Evoluo do Capitalismo Moderno (ECM Aula 3)

O Movimento Cclico e a Crise de 29: origens e evoluo.

Quem no conhece a histria est condenado a repeti-la, lembra Selwyn Parker, citando Marx, em uma de suas passagens.
Quem l o livro, oitenta anos depois daquela crise, quase que inevitavelmente far uma analogia com a atual. Oriunda da
bancarrota do mercado sub-prime norte-americano em 2008, a nova crise, desta vez, reflete o abalo na confiana do sistema
financeiro, que se propaga por todo o mundo. Sua profundidade e extenso ainda trazem muita incerteza e permanecem como
ponto de discusso aberta.

Quem precisa de um juro fixo para viver no deve comprar aes. (Arnold, um perito da bolsa na Alemanha; Informe
estenogrfico de pesquisa da Bolsa Alem de 1893).

A longo prazo todos estaremos mortos; (Keynes; Teoria Geral).

Apesar de constiturem lugares comuns, as crises so entidades metdicas. Elas se parecem um pouco com furaces:
operam de forma relativamente previsvel, mas podem mudar de rumo, e at reaparecer praticamente sem avisar. Este livro
estabelece os princpios pelos quais essas tempestades econmicas podem ser rastreadas e monitoradas e ainda, dentro de
certos limites razoveis, previstas e at evitadas. (Roubini e Mihm; Economia das Crises).

Plantar tmaras para colher depois de cem anos? Como se j se decidiu que vamos plantar aboboras para colher daqui a seis
meses? (Rubem Alves).

Algumas Questes Prefaciais: Bolhas, Crashes, Pnicos e Crises Econmicas: da

Crise da Bolsa de Valores de New York 1929 Grande Depresso dos Anos 30.

Bolhas, Crashes, Pnicos e Crises Econmicas.

No estudo das crises econmicas de fundamental importncia a identificao de

processos com efeitos semelhantes, mas que so gerados por mecanismos bastante
diversos. Para melhor compreenso ser citado alguns exemplos:

Estouro de bolha (crash): resultante de um colapso dos preos dos ativos, como aes ou
ttulos negociados em bolsas. Tambm podem ser resultantes da quebra de grandes
bancos, financeiras ou empresas importantes de um setor econmico;

Pnico: caracterizado por uma corrida geral sem uma causa aparente gerando fuga de
determinados ativos mais arriscados para ativos considerados mais seguros. Tambm
pode se apresentar por um aumento na retirada de depsitos bancrios, um aumento da
1
 preferncia pela liquides, ou para aplicaes que apresentam uma elevao em suas
rentabilidades;

Crises Financeiras: podem ocorrer em funo dos fenmenos acima que aumentem a
percepo de risco para as instituies financeiras, afetando a oferta de crdito, a
solvncia dos bancos e, consequentemente, a liquidez da economia;

Crises Econmicas: em geral crises financeiras podem gerar uma reduo no nvel das
atividades econmicas gerando um processo recessivo na economia. Em geral so crises
relativamente curtas que afetam o nvel das atividades econmicas (recesses). Podem ou
no serem acompanhadas por queda nos preos de ativos e mercadorias;

Flutuaes Econmicas ou Ciclos Econmicos: caracterizam-se pelas alteraes na

dinmica (ritmos) das atividades econmicas em funo da taxa de crescimento das
atividades econmicas determinadas por variveis econmicas como o investimento, nvel
de emprego, taxa de lucro, nvel de preos, formao de estoque e tecnologia;

Depresses Econmicas: so fenmenos mais longos, raros e importantes. Tais processos

esto associados a uma forte e duradoura queda no nvel das atividades, podendo refletir
no nvel de preos e de emprego. So acompanhados por falncias e reduo de demanda
interna e externa. Podem afetar aspectos mais amplos e estruturais da economia como o
sistema monetrio, destruindo antigas tecnologias e gerando novas e revolucionrias
tecnologias. Provocam mudanas que transcendem a esfera econmica, afetando tambm
as questes polticas, culturais jurdicas, etc. As grandes depresses em geral
transcendem as questes nacionais e conjunturais e o nascedouro de novas ideias
econmicas na forma de teorias ou polticas econmicas.

A crise da Bolsa de Valores de New York: origens e evoluo.

De acordo com Parker (2009) a crise de 1929 foi um prenuncio e ao mesmo tempo uma
lio importante e duradoura para o capitalismo. Ao aprofundar o estudo sobre as origens
e consequncias do crash de 1929 e a depresso que se seguiu, caracterizou-se como
um dos perodos mais complexos e polmicos da histria do sculo XX. Por outro lado,
foi tambm um momento fecundo para o pensamento econmico, traduzido pelas
importantes referncias tericas e a necessidade de explicar novos fenmenos
2
 econmicos at ento sem explicaes plausveis no arcabouo da denominada teoria
clssica. Desta forma, uma virtude importante do autor oferecer no apenas um amplo
painel da histria econmica, mas discutir sobre bases tericas que, inclusive sero teis
para entender os processos atuais, como por exemplo, a crise do sub-prime.

Segundo Delorme Prado (2009), ... uma conhecida frase, escrita por J. M. Keynes
observava que as ideias dos economistas e dos filsofos polticos, estejam elas certa ou
erradas, so mais poderosas do que normalmente se considera. Em seu argumento, o
autor justifica que sendo a economia uma cincia social, sua principal forma de testar
empiricamente suas proposies atravs da anlise de fenmenos histricos.

