Processo CVM n RJ 2002/8433

Reg.Col. n 3963/2002

Assunto: Recurso contra deciso que indeferiu pedido de abertura de capital

Interessada: Global Brasil S/A

Relator: Luiz Antonio de Sampaio Campos

Senhores Membros do Colegiado,

1. Trata-se de recurso interposto pela Global Brasil S/A ("Global Brasil") contra a deciso exarada pela Superintendncia de Relaes com
Empresas SEP no Ofcio CVM/SEP/GEA-2/n 516/02 (fls. 211 do Proc. CVM n RJ2002/7524) que indeferiu o pedido de abertura de capital da
recorrente, com base no entendimento exposto pela Procuradoria Jurdica PJU no MEMO/CVM/GJU-2/n 293/02 (fls. 201/210 do Proc. CVM n
RJ2002/7524).

2. Transcrevo abaixo as razes da deciso recorrida:

"(...) a Global Brasil no apresentou o registro definitivo da sociedade no CNPJ da Secretaria da Receita Federal, apresentando to somente
comprovante provisrio de inscrio com validade at 15/12/02, configurando-se situao inconsistente, uma vez que, com base no artigo 16 da
INSRF n 200/02, no existe bice que tal pedido de inscrio venha a ser indeferido;

Outrossim, considerando a anlise do estatuto social da companhia em conjunto com o estudo de viabilidade econmico-financeira do projeto,
verifica-se um alto grau de incertezas quanto ao atingimento dos seus objetivos, caracterizando um processo de formao de capital contingente
e com atuao empresarial varivel e dependente de circunstncias ainda desconhecidas.

Por todo o exposto e com base no 2 do artigo 82 da Lei 6.404/76, cumpre-nos informar que o pedido de registro de companhia aberta
apresentado foi indeferido."

3. O presente processo iniciou-se com o requerimento de registro como companhia aberta da Global Brasil (fls. 01/07 do Proc. CVM n
RJ2002/7524), datado de 25/10/02, visando negociao de valores mobilirios em mercado de balco organizado. A Global Brasil informou na
ocasio que no estaria efetuando de imediato distribuio pblica de aes.

4. O requerimento de registro como companhia aberta decorreu, principalmente, da Deliberao CVM n 428/02, que suspendeu a distribuio de
aes da Global Brasil Participaes S/A ("Global Brasil Participaes"), por se entender que estava sendo realizada de forma pblica e irregular,
visto que no registrada na CVM.

5. Com o objetivo de sanar tal questo e de regularizar a situao dos acionistas que j haviam firmado contratos de cesso de CICs e aquisio de
aes com a Global Brasil Participaes, foi constituda a Global Brasil como subsidiria, requerente ora recorrente.

6. Durante a anlise do pedido de registro de companhia aberta, a GEA-2 solicitou a manifestao da PJU quanto possibilidade de deferimento,
considerando que (fls. 194 do Proc. CVM n RJ2002/7524):

i. a requerente no possuiria CNPJ, nem tampouco teria apresentado documentao comprobatria do arquivamento da
documentao de constituio da empresa na Junta Comercial do Estado de So Paulo, no sendo admissvel anlise
documentao de companhia ainda no perfeitamente registrada no registro de comrcio, conforme disposto no captulo VIII
da Lei n 6.404/76; e

ii. a requerente no teria apresentado pedido de registro de distribuio pblica de valores mobilirios.

7. Foram apresentadas as seguintes concluses no MEMO/CVM/GJU-2/N241/2002, de 30/09/02 (fls. 195/196 do Proc. CVM n RJ2002/7524):

i. a consulta teria perdido parcialmente seu objeto, em virtude do atendimento pela companhia do requisito consistente no
arquivamento do estatuto social em Junta Comercial;

ii. quanto necessidade de CNPJ, o atendimento ao requerimento de registro de companhia aberta pela CVM seria
desarrazoado sem que a companhia se tratasse duma sociedade regularmente constituda, quite com a SRF, uma vez que o
normativo que disciplinaria o CNPJ a Instruo Normativa SRF n 02, de 02/01/01 imporia que todas as pessoas jurdicas,
inclusive as equiparadas, estariam obrigadas a se inscrever no CNPJ; e

iii. somente aps a verificao deste pressuposto poder-se-ia passar ao exame dos requisitos propriamente ditos, das exigncias
legais e regulamentares previstas para a obteno de registros de companhia aberta.

8. Numa anlise do estatuto social da Global Brasil, a Gerncia de Acompanhamento de Empresas 3 GEA-3 destacou que no seria competncia
da CVM exigir alteraes no estatuto social da companhia, uma vez que no se tratava de registro de emisso ou de aumento mediante
subscrio de aes, contudo, ressaltando que, se fosse o caso, deveriam ser feitas as seguintes modificaes (fls. 197 do Proc. CVM n
RJ2002/7524):

i. art. 6, 1 - definir os casos ou condies em que os acionistas tero direito de preferncia (cf. art 168, 1, d da Lei n
6.404/76;

ii. art. 18, (xi) - retificar, pois o Conselho de Administrao somente poder deliberar a emisso de debntures simples, no
conversveis em aes e sem garantia real, na forma da nova redao do art. 59, 1 da Lei n 6.404/76; e

iii. art. 40, (iii) - esclarecer de que forma se dar a possvel reduo de capital da companhia, tendo em vista o que dispe o art.
173 da Lei n 6.404/76.

