Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
SANS
CAPITAL
CAPITALISME
Le capitalisme
sans capital
Groupe Eyrolles
61, bd Saint-Germain
75240 Paris cedex 05
www.editions-eyrolles.com
Le capitalisme
sans capital
Marie-Odile
5
Liste des chroniques
6
Liste des chroniques
7
Liste des chroniques
8
Sommaire
Prface . .......... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Prologue . ........ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
9
Sommaire
10
Sommaire
11
Sommaire
12
Prface
13
Prface
Henri GIBIER
Directeur de la rdaction des Echos
14
Prologue
15
Prologue
tions, un air de renouveau slve en Afrique. LAmrique latine est elle aussi,
comme aurait dit RaymondAron, en train de faire son entre dans lHistoire.
Accueillons avec une joie sans mlange ces succs qui sont aussi des victoires
sur la misre. Le bonheur du reste du monde nest en aucune manire la cause
de nos malheurs.
En Europe de lOuest et aux tats-Unis, cette priode aura t marque au
fer rouge par la dgnrescence acclre de lconomie de march. Elle rsulte
de la financiarisation outrance de la gestion du budget de ltat et de la ges-
tion des entreprises tournant le dos aux mthodes du capitalisme (partieI du
livre). cela sest ajoute une autre cause de sous-emploi et de pauprisation:
le dmnagement la cloche de bois des outils de production (premire partie
de la partieII). Lavance dont jouissait encore lOccident sur les autres conti-
nents et ensembles culturels, la faveur dune accumulation du capital plus
ancienne, plus considrable et plus solide, sen est trouve amoindrie dautant.
Tout au long de cette priode dcennale, le monde entier aura continu dtre
ballott, plus violemment que jamais, par linflation nourrie par le systme
dollar et aussi par la montisation (conversion en pouvoir dachat) des dettes
publiques par les banques dinvestissement. Cette inflation sest manifeste
sous la forme de bulles successives (deuxime partie de la partieII).
Quant lordre dans lequel les chroniques choisies sont reproduites, il na de
toute vidence rien de chronologique. Je les ai regroupes en neuf chapitres,
eux-mmes distribus en trois parties. La partieIII traite du cadre dans lequel
ces phnomnes ont pris forme: national pour lessentiel. LEurope existe, mais
pas sous la forme dun grand march intgr de cinq cents millions dhabitants
prsent abusivement sous le nom officiel de march unique. Ensuite et la
fin, le dernier chapitre traite du handicap politique de la France: un dficit de
dmocratie encore plus accentu dans notre pays que dans les autres dmocra-
ties et cela cause de la constitution autoritaire de la VeRpublique, un pouvoir
personnel institutionnalis. La table des matires est un calque de celle qui
aurait accompagn un texte crit en continu sur les mmes sujets au lieu dtre
le produit dun travail la petite semaine.
Tous les lments qui ont prpar puis dmesurment amplifi les effets
de la dbcle survenue en 2007 des crdits hypothcaires (subprime), taient
depuis des annes reprables et analysables (lire la chronique Vers une
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
La perte du sens
Pause: si donc tout cela tait, comme vous le dites, prvisible et avait t
prvu , alors pourquoi les dirigeants des grandes banques et des grandes
entreprises nont-ils rien vu venir?
Rponse: comment auraient-ils pu imaginer une crise de liquidit dans un
systme o ce concept de liquidit a perdu tout son sens! Pour eux, liquidit
en est arriv signifier: libre accs au crdit, alors quil sagit au contraire
16
Prologue
17
Prologue
18
Prologue
19
Prologue
20
Prologue
du budget: plus de la moiti des dpenses de ltat aura t couverte par des
emprunts. Tout se passe comme si les marchs quon nous dcrit comme les
arbitres, taient en ralit passifs, disposs financer nimporte quel dficit
(le ntre a tripl en lespace de quelques mois). Les forces de rappel, selon toute
apparence, ont disparu. Que sest-il pass?
Le passage la financiarisation plein pot du secteur public est franchi
partir du moment o il existe sur les marchs une catgorie dinvestisseurs
ayant les moyens dacheter autant de papiers mis par le Trsor quil le faut
pour tenir les marchs obligataires tranquilles et ayant intrt le faire. La
crainte dune ventuelle dfaillance de la demande pour les emprunts publics
en principe ceux qui manent des tats srieux, pourvus dun march
financier moderne est ainsi carte. Lironie a voulu que les banques
assument ce qui est devenu une vritable fonction du nouveau systme.
Traditionnellement, cest elles que revenait naturellement la tche de rappe-
ler lordre les emprunteurs trop dpendants du crdit bancaire (ne pouvant
rembourser la banque quavec de nouveaux prts de la banque). Mais sous le
rgime de la financiarisation, tout, absolument tout se passe lenvers de ce
qui est gnralement considr comme sain et raisonnable. videmment, cela
sexplique rationnellement. Les choses ne se sont pas passes en un jour. En
1974 ont t crs ( Chicago) les premiers marchs de futures (drivs) orga-
niss pour permettre de se couvrir contre les variations erratiques des taux
dintrt. Auparavant, de telles oprations taient inutiles. Le systme mon-
taire de la visibilit (le mot est de JamesM.Buchanan), savoir ltalon-or de
BrettonWoods, assurait deux choses la fois qui ont compltement disparu
avec les changes flottants: linterconnexion des taux entre les grandes places
financires du monde et leur relative stabilit. De ce point de vue, la mon-
dialisation est un slogan qui dissimule la fragmentation du monde entre des
zones totalement distinctes. Depuis cette poque, les banques sont devenues
les principaux acteurs du plus grand march spculatif du monde: le march
obligataire public. Lide que les tats ne puissent pas faire faillite en constitue
la raison mais, en ralit, il sagit dsormais dune ptition de principe! lre
de la financiarisation, la question de la faillite ne se pose plus du tout dans
les mmes termes (il en est de mme pour le secteur priv). Tout le monde sait
que les dsquilibres se creusent beaucoup plus chaque jour. Et pourtant, grce
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
aux banques, la liquidit des Trsors publics naura jamais t assure aussi
rigoureusement, quel que soit le montant de leurs dpenses. Ils sont en mesure
demprunter tout moment volont et sans en subir les consquences.
La question lancinante est de savoir pourquoi les Banques centrales conti-
nuent fournir les banques en liquidit des taux voisins de zro, alors que
les banques annoncent de nouveau de superbes bnfices. Les super-profits ne
peuvent sexpliquer que dune seule faon. Les activits de trading ont repris
un rythme denfer. Ils ne sont pas autre chose que des gains de jeu. Celui-ci
porte sur les carts de cours (des actions, du ptrole, de la poudre de lait, des
taux dintrt en Australie,etc.). Or les marchs sont de plus en plus volatils.
21
Prologue
Avec des prises de risques aussi leves, les banques, pour ne pas redevenir
elles-mmes lobjet de spculations effrnes, ont un besoin vital dassurer aux
yeux de tous leurs arrires. Elles nont pas dautre moyen leur disposition que
celui-l: exhiber des portefeuilles de fonds dtat rputs sans risques (mais ils
sont sans risques, parce que elles sen portent acqureurs). Les taux voisins de
zro rendent lopration trs lucrative. Les banques obtiennent largent presque
gratuitement auprs de la Banque centrale et le placent dans des obligations du
Trsor cinq, voire dix ans, allemandes, franaises, amricaines,etc., lesquelles
rapportent entre 2,5% et 5%. Mais rien nest plus dangereux, en principe, que
des oprations de transformation de ce genre (financer court terme des pla-
cements long terme) en cas de remonte soudaine des taux court terme. Cela
pourrait dclencher leffondrement de la bulle obligataire, la terreur perma-
nente des marchs, et la faillite de fait de toutes les banques. Seule la certitude
que les taux court terme bas resteront bas pour une priode de temps indfi-
nie, peut continuer de sauver les apparences. Chaque fois que BenBernanke ou
Jean-ClaudeTrichet parlentt de la sortie de la crise, ils prcisent aussitt que le
relvement des taux de la Banque centrale nest pas envisag pour un avenir
proche. Mais qui croira quon est sorti de la crise aussi longtemps que cela ne
sera pas fait (lire la chronique du 7juillet 2009, Les banques tiennent les tats
et rciproquement, page271)? En tant en quelque sorte condamnes main-
tenir les taux excessivement bas aussi bas, les banques centrales se privent
de leur plus important moyen dintervention, qui consiste agir sur les taux
dintrt. On na pas encore dvoil laspect le plus dramatique dune situation
o les banques sont redevenues ce quelles taient pendant la Seconde Guerre
mondiale dans les deux camps: les auxiliaires des Trsors publics pour mettre
ces derniers en mesure de financer la guerre au meilleur cot
Le rle dacheteur en dernier ressort des titres de la dette publique, que les
banques assument de nouveau avec allgresse et qui fait delles des pousse-
au-dlit de dficit sur le march secondaire (march des titres dj mis)
entrane une autre consquence. Leurs achats dans ce domaine sont, avec
le systme dollar, la principale cause de linflation mondiale gnratrice
de bulles successives. Les banques ne sont pas des investisseurs comme les
autres. Dun trait de plume, elles crditent de la somme correspondante le
compte du vendeur (un fonds de placement, une compagnie dassurance,etc.).
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
22
Prologue
fie que tous les manieurs de fonds, gestionnaires des deniers de ltat ou
des f lux de trsorerie dune entreprise de droit priv, se transforment
selon les circonstances en vendeur ou en acheteur de titres. Une grosse
bote nempruntera plus dargent une banque, mais lui donnera mis-
sion de vendre en son nom des certificats de trsorerie destins tre
achets par les investisseurs (fonds de pension, sicav, etc.), lesquels
jouent sans toujours le savoir le rle de prteur. Dans les deux secteurs,
le tout-march ou tout-financier opre la transposition des fonctions
et des responsabilits. Lillustration la plus pathtique en est le capitalisme
sans capital, un rgime o les grandes et les moins grandes entreprises
23
Prologue
remplacent les fonds propres chaque fois que cela est possible par les jeux
de la finance et par la gestion active (manipulation) des f lux de tr-
sorerie. La religion du cash flow a rendu mconnaissables les modes de
fonctionnement et jusqu la nature du capitalisme (voir la chronique du
20 juillet 2007, La rotation des bulles, page 273). Le capitalisme sans
capital pousse lart demprunter jusqu la subversion. Lui aussi commue
une dette court terme en une ressource permanente et gratuite pour
lentreprise dbitrice (voir plus haut et plus loin).
Lconomie de lchange
sa faon, la rdaction de ces chroniques et commentaires ressor-
tit un travail de rf lexion thorique accompagn de lectures histo-
riques, entam systmatiquement au dbut des annes 1970, le temps du
dluge. Un petit groupe damis amricains, de PhilipCortney (disparu)
HenryKaufman, le banquier alors chez Salomon Brother qui avait prvu,
contre lavis du consensus, la hausse des taux aprs 1973; de JohnExter
(ancien membre de la Fed dcd), LewisLehrman 3 et JohnMuller (co-
nomiste), ou encore CarlHenry (dcd) et quelques autres me faisaient
part de leurs rf lexions et de leur exprience sur la drive de plus en plus
inquitante des pratiques de march nes de labondance des liquidits
lie au systme dollar. Lewis Lehrman crit des articles incisifs sur la
calamit du rgime des changes f lottants. Il a appris le franais pour lire
Jacques Rueff dans le texte, il a financ ldition chez Plon (1979/1981)
des uvres compltes de ce grand esprit. Une commune conviction nous
animait: les analyses macroconomiques de lOCDE ou du Fonds mon-
taire ne sont daucun secours pour rsoudre les problmes conomiques et
financiers de lpoque. Jprouvais un grand rconfort entendre des pro-
pos tels que les suivants (JohnExter): Alors que javais mission dinstal-
ler et de grer le premier Institut dmission du SriLanka, jeus loccasion
de constater in vitro que lquilibre de la balance des paiements dun pays
dpendait entirement de la politique montaire de la Banque centrale.
En France, il aura fallu attendre plus de trente ans (1984) avant quun
ministre des Finances, Pierre Brgovoy, prenne la dcision courageuse
de faire cesser une anomalie, dnonce par Rueff ds la fin des annes 50
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
et qui fut pendant toute cette priode la cause principale de linf lation:
lescompte guichet ouvert par la Banque de France des crdits moyen
terme pour la construction. Je laisse penser les arguments pseudo-
sociaux pour justifier cette mesure et pseudo-conomiques pour affirmer
quelle navait rien voir avec linf lation. Tout avait t essay pour venir
24
Prologue
25
Prologue
26
Prologue
27
Prologue
rvolution des ides qui na pas encore puis ses effets (il nous faut regagner
le terrain cd aux marginalistes!), la notion de valeur dchange ltat
pur invite procder une gymnastique de lesprit. En particulier pour se
dbarrasser de lide universellement admise que la science conomique est
lart de grer des ressources rares en vue de les affecter la ralisation des
objectifs choisis parmi dautres (allocating scarce means among alternative
ends). Cette dfinition de Lord Robbins, en 1926, est enseigne partout
dans le monde comme le point de dpart oblig. Mais cest une dfinition
pour le socialisme, pas pour une conomie de march dont Robbins tait un
chaud partisan! Cela revient opposer aux produits du travail les biens que
la nature nous prodigue (encore) en abondance, tel lair que nous respirons.
Bref, la dfinition de Robbins et de tous ses prdcesseurs nest pas autre
chose quune rsurrection du mythe du Paradis perdu par Adam et ve (lire
la chronique du2 fvrier 2007, La contradiction du Medef, page184). Le
recours la notion de choix, si frquent dans la littrature conomique
contemporaine, a pour origine la mme hypothse (pareillement considre
comme allant de soi) que la valeur dchange procde de la raret. Mais un
bien nest pas rare parce quil nous cote un certain travail. supposer quon
consacre sa production la quantit de travail et de capital ncessaire, on en
fabriquera autant quil est ncessaire pour satisfaire la totalit de la demande
son prix. Qui serait assez insens pour qualifier de rare une voiture, un
tlviseur, un quintal de bl? Je noubliais pas dans LAnticapitalisme quil
faut aussi tenir compte des pollutions et de lpuisement des richesses
naturelles (de la terre cultivable, des nappes phratiques, des gisements
de minerais, des puits de ptrole,etc.) conscutifs une surexploitation par
lactivit humaine,etc. Mais les ressources, quelles quelles soient, sont four-
nies proprement parler non par la nature, mais par le travail, ne serait-ce
que par celui de cueillette. Le problme pos par lcologie, cest dabord
et avant tout la prise de conscience qu lavenir, il faudra dans maints
domaines travailler non pas moins, mais davantage. Ce surcrot deffort sera
rendu ncessaire pour substituer des procds de fabrication polluants des
modes de production propres, des modes de consommation relchs un
mode de vie mieux matris, sans tomber dans lidoltrie onusienne pour la
desse Gaa (lire la chronique du 4avril 2003, Et si notre avenir se jouait
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
28
Prologue
29
Prologue
30
Prologue
et salaires, etc.) avec une prcision dhorlogerie cela tonne toujours les
Franais quand ils daignent sen apercevoir! , autant ils font courir la
socit humaine, sils sont drgls, des risques incalculables de dislocation
et de conflagration. Par conditions adquates, jentends surtout: labsence
de grands groupes bancaires ou non financiers capables de se payer une
stratgie par dfinition dominatrice du march.
8 La thologie politique de Paul par Jacob Taubes, philosophe juif, traduction franaise
de lallemand, ditions Seuil.
31
Prologue
32
Prologue
33
Prologue
page222). Mais notre auteur nen reste pas l. Bien que la question ne se
pose pas concrtement son poque (aucun risque laube du xixe sicle
quun industriel anglais dlocalise au Portugal ou nimporte o ailleurs), il
entend en faire le tour. Cela le conduit identifier parmi les bnficiaires
frustrs dune ventuelle dlocalisation non seulement le capitaliste anglais,
mais aussi le consommateur, quil soit anglais ou portugais. Le parallle avec
lobjet de notre enqute, savoir les origines de lidologie de la mondialisa-
tion, est parachev (avec cette prcision que lintrt du consommateur sert
de paravent celui des socits multinationales). La solution prconise par
Ricardo consiste bien faire bon march de la logique du capitaliste, mais
cest parce que celle-ci, dans le cas ici examin, est arrive au bout de son
rouleau. Elle na plus rien nous dire qui ne soit self-destructive. Certes, le
capitaliste sert ses intrts, mais cest en retirant du capital accumul dans
son pays dorigine. Il en rsultera la disparition dun certain nombre de
postes de travail et des revenus correspondants. Autant de moins pour la
consommation future.
cela, lidologie moderne de la mondialisation a une rponse: la figure
mme du capitaliste anglais prouvant un attachement sentimental a perdu
son sens lre de la mondialisation triomphante. Traduisons: voil la nou-
velle idole en proie la perte du sens que son culte a provoque, et qui
cherche faire de la transmutation un instrument de sa puissance. Le capi-
talisme nouveau na pas de frontires, comment la proprit du capital en
aurait-elle une? Cependant, cette monte aux extrmes de labstraction a
perdu en chemin ce quoi elle saccrochait pour exister. Au fur et mesure
que lappropriation des moyens de production devient la simple rsultante
des jeux et des batailles (OPA,etc.) de la Bourse, la fonction mme du pro-
pritaire du capital, malgr les apparences, saffaiblit. Car la proprit a une
fonction remplir mme si celle-ci ne consiste pas travailler, bien quelle
demande beaucoup dattention, de soins, deffort (bref, beaucoup de travail
au bord de la piscine lgendaire). Elle est de porter le capital. On prend
conscience de ce que cela veut dire quand il ny a plus de dpositaire en chair
et en os expos aux yeux de tous, et donc aux siens propres. Tel a t le cas
avec les rvolutions marxistes. Quand le pouvoir communiste sest effondr
en Hongrie, en dcembre 1989, circulaient encore Budapest les autobus
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
34
Prologue
Ce qui vient dtre dit sur le bon usage faire du patriotisme (ou civisme)
conomique condition, bien sr, quil existe, mais on peut laider
renatre! peut tre transpos un autre domaine aussi crucial pour lave-
nir des peuples dOccident. On vient dy faire une rapide allusion avec les
autobus autrichiens. On assiste pareillement une dsincarnation progres-
sive de lentreprise. Les impratifs et les mthodes de la financiarisation par
essence mondialise y poussent de toutes leurs forces. Le caractre anonyme
et droutant (pour ce qui concerne lintrt de lentreprise elle-mme) du
pouvoir managrial, y compris de ses ramifications dans le corps vivant de
lentreprise, tient la forme revtue dsormais par la proprit elle-mme.
35
Prologue
mesure de faire un pari sur lhomme quil sapprte prix dor faire monter
bord quil ne courra pas un second risque, celui-l de nature financire:
le rmunrer sur des fonds emprunts. La solution satisfaisante dcoule de
ce qui prcde: sil est pour lentreprise du plus haut intrt de sadjoindre la
collaboration de cet ingnieur ou de ce publiciste, eh bien quelle y consacre
une fraction de ses ressources les plus prcieuses: ses ressources en capital.
Par dfinition, elles sont les plus stables et sont inconditionnelles (personne
ne peut lui retirer ses fonds propres au cas, par exemple, o ses bnfices
auraient diminu ce qui nest videmment pas le cas avec le crdit). Pour
des raisons videntes, ce raisonnement doit tre tendu, de proche en proche,
36
Prologue
toute la masse salariale. Rien nest plus vital que la qualit et la motivation
de son personnel. Et cest un fait inexplicable que le management accorde
rarement cette question la priorit quelle mrite. Il sagit de la tche inac-
complie parfaire durgence. Pour ce qui est du vocabulaire, la cause est
entendue. Un capital nest pas autre chose quune rserve de pouvoir dachat,
latent ou disponible, selon que ce pouvoir dachat a t employ acheter des
actifs immobiliss ou bien reste disposition sous forme de fonds de rou-
lement. En aucun cas une personne humaine nest un fonds de roulement.
Le caractre totalement inappropri de lexpression capital humain donne
loccasion cest bien son seul mrite de souligner un ordre de prsance
la fois rationnel et historique, mais aujourdhui ignominieusement renvers.
Capitalisme sans capital est un rgime catastrophique parce que seul un
capitalisme pourvu abondamment de capital est capable de remplir sa fonc-
tion essentielle: donner effet au travail. Tant la squence rationnelle que la
squence temporelle assigne au travail, dans lactivit conomique, le rle
de primum mobile. Le capital est le moyen pour dvelopper tout le potentiel
du travail. Le discours indigent sur la cration de valeur la bourse fait
compltement perdre de vue le sens de la relation entre le travail et le capital.
Par construction, la financiarisation de lconomie soppose la solution
traditionnelle et rationnelle, savoir le financement des frais de person-
nel par les fonds propres. L rside la cause principale du sous-emploi per-
manent. Cela personne, je veux dire personne qui dtienne une parcelle de
pouvoir conomique, ne veut en entendre parler. Vu le point o nous en
sommes arrivs, ce serait une rvolution copernicienne. La relation orga-
nique serait rtablie entre le Capital et le Travail dans sa dignit dorigine
telle quelle apparat chez Adam Smith, David Ricardo, Jean-Baptiste Say,
AlfredMarshall et JohnMaynardKeynes. Elle serait tablie dans son effi-
cacit future. Keynes avait bien vu, au contraire des no-libraux, que le
salaire nest pas une marchandise et encore moins une marchandise dont
le prix varie au gr de loffre et de la demande sur le march du travail
Mais il ne sest jamais intress au capital.
La raison pour laquelle la solution est rejete dans lombre est quelle
est exclusive de la course au profit maximum. Si lentreprise doit financer la
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
masse salariale par des fonds propres, fini pour les grandes et moins grandes
entreprises le recours systmatique leffet de levier (obtenu en combinant
une mise en capital aussi faible que possible avec des fonds emprunts) des-
tin relever le taux de rentabilit pour lactionnaire. CQFD.
Il est un concept qui fait dans les manuels de management et de finance
lobjet dun vritable rejet. Les plus honntes dentre eux cest le cas du
Vernimmen ne manquent pas de le qualifier de dpass, mais cest pour
y faire rfrence au paragraphe suivant, tant il est difficile dexposer clai-
rement ces matires sans y avoir recours. Extrait la page298: Le fonds
de roulement nous parat dpass [], mais les enjeux derrire le fonds de
37
Prologue
loir de la banque en tient lieu , cest non plus le fonds de roulement dtermin
par les avoirs disponibles de lentreprise, mais son besoin de fonds de roule-
ment (BFR). Et, cette fois-ci, si le BFR est positif, cela signifie que lentreprise
nest pas capable de financer les dpenses correspondantes (notamment le
stock de matires premires, les marchandises revendre, les frais de person-
nel): il lui faudra emprunter auprs de la banque ou mettre des certificats de
trsoreries sur le march (sil y a des acheteurs). Sil est au contraire ngatif,
cela veut dire que lentreprise a cette capacit. Mais pas parce quelle dispose
dun montant de fonds propres adquat, cette hypothse ntant mme pas
envisage. Cest, dans la plupart des cas, parce quelle est en position dexiger
38
Prologue
39
Prologue
9 O elle devient un capital inscrit dans la colonne des ressources ou passif du bilan.
40
Prologue
fert de pouvoir dachat des tats-Unis vers la Chine. CQFD. Entre ce simple
mcanisme et lutilisation par un gros donneur dordre de sa dette vis--vis
de ses fournisseurs (il en fait une ressource), il existe une analogie. Il en va
de mme qui let dit, qui let cru? de limpt sur les socits, transform
en ressource pour la socit qui en est redevable. Il suffit pour cela que le
chiffre daffaires au moyen duquel limpt sera acquitt soit normalement
tal sur toute lanne et que limpt sur les bnfices soit pay par fraction
une fois par trimestre. La culture du dficit est une et indivisible. Mais ce
nest pas par des manuvres financires quon fait marcher une conomie
de plein-emploi.
41
PartieI
Les manipulations
du capital
Chapitre1
Pour une autre conception
du profit
Les manipulations du capital
Ce qui est vrai pour le bilan dune guerre longue et sanglante lest tout
autant pour lestimation des pertes de tous genres occasionnes par un cata-
clysme bref et meurtrier comme celui qui vient de sabattre sur les pays rive-
rains de locan Indien. Dans les deux cas, il est hautement recommand de
ne pas noircir un peu plus un sinistre tableau, en faisant laveuglette des
prvisions pessimistes sur le temps quil faudra pour rparer les dommages
matriels qui ont accompagn la tuerie et les indicibles souffrancesoccasion-
nes aux survivants du dsastre.
Un grand auteur du xixesicle, dont il va tre question plus loin, a crit des
choses sans doute dfinitives pour expliquer rationnellement un phnomne
qui, disait-il, a si souvent pass pour un miracle. Il parlait de la grande
rapidit avec laquelle les pays se relvent dune grande dvastation; la dispari-
tion, en un temps trs court, de toutes les traces laisses par des tremblements
de terre, des inondations, des cyclones, et par les ravages de la guerre.
Hasardons cette prvision optimiste : il ny a jamais eu tant de raisons
pour faire crdit des peuples quaux peuples dAsie daujourdhui. Sur les
dcombres laisss par le tsunami, et dans lespace troit dun trs petit nombre
dannes, ils construiront un cadre de vie et de travail bien suprieur celui
qui existait avant que ne surgissent ces vagues de mort!
Raison supplmentaire pour soffusquer des propos dcourageants et arbi-
traires tenus ds dimanche dernier par KofiAnnan. On comprend que le secr-
taire gnral de lONU ait le souci de convaincre les ventuels pays donateurs
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
46
Pour une autre conception du profit
Tout se passe comme si, au fur et mesure que les travaux des cono-
mistes se spcialisent et se consument dans la sophistication de leurs modles,
la fameuse science cesse de servir de rfrence pour toute politique cono-
mique applicable! Les thormes les plus fondamentaux sur lesquels repose le
fonctionnement dune conomie capitaliste de march justement, le monde
asiatique en fournit aujourdhui le meilleur modle au sens plein du terme
ou sont considrs comme trop connus pour quon daigne les mentionner (ce
serait pourtant la premire condition pour sappuyer sur eux!), ou sont dlais-
ss comme relevant dune tradition suppose caduque (on omet dexpliquer
pourquoi). Parmi ces thormes de base, figure celui-ci: tout ce qui est produit
est consomm, et en gnral trs vite. Voil pourquoi le phnix renat en un
clin dil de ses cendres!
Notre vue est fausse par limage dun capital national (ici, lensemble
des biens immobiliss quipements et machines, btiments publics et pri-
vs, matriels de transportsetc. la disposition de ses habitants) hrit
dun travail pass. Une illusion doptique nous fait imaginer que le produit
accumul de ce travail pass nous a t physiquement transmis. Mais,
dit J. S. Mill1 le capital est maintenu en tat de fonctionnement non par
conservation, mais par reproduction perptuelle. Labbaye de Westminster
existe depuis plusieurs sicles, mais, remarque notre auteur, il sagit dun
bien non conomique. lexception des ponts et des aqueducs, trs rares
sont les biens conomiques qui durent longtemps! Selon lui, la plus grande
partie, en valeur, de la richesse existant en Angleterre a t produite, ou
reproduite, au cours des douze derniers mois; seule une trs petite portion
de cet agrgat (dans le texte) existait dix ans auparavant.Dun pays qui
serait entirement dvast par un ennemi ou par un tremblement de terre,
J.S.Mill va jusqu crire: ce qui a t ainsi dtruit laurait t dans un dlai
presque aussi bref par les habitants eux-mmes et, par eux, reconstruit en
un temps aussi court.
Particulirement significatif et moderne les modernes existeraient-ils
sans ces vrais prcurseurs, les prmodernes du magnifique et lamentable
xix esicle! apparatra largument dcisif mis en avant: La possibilit dune
prompte rparation dpendra de ltat o se trouvent les habitants. Si la popu-
lation active na pas t en forte proportion amoindrie ou expulse (extirpa-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
1 Pour tre prcis, Mill se rfre aux explications dun certain DrChalmers, dont il admire
lesprit ingnu qui ignore la phrasologie convenue.
47
Les manipulations du capital
48
Pour une autre conception du profit
nomie de march est capable de rendre est de dterminer cette variable mi-
nemment stratgique qui sappelle le profit. Le niveau des investissements
de toute une conomie nationale en dpend, mais aussi la part du revenu
national qui va au salariat. Or dans le systme de lconomie dominance
financire, les profits encaisss sont dconnects des donnes du march.
Cela relve du coup de force.
Le vocabulaire en usage trahit la rupture de ce lien. Les professeurs s
sciences conomiques parlent du rendement exig par les investisseurs.
Tel est le rsultat de lassimilation dsormais universelle entre la notion de
profit et celle de risque. chaque investisseur de choisir son niveau de
49
Les manipulations du capital
2 la condition (condition dont la crise actuelle a rappel lexistence) que les marchs
baignent dans lhuile et fonctionnement parfaitement.
50
Pour une autre conception du profit
3 Lachat dEuronext par le NYSE a eu lieu. JohnThain, alors flamboyant CEO du NYSE,
devait ensuite rejoindre Merrill Lynch o il terminera sa carrire dans lopprobre gnrale.
51
Les manipulations du capital
De nos jours, cest progressivement tout le vaste secteur des grandes entre-
prises qui bnficie de la libration hard, alias innovation, des murs finan-
cires. la suite des socits financires, les non financires sy mettent.
Cette dernire expression relve du vocabulaire des statisticiens. On la croi-
rait choisie exprs pour cacher la ralit. Dsormais, une fabrique de cho-
colat est guide par son directeur financier. Le miracle de la multiplication
des petits pains et des gros poissons quon nous fait avaler se manifestait
hier dans le domaine de la monnaie. Du coup, celle-ci cessa dtre tout fait
de la monnaie. La FED vient de renoncer calculer M2 et M3. Aucun expert
nest plus capable de dfinir en quoi consiste la masse montaire. Manque de
chance, la BCE continue rgler en partie sa stratgie sur M3!
Un autre prodige de la multiplication est apparu son tour dans le domaine
du capital. Stock de monnaie et stock de capital sont troitement lis lun
lautre, mme si la relation qui les unit na pratiquement jamais t explo-
re, encore moins formalise (exprime mathmatiquement). Si lun vient
chapper une dfinition claire, il en est vite de mme pour lautre. De
quoi sagit-il? De donner la possibilit aux entreprises de recourir des
formes plus sophistiques demprunt tout en leur permettant, moyennant
certaines conditions plus ou moins discrtionnaires, de comptabiliser cette
dette nouvelle sous la rubrique equity (capital). Pas tonnant que, du mme
coup, la notion de fonds propres sobscurcisse son tour, au point de devenir
indistincte. Cette confusion, comme celle qui frappe la monnaie, est au cur
de la croyance dans les sciences conomiques et financires modernes. Les
nouvelles normes comptables europennes, concoctes (laborieusement)
Londres par la volont de la Commission europenne, entretiennent oppor-
tunment, si lon peut dire, cette interchangeabilit. La distinction entre
fonds propres et dette y est des plus floues.
Au cours des deux dernires annes, par ailleurs caractrises par un
drapage gnralis des marchs (financiers et de matires premires, sans
oublier limmobilier), le phnomne a connu de nouveaux dveloppements,
sous la forme dune formidable progression de ce quon appelle sans ambages
hybrid capital ou, pour reprendre le vocabulaire inspir par la lgislation
franaise, le march des dettes super-subordonnes4 . Jusqu prsent,
ctait surtout les banques qui mettaient ce genre de titres. Dsormais,
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
52
Pour une autre conception du profit
dchance (bien que, aprs dix ans, lmetteur ait une option de rachat,
mais aujourdhui, on peut racheter ses propres actions!); il est possible de
dcaler le paiement des intrts,etc. La notion douteuse de cot du capital
(rendement des actions) ouvre la porte aux compromis contre-nature : en
partie capital pour le rating, le titre est emprunt aux yeux du fisc (intrts
dductibles) et de lmetteur qui paiera ses cranciers un peu plus que le taux
dintrt mais moins quil naurait verser aux actionnaires. Les Europens
nont pas attendu lengouement de Jean-FranoisThodore pour se prcipiter
sur le Graal dont sest merveill Wall Street (le FinancialTimes dixit).
La Bourse de NewYork dtruit plus de capital (par les rachats dactions)
quelle nen lve. Un grand march transatlantique permettra de transfrer
les risques sur un plus grand nombre dinvestisseurs la faveur doprations
de swaps. Les metteurs sexposent un peu plus.
ourse et licenciements:
B 13avril 2001
ides routinires pousse au crime
Les protestations contre les licenciements sont aussi un rappel
lordre face aux subversions du march financier.
53
Les manipulations du capital
54
Pour une autre conception du profit
Ce sont les consquences que lon croit tirer du profit zro en rgime dit de
concurrence parfaite qui dforment gravement la vision que lon a du fonc-
tionnement dune conomie concurrentielle. Par dfinition, celle-ci devrait
impliquer quune entreprise dont le chiffre daffaires crot et qui est capable,
bon an mal an, de dgager un taux de profit sur capital gal la moyenne du
march est a priori une entreprise saine. Or, aujourdhui, il faut, pour avoir
les faveurs de la Bourse, systmatiquement faire mieux que le march. Cela
sous-entend deux consquences, lune et lautre incompatibles avec la marche
rgulire dune conomie: chaque entreprise performante fonctionne isol-
ment comme un monopole; le taux de dchet parmi les producteurs est trs
lev, puisque pour rendre possible quelques-uns des superprofits, il faut
que dautres se contentent de profits nettement infrieurs la moyenne.