Em outras palavras, as disciplinas de histria econmica permitem uma comparao entre

os fenmenos histricos e sua aderncia, ou no, s proposies analticas apresentadas
pelos modelos tericos medida que se apresentam como um laboratrio para testar o
poder de explicao destes modelos. Trs bons momentos histricos podem servir de
exemplo: o das hiperinflaes da ustria, Hungria, Polnia e Alemanha; o da Crise da
Bolsa de Valores de New York em 1929, e a da Grande Depresso na Europa e nos EUA
nos Anos 30.

As causas e natureza da Crise de 29 e da Grande Depresso uma abordagem

terica introdutria.

importante ressaltar, como j foi mostrado anteriormente, que a crise da Bolsa de 1929
no pode ser confundida com a Grande Depresso. Na verdade, esta se apresenta mais
como uma consequncia de um processo mais amplo, j em marcha, do que como causa
deste. Uma consequncia sem dvida importante, por ser uma das primeiras e mais
importante manifestao da grande depresso e ter efeitos cumulativos e desestruturador
dentro das economias americana e europeia.

Conforme Delorme Prado (2009: 16), nas referncias crise econmica entre as guerras
no incomum certo grau de confuso entre eventos de durao relativamente limitados,
tais como a ou mania na Bolsa de Valores de Nova York e seu estouro (ou crash), em

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 outubro de 1929, e a Grande Depresso. Essa, diferentemente daquele evento, que foi
limitado no tempo e no espao, foi um fenmeno extenso no espao e prolongado no
tempo. Chamamos de Grande Depresso no o crash de 1929, mas a deflao do preo
das mercadorias e dos ativos, causada pela drstica reduo do nvel de atividade
econmica, que afetou a economia norte americana, mas tambm, embora de maneira
desigual, a economia da maioria dos pases do mundo, durante cerca de uma dcada, ou
seja, at o advento da Segunda Guerra Mundial.

Se a crise da bolsa em 1929 pode ser explicada por um boom especulativo, a Grande
Depresso no podia ser vista desta forma, na verdade a crise de 29 no era suficiente
para explic-la.

Como mostra Delorme Prado (2009: 24), citando Galbraith que, ... da natureza de um
boom especulativo que qualquer coisa pode derrub-lo. Mas a Grande Depresso no se
explica pelo estouro da bolha entre 21 e 24 de outubro de 1929. Esses eventos
certamente levariam a uma crise financeira e a uma recesso, mas no eram por si s
suficientes para provocar uma depresso como a que devastou a economia dos EUA e do
resto do mundo, transformando-se em uma crise poltica que foi uma das causas remotas
da Segunda Guerra Mundial.

O Quadro Geral: Alguns pressupostos iniciais: a Bolsa de Valores, a Sociedade

Annima, o Capital Financeiro, Dinheiro e Crdito.

Segundo Hilferding (1985:101), no sistema capitalista de produo, qualquer soma de

dinheiro tem a capacidade atuar como capital, ou seja, de render lucro, desde que seja
colocada disposio de capitalistas produtivos... Uma vez que o proprietrio empresta
seu dinheiro, para ele esse dinheiro passa a atuar como capital (capital de emprstimo),
porquanto retorna a ele, depois de algum tempo, como dinheiro multiplicado. O capital,
porm, s se valoriza no processo de produo e mediante a explorao da fora de
trabalho, pela apropriao de trabalho no pago.

E continua o autor, o capital monetrio do capitalista prestamista deve converter-se, por

isso mesmo, em capital monetrio do capitalista produtivo para poder firmar-se no
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 processo de produo, ou seja, para produzir lucro. Esse lucro em seguida dividido; uma
parte volta para o capitalista prestamista (com juros), e a outra fica com o capitalista
produtivo. Como em circunstncias o juro constitui uma parcela do lucro, este ser o limite
mximo do juro. Ser esta a nica relao existente entre o lucro e o juro.

Em contrapartida, o juro no nenhuma parte determinada ou fixa do lucro. O nvel de

lucro depende da oferta e da procura do capital de emprstimo. possvel conceber e
formular as bases da sociedade capitalista partindo do princpio de que os proprietrios de
dinheiro e os capitalistas produtivos sejam idnticos ou, em outras palavras, que todos os
capitalistas produtivos dispem, ao mesmo tempo, do capital monetrio de que
necessitam. Ento no surgiria nenhum juro. Por outro lado, a produo capitalista seria
inconcebvel sem a produo de lucro; pelo contrrio, ambos implicam a mesma coisa. A
produo de lucro mais valia consubstanciada no mais produto, objetivamente. O lucro
se origina diretamente da relao econmica, da relao do capital, isto , da separao
dos meios de produo do trabalho e da oposio entre o capital e o trabalho
assalariado... (Hilferding; 1985:102).

E continua Hilferding (1985:102), a magnitude deste conflito depende do novo valor que a
classe operaria produz com os meios de produo existentes e da diviso desse novo
valor entre os capitalistas e a classe operria, que mais uma vez determinada pelo valor
da fora de trabalho. Lidamos aqui com fatores objetivamente determinados.

Outra questo apresentada pelo autor em relao aos juros. Hilferding (1985:102)
ressalva que o juro outra coisa. Ele no decorre de um aspecto essencial do
capitalismo, ou seja, da distino feita entre os meios de produo e o trabalho, mas de
um fator acidental segundo o qual no so somente os capitalistas produtivos que
dispem de dinheiro. Em vista disso, no necessrio que o capital monetrio entre
integralmente, a toda hora, no ciclo do capital individual; de vez em quando ele pode
permanecer ocioso. A parte do lucro da qual os capitalistas prestamistas podem apropriar
depender das variaes observadas na relao de demanda desse capital monetrio por
parte da produo.

