prcompts.
Sagissant de la domiciliation des billets, elle est obligatoirement faite auprs
des banques, alors que leur ngociabilit est ralise par les tablissements
financiers, les socits de bourse, la CDG, outre l'metteur lui-mme, travers
lesquels transitent toutes les oprations d'achat et de vente de titres.

-Lassouplissement des conditions de financement travers lobtention de

financements moins onreux que les crdits bancaires classiques et par la mme
une meilleure allocation des ressources en les canalisant vers les entreprises
dficitaires.

-Le placement de l'intgralit des billets de trsorerie sur le march des capitaux
est le signe d'une bonne sant de l'metteur et de son autonomie financire, ce
qui attnue amplement sa dpendance et renforce sa position l'gard des
tablissements de crdit.

Paragraphe4 : Les bons de trsor ngociables

Les titres publics reprsentent les tablissements financiers les plus importants
sur le march de capitaux, ils reprsentent une dette de l'Etat et sont mis en
permanence, soit pour couvrir le dficit budgtaire.

Les BTN sont mis par adjudication et ont reprsent au Maroc un encours
global de 277.4 MDS au 31 dcembre 2010, soit 95% de la dette intrieure.

A- les caractristiques des BTN

a) la dure de ces valeurs de trsor varie de 52 semaines, 2 ans, 5 ans, 10

ans 30 ans, ils sont ngociables de gr gr.

b) Dmatrialisation: ces titres sont dmatrialiss et se trouvent ainsi

inscrits en compte courant de l'tablissement souscripteur auprs de BAM.

c) Montant et intrt : les BTN sont rmunrs un taux fixe calcul pour
une anne de 360 jours et pays l'chance, leur montant minimum est de
100.000 l'instar des autres TCN.

B- Les intervenants :

Sur ce march l'Etat, metteur unique, entre en contact avec les tablissements
autoriss soumissionner ou avec les intermdiaires en valeur du trsor(IVT):

- les banques peuvent y souscrire pour leur propre compte ou pour

ceux de leur clientle, elles sont souvent au premier rang des souscripteurs.

- les compagnies d'assurance, les organismes de prvoyance sociale

ou de retraite, les OPCVM, les socits de bourses peuvent souscrire
uniquement pour leurs propres comptes.

- les IVT ont pour vocation l'animation du march et facilite le

placement en leur qualit de spcialistes des titres publics. Ils sont obligs de
souscrire un pourcentage de titres (10%) lors de chaque adjudication en
contrepartie des conditions de taux privilgi qui leurs sont offertes (BCP,
Attijariwafa, BMCE, la CDG, City Bank et mediafinance)
 C - le fonctionnement du march : L'adjudication la hollandaise:

Au terme d'un appel d'offre, la banque centrale utilise cette technique d'mission
qui consiste rmunrer les bons de trsors au prix, ou taux effectif de
soumission, et les titres sont vendus aux plus offrants. Les soumissionnaires
aux pris les plus levs sont servis en premier lieu et le taux est progressivement
abaiss jusqu' la collection du montant souhait. De ce fait, les offres sont
servies par ordre dcroissant au fil des besoins du trsor.

Chapitre 2 : le march secondaire

Le march secondaire est le compartiment du march des capitaux qui permet
l'change des titres financiers dj crs sur un compartiment primaire ou le
march des missions court, moyen et long termes. Outre l'valuation des
titres financiers, le march de l'occasion secondaire fournit la liquidit aux
investisseurs financiers remplissant par la mme la fonction du march du neuf,
d'o le caractre complmentaire des marchs primaire et secondaire.

Lexistence du march secondaire s'explique par le caractre ngociable des

actions, des obligations et autre TCN, o l'on accorde un nouveau prix, dit de
march.

Section1: le march secondaire : marchs, structure et

acteurs
La bourse des valeurs est un march public qui permet la mise en contact des
acheteurs et des vendeurs de valeurs mobilires et par la mme la ngociabilit
de ces titres et la dtermination de leurs valeurs. La bourse remplit une triple
fonction:

- le financement de la croissance via les augmentations de capital

des entreprises cotes sur ce march.

- la mobilisation de l'pargne et sa canalisation vers les agents

besoin de financement. Elle offre aux investisseurs des opportunits de
placement avec un rendement optimal comparatif aux obligations ayant des
revenus plafonns.

- une gestion collective et professionnelle offre aux pargnants des

possibilits de choix de valeurs mobilires les plus rentables: en effet, les
banques ont confi aux OPCVM qu'elles ont cres la mission de grer d'une
manire professionnelle et rentable les fonds de leurs clients.

