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DOUTORAMENTO EM ECONOMIA
Principio da Onda tem grande valor pois possui caractersticas muito atractivas das
Tal como conclumos na aplicao prtica feita ao PSI20, na Analise Tcnica em geral e
na Teoria das Ondas de Elliott em particular nada tem que ser fiel a 100%, mas sim
mtodo de Elliott tem vindo a demonstrar quando aplicado aos grandes ndices, gerando
de salientar, que estas situaes verificam-se, mas sem a robustez e a preciso que
verificam. Isto ocorre pois o mercado bolsista portugus um mercado pouco lquido,
com poucos intervenientes e com o seu volume a registar uma tendncia negativa
(situao que se acentuou desde que a sua Economia foi considerada lixo).
Palavras-chave: Anlise Tcnica, Princpio das Ondas de Elliott, Teoria de Dow, PSI20
2
ABSTRACT
The main objective of this research is the practical application of Elliot Wave theory to
The Elliot Wave Principle is, in essence, a system of empirically derived rules for
interpreting the action of the main measures of market values. The Wave Principle has
great value because it has very attractive features which emphasize its generality and
accuracy.
Technical Analysis of the Elliot Wave Theory in particular has noting to be faithful
100%, but can get a statistic with a positive mathematical expectation. With the
empirical application made to the PSI20 we emphasize the degree of reliability that the
method of Elliot has been shown when applied to large indexes, generating projection
Weve achieved, and for various times to identify the pattern of Elliot Waves, and also
the phases of Dow theory, as well as the Fibonacci setbacks. However, it should be
noted that these situations are verified but without the precision strength we wanted, in
that some details of characterizing waves do not occur. This occurs because the
Portuguese stock market is not so liquid, having few players and with their volume
registering a negative trend (a situation which has accentuated since its economy was
considered Junk.
Key Words: Technical Analysis, Elliot Wave Principle, Dow Theory, PSI20
3
AGRADECIMENTOS
Esta tese no estaria completa sem uma palavra de agradecimento aos diversos
Pereira no s pela orientao deste trabalho, mas tambm por todo o apoio, incentivo e
Ao Professor Doutor lvaro Dias muito agradeo o seu incansvel apoio moral e o
motivao que sempre que transmitiu ao longo dos anos e pelo constante acreditar no
meu projeto.
4
Ao Professor Doutor Amado da Silva o meu agradecimento por toda a confiana em
Uma palavra de agradecimento tambm para os meus alunos que de forma direta ou
Aos grandes amigos uma palavra de muito obrigada por todo o apoio e incentivo dado,
Susana pois tendo realizado um sonho conjunto de longa data, ao vir viver para Lisboa,
teve de o fazer sem a minha companhia e sem o meu apoio que lhe eram merecidos.
Finalmente, uma palavra para aqueles que aceitando a minha ausncia e distncia
continuaram a dar-me todo o apoio, so eles o meu filho, os meus pais, o meu irmo e o
meu marido.
5
NDICE
Resumo 2
Abstract .3
Agradecimentos ... 4
ndice ... 6
ndice de figuras .. 9
INTRODUO
CAPTULO 1
O MERCADO DE VALORES
CAPTULO 2
FUNCIONAMENTO DOS MERCADOS
6
2.2 Anomalias de mercado 61
2.3 Valor intrnseco e valor fundamental ......65
2.4 Valor intrnseco e risco ... 72
CAPTULO 3
ANLISE TCNICA DOS MERCADOS
CAPTULO 4
A SEQUNCIA FIBONACCI COMO ANTECEDENTE DO PRINCPIO DAS
ONDAS DE ELLIOTT
CAPTULO 5
TEORIA DAS ONDAS DE ELLIOTT
7
5.3.1.1 Extenses.... 158
5.3.1.2 Quebra ... 160
5.3.1.3 Tringulos diagonais ..161
5.3.1.3.1 Terminao diagonal ...162
5.3.1.3.2 Diagonal de incio ...163
5.3.2 Ondas correctivas ..164
5.3.2.1 Ziguezague .167
5.3.2.2 Plana ...169
5.3.2.3 Tringulo ....171
CAPTULO 6
ANLISE DO MERCADO BOLSISTA PORTUGES ATRAVS DA TEORIA
DE ELLIOTT
CAPTULO 7
CONCLUSES .. 176
CAPTULO 8
CONSIDERAES FINAIS
8
NDICE DE FIGURAS
9
Figura 24: Formao da espiral do caracol ...134
10
Figura 49: Correco plana expandida .170
11
INTRODUO
12
I JUSTIFICAO DO TRABALHO DE INVESTIGAO
renovar e expandir as suas actividades; por outro lado, permitem conciliar os interesses
segurana e liquidez.
Globalizao
Inovao
Qualquer deciso de investimento em aces tem que ter por base o estudo de trs
rendibilidade.
13
A anlise do comportamento dos ttulos em bolsa de valores, quanto a cotaes e
aces, factor a ter bastante ateno, dado que, em qualquer momento, pode surgir uma
Contudo, a anlise de liquidez das aces deve ser complementada por uma anlise
aprofundada da evoluo das suas cotaes. Esta anlise denominada por Anlise
Tcnica e esta procura prever a evoluo futura dos preos utilizando, para isso,
transaccionados.
movimento futuro dos preos. Segundo Boainain e Pereira [2009] esta anlise pressupe
que so os agentes do mercado que determinam os preos dos activos. Neste seguimento, os
determinadas situaes. Murphy [1999] define anlise tcnica desta forma: Technical
analysis is the study of market action, primarily through the use of charts, for the purpose of
forecasting future price trends. The term market action includes the three principal
Nas bolsas, tal como em todos os mercados, existem variaes ou oscilaes que se
Nos anos trinta, Ralph Nelson Elliott verificou que as cotaes oscilavam de acordo
amplitude. Elliott refere oito destes movimentos, ou ondas, que se repetem com
frequncia. Deu um nome, ilustrou e definiu cada uma destas oscilaes. De seguida
14
descobriu como estavam relacionadas entre si de modo a formarem verses mais
extensas delas mesmas. Denominou este fenmeno como O Principio das Ondas.
De salientar que este um tema que tem originado alguma discordncia sendo at alvo
anlise tcnica no obteria melhores resultados que a estratgia buy and hold. Apesar
preos de mercado sendo assim, este tema, ainda hoje, considerado como objecto de
Dada a importncia que este princpio tem na anlise do mercado de capitais propomos,
nesta tese, analisar os seus princpios bsicos, as suas terorias subjacentes e aplic-la ao
Nas ltimas duas dcadas as publicaes feitas sobre o tema Anlise Tcnica tm
inicialmente ter vigorado a teoria das finanas que tem como um dos seus principais
paradigmas a hiptese de eficincia dos mercados, surgiu nos ltimos anos diversos
previso para movimentos futuros dos preos de mercado. No entanto, o facto de, para
mercado.
15
A nvel internacional este um tema que sempre acompanhou os mercados de capitais e
que tem originado diversas discusses entre os defensores da anlise tcnica por um
como foco a anlise tcnica, e ainda menos os que abordam o tema das Ondas de
portugus.
Elloitt uma teoria de referncia na anlise dos mercados financeiros, este estudo
O nmero de publicaes sobre a Anlise Tcnica tem vindo a aumentar nas ltimas
duas dcadas, mas especificamente sobre a Teoria das Ondas de Elliott ainda muito
pouco foi publicado, queremos, assim, contribuir para o conhecimento desta Teoria no
mundo acadmico.
aplicabilidade e os benefcios da utilizao desta teoria, apesar de, como j referido, ser
uma Teoria muito utilizada nos principais mercados bolsistas mundiais muito pouco
utilizada em Portugal, esta situao a principal justificao para a escolha deste tema.
16
II OJECTIVOS
coerncia entre os movimentos reais e os esperados, o que nos leva a concluir que
preos reais.
tcnica de uma forma geral e a Teoria das Ondas de Elliott em particular, sendo, por
No entanto, a nvel internacional a situao bem diferente. Este um tema que sempre
acompanhou os mercados de capitais, e que tem originado ao longo dos anos diversas
Mas, apesar desta ferramenta ser muito utilizada na prtica, ao nvel acadmico de uma
forma geral e principalmente ao nvel nacional existem poucos estudos que comprovem
17
Assim, o objectivo principal da investigao a reviso literria da Teoria das Ondas de
Elliott e de todas as teorias que lhe esto subjacentes e a sua aplicao prtica ao
Sendo a Teoria das Ondas de Elliott uma teoria com tanta relevncia nos
mesmo e os objetivos a serem alcanados com a presente tese, bem como a sua
estrutura.
mercado portugus.
18
No captulo seguinte so apresentados tpicos relacionados com o funcionamento dos
Teoria de Dow e feita uma breve referncia s Ondas de Elliott e sua incluso no
Dada a importncia que a matemtica de Fibonacci teve para a anlise tcnica em geral
e para a teoria das Ondas de Elliott em particular, este tema exposto no captulo 4.
base.
No captulo 6 realizada a aplicao prtica da Teoria das Ondas de Elliott, e das suas
PSI20.
mesmo.
19
CAPTULO 1
O MERCADO DE VALORES
20
1. 1- CONSTITUIO DO MERCADO DE VALORES MOBILIRIOS
O termo mercado, no seu sentido mais amplo, tem sido genericamente utilizado para
Desta forma podemos concluir que, o mercado de valores mobilirios qualquer espao
canalizando os fundos dos agentes que tm poupana lquida positiva para os agentes
que dela necessitam, pelo facto de serem geradores de poupana lquida negativa. Como
existe um local fsico que globalmente o envolva, mas sim uma Bolsa ou conjunto de
21
Bolsas que operam no domnio do segmento do mercado de capitais e que tm a sua
- Mercado secundrio
como o conjunto dos mercados de valores mobilirios atravs dos quais as entidades
, desta forma, constitudo pelos activos financeiros que iniciam a sua circulao no
1
Segundo MOTA, Antnio e Tom, Jorge em Mercado de Ttulos
22
Desta forma, este mercado constitui uma base para a vitalidade da Economia, dado que
este responde s necessidades das unidades econmicas que constituem o seu motor,
caracterizam-se por:
realizam.
23
compra e venda desses valores mobilirios depois de distribudos aos investidores
Visa conferir liquidez aos ttulos emitidos e viabilizar a aplicao de poupanas a novos
mobilirios.
regulamentados ou no.
2
Definio segundo a BVLP, em Mercado a contado (Abril 2001)
3
O MEDIP o Mercado Especial de Dvida Pblica gerido pelo MTS Portugal
24
Segundo o Cdigo do Mercado de Valores Mobilirios os mercados secundrios
caracterizam-se por:
A criao do segundo mercado tem por finalidade permitir o acesso dos ttulos emitidos
Nos tempos recentes tem vindo a afirmar-se um segmento da economia constitudo por
empresas actuantes nos sectores de tecnologia de ponta, quer ao nvel dos processos
25
cedentes desse capital, bem como a necessidade de encontrar canais de financiamento
de caractersticas especficas.
mencionadas.