Desta forma, j que o juro depende da oferta e da procura, como ser determinada ento,
por sua vez, a oferta e a procura? De um lado encontra-se o dinheiro momentaneamente
5
 ocioso, mas procura de valorizao; de outro lado encontra-se a demanda de dinheiro
por parte dos capitalistas, que querem transform-lo de capital monetrio em capital
produtivo. Essa alocao feita pelo capital creditcio, sendo que o nvel do juro ir
depender das condies do mercado de capitais. A cada momento dado haver
disposio da sociedade capitalista uma soma de dinheiro quantitativamente determinada
que represente a oferta; por outro lado, existe ao mesmo tempo, a necessidade de capital
monetrio por parte dos capitalistas produtivos, a qual se apresenta igual por fora da
expanso da produo e circulao. na presena de duas magnitudes determinadas.
(Hilferding; 1985:102).

E como argumenta o autor, encontramo-nos aqui, portanto, na presena de duas

magnitudes determinadas a cada momento, que se confrontam no mercado monetrio e
que determinam o preo do emprstimo de dinheiro, ou seja, a taxa de juros. Essa
determinao no oferece nenhuma dificuldade; esta s vai se apresentar por ocasio da
anlise da variao da taxa de juros... Est claro, pois, que a expanso da produo e, em
consequncia, a da circulao significa uma demanda multiplicada de capital monetrio.
Mantida a oferta, a procura aumentada teria que causar um aumento das taxas de juros. A
dificuldade decorre do fato da oferta alterar-se simultaneamente e em funo da prpria
demanda alterada. Se atentarmos para o volume de dinheiro que entra na composio da
oferta, ver que constitudo de duas partes: primeiro, da moeda corrente existente;
segundo, da moeda fiduciria.

A alterao destas variveis trar consequncias inevitveis como descasamentos entre o

setor real e o monetrio, afetando a circulao, a produo e o investimento.

A Sociedade annima: a mobilizao e financiamento do capital financeiro, os

dividendos e o lucro do fundador.

Diferentemente da viso tradicional que prioriza o foco na empresa individual Hilferding

concentrar seu estudo na empresa constituda atravs das sociedades annimas,
discutindo os aspectos positivos e negativos destas em relao s empresas de capital
fechado. Analisara tambm as formas organizacionais destas sociedades, sua arquitetura

6
 financeira, a apropriao do lucro/dividendos, a partir de um novo conceito desenvolvido
pelo autor, o lucro do fundador.
Partindo deste novo conceito Hilferding (1985: 111) argumenta que a sociedade annima
industrial, para a qual atentaremos primeiro, significa antes de tudo uma alterao da
funo exercida pelo capitalista industrial. Ela transforma em princpio fundamental o que
tem sido ocorrncia ocasional, causal na empresa individual: ou seja, a liberao do
capitalista industrial de suas funes de empresrio industrial. Para o capitalista, essa
alterao de funo atribui ao capital investido na sociedade annima a funo de puro
capital monetrio.

E continua Hilferding (1985: 111) o capitalista monetrio enquanto credor, nada tem a ver
com o que feito com seu capital no processo de produo, embora esse emprego seja,
na realidade, a condio necessria da relao de emprstimo. Sua funo apenas
ceder seu capital monetrio e recuper-lo com juros depois de certo tempo, resumindo-se,
pois sua funo numa transao jurdica; assim tambm o acionista atua como simples
capitalista monetrio. Ele fornece o dinheiro para receber (em termos bem genricos) um
rendimento. Assim como o capitalista monetrio s arrisca determinada soma cujo
montante ele mesmo estabelece, o acionista tambm pode optar pelo montante que
deseja aplicar e no responde por mais do este total.

Outro aspecto Importante neste processo, segundo Hilferding (1985: 112) que devemos
levar em considerao, antes de qualquer coisa, que o rendimento do capital monetrio
posto disposio sob a forma de aes no de maneira alguma um rendimento
totalmente indeterminado. A empresa capitalista criada para dar lucro. A obteno do
lucro, ou seja, a produo do lucro mdio obtido em condies normais condio
prvia da fundao da empresa. De qualquer modo, o acionista aqui se encontra em
situao semelhante do capitalista monetrio, que da mesma forma tem de contar com o
aproveitamento produtivo de seu capital, para que seu devedor no se torne insolvente.
De modo geral, a insegurana relativa do acionista, talvez maior do que a do capitalista
monetrio rende-lhe certo prmio de risco. S no correto imaginar que este prmio,
como tal, seja de algum modo determinado e se apresente como exigncia consciente e,
sobretudo mensurvel do acionista. S no correto imaginar que este prmio, como tal,
seja de algum modo determinado e se apresente como exigncia consciente e, sobretudo,
7
 mensurvel do acionista. Esse prmio decorre, antes de tudo, do fato de a oferta de
capitais monetrios (que fundadores de companhias procuram e que se encontram
disponveis para investimentos em aes) ser normalmente menor que a oferta para
aplicao a juros fixos eventualmente em investimentos especialmente seguros.

E continua Hilferding (1985: 112) , sobretudo essa diversidade na oferta que explica a
diversidade da taxa de juros e, respectivamente, a diversidade de cotao dos ttulos que
rendem juros. A maior ou menor segurana constitui a razo para a maior ou menor
oferta. Mas s a partir da diversidade registrada na relao entre oferta e procura que se
verifica uma diferena na taxa de juros. Portanto, o resultado presumvel desse
rendimento da ao determinado pelo lucro industrial, e, este, em iguais circunstncias,
pela taxa de juros mdia.

Como ressalta o autor, o acionista no nenhum empresrio capitalista, um simples

capitalista financeiro, que investe em funo de um ganho monetrio auferido pelas suas
posies e aes. Este processo este fortemente associado a transformaes ocorrido na
Europa entre a 1 e 2 Guerras mundiais, que trar tambm mudanas significativas na
economia mundial.