Depuis sa cration en 1929, la bourse des valeurs de Casablanca (connue sous le

non d'office de compensation des valeurs mobilires) a subi diffrentes
mutations avant sa rforme majeure de 1993 qui a port sur deux volets:

a) le volet rglementaire a port principalement sur les tapes

suivantes:

- la naissance d'un gendarme de la bourse (le conseil dontologique des

valeurs mobilires) dont la mission principale est la protection des pargnants
(juillet 1994).

- l'agrment au cours de la mme anne (octobre 1994) des socits de

bourse. En leur qualit d'intermdiaires spcialises, elles ont le monopole des
transactions et donc de courtage sur les valeurs mobilires cotes (Aujourd'hui
17 socits de bourses) (exemple: BMCEcapital bourse, BMCI bourse, Attijari
intermdiation).

- la cration en aot 1995 de la socit de bourse des valeurs de

Casablanca (SBVC): il s'agit d'une socit prive gestionnaire de la bourse.

- les OPCVM ont vu le jour en novembre 1995 pour grer le portefeuille

des valeurs mobilires, pour ce faire, ces intermdiaires financiers appliquent le
principe de rpartition des risques.

b) le volet technique a vis essentiellement plusieurs mesures dont les

plans saillantes sont:

- le lancement d'un systme de cotation lectronique en mars 1997 pour

excuter rapidement les ordres de transactions mais aussi afin de les rendre plus
transparents et plus srs. Cette mesure a t paracheve en dlocalisant des
stations de ngociation dans les locaux des socits de bourse en janvier 2001.

- la mise en place en novembre 1998 du march central et du march de

blocs en remplacement du march officiel et du march de cessions directes.

-Lapplication des standards internationaux en matire de dlai de

dnouement thorique en le ramenant de j+5 j+3 et ce partir de mai 2001

Remarques :

Le march central: permet la confrontation des ordres d'achat et de vente des

valeurs cots afin d'acheminer tous les flux d'ordre vers une mme feuille de
march, par consquent l'opration s'effectue dans des conditions optimales en
rendant plus aise la liquidit des titres.

Le march de blocs: les investisseurs peuvent oprer sur des blocs de titres, les
transactions se font de gr gr, c'est dire par entente directe en respectant une
taille minimale fixe par la bourse, et le prix de transaction doit s'inscrire dans
une fourchette fixe par la bourse sur la base des cours du march central.

Paragraphe 1 : Le march boursier : Marchs et structure

Ce paragraphe portera successivement sur les marchs da cotation et
la structure du march boursier.
A- Les marchs de cotation

Lintroduction en bourse par l'mission d'actions se traduit par l'inscription dans

l'un des marchs de cotation:

a) Les Marchs Action:

L'ligibilit par les entreprises lun de ces marchs est soumise au respect de
conditions strictes telles que le capital minimum, le chiffre d'affaires, le nombre
d'exercices certifis ou encore les comptes consolids. On distingue trois
marchs d'actions qui remplissent des fonctions distinctes. Ces compartiments
sont les suivants:

1) le march principal : est destin aux entreprises de grande taille. En

cas d'existence de filiales, lentreprise mre doit obligatoirement procder la
consolidation de ses comptes.

2) le march dveloppement: concerne les entreprises ayant une taille

moyenne et dont les perspectives de dveloppement sduisent les investisseurs
et permettent des rendements attractifs

3) le march croissance a comme cible les entreprises caractrises

 par un taux de croissance lev appuy par un projet financier fiable.

Nanmoins l'accs ces marchs et le recours au financement ncessaire auprs

des investisseurs souscripteurs suppose le respect des conditions d'entre
suivantes:

Les marchs March principal March de March croissance

dveloppement

Montant minimum 75MDH 25MDH 10MDH

mettre
Nombre de titres 250.000 100.000 30.000
minimum mettre

Nombres dexercices 1 2 3
certifis

Nanmoins, le maintien de cet accs suppose lui aussi le respect de deux

conditions :

- Une condition principale : le flottement minimum correspondant au

nombre de titres qui ne doit pas tre infrieur au nombre de titres minimum
exig lors de lmission.

- deux conditions additionnelles sont ncessaires :

* un montant minimum de capitaux propres gal 50 Ms de dirhams

* le chiffre daffaire annuel de lentreprise admise la cte ne devrait

pas pour sa part tre infrieur 50 Ms de DHs

Remarque:

La consolidation signifie grouper et le bilan consolid tablit, comme s'il

s'agissait d'une seule entit, des Etas financiers d'un groupe de socits travers
l'agrgation des comptes de chacune de ses filiales.