9. A anlise CI/JCS/N043/02 tece os seguintes comentrios (fls. 198/199 do Proc. CVM n RJ2002/7524):

i. pedido semelhante j teria sido analisado naquela rea tcnica, sendo denegado nos termos do Ofcio CVM/SEP/GEA-2/n
482/02;

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 ii. luz da Instruo CVM n 202/93, toda a documentao teria sido devidamente apresentada, salvo:

fac-smile dos certificados de todos os valores mobilirios emitidos pela companhia ou cpia do contrato mantido com
instituio para execuo de servio de aes escriturais (art. 7, XII da Instruo CVM n 202/93), tendo sido
apresentada relao dos subscritores do capital social (art. 95, II da Lei n 6.404/76);

as premissas e memrias de clculo, constantes do estudo de viabilidade econmico-financeira apresentado,

referentes a todos os perodos e itens projetados so incompletas, tendo em vista a caracterstica contingente da
formao da companhia e das incertezas sobre o seu desenvolvimento;

iii. foi apresentado comprovante provisrio de inscrio no CNPJ, o que, segundo a PJU, no seria suficiente para que se
considerasse a sociedade regularmente constituda; e

iv. o pedido de registro de companhia aberta sem emisso de valores mobilirios deveria ser encaminhado para o Colegiado da
CVM para manifestao, nos termos do art. 4 da Instruo CVM n 202/93.

10. Em 06/11/02, a SEP solicitou nova manifestao da PJU quanto ao pedido de abertura de capital e ao registro sem emisso de valores
mobilirios de Global Brasil S/A (fls. 200 do Proc. CVM n RJ2002/7524).

11. A PJU, em 18/11/02, apresentou suas concluses (fls. 201/209 do Proc. CVM n RJ2002/7524):

I. quanto necessidade de CNPJ:

i. o atendimento ao requerimento de registro de companhia aberta pela CVM seria desarrazoado sem que a companhia se
tratasse duma sociedade regularmente constituda, quite com a SRF, uma vez que o normativo que disciplinaria o CNPJ a
Instruo Normativa SRF n 200, de 13/09/02 imporia que todas as pessoas jurdicas, inclusive as equiparadas, estariam
obrigadas a se inscrever no CNPJ;

ii. tal exigncia no estaria satisfeita com a simples apresentao de comprovante de inscrio provisria no CNPJ, dado que
esta traduz situao inconsistente, vez que nada obsta que tal pedido de inscrio venha a ser indeferido, o que, naturalmente,
afetaria o registro de abertura de capital j deferido pela CVM naquele entretanto;

iii. a normativa legal e infralegal, de regncia do mercado de capitais e da atuao desta CVM, no contempla a hiptese de
deferimento de registro de companhia aberta pessoa jurdica no definitivamente regular, o que se obtm com o
arquivamento dos atos constitutivos no registro da Empresa e a inscrio definitiva junto a SRF/MF relativamente ao CNPJ;

II. quanto obrigatoriedade de apresentao conjunta dos pedidos de registro de companhia aberta e de distribuio pblica de valores
mobilirios:

i. por fora de recente modificao normativa, no mais subsiste tal exigncia;

ii. abstratamente possvel que a sociedade requeira, junto a esta CVM, o registro de companhia aberta, visando a emitir,
posteriormente, valores mobilirios;

III. quanto ausncia de finalidade lucrativa:

i. a sociedade no perseguiria fim lucrativo, disto no se inferindo qualquer bice constituio de companhia de capital aberto;

ii. a Lei n 6.404/76 adotaria, por exceo ao sistema relativo s demais sociedades, o critrio da forma, pelo qual atribui-se
natureza comercial s sociedades annimas independentemente da atividade que realizem, bastando o puro fato da adoo da
forma jurdica de companhia para que se submetesse disciplina mercantil, logo, no haveria empeo existncia de uma
sociedade annima no dirigida prtica de atos de comrcio por natureza ou conexo, sem fim de lucro, com registro junto
CVM;