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1.2 A BOLSA
1.2.1 O que ?
ttulos j emitidos e dos investidores que desejam adquirir esses mesmos ttulos4,onde
valores que lhes garantam uma aplicao que esperam que seja capaz de atingir os
Nos termos do Cdigo dos Valores Mobilirios, nas bolsas onde se realizem operaes
4
Definio do Dicionrio da Bolsa e dos Mercados
5
No o nico a existir em Portugal, no ponto do mesmo captulo feita referncia aos outros tipos de
mercados de valores mobilirios.
27
Desta forma, as Bolsas de Valores so consideradas mercados estruturados e dotados de
sofisticao dos produtos, com vista a fazer face enorme diversidade de necessidades
so:
estrangeiras;
- os ttulos de participao;
- outros valores mobilirios a que, por disposio legal, sob proposta ou com
negociao autnoma.
isoladamente a dar ordens de compra e venda. Cabe aos operadores financeiros colocar
28
1.2.2 - Objectivos
nomeadamente as empresas;
cotao.
principal objectivo.
De uma forma geral, uma bolsa tambm considerada como uma forma de promover o
de capital.
29
1.2.3 Caractersticas do mercado bolsista
entidade fsica.
clientes.
regular.
especfica do mercado.
30
1.3 ELEMENTOS INTEGRANTES DO MERCADO DE VALORES
forma:
em mercados organizados.
31
1.4 O MERCADO PORTUGUS
Nas ltimas temporadas o mercado bolsista portugus tem sofrido importantes e amplas
mutaes, desde o prprio enquadramento legal, passando pela sua estrutura funcional e
internacional.
A Bolsa de Valores portuguesa a Euronext Lisbon, que resultou da fuso entre a Bolsa
composta, alm da Euronext Lisbon, pela Euronext Asterdam, pela Euronext Brussels e
fuso entre a ABVL e a ABDP, constituindo-se uma nica entidade gestora, que
Tendo presente o contexto de mudana contnua e o Cdigo 2000 tambm neste ano
32
A Euronext Lisbon tem como objectivo principal a gesto de bolsas, podendo ainda:
- e prestar aos membros dos mercados por si geridos os servios que se revelem
VM) que torna o enquadramento legal dos valores mobilirios menos disperso (do que o
- Mercados de Bolsa;
transparncia.
33
Mercado de
Valores Mobilirios
Mercado
MERCADOS DE BOLSA Reps
sem Cotaes
Contado Emprstimo de
PEX Valores
Mercado de Cotaes Oficiais Mercado Estruturados
Segundo Mercado
Novo Mercado
Derivados
Futuros
Opes
Outros
MEOG
MEDIP
uma lista oficial elaborada por cada Estado Membro, com funcionamento regular,
6
Segundo a Directiva 93/22/CEE (Directiva de Servios de Investimentos)
34
Os mercados de Bolsa esto organizados em trs segmentos:
- Novo Mercado
- Segundo Mercado
outros valores, tais como: obrigaes do tesouro, dvida privada e warrants autnomos.
mobilirios:
mesmos equiparados;
Os ttulos de participao;
Os warrants autnomos;
legislao prpria;
35
As condies de admisso ao Mercado de Cotaes Oficiais so:
em sectores tradicionais, mas com produtos, processos e servios inovadores que lhes
que lhes aplicvel e, tenham sido emitidos de harmonia com a lei pessoal do emitente.
36
O Mercado de Derivados tem como objectivo principal a cobertura de risco tendo sido
Tal como acontece no mercado vista, tambm nos derivados a actuao directa est
reservada aos membros da bolsa. So estes que efectuam as ordens de compra e venda.
que asseguram o bom funcionamento das obrigaes no vencimento dos contratos (de
Existe, ainda, um grupo especial de membros que merece uma referncia particular, os
37
- O Mercado Sem Cotaes um mercado no regulamentado no qual os valores
ilimitado.
recordar, so eles:
mercados de capitais;
38
mas tambm a outros mercados, nomeadamente aos mercados
accionistas;
As bolsas de valores passaram ento a concorrer entre si como forma de captar o maior
eliminao do risco cambial, tornou ainda mais evidente que o conceito de mercado
recursos. Num contexto de Unio Europeia seria de esperar, mais tarde ou mais cedo, a
39
comunidades e da realizao de operaes, e ainda da solidificao do processo de
mais lquidos atraem maiores fluxos financeiros, o que origina mais liquidez. Este ciclo
ser tanto melhor quanto melhor posicionada estiver a praa onde actua, mas coloca
outrora inimaginveis.
anteriormente.
Dada esta situao, o risco das bolsas de valores de menor dimenso desaparecerem ou,
40
um pas aumentou fortemente. Algumas bolsas responderam a este novo cenrio
directamente ordens naquelas outras bolsas. Tendo-se juntado mais tarde o mercado de
mercado de capitais, entendido este no como uma mera plataforma de negociao que
41
cada vez mais virtual, mas antes como a existncia de uma oferta e de uma procura de
pas.
poupana externa ao mesmo tempo que contribui para o aumento da sua visibilidade,
maiores dificuldades em operar numa plataforma que est mais direccionada para
42
Leveraged products so valores mobilirios estruturados com um comportamento mais
estruturados.
portugus nos ltimos anos, este apresenta-se como ainda como um dos menos maduros
da Europa. O que significa, por um lado, pouca visibilidade e maior fragilidade, ainda
que, por outro lado, possa tambm significar um maior potencial de crescimento a
43
mercado. Os investidores estrangeiros porque primeiro focalizam a sua ateno nos
grandes eixos de mudana que afectaro a evoluo futura do sistema financeiro , sem
capitais portugus.
44
CAPTULO 2
45
2.1 A EFICINCIA NO MERCADO DE CAPITAIS
dcada de 60.
que se reflecte num conjunto de indicadores observveis como seja, por exemplo, o
informao aliadas eficincia constituram desde meados dos anos 60 uma constante
economia. Pois, para satisfazermos as necessidades ilimitadas temos que saber qual a
melhor forma de afectar cada um dos recursos que so limitados. Neste mbito tm sido
desenvolvidos modelos que nos permitem decidir correctamente como utilizar uma
46
O mercado o conjunto composto pela oferta e procura dos diferentes recursos, e para
As condies necessrias para que se possa dizer que estamos num mercado perfeito
so7:
preos.
encontra mais prximo das condies apresentadas. por esta razo que se desenvolveu
aces, ou seja, de que forma os comunicados oficiais, realizados pelas empresas aos
7
Copeland e Weston (1988, pgs 330-332); Gmez Bezares (1991, pg.96) e Haley e Schall (1979,
pg.280)
47
Fama [1970] e posteriormente Torres [2002] contribuiram de forma notvel para o
a) No h custos de transaco;
custo; e
que esta no uma descrio adequada dos mercados existentes na realidade, por isso
as implicaes que a informao dada tem sobre os preos, no significam desde logo
8
Est implcito que o mercado de capitais eficiente se:
a) No negligencia nenhuma informao relevante na determinao dos preos dos ttulos; e
b) Os agentes intervenientes tm (actuam como se tivessem) expectativas racionais.
48
Neste seguimento considera que num mercado eficiente os preos das aces ajustam-se
obter uma rentabilidade superior mdia do mercado e que no existem razes para se
pensar que os preos esto sobre ou subavaliados e desta forma, nenhuma anlise de
os estudos empricos aborda as duas reas fazendo com que exista uma relao cada vez
disponvel.
49
Dois dos modelos de equilbrio mais utilizados pelos principais testes do modelo de
autocorrelao, no entanto estes nem sempre tm sucesso pois tm origem num modelo
constantes quer com rendimentos esperados de equilbrio que variam com o tempo mas
no substancialmente.
50
Fama e French [1988]9 defendem a presena de uma componente de mdia reversvel
carteiras ptimas.
Observaes causais dos preos das aces revelaram que quando o mercado est em
alta (medido por um qualquer ndice de aces) a maioria das aces tende a registar
facto de se suspeitar que uma das razes pela qual os rendimentos podem estar
51
correlacionados prende-se com uma resposta comum a variaes do mercado e uma
medida til desta correlao pode ser obtida relacionando o rendimento de uma aco
A maior parte do trabalho emprico nesta rea tem subjacente a definio de eficincia
de Fama [1976]. Grande parte precede mesmo essa definio, no entanto, outros
A hiptese de mercados eficientes, que defende que os preos dos ttulos reflectem
- Forma fraca
- Forma semiforte
- Forma forte
52
dos preos das aces no contm qualquer informao que possa ser utilizada
para obter rendimentos acima do que poderia ser conseguido com a adopo de
futuros dos preos ou das taxas de rendimento dos activos. Resulta daqui que
disponvel ao pblico mas tambm toda a informao que pode ser adquirida
vista nem a inside information pode ser utilizada para obter lucros anormais
10
A estratgia buy-and-hold consiste na seleco aleatria de ttulos a adquirir. O indivduo compra esses
ttulos e detm-nos durante um perodo de durao igual a uma estratgia de investimentos alternativa
sujeita a tese, reinvestindo os dividendos obtidos durante esse perodo.
11
Os analistas tcnicos estudam a srie dos preos passados e tentam encontrar ciclos. Segundo Brealey
[1984] a competio na investigao tcnica tender a assegurar que os preos correntes reflictam toda a
informao includa na sequncia passada dos preos e que as variaes futuras dos preos no possam
ser previstas a partir dos preos passados.
53
Atravs desta classificao podemos deduzir que num mercado de valores eficiente no
Adicionalmente foram surgindo testes que visam analisar cada uma das formas de
eficincia em particular.
Nos ultimos tempos muitos estudos foram feitos sobre esta temtica. Hautsch, Hess e
Laakkonen e Lanne [2010] defendem que na maior parte das vezes as ms notcias
parecem ter um efeito maior nos bons perodos do que nos maus perodos do mercado,
efectuado por Pearce e Solakoglu [2007], atravs do qual constataram que os efeitos das
12
A literatura sobre o modelo passeio aleatrio considerava implicitamente que o conjunto de informao
apenas inclua a srie dos preos ou rendimentos passados.
54
O modelo passeio aleatrio uma verso mais complexa do modelo fair game e
tempo. Por conseguinte, se a hiptese do passeio aleatrio for verdadeira ento a forma
quaisquer que sejam as concluses convm lembrar que ningum pode provar que os
rendimentos passados no podem ser utilizados para prever os rendimentos futuros dado
que existe um nmero infinito de formas de utilizar a srie de preos passados para
rendimentos. De facto, quer a srie dos preos quer a srie das variaes dos
com os rendimentos.
13
FAMA [1976], cit.
55
2. Testes de independncia
estudar a srie das variaes dos preos mas a srie dos rendimentos das aces.
dos preos forem positivamente relacionadas ser mais provvel que um + seja
14
So os designados outliers
56
houver uma relao positiva entre as variaes dos preos devero registar-se
atribudos sorte. Se houver uma relao negativa entre as variaes dos preos
Um teste run efectua-se comparando o nmero de runs existente nos dados com
de rendimentos extraordinrios.
quando devem assumir uma posio longa e quando devem vender o ttulo. A
moeda.
