Marcação A Mercado Citibank

MARK-TO-MARKET
DESCRIO DE PROCESSOS E
METODOLOGIA
VERSO MAIO 2016
ALL RIGHTS RESERVED.

SUMRIO
1 Introduo ........................................................................................................................... 5
1.1 Definio de Variveis .................................................................................................. 5
1.2 Metodologia para acmulo de taxas ............................................................................. 5
1.3 Viso do Processo e Estrutura Organizacional ............................................................. 6
1.3.1 Comit de Valuation....................................................................................................................7
1.3.2 Estruturas envolvidas no Processo ............................................................................................8
1.3.3 Definio do Spread de Crdito ..................................................................................................8
1.3.4 Circuit Breaker na BM&F ............................................................................................................8
1.3.5 Ativos em Default ........................................................................................................................9
1.3.6 Procedimento para aquisio de Cdula de Crdito Bancrio (CCB) e Certificado de Cdula
de Crdito Bancrio (CCCB) .....................................................................................................................9
1.4 Fundos com Cotas de Abertura .................................................................................... 9
2 Estrutura a Termo de Taxas de Juros ................................................................................. 9
2.1 Curvas de Juros em Reais ............................................................................................ 9
2.1.1 Curva de Juros Pr-fixada ........................................................................................................10
2.1.2 Curva de Cupom de SELIC ......................................................................................................10
2.1.3 Curva de Cupom de IGP-M ......................................................................................................10
2.1.4 Curva de Cupom de IPCA ........................................................................................................11
2.1.5 Curva de Cupom de INPC ........................................................................................................11
2.1.6 Curva de Cupom de Dlar ........................................................................................................11
2.1.7 Curva de Cupom de Euro .........................................................................................................12
2.1.8 Curva de Cupom de Iene ..........................................................................................................12
2.1.9 Curva de Cupom de ANBID ......................................................................................................12
2.1.10 Curva de Cupom de TJLP ........................................................................................................13
2.1.11 Curva de Cupom de TR ............................................................................................................13
2.1.12 Curva Libor ...............................................................................................................................13
2.2 Metodologias .............................................................................................................. 14
2.2.1 Bootstrapping ............................................................................................................................14
2.2.2 Interpolao ..............................................................................................................................14
2.2.3 Extrapolao .............................................................................................................................15
3 Metodologias de Marcao a Mercado .............................................................................. 15
3.1 Ttulos Pblicos Federais ............................................................................................ 15
3.1.1 Letras Financeiras do Tesouro .................................................................................................15
3.1.2 Letras do Tesouro Nacional......................................................................................................16
3.1.3 Notas do Tesouro Nacional Srie B ......................................................................................16
3.1.4 Notas do Tesouro Nacional Srie C ......................................................................................16
3.1.5 Notas do Tesouro Nacional Srie F .......................................................................................17
3.1.6 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A3 ...............................................................................17
3.1.7 Bnus do Tesouro Nacional .....................................................................................................18
3.1.8 Ttulo da Dvida Agrria ............................................................................................................18
3.1.9 CFT - Certificado Financeiro do Tesouro .................................................................................19
3.1.10 Procedimento Alternativo ..........................................................................................................19

3.2 Ttulos da Dvida Externa ............................................................................................ 19
3.2.1 Global Bonds ............................................................................................................................19
3.3 Ttulos Privados .......................................................................................................... 20
3.3.1 CDB Certificado de Depsito Bancrio ..................................................................................20
3.3.2 RDB Recibo de Depsito Bancrio ........................................................................................21
3.3.3 DPGE Depsito a Prazo com Garantia Especial do FGC (Resoluo 3.692 de 26/03/2009)
21
3.3.4 Operaes Compromissadas ...................................................................................................21
3.3.5 CCB Cdula de Crdito Bancrio ..........................................................................................22
3.3.6 CRI Certificado de Recebveis Imobilirios ...........................................................................23
3.3.7 LF Letra Financeira (Resoluo 3836 de 25/02/2010) ..........................................................24
3.3.8 LH Letra Hipotecria ..............................................................................................................24
3.3.9 LCI - Letra de Crdito Imobilirio ..............................................................................................24
3.3.10 LC Letra de Cmbio ...............................................................................................................24
3.3.11 LAM - Letra de Arrendamento Mercantil...................................................................................24
3.3.12 CCI - Cdula de Crdito Imobilirio ..........................................................................................24
3.3.13 NCE Nota de Crdito de Exportao .....................................................................................24
3.3.14 Notas Promissrias...................................................................................................................25
3.3.15 Debntures ...............................................................................................................................25
3.3.16 Titulos de Agronegcio .............................................................................................................28
3.4 Renda Varivel ........................................................................................................... 29
3.4.1 Aes ........................................................................................................................................29
3.4.2 Termo de Ao .........................................................................................................................29
3.4.3 Recibo de Aes .......................................................................................................................30
3.5 Derivativos .................................................................................................................. 30
3.5.1 Futuros ......................................................................................................................................30
3.5.2 Swaps .......................................................................................................................................31
3.5.3 Opes .....................................................................................................................................35
3.5.4 Forward de Moedas ..................................................................................................................42
3.5.5 NDF Non Deliverable Forward ...............................................................................................43
3.6 Outras Operaes ...................................................................................................... 44
3.6.1 Operao Estruturada Pr-Fixada ............................................................................................44
3.6.2 Swap Libor x Fixed Rate atrelada Libor .................................................................................45
3.6.3 Operao de Derivativo USD/BRL TARN ..............................................................................46
3.6.4 Direito de Subscrio ................................................................................................................47
3.6.5 Emprstimo indexado LIBOR ................................................................................................47
3.6.6 Moedas de Privatizao - CVS .................................................................................................48
3.6.7 Box ............................................................................................................................................48
3.6.8 Termo de Renda Fixa.............................................................................................................49
3.6.9 Ativos Estrangeiros ...................................................................................................................49
3.6.10 Certificado de Operaes Estruturadas (COE) ........................................................................49
3.6.11 Operaes Estruturada Autocall ............................................................................................49
3.6.12 Casos Especiais .......................................................................................................................50
3.7 Fundos de Investimento.............................................................................................. 52
3.7.1 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios ......................................................................52

3.7.2 Fundo de Investimento em Participaes (FIP) .......................................................................52
3.7.3 Fundos de Investimentos Imobilirios ......................................................................................53
3.7.4 Fundos de Investimentos no Exterior .......................................................................................53
3.8 Emprstimos................................................................................................................. 53
3.9 Outros Procedimentos e Metodologias ....................................................................... 60
Informaes e dvidas sobre este documento pelo e-mail: brazil.risk.team.sfs@citi.com

1 Introduo
Esse documento apresenta os processos e as metodologias utilizadas para a marcao a mercado dos ativos
custodiados pelo Citi. O contedo do arquivo pode ser descrito resumidamente da seguinte forma:
1.1 Definio de Variveis

Esse captulo ser dedicado definio das variveis a serem utilizadas ao longo do presente documento. Em alguns
casos, sobretudo para variveis menos comuns, as variveis sero definidas de acordo com a necessidade.
t = data para a qual ser calculado o valor a mercado do ativo;
t 0 = data de emisso (ou data-base, para os ttulos que a possuem) do ativo;
t i = data de pagamento do i-simo cupom do papel;
t F = data de vencimento do ativo;
PU 0 = valor de emisso de um ttulo ou de um derivativo;
PU t = valor corrigido do ativo, at a data t ;
C0 = valor do cupom (taxa de juros) do papel;
0 = percentual do indexador, na ocasio da emisso do papel;
(1 + Ind )tt = variao do ndice de correo do ativo, desde a data t 0 at a data t ;
0
(1 + r )tt = variao do da taxa de desconto do ativo, de acordo com a especificao da taxa, desde a data t at a data
F
tF ;
CDI = CDI observado (ou projeo do CDI, idntica projeo da taxa pr, dada pela Curva pr sem Caixa) entre as
datas em questo;
Ind = variao do indexador do papel entre as datas em questo, sem a utilizao de projees;
SELIC = taxa SELIC, disponvel no BACEN - Banco Central do Brasil;
VFace = valor de face do ttulo;
VF = valor futuro contratado na operao;
VPA = valor da ponta ativa, na data em questo;
VPP = valor da ponta passiva, na data em questo.
t = spread de crdito do emissor, em percentual, na data em questo;
C t = spread de crdito do emissor na data em questo;
PU i = valor no-amortizado at o i-simo pagamento de juros;
A j = valor da j-sima amortizao.
1.2 Metodologia para acmulo de taxas

Ao longo desse tpico, sempre vamos supor que queremos acumular uma taxa T entre duas datas determinadas, t0 e
t . Esse valor ser representado por Tt0t .
Taxa Linear
Nesse caso, o acmulo dado por:
Tt0t = Tt0t1 + Tt1t2 + ... + Tt t21 + Tt t1
Taxa Exponencial

Nesse caso, o acmulo dado por:
( ) ( ) ( ) ( )
Tt0t = 1 + Tt0t1 1 + Tt1t2 ... 1 + Tt t21 1 + Tt t1 1
Acmulo de percentual de taxa
O acmulo de taxas que podem ser calculadas a partir da modificao por um percentual da mesma, como o CDI, por
exemplo, feito da seguinte forma:
t
(1 + T )tt 0
= (1 + T )i
i =t0
1.3 Viso do Processo e Estrutura Organizacional

O processo de marcao a mercado dos ttulos e valores mobilirios existentes nos fundos de investimento e carteiras
administradas/controlados pelo Citi de responsabilidade da rea de Pricing, Securites and Risk e Processamento de
Carteiras, que conforme organograma abaixo pertencem Diviso de Securities & Fund Services. Tal processo
efetuado especificamente pelas Unidades de Risco e Precificao, de maneira independente das demais reas da
Instituio, visando desta forma evitar quaisquer potenciais conflitos de interesse.
A Unidade de Risco responsvel pela definio e reviso das metodologias de precificao dos ativos, avaliando e
indicando as fontes primrias e alternativas, alm da anlise e controle de risco de mercado dos fundos. Eventuais
casos no contemplados nos procedimentos aqui descritos sero analisados e tratados pela Unidade de Risco, com base
nas melhores prticas de mercado para que os preos reflitam as condies de mercado, e submetidas a aprovao do
Comit de Valuation (ver descrio no item 1.3.1). Vale ressaltar, que todas as decises do Comit de Valuation so
documentadas em atas.
A Unidade de Precificao responsvel pela coleta, tratamento, verificao, disponibilizao dos preos e utilizao
diria do sistema de precificao servio terceirizado que envia as informaes de preos para a rea de
Processamento de Carteira.
Para resguardar a integridade das informaes e a mitigao de conflitos, o sistema de precificao possui controle de
permisses, s podendo ser alterado pela empresa prestadora do servio e as solicitaes de parametrizao so
registradas nos histricos de logs de alterao. A Unidade de Risco fica responsvel pelo envio das metodologias
para o provedor do sistema e a Unidade de Precificao fica responsvel pela utilizao diria e conferncia dos
preos antes do envio das informaes para a rea de Processamento de Carteiras, que responsvel pelo correto
processamento e utilizao do sistema de carteiras.
Os procedimentos de marcao a mercado so dirios e abrangem todos os ativos e derivativos dos fundos e carteiras
administradas. O processo de marcao a mercado consiste em:
Coleta de preos;
Tratamento dos preos coletados;
Validao dos dados/preos tratados;

Aplicao dos preos s carteiras;
Validao da aplicao dos preos s carteiras;
Superviso dinmica da metodologia.
I. Coleta de preos
A Unidade de Precificao a responsvel pela coleta de preos. A obteno das informaes feita de maneira
automtica, visando minimizar erros operacionais. Como norma e sempre que disponvel, so utilizados dados
pblicos, ou seja, preos dos mercados organizados (BM&F/Bovespa) ou referncias de mercado (ANBIMA).
Entretanto nem sempre possvel obter tais dados. Nestes caso a Unidade de Precificao, em linha com o definido
pela Unidade de Risco, utilizar outras fontes de informaes (Market Feeder disponvel, corretoras, etc.) e modelos
proprietrios.
So utilizadas as seguintes fontes primrias de preos:
Ttulos Pblicos Federais: ANBIMA
Debntures: ANBIMA
Aes: BM&F/Bovespa
Derivativos: BM&F/Bovespa
Selic: Bacen
TR: Bacen
Ptax: Bacen
CDI: Cetip
IGP-M: FGV
IPCA: IBGE
Projeo dos ndices de Preos: ANBIMA
Ttulos da Dvida Externa: Market Feeder disponvel
Ativos no exterior: Market Feeder disponvel
II. Tratamento dos preos coletados
O tratamento dos preos coletados necessrio em alguns casos especficos como por exemplo: clculo da volatilidade
para opes e situaes em que a informao no est expressa da maneira necessria, como base de capitalizao
(linear/exponencial), contagem de dias (corridos/teis), etc.
III. Validao dos dados/preos tratados
A validao dos preos realizada atravs de um processo de feito e conferido. Este processo de feito e conferido
consiste em comparar os dados de entrada, clculos e os dados de sada existentes em duas bases de dados distintas e
segregadas para tal. Havendo alguma incoerncia o processo refeito aps a devida anlise.
IV. Aplicao dos preos s carteiras
Os preos coletados, tratados e validados so inseridos de maneira automtica no Sistema de processamento de
carteiras pela Unidade de Precificao. O Sistema, ao efetuar o clculo das carteiras, automaticamente aplica os preos
s mesmas.
V. Validao da aplicao dos preos s carteiras
A rea de processamento de carteiras efetua verificaes dos retornos das carteiras processadas, atravs de bandas
previamente definidas e/ou parmetros de referncia, de forma a garantir a acuidade dos resultados apurados antes de
sua divulgao.
VI. Superviso dinmica da metodologia
A superviso da metodologia, ou seja, as fontes de informaes e os modelos utilizados so de responsabilidade da
Unidade de Risco. Quando da criao de novas classes de ativos e/ou novas fontes primrias de preos, a Unidade de
Risco buscar adotar estas novas informaes o mais rpido possvel. Vale ressaltar que qualquer alterao de
metodologia deve ser aprovada pelo Comit de Valuation.
1.3.1 Comit de Valuation

I. Participantes
Integrantes da Unidade de Risco da rea de Pricing, Securites and Risk e Convidados (convocados quando da
discusso de assuntos especficos), que podem ser o Head do SFS e a equipe de Compliance. A deciso final tomada

em conjunto pelos membros desse comit sendo que a operacionalizao feita pela Unidade de Precificao. Os
convidados participam com sugestes, no tendo poder de voto.
A Unidade de Risco possui profissionais dedicados para avaliao do risco de mercado, risco de crdito,
acompanhamento de mercado e pesquisas.
II. Quorum
As reunies devero contar com a presena do Gerente responsvel, ou suplente designado, pela rea de Pricing,
Securites and Risk , e pelo menos dois membros da Unidade de Risco.
III. Periodicidade
O Comit de Valuation se rene semanalmente. Em situaes especiais, como aquisio de um novo produto,
comportamento atpico de mercado, ou alterao de legislao em que ocorra perda de referncia de preo, podero
ocorrer reunies extraordinrias.
IV. Ata da Reunio
Toda reunio deve ter uma Ata, com o registro das decises tomadas. O processo deste registro em Ata inclui a
redao, verificao, assinatura pelos membros da Unidade de Risco e arquivamento mensal do material elaborado.
Este arquivo mantido por 5 anos.
V. Responsabilidades
- Avaliar quantitativa e qualitativamente os preos calculados;
- Quando da utilizao do mtodo alternativo de precificao, registro das informaes utilizadas e das decises
tomadas;
- Definio do spread de crdito para ttulos privados;
- Definio de momentos de comportamento atpico de mercado;
- Definio da precificao de derivativos em caso de circuit breaker na BM&F/Bovespa;
- Definio da precificao para o caso de ativos em Default;
- Aprovao deste Manual de MtM e as suas atualizaes e metodologias.
1.3.2 Estruturas envolvidas no Processo

A Unidade de Risco de Mercado responsvel pela definio e reviso das metodologias de precificao, avaliando e
indicando as fontes primrias e alternativas.
A Unidade de Precificao responsvel pela coleta e tratamento dos preos e de sua aplicao s carteiras.
1.3.3 Definio do Spread de Crdito

Em casos de comportamento atpico do mercado ou no sendo possvel utilizar as fontes primrias, o Comit de
Valuation poder estabelecer procedimento alternativo para definir o fator de spread dos ativos privados, de modo que
os preos reflitam as condies de mercado. O Comit ir considerar em sua anlise o comportamento das curvas de
juros, o rating do emissor, duration, as negociaes em mercado secundrio (intervalo de 15 dias), anlise de ativos
equivalentes de maior liquidez, spreads divulgados pela ANBIMA e servios terceirizados especializados no mercado
de crdito. Alm disso, de modo a avaliar a qualidade de crdito dos emissores e alcanar maior preciso na definio
deste spread, so consultados sistemas que fornecem relatrios de rating e da situao financeira-corporativa da
empresa, como por exemplo, o Serasa.
Todas as decises de alterao ou manuteno dos spreads estaro registrados em Ata.
Por comportamento atpico de mercado entendem-se fatores exgenos (legislao, risco operacional, concentrao,
liquidez etc) que resultam na alterao das condies/caracterstica dos ativos e na qualidade das informaes do
mercado, impactando no processo de precificao e na adoo dos princpios de marcao a mercado:
a) restrio da liquidez pelos agentes do mercado;
b) alterao da legislao que altere a oferta e demanda de ativos financeiros;
c) fechamento das bolsas por problemas operacionais;
d) divergncias sem explicao econmica ou financeira;
e) situaes de crise sistmica.
1.3.4 Circuit Breaker na BM&F

Mesmo em caso de circuit breaker ser utilizado, a priori, o ajuste divulgado pela BM&F/Bovespa para a valorizao
dos derivativos.