IV. implicaes jurdicas dos procedimentos a serem adotados pela Global Brasil:

i. o objeto social da Global Brasil seria voltado tentativa de recuperao, ao mximo, dos recursos investidos na Fazenda
Reunidas Boi Gordo S/A - FRBG, buscando reunir, para tanto, o maior nmero possvel de investidores, dela credores, titulares
de contratos de investimento coletivo e outros contratos de engorda de sua emisso (CICs);

ii. haveria conflito de interesses entre as associaes de credores da FRBG que pleiteariam a sua falncia imediata e a Global
Brasil, que desejaria preservar o acervo de bens daquela e "transferir ativos remanescentes da FRBG para dentro da gesto e
patrimnio da Cia";

iii. assim, exsurgiria situao de flagrante desigualdade entre os titulares de CICs tornados acionistas da Global Brasil e aqueles
que optem por defender seus crditos sozinhos ou em pequenos grupos, bem como demais credores da FRBG, mormente os
no-preferenciais que seriam frustrados com tal manobra;

iv. cotejando seu objeto social, o estudo de viabilidade econmico-financeira do projeto e os fatores de risco atuao da Global
Brasil S/A, levariam, de acordo com o CI/JCS/N043/02, concluso de que se cuida de sociedade de formao contingente,
rarefeita e inconsistente, com atuao incerta e varivel ao sabor de circunstncias;

v. por fim, estar-se-ia diante de forma de recuperao societria sem qualquer previso no ordenamento jurdico;

vi. face ao exposto e com esteio em interpretao sistemtica da Lei n 6.404/76, notadamente o 2 de seu artigo 82, pareceria
indevido deferir-se o requerimento de abertura de capital.

12. Em despacho ao MEMO/CVM/GJU-2/N293/02, o Subprocurador-Chefe da GJU-2 acrescenta, com base no entendimento da doutrina de
Waldrio Bulgarelli (fls. 210 do Proc. CVM n RJ2002/7524), que:

"Faz, no artigo 2, a Lei n 6.404 referncia ao objeto da companhia que dever ser sempre uma empresa de fim lucrativo...

Faz, contudo, a lei lamentvel confuso entre objeto, objetivo (ou fim) e empresa. Ao dispor que pode ser objeto da companhia, qualquer
empresa de fim lucrativo, pe em evidncia a empresa, como atividade econmica desenvolvida pela sociedade...

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 Por outro lado, o objeto no deve ser confundido com o objetivo, o que o de produzir lucros . O objeto , portanto, a atividade econmica
exercida pela sociedade. Por este aspecto, pode-se entender que seja designado como empresa (uma vez que esta pode ser entendida,
tambm, como atividade econmica). Por este aspecto, revela-se correta a caracterizao do 1, do artigo 2, da Lei, em relao ao objeto,
pois no esse, na sociedade annima, que d a comercialidade, mas a sua forma." (grifos e destaques aditados no Memo/CVM/GJU-2/N
293/02)

13. Atravs do Ofcio CVM/SEP/GEA-2/N 516/02, de 21/11/02, a SEP comunicou Global Brasil os termos da deciso recorrida.

14. Em 09/12/02, a Global Brasil interps recurso tempestivo, contendo as seguintes alegaes (fls. 01/13):

I. Deciso recorrida:

i. o carto definitivo de inscrio no CNPJ no seria mais emitido pela SRF, desde a entrada em vigor da IN n 200/02;

ii. o comprovante de inscrio, ainda que definitivo, poderia ser obtido a qualquer momento e por qualquer parte interessada no
site da SRF, conforme impresso anexo ao recurso;

iii. a alegada inviabilidade do empreendimento seria considerada em especial diante de dvidas acerca da possibilidade de
efetuar negociao com a FRBG para permuta de ativos desta por CICs em virtude da situao da empresa como
concordatria;

iv. perceber-se-ia, do restante da documentao constante dos autos, questionamentos acerca da possibilidade de a recorrente
organizar-se sob a forma de sociedade annima, visto que haveria dvidas acerca de seu carter empresarial ou escopo
lucrativo;

II. Atividade Empresarial e Escopo Lucrativo:

i. o Cdigo Civil Brasileiro de 2002 assim define empresrio: "Art. 966. Considera-se empresrio quem exerce profissionalmente
atividade econmica organizada para a produo ou circulao de bens ou de servios."

ii. o carter empresarial da sociedade annima, ou a sua comercialidade, seria dotada de caracteres diversos dos demais tipos
societrios, com efeito, alude a doutrina em "comercialidade pela forma", sendo como tal considerado que, qualquer que seja o
objeto social de uma companhia, a mesma, por disposio legal, exerce atividade comercial;

iii. como bem salientaram o Procurador-Chefe e o Subprocurador-Chefe (GJU-2) dessa E. Comisso, em sua manifestao nos
autos acerca do tema (fls. 210), conforme a lio de Waldrio Bulgarelli, dever-se-ia distinguir o objeto de uma companhia do
objetivo de uma empresa;

iv. no que tange ao objeto social da recorrente, no restaria dvida de que o mesmo preencheria os requisitos legalmente
impostos, pairando apenas a alegada incerteza quanto ao objetivo da recorrente, qual seja a obteno de lucro;

v. o lucro, em sua acepo jurdica, consistiria no aumento do patrimnio lquido da sociedade, com relao ao seu capital social;

