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Darci Schnorrenberger1
Jessica da Costa Borba2
Valdirene Gasparetto3
Rogrio Joo Lunkes4
Resumo
Este trabalho tem como objetivo analisar a estrutura de capital e rentabilidade de empresas
dos setores de Bens Industriais, Consumo Cclico e Materiais Bsicos, listadas na
BM&FBOVESPA, no perodo de 1988 a 2011. Para tanto, foram analisados com base no
sistema Economtica, os dados econmico-financeiros de 16 empresas de cada setor. Trata-se
de uma pesquisa descritiva com procedimentos documental e levantamento, abordando o
problema de forma quali e quantitativa. Os resultados mostram que, no perodo pesquisado,
os trs setores aumentaram sua dependncia de capital de terceiros para financiar suas
atividades. Nos setores de Bens Industriais e de Consumo Cclico, os ativos no circulantes
aumentaram, enquanto a rentabilidade diminuiu. Por outro lado, o setor de Materiais
Bsicos apresentou aumento relativo dos ativos de curto prazo, bem como na rentabilidade.
Com isso, percebe-se um comportamento similar nos ndices de dois dos trs setores. Em
Abstract
This study aims to analyze the capital structure and profitability of companies in the Industrial
Goods, Basic Materials and Cyclical Consumer, listed on the BM & FBOVESPA, in the period from
1988 to 2011. So, were analyzed based on Economtica system, the economic and financial data of 16
companies in each sector. This is a descriptive survey and documentary procedures, addressing the
problem of qualitative and quantitative way. The results show that in the period studied, the three
sectors increased their reliance on debt capital to finance its activities. In sectors Industrial Goods and
Consumer Cyclical, noncurrent assets increased while profitability declined. Moreover, the Basic
Materials sector showed relative increase in short-term assets, as well as profitability. With this, we
can see a similar behavior in the indices of two of the three sectors. Together the three sectors had
1
Doutor em Gesto de Negcios, professor da UFSC, darcisc@gmail.com
2
Graduanda em Cincias Contbeis pela UFSC, jessicadacostaborba@hotmail.com
3
Doutora em Gesto de Negcios, professora da UFSC, valdirene@cse.ufsc.br
4
Doutor em Gesto de Negcios, professor da UFSC, rogeriolunkes@bol.com.br
Endereo para contato com os autores: Universidade Federal de Santa Catarina, Departamento de Cincias
Contbeis. Campus-Trindade-CSE/CCN, Trindade, 88040-970 - Florianopolis, SC Brasil, Telefone: (48)
37216634.
Artigo editado por Luiz Carlos Marques dos Anjos. Recebido em 09/04/2013. Avaliado em 20/05/2013.
Reformulado em 13/06/2013. Recomendado para publicao em 08/10/2013.
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1 INTRODUO
2 FUNDAMENTAO TERICA
Neste tpico sero discutidos os aspectos tericos que comporo o pano de fundo do
estudo. Neste sentido, incia-se com uma breve reviso sobre a estrutura de capital, seguida
da rentabilidade, dos fatores externos que podem afetar os resultados de uma organizao,
fechando com um levantamento de estudos similares j desenvolvidos sobre o tema, visando
prover suporte para o cotejamento posterior dos resultados destes estudos com o que ser
desenvolvido.
dos capitais investidos. Lopes de S (2008) defende que na anlise de balanos pode-se
conhecer melhor a organizao em termos de desempenho, estrutura e riscos do negcio por
meio da decomposio de elementos e fatos contbeis.
Marion (2007) alerta para dois aspectos importantes na anlise da estrutura de capital,
que so a quantidade e a qualidade da dvida. O primeiro refere-se aos montantes de
recursos provenientes de fontes prprias e de terceiros. O segundo diz respeito ao perfil da
dvida, ou seja, se de curto ou longo prazo.
Quanto s origens de recursos, Maffili, Bressan e Souza (2007) sustentam que a gesto
do passivo envolve decises referentes s fontes de recursos, inclusive tamanho do
patrimnio lquido. Nesse caso, percebe-se que til estudar no apenas o capital de
terceiros, mas tambm o integralizado pelos scios ou decorrente de lucros retidos, que
segundo Titman e Wessels (1988), constitui-se numa das mais importantes fontes de
financiamento de uma empresa.
Porm nas organizaes tambm existem riquezas no evidenciadas nas
demonstraes, mas que so percebidas e consideradas pelo mercado: trata-se dos
intangveis. Silveira, Perobelli e Barros (2008) argumentam que boas prticas de governana
corporativa possuem forte influncia positiva intangvel numa estrutura de capital. Silva e
Do Valle (2008) concluram, em seus estudos, que quanto maior for a intangibilidade da
empresa, maior o seu valor de mercado. Por outro lado, como o intangvel possui alto grau
de risco inerente, estas empresas se tornam pouco atraentes ao olhar das instituies
financeiras, que resistem em emprestar recursos e quando o fazem, cobram mais caro em
funo do risco percebido.
Iudicibus (2009) ensina que o endividamento de uma empresa verificado pelo uso
2.2 Rentabilidade
Se uma empresa investe recursos, sejam prprios ou de terceiros, espera um retorno
maior do que o custo do capital investido. Uma das formas mais comuns de medir este
retorno a partir da rentabilidade. Uma boa rentabilidade pode fazer com que a organizao
no necessite captar muitos recursos no mercado. Titman e Wessels (1988) defendem que a
reteno de lucros uma das formas mais comuns e frequentemente utilizadas pelas
empresas para se financiar.