La valeur dchange est, la base, une notion purement subjective. Pour
la connatre, il suffit de sen remettre la loi de loffre et de la demande.
Ainsi est vacue de fil en aiguille la notion de prix objectifs (ou vrais).
Or, dans la vie concrte, un march est concurrentiel quand lacheteur en a,
comme on dit, pour son argent. Tel est le cas sur tous les marchs de biens
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
55
Les manipulations du capital
point, cela peut sadmettre, mais condition que ces techniques ne soient pas
riges en rgles du jeu du march.
La plus grave dviation laquelle donne lieu lapproche subjective de la
valeur, cest de considrer les salaires comme la variable dajustement. Or,
sur un march concurrentiel (je dis bien : un march concurrentiel), le
niveau des salaires et de la masse salariale nest appel varier que
dans dtroites limites. La rfrence chaque poque et dans chaque pays,
cest le panier de marchandises diverses jug correspondre un niveau de
vie acceptable pour et par le salari. Comme le revenu distribuable
par une entreprise est forcment partag in fine entre, dune part, les
salaris et, de lautre, les capitalistes, il rsulte de ce qui prcde que cest
normalement la rmunration du capital qui est la variable dajustement
en premire ligne, et non pas la rmunration du travail!
Lhistoire du capitalisme en gnral, et celle de chaque entreprise en par-
ticulier, pourrait scrire comme une tentative jamais compltement aban-
donne ni compltement ralise de saffranchir des contraintes lourdes de
lconomie de march. Parmi ces contraintes figure en bonne place ce qui
vient dtre dit sur le capital et son profit, considrs comme le coussin des-
tin absorber les chocs, de la conjoncture notamment. Une des mthodes
pour sen librer on le cache soigneusement , cest de substituer la dette
au capital: du mme coup, une part grandissante des ressources de lentre-
prise cesse dtre rmunre de faon ajustable. Pour assurer le service de la
dette, on pse sur les salaires. Ce quon a appel dans ces colonnes le rgime
du tout-financier, savoir la rgulation par la Bourse, nest pas autre chose
que cela: la subversion du capitalisme, sans doute la plus ambitieuse de son
histoire, pour dcharger le capital de ses responsabilits.
56
Pour une autre conception du profit
rvle impuissante pour barrer le chemin aux visionnaires qui ont dbous-
sol les marchs. Aux tats-Unis comme en France et ailleurs, les acquisi-
tions les plus inconsidres, faites au prix les plus extravagants, souvent
au moyen demprunts gigantesques, sont toutes postrieures au printemps
2000. Cest alors que le Nasdaq bascula. Avec des vagues aussi grosses que
57
Les manipulations du capital
fidle de la valeur dune socit que le dernier cours cot. Or, sur un mar-
ch continu, ce cours varie dun moment lautre pendant toute la (longue)
sance du march. Mais on sait que les informations pertinentes font elles-
mmes lobjet dune mode. Hier, les oprateurs taient lafft des dernires
variations de la masse montaire amricaine, aujourdhui ils le sont des
7 Pure concidence? PeterDrucker a crit sur ce thme un premier livre, publi en 1939
sous le titre The End of Economic Man. Pour lui, linstrument de la fin de lhomme cono-
mique, ctait le fascisme. Fini le besoin de justifier le pouvoir, politique ou autre! Il est.
58
Pour une autre conception du profit
La manie des abrviations, que lon cultive Londres comme dans les
autres pays anglophones, a beau tre un motif continuel dirritation pour
les trangers (arrts soudain au passage le plus intressant de leur lecture
ou de lexpos quils sont en train dcouter avec attention), elle a aussi ses
charmes et ses frayeurs calcules. Pas encore totalement emports, ou aveu-
gls, par leurs engouements exclusifs qui les portent tous, ou presque tous,
jouer sur un tout petit nombre de titres phares, les financiers de la City
dsignent par trois lettres majuscules les trois secteurs de prdilection de la
nouvelle conomie transplante sur les bords de la Tamise: TMT, techno-
logie, mdias, tlcommunications. Par analogie avec TNT.
peine quelques jours avant que ne se produisent les derniers hoquets
doverdose des marchs, provoqus par la chute brutale de laction Procter &
Gamble, un pisode professionnel avait mis en condition les gentlemen du
Stock Exchange: la dmission de celui quon appelait, il y a quelques annes,
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
avec admiration ou envie (ou les deux la fois), lhomme aux 50milliards de
livres sterling. Tel tait le montant des fonds grs par TonyDye 8 , stratge de
la firme Phillips & Drew relevant du groupe UBS. Depuis longtemps dj, ce
financier discret, ennemi de la publicit, aussi habile manier largent qu
thoriser les activits de march sous leurs formes les plus sophistiques,
avait t remarqu par ses pairs. Bien avant tous les autres, ctait en 1986 (il
avait lpoque moins de 40ans), il tait sorti du march de Tokyo.
59
Les manipulations du capital
60
Pour une autre conception du profit
risqueront-ils pas de baisser. Ainsi, en tout cas, lindice, dans son ensemble,
continuera prendre de la valeur! Le contraire dune conduite authentique
de march, par construction slective et fonde, comme on la vu, sur la
recherche de la valeur intrinsque de chaque titre en particulier. Dans un
tel conteste holistique, lanalyse individuelle et cible na plus cours. Ni la
responsabilit. Ni la libert. On choisit ce que le march, cette abstraction,
a choisi pour vous. Et si lacteur, cest le march, cest quen ralit, il nest
plus le march.
En ralit, la domination exerce par quelques mastodontes, fussent-ils en
carton comme les socits la valeur gonfle par la rue du conformisme
61
Les manipulations du capital
62
Pour une autre conception du profit
Mais, pour des raisons qui vont tre exposes, la pense dAllais est la plus
apte fconder le champ ouvert par Allais.
En sappuyant sur les rponses reues dconomistes dont la plupart
continuent figurer au palmars des plus grands noms de la science co-
nomique du xxe sicle, les John von Neumann et Oskar Morgenstern, les
PaulSamuelson, les MiltonFriedman, les L.L.Savage, les Arrow,etc., Allais
les surprenait en flagrant dlit de contradiction avec lune de leurs tho-
ries favorites, dont ils taient les auteurs. Tout tient de lpope dans cette
histoire. Lexpected utility theory tait cense reprsenter le dernier raffi-
nement apport la solution que Daniel Bernouilli, un des fondateurs
(1700-1782) de lhydrodynamique, avait, plus de deux sicles auparavant,
donne ce quon appelle depuis lors le paradoxe de Saint-Ptersbourg. Si
les Amricains sont des no-bernouilliens, Allais scarte rsolument du
mode de raisonnement du savant du xviii esicle.
Or je vais essayer de montrer que la solution dAllais est de nature rv-
ler en quoi est faussement rationnelle une autre et encore plus pernicieuse
innovation de la rflexion thorique de la seconde moiti du xxesicle. Je
regrette profondment de devoir, elle aussi, la qualifier dAmricaine : la
science financire moderne. Elle est lorigine de toutes les techniques et de
toutes les pratiques dont est compos lnorme chteau de cartes en train de
scrouler.
Beaucoup de paradoxes dans cette histoire, dira-t-on. Le questionnaire
dAllais va faire comprendre de quoi il sagit. Les destinataires taient invits
faire les deux choix alatoires suivants:
tique du mot (laddition des montants attendus, chacun multipli par sa pro-
babilit: 100% dans le cas du gain certain, 10%, 89%,etc.). Fallait-il en
conclure quil nest pas rationnel de prfrer la scurit? Allais se refuse
cette vision abstraite qui consiste qualifier de rationnel lesprit qui se
conforme la thorie (pure tautologie!). Il dfie quiconque de lui prouver
que prfrer la scurit nest pas rationnel.
63
Les manipulations du capital
Mais quen est-il dans un monde o la science financire fait passer pour
rationnel un risque de ruine, condition que la probabilit quil se ralise ne
dpasse pas, mettons, un jour sur 28, auquel cas on compte sur lhabilet des
gestionnaires pour esquiver le coup. Tel tait le ratio sur lequel tait construit
le modle de prise des dcisions face au risque adopt par le fameux LTCM
(on ne sait pas si cela a t maintenu aprs leffondrement vit par la FED
de septembre1998!)! Dans la ralit, le management moderne consiste in
fine sloigner, au nom dun profit maximum, de la rationalit du choix en
faveur de la certitude (prfrence pour une stratgie long terme de conqute
longue et bien prpare des marchs) et cela pour lui substituer une stratgie
de coups hauts risques, supposs porteurs de gros bnfices. En dautres
termes, labandon de la rationalit de la scurit sanalyse comme le sacrifice
dlibr de la scurit offerte aux clients, aux salaris et mme aux action-
naires afin de favoriser les intrts du management. Le got du risque est
une belle chose, condition de ne pas le confondre avec la perte de tous les
scrupules et le mpris des engagements pris.
64
Pour une autre conception du profit
65
Les manipulations du capital
66
Pour une autre conception du profit
67
Les manipulations du capital
Un fait ne semble en tout cas contest par personne: les nouvelles pratiques
boursires ont remis lactionnaire au centre du dispositif. Cest en fonction de
ses intrts quune entreprise est juge. En France, il est de bon ton de penser
que le balancier est all trop loin dans ce sens. Il est loisible den discuter, mais
seulement une condition: ne jamais oublier que laccent mis sur la fonction
remplie par lactionnaire rpond une exigence plus profonde encore qu
nimporte quelle autre poque de notre histoire conomique. Lexplosion des
innovations technologiques appelle un incessant renouvellement des quipe-
ments et des mthodes de production. Lheureuse irruption dans lconomie
de lchange le bon ct de la mondialisation de centaines de millions
dhommes jusqualors condamns lextrme pauvret est un facteur encore
plus important daccroissement des besoins de capitaux.
Cela dit, il nest pas inutile de rappeler un autre point dhistoire, plus anec-
dotique. Au regard du propos quon veut dvelopper ici, il nest pas sans impor-
tance. Aussi curieux que cela puisse paratre travers nos habitudes actuelles
de pense, lide quon se faisait du capitalisme pendant les trente glorieuses9
ntait pas associe la primaut du propritaire du capital. Lactionnaire tait
plutt considr comme un animal passif, peut-tre justement parce quil tait
reprsent par des individus disperss. Un auteur amricain qui connut son
heure de clbrit avait invent la fin des annes 1940, une formule qui fit
flors: nous tions entrs dans lre des managers.
Le phnomne sur lequel je voudrais attirer lattention na rien voir, ou
peu voir, avec cette vision dpasse. supposer que celle-ci correspondait
une ralit, elle faisait office, au mieux, de grille dinterprtation. Elle
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
9 La priode tale sur vingt-cinq trente annes qui suivit presque immdiatement la fin
de la Seconde Guerre mondiale et qu juste titre on caractrise avec le recul du temps
comme une priode dexceptionnelle prosprit dans les pays capitalistes volus: grande
facilit pour trouver un emploi tout ge ( condition de vouloir travailler, aspiration dau-
tant plus gnralement partage quelle rencontrait peu dobstacle!), accroissement rgulier
et rapide du pouvoir dachat de la population salarie.
68
Pour une autre conception du profit
69
Les manipulations du capital
la frquence des oprations qui en sont la source. Tertio, en vertu des rgles
(licences) admises, le groupe est habilit compter 100% comme recettes
propres les intrts des minoritaires, autrement dit de ceux qui nont pas
le contrle de telle ou telle activit de Vivendi (mais qui, en part du capital,
peuvent dtenir la majorit!). Au 31 dcembre, les intrts minoritaires
en question taient valus (page117 du rapport amricain) 10,208mil-
liards deuros.
Dautres divergences aussi flagrantes et habituelles pourraient tre cites.
Un groupe a acquis la socit Y pour 1milliard deuros; Y accumulera trois
exercices dficitaires successifs, soit, admettons, une perte de 400millions.
70
Pour une autre conception du profit
prises non cotes et cette activit elle-mme. Le vaste public des pargnants
na pas encore oubli la crise boursire du tournant du sicle. Et la rfrence
lequity (qui renvoie aux notions dactif net ou encore de capital dtenu par
les porteurs dactions ordinaires) parat a priori de bon aloi dans un monde
inond par la dette. Le hic est que le domaine nouveau en plein essor du
private equity ne fait pas exception. On peut mme dire que lendettement
est sa raison dtre.
son expansion spectaculaire, notre confrre DieFrankfurterAllgemeine
Zeitung (FAZ) a consacr un article qui a fait sensation outre-Rhin. Il est paru
dans son dition du dimanche 1erjanvier sous le titre Lanne des sauterelles.
71
Les manipulations du capital
11 Lauteur de cette tude cite le numro de janvier dEnjeux Leschos o il est racont
comment, par trois fois en huit ans, Navimo, lquipementier pour bateaux de Lorient, a t
rachet puis revendu par des fonds dinvestissement. Stimulant mais brutal.
72
Pour une autre conception du profit
national ou tranger.
Un fonds souverain nest pas autre chose quun tat possdant cette chose
rarissime dans un monde inond de liquidits: du cash disponible (jusqu
12 En augmentant la part de lendettement par rapport celle des fonds propres, le manager
fragilise lentreprise. Directement ou indirectement, il lse les droits des cranciers, porte
atteinte la stabilit de lemploi, diminue la capacit future dembauche de lentreprise.
73
Les manipulations du capital
nouvel ordre). Une autre source de liquidit, ultime, mais quasi inpui-
sable, est constitue, dans les pays dvelopps, par les revenus du contri-
buable. Supposons qu un banquier en vue, amricain ou pas, et qui attend
aujourdhui son salut soit du concours dun fonds souverain, soit du gouver-
nement de son propre pays, on ait, il y a moins de trois semaines, os poser la
question suivante: quelle est la diffrence fondamentale entre secteur priv
et secteur public? Il est fort parier quil aurait parl des vertus de lco-
nomie de concurrence globalise, apanage du secteur priv, ou de quelque
autre sujet de ce genre. Il ny a pratiquement aucune chance quil ait donn
la seule rponse rationnelle. Et pour cause, toute sa stratgie managriale et
toutes les techniques savantes que ses experts lui proposent consistent ou
plutt consistaient la contourner: limpratif des fonds propres. Et pour-
quoi impratif? Parce que cela a affaire avec rien de moins que la survie de
toute entreprise.
Ce qui distingue le secteur priv du secteur public, est que, dans la dure,
lactivit des entreprises repose sur leurs ressources propres (le capital figu-
rant au passif de leur bilan). Delles dpend in fine leur capacit embaucher et
se pourvoir des instruments matriels ou immatriels ncessaires pour pro-
duire les marchandises quelles offriront sur le march. Le secteur public, lui,
est bti sur une autre logique: celle du pouvoir politique. Strictement parlant,
la notion de fonds propres lui est trangre, car cela supposerait que le domaine
public soit alinable. Mais le secteur public a le pouvoir, pratiquement illimit
en cas de guerre ou de situation durgence, de prlever par limpt une partie
plus ou moins grande du revenu des rsidents.
Or, en quoi a consist lenvahissement par la sphre financire de tout
le champ ou presque de lactivit conomique? jouer avec et sur le capi-
tal. Tout se passe comme si on avait pris au mot la fameuse proposition de
FrancoModigliani, et MertonMiller, deux pionniers de la finance amricaine
moderne. Dans un article publi au milieu des annes 1950 (une poque o le
capitalisme tait mpris dans toutes les universits du monde, amricaines y
compris), nos deux conomistes (tous deux reurent par la suite le prix Nobel)
avaient voulu dmontrer que la valeur marchande dune entreprise ne dpen-
dait en rien de ses modes de financement, dettes ou fonds propres. On connat
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
74
Pour une autre conception du profit
un phnomne nouveau.
13 Il serait plus exact de dire par lemprunt ou par les subventions de ltat, elles-mmes
finances par la dette.
14 Voir lenqute La finance mondiale sous le choc, Leschos des 5, 8 et 9novembre 2007.
75
Les manipulations du capital
Du fait dune crise bancaire car cest bien de cela quil sagit sans
prcdent depuis les annes 1930, lOccident dans son ensemble se verra-t-il
contraint une sorte de Yalta financier? Les pays mergents dAsie dis-
posent, en masse, de la manne dont les places de NewYork et de Londres,
de Francfort et de Paris ont un besoin vital et urgent : des liquidits. Or
celles quun Bernanke est capable de crer ex nihilo seront de plus en plus
inoprantes. Le prsident de la FED na quun seul moyen expdient sa
disposition: rtablir la circulation du crdit en prenant guichet ouvert du
papier dit commercial (mis par des vhicules structurs, cest tout dire!)
un cours notoirement survalu. Mais chaque nouveau geste de la FED
mine un peu plus la confiance. AlanGreenspan en a puis, pour un certain
temps encore, le capital! Les marchs savent bien que dans un tel climat,
toute diminution des taux dintrt nest que la manifestation extrieure (en
soi sans importance et sans effet) dune vaste opration de complaisance. La
banque centrale, cest--dire la puissance publique, ramasse la pelle, en les
rachetant aux banques leur prix nominal ou presque, des actifs financiers
dont plus personne ne veut.
Monde de la finance et du business, hommes politiques, tous attendent sans
le dire une relance la mesure des risques pris et non assums. Do pour-
rait-elle venir? Dans le courant de cette anne sest produit un vnement
inou. La Banque de Chine sest ddouble. Cette extraordinaire machine, au
service (par force) du systme dollar et qui transforme automatiquement
les normes excdents commerciaux chinois en liquidits, est dsormais
flanque dun fonds dinvestissement. La finalit de ce nouveau fonds sou-
verain (dautres tats en ont dj un: outre la Norvge, plusieurs mirats
arabes): placer une partie des rserves colossales et rapidement croissantes
de la Banque de Chine dans des entreprises du monde entier, industrielles,
agricoles et financires.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
Cette initiative a dabord fait peur. Qui jurerait que lide de lencourager,
avec toutes les prcautions de pure forme que lon voudra, nest pas en train
de germer dans les milieux dirigeants dAmrique et dEurope occidentale?
Politique-fiction? Lconomie financire repose sur des fictions autrement
plus incroyables.
Par construction, nos banques sont assises sur une base en capital extr-
mement rduite, alors que toutes les voix professionnelles et officielles pro-
clament le contraire. Au cur de la crise en cours, on trouve la pratique
de la titrisation. Il sagit de la technique par excellence du capitalisme
sans capital (moins le capital est dilu et plus les actionnaires ou plus
76
Pour une autre conception du profit
une autre o le systme est bloqu. Les banques en taient arrives consi-
drer comme normal que le taux auquel elles se prtent mutuellement des
fonds disponibles concide avec le taux auquel la banque centrale alimente
le march. En clair, cela signifie, pour reprendre le vocabulaire consacr, que
le march est en permanence dans la banque (dmission). Autrement dit,
quil ne squilibre jamais lui-mme. De cette symbiose incestueuse (selon
un banquier clbre), on est pass une autre pseudo-galisation. Lun dans
lautre, il nen cote rien une banque de se refinancer sur le march
interbancaire. On passe tour tour dune position demprunteur une posi-
tion de prteur.
77
Les manipulations du capital
Tenauxrgime
zro pour banques: sommes-nous encore
capitaliste?
Pourquoi la fourniture par les autorits montaires aux banques de liqui-
dits au taux0 quivaut-elle une subvention en capital? Dans une logique
proprement capitaliste, la part des fonds propres excdant les immobilisa-
tions constitue classiquement le fonds de roulement ou un volant de trso-
rerie. Il y a assez longtemps (tournant des annes 1970) que lon a renonc
au souci de cette cohrence et quon la remplace par des manuvres
de march. Les liquidits correspondantes sont, ou plutt taient, jusqu
la crise commence en 2007, obtenues, comme il est dit dans le corps du
texte, travers une combinaison doprations financires en sens inverse:
vente de titres (lesquels titres sont emprunts) suivie dun rachat trs court
terme (repos),etc. Lart daccommoder les flux. Tant que cela marche Une
tape plus radicale vient dtre franchie en Occident. Suivant lexemple de la
Banque du Japon, qui maintient depuis 1995 0% le taux des fournitures
( guichet ouvert) aux banques de liquidits fraches, les banques dmission
des tats-Unis et de lEurope occidentale approvisionnent dans des condi-
tions pratiquement similaires les tablissements bancaires de leur ressort.
Cet exemple a le mrite de mettre en vidence lambigut de la notion
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
78
Pour une autre conception du profit
Une anne ou presque sest coule depuis lapparition des signes avant-
coureurs de labcs des crdits subprime. De proche en proche, les mar-
chs financiers, par nature insparables du capitalisme rel (lconomie
tout entire est un vaste rseau dchanges), sont frapps de paralysie. Un
nombre croissant de reconnaissances de dettes sous toutes leurs formes (et
elles sont innombrables) a cess davoir un prix. Elles sont invendables. On
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
79
Les manipulations du capital
Sa destination est encore indcise, mais une chose est sre. Il ressemblera
de moins en moins aux rves inspirs par la tour de Babel, celle o lon
parlait tous la mme langue et o on travaillait tous pour un march sup-
pos globalis. Les banques les plus profondment immerges dans ce culte
de la globalisation et du profit maximal seront les premires tre forces
de sen dgager. Elles sont en train de franchir le premier pas sous lempire
dune ncessit imprvue par nos augures. Elles doivent imprativement se
recapitaliser alors quelles avaient organis systmatiquement, avec len-
couragement des autorits, leur dcapitalisation.
On aurait tort de voir dans la nationalisation de la banque britannique
NorthernRock un cas isol. Dabord, le motif qui a pouss GordonBrown
faire ce quil aurait abomin de faire quelques semaines auparavant na
rien dexceptionnel. Vu labsence dempressement des autres tablissements
pour reprendre leur confrre en faillite, le choix tait entre la disparition
de la cinquime banque du Royaume-Uni, impliquant le non-rembourse-
ment des gros et moyens dposants, ou bien la reprise par ltat. Inutile de
se demander de quel ct a pench la prfrence des gros clients, ceux-l
mmes qui ne juraient hier que par le capitalisme priv pur, anim par lef-
ficace axiome schumpetrien de la destruction cratrice.
Ensuite la solution elle-mme. On en a dj sous les yeux toute une
palette de variantes16 . En vertu de laccord dit de Ble 2 , les grandes
banques ne se voient plus imposer de normes prudentielles pour faire face
leurs risques. Dun rgime il est vrai passablement absurde, on est pass
depuis lanne dernire un autre franchement scandaleux et qui dnote
la soumission au lobby bancaire des autorits montaires. Depuis lanne
dernire, les banques centrales et les Trsors publics runis au sein des
comits organiss par la Banque des rglements internationaux de Ble
ont dlgu aux banques elles-mmes le soin de dterminer lampleur des
risques auxquels elles sexposent (au vu de leurs modles, rendus depuis
lors clbres par la Socit Gnrale!) et limportance de la couverture en
capital exige par ces risques.
Consquence: au moment o allait clater le fiasco du subprime, les
Citibank et autres banques dynamiques, amricaines et europennes,
taient en train de rduire la part des fonds propres (dj ramene la
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
80
Pour une autre conception du profit
81
Les manipulations du capital
82
Pour une autre conception du profit
tre sous-estime. Elle est dautant plus forte quelle se confond souvent avec
lattachement pour les intrts acquis.
Il nempche quun double constat, la fois contradictoire et complmen-
taire, se dgage de lexercice de prospective. Parfois en pleine connaissance
de cause, parfois leur insu, les auteurs font ressortir quelques interro-
gations criantes de la thorie moderne sur le bien-fond de ses modles et
la solidit de ses concepts. De ces aveux et demi-aveux, on peut tirer une
sorte dinventaire des blocages aux avances de la pense. Ce qui est encou-
rageant est un autre tmoignage, particulirement clair, sous la plume de
DavidCollander, professeur luniversit de Middlebury, dans le Vermont.
Son article porte le titre allchant (peut-tre un petit peu trop) de New
Millenium Economics: How Did It Get this Way, and What Way is It? (La
science conomique du nouveau millnaire: comment a-t-elle pris cette voie
et quelle est cette voie?).
Aprs avoir affirm que le meilleur instrument danalyse pour la macro-
conomie, cest lquilibre gnral quil dissocie en soi, un bon point de
lagent conomique optimisateur (mais alors de quel quilibre gnral
sagit-il?), RobertSolow nhsite pas faire ce constat navrant: la thorie
moderne ne sait pas encore comment sy prendre pour jeter les bases cor-
rectes dune analyse du fonctionnement du march des biens physiques! On
devine que la raison est quelle nest pas entirement parvenue se dgager
de lhypothse de la concurrence parfaite. Solow ne savise pas que cette der-
nire tait absente chez Smith et encore plus chez Ricardo. Ces grands clas-
siques expliquaient au contraire et demble le march en mouvement: sa
dynamique rsulte prcisment de la tendance des prix effectifs de march
saligner sur le prix concurrentiel de rfrence, jamais compltement ralis.
Solow nous livre cette remarque qui prend les allures dune dcouverte, tant
les pistes sont brouilles: le march du travail nest pas la mme chose que le
march des obligations! Au passage, il donne un coup de chapeau lanalyse
de Malinvaud fonde sur des prix plus ou moins rigides. Solow manifeste un
autre blocage quand il dit des modles macroconomiques quils ne savent
pas choisir entre des agents conomiques mus par la propension optimiser
(le profit?) ou bien par lexprience et la pratique! Comme si lalternative
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
83
Les manipulations du capital
84
Chapitre2
La subversion des marchs
Les manipulations du capital
Il aura fallu plusieurs mois pour que le National Bureau of Statistics ent-
rine officiellement ltat de rcession aux tats-Unis et donne une date son
commencement. Ni les statisticiens, ni les politiciens, ni la grande ni la petite
presse ne paraissent disposs sembarrasser de pareilles prcautions pour
faire savoir quelle a pris fin. Comme si la sortie de rcession tait un ph-
nomne quon peut observer directement, tels les premiers rayons du soleil
aprs lorage, ils ont annonc sans autre forme de procs la bonne nouvelle.
Ce qui prcde ne procde ni dune intention particulire de critique
lgard des faiseurs dopinion ou supposs tels ni, mme, comme on pourrait
le croire, dun scepticisme invtr sur la ralit de la reprise. Mon propos est
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
86
La subversion des marchs
87
Les manipulations du capital
dynamisme des changes (loffre cre sa propre demande) et, dautre part,
le domaine politique, auquel revient lorganisation proprement dite de la
cit dans le respect de lquit. Au lendemain de lattentat contre NewYork
et ses habitants, la Maison-Blanche a exhort les mnages amricains ne
pas rduire leur consommation. Dans la pratique, cela revient faire de leur
endettement un devoir national. Le prsident naurait su mieux dire. Cest en
appuyant sur ce ressort que lconomie amricaine est en train de repartir.
Toutes les donnes chiffres dont on dispose le confirment: cest un nou-
vel essor du crdit immobilier et du crdit lachat des voitures qui est
lorigine du rebond de lconomie aux tats-Unis depuis le dbut de lanne.
Pourtant, les taux sur le march hypothcaire sont remonts depuis lau-
tomne 2001, o ils avaient touch leur point bas. Cela na pas empch les
banques et autres tablissements de crdit de trouver le moyen de consentir
aux emprunteurs des conditions plus allchantes. Leurs services spcialiss
ont fait franchir une nouvelle tape lemploi dun procd financier, vieux
dans son principe de quarante ans. Il a dj, plus que toute autre innovation
dans ce domaine, transform non seulement le mode de fonctionnement,
mais aussi la nature du capitalisme amricain. Le reste du monde a suivi.
Il sagit de la securization, titrisation en franais moderne (pour une fois,
heureuse traduction!). Traditionnellement, le crdit tait une affaire entre
le prteur et lemprunteur. Celui-l, une banque par exemple, gardait son
actif jusqu la date de lchance le prt quil avait consenti celui-ci. Le
risque dinsolvabilit tait en principe limit du fait mme que le crdit tait
accord ad nominem. Il lest toujours, mais le lien nou au moment de la
signature du contrat sest considrablement distendu en vertu de la securi-
zation (du mot security dsignant tout titre offert sur le march). Il sagit de
convertir tout actif disons pour tre plus concret: toute reconnaissance de
dette en un titre ngociable.
Pour oprer la conversion, le banquier rassemble les diffrentes catgories
de crdits quil a distribus dans des paquets plus ou moins homognes.
Il les offrira la vente sur le march. Les acheteurs sont le plus souvent des
investisseurs institutionnels. Chez les Anglo-Saxons, on les appelle mutual
funds, en France : fonds de placement. Des actifs considrs comme non
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
88
La subversion des marchs
17 La titrisation conduit les dtenteurs de crances ngociables les valuer les marquer
dans leurs portefeuilles respectifs non plus leur valeur nominale dorigine (qui est gn-
ralement aussi la valeur de remboursement) mais selon le cours du march qui peut varier
tous les jours.
89
Les manipulations du capital
90
La subversion des marchs
tions est coupe. La probabilit est grande que les managers en rajoutent sur
les conomies de personnel, affaiblissant encore un peu plus la substance
des entreprises. La vritable menace qui pse sur nos conomies provient de
la dgradation des forces vitales des entreprises que la croissance artificielle
des annes du boom a provoque sur une grande chelle. Contrairement au
prjug ambiant, les taux de croissance ne sont pas toujours cumulatifs. Il
arrive quils prparent une rgression ultrieure.
Une parade plus intelligente, cest celle que le nouveau patron de Zurich
Financial Services annonait en ces termes en prenant le gouvernail :
Faisons nouveau de notre groupe une ennuyeuse compagnie dassurances!
91
Les manipulations du capital
des fonds pargns. Rsultat: les banques accordent tous leurs soins rete-
nir les gros clients, plus gros que jamais! Sur les conseils desdites banques,
les petits porteurs ont fourni les gros bataillons de la privatisation des
tlcommunications!
92
La subversion des marchs
93
Les manipulations du capital
marchs de drivs) sur une chelle qui tait en train de monter jusquau
ciel.
La transition vers linconnu a fait son uvre. Le monde nouveau dont
elle a accouch porte un nom et correspond une ralit: la quasi com-
plte financiarisation de lactivit conomique. Consquence inaper-
ue: les banques centrales ont pass aux marchs financiers le pouvoir
de rgulation montaire. Cest que la monnaie est devenue une espce
presque introuvable. Les trsoriers de toutes les entreprises, financires
ou non financires (industrielles, commerciales), ont le devoir de pla-
cer toutes les disponibilits pour quelles rapportent de largent. Mais,
du mme coup, elles perdent tant soit peu leur qualit de liquidit au sens
absolu du terme. Ce nest pas une mince affaire si, pour augmenter un tant
soit peu le rendement des avoirs dits liquides, on les a placs dans des
fonds quelque peu dops par quelques gouttes de subprime.
Traditionnellement, quand on vivait encore sous un rgime de visibilit,
seules les banques investissaient (plaaient) court terme leurs avoirs
liquides. Elles le faisaient en bons du Trsor un ou trois mois: aucun
risque, mais une rmunration faible. Cest ce prix que le systme tout
entier gardait la confiance du public. Voil pourquoi le drame en train
de se jouer sur le march interbancaire, encore appel march mon-
taire, est potentiellement une affaire dune exceptionnelle gravit. Sil
ne sagissait que dune perte de confiance affectant les relations entre les
banquiers, on serait en prsence dun scandale quelque peu rpugnant,
mais pas dune menace sur lconomie tout entire. Aprs tout, une bonne
partie des prts que les banques se consentaient entre elles servait
financer trs court terme des oprations spculatives hauts risques.
Comme le fait remarquer JohnKay dans le Financial Times, cela nest pas
plus mal quelles en soient empches. Ce qui est difficilement admissible
est que les banques centrales, dans leur zle, les aident continuer. Ainsi,
cet t, a t nourrie indirectement la spculation la hausse du ptrole
sur les marchs de futures.
Labsence de visibilit concerne lensemble des marchs et cela pour
des raisons qui touchent leur organisation sous le rgne de la finance
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
94
La subversion des marchs
Jusqu ce jour, les mesures durgence prises par les autorits publiques
(instituts dmission et gouvernements) pour remettre en tat de marche les
tablissements financiers ont consist pousser plus loin, voire systma-
tiser, les drives les plus flagrantes auxquelles ont donn lieu les pratiques
suivies par les banques. Cela est vident pour ce qui concerne leur liqui-
dit. Or la dtrioration de cette dernire se trouve lorigine de la crise.
Dans une confrence quil a donne le 17 avril New York au Levy
Economics Institute of Bard College sur le thme Qui est principale-
ment responsable de la crise du crdit?, Henry Kaufman, un vtran
de Wall Street, unanimement respect (et cout par ceux qui veulent
entendre), a dit: La Fed [sous la conduite dAlanGreenspan] na pas non
plus reconnu le rle crucial que les grands conglomrats financiers ont jou
pour changer lide que se fait le public de la liquidit. Traditionnellement,
cette qualit avait affaire avec lactif du bilan [possession davoirs mobili-
sables tout moment: ad nutum]. Mais au cours des dernires dcennies,
lattention sest reporte vers le passif: liquidit est devenue implicitement
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
95
Les manipulations du capital
96
La subversion des marchs
97
Les manipulations du capital
tour dfaut, parce que celle-ci sexerce avec plus ou moins de vigueur sous
leffet des mmes tendances. Autre illustration rcente du caractre parfois
illusoire de ladite discipline: une banque accumule des crances pourries.