Il est clairant de mentionner quune entreprise ne sige pas ternellement dans un

march et que le reclassement des socits peut tre effectu si une modification
des critres de sjour requiert un transfert dun march un autre
b) Le march obligataire :

Il sagit dun march de capitaux de moyen et long terme, le titre financier

reprsentant le mcanisme de leve de fonds est lobligation 1. Les Etats, les
entreprises, les fonds souverains et les investisseurs particuliers y interviennent
pour emprunter ou prter contre un rendement quasi-certain, deux situations sont
releves :

-Lemprunt obligataire dsigne la situation de demande de crdit par un agent

conomique dficitaire.

-Lmission obligataire dsigne une offre de crdit par des acteurs (Etats,
Entreprises) qui mettent ces instruments pour financer leurs besoins.

Ce compartiment du march financier permet aussi bien lEtat quaux entreprises

de sendetter en mettant des obligations. Lmetteur-emprunteur des fonds
demands auprs dun souscripteur- prteur contre un rendement reprsent par le
taux dintrt qui dpend de la notation de lmetteur et par consquent reflte son
degr de risque.

En juillet 2011, les obligations des Etats reprsentaient 46% du march obligataire
mondial.

1) Typologie des marchs obligataires

-March primaire : il reprsente lmission de nouvelles obligations sous la forme

de vente ferme par des investisseurs institutionnels ou encore par des particuliers.
Le placement de ces titres neufs est effectu par un consortium des banques
dinvestissement choisies par lmetteur-emprunteur.

-March secondaire : il est reprsent par toutes les transactions sur les obligations
cdes au moins une fois, il sagit de titres doccasion, ou encore dj en
circulation.

2) La dtermination des taux sur le march obligataire :

Si les taux dintrt court terme sont fixs unilatralement par la banque
centrale, les taux dintrt long terme sont reprsents par les rendements
obligataires, c'est--dire le prix des obligations. Celui-ci valorise un instrument
 fixer et se dtermine comme suit :

-Lactualisation des flux de revenus futurs lis cet emprunt sur la base des
coefficients dactualisation

-Cot de renonciation la liquidit : il faut ajouter aux flux financiers actualiss

une prime de liquidit qui reprsente une approximation du cot de ngociation de
lobligation.

3) Marchs directeurs :

Il existe deux marchs de rfrence des taux dintrt de 0 30, voire 50 ans :
-Le march des principaux emprunts-Etats qui constituent les taux dintrt sans
risque. Ces taux des emprunts dEtat taux fixe se dterminent sur la base de la
confrontation de loffre et la demande instantanes sur les ftures.
-Le march des swaps contre IBOR, reflte les taux dintrt interbancaires.
Les emprunteurs sengagent verser au crancier un rendement fix lavance
chaque priode jusqu la maturit de lemprunt : cest le coupon qui donne le
droit de se faire rembourser le capital plus les intrts au porteur de lobligation
avant la distribution des dividendes aux propritaires de lentreprise. Celles-ci ne
sont pas obliges douvrir leur capital aux souscripteurs en cas dmission des
obligations, mais elles doivent disposer de deux exercices certifis par des
commissaires aux comptes.
En outre, le montant minimum dmission est de 20M Dhs sur une dure qui est
suprieure 2 ans. Le nombre dexercices certifis (gal 2) et la consolidation de
comptes sont ncessaires si lentreprise qui dsire bnficier dun emprunt
obligataire dispose de filiales.
c) Le march des fonds

Ce troisime march de cotation est particulier au regard de son affectation

exclusive aux fonds de capital-risque et aux fonds de placement collectif en
titrisation : laccs ce march ncessite le respect du seuil dmission qui est 20
MDHs.

B- la structure du march boursier

La bourse de Casablanca est un march rglement qui permet la ngociation des
valeurs mobilires entre les entreprises dficitaires et les investisseurs.
Il sagit dun march dirig par les ordres excuts soit sur le march central soit
sur celui des blocs. La structuration de la place Casablancaise sur ces deux marchs
nous incite jeter la lumire sur ces deux notions :

a)Le march central

Cest un march centralis dirig par les ordres, et non par les prix, qui permet la
confrontation lectronique de loffre et la demande. Lintroduction des ordres
dachat et de vente est assure par les socits de bourse travers leur station de
ngociation. Sagissant du prix dquilibre, il est dtermin par le systme
lectronique en confrontant loffre et la demande des ordres de bourses.