57
Testes Forma semiforte
Este tipo de testes tenta averiguar se os preos correntes dos ttulos reflectem
pblico sem desfasamentos temporais, o que significa que a srie das variaes dos
Dado que existe uma grande variabilidade de informao pblica, cada teste tenta
reservas nos preos dos ttulos ou simplesmente o efeito da sua divulgao quer o efeito
dos preos dos ttulos face a toda a informao disponvel, independentemente do facto
58
Na prtica tm-se realizado dois tipos de testes:
investidores que detm mais do que uma determinada percentagem dos ttulos
considerados insiders.
1. Testes de volatilidade
59
As vantagens da utilizao destes testes relativamente aos testes de regresso em
60
2.2 ANOMALIAS DE MERCADO
capitais, surgiu uma linha de investigao que consistia em detectar padres previsveis
O conceito de anomalia foi introduzido no contexto das finanas por Ball [1978],
conceito este que foi utilizado por Kuhn [1970] na sua obra The Structure of Scientific
Revolutions. Este tema foi em 2009 desenvolvido por Chandra [2009] tendo este
evidncia de uma das anomalias, o efeito calendrio para o ndice BSE Sensex, o
61
A existncia de anomalias nos rendimentos questiona a existncia de eficincia nos
eficientes nas suas trs vertentes. No entanto, desde h aproximadamente uma dcada
algumas variveis bem conhecidas como por exemplo a dimenso da empresa, o dia da
factores:
Sazonalidade
segunda feira.
62
French [1980] analisando o processo gerador dos rendimentos das aces
semana.
efeito de fim de ano. Conclui que os retornos na Semana 44, que comea
63
ano, medida que os investidores tentam realizar as suas perdas com vista a
O efeito dimenso
de mercado.
Este efeito constatou-se quando tcnicas estatsticas mais potentes revelaram que
64
2.3 VALOR INTRNSECO E VALOR FUNDAMENTAL
- nas mais ou menos valias (variao de cotao ao longo do tempo) que o ttulo
venha a registar.
Desta forma, para um determinado ano, a taxa de rendibilidade de uma aco ser igual
a:
D1 (P1 - P0 )
r
P0
Analisando esta frmula podemos concluir que a taxa de rendibilidade anual da aco
eventualmente se venha a receber (D1), das mais ou menos valias que se obtenham no
Para sabermos qual o valor da aco necessrio resolver a frmula anterior, mas desta
15
Para maior simplicidade admita-se que os dividendos so recebidos no final de cada perodo.
65
D1 P1
P0
(1 r) (1 r)
Desta forma podemos concluir que o valor de uma aco depende dos seguintes
factores:
Estes valores esto divididos por (1 + r) pois como esto reportados ao final do perodo
Por sua vez, P1 depende dos valores e D2 e de P2, fazendo essa substituio obtemos:
D1 D2 P2
P0
(1 r) (1 r) 2
(1 r) 2
D1 D2 D3 Dn Pn
P0 ...........
(1 r) (1 r) 2
(1 r) 3
(1 r) n
(1 r) n
Analisando a frmula exposta acima conclumos que o valor de uma aco ser igual ao
empresa, j que a ltima parcela (Pn), medida que tende para infinito aproxima-se de
zero.
Admitindo que os dividendos cresciam anualmente a uma taxa fixa que designaremos
66
D1 D (1 g) D1 (1 g) 2 D1 (1 g) n -1 Pn
P0 1 .......... .
(1 r) (1 r) 2
(1 r) 3
(1 r) n
(1 r) n
logo estar disposto a pagar no mximo o valor actualizado dos mesmos. Como de
esperar, ningum est disposto a vender abaixo desse valor, ento P0 ser o preo
D1
P0
r-g
taxa de rendimento requerida pelos investidores (r) e a taxa anual de crescimento dos
dividendos (g).
de notar que esta frmula comporta dois problemas: o primeiro que os dividendos
a falar de Bilhetes de tesouro (BT), as taxas de juro so conhecidas priori, mas esta
valorizao de activos.
16
Estamos na presena de uma progresso geomtrica cuja razo (1 g)
(1 r)
17
Tambm designada por modelo de Gordon Shapiro e modelo do DCF (Discounted Cash Flow).
67
Quando as expectativas de dividendos so boas ento as aces valorizam-se, se so
mais suavemente, logo, as primeiras tm uma maior volatilidade o que implica que
Desta forma, os ttulos com maior risco tero uma maior rendibilidade que os de menor
risco, logo necessrio aplicar uma taxa de desconto diferente a uns e a outros;
tecnicamente diz-se que os ttulos tero um prmio de risco diferente consoante o seu
risco. Este prmio de risco ser somado taxa de juro sem risco para obter a taxa de
compensar os investidores. Esta a razo porque muitas vezes existem equvocos nas
bolsas. posteriori fcil verificar o que de errado se passou, quando se verificou uma
no momento.
Muitos autores18 explicam com clareza o que tem acontecido nas subidas e descidas
alarmantes das ltimas dcadas, mas continuamos a ter dificuldade em prever o futuro e
activo valem pelo que so capazes de produzir e pelas expectativas, o que muito difcil
18
Entre eles GOMZ-BEZARES, J.J.Madriags, J. Santibaez e J. Shanken.
68
correctamente os activos em funo das informaes que possui e, um investidor est
mais protegido num mercado organizado, como a bolsa, do que num mercado no
Segundo Fama [1965] o valor intrnseco pode ser encarado em duas perspectivas:
instrnseco.
Na sequncia do que foi dito anteriormente, a actuao dos profissionais leva a uma
toda a informao e tecnologia disponvel, para decidir as suas compras e vendas. A este
projeco dos valores futuros das variveis relevantes do modelo, sejam os resultados
geralmente designada por Anlise Fundamental, porque, como o prprio nome indica,
futura (dada a sua importncia, este tema ser mais detalhado no captulo 3).
69
Para dar resposta ao segundo problema, saber qual a taxa de desconto adequada,
Pricing Theory (APT), que pretendem demonstrar se um ttulo est a render o que se
exige dele. Estes modelos permitem tambm determinar exactamente quanto deveria
Existem outros que baseiam a valorizao segundo a psicologia das massas. Neste caso
correcto. A este valor d-se o nome de Valor Aceite. Os investidores mais activos e os
Esta teoria de Valor Aceite explica perfeitamente todas as bolhas de ar, simplesmente
compradores que estavam dispostos a pagar pelos preos cada vez mais altos.
que constroem grficos com a evoluo das cotaes, volumes de contratao, entre
outros, que lhes permitem detectar regularidade nos comportamentos, e, desta forma,
anteciparem a evoluo futura. Neste caso estamos perante a designada por Anlise
Tcnica (que dada a forte ligao com o tema da tese, ser desenvolvido no captulo 3).
70
investidores sobre cada aco, se encontram integralmente reflectidas nas cotaes para
De acordo com Gomz-Bezares [1993], estes modelos seriam mais utilizados pelos
especuladores do que pelos investidores de longo prazo, apesar de poderem ter alguma
utilidade para estes na altura de deciso de entrar ou sair do seu investimento de longo
prazo.
Chegamos a uma distino importante entre investidores de curto prazo, que pretendem
participar nos resultados e inclusivamente na gesto das empresas. destes ltimos que
Desta forma podemos concluir que a crescente racionalizao dos mercados leva a que
71
2.4 VALOR INTRNSECO E RISCO
D1
P0
r-g
foi referido, os ttulos com maior risco, como so as aces face s obrigaes, devero
ter um prmio de risco associado, o que conduz a que se utilizem taxas de actualizao
mais altas.
Os ttulos menos estveis so os que contm um maior risco logo a estes exigida uma
maior rendibilidade aplicando uma taxa de actualizao superior. No entanto, este risco
pode ser atenuado com a constituio de uma carteira bem diversificada. Isto , a
Por definio uma carteira uma combinao de activos, que normalmente se associa a
baseia-se na procura de uma combinao ptima, a melhor carteira para cada investidor.
72
O grfico seguinte mostra como se comporta o risco da carteira com o aumento
Risco
Risco
especfico
Risco
sistemtico
N de aces na carteira
Analisando o grfico apresentado acima podemos concluir que medida que o nmero
de aces da carteira vai aumentando, o risco da mesma decresce, por via do efeito da
73
Desta forma, podemos dividir o risco em dois:
Risco Especfico
Qualquer uma destas trs classes que compem o risco especfico susceptvel de
Integra os factores que de forma geral tm capacidade de alterar (ainda que com maior
entre outros exemplos, a inflao, os nveis das taxas de juro, a poltica econmica,
74
Desta forma, assumimos que o mercado valoriza relativamente bem os activos e, que
Um investidor jovem, na maior parte dos casos tem por objectivo principal ganhar
dinheiro para aumentar o seu nvel de vida ao investir algumas das suas poupanas e, se
as perder isso no afectar da mesma forma que afectar o investidor mais velho, pois
neste caso a sua principal preocupao a de garantir a segurana de uma velhice sem
sobressaltos.
Desta forma, o primeiro pode desejar ttulos fortemente especulativos, de alto risco, ao
natural que o investidor exija uma remunerao adicional, vulgarmente designada por
pblica.
75
pelos operadores do mercado de capitais e por alguns investidores, em particular, pelos
diversificao de investimentos.
Simples
Por sectores
Suprflua
mercado ou sistemtico.
76
O elevado custo do research, quer das aces / empresas (entre 10 a 20
Desta forma, este tipo de diversificao aponta para a aquisio de maiores quantidades
77
CAPTULO 3
ANLISE TCNICA
DOS MERCADOS
78
3.1 CONCEITOS INTRODUTRIOS
oferta e na procura do mesmo, que por sua vez so afectadas por factores mais ou
ttulo.
Uma vez que a anlise tcnica considera que as sries histricas dos preos podem
entre as sucessivas variaes dos preos esto na base da anlise fundamental, que
com a chegada de novas informaes ao mercado. Assim, a evoluo dos preos tende a
A escola Tcnica desdobra-se em duas correntes tericas: uma, que considera que o
mercado de capitais eficiente (anlise passeio aleatrio) e, outra que considera que o
79
Artus [1995] relaciona estes dois grupos e conclui que se um grupo do mercado
accionista for constitudo por investidores que baseiam as suas decises no valor
bolhas especulativas, dado o comportamento de compra (ou venda) que ser gerado
preos contrria dos analistas tcnicos sofrero perdas, o que far com que mudem
especulativa.
que se dedicam ao estudo destas questes, privilegia a segunda corrente terica, que
corresponde anlise tcnica na sua essncia e como ela apresentada hoje em dia.
Segundo Bastardo [1992] os movimentos de subida e descida das cotaes dos ttulos
80
A anlise tcnica um mtodo de anlise verstil que determina a tendncia futura das
empresa(s) analisada(s).