En attendant, elle encaisse des intrts trs confortables. Ses profits en sont
gonfls dautant. Le cours de Bourse monte allgrement.
Lconomiste de la BRI mettait en doute la solidit et donc lefficacit du pre-
mier et du troisime des piliers sur lesquels repose larchitecture du nouveau
dispositif : une panoplie rnove de ratios (pilier n I) et la fameuse disci-
pline (pilier nIII) spontane impose aux banques par le jeu de loffre et de
la demande. Et WilliamWhite de rcuser, son tour, le deuxime: Dans une
pareille situation, il ne resterait plus qu sen remettre lintervention des auto-
rits de rgulation les supervisors (le pilier nII) pour modrer les empor-
tements successifs du march dans un sens et dans lautre. Malheureusement,
quand il sagit de mesurer les efforts effectivement dploys pour freiner lessor
des mouvements internationaux de capitaux dclenchs par le boom, on arrive
la mme conclusion: linstar des organes de rgulation interne et du march,
les institutions charges de la surveillance montrent une grande complaisance
lgard de la tendance optimiste gnrale. Pas besoin, en effet, de remonter
loin dans le temps pour vrifier la justesse dsabuse de ces propos: lau-
tomne dernier, un AlanGreenspan allait encore au-devant des prtentions des
chantres de la nouvelle conomie. Les tats-Unis ntaient-ils pas entrs dans
le cercle vertueux dune forte productivit dont on ne voyait pas la fin, cause
des salaires et des prix modrs?
Loin de reprsenter a priori un pas dcisif dans la bonne direction, comme
nombre de professionnels de la finance le disent depuis mardi dernier, jour de
la publication des nouvelles rgles par le comit de Ble, le nouvel accord appa-
rat plutt comme lexacerbation dune drive caractristique: le passage par
tapes dun systme o la protection contre les risques revt laspect de rgles
objectives sappliquant en principe tous les agents financiers (laccord de
1988 constitue encore un essai, sans doute maladroit, voire hypocrite, dans
cette direction) un autre systme de plus en plus subjectif. Les agents sont
considrs comme les mieux placs pour fixer leur propre ligne de conduite.
Un document consultatif manant dun autre comit de la BRI (comit de la
supervision bancaire) et dat de juin1999 reconnat sans ambages cette volu-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
tion: Le manque dhomognit entre les systmes de rating pratiqus par les
diffrentes banques, joint au rle crucial jou par les facteurs subjectifs dva-
luation des risques et de jugement sur les affaires pour dterminer les nota-
tions, tout cela reprsente de gros obstacles une comparaison des mthodes
suivies dun tablissement lautre et dun pays lautre.
Le public pourrait y voir plus clair si les tats consentaient reconnatre
ce qui constitue le fond de laffaire: dune culture de la stabilit, dont lta-
lon-or ressuscit par les accords de BrettonWoods (1944-1971) a constitu le
dernier avatar historique, le monde financier sest, avec leur complicit, pr-
cipit, avec un minimum de craintes et quelques tremblements mais surtout
98
La subversion des marchs
telle enseigne que la prfrence bancaire pour le risque nest quen appa-
rence entrepreneuriale. Le vice cach et rdhibitoire de laccord nouveau de
Ble, en ceci plus dangereux encore que le prcdent, est dtre construit sur
une ide presque entirement fausse. Pratiquement, seule une toute petite
minorit dindividus est capable dvaluer correctement ses propres risques.
Lunivers individuel est domin par la tyrannie des prfrences subjectives.
99
Les manipulations du capital
Les grandes banques sont les premires sen prvaloir: cest dans lin-
vestment banking le vocabulaire amricain est plus que jamais de rigueur,
mais, en loccurrence, cest trs bien comme a! quelles gagnent le plus
dargent. Cest aussi en exerant cette activit quelles sont mme de satis-
faire leurs plus gros clients. En accdant leurs besoins Paris ou Londres,
on a des chances de les retrouver Singapour ou New York. Invitable
dans ces conditions que les mtiers traditionnels de la banque, mme si les
tats-majors parisiens sappliquent pour des raisons dimage et peut-tre
de prudence les maintenir au-dessus de leau, passent au deuxime ou
au troisime plan.
Outre que tous les tablissements financiers misent tous ensemble en
mme temps sur le mme filon, celui-ci apparat tout dun coup plus incer-
tain. Linvestment banking rien voir, ou si peu, avec linvestissement
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
proprement dit a connu lessor que lon sait sur fond de hausse indfinie
de la Bourse et du mouvement acclr des fusions et acquisitions qui en
tait, tour tour, et leffet et la cause. Le climat a chang. Et lcroulement
successif des chteaux de cartes les plus extravagants devrait conduire tant
les autorits rgulatrices de march, toutes devenues complaisantes devant
les blouissants succs de largent spculatif, que les juges18 soccuper de
18 Avec les invitables bavures souvent plus graves et moins pardonnables encore que
celles commises par la police! quentrane lintervention tous de la justice.
100
La subversion des marchs
plus prs de certains services insignes rendus par les grandes banques aux
grands groupes.
Pas question de suggrer que les montages financiers conus par les ser-
vices bancaires spcialiss sapparentent tous ceux quillustrent tristement
les affaires qui, chaque jour plus nombreuses, dfraient la chronique. Mais,
aussi trange que cela puisse paratre, certaines lois et certains rglements
en vigueur sont ainsi conus quils apparaissent parfois comme autant din-
vites en pousser jusquau bout leur droutante logique. Au fil des ans, et
tout rcemment encore, les textes en question ont subi de fondamentales
modifications, toutes transposes du modle amricain. Il est difficile de
ne pas y voir le fruit de compromis entre, dune part, soit le lgislateur soit
les organisations professionnelles qui dictent les rglements comptables et,
dautre part, les lobbies que sont par eux-mmes les grands groupes.
Les trs grandes socits sont dautant plus coutes que, dans lesprit
de la moderne technocratie tout particulirement en France o le Plan
a nagure donn ses lettres de noblesse la connivence entre ltat et les
grandes affaires , leurs intrts sont confondus avec la croissance du PNB.
cela sajoute que tout gouvernement lourdement dpensier et dficitaire a
un besoin vital de se concilier les forces du march et le concours des banques
(indispensable pour rgulariser le march obligataire). Un homme de mar-
ch rsume le rsultat synthtique de ces diverses interfrences: toute
situation donne, il existe dsormais une mcanique, certes parfois dlicate
mettre en place (mais lingnierie bancaire y pourvoira), pour donner de
la ralit de lentreprise limage quen attend lanalyste de WallStreet et des
marchs satellites.
quelques notables exceptions prs qui rachtent lhonneur du CAC40, la
plupart des membres du club ont us et souvent abus des dlices de leffet de
levier obtenu par un endettement extensible moyennant quoi lentreprise
multiplie ses prises et accrot son emprise. Une des situations qui mrite
solution et laquelle un honorable management peut tre confront est lie
lembarras quil a montrer des actifs peu reluisants rsultant de lemploi
peu judicieux quil a fait du produit de certains des emprunts contracts par
le groupe. Les Amricains ont leurs Special Purpose Entities. Bien sr, la
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
formule na pas t invente pour a, mais cest un fait quelle peut, comme
un gant, servir cela. Bien sr, tous les utilisateurs du procd nen font pas
lusage outrageusement abusif (selon toutes apparences) quen a fait Enron.
Il y a des degrs dans le travestissement, plus que des nuances entre lopacit
et le clair-obscur.
Cest un autre fait que la rglementation franaise, pure et rajeunie par
la dferlante de la drglementation (en train de tomber de son pidestal aux
tats-Unis!), nest plus en retard dune formule aussi souple: nos socits
innovantes peuvent crer leur tour des garages pour bagnoles plus ou
moins amoches, sous le nom diplomatique dentits ad hoc.
101
Les manipulations du capital
La logique dune telle opration trouve son origine dans une technique
financire dapplication dsormais universelle. Il y a dj une bonne tren-
taine dannes quelle est devenue pratique courante aux tats-Unis sous le
nom de securitization. En France, on lappelle titrisation. Ces diverses dno-
minations disent bien ce quelles veulent dire. Lide est toujours celle quon
retrouve au cur de toutes les innovations financires et dans le mythe
lui-mme de la mondialisation financire: conomiser le capital en rendant
ngociables tous les emplois quon peut en faire.
Sur la base de ses fonds propres, une banque accorde individuellement
des prts ses clients. Les crances correspondantes qui figurent lactif de
son bilan sont par nature des biens non fongibles. Le crdit aura t allou
sous certaines conditions en fonction la fois des besoins et des capacits de
remboursement du dbiteur. Qu cela ne tienne: on peut faire des paquets
(bundles) de ces crdits, en valuer le risque moyen et les cder un prix
tenant compte de ces variables modlises. Juridiquement, cest un casse-
tte: dans quel sens lemprunteur reste-t-il tenu lgard du prteur initial
et celui-ci vis--vis du cessionnaire au cas o le dbiteur ne verse pas les
intrts et ne rembourse pas? Une fois libre carrire donne au gnie de
la titrisation, lassignation des risques devient un exercice de plus en plus
hasardeux. En attendant, le rsultat recherch, lassainissement relatif de
chaque agent en particulier au dtriment dun ensemble indtermin la
solidit de lensemble march est peu prs atteint. Telle est, en subs-
tance, la douteuse contribution de la science financire amricaine moderne
la market economy.
Il est vrai que la pratique de lescamotage artistique travers la cra-
tion dentits ad hoc se heurte un obstacle de taille. Le fameux rgle-
ment N 99-02 manant du Comit de la Rglementation Comptable (CRC)
et entr en vigueur en janvier2000 a prcis les conditions dans lesquelles
une entreprise doit obligatoirement intgrer lesdites entits dans ses comptes
consolids. Il suffit, pour quelle y soit tenue, quelle en dtienne un titre. En
labsence de cette dtention, elle devra encore indiquer en annexe les l-
ments dactif et de passif figurant dans le bilan de ces filiales particulires
que sont les entits ad hoc. Il est vrai que devra pralablement tre dter-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
102
La subversion des marchs
action aussi lev que possible. Cet objectif ne serait-il pas, pour beaucoup
de socits, hors datteinte si elles devaient calculer leur rsultat sur la tota-
lit de leurs activits?
Il est vident que, livre elle-mme, une socit, fut-elle puissante et
ramifie, aurait le plus grand mal dnicher loiseau rare avec qui il serait
possible denvisager un contrat reposant uniquement sur un rapport de
confiance rciproque. Comment imaginer quun prte-nom ait une parole
alors que, depuis presque une gnration, le monde des affaires a pratique-
ment cess, sauf exception, de savoir ce quest une dette dhonneur? La ques-
tion cruciale est en effet la suivante: tant entendu que la socit mre reste
en ralit entirement responsable des dettes transfres lentit, que se
passerait-il au cas o, sa situation stant retourne, elle laisserait le prte-
nom se dbrouiller seul avec les cranciers?
Moyennant une commission que lon se permettra de qualifier dad hoc,
une banque se chargera du portage dun actif et dun passif auxquels,
effectivement, il serait difficile de faire subir lpreuve dune navigation
autonome. Tels sont les ravages, souvent confondus avec des triomphes, cau-
ss dans la pratique des affaires par les drogations diverses apportes la
logique conomique et financire des comptes. Toutes sont dictes par lin-
fluence prpondrante que les marchs financiers ont gagne sur la marche
des entreprises. Seules ne sont pas leur merci celles qui ont su rsister au
mirage de lendettement.
siastes et les plus respects du capitalisme financier. Ils sexpriment dans les
ditoriaux du FinancialTimes et de TheEconomist, quitte contredire les
articles de fond par ailleurs publis dans ces indispensables publications. Ils
finiront bien un jour par empcher de tourner sur son axe la plante cono-
mique. Celle du march globalis o, comme dans la tour de Babel en cours
de construction (on connat la suite), tout le monde tiens! parlait dj la
mme langue et pensait lunique et grandiose projet de la mme faon. Que
le concept, par nature, mal dfini de global soit au cur du problme est
attest par son obsdante rcurrence, on va le voir, dans les analyses portant
sur la crise des crditssubprime. Un progrs de lucidit toutefois. De plus en
103
Les manipulations du capital
plus frquemment, celle-ci est dsigne de son vrai (et redoutable) nom: une
crise bancaire carabine et profonde.
On en avait eu un avant-got pendant la dernire dcennie du xxesicle.
Alors, le systme bancaire amricain avait failli sombrer (en crant les condi-
tions dune spculation effrne et coup sr gagnante pour les banques sur
les titres dtat, AlanGreenspan y gagna ses galons). Les pays scandinaves
avaient d temporairement nationaliser leurs banques. Les banques japo-
naises, la survaluation du yen aidant, avaient entran la deuxime co-
nomie du monde dans une spirale dflationniste pas encore compltement
matrise. la suite de quoi, les systmes bancaires montrrent pendant
les premires annes du xxi esicle une rsilience trompeuse. Le fameux
comit de Ble auteur dune rforme sur laquelle les autorits montaires
et gouvernementales sont dsormais trs discrtes en tira prtexte pour
procder un recalibrage dans le sens de moindres exigences daprs son
secrtaire gnral, DanileNouy19.
Mme si la rforme en question, entre en vigueur la fin de lanne
2006, a multipli les prescriptions aux gestionnaires des grandes banques,
pour lessentiel elle a consist sen remettre ces dernires (et leurs sys-
tmes internes de contrle) pour effectuer une apprciation fine de leurs
risques. elles de dterminer le montant des fonds propres ncessaires
pour assurer [la] couverture [de ces risques]. Or ces tablissements sont
devenus gigantesques la suite des fusions acquisitions que lon sait. Leur
objectif, peine dissimul, est llimination des concurrents (la seule chose
qui fasse monter la Bourse, quand elle monte). Les Citibank et autres UBS
accueillent aujourdhui comme leur sauveur les apports en capital effectus
par les fonds souverains accumuls par les autorits montaires des pays
mergents20.
On croyait, depuis lt, avoir tout entendu sur la crise des crdits sub-
prime. Les vritables dimensions du fiasco se rvlent peu peu. Les ido-
logues du capitalisme financier veulent bien sattaquer aux abus condition
de ne rien changer leur vision des choses. Dans lditorial leader de son
numro de fin danne (22dcembre 2007 au 4janvier 2008), TheEconomist
laisse poindre un doute, mais ne discute ni le sens confrer au concept de
liquidit ni la mthode sur laquelle sappuyait la confiance accorde aux
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
grandes banques par les rformateurs assembls sous les auspices de la BRI
Ble : Les prouesses des mathmatiques taient censes modliser avec
prcision le risque, mais les modles se sont vanouis en mme temps que la
liquidit quils ont t incapables de quantifier.
104
La subversion des marchs
105
Les manipulations du capital
Parmi les bobards et les slogans pris au srieux et qui ont contribu
annihiler lesprit critique devant les pires dviations des pratiques de mar-
ch, mais pas seulement elles, il en est un, particulirement insidieux (et
confus), qui a contribu consommer le divorce de llite dirigeante avec
le sens des ralits: lide saugrenue quil existe un monde dit virtuel ou
surrel compos dquations. Cest par rfrence cet univers bis, mod-
lis (mathmatis), que les dcideurs de haut vol prendraient leurs dcisions
stratgiques. Il en rsulterait une considrable extension de leur champ
daction. Les limites en seraient fixes par le seul calcul des probabilits.
Avec cette mthode, ou cet alibi, les grandes banques dinvestissement ont
pu dmesurment gonfler leurs bilans respectifs par lacquisition dactifs de
plus en plus risqus et donc de plus en plus rentables (tel est un autre pos-
tulat de la virtual economy). Le modle leur assurait que les chances quelles
soient exposes une crise de liquidit taient de lordre dune sur un mil-
lion! Quon me permette ici doser une allusion la rcente collision entre le
sous-marin nuclaire franais lanceur dengins (SNLE) LeTriomphant et son
homologue britannique Vanguard. Cet accident tait par la mme mthode
thoriquement exclu. Et, tout dun coup, nous voil remis en prsence de
cette inconfortable ralit: chacun de ces discrets (jusqu la nuit du 3 au
4fvrier) patrouilleurs et il y en a dautres transporte son bord des
missiles stratgiques dont la puissance est estime environ mille fois la
bombe dHiroshima. Par nature, ces armes de dissuasion massive sont des
instruments de terreur. Leur dploiement rpondrait-il une sorte de rflexe
routinier, hrit de la guerre froide? On a peine le croire.
Quel dlire se cache derrire le sang-froid apparent avec lequel ces
ordres de mission sont donns et excuts? Limage dune menace vir-
tuelle et, comme telle, conue comme dtache de son contexte actuel
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
106
La subversion des marchs
notre disposition. Pourquoi? Parce que ces techniques nous donnent aussi
les moyens de garder une parfaite matrise de ces instruments de puis-
sance. Cette prtention est illusoire, mais y renoncer est inavouable. Pour
que les autorits comptentes fassent allusion laccident du Triomphant,
il fallut quun quotidien britannique dit populaire, The Sun, vende la
mche. Aucun des dysfonctionnements de march dont le rsultat aura
t de mettre genoux (si ce nest terre) la plupart des grandes banques
dinvestissement des tats-Unis et dEurope occidentale naura t rvl
au public par les autorits dites de rgulation. Cest la presse qui, chaque
fois, aura dvoil des comportements dviants. Il est vrai aussi quil faut
un certain degr de navet pour dnoncer des pratiques inhrentes la
finance moderne et dsormais autorises sur les marchs drguls! Est-il
normal que les non-professionnels, telles les banques cet t, puissent tre
des acteurs virtuels (sans jamais prendre livraison de la marchandise)
spculant sur la hausse, ou la baisse, des matires premires comme le
ptrole?
Aprs des mois de perfusion administre par ltat ou la Banque cen-
trale, les banques ne peuvent toujours ni emprunter, ni prter. La raison
principale: elles financent dnormes bilans (gaux ou suprieurs au PNB
dun grand pays) par du court terme. Question aux rgulateurs. Les banques
entretiennent toujours des milliers de traders. Pour elles, le risque, cest la
volatilit des marchs. Les yo-yo de la Bourse sont une source potentielle
virtuelle! de profits (ou de pertes) normes. Les traders sont toujours l et
pays. Gardent-ils les bras croiss? Or les banques, incapables demprunter
dsormais, ne disposent que de deux sources pour intervenir sur les mar-
chs: largent du contribuable ou celui des dposants. Que font-elles?
Concurrence, concurrence
107
Les manipulations du capital
tuel oligopole. Ce que lon entend critiquer ici est une autre suggestion, par-
ticulirement significative. Ils veulent notamment permettre aux consom-
24 Voir le rapport publi en 2005 par un groupe de travail prsid par GuyCanivet sous
le titre Restaurer la concurrence par les prix: les produits de grande consommation et les
relations entre industrie et commerce.
25 Ce dernier article est cosign par AlainRouleau, prsident de la Fdration des entre-
prises et entrepreneurs de France.
108
La subversion des marchs
mateurs de bnficier de soldes toute lanne. Mais sait-on que les soldes
telles quelles sont pratiques supposent un viol systmatique de la loi? On
fait croire lacheteur que celle-ci exclut pour les objets solds le service
aprs-vente et la possibilit de les rendre en cas de dfaut manifeste. La loi
serait-elle respecte que resterait lobjection essentielle: le commerce libre
ne consiste pas pratiquer des prix de promotion toute lanne. Il consiste
assurer un approvisionnement rgulier des prix correspondant au plus
prs possible leur cot de revient, major dun profit lui-mme rgul par
la concurrence.
Les pratiques supprimer, on le sait, sont lies lusage abusif que lon a
fait de linterdiction par le droit franais de la revente perte. A priori, cette
interdiction est suspecte. On vient de le rappeler, un march concurrentiel,
sil fonctionne dans de bonnes conditions, tend de lui-mme faire graviter
le prix de vente lacheteur autour du cot de revient. Du reste, la loi fait
porter la prohibition sur le seul prix de revente (la revente par le commer-
ant du produit quil a lui-mme achet au producteur). Elle nprouve pas le
besoin dinterdire aux fabricants de vendre perte leurs produits. Lesquels
dentre eux seraient assez insenss pour le faire? Ce quil sagit demp-
cher, cest la gnralisation des prix dappel, en effet dsastreuse pour le
consommateur lui-mme.
Toute la ruse, on le sait, a consist jouer du seuil de revente perte
(SRP). Les oligopoles obtiennent de leurs fournisseurs diverses remises et
ristournes, dont certaines seulement sont dduites du prix factur pour cal-
culer le SRP. La marge arrire correspond une ristourne qui ne figure pas
sur la facture qui fait foi pour ce calcul. Autrement dit, le distributeur achte
le produit quil va revendre moins cher que le cot factur qui va servir de
base pour le calcul de sa marge officielle (trs infrieure la relle) et, donc,
du prix exig du consommateur (le prix de seuil en gnral trs suprieur
au vrai prix de revient du distributeur plus la marge officielle dite marge
avant) 26 . Lorigine de cette rente extraordinaire est dsormais connue sur
la place publique. Cette rente sanalyse comme un prlvement priv sur le
pouvoir dachat du consommateur. Il est vrai quelle est suppose avoir pour
contrepartie certains services spcifiques (emplacement en tte de gon-
dole,etc.) rendus par de distributeur. La Cour de cassation qualifie dexor-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
109
Les manipulations du capital
les industriels pour obtenir des prix dachats extrmement bas. Du fait
du nombre trs restreint de distributeurs, cinq (le double en Allemagne),
chaque fournisseur risquerait de perdre entre 15% et 25% de son chiffre
daffaires sil savisait poursuivre en justice un des puissants acheteurs. Le
droit na pas encore eu raison dun rapport de force aussi disproportionn.
Sen tirent les fabricants des grandes marques (indirectement, le systme
leur permet de contrler le prix au consommateur) mais aussi terminons
sur cette note optimiste les PME qui fabriquent les produits bas de gamme
vendus sous la marque des distributeurs. Le vrai danger, cest la guerre des
prix, la spirale dflationniste quune drgulation irrflchie et tous azimuts
risquerait fort de dclencher.
Selon toute apparence, aux yeux de The Economist, cela ne compte pour
rien que le Japon soit parvenu contenir le chmage et prserver pour
lessentiel le pouvoir dachat de sa population, et cela tout au long dune
dpression dflationniste qui aura dur une douzaine dannes et na pas
encore compltement disparu. Pour rien non plus que ces rsultats auront
t obtenus avec des salaires verss et pays en totalit par des entreprises
prenant au srieux les responsabilits du secteur marchand: pas question,
au pays du Soleil Levant, de primes pour lemploi et autres allgements de
charges subrepticement reportes sur le contribuable. Leur point dhonneur
un levier impondrable retenir pour hisser hors du marcage une loi
informe de modernisation conomique! est de supporter elles-mmes les
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
110
La subversion des marchs
111
Les manipulations du capital
jouer plein la comptition acharne laquelle se livrent entre eux les pay-
sans, ces locataires prcaires, en vue dobtenir le droit rvocable de cultiver
un maigre lopin de terre. Examinant la situation pitoyable des mtayers dans
certaines rgions de France (o, pour les mmes raisons, ceux-ci rtrocdent
beaucoup plus que la moiti de la rcolte au propritaire), FrdricBastiat
oui, Bastiat , parle des ravages causs par une concurrence excessive.
cette situation, StuartMill, bravant les prjugs de ses compatriotes (les
mmes que ceux que nous leur connaissons aujourdhui) oppose la prosprit
des campagnes toscanes. Quand les paysans ny sont pas propritaires de
leur petit champ, le loyer est fix par la coutume. Aucun propritaire nose-
rait chercher exiger davantage. Il se rendrait odieux dans le voisinage. Il
serait dshonor. Aucun paysan honnte naccepterait de travailler pour lui.
Supposons quau Japon, pendant les longues annes de vaches maigres, le
march du travail ait t ouvert la comptition. Les patrons auraient sans
vergogne dgraiss les effectifs. Les plus qualifis des employs auraient
retrouv un emploi et un bon (voire un haut) salaire; la masse aurait tra-
vaill temps rduit et au rabais Parions quaucune socit ne rsistera
jamais la longue de tels ferments de dislocation.
Il existe videmment une contrepartie la gestion coutumire dlibr-
ment pratique par les sages de Tokyo. Le taux de profit auquel aspirent les
fonds japonais les plus dynamiques ne dpasse pas 8%. La moiti seulement,
constate dsapprobateur notre confrre de Londres, de la norme adopte par
les firmes dAmrique du Nord et dEurope.
Voil au moins les termes de lalternative clairement dfinis.
112
La subversion des marchs
Dj, la loi Galland avait pour but dclar dattnuer, sinon de sup-
primer la domination des grandes enseignes de distribution (Carrefour,
Auchan,etc.) sur leurs fournisseurs. Pourtant, elle a presque instantan-
ment dclench non pas la naissance (elle existait dj et tait dj mon-
tre du doigt), mais lessor fulgurant dune pratique injustifie du point
de vue conomique. On la connat sous le nom de marges arrire. Les
marges arrire sont encaisses par lesdites grandes enseignes quasiment
comme une rente. Elles correspondent des ristournes consenties plus
ou moins librement par le fournisseur. Ces ristournes (33% en moyenne
du prix de vente des produits de marque, pourcentage qui peut atteindre
70 % pour certains articles) sont considres comme nabaissant pas le
prix auquel le distributeur sapprovisionne. Dans la transaction de mar-
ch, elles sont littralement escamotes. Tout se passe comme si elles tom-
baient directement dans sa poche. Par quel stratagme? On feint dy voir
la contrepartie de services rendus par le distributeur (articles disposs
en tte de gondole,etc.). Mais le mtier de distributeur ne consiste-t-il pas
promouvoir la vente? Les dpenses quil engage cet effet ne sont-elles
pas entirement sa charge?
113
Les manipulations du capital
Dun seul coup, la loi du 5juillet 1996 abaissait 300m 2 (contre, prc-
demment, 1000 ou 1500m 2 selon le nombre dhabitants de la commune)
le seuil au-del duquel les projets dimplantation nouvelle ou dextension
de grandes ou moyennes surfaces de vente doivent tre soumis lap-
probation de la commission dpartementale comptente. Cet organisme
est rarement enclin favoriser lentre de nouveaux acteurs dans la vie
conomique locale.
Le renforcement de lurbanisme commercial malthusien a eu leffet
de rduire encore plus, et dans de fortes proportions, la place occupe
dans la profession par les petits par rapport aux gros. Le lgislateur fer-
mait la porte de nouveaux entrants susceptibles dtablir un climat
concurrentiel o aucun des grands acteurs naurait le poids suffisant pour
manipuler le march. LAllemagne nest pas loin de connatre une telle
situation, minemment favorable pour la poche du consommateur. Neuf
groupes importants de redistribution y oprent, contre quatre en France.
huis clos, la dynamique de la domination allait tourner plein. Cest
qui absorberait lautre pour contrler le march intrieur. Les cabinets
ministriels applaudissaient: ils croient que la raison dtre conomique
de ltat, cest de distinguer un champion. Peu importe quil ponctionne
la clientle nationale, sil sait en profiter pour se constituer un trsor de
guerre en vue de se dployer lextrieur, lunique obsession des susdits
cabinets. Carrefour, une fois engage la fusion avec Promods, rpon-
dait assez bien la dfinition.
Une autre circonstance, non moins paradoxale que les tentatives pr-
cdentes pour prserver les centres-villes et leurs boutiques conviviales,
allait donner le coup de grce la dfense du commerce indpendant.
La gauche plurielle tait fire de sa loi (15mai 2001) sur les NRE (nou-
velles rgulations conomiques). Ce texte a relev, pour les acquisitions,
les seuils de notification obligatoire. Le rapport Canivet (du nom du pre-
mier prsident de la Cour de cassation) note que cette disposition a pour
effet de rendre non contrlable la plupart des petites oprations de prises
de contrle de supermarchs. Et dajouter : Or ces oprations peuvent
conduire la constitution de positions dominantes locales. Cest ainsi que
le commerce indpendant a fondu comme peau de chagrin.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
114
La subversion des marchs
Vive la braderie!
Se mfier des soldes, ergo de Bercy 3mars 2006
une liste), il sera possible, en dehors des priodes douverture officielle des
soldes, dcouler les stocks dans des conditions identiques.
Tous les textes officiels insistent sur ce point: les soldes, dans notre pays,
rpondent une dfinition prcise et sont soumis des conditions strictes.
Reste que, de par leur nature, ils correspondent des priodes drogatoires.
Pour en circonscrire le champ, les marchandises qui en font lobjet doivent
avoir t proposes la vente depuis au moins un mois. La principale dro-
gation consiste dans la leve de linterdiction des reventes perte pour les
articles solds. Non pas que cette facult soit souvent utilise. Les marges du
commerce franais permettent daccorder de gros rabais qui laissent encore
115
Les manipulations du capital
116
La subversion des marchs
27 Euronext a t achet en dcembre2006 par le New York Stock Exchange, que prsidait
alors John Thain, qui impressionna tous les milieux financiers de Paris. Thain devint en
2007 le patron de MerrillLynch, o il se distingua par la distribution de bonus mirobolants.
MerrillLynch, au bord de la faillite, a t repris par la Bank of America, do JohnThain
a t renvoy le 22 janvier 2009. Dans son numro du week-end des 14 et 15 mars, le
FinancialTimes a consacr un long article au chemin de la honte de JohnThain (The
shaming of JohnThain).
117
Les manipulations du capital
118
La subversion des marchs
pourtant pas ses ambitions tous azimuts: Londres, Tokyo (voir lincroyable
interview publie dans le FinancialTimes du 19juin). Les moins imprudents
de nos compatriotes enthousiastes de la solution amricaine (par contraste
avec loffre si maladroite de la Deutsche Brse) voquent vaguement une
hypothse non dnue de vraisemblance. Un jour Thain, pour cooprer avec
Francfort, en oublierait la promesse cardinale, et si apaisante, faite Jean-
Franois Thodore (auquel la Brse-sur-Main a offert la prsidence pendant
dix mois du super-groupe paneuropen crer) : rien ne sera chang dans
les modes dopration dEuronext et son organisation multipolaire. Et voil la
Bourse phare des tats-Unis qui sort peine, elle, de son pass mutualiste
prendre des poses de demanderesse. Elle sintresse lexprience de Bourse-
march dEuronext et la technologie Euronext! Flattez les Franais, vous en
tirerez toujours quelque chose.
Un hic : est-ce que de la rglementation franaise on passera subreptice-
ment la rglementation amricaine si diffrente? Sans garanties solides, pas
daccord, proclame-t-on Paris. On y mesure aussi toute la difficult dune
solution. Avec les Allemands, la question naurait mme pas tre pose. Ces
derniers ne se privent pas de jouer du seul argument qui porte, et pour cause,
en France, mme auprs de financiers : qui croira encore la construction
europenne si lon vend la Bourse aux Amricains? Quel autre point dancrage
imaginer pour leuro, qui en a cruellement besoin tout de suite, quune Bourse
pour la zone correspondante?
Il est temps aussi de se proccuper du risque de blocage que fait courir le
capitalisme dalination: des marchs o il ny a plus de prix, o les action-
naires individuels les seuls qui se conduisent comme de vritables propri-
taires en gardant leurs titres des annes durant ont disparu aussi. Plus les
marchs financiers sloigneront de leurs marchs domestiques respectifs, plus
ces tendances destructrices saccentueront. Mme les Anglais sont en train de
redcouvrir la ncessit de ce lien (le FinancialTimes du 19juin). De ce point de
vue, une solution europenne, ft-elle au dbut un peu trop germanique, offre
de meilleures chances de succs.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
119
Les manipulations du capital
120
La subversion des marchs
121
Les manipulations du capital
euro vers Wall Street, dont on assure quils sont la cause principale de
laffaiblissement de la devise europenne vis--vis du dollar. Or depuis
les premiers mois de lan 2000, cest globalement la seule hausse du
dollar que les investisseurs trangers sur le march amricain doivent
un retour positif. Do lextrme prudence des banquiers centraux pour
venir au secours de leuro. La crainte qui transparat ici et l est quun
brusque retournement de tendance est toujours possible. O sarrterait-
il? Quelles seraient les consquences dun dbut de dfiance vis--vis de
la monnaie internationale par excellence sur les marchs financiers glo-
baliss? On en conclut quil convient dy aller doucement. Tout se passe
122
La subversion des marchs
123
Les manipulations du capital
124
La subversion des marchs
125
Les manipulations du capital
du capital entre les mains de ltat) sur le groupe priv. Dans limmdiat,
elle aura pour consquence de renforcer spectaculairement le capitalisme
boursier en France.
Les hasards du calendrier auront donc voulu que la formidable impul-
sion donne aux marchs financiers europens, Paris en tte, par les
bruits dOPA de grand style sur le gaz et lacier se produise en plein drame
national sur la prcarit de lemploi. Lopposition est trop facile entre une
France qui joue sa partie dans la mondialisation et une autre, si sympa-
thiques ou pathtiques que soient ses reprsentants, qui descend dans la
rue pour crier des slogans qui ne mnent nulle part. Ce rituel serait-il
seulement la marque dune socit fige? Pour mieux prendre conscience
de ce dont il sagit, une condition vidente simpose: quon fasse abstrac-
tion de lide que se font les protagonistes de leur propre action et de leur
propre mrite.