Tout au long dune sance de cotation, qui dbute 10h et prend fin 13h, seule
une bande de fluctuation de (+ou-) 6% du cours dune action est tolre. Ainsi la
cotation dune valeur sur le march central est soumise au rgime de cotation du
continu ou du fixing, en fonction de la liquidit de la valeur.

b) Le march de bloc

Ce march est rserv aux ordres de taille importante donns par les investisseurs
institutionnels dont la transition par le march central risque dagir
considrablement sur les cours. Les oprations sur le march de bloc se font par
ententes directes (de gr gr). En dautres termes, la ngociation de blocs de titres
est effectue dans les conditions de cours issues du march central( 1). Nanmoins,
le passage par ce march exige le respect de deux types de conditions :

-Conditions de taille : le respect de la taille minimum de bloc (TMB), c'est--dire le

nombre de titre au moins gal ce seuil fix par la bourse des valeurs pour chaque
valeur en fonction de lvolution pendant une priode dtermine des titres
changs et des cours constats sur les marchs central et de blocs.

- Condition de prix : cest le march central qui dtermine le cours des transactions
de bloc pour toutes les valeurs soumises au rgime du continu sous rserve de
respecter la marge de fluctuation tolre (bornes conclues) 6%.
Paragraphe 2 : Les intervenants de la bourse
Lactivit de la bourse de Casablanca est marque par le rle prpondrant de 4
acteurs suivants :

A) La bourse de Casablanca : la socit de la bourse des valeurs de

Casablanca (S.B.V.C) :
Lorganisation de la bourse des valeurs a t confie par larticle de 7, une
socit concessionnaire, dnomme socit gestionnaire. La gestion et le
dveloppement de ce march boursier relvent de la comptence dune
socit anonyme directoire et conseil de surveillance, dont le capital est
rparti galit entre les socits de bourse qui oprent sur la place.

Le cahier de charge approuv par le ministre des finances, dfinit les

missions de la socit de bourse des valeurs de Casablanca comme suit :

- Lorganisation des oprations dintroduction des socits en bourse.

- La gestion des sances de cotation.

- La diffusion des cours et indices.

- Ladministration dun systme de compensation et de garantie.

- Prononciation de lintroduction la cte et de la radiation des

valeurs mobilires de la cte

- Vrification de la conformit des oprations de ngociation et de

dnouement effectus par les socits y cotes.

La nature de son activit, une socit but lucratif, loblige tenir une comptabilit
qui traduit la situation de son patrimoine lissue de chaque exercice.

B) Les socits de bourse

Larticle34 de la loi de 1993 stipule clairement que les socits de bourse ont pour
mission lexcution des transactions sur les valeurs mobilires. Au nombre de 17,
elles monopolisent aujourdhui le courtage et les ngociations dans la bourse ( 1).
Le passeur dordre, qui peut tre soit un particulier sot un investisseur
institutionnel, ne peut dnouer la transaction tout seul et doit faire appel aux
socits de bourse et passer des ordres dachat et de vente, seules habilites les
excuter.

Les socits de bourse assurent aussi :

- Le placement de lpargne sous forme de titres mis par des

personnes morales

- La gestion de portefeuilles de valeurs si elles sont mandates le

faire par les investisseurs.

- Le conseil et le dmarchage de la clientle en vue dacquisition ou

dalination (cession, vente) de valeurs mobilires.

- Lanimation du march de valeurs mobilires des socits cotes.

C) Le conseil dontologique des valeurs mobilires (CDVM)

Il sagit dune autorit de contrle (gendarme de la bourse), qui veille au bon
fonctionnement de la bourse, la transparence des oprations effectues,
lintgrit et la poursuite du march des valeurs mobilires.

Cet tablissement public, dot de la personnalit morale et de l'autonomie

financire, est aussi charg de la protection des pargnants et du respect des
diffrentes dispositions lgales et rglementaires rgissant le march financier.
L'administration du CDVM est assure par un conseil prsid par le ministre de la
justice, du gouverneur de Bank-Almaghrib ou leur reprsentant. En outre, le
ministre des finances peut dsigner trois personnalits, connues par leur
comptence dans le domaine conomique et financier.

D) le dpositaire central : Maroclear

Acteur principal du march financier, Maroclear (1) tient jour sur ses livres
l'occasion de chaque mission de papier, le nombre total des titres mis et la part
respective de chaque tablissement ayant un compte chez lui : il s'agit donc d'un
organisme o sont comptabiliss les titres dont la proprit revient soit aux
intermdiaires financiers (banques ou courtiers) soit leurs clients.