vi. o objeto social da recorrente pode ser dividido em duas fases: I- reunir titulares de CICs e negociar tais ttulos com a FRBG, em
troca de ativos desta, e II- posteriormente, conforme deliberao da assemblia geral da companhia, explorar os ativos obtidos,
ou, ainda, dissolver a companhia, com a distribuio do acervo aos acionistas;

vii. o resultado da negociao com a FRBG, se bem sucedido, vir a gerar um acrscimo patrimonial na companhia, valorizando
sobremaneira os bens que nela foram integralizados para compor seu capital social, o patrimnio lquido restar bastante
superior ao capital social, caracterizando lucro;

viii. de se admitir que a recorrente, desde a primeira fase de seu objeto social, tem escopo lucrativo, e como tal est totalmente
apta a organizar-se sob a forma de uma sociedade annima, nos termos do art. 2 da Lei n 6.404/76;

ix. tem-se de admitir que o lucro somente se concretizar com o sucesso da negociao prevista com a FRBG, tal fato, entretanto
plenamente ajusta-se ao conceito de risco que afeito s atividades econmicas;

III. Possibilidade Jurdica da Negociao de Ativos:

i. a FRBG seria empresa concordatria, conforme conhecimento do pblico, contudo, a par de discusses acerca de qual seria o
juzo competente para conhecer do processo de concordata, o mesmo existiria (ainda que suspenso), com o benefcio da
concordata preventiva em vigor;

ii. o fato de se extinguirem as dvidas da companhia, com patente desgio, configurar-se-ia como evidente utilidade, melhorando a
capacidade de pagamento da FRBG com relao aos demais credores, e ensejando a concretizao da permuta;

iii. a jurisprudncia atual seria indiscutivelmente permeada pelo princpio da preservao da empresa, sendo claro o entendimento
de que a recuperao de uma unidade produtiva, em sendo economicamente vivel, seria sempre prefervel simples extino
da empresa;

iv. assim, demonstrar-se-ia a viabilidade jurdica do objeto social imediato da recorrente, no devendo restar impedida a sua
formao por tal razo, com base no artigo 82, 2, da Lei n 6.404/76;

v. o risco do empreendimento seria diminudo no modelo adotado, uma vez que os CICs cedidos recorrente o seriam com
clusula resolutiva, ou seja, constatada a impossibilidade de concluso do negcio em bases vantajosas, os mesmos voltariam
aos seus antigos titulares;

IV. Objeto social e prazo de durao da Companhia:

i. pode-se admitir que a companhia seria uma sociedade de propsito especfico, com prazo de durao determinvel, mas cujo
objeto prev a transformao de seu prazo de durao para por tempo indeterminado nas circunstncias que especifica;

ii. se for necessrio para o deferimento do pedido de registro acima mencionado, a recorrente compromete-se a modificar a
clusula de seu estatuto social que define o objeto da companhia, para que o mesmo passe a contemplar apenas o

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 desenvolvimento de atividades agropecurias, entretanto, nessa hiptese os acionistas perderiam o direito de recesso uma vez
concluda a negociao, que, pela redao atual lhes assistiria.

15. Ao analisar os termos do recurso interposto, a GEA-2 expressou sua opinio no MEMO/CVM/SEP/GEA-2/N201/02 (fls. 19 a 22):

i. a recorrente pode vir a aumentar seu patrimnio com o sucesso do negcio, mas, da anlise de seu objeto social previsto no
artigo 3 de seu estatuto social, verifica-se que ela no tem o objetivo de produzir lucros;

ii. o objetivo da recorrente, seria a troca de CICs por ativos da FRBG, a fim de minimizar os prejuzos j auferidos por uma
parcela de credores desta;

iii. depreende-se da leitura do caput do artigo 2 da Lei n 6.404/76, que a companhia deve sempre visar lucro, seja qual for seu
objeto, razo pela qual a Global Brasil S/A no poderia constituir-se na forma de sociedade annima;

iv. da defesa dos direitos de determinados detentores de CICs que venham a ingressar na Global Brasil S/A tem-se a situao de
favorecimento destes titulares de CICs em detrimento daqueles que optem por defender seus crditos sozinhos, bem como os
demais credores da FRBG, mormente os preferenciais, que seriam frustrados com tal manobra pela falta de eqidade na
distribuio dos bens da FRBG, afetando, dessa forma, a economia popular;

v. seja mantida a deciso da SEP.

16. Analisados os autos, entendo que o recurso interposto merece provimento.

17. A deciso recorrida resume-se a dois pontos: no apresentao do registro definitivo da sociedade no CNPJ da Secretaria da Receita Federal e,
com base no 2 do artigo 82 da Lei n 6.404/76, inviabilidade ou temeridade do empreendimento.

18. Quanto apresentao de registro definitivo da sociedade no CNPJ, percebo que o MEMO/CVM/SEP/GEA-2/N201/02, que constitui o ato pelo
qual os Superintendentes exercem a retratao de suas decises, no chega a mencionar a matria.

