III Aplicacin Prctica
Decisin por la Escisin (Parte I)
Aplicacin Prctica
Ficha Tcnica
Autor : C.P.C. Alejandro Ferrer Quea*
Ttulo : Decisin por la Escisin (Parte I)
Fuente : Actualidad Empresarial, N 186 - Primera
Quincena de Julio 2009
1. Introduccin
El trmino escisin, sinnimo de rompi-
miento, divisin o disgregacin nos invita
a pensar que en la reorganizacin de los
entes econmicos las empresas no solo
adquieren negocios; sino, tambin los
venden. En los ltimos aos el nmero
de disgregaciones ha estado alrededor
de un tercio del nmero de fusiones.
Muchas de ellas son una consecuencia de
fusiones; otras resultado de la amenaza
de fusin1. En los ltimos aos el nmero
disgregaciones ha sido casi la mitad del
nmero de fusiones.
En lugar de vender un negocio a otra em-
presa, las empresas pueden desintegrar
una subsidiaria mediante la distribucin
de sus Acciones a los accionistas de la
empresa matriz. Por ejemplo, en 1995
ITT se dividi en tres empresas diferentes.
Una adquiri las participaciones de ITT
en hoteles y juego; una segunda, absor-
bi los negocios electrnicos de ITT; y la
tercera, se especializ en servicios finan-
cieros. Los accionistas de ITT recibieron
Acciones ordinarias de cada una de estas
nuevas empresas.
Algunas desintegraciones tienen venta-
jas impositivas o de regulacin. Otras
pueden ampliar la eleccin del inversor
permitindoles invertir directamente slo
en una parte del negocio.
Sin embargo probablemente el motivo
ms frecuente para las desintegraciones
es la mejora de la eficiencia.
Las empresas se refieren algunas veces a
un negocio diciendo que estn en baja
forma. Mediante la desintegracin, la
direccin de la empresa matriz puede
concentrarse en su actividad principal.
Si cada negocio se debe sostener por sus
propios medios, no hay riesgo de que
los fondos se vayan poco a poco de uno
para respaldar inversiones no rentables
en el otro. Adems, si las dos partes del
negocio son independientes es fcil ver
* Miembro del Comit de Asesores del Consejo Normativo de Conta-
bilidad.
Maestra en Finanzas. Postgrado en Banca y Finanzas.
Expositor del Colegio de Contadores Pblicos de Lima.
Docente en la Universidad de San Martn de Porres.
1 Un estudio calcul que casi el 30 por ciento de activos adquiridos
en una muestra de fusiones hostiles entre 1984 y 1986 se vendieron
posteriormente. Vase Sbhagat, A Schleifer,y R.Vishny,Hostile
Takeovers in the 1980: The Returns to Corporate Specialization,en
Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics, 1990.
III-6 Instituto Pacfico
el valor de cada una y recompensar a los
directivos en consonancia.
Algunas veces la reestructuracin de
empresas implica cambios fundamen-
tales en la estructura legal del negocio.
Por ejemplo, algunas desintegraciones
se han organizado como participaciones
limitadas con una vida finita.
En este caso los accionistas son sustituidos
por partcipes en el negocio; y los ingresos
y costos de la empresa estn asociados
directamente a las cuentas individuales
de los partcipes de acuerdo con una
frmula predeterminada. Algunas veces
las partes o unidades de los partcipes
pueden ser compradas y vendidas de la
misma forma que las participaciones de
Acciones ordinarias; estas participaciones
se conocen como master de participacio-
nes limitadas.
De lo anterior se puede deducir que la
escisin es la figura jurdica contraria a
la fusin, es decir, cuando una empresa
denominada escindente decide extin-
guirse y divide la totalidad o parte de su
activo, pasivo y capital social en dos o
ms partes que sern aportadas en blo-
que a otras empresas de nueva creacin
denominadas escindidas.
Tambin se produce la escisin cuando
la divisin o separacin en parte , de los
activos, pasivos y capital social de una
empresa escindente se aporta en blo-
que a otra empresa escindida de nueva
creacin, sin necesidad de extinguir a la
empresa aportante.