Faisant officie d'un coffre fort (Safe keeping), le dpt des titres auprs de
Maroclear donne lieu leur immobilisation et l'opration se droule en deux tapes:

- les investisseurs dposent les certificats acquis sur le march financier

auprs de l'intermdiaire financier qui procde pour sa part leur inscription en
compte sur ses livres.

- la banque ou l'OPCVM dposent leur tour ces titres auprs du

dpositaire central qui les enregistre sur le compte du bnficiaire.

Depuis le dmarrage de ses activits en 1997, Maroclear s'est vu confi les

principales fonctions suivantes :

- la centralisation de la conservation des valeurs mobilires gres par ses

offices et soumise au systme de la dmatrialisation, c'est dire au rgime gnral
de l'inscription en compte.

- l'administration des comptes courants dtenus par les intermdiaires

financiers auprs du dpositaire central et la facilitation de la circulation des titres.

- le contrle de la tenue de la comptabilit des titres par les teneurs de

compte et la vrification des quilibres comptables.

Section 2 : Les valeurs mobilires cotes en bourse

Les valeurs mobilires sont des titres financiers qui reprsentent un droit de
proprit (c'est le cas des actions) ou une crance sur l'metteur (obligation). Ces
titres sont ngociables, interchangeables et fongibles, ce qui leur confre le droit
d'tre cts en bourse. Les deux grandes familles de valeurs mobilires sont les
actions et les obligations, mais il existe d'autres types de titres tels que le certificat
dinvestissement, les droits d'attribution ou de souscription:

Paragraphe 1 : Les actions

L'action est une valeur mobilire reprsentant une part de capital d'une socit de
capitaux, seule autorise mettre des actions (socit anonyme ou socit en
commandite par actions). La dtention d'une action signifie devenir propritaire
d'une partie du capital et participer la gestion de l'entreprise et son revenu
(percevoir un dividende).

L'action classique ou ordinaire donne son dtenteur :

* D'abord, un droit politique prenant la forme d'une information des

actionnaires de la tenue des assembles pour exercer leur droit de vote.

* Ensuite, un droit financier qui confre l'actionnaire un droit de

participation, au bnfice de la socit (droit de dividendes) et aux oprations sur le
capital (droit prfrentiel de souscription et d'attribution). En outre, l'actionnaire
jouit d'un droit au Boni de la liquidation, c'est dire d'une partie de l'actif net de
l'entreprise (patrimoine-dettes).

* Enfin, droits patrimoniaux donnant le droit l'actionnaire de nantir

sa part dans l'entreprise pour obtenir un crdit ou encore de prter les actions, d'o
le transfert de jouissance un tiers.

Ces actions dmatrialises, c'est dire reprsentes par une simple criture auprs
du dpositaire central (Maroclear), sont de deux types:

A) Les actions au porteur : Elles dsignent les actions dont le nom du

propritaire n'est pas communiqu la socit. Par consquent, ils ne
sont pas enregistres dans le registre de l'metteur mais sont inscrites
en compte chez un intermdiaire et sont librement cessibles. Les
actions en circulation la bourse de Casablanca sont dans leur
majorit au porteur.

B) Les actions nominatives: Dans les entreprises non cotes, toutes

les actions sont nominatives, elles sont enregistres dans les livres de l'metteur qui
en assure la sauvegarde, de ce fait elles sont difficilement ngociables.

Paragraphe 2 : Les droits et autres titres de capital

Il existe d'autres titres de capital ngociables en bourse:

A) L'action dividende prioritaire

Elle confre son dtenteur le droit de percevoir un dividende d'un montant
 qui dpasse celui des actions de type classique, outre leur priorit dans l'octroi
de dividendes. Mme si la loi les prive du droit de vote, les ADP sont
privilgies lors de la liquidation judiciaire de la socit en leur assurant la
priorit pour le remboursement du capital par rapport aux autres actionnaires.

B) Le certificat d'investissement
Il s'agit d'un titre financier reprsentant une part du capital d'une entreprise. Il
confre son dtenteur un droit pcuniaire, mais se caractrise par l'absence
d'un droit de vote. L'assortiment d'un dividende vise donc compenser la
privation du droit de vote.

En cas de financement par mission de certificat d'investissement et pour

maintenir l'influence des actionnaires existants sur la socit, celle-ci met deux
titres :

a) les certificats d'investissement destins aux apporteurs de capital,

qui deviennent des actions sans droit de vote et le possesseur du certificat n'a
pas le statut d'actionnaire. Par consquent, l'accs ce statut requiert l'achat de
certificats de droit de vote.

b) Les certificats de vote sont remis aux actionnaires existants, dont le

nombre est quivalent aux certificats d'investissement mis.

