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ESTIMACIONES DE DIVIDENDOS

Es el aprecio y valor que los accionistas hacen por cada accin que estn en su
poder en una sociedad o compaa, para saber a futuro que beneficios obtendrn.

Para determinar el valor de la accin se considera el valor actual de los dividendos


futuros ms el valor actual del valor futuro de venta, tomando la tasa de ganancia
requerida de los accionistas (k) como tasa de descuento.

La frmula utilizada en el modelo Gordon-Shapiro es la siguiente:.

P0: D1
k-g

Dnde:

Po: Valor terico de la accin.

D: Dividendo anticipado del primer periodo.

k: Tasa de descuento del mercado.

g: Tasa de crecimiento de los dividendos.

Este modelo calcula el precio de la accin como el valor actual de una renta
perpetua con crecimiento constante.

Propiedades del modelo

a) Cuando la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es 0 el modelo queda


de la siguiente forma:

Por lo que si despejamos tasa de descuento de mercado (k), esta sera igual al
dividendo dividido por el precio.

b) La empresa crece a un ritmo (g) durante infinito aos.


c) La empresa no se endeuda para financiar el crecimiento.
d) La tasa de crecimiento de los dividendos (g) siempre es menor a la tasa
de descuento del mercado (k).

Problemas con el modelo

a) El modelo requiere una tasa de crecimiento de los dividendos (g), y esta


tiene que ser menor a la tasa de descuento del mercado (k) y mayor a (-1).
b) Si la tasa de crecimiento de los dividendos (g) es muy cercana a la tasa
de descuento del mercado (k) el modelo ser muy voltil y el precio ser muy
alto.
c) Debido a su simplicidad, este modelo no considera variables importantes
que afectan al valor futuro de la corriente de dividendos.
d) Hay empresas muy rentables que pagan dividendos muy pequeos o
simplemente no los pagan.

Con la resolucin de un problema, el cual puede ser muy frecuente para los gerentes
y administradores financieros podemos darnos cuenta de su aplicabilidad.
Una compaa ha calculado que sus dividendos en el ao siguiente sern de Bs.
0.75 por cada accin. Al realizar estudios con base en sus datos histricos y con las
expectativas que tiene para el futuro, espera que su tasa de crecimiento en
dividendos sea del 8.5% para cada ao subsiguiente, la tasa a la cual los accionistas
de la empresa capitalizan sus utilidades es del 11.3%. Calcular el valor terico de la
empresa.

Para resolver este problema debemos aplicar la expresin:

P = D1 / Ke g

Sustituyendo:

P = 0.75 / (11.3% 8.5%)

P = 0.75 / (0.113 0.085)

P = Bs. 26.79 por cada accin

Este es el valor intrnseco de los valores de la empresa, esto basado en las


suposiciones hechas en los estudios hechos previamente. La veracidad de este
anlisis est sujeta a las proyecciones hechas por el financista de la empresa.

Muchos inversores por dividendos, nos fijamos en cul es el reparto de los


beneficios de la empresa. Tenemos en cuenta si reparte un 50% de sus beneficios,
o si este reparto es mayor-menor, para estimar que la empresa podr seguir
manteniendo su pay-out monetario en el futuro, no en porcentaje.
Si la empresa, decide que el ratio de reparto del dividendo/ganancia sea menor, los
dividendos a disposicin de los accionistas sern menores en el futuro. Pero si el
dividendo no distribuido, hace aumentar el beneficio no distribuido, los dividendos
futuros aumentarn, siempre que la empresa obtenga la misma rentabilidad sobre
los beneficios no distribuidos que sobre el capital propio, el valor de dichos flujos de
dividendos ser idntico, independientemente del ratio de reparto que la empresa
decida.
OTROS EJEMPLOS DE ESTIMACIONES DE DIVIDENDOS

1) Piaterias Mackenzye, S.A., es una empresa que se dedica a la produccin de


componentes electrnicos. Una pareja de analistas est estimando su tasa de
crecimiento de beneficios y de dividendos por accin. Ana Gonzlez prev un 4%
de crecimiento anual y acumulativo indefinido en los dividendos. Sin embargo,
Iraima Gmez cree que los dividendos crecern a un ritmo del 16% anual y
acumulativo durante los tres primeros aos, despus de los cules dicha tasa
pasar a tomar un valor del 3% indefinidamente. Los dividendos por accin que
acaba de repartir Piaterias Mackenzye, S.A., son 3,6 bolvares, mientras que otras
acciones con riesgo similar son valoradas de tal manera que proporcionen un
rendimiento esperado del 12%.