Pour les tudiants et les syndicats qui, par opportunisme, se sont rac-
crochs eux, cette opration pralable de dtachement va de soi. Ce quils
rclament pour de vrai, on peut esprer et mme attendre quils finiront
par sen rendre compte, est totalement en contradiction avec la pauvre rh-
torique antilibrale dans laquelle ils continuent de patauger. Ils aspirent
la mise en place en France dun march de lemploi digne de ce nom, o les
rgles sont les mmes pour tout le monde! Et leur insistance dnoncer la
prcarit nest pas aussi loigne de cet objectif que certains voudraient nous
le faire croire. Aprs tout, linstabilit chronique de lemploi est aussi dsa-
vantageuse pour lentreprise que pour le salari conscient de ses intrts!
Pourquoi le patronat ne fait-il pour ainsi dire jamais allusion cet aspect des
choses, propre rapprocher les points de vue? Serait-ce parce quil y trouve
son compte du ct des salaires?
Autre aspect encourageant: il sest trouv dans les rangs des tudiants
quelques personnalits en herbe, dtermines faire descendre dun cran
le dlire des brailleurs de slogans vides de contenu. Jen ai rencontr un.
Le Monde du 24 mars lui avait consacr toute une page. g de 19 ans,
Karim Jivraj est Canadien anglophone, dorigine indienne. Ses contradic-
teurs coutent attentivement ses propos embarrassants. Sa mthode : il
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
126
La subversion des marchs
127
Les manipulations du capital
cer le caractre en soi trs dangereux, tant donn les pratiques actuelles
de march, dun pareil engagement. Cet aveuglement nest pas le moindre
scandale que soulve lnorme affaire Enron. Scandale pour ce que rvle
dinvtr un tel parti pris. Lide fixe laquelle taient subordonnes toutes
les dcisions du management tait de convaincre le march que laction ne
pouvait pas tomber et si, daventure, le cours descendait au-dessous des
128
La subversion des marchs
50dollars, comme cela tait dj arriv, il ne pourrait sagir que dun acci-
dent sans lendemain.
La suite devait montrer ce quon aurait pu infrer de la lgret avec
laquelle le risque avait t consenti. Bien sr, la socit la gestion super-
sophistique, appuye sur des modles mathmatiques toute preuve (les
banquiers franais, pour ne parler que deux, prtendent la mme chose,
quils soient ou pas mathmaticiens); bien sr, la socit Enron, ainsi blin-
de dans ses imprudentes certitudes, ntait pas en mesure de tenir sa pro-
messe.
Quand, au mois de novembre, les premires mauvaises nouvelles ont fini
par clater et que le cours a commenc plonger, la clause a jou comme
un acclrateur fantastique pour vider la trsorerie: il fallait dsintresser
immdiatement les cranciers, do les tirages massifs sur les lignes de cr-
dit pourtant en apparence confortables dont disposait la socit auprs des
banques. Or cest sur la foi dun cours de Bourse lev quon prtait sans
compter Enron. La seule chose que le management tait encore capable
danticiper, sans attendre une insolvabilit constate, ctait de mettre la cl
sous la porte. Le bilan fut volontairement dpos avant que nintervienne
la dclaration de faillite (quelle que soit lappellation sous laquelle cette for-
malit est connue l-bas).
Du reste, et cest l que rside lnorme problme soulev par laffaire Enron,
mais pas seulement par elle, limprparation faire face toute ventua-
lit est implique dans une gestion moderne et hautement complexe comme
celle qui rgissait cette socit. La doctrine en quelque sorte officielle de la
finance moderne, celle qui avait t applique de la faon la plus parfaite
par le hedge fund le plus clbre, le LTCM (Long Term Capital Management)
sauv in extremis une certaine nuit de septembre1998 loccasion dune
runion tardive organise par AlanGreenspan (sans sa prsence) tient en
un pari: agencez vos affaires de telle faon quaucun accident de solvabilit
ne puisse arriver sauf un jour sur mettons trente. condition que le modle,
ce qui nest pas le cas, mette labri des paniques, engouements et dborde-
ments en tout genre.
Moyennant ce risque consenti, mais quavec suffisamment de vigilance on
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
129
Les manipulations du capital
servir, dterminer la valeur cote des titres et, bien sr, justifier leur
hausse, si hausse il y a.
Or ces informations ou supposes informations manent pour lessentiel
des socits elles-mmes, sous forme de communiqus de presse, de bulle-
tins priodiques, de comptes trimestriels, complts ou clairs par des
tudes annexes sur les dveloppements en cours ou supputs. Si tonnant
que cela puisse paratre, ces textes informels, ne sont soumis aucune
rgulation ou, sous la pression des scandales qui se succdent, commencent
peine ltre. Cela vaut dabord pour les tats-Unis, mais les socits euro-
pennes les suivent dans cette voie, la vitesse grand V.
130
La subversion des marchs
des conseils. Le fournisseur a beau tre cens riger une muraille dite de
Chine entre ses deux diffrentes activits, les choses sont moins claires que
si la double prestation nexistait pas et, surtout, si le client ntait pas un de
ces monstres consolids.
131
Les manipulations du capital
132
La subversion des marchs
133
Les manipulations du capital
Plusieurs des concepts les plus dlirants quon a mis dans la tte des par-
gnants, des publicistes, des hommes politiques, au dpart ntaient pas autre
chose que des slogans pour faire acheter tel ou tel compartiment de la cote.
Les bulletins plus ou moins confidentiels des grandes banques dinvestisse-
ment contriburent les populariser, quand ils nen taient pas les crateurs.
Et lon trouva des conomistes et des professeurs pour faire leurs ces visions
sur la nouvelle conomie et les pseudo-raisonnements qui y sont attachs.
Lillusion commerciale dborda les bornes de lunivers du trading.
La supercherie prit une dimension dmente et tragicomique mais cela ne
fit sur le moment rire presque personne quand on entendit AlanGreenspan
reprendre lun des plus spcieux arguments mis en avant pour authentifier
lentre de lconomie amricaine dans une re entirement nouvelle en
attendant celle de lconomie globalise tout entire. Grce aux investis-
sements en high-tech, on ne voyait pas de fin une croissance forte et
rgulire de la productivit, celle-ci son tour garantissant une progression
indfinie des profits (sous-entendu: des cours de Bourse de plus en plus
exubrants!). La conversion de Greenspan la nouvelle scientologie co-
nomique reposait sur une soudaine mconnaissance de ce qui est pourtant
lun des principes les mieux tablis de la thorie conomique depuis deux
sicles: que sur un march concurrentiel, les progrs de productivit revien-
nent avant tout, la limite exclusivement, aux consommateurs. Tel est le
secret de llvation continuelle du niveau de vie des classes au dpart les
plus pauvres depuis les dbuts de la rvolution industrielle et technique
(disons, depuis la fin du xviii e sicle). Rappelons au passage que la pen-
se sociale-dmocrate, du moins en France, partage cette illusion que les
gains de productivit profitent dabord et avant tout lentreprise. La grande
affaire du Plan, du temps o il y avait un Plan, tait de les partager entre
ladite entreprise (on nosait pas dire les actionnaires) et les salaris.
Lidologie vhicule par les services dtudes des grands acteurs du mar-
ch financier vient en ralit de loin, et cest pourquoi elle na pas fini de
pervertir les esprits. Elle sappuie sur cette ide que les marchs sont effi-
cients, qu chaque moment le cours affich est un prix rationnel, int-
grant toute linformation disponible. Si daventure le prix dvie, larbitrage
le ramnera vite au niveau auquel il doit tre. Cette doctrine du meilleur des
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
134
La subversion des marchs
On sest trop vite consol Londres de lchec qui a fait trembler jeudi
dernier 25 mars le Trsor britannique. Mais cest avec un argument qui,
pour avoir facilement convaincu la communaut financire internationale,
nen est pas moins ct de la plaque. Ce jour-l, donc, le Debt Management
Office du Royaume-Uni na pas trouv preneur pour la totalit des titres
demprunt mis en adjudication. La nouvelle a fait frissonner les ministres
des Finances du monde entier. Et si le financement des plans de relance
devenait son tour problmatique? Et si la mfiance quasi gnrale tour-
nait la fuite devant les monnaies? Lalerte ne dura pas longtemps, car on
a attribu lchec au caractre tout fait particulier de ces titres offerts la
vente quarante ans dchance. Or il faut bel et bien sinquiter du mauvais
accueil rserv ce genre demprunt. Aussi longtemps quun tat est capable
de consolider la dette publique par des emprunts long terme, le risque dun
drapage majeur est peu prs inexistant.
Pour les mmes raisons une idologie conomico-financire irration-
nelle, enseigne Harvard, Cambridge ou Dauphine , les milieux diri-
geants avaient t pris de court en juillet 2007 quand laffaire des sub-
primes tourna brusquement au vinaigre. Le programme dinvestissement
public-priv lanc par le secrtaire amricain au Trsor, Tim Geithner,
porte encore la trace de cette mprise initiale. Ils y avaient vu comme un
phnomne marginal. Or ce qui se passait alors sur les marchs tait un
retournement. Tout dun coup, les investisseurs les plus sophistiqus parmi
lesquels les banques dinvestissement, qui avaient pourtant invent la for-
mule cessaient de faire confiance toute une catgorie de drivs de crdit
(collateralized debt obligations ou CDO). Ces instruments sont considrs
comme les plus innovants de la technique financire.
Cependant, ces prtendues innovations tenaient une seule chose: la
croyance dans la hausse indfinie des prix de limmobilier. La bulle se dgon-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
flant, il est apparu que les CDO et autres ABS (asset-backed security) ils
encombrent encore les bilans des banques qui en avaient fait commerce entre
elles reposaient sur un tour de passe-passe la limite de la fraude. Voil
une banque qui, pour vendre en les titrisant les crdits immobiliers ou
autres quelle a consentis ses clients, les dcoupe en trois tranches. Seule la
troisime tranche, senior, qui promet un return relativement raisonnable
(mettons 6% par an) jouit dune notation trs avantageuse: un tripleA. Les
cash-flows en provenance du portefeuille dactifs sont en priorit affects la
rmunration des investisseurs de la tranche3. Elle a pour rpondant les dbi-
teurs. Mais, pour inciter les investisseurs se porter sur la deuxime tranche
135
Les manipulations du capital
136
La subversion des marchs
une consultation eut lieu sur place la suite des quatre tables rondes menes
tambour battant. La premire dentre elles a t inaugure par linterven-
tion dun des fondateurs de la science financire moderne et laurat du
prix Nobel. Myron Scholes a aussi t dirigeant dun fameux hedge fund.
La faillite (septembre 1998) du Long Term Capital Management, prvenue
de justesse par une norme opration de sauvetage guide par la FED, avait
fait trembler WallStreet! Scholes stonna quon linterroge sur une affaire
vieille de cinq ans. Pour lui, cest de lhistoire ancienne!
La rponse de lauditoire fut sans ambigut, et conforme ce quon pou-
vait attendre: plus des trois quarts des sonds exprimrent leur incrdulit.
Doit-on y voir une manifestation de scepticisme sur leffet attendre
des lgislations introduites, plus ou moins limitation de la loi Sarbanes-
Oxley amricaine, dans les diffrents pays europens, dont la France (loi
de juillet 2003 sur la scurit financire)? De ces diffrents textes, il fut
beaucoup question au cours des dbats entre les panlistes. Et cest l un
aspect des choses qui nest bien sr pas indiffrent. Que, dans les entreprises
amricaines les scandales Enron, WorldCom et autres ny ont rien chang:
cest encore et toujours elles qui sont la rfrence le prsident excutif
soit dsormais tenu pnalement responsable de la vracit des comptes de
la socit est une obligation qui ne peut pas tre, et qui nest donc pas, prise
la lgre (cette disposition faisait dj partie intgrante du droit franais,
quoique sans le lourd appareil rpressif amricain). Si le patron doit sur
lhonneur certifier le bilan, cela signifie que tous ceux qui participent son
tablissement du haut en bas de lchelle des responsabilits voient ces der-
nires prcises et alourdies. Cela a t dit et bien dit Dauphine.
Cependant, la confiance que le public en gnral et les investisseurs en
particulier accordent ou naccordent plus aux marchs nest pas seulement ni
principalement une affaire de surveillance ou de contrle, toutes fonctions
que langlais caractrise tellement mieux travers son concept de monito-
ring. Le malheur est quen disposant ainsi dun mot capable dexprimer
la fois ltendue de la fonction remplir et la dynamique quelle enclenche
son tour (alors que les notions de surveillance et de contrle voquent pla-
tement lide dune vrification de ce qui est dj fait), on en arrive y voir
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
137
Les manipulations du capital
138
La subversion des marchs
Cest vrai que les marchs financiers sont productifs dun ordre
juridique plus spontan, mais le droit ainsi cr a perdu son pouvoir
contrariant!
139
Les manipulations du capital
140
La subversion des marchs
y fait lobjet dun rejet total. Le domaine financier croit trouver sa loi en
lui-mme. Dans ces conditions, comment une autorit de march est-elle
mme possible alors quil est entendu que ltat nest pas en mesure de dfinir
le nouveau droit. Il ne pourrait russir qu faire fuir les capitaux! Cest par
le juge juge traditionnel qui sapproprie la matire financire, ou juge issu
du rang que la ncessit du droit est rintroduite. Dans lunivers contrac-
tuel lamricaine, tout devient objet de ngociation, y compris les sanctions.
Chass par la porte avec ltat national, le droit reviendra par la fentre de
la procdure. Il sera de moins en moins impos den haut. Le rle jou par
la procdure accusatoire dans le droit anglo-saxon donne ici encore le la:
le droit reprendra ses droits sil sait convaincre. Comme la si bien montr un
auteur belge, Ch.Perelman, la nouvelle logique juridique, cest la rhtorique.
Il reste que la finance naccepte aucune tutelle. Le droit quon lui applique
fait la part belle une logique tout fait spciale qui donne aux interve-
nants la facult de prendre tous les risques partir du moment o cela
vaut le coup. LionelJospin prtend quil va lgifrer sur la rgulation co-
nomique. En ralit, la France nest plus en mesure de dfinir le moindre
cadre pour sopposer aux dbordements de la drglementation: sa tradition
tatiste autoritaire est (justement) discrdite. Le mythe de la cration de
valeur donne la cl du reste. Le tout tient la nouvelle rgle comptable qui
fait foin de toute prudence (et de toute logique) comptable: le bilan o lon
inscrit les gains au fur et mesure que les cours montent sans quils soient
effectivement encaisss devient loutil numro un de la spculation. La
norme juridique nest admise que parce quelle fait sienne cette grossire
entorse aux droits des cranciers, des clients, des salaris,etc.
141
Les manipulations du capital
142
La subversion des marchs
143
Les manipulations du capital
parce que lor noir et jusquaux denres agricoles sont devenus des valeurs
refuges.
quel niveau et selon quelles mthodes doit tre fix le prix du lait vendu
par quelque 103000 producteurs (agriculteurs) bretons, normands, auver-
gnats, savoyards [] aux industriels transformateurs, souvent de grands
groupes? Du fait du gouvernement (la Commission Attali tait passe par l),
cette question il nexiste plus de rponse intelligible depuis avril2008. Les
syndicats dexploitants agricoles viennent encore dappeler leurs adhrents
manifester cette semaine leur colre contre le diktat de leurs clients, les
industriels, dont les camions sont intercepts.
Personne, et cest bien l le seul lment consolant de cette triste et signifi-
cative affaire, ne voit cette nouvelle jacquerie comme une rvolte passiste.
Les enjeux sont considrables, mme si, en termes de revenus individuels, leurs
montants sont misrables. La possession dun troupeau de quelque soixante-
dix vaches laitires ne rapporte gure plus au propritaire exploitant, et sou-
vent moins, quenviron 1100 euros par mois. Il y va de la crdibilit de la
politique de la concurrence, en plein cafouillage, alors que vient dtre mise
en place lAutorit de la concurrence (elle succde au conseil du mme nom),
destine mettre la France au diapason des autres grands pays de lOCDE.
Il y va des drives de la globalisation et des moyens ventuels leur opposer.
la faveur dune volatilit aggrave des prix (voulue et, quand ils le peu-
vent, favorise par les grands acteurs de march), les rgulateurs des mar-
chs, pourtant chargs de veiller leur bon fonctionnement, en sont arrivs
juger en soi suspecte toute existence dun prix de march unique. Certes,
il peut se faire que ce soit l lindice dune entente interprofessionnelle. Mais
cela nempche pas que cest aussi, normalement, leffet logique et principal
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
144
La subversion des marchs
145
Chapitre3
Reprsentations inadquates
dune conomie capitaliste
(comptabilit denteprise,
comptabilit nationale,
concept dpargne,etc.)
Les manipulations du capital
avril2001, les IAS ont chang dappellation. Elles sont dsormais dnom-
mes IFRS (International Financial Reporting Standards). On ne fait plus
tout fait de la comptabilit. On fait de linformation financire pour les
marchs financiers, cest--dire les investisseurs. Ces derniers nen restent
pas moins rticents.
Cela dit, lIASB, tel quil existe, a longtemps paru bien commode. Dans
la seconde moiti des annes 1990, quand le boom wall streetien battait
son plein, les grands groupes europens navaient quune seule ide en tte:
tre cots NewYork. Le mot dordre tait quil fallait adopter au plus vite
les normes amricaines. Le benchmark favori, ctait Enron. Par ncessit,
148
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
149
Les manipulations du capital
pierre angulaire sur laquelle est bti ldifice de lentreprise. Au bon gestion-
naire den conserver la valeur dans la dure.
Selon la conception amricaine, le capital est la valeur rsiduelle par
excellence une fois le passif soustrait de lactif et nest que cela: il nest pas
choquant qu chaque instant il puisse tre, de lextrieur, remis en ques-
tion, par exemple par une hausse des taux dintrt du march, qui aura une
incidence sur la valeur marked to market des instruments financiers inscrits
au bilan.
Sartre avait proclam que le marxisme tait lhorizon indpassable de
notre temps. On connat la suite. Pour les idologues du tout-march, il
ny a pas dautres rfrences que les donnes successives dun march fonc-
tionnant en continu. La notion (horresco referens!) de valeur intrinsque
dune entreprise (gale son cot de remplacement moins les dettes quelle
a contractes) est au mieux suspecte, en tout cas totalement inutile. Mais les
marchs financiers se laisseront-ils convaincre par lidologie selon laquelle
la valeur de march est assimile la valeur tout court baptise fair value?
cupation, il doit bien rester quelque chose, mme si leur souci dominant
est aujourdhui plutt dchapper aux nouvelles contraintes dictes en
Amrique depuis les scandales financiers.
De ce triple point de vue, les nouvelles normes internationales adoptes
par la Commission europenne et qui vont entrer en vigueur partir du
3 janvier 2005 sont plus dun titre novatrices, voire rvolutionnaires.
Les socits cotes sy sont prpares. Mais un lourd climat sest install
autour de la rforme en gestation. Les branches proprement amricaines
des grands cabinets comptables et daudit internationaux semblent ne pas
y chapper. Pourtant, les tats-Unis ne sont pas directement concerns
150
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
des contrats de leasing en dpit ou, plutt, cause du fait quen ralit, il
sagit du mode de financement le plus onreux pour investir. Un jour ou
lautre, les entreprises non cotes devront leur tour mettre au jour cet
endettement cach.
151
Les manipulations du capital
152
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
153
Les manipulations du capital
totalit, le travail et largent quon y aura consacr nauront fait que rtablir
la situation antrieure. Et pendant ce temps-l, on naura pas avanc. Par
quelle alchimie laddition de ces sinistres individuels peut-elle contribuer
la croissance de lconomie nationale, au sens strict du terme?
Dans les deux cas, aussi bien les courants migratoires au secours de la
dmographie que les effets dits macroconomiques des flaux tombs du
ciel ou provoqus par le naufrage dun ptrolier vermoulu, un usage abusif
des statistiques est lorigine de la vision dforme que lon tente dimposer
lopinion publique. Pratiquement, celle-ci na aucun moyen de sen dfendre.
Les hypothses chiffres dont se rclament les experts sont de la poudre aux
yeux. Cependant, un document comme celui que prpare lONU sous le titre
(provisoire?) Migrations de remplacement: une solution aux populations
en dclin et vieillissantes peut donner le change. La mthodologie dont il
sinspire est tout entire inspire des partis pris qui nont cess de se conso-
lider des annes 1930 jusqu maintenant. Ils ont assur au xxe sicle le
triomphe dune conception collectiviste du politique, de lconomique et du
social. La raction nolibrale laquelle on assiste depuis un peu plus de
vingt ans passe assez largement ct de limmense problme pos.
Les experts onusiens partent des bas taux actuels de fcondit pour dres-
ser un tableau de lvolution dmographique dici lan 2050. Premire
et impardonnable projection. Alfred Sauvy, qui a introduit en France les
mthodes de la dmographie moderne, disait qu un horizon aussi lointain
(et mme plus rapproch), cette science tait radicalement incapable dtablir
des prvisions. Se rvleraient-elles exactes que cela serait leffet du hasard.
LONU semble oublier quelle a pendant des annes entretenu une crainte
panique de lexplosion dmographique.
Nagure pays o nombreuses taient les familles nombreuses, lEspagne
est aujourdhui celui o le taux de reproduction est le plus bas du monde:
1,07enfant par femme en ge de procrer, selon les calculs actuels. Mais une
rcente enqute rvle que les plus jeunes femmes dsirent beaucoup plus
denfants: le taux de fcondit correspondant remonterait 2,15% (assurant
une lente augmentation de la population) pour celles de 15 19ans; 2,11
pour celles de 20 24ans.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
Do, sans doute, la dmarche pateline des experts de lONU pour justifier
les normits statistiques dont leur tude est maille. Il ne sagit que dil-
lustrer, en les quantifiant, les effets du vieillissement, un phnomne dont
peu de gens ont apprhend toute lampleur. Pour la mesurer, la mthode
choisie consiste calculer le nombre dimmigrants en ge dactivit (15
64 ans) quil conviendrait daccueillir pour obtenir les trois rsultats sui-
vants: maintien de la population son niveau actuel, maintien du nombre
des actifs son niveau actuel, maintien de lactuelle proportion entre actifs
et inactifs (soit entre quatre et cinq actifs pour un retrait). Pour atteindre
ce dernier objectif, les quinze pays de lUnion europenne auraient besoin
154
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
155
Les manipulations du capital
sont nos besoins, puisque sans besoins, pas de richesses [] En attendant, jai
invent un autre mode de protection qui me semble avoir de grandes chances
de succs. Il consiste simplement substituer un encouragement direct un
encouragement indirect. Doublez tous les impts; cela vous crera un exc-
dent de recettes de 14 1500millions. Vous rpartirez ensuite ce fonds de
subvention entre toutes les branches du travail national pour les soutenir, les
aider et les mettre en mesure de rsister la concurrence trangre Qui
jugerait que notre politique conomique ne ressemble pas au modle que
Bastiat crasait de son mpris moqueur? Qui jugerait que la philosophie du
PIB, faisant la demande le primum mobile de lactivit conomique, ne
favorise pas cette caricature de laction publique?
Dans la formidable incertitude qui rgne sur les marchs hausse ou baisse
WallStreet? , et sur lconomie va-t-elle rebondir ou, au contraire, sen-
foncer aux tats-Unis et, dans cette dernire ventualit, lEurope serait-elle
vraiment labri? deux seules choses sont certaines, sinon frappantes. On
a peine les formuler. Lune est la promptitude avec laquelle la plupart des
conjoncturistes de march ceux qui font tous les jours entendre leur voix,
au nom des socits qui les emploient, les grandes banques dinvestissement,
notamment semparent des statistiques disponibles pour leur faire dire
tout prix quelque chose. Pourtant, ils font partie des gens qui devraient
savoir ou, hypothse pas plus rassurante, qui savent en effet. Lautre est
presque aussi incroyable.
Ni plus ni moins, cest lartifice des raisonnements sur quoi sappuie une
bonne partie des prvisions vendues, il ny a pas dautre mot, comme pro-
duits honntes et fruits dune analyse rationnelle. Comme le tour de passe-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
passe se voit le plus souvent lil nu, il ny a gure de mrite ni, non plus,
de forfanterie le dnoncer. La triste morale de lhistoire est que toute la
transparence du monde, si souvent vante, ne nous est pratiquement dau-
cun secours pour y voir plus clair dans lavenir, mme proche. Sans doute
convient-il dajouter une pince desprit critique, la chose qui manque le
plus, de nos jours, sur les marchs rputs efficients. Sauf exception, ce nest
pas pour critiquer quune banque se paie un conomiste! La spcialit de ce
genre dtablissement, cest plutt la musique douce.
Rcemment, le global chief economist (il est parfois des expressions
auxquelles il est lhonneur dune langue de ne pouvoir offrir de traduction
156
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
acceptable!) de Lehman Brothers sest exprim Paris pour dire son sen-
timent sur les gros problmes de la world economy. Comme on disait
nagure, en latin, laigle nattrape pas les mouches. Tout en les accompa-
gnant des rserves dusage en la matire, JohnLlewellyn, bien connu sur le
march, a fait connatre les raisons de son optimisme mesur.
Ce qui lui parat le plus probable, cest une forte reprise de lconomie am-
ricaine ds la fin de cette anne, et il dit pourquoi. Ses raisons, tout le monde
les reconnat, et cest cela qui fait leur force: on na plus qu fliciter lauteur
pour lassemblage en forme de raisonnement. Mais cest un pot-pourri quil
nous prsente. Il compose un agrable concert daccompagnement : avec
un peu ou beaucoup de chance, dici la fin de lanne, lordre prcaire du
monde naura pas t boulevers comme il la si souvent t (crises latino-
amricaine, asiatique, russe et, mme, crise Wall Street) depuis que le
monde tourne autour du DowJones. Dans ce cas, il se peut que la berante
Zukunftmusik 35 quen tire John Llewellyn se rvle audible jusquau bout.
De toute faon, LehmanBrothers nest, proprement parler, jamais dmenti
par les faits. Pendant tout le temps o la Bourse, jusquau vertige, caraco-
lait la hausse et mme un peu au-del (tant que ni le public ni, encore
moins, les analystes navaient pris conscience du retournement durable du
Nasdaq), plus bullish que cette grande firme new-yorkaise, il ny avait pas,
Manhattan. Et cest vrai que, pendant toute cette priode lexception de la
fin, cest bullish quil fallait tre!
Sous les ors de limmense salon Opra du Grand Htel, linvit de lAsso-
ciation franaise des trsoriers dentreprise dploya donc son morceau com-
posite dconomie. dfaut de grands conomistes, les plus puissants per-
sonnages du jour y trouvaient largement leur compte. Il commence sur une
note grave: du fait de leffet-richesse (on reviendra un peu plus loin sur
cette notion et la faon mdiatique que le global chief a de la comprendre),
effet en loccurrence ngatif, comme il se doit la suite dune forte baisse de
lindice, le PNB amricain pourrait bien cette anne se voir rogner 1,6point
de croissance.
ce point, JohnLlewellyn (lintress se nomme lui-mme toujours avec
son prnom, ce qui est assez commun chez les gens qui portent le nom dune
famille connue) nous livre une premire cl de ses dveloppements: il parie
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
sur Greenspan. Pardi! Cela le dispense, cest du moins ce quil croit, dun
long et fastidieux examen des hypothses et contre-hypothses possibles.
Pour lui, le chairman de la FED sest donn pour tche de ne pas laisser se
perdre cet ingrdient indispensable de toute conomie et de tout-march
dynamique: la confiance. Ce quil a fait en laissant entendre quil tait prt
35 Expression allemande quon pourrait rendre par ces mots : musique quune douce
rverie sur lavenir fait entendre.
157
Les manipulations du capital
158
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
chaque fois quun mnage voit son patrimoine augmenter de 1dollar (par
suite dune hausse de la Bourse, du prix des terrains et maisons, etc.),
il sera enclin dpenser 3 cents de plus pour sa consommation. Or la
chute de la Bourse a fait partir en fume une valeur de 4 trillions de
dollars (1 trillion gale un million de millions). Telle est lestimation
couramment mentionne dans les journaux amricains. Lconomiste de
LehmanBrothers la reprend son compte, malgr son manque vident de
ralisme. Elle consiste comparer la capitalisation actuelle des actions
cotes NewYork par rapport la capitalisation du march quand celui-ci
tait au plus haut. Cela suppose que tous les pargnants (individuels ou
via les mutual funds) avaient acquis leur portefeuille quand les cours
taient au sommet! Leffet richesse, si effet richesse il y a, est donc plus
faible que celui qui est gnralement cit.
Les auteurs de scnarios catastrophes, aux antipodes de la musique ras-
surante des entremetteurs de titres, cultivent eux aussi, leur manire, les
chiffres choc. Ils en donnent une interprtation propre stigmatiser le com-
portement de toute une population emporte par la folie de WallStreet.
la faveur du boom des annes 1997-2000, les mnages amricains auraient
port leur endettement au-del de 100 % de leur revenu annuel moyen.
Cependant, 70 % environ de cette dette sont constitus par des emprunts
hypothcaires. Elle a pour contrepartie la valeur marchande des maisons o
ces mnages habitent. Cette valeur, mme si elle a baiss, reste trs sup-
rieure la dette hypothcaire totale.
Autre mythe : bien que la moiti des mnages amricains ait investi
la Bourse, le gros de la valeur actionnariale est concentr dans la main
des mnages trs fortuns. Cest cela que servent les riches: senrichir
certes, mais aussi essuyer les grosses pertes. En 1998, le portefeuille moyen
des mnages de la classe moyenne, ceux qui gagnaient entre 25000 et
50000dollars, tait seulement de 11500dollars. Comme les petits Franais,
les Amricains moyens ont surtout pour richesse patrimoniale leur habitat!
159
Les manipulations du capital
autant de gagn pour le PIB des pays concerns. 2000 et 2001 furent des
annes fastes pour la croissance. Pourtant, lalarme avait sonn ds le mois
de mars2000. La tendance stait alors brutalement renverse sur le Nasdaq,
frappant au cur la nouvelle conomie.
Dans un petit livre intitul La Comptabilit nationale, admirable de pda-
gogie, constamment remis jour 36 , Jean-PaulPiriou crit: [] fondamen-
talement, les comptes nationaux ne sont pas obtenus par agrgation de comp-
160
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
fond lentreprise!
Le schma inspir par la comptabilit nationale dforme la mcanique du
capitalisme en ne respectant pas la squence. Les entreprises embauchent,
parce quelles disposent du pouvoir dachat ncessaire pour le faire. Cette
rflexion doit tre gnralise. Le gouvernement croit soutenir la demande
et, donc selon lui, lemploi, en distribuant du pouvoir dachat sous forme par
exemple de la prime pour lemploi. Mais, ce pouvoir dachat, il ne peut pas
le distribuer puisque, ltat des finances publiques latteste, il ne le possde
pas (pour disposer de ce pouvoir dachat, il faudrait que le budget soit en
excdent)!
161
Les manipulations du capital
162
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
une premire ide de la relation fondamentale qui doit exister entre, dune
part, ces demandes nouvelles dembauche manant des apporteurs nouveaux
de travail et, dautre part, la recherche de nouveaux placements capita-
listes (gnrateurs dune srie indfinie de profits) provenant des apporteurs
dpargne.
videmment, les capitalistes chevronns ou en herbe ont dautres chats
fouetter. Ils attendent leurs nouveaux profits dastucieux montages finan-
ciers, moins que ce ne soit de rductions des cots systmatiquement des-
tructrices de travail. Ces mthodes conduisent indirectement fausser lin-
terprtation des tableaux de bord habituels, y compris les grands agrgats de
la comptabilit nationale. De ces dtournements de sens, les Amricains sont
en train de donner un exemple significatif 37. Leur effet est denfermer plus
encore les analyses courantes dans les illusions sulfureuses de la nouvelle
conomie.
La cause principale de la croissance sans emplois serait un progrs ph-
nomnal de la productivit, on parle dun rythme annuel de 8%, jamais vu
depuis les annes 1950. Ce progrs tait dj allgu comme tant lorigine
de la forte expansion des annes du boom boursier exacerb des annes 1995
2000, gnratrice de plein-emploi. Le voil qui devient largument de choix
pour rendre compte du non-retour au plein-emploi. Cependant, quon ne sy
trompe pas. Dans son essence, ladite productivit du travail rsulte dun
calcul simple, voire grossier (ce quil est), car il est impossible de dissocier
la productivit du travail et celle des actifs immobiliss (machines, rseau
lectronique,etc.) utiliss par le travail et qui en multiplient extraordinai-
rement lefficacit. Cela nempche pas que lon appelle productivit la
simple division du produit intrieur brut (ou la valeur ajoute telle quelle est
calcule en France par lInsee) par les personnes effectivement au travail ou
par le nombre dheures travailles pendant la mme priode.
Un soupon, hlas, sans doute vrifi, vient lesprit. Pendant une priode
qui, en dpit de la reprise, a continu tre marque par des dgrais-
sages massifs et rptition sans parler des faillites en augmentation, le
dnominateur du ratio en question se trouve diminu. Alors que la produc-
tion (le numrateur) continue un peu de progresser. Cest ce qui sest encore
produit aux tats-Unis en 2002.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
163
Les manipulations du capital
164
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
38 Dans un court ouvrage publi dans la collection Repres par les ditions LaDcouverte.
165
Les manipulations du capital
166
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
bonne volont les travaux savants de lInsee et den tirer des conclusions
claires et mesures, quoique, hlas, souvent dramatiques.