1.3.5 Ativos em Default
No caso de aumento da chance de no pagamento de um ativo ou na ocorrncia de default, ser convocada uma
reunio do Comit de Valuation com o objetivo de determinar a taxa justa a ser utilizada para a precificao deste
ativo, visando que no ocorra transferncia de riqueza entre cotistas. A possibilidade de fechamento do fundo para
aplicao e resgate poder ser definido no Comit.
1.3.6 Procedimento para aquisio de Cdula de Crdito Bancrio (CCB) e

Certificado de Cdula de Crdito Bancrio (CCCB)
A Comisso de Valores Mobilirios, atravs do Ofcio-Circular/CVM/SIN/ no. 02/2010, e a ANBIMA, pelo Cdigo
de Regulao e Melhores Prticas para os Fundos de Investimento estabeleceram procedimentos mnimos nas
operaes de CCBs e CCCBs:
I. Somente adquirir Cdula de Crdito Bancrio (CCB) caso tenha sido garantido o acesso s informaes que o
gestor julgar necessrias devida anlise de crdito para compra e acompanhamento do ativo, bem como a outras
informaes que o gestor julgar necessrias sobre a operao representada na CCB e sobre o respectivo emissor.
II. Dispor em sua estrutura, ou contratar de terceiros, equipe ou profissionais especializados nas anlises jurdica, de
crdito, de compliance e de riscos de operaes com CCB, que possibilitem a avaliao do negcio e o
acompanhamento do ttulo aps sua aquisio.
III. Considerar na anlise para a tomada de deciso a maior volatilidade a que est sujeita a classificao de risco de
ativos estruturados, relativamente aos ttulos corporativos tradicionais.
IV. Exigir o acesso aos documentos integrantes da CCB ou a ela acessrios e, nas operaes com garantia real ou
fidejussria, a descrio das condies aplicveis ao seu acesso e execuo, bem como a formalizao de eventuais
restries ao exerccio de direitos.
V. Certificar-se que o emissor tomou cincia da possibilidade de venda da CCB para terceiros e todos os efeitos da
decorrentes.
VI. Em operaes envolvendo empresas controladoras, controladas, ligadas e/ou sob controle comum da Instituio
Participante gestora e/ou administradora do Fundo, observar os mesmos critrios que utiliza em operaes com
terceiros, mantendo documentao de forma a comprovar a realizao das operaes em bases equitativas.
VII. Monitorar o risco de crdito envolvido na operao, bem como a qualidade e capacidade de execuo das
garantias, enquanto o ativo permanecer na carteira do fundo.
VIII. Solicitar ao credor original declarao atestando que a CCB previamente sua negociao, foi endossada para
cmara de registro, de custdia ou de liquidao financeira devidamente autorizada pelo Banco Central ou pela CVM.
IX. Adquirir apenas CCB de emissores pessoas jurdicas e que tenham suas demonstraes financeiras auditadas por
auditor independente.
1.4 Fundos com Cotas de Abertura

Metodologia de Marcao a Mercado:
i) Fundos com cota de abertura: a cota de abertura em D+1 definida a partir da capitalizao dos ativos do
fundo marcados a mercado em D+0, utilizando-se para tal as taxas de fechamento do mercado apuradas em
D+0.
ii) Fundos com cota de fechamento: a cota de fechamento em D+1 definida a partir da marcao a mercado dos
ativos do fundo, utilizando-se para tal as taxas de fechamento do mercado em D+1.
2 Estrutura a Termo de Taxas de Juros
2.1 Curvas de Juros em Reais

Ao longo desse captulo, descreveremos as metodologias e as fontes de dados utilizadas para a construo de curvas de
mercado. Essas curvas sero aplicadas aos ativos dos quais se quer obter o valor a mercado.

2.1.1 Curva de Juros Pr-fixada
2.1.1.1 Curva Pr Sem Caixa
Essa curva deve possuir as seguintes caractersticas:
Fonte de Dados: BM&F/Bovespa;
Origem: a origem ser obtida de acordo com o prazo:
Taxa DI, para o primeiro dia til;
Taxa de DI Futuro.
Metodologia para obteno de Vrtices: Interpolao exponencial, base 252 dias teis;
Metodologia para interpolao: Exponencial, base 252 dias teis;
Metodologia para extrapolao: Exponencial, base 252 dias teis.
2.1.1.2 Curva Pr Com Caixa

Fonte de Dados: ANBIMA;
Origem: taxas indicativas de LTN (Letras do Tesouro Nacional) e de NTN-F (Notas do Tesouro Nacional Srie
F);
Metodologia para obteno de Vrtices: Bootstrapping;
2.1.2 Curva de Cupom de SELIC

Origem: taxas indicativas de LFT (Letras Financeiras do Tesouro);
2.1.3 Curva de Cupom de IGP-M

2.1.3.1 Curva de Cupom de IGP-M com Caixa
Origem: taxas indicativas de NTN-C (Notas do Tesouro Nacional Srie C);

2.1.3.2 Curva de Cupom de IGP-M sem Caixa
Origem: taxas de swap DI x IGP-M;
importante ressaltar que esta curva denominada de curva suja porque incorpora as projees do IGP-M
dentro do ms de referncia.
2.1.4 Curva de Cupom de IPCA

2.1.4.1 Curva de Cupom de IPCA com Caixa
Origem: taxas indicativas de NTN-B (Notas do Tesouro Nacional Srie B);
2.1.4.2 Curva de Cupom de IPCA sem Caixa
Origem: taxas de swap DI x IPCA;
2.1.5 Curva de Cupom de INPC

Origem: taxas de swap INPC;
2.1.6 Curva de Cupom de Dlar
2.1.6.1 Curva de Cupom de Dlar sem Caixa

Origem: Futuro de DDI
Metodologia para obteno de Vrtices: Interpolao linear, base 360 dias corridos;
importante ressaltar que tal procedimento gera uma curva conhecida como cupom sujo, uma vez que sua origem
ocorre em taxas que consideram o dlar do dia anterior sua formao.
2.1.7 Curva de Cupom de Euro

Origem: taxas de swap DI x Euro;
2.1.8 Curva de Cupom de Iene

Origem: em funo do vrtice:
Taxa REAL x IENE e Curva Pr sem Caixa, para o primeiro ms;
Taxa Cupom Sujo de Yen, para os vrtices mais longos.
Para o clculo do cupom de Iene no primeiro ms, deve-se fazer:
1+ r
s= 1
1+ y
onde:
s = cupom de Iene, para um determinado perodo;
r = taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem caixa, para o perodo em questo;
y = projeo da variao do Iene no perodo em questo.
2.1.9 Curva de Cupom de ANBID

Fonte de Dados: ANBID e BM&F/Bovespa;
Taxa ANBID, para os vrtices anteriores ltima taxa conhecida;
Taxa de swap DI x ANBID, para os vrtices mais longos.

2.1.10 Curva de Cupom de TJLP

Fonte de Dados: BNDES e BM&F/Bovespa;
Taxa TJLP, at o prazo final de sua vigncia;
Taxa de swap TJLP x Pr, para os vrtices mais longos.
2.1.11 Curva de Cupom de TR

Fonte de Dados: BACEN e BM&F/Bovespa;
Taxa TR, at o prazo final de sua vigncia;
Taxa de swap DI x TR, para os vrtices mais longos.
2.1.12 Curva Libor

Fonte de Dados: Market Feeder disponvel;
Curto Prazo: taxa over interbancria, apurada pelo BBA;
Mdio Prazo: futuros de taxas de juros em libra esterlina;
Longo Prazo: taxas de swap.
Metodologia para obteno de Vrtices: Interpolao exponencial, base 365 dias corridos;
Metodologia para interpolao: Exponencial, base 365 dias corridos;
Metodologia para extrapolao: Exponencial, base 365 dias corridos.

2.2 Metodologias
Essa seo apresenta as possveis metodologias utilizadas para a construo das curvas de referncia para os ativos de
mercado.
2.2.1 Bootstrapping
A metodologia conhecida como bootstrapping a metodologia mais comumente utilizada para a extrao de curvas de
mercado a partir dos preos de ttulos que pagam cupons intermedirios. No caso do mercado nacional, tal
metodologia se aplica s NTN-B, NTN-C e NTN-F, por exemplo.
A metodologia consiste dos seguintes passos:
Determinar, a partir de seus preos, a taxa de retorno do ttulo com vencimento mais curto;
A partir dessa taxa e do preo do ttulo com vencimento subsequente, determinar a taxa para o prximo perodo,
compreendido entre o vencimento do ttulo mais curto e o vencimento do ttulo em questo;
Repetir o processo, recursivamente, para os demais ttulos;
A curva obtida a curva de mercado para o cupom do indexador dos ttulos em questo.
Suponhamos que, para a curva a ser calculada, existam k ttulos, com vencimentos ordenados crescentemente. Alm
disso, suponhamos que as taxas internas de retorno (TIR) de cada um desses ttulos sejam dadas por R1 , ..., Rk e que
seus preos sejam dados por P1 , ..., Pk .
O objetivo do modelo determinar a taxa para cada vencimento de ttulo, incorporando as taxas dos vencimentos
anteriores. As taxas a serem determinadas sero chamadas r1 , ..., rk . O modelo operar do seguinte modo:
A taxa do primeiro perodo sofre influncia apenas do ttulo com primeiro vencimento. Dessa forma, podemos
escrever:
r1 = R1
A partir do segundo ttulo, h influncia do primeiro e do segundo vencimento. Para determinarmos a taxa r2 ,
fazemos:
a b
Fi Fi
P2 = +
i =1 (1 + r )
ti
1 t i =1 (1 + r2 )tt i
onde:
a : nmero de fluxos que ocorrem at o vencimento do primeiro ttulo;
b : nmero de fluxos que ocorrem entre o vencimento do primeiro ttulo e o vencimento do segundo ttulo;
Fi : valor do i-simo fluxo.
Resolvendo-se essa equao na varivel r2 , possvel obter a taxa desejada.
Os ttulos subseqentes sero tratados da mesma forma, considerando-se sempre todas as taxas encontradas at o
ttulo com vencimento imediatamente anterior. Com isso, as taxas de vencimento para cada ttulo so encontradas
de forma recursiva;
De posse das taxas r1 , ..., rk , basta fazer a interpolao exponencial entre os vencimentos para se construir a
curva. Tal interpolao est descrita no tpico a seguir.
2.2.2 Interpolao
O objetivo dessa metodologia estabelecer o valor de uma taxa em uma data especfica, desde que essa taxa possua
valores conhecidos em datas anteriores e posteriores data em questo. Sejam:

i: nmero de dias de hoje at o vrtice conhecido imediatamente anterior a x;
taxai : taxa de juros referente ao vrtice i;

j: nmero de dias de hoje at o vrtice conhecido imediatamente posterior a x;
taxa j : taxa de juros referente ao vrtice j;

x: nmero de dias contados a partir de hoje, sendo que ix j.
A Interpolao Exponencial fica:
x i
1 + taxa j j i
taxa x = ( 1 + taxai )
1
1 + taxai
Da mesma forma, a Interpolao Linear fica:
taxa x =
( j x ) taxa + (x i ) taxa
( j i) i
( j i) j
2.2.3 Extrapolao
O objetivo dessa metodologia estabelecer o valor de uma taxa em uma data especfica, supondo que apenas uma taxa
anterior ou uma taxa posterior sejam conhecidas. Sejam:
i: nmero de dias de hoje at o vrtice penltimo vrtice anterior a x;
taxai : taxa de juros referente ao vrtice i;

j: nmero de dias de hoje at o ltimo vrtice anterior a x;
taxa j : taxa de juros referente ao vrtice j;

x: nmero de dias contados a partir de hoje, sendo que i j x.
A Exterpolao Exponencial fica:
x j
1 + taxa j
(
taxa x = 1 + taxa j )

j i
1
1 + taxa i
Da mesma forma, a Exterpolao Linear fica:
x j
taxa x = taxai + (
taxa j taxai )
j i
3 Metodologias de Marcao a Mercado

Esse captulo se dedicar especificao de metodologias para a marcao a mercado de diversos produtos do
mercado financeiro nacional.
3.1 Ttulos Pblicos Federais
3.1.1 Letras Financeiras do Tesouro

O valor a mercado de uma LFT na data em questo dado por:

PU 0 (1 + SELIC )t0
t
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
r = Cupom de SELIC.
3.1.2 Letras do Tesouro Nacional

O valor a mercado de uma LTN na data em questo dado por:
VFace
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
r = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr com Caixa.
3.1.3 Notas do Tesouro Nacional Srie B

O valor do principal corrigido at a data t dado por:
PU t = PU 0 (1 + IPCA)t0
t
com:
(1 + IPCA)tt 0
= (1 + IPCA)t0a (1 + IPCA)ta
t t
onde:
(1+ IPCA)tt a
0
= variao do IPCA desde a data-base at a data do ltimo aniversrio;
(1 + IPCA)tt a
= pr-rata da projeo do IPCA, desde a data do ltimo aniversrio at a data em questo.
Suponhamos que haja n pagamentos de cupons at o vencimento, incluindo a ltima data, em que h a devoluo do
principal. O valor do i-simo pagamento (ou i-simo cupom), com 1 i n 1 , dado por:
[
C i = PU t (1 + C 0 )
1
2 1 ]
O valor do n-simo pagamento dado por:
C n = PU t (1 + C 0 )
1
2
O valor a mercado da NTN-B, na data t , ser dado por:

n
Ci
MtM t =
i =1 (1 + r ) tti
onde:
r = expectativa do cupom de IPCA, obtida a partir da Curva de Cupom de IPCA com Caixa.
As fontes de dados utilizadas para o IPCA so:

IPCA: IBGE;
Projeo de IPCA: ANBIMA.
3.1.4 Notas do Tesouro Nacional Srie C

O valor do principal corrigido at a data t dado por:
PU t = PU 0 (1 + IGPM )t0
t
com:
(1 + IGPM )tt 0
= (1 + IGPM )t0a (1 + IGPM )t a
t t
onde:

(1 + IGPM )tt a
0
= variao do IGP-M desde a data-base at a data do ltimo aniversrio;
(1 + IGPM )tt a
= pr-rata da projeo do IGP-M, desde a data do ltimo aniversrio at a data em questo.
[
C i = PU t (1 + C 0 )
1
2 1 ]
C n = PU t (1 + C 0 )
1
2
O valor a mercado da NTN-C, na data t , ser dado por:

n
Ci
MtM t =
i =1 (1 + r ) tti
onde:
r = expectativa do cupom de IGP-M, obtida a partir da Curva de Cupom de IGP-M com Caixa.
As fontes de dados utilizadas para o IGP-M so:
IGP-M: FGV;
Projeo de IGP-M: ANBIMA.
3.1.5 Notas do Tesouro Nacional Srie F

[
C i = PU 0 (1 + C 0 ) 1
1/ 2
]
C n = PU 0 (1 + C 0 )
1/ 2
O valor a mercado da NTN-F, na data t , ser dado por:

n
Ci
MtM t =
i =1 (1 + r ) tti
onde:
r = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr com Caixa.
3.1.6 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A3

O valor a mercado de uma NTN-A3 na data em questo dado por:
T 1000 CFi 1000 PTAX

MtM t =
( +
) (
)
d 1
i=0 (1 + rcci ) tti (1 + s)tti (1 + rccT ) tT (1 + s) tT PTAX
onde:
MtM t = Valor de Mercado;
CFi = Fluxo de caixa a ser pago no prazo i;
T = Data de Vencimento do ttulo;

rcci = taxa de cupom cambial para o prazo i;
rcct = taxa de cupom cambial no vencimento;
S = spread;
PTAX d 1 = cotao de venda do dlar americano do dia til imediatamente anterior adata de avaliao do ttulo;
PTAX = PTAX800 da data d e emisso do ttulo;
3.1.7 Bnus do Tesouro Nacional