19. Sem adentrar o mrito no que diz respeito exigibilidade do CNPJ para fins de deferimento de registro de companhia aberta, tendo em vista que
a Instruo CVM n 202/93 no exige tal documento e que demais normas legais ou regulamentares que poderiam tratar do registro de
companhia aberta so silentes neste aspecto, a Global Brasil demonstrou em seu recurso que, desde a edio da Instruo Normativa SRF n
200/02, a comprovao da condio de inscrito no CNPJ e da situao cadastral deve ser feita mediante consulta pgina da SRF na Internet,
no endereo <www.receita.fazenda.gov.br>, no servio de "Emisso de Comprovante de Inscrio e de Situao Cadastral".

20. Deve-se ressaltar, ainda, que, a despeito da apresentao da verso definitiva do documento quando da interposio do recurso, foi tambm
apresentado, enquanto esta no estava disponvel, o comprovante provisrio de inscrio (fls. 809).

21. Em decorrncia disto, deve ser acolhido o recurso no que se refere regularidade cadastral perante a Secretaria da Receita Federal.

22. No que toca ao indeferimento do registro de companhia aberta em razo de inviabilidade ou temeridade do empreendimento, nos termos do 2
do artigo 82 da Lei n 6.404/76, entendo que tal dispositivo no aplicvel ao caso presente.

23. De fato, o artigo 82 trata do registro de emisso na CVM por ocasio da constituio de companhias por subscrio pblica. Compulsando os
autos, nota-se que a companhia no est requerendo sua constituio, at porque ela j se encontra constituda e o foi por subscrio particular.

24. Tal entendimento , inclusive, compartilhado por parte da rea tcnica, conforme relatado no pargrafo 8 acima.

25. Mesmo que se alegue que o 2 do artigo 82 da Lei n 6.404/76 aplica-se a todas as distribuies pblicas de aes, sejam elas decorrentes da
constituio de companhia atravs da subscrio pblica ou de aumento de capital por subscrio pblica, a Global Brasil no est requerendo
o registro com tais finalidades, resumindo-se o pedido, to-somente, hiptese de deferimento de registro de companhia aberta.

26. A esse respeito, o requerimento de fls. 01/07 especfico: "vimos por meio desta requerer o registro de companhia aberta junto a essa
Autarquia"; "o presente pedido de registro para negociao de valores mobilirios da requerente no mercado de balco organizado"; "a
requerente no efetuar distribuio pblica de aes neste momento".

27. Portanto, deve-se igualmente acolher o recurso quanto a esse assunto.

28. Nada obstante, e em homenagem discusso nos autos a respeito de alguns pontos levantados na tramitao do processo, gostaria de tecer
algumas consideraes adicionais.

29. No tocante alegada ausncia de fim lucrativo, a meu ver no procede a concluso de que " vista do estatuto social da requerente, que, em seu
artigo 3, delimita o objeto social da companhia, verifica-se que a sociedade no persegue fim lucrativo, disto no se inferindo qualquer bice
constituio da companhia como de capital aberto" e que "no h empeo existncia de uma sociedade annima no dirigida prtica de atos
de comrcio por natureza ou conexo, sem fim de lucro, com registro junto CVM".

30. A uma, pois, h bice, sim, a que qualquer companhia, seja ela aberta ou fechada, tenha objetivo no lucrativo, nos termos do que dispe o
artigo 2 da Lei n 6.404/76, in verbis:

"Art. 2 Pode ser objeto da companhia qualquer empresa de fim lucrativo, no contrrio lei, ordem pblica e aos bons costumes." (grifei)

31. A melhor doutrina inclusive j teve a oportunidade de se debruar sobre a matria, ao exemplo da opinio de Egberto Lacerda Teixeira e Jos
Alexandre Tavares Guerreiro, que transcrevo abaixo:

"Esta [a empresa], para ser objeto da S.A., deve ter fim lucrativo, como est no caput do art. 2 (5). Alm de conforme lei, ordem pblica e
aos bons costumes, o objeto deve ser, naturalmente, de possvel realizao , requisito implcito, na sistemtica da lei." (Das sociedades annimas
no direito brasileiro. So Paulo: Bushatsky, 1979 p. 102)

32. Da porque no se admite sociedade annima de benemerncia, religiosa ou de fins filantrpicos. A sociedade annima sempre mercantil,
qualquer que seja o seu objeto e disso decorre a perseguio do lucro como seu corolrio.

33. Ressalte-se, inclusive, que a impossibilidade de gerao de lucros autoriza a dissoluo da sociedade annima, nos termos do que dispe o
artigo 206, II, da Lei n 6.404/76.

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34. Portanto, como se pode depreender tanto da doutrina seja essa aqui citada ou aquela citada s fls. 205 do Proc. CVM quanto da redao da
lei, o fim, a razo de ser, da sociedade annima , a princpio, o de realizar lucro a ser distribudo a seus scios, notadamente atravs de uma
empresa lucrativa.