Laugmentation des disparits de salaires entre les excutants (lexpression
nest pas du CERC) et les cadres est un phnomne relativement nouveau en
France. Le principal facteur dingalit, dit le CERC, est la dure demploi
sur lanne. Lalternance de priodes en emploi et de priodes de chmage
que connaissent nombre de salaris rduit leur salaire annuel et cette
rduction nest pas toujours attnue par le salaire diffr que constitue
lallocation-chmage. Ainsi, les salaris plus ou moins condamns lin-
termittence pourraient recevoir en moyenne un revenu dactivit onze ou
dix-huit fois (selon quil est un homme ou une femme) infrieur celui dun
travailleur temps plein. Jsus constatait avec satisfaction que louvrier de
la onzime heure tait pay comme sil avait travaill toute la journe. Ses
besoins ne sont pas changs par la dure de son occupation. Une thse que
les grands conomistes classiques, AdamSmith (1723-1790) et son succes-
seur, DavidRicardo (1772-1823), ont faite leur.
Tout un pan du programme prsidentiel sur la Scurit sociale profes-
sionnelle (appellation due la CGT, qui en est la vritable inspiratrice) se
rapproche de cette vision vanglique. La perte dun emploi serait traite
comme un accident de parcours durant lequel la victime ne devrait pratique-
ment rien perdre de son revenu. Lide matresse ou prsente comme telle
est de prvoir un accompagnement adquat pour une recherche active dun
nouveau travail. Appliqu dans un contexte franais, un tel systme (encore
baptis flexiscurit la danoise) ne risque-t-il pas de provoquer une
nouvelle et redoutable escalade de lassistanat gnralis? Rponse sarko-
ziste: on va changer le contexte.
Ce qui est radicalement nouveau est la rmunration disproportionne
accorde quelques milliers de personnes : les gestionnaires mixtes, la
fois salaris et actionnaires du nouveau capitalisme. Alors que, crit le
CERC, Rockefeller avait autrefois prconis aux tats-Unis que le salaire des
dirigeants dentreprise ne dpasse pas quarante fois celui de leurs ouvriers,
le salaire moyen du P-DG amricain est pass de quatre-vingt-cinq fois le
salaire moyen dun salari en 1990 cinq cents fois en 2000. Lvolution a
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
167
Les manipulations du capital
et quen gnral elles nont en rien contribu produire! Cela dit, la comp-
tabilit nationale les enregistre comme des gains en capital, pas comme des
revenus du capital.
Pourtant, cest bien ces plus-values qui ont permis une petite classe
de la socit de mobiliser un norme pouvoir dachat. Ce pouvoir dachat a
chapp entirement au partage que dcrit la comptabilit nationale de la
valeur ajoute (en quelque sorte le revenu global de lactivit conomique)
entre les deux principaux ayants droit : les propritaires du capital et les
salaris. LInsee et le CERC dcrivent ce partage comme stable sur la longue
priode, en gros 60% pour les salaris, 30% pour les entreprises (amortis-
sement, paiement des intrts, rmunration des actionnaires). Si on tient
compte des plus-values, les capitalistes reoivent nettement plus, et cela
au dtriment des premiers. Le jeu de bascule sopre via linflation du prix
dachat et de la location des logements.
Do viennent les fonds en quelque sorte surnumraires qui ont provoqu
lnorme bulle immobilire (y compris, bien sr en France)? Do vient ce
facteur majeur de la perte de pouvoir dachat de maints mnages et de leur
migration force loin des lieux de travail? Les plus-values financires en
sont lorigine. Lironie de lhistoire est quon en prend conscience au moment
o la bulle, touche par le credit crunch, menace de se dgonfler.
168
Reprsentations inadquates dune conomie capitaliste
biens et services. Comment nen serait-il pas de mme pour la fameuse sha-
reholder value (la valeur actionnariale)? Sauf, bien sr, dans le cas o elle
se confondrait avec une augmentation des profits distribus rsultant du
dveloppement conomique de lentreprise. Mais la shareholder value (alias
plus-value) provient de lune des deux origines suivantes. Premirement,
elle peut dcouler dune nime compression de la masse salariale, crant un
effet doptique dlvation de la productivit (on divise le chiffre daffaires
par un nombre rduit de salaris!). Neuf fois sur dix, ce genre dopra-
tion traduit la vritable nature du principe sacro-saint, mais injustifi, de la
maximisation du taux de profit: une confiscation partielle et illgitime de
169
Les manipulations du capital
170
Chapitre4
Principale victime du capitalisme
sans capital: lemploi
Les manipulations du capital
172
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
173
Les manipulations du capital
174
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
175
Les manipulations du capital
qui les aides sont bonnes prendre, si aides il y a, mais aux yeux desquels
rien de tout cela nest dterminant pour lancer, et porter, un projet-mtier.
Mais la France officielle reste prisonnire de ses mythes. On peut douter
quelle se prpare vraiment, rupture ou pas, sen dfaire. La proposition de
TVA sociale en est un exemple difiant.
Un souffle fait tressaillir le Snat. propos du deuxime rapport que le
snateur et ancien ministre des finances JeanArthuis consacre aux dloca-
lisations, ne commettons pas la mme erreur de diagnostic commise au sujet
du premier (1993) par les commentateurs dorientation librale, parmi les-
quels lauteur de cette chronique. Le prsident de la commission des finances
176
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
39 Jamais le rapport du Snat ne parat saviser que les cotisations patronales font, comme
les cotisations salariales, partie intgrante du salaire (lire la chronique du 8septembre 2006
intitule La logique onirique des charges, page 181, et les pages rfrences lentre
Cotisations patronales de lindex).
177
Les manipulations du capital
peu prs autant leur prix de vente HT. La TVA porte 24,6% (taux gn-
ralement prconis) sappliquerait une assiette rduite. Elle ne devrait en
principe pas se traduire par une hausse des prix TTC. Une certaine baisse
serait mme possible au cas o la majoration de la TVA serait calcule de
telle faon quelle ne compense que partiellement la diminution du cot.
Mais alors il faudrait, sauf diminuer les prestations, relever dautres
impts.
Cependant, le secteur marchand (qui englobe une partie du secteur public)
est par excellence crateur de richesses. Le nouveau systme placerait la
barre plus bas pour les entreprises. Il serait normal quelles sautent moins
haut. Si la masse des salaires rgler la fin du mois vient se contrac-
ter, jaurai tendance restreindre leffort dinvestissement, de recherche de
nouveaux clients,etc. En aucun cas la consommation nest le moteur dune
croissance durable, contrairement ce que prtendent la doctrine moderne
dominante et les statistiques de la comptabilit nationale. Il ny aurait pas
de dynamisme de la TVA sociale! Le plus proccupant dans le systme pro-
pos concerne encore, considr sous un autre angle, le rle usurp de la
consommation.
Dans le monde de lentreprise aussi bien que dans celui de la macroco-
nomie (instituts de conjoncture, OCDE, Banque de France, cabinets minis-
triels,etc.), on raisonne comme si ctait les consommateurs qui payaient
les salaris. Vieille lubie qui remonte au xixesicle. De toutes ses forces, le
xxe sicle sest vertu la rendre vrai. Il y est presque arriv, non sans
porter profondment atteinte la capacit du capitalisme raliser le plein-
emploi temps complet.
178
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
Faisons pour un instant une hypothse irraliste, mais la seule qui nous
donnerait une chance de reprendre contact avec la ralit: la France aurait
cess dtre prside, gouverne et administre par les gardiens vigilants
du systme qui ltouffe et comprime les bas salaires. Alors soffrirait elle
une occasion den finir avec la plus manifeste des trappes pauvret. On
fait ici allusion la situation o se trouvent maints Rmistes, bnficiant
par l mme de lallocation logement et de la CMU, quoi peut sajouter un
maigre reliquat dindemnisation du chmage. Mme mdiocre, ce cumul le
fera beaucoup hsiter accepter, sinon mme chercher, un travail rmu-
nr au SMIC
Une loi non crite veut que toute augmentation du SMIC sera, un jour o
lattention du public est tourne vers autre chose, suivie par un relvement
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
grosso modo proportionnel des minima sociaux. elle seule, lattente par les
Rmistes dune revalorisation est un facteur ngatif pour la recherche dun
emploi.
Le pouvoir ne cesse dinsister sur le grand inconvnient quil voit dans les
dlais de distribution de la prime pour lemploi (PPE), invente pour faire chec
la trappe pauvret. Il se passe trop de temps entre la reprise du travail et
179
Les manipulations du capital
180
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
Avant de parler du pouvoir dachat des salaris du bas de lchelle qui semble
tellement proccuper le pouvoir politique, et aprs les mesures que le gouverne-
ment a annonces en leur faveur, une question se pose propos de celui-ci et de
son chef, et du chef de son chef. Lincomptence dsormais largement tale sur
la place publique permettra-t-elle de traverser sans troubles majeurs la priode
de sept mois qui nous spare de llection prsidentielle?
Parmi les dernires dcisions gouvernementales directement inspires
par llyse, malgr lopposition de Bercy et du cabinet du Premier ministre
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
pour certaines dentre elles (dont la suppression des charges patronales pour
les salaris pays au SMIC) , il nen est pas une seule qui ne relve pas des
postulats dune politique de lemploi qui a fait elle-mme la preuve de son
chec. La preuve? On mesure ici toute la gravit de cette accusation. On en
ajoutera une autre: il nest pas une seule de ces politiques dont une pense
rigoureuse naurait pas pu prvoir ds le dpart les effets pervers.
Tel est le cas en particulier pour la politique une revendication dou-
teuse du patronat depuis la cration de la Scurit sociale dallgement
des charges inaugure en 1992 par la gauche, sous de mauvais auspices.
Martine Aubry, membre du gouvernement de Pierre Brgovoy, entendait
181
Les manipulations du capital
41 Compensation intgrale promise par la loin mais non respecte par le gouvernement
Villepin en 2006.
182
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
suffit pas pour couvrir les dpenses des Franais en soins mdicaux. Ce dfi-
cit de la Scu reprsente bien, lui aussi, une part du pouvoir dachat global
des bnficiaires de la Scurit sociale.
qui pensent quil leur faut en apprendre encore davantage avant de satteler
un travail.
183
Les manipulations du capital
184
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
pour que le salari prenne bien conscience du cot du travail complet. Par
dfinition, ce cot pour lentreprise correspond pour le salari son salaire
complet.
Mais, si certaines des cotisations dites patronales (notamment pour
lassurance-maladie) sont supprimes ou allges, nest-il pas permis dy
voir une diminution du salaire non compense? Certes, lopration devrait
se traduire par un abaissement, toutes choses tant gales par ailleurs,
du prix des marchandises. Do une certaine compensation du pouvoir
dachat. Mais par ailleurs ce pouvoir dachat sera ponctionn par la fis-
calisation du budget de la Scu. Ce que prconise sans trop le savoir le
185
Les manipulations du capital
Les avantages fiscaux offerts aux seniors qui ngocient leur propre
licenciement quelques annes avant lge de la retraite restent intacts.
Lentreprise, par elle-mme, est incapable douvrir la voie une solution
mettant fin au gchis.
tique des mises en retraite anticipes. La loi Fillon de lt 2003 porte tmoi-
gnage de cette volution. Mais quen est-il en ralit? Trois constats sim-
posent ou devraient simposer cet gard. Ils posent dnormes problmes,
dordre lgislatif, dordre contractuel, dordre psychologique et socital.
Premire observation : on se trouve en prsence de strates de textes et
dusages en vigueur visant les uns faciliter les dparts la retraite avant
lheure et les autres (plus rcents) destins, du moins on peut le supposer,
les rendre plus difficiles. Tel est le cas de la loi laquelle on vient de faire
allusion et dont la mise en application marque lvolution en cours des pra-
tiques sociales.
186
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
doptique tmoigne certes dun progrs dans leur apprhension des choses,
mais cest un progrs abstrait, tout fait dans lesprit de la France cart-
sienne! On ne songe nullement lui sacrifier des habitudes et des droits
acquis. Rsultat: le nombre des salaris est en forte augmentation encore
une fois, parmi eux, beaucoup de grads qui, au lieu dattendre le moment
de la retraite doffice, ngocient en quelque sorte par anticipation avec la
direction leur propre licenciement. Bien sr, cette facult nest pas ouverte
tout le monde, et on comprend pourquoi.
Les droits acquis auxquels il nest, selon toute vraisemblance, pas ques-
tion de porter atteinte, tiennent une exonration extraordinairement
187
Les manipulations du capital
188
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
189
Les manipulations du capital
alors que des dlais de cent cinq et cent dix jours sont couramment exigs!
Mais de puissants lobbies ont jur sa perte, et on peut sinterroger sur la
dtermination de ltat en assurer une application prompte et gnrale (on
ne parle pas ici des cas particuliers tels le commerce du jouet ou lhorlogerie-
bijouterie).
190
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
191
Les manipulations du capital
certain temps clbre, cette institution posait un principe qui pour elle allait
de soi: il tait bien entendu que limpt dit sur le capital devait pouvoir tre
acquitt sur les revenus. Mais nous sommes en France: on adore les prin-
cipes; on les oublie chaque fois quil serait utile de sen souvenir.
En Allemagne, on nest pas aussi lger : la Cour suprme de Karlsruhe
avait statu, en termes il est vrai assez alambiqus, quil ntait pas conforme
une constitution reconnaissant le droit de proprit de prlever plus que la
moiti du revenu courant.
En I997, le gouvernement Kohl abolissait limpt sur le patrimoine. Malgr
les pressions de la gauche de la SPD, GerhardSchrder a refus de le rtablir.
192
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
Parmi ces trois mesures, la plus innovante (mais pas forcment la plus
vexatoire et la plus accablante!), celle qui est lorigine de la deuxime
vague, en pleine croissance, de dlocalisations concerne une modification
du rgime successoral. Jusquau mois de septembre1999, que se passait-il
lorsquun expatri fortun venait dcder ou, de son vivant, faire dona-
tion dune partie ou de la totalit de ses biens ses hritiers? Ces derniers,
demeurs en France, devaient (cela na pas chang) acquitter les droits de
succession, ou de donation affrents aux biens situs en France. Mais, sauf
convention passe entre ltat franais et lautre tat concern, pour les
biens situs hors du territoire national, ils navaient rien payer au fisc
193
Les manipulations du capital
assez souvent aussi, de diplmes. Toutes les statistiques concernant ces dif-
frentes hmorragies (dpassant et de loin les mouvements et les dplace-
ments normaux de personnes et de capitaux) font partie, de laveu mme
dun haut fonctionnaire, des secrets les mieux gards de la Rpublique.
Vive la transparence du gouvernement le plus clair quait jamais connu
la France!
46 dition EFE.
194
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
de vue conomique.
En particulier, le revenu des entreprises, qui est une importante rubrique
de la comptabilit nationale, nest quune notion statistique. Il convient de
ne pas lui faire dire ce quelle ne dit pas. Et quand on parle des profits des
entreprises, on parle des sommes dargent qui reviendront (le verbe dit bien
ce quil veut dire) aux actionnaires dune manire ou dune autre, demain
loccasion de la distribution des dividendes ou plus tard sous la forme, par
exemple, de plus-values ou de rachat dactions. Ce qui est normal est que ces
diffrents produits, au fur et mesure quils sont recueillis, soient inclus dans
lassiette des revenus taxables de ceux qui les peroivent de droit. Pas quils
195
Les manipulations du capital
socit dassurances des socits dont elle dtient une participation est tomb
cette anne un quart (contre la moiti il y a quelques annes, comme dit plus
haut). Tertio, pour les investisseurs privs (et les Sicav et autres organismes de
47 On dira que ltat met la disposition des entreprises des infrastructures et autres
services, lesquels justifieraient une taxation spciale du profit desdites socits. Mais ces
commodits ne sont en rien assimilables aux fonds propres dune socit, par dfinition
investis dans des avoirs alinables. Du reste, les actionnaires et les salaris qui disposent de
ces infrastructures les ont dj finances par leurs impts.
196
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
197
Les manipulations du capital
198
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
199
Les manipulations du capital
200
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
labri du pire les parois intrieures des voitures. Depuis longtemps, on a renonc
la moleskine.
Naturellement, une telle situation sexplique aussi par certains traits du
comportement national. La part paye par lusager du cot de fonctionnement
des transports en commun est en France particulirement faible. Dans lespace
francilien, ce cot sest lev en 2004 7,22milliards deuros au total. La vente
des billets et autres cartes de transport na couvert que 25,2% de cette somme,
soit 1,62milliard. Le versement de transport acquitt par les entreprises de
plus de neuf salaris sest lev 2,54milliards, soit une contribution gale
35,1%. Tout programme de rnovation exigera une augmentation importante
des subventions manant des collectivits (rgions, dpartements) concernes
et donc des impts locaux.
201
Les manipulations du capital
48 partir de juillet, il sera prsid non plus par le prfet de rgion, mais par Jean-
PaulHuchon.
49 Pour lautobus, le pourcentage serait de 14%.
202
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
Depuis trop de temps dj, les dbats sur lagriculture sont si loigns des
ralits la fois humaines et conomiques quils appellent irrsistiblement le
qualificatif que la presse rserve volontiers en France ce genre de situation:
surraliste. Mais un surralisme dpourvu de toute vritable imagination, de
tout lan crateur, de toute ide concrte aussi, et cest bien l que rside tout le
mal de la place occupe dans la socit par un producteur en gnral (agricul-
teur ou pas) dans ses relations avec le march et avec ses concitoyens.
En ce qui concerne plus particulirement lUnion europenne, si intimement
lie depuis ses dbuts aux dveloppements de sa politique agricole commune
(PAC), on simagine que celle-ci sest beaucoup rapproche du modle de lco-
nomie de march au fur et mesure que les subventions quelle alloue aux
exportateurs un facteur majeur, sil en est, de distorsion de la concurrence
ont diminu: de quelque 75% en lespace de dix ans. De ce point de vue,
on peut dire en effet quil y a eu progrs notable. ceci prs: ce nest l quun
aspect des choses. Alors que lagriculture devrait au contraire nous ramener
constamment sur terre, dans aucun autre domaine le discours ambiant, com-
mencer hlas par celui de la Commission europenne souvent mieux inspire,
lirralisme nest pouss aussi loin.
Pour un producteur, agricole notamment, le march est effectivement le lieu
o il vend ses produits. Par l mme, cest aussi, ou ce devrait tre aussi, celui
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
203
Les manipulations du capital
source unique de la production des richesses dans une nation, selon la phrase
clbre, aussi juste aujourdhui quen 177651 est incapable dassurer la rmu-
nration attendue des producteurs? Largument massue oppos tous ceux qui
se hasarderaient poser la question figure titre de prcaution comme une
vrit dvidence dans tout rapport officiel et tout ouvrage dcent consacr
lconomie agricole.
Dans un rapport de lOCDE, datant de 1990 et publi sous un titre qui prend
treize ans de distance toute son actualit (Rformer les politiques agricoles:
le soutien direct des revenus), on lit: Laide lagriculture aboutit main-
tenir dans ce secteur un volume de ressources plus lev que ce ne serait le cas
autrement. Mme dans son sens le plus littral, ce texte ambigu est hautement
contestable. Et ce nest pas la Commission qui va changer la donne: sa rforme
en cours de discussion, si daventure elle tait adopte, consoliderait le rgime
des bquilles inflig lagriculture. Elle est issue en droite ligne des sinueux
plans sur la comte tirs la fin des annes 1980 au chteau de laMuette.
Une vrit soigneusement tue est que, si lon prenait au srieux la dfense
du milieu environnant, lagriculture, aujourdhui, devrait employer une main-
duvre sensiblement plus nombreuse que ce nest le cas! Cela supposerait
quon la paie correctement. Le boulot incombant au capitalisme, si on ne le
dcourage pas, est prcisment dattirer le capital l o il y a employer des
bras et des cerveaux (les deux marchent ensemble, encore plus dans des activi-
ts aussi dlicates que celles qui mettent en jeu la vie sous ses formes vgtale
et animale). Mais le modle implicite, cest celui des deux grands pays anglo-
saxons o ds le lendemain de la Premire Guerre mondiale, lagriculture a t
sauvagement sacrifie (aussi sauvagement quon a immol des millions dani-
maux dabord en Angleterre, puis dans le reste de lEurope au nom de la dfense
contre la vache folle!).
Il existe bien de nos jours, mais progressant ttons, lombre dautori-
ts tutlaires plus ou moins touffantes, tout un mouvement de rhabilitation
des activits agricoles. Cela se nomme agriculture raisonne, dveloppement
rural et encore, concept suprme quon se plat invoquer Bruxelles, dve-
loppement durable, lequel implique, insiste-t-on, combien juste titre, la
Commission, un revenu juste assur aux agriculteurs. Assur par qui? Toute
la question est l. Les pistes de renouveau et de dveloppement quon vient de
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
204
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
205
Les manipulations du capital
206
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
207
Les manipulations du capital
Ce nest sans doute pas leffet du pur hasard si les flaux lis aux
excs du productivisme agricole sont en premier lieu apparus en Grande-
Bretagne avec un degr de virulence encore inconnu ailleurs. Au cours des
dix dernires annes, on y a dnombr quelque 180000 animaux atteints
dencphalopathie spongiforme bovine (ESB ou maladie de la vache folle),
contre deux cent cinquante cas (connus) en France, et moins encore dans les
autres pays membres de lUE. Cest nouveau de lautre ct de la Manche
208
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
que sest dclenche, chez les ovins, la nouvelle pidmie de la fivre aph-
teuse. On nose gure le dire, parce que cela risque dtre interprt dans un
sens passiste qui nest vraiment pas dans lair du temps (et tant mieux),
mais il y a certainement plus quune concidence entre ces catastrophes et
le fait suivant: cest dans ce mme pays que la rupture avec la paysanne-
rie traditionnelle, sa prudence et ses indcrottables habitudes, est la plus
ancienne elle date des lendemains de la Premire Guerre mondiale. Cest l
aussi quelle aura t la plus profonde.
Pourtant, la civilisation paysanne, qui stendait sur tout le Vieux Continent,
et le Nouveau, jusqu une priode relativement rcente la priode 1920-
1925 fut le tournant pour le monde anglo-amricain; les annes 1945-1950,
pour la France 52 tait loin de se prsenter comme un ensemble immuable
et uniforme. Un agronome anglais du nom de Young devait, dans un clbre
rcit de voyage, dcrire leffroyable retard des campagnes franaises (avec
de brillantes exceptions) la veille de la Rvolution. Il nempche que ce
quon appelle ici, pour faire court, la civilisation paysanne traditionnelle
mettait sur toute ltendue du monde occidental, dj plus ou moins indus-
trialis, sa forte empreinte. Son souvenir hante encore nos populations.
Longtemps, les socits europennes et nord-amricaines retinrent leur
souffle. Depuis au moins la moiti du xixesicle, des pans entiers de celles-ci
taient profondment engags dans la grande transformation induite par
lurbanisation acclre et la machine triomphante. Mais pour la production
essentielle de la nourriture, tout se passait comme si elles continuaient
sen remettre la sagesse acquise pendant des sicles par toute une classe de
gens vivant lcart du fracas de la modernit. lcoute de la nature, les
paysans perptuaient lordre des anciens jours. Le geste auguste du semeur
tait cens inspirer le respect immense accord dans la mmoire au pre
nourricier. La fume des usines en tait comme purifie. lagriculteur,
comme il lavait fait de tout temps, de slectionner les semences, de pratiquer
lalternance des cultures et des jachres, dapporter chaque vache des soins
de plus en plus attentifs mesure que le vlage approchait (mileZola).
Toutes proportions gardes, le monde daujourdhui est plus clment au tra-
vail des hommes, sans doute plus dur pour les animaux.
Deux grandes guerres, et leur mobilisation gnrale, firent beaucoup pour
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
52 Dans un long et remarquable discours prononc fin 1945 par le ministre des Finances
de lpoque, RenPleven, celui-ci mentionne, parmi les formidables obstacles une rapide
reconstruction de la France, la disparition dun gros tiers des 1200000chevaux dont dispo-
sait lagriculture du pays avant 1940
209
Les manipulations du capital
nant, exigerait sans doute lemploi dune main-duvre plus nombreuse. Notre
vision de ce quest une conomie moderne nous suggre quun pays avanc
occupe trs peu dhommes et de femmes dans lagriculture.
Mais pour que la problmatique du capital, de lendettement, du profit soit
utilement et honntement rexamine la lumire de la logique conomique
elle-mme, telle quelle sest exprime chez les meilleurs auteurs, encore fau-
drait-il que, collectivement, la socit moderne soit capable de sortir de ses
schmas tout faits (pour bloquer toute critique), dsormais qualifis de lap-
pellation savante de paradigme. Encore faudrait-il que, collectivement, nous
soyons encore capables de tirer, autrement quen faisant semblant, les leons
210
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
211
Les manipulations du capital
54 The usual suspects were quickly rounded up to explain this global turn of events. Oil
prices have risen sharply. Littralement, cela pourrait se traduire peu prs par: On a
vite fait de convoquer les suspects habituels pour expliquer ce retournement de situation. Les
prix du ptrole ont brusquement augment.
212
Principale victime du capitalisme sans capital: lemploi
213
Les manipulations du capital
214
PartieII
La tour de Babel
de la mondialisation
financiarise
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Le dbat sur les origines de lexpdition militaire contre lIrak ouvert dans
le monde entier et les rvlations publiques de plus en plus documentes qui
sont faites ce propos sur les dessous de la politique amricaine ont fait
reculer pour un temps la part devenue norme et oppressante du non-
dit dans les dmocraties occidentales. La France, o le rgne du silence est
particulirement dvelopp sur ce qui intresse le plus les gens, na heureu-
sement pas chapp au mouvement.
Cest par exemple loccasion dune rencontre judo-catholique organi-
se le mois dernier par le Congrs juif europen laquelle une violente
charge des rabbins amricains contre la position franaise antiguerre
avait donn beaucoup danimation que le ministre de lIntrieur a pro-
nonc ces fameuses paroles: Notre lacit a eu le grand tort de sous-estimer
linfluence de la religion dans notre histoire. Le fait religieux est plus ancien,
plus important que le fait social Pour que personne (de bonne foi) ne sy
mprenne, NicolasSarkozy avait ajout: Disant cela, je nentends pas por-
ter atteinte aux idaux rpublicains ni briser le consensus autour de la loi de
1905, mais il faut dbarrasser la lacit des relents sectaires du pass.
Ce nettoyage ne simpose pas seulement pour des raisons de respect mutuel
entre les diffrentes composantes de la socit. Il y va sans doute de notre
capacit apprhender les phnomnes sociaux et politiques, et mme co-
nomiques et financiers! Trs probablement est-il impossible de le faire sans
se rfrer aux mythes religieux qui nont cess de hanter la mmoire des
hommes parce quils ont affaire avec leur nature. En labsence de lobscure,
et largement inexplique, clart quils projettent sur la ralit, lide quon se
fait de celle-ci, loin de nourrir lintelligence, la dessche. Il ne reste plus quun
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
216
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
vivants. Lors de son second dbat tlvis avec Al Gore, lors de sa cam-
pagne prsidentielle, GeorgeW.Bush insista sur le point suivant: la figure
que feront les tats-Unis aux yeux du reste du monde dpendra de leur
comportement: Si nous sommes une nation arrogante, les autres peuples
prouveront beaucoup de ressentiment notre gard. Si nous sommes une
nation pleine dhumilit, mais forte, nous serons partout bien accueillis.
Comment, sous linfluence dintellectuels dominateurs, venus presque tous
de la gauche et de lextrme gauche, un jeune prsident plutt inexpriment
et sans arrire-pense passa, le 11septembre aidant, de lhumilit militante
annonce une formidable volont daffirmation de sa propre force et de
217
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
son propre droit. Tout le monde connat les noms de PaulWolfowitz, lme
damne du secrtaire la Dfense, de Richard Perle et dautres. Cest eux
qui, dj du temps de la perestroka, essayrent, heureusement en vain, de
convaincre Reagan quaux ouvertures de Gorbatchev il fallait rpondre par
des manifestations de force et rien dautre. Ils sont toujours les adversaires
acharns de tout dsarmement nuclaire, persuads sans doute que lexis-
tence dun tel arsenal appelle des mes trempes comme les leurs pour diri-
ger le monde!
Ce que lon sait moins, ou pas encore de ce ct de lAtlantique, cest que
ce groupe dit des no-conservateurs voit actuellement se retourner contre
lui un nombre grandissant dintellectuels conservateurs et pas seulement
de ceux quon stigmatise un peu vite en Europe sous laimable qualificatif de
populistes ractionnaires. Le motif, ou le prtexte, de ce qui est dsormais
une rupture consomme : la politique dimmigration. Les no-conserva-
teurs se disent les adversaires du politically correct, mais cest pour mieux
imposer le leur. Leur vision des tats-Unis, cest un pays multi-communau-
taire, la nation-rsum du monde o lhumanit tout entire, ayant cess
dtre disperse, se trouve reprsente par autant dchantillons parlant la
mme langue quil y a de peuples. La tour de Babel telle quelle a horrifi le
Seigneur. Mais ils sont en totale contradiction avec eux-mmes, en appuyant
sans faille la politique actuelle dIsral dinstallation des colonies juives et
dviction des propritaires palestiniens.
Le modle bablien a dj perdu son principal auxiliaire: si les tats-Unis
cessent dattirer le capital du monde entier, ils cesseront du mme coup de
pouvoir offrir du travail aux migrants du monde entier! Quant au rgne
universel de la dmocratie, sagit-il dun objet dexportation, alors que, par
dfinition, la souverainet du peuple implique un peuple qui sidentifie avec
lui-mme?
Il y aurait beaucoup dire sur ce qui est en apparence le contre-modle:
lUnion europenne, laquelle est cense assumer la diversit des langues et
des peuples. Le moins quon puisse dire est que lEurope attend sa Pentecte!
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
218
Chapitre5
Un libre-change
pas assez bien rflchi
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
220
Un libre-change pas assez bien rflchi
55 Je reprends ce mme thme (et le dveloppe plus explicitement) dans deux autres chro-
niques et notamment page222 dans Pouvoir dachat et mondialisation, du 16mai 2008,
partir de deux exemples de Ricardo, dont celui l. Lide est toujours dexpliquer pourquoi
le facteur dcisif prendre en compte est non pas lavantage absolu, mais lavantage (ou le
dsavantage) comparatif. Se rappeler aussi la bonne dfinition donne par PaulSamuelson
de lavantage comparatif : Je tape la machine mieux que nimporte quelle secrtaire.
Cependant, jen ai une, parce que cela me permet de consacrer tout mon temps mes travaux
dconomiste.
221
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
paieraient moins cher les textiles sils taient fabriqus au Portugal. Or sur
quelle rgulation Ricardo compte-t-il pour empcher le transfert de toute
la production dans le pays le plus comptitif (dans lexemple mentionn :
le Portugal)? Sur lattachement naturel des capitalistes anglais pour leur
patrie (CQFD). Embarrassante conclusion: nos modernes entreprises supra-
nationales faussent gravement le jeu gagnant-gagnant dun libre-change
limit aux seules marchandises et o les facteurs de production, eux, ne
seraient pas mobiles. Il ne sagit pas dinterdire cette mobilit. Mais peut-on
rver dune conomie mondialise o des entrepreneurs et des investisseurs
la fois civiques et clairs y regarderaient deux fois avant de priver de
travail leurs concitoyens (ou peser sur leurs salaires) dans le seul but daug-
menter dmesurment leurs profits 56?
Mais le champ daction du civisme conomique ne sarrte pas l. Un
manager est-il civique si sa proccupation premire est de forcer le cours
de bourse de son groupe, tant entendu quil est dtenteur dun norme
paquet de stock-options? Et que dire de lentreprise, grande ou moyenne,
qui soffre quasi gratuitement des stagiaires rptition? PascalVinot
commence par ces mots le livre La gouvernance de lentreprise familiale,
77 conseils pratiques quil vient de publier (ditions dOrganisation,
2007): Un ouvrage sur le gouvernement des entreprises nest pas un trait
de morale. Du moins pas officiellement.
La ligne jaune est franchie quand un patron se sert de son autorit lgi-
time, celle qui correspond ses responsabilits, pour sarroger un pouvoir
lui permettant de sen affranchir. Cela se voit aussi lintrieur des familles.
Il arrive (simple exemple) que, de gnration en gnration, lan de la
branche ane y prenne un peu trop souverainement les rnes de lentreprise
reue en hritage!
222
Un libre-change pas assez bien rflchi
affecte pratiquement tous les pays dits dvelopps. Lenjeu est ni plus ni
moins que leur aptitude le rester.
Sur les deux rives de lAtlantique, le malaise date denviron une ving-
taine dannes. Ce nest pas rien. La cause principale nen serait-elle pas la
conjonction de la prcarit et du manque de perspectives pour une augmen-
tation significative de la feuille de paie? Et si ctait la capacit des entre-
prises accueillir et conserver une main-duvre motive et fidle qui
tait devenue dficiente, pour cause de contraintes financires dmesures?
Pour la premire fois depuis deux sicles, hormis la Grande Dpression des
annes 1930, le niveau de vie de la majorit de la population apparat com-
promis.