Antes da 1 Guerra Mundial uma mudana importante acontecer na estrutura do modo

de produo capitalista: a passagem do capitalismo concorrencial para o capitalismo
financeiro com um forte vis de concentrao do capital, denominado lato senso como a
era do imperialismo.

O grande avano tecnolgico e o vigoroso crescimento de novos setores industriais como

o qumico, o melhoramento dos transportes e de um avano tecnolgico em vrios setores
da indstria, criou condies para um forte processo de concentrao e centralizao da
produo e da comercializao dos bens de consumo e de investimento. Neste cenrio
tornou-se imperativo um rompimento com o capitalismo concorrencial, estimulando a
concentrao e centralizao do capital para sustentar seus interesses imperialistas em
um irrevogvel processo de internacionalizao da economia.

Assim, o antigo capitalismo concorrencial defendido por Adam Smith, David Ricardo e
pelos clssicos em geral, ser reformado pelas ideias intervencionistas, de alguma forma
8
 j formatada pelos mercantilistas, Malthus e, posteriormente, de forma mais elaborada,
por Keynes. Esta reforma no capitalismo alcanar tambm os aspectos monetrios e
financeiros, criando uma concentrao financeira, o capital financeiro, que ser a outra
face do imperialismo.

O grande avano terico de Hilferding perceber que a transformao estrutural do

capitalismo determinada pelo surgimento e desenvolvimento do mercado acionrio. A
propriedade por aes separa a propriedade do capital da realidade efetiva da produo.
Ela libera o capitalista industrial da funo de empreendedor industrial e permite a seus
fundadores de recorrerem a todo conjunto do capital dinheiro presente na sociedade. A
sociedade por aes recorre imediatamente ao conjunto de capital da classe capitalista.
Assim se realiza a expanso do capitalismo, liberado de tudo o que o ligava propriedade
individual, j no devendo mais levar em conta a no ser as exigncias tcnicas e da
busca do lucro. (Dottschalch, Wilfried: 2010) Desenvolvimento e crise do capitalismo de
R. Hilferding.

E continua o autor, incumbindo aos bancos deciso de fornecer capital, estes preferem
acordar crditos s sociedades por aes, s quais facilitam a superviso da gesto
financeira pelo envio de representantes aos seus conselhos de administrao. E como
sociedade por aes tambm pode reunir mais facilmente um capital inicial, no h mais
perigo de imobilizao de ativos da empresa. A isso se acrescenta que os grandes
bancos, que detm todo o capital dinheiro e o colocam disposio das grandes
empresas, distribuem mais amplamente o crdito de investimentos sob a forma de
crditos de emisso, o banco no recebe juros propriamente dito, mas o que se chama
ganhos (parte) do fundador. (Dottschalch, Wilfried: 2010).

Hilferding explica este procedimento da seguinte forma, ... substitui-se o capital portador
de lucro por um capital portador de juros e os ganhos so, por sua vez, transformados em
capital. Quando uma empresa tem como objetivo fazer 15% de lucro e a taxa de juros
de 7,5%, ela pode, transformando-se numa sociedade por aes, vender aes por uma
soma que monta o dobro do capital realmente investido. A diferena entre a soma que
deve render 15,0% de juros e a que deve render 7,5% de juros, portanto a diferena entre
os dois capitais aquele sobre o qual calculado o dividendo e aquele sobre o qual
calculado o lucro- da parte do fundador, que vai para o bolso do fundador, o enriquece e o
9
 refora para novas operaes. O aumento do capital de uma sociedade annima j
existente pode tambm dar lugar a uma parte do fundador, quando seu lucro maior que
a taxa mdia de juros. (Dottschalch, Wilfried: 2010).

Neste processo, o investimento alto, arriscado e de longo prazo. O mesmo ocorre com o
crdito. O crdito de longo prazo permite aos bancos supervision-los atravs de sua
participao nos conselhos administrativos e, consequentemente, tornando os controles
mais acurados. s vezes, somente um tero de aes concentradas em mos de
acionistas o possibilita controlas a S.A.

Por outro lado, para o autor, o capital financeiro modifica a relao de classes e deixa o
peso e a unio das empresas pressionarem o Estado. O capital financeiro tambm chega
a transformar pequenas empresas em tropas protetoras da grande indstria, medida que
estas ltimas dependem das primeiras em vrias situaes.

O Cenrio da Crise: os Antecedentes.

No final dos anos 20 a formao de capacidade ociosa crescente apresenta-se como um

fenmeno mundial, com maior presena na economia americana. A principal
consequncia deste fenmeno a formao de capitais excedentes, raiz e primeira
manifestao da crise de 1929, e tambm da posterior depresso da dcada de 30,
sentida principalmente nos EUA.

Desta forma, a anlise das causas e dos desdobramentos da crise deve ter como cerne
os fatos ocorridos na economia norte americana. Por ser o polo econmico dinmico da
economia mundial, os reflexos da crise foram transmitidos para o resto do mundo,
principalmente para a Europa.

Embora os EUA j fossem reconhecidos como uma potencia importante entre os pases
capitalistas, sua importncia era de certa forma obscurecida em funo do papel
institucional da Inglaterra como centro estruturador das relaes internacionais sob o
padro libra-ouro e do fato de que os grandes momentos polticos ainda continuavam a ter
a Europa como epicentro.

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 importante lembrar que a Inglaterra j pagava um alto preo decorrente de uma forte
recesso, em parte decorrente de sua persistncia na manuteno do padro ouro
esterlino que. Por outro lado, esta estratgia a garantia como centro estruturador das
relaes internacionais, embora os EUA j se apresentassem como uma ameaa, ao
buscar abertamente o aumento da influncia do dlar no continente europeu.