Os Bnus do Tesouro Nacional foram emitidos em 01/06/1989, com base na Lei n 7.777. Esses ttulos foram extintos
em 01/03/1991, pela Lei n 8.177. No entanto, como o prazo de vencimento estipulado na emisso era de at 25 anos,
ainda h ttulos em circulao no mercado.
Em funo da ausncia de liquidez em mercado secundrio para esses papis, o preo de mercado dos BTNs ser
determinado de acordo com os preos de lastro (PU 550) divulgados diariamente pelo Banco Central do Brasil. A
seguir, explicitaremos a maneira como esses preos podem ser obtidos.
Os dados podem ser obtidos no endereo da ANBIMA, atravs do seguinte caminho:
Seo Preo Unitrio;

Subseo Resoluo 550;
Link ltimo Valor.
O preo do ttulo deve ser obtido de acordo com o seu cdigo, que apresenta uma correspondncia biunvoca com o
vencimento do mesmo. A tabela seguinte apresenta essa correspondncia:
Cdigo Emisso Vencimento Cdigo Emisso Vencimento Cdigo Emisso Vencimento

711726 15/11/1990 15/3/2005 712106 18/9/1990 15/3/2008 712466 18/9/1990 15/3/2011
711746 18/9/1990 15/3/2005 712136 15/12/1989 15/9/2007 712496 15/12/1989 15/9/2010
711786 15/11/1990 15/9/2005 712146 15/11/1990 15/9/2008 712506 15/11/1990 15/9/2011
711806 18/9/1990 15/9/2005 712166 18/9/1990 15/9/2008 712526 18/9/1990 15/9/2011
711836 15/12/1989 15/3/2005 712196 15/12/1989 15/3/2008 712556 15/12/1989 15/3/2011
711846 15/11/1990 15/3/2006 712206 15/11/1990 15/3/2009 712566 15/11/1990 15/3/2012
711866 18/9/1990 15/3/2006 712226 18/9/1990 15/3/2009 712586 18/9/1990 15/3/2012
711896 15/12/1989 15/9/2005 712256 15/12/1989 15/9/2008 712616 15/12/1989 15/9/2011
711906 15/11/1990 15/9/2006 712266 15/11/1990 15/9/2009 712626 15/11/1990 15/9/2012
711926 18/9/1990 15/9/2006 712286 18/9/1990 15/9/2009 712646 18/9/1990 15/9/2012
711956 15/12/1989 15/3/2006 712316 15/12/1989 15/3/2009 712676 15/12/1989 15/3/2012
711966 15/11/1990 15/3/2007 712326 15/11/1990 15/3/2010 712686 15/11/1990 15/3/2013
711986 18/9/1990 15/3/2007 712346 18/9/1990 15/3/2010 712706 18/9/1990 15/3/2013
712016 15/12/1989 15/9/2006 712376 15/12/1989 15/9/2009 712736 15/12/1989 15/9/2012
712026 15/11/1990 15/9/2007 712386 15/11/1990 15/9/2010 712746 15/11/1990 15/9/2013
712046 18/9/1990 15/9/2007 712406 18/9/1990 15/9/2010 712766 18/9/1990 15/9/2013
712076 15/12/1989 15/3/2007 712436 15/12/1989 15/3/2010 712796 15/12/1989 15/3/2013
712086 15/11/1990 15/3/2008 712446 15/11/1990 15/3/2011 712856 15/12/1989 15/9/2013
3.1.8 Ttulo da Dvida Agrria

O valor a mercado do ttulo na data em questo dado por:
PU 0 (1 + C 0 )ti0 (1 + TR )t0
t t
n
MtM t =
i =1 (1 + r )tt i
onde:
r = expectativa do cupom TR, obtida a partir da Curva de Cupom de TR.

3.1.9 CFT - Certificado Financeiro do Tesouro
Ttulo emitido pelo Tesouro Nacional com rentabilidade pr ou ps fixada, podendo ser atualizado pelos ndices de
mercado (IGP-M, Dlar, TR etc). As caractersticas de remunerao e emisso esto estabelecidas no Decreto No 3859
de 04 de julho de 2001.
Marcao a Mercado: devido baixa liquidez do ttulo e s especificidades de emisso, a taxa utilizada para a
marcao a mercado ser definida pelos spreads obtidos no mercado secundrio.
3.1.10 Procedimento Alternativo

Como alternativa aos procedimentos de marcao a mercado de Ttulos Pblicos Federais, definidos anteriormente,
o valor a mercado dos Ttulos Pblicos poder ser calculado considerando como taxa de desconto r aquela gerada a
partir de produtos derivativos negociados em bolsa (curva denominada neste manual por Curva sem Caixa), ou por
outra fonte de informao que no aquela definida para a denominada Curva com Caixa. Como procedimento
complementar, o valor a mercado poder ser estabelecido como sendo o valor de PUs cotados no mercado secundrio
de ttulos pblicos. O Procedimento Alternativo ser aplicado aps 3 dias sem divulgao da fonte de informao
primria, at esta data ser utilizado a ltima taxa e/ou cupom conhecido.
3.2 Ttulos da Dvida Externa
3.2.1 Global Bonds

Esta categoria de ttulos so emitidos pelo Governo Federal com objetivo de captao de recursos em moeda
estrangeira (EUR, USD etc). Exemplos de emisses vigentes: Global 2014, Global 2020, Global 2030, Global 2040
etc.
A converso do valor do ttulo para moeda nacional ser feita utilizando a cotao oficial divulgada pelo Banco
Central do Brasil.
Marcao a Mercado: Adota-se como valor a mercado de tais ttulos o preo de mercado fornecido pelo Market
Feeder disponvel.
Procedimento Alternativo: como alternativa ao procedimento de marcao a mercado definido anteriormente, o

preo poder ser calculado como sendo o valor presente do ttulo, considerando como taxa livre de risco aquela obtida
pela taxa paga para os ttulos do governo do pas emissor da moeda em que os ttulos foram emitidos (Libor,
Treasury). Alm disso, devido ao risco de crdito do Governo Brasileiro no mercado mundial, deve-se considerar um
spread de crdito, conforme formulao abaixo:
T
CFi VN
PU t = + ,
(1 + r + ) (1 + r + )
dci dcT
i =1 360 360
em que
PU t = preo a mercado do ttulo na data t;
r = taxa de juros estrangeira para o prazo i;
= taxa de spread para o prazo i;
CFi = cupom de juros pago na data i;
VN = valor nominal do ttulo;
dci = dias corridos entre a data t e a data de cada fluxo i.
Este procedimento alternativo ser aplicado quando no tiver cotao disponvel no Market Feeder disponvel. A taxa
de spread dada pela taxa mdia dos ltimos quinze dias a contar da data de aplicao do procedimento.

3.3 Ttulos Privados
3.3.1 CDB Certificado de Depsito Bancrio

Esse tpico descreve as metodologias de marcao a mercado de CDBs, de acordo com o seu indexador. Os subitems
sero segmentados de acordo com o indexador do ttulo. Os ttulos que apresentem compromisso de recompra sero
precificados conforme a taxa de emisso.
3.3.1.1 CDB Indexado ao CDI
PU 0 (1 + 0 CDI )t0 (1 + 0 CDI )tF

t t
MtM t =
(1 + t r )tt F
onde:
r = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa.
O spread de crdito, t ser obtido da seguinte forma:
- Coleta semanal de taxas junto aos emissores;
- E verificao dos negcios efetuados pelos fundos custodiados e controlados pelo Citi durante os ltimos cinco
dias teis;
- Os prazos sero (em dias corridos): 30, 60, 90, 180, 360, 720 e 1080.
- As taxas de spreads sero interpoladas linearmente para os prazos citados acima.
No caso de a rentabilidade do ttulo ser dada por CDI + Spread, a marcao a mercado fica:
PU 0 (1 + CDI )t0 (1 + C 0 )t0F
t t
MtM t =
(1 + Ct )tt F
O fator C t ser obtido por equivalncia das taxas apuradas em coleta junto a emissores para os CDBs indexados a
percentual do CDI.
Em casos de comportamento atpico do mercado ou no sendo possvel a utilizao das fontes citadas acima, o fator de
spread ser definido no Comit de Valuation a partir de ativos e emissores equivalentes, de modo que os preos
reflitam as condies do mercado, considerando os princpios estabelecidos na metodologia de marcao a mercado.
3.3.1.2 CDB Indexado SELIC
PU 0 (1 + 0 SELIC )t0 (1 + 0 SELIC )t F
t t
MtM t =
(1 + t r )tt F
onde:
r = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa;
s = expectativa do cupom de SELIC, obtida a partir da Curva de Cupom de SELIC;
No caso de a rentabilidade do ttulo ser dada por SELIC + Spread, a marcao a mercado fica:
PU 0 (1 + SELIC )t0 (1 + C 0 )t0F
t t
MtM t =
(1 + Ct )tt F

Os spreads de crdito do emissor, t ou C t , sero definidos conforme procedimentos adotados para o CDB
indexado ao CDI.
Em casos de comportamento atpico do mercado ou no sendo possvel a utilizao das fontes citadas acima, o fator de
spread ser definido no Comit de Valuation a partir de ativos e emissores equivalentes, de modo que os preos
reflitam as condies do mercado, considerando os princpios estabelecidos na metodologia de marcao a mercado.
3.3.1.3 CDBs indexados a ndices de Preos
PU 0 (1 + Ind )t0 (1 + C 0 )t0F
t t
MtM t =
(1 + Ct )tt F
(1 + r )t F
t
onde:
r = expectativa do cupom do indexador, obtida a partir de sua curva de cupom sem caixa.
O spread de crdito do emissor, C t , ser reavaliado semanalmente no Comit de Valuation conforme o prazo de
emisso, classificao de risco do emissor, volume, comportamento do mercado de crdito e das curvas de juros.
3.3.1.4 CDB Pr-Fixado
PU 0 (1 + C 0 )t F
t
MtM t =
(1 + r )tt F
(1 + C t )t F
t
onde:
O spread de crdito do emissor, C t , ser reavaliado semanalmente no Comit de Valuation conforme o prazo de
emisso, classificao de risco do emissor, volume, comportamento do mercado de crdito, das curvas de juros e da
coleta dos percentuais sobre o CDI.
3.3.2 RDB Recibo de Depsito Bancrio

A marcao a mercado desses ttulos seguir a mesma metodologia adotada para a marcao a mercado dos
Certificados de Depsito Bancrio.
3.3.3 DPGE Depsito a Prazo com Garantia Especial do FGC (Resoluo 3.692
de 26/03/2009)
A marcao a mercado desses ttulos seguir a mesma metodologia adotada para a marcao a mercado dos
Certificados de Depsito Bancrio.
Para estes ttulos, os seguintes vencimentos: 360, 540, 720, 1080, 1440 e 1800 dias corridos formam a base para
coleta de informaes e interpolaes.
3.3.4 Operaes Compromissadas

Uma operao compromissada uma operao na qual ocorre emprstimo de recursos, mediante a entrega de garantias
para a parte doadora. Em geral, so acordadas previamente a taxa de remunerao do doador e a data de vencimento
da operao.
3.3.4.1 Lastro em Ttulos Pblicos
As operaes compromissadas lastreadas em ttulos pblicos sero marcados a mercado conforme a
taxa negociada. O Comit de Valuation poder revisar as taxas de marcao a mercado caso seja
verificado a alterao das condies do mercado financeiro que impliquem aumento do risco de liquidez e
de crdito.
3.3.4.2 Lastro em Ttulos Privados
As operaes compromissadas lastreadas em ttulos privados sero marcados a mercado conforme metodologia
definidas para Certificados de Depsito Bancrio (CDB). As taxas de emisso destas operaes compromissadas tem

como referncia as taxas de emisso de CDB da contraparte, sendo negociados acima da referncia devido ao risco de
crdito do lastro.
3.3.5 CCB Cdula de Crdito Bancrio

Esse tpico descreve as metodologias de marcao a mercado de CCBs, de acordo com o seu indexador. Os subitems
sero segmentados de acordo com o indexador do ttulo.
3.3.5.1 CCB Indexada ao CDI
O valor a mercado desse ttulo deve ser calculado de forma semelhante a metodologia definida para Debntures
indexadas ao CDI.., conforme a expresso abaixo:
PU i (1 + 0 CDI )t0 (1 + 0 CDI )t0i

t t
n
MtM t = + % PRINCIPAL
i =1 (1 + d )tt i
Dado que:
d = taxa de marcao a mercado do papel na data t , observada no momento da aquisio.
3.3.5.2 CCB Indexada a ndices de Preos

O valor a mercado desse ttulo deve ser calculado de forma semelhante a metodologia estabelecida para o clculo
Debntures indexadas ndices de Inflao..
Suponhamos que restem n pagamentos de juros. O valor a mercado do ttulo na data em questo dado por:
PU i (1 + Indice)t 0 (1 + C 0 )ti0
t t
n
MtM t = + %VNA
i =1 (1 + d t )tt i
onde:
(1+ Indice )tt 0
= ndice acumulado at a data em questo, sem a utilizao de projees;
d t = taxa de marcao a mercado do papel na data t , obervada no momento da aquisio.
3.3.5.3 CCB Pr-Fixada

O valor a mercado desse ttulo deve ser calculado de acordo com a metodologia estabelecida para o clculo do valor a
mercado de Certificados de Depsito Bancrio pr-fixados. No caso de a CCB apresentar fluxos intermedirios de
pagamento, cada um dos fluxos deve ser tratado individualmente de acordo com a mesma metodologia. Nesse caso, o
valor a mercado do ttulo dado pela somatria dos valores a mercado de cada fluxo.
3.3.5.4 Apurao do fator de spread
Em funo da estrutura do mercado brasileiro, impossvel estimar, a cada momento, o correto fator de spread, em
funo do risco de crdito, da instituio emissora da CCB. Dessa forma, para refinar o apreamento do papel,
utilizaremos o spread obtido no momento de sua aquisio. A seguir, apresentaremos a metodologia sugerida para
apurao desse spread.
A partir do preo de aquisio do papel, pode-se determinar a taxa com que o papel foi adquirido, igualando-se o
preo de aquisio equao que fornece o preo do papel, e fazendo-se variar a taxa de mercado.
Isso deve ser feito da seguinte forma:
n
Fi
P=
i =1 (1 + r ) t ii
t (1 + )ti
t
onde:
P = valor de aquisio do papel;

Fi = valor do i-simo fluxo do papel;
r = valor da taxa de desconto do papel, para o perodo em questo.
A partir dessa equao, determina-se o fator , que mede o risco de crdito do papel. O fator ser reavaliado
periodicamente conforme as caractersticas do emissor, do papel e do mercado de ttulos privados.
3.3.6 CRI Certificado de Recebveis Imobilirios

A maior parte dos CRIs possui a estrutura que chamamos de hbrida, podendo apresentar risco de inflao em datas
pr-definidas e risco pr-fixado nos demais perodos. Alm disso tais ttulos podem apresentar fluxo de caixa irregular
(amortizao varivel, carncia no pagamento ou no fator de remunerao, etc)..Essa particularidade deve ser
considerada na ocasio do apreamento do ativo.
Suponhamos que restem n pagamentos de juros e m amortizaes at o vencimento do papel. O valor das parcelas
(referentes a juros ou a amortizaes) que sero pagas antes da prxima correo monetria do papel deve ser
calculado da seguinte forma:
V (1 + fatorcorreo )t0a (1 + C )t0v
t t
MtM t =
(1 + r )tt (1 + Ct )tt
v v
onde:
V = valor nominal da parcela em questo;
t a = data de ltimo aniversrio do ttulo, que indica a ltima correo monetria sofrida;
t v = data de pagamento da parcela em questo;
C = taxa de juros que corrige a parcela em questo;
O valor das parcelas (referentes a juros ou a amortizaes) que sero pagas aps novas correes monetrias deve ser
V (1 + fatorcorreo )t0a (1 + fatorcorreo )tba (1 + C )t0v

t t t
MtM t =
(1 + r )tt (1 + Ct )tt
v v
onde:
t b = ltima data de aniversrio anterior ao pagamento da parcela em questo;
A previso do fator de correo (fatorcorreo) Indicador de Inflao realizado entre as datas de aniversrio t a e
t b pode ser calculada a partir das curvas Pr sem Caixa e Cupom de Inflao sem Caixa. Essa previso dada por:
(1 + r )tt b
(1 + fatorcorreo ) =
tb a
(1 + s )tt
ta b
a
onde:
s = expectativa do cupom de inflao, obtida a partir da Curva de Cupom de inflao sem Caixa;
Finalmente, o valor a mercado do ttulo dado pela somatria dos valores a mercado de cada uma das parcelas que o
compem, calculados da forma exposta nessa seo.
No caso de o CRI no possuir a estrutura hbrida, basta tomar o seu apreamento como um caso particular dessa
metodologia, onde as datas de aniversrio so substitudas pelas datas correntes.