35. Ainda neste tocante, e analisando o caso concreto especificamente, no me parece que a Global Brasil seja desprovida de fim lucrativo, ao
menos no plano terico.

36. Seu objeto social (fls. 16/35) claro ao estabelecer uma estratgia de atuao que prev a reunio de "detentores de Contratos de Investimento
Coletivo e outros contratos de engorda ("CICs") de emisso das Fazendas Reunias Boi Gordo S.A., (...) e de empresas suas controladas ou
coligadas, de sua controladora ou empresas que estejam sob controle comum" para, congregando-os numa parcela significativa, otimizar a
defesa dos seus direitos e obter o melhor proveito econmico possvel.

37. A companhia emissora de CICs em questo encontra-se concordatria, decorrendo da dvidas quanto sua capacidade de pagamento dos
valores mobilirios emitidos e a conseqente diminuio do valor econmico destes. Em outras palavras, h dvida sobre a possibilidade de
efetivamente virem a ser pagos e, mesmo que pudessem ser pagos em parte ou no total da dvida, tal fato acaba por influenciar negativamente
tais valores mobilirios; a princpio, o valor de face dos CICs no refletiria, portanto, o valor econmico do ttulo. Alm disso, os avaliadores
devero se certificar da real existncia ou subsistncia dos ativos declarados como sendo das Fazendas Reunidas Boi Gordo S.A. e adequada
titulao e valorao dos mesmos, no se limitando verificao numrica dos valores constantes da contabilidade das Fazendas Reunidas Boi
Gordo S.A.

38. Abro aqui parnteses para, no tocante ao valor econmico do ttulo que ser utilizado para realizar o aumento de capital, destacar que a Global
Brasil, em seu requerimento inicial, deixa claro que o preo de emisso das aes que futuramente vier a emitir ser definido com base nos
critrios legais, ou seja, inclusive com observncia do disposto no art. 8 da Lei n 6.404/76. E aqui cabe o registro de que o capital social, no
regime brasileiro, como no continental-europeu, representa garantia de credores e daqueles que contratam com a companhia, razo pela qual o
valor a ser atribudo aos crditos deve ser srio e adequadamente avaliado, ainda que no haja divergncia entre os subscritores das aes.

39. Portanto, o fim lucrativo da Global Brasil, ao menos em tese, reside justamente a: na tentativa de obter melhor proveito a seus acionistas,
atravs do agrupamento de montante relevante de CICs que permita companhia e, indiretamente, seus acionistas, buscar outras formas de
efetivamente receberem recursos da Fazendas Reunidas Boi Gordo, seja atravs da negociao com esta, no juzo falimentar, seja atravs da
recuperao da empresa, se com isto aquele juzo falimentar concordar.

40. A Global Brasil nada promete a seus futuros acionistas, deixando tal fato claro, no seu estatuto e comprometendo-se a devolver os CICs a cada
um deles caso o projeto no tenha sucesso. Evidentemente esta devoluo depender da dissoluo da companhia ou de outro meio societrio
admissvel que permita esta devoluo sem prejudicar eventuais credores ou terceiros. Ressalte-se, aqui, que no jurdico o aumento de capital
condicional.

41. Em segundo lugar, a Global Brasil fundamentou suas pretenses em dispositivos do Decreto-lei n 7.661/45 (conhecido como Lei de Falncias),
cuja aplicao jurisprudencial tm visado manuteno das atividades da empresa, em razo do reconhecimento de que a falncia da sociedade
empresarial acaba, na grande maioria dos casos, por resultar em prejuzos maiores para todos os envolvidos no procedimento falimentar, donde
se verifica a necessidade to alardeada e reconhecida de se reformar a Lei de Falncias, como efetiva forma de proteo dos credores e da
empresa.

42. Parece-me que a Global Brasil pode, no plano terico, vir a auferir lucro com o empreendimento previsto em seu objeto social, seja atravs do
recebimento dos crditos por valor maior do que o efetivo em subscrio do aumento de capital, seja atravs da eventual composio com a
concordatria, inclusive para explorao do negcio ou para o recebimento de bens em pagamento.

43. Evidentemente, e disso no h dvida, o negcio envolve risco, talvez at em elevado grau, mas isso, por ora, no suficiente, a meu ver, para
impedir que se defira o registro pretendido. Na verdade, considerando que a Global Brasil pretende ter como acionistas essencialmente credores
da Fazendas Reunidas Boi Gordo, destaco que o risco do investimento , em essncia, muito similar, e reside na capacidade de se receber os
crditos ou de se compor no juzo da concordata.

44. Todos os fatores de riscos, incertezas, dificuldades e estrutura devero ser discutidos dito, ressaltado e advertido exausto no prospecto,
quando da distribuio pblica, mas no se deve ingressar no mrito do empreendimento, pois isso, a princpio, foge ao papel da CVM.

45. Parece-me oportuno recordar que o sistema que informa a atuao da CVM, como rgo regulador do mercado de capitais, o do full disclosure,
de inspirao norte-americana e adotado quando da criao da SEC, por ocasio do New Deal.