Verificar apenas o lucro da organizao uma informao em estado bruto. Para
lapida-la, Matarazzo (2010) ensina que se deve comparar o lucro com o capital investido.
Existem diferentes formas de medir a rentabilidade de uma empresa. Pode-se, por exemplo,
comparar o patrimnio lquido de perodos diferentes, para conhecer o valor adicionado com
as operaes ou outros investimentos ou dividir o lucro lquido pelo patrimnio lquido
menos o lucro do ano, e ento conhecer o retorno sobre o capital prprio investido.
Para Camargos e Barbosa (2010), o aumento da rentabilidade sobre os ativos
existentes resulta em valor adicional. Assim, quanto mais lucro a empresa obtiver, mais
rentvel est sendo e mais valor est adicionando ao seu patrimnio lquido.
Schmidt e Santos (2011) sustentam ser fundamental a existncia de instrumentos que
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reflitam a rentabilidade gerada pelos clientes. Eles argumentam que habitualmente analisa-se
o volume de negociao e no a rentabilidade em si.
Frozza, Castro Neto e Fernandes (2006) afirmam que a rentabilidade importante
porque interpreta o retorno dos investimentos. Alertam, porm, que ndices dissociados da
interpretao conjunta no propiciam informaes suficientes aos usurios.
Em termos de influncia sobre a rentabilidade, Lobato, Silva e Ribeiro (2009) afirmam,
em pesquisa com empresas de departamentos e comrcio varejista, que a liquidez e a
rentabilidade so influenciadas, entre outros fatores, pela poltica de crdito. Prazos de
recebimento longos tendem a aumentar a rentabilidade e reduzir a liquidez, enquanto prazos
de recebimento curtos tendem a reduzir a rentabilidade e aumentar a liquidez. Para Fraga
(2009), os bancos buscam trocar rentabilidade por liquidez em perodos com boas
expectativas e o contrrio quando existem expectativas ruins.
disseminou pelo sistema financeiro e os bancos centrais de diversos pases foram obrigados a
injetar bilhes de dlares para garantir que as instituies financeiras mantivessem a liquidez
do sistema financeiro mundial (SCHIFFERES, 2008).
Estas crises, assim como outros eventos externos, afetaram as organizaes pois a
economia mundial est interligada e o enfraquecimento de um elo da corrente afeta todo o
sistema, em maior ou menor escala.
que a rentabilidade no ramo da construo civil foi de 8,0% sobre o PL. Defendem
tambm que a rentabilidade e a poltica de distribuio dos lucros podem influenciar no uso
ou no do capital de terceiros para financiar suas atividades.
A partir dessas pesquisas percebe-se que tanto a estrutura de capital quanto a
rentabilidade so influenciadas por diversos fatores internos e externos. Sua mudana pode
gerar impactos positivos ou negtivos no desenvolvimento das empresas.
3 METODOLOGIA
Esta pesquisa busca descrever as caractersticas dos dados e identificar fatores que
contriburam para estes resultados, sendo portanto quanto aos objetivos uma pesquisa
descritiva, j que observa, registra, analisa e correlaciona fatos ou fenmenos (variveis)
sem manipul-los (CERVO; BERVIAN, 2002). O problema de pesquisa foi abordado tanto
de forma quanti como qualitativa, envolvendo o clculo de ndices e sua explorao nas
anlises. Beuren et al. (2003) lembram que na pesquisa quantitativa h uma preocupao com
o comportamento geral dos acontecimentos, que so compreendidos com maior
profundidade na abordagem qualitativa neste trabalho a partir das anlises.
Quanto s estratgias para coleta dos dados, os recursos tcnicos utilizados
caracterizam esta pesquisa como documental, pois tm como base as demonstraes
financeiras publicadas na BM&FBOVESPA, assim como os dados extrados do Economtica.
Pdua (2004) afirma que a pesquisa documental elaborada a partir de documentos
autnticos e muito utilizada nas cincias sociais.
A populao que serviu de base para compor a amostra da pesquisa, foram as
empresas que operavam na BM&FBOVESPA, segregadas por setor de atuao. No sistema
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BENS INDUSTRIAIS CONSUMO CCLICO MATERIAIS BSICOS
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BENS INDUSTRIAIS CONSUMO CCLICO MATERIAIS BSICOS
diviso do patrimnio lquido pelo passivo total. O Grfico 4 apresenta a evoluo deste
ndice no perodo.
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4.3 Rentabilidade
Uma das mtricas recorrentes, tanto na literatura quanto na prtica, para saber se o
investimento est dentro das expectativas a rentabilidade, obtida pela diviso do lucro
lquido do perodo pelo patrimnio lquido, descontado do lucro lquido do ano corrente.
Quanto maior o ndice, melhor para a empresa ou setor. O Grfico 5 traz a evoluo deste
ndice no perodo estudado, para os trs setores da amostra.
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5 CONSIDERAES FINAIS
Na presente pesquisa buscou-se analisar, ao longo de 24 anos, o comportamento tanto
da estrutura de capital como da rentabilidade de empresas que operam no mercado
negativo, desde que o retorno decorrente da aplicao destes recursos seja maior do que o
seu custo de obteno. Infelizmente, esta no foi a realidade das empresas dos setores de
Bens Industriais e de Consumo Cclico.
Como sugesto para trabalhos futuros recomenda-se comparar os ndices desta
pesquisa com a variao da cotao das aes das empresas estudadas, visando identificar se
h alguma relao entre elas.
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