Dans un article publi le 5mai par le FinancialTimes, un clbre profes-
seur de luniversit Harvard va aussi loin quun ancien homme de pouvoir
(et qui pourrait le redevenir) peut aller dans la critique de ce qui est le cadre
conceptuel de la politique internationale de son pays et aussi de lUnion
europenne et du Japon. LawrenceSummers 57 crit: En sopposant []
linternationalisme conomique, les travailleurs (workers) ne font quex-
primer une croyance qui sest impose progressivement eux: ce qui est bon
pour lconomie mondiale et le business qui sen fait le champion ne lest pas
forcment pour les salaris. Les arguments rationnels ne manquent pas pour
justifier ce point de vue.
Summers prconise une coopration pousse des principaux tats en
matire de fiscalit, de rgulation, de normes minimales du travailetc. Un
programme de bonne volont. Reste la conclusion : Le dcouplage entre
les intrts du monde du business et des nations est peut-tre invitable;
un dcouplage entre la politique conomique internationale et les intrts
des travailleurs amricains ne lest pas. en croire le directeur gnral de
lOMC, PascalLamy, les ngociations de Doha portent en elles un dmant-
lement des obstacles aux changes internationaux quatre cinq fois plus
efficace que les prcdents rounds. Une raison premptoire pour les laisser
se perdre dans les sables?
La question brlante est la suivante: lincomparable force dentranement
que constitue le libre-change gnralis pour la croissance conomique
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
57 Cest lui en effet qui prside le National Economic Council du prsident amricain
BarackObama.
223
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
224
Un libre-change pas assez bien rflchi
Lattrait dcisif des pays mergents, cest non pas les bas salaires en
soi, mais la consquence qui en dcoule : une rpartition de la valeur
ajoute structurellement trs favorable aux apporteurs de capitaux. Cela
a pour effet de pousser artificiellement vers le haut tout notre systme de
benchmark. Pourquoi? Parce que les rsultats consolids des socits les
plus performantes sont dops par le rendement de leurs investissements
dans les conomies mergentes. Lacclration depuis quelques annes
du mouvement de dlocalisation les maquillages tant dsormais plus
surveills traduit la difficult croissante que rencontrent les socits
cotes New York, Londres, Paris, etc., satisfaire, sur place, aux
taux de rentabilit exigs par les marchs financiers. Lconomie dite mon-
dialise prfre servir les intrts des capitalistes aux comptes consolids.
Lavantage supplmentaire qui doit bien en rsulter pour certains consom-
mateurs est-il suffisant pour compenser le chaos programm?
225
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
226
Un libre-change pas assez bien rflchi
comparatif. Voil le Portugal qui change son vin contre les tissus dAngle-
terre. Ricardo prend soin de raisonner sur lhypothse o le Portugal serait
plus comptitif (comme on dirait aujourdhui) que son partenaire commer-
cial la fois pour la production vinicole et la production textile. Pourtant, ce
pays renonce (du seul fait de lorientation spontane des courants dchange)
cette dernire o lavantage sur le fabricant anglais est moins net que pour
le vin. De cela, il rsulte quen produisant davantage de vin, dont une partie
sera exporte vers lAngleterre, il obtiendra en change davantage de tissus
que sil consacrait lui-mme leur fabrication le capital quil affecte la
production du vin destine lexportation (en sus de celle quil rserve sa
propre consommation).
Notons au passage que la comptition ainsi entendue a peu de chose voir
avec le mercantilisme agressif (dbouchant sur la guerre conomique) que
nous connaissons en ralit. Mais, la lumire de ce qui se passe sous nos
yeux, le plus clairant de la contribution de Ricardo vient aprs ce clbre
passage sur lavantage comparatif. Il reste aux conomistes modernes de le
lire jusquau bout.
Leur illustre an fait remarquer que cette redistribution des tches ainsi
impose silencieusement par les courants dchange redistribution favo-
rable, remarquons-le, lemploi, y compris dans le pays o les prix de revient
sont les plus levs pour les deux produits changs entre eux , nest pas
conforme aux intrts des capitalistes anglais. Ni, du reste ceux des
consommateurs portugais. En loccurrence, ces derniers feraient mieux de
vivre en autarcie!
Pour ce qui concerne les capitalistes dabord cits, ils tireraient meilleur
partie de leur capital en transfrant sur le sol portugais la fabrication des
tissus quils vendent aux Portugais! Pourquoi ne le font-ils pas? Pour des
motifs de prudence, mais surtout, nous dit Ricardo, pour des raisons datta-
chement naturel son lieu de naissance. Notre auteur se flicite hautement
de ce choix. Voici la ralit: le thoricien par excellence du libre-change
suspend les bienfaits de son systme laffectif des agents conomiques.
Mme dans labstrait, le systme nest pas boucl. Disons quun grand pas
serait fait si ltat moderne sabstenait de privilgier les socits en leur per-
mettant de se transformer en holding. Au nom de la mondialisation, on leur
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
227
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
moins relle pour autant, de ltat national face aux nouveaux empires du
secteur priv dont certains appartenaient nagure son domaine , cela
ne serait pas une nouveaut. Ce phnomne de retrait de la souverainet sest
manifest ds lessor des socits multinationales. Leur prsence de plus en
plus dterminante a commenc se faire sentir dans la seconde moiti des
annes 1960. En vain, ladministration amricaine de lpoque avait essay
de leur barrer la route. Interdiction leur fut faite de continuer investir
ltranger. Le prsident Lyndon B. Johnson et son quipe ne staient pas
avis que le march alors naissant de leurodollar leur permettait dsormais
de financer sur place leurs implantations dusines en dehors des tats-Unis.
228
Un libre-change pas assez bien rflchi
cela sajoutait une nouvelle pratique promise, elle aussi, un bel avenir
avec la mondialisation qui allait suivre 59: les socits supranationales am-
ricaines commenaient changer leurs actions contre celles de socits
trangres devenant leurs filiales.
Une des surprises rserves au prsident de notre Rpublique pendant son
voyage aura t la prsence simultane sur le sol indien du roi putatif de
lacier. Mittal na pas grand-chose faire dans son pays natal : il y pos-
sde trs peu dintrts. Il tait l en quelque sorte pour chercher viter
de rencontrer Chirac, et que cela se voie. Tout ce quil pouvait esprer lui
fut prodigu lenvi: tout un peuple derrire lui pour admirer son audace.
La voil, la parade dont il avait besoin pour impressionner ces adversaires
apparemment dtermins et dont il avait, si lon en croit ses propres dires,
sous-estim lhostilit: les gouvernements europens concerns directement
et mme quelques autres.
Braver aujourdhui lopinion publique de lInde, ce serait prendre le risque
de se brouiller avec son gouvernement. La France peut-elle se le permettre?
La question se pose dautant plus que son image a t endommage. Les
militaires avaient fait savoir que le Clemenceau serait arriv bon port
les insalubres chantiers navals du Gujarat, o travaillent quelque vingt
mille personnes un mois avant larrive de Chirac. Mme sans retard,
lopration aurait probablement mal tourn. Expdie-t-on une puissance
quon respecte un norme dchet, en supposant acquise davance lautorisa-
tion pour le dsamianter? croire que Paris ne souponnait pas lexistence
dune opinion publique locale, encore moins limpression dsastreuse que
linsolence du geste pourrait produire aussi sur les juges de la Cour suprme
Est en train dapparatre au grand jour un phnomne dont toute une
rhtorique sur le village global nous dissimule la nature. Quand les Indiens,
pauvres et riches confondus, se rjouissent de voir un Mittal tenir la drage
haute une prestigieuse industrie dOccident, ils napplaudissent pas la
mondialisation, mais au succs de lun des leurs. En revanche, quand des
Europens redoutent les consquences pour lemploi dune absorption dun
de leurs champions par un groupe international dont lactivit se dploie tout
entire dans des pays trs bas salaires (Kazakhstan, Roumanie,etc.), ils
incriminent directement la mondialisation.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
229
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Mais, pour ainsi dire, jamais dOPA hostiles. La raison en est quil y a trs
peu de flottant la Bourse. Les socits appartiennent des familles. La
mondialisation, cest louverture des marchs trangers et, plus encore, les
dbouchs offerts sur place aux ingnieurs et aux ouvriers indiens par les
commandes provenant de lextrieur. Europens et Amricains redoutent,
au contraire, que les dplacements dactivits quelle provoque se soldent en
dfinitive par une dsindustrialisation chez eux. En Occident, un nombre
croissant de salaris et de petits et moyens entrepreneurs ressentent la mon-
dialisation comme un facteur dalination.
230
Un libre-change pas assez bien rflchi
avec le secteur priv! Nous voulons extirper la menace qui en rsulte pour
la libert politique des individus!
Lincroyable anachronisme des arguments exposs par Hauriou pour arri-
ver ses fins ne tient pas au fait avr que lactuelle rpublique fdrale
allemande na rien voir avec lempire wilhelminien. Il tient la conversion
des Franais, ayant mme perdu la conscience historique de leur change-
ment dtat desprit. On ne les galvaniserait plus en brandissant devant eux le
spectre dun chef de ltat qui entretiendrait, comme jadis le faisait le kaiser
honni, des relations publiques et suivies avec les chefs de file de lindustrie,
de la banque, du grand commerce privs! Cette connivence est depuis belle
lurette banalise et pratique sur une grande chelle. Elle est accepte comme
une chose naturelle. La tourne que JacquesChirac vient de faire en Asie,
accompagn dune cinquantaine de grands patrons et dautres chefs dentre-
prises franais, en a donn sa manire une nouvelle illustration. Pas for-
cment trs efficace ni trs valorisante il est vrai. Mais personne ne semble
saviser que la connivence elle-mme pourrait tre contre-productive.
En ralit, lensemble des pays qui formaient la grande alliance anti-germa-
nique, tats-Unis en tte, ont pris modle sur leurs anciens adversaires. Quant
lAllemagne, entre-temps deux fois dfaite, elle avait, sous KonradAdenauer
et LudwigErhard, appris de faon exemplaire rompre radicalement avec lar-
rogante enflure rige en programme daction, des hommes politiques et des
grands dirigeants des affaires prives. Depuis une vingtaine dannes, elle a
vu rapparatre linstinct de la dmesure de ces derniers et, par voie de cons-
quence, les vellits de politique industrielle active chez les premiers cits. Un
GerhardSchrder se rend en Chine une fois par an. Pendant ce temps, il perd
des lecteurs en Rhnanie-Westphalie et en Thuringe.
Ni ltat franais, ni (encore moins) ltat fdral allemand nont reconsti-
tu leur profit les ples de puissance que le premier cit a en tout cas long-
temps ambitionn de devenir 60. Ce qui reste dans la symbolique nationale de
lancienne concertation au sein du Plan entre lappareil dtat et les grands
groupes publics et privs, cest un prsident de la Rpublique invitant (au
sens propre du mot) au voyage les plus grands managers publics et privs du
pays. Figuration de peu de consquence, dira-t-on?
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
231
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Dans ldition 2005 du Rapport moral sur largent dans le monde, la onzime
du genre (la premire remonte 1994), deux des quarante contributeurs
bnvoles , ThierryGodefroy et PierreLascoumes , crivent: la fin des
annes 1990, la question des territoires offshore a fait lobjet dune intense
mobilisation. Cest lpoque o lOCDE et dautres organismes internationaux
plus spcialiss et de moindre envergure publient peu prs ensemble leurs
listes de territoires drogatoires. Le gouvernement Jospin nentend pas tre en
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
reste sur un pareil sujet. La loi sur les nouvelles rgulations conomiques (NRE)
y fait allusion (remarquons que le gouvernement Raffarin ne se dmarque pas
dune attitude devenue congnitale en France fortes rserves exprimes offi-
ciellement contre les excs de la mondialisation, totale libert laisse aux
grands groupes de sy dployer) 61. Tout cela, notent nos auteurs, ressemble bien
232
Un libre-change pas assez bien rflchi
une stigmatisation de ces places non rgules. En tout cas, leur norma-
lisation parat tre devenue lune des priorits de lagenda international. Or
quen est-il aujourdhui, cinq ans aprs?
Force est de constater, lit-on sous leur plume, que ces territoires nont pas
disparu, quen dehors de quelques marginaux, ils ne semblent gure plus mena-
cs, que les plus performants ont intgr le jeu de lconomie mondiale et se sont
dvelopps au point quil devient problmatique aux grands acteurs transna-
tionaux de sen passer.
Que sest-il pass? Les lobbies des multinationales ne sont certainement pas
rests inactifs. Leurs pressions auront t certainement dautant plus efficaces
quentre les pays do sont issus les grands groupes, il nexiste aucun consen-
sus sur le degr de contrle exercer ventuellement. En particulier, la thse
extrme soutenue avec constance par ladministration franaise nest nulle part
suivie. lentendre, la ligne jaune entre une gestion visant systmatiquement
rduire au minimum la charge fiscale (et si possible la supprimer) et le recours
des moyens plus ou moins dlictueux pour y parvenir est aisment franchie.
En acceptant un minimum de coopration et en sachetant bon compte une
conduite, les paradis fiscaux nouvelle manire ne reviennent-ils pas ceci:
offrir, dans une complicit gnrale impliquant les fiscs nationaux , les
dlices de lvasion fiscale et rendre par l mme inutile de succomber la
tentation de la fraude!
Autre et redoutable explication (compatible avec la prcdente): la bana-
lisation progressive des centres offshore et des mthodes de gestion opaques
quils favorisent par dfinition (mme sils sen dfendent) est lie la fragi-
lisation croissante des structures financires de lconomie mondialise. Tous
les moyens sont bons, et tolrs, pour chapper ses consquences. Le rsultat
pourrait bien tre une nouvelle tape franchie dans la dtrioration du grand
capitalisme. Lmergence dun petit nombre dacteurs gants du business serait
un signe de faiblesse, non de force. La Caisse des Dpts avait organis, il y a
quelques semaines, une confrence loccasion de la sortie du rapport moral
que publie sa filiale, lAssociation dconomie financire (www.aef.asso.fr). Ce
qui en est ressorti irait plutt dans le sens de cette vue pessimiste.
Selon MichelPrada, prsident de lAMF (Autorit des marchs financiers),
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
sans que cela soit systmatiquement en lien avec des rseaux mafieux ou une
fraude organise, certains centres offshore accueillent des structures juridiques
ad hoc permettant, en particulier, des montages visant sortir du bilan cer-
taines oprations, diviser les risques financiers ou permettre une certaine
vasion fiscale. Si les centres offshore ne sont pas en eux-mmes la cause des
grandes crises financires ou des rcents scandales, ils contrarient pour autant
les efforts de surveillance des rgulateurs et contribuent au dveloppement de
risques systmiques.
Certes, les tats nont pas compltement baiss la garde. Priodiquement,
ils raffirment solennellement leur volont de sattaquer la fraude sous
233
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
234
Un libre-change pas assez bien rflchi
235
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
62 La revue Politique internationale a publi sous ce titre un article de cet auteur paru dans
son n69 de lautomne 1995.
236
Un libre-change pas assez bien rflchi
237
Chapitre6
Le leverage
de lempire montaire
amricain
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
240
Le leverage de lempire montaire amricain
tifs quil nen avait pas cru ses yeux de dcouvrir que parmi les nouveaux
pays cranciers des tats-Unis figuraient ct et aprs le Japon, la Chine,
Hong Kong, Taiwan, la Core du Sud, lInde, Singapour la Russie et
lArgentine. Cette anne, le conseiller en stratgie dinvestissement de la
Banque MartinMaurel avait ax toute sa confrence sur une ide aujourdhui
la mode parmi les conomistes, universitaires ou pas, proches des milieux
daffaires et des banques dinvestissement (ils le sont pratiquement tous, de
nos jours!). Cette ide est que le dsquilibre le plus remarqu de lconomie
mondiale, savoir le dficit extrieur des tats-Unis, ainsi quun certain
nombre dautres phnomnes passant pour des nigmes tels les bas taux
dintrt moyen et long termes , auraient pour cause principale lexcs
dpargne des pays mergents.
peine quelques jours auparavant, le jeudi 1er dcembre, plus de trois
mille personnes taient venues dans le grand amphithtre de luniversit
Paris Dauphine couter un panel dexperts dont limmuable cercle des
conomistes conseillant les Premiers ministres successifs (ainsi fonctionne
la France) et de gestionnaires de patrimoines relevant dtablissements
financiers connus pour leur notorit 64 . Eux aussi taient runis pour dis-
cuter de la mme thorie prsente sous forme de question provocante:
Lpargne mondiale, frein ou moteur de la croissance?
Reste mentionner la prcision indispensable pour expliquer la place mi-
nente occupe par la thorie ainsi commente par la cour et la ville ( Paris,
mais aussi Londres, New York,etc.). Lhomme qui vient de la remettre au got
du jour nest autre que le dauphin du dieu de WallStreet: BenS.Bernanke
(prononcez: Bernanki), le prochain successeur dAlanGreenspan la tte
de la FED, o cet ancien professeur g dune cinquantaine dannes sige
dj titre dadministrateur. Au moment o lAmrique redoutait une dfla-
tion la japonaise, il stait illustr en reprenant son compte lallgorie
mcanique de MiltonFriedman. Pour loigner le flau, nous sommes prts,
avait-il dclar en substance, prendre les grands moyens: la Banque cen-
trale inonderait les marchs de liquidits comme si on faisait tomber sur le
pays une pluie de billets de banque lchs du haut dhlicoptres. Cest bien
en effet, pour un institut dmission, des oprations de ce genre que prconi-
sait Bernanke. Tout se passe comme si la thorie quil dveloppe aujourdhui
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
favorisait une certaine amnsie sur le rle pour le moins contrast jou par
le systme dollar.
Revenons un instant sur le profond tonnement manifest par un Scitivaux.
Pour constater quil ny a au contraire aucune raison dtre surpris de voir
des nations pauvres, telles la Russie et lArgentine, qui ont d rcemment
elles-mmes sendetter pour surmonter dimmenses difficults, devenir aussi
241
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
242
Le leverage de lempire montaire amricain
65 Voir page240.
243
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
66 Rappelons ici que Kant ne se faisait gure dillusion sur ce doux songe de la paix. Pas
une raison pour renoncer en dfinir rationnellement quelles en seraient les conditions
runir pour ltablir
244
Le leverage de lempire montaire amricain
fdral a le pouvoir de faire avorter linflation et den terminer avec elle dans
un court dlai. Que ne la-t-il fait? Sa rponse fournit le fin mot de lhis-
toire, et pas seulement de la sienne: La FED tait elle-mme prisonnire des
courants philosophiques et politiques en train de transformer les conditions
de la vie sociale et la culture amricaines.
En dfinitive, PaulVolker (1979-1987) le seul dmocrate des trois fut
aussi le seul tenir sa promesse de restaurateur de la tranquillit desprit du
public, et de la Maison blanche. la fin des annes 1970, ni le pouvoir
politique ni les faiseurs dopinion navaient plus le choix dimposer indirec-
tement leur vision des choses: le dollar menaait de seffondrer, et avec lui,
245
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Comme dans les annes 1930. Auxpetits revenus nest largement ouvert que
le crdit la consommation qui les enchane! Au fond, la question quon
aurait envie de poser au nouveau gestionnaire de la monnaie universelle
est: quoi se rapportent vos plans pour lavenir? comprendre le pourquoi
de ces dysfonctionnements pour y porter remde, ou bien se rapprocher du
modle du tout-march lev au rang de construction rationnelle par une
certaine classe dconomistes passs matres en provocation?
Dans lhypothse dite des marchs complets, lincertitude de lavenir
disparatrait. Toutes les contingences (baptises dans la thorie des jeux
qui sert de rfrence : tats de nature) susceptibles de porter atteinte
246
Le leverage de lempire montaire amricain
247
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
248
Le leverage de lempire montaire amricain
249
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
lon attribue aux actifs en contrepartie desquels elle est mise en circulation.
Pour crer des liquidits, la Rserve fdrale pourrait mme, dit-elle, faire
des avances taux zro aux banques, gages sur des titres demprunts divers
mis par des socits prives (dont on connat, aujourdhui, lextrme fragi-
lit des bilans!). Dans son zle metteur, le professeur gouverneur est amen
formuler une proposition qui, dflation ou pas, pourrait faire son che-
min. Il prne un large et nouvel abaissement des impts. Mais lopration
serait finance par linstitut dmission au lieu de ltre, comme cest le cas
gnral aujourdhui, par un dficit budgtaire accru (cest--dire au moyen
demprunts obligataires du Trsor)! Lui-mme qualifie comme elle doit ltre
250
Le leverage de lempire montaire amricain
251
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
des obligations du Trsor. Cest aussi de cette faon que la bulle boursire
a t fortement stimule. Les achats des banques maintenaient les taux
des valeurs revenus fixes un niveau artificiellement bas. Bon pour les
actions. Un certain temps.
On value plus de 17000 milliards de dollars la valeur perdue la
bourse entre dbut mars2000 et fin septembre2002. Une faon de voir
les choses serait de dire que cette valeur na jamais exist. Dans lcono-
mie relle, toute valeur procde de la dynamique de lchange. En ven-
dant sa production sur le march, toute entreprise se rembourse de ses
frais, commencer par ses frais de salaires et, si lconomie dchange
fonctionne bien, elle encaisse en outre un profit. Point la ligne. Cest
une imposture de prtendre que les liquidits injectes par la Banque
vont stimuler la demande. Ce nest parce que les salaires sont exprims en
monnaie quil faut croire quen crant de la monnaie ex nihilo, on fournit
un pouvoir dachat susceptible de relancer la consommation ou linvestis-
sement. Comme on vient de le voir, les liquidits ainsi offertes se portent
sur lachat de reconnaissances de dette manant du Trsor publicet y
resteront bloques. Tout pouvoir dachat disponible provient des revenus
non encore dpenss dune production et dune vente qui ont dj eu lieu.
Il reste que, pendant des annes, les surcapitalisations boursires gon-
fles ont littralement dtermin une bonne partie de lactivit conomique.
Elles ont entran des investissements gigantesques, induit des courants
dchange, suscit des murs nouvelles en matire de rmunrations. Les
comptes en portent la trace, des annes durant les socits devront amor-
tir des survaleurs (goodwill) qui ont contribu leur dtresse financire
prsente. Cependant, la vie conomique continue. Il faut vendre (pour payer
les cranciers en plus des fournisseurs) mais aussi acheter. Plus question
dchanger des actions survalues contre dautres un peu moins surva-
lues. Lconomie retrouve la plus vieille discipline du march: la liquidit,
cest la disponibilit. Tout argent bloqu dans des placements invendables ou
vendables perte a cess, en totalit ou en partie, de reprsenter un pouvoir
dachat potentiel. Or, aujourdhui, la masse de pouvoir dachat mobilisable
sest trs fortement contracte. Appelons cela dflation ou autrement, voil
la ralit.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
Des liquidits qui changent le monde. Il est des statistiques sur lesquelles
le G8 runi cette semaine Heiligendamm (Allemagne) sest abstenu de por-
ter toute lattention quelles mriteraient. Les achats massifs de soutien du
252
Le leverage de lempire montaire amricain
dollar effectus par les banques centrales dun nombre accru de pays mer-
gents ou aspirant le devenir (Botswana) vont en sacclrant depuis le
dernier trimestre de 2006.
Ces oprations produisent des effets considrables. Elles mettent la dis-
position du systme bancaire et financier international dnormes liquidits.
Elles provoquent et entretiennent (en les amplifiant) des dsquilibres de
balance des paiements. Il en est ainsi depuis quon a commenc (1963!)
sinquiter du dficit extrieur des tats-Unis et des interventions (alors
modestes) de soutien du dollar.
On stonnerait tort de linversion de la relation de cause effet laquelle
on procde ici. Cest parce que le dollar est la monnaie internationale (une
devise est par dfinition une crance sur les actifs du pays considr) et que
les banques centrales du monde entier dtiennent des dollars autre faon
de dire quelles font crdit lAmrique que les tats-Unis peuvent tre
et sont effectivement en permanence dficitaires. Laxiome qui a du mal
rentrer dans les ttes est: pas de prteur, pas de dficit possible! La notion
galvaude de dficit structurel est une foutaise.
Ce nest pas seulement dans ces colonnes quon tablit un lien direct entre,
dune part, la faiblesse congnitale du dollar et, de lautre, lextraordinaire
abondance des liquidits! Le phnomne crve les yeux. Il suscite des com-
mentaires Londres et NewYork. Le FinancialTimes publiait le 24mai un
article sous le titre A weak dollar is the driving force behind global liqui-
dity, quon peut traduire par: Un dollar faible est la force motrice qui se
cache derrire labondance mondiale des liquidits.
Une remarque incidente que son auteur fait en termes gnraux nous ramne
en droite ligne leuro. AlanRuskin, chef de la stratgie internationale auprs
dun fonds amricain, le RBS Greenwich Capital, crit : Ironiquement, les
pays qui cherchent diversifier leurs rserves et qui pour cela vendent leurs
actifs en dollars pour procder dautres investissements sont souvent les
mmes qui rachtent des dollars pour empcher la hausse de leur propre taux
de change. Ainsi se met en place un mcanisme gant daccroissement indfini
des rserves. Les banques centrales qui cherchent le matin se dbarrasser de
leurs dollars pour se procurer des euros (ou des livres sterling) se retrouvent le
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
soir non seulement avec des rserves augmentes en valeur absolue, mais avec
une proportion en dollars inchange, sinon plus importante! Un pareil proces-
sus se met en marche chaque fois quun organisme quelconque se porte ache-
teur dun produit x ou y un prix suprieur celui qui quilibre le march
(une partie des offres ne trouve pas de demandeurs au prix propos). Nagure,
les gestionnaires de la politique agricole commune avaient ainsi stock des
montagnes de crales et de beurre.
Les banques centrales nosent pas remonter les taux au niveau qui pourrait
faire mal. Elles ont peur dun effondrement brutal. Pourtant, largent facile
favorise aussi la hausse vertigineuse de tous les cours de matires premires
253
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
la fois: agricoles, minires et, bien sr, gaz et ptrole. Limpact sur lcono-
mie relle est vident. Les profits maximaux pourraient en tre atteints de
deux faons: soit par une remonte des prix la consommation conduisant
une revalorisation des salaires, soit par une chute du tonus conomique.
Lentement mais srement, le systme conduit de nouvelles formes dex-
tension de lappropriation par les tats. La Chine va son tour crer un SWF
(sovereign wealth fund), cest--dire un fonds public dinvestissement. Au
lieu de placer la totalit de ses rserves en bons et obligations du Trsor (sur-
tout amricain), elle en consacrera une portion acheter des actifs finan-
ciers, voire industriels. Son entre au capital du groupe de private equity
Blackstone a fait du bruit, mme si elle a renonc au droit de vote.
Comme il est facile, et faux, de prtendre que la cl est entre les mains
des Chinois (en 1974-1975, on avait imagin quelle tait en possession des
Arabes, matres des champs ptrolifres): que Pkin laisse le yuan monter
comme il se doit! Plus lucides que les Occidentaux, les dirigeants chinois ont
compris quelle a t la raison principale de la longue dflation au Japon: la
survaluation du yen exige par les Amricains. Le yen fort na fait dispa-
ratre ni les excdents japonais ni le dficit amricain. En Europe, Sarkozy
et dautres veulent que la BCE intervienne (et donc achte des dollars) pour
faire baisser leuro. Le seul facteur dautonomie qui reste lEurope tient
labstention de Jean-ClaudeTrichet dans ce domaine!
254
Le leverage de lempire montaire amricain
de son taux directeur depuis lt 2004. Chaque fois que la Banque de Chine,
pour empcher le yuan de sapprcier sur le march des changes, vend des
yuans pour acqurir des dollars immdiatement rinvestis en titres de
la dette publique amricaine, court terme surtout, mais aussi moyen
et mme, sans doute, long terme , elle fait automatiquement crdit aux
tats-Unis.
Ainsi voit-on dun ct laisance financire des gros et moins gros pays
cranciers dAsie samliorer dans une norme mesure, dans un premier stade
en tout cas. Leurs instituts dmission respectifs mettent leur propre mon-
naie pour acheter des dollars; les actifs en dollars qui en rsultent consti-
tuent une rserve universellement reconnue de pouvoir dachat (avec toute-
fois quelques doutes exprims par la hausse du cours de lor mtal). Plus le
ptrole est cher, plus la Chine, lInde,etc., en achtent. Mais dun autre ct,
la situation du pays dbiteur les tats-Unis bnficie dune amlioration
symtrique, tout aussi extraordinaire. Plus ses dettes saccumulent, plus il
est en mesure de dpenser. Pourquoi? Parce que la dette publique libelle
en dollar tant considre comme un trsor (productif dintrt qui plus est)
de liquidits, lmetteur de cette dette est par dfinition dispens de la rem-
bourser. En vain le FinancialTimes et TheEconomist continuent disserter
sur les effets positifs et ngatifs du dsquilibre extrieur des tats-Unis,
inhrent au systme dollar. Ce dficit est proccupant depuis 1963!
Au cours de la priode de douze mois sachevant en juillet2005, le total
mondial des rserves en devises (pour lessentiel, donc, des US Treasury
bills et bonds) a encore augment de 16 % (une croissance beaucoup plus
rapide que celle des changes internationaux) pour atteindre le montant de
4040milliards de dollars. Certes, les interventions de la Banque du Japon
se sont beaucoup ralenties. Elles ont progress de 2,5%, le montant de ses
rserves slevant fin juillet 840milliards. Il en va tout autrement pour la
Chine: +46,5% daugmentation 715milliards (750 fin septembre). Notons
laccroissement des achats de dollars de 22 % pour la Core (montant des
rserves: 205milliards), de 20% pour lInde (140milliards), de 45% pour
la Malaisie (75milliards), de 66% pour la Russie (145milliards), de 31%
pour la Turquie de 32% pour le Venezuela, malgr les discours de Chavez!
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
255
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
256
Le leverage de lempire montaire amricain
trices pour lemploi. Le secteur financier, malgr ses exigences de tous les
temps, tait au service du secteur productif. Voil une trentaine dannes
quon sest priv de ces avantages.
Parmi ces tmoins incommodes et maints gards anachroniques, figu-
rent en bonne place les stocks mtalliques que les banques centrales conser-
vent dans des sous-sols blinds. Ces stocks cotent trs cher, ceci prs
(mais une banque dmission nest pas faite pour spculer) que leur valeur
257
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
69 Sauf oprations de prts dor, risques, quoi quon dise, et peu lucratives.
258
Le leverage de lempire montaire amricain
amricaine. Mais justement, le propre dun avoir liquide stricto sensu est
de ne porter aucun intrt (pour un particulier, la liquidit absolue, cest un
billet de banque): autre faon de dire quun avoir liquide, ce nest pas une
crance, si sre soit-elle! Tout lart montaire devrait consister rduire au
minimum lencaisse liquide de dernier ressort. Vouloir se dbarrasser com-
pltement de la relique barbare, cest quasi infailliblement rgresser dans
lordre de la culture montaire. On opte de facto pour un systme dendette-
ment gnralis, en loccurrence le systme dollar. videmment, a marche;
lventualit la plus probable est que cela continuera marcher. La certitude
est que lconomie suivra un chemin de plus en plus chaotique. On peut
aussi imaginer des circonstances pas totalement inimaginables o les titres
de la dette publique amricaine cesseraient, au sens courant du terme, dtre
liquides, cest--dire ngociables sans pertes importantes. Supposons par
exemple qu force de combattre la dflation, la FED dclenche une inflation
galopante (encore une fois, improbable, mais)!
La totalit des normes rserves en dollars accumules dans le monde a
pour contrepartie comptable une dette du Trsor amricain. Si on pousse
le raisonnement la limite de labsurde, il en rsulte que la liquidit vraie
du systme est mcaniquement gale zro. Selon toute vraisemblance, il
aura suffi que RichardNixon coupe en 1971 le dernier lien tnu qui ratta-
chait encore le dollar lor pour que le monde entier bascule immdiatement
et jusqu aujourdhui dans le rgime des dficits et le tout-financier! Les
adversaires jubilants de toute forme, mme attnue, dtalon-or sont rests
muets sur ce point capital.
Quon cesse de nous opposer les rsultats sur le moyen ou long terme entre
un placement en or et un placement en un titre mobilier, action ou obliga-
tion. Un achat de mtal jaune nest pas proprement parler un investisse-
ment, cest un acte de prcaution montaire. En ce sens, la thsaurisation
est anti-conomique. Mais justement, elle est rduite au minimum si les
banques centrales respectent les disciplines de ltalon-or!
et nous
Quand lautomne de lanne 1979, le prsident de la FED, PaulVolker,
un homme dune grande rectitude intellectuelle et morale, eut faire face
la plus grave crise quait connue le dollar depuis la fin de la Seconde
Guerre mondiale la hausse de lindice des prix la consommation
dpasse 10% aux tats-Unis, le march des changes et le march obli-
gataire sont en pleine droute les mesures quil prit pour redresser
la situation relevaient directement de ce quon appelait, du temps de
259
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
260
Le leverage de lempire montaire amricain
261
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Pour justifier le rcent relvement dun demi-point plus fort que celui
qui tait gnralement attendu , du taux dintrt de base de la BCE, son
prsident a de nouveau mis en avant la ncessit de prvenir le risque din-
flation.
Cette ide quune banque centrale est matresse dans son propre domaine
est aujourdhui quasi universellement admise. Il nen a pas toujours t ainsi.