Por outro lado, as tenses polticas mais agudas ainda eram as europeias, consequncias
do Tratado de Versalhes e das desgastantes frices entre Alemanha e Frana
decorrentes das modificaes territoriais e das indenizaes de guerra.

Liquidem Tudo: O Crash da Bolsa de Nova York em 1929.

O ponto de partida para a compreenso do que foi a Crise de 1929 reconhecer, como j
mostrado anteriormente, que ela no pode ser confundida com a grande depresso, e que
a mesma deve ser compreendida a partir da situao interna da economia americana,
particularmente do seu setor financeiro.

O epicentro do do boom do mercado acionrio, tanto em escala mundial como nos EUA,
era a Bolsa de Valores de Nova York. O Edifcio de aparncia nobre e design neoclssico,
localizado na Broad Street 18, apresentava uma elaborada escultura de mrmore acima
de uma fachada principal sustentada por seis pilares corntios. Intitulada integridade
Protegendo os Trabalhos do Homem, a escultura retratava a presena benigna de uma
deusa grega presidindo a labuta dos indivduos. A mensagem implcita da obra de John
Quincy Adams Ward era que a bolsa estava ali para garantir que a produo humana
fosse convertida em riqueza maior para o bem geral... Era certamente a tica que esta
bolsa havia incorporado para si mesma ao longo de 137 anos, desde que foi fundada sob
uma figueira externa, no nmero 68 da Wall Street. As pessoas que presidiam a Bolsa em
1929 eram os grandes do mercado e, como seus predecessores, operavam-na com total
independncia do Governo. De fato, assim haviam feito desde seu estabelecimento,
situao com a qual Washington estava razoavelmente satisfeita. De tempos em tempos,
a liberdade da Bolsa quanto a uma superviso era atacada, a ponto de um crtico

11
 denunciar o carnaval eu quase diria orgia- de corrupo e fraude que marcou sua
histria. (Parker; 2009: 24).

A Dmarche da Crise.

Em 1927 j havia sinais evidentes de uma super acumulao de capitais (produtivos

e principalmente financeiros) nos EUA, registrando o pico dos investimentos
industriais.
Em alguns setores, especificamente a construo civil habitacional, j havia uma
significativa reduo dos investimentos. Embora j atingisse todo o mundo, a quebra
de preos agrcolas e produtos primrios tambm eram expressivos nos EUA.
Havia, em termos gerais, uma superproduo estimulada pelo boom do crescimento
das economias capitalistas nos meados finais dos anos 20. Entretanto, estes sinais
no foram suficientes para alerta-los para da probabilidade de uma crise de
propores importantes. Esta crise potencial decorria do fato de que aps um boom
de investimentos na bolsa americana, a realizao dos lucros gerava uma
desacelerao inercial, decorrente da defasagem entre as decises e a realizao
dos investimentos;
Fortes defensores do liberalismo e do mercado, entretanto os americanos eram ainda
inexperientes em matrias financeiras. O prprio Presidente Coolidge no via razo
alguma para controlar o principal centro de investimentos da Nao. Assim, os EUA
estavam no meio do que era chamado de mercado em alta de Coolidge, e o
Presidente, maravilhosamente taciturno em seu stimo e ltimo ano de mandato, em
1929. Era heri de uma comunidade de negcios em ascenso. (Parker; 2009: 25)
O perodo de entre 1928 e1929, de forma geral, presenciou uma forte desacelerao
dos investimentos, consequncia de um efeito derivado da defasagem entre as
decises e realizao efetiva dos investimentos o que gerou capacidade ociosa no
planejada, o que colocava uma nova questo: como aplicar os recursos ociosos?
Uma das sadas para tal situao foi dirigir o fluxo de capitais (principalmente o norte
americano e o europeu) para a especulao financeira, tendo como principal destino
a Bolsa de Valores de Nova Yorque. Entretanto no se percebia o perigo deste
movimento em uma bolsa ainda bastante frgil e desregulada, no preparada para
lidar com a grande entrada de recursos internos e externos;
12
 Segundo Niveau (1979: 183), Em princpios de outubro de 1929, o presidente do
Banco da Reserva Federal de Nova Yorque, C. E. Mitchell, em viagem pela
Alemanha declara que a situao industrial nos EUA completamente s, que se
atribua uma excessiva importncia aos emprstimos dos brokers e que nada
poderia parar as altas das cotaes. Em 15 de outubro, no momento de sua volta
para os EUA, Mitchell afirma: Em geral, a situao dos mercados satisfatria... as
cotaes tm uma base s, dadas a prosperidade de nosso pas. Neste mesmo dia,
o Professor Irving Fischer declara: As cotaes da Bolsa alcanaram um patamar
elevado e consistente... espero ver a Bolsa muito mais alta que hoje dentro de alguns
meses. No havia equivoco maior.

Alguns fatos, entretanto, j apontavam para alguns problemas potenciais no mercado de

aes:
- O valor mdio das aes havia crescido de US$118,00 em 1927 para
US$190,00 em julho de 1929. Este crescimento era muito superior aos
ganhos relativos dos dividendos que, em muitos casos chegavam mesmo a
carem;
- Criava-se na verdade um circuito fechado, autoalimentado, com
ramificaes internacionais, a partir de valorizaes fictcias das aes e,
consequentemente, dos capitais por elas representadas;
- Havia fuses artificiais de empresas, holdings fantasmas e um poderoso
ciclo de valorizao especulativa do capital descolada de qualquer suporte
tcnico, que sustentasse a valorizao dos preos potenciais estimados
para as aes negociadas no mercado;
- Neste perodo, a orgia especulativa associava-se a outros ingredientes
como a desacelerao de algumas economias europeias, como a Alemanha
e a Frana, e de uma poltica de liquides monetria perniciosa adotada
pelos EUA para dar influencia a moeda americana e aumentar seu poder na
Europa;
- J havia sinais claros, embora desconsiderados pelas autoridades e
analistas americanos, de que alguma coisa estava errada, e que a bolha
especulativa iria estourar, e com ela, uma forte estava por vir.