C) Les droits
On distingue deux types de droits:

a) Les droits de souscription : cherchent accorder un avantage aux

anciens actionnaires afin de sauvegarder leur taux de participation au capital. En
cas d'accroissement du capital, son possesseur peut soit acheter les actions soit
les cder sur le march-boursier.

b) les droits d'attribution : l'mission des droits d'attribution vise la

fidlisation de l'actionnariat, via l'attribution dactions gratuites dont l'incidence
sur la richesse de l'actionnaire est nulle. Le droit d'attribution permet son
dtenteur de faire prvaloir ses droits sur les nouvelles actions. La cession sur le
march boursier est un signe de dsintrt des actionnaires
 Paragraphe3:Types d'obligations et modes de remboursement
Les obligations peuvent tre de diffrents types, il en est de mme pour leurs
modes de remboursement.

A) Types dobligations
A cet gard, on distingue :

a)Les obligations ordinaires ou classiques : Lintrt est

dfinitivement fix lavance en pourcentage de la valeur nominale des
titres. Ces obligations sont parfois assorties de bons de souscriptions
ngociables. Ces obligations, dites Warrant, offrent leur dtenteur la
possibilit dacqurir les mmes obligations des conditions de prix fixs
lavance et une date pralablement dtermine.

b) Les obligations coupon : Emises par l'entreprise, elles offrent

lmetteur une alternative au financement par action et au souscripteur un
rendement plus lev que les obligations classiques mises par lEtat. En
effet, le coupon propos dpasse souvent celui des obligations publiques.

c) Les obligations coupon zro ne sont pas assorties de coupon. La

diffrence entre le cours dmission et le cours de remboursement
reprsente le revenu tir par linvestisseur car lacqureur souscrit
lobligation un prix infrieur sa valeur faciale (trs utilise dans les
emprunts dEtat aux USA)

d) Les obligations taux variables ou flottants (Floating rate notes

ou FRN) ont rendement qui fluctue continuellement en fonction de la
moyenne des taux enregistrs sur le march obligataire ou ventuellement
sur le march montaire pour les taux court et moyen termes. Le coupon
variable est simultanment une opportunit et un risque.

e) Les obligations indexes : lindexation du coupon sur lvolution

du taux dinflation permet linvestisseur de se prmunir contre le risque
dinflation.

f) Lobligation perptuelle : Marque par le caractre indtermin de

son chance, son dtenteur reoit un coupon chaque anne. Les banques
 mettrices de ce type dobligation peuvent opter pour le remboursement
du capital une chance fixe lavenir.

B) Modes de remboursement et de cotation des obligations

Plusieurs options peuvent tre adoptes:

a) Remboursement In Fine : seul le remboursement des intrts est

effectu pendant la dure de lemprunt, alors que le capital ou le
principal est laiss la fin de la dure du prt ou lchance.

b) Remboursement par annuits constates : Ce montant du coupon et de

la coupure est identique chaque anne, do un amortissement
progressif du capital et des intrts au fil des chances

c) Remboursement par amortissement constant : Le capital est divis par

le nombre dannes pour obtenir le montant rembourser, identique
la fin de chaque priode

e) Le mode de cotation des obligations est particulier, puisque celles-ci

sont cotes en pourcentage de la valeur nominale : le prix dobligation est gal
son cours multipli par le nominal. Le coupon est galement calcul sparment en
pourcentage. Ainsi la valeur ngociable dun bon de trsor augment de la partie du
coupon chu se dtermine comme suit, en supposant que le nominal du bon de
trsor est gale 10dh, que les deux pourcentages du cours de lobligation et du
coupon sont respectivement de 103.37 et de 2.926.

Mthode : cest la somme des deux pourcentages du cours de lobligation et du

coupon multipli par la valeur nominale de lobligation divis par 100.

Calcul : VN=[(103.37+2.926)*10]/100=10.629 DHs

En outre la marge de fluctuation dune obligation est de 2%

Paragraphe4 : Les obligations convertibles
Situes mi-chemin entre les actions et les obligations, elles sont de deux types :

A) Les obligations convertibles en action (OCA), Lobligation convertible

sassimile une obligation classique avec une option dachat sur des actions
nouvelles de lmetteur. Elles sont assorties dun droit de transformation des
obligations en actions de la socit mettrice, offrant une grande souplesse
dutilisation avec des taux fixes, variable, index flottant ou rvisable.