3.3.7 LF Letra Financeira (Resoluo 3836 de 25/02/2010)
A marcao a mercado desses ttulos de emisso de instituies financeiras seguir a mesma metodologia adotada
para a marcao a mercado dos Certificados de Depsito Bancrio. Dado o volume de operaes e as caracterstica da
emisso, a reviso dos spreads levar em considerao, principalmente, as emisses verificadas no mercado e os
negcios efetuados pelos fundos de investimentos custodiados pelo Citi.
3.3.8 LH Letra Hipotecria

Suponhamos que a Letra Hipotecria seja indexada a IGP-M, e que restem n pagamentos de juros e m amortizaes
at o vencimento do papel.
O valor do ttulo na data em questo dado por:
PU i (1 + IGPM )t0 (1 + C 0 )ti0 A j (1 + IGPM )t0
t t t
n m
MtM t = +
i =1 (1 + r )tt (1 + Ct )tt
i i
j =1 (1 + r )tt (1 + Ct )tt
j i
onde:
(1 + IGPM )tt 0
= IGP-M acumulado at a data em questo, sem a utilizao de projees;
r = expectativa do cupom de IGP-M, obtida a partir da Curva de Cupom de IGP-M sem Caixa.
3.3.9 LCI - Letra de Crdito Imobilirio

As Letras de Crdito Imobilirio devem ser marcadas a mercado a partir da mesma metodologia proposta para o
apreamento das Letras Hipotecrias.
Cabe observar que as LCIs podem apresentar indexadores distintos do IGP-M, desde que sejam ndices de preos.
Nesse caso, basta substituir o indexador e os cupons utilizados pelo indexador em questo. O caso de haver um
indexador cuja curva de cupom no foi contemplada no presente documento deve ser tratado parte, como caso
particular.
3.3.10 LC Letra de Cmbio

O ttulo de crdito Letra de Cmbio pode ser indexado a taxa CDI, SELIC ou outro tipo de indexador. O valor a
mercado deste ttulo ser calculado usando os mesmos procedimentos e informaes apresentados no tpico CDB
Certificado de Depsito Bancrio deste manual, conforme o respectivo indexador.
3.3.11 LAM - Letra de Arrendamento Mercantil

A Letra de Arrendamento Mercantil um ttulo emitido pelas empresas de arrendamento mercantil que representa
promessa de pagamento em dinheiro. Sua remunerao pode ser em taxa prefixada ou flutuante (nesse caso CDI).
O valor a mercado deste ttulo ser calculado usando os mesmos procedimentos e informaes apresentados no tpico
CDB Certificado de Depsito Bancrio deste manual, conforme o respectivo indexador.
3.3.12 CCI - Cdula de Crdito Imobilirio

O valor a mercado de uma Cdula de Crdito Imobilirio ser calculado utilizando a mesma metologia dispensada para
CCBs e CRIs, trazendo os fluxos a valor presente pelas curvas de mercado e, adicionalmente, um spread de crdito.
3.3.13 NCE Nota de Crdito de Exportao

Esse tpico apresenta a metodologia de apreamento de um ttulo cambial com risco de crdito de seu emissor. O valor
a mercado do ttulo na data em questo dado por:
PU 0 (1 + C 0 )t0F (1 + Dlar )t0

t t
MtM t =
(1 + r )tt F
(1 + C t )tF
t
onde:
r = expectativa do Cupom de Dlar, obtida a partir da Curva de Cupom de Dlar sem Caixa.

No caso de o ttulo apresentar pagamentos de juros e/ou amortizaes intermedirias, cada um dos fluxos deve ser
considerado isoladamente, e o valor a mercado do ttulo ser dado pela somatrio dos valores a mercado de cada um
dos fluxos.
A partir do preo de aquisio do papel, pode-se determinar o spread de crdito com o qual o papel foi adquirido,
igualando-se o preo de aquisio equao que fornece o preo do papel, e fazendo-se variar a taxa de mercado. O
fator ser reavaliado periodicamente em Comit conforme as caractersticas do emissor e do papel.
Isso deve ser feito da seguinte forma:
n
Fi
P=
i =1 (1 + r )
tii
t (1 + C t )ti
t
onde:
P = valor de aquisio do papel;
r = expectativa do Cupom de Dlar, obtida a partir da Curva de Cupom de Dlar sem Caixa.
3.3.14 Notas Promissrias

A marcao a mercado desses ttulos seguir a mesma frmula adotada para a marcao a mercado dos Certificados de
Depsito Bancrio, ou seja, o spread ser alterado em funo das condies de mercado financeiro e das emisses
efetuadas.
3.3.15 Debntures
Esse tpico descreve o procedimento para marcao a mercado de debntures. Inicialmente, ser descrito o processo
geral. Em seguida, ser descrito o processo de obteno dos spreads de crdito de cada tipo de papel.
3.3.15.1 Debnture Indexada ao CDI
Suponhamos que restem n pagamentos de juros e m amortizaes at o vencimento do papel. O valor a mercado do
ttulo na data em questo dado por:
PU i (1 + 0 CDI )t0 (1 + 0 CDI )t0i A j (1 + 0 CDI )t0 (1 + 0 CDI )t0j
t t t t
n m
MtM t = +
i =1 (1 + t r )tt i
j =1 (1 + t r )tt j
onde:
No caso de a rentabilidade do ttulo ser dada por CDI + Spread, a marcao a mercado fica:
PU i (1 + CDI )t0 (1 + C 0 )t0i A j (1 + CDI )t0 (1 + C 0 )t0j
t t t t
n m
MtM t = +
i =1 (1 + Ct )tt i
j =1 (1 + Ct )tt j
3.3.15.2 Debnture Indexada a IGP-M

Caso 1: Atualizao Mensal do IGP-M
Suponhamos que restem n pagamentos de juros e m amortizaes at o vencimento do papel. O valor a mercado do
ttulo na data em questo dado por:
PU i (1 + IGPM )t0 (1 + C 0 )ti0 A j (1 + IGPM )t0 (1 + C 0 )t0j
t t t t
n m
MtM t = +
i =1 (1 + S t )tt i
j =1 (1 + S t )tt j
onde:
(1 + IGPM )tt 0
= IGP-M acumulado at a data em questo, sem a utilizao de projees;
S t = spread calculado para o papel, na data t .
Caso 2: Atualizao Anual do IGP-M
Suponhamos que restem n pagamentos de juros e m amortizaes at o vencimento do papel. O valor das parcelas
(referentes a juros ou a amortizaes) que sero pagas antes da prxima correo monetria do papel deve ser

V (1 + IGPM )t0a (1 + C )tv0
t t
MtM t =
(1 + S t )tt v
onde:
O valor das parcelas (referentes a juros ou a amortizaes) que sero pagas aps novas correes monetrias deve ser
V (1 + IGPM )t0a (1 + IGPM )tba (1 + C )tv0
t t t
MtM t =
(1 + S t )tt v
onde:
t b = ltima data de aniversrio anterior ao pagamento da parcela em questo;
S t = spread calculado para o papel, na data t .
A previso do IGP-M realizado entre as datas de aniversrio t a e t b deve ser calculada a partir das curvas Pr sem
Caixa e Cupom de IGP-M sem Caixa. Essa previso dada por:
(1 + r )tt b
(1 + IGPM ) = tb a
(1 + s )tt
ta b
a
onde:
s = expectativa do cupom de IGP-M, obtida a partir da Curva de Cupom de IGP-M sem Caixa;
Finalmente, o valor a mercado do ttulo dado pela somatria dos valores a mercado de cada uma das parcelas que o
compem, calculados da forma exposta nessa seo.
3.3.15.3 Debnture Indexada a IPCA

As debentures indexadas a IPCA devem ser tratadas da mesma forma que as debntures indexadas a IGP-M, tanto no
caso em que a atualizao feita mensalmente como no caso em que a atualizao feita anualmente.
Nesse caso, os valores acumulados de IGP-M devem ser substitudos pelos valores acumulados de IPCA. Da mesma
forma, os valores de Cupom de IGP-M devem ser substitudos pelos valores de Cupom de IPCA, oriundo da Curva de
Cupom de IPCA sem Caixa.
3.3.15.4 Clculo do Fator de Spread
Para determinar o fator de spread a ser utilizado para a marcao a mercado do papel, sero adotadas duas
metodologias distintas. A primeira, chamada Metodologia 1, ser aplicada preferencialmente, mas pode no ser
adequada para alguns papis. Na impossibilidade de aplicao da Metodologia 1, adotaremos uma metodologia
alternativa, que chamaremos Metodologia 2. Essas metodologias sero detalhadas a seguir.
Metodologia 1
A Metodologia 1 consiste em utilizar os spreads apurados diariamente pela ANBIMA. Esses spreads so obtidos a

partir da consulta a um pool de colaboradores dessa instituio. No processo de marcao a mercado, o spread (ou
taxa) a ser utilizado ser o ultimo divulgado pela ANBIMA.
Devido ao mercado apresentar baixa liquidez, os spreads podem apresentar comportamento inconsistente com os
dados histricos. Assim, a Unidade de Risco de Mercado dever comunicar a instituio para revisar a informao.
No caso da debnture ficar por 10 dias sem divulgar taxas na ANBIMA, ser adotada a Metodologia 2 para seu
apreamento.
Metodologia 2
A ANBIMA no divulga spreads para todos os papis negociados no mercado secundrio. Em funo disso, adota-se
uma metodologia alternativa para o clculo dos spreads.
A Metodologia 2 consiste em estimar o spread de crdito a partir das observaes das negociaes e volume em
mercado secundrio (perodo mximo de 15 dias), a partir da anlise dos spreads divulgados pela ANBIMA, do
comportamento das curvas de juros, da classificao de risco de crdito do emissor, do prazo de vencimento e do setor
econmico. A taxa final ser definida em Comit. Para determinar o spread , divide-se a anlise em dois casos:
Caso 1: Correo em % Indexador
Fi (1 + 0 Ind )ti
n t
P=
i =1 (1 + r )tt i
onde:
P = valor de negociao do papel;
Ind = projeo do valor do indexador entre as datas em questo;
r = valor da taxa de desconto do papel, para o perodo em questo.
Caso 2: Correo em Indexador + Spread

Fi (1 + C 0 )ti
n t
P=
i =1 (1 + )tt i
onde:
P = valor de negociao do papel;
A partir dessas equaes, determina-se o fator , que mede o risco de crdito do papel. O clculo peridico do alfa
uma forma de refinar o apreamento das debntures, pois, dessa forma, considera-se a percepo do mercado em
relao ao risco de crdito. A reviso do fator ter periodicidade mnima semanal. No caso de baixa liquidez, de
modo a inviabilizar a aplicao das metodologias descritas acima, ser adotado o fator de emisso da debnture (se
este alfa for inferior a 100%, ser adotado 100%).
Repactuao
Quando houver uma data de repactuao da debnture, esta data ser considerada como vencimento da mesma, pois
suas condies podem ser mudadas (mudana de indexador, taxa, fluxo, etc). Geralmente, o emissor permite a
recompra da debnture nas datas de repactuao.
importante ressaltar que, aps a data de repactuao de uma debnture, a contagem de negcios para o clculo do
alfa ser reiniciada, isto , os negcios anteriores data de repactuao sero desconsiderados para os clculos
subseqentes do valor de alfa.
Resgate Antecipado
No caso de uma debnture antecipar o resgate, isto , no caso de seu emissor quitar os pagamentos antes do
vencimento dos papis, o seguinte procedimento deve ser observado:
A partir da data em que o resgate antecipado divulgado, a debnture em questo deve passar a ser avaliada pelas
condies do resgate antecipado e no mais a mercado;
Caso o emissor pague algum prmio em funo da antecipao do resgate, esse pmio deve sofrer prorata desde a
data de anncio da antecipao at a data de efetivo pagamento.

Debenture Conversvel
Para as debntures que do direito converso em aes do emissor, a condio ser avaliada pelo modelo de Black-
Scholes caso o Comit de Valuation entenda que tal prmio esteja sendo considerado nas negociaes do mercado
secundrio.
NOTA: Em situaes atpicas do mercado financeiro, fica a critrio do Citi estabelecer procedimento alternativo para
determinar o fator de spread, de modo que os preos reflitam as condies do mercado, considerando os princpios
estabelecidos na metodologia de marcao a mercado.
3.3.16 Titulos de Agronegcio

3.3.16.1 CPR Pr-Fixada
O valor a mercado desse ttulo deve ser calculado de acordo com a metodologia estabelecida para o clculo do valor a
mercado de Certificados de Depsito Bancrio pr-fixados. No caso de a CPR apresentar fluxos intermedirios de
pagamento, cada um dos fluxos deve ser tratado individualmente de acordo com a mesma metodologia. Nesse caso, o
valor a mercado do ttulo dado pela somatria dos valores a mercado de cada fluxo.
3.3.16.2 CPR Indexada a Commodity Agrcola
O valor a mercado desse ttulo deve ser calculado a partir do valor especificado em seu contrato da commodity
agrcola em questo. A obteno dos preos dessas commodities pode ser feita junto ESALQ USP, atrav do link:
http://www.cepea.esalq.usp.br/indicador/.
3.3.16.3 CPR Indexada a Boi Gordo
O presente tpico apresenta a metodologia adotada para o apreamento de Cdulas do Produto Rural indexadas a Boi
Gordo, com liquidao financeira e preo pr-fixado na data da contratao da operao.
O valor a mercado da operao na data em questo dado por:
P
MtM t =
(1 + r )
tF
t (1 + C t )t F
t
onde:
P = preo de liquidao, acordado na data de emisso;
C t = spread de crdito do emissor, reavaliado periodicamente.
3.3.16.4 CRA/LCA/CDCA e CDA/WA
LCA - Letra de Crdito do Agronegcio: este ttulo pode ser emitido por instituies financeiras pblicas ou
privadas, tendo como lastro cdulas do agronegcio (CPR) registradas na Cetip.
CDCA - Certificado de Direitos Creditrios do Agronegcio: este ttulo pode ser emitido por cooperativas e
pessoas jurdicas que atuem na armazenagem, comercializao, beneficiamento e processamento de produtos, insumos
e mquinas, relacionados produo agropecuria. O CDCA deve ser lastreado por cdulas de agronegcios
registradas na Cetip.
CRA - Certificado de Recebveis do Agronegcio: este ttulo emitido por companhias securitizadoras de direitos
creditrios do agronegcio. Como os demais, deve ser lastreado por cdulas de agronegcios registradas na Cetip.
CDA/WA: O Certificado de Deposito Agropecurio (CDA) um ttulo de crdito representativo de promessa de
entrega de produto agropecurio depositado em armazm, enquanto o ttulo Warrant Agropecurio (WA) confere
direito de penhor sobre o produto descrito no CDA correspondente. Tais ttulos so emitidos simultaneamente e por
empresas armazenadoras com lastro em produtos agropecurio depositados.
Marcao a Mercado: os ttulos descritos acima podem ser indexados a taxa prefixada, taxa CDI, SELIC ou outro
tipo de indexao. Neste caso, o valor a mercado de tais ttulos ser calculado usando os procedimentos descritos neste
manual, considerando seus respectivos indexadores e especificaes definidos em contrato, semelhante ao adotado
para os CDBs.