13
 Entretanto a fragilidade deste processo no era percebida. Segundo Niveau (1979:183),
Em princpios de outubro de 1929, o presidente do Banco da Reserva Federal de Nova
Yorque, C. E. Mitchell, em viagem pela Alemanha declara que a situao industrial dos
EUA completamente s, que se atribua uma excessiva importncia aos emprstimos
dos brokers e que nada poderia parar as altas das cotaes. Em 15 de outubro, no
momento de sua volta aos EUA, C. E. Mitchell afirma: Em geral, a situao dos mercados
satisfatria... as cotaes tm uma base s dada a prosperidade de nosso pas. Neste
mesmo dia, o professor Irving Fischer declara: As cotaes da Bolsa alcanaram um
patamar elevado e consistente... espero ver a Bolsa muito mais alta que hoje dentro de
alguns meses. No havia equivoco maior.

Alguns fatos, entretanto, j apontavam alguns problemas potenciais no mercado de aes:

- O valor mdio das aes havia crescido US$118 em 1927 para US$190 em julho
1929. Este crescimento era muito superior aos ganhos relativos aos dividendos,
que em muitos casos chegavam mesmo a cair;
- Criava-se na verdade um circuito fechado, autoalimentado, com ramificaes
internacionais, em cima de uma valorizao fictcia do capital;
- Havia fuses artificiais de empresas, holding fantasmas e um poderoso ciclo de
valorizao especulativa do capital descolada de qualquer mecanismo tcnico para
analisar o preo potencial de valorizao das aes;
- Neste perodo, a orgia especulativa associava-se a outros ingredientes como a
desacelerao de algumas economias europeias (Alemanha e Frana) e uma
poltica monetria perniciosa adotada pelos EUA. J eram sinais claros, embora
desconsiderados principalmente pelas Autoridades e analistas nortes americanos,
de que alguma coisa estava errada, e que a bolha especulativa iria estourar e uma
forte recesso estava por vir.

Os primeiros sinais do crack da Bolsa de Nova Yorque chegavam por etapas. Vamos
aprofundar estas etapas:
1. O boom especulativo da bolsa de Nova York atraia o capital externo, o que causa
um srio problema poltico em nvel internacional, uma vez que tal fluxo colocava em

14
cheque a convertibilidade das moedas europeias, esvaziando os ativos financeiros e
as reservas monetrias de seus Bancos Centrais;

2. A adoo pelos EUA de uma poltica monetria e creditcia extremamente

permissiva alimentava o processo especulativo, no existindo nenhuma forma efetiva
de controle do envolvimento do sistema bancrio nas bolsas. Apesar de o Presidente
Coolidge ter sido avisado pelo Federal Reserve, nenhuma medida foi tomada contra
a especulao e falta de solidez da bolsa;

3. O setor industrial foi atrado para a especulao, utilizando para tanto, alm do
capital prprio, os crditos de curtssimo prazo (call Money Market) para especular
durante um ou dois dias, em grandes volumes, e sem ter coberturas reais, operando
somente com coberturas de ttulos e aes ficticiamente valorizadas.

Assim, a especulao da bolsa conecta-se perigosamente com o sistema bancrio e,
indiretamente, refora sua ligao com o setor industrial.

4. Durante todo o ano de 1929 houve crdito fcil, sendo este dirigido para a
especulao. A crise violenta da construo civil e a reduo nos investimentos
lquidos mostravam o prenuncio de uma crise de grandes propores.

5. A estrutura bancria norte americana era extremamente frgil, fragmentada e

regionalizada, mostrando-se como um ponto frgil da economia americana.
Operando com baixas taxas de reservas e, principalmente, com a agricultura e
gozando de certa autonomia, estes bancos investiram pesadamente no crdito
destinado especulao.

6. Os fatores psicolgicos completaram o roteiro que levou ao crack da Bolsa.

Conforme Niveau (1979: 194), As estruturas financeiras e bancrias, os grandes
interesses capitalistas, a psicologia das massas foram outras tantas causas
acumulativas de inflao e de especulao anormal da alta. A poltica de crdito por
si s no haveria bastado para arrastar os E.U.A. para um perigoso crash em outubro
de 29.

15
 7. Desta forma, a partir do crash ficava clara a incapacidade e o despreparo das
autoridades em controlar a crise e suas consequncias.

A crise, embora no deva ser confundida com a grande depresso, foi um prenuncio de
uma situao estrutural mais grave, que ao contrrio das anlises realizadas na poca,
era mais profunda e duradoura.

Quem Ganhou e quem Perdeu em 1929?

Um especialista do Departamento do Comrcio dos EUA definiu que cerca de metade dos
cinco bilhes de dlares em ttulos vendidos nos Estados Unidos durante os anos de 1920
era indesejvel ou intil. Mas isto significa que a outra metade era de papeis de mais ou
menos de boa f, oferecendo aos investidores uma participao em setores da economia
que estavam gerando lucros genunos. (Parker; 2009:35).

E continuava, estes ttulos permitiam ao investidor participar do crescimento econmico

em setores glamorosos como a aviao, o varejo, o telefone e o telgrafo, o petrleo e a
energia eltrica, o rdio componentes bsicos das mega indstrias do futuro. Os
americanos se viam repartindo o irrefrevel poder da economia americana. Embora em
muitos casos o preo das aes superasse os ganhos subjacentes s companhias que as
emitiam, a maioria dessas companhias evidenciava crescimento real. (Parker; 2009:35).