LOCA offre lmetteur la possibilit de rduire le cot de la dette en rduisant le

remboursement zro et en limitant les intrts aux performances relles de
lentreprise en cas de conversion de lobligation. Elle permet aussi de diffrer une
mission daction potentielle un prix suprieur au cours actuel du march.

En revanche, lmetteur encourt le risque dun change un moment qui nest pas
favorable pour le cours de laction. Pour luder ce risque le recours une obligation
remboursable en action est meilleur en terme de rendement.

B) Les obligations remboursables en actions(ORA) : Lobligataire est rembours

en actions et lmetteur na rien rembourser lchance et garantit de ce fait une
mission potentielle dactions un cours futur qui dpasse le cours actuel.

A la diffrence des OCA, lchange seffectue lchance finale de lemprunt et

non tout moment, la conversion est automatique en terminaison. En plus de
lendettement taux rduit, lmetteur est sr de capitaliser son emprunt ce qui
vite le risque de dsquilibre financier li au remboursement infrieur celui des
obligations ordinaires mais sensiblement suprieur au rendement de laction sous-
jacente, donc sans parachute la baisse.
Paragraphe 5 : Les organismes de placement collectif en
valeur mobilire
Destins aux petits pargnants qui manquent de culture boursire et ne disposent
pas dinformations sur la valeur acheter ou vendre, elles ont pour objectifs :

-Doffrir une meilleure gestion des portefeuilles pour garantir une rpartition des
risques immanents aux fluctuations brusques des cours des valeurs mobilires

-De profiter des avantages fiscaux offerts par la loi tout en pargnant aux
particuliers la dlicatesse des tches de suivi des cours boursiers.

Les OPCVM reprsentent donc des entits de gestion de portefeuilles travers le

placement de lpargne collecte auprs de leurs porteurs de part, en valeurs
mobilires. Celles-ci figurent lactif de lOPCVM alors que les capitaux fournis
par les pargnants sont classs au passif. La tradition financire classe ces
organismes de gestion collective de lpargne en deux catgories distinctes :

A) Les socits dinvestissement capital variable (SICAV) : Ce sont

des socits anonymes qui mettent ou rachtent des actions un prix divulgu
au public qui reflte la valeur de leurs actifs. A la demande des investisseurs,
actionnaires de celles-ci, la SICAV peut vendre leur part sociale sur le march
boursier, leur offrant une meilleure liquidit, de ce fait, le capital de la SICAV
varie continuellement au gr des achats et des ventes de titres (Actions,
obligations, produits montaires)

B) Les fonds communs de placement : Il sagit de portefeuilles dont la

proprit revient des socits dinvestissement qui collectent des capitaux en
contreparties des parts vendus au public. Celles-ci reprsentent pour leurs
propritaires une part proportionnelle des actifs des portefeuilles du revenu net des
dettes des frais, do le principe de la responsabilit limite et non solidaire. Les
FCP sont appels aussi fonds capital variable car le prix des parts, reprsentant les
actifs du portefeuille, change chaque jour en fonction de lvolution de la valeur du
patrimoine du fonds, c'est--dire au gr des souscripteurs, et des liquidits des
actionnaires.

Aussi, la particularit des FCP vient de leur statut juridique marqu par labsence
de la personne morale qui en fait une coproprit de parts sociales reprsentatives
des droits. De ce fait, les porteurs de parts ou leurs ayants-droit peuvent rclamer la
rpartition des FCP. En outre, les parts des FC sont des valeurs mobilires, c'est--
dire des actifs financiers comme des actions, des obligations, des hypothques ou
encore des options.

SICAV Fonds commun de placement

Ayant la structure juridique des socits Coproprit de valeurs mobilires
anonymes Pas de personne moral
Ont une personne morale Taille plus petite par que les SICAV
Conseil dendettement Emettent des parts sociaux
Droit de vote Politique suivie correspond plus
Emettent des actions fidlement aux souhaits de tous les
Souscripteurs obtiennent des actions parts sociales que celle suivie par les
SICAV.