Podemos afirmar que de uma forma geral a anlise fundamental, no caso das aces, d
valor intrnseco da aco, funciona como principal varivel de deciso. Esta escola
analisa todos os factores relevantes que afectam o preo do activo com o intuito de
da empresa no mercado;
81
c) Estuda as questes relativas economia e perspectivas do sector a que pertence
a empresa;
financeiros obtidos.
Por outro lado, a Anlise Tcnica o estudo dos movimentos passados e dos volumes
previses sobre o comportamento futuro dos preos. A Anlise Tcnica o mtodo que
pretende antecipar a direco que ser tomada pelo mercado, com a ajuda de grficos e
anlise tambm conhecido como anlise grfica, mas devemos lembrar que a anlise
mercados financeiros, que procura prever a evoluo futura dos preos utilizando, para
transaccionados.
Segundo esta escola os preos dos activos ajustam-se ao contedo das informaes,
O pioneiro desta tcnica foi o americano Charles H. Dow. Publicou a sua teoria pela
primeira vez em 1884 e em sua honra se designa o ndice da Bolsa Nova Iorque Dow
Jones.
82
As caractersticas da Anlise Tcnica so:
Uma das definies mais precisas de Anlise Tcnica a apresentada por Pring [2002],
idea that prices move in trends that are determined by the changing attitudes of
The art of technical analysis, for it is an art, is to identify a trend reversal at a relatively
early stage and ride on that trend until the weight of the evidence shows or proves that
Assim conclumos que a Anlise Tcnica existe com o objectivo principal de determinar
indicadores que tm como base o conceito de tendncia (cujo o tema ser abordado no
Desde os anos 70 que se procura testar a validade das regras utilizadas pelos analistas
tcnicos. A maior parte dos estudos leva a concluir que, embora o analista tcnico tenha
83
alguma capacidade de previso da evoluo do preo futuro as aces, se introduzirmos
ineficaz.
importantes na anlise tcnica, essa a razo porque o vamos aprofundar com especial
ateno. Entede-se por tendncia (trend) como sendo o sentido do movimento dos
ziguezague, sendo a direco dos vrios grupos de ziguezagues que constitui uma
tendncia.
Qualquer circunstncia, quer seja econmica, poltica, social, ou outros, que afecte
estudo em relao varivel preo. Isto faz com se conclua que se as empresas
84
aumento das vendas. A Anlise Tcnica defende que os movimentos dos preos
Esta situao leva a concluir que o analista sabe que existem uns motivos que
Est constado por diversas teorias que uma tendncia primria dura entre um e dez
anos, pelo que em qualquer momento deste perodo muito mais provvel que
Independentemente do Vero ser muito ou pouco quente, a verdade que este ter
Tudo na nossa vida se move base de ciclos, e grande parte deles so previsveis em
com o ciclo econmico, no entanto para este ser previsvel necessrio que tenha
85
Alguns analistas defendem que se deve misturar os dois tipos de anlise, utilizando a
anlise fundamental para escolher um valor com uma boa base fundamental e depois
parece fcil, mas na prtica muito difcil de executar, devido diferena temporal
existente entre os dois tipos de anlise (na maior parte dos casos superior a um ano)
cinco mercados.
Segundo Allen e Taylor [1992] e Mole [1998] a anlise tcnica utilizada em cerca de
Muitos estudos foram feitos de forma a validarem as regras utilizadas pelos analistas
tcnicos. Silva [2001] defende que se as regras usadas pelos analistas tcnicos
ento se testarmos essas mesmas regras em sries histricas dos preos das aces
Devido a esta situao Brock, Lakonishok e LeBaron [1992] tentaram contornar este
problema atravs da utilizao de uma srie de preos muito longa (ndice Dow Jones
Com a inovao tecnolgica foram surgindo novos mtodos que comeam por dividir
86
regras de previso com o auxlio de meios informticos e o segundo como teste dessas
No final do sculo XX j era de conhecimento geral que a anlise tcnica utiliza dados
anlise grfica.
No incio do sculo XXI, Silva [2001] torna-se num dos primeiros autores a testar a
tcnicos no mercado bolsista portugus. Neste trabalho, o autor utiliza uma srie
das estratgias de trading neste ndice aps deduzidos os custos de transaco de 0,5%,
No entanto, Neely [2002] afirma que a escola tcnica tem sido alvo de cepticismo,
quando se analisa a sua aplicabilidade ao mercado. Refere tambm que ao se aceitar que
a escola tcnica possui capacidade de previso, gerando assim, retornos acima do nvel
87
Saffi [2003] afirma que a anlise tcnica utiliza os preos das aces (de abertura,
sinais de compra e venda dos activos financeiros. Sendo estas as cotaes que
tcnica.
40% dos participantes no mercado de futuros e cambiais defendem que a anlise tcnica
Recentemente, Osrio [2010] testou duas das estratgias de anlise tcnica mais
O estudo foi aplicado ao PSI 20, para uma srie temporal de 1 de Janeiro de 2001 a 31
aparenta ser capaz de obter de forma sistemtica bons resultados. No entanto, o mesmo
88
3.2 LINHAS DE TENDNCIA
na Anlise Tcnica Clssica (ou convencional) quer seja de forma isolada quer seja
inserida em padres mais complexos. considerado por muitos como o princpio bsico
da anlise tcnica.
A linha de tendncia uma linha formada por mnimos relativos consecutivos (Linha de
Por um lado define o tipo de movimento que o ttulo descreve o que permite
comportamento o que pode consistir por si s num sinal de entrada ou num sinal
de sada.
Uma linha de tendncia no pode nem deve ser uma linha arbitrria. A linha deve ter
obviamente uma consistncia tal que no transforme a Anlise Tcnica numa prtica
89
pontos, ou at mais, sem grande critrio. Sobre este aspecto consideramos necessrio
temporal em que a linha est definida. Exemplificando, uma linha traada com
anlise de mdio - prazo mesmo que venha mais tarde a coincidir com um outro
ponto.
de pontos que sustentam a linha e aqui a regra simples: quantos mais pontos
regra geral considera-se que trs pontos confirmam a existncia de uma linha de
19
a comparao com uma mdia mvel dentro do mesmo espao temporal da linha um mtodo que
aconselhado para aferir da validade da linha de tendncia
90
considerar a linha j no (muito) longo - prazo, mesmo uma linha com trs pontos
j mais discutvel.
vlida a linha no segundo caso. No primeiro caso temos que a forma como a
linha traada (a orientao) pode ser facilmente manipulada para que passe no
terceiro ponto (sem que corte de forma grosseira o segundo ponto). Acresce
ainda que o facto do terceiro ponto coincidir com a linha de tendncia pode no
passar de uma pura coincidncia e os dados de que o ttulo segue essa linha ou
esse ritmo de variao sejam ainda vlidos. No segundo caso, ambos os aspectos
tomam contornos bem distintos: por um lado torna-se mais difcil manipular a
problema (da actualidade da linha) nem se coloca dado que os dois pontos que
91
na prtica, j em relao s aberturas existe pouca confiana no critrio, pois as
como mais vlida a abertura do que qualquer outro ponto durante a sesso, ponto
utilizada, podendo esta ser linear ou logartmica. Assim, uma recta visvel numa
determinada escala poder deixar de ser visvel noutra escala. No curto prazo as
diferenas entre o resultado visual numa ou noutra escala tendem a ser negligenciveis,
fruto de uma menor variao do valor absoluto do ttulo em anlise, pelo que a questo
da escala tende igualmente a ser irrelevante (se o recurso escala logartmica no traz
qualquer vantagem tambm no traz qualquer prejuzo j que os grficos tendem a ser
praticamente iguais), j no longo prazo o aspecto visual dos dois grficos tende a ser
bastante diferente sendo nalguns casos limite muito difcil sustentar a hiptese de um
grfico em escala linear. Esta a principal razo, tal como registaremos no captulo 5,
92
a pender claramente para o lado da escala logartmica tanto em termos de consistncia,
Uma das aplicaes especficas das linhas de tendncia refere-se definio de padres
padro e os pontos em que as linhas assentam. No primeiro caso ocorre que uma das
segundo caso, uma das linhas recorre a pontos que se inserem num contexto
completamente diferente, por exemplo, definir uma das linhas com base em pontos que
dizem respeito a um perodo em que o ttulo se encontrava com uma tendncia diferente
demonstrar existir. Este ltimo exemplo poder ser pouco inteligvel colocada em
extenso mas a ideia base , por exemplo, a de basear uma linha de uma determinada
figura (por exemplo um canal ascendente) fazendo-a passar por um ponto em que o
ttulo se encontrava num canal descendente (mais uma vez a ttulo de exemplo). Nem
dado que se a projectarmos para trs provvel que esta venha a coincidir com outros
Existem ainda outros aspectos que consideramos relevantes serem considerados quando
93
mais consistentes e regra geral mais importantes as linhas de suporte. Se a
possa residir no facto de, durante uma tendncia ascendente os mximos sejam
fruto de euforia irracional e como tal menos exactos e as compras junto da linha
de tendncia de suporte fruto de uma opo racional formando uma linha mais
obrigatoriamente leva a traar linhas de tendncia que por vezes violam alguns
sempre segundo um canal uma viso radical da anlise tcnica que leva o
94
Quebras: outro ponto discutvel e com diferentes interpretaes. A quebra da
questo, aguardar mais uma sesso ou duas para confirmar a quebra da linha.
Um dos aspectos que mais interessante nas Linhas de Tendncia reside na sua
utilidade para alm da sua validade e/ou visibilidade. Mesmo que um grande nmero de
analistas considere que uma linha no vlida, que um grande nmero de investidores
abalada:
(em particular de uma tendncia ou, num sentido mais lato, da situao tcnica
contexto e o primeiro passo para uma nova situao tcnica, o que poder
95
Por outro lado, a linha de tendncia pode funcionar ainda, e em parte como
risco.
tendncia, sendo muitas vezes a sua determinao considerada como o prprio objectivo
terem alterado.
muito importante que se conhea a durao aproximada de cada tendncia, dado que
96
O conhecimento desta distino importante pois qualquer estratgia tem sempre que
perodo de tempo.
diminuir ao longo do tempo. Assim, por exemplo, define a tendncia de subida como
tendo sucessivamente o topo mais alto que o anterior e a queda seguinte sempre mais
Uma tendncia de subida (ou de alta) caracterizada por uma sucesso (que pode no
descida (ou de baixa) caracterizada pela sucesso de mximos e mnimos mais baixos.
Um dos factores mais importantes sobre tendncias (mesmo as de curta durao) que a
terica e empiricamente.
97
Figura 1 - Linha de tendncia de subida (ou de alta)
Para traar uma linha de tendncia de subida ligamos os pontos inferiores da srie de
preos em elevao. A linha formada pela unio desses mnimos relativos, ou de fundo,
Para que uma linha de tendncia de subida seja confirmada, necessrio que, aps os
de preos em queda (figura 3). A linha formada pela unio desses topos tende a ser uma
linha de resistncia.