Alguns dados mostram parmetros importantes em relao a aes que proporcionaram

ganhos aos seus proprietrios, como a da poderosa US Steel, com o preo de suas
aes acima de US$241,00 ao final do outono de 1929; outro era a pioneira da telefonia, a
A&T, na estratosfera a US$304,00. A General Electric triplicou de valor durante dezoito
meses e at o inicio de setembro, chegando a quase impagveis US$396,00 a ao.
(Parker; 2009:36).

Outras aes tambm mostraram recuperaes impressionantes como e fascinante como

as da aviao, entre elas a Wright Aeronautics, cujos acionistas principais eram os
irmos Wright, e a Boeing, que fazia correio areo atravs dos EUA em seus 40AS de
dois passageiros e acabara de lanar um hidroavio de quatro assentos para
16
 compradores particulares. Altamente aquisitiva, a Boeing havia incorporado nove
concorrentes, entre os quais a Pratt & Whitney Aircraft e a Sikorsky Aviation. Outra ao
popular era a de um fabricante principiante de escada rolante e elevador chamado Otis.
(Parker; 2009:36). Estes ganharam.

Mas tambm ganharam os banqueiros de Wall Street, frustrando Hoover que os viam
controlar o prprio Sistema da Reserva Federal, influenciando as definies de polticas
monetrias. E muitas vezes os agentes de banco privados importantes, vendiam quase
todo o tipo de papeis para quase todo o mundo. E mesmo aps a crise de 1929 havia
compradores, que raramente se preocupavam com a qualidade dos papeis. Estes corriam
riscos e muitos perderam.

Como mostra Parker (2009:49) um cliente confuso, Edgar J. Brown, mais tarde
testemunharia numa ampla investigao federal que, em vez dos slidos ttulos do
governo americano que ele havia especificado, um representante do National City investiu
seu dinheiro numa colcha de retalhos de ttulos emitidos pela ustria, Alemanha, Grcia,
Peru, Chile, Hungria e at pela Irlanda, assolada pela pobreza. Quando esses ttulos
previsivelmente perderam valor, o National City lhe emprestou US$150 mil e o persuadiu a
investir seus recm-descobertos emprstimos em aes. Ele fez isto, mas, quando as
perdas se acumularam, furioso, Brown entrou numa agncia do National City em Los
Angeles e exigiu que todo o seu portflio fosse resgatado antes que o banco perdesse
todo o seu dinheiro. Ele foi convencido de que os investimentos se recuperariam e por
isso deixou seu dinheiro com essa dissimulada instituio... Ao que parece, os
vendedores do National City podiam vender quase tudo. Como o inqurito estabeleceria,
certa feita os vendedores emitiram o equivalente a US$16,5 milhes em ttulos em nome
do estado brasileiro de Minas Gerais, um muturio de infame delinquncia. Mas de algum
modo os vendedores conseguiam, na cara de pau, comercializar os ttulos com o seguinte
discurso: A administrao prudente e cuidadosa das finanas do estado tem
caracterizado sucessivas gestes em Minas Gerais. Quando se encerrou o negcio com
Minas Gerais, o National City, outros bancos e varejistas haviam perdido cerca de US$13
milhes. Os que apostaram nestes bancos e seus papis foram os grandes perdedores.

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 Epilogo: O Crash da Bolsa em 1929 e sua Rplica em 2007- Novas formas e velhos
contedos.

Segundo Parker (2009: 410) Na verdade, aplicao imprudente de alavancagem -divida

acumulada sobre o principal- tem uma longa histria. Conforme assinalaram os
economistas por mais de um sculo, isso geralmente resulta no risco sistmico, tipo que
invade uma infraestrutura inteira em lugar de apenas partes isoladas. J nos anos de
1870, Henry George estabeleceu ligaes entre dvida fcil e especulao desenfreada.
Meio sculo depois, os fundos de investimentos que proliferaram nos anos de 1920 eram
pirmides de dvidas oscilando sobre uma minscula base de capital. Essas estruturas
apareceram originalmente na Inglaterra, no fim do sculo XIX, mas foram convertidas no
equivalente financeiro de arranha-cus nas mos dos operadores de Wall Street.
medida que mais e mais margem ou dinheiro emprestado- se acumulava nos fundos de
investimentos, estes ficaram sobrecarregados de dvidas. Embora o Federal Reserve no
praticasse na poca a emisso desenfreada de moedas, a expanso rpida do crdito a
enfraquecia. Na poca, o economista britnico Lionel Robbins atribua a depresso ao
crescimento do crdito e J. K. Galbraith em grande parte concordava com ele.

E continua o autor, Tal como os agitados anos de 1920, assim tambm o novo milnio.
Os banqueiros centrais ficaram pasmos ao descobrir os coeficientes de alavancagens que
se aplicavam nos bancos de investimento e em outros tipos de instituio que
anteriormente eles haviam considerado responsveis. Relaes de dez para um eram
comuns, e as principais instituies de Wall Street se permitiam 30 para um. No no
regulamentado setor bancrio secundrio ou paralelo, era provvel que os coeficientes
fossem novamente mais altos. De fato existem notcias de cem para um. (Parker; 2009:
411).