Con arreglo a estos datos se desea conocer:

a) Cul es el valor terico de Piaterias Mackenzye, S.A., segn las estimaciones


de Ana?

b) Cul es el valor terico de Piaterias Mackenzye, S.A., segn las estimaciones


de Iraima?

c) Suponga que las acciones de Piaterias Mackenzye, S.A., se estn vendiendo


por 49,70 bolvares.

Si la accin estuviese perfectamente valorada, cul sera su tasa implcita de


crecimiento de los dividendos?. Cul es el PER implcito estimado con relacin a
los beneficios del ao prximo, si suponemos que se mantiene esta tasa de
crecimiento de los dividendos y que su tasa de reparto es igual al 25% de los
beneficios?
Solucin

a) Aplicando la frmula de Gordon Shapiro:

P0 (Ana)= D0 (1+g) / (ke-g) = 3,60 x(1 + 0,04) (0,12 -0,04)= 46,8

b) P0 (Iraima)= 3,60 x 1,16 x (1,12)-1+ 3,60 x1,162 x (1,12)-2+ 3,60x1,163x(1,12)-3+ P3 x (1,12)-3

Sabiendo que el precio en el tercer ao se puede obtener a travs de la expresin


de Gordon-Shapiro:

P3= D3 (1+g) / (ke-g) = 3,60 x1,163 x 1,03 (0,12 -0,03) = 64,31

Sustituyendo en P3 en la expresin anterior obtendremos...

P0 (Iraima) =57,36 bolvares

c) A travs de la frmula de Gordon-Shapiro:

49,70 = 3,60 x(1 + g) (0,12-g) !g = 4,43%

BPA1= D1 0,25 = 3,60 x(1 + 0,0443) 0,25 = 15,038 bolvares

PER = P0 BPA1= 49,70 15,038 =3,3


2) Panza S.A. acaba de repartir un dividendo de 2,5 bolvares por accin sobre unos
beneficios de 5 bolvares por accin. Sus acciones tienen un precio de mercado de
200 bolvares. Las acciones con un riesgo similar proporcionan un rendimiento del
15%. Qu tipo de rendimiento sobre acciones (ROE) podra explicar el deseo delos
inversores de pagar un precio de mercado igual a 40 veces sus beneficios?.

Solucin

Aplicando la frmula de Gordon-Shapiro, podemos despejar la tasa de


Crecimiento de los dividendos (g):

200 = 2,5 x (1 + g) (0,15 -g) g = 0,1358

Como sabemos, la tasa de crecimiento de beneficios (g) es igual al producto de la


rentabilidad sobre acciones (ROE) obtenida con los beneficios retenidos por la tasa
de reparto de stos (b):

g = ROE xb ---> 0,1358 = ROE x(1 -0,5) ----> ROE = 27,16%

3) Alimenta S.A. espera repartir un 60% de sus beneficios y ganar un promedio del
12% anual indefinidamente sobre sus beneficios incrementales reinvertidos. Las
acciones con un riesgo similar estn valoradas en el mercado con objeto de que
proporcionen un rendimiento mnimo esperado del 11%.

Cul es la tasa anual y acumulativa de crecimiento de los beneficios de Alimenta?.


Cul es el valor del PER de sus acciones?. Qu parte del rendimiento de Alimenta
es proporcionado por las ganancias de capital?.

Solucin

a) Si la tasa de reparto de los beneficios (1 -b) es el 60%, entonces b = 40%, luego

g = ROE xb = 0,12 x0,40 = 4,8%

b) Suponiendo que calculamos el PER estimado a travs de los beneficios


esperados:

PER est. = (1 -b) (ke-g) = (0,6) (0,11 -0,048) = 9,68

(si lo calculsemos a travs de los beneficios recientes habra que multiplicar por
1+g con lo que obtendramos un valor del 10,14).

c) Las ganancias de capital vienen representadas por g, as que el 4,8%.

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