98
Figura 3 Linha de tendncia de descida 3 mximos
semelhante da linha de subida. Uma linha de tendncia descendente une dois pontos
aparecimento de um terceiro mximo ao nvel da linha. Da mesma forma que nas linhas
20
Por isso, so vlidas, mutatis mutandis, todas as consideraes que efectumos para as linhas de
tendncia de alta.
99
1. Forma de aproximao linha
Quanto maior for o nmero de vezes que os preos tocam a linha de tendncia,
mais significativa ela se torna. Sempre que os preos formam um novo mnimo
Depois de os preos tocarem pela quarta e quinta vez na linha, o investidor deve
comprar, uma vez que a tendncia cada vez mais significativa. Se os preos
reduz-se.
2. Comprimento da linha
Quanto mais comprida for uma linha de tendncia mais significativa se torna.
Uma linha de tendncia que no seja penetrada durante muito tempo de maior
confiana que uma linha que seja cortada pouco depois da sua construo.
3. ngulo da linha
maior valor de previso do que linhas muito inclinadas, dado que estas so
100
Figura 4 - ngulos em linhas de tendncia de subida
tendncia pois se estiver inclinada para cima (figura 4), mostra que os compradores so
a fora dominante nesse momento e procurar operar do lado mais forte; se estiver
inclinada para baixo (figura 5), mostra que os vendedores so a fora dominante e
sempre que os preos retrocederem para essa linha, poderemos tentar uma compra,
simultaneamente com o ponto de compra para, se a compra que tiver feito no evoluir
favoravelmente, limitar a sua perda) um pouco abaixo da linha. Para uma linha de
101
tendncia de descida o raciocnio o inverso. As figuras acima so representativas da
raciocnio ser feito para identificar uma tendncia secundria: ser feito com base no
realizado pela terciria, e assim iramos descendo at ser possvel identificar a quinta
Assim como suportes e resistncias, quanto mais a linha for testada e resistir
dando incio a novas reaces do mercado na direco contrria, mais forte ela .
102
O Princpio da Inverso tambm vlido para linhas de tendncia.
Outro ponto que temos de abordar a questo do volume. Numa tendncia de subida o
Podemos observar a existncia de uma regio de reaco por diversas vezes at seu
rompimento definitivo.
103
Figura 7 Linha de tendncia de baixa
mercado.
104
Kaufman [2005] considera que as tendncias de longo prazo capturam um grande
movimento de preo causado por factores econmicos, como por exemplo polticas
anunciadas e praticadas por um governo que acabam por se refletir nas taxas de juro,
105
3.3 NVEIS DE SUPORTE E RESISTNCIA
movimento de alta.
resistncia, vem reforar a importncia destas reas. Qualquer alterao nas expectativas
106
3.4 CANAIS
Diversas vezes os preos flutuam dentro de canais, ou seja, concentram-se entre duas
linhas de tendncia paralelas, uma funcionando como suporte e outra como resistncia.
O canal traado unindo as pontas das cotaes com uma linha recta.
Uma vantagem dos canais sobre as linhas de tendncia que eles oferecem um ponto de
entrada e um ponto de sada (os dois limites do canal). caracterizado por constituir
Horizontal
Ascendente
107
Descendente
nele possvel detectarmos, na regio inferior bons pontos de compra, enquanto que a
linha superior foi um ptimo alvo de preos, servindo como nvel de sada (venda).
108
importante enfatizar que quanto maior o tempo de durao do canal mais importante
ele , contudo, necessrio ter presente que num dado momento ele ser rompido.
O canal uma das tcnicas mais simples e importantes que existem e deve ser
Nem sempre, porm, ser possvel traar um canal. Alguns movimentos na direco
linha de retorno paralela. Porm, sempre que possvel, deve-se marc-la, pois ser muito
possibilitando operaes de compra e venda nos seus limites, medida em que o canal
se for desenvolvendo. De vez em quando, tambm possve que exista um canal menor
109
3.5 VOLUME
movimentos contrrios.
O volume expande-se com a tendncia, ou seja: perante uma tendncia de alta o volume
aumenta com as subidas e diminui com as descidas e perante uma tendncia de baixa o
volume aumentar com as descidas e diminuir com as subidas. Uma sbita e forte
A medio do volume dever fazer-se com base numa zona completa do grfico, por
110
3.6 TEORIA DE DOW
Charles H. Dow foi um estudioso da Bolsa e da sua evoluo e a sua teoria uma das
mais antigas teorias da anlise tcnica. Em 1884 criou ndices sectoriais para a Bolsa de
Nova York, os quais foram designados por Dow Jones Industrial Average e Dow Jones
importante artigo, no qual fez referncia ao primeiro ndice sobre aces como
Dow teve como principal objectivo determinar a direco global do mercado, que
denominou por tendncia primria. Sendo o seu ltimo propsito detectar sinais de
comportamento.
Baseando-se nestes ndices, Charles Dow, formulou a sua teoria na qual se baseia toda a
anlise tcnica moderna. Defende que, priori, ocorrem movimentos de cotaes que
21
Tema desenvolvido recentemente por CONSOLANDI [2009]
111
1 - Os ndices descontam tudo
Esta afirmao muito importante no mbito da Anlise Tcnica e significa que: toda a
consequncia disso, nos ndices. Qualquer factor de ordem poltica, econmica, social,
Tal no significa que estes factores sejam previsveis, mas apenas que, mal esta
Defende assim que as mdias consideram todos os factores quer da procura quer da
oferta. Desta forma, a qualquer momento o preo de mercado o valor correcto pois
2 - Princpio da confirmao
Para confirmar uma tendncia necessrio que os ndices coincidam com a tendncia.
Peixoto [2004] defende que Dow ao enunciar este princpio refere-se aos dois ndices
por ele introduzidos, o Dow Jones Industrial Average e Dow Jones Transport Average.
112
durante uma alta, vence a zona de presso vendedora (a linha de resistncia) e parece
seguir com fora na sua tendncia. O ndice B, entretanto, ao chegar pela primeira vez
investidor que analisa o mercado apenas a partir do ponto de vista do ndice A pode
concluir que existem boas oportunidades de compra logo aps o rompimento. Contudo,
o que acontece uma retraco, pois o mercado no estava to forte como demonstrou a
pronuncie uma "segunda opinio" sobre o outro, de modo a validar o que est
cada vez mais altos, ou de descida: quando os mximos e mnimos so cada vez mais
113
caracterizadas segundo a sua durao. Defende que necessrio analisar e ter
conhecimento de forma contnua e em todo o momento das trs evolues que apresenta
o mercado.
4 - Volume concordante
Este princpio defende que o volume deve confirmar a tendncia, ou seja, se o mercado
segue uma tendncia de subida o volume aumentar nas subidas dos preos e diminuir
mais alto nas diminuies e diminuir nas subidas. Caso existam divergncias, pode
continuar. Este deve ser o pressuposto que o analista deve considerar como base, que s
deve antever a inverso quando constatar que ela ocorreu ou vai ocorrer.
114
Devido a este princpio o analista tcnico desperdia no s o comeo de uma tendncia
mas tambm parte do seu fim, por sair geralmente um pouco atrasado.
mnimos da sesso.
Dow tambm foi o responsvel pela definio de uma teoria que separa a evoluo do
115
Para explicar os trs tipos de movimentos, Dow fez uma analogia ao movimento do
mar:
Tendncia Primria
Segundo Dow esta fase dura no mnimo um ano, podendo ter vrios anos e reflete tanto
a evoluo de subida como uma tendncia de descida dos preos. Defende que as mars
salienta que num curto espao de tempo, os movimentos das mars no so visveis.
relativamente longo.
sendo possvel efectuar uma tipologia dos movimentos de subida e dos movimentos de
116
Nos movimentos de subida possvel destacar-se trs fases tpicas nos comportamentos
- Fase de acumulao
aumente.
117
descem dentro de certo limite e o volume de transaces aumenta,
potencial de ganhos.
- Fase da Euforia
118
A figura seguinte representa as fases de um mercado em alta, segundo a Teoria de Dow:
- Fase da distribuio
baixa de preos.
119
- Fase de pnico
elevado, o que faz com que os investidores tentem sair o mais rpido
120
que o pior possvel j foi descontado. Neste momento, poder-se-
a Teoria de Dow:
Tendncia Secundria
anterior mas igualmente de fcil reconhecimento e pode ter uma durao entre um e
121
considera que a amplitude dessas correces, tambm denominadas de retraces,
A durao normal de uma tendncia secundria vai de trs semanas a vrios meses.
Tendncia Terciria
Segundo Dow esta tendncia pode durar poucas horas ou dias, por isso no podemos
associar qualquer tipo de consistncia a este tipo de movimentos. Por esta razo, este
movimentos podem derivar da informao pontual (tanto verdadeira como falsa) que
122
Seguindo a anterior referncia ao mar, esta tendncia, tambm conhecida por
do mar.
A tendncia terciria foi, das trs, a mais menosprezada por Dow. Hoje em dia,
Como podemos observar nos grficos anteriores, cada tendncia faz parte de um
movimento de uma tendncia imediatamente superior. Isto significa que uma tendncia
de baixa de curto prazo pode ser apenas uma correco de uma tendncia da alta de
mdio prazo, a qual, por sua vez, pode representar uma correco da tendncia (de
123
Com a sua teoria, Dow introduziu uma nova dimenso anlise do comportamento do
mercado. Apesar de no prever os movimentos dos preos, o que lhe apontado como
um dos maiores defeitos, Dow apresentou uma anlise de mercado notvel. Sendo uma
novidade para a sua poca, a teoria revelou-se extremamente til para os investidores:
no possvel tentar prever ou alertar para determinados perigos, sem saber onde ou em
A concluso principal que se tira desta teoria que um valor que est em tendncia de
deixar de ser altista quando a sua cotao for menor que o mnimo anterior. Por outro
deixar de ser baixista quando a sua cotao for menor que o mximo anterior.22 Isto
ndices sectoriais mais importantes, ou que tenham maior peso especfico, e analisar o
seu comportamento. Se todos estes ndices variarem na mesma direco, ser mais fcil
efectuar a previso.
De salientar que todas estas tendncias (e respectivas fases), e tal como pode ser
observado nos grficos apresentados, tambm podem ser identificadas para perodos
menores, e neste caso a durao ser diferente do exposto anteriormente. Neste sentido,
identificmos, tal como mostra a figura 21, no ndice Dow Jones, as 3 fases que
3 fase est a picotado, dado que se acredita que esta fase ainda no terminou.