46. Naquela poca, houve uma larga discusso, muito bem retratada por Louis Loss, como "the battle of the philosophies" (Fundamentals of
Securities Regulation, Fourth Edition, pgs. 25 e segs.), colocando em lados opostos dois grandes juristas, que ocuparam a suprema corte
americana em momentos diversos, Louis Brandeis e Douglas, o primeiro a defender a liberdade de iniciativa e o full disclosure como forma de
compensar toda essa liberdade de iniciativa; o segundo, que defendia algum exame de mrito e uma eventual interveno na vida das empresas,
tolhendo a liberdade dos administradores.

47. Prevaleceu a linha preconizada por Brandeis, defendendo a liberdade de iniciativa, com responsabilidade e divulgao de informaes de forma
ampla e completa. Naquela poca, ficou clebre a frase ouvida no congresso americano de que a nova lei "no exclua o inalienvel direito do
cidado de fazer tolices, mas tentava prevenir que outros o fizessem de tolo" (cf. Louis Loss, ob. cit.).

48. De fato, seria inadmissvel pretender-se de qualquer outro rgo do poder pblico que realizasse esta avaliao, pois se estaria a exigir que este
rgo se imiscusse na administrao das empresas, e mais, de empresas das mais variadas atividades. Precisaria este rgo ser formado por
super-homens, por homens oniscientes.

49. E mais, como disse Lord Davey, j em 1895, se o governo quisesse fazer mais nesse campo: "seria jogar o que de responsabilidade do
indivduo sobre os ombros do Estado, e daria o fictcio e irreal sentido de segurana ao investidor, bem como poderia conduzir a graves abusos".

50. Nas palavras de Loss:

"O Governo no deve dizer quais valores mobilirios podem ou no ser vendidos ao pblico. Ele deve somente fazer com que um completo e
adequado volume de informaes chegue queles que so convidados a comprar valores mobilirios." (ob. cit.)

51. Ao Regulador cabe, ento, exigir que a informao seja dada ao pblico, muito embora no garanta a veracidade da informao, nem a condio
econmico-financeira do ofertante ou o sucesso do empreendimento, conforme registra Carlos Osrio de Castro, em sede de direito portugus (1).

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 52. Destaque-se, a propsito, a seguinte opinio do espanhol Luis de Carlos Bertran:

"Como contrapartida a los principios de libertad de emisin y colocacin, la LMV, en lnea con los ordenamientos ms desarrollados y con el
Derecho comunitario, exige al emisor u oferente que ponga a disposicin del pblico una informacin completa sobre las caractersticas de la
emisin u oferta y sobre su propia situacin financiera. Lo que el legislador pretende con ello es dotar a los inversores de la informacin
necesaria para que puedan hacerse un juicio fundado sobre la inversin que se les propone." (Rgimen Jurdico de las Ofertas Publicas de
Suscripcin y Venta de Valores Negociables, p. 207. Editorial Civitas. Madrid, 1998.)

53. Esse ponto foi objeto de detida reflexo quando da criao da CVM, em 1976, pela Lei n 6.385 e bem assim pelas diretrizes fixadas para a
regulao da CVM, conforme se confirma do texto abaixo extrado do documento "Regulao do Mercado de Valores Mobilirios: Fundamentos e
Princpios", submetido pela CVM ao Conselho Monetrio Nacional e por ele aprovado:

"IV Concepo de Registro

1. Diretrizes

Abrem-se duas grandes opes para a ao do rgo regulador, partindo-se do pressuposto de que as foras de mercado e os interesses
particulares no so suficientes para assegurar a existncia de um sistema de informaes eficiente. A primeira a de este rgo determinar
quais as companhias elegveis para a captao de recursos junto ao pblico, a partir de sua prpria anlise das informaes por elas fornecidas,
expondo aos interessados as razes que nortearam sua deciso. A segunda, escolhida pela CVM, a de no exercer tal julgamento de valor,
zelando apenas pelo fornecimento adequado de informaes, por parte das companhias, ao pblico investidor. Este, com base nos elementos
colocados sua disposio, tomar a deciso de adquirir ou no valores mobilirios por elas emitidos.

A diretriz bsica que orienta esta opo a de exigir o encaminhamento de certas informaes para registro junto ao rgo regulador, que, por
sua vez, estabelece sistemas diretos e indiretos para fazer com que tais informaes estejam disponveis publicamente. Paralelamente, a
entidade reguladora exige alguns compromissos por parte das companhias que captaram recursos no mercado, prevendo a manuteno de um
determinado fluxo de informaes para o investidores atuais e potenciais.