3.4 Renda Varivel
3.4.1 Aes
A valorizao das aes a mercado dever obedecer aos seguintes critrios:
As aes devero ser valorizadas a partir de seu preo de fechamento divulgado diariamente pela
BM&F/BOVESPA, conforme legislao em vigor.
Os Brazilian Deposit Receipts (BDRs) so certificados de depsito de valores mobilirios emitidos no Brasil que
representam valores mobilirios de emisso de companhias abertas com sede no exterior. Sua emisso deve ser
realizada por instituies brasileiras, as chamadas instituies depositrias ou emissoras, que so empresas
autorizadas a funcionar pelo Banco Central e habilitadas pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) a emitir
BDRs. A emisso lastreada em valores mobilirios custodiados em seu Pas de origem por instituies
custodiantes. Estas so responsveis por manter os valores mobilirios a que os BDRs se referem em custdia.Pelo
fato dos BDRs no possurem liquidez no mercado brasileiro entendemos que os valores de fechamento
divulgados pela BMF&Bovespa no representam a melhor informao de preo de mercado. Sendo assim, ser
utilizado como fonte primria de preos, os valores de referncia divulgados diariamente pela BM&FBovespa.
Como fonte secundria, caso no haja divulgao dos preos de referncia, ser utilizada o preo da ao objeto,
convertida para moeda Real (R$).
As aes que no tiverem seu preo divulgado em uma determinada data sero valorizadas pela ltima cotao
disponvel. Essa regra no vlida para aes que j tenham superado o prazo legal de ausncia de liquidez,
ocasio na qual devem ser valorizadas de acordo com os procedimentos estabelecidos pela legislao pertinente.
3.4.2 Termo de Ao
A operao de termo de ao a operao de compra ou venda de uma determinada quantidade de aes, a um preo
fixado, para liquidao em prazo determinado, a contar da data da operao em prego.
O valor de mercado de uma operao de compra termo dado por

q S VN 0 , se S > VN /q
t q
t 0

MtM t =

mn q S VN 0 / q , 0 , caso contrrio

( 1 + rt )ttF
t

onde:
q = quantidade negociada do papel;
VN 0 = valor nominal da operao;
S t = preo da ao na data de avaliao;
rt = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa.
No caso de uma operao de venda termo o valor a mercado ser dado por
VN 0
MtM t = .
( 1 + rt )t F
t

3.4.3 Recibo de Aes
Os recibos de aes no negociados em Bolsa, ou sem liquidez, sero precificados conforme as condies divulgadas
pela empresa ao mercado, tal valor ter como referncia inicial o preo a vista da ao.
3.5 Derivativos
3.5.1 Futuros
Esta seo apresenta o procedimento de clculo adotado para os contratos negociados no mercado futuro de taxas
de juros, taxas de cmbio, ndices, ttulos da dvida externa, mercado agropecurio e ouro.
Marcao a Mercado: Os derivativos Futuros listados na BM&F/Bovespa, e seus mini contratos, sero valorizados
conforme os preos de ajustes divulgados diariamente pela BM&F/Bovespa. Este critrio engloba:
- Futuros de Taxa de Juros (DI, OC1, Cupom Cambial, FRC, Treasury, etc.);
- Futuros de Moedas (Dlar Norte-Americano, Peso Mexicano, Euro, Iene, Libra Esterlina, etc.);
- Futuros de Renda Varivel (Ibovespa, IbrX-50, S&P500, etc.);
- Futuros de Commodities (Boi, Ouro, Aucar, Caf, Soja, etc.);
- Futuros de Inflao (IPCA, IGPM, etc.)
Procedimento Alternativo: como alternativa ao procedimento de marcao a mercado definido anteriormente, o
preo ser definido a partir dos seguintes procedimentos:
- Futuro de Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI):
R$100.000
PU t ,v =
( 1 + r )t ,v
em que PU t ,v o preo estimado para o Futuro de DI com vencimento em v e r a expectativa da taxa pr
para o vencimento v, obtida a partir da curva pr sem caixa.
- Futuro de Cupom Cambial (DDI)

U $100.000
PU t ,v =
( 1 + C )t ,v
em que PU t ,v o preo estimado para o Futuro de DI com vencimento em v e C a expectativa do cupom
cambial para o vencimento v, obtida a partir da curva de cupom de dlar com caixa ou atravs de Market
Feeder disponvel.
- Futuro de Taxa de Cmbio

( 1 + r )t ,v
DFt ,v = Spot t
( 1 + C )t ,v
em que DFt ,v o preo estimado para o Futuro de Cmbio com vencimento em v, Spot a taxa de cmbio
vista, r a expectativa da taxa pr para o vencimento v obtida a partir da curva pr sem caixa e C a
expectativa do cupom cambial para o vencimento v obtida a partir da curva de cupom cambial sem caixa.
- Futuro de Ibovespa
Ft ,v = S t ( 1 + r )t ,v
em que Ft ,v o preo estimado para o Futuro de Ibovespa com vencimento em v, S t cotao do ndice
Ibovespa e r a expectativa da taxa pr para o vencimento v obtida a partir da curva pr sem caixa.

- Mercado Futuro Agropecurio (Boi Gordo, Bezerro, Caf Arbica, Soja, Milho, Aucar, lcool e Algodo)
Ft ,v = S t ( 1 + r )t ,v
em que Ft ,v o preo futuro estimado para o vencimento em v, S t o preo spot na data t do ativo
subjacente e r a expectativa da taxa pr para o vencimento v obtida a partir da curva pr sem caixa.
- Futuro de Ouro
Dada a elevada correlao do Ouro BM&F/Bovespa com o Ouro Internacional convertido em reais pela
Ptax800, o ativo internacional ser utilizado como referncia.
- Futuro de ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M)

(1 + r ) t ,v
Ft ,v = NI igpm
t
(1 + C ) t ,v
t
em que Ft ,v o preo futuro estimado para o vencimento em v, NI igpm o nmero ndice IGP-M disponvel
na data t, r a expectativa da taxa pr para o vencimento v obtida a partir da curva pr sem caixa e C a
expectativa do cupom de IGPM para o vencimento v obtida a partir da curva de cupom de IGPM sem caixa.
3.5.2 Swaps
Ao longo do presente tpico, apresentaremos a metodologia de apreamento de cada ponta de um swap. A regra geral
para o cculo do valor a mercado desse tipo de operao sempre a mesma, a saber:
MtM t = VPA VPP
Dessa forma, basta conhecermos a metodologia de apreamento de cada ponta para obtermos o valor da operao de
swap. Os prximos tpicos apresentam essas metodologias. Cabe ressaltar que, no caso de operaes estruturadas ou
de swaps que no sigam o padro estabelecido pela BM&F/Bovespa, a metodologia a ser seguida ser apresentada em
captulo distinto.
3.5.2.1 Ponta CDI
O valor a mercado da Ponta CDI na data em questo dado por:
PU 0 (1 + 0 CDI )tt (1 + 0 CDI )ttF
MtM t = 0
(1 + t r )ttF
onde:
t o spread de crdito, definido conforme procedimento adotado neste manual.
3.5.2.2 Ponta Dlar
O valor a mercado da Ponta Dlar na data em questo dado por:
PU 0 (1 + C0 )t0F (Dlar )t0
t t
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
Dlar = Variao Cambial entre o incio da operao e a data de avaliao, de compra ou venda (conforme
especificao do swap), disponvel no BACEN;
r = expectativa do cupom de Dlar, obtida a partir da Curva de Cupom de Dlar sem Caixa.
3.5.2.3 Ponta Pr
O valor a mercado da Ponta Pr na data em questo dado por:

PU 0 (1 + C 0 )t0F
t
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
r = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa.
3.5.2.4 Ponta IGP-M
O valor a mercado da Ponta IGP-M na data em questo dado por:
PU 0 (1 + C0 )t0F (1 + IGPM )t0
t t
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
(1 + IGPM )tt 0
= IGP-M acumulado at a data em questo, sem a utilizao de projees.
r = expectativa do cupom de IGP-M, obtida a partir da Curva de Cupom de IGP-M sem Caixa.
3.5.2.5 Ponta IPCA
O valor a mercado da Ponta IPCA na data em questo dado por:
PU 0 (1 + C 0 )t0F (1 + IPCA)t0
t t
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
(1 + IPCA)tt 0
= IPCA acumulado at a data em questo, sem a utilizao de projees;
r = expectativa do cupom de IPCA, obtida a partir da Curva de Cupom de IPCA sem Caixa.
3.5.2.6 Ponta Moeda (Reais por Moeda Estrageira)
O valor a mercado da Ponta de Moeda Estrangeira na data em questo dado por:
MtM tR $ =
PU 0R $ (1 + C0 )tF S t / S t
t
0
( 0
)
(1 + Ct )ttF
onde:
PU 0R $ = valor do principal da operao, em Reais;
C0 = taxa cupom da operao (capitalizao linear na base 360);
S t0 = valor da Moeda Estrangeira por Reais na data inicial da operao;
S t = valor da Moeda Estrageira por Reais na data t;
t
( 1 + C t )t F = fator de desconto em t, dado por
t t
( 1 + Ct )t F = ( 1 + CupDlar )t F .( SFtF / SFt )
onde SFt o valor da Moeda Estrangeira por Reais na data t, SFtF o valor projetado da Moeda
t
Estrangeira por Dlar Norte-Americano para a data t F e ( 1 + CupDlar )t F o fator de desconto do
cupom cambial sem caixa.
A projeo da Moeda Estrangeira, varivel S tF , pode ser obtida atravs do Market Feeder
disponvel.
3.5.2.7 Ponta Dlar com limitador e pagamento de ajuste intermedirio

Nesse caso, a ponta dlar apresenta um cupom pr-fixado estabelecido no contrato, alm de um preo limite para a

Ptax na ocasio do pagamento dos ajustes. O apreamento ser dividido em duas partes.
Parcela Pr-Fixada
O MtM de cada cupom semestral pr-fixado ser calculado da seguinte forma:
T
PU 0
PPi = 2
(1 + s )tti
onde:
T : taxa pr-fixada ao ano, em base 360, definida pelo contrato;
s : projeo de Cupom de Dlar, obtida a partir da Curva de Cupom de Dlar sem Caixa;
ti : data do i-simo pagamento.
Na data do ltimo pagamento de cupom, tambm ser amortizado o valor do principal da operao e ser dado por:
T
PU 0 + 1
PPF = 2
(1 + c )t
tF
Se n o nmero de cupons restantes at o vencimento da operao, o valor total da parte pr-fixada em dlares dado
por:
n
PPt = PPi + PPF
i =1
Venda de Put
Os limitadores definidos pelo contrato podem ser apreados atravs da venda de uma srie de puts com strike e
vencimentos ajustados de acordo com os limitadores, operao conhecida como cap. O valor do cap dado pela
somatria do valor de cada uma das puts que o compem.
Para cada uma das puts que compem o cap, o preo dado pela metodologia proposta por Reiner e Rubinstein
(1991) para a precificao de opes digitais (ou binrias):
pi = e st N (d )
onde:
S 2
ln + s r t
K 2
d=
t
t : prazo para o vencimento da opo, em anos;
r : expectativa da Taxa de Juros, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa;
s : projeo de Cupom de Dlar, obtida a partir da Curva de Cupom de Dlar sem Caixa;
K : valor de strike da put;
: volatilidade implcita da operao;
N (d ) : normal padro.
Assim, o MtM do cap na data t ser dado por:

n
capt = ( PPi pi )
i =1
Conseqentemente, o valor da ponta dlar dado por:
MtM tDLAR = PPt capt .
3.5.2.8 Ponta Libor

O valor a mercado da Ponta Libor na data em questo, considerando-se que o notional da operao corrigido pela
variao cambial de dlares norte-americanos (PU0), dado por:
PU 0 (1 + Libor0 )t0 (1 + Libor0 )t L (1 + Libor )t FL (1 + C 0 )t0F

t t t t
MtM t =
(1 + r )tt F
onde:
t L = ltima data em que a Libor conhecida;
(1 + Libor0 )tt 0
= variao da Libor observada na data da operao, entre as datas t 0 e t ;
(1+ Libor0 )tt L

= variao da Libor observada na data da operao, entre as datas t e tL ;
(1 + Libor )tt
L
F
= variao projetada da Libor, entre as datas t L e t F ;
r = curva libor, obtida atravs do Market Feeder disponvel.
Cabe observar que tanto a Libor como o cupom da operao so acumulados por dias corridos, com base de 360 dias.
Os dados necessrios podem ser obtidos junto s seguintes fontes:
3.5.2.9 Ponta Futuro de ndice ou Commodity

O valor a mercado de uma ponta atrelada ao futuro de um ndice ou de uma commodity dado pelo valor presente,
calculado em reais, do contrato futuro na data em que se deseja fazer a marcao a mercado do swap.
3.5.2.10 Ponta NCE

O valor a mercado de uma ponta atrelada ao valor de uma NCE (Nota de Crdito de Exportao) deve ser valorizada
de acordo com o valor a mercado do ttulo em questo.
3.5.2.11 Swap com Fluxo de Caixa

A metodologia de clculo do valor a mercado de um swap com fluxo de caixa deve respeitar as metodologias definidas
para cada ponta individualmente. Os fluxos de caixa devem ser tratados individualmente, da mesma forma como se
tratam as operaes j descritas.
O valor a mercado de uma ponta de swap com fluxo de caixa dado pelo somatrio dos valores a mercado de cada um
dos fluxos individuais.
3.5.2.12 Ponta com Duplo Indexador

Existem dois casos possveis para a ponta de duplo indexador de um swap: a ponta rende o mnimo entre dois
indexadores pr-determinados, ou o mximo entre eles. A seguir, ser descrita a metodologia a ser utilizada em ambos
os casos, sempre supondo-se que os indexadores da operao so o CDI e o Dlar.
Valor Mnimo:
O valor a mercado dessa ponta do swap na data t dado por:
PU 0
MtM t = PU 0 (1 + ( 0 1)CDI ) tt F (1 + 0 CDI ) tt0 (1 + C 0 ) tt0F ValorPut
S0
onde:
S 0 = valor da taxa de cmbio na data inicial da operao;
ValorPut = preo de uma opo de venda de dlar, com strike dado por:
S 0 (1 + 0 CDI ) tt F (1 + 0 CDI ) tt0
X =
(1 + C 0 ) tt0F

O valor dessa opo deve ser calculado de acordo com procedimento prprio para esse ativo.
Valor Mximo:
O valor a mercado dessa ponta do swap na data t dado pelo valor da ponta CDI, calculada normalmente conforme j
especificado, acrescida do valor de uma opo de compra sobre dlar. Essa opo tem preo de exerccio dado por:
PU 0R $ (1 + CDI )t F
t
Strike =
PU 0US $ (1 + C 0 )t F
t
onde:
PU 0US $ = valor do principal da operao, em Dlares norte-americanos.
3.5.2.13 Ponta Treasury
( )( )
O valor a mercado da Ponta Treasury (TRE) na data t em questo dado por:
PU 0R $ 1 + TRE tt + TRE t F + t F S t / S t
t t
MtM tR $ = 0 0 0
(1 + rt )ttF
onde:
S t0 = valor da taxa de cmbio na data inicial da operao;
S t = valor da taxa de cmbio na data t ;
TRE tt = variao da Treasury observada, entre as datas t 0 e t ;
0
tF
TRE t = variao projetada da Treasury, entre as datas t e tF ;
ttF = variao do spread, entre as datas t 0 e t F ;
0
rt = expectativa do cupom de Dlar, obtida a partir da Curva de Cupom de Dlar sem Caixa, entre as datas t e t F .
Cabe observar que tanto a Treasury como o spread da operao so acumulados pelo regime de capitalizao simples
(linear), com base de 360 dias.
3.5.2.14 Pontas de swap que sintetizam uma opo
Para o caso de pontas de swaps que sintetizam operaes de opo de compra ou de venda, o valor a mercado ser
calculado usando os mesmos procedimentos apresentados no tpico Opes deste manual.
3.5.2.15 Swap Cambial com Ajuste Peridico

Para fins de marcao a mercado sero utilizados os valores contidos no arquivo disponibilizado pela BM&F/Bovespa,
contendo informaes sobre as taxas de mercado, expressas ao ano e no perodo, por vencimento em aberto no
contrato de swap cambial.
Desta forma, o arquivo pode ser obtido no seguinte endereo
eletrnico:http://www.bmfbovespa.com.br/shared/iframe.aspx?altura=1600&idioma=pt
br&url=www.bmf.com.br/bmfbovespa/pages/arquivos1/index.asp
3.5.3 Opes
Ao longo desse tpico, sero descritos os procedimentos para os clculos dos prmios de opes. A organizao desse
tpico se baseia no modelo utilizado para o clculo do prmio. importante ressaltar que os modelos a seguir se
adequam s opes europias.
3.5.3.1 Definies Comuns

A seguir, exibiremos as definies comuns s frmulas utilizadas para o clculo do prmio das opes e que sero
utilizadas nesse tpico:
C = preo de uma call;
P = preo de uma put;
= volatilidade implcita da opo;
t = prazo para vencimento, em anos;
N () = distribuio normal padro, de mdia 0 e varincia igual a 1;
S = preo spot ( vista) do ativo objeto;
F = preo futuro do ativo objeto;
X = preo de exerccio da opo;
H = valor da barreira da opo, quando aplicvel;
r = taxa de juros, em forma contnua, projetada a partir da Curva Pr sem Caixa, para o vencimento da opo. Essa
taxa dada por:
r = ln(1 + R )
onde R a taxa de juros projetada a partir da Curva Pr sem Caixa para o vencimento da opo.
re = taxa de juros externa, em forma contnua, projetada a partir da curva de cupom sem caixa do ativo-objeto da
opo, ou custo de carregamento do ativo-base. Essa taxa dada por:
re = ln (1 + Re )
onde Re a taxa de juros externa projetada a partir da curva de cupom sem caixa do ativo-objeto da opo para o
vencimento da opo.
3.5.3.2 Modelo de Black & Scholes
Utilizao: Aes, Ibovespa
O prmio de uma opo, segundo o modelo de Black & Scholes, dado por:
c = S N ( d1 ) X e rt N ( d 2 ) p = X e rt N ( d 2 ) S N ( d1 )
com:
S 2
ln +
r + t
X 2 d 2 = d1 t
d1 =
t
importante ressaltar que, para o caso de opes de aes, deve-se adotar o seguinte procedimento para a obteno de
seu prmio:
No caso de a Bovespa divulgar o prmio de fechamento para essas opes, deve-se utilizar este valor
divulgado pela Bovespa;
Caso contrrio, o prmio ser obtido a partir do modelo descrito.
3.5.3.3 Modelo de Garman-Kohlhagen
Utilizao: Moedas
O prmio de uma opo, segundo o modelo de Garman, dado por:
c = e ret S N ( d1 ) e rt X N (d 2 ) p = e rt X N ( d 2 ) e ret S N ( d 1 )
com:

S 2
ln +
r r + t
2 d 2 = d1 t
e
X
d1 =
t
3.5.3.4 Modelo de Black
Utilizao: Ibovespa
O prmio de uma opo, segundo o modelo de Black, dado por:
c = [F N (d1 ) X N (d 2 )] e rt p = [X N ( d 2 ) F N ( d1 )] e rt
com:
F
2
ln + t
X 2 d 2 = d1 t
d1 =
t
3.5.3.5 Preos de Referncia

Para as seguintes opes utilizam-se os Prmio de Referncia divulgados pela BM&F/Bovespa:
i) sobre futuro de taxa de cmbio de Reais por Dlar Comercial;
ii) sobre ndice IDI;
iii) sobre ndice Ibovespa.
Estes valores podem ser encontrado no sitio: www.bmfbovespa.com.br, seo Preos Referenciais, funo Preos
Referenciais BM&F Prmios de Opes.
A BM&F/Bovespa utiliza o modelo de Black para a determinao dos Prmios de Referncia da Opo.
No caso de no divulgao dos preos de referncia destas opes, ser utilizada a mdia das volatilidades implcitas
divulgadas por pelo menos 2 (duas) corretoras que trabalhem com este tipo de operao.
3.5.3.5 Opes com Barreira

Nessa seo, descreveremos as opes com barreiras. As frmulas para esses tipos de opes podem ser generalizadas,
alterando-se apenas em funo do tipo da barreira da opo. Dessa forma, inicialmente apresentaremos as definies
comuns s frmulas, para depois especificar as variveis em funo do tipo de barreira especificado. Sejam:
A = .S .e ( re r ) t .N (x1 ) . X .e rt .N (x1 t )
B = .S .e ( re r ) t .N (x 2 ) . X .e rt .N (x 2 t )
C = .S .e ( re r )t .( H / S ) 2 ( +1) .N (y1 ) . X .e rt .( H / S ) 2 .N (y1 t )
D = .S .e ( re r ) t .( H / S ) 2 ( +1) . N (y 2 ) . X .e rt .( H / S ) 2 .N (y 2 t )
E = K .e rt [ N (x 2 t ) ( H / S ) 2 N (y 2 t )]
F = K [ (H S )
+
N ( z ) + ( H / S ) N ( z 2 t )]
onde:
ln(S / X ) ln( S / H )
x1 = + (1 + ) t x2 = + (1 + ) t
t t
ln( H 2 / SX ) ln( H / S )
y1 = + (1 + ) t y2 = + (1 + ) t
t t
z=
ln( H / S )
+ t r ( 2 / 2)
= e
t 2
2r
= 2 +
2

O apreamento das opes deve ser feito como se segue, de acordo com o tipo da opo:
Tipo Caso S > H Caso S H
c=C+E c = A B + D + E
Down-and-in call
= 1, = 1 = 1, = 1
c = A+ E c = BC + D+ E
Up-and-in call
Opes In = 1 , = 1 = 1 , = 1
p = BC + D+ E p = A+ E
Down-and-in put
= 1 , = 1 = 1 , = 1
p = A B+ D + E p=C+E
Up-and-in put
= 1 , = 1 = 1 , = 1
Tipo Caso S>H Caso SH

c = AC + F c = BD+F
Down-and-out call
= 1, = 1 = 1, = 1
c=F c = A B+C D+ F
Up-and-out call
Opes Out = 1 , = 1 = 1 , = 1
p = A B +C D+ F p=F
Down-and-out put
= 1 , = 1 = 1 , = 1
p= BD+F p = AC + F
Up-and-out put
= 1 , = 1 = 1 , = 1
Nota: O modelo apresentado acima poder ser desmembrado, e/ou ajustado (sem alterar as premissas) para refletir as
condies do mercado, as caractersticas dos produtos, do fundo de investimento e da possibilidade de apurao de
volatilidades.
3.5.3.6 Opo de Global

Para as opes de Global, o prmio deve ser obtido diretamente atravs de Market Feeder disponvel, a partir das
19:00 horas (dezenove horas), para que as negociaes do mercado no interfiram no preo coletado.
3.5.3.7 Opo com Ajuste Dirio
Tais opes so negociadas na BM&F/Bovespa e tem como caracterstica principal o no pagamento
integral do prmio, pois, at o vencimento, haver fluxo de caixa entre o lanador e o titular, da mesma
forma que ocorrem nos ajustes dirios no mercado futuro.
Desta forma, a marcao a mercado deste derivativo ser o valor do prmio da opo, chamado de
Prmio de Ajuste da Opo, divulgada pela BM&F/Bovespa para fins de apurao do Ajuste Dirio.
3.5.3.8 Operaes de Volatilidade

Essa subseo descrever o procedimento a ser adotado para o apreamento de operaes de volatilidade autorizadas
pela BM&F/Bovespa, que em geral utilizam contratos de opo e contratos futuros em sua estruturao. As operaes
atualmente negociadas na BM&F/Bovespa so:
Cdigo Operao Opo Contrato Futuro

VTF Volatilidade de Taxa Forward de Juros DI Futuro de DI
VID Volatilidade de Taxa Spot de Juros IDI Futuro de DI
VOI Volatilidade de Ibovespa Futuro de Ibovespa Futuro de Ibovespa
VTC Volatilidade de Taxa de Cmbio Futuro de Cmbio Futuro de Cmbio
VCA Volatilidade de Taxa de Cmbio com Ajuste Futuro de Cmbio com Futuro de Cmbio com

Ajuste Ajuste
A operao deve ser apreada de forma individual para cada um dos componentes de sua estrutura, sendo o valor a
mercado final dado pelo somatrio dos valores, respeitando-se a posio assumida pelo cliente em cada um dos
instrumentos financeiros.
Por exemplo, consideremos o contrato VTC. A opo sobre futuro de cmbio deve ser apreada conforme frmula
exibida na seo 4.12.4. O contrato futuro deve ser avaliado pelo preo de ajuste divulgado pela BM&F/Bovespa.
3.5.3.9 Opes Digitais

Essas opes tm as seguintes caractersticas de pay-off:
Call: paga 0, se o valor menor que o strike, e K , caso contrrio;
Put: paga K , se o valor menor que o strike, e 0, caso contrrio.
O valor a mercado dado por:

c = Ke rt N (d )
p = Ke rt N ( d )
( X )+ ( 2 )t
onde:
2
ln S
d=
t
3.5.3.10 Opes Asiticas
Esse tipo de opo no possui uma frmula fechada para seu apreamento. Para estimar o prmio, utilizaremos a
aproximao descrita no trabalho de Turnbull e Wakeman, publicado em 1991. Essa aproximao sugere os seguinte
prmios:
c = S e (br )T2 N ( d1 ) X e rT2 N (d 2 ) c = X e rT2 N ( d 2 ) S e (b r )T2 N ( d1 )

com:
S 2
ln + b + M T2
X 2 d 2 = d1 M T2
d1 =
M T2
ln (M 2 ) ln (M 1 )
M = 2b b=
T T
e reT e re 2e (2 re + )T 2e (2 re + ) e re (T )
2 2
M1 = 1
M2 = +
re (T ) (re )(
+ 2 2re + 2 (T )) 2 2
re (T ) 2re +
2
re + 2

onde:
T2 = tempo, em anos, desde a data atual at o vencimento da opo;
T = tempo, em anos, desde a data de incio at o vencimento da opo;
= tempo, em anos, desde a data atual at a data inicial do perodo para o qual se calcula a mdia do ativo-base da
opo;
re = taxa de juros externa, em forma contnua, projetada a partir da curva de cupom sem caixa do ativo-objeto da
opo.
Se a opo j est dentro do perodo em que se calcula a mdia, o preo de strike ( X ) deve ser substitudo por:

T T T2
X2 = X SM
T2 T2
onde:
S M = preo mdio do ativo durante o perodo em que se calcula a mdia do mesmo.
3.5.3.11 Opo sobre Cesta de Aes
Neste caso, o ativo objeto da opo um conjunto composto por participaes de aes de companhias abertas
negociadas no mercado vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balco organizado. Dessa forma, o
preo spot ( vista - fechamento) da Cesta de Aes corresponde mdia ponderada dos retornos de cada ao
aplicada sobre o preo da cesta no perodo/dia anterior:
S t = S t 1 (1 + w1r1 + w2 r2 + w3 r3 + ... + wn rn )
onde:
St = preo spot ( vista) da Cesta de Aes;
St 1 = preo da Cesta de Aes no perodo/dia anterior;
wi = peso da ao i na Cesta de Aes;
ri = retorno da ao i no perodo/dia.
Alm do preo spot, existe a necessidade de se determinar a volatilidade da Cesta de Aes, para ento ser
utilizada como input nas frmulas citadas no item anterior. Basicamente a volatilidade calculada atravs do desvio
padro da carteira, considerando a correlao entre as aes e o desvio padro de cada ao individualmente:
= X 1xn Pnxn X nx1T
com:
X 1xn = [w1 1 w2 2 ... wn n ]
onde:
= desvio padro da Cesta de Aes;
wi = peso da ao i na Cesta de Aes;
i = desvio padro da ao i, calculada atravs da srie de retornos dirios de 1 ano dos preos de fechamento;
X 1xn = matriz com o desvio padro de cada ao ponderada pelo seu peso (participao) na carteira (dimenso:
1 linha por n colunas);
T
X nx1 = matriz transponsta de X 1xn (dimenso: n linhas por 1 coluna);
Pnxn = matriz de correlao entre as aes que compe a cesta (dimenso n linhas por n colunas).

Pt
O desvio padro de cada ao obtido atravs da srie diria de retornos aritmticos 1 , onde Pt
Pt 1
representa o preo de fechamento da ao no dia t e Pt 1 representa o preo de fechamento da ao no
dia t 1.
O desvio padro calculado atravs da seguinte frmula:
n 2
(r i rm )
= 1
n 1
onde:
ri = retorno aritmtico do preo da ao no dia;
rm = mdia dos retornos aritmticos dirios do preo da ao;

n = quantidade de retornos dirios.
O desvio padro obtido deve ento ser multiplicado por 252 para a obteno da volatilidade ao ano.
3.5.3.12 Opo de Ativos de Agronegcio

Para as opes cujo ativo subjacente for um dos seguintes produtos do agronegcio: i) acar cristal, ii) etanol, iii) Boi
Gordo, iv) Caf Arbica, v) milho e vi) soja utilizam-se os Prmio de Referncia divulgados pela BM&F/Bovespa.
Eles so encontrados no sitio: www.bmfbovespa.com.br, seo Preos Referenciais, funo Preos Referenciais
BM&F Prmios de Opes. A BM&F/Bovespa utiliza o modelo de Black para a determinao dos Prmios de
Referncia da Opo .
No caso de no divulgao dos preos de referncia destas opes, ser utilizada a mdia das volatilidades implcitas
divulgadas por pelo menos 2 (duas) corretoras que trabalhem com este tipo de operao.
3.5.3.13 Renda Varivel

A volatilidade implcita de uma opo a volatilidade obtida a partir de algum prmio de negociao. Como as
frmulas para o apreamento desses derivativos no so inversveis na varivel volatilidade, em geral utilizam-se
mtodos numricos para a obteno do valor da volatilidade.
Como padro, utiliza-se o Microsoft Excel. Para a obteno do valor, devem-se fixar todas as variveis presentes na
frmula de apreamento, com exceo da volatilidade, e variar esta volatilidade at que o prmio produzido seja igual
ao prmio negociado.
Em funo das diferentes caractersticas das opes aqui apresentadas, descreveremos brevemente os processos de
obteno da volatilidade implcita para as diversas opes.
Opo de Ao:
Utiliza-se a mdia das volatilidades implcitas calculadas, a cada 15 minutos, durante o horrio de
funcionamento do mercado;
Os valores da volatilidade implcita so obtidos a partir do prmio da opo e do preo da ao ativo-objeto
em um mesmo instante;
A fonte para a obteno desses dados atravs do Market Feeder disponvel.

Opo de DI:
Utiliza-se a mdia das volatilidades implcitas divulgadas por ao menos 2 corretoras que trabalhem com esse
tipo de operao.
Opo sobre Futuro de Ibovespa:
Utiliza-se a volatilidade implcita calculada a partir dos negcios registrados por uma corretora que trabalhe
com esse tipo de operao.
Para cada vencimento, gerado um "SMILE" de volatilidades, que consiste em gerar uma curva com as
volatilidades implcitas para todos os strikes.
Opo de Moeda (Procedimento Alternativo):
Prioritariamente, utiliza-se a mdia das volatilidades implcitas divulgadas por ao menos 2 corretoras que
trabalhem com esse tipo de operao;
Caso esse valor no esteja diponvel, utiliza-se a volatilidade fornecida atravs do Market Feeder disponvel.
Existem alguns casos particulares, que sero tratados parte da forma como segue:
Caso 1: Opes sem Liquidez
Para as opes sem liquidez e difcil consenso sobre o nvel da volatilidade poder ser utilizada a volatilidade implcita
do negcio, que deve ser obtida da forma j descrita nesse documento, ou cotao de uma nica corretora.
Caso 2: Volatilidade implcita no disponvel

No caso de a volatilidade implcita de uma opo no estar disponvel, mas haver volatilidades para outras opes
sobre o mesmo ativo-base, utiliza-se a interpolao ou extrapolao de valores. Novamente, esse caso deve ser
subdividido em dois novos subcasos:
Caso 2 item A: Interpolao linear simples
No caso de haver pelo menos outras 2 opes com mesmo ativo-base e mesmo vencimento da opo em questo,
devem-se calcular as volatilidades dessas opes e us-las para a interpolao (ou extrapolao) linear utilizada para
estimar a volatilidade da opo em questo.
A metodologia a ser seguida a mesma metodologia utilizada para a interpolao (ou extrapolao) linear de juros,
observando-se que, no lugar do tempo, utiliza-se o strike da opo. Da mesma forma, no lugar das taxas, utiliza-se a
volatilidade implcita das opes.
Caso 2 item B: Interpolao linear em dois eixos
No caso em que no possvel encontrar ao menos 2 opes com mesmo vencimento da opo em questo, devem-se
utilizar opes com outros vencimentos na interpolao. Nesse caso, a idia manter a interpolao linear, mas de
forma a contemplar o plano determinado por 3 opes. Seguem-se os seguintes passos:
Escolhem-se as opes com vencimento e com strike mais prximos da opo em questo;
Determina-se o plano determinado por essas opes, observando as variveis de interesse: tempo
para vencimento, volatilidade implcita e strike;
A partir da equao determinada para o plano, estima-se a volatilidade da opo em questo.
3.5.4 Forward de Moedas

O valor a mercado de um forward de moedas, considerando moeda Tipo A aquela associada posio ativa e moeda
Tipo B aquela associada posio passiva, pode ser escrito da forma

S ta1 S ta0 1
PU b b Spot
b
0
MtM tR $ = S t 1 S t 0 1
(1 + r )tft
onde:
PU 0b = valor do principal da operao (Nocional), em B;
S ta1 = valor da paridade projetada da moeda Tipo A contra USD na data anterior a data de avaliao, posio
ativa;
S tb1 = valor da paridade projetada da moeda Tipo B contra USD na data anterior a data de avaliao, posio
passiva;
S ta = valor da paridade contratada da moeda Tipo A contra USD na data anterior a data de incio da operao,
0 1
posio ativa;
S tb = valor da paridade contratada da moeda Tipo B contra USD na data anterior a data de incio da operao,
0 1
posio passiva;
Spot = valor da paridade BRL contra moeda Tipo A na data de avaliao
Fontes de Informao:
1. Ptaxt 1 Site do Banco Central do Brasil;
2. S t Site do Banco Central do Brasil;
Para Forwards de moedas que envolveram o Real Brasileiro e quando houver cotaes dos mesmos disponveis
em provedores de preos (Market Feeder disponvel), a expresso a ser utilizada ser a seguinte:
K t K t 1
PU 0R $ 01
K t01
MtM tR $ =
(1 + r )tft
K t 1 = Valor da Paridade contra o Real Brasileiro na data anterior ao clculo.
K t01 = Valor da Paridade contra o Real Brasileiro na data anterior cotao inicial
3.5.5 NDF Non Deliverable Forward