22
Coloma [2003]
124
Figura 21 - Teoria Dow no ndice Dow Jones Industrial
125
3.7 AS ONDAS DE ELLIOTT NA ANLISE TCNICA
Como veremos no captulo cinco, a teria das Ondas de Elliott complementa a Teoria de
como veremos de seguida, Elliott observa a formao de ondas no mercado, com base
nos estudos e na teoria desenvolvida por Dow. Elliott defende que no existe a aparente
O princpio da onda de Elliott, na sua essncia geral, igual a qualquer outra teoria da
utilidade que tem para o analista as informaes sobre o mercado. Neste sentido, parece
A considerao de que o mercado de valores no reflicta o valor real dos ttulos, apesar
da maioria dos investidores pensar que valem, tem a sua origem na mesma essncia da
anlise tcnica com a teoria de Dow. Tanto Dow como Elliott perceberam a importante
126
psicologia do grupo e, portanto, a razo porque o mercado evolui seguindo umas
Desta forma, podemos afirmar que o Princpio da Onda de Elliott mantm, como a
teoria da anlise tcnica, a ideia de que a histria se repete, mas junta a caracterstica de
modelo, modelo esse que permite descrever pautas que se repetem na sua forma, mas
Uma caracterstica que nica a esta teoria o facto do preo manter o modelo de
evoluo em qualquer grau da tendncia, o que faz com que o Princpio da Onda seja
mercado no qual esteja implcito um pblico suficientemente amplo para que exista uma
O princpio das Ondas defendido por Elliott baseia-se na teoria de que em todos os
mercados a tendncia formada por cinco movimentos, trs de alta e dois de baixa
no centro dos dois. Estes oito movimentos formam um ciclo completo, ou seja, cada um
dos ciclos composto por um grande movimento ser formado por oito ciclos pequenos.
Hayashi [2002] defende que a teoria de Elliott em vez de manipular os preos, como faz
dos preos futuros a partir dos anteriores, considera-os na sua gnese. Salienta ainda os
127
a) Sua adaptabilidade a novos desenvolvimentos tecnolgicos e inesperadas
De uma forma geral Hayashi [2002] considera que a teoria estipula que em nenhum
ao que ocorreu em qualquer outro perodo. Assim defende que com esta teoria os
128
CAPTULO 4
A SEQUNCIA FIBONACCI
COMO ANTECEDENTE
DO PRINCPIO DAS
ONDAS DE ELLIOTT
129
4.1 CONCEITOS INTRODUTRIOS
Dado que todos os valores utilizados na Teoria das Ondas de Elliott so da srie de
Ondas de Eliiot.
(1+5) / 2 1,6180339887
Fibonacci onde cada novo termo gerado pela soma dos anteriores. Assim, os quinze
Pois 1 + 0 = 1, 1 + 1 = 2, 2 + 1 = 3, 3 + 2 = 5, 5 + 3 = 8, 8 + 5 = 13,
A soma dos nmeros de Fibonacci de ordem par igual diferena entre o valor
130
A soma dos quadrados dos n primeiros nmeros de Fibonacci igual a u n.un+1,
60 termos;
O ciclo dos dois ltimos dgitos 00, 01, 02, 03, 05, 08, 13, 21, repete-se de
Ainda existe mais um conceito muito importante na relao que ser exposta entre a
sequncia de Fibonacci e a Teoria das Ondas de Elliott que o da proporo urea. Esta
precedente tender sempre para o mesmo valor, medida que se avana ao longo da
srie. Vejamos:
1/1 = 1
2/1 = 2
3/2 = 1,5
5/3 = 1.6666..
8/5 = 1,6
13/8 = 1,625
21/13 = 1,615348
34/21 = 1,61904
55/34 = 1,61764
89/55 = 1,161818
144/89 = 1,611798
131
Sendo esse valor representado por e igual a 1,6180339887 e designado por
Ainda existe uma outra anlise a ser feita: medida que avanamos ao londo dos termos
132
Assim, concluimos que para se obter uma aproximao a basta divirdirmos os termos
da sucesso de Fibonacci.
Os matemticos designaram estes valores como phi (0,618) e Phi (1,618), sendo o
133
Douglas [2001] apresenta a sequncia do quadro anterior marcando a existncia de
Outra relao muito reconhecida a que existe entre qualquer nmero da sequncia e o
valor do segundo termo seguinte, o qual tende aproximadamente para 0,382 medida
que a vamos passando de termo para termo (, 1/3, 2/5, 3/8, 5/13, 8/21).
proporo de 1,68 multiplicada pela proporo 0,618 igual a um. Pring ressalva
Elliott no advem da sequncia dos nmeros per si, mas da razo da diviso entre dois
observar na natureza, por exemplo nos caracis e numa dimenso maior na disposio
dimenses, mas conservando-se sempre a forma. Por exemplo, a proporo que aumenta
134
O nmero ureo, ou o nmero de ouro, utilizado na natureza desde o incio dos
crescimento tal que se identifica com o crescimento de diversas situaes que adoptam
essa forma, como as expostas na figura anterior (Figura 24), como por exemplo as
ELLIOTT
Como veremos aquando da explicao da Teoria das Ondas de Elliott o nmero de ouro
valor com o valor do pico mximo obtemos o nmero de ouro. Tal como est
135
A principal utilizao de Fibonacci na anlise tcnica, e particularmente na Teoria das
Ondas de Elliott, prende-se com a sua utilizao como uma ferramenta de anlise
Segundo Prechter e Frost [2002], Elliot descobriu que a razo da sequncia de Fibonacci
Fibonacci, rejeitando a ideia da sua ocorrncia com maior frequncia do que o esperado.
De uma forma geral os mercados financeiros mostram uma propenso para reverter para
Os rcios mais relevantes para a Anlise Tcnica so 0,382; 0,618 e 0,5. Elliott utilizou
Tcnica que possuem uma ferramenta com a qual se traam cinco retas horizontais entre
o incio e o fim do movimento que est sendo corrigido (como representado na figura
26), onde a primeira reta coincide com o incio do movimento, a segunda representa o
nvel onde se daria a correo de 0.618, a terceira a correo de 0.5, a quarta a correo
136
Figura 26 Nmeros de Fibonacci na teoria de Elliot
nestes momentos, mas estes devem ser interpretados como nveis de suporte.
divididos em teros, ou seja, depois de uma subida de 100 pontos o mercado tende a
corrigir uma tera parte, ou seja 33,3%, ou dois teros (66,666%) antes de aumentar de
novo.
que os preos ultrapassem a faixa que vai dos 38,2% at 61,8% da amplitude da subida.
Desta forma, sempre que os preos revertam uma tendncia acreditaremos que haver
137
Segundo Hayashi [2002] as percentagens e as taxas complementar e inversa da
percentagem urea 38,2% e 161,8%, foram registradas por Elliott em muitas ocasies
acima da seco anterior prtica corrente em anlise tcnica. Desta forma, estas
Assim, podemos concluir que os rcios mais seguidos pela anlise tcnica so os de
Estes rcios levam-nos a calcular a magnitude das fases correctivas que existem aps
Isto, tanto se nos encontramos numa fase altista ou numa fase baixista. Numa fase
baixista estas correces so ressaltos provocados pelos preos aps as fortes quedas
destes.
Com isto facilmente se conclui que os mercados se movem em teras partes, o que
significa que aps uma fase altista o mercado ir corrigir uma ou duas teras partes, e
que aps uma fase baixista o mercado recupera, alivia ou ressalta uma ou duas teras
138
Figura 27 - Aplicao Fibonacci ao ndice S&P500
139
Foram feitos testes de forma a analisar se efectivamente existe esta relao, entre os
(1) Baseado nas regras de projeco, no tem de haver retrocesso de Fibonacci em todas
as projeces;
(2) s certas combinaes de ondas que parecem exibir relaes de Fibonacci mais
140
CAPTULO 5
TEORIA DAS
ONDAS DE ELLIOTT
141
5.1 CONSIDERAES INICIAIS
A Teoria de Elliott mais conhecida popularmente como a Teoria das Ondas de Elliott foi
criada por Ralph Nelson Elliott (1871 1948). Durante a sua vida Elliott estabeleceu
vrios contactos com vrios analistas importantes da poca como eram Charles Dow
(criador do Dow Jones) ou Charles J. Collins que era, em parceria com Dow, editor e
O princpio das Ondas de Elliott baseia-se nas sries Fibonacci (como apresentado no
como uma srie de nmeros onde cada nmero se cria a partir da soma dos nmeros
evoluo dos grficos de um ndice, sector ou aco, o estudo est separado da situao
Teoricamente a teoria de Elliott j contempla tudo isto, a razo que a nvel emprico
(econmicas ou versteis) sejam muito parecidos aos que j ocorreram, apesar de nunca
serem iguais.
142
Por esta razo, conseguimos constatar facilmente que a teoria de Elliott est englobada
do passado. Isto significa que tem um elevado ndice de probabilidade de acertar, apesar
de no ser infalvel.
bom exemplo Robert Presheter, grande defensor do estudo sobre a anlise das ondas
de Elliott.
em relao evoluo das empresas atravs dos charts (viso puramente tcnica) e que
alegam que uma teoria pouco definida e que tem demasiadas variveis. Quando se
referem a pouco definidas fazem referncia pouca preciso utilizada por Elliott em
alguns aspectos, por exemplo o tempo (aspecto a que sempre se referiu de uma forma
Elliott criou uma srie de seguidores da sua teoria que com o tempo se aperfeioaram e
derivaram em teorias mais especficas, ou, noutros casos, mais abrangentes. Por outro
lado tambm Elliott se inspirou em teorias de outros economistas e analistas para, dessa
forma, construir a sua teoria. Uma das fontes de Elliott foi Kondratieff, e a sua teoria da
143
em relao ao incio dos ciclos, super ciclos,) e estabelecer um momento preciso para
poder defini-la.
exemplo) tambm pode ser til na compreenso das ondas, na sua formao e no seu
incio.
144
5.2 PRINCPIOS BSICOS
vez que produz efeito, vai formar um circuito de feedback que est dirigido pela
natureza social do homem e desta forma o processo ir gerar formas. Dado o facto das
Algumas vezes o mercado reflecte condies e acontecimentos externos, mas por outras
vezes totalmente independente daquilo que a maior parte das pessoas assume como
condies causais. A razo porque o mercado tem as suas prprias leis, isto , no
que alguns afirmam que . O seu movimento reflecte uma repetio de movimentos que
periodcidade.
que se produzem de forma natural, com vamos descrever durante este captulo.
Elliott defende que o mercado de valores se comporta de acordo com um ritmo bsico,
ou comportamento de cinco ondas de subida (de alta) e trs ondas de descida, para
formar um ciclo completo de oito ondas. Como vermos de seguida, as trs ondas de
descida so designadas por ondas de correco das cinco ondas de subida. Na figura
145
Figura 28- Comportamento das cinco Ondas de Elliott
completo que composto por oito ondas formado por duas fases distintas:
Depois deste ciclo comea um segundo ciclo similar de cinco ondas, seguido de outro
conjunto de cinco ondas de descida. O que vai dar origem, depois, ao terceiro e ultimo
avano que composto por cinco ondas de subida. Neste momento completou-se um
maior de trs ondas. Estas trs ondas maiores de subida corrigem o movimento
completo de cinco ondas de subida. Cada uma das fases de letras e nmeros so, na
realidade, uma onda, mas de um grau maior que as ondas que a compem.
146
Esta composio est ilustrada na figura seguinte (figura 29), na qual esto
representadas duas ondas de grau superior que se desmembram em oito ondas de grau
inferior, e essas oito ondas de grau inferior podem, por sua vez, subdividirem-se,
exactamente da mesma forma, para produzirem trinta e quatro ondas de grau inferior
seguinte.
inversa, expandir as ondas de grau superior. Assim, podemos usar a figura 29 para
ilustrar duas ondas, oito ondas ou trinta e quatro ondas, dependendo do que nos estamos
a referir.