As exigncias da CVM por ocasio do registro sero norteadas por essa diretriz bsica quanto divulgao de informaes e ainda pelas
seguintes consideraes:

a) A sistemtica de registro estabelecer os elementos mnimos de informao com base nos quais decises de investimento possam ser
adequadamente tomadas.

b) Ao autorizar a negociao de determinado valor mobilirio atravs da concesso do registro, a CVM no garante o sucesso da empresa
emissora nem a conduta tica ou a capacidade tcnica dos administradores. Nesse sentido, o sistema de divulgao de informaes serve
apenas como proteo para os investidores, no se constituindo em atestado de qualidade dos empreendimentos. O uso da informao e a
deciso de comprar ou vender um valor mobilirio cabe a cada indivduo. Evidentemente, a CVM considerar o estgio em que o mercado
brasileiro se encontrar a cada momento, criando algumas salvaguardas para minimizar as possibilidades de fornecimento de informaes
inverdicas ou ambguas.

c) A implementao do sistema de divulgao de informaes poder ser feita por normatizao especfica, por princpios gerais de regulao e
pelo aproveitamento dos usos e costumes vigentes no mercado. A flexibilidade do sistema depender do grau de utilizao desses trs
procedimentos.

d) O propsito da regulao especfica sobre o registro o de prover uma certa proteo ao investidor, inclusive atravs da verificao da
legitimidade da emisso de valores mobilirios e da legalidade dos atos societrios que lhe deram origem, sem, porm, impedir o mercado de
funcionar adequadamente, contrabalanando os direitos do investidor e as obrigaes dos emissores e demais agentes de mercado."

54. Da porque a CVM no garante nem o mrito ou o xito dos empreendimentos, nem mesmo as informaes que sero prestadas, aceitando-as
com base no princpio da boa-f e exigindo que terceiros, como auditores independentes, avaliadores e instituies intermedirias integrantes do
sistema de distribuio, intervenham no processo e auxiliem na aferio da legitimidade, qualidade, completude e veracidade das informaes
prestadas, apurando responsabilidades caso tais atribuies no sejam devidamente desempenhadas.

55. Justamente em razo dessas diretrizes que o art. 20 da Instruo CVM n 202/93 estabelece que "o registro na CVM no implica qualquer
apreciao sobre a companhia, sendo os seus administradores responsveis pela veracidade das informaes prestadas". Na mesma linha, o
2 do art. 14 da Instruo 13/80 dispe que "o registro de que trata esta Instruo no implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das
informaes prestadas ou em julgamento sobre a qualidade da companhia, bem como sobre as aes a serem distribudas", devendo constar
dos respectivos prospectos de distribuio dizeres com a mesma advertncia.

56. Assim foi erigido o nosso sistema de distribuio de valores mobilirios e nesse sentido que se exige, nas distribuies pblicas, a elaborao
do prospecto. Esse prospecto deve conter toda a informao necessria e relevante para que o pblico em geral possa tomar livremente sua
deciso de investimento. Essas informaes devem dizer respeito tanto ao valor mobilirio objeto da oferta, quanto companhia emissora deste
valor mobilirio, destacando-se a sua situao financeira, destino dos recursos, entre outros aspectos. A necessidade de informaes adicionais
uma das principais diferenas entre a oferta pblica e a oferta privada, por conta da solicitao generalizada da poupana popular.

57. Por fim, destaco que no haveria qualquer conflito de interesses entre os detentores de CICs que fossem scios da Global Brasil e os demais.
No se aplica qualquer disposio relativa a conflito de interesses nessa hiptese, inclusive porque se trata de credores buscando a satisfao
de seu crdito. A rigor, caberia somente ao juiz da concordata ou da falncia verificar a existncia de prejuzo a esse ou aquele credor, mas no
pelo fato de este ser detentor de CIC ou fornecedor da companhia, e sim como meio de assegurar a observncia da par conditio creditorum. Por
outro lado, muitos dos detentores de CIC j se reuniram, inclusive atravs de associaes, o que, a meu ver, tambm no constituiria qualquer
ilegalidade ou conflito.

58. Por todo o exposto, voto pelo provimento ao recurso interposto pela Global Brasil, sem prejuzo de a rea tcnica solicitar informaes adicionais
que entender cabveis, inclusive atualizaes e outras providncias.

o meu voto.

Rio de Janeiro, 17 de abril de 2003

Luiz Antonio de Sampaio Campos

Diretor-Relator
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(1) "Nisto consiste grosso modo o contedo nuclear do DMVM, na feio que ele tem entre ns e que se inspira no modelo americano. O DMVM cura
fundamentalmente das transaces, procurando assegurar que os investidores disponham a propsito de uma informao completa e verdadeira, para
que autnoma e auto-responsavelmente possam adoptar as suas decises. Os mercados so regulados fundamentalmente atravs de publicidade. No
cabe ao DMVM cuidar do mrito das operaes propostas aos investidores, obstando realizao das que pudessem considerar-se unfair, unjust ou
inequitable. O investidor est defendido contra insuficincias ou inexactides da informao posta ao seu dispor, mas sobre ele que cai o nus da
deciso." (Carlos Osrio de Castro in Direito Dos Valores Mobilirios, AA.VV., pg. 336, Faculdade de Direito da Universidade de Lisboa)

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