Esse tpico descreve a marcao a mercado da operao conhecida como NDF. O valor a mercado do derivativo na
data em questo dado por:
CtF Ct
MtM t =
(1 + r ) tF
t (1 + s ) tt F
onde:

= sinal da operao (+ para compra, - para venda);
C t = taxa de cmbio na data em questo, de acordo com a especificao do contrato ou obtida na mesma fonte
descrita nos contratos de swap;
C t F = taxa de cmbio contratada para a data final da operao;
s = expectativa do cupom da moeda negociada, obtida a partir da curva de cupom sem caixa.
3.5.5.1 NDF Asitica

A NDF Asitica equivalente a uma NDF em que o ajuste no vencimento depende da mdia de preos da taxa de
cmbio subjacente em um determinado perodo. Ao contrrio da verso padro da NDF em que o ajuste
determinado, entre outros fatores, pela taxa de cmbio no vencimento.
Admitindo que o contrato encontra-se em seu perodo de apurao de preos para composio da mdia, tanto as taxas
de cmbio conhecidas ( C x , para t 0 x t )quanto as taxas de cmbio projetadas ( Fy , para t y t F )afetam o
preo desta operao.
O valor a mercado deste derivativo calculado da seguinte forma:
1 t tF

C x + Fy
Ct F N x =t
0
y =t +1
MtM t =
(1 + r ) t
tF
(1 + r ) t
tF
onde:
C x = taxa de cmbio na data x, de acordo com a especificao do contrato ou obtida na mesma fonte descrita nos
contratos de swap;
C t F = taxa de cmbio contratada para a data final da operao;
Ct (1 + r ) ty
Fy = = taxa de cmbio projetada para a data y pelas curvas de mercado;
(1 + s ) ty
N = nmero de dias de negociao da taxa de cmbio no intervalo de apurao de preos para a mdia (entre t 0 e
t F ).
s = expectativa do cupom da moeda negociada, obtida a partir da curva de cupom sem caixa.
3.6 Outras Operaes

Esse tpico ser dedicado a apresentar a metodologia utilizada para algumas operaes estruturadas, que possuem
caractersticas muito especficas e/ou no podem ser totalmente apreadas a partir das metodologias descritas at
ento. Destacamos que dependendo da complexidade da operao estruturada, podero ser utilizadas as calculadoras
disponibilizadas atravs do Market Feeder disponvel aps a avaliao pelo Comit de Valuation da consistncia dos
valores e a viabilidade operacional.
3.6.1 Operao Estruturada Pr-Fixada

Essa operao consiste das seguintes estruturas:
H dois agentes: um comprador e um vendedor. O comprador possui uma dvida com o vendedor;
Um investidor quita a dvida com o vendedor, e passa a ser credor do comprador;
A fim de mitigar o seu risco de crdito, o investidor faz um seguro da dvida, que garante o recebimento de todos
os dbitos que o comprador no consiga quitar.
Vamos supor que haja n fluxos mensais de amortizaes e de pagamentos de juros, nas datas t1 , t 2 ,..., t n . Seja r a

taxa de juros mensal da operao.
O valor na curva da operao na data t , com t i 1 t t i , dado por:
Vt = Vi 1 (1 + r )tti 1
onde:
Vt = valor da operao na data t ;
Vi 1 = saldo devedor da operao, calculado na data t i 1 , a partir do desconto dos pagamentos realizados at essa
data.
3.6.2 Swap Libor x Fixed Rate atrelada Libor

Apresenta-se, aqui, a metodologia utilizada para o apreamento de um swap Libor x Fixed Rate, com clusulas que
determinam a taxa fixa em funo do nvel da taxa Libor. O apreamento do contrato ser feito em dlares. Para a
converso em reais, deve-se utilizar o PTAX de venda.
3.6.2.1 Ponta Libor

Para fazer o apreamento dessa ponta, suporemos que no h pagamentos de fluxos intermedirios. O MtM da ponta
Libor, na data em questo, dado pela seguinte expresso:
PU 0 (1 + Libor0 )t0 (1 + Libor0 )t L (1 + Libor )t FL

t t t
MtM t =
(1 + Treasury )tt F
onde:
t L = ltima data em que a Libor conhecida;
(1 + Libor0 )tt = variao da Libor observada na data da operao, entre as datas t0 e t ;
0
(1 + )
Libor0 tt L = variao da Libor observada na data da operao, entre as datas t e tL ;
(1 + t
)
Libor t F = variao projetada da Libor, entre as datas t L e t F ;
L
(1 + Treasury )ttF = variao projetada da Treasury, entre as datas t e tF .

Cabe observar que a LIBOR acumulada por dias corridos, com base de 360 dias. A Treasury tambm acumulada
por dias corridos, mas com base de 365 dias.
3.6.2.2 Ponta Pr-Fixada
O valor da taxa pr-fixada definido de acordo com a regra a seguir. Sejam:
Libor = taxa Libor observada na data de apurao;
L = taxa limite, definida no contrato;
C = taxa de juros fixa da ponta indexada a Dlar;
T = taxa de juros fixa da ponta indexada a Dlar, estabelecida no contrato;
A regra para a apurao da taxa dada por:
Se Libor L , ento C = T ;
Se Libor < L , ento C = T + ( L Libor ) .
Dessa forma, pode-se entender que essa ponta da operao a composio de uma operao pr-fixada com a compra
de uma srie de puts de Libor, com strike taxa L . O apreamento dessa operao ser feito em duas etapas.
Parcela Pr-Fixada
O MtM da parcela pr-fixada ser calculado da seguinte forma:

V0 (1 + T )t0F
t
PPt =
(1 + Treasury )tt F
onde:
(1 + Treasury)tt F
= variao projetada da Treasury, entre as datas t e tF .
Compra de Put
A compra de uma srie de puts conhecida como floor. O valor do floor dado pela somatria do valor de cada uma
das puts que o compem. O valor dessas puts poder ser obtido atravs do modelo de Black, modificado para captar as
diferentes datas de incio dessas puts. Para cada uma das puts que compem o floor, o preo dado por:
d
V
Pt = 360 [K N (d 2 ) Ft N (d1 )]
d e rtc
1 + Ft
360
onde:
F
2
ln + tc
K 2 d 2 = d 1 tc
d1 =
tc
V = valor no-amortizado em cada parcela dos fluxos do swap;
d = prazo do forward rate;
tc = prazo, em anos, para o vencimento da opo (base 365 dias corridos);
R = projeo da Treasury, em % ao ano, para a data de vencimento da opo;
r = ln(1 + R ) ;
Ft = taxa Libor forward, isto , taxa projetada para a data de incio da opo, at seu vencimento;
K = valor de strike da put, dado por L ;
= volatilidade implcita da operao, em base 365.
Finalmente, o valor dessa ponta do swap dado por:
Vt = PPt + Pt
3.6.2.3 Dados
Os dados necessrios para Libor, Libor projetada, curva Treasury e volatilidade de Libor podem ser obtidos atravs do
Market Feeder disponvel.
Em funo da proximidade dos dados obtidos com os eventos que se desejam aprear, dispensvel a interpolao das
volatilidades obtidas. A volatilidade utilizada ser aquela que se refere ao vrtice mais prximo da data de vencimento
do fluxo.
3.6.3 Operao de Derivativo USD/BRL TARN

A operao equivale a um fluxo futuro composto de operaes de compra de Non Deliverable Forward (NDF), cuja
extino ser automaticamente efetivada quando a soma dos valores liquidados (negativos) atingir um limite
preestabelecido (limitador de ganho). Seja o valor a mercado das operaes em aberto na data t, com vencimento v,
dado por
n
S t 1 Fv
MtM ta = VN ,
( 1 + C )v ( 1 + r ) v
v =1 t t t t
onde
VN = notional da moeda de referncia;

S t 1 = taxa de cmbio (Ptax800) na data t-1;
Fv = taxa de cmbio contratada para o vencimento v (taxa da operao em aberto);
rt = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa;
Ct = expectativa do cupom de dlar (sujo), obtida a partir da curva de cupom sem caixa;
n = nmero de operaes em aberto.
Sejam
VLt o valor liquidado em cada instante t;
VLt0 a soma dos valores liquidados desde o incio da operao at a data t, tal que VLt < 0 ;
LG o limitador de ganho preestabelecido.
Considerando VLt0 > LG (caso contrrio a operao estaria extinguida), o valor de liquidao da operao na data
t, VLM t , ser dado por
MtM ta se ( MtM ta + VLt0 ) LG

VLM t = .
- LG - VLt0 caso contrrio
Fontes de Informao:
1. S t 1 Site do Banco Central;
2. rt Mercado de DI Futuro ou Swap DIxPRE (BM&F/Bovespa)
3. C t Mercado de Futuro de Cupom Cambial (DDI) ou Swap DIxDOLAR (BM&F/Bovespa)
3.6.4 Direito de Subscrio

O direito de subscrio de uma ao um direito de aquisio de novas aes, da mesma companhia e do mesmo tipo
(preferencial, ordinria etc), por um determinado preo. Esse preo, em geral, inferior ao valor de mercado da ao
na data em que divulgado o direito.
Esse direito vigora entre a data de divulgao do mesmo (ou seja, a data em que a companhia deu o direito a seus
acionistas) e a data em que o acionista opta por exercer ou no o direito.
O direito pode ser negocivel em bolsa, e, sendo assim, tem sua cotao divulgada diariamente pela BOVESPA. Dessa
forma, deve ser marcado a mercado preferencialmente por seu preo de fechamento negociado no mercado.
Enquanto no houver negociao do direito na BOVESPA, adotamos o valor de custo. Passando a ocorrer negcios,
ser marcado a mercado por seu preo de fechamento. Os direitos que no tiverem seu preo divulgado em uma
determinada data sero valorizados pela ltima cotao disponvel.
O direito de subscrio que no esteja autorizado a ser negociado em bolsa, deve ser apreado como uma opo, com
as seguintes caractersticas:
Strike: valor da subscrio;
Vencimento: data da subscrio;
Ativo-objeto: ao a ser subscrita.
Os demais parmetros para o apreamento devem seguir o mesmo procedimento j descrito para o clculo do prmio
de opes.
3.6.5 Emprstimo indexado LIBOR

Esse tpico apresenta a metodologia de apreamento de um contrato de emprstimo indexado taxa Libor, cuja
moeda-base o Dlar norte-americano (US$). Adota-se a hiptese de que a quitao do emprstimo sempre ocorre
pelo seu valor de curva, independentemente do momento em que ocorrer.

O valor do emprstimo na data t dado por::
Vt = V0 ,t (1 + L + C 0 )t0 + Emp
t
onde:
V0,t = valor inicial da operao, j com o descontos das amortizaes at a data t ;
(1 + L + C0 )tt 0
= variao da Libor ( L ) composta com a taxa de juros da operao ( C 0 ), observada entre as datas
t 0 e t , calculada de forma linear, com base em dias corridos;

Emp = taxa do emprstimo, dada por:
Emp = 0,5% V0 ,t
O valor da taxa Libor pode ser obtido atravs do Market Feeder disponvel.
3.6.6 Moedas de Privatizao - CVS

O presente tpico apresenta a metodologia adotada para o apreamento das seguintes moedas de privatizao:
CVSA970101, CVSB970101, CVSC970101 e CVSD970101. Para a realizao da marcao a mercado, algumas
caractersticas devem ser consideradas:
Taxa de Juros: 0,50% ao ms (sries A e C) ou 3,12% ao ano (sries B e D). Os juros at a data de 01/01/2005
(exclusive) so incorporados ao principal;
Atualizao Monetria: mensalmente, na data de aniversrio, com base na variao da TR (Taxa Referencial) do
ms anterior, divulgada pelo Banco Central;
Amortizaes: mensais, a partir de 01/01/2009 at a data de vencimento, taxa fixa de 0,4608%.
Incorporao de Juros
Para fazer a incorporao dos juros ao principal, a seguinte metodologia deve ser adotada:
PU t = PU 0 (1 + C 0 )t0
t
onde :
PU t = valor atualizado pela incorporao dos juros at a data t ;
Marcao a mercado
Suponhamos que restem n pagamentos de juros e m amortizaes at o vencimento do papel. O valor do ttulo na
data em questo dado por:
PU t ,i (1 + TR )t0 (1 + C 0 )ti0 A j (1 + TR )t0
t t t
n m
MtM t = +
i =1 (1 + r )tt i
j =1 (1 + r )tt j
onde:
(1 + TR )tt 0
= TR acumulada at a data em questo;
r = expectativa do cupom de TR, obtida a partir da Curva de Cupom de TR;
PU t ,i = valor nominal com a incorporao de juros no-amortizado at o i-simo pagamento de juros.
3.6.7 Box
Em princpio, um Box uma operao estruturada que utiliza opes, visando a obter um resultado pr-fixado j no
incio da operao. Neste caso, o valor a mercado dado por
VF
MtM t =
(1 + t rt )ttF
onde:

VF = valor de resgate da operao;
rt = expectativa da taxa pr-fixada na data em questo, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa;
t = taxa de spread.
A taxa de spread, t , ser definida a partir da anlise de uma amostra de taxas observadas e coletadas no mercado.
Em casos de comportamento atpico do mercado, fica a critrio do Citi estabelecer procedimento alternativo para
definir o fator de spread, de modo que os preos reflitam as condies do mercado, considerando os princpios
estabelecidos na metodologia de marcao a mercado. Na impossibilidade de determinar o spread de crdito na data
em questo, adota-se o mesmo spread da data de aquisio do papel.
3.6.8 Termo de Renda Fixa

A operao de termo de renda fixa uma operao de compra ou venda de ttulos pblico ou privado (ativo-objeto),
a um preo fixado ( PU 0 ), para liquidao em prazo determinado. O valor de mercado de uma operao de termo
dado por
PU 0
MtM t = q PU t ,
t
( 1 + rt )t F

onde:
PU 0 = valor a termo contratado em t 0 com vencimento em t F ;
PU t = valor a mercado do ativo-objeto na data de avaliao t ;
rt = expectativa da taxa pr, obtida a partir da Curva Pr sem Caixa;
q = quantidade negociada do ativo-objeto;
= sinal da operao (+ para compra, - para venda).
3.6.9 Ativos Estrangeiros

Os ativos estrangeiros sero calculados conforme condies de negociao no pas de origem (curva de juros em
moeda estrangeira, apropriao linear, liquidao em D+2, feriados locais, preo sujo vs preo limpo, etc) sendo que a
coleta de preos para marcao a mercado ser efetuado primeiramente via Market Feeder disponvel a partir das 17hs
(ADRs, Eurobonds, Derivativos, etc).. A converso para Reais (R$) utilizar as cotaes de fechamento
disponibilizadas pelo Banco Central do Brasil.
3.6.10 Certificado de Operaes Estruturadas (COE)

O COE um instrumento que permite instituies financeiras emitirem notas estruturadas cuja remunerao equivale
aplicao de um caixa combinado com um ou mais instrumentos derivativos. Seu registro feito na CETIP e os
diversos instrumentos derivativos possveis de serem utilizados esto descritos neste manual na parte de Derivativos.
3.6.11 Operaes Estruturada Autocall

Autocall (chamada automtica) um produto estruturado, via derivativos, que especifica condies de liquidao em
datas pr-definidas (data de verificao). Caso a condio seja atendida na primeira data de verificao a operao
estruturada, geralmente, tem a liquidao antecipada executada e os envolvidos cumprem com as obrigaes
previamente acordadas. Caso no seja atendida, a operao automaticamente se transforma na segunda estratgia
definida na data de negociao (data de incio do contrato).
A marcao a mercado poder ser efetuada utilizando-se uma composio de derivativos que replique o pay-off da

estratgia. Podendo ser utilizado as calculadoras financeiras das plataformas disponveis ou simulaes de
probabilidades via planilha excel.
3.6.11.1 Precificao por Simulao

A precificao de fundos de Autocall poder ser realizada mediante a avaliao diria do ativo objeto da estrutura,
projetado na data de seu vencimento por meio de simulaes aleatrias. Desta forma, possvel avaliar o pay-off final
da estratgia. O valor de mercado ser dado pela mdia aritimtica dos resultados simulados. Operacionalmente, o
processo consiste:
[( )]
i) Apurao dos 10 mil valores aleatrios d o ativo objeto da estratgia de Autocall, obtidos pela expresso:
p i, j
= p
i ,0
) (
* EXP r 0,5 * 2 * T + T * * ( Random)
p i, j
= preo simulado j para a ao i.
p i,0
= preo no marco zero para a ao i.
r = taxa pr, obtida pela curva de juros pr sem caixa.
= volatilidade histrica do preo da cesta de aes.
= funo de distribuio de probabilidade Normal inversa.