Na figura apresentada anteriormente [1] e [2] representam duas ondas, uma de tendncia
subida e outra de tendncia de descida, respectivamente. (1), (2), (3), (4), (A), (B), (C)
147
formam um conjunto de 8 ondas, j apresentadas anteriormente, como o conjunto das
A pauta correctiva (A) - (B) - (C), ilustrada como a onda [2] na figura 29, subdivide-se
numa pauta 5 3 5. Quando analisada ao pormenor fcil verificar que a onda (2)
tem exactamente a mesma forma que a onda [2]. Da mesma forma observamos que as
ondas (1) e (2) adoptam a mesma forma que as ondas [1] e [2]
A figura 30 ilustra a teoria de que, num ciclo completo do mercado de valores, as ondas
148
Ciclo de Mercado Ciclo de Mercado Ciclo Completo
Altista baixista
Ondas do Ciclo 1 1 2
Ondas Primrias 5 3 8
Ondas Intermdias 21 13 34
Ondas Menores 89 55 144
O marco temporal no faz variar a pauta das ondas pois o mercado adere-se
Elliott designou, com nomes exactos, cada uma das nove categorias das ondas, de
diferente magnitude. Esta vai desde o menor movimento num grfico de uma hora at
maior onda que podemos afirmar que existe com base nos dados disponveis.
As designaes so as seguintes:
149
Grande Superciclo
Superciclo
Ciclo
Primria
Intermdia
Menor
Minuto
Minuette
Sub minuette
Esta nomenclatura das Ondas torna-se, em determinadas ocasies, um dos aspectos mais
complexos do Princpio das Ondas. As ondas nem sempre encaixam numa s categoria
utilizam hoje em dia com o sentido em que Elliott as criou. Categorias como Primria,
frequncia.
150
As subdivises de cada onda do Ciclo so ondas Primrias que se subdividem em ondas
Tal como j foi possvel observar nas figuras apresentadas anteriormente Elliott faz
sempre a mesma designao s ondas. Quando numera ou afecta letras s ondas f-lo
valores:
Nesta terminologia de Elliott o termo Ciclo , e neste caso, utilizado como um nome
que denota o grau do tamanho da onda e a sua inteno no implicar um ciclo no seu
sentido popular actual. Com frequncia, quando se produz uma onda de dimenso
primrio de subida foi mais utilizado pela maioria dos analistas desde a poca de
Charles Dow.
151
Figura 33 Ciclos de Elliott
Fonte: Elliott (1940)
poder durar muito mais e ter uma maior amplitude que a maioria dos mercados altistas
Um grande ciclo pode ser o ciclo ps grandes crises como as que existiram em 1860/70
e 1930. So momentos de grandes recesses que temos visto na histria nos ltimos
sculos. O ndice Dow Jones Industrial mostra que ainda no estamos em fase
correctiva ou viragem de grande ciclo aps a crise de 1930, mas sim entre as ondas 4 e 5
152
Figura 34 - Exemplo Ciclo
Um caso de um super ciclo poder ser o do ndice do Japo, inserido numa outra teoria,
153
5.3 CARACTERSTICAS DAS ONDAS
Dentro das ondas motoras, a onda 2 projecta-se menos de 100% da onda 1, e a onda 4
projecta-se menos de 100% da onda 3. A onda 3 avana sempre mais alm do final da
Elliott verificou que em termos de preos, a onda 3 tende a ser a mais extensa e nunca a
mais curta das trs ondas activas (1, 3, e 5) de uma onda motora. Sempre que a onda 3
tenha uma percentagem de movimento superior s ondas 1 e 5, esta regra ser satisfeita.
A onda motora mais comum designa-se por impulso. As caractersticas tpicas das
ondas denominam-se por pautas. As pautas para a formao de impulsos, que incluem
154
Quando surge uma pauta 1, 2, 3, 4, 5 altista (figura 36) ou baixista, produz-se um forte
Normalmente, dentro de uma formao de 5 ondas, duas das trs ondas de impulso
podem supor uma variao de preo muito parecida e at podem ser muito similares em
relao sua durao; esta situao especialmente certa no que se refere s ondas 1 e
seguintes:
155
Onda 1
Aparece muitas vezes como a mais curta de todas as ondas de impulso. Quando
esta onda altista o seu movimento menos forte, mais construtivo do que a
primeira onda baixista. Esta onda pode ser uma pauta de impulso ou, muito
da Teoria de Dow.
Onda 2
pela onda 1. Isto acontece porque existem operadores que crem (neste ponto
mesma.
ocasies, de um tringulo.
Onda 3
, frequentemente, a onda mais comprida e nunca pode ser a mais curta das trs
ondas de impulso, o que supe que o seu final deve superar o percurso da onda
23
Ondas estendidas so as ondas que contm uma pauta de impulso de cinco ondas
156
tendncia comearam a dar sinais de compra (ou venda) nos mercados altistas
A onda 3 dever ter a maior extenso de todas, pois funciona, muitas vezes,
Onda 4
o mnimo marcado pela onda 1. S se produz uma excepo a esta regra em caso
onda 3.
Onda 5
Segundo Barandalla [2001], de uma forma geral esta onda menos dinmica do
que a onda 3. Tem um percurso menor que a onda de impulso que a precede e
157
Esta onda pode tomar a forma de uma pauta de impulso ou de um tringulo
Esta onda equipara-se terceira e ltima fase da Teoria de Dow, dado que quem
5.3.1.1 Extenses
impulsos contem uma extenso numa, e s numa, das trs sub ondas activas.
exagerados ou alargados que s podem aparecer numa das trs ondas de impulso (1, 3
ou 6). Das trs ondas de impulso s uma delas geralmente uma extenso
durao que as outras quatro ondas principais, originando como resultado um total de
nove ondas de tamanho similar, em vez do nmero normal de cinco para a dita
158
sequncia. Numa sequncia de nove ondas, por vezes difcil decidir qual a onda que se
estendeu.
Se as ondas 1 e 3 tiverem, mais ou menos, a mesma longitude, a quinta onda ser, com
Observando a figura seguinte (Figura 37) podemos observar que quando formada uma
irregular:
Desta forma podemos concluir que depois de uma extenso, num mercado altista, os
preos movem-se at alcanar um novo pico superior ao marcado pela onda 5 e num
159
As extenses tambm podem ocorrer dentro das extenses, tal como ilustrado na
figura seguinte:
5.3.1.2 Quebra
Elliott utilizou a palavra quebra para descrever uma situao em que a quinta onda
Normalmente uma quebra pode-se verificar comprovando que a suposta quinta onda
contenha as cinco sub ondas necessrias, como est ilustrado nas figuras 38 e 39.
160
Figura 39 - Quebra num mercado altista
161
Os tringulos diagonais so as nicas estruturas de cinco ondas que seguem a direco
demasiado rpido.
As terminaes diagonais adquirem uma forma a qual delimitada por duas linhas
convergentes. A figura seguinte mostra uma posio tpica dentro de uma onda de
162
5.3.1.3.2 Diagonal de incio
ocasionalmente aparece uma variao deste esquema na posio dos impulsos da onda 1
163
5.3.2 Ondas correctivas
Os mercados, por vezes, movem-se contra a tendncia de grau superior com algum
esforo aparente. A resistncia por parte da tendncia dominante parece evitar uma
correco que possa dar lugar a uma estrutura totalmente motora. Este esforo entre os
graus opostos pode fazer com que as ondas correctivas sejam menos claramente
Esta a razo porque se concede menor importncia s caractersticas gerais das ondas A,
traado por uma onda correctiva anterior de grau inferior (figura 43).
Por todos estes motivos por vezes difcil estabelecer pautas para reconhecer as ondas
correctivas antes de estas se terem completado totalmente. Dado que as terminaes das
ondas correctivas so menos previsveis do que as ondas de impulso, preciso ser mais
164
Uma das regras mais importantes que se pode retirar do estudo de vrios modelos
Nem todos os operadores lem correctamente o incio da pauta; em rigor, o incio pode,
por vezes, ser interpretado como uma correco menor dentro da tendncia geral altista
Outro elemento importante que necessrio ter em conta o tempo durante o qual se
seguintes:
Onda A
Esta onda igual onda 1 da pauta de impulso, a sua identificao bastante difcil,
retrocesso que dar lugar a uma continuao da tendncia que se vai desenvolver.
165
A confirmao de que se est na presena desta onda iniciadora de uma pauta
tendncia principal. Tambm pode servir como um bom colaborador nesta anlise
Onda B
Onda C
tendncia altista (baixista). Este ltimo certo quando a correco toma a forma de
irregulares.
166
Os esquemas correctivos especficos podem ser agrupados em quatro categorias:
triplo)
5.3.2.1 - Ziguezague
167
Figura 45 - Ziguezague
Por esta razo, um ziguezague num mercado baixista pode-se designar como um
ziguezague invertido.
alvo normal. Nestes casos, cada ziguezague est separado por uma onda trs
intermdia, produzindo o que se denomina por duplo ziguezague (figura 46) ou triplo
ziguezague.
168
As componentes sucessivas activas de correces duplas ou triplas so designadas como
5.3.2.2 - Plana
Uma correco plana difere de uma correco em forma de ziguezague, neste caso a
169
A expresso plana utiliza-se para identificar qualquer correco A B C que se
muito frequente a existncia de uma correco plana denominada por correco plana
precedente. Elliott designou esta variao como plana irregular, apesar da palavra no
ser a mais adequada, pois na realidade este tipo de correces so mais comuns que as
planas regulares.
alm do nvel final da onda A, com est ilustrado nas figuras 49 e 50, para os mercados
altistas.
170
Figura 50 - Correco plana expandida
5.3.2.3 - Tringulo
novo desiquilbrio.
- Contractivos
- Expansivos
descendentes.
171
Os tringulos designam-se ascendentes quando as cotaes mnimas so ascendentes e
contractivo supere o incio da onda A, o que denominado por tringulo corrente, como
est ilustrado na figura 51. Apesar da sua aparncia horizontal todos os tringulos,
onda E.
Tal como vimos no incio do captulo Elliott baseou toda a sua teoria em Dow,
promenorizando com a identificao das ondas, cada uma das fases de Dow. Assim, e
aps a explicao da Teoria das Ondas de Elliott podemos, com base no grfico da
figura 21, identificar as Ondas de Elliott no ndice Dow Jones, como representado na
figura 52.
172
Figura 52 - Exemplo Ondas de Elliott no ndice Dow Jones Industrial
173
Na figura 52, apresentada na pgina anterior, a cada fase de Dow foi associado um ciclo
cada fase esto identificadas num quadrado preto, representando um ciclo menor, e a
Em ambos os casos a quinta onda est identificada a tracejado dado que ainda no est
finalizada.