Section 3 : Les offres publiques et indices

Une offre publique vise proposer aux actionnaires dtenteurs de droit de vote de
raliser une opration dachat, de vente ou dchange de la totalit ou dune partie
des titres cots en bourse. Lobjectif de cette procdure, rglemente par la loi
boursire, est dassurer la transparence du march travers le respect du principe
dgalit des actionnaires dintgrit du march et de loyaut dans les transactions
et la comptition. Linitiateur fait connaitre publiquement son intention dacheter,
de vendre ou dchanger des titres ou des droits de vote et dappliquer les mmes
conditions de prix et dexcution tous les porteurs

Paragraphe 1:Loffre publique de vente (OPV) est une proposition publique

par une entreprise de potentiels pargnants ou investisseurs pour la cession dune
quantit de titres un prix ferme dtermin lavance cette procdure met la
disposition du public une quantit de titres un prix annonc et fixe.
 I.

2) offre public de retrait :

Destins aux acteurs minoritaires dune socit de bourse, lOPR permet de se

retirer du capital en cdant ces titres aux actionnaires majoritaires.

3) offre public dchange (OPE) :

LOPE est une opration qui permet son initiateur (personne physique ou
morale) de faire connaitre publiquement sa proposition dacqurir par change de
titres, tout ou partie du capital dune entreprise cote en bourse.

4) offre public dachat (OPA) :

Une OPA permet son initiateur de faire connaitre publiquement a proposition

dacqurir contre rmunration en numraires tout ou partie du capital dune
socit cote en bourse.

II. INDICATEURS BOURSIERS :

a) La capitalisation boursire :

Quelle concerne une entreprise, un secteur ou une place financire, la

capitalisation boursire renseigne, entre autres, sur la valorisation du march et
permet de calculer les indices. Cest la valorisation.

Cest le total de la capitalisation boursire de lensemble des entreprises cotes

sur cette place.

Elle est gale eu nombre total des titres cots * leurs cours respectifs. En 2004, la
bourse de Casablanca a adopt une nouvelle mthode de calcul, des indices
barrs sur le principe du flottant, c'est--dire la fraction du capital dtenu par le
public, et non sur la base du capital total. Comme stait le cas auparavant.
Lobjectif est une meilleure adquation entre le poids des titres dans lindice est
son poids dans la march ? Cest--dire une meilleure cohrence entre la ralit
boursire des socits cotes. Et la traduction de cette ralit dans les titres.

b) Le volume de transaction :
Cest la somme des volumes raliss sur chacun des trois marchs sur lensemble
des valeurs cotes sur cette place (place casablancaise) tout march confondu.
(March central, march de bloc et le march obligataire).

Sagissant du volume des transactions dune valeur, il est gal au nombre de titres
changs sur cette valeur une date donne * le cours cette mme date.

c) Les indices MASI et MADEX :

En janvier 2002, la bourse de Casablanca a enregistr le dmarrage de nouveaux

indices :

- Le MASI (Morrocain All Shares Index) : cest le principal indice de la bourse

de Casablanca, il est compos de toutes les valeurs cotes sur la place
casablancaise.

Il permet de mesurer la performance globale du march c'est--dire lvolution

quotidienne de la capitalisation boursire flottante due aux variations de cours.

- Le MADEX (Morrocain Mast Actif Stranes Index) : cest un indice boursier

compos de 62 valeurs les plus actives la place casablancaise.

Il sagit dun indice compact, compos des valeurs les plus actives de la cote en
termes de liquidit mesure sur le semestre prcdent il se rvle ainsi
linstrument particulirement adapt la gestion de portefeuille.

d) Les indices sectoriels :

Il sagit dun indice compact compos des valeurs appartenant au mme secteur
dactivit : mines, ptrole et gaz, btiments et matriaux. Il sagit dune
subdivision du MASI, la mise jour seffectue chaque anne.

e) Les indices de rentabilit globale :

Dont le calcul permet de suivre de la rentabilit dun portefeuille investi en action

dans le quel serait rinvestis les dividendes et les comparer dautres actifs.

Lindice de rentabilit se dduit, pour les actions dont le rendement est mesur
pour le MADEX, de lindice global auquel il est ador.
 f) Les indices en devises :

Les indice en Dollars ($) et en Euro() reprsentent des instruments de rfrences

adapts aux besoins des investisseurs trangers : il sagit tout simplement de
calculer le MASI et le MADEX en Euro() et en Dollars ($).

FTSE CSE Morroco Index Series

1) FTSE CSE Morroco 2) FTSE CSE Morroco

15 Index All Liquid

1) Le FTSE CSE Morroco 15 Index : en temps rel est compos de 15

principales valeurs de la bourse de Casablanca, les valeurs sont classes
selon la capitalisation boursire brute.
2) Le FTSE CSE Morroco All Liquid : en temps rel est indice de rfrence qui
montre la performance de toutes les valeurs liquides de la bourse de
Casablanca. Il est calcul toute 15 secondes.