Random = componente aleatrio, variando em 0 e 1.
T = Horizonte de tempo da simullao, medido em anos.
ii) Apurao do pay-off da estratgia, dadas as condies de remunerao no vencimento, para cada valor simulado
iii) Apurao da mdia destes valores. O valor de mercado da estratgia ser dado pelo valor presente desta mdia.
3.6.11.2 Precificao de derivativos exticos
Para estratgias compostas por derivativos de balco, como por exemplo, aquelas em fundos de capital protegido e
autocall, caso for julgado necessrio, os preos negociados e/ ou cotados com as contrapartes fornecedoras das
mesmas podero ser utilizados como parmetros de calibrao dos modelos de precificao empregados. No limite,
podero tambm ser adotados em detrimento de tais modelos.
Alm disso, os seguintes meios podem ser considerados tambm como forma de balisamento pela rea de precificao:
i) Plataformas eletrnicas de informaes de mercado, como Market Feeder disponvel.
ii) Brokers e Corretoras.
iii) Price vendors (ativos internacionais).
iv) Consultorias de investimentos e em modelagem financeira.
v) Artigos acadmcos.
Em caso de mudanas e adoo estrita de qualquer uma destes meios, o evento dever ser registrado em ata do comit
de valuation.
3.6.12 Casos Especiais

Ao longo desse subtpico, apresentaremos os casos que so tratados parte, de forma distinta da metodologia geral j
apresentada.

FGTR11
Ser adotado o PU de curva, divulgado pelo agente fiducirio. Esse procedimento ser feito em funo de no haver
nenhum cronograma de pagamentos estipulado para esse papel.
CVRDA6
Em funo desta debnture apresentar liquidez, a marcao a mercado feita pela mdia dos preos negociados no
mercado secundrio nos ltimos quinze dias.
CVRDB6
Em funo da debnture no possuir uma data de vencimento, ser atualizado por IGP-M, pagar prmios semestrais
indefinidos e no apresentar liquidez, ser adotado o PU de curva, divulgado pelo agente fiducirio. Caso ocorram
negcios com freqncia no mercado secundrio, poderemos adotar a mdia destes preos.
IVSC11
Em funo da atual situao do emissor do papel, e tambm da ausncia de eventos para essa debnture, o seguinte
procedimento ser adotado:
Em fundos de investimentos, o valor de mercado dos papis nulo;
Em carteiras administradas, o preo est congelado desde a data de 31 de dezembro de 2002.
FGUI12
De acordo com o procedimento adotado pelo agente fiducirio desse papel, o PU do papel est congelado. Sero feitas
alteraes no valor somente em funo do pagamento de amortizaes mensais, quando esses existirem.
VLGC11
Em funo da atual situao do emissor do papel, o valor do mesmo deve ser mantido inalterado. O valor atual do
papel o mesmo valor observado na data de 17 de janeiro de 2002.
SULT13
Em funo de o papel apresentar parcelas em atraso desde 2004, ser adotado o PU de curva, que deve considerar::
O valor principal do papel deve ser corrigido pelo indexador do mesmo, ou seja, por Anbid 6,7% ao ano;
As parcelas atrasadas, correspondentes ao pagamento de juros e a amortizaes, devem ser corrigidas por seu
indexador at a data em que deveriam ter sido pagas aos detentores das debntures. Aps essa data, essas parcelas
devem sofrer o acrscimo de juros de 1% ao ms.
LORZ12
Em funo da atual situao do emissor do papel, o valor do mesmo deve ser mantido inalterado. O valor atual do
papel de R$ 1.594,660734.
CEL Participaes (CLPA11 a 92)
Em funo de o emissor estar inadimplente desde 2001, ser atribudo valor nulo s debntures em questo.
Feniciapar FPAR11 e FPAR21
Em funo de o emissor estar inadimplente desde 2003, ser atribudo valor nulo s debntures em questo.
Hopi Hari PQTM 11, 21, 31 e 41
Em funo das constantes alteraes na programao dos fluxos desses papis e da inexistncia de mercado secundrio
para os mesmos, o seu valor ser calculado de acordo com o seu PU de curva, divulgado pelo agente fiducirio.
CP Cimentos CPCM12
Em funo da reorganizao da dvida da empresa, e conseqente reorganizao dos fluxos de pagamentos, o valor a
mercado desse papel ser determinado da seguinte forma:
80% (oitenta por cento) do valor de curva do papel.
A reviso dessa metodologia e do percentual utilizado deve ser feita periodicamente.
MMXM11
um bnus perptuo emitido pela MMX, que d direito ao detentor usufruir de royalties, em dlar norte-americano, e
reajustado pelo ndice inflacionrio PPI, sobre o minrio embarcado no porto Sudeste. O ativo negociado na
BM&F/Bovespa e, dessa forma, ser valorizado conforme a cotao divulgada pela BM&F/Bovespa.

3.7 Fundos de Investimento
Para as cotas dos Fundos de Investimentos abertos e fechados sero utilizados os valores divulgados pelo
Administrador do Fundo Investido. Caso o Administrador no divulgue em tempo hbil, a metodologia alternativa ser
a utilizao da ltima cota divulgada.
Exclusivamente para os fundos de investimento fechados, principalmente FIDCs e FIIs, que possuam cotas negociadas
no mercado secundrio e que apresentem volume consistente de negcios, a utilizaao de tais informaes ser
permitida, caso aprovado pelo Comit de Valuation.
3.7.1 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios

Este tpico estipula regras e metodologias de avaliao dos ativos que compem a carteira dos Fundos de Investimento
em Direitos Creditrios (FIDC), dos Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos
Creditrios (FIC-FIDC) e dos Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento No Padronizados
(FIDC-NP).
Geralmente, os ativos desses fundos podem ser divididos em dois grandes grupos:
Os Direitos Creditrios e Cotas de FIDCs (para os FIC-FIDCs), que devem respeitar as condies de
elegibilidade descritas em seu regulamento; e
Os Outros Ativos, que correspondem aos ttulos e valores imobilirios que podem ser adquiridos pelo
fundo, de acordo com a poltica de investimento descrita em seu regulamento.
Direitos Creditrios e Cotas de FIDCs
Os direitos creditorios integrantes da carteira do fundo tero seus valores diariamente calculdos conforme expresso
em seus respectivos regulamentos, considerando suas peculiaridades para uma adequada avaliao e monitoramento.
Desta forma, os direitos creditrios integrantes da carteira do fundo podero ter seu valor calculado pelos
respectivos custos de aquisio acrescidos dos rendimentos auferidos taxa de aquisio, computando-se a
valorizao em contrapartida adequada conta de receita ou despesa, no resultado do perodo.
Podero tambm adotar o valor de mercado, de acordo com critrios consistentes e passveis de verificao,
amparados por informaes internas e externas que levem em considerao aspectos relacionados ao devedor, aos seus
garantidores, s caractersticas da correspondente operao e a existncia de mercado ativo e organizado.
Para as cotas dos FIDCs abertos e fechados sero utilizados os valores divulgados pelo Administrador do FIDC
investido. Caso o Administrador no divulgue em tempo hbil, a metodologia alternativa ser a utilizao da ltima
cota divulgada. Exclusivamente para os FIDCs fechados que possuam cotas negociadas no mercado secundrio e que
apresentem volume consistente de negcios, a utilizaao de tais informaes ser permitida, caso aprovado pelo
Comit de Valuation.
Outros Ativos
A precificao dos ttulos e valores mobilirios integrantes da carteira dos FIDCs, FIC-FIDCs e FIDC-NPs que no
direitos creditrios, deve seguir a metodologia descrita neste manual.
3.7.2 Fundo de Investimento em Participaes (FIP)
A marcao a mercado dos ativos contidos em fundos de investimento em participaes dever seguir os
procedimentos expressos em regulamento.
Em linhas gerais, para ativos de renda fixa, a marcao a mercado dada:
i) Ttulos sem cotao de mercado: contabilizados pelo custo de aquisio ajustado pelo valor da curva do ttulo;
ii) Ttulos com cotao de mercado: pelo preo de mercado obtido a partir das tcnicas deste Manual.
Em linhas gerais, para ativos de renda varivel sem liquidez, a marcao a mercado dada:

i) pelo custo de aquisio;
ii) pela equivalncia patrimonial;
iii) pela reavaliao patrimonial;
Neste sentido, tais ativos devero ser revistos ao fim do exerccio social do FIP. Para fundos que faam aquisies de
cotas de fundo de investimento em participaes, dever ser adotado o valor da cota como divulgado pelo respectivo
administrador.
3.7.3 Fundos de Investimentos Imobilirios
A marcao a mercado dos ativos financeiros presentes em fundos de investimento imobilirios (p. ex: CRI, CCI, LCI
e LH) dever seguir os procedimentos e tcnicas descritos neste Manual..Os ativos que possuem caracteristicas
peculiares referentes a esta classe de fundos, como ativos fsicos, financiamentos e participaes podero ser
valorizados pelo custo de aquisio, laudo de avaliao, equivalncia patrimonial ou valor de
desembolsos/investimentos. O critrio especifico para cada FII dever ser descrito em seu regulamento.
Para fundos que faam aquisies de cotas de fundo de investimento imobilirios, dever ser adotado o valor da cota
como divulgado pelo respectivo administrador ou por sua negociao no mercado secundrio, neste caso depender do
volume de negociao.
3.7.4 Fundos de Investimentos no Exterior
Para a marcao a mercado de fundos de investimentos ou carteiras no exterior em que a cota divulgada em dlar,
usualmente ser utilizado o Dlar de Referncia da BM&F Bovespa para a converso em reais. A taxa de cmbio
referencial pode ser obtida a partir do seguinte link:
<http://www.bmfbovespa.com.br/pt_br/servicos/market-data/consultas/mercado-de-
derivativos/indicadores/indicadores-financeiros/>
Entretanto, h casos excepcionais em que o dlar a ser utilizado na converso ser a Ptax divulgada pelo Bacen, ou
ainda, existir a opo de ser aplicada uma cotao acordada e formalizada entre as partes diferentes dos casos citados
anteriormente.
3.8 Emprstimos
Os emprstimos de ativos financeiros sero valorizados diretamente pela taxa de juros negociada pelo fundo de
investimento, tanto para posies doadoras quanto tomadoras.
Os ativos financeiros emprestados sero marcados a mercado da seguinte maneira:
du

MtM t = Valor (1 + i % ) 252

onde:
MtM t = Valor de Mercado;
Valori = Valor emprestado
i = taxa pactuada
du = dias teis do incio at a data de marcao

3.9 Outros Procedimentos e Metodologias
Ao longo desse tpico, abordaremos alguns procedimentos e metodologias que no so utilizados diretamente para a
marcao a mercado, mas que fazem parte dos processos de apreamento adotados pelo Citi.
4.1 Procedimento para datas sem divulgao de dados

Caso haja alguma data em que os dados utilizados (taxas, preos etc) no estejam disponveis (por exemplo, nos dias
que antecipam a virada de ano), o procedimento a ser utilizado o seguinte:
As taxas projetadas devem ser mantidas iguais, isto , ser utilizada a hiptese de que elas no se
alteraram;
Caso se utilize o PU de DI para apurao de taxa prefixada, deve-se recalcular o PU de forma a
manter-se a mesma expectativa para a taxa dada por esse preo, ou seja,
PU t = PU t 1 ( 1 + CDI t 1 )1 / 252 ;
Caso se utilize o PU de DDI para apurao de taxa cupom cambial, deve-se recalcular o PU de forma
a manter-se a mesma expectativa para a taxa dada por esse preo, ou seja,
PU t = PU t 1 ( 1 + CDI t 1 )1 / 252 Ptaxt 2 / Ptaxt 1 ;
Nessa data, cotas de abertura e de fechamento devem coincidir.
4.2 Valorizao na Curva

Esse tpico apresenta as metodologias utilizadas pelo Citi para a valorizao dos papis de acordo com a curva dos
mesmos.
Clculo pela TIR
Uma alternativa para calcular o valor na curva de um ativo aplicar, como valor de correo, a Taxa Interna de
Retorno (TIR) do papel, obtida a partir do preo observado na data de aquisio.
A taxa interna de retorno do papel pode ser obtida da seguinte forma:
n
Fi
P=
i =1 (1 + r ) ttiC
onde:
P = preo de aquisio do papel;
r = TIR do papel;
t C = data de compra do papel.
O valor de r pode ser obtido a partir de algum mtodo de convergncia, como a funo Solver do software Microsoft
Excel.
t qualquer, dado por:
A partir dessa taxa de retorno, o valor na curva do papel, em uma data
Pt = P (1 + Ind ) (1 + r ) ttC
t
tC
Clculo Linear
Essa metodologia utilizada pelo sistema Drive do Citi, e promove a apropriao linear do desgio obtido na data da
compra do papel. O clculo ser descrito a seguir. Suponhamos que a aquisio do papel ocorra na data t C . Sejam:
VNAt = valor nominal atualizado do papel na data t ;
P = preo de aquisio do papel;
Dt = desgio do papel na data t , dado por:

Dt = P VNAt
O desgio do papel na data t + 1 , e em qualquer data posterior data considerada ( t + j ), dado por:
D (t + j , t F )
Dt + j = t VNAt + j
VNAt (t , t F )
onde:
(t , t F ) = nmero de dias teis entre a data t e a data t F .
A partir do desgio, pode-se obter o preo em uma data t + j qualquer. Esse valor dado por:
Vt + j = VNAt + j + Dt + j
4.3 Taxa SELIC Procedimento para Atualizao

Para atualizar a taxa SELIC, as seguintes regras devem ser observadas:
A taxa SELIC utilizada para o dia corrente ser a taxa mdia estimada pela ANBIMA, disponvel no link:
www.ANBIMA.com.br;
No dia til seguinte a essa atualizao, a taxa estimada pela ANBIMA deve ser substituda pela taxa
divulgada pelo BACEN, que j estar disponvel. Esse procedimento visa a impedir que pequenas
imprecises nas estimativas da ANBIMA possam, a longo prazo, interferir na marcao a mercado dos
ativos;
Em casos excepcionais, como alta volatilidade no mercado de renda fixa ou ausncia de previso da
ANBIMA, possvel utilizar diretamente a taxa divulgada pelo BACEN.

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Informaes e dvidas sobre este documento pelo e-mail: brazil.risk.team.sfs@citi.com

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1.1 Definio de Variveis

1.2 Metodologia para acmulo de taxas

ALL RIGHTS RESERVED.

1.3 Viso do Processo e Estrutura Organizacional

ALL RIGHTS RESERVED.

1.3.1 Comit de Valuation

ALL RIGHTS RESERVED.

1.3.2 Estruturas envolvidas no Processo

1.3.3 Definio do Spread de Crdito

1.3.4 Circuit Breaker na BM&F

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1.3.6 Procedimento para aquisio de Cdula de Crdito Bancrio (CCB) e

1.4 Fundos com Cotas de Abertura

2 Estrutura a Termo de Taxas de Juros

2.1 Curvas de Juros em Reais

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2.1.1.2 Curva Pr Com Caixa

2.1.2 Curva de Cupom de SELIC

2.1.3 Curva de Cupom de IGP-M

ALL RIGHTS RESERVED.

2.1.4 Curva de Cupom de IPCA

2.1.5 Curva de Cupom de INPC

2.1.6 Curva de Cupom de Dlar

2.1.6.1 Curva de Cupom de Dlar sem Caixa

ALL RIGHTS RESERVED.

2.1.7 Curva de Cupom de Euro

2.1.8 Curva de Cupom de Iene

2.1.9 Curva de Cupom de ANBID

ALL RIGHTS RESERVED.

2.1.10 Curva de Cupom de TJLP

2.1.11 Curva de Cupom de TR

2.1.12 Curva Libor

Essa curva deve possuir as seguintes caractersticas:

ALL RIGHTS RESERVED.

ALL RIGHTS RESERVED.

taxai : taxa de juros referente ao vrtice i;

taxa j : taxa de juros referente ao vrtice j;

Da mesma forma, a Interpolao Linear fica:

taxai : taxa de juros referente ao vrtice i;

taxa j : taxa de juros referente ao vrtice j;

3 Metodologias de Marcao a Mercado

3.1 Ttulos Pblicos Federais

3.1.1 Letras Financeiras do Tesouro

ALL RIGHTS RESERVED.

3.1.2 Letras do Tesouro Nacional

3.1.3 Notas do Tesouro Nacional Srie B

O valor a mercado da NTN-B, na data t , ser dado por:

As fontes de dados utilizadas para o IPCA so:

3.1.4 Notas do Tesouro Nacional Srie C

ALL RIGHTS RESERVED.

O valor a mercado da NTN-C, na data t , ser dado por:

3.1.5 Notas do Tesouro Nacional Srie F

O valor a mercado da NTN-F, na data t , ser dado por:

3.1.6 Notas do Tesouro Nacional Subsrie A3

T 1000 CFi 1000 PTAX

i=0 (1 + rcci ) tti (1 + s)tti (1 + rccT ) tT (1 + s) tT PTAX