174
CAPTULO 6
ANLISE DO MERCADO
BOLSISTA PORTUGUS
ATRAVS DA
TEORIA DE ELLIOTT
175
Como j foi afirmado no captulo 3, a anlise tcnica essencialmente composta em
essencialmente na observao simples dos preos e dos nveis dos volumes, assim como
recorrer como base aos preos de abertura, mnimos, mximos, fechos e volumes.
Assim, neste captulo vamos analisar o mercado bolsista portugus, atravs do seu
ndice PSI20, e analisar a possvel existencia de relao entre o movimento deste com a
[2002] tambm estudou esta teoria tendo registado movimentos que ocorrem com maior
frequncia aps cada tipo de padro. A partir desta concluso elaborou uma conjectura e
preos nos mercados financeiros aps o final de um padro de Elliott legtimo ou aps a
mtodo em tempo real, ou seja, o mtodo de Elliott funcionando de facto nos grficos
reais dos mercados financeiros mundiais. Defende tambm que orientaes mais
especficas s sero alcanadas aps muitas experincias, o que implicar muitas perdas
nas transaces por parte dos que se esto a iniciar no mercado (e ganhos por parte dos
176
No presente tabalho, foram utilizadas as cotaes de fecho do PSI20 de Janeiro de 1993
a Junho de 2012.
em estudo entre dois perodos. Esta informao importante nos mercados financeiros,
conhecimento sobre a evoluo dos mercados, e a sua performance. Esta a razo porque
O clculo dos ndices bolsistas permite seguir a evoluo dos preos dos activos
financeiros, mas tambm a sua rentabilidade, pois desta forma constituir um indicador
A Euronext publica os ndices que cobrem a maioria dos ndices nacionais e europeus.
Estes refletem o desempenho das suas bolsas de valores e refletem a viso dos
aces admitidas negociao na Euronext - Lisboa, sendo este clculo ajustado com o
valores portugues nos ltimos tempos. Todas essas alteraes, quer sejam a nvel
177
portugus e consequentemente influenciaram a evoluo do ndice bolsista portugus,
PSI20.
descida constante das taxas de juro e na menor despesa pblica, assim como no bom
do Euro.
Amrica Latina e devido recuperao sentida nos mercados aps a crise na sia.
178
Em 1999 o mercado aumentou 26,1%, tendo em 2000 registado um aumento de
CIMPOR, que representam quase metade (40%) do total das empresas cotadas no
Uma breve referncia para a ligeira subida de 2009 devido a setores que continuaram a
Assim, vamos comear por analisar os movimentos dirios do ndice PSI20 desde 4 de
179
Figura 54 - Ondas de Elliott no PSI20
ondas principais todos os pormenores ao nvel das caractersticas de cada uma nem
sempre se verificam. Segundo Lus Correia Tavares (analsta tcnico) esta situao
deve-se ao facto do mercado portugus no ser muito lquido e possuir pouco volume,
situao que piorou quando a economia portuguesa foi considerada lixo, o que
no mercado, Elliott defende a utilizao desta escala pois esta, no seu entender, d mais
importncia oscilao do preo em si do que a linear. Defende que esta escala com
Um outro motivo, que justifica esta escolha o facto de numa escala linear, no serem
180
desenvolve um percurso lateral de preos. Numa escala logartmica essa evoluo
percentual ntida, por esse motivo, podemos concluir numa onda se esta est forte ou
dbil. Assim, detectamos se esta onda perde fora e se se aproxima do seu final para dar
percentual e a pendente da evoluo, ou seja, no faz um arco mas sim uma linha recta
quase diagonal.
em escalas logartmicas comea-se a aperceber que o preo perde fora e comea a estar
Analisando o movimento do ndice PSI20 nos ultimos dois anos, e tal como se pode
figura com os dois quadrados). Em cada um dos perodos identificamos um super ciclo
vermelho).
181
Figura 55 - Teoria das Ondas de Elliott no PSI20 (dirio)
182
A diviso nestes dois perodos d-se quando surge a dvida se a quinta onda do
primeiro perodo acabaria onde est a terceira onda do segundo perodo ou no. No
Segundo devido lei da alterncia (que dado que temos um grfico alongado no
tempo a podemos utilizar para ajudar a ordenar os ciclos), que afirma que a onda
vice-versa.
A mesma anlise foi feita para as observaes trimestrais (figura 56). Neste caso no se
183
Figura 56 - Teoria das Ondas de Elliott no PSI20 (trimestral)
184
Tal como foi referido anteriormente, e apesar de conseguirmos identificar as ondas de
noutros mercados que apresentam mais volume, e por vezes no so cumpridos todos os
no possuir muitos intervenientes quanto outros tambm faz com que a situao descrita
se verifique.
Neste seguimento foi elaborado, para o mesmo perodo a anlise para o SP500 e para o
185
Figura 57 - Volume ndice S&P500
186
Figura 58 - Volume ndice PSI20
187
De seguida analisado, na figura 59, a adaptao da teoria de Dow ao movimento do
ascendentes.
188
Vrios exemplos podem ser obtidos em relao existncia dos rcios de Fibonacci
No grfico da figura 60, e num cenrio de longo prazo (dados de Maro a Setembro de
retrocesso de Fibonacci.
Para o mesmo caso, com dois exemplos mas para uma tendncia de subida e para um
189
Figura 60 - Exemplo de retrocesso de Fibonacci no PSI20
190
Figura 61 - Exemplos de retrocessos de Fibonacci no PSI20 (subida)
191
Tal como Batchelor e Ramyar [2006] apresentaram, nem todos os retrocessos de
Fibonacci tm de ter uma correco. Esta situao visvel no grfico da figura 61.
Considerava-se que deixaria de ser um ressalto nos 100%, onde aps a superao do
mesmo a primeira projeco de Fibonacci estaria nos 161,8% e a segunda nos 261,8%.
Verificamos que efectivamente nos 161,8% existiu um pequeno descanso acabando por
de impulso.
Neste caso o retrocesso no ficou pelos 38,2%, pois o movimento que se estava a
analisar no era um retrocesso, mas sim a prpria tendncia, e como j foi referido s
Nesta situao o investidor poderia ter acreditado que o mercado iria fazer uma
mudana de ciclo pois registou cada mnimo a ser inferior ao mnimo anterior, e entre
192
Figura 62 - Exemplo retrocesso de Fibonacci sem correco
193
De acordo com o j visto anteriormente neste momento o ndice PSI20 enontra-se numa
se que o ndice poder ir at aos 3737 pontos (talvez at perto de Maro de 2013).
194
Figura 63 - Onda C PSI20
195
CAPTULO 7
CONCLUSES
196
A eficincia dos mercados um dos temas de referncia da moderna teoria das finanas,
este um dos temas que tem gerado maior controvrsia junto dos profissionais das
utilidade da anlise tcnica, esta desfrui de uma ampla aceitao e aprovao por parte
dos seus praticantes (Zhu e Zhou, 2009). No entanto de salientar que este confronto
acerca do tema, sendo portanto objecto de intenso debate junto dos agentes financeiros.
Como anteriormente referido, a anlise tcnica tem por objectivo prever a evoluo dos
preos, baseando-se em sries histricas e com base nas formaes grficas obtidas.
anlise tcnica por parte dos investidores, dado que esta se baseia na existncia de
dependncia na srie histrica de preos, ou seja, que os preos actuais podem ser
explicados pelos preos do passado. Esta constatao contrria teoria dos mercados
eficientes, que considera que defendem que alguma alterao nos preos seguem um
nova informao.
anlise dos mercados. A anlise tcnica ambiciona obter a evoluo futura do valor de
197
mercado de qualquer activo, embora possua a restrio de este ter que ser
Princpio da Onda tem grande valor pois possui caractersticas muito atractivas das
quase todos os momentos, uma perspectiva do mercado e a sua exactido permite fazer
R.J.Elliott chegou concluso, aps muitas anlises de grficos, que factos mundiais
das cotaes ou ndices das bolsas, quer num sentido, quer noutro.
O que Elliott defende, em muito idntico ao defendido por Charles Dow, criador da
conhecida teoria de Dow. Embora as leituras ou contagens sejam feitas de uma forma
mais simples do que as de Dow, o objectivo ou concluso acabam por ser os mesmos.
Enquanto que para Dow um ciclo se divide em 3 fases, seja ele altista ou baixista, cada
uma destas fases composta por um impulso e uma correco. No fundo, as 3 fases de
Dow contabiliza um impulso e a correco deste como uma onda ou fase, enquanto que
Elliott atribui a 1 onda ao final do 1 impulso e aps este vem uma correco, que
198
As ondas maiores determinam a tendncia vigente no mercado e as ondas menores
Com o conjunto das "ondas de Elliott" e das "linhas de Fibonacci" possvel com muita
hipteses de sucesso.
Este um ponto que provoca alguma divergncia aos analistas tcnicos pois a
dificuldade est muitas vezes na identificao dos ciclos onde se encontram o mercado.
O que se pretende com a teoria de Elliott saber em que fase est o mercado. Por vezes
isso torna-se difcil de detectar enquanto uma onda no termina e por vezes motivos
originado por novos movimentos que nos dizem que no estvamos numa onda mas sim
numa sub-onda, foi o que fizemos numa aplicao prtica ao estudo do PSI20, acabando
Para detectar um ciclo mais fcil, pois aps um A,B,C, vem uma nova onda que se
199
caminho da 3 grande onda, mas que se perdemos a perna C, entramos num novo
ciclo porque estamos entre o ponto 0 e a 1 onda do novo ciclo. Foi por esta razo que
Elliott definiu vrios tipos de ciclos: Grande Ciclo, Super Ciclo, Ciclo, Primrio,
Neste seguimento, pensamos ser esta a principal justificao que permite responder
primeira questo de investigao Sendo a Teoria das Ondas de Elliott uma teoria com
pensamos que dado o PSI20 no possuir as caractersticas de um grande ndice faz com
200
Tal como exposto anteriormente, e aquando da aplicabilidade ao mercado portugus, no
apresenta.
Com isto, esta teoria no cai por terra frente a qualquer outra, e insere-se nelas, pois
assunto, conclui-se que apenas se observa mal ou de maneira diferente, o que dificulta
Tal como conclumos na aplicao prtica feita ao PSI20, na Analise Tcnica em geral e
na Teoria das Ondas de Elliott em particular nada tem que ser fiel a 100%, mas sim
conseguir-se obter uma estatstica com esperana matemtica positiva. Quer isto dizer
positiva.
possvel utilizar a teoria das Ondas de Elliott para efetuar previses no mercado bolista
portugus?, devemos salientar que, tal como vimos aquando da aplicao emprica ao
futuro. No entanto de salientar o grau de fiabilidade que o mtodo de Elliott tem vindo
a demonstrar quando aplicado aos grandes ndices (no sendo este o caso do PSI20),
repetitivo.
201
CAPTULO 8
CONSIDERAES FINAIS
202
LIMITAES
INVESTIGAES FUTURAS
objectivos:
outro ndice.
Dada a realao que a Teoria tem com a designada Psicologia de massa fazia todo o
203
BIBLIOGRAFIA
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