Jusqu la fin des annes 1970, dans presque tous les pays Allemagne
et Suisse taient les deux exceptions notables , on ne croyait gnrale-
ment pas que la valeur de la monnaie dpendait troitement de la manire
dont elle tait mise. En dautres termes, on ntait pas convaincu quau
moyen dune politique montaire approprie, une banque dmission tait en
mesure, de par sa propre action, de juguler linflation si ctait en inflation
que lon vivait, et sans doute aussi dviter la dflation si la menace venait
de ce ct-l. Ces phnomnes, la plupart des esprits prfraient les attribuer
des causes non montaires (dites exognes) telles que des revendications
salariales ou un quadruplement du prix du ptrole dcrt par lOPEP rele-
vant donc de thrapeutiques autres quune action sur la monnaie. On refu-
sait de saviser quen labsence dune inflation sous-jacente, les demandes
de majorations intempestives nont aucune chance daboutir et du reste,
le plus souvent, ne sont mme pas formules ni par les syndicats ni par les
fournisseurs.
Cest pourquoi il convient de voir un grand progrs dans le renversement
dopinion qui sest opr depuis lors. Lexistence dune logique montaire
a enfin t reconnue. Lorigine des phnomnes montaires pervers est
chercher dans une mauvaise gestion de la monnaie et non pas ailleurs. Les
Franais ont t particulirement longs ladmettre: faute de sattaquer aux
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
262
Le leverage de lempire montaire amricain
263
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
banques (de la pure inf lation). La Bourse est par ailleurs une formidable
machine pour faire pression sur les salaires. Ce qui va aux actionnaires
ne va pas aux salaris et vice versa. Le march salue par une hausse les
oprations de restructuration gnratrices de licenciements. Tant que le
march boursier reste orient la hausse, linf lation pargne les marchs
de biens et services. Mais que se passe-t-il en cas de baisse des cours?
Une tendance marque la df lation. Une conomie prive dune base
montaire solide est trs vulnrable. Tout retournement de la tendance
haussire des actifs financiers dchane une course effrne la liqui-
dit: du cash, du cash.
264
Le leverage de lempire montaire amricain
Inflation et dflation:
la mme pathologie des stades diffrents
La route de la dflation est toute trace 20juin 2003
265
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
266
Le leverage de lempire montaire amricain
avance, moyennant un intrt quasi nul (de lordre de 0,001%)? Elles ach-
tent tout va des titres de la dette publique! Dans son dition du 30mai, le
FinancialTimes parlait de la frnsie du march montaire japonais. Une
mission dobligations deux ans dchance, lance au taux de 0,039 %
avait t sursouscrite cent quinze fois, le total des demandes (bids) sle-
vant lquivalent de 40% du PIB du Japon. Mais qui dit mieux quun pla-
cement qui vous rapporte quarante fois plus que ce quil vous cote? Quelle
activit de production vous promet un pareil profit?
La rtractation de MiltonFriedman
Pathtique est la rtractation que vient de faire, lge de 91ans, le plus
influent des conomistes no-libraux du xxe sicle. Dans une confes-
sion faite notre confrre londonien dj cit (dition des 7 et 8 juin),
Milton Friedman exprime ses doutes sur le bien-fond de la politique
montariste dont il fut linstigateur. Lerreur fatale de sa thorie tient
une mauvaise mtaphore. Elle compare un institut dmission au robi-
net dune baignoire dont on peut rgler sa guise le dbit. Mais lanalyse
(nagure conduite par les conomistes de lEurope continentale) dmontre
quune banque centrale est totalement incapable de ce rglage. La quantit
de monnaie en circulation dans lconomie relle dpend exclusivement de
la demande des usagers. Si je vends ma maison, jaugmente dun seul coup la
masse montaire. De combien? Tout dpendra du prix de la maison.
Do lide folle, devenue quasiment la doctrine officielle de la FED par
la bouche de Bernanke depuis son discours prononc le 21novembre 2002:
pour carter la menace de dflation (disons pour faire remonter le prix des
maisons, sils se mettent plonger), on inondera, sil le faut, le march de
liquidits. Du nouvel expos de Bernanke fait dans la capitale nippone le
31mai pour chapitrer les autorits locales, les marchs ont tir la conclu-
sion suivante, dchanant du mme coup une spculation dj trs vive: la
Banque du Japon, dment admoneste, et la FED elle-mme, sont disposes
se porter acheteuses autant quil le faudra dobligations dtat plus deux
ans dchance (et au-del) pour faire baisser cote que cote les taux
long terme; mcaniquement, les taux diminuent quand le cours des crances
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
monte. La course aux plus-values correspondantes est sans risque si les auto-
rits montaires mnent elles-mmes la danse. Cest lactivit conomique
qui en fera les frais.
267
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Pour que lon puisse se rassurer pour de bon sur les perspectives co-
nomiques et montaires des pays occidentaux, il faudrait que les banques
centrales annoncent leur intention de renoncer le plus tt possible leurs
taux dintrt voisins de zro. Mathmatiquement, fixer le taux zro dint-
rt directeur, cest provoquer lhyperinflation sur les marchs du crdit (le
march obligataire en est un). Je sais que cette opinion va lencontre de
celle que professe la quasi-totalit des conomistes. Tous, ou presque tous,
restent adeptes du dogme estampill par les deux Cambridge, celle dAngle-
terre et celle de Nouvelle-Angleterre. La dflation tant la fois considre
comme le mal absolu et suppose la lgre lantithse absolue de linfla-
tion, il ne faut pas hsiter pour carter la menace de la premire braver
le danger, par ailleurs apparaissant comme lointain, de la seconde. Il est
inquitant dobserver quaux tats-Unis (cest aussi le cas dans leurozone) le
taux trois mois ne cesse de baisser. Il est descendu 0,17%, soit au-des-
sous de la moiti du taux correspondant (0,40%) au Japon. Dans ce dernier
pays, la banque centrale maintient depuis quinze ans 0% son taux direc-
teur; les gouvernements successifs ont lanc de gigantesques programmes
de relance. Lendettement de ltat atteint 200% du PIB. Toutes ces mesures
prises souvent sous la pression de Washington ne sont pas venues bout de
la dflation.
Or les conomistes amricains, un prix Nobel (PaulKrugman) en tte le
Nobel tant la forme contemporaine de largument dautorit! se sont laiss
garer dans leur analyse du mal japonais. Jusquo abaisser les taux din-
trt? Cette simple question leur a fourni un alibi ingnieux mais absurde
pour les dispenser de sinterroger sur le bien-fond de leurs prsupposs. Le
hic, disent-ils, est quil existe une contrainte pour toute politique mon-
taire: il est impossible de fixer un taux dintrt au-dessous de zro (sous-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
268
Le leverage de lempire montaire amricain
rembourser en yens dvaloriss). Le truc est trouv pour inciter les Japonais
sendetter pour consommer davantage. Bref, devenir amricains.
Le propre de la finance moderne est dempcher de poser en termes finan-
ciers un vrai problme financier comme celui qui se pose un tat surendett
( moins que ce ne soit une banque ou un grand groupe industriel). La raison
en est prcisment que la finance moderne suppose quil y aura toujours un
prteur. Au Japon, le public dtient plus de 80% du total de la dette de ltat
nippon, les quelque 20% restants figurant lactif de la Banque du Japon.
Il ny a pratiquement pas de souscripteurs trangers. Ces titres ne rapportent
presque rien: 1,3% pour une obligation dix ans dchance. Pourtant, les
taux dj trs bas restent orients la baisse. Cela fait monter le cours de
celles qui sont dj mises tout en abaissant encore leur rendement. Mais les
Japonais ne confient plus leurs conomies aux banques, ils prfrent acheter
des Japan Government Bonds (JGB). Surtout, ils sont patriotes. Ils accdent
la demande de leur gouvernement, qui les prie de conserver leur pargne
sous cette forme. Ils sauvent en attendant du mme coup lEmpire du Soleil
levant de la faillite.
Supposons qu la demande du nouveau Premier ministre, le gouverneur de
la Banque du Japon accepte de suivre le conseil de lillustre PaulKrugman.
Il annonce un objectif annuel dinflation de 4% pour les six ans venir.
On en dduira que les obligations risquent fort de plonger et, lchance,
seront rembourses en monnaie de singe. Le patriotisme a ses limites. Le
public vendra ses titres en masse. O seront les acheteurs? Pour viter un
effondrement qui entranerait la chute du yen, la banque centrale se por-
tera acqureur. Du mme coup, elle dclencherait une inflation galopante.
Lnorme bulle obligataire et son ombre projete, la dflation, sont le moyen
quon a trouv pour retenir la charge explosive accumule par vingt-cinq
ans (en comptant les annes joyeuses du boom) de gestion inflationniste de
la monnaie et du budget. 1985: anne o une lite revenue des universits
amricaines et anglaises avait en partie pris la relve dans la haute admi-
nistration et les banques.
269
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
71 A history lesson for economists in thrall to Keynes (Une leon de lHistoire pour les
conomistes imbus de Keynes) publi dans ldition du week-end date des 30 et 31mai.
270
Le leverage de lempire montaire amricain
271
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
cessent de dicter leur loi. Ce sont eux qui poussent les grandes entreprises
ne pas se contenter dun profit confortable mais non exorbitant.
Cette prise de pouvoir, on la rpt souvent dans ces colonnes, a t cons-
cutive labandon du systme des taux de change fixes dfinis par rapport
au dollar-or de BrettonWoods. Javais entam dans une chronique prc-
dente une rflexion sur la rationalit de la relique barbare. Lide tait que
la crise que nous connaissons na rien de fatal. Dans un ouvrage de grande
272
Le leverage de lempire montaire amricain
marchs nen sera que plus vive. Continueront donner le la les oprations
effet de levier, lourdement finances par la dette.
Le puits sans fond de ces liquidits, on en attribue dans ces colonnes trs
classiquement lorigine au puissant mcanisme quon appelle le systme
dollar74 . Le dollar ou, plus exactement, la dette publique des tats-Unis
montise (achete) sur une grande chelle par presque toutes les banques
74 Voir la chronique du 8juin 2007 Des liquidits qui changent le monde, en page252.
273
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
274
Le leverage de lempire montaire amricain
Pour mmoire
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
275
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
276
Le leverage de lempire montaire amricain
laisse par son trader. Mme si ce dbouclage doit se traduire par une perte
(on lavait prvue beaucoup plus petite), cela sera plus facilement avouable
que la mise en position de risque de 50 milliards deuros dposs par ses
clients! A-t-on pens que le dbouclage passerait inaperu?
Le lundi 21 janvier (les marchs amricains sont ferms), les volumes
dboucls reprsentent environ 8% des transactions mais, la suite de
la chute des marchs asiatiques, ce jour-l, le volume total des transac-
tions a doubl (16 milliards au lieu de 8 milliards) Le monde extrieur,
dont le gouvernement franais, naura t prvenu que le mercredi23. Dans
cette affaire, le gouverneur a exprim sa solidarit avec le prsident de la
277
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Socit Gnrale. On peut penser que, dans un tat moins aveugl par le
mythe de la performance internationale, les autorits politiques auraient
t informes ds le dimanche, les marchs aussi. On a perdu sur les deux
tableaux: pour la FED et les marchs, la France na pas jou le jeu; pour le
public, ltat, en passant lponge, a montr que son souci principal est de
sauver la face des puissants.
278
Le leverage de lempire montaire amricain
279
Chapitre7
Leffet de levier des politiciens:
le dficit budgtaire
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Il est clair que la BCE devra continuer, elle aussi, baisser ses taux. Pour
les conomies franaise et allemande en particulier, une telle perspective
apparat a priori souhaitable. Sans doute, mais une condition qui est tel-
lement loin dtre satisfaite quon a presque autant de raisons de craindre
de nouvelles baisses que den esprer la ralisation rapide. Cette condition
apparemment irralisable dans un court dlai et pourtant imprative, ce
serait une forte diminution du dficit budgtaire et, partant, des besoins
demprunt du Trsor.
Les raisons pour lesquelles il en est ainsi et, joserais dire, indiscutable-
ment ainsi, ont t exposes dans la chronique du 20 juin 200376 . Elles
ressortent clairement dune froide analyse de la situation japonaise, dbar-
rasse de lalibi des rformes dites structurelles entreprendre et toujours
diffres (du temps o le Japon dop par le boom boursier faisait peur, on le
considrait structurellement mieux arm pour se mesurer ses concur-
rents!).
Ce qui est dangereux dans une conomie en dflation ou (ce qui est le cas
hors du Japon) en situation pr dflationniste, ce nest videmment pas en
soi des taux bas, voire trs bas, encore que des taux voisins de zro soient
injustifiables, quel que soit le cas de figure, y compris lorsque la baisse des
prix est forte. Reculer jusqu ce que lon soit le dos au mur est une parade
dsespre.77 De telles conjonctures appellent une grande disponibilit du
crdit bon march. Le mlange la longue dbilitant, cest la conjonction
(comme on le voit maintenant aux tats-Unis) dune politique agressive de
rduction des taux avec une brusque augmentation des dpenses et du dfi-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
cit publics.
Les banques gorges de liquidits obtenues auprs de la banque centrale
des conditions de plus en plus favorables ne prendront pas le risque de les
prter aux entreprises fragilises par la rcession-dflation si elles peuvent,
282
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
nuer, sinon rsorber les dficits. Ce beau schma serait acceptable sil tait
appliqu au pied de la lettre. Il faudrait que la dette supplmentaire contrac-
te pendant la rcession soit en totalit rembourse dans la priode des
vaches grasses. Cela supposerait due concurrence des excdents de recettes
sur les dpenses courantes. En France, cela nest jamais arriv, si bien que
les fameux stabilisateurs automatiques jouent en ralit comme instrument
de laccumulation de la dette publique.
Mieux vaudrait sen tenir la discipline toute bte consistant rsoudre
les problmes poss fur et mesure quils se posent. Faire le contraire,
cest contraindre la prochaine gnration lever des impts en vue de servir
283
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
tant gal au cot de la Premire Guerre mondiale, tout cela pour aboutir
78 Il en rsulte que la rpudiation par la gnration future de la dette hrite serait lgi-
time. Ce point de vue sera dfendu par les auteurs dun remarquable livre, Dficits (1987),
trois conomistes amricains : James M. Buchanan, Charles Rowley et Robert Tellison.
JamesM.Buchanan est lauteur de larticle Debt Default Ethics. conomiste et politologue
(pourquoi ne pas dire: philosophe politique?), il est le chef de file de lcole de Virginie,
qui a donn un accent nouveau la pense librale dans ces deux domaines (voir la chro-
nique Le retour du bon pre de famille, page288).
284
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
285
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
286
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
80 Ltat sendette aujourdhui sur trente ans pour financer des dpenses qui bnficieront,
cest du moins ce quon affirme, plus encore la prochaine gnration qu lactuelle
81 Cette vision dlibrment tronque sera entrine plus tard par un changement dap-
pellation apparemment innocent et savant. En 2007, le Conseil des Impts, qui sige auprs
de la Cour de Comptes, devient le Conseil des Prlvements obligatoires. Comme si lemprunt
public finanant le dficit public ntait pas, lui aussi, un prlvement impos!
287
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
vertu de quoi, des millions de gens dpendent de ltat pour leur subsistance.
Les fondements de la socit librale dmocratique, ft-elle imprgne de
social-dmocratie, sen trouvent remis en question.
James M. Buchanan est lun des rares conomistes avoir intgr
dans sa rflexion le nouveau mercantilisme prsent sous les couleurs du
288
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
Labandon par une nation tout entire des rgles lmentaires un tan-
tinet ppre! de bonne gestion ouvre en grand la porte la surenchre
politique et son corollaire: la tyrannie de la majorit. Par deux fois en moins
de vingt ans, les partis de gauche ont labor, en vue de constituer entre eux
une coalition pour conqurir le pouvoir, un programme jusquau-boutiste,
par nature traumatisant pour lconomie, allant bien au-del de ce dont leur
83 Article publi sous le titre The Battle Is Half Won dans le numro dat des
10-12dcembre.
289
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
290
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
sources au-del des sommes fournies par les contribuables ou les cotisants.
En termes pratiques, les pargnants souscrivent des contrats dassurance-
vie fiscalement avantageux. Les organismes placent en OAT les sommes
recueillies. Les plus riches peuvent chapper lgalement limpt (non sans
risque au moment de la succession).
Comme chaque contrat est une transaction voulue par lpargnant, le trans-
fert de pouvoir dachat qui en rsulte en faveur du Trsor public nest pas
compt comme prlvement obligatoire. Cependant, lafflux dpargne opr
de cette faon vers les caisses publiques est aussi automatique et rgulier,
la loi des grands nombres jouant, que sil tait opr par le procd coercitif
291
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
tions doit se traduire par un recours accru lemprunt, rien ne sera rsolu en
profondeur. Un secteur public financ par la dette prsente lui aussi certains
caractres dun prlvement susceptible de compromettre lemploi.
Jamais encore une telle dsinvolture, mais aussi une telle rouerie de basse
technique budgtaire nauront t dployes pour dissimuler une vidence:
lincompatibilit entre dune part une politique de lemploi qui se nourrit de
ses checs et dont le cur est en train dexploser et dautre part la politique
dite de matrise de la dpense publique.
Le cur de la politique de lemploi bat au rythme acclr des pulsions
inspires par une ide obsessionnelle. Pour relancer lemploi, notamment des
292
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
liards deuros en 2008 sur les rentres de TVA (contre 18,7milliards en 2007)
pour les affecter lUnion europenne, cette somme sera budgtise (inscrite
comme dpense). Le hic est que cette extension comporte une exception de
taille. Le budget ne retiendra pas comme dpense les quelque 30milliards
de ressources budgtaires affectes la Scurit sociale pour compenser la
diminution des cotisations sociales (dont huit au titre du nouveau rgime des
heures supplmentaires).
84 LIUMM est bien rentre dans le rang (du Medef). Cela na rien chang sur ce point.
293
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
Des plans de relance lancs dans les pays dOccident, de celui dObama,
norme (cest son gros dfaut), celui de Sarkozy, relativement modeste (cest
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
294
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
redonna confiance aux Amricains, mme si elle fut suivie dune terrible
rechute conomique en 1937. En ralit, il est impossible dimaginer que le
pouvoir politique se croise les bras si lconomie est en perdition. Le dosage
dune riposte mlant par nature lutile et linutile est une question de sang-
froid. De cela, le public plus averti daujourdhui tiendrait compte aussi.
Rsumons: lconomie marchande est malade de ses pratiques de finan-
cement et, donc de gestion, qui sont en train de la dvitaliser. En quoi et
comment un programme dinvestissement budgtaire, keynsien si lon
veut, pourrait-il y changer quoi que ce soit? Au mieux, il pourra, en France
notamment, aider la marge, et ce nest pas rien, le secteur de la construc-
tion. Voil pour leffet de diversion.
Un gouvernement qui saurait o il faut aller pour sortir de la crise atta-
querait l o aucun gouvernement ne songe intervenir (ou ne lose pas).
Lpargne a fait lobjet dun dtournement systmatique au moment o lon
avait le plus besoin delle : diagnostic oppos ce quon lit et entend en
langue anglaise. Subrepticement, on a mis sur le dos des investisseurs via
par exemple lachat par des fonds communs de placement de papiers titriss
du genre subprime des risques qui auraient d tre supports par les fonds
propres des prteurs. Les banques ne sont pas seules en cause. Lindustrie
automobile, notamment, lest aussi.
Lopration denvergure laquelle sadonnerait le gouvernement, qui sait
o il va, consisterait faire prendre lpargne le chemin inverse : que
les Franais, en masse, soient mis en mesure de faire individuellement des
placements en capital auprs des entreprises financires et non financires
quils connaissent; quils rcuprent du mme coup la plnitude de leur
droit de vote dactionnaires quen gnral ils ont perdu en souscrivant des
OPCVM (organismes de placement collectifs en valeurs mobilires). Il en
rsulterait certainement une rorientation de lactivit desdites entreprises
favorable la production nationale.
Arrtons la rengaine sur la ncessit de rendre la main-duvre plus
flexible! Durgence, il faut amliorer la flexibilit et la robustesse des
entreprises sur la base dune assise en fonds propres largie. Cela ne se fera
pas sans refonte du march du capital. Alors, les entreprises embauche-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
295
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
296
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
297
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
si, dinstinct, on simagine en sentir tout le bien-fond, est loin dtre claire.
Il faudrait croire que, jusqu aujourdhui, o rgne la logique des moyens,
on vote en quelque sorte des dpenses parce que ce sont des dpenses, sans
jamais se rfrer aux objectifs que lon entend atteindre avec ces moyens.
Or, cest impossible, mme si lexercice est, chaque fois que cest intressant,
hautement prilleux. Et cest cause du risque de se tromper que le parti pris
de sen tenir aux moyens existe en effet. Lobjectif du budget de lducation
nationale doit-il tre de ne laisser aucun enseign sur la touche? Cela est-il
possible sans un abaissement subreptice du niveau gnral de la classe?
Mais lisons le rapport pour essayer den savoir plus sur la rvolution en
douceur qui se prpare: La logique actuelle dune budgtisation de moyens
rend illusoire tout effort dvaluation de la dpense publique. Ds lors, en
revanche, quune valuation de la performance de la dpense publique est
envisageable, elle ouvre la voie une rnovation du pouvoir budgtaire du
Parlement. Au vu des rsultats atteints et une fois que les administrations
auront mis en place les outils ncessaires pour apprhender le cot complet
des mesures mises en uvre, il deviendra possible dtablir des comparaisons
entre les objectifs fixs, les rsultats obtenus et les cots enregistrs, et de
fonder lallocation de crdits budgtaires sur une analyse de la performance
de la dpense publique.
On se croirait en prsence dun morceau choisi de la technocratie fran-
aise et volontariste. Ils sont tous sur le mme modle de la ptition de prin-
cipe. Dabord et ce nest mme pas le plus important! on suppose rsolu
le problme, et de lvaluation du cot complet, sil vous plat, des mesures
mises en uvre, et des rsultats obtenus. Or, ce nest pas daujourdhui quon
sy essaye.
Un petit ouvrage, manant dun jeune fonctionnaire de la direction du
Budget, BernardAbate, pourtant hautement favorable la Nouvelle Gestion
publique, tel est le titre de son livre 85 , autrement dit la gestion par objec-
tifs, en retrace lhistorique. Cest dj un mrite, mme si lessentiel est laiss
dans lombre.
Dans les annes 1970, ladministration franaise avait montr de len-
gouement pour la mthode amricaine de RCB, la rationalisation des choix
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
budgtaires. Ce fut un chec, Abate dixit. Notre auteur nous parle ensuite
des deux dmarches de modernisation qui ont eu le plus de visibilit dans
les annes 1980 pour nous dire aussitt que ce furent des feux de paille.
Il sagissait de la campagne qualit lance par douardBalladur en 1986-
1988, en imitation de ce quil avait vu faire dans la socit dinformatique
GSI; quoi succdrent les projets de service de MichelRocard. Ce dernier
85 LGDJ.
298
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
La culture du rsultat
La rforme des marchs financiers introduite par Pierre Brgovoy (et son
directeur de cabinet, Jean-CharlesNaouri) en 1984-1985 a eu deux effets:
permettre au Trsor public dy emprunter sa guise et en permanence
toutes chances chelonnes entre trois jours et trente ans; ouvrir en
grand au secteur priv les dlices du tout-financier. Le risque existe que le
nouveau mode de prsentation du budget issu de la Loi organique relative
299
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
aux lois de finances (LOLF) fasse franchir une nouvelle tape. La culture
du rsultat appuye sur un projet annuel de performances (en tout six
cent trente-quatre objectifs atteindre en 2007), programme par pro-
gramme (il y en a cent soixante-huit, contre cent soixante lan dernier) ne
milite pas a priori en faveur du principe de lquilibre global des comptes
publics. Lutilit de ce principe est prosaque, mais cardinale: rsoudre les
problmes au fur et mesure quils se prsentent.86
que les Russes font, il ny a pas de raison que la France ne le fasse pas au
service dune politique industrielle digne de ce nom, le prsident a abus de
la rhtorique. Sans parler ni des Chinois ni des Russes, le fonds souverain du
seul mirat dAbu Dhabi (cinq cent mille habitants) porte sur 200 250mil-
liards de dollars. Rien voir avec les 20milliards de dotation au FSI, dont
quatorze de participations de ltat dj existantes.
300
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
Le pouvoir sest exprim comme sil stait donn les moyens dexcuter
le programme annonc. Son chemin est dj passablement encombr par de
semblables semi-tentatives de rsolution de problmes brlants. Le bouclier
fiscal ne fera pas revenir les expatris de lISF; en exonrant de cotisations
sociales les heures supplmentaires, la loi Tepa a consolid un mode din-
tervention inspir par le patronat et condamnant les finances publiques au
dficit permanent. Illustre par ces trois exemples dramatiques, la dsinvol-
ture au sujet des ralits financires apparat comme un obstacle majeur au
renforcement des structures de lconomie franaise face la crise.
Quant lillusion qui ne mne nulle part, elle est partage par la France, la
Grande-Bretagne et, bien sr, par ladministration Bush. Mais pas (ou beau-
coup moins) par AngelaMerkel et son ministre des finances social-dmo-
crate, et cela donne une chance lEurope! Cette illusion consiste croire
quon sortira de la crise en sacrifiant des mesures durgence.
Il y aura trois mois au 15dcembre que la BCE, tous les jours sans excep-
tion, assure lapprovisionnement des banques en liquidits. Mais la profes-
sion nest pas encore mre pour attendre autre chose quun retour aux pra-
tiques performantes dhier. Voil pourquoi le retour la confiance rci-
proque se fait attendre!
Une relance budgtaire donnerait-elle un sursaut lactivit cono-
mique? Peut-tre. Le revers de la mdaille, curieux que les nocapitalistes
ny pensent jamais, serait quune part encore plus norme de lpargne irait
au financement des dficits publics. La reprise cruciale de linvestissement
priv serait touffe dans luf. Seul un tat responsable aurait des chances
de rtablir la confiance perdue des investisseurs et, au-del, des mnages.
Il renoncerait aux facilits et aux mythes qui nous ont valu trente annes
de dficits publics conscutifs. Il supprimerait un bon nombre de dpenses
fiscales, les subventions dguises sous forme de dgrvements. Les experts
stonneraient de la rapidit avec laquelle les finances publiques redevien-
draient lquilibre. Faisons un pari : on nchappera pas une difficile
opration dassainissement faite chaud. Il y va sans doute du succs ou de
lchec du quinquennat.
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
301
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
302
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
303
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
304
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
305
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
306
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
307
La tour de Babel de la mondialisation financiarise
308
Leffet de levier des politiciens: le dficit budgtaire
309
PartieIII
pilogue:
le cadre europen
et le cadre national
Chapitre8
LEurope intgre est mort-ne,
vive lEurope!
pilogue: le cadre europen et le cadre national
314
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
315
pilogue: le cadre europen et le cadre national
Les temps sont propices pour que les Europens rvaluent de faon plus
raliste, ce qui veut dire ici plus optimiste, leurs chances et leurs atouts, y
compris ceux quils peuvent tirer du fait quils ne sont pas constitus en
superpuissance.
force de se convaincre des rsultats et des mrites de lconomie amri-
caine, trs rels et admirables pour ce qui est des liberts dentreprendre et
de travailler quelle sait rendre effectives, mais outrageusement gonfls en
ce qui concerne (on commence enfin sen apercevoir!) les performances
de ses grands groupes, de ses grandes banques, de ses grands cabinets juri-
diques, comptables, voire mdicaux, on avait compltement oubli, de ce
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
316
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
317
pilogue: le cadre europen et le cadre national
BCE nest pas adosse un tat fdral puissant, comme cest le cas pour
la FED. Les Franais, depuis PierreBrgovoy, ont beau se faire les avocats
(trs contradictoires!) dun gouvernement conomique de lEurope, ce nest
l quune assez vague rhtorique. Cette absence de gouvernement euro-
pen sera-t-elle forcment une source de faiblesse?
Que ce ne soit pas non plus en soi une garantie de puissance, cela na pas
besoin dtre dmontr! ressources (humaines, matrielles, financires)
quivalentes de celles des tats-Unis, lUnion europenne, du fait quelle na
pas de gouvernement, serait vraisemblablement incapable de mobiliser en
vue de tel ou tel objectif commun la masse de moyens quun prsident am-
ricain est en mesure de rassembler, que ce soit pour un grand programme
social lchelle dun continent (la grande socit du prsident Johnson),
pour organiser une expdition sur la Lune ou pour entreprendre une guerre
technologique. De ce point de vue, aucun pays europen ne fait le poids, la
grande Europe de demain non plus.
Cependant, sauf hypothse catastrophique (quon cartera ici non sans
imprudence, hlas!) o notre Vieux Continent se verrait mis feu et sang
dans une plante ravage par un conflit interminable, lUnion europenne,
du fait mme du caractre limit de son appareil institutionnel, pourrait se
trouver dans une position relativement favorable par rapport aux grands
tats continentaux pleinement fdrs la fois pour servir les intrts des
peuples europens et sans doute aussi pour jouer un rle stabilisateur dans
lconomie internationale, sinon mondialise (ce quon voulait faire dire
cette expression appartient peut-tre plus au pass qu lavenir).
Tout ami vritable de ltat doit savoir que ce qui menace celui-ci, dans son
efficacit et sa crdibilit, cest une propension partout et toujours consta-
te mme dans les poques o ltat minimal est la mode dpenser.
LUnion montaire daujourdhui na rien envier au policy mix nouvelle
version en train de stablir aux tats-Unis. La ralit est une collusion entre,
dune part, une FED la politique montaire extraordinairement expansion-
niste et, dautre part, une administration rpublicaine bien dcide faire
sienne (comme jadis, Nixon) cette croyance des temps modernes, taye
par aucune exprience historique honntement relate et selon laquelle, pour
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
318
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
tout leur poids pour faire respecter les disciplines budgtaires et montaires
par les tats membres. Et cela pour la mme raison qui pousse ces derniers
les enfreindre: pour elles, cest une faon dexercer un pouvoir.
319
pilogue: le cadre europen et le cadre national
et les Schrder, les Blair et les Berlusconi, toute laffaire consisterait rap-
procher lEurope du simple citoyen en se mettant lcoute de ses besoins.
Combien de fois, dans les communiqus des conseils europens, ne retrouve-
t-on pas ce vu de proximitquon qualifiera ici de stupideet dhypocrite?
Bien au contraire, lexprience montre que lEurope devient impopulaire
lorsquelle soccupe daffaires qui devraient plutt relever dun arrt muni-
cipal ou prfectoral! Ce qui en carte lopinion publique, cest prcisment
la tentation des politiciens de lcarter du processus de dcision politique sur
des questions trs politiques. Cette tentation est particulirement luvre
chaque fois que le dbat risque de glisser vers des arguments politiquement
incorrects. Les politiciens ont peur de sy aventurer. Pourtant, il est vital
pour la dmocratie que la dmocratie sen mle! Laffaire turque en est clai-
rement le test incontournable. On a tout fait jusqu la sortie de Giscard pour
le contourner.
Quelle est la meilleure manire dorganiser des relations constructives, sur
un pied de parfaite galit, entre dune part un ensemble de nations de tradi-
tion chrtienne et dautre part une grande rpublique, elle aussi laque, mais
depuis 1923 seulement et relevant dune tradition religieuse, la musulmane
au moins aussi prgnante et visible? Voil la question pose. Lamalgame ne
semble vraiment pas la bonne rponse. Voil pourquoi la suggestion qui a
t faite dun rfrendum va dans la direction souhaitable de la dmocratie
europenne et nationale, deux termes quil faudra shabituer dassocier. Peu
importe quil sagisse aussi dun nouvel pisode de la lutte pour le pouvoir
entre le chef de ltat et le trs probable prochain chef de lex-majorit pr-
sidentiellede JacquesChirac!
Dabord, lhomme de la rue sait discerner une premire chose: les dci-
sions hautement politiques pour lesquelles il nexiste pas une solution ins-
crite davance parce que a priori ni le oui ni le non ne vont de soi. Cest
ce genre de dcision quil veut et quil doit directement participer. Les
prcdents ne manquent pas. Ils attestent le caractre dmocratique de la
construction europenne. En France, llectorat fut consult par rfrendum
par Georges Pompidou quand il sest agi de procder au premier et dci-
sif largissement, celui qui faisait accder la Grande-Bretagne au Trait de
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
320
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
quatre pattes, moins que ce ne soit pour ramper, la faon des plsiosaures.
Bien sr, jexagre, mais pas autant quon pourrait le croire.
Pour faire connatre le futur contenu du texte en prparation au sein de
la Convention europenne que prside lancien prsident de la Rpublique
franaise, celui-ci a besoin de dix-huit feuillets distribus la presse. Six
fois plus quil nen faut pour exposer la Constitution amricaine.
Encore les dix-huit feuillets ne comprennent-ils, avec des intituls prcis
suivis despaces vides symboliques, que les quarante-six articles de la pre-
mire partie. La deuxime est rsume en cinq lignes. Elles annoncent des
amendements techniques [] ncessaires pour mettre en concordance cette
321
pilogue: le cadre europen et le cadre national
322
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
323
pilogue: le cadre europen et le cadre national
inquitant est que, lorsquon la met en pratique, on ne sait plus quoi sert la
dmocratie. Linterprtation qui fut donne il y a trois ans par tous les gou-
vernements europens mais aussi par la grande majorit des mdias des
rfrendums franais et nerlandais qui enterrrent le projet de Constitution
en est la parfaite (et triste) illustration. La mme ccit mentale est en train
de se reproduire propos de celui qui vient davoir lieu en Irlande.