Entretanto, quando as condies so corretas, como foram durante anos, tais nveis de
alavancagem aumentam enormemente o potencial de lucros acima dos ganhos
subjacentes ao instrumento. Mas claro que o contrrio se aplica quando as condies
mudam para pior. Como bem observou Warren Buffett, um dos homens mais ricos do
mundo, e certamente seu maior investidor, tais instrumentos so armas de destruio em
massa (Parker; 2009: 411). At meados de 2007 muitos ignoravam esta bomba relgio.
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 Alguns autores, como Eichengreen e Mitchener, mostram tambm que nos agitados anos
20 nos EUA, existiu o que poderia se chamar de grande euforia e endividamento por traz
deste crescimento do consumo. O crescimento do consumo, por sua vez, era apoiado no
aumento da oferta de crdito. Assim, como mostram os autores, igual o ocorrido nos anos
20 nos Estados Unidos, existiu em 2007 um processo que se apoiava no crdito fcil,
abundante e livremente disponvel para quase tudo, inclusive para a especulao. Este
crdito foi direcionado para a bolsa de valores, para novos instrumentos financeiros,
particularmente para os derivativos de risco.

Em relao a estes ltimos, o aspecto mais emblemtico o de que os derivativos de

risco, que deveriam ser instrumentos protetores de risco, passaram a ser utilizados para
apostas nos vrios mercados com objetivos especulativos na tentativa de obterem
maiores ganhos no mercado financeiro. Quase sem regulamentaes e possibilidades de
construrem um Bent Mark de ganhos destes novos instrumentos, acabaram pagando um
alto preo com a derrubada dos ganhos financeiros, expandindo o seu epicentro para todo
o mundo. A ideia saudvel de proteo financeira dos derivativos acabou cobrando um
alto preo a aqueles que tentaram trocar a segurana pelas grandes apostas de ganhos
financeiros atravs de derivativos complexos e cada vez mais exticos.

O que podemos aprender com a Crise da Bolsa de 1929 nos tempos atuais?****

A crise de 1929 tambm nos faz lembrar a construo de verdadeiras tramas

internacionais, que em um ambiente de mercados desregulamentados e em forte
expanso, abriram as portas para a emisso de ttulos podres, como o caso do Banco de
Crdito Real de Minas Gerais, que emitiu U$ 16 milhes em ttulos levando os
investidores internacionais perderem cerca de US$ 13 milhes, uma fraude infame contra
os muturios.

Promovendo um salto da histria para o sculo XXI, segundo Roubini e Mihm (2010: 218);
Warren Buffet, redigiu para os investidores da Berkshire Hathaway um relatrio anual
hoje legendrio. Ele condenou o uso crescente de derivativos, os quais profeticamente
definiu como bombas relgio, tanto para as partes que negociam com eles como para o
sistema econmico".
19
 Posteriormente, ficou claro que Buffet no exagerou em considerar os derivativos como
armas letais. Como profeticamente mencionou, o gnio dos derivativos esta agora
completamente fora da garrafa, e esses instrumentos quase com certeza se multiplicaro
em variedade e nmero, at que alguns acontecimentos tornem seu carter txico
evidente.

Para Roubini e Mihm (2010: 218), se por um lado Buffet estava certo, por outro a histria
mais complexa. Os derivativos esto por ai a mais de um sculo, mas s recentemente
assumiram a forma que os tornou uma grande ameaa para o sistema financeiro global.
Afinal, um derivativo no passa de uma aposta no resultado de um evento futuro:
oscilaes das taxas de juros, preos do petrleo e do milho, cotao ou qualquer nmero
de outras variantes, inclusive aes.

Estes derivativos assumiram vrios nomes como swaps, opes, futuros entre outros. Em
suas concepes originais como forma de proteo, estes derivativos foram importantes
para minimizar riscos. Em sua verso original, funcionou relativamente bem por certo
perodo criando proteo para risco em situaes especificas como, por exemplo, um
instrumento de contra parte, protegendo, por exemplo, os fazendeiros contra uma queda
de preos na agricultura. Assim, os fazendeiros poderiam vender sua produo no
mercado futuro se houvesse uma margem de ganho, defendendo uma margem de ganho,
evitando uma queda de preos na colheita. **** Entretanto, o derivativo de risco acabou se
transformando em um instrumento especulativo ultrapassando os limites do risco de
contraparte. E assim, uma aposta errada impedia muitas vezes a capacidade dos agentes
honrarem seus compromissos. Este erro, ocorrendo em grande escala e ultrapassando os
limites do risco de contraparte, implicava na incapacidade dos agentes envolvidos nas
transaes, honrarem suas promessas criando um ambiente propicio para uma crise
financeira sistmica.

Assim, este processo acabou desvirtuando a ideia original dos derivativos de risco. A crise
de 2008 mostrou de forma clara o desvirtuamento dos derivativos e suas consequncias,
alimentando a crise do subprime. As instituies financeiras certas de que nunca teriam
de pagar, no alocaram as reservas necessrias. Isto representava um risco para todo
sistema financeiro, particularmente no caso da AIG que havia assegurado mediante CDS
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 (Credit Default Swap- seguro de risco de crdito). Esse instrumento, que foi comparado a
um contrato de seguro, era de fato muito diferente. (Roubini e Mihm; 2010: 218).

Outro aspecto inquietante era o denominado risco da contraparte era representado pelo
seguro de risco dos derivativos, que na verdade um efetivo risco de no ser capaz de
honrar seus compromissos, principalmente em um cenrio de crise sistmica. Assim, foi o
que aconteceu medida que a crise ganhava fora: as grandes instituies financeiras,
certas de que nunca teriam que pagar, no alocaram as reservas necessrias. Isso
representava um risco para todo o sistema financeiro, particularmente no caso da AIG,
que havia assegurado -mediante transaes de CDS- mais de meio trilho de dlares de
tranches de ativos podres. (Roubini e Mihm; 2010: 218). Praticamente no havia como
evitar a falncia, e quase foi o fim.

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