Le point commun des commentaires tant officiels que mdiatiques est
de se cantonner une analyse sociologique des votes. Cela conduit, sous
prtexte dobjectivit, introduire subrepticement une hirarchie entre les
lecteurs. Exemple caricatural de cette drive, les nonistes de tout poil
taient rcemment prsents dans un grand journal du matin comme lad-
dition des mcontents, aux motivations disparates et contradictoires. Dans
la mme veine, on dcouvrirait (peut-tre) que, parmi ceux qui font appel
systmatiquement au recours dun psy, le vote ngatif est plus frquent que
le vote positif. Quel quen soit par ailleurs lintrt, ces diffrentes grilles de
lecture nont absolument rien voir avec la nature du problme pos.
En participant une consultation lectorale, quelle quelle soit, les citoyens
accomplissent un acte politique. La conscience politique est indpendante du
niveau des connaissances et du positionnement dans la socit. Jusqu une
poque rcente, elle tait en France plus dveloppe gauche qu droite,
dans le peuple que dans la bourgeoisie bien-pensante. Lexercice de la dmo-
cratie repose tout entier sur cette hypothse: toute lection revenant poser
une question politique (comment conduire les affaires de la cit?), il est sup-
pos que llecteur lui donnera une rponse politique. Feindre de confondre
son jugement avec ses tats dme est un dni de politique.
Le trait de Lisbonne est calqu sur feu le projet de Constitution. O sexer-
cera la dmocratie en Europe? Le texte rpond: partout! Mais il se contredit.
Quelques semaines avant sa mort, RaymondBarre dclarait en substance: au
mieux, lEurope formera une confdration dtats. Et si les peuples, quand
loccasion leur est donne de sexprimer sur le sujet, avaient dj tranch
dans ce sens? Certains diront que les peuples sont en retard. Constituait-il
larrire-garde de la dmocratie?
En quoi a consist la relance du processus europen que NicolasSarkozy
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
324
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
325
pilogue: le cadre europen et le cadre national
lAntiquit, il tait admis que les relations de parent taient rgies non pas
par le droit, mais par lamour.
326
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
327
pilogue: le cadre europen et le cadre national
Sil fallait dsigner par une seule appellation les forces lgard desquelles
limmense majorit des lecteurs du non a voulu exprimer sa mfiance, ou
son hostilit, mondialisation simposerait. En conclure que le commun dno-
minateur des opposants la Constitution pour lEurope est un commun
refus de la modernit serait un pas de trop.
Venant principalement des rangs de la droite extrme surtout, ne fei-
gnons pas dignorer que celle-ci a demble donn le la de la campagne
rfrendaire , on y a entendu des voix slever contre lexprience de la
monnaie unique. Leuro aurait t un fauteur de vie chre. Vraiment? Il
nest pour rien dans le gonflement, destructeur dordre social, de la bulle
immobilire; ou, alors, demandons la BCE quelle remonte ses taux! En
revanche, le grand march europen sans frontires intrieures na pas tenu
ses promesses. Nos entreprises sont exposes en premire ligne aux rafales
de la concurrence sauvage.
Incroyable, mais vrai: le projet de Constitution en a rajout en matire de
dsarmement, dj pratiquement total, des gouvernements nationaux face
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
328
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
93 La Commission soutient que ces dispositions taient rendues caduques par la disparition
des frontires intracommunautaires. Qui dit que les mesures prendre devaient prendre la
forme de quotas dimportation?
329
pilogue: le cadre europen et le cadre national
330
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
331
pilogue: le cadre europen et le cadre national
332
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
mer librement. Selon une tradition fermement tablie par lAntiquit grco-
latine, les juristes ont jusqu une poque rcente rpugn soumettre au
droit proprement dit les relations interfamiliales.
Voil comment les valeurs que le Projet de Constitution proclame tou-
jours prsentes dans [le] patrimoine [de lEurope] sont en ralit dtournes
de leur sens, bafoues, crases par une Charte largement inspires par des
ONG progressistes et subventionnes (du genre de celles quavait dnonc
HubertVdrine, alors ministre). hypocrisie: les trois derniers articles de
la Charte devenue constitutionnelle sont consacrs expliquer quelle ne
doit rien changer lordre juridique existant. Mais dun autre ct, la Charte
sapplique directement aux citoyennes et citoyens. Et dire que Giscard avait
promis une constitution pour les cinquante ans venir!
333
pilogue: le cadre europen et le cadre national
des lecteurs, risque dans ces conditions de se demander: alors quoi bon
cet exercice? Dsorienter les gens, que lon sache, nest pas le meilleur moyen
de leur rendre les choses plus visibles. Si le texte quon nous prsente se
croit ainsi oblig de proclamer lui-mme quil najoute rien ce qui existe
dj, cest quen effet il ne contient aucune disposition qui ne trouve dj
dans les traits europens en particulier ni dans le trait de Rome de
1957, ni dans le trait de Maastricht de 1992, ni dans le trait dAmsterdam
de 1998 ou dans les diffrentes lgislations nationales. Le thme revient
sans cesse comme un leitmotiv, tout au long des vingt-quatre pages et cin-
quante-quatre articles (plus les sept paragraphes que contient le prambule).
Par exemple, on lira larticle26: Les travailleurs ou leurs reprsentants
doivent se voir garantir tous les niveaux une information et une consulta-
tion en temps utile sur les questions qui les concernent au sein de lentreprise
dans les cas et conditions prvus par le droit communautaire et les lgisla-
tions et pratiques nationales. Prcisons, sil en est besoin, qu larticle6
du trait crant lUnion, il est dj raffirm que celle-ci est fonde sur les
principes du respect des droits de lhomme; quen vertu de larticle17 du
mme document est cre une citoyennet europenne quon voit pareille-
ment rapparatre dans la nouvelle charte. Dj, ces textes servent de base
des actions devant la Cour de justice de Luxembourg.
En outre, et cela est encore plus troublant, il existe dj depuis cinquante
ans une autre Convention europenne garantissant les droits fondamentaux.
Elle relve du Conseil de lEurope. Ses dispositions peuvent donner lieu des
recours devant la Cour de Strasbourg. Individuellement, chacun des tats
de lUnion adhre ladite convention. Une solution aurait t que collecti-
vement lUnion sy rallie son tour. Au lieu de quoi, il continuera dexister
deux juridictions distinctes, lune Strasbourg, lautre Luxembourg pour
garantir, lchelle de lEurope, les droits fondamentaux des Europens. Ici
apparat le mensonge le mot nest pas trop fort renferm dans larticle51.
Non, la charte ne sera pas, comme laffirment dj les politiciens qui lont
ngocie, une simple dclaration politique. Certes, il est entendu que sa
proclamation ne vaudra pas intgration dans les traits europens, vu les
rticences dune majorit de gouvernements. Cela dit, il nest pas vrai quun
document qui, de la premire la dernire ligne parle du droit et des droits,
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
334
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
335
pilogue: le cadre europen et le cadre national
Nice, les Quinze, pour ne pas avoir reconnatre dans une Europe largie
le droit dmocratique des tats un veto limit, ont multipli les minorits
de blocage. Lunion vingt-sept verra-t-elle resurgir les coalitions dtats?
336
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
337
pilogue: le cadre europen et le cadre national
un vote la majorit qualifie est suffisant; dautre part, libre carrire don-
ne la coopration renforce entre un petit nombre dtats pour aller de
lavant dans tel ou tel domaine (la nostalgie du noyau originel?). La contra-
diction tient ceci: chacun des pays dsireux de rester sur tel ou tel point
lcart la Grande-Bretagne, qui soppose ouvertement lharmonisation
fiscale, ou la France, qui tient son exception appele dsormais diver-
sit culturelle, etc. : est par hypothse reprsent au sein du Conseil par
un gouvernement dmocratiquement lu. Comment combler le prtendu
dficit dmocratique ds lors que toute nouvelle rforme institutionnelle
vise implicitement contraindre tour de rle les excutifs nationaux se
338
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
339
pilogue: le cadre europen et le cadre national
Politique de la concurrence
LEurope dpossde 28octobre 2005
340
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
consommateur que lon doit examiner si une entreprise enfreint ou non la loi
de la concurrence. Telle est, mot pour mot, la rhtorique du dispositif amri-
cain pour la faire respecter. Mais Monti a toujours fait valoir que, finalement,
les deux doctrines ntaient dans la pratique pas trs diffrentes. Mieux, il
a introduit en 2004 une importante rforme de la rglementation anti-trust
de Bruxelles. Lobjectif est de scuriser les entreprises et de concrtiser la
convergence avec les pratiques et les principes amricains : Nous serons
capables, disait-il, dexaminer toutes les formes de scnario anti-concurren-
tiel dont pourraient ptir les consommateurs Les sarcasmes dun Welch et
de tous ses mules expliquent bien pourquoi NeelieKroes revient la charge.
341
pilogue: le cadre europen et le cadre national
poste nest pas toujours facile. Enseigne et locaux sont lavenant: vastes
mais modestes. Il est clair quaucun lobby ne sintresse lUS Postal
Service, soit pour mettre la main dessus (il sagit de ce quon appellerait
chez nous un service public), soit, au contraire, pour mettre en valeur son
caractre dagence fdrale. Il nempche quaux tats-Unis la distribution
du courrier, soit le dernier maillon de la chane (collecte, tri, achemine-
ment), demeure un monopole dtat et est appel le rester.
Le contraste est grand avec les perspectives en train de souvrir en Europe
pour le tout-march et son bras sculier, le capitalisme financier. Une
nouvelle directive vient dtre propose avec pour objectif lachvement
342
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
343
pilogue: le cadre europen et le cadre national
pour lexpress, 7,6 % pour les colis 96 . Tirons-en toutefois cette conclu-
sion : globalement, La Poste ne cote presque rien au contribuable. Les
557 millions deuros quon vient de citer couvrent une bonne partie du
seul dficit enregistr (750millions deuros) et qui provient du transport
des journaux livrs aux abonns par LaPoste.
Largument oppos cette faon de prsenter les choses est que la Poste
est en mesure de financer par sa rente de monopole le surcot que ses
contraintes de service public lui valent. Cette opposition est largement
artificielle. Ce nest quen conomie nolibrale (et encore dans son inter-
prtation post-BrettonWoods) que le profit peut passer pour une donne
laquelle le march doit se conformer. En conomie de march librale tout
court, le prix (y compris le profit raisonnable et acceptable) stablit au
niveau ncessaire pour que les frais occasionns par le client le plus mal
plac (en loccurrence lusager de LaPoste situ 2000mtres daltitude
dans les Hautes-Alpes) soient couverts. Une condition pour que ce rsultat
soit obtenu par un march concurrentiel: que les entreprises qui desser-
vent ( un cot de revient trs bas) les trs gros clients du quartier de
LaDfense se voient confisquer par le fisc leurs superprofits en ralit,
leur rente de situation! Voil pourquoi un gouvernement prfre dans ce
cas crer un monopole. Les monopoles publics, EDF en particulier mais
dans une certaine mesure LaPoste aussi, rsolvent le problme en fixant
un prix moyen tabli entre la desserte la moins coteuse et la desserte la
plus coteuse. En quoi ces pratiques heurtent-elles les principes de lco-
nomie de march, sauf considrer quun prix moyen, cest une prqua-
tion, illicite par-dessus le march! Stupide.
On mesure le caractre artificiel de lexercice auquel la directive convie
LaPoste: mesurer le surcot des contraintes de service public, lesquelles,
pour lessentiel, ne sont pas autre chose que lobligation de desservir tous
les clients solvables (en loccurrence limmense majorit de la population).
Cest le sous-entendu dune telle proposition qui est contraire la logique
conomique: que seules sont rentables les entreprises en position dobte-
nir un certain taux de profit arbitrairement choisi comme benchmark
par leffet de la collusion entre les grants de lpargne collective et les
managers des grands groupes. Ce serait un comble que louverture la
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
96 En 2005, La Banque Postale nexistait pas encore. La marge dexploitation pour les
services financiers tait de 7,4%.
344
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
par une mme directive qui impose des obligations minimales tous les tats
membres. Aux tats-Unis par contre, il ny a pas de loi fdrale qui dicte de
telles rgles, louverture du march se faisant tat par tat. Le cadre euro-
pen prvoit un niveau dinterconnexion et donc de scurisation des rseaux qui
dpasse largement celui existant entre les tats amricains. Cela permet dviter
les risques de rupture de courant, les gestionnaires de rseaux pouvant faire
appel aux oprateurs voisins dans le cadre dun organisme de coordination.
La catastrophe lectrique dont la Californie a t le thtre semblerait pre-
mire vue corroborer cette affirmation. En ralit, il nen est rien. En soi, il nest
pas mauvais que la Communaut europenne (le bras sculier de lUnion du
345
pilogue: le cadre europen et le cadre national
mme nom!) se fixe des objectifs ambitieux, pouvant aller ventuellement plus
loin dans la voie fdrale que ne le font les tats-Unis dAmrique eux-mmes.
Pourquoi pas? En effet, mais pour quil en soit ainsi, il faut au moins une
condition: que laudace ne soit pas l seulement pour prouver quon est auda-
cieux! Si, comme cela pourrait bien tre le cas, le projet apparat lexamen,
sur quelques points essentiels, comme contraire la nature des choses, le risque
nest pas norme de le voir capoter? Au lieu du bnfice politique attendu, on
rcolterait alors le dcouragement, voire pis.
Curieuse faon du reste de justifier lharmonisation que celle qui consiste
chercher une meilleure scurit dans lassurance quon pourra appeler ses voi-
sins la rescousse. Et si lorganisation du march que lon propose en filigrane
tait propre fragiliser un peu partout lconomie nergtique en Europe?
Sans le vouloir, une autre phase du Livre Vert aide dcouvrir le pot aux
roses: La ralisation du march intrieur se heurte la faiblesse des changes
intracommunautaires dlectricit qui ne reprsentent encore que 8 % de la
production dlectricit. Ce taux dchange est trs infrieur celui constat
dans dautres secteurs ayant fortement bnfici du march intrieur, tels que
les tlcommunications, les services financiers et les produits industriels. Il
serait bon que les services de la commission savisent que lEurope est une trs
grande maison, tous les phnomnes qui sy produisent nobissent pas la
mme logique, ni au mme schma dintgration. En ralit, largumentation de
Bruxelles, sous ses apparences anodines et factuelles, est plus habile quil ny
parat. Elle feint de stonner que les changes transfrontires sur llectricit en
particulier soient en retard par rapport ce quon observe ailleurs. Une faon
indirecte de rejeter le prjug derrire lequel sabritent les dirigistes de lcono-
mie nergtique, savoir que le courant lectrique nest pas une marchandise
(ou une commodity) comme les autres.
Mais on peut trs bien dun ct considrer comme on doit le faire le
courant lectrique comme un produit conomique, en cela semblable tous
les autres et donc passible des lois conomiques ordinaires, et dun autre ct
reconnatre, ce qui est lvidence, certaines caractristiques, techniques ou
autres, qui font que la production mais aussi la gestion de ce secteur obissent
des impratifs qui lui sont propres. Ladhsion au principe gnral de libre-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
change, et partant douverture des marchs, nimplique pas que les changes
doivent se dvelopper au mme rythme pour tous les biens et tous les ser-
vices. Il en est mme beaucoup qui, normalement, ne font pas lobjet dchanges
transfrontires (la frontire tant ici considre comme dfinissant le territoire
o sexerce une autorit politique quelconque) et cela en vertu de la logique de
lchange.
En ralit, le pourcentage de 8 % cit par lauteur du Livre Vert est cer-
tainement une grossire exagration: le pourcentage des changes physiques
de courant stricto sensu entre les diffrents espaces nationaux composant le
march intrieur (europen) est de lordre de 1% 2%. La raison pour laquelle
346
LEurope intgre est mort-ne, vive lEurope!
Pour hter la ralisation du march intrieur tel que limaginent les jusquau-
boutiste du libre-change (zle qui ne fait deux automatiquement des libre-
changistes!), le projet europen renferme une solution expditive comme le
sont toutes les solutions miracles. Et si, au lieu et place du courant physique,
on faisait circuler des produits financiers qui le reprsentent? Cest bien ce qui,
banalement, se passe dj et cest trs bien ainsi: quand une socit consom-
matrice franaise achte du courant aux Pays-Bas. Dans la plupart des cas,
cest du courant produit par EDF qui lui sera livr au nom (et au prix) du
fournisseur nerlandais. Il sagira bien dune transaction transfrontire sans
mouvement de transit inter-pays.
Ce quont en tte les stratges de Bruxelles est un systme beaucoup plus
labor, imit des mthodes de march issues des rvolutions thatchriennes
ou reaganiennes. Cest lconomie nergtique tout entire qui serait titrise
sur le mode du trading dont Enron stait fait, sur tous les continents, le cham-
pion ingal. Quon ne me dise pas que je suis coupable dassimiler les activits
plus ou moins scabreuses du clbre groupe amricain la technique du tout-
march financier. Un trait spcifique de lconomie de llectricit, command
par des contraintes techniques, devrait conduire rflchir avant de se lancer
dans laventure.
Le courant lectrique nest pas un produit stockable. Il en rsulte que le prix
sen rvle particulirement volatil, sil est dtermin par le jeu de loffre et de la
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
347
pilogue: le cadre europen et le cadre national
giques sabritent derrire des prsomptions, des vrits demi vrifies et par-
fois des contrevrits pour simposer aux esprits sous le couvert de lobjec-
tivit. Par haine de tout ce qui pouvait se rapporter lhritage de la Bible,
un GeorgesClemenceau navait-il pas dans sa jeunesse crit toute une thse
favorable la thorie de la gnration spontane, dj rfute par la science
de son temps? De nos jours, tout ce qui peut se dire et scrire sur les ravages
rels ou supposs causs par leffet de serre on la accus dtre lorigine
des inondations en Angleterre et en Italie du Nord! est pain bni, si lon peut
sexprimer de la sorte, par tous les pourfendeurs de la socit de consommation,
dnonciateurs du ftichisme de la marchandise et du rgne insensible du profit.
348
LEurope intgre est mort-ne, vie lEurope!
pudiquement sous silence, et cela parce que les conomistes se font les com-
plices des hommes politiques. Leurs analyses proposes oublient de parler du
prix de vente. Cela les conduirait conclure que la lutte contre la pollution ne
peut se traduire que par une augmentation du prix de vente.
Mais comment, politiquement, mme au pays de la libre entreprise, recon-
natre que cest le consommateur qui paiera? Le prsuppos jamais exprim
nest-il pas que le mode de vie ne sera en rien modifi? De tous les grands
pays industrialiss, la France tait le plus rticent adopter le systme voulu
par Washington. Son ralliement est acquis depuis le 19 janvier de cette
anne. Ce jour-l, le gouvernement Jospin prenait par surprise le parti de
349
pilogue: le cadre europen et le cadre national
350
Chapitre9
France: le PPI
(Pouvoir Personnel
Institutionnalis)
pilogue: le cadre europen et le cadre national
dtre vrai.
Entre 1914 et 1918, la proportion, parmi les Britanniques, des offi-
ciers junior tus au combat 98 est trois fois plus importante que celle des
352
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
353
pilogue: le cadre europen et le cadre national
354
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
355
pilogue: le cadre europen et le cadre national
prendre en charge de faon quasi permanente tous ceux quon qualifie, par
dmission politique et intellectuelle, dexclus. Si elles le font, il en rsultera
terme un appauvrissement de toute la socit, qui la rendra inapte appor-
ter une aide efficace quiconque. Le drame des pays communistes semble
bien porter un tmoignage irrfutable dans ce sens. Partout et toujours, une
politique de redistribution grande chelle a fini par se traduire par une
rgression conomique. On la vu dans des pays anciennement prospres (en
Argentine, par exemple) comme dans des pays pauvres.
Mais une question encore plus lancinante se pose: est-ce quun peuple o
un nombre toujours plus grand de citoyens vit en totalit ou en partie sur
356
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
Les grands managers sont encore mieux pays, malgr les critiques
grandissantes de lactionnariat. Qui peut y voir un regain dinfluence
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
357
pilogue: le cadre europen et le cadre national
dial de golf ou un chanteur connu de tous est non seulement bon dans son
registre, mais meilleur que nimporte quel comptiteur.
Il ny aurait rien de choquant non plus, bien au contraire, de voir des chefs
dentreprise recevoir leur part une goutte deau par rapport au total de
lenrichissement que leurs heureuses oprations ont apport des dizaines
de milliers dactionnaires. Largument, las, se retourne ds que le cours
plonge ou replonge. Au nom de la logique de la drglementation du march,
on ne peut la fois slever contre la pratique corporatiste du pas-de-porte,
et soutenir que le P-DG a droit percevoir au passage son pourcentage sur la
valeur quil a permis, par les acquisitions et lusage habile de lendettement
358
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
359
pilogue: le cadre europen et le cadre national
360
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
sent!
Dans la pratique daujourdhui, cela donne le spectacle suivant : un
Jean-PierreRaffarin qui voue expressment tout moment allgeance
la personne du prsident de la Rpublique, tout en tant responsable de
sa politique devant un Parlement au statut amoindri et o il nest pas le
chef du parti majoritaire, prsid par un autre fal du prsident. Deux
motifs daffaiblissement de la capacit daction du gouvernement: celui-ci
exerce son activit sous la surveillance des bureaux du palais prsiden-
tiel, inconnus du public. Et il souffre invitablement du manque de pres-
tige de linstitution parlementaire sur laquelle il est cens sappuyer.
361
pilogue: le cadre europen et le cadre national
362
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
363
pilogue: le cadre europen et le cadre national
364
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
365
pilogue: le cadre europen et le cadre national
pens aux difficults dapplication aux PME! Une France tournant autour
des champions du CAC40, la gauche plurielle y trouve plus facilement son
compte, sinon ses enfants!
366
France: le PPI (Pouvoir Personnel Institutionnalis)
enseign ceci: ne pas placer sur une mme tte les honneurs dus au chef de
ltat et le pouvoir politique effectif!
Opposer aux dboires de la Ve les accomplissements de la IIIe , pour ne pas
parler de la IVe, choquera plus dun lecteur. Et pourtant! Cest pour le moins
rapide dimputer au rgime parlementaire leffondrement de juin1940. On en
oublie que la mme IIIeRpublique avait support sans sourciller le choc ter-
rible de la Premire Guerre mondiale. Le rgime autoritaire et bonapartiste
prcdent avait lamentablement succomb la guerre de 1870. Le drame de
1940 se produit dans un monde frapp par une crise gnrale. On a du mal
en imaginer la profondeur abyssale. In extremis la France rpublicaine,
encore meurtrie par la boucherie de 1914-1918, reprend les armes aux cts
du Royaume-Uni. Les Allis se posent ainsi en dfenseurs de la cause de la
dmocratie librale, presque partout dloge dEurope (Madrid est tombe
en mars 1939), universellement conteste dans ses principes mmes par
les fascistes, par les marxistes, par beaucoup desprits tides. Nous sommes
envahis par larme allemande, dune puissance inoue. La propagande nous
avait persuads du contraire!
linverse, il est trop facile didaliser la stabilit conscutive la reprise
en main de 1958. Dix ans jour pour jour aprs ce tournant, le premier pr-
sident de la nouvelle Rpublique voit souvrir devant lui le vide tatique et
administratif ( lexception notable de la police) quil redoutait tant depuis
leffondrement de juin 1940. La France officielle est en juin 1968 comme
paralyse par une rvolte dtudiants rejoints par les syndicats. La restaura-
tion de ltat avait t entreprise en quelque sorte pour elle-mme.
Cest une dmarche inverse que dcrit Jean-FabienSpitz. De 1880 1910,
le rgime cherche se mettre en place. Laffaire Dreyfus, lhonneur de la
France rpublicaine, nest pas pour rien dans cette gense. Pour les rpubli-
cains, crit Spitz, ltat nest jamais lobjet dune attention sui generis, il nest
jamais un but en soi et il na pas dintrt distinct de celui des individus dont
sa tche est dassurer la franchise contre toute domination.
Signe des temps, le chercheur franais a retrouv le fil de la construction
des consciencieux penseurs de la jeune Rpublique travers les travaux non
moins honntes dhistoriens anglophones. Parmi eux, et traduit en fran-
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
ais, lIrlandais PhilipPettit (le matre, soit dit en passant, auquel Zapatero
aime se rfrer), mais aussi QuentinSkinner, J.G.A.Pocock. Ces auteurs et
dautres ont redcouvert ce quils appellent lAtlantic Republican Tradition
of Thought (pense de la tradition rpublicaine atlantique). Ainsi, la
tradition rpublicaine est-elle replace dans le fil dun courant de pense
euro-atlantique qui remonte au milieu du xixesicle et, bien sr, lpoque
des Lumires. Du coup apparat assez artificiel le positionnement vis--vis
du monde anglo-saxon dun modle franais passablement insaisissable.
Ce nest pas dire, que des diffrences, et mme des oppositions, nappa-
raissent pas dj lpoque o sexpriment les auteurs franais dont certains
367
pilogue: le cadre europen et le cadre national
sont ressuscits (ils en valaient la peine!) par Spitz. Qui, en dehors des sp-
cialistes, connat encore AlfredFouille considr comme le parrain intel-
lectuel de la IIIeRpublique? Un concept domine parmi tous les rpubli-
cains, amricains, anglais, italiens ou franais: une Rpublique a pour
mission essentielle dassurer lgalit des chances entre ses citoyens. Ce prin-
cipe est bafou si le march de lemploi ne fonctionne plus!
Reste dterminer si la socit, laisse elle-mme, ou plus prcisment
les libres forces du march sont capables de crer par elles-mmes les
conditions de cette galit. Un sous-courant de la tradition anglaise (devenu
dominant de nos jours) estime que oui. Un Fouille pensait aussi que ltat a
pour fonction de garantir la proprit et lexcution des libres engagements
contractuels, mais quil fallait aussi des lois sociales pour ceux qui nont
pas de proprit. Un TonyBlair dirait-il le contraire?
368
Index
A
Aron, Raymond 322
Arrow 63
Arthuis, Jean 176, 177
Abate, Bernard 298 Asquith, H. H. 353
Accoyer, Bernard 366 Association dconomie
Actionnaires 53, 54, 57, 64, 66, 68, financire 233
70, 73, 76, 90, 92 , 119, 125, 132 , Attali, Jacques
166, 167, 195, 197, 246, 278, 295, et Commission 108, 144
357, 358, 360 Aubry, Martine 181 , 307, 355
Adenauer, Konrad 231
Afep 357
AGIRC 309
Agriculture 203, 206.
Voir aussi PAC.
Allais, Maurice 62
Allgement des charges.
B
Baconnier, Robert 234
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
369
Index
C
BCE 52 , 78, 248, 254, 255, 257, 261 ,
262 , 265, 274, 282 , 301 , 317, 328
Bbar, Claude 305
Brgovoy, Pierre 181 , 196, 299, Caisse des Dpts 149, 233
318
Camdessus, Michel 302
Bernanke, Ben 48, 76, 241 , 245,
Canivet (Rapport ) 114
246, 250, 251 , 260, 266, 267
Capital 47, 48, 50, 51 , 52 , 53, 55, 56,
Bernouilli, Daniel 63
57, 65, 67, 68, 71 , 73, 74, 76, 77,
Berthoin, Georges 327, 339
84, 88, 89, 97, 99, 100, 102 , 104,
Biarritz (Conseil europen de )
105, 124, 125, 136, 148, 149, 150,
332
159, 161 , 164, 174, 190, 191 , 204,
Blair, Tony 214, 340, 341 , 353, 368 210, 224, 278, 295
Blakenham, Michael 360 Capital
Blakey, Simon 315
Cot du 74
Blanc, Christian 121
humain 84
Bohr, Niels 188
Cash-flow 136, 189, 190
Bonar Law, Andrew 353
CDM (Clean Development
Bon, Michel 67
Mechanism) 349
Bordo, Michael 273
CERC (Conseil de lemploi,
Botin, Emilio 276
des revenus et de la cohsion
Bourgeois, Lucien 207
sociale) 166
Bouton, Daniel 56, 57, 277, 359
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
370
Index
371
Index
243, 245, 246, 248, 250, 253, 255, Estaing, Valry Giscard d 317,
258, 259, 273 319, 321 , 326, 330
Doll, Michel 166 talon-or 58, 98, 245, 254, 258,
Donaldson, William 90 259, 273, 286
Dorgan, Byron 143 Europe 314, 316, 319, 321 , 323, 326,
Dreyfus (affaire ) 367 328, 330, 333
Drucker, Peter 50, 58, 75, 178, 359
Dubrulle, Christophe 108
Duran, Jos-Luis 108
Dye, Tonny 59
F
Fabius, Laurent 355
E
conomie de service 199
FED 48, 49, 51 , 64, 76, 78, 79, 124,
137, 157, 241 , 245, 246, 250, 251 ,
254, 256, 257, 259, 261 , 267, 278,
284
EDF 125, 139, 160, 345 Ferguson, Niall 269
Effet de levier 50, 66, 73, 101 , 279. Fillon, Franois 172 , 180, 186, 293
Voir aussi LBO
Fischler, Franz 205
Emmanuelli, Henri 299
FMI 248
Emmot, Bill 301
Emploi 125, 172 , 174, 179, 181 FO 306
Voir aussi Salaires et salaris Fonds propres 74, 178, 288,
ENA 289, 303 295. Voir aussi Capital
Enron 69, 87, 91 , 101 , 128, 132 , 137, Fonds souverains 73, 300
148, 246 Fouille, Alfred 368
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
372
Index
G
GAAP 150
I
IAS(B). Voir Normes comptables
Galbraith, John Kenneth 53 IFRS. Voir Normes comptables
Gaudin, Christian 226 Ingalits 166
Geithner, Tim 135 Inflation 141 , 247, 256, 259, 264
Gestion par objectifs 298 Institut Montaigne 206, 305
Giat 365 Investissement
Godefroy, Thierry 232 Banques d. Voir Banques
Goldman Sachs 118, 279 Investissement
Goodwill 71 , 131 , 152 , 252 Capital . Voir Capital
Gorbatchev, Mikhal 218 Iouchtchenko, Victor 314
Gouvernance 172 IS 177, 195, 292
Greenspan, Alan 48, 60, 76, 86, ISF 188, 192 , 193, 194, 292 , 301
98, 104, 124, 129, 157, 158, 241 , 245,
250, 254, 260, 266, 277, 284
Grignon, Francis 226
J
Guigou, lisabeth 354
373
Index
K
Loi Fillon (t 2003) 186
Loi Galland 112
Loi organique de 2001 relative
Kahneman, Daniel 62 aux lois de finances 296
Kant, Emmanuel 243, 244 loi sur la modernisation
Kay, John 94, 358 de lconomie (LME) 190
Kessler, Denis 306, 357 Loi Tepa 301
Keuleneer, Fernand 336 LTCM 64, 100, 124, 129, 137
Keynes, John Maynard 164, 165, Luttwak, Edward 236
294, 295, 299 LVMH 130
Kloepfer, Inge 72
Kohl, Helmut 192
Kojve, Alexandre 206
Komansky, David 132
Kroes, Neelie 170, 341 , 342
Krupp, Bertha 230
M
Maastricht 322 , 323
Malinvaud, dmond 83
Manire, Philippe 306
L
March
March
concurrentiel 56
Lacoumes, Pierre 232 Marges arrire 107, 112 .
Lagarde, Christine 145, 294 Voir aussi Prix
374
Index
N
P
Nahmias, Jacques 360
Naouri, Jean-Charles 299
Neumann, John von 63
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
375
Index
376
Index
S
Salaires et salaris 136, 174,
SMIC 179, 180, 181 , 307
Smith, Adam 83, 167, 232
Socrate 193
178, 181 , 256, 304. Voir aussi Sokal, Alan 84
Emploi. Voir aussi SMIC Soldes 109, 115
Salaires et salaris Solow, Robert 82 , 83
Dcision de justice en vigueur Speenhamland 172 , 180
en Angleterre de 1795 1834
Spitz, Jean-Fabien 366, 367
180
Statistiques 168
Flexibilit du travail 110
STIF (Syndicat des transports
Samuelson, Paul 63, 221
dle-de-France) 199, 202
Sarkozy, Nicolas 105, 116, 173, 254,
258, 278, 279, 288, 292 , 294, 301 , Strauss-Kahn, Dominique 193,
302 , 324 228, 232 , 308
Sartre, Jean-Paul 150 Stuart Mill, John 111 , 112 , 211 , 286,
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
377
Index
T
Fair value 81 , 95, 150, 151.
Voir aussi Marked to market
U
UIMM 293
Ukraine 314
Universit Paris Dauphine 241
W
Wal Mart 189
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
V
Weimar 261
Welch, Jack 341
Wheatcroft, Geoffrey 352
Valeur White, William 97, 98, 122 , 124
Valeur actionnariale 169 Wicksell, Knut 323
Valeur Will, George 58
Cration de 65, 166, 167, 248 James, William 216
dchange 55 WorldCom 91 , 137
378
Index
X
Xnophon 193
Z
Zola, mile 209
Zweig, Stefan 305
Y
Young, Arthur 69, 209
Groupe Eyrolles Les Echos Editions
379
Conception et mise en pages :
Achev dimprimer :
Dpt lgal : Novembre 2009
Nditeur : 3979
Ndimprimeur : 0000
Imprim en France
ALORS QUE LA CRISE ACTUELLE nous conduit
Dans la mme srie
w w w.lesechos-editions.fr
www.editions-eyrolles.com