2. Marco legal
Precisamente en nuestro pas la escisin
de negocios est contemplada en la ac-
tual Ley General de Sociedades N 26887
del 5 de Diciembre de 1997. As tenemos
algunos artculos referidos a la separacin
jurdica denominada escisin:
Ley General de Sociedades N 26887
LIBRO IV: Normas complementarias
Seccin Segunda: Reorganizacin de
Sociedades
Ttulo III: Escisin
Artculo 367.- Concepto y Formas
de Escisin
Por la escisin una sociedad fracciona
su patrimonio en dos o ms bloques
para transferirlos ntegramente a otras
sociedades o para conservar uno de ellos,
cumpliendo los requisitos y las formali-
dades prescritas por esta ley.
Puede adoptar alguna de las formas
siguientes:
1. La divisin de la totalidad del pa-
trimonio de una sociedad en dos o
ms bloques patrimoniales, que son
transferidos a nuevas sociedades o
absorbidos por sociedades ya existen-
tes o ambas cosas a la vez. Esta forma
de escisin produce la extincin de la
sociedad escindida; o,
2. La segregacin de uno o ms blo-
ques patrimoniales de una sociedad
que no se extingue y que los transfiere
a una o ms sociedades nuevas, o son
absorbidos por sociedades existentes
o ambas cosas a la vez. La sociedad
escindida ajusta su capital en el mon-
to correspondiente.
En ambos casos los socios o accionistas de
las sociedades escindidas reciben accio-
nes o participaciones como accionistas o
socios de las nuevas sociedades o socie-
dades absorbentes, en su caso.
Artculo 368.- Nuevas Acciones o
Participaciones
Las nuevas acciones o participaciones
que se emitan como consecuencia de la
escisin pertenecen a los socios o accio-
nistas de la sociedad escindida, quienes
las reciben en la misma proporcin en
que participan en el capital de est, salvo
pacto en contrario.
El pacto en contrario puede disponer que
uno o ms socios no reciban acciones o
participaciones de alguna o algunas de
las sociedades beneficiarias
Artculo 369.- Definicin de Bloques
Patrimoniales
Para los efectos de este ttulo, se entiende
por bloque patrimonial:
1. Un activo o un conjunto de activos
de la sociedad escindida;
2. El conjunto de uno o ms activos y
uno o ms pasivos de la sociedad
escindida; y,
3. Un fondo empresarial
Artculo 370.- Requisitos del Acuer-
do de Escisin
La escisin se acuerda con los mismos
requisitos establecidos por la ley y el
estatuto de las sociedades participantes
para la modificacin de su pacto social
y estatuto.
No se requiere acordar la disolucin de la
sociedad o sociedades que se extinguen
por la escisin.
Artculo 371.- A probacin del Pro-
yecto de Escisin
El directorio de cada una de las socieda-
des que participan en la escisin aprue-
ba, con el voto favorable de la mayora
absoluta de sus miembros, el texto del
proyecto de escisin.
N 186 Primera Quincena - Julio 2009

En el caso de sociedades que no tengan
directorio, el proyecto de escisin se
aprueba por la mayora absoluta de las
personas encargadas de la administracin
de la sociedad
Artculo 375.- Requisitos de la Con-
vocatoria
Desde la publicacin del aviso de con-
vocatoria, cada sociedad participante
debe poner a disposicin de sus socios,
accionistas, obligacionistas y dems
titulares de derechos de crdito o ttulos
especiales en su domicilio social los si-
guientes documentos:
1. El proyecto de Escisin.
2. Estados Financieros auditados del
ltimo ejercicio de las sociedades
participantes. Aquella que se hubie-
sen constituido en el mismo ejercicio
en que se acuerda la escisin pre-
sentan un Balance auditado cerrado
al ltimo da del mes previo al de
aprobacin del proyecto;
3. El proyecto de modificacin del
pacto social y estatuto de la sociedad
escindida; el proyecto de pacto social
y estatuto de la nueva sociedad bene-
ficiaria; o, si se trata de escisin por
absorcin, las modificaciones que se
introduzcan en los de las sociedades
beneficiarias de los bloques patrimo-
niales; y,
4. La relacin de los principales socios, de
los directores y de los administradores
de las sociedades participantes
Artculo 376.- Acuerdo de Escisin
Previo informe de los administradores o
directores sobre cualquier variacin signi-
ficativa experimentada por el patrimonio
de las sociedades participantes desde la
fecha en que se estableci la relacin de
canje en el proyecto de escisin, las juntas
generales o asambleas de cada una de las
sociedades participantes aprueban el pro-
yecto de escisin en todo aquello que no
sea expresamente modificado por todas
ellas, y fija una fecha comn de entrada
en vigencia de la escisin.
Artculo 379.- Balances de Escisin
Cada una de las sociedades participantes
cierran su respectivo Balance de Escisin
al da anterior al fijado como fecha de
entrada en vigencia de la escisin, con
excepcin de las nuevas sociedades que
se constituyen por razn de la escisin
las que deben formular un Balance de
apertura el da fijado para la vigencia de
la escisin.
Los Balances de escisin deben formu-
larse dentro de un plazo mximo de
treinta das, contado a partir de la fecha
de entrada en vigencia de la escisin. No
se requiere la insercin de los Balances
de escisin en la escritura pblica corres-
pondiente, pero deben ser aprobados por
N 186 Primera Quincena - Julio 2009
rea contabilidad y costos
el respectivo directorio, y cuando ste no
exista, por el gerente, y las sociedades
participantes deben ponerlos a disposi-
cin de las personas mencionadas en el
artculo 375 en el domicilio social por
no menos de sesenta das, luego del plazo
mximo para su preparacin. la existencia de una fusin que obliga a
3. Razones para escindir una
empresa
Desde el punto de vista de la empresa
escindente existen principalmente tres
razones fundamentales que pueden ser
la base para tomar la decisin de ser
escindida. Ellas son las que se refieren a
la administracin, a la inversin y a los
impuestos.
a) Administrativas: Las razones son
variadas, pero se pueden sealar
como principales: problemas de una
direccin dbil, disputas internas, se-
paracin, muerte o retiro del personal
clave, exceso de personal en nmero,
prestaciones y salarios, una carga
sindical excesiva, privatizacin, etc.
Esto ocurre con cierta frecuencia en
las empresas administradas por el
Estado y en las empresas de familia,
las cuales reflejan resultados inacep-
tables.
b) Inversin: Las razones tambin son
muy variadas; las ms frecuentes
son originadas para alcanzar una
alta competencia y productividad,
desconcentrando productos o lneas
de productos en otras empresas con
alta especializacin y alianzas estra- intereses de los directivos con los de los
tgicas.
Otra consideracin importante en
el caso del accionista cuyos recursos
estn ligados a una empresa que no
tiene cotizadas sus Acciones en la
Bolsa de Valores; es decir, que carece
de mercado para su inversin y tiene
riesgos reales para sus herederos por
una venta forzada despus de su
fallecimiento.
Tambin las escisiones se derivan de
la conveniencia de separar alguna
planta o proceso de produccin para
obtener o buscar nuevos desarrollos,
tecnologa de punta, franquicias, o
incrementar el capital con otros ac-
cionistas para poder ser competitivos
en los mercados internacionales.
c) Impuestos: Las razones al respecto
se refieren principalmente a la partici-
pacin en una empresa escindida que
est o estar registrada en la Bolsa de
Valores por tener la ventaja fiscal, el
accionista por estar exento de impues-
tos por las utilidades que realice en el
caso de la venta de sus Acciones.
Abundando en consideraciones que
conducen a la decisin de optar por la
escisin del negocio se puede citar, ade-
ms, lo siguiente:
III
La necesidad de reestructurar la empresa
mediante una escisin se puede deber
por ejemplo, a la existencia de una
divisin de la misma que no se ajusta
a los nuevos objetivos de la directiva, o
a que dicha divisin no es rentable, o a
deshacerse de una parte de la empresa
tal es el caso de aquellas compaas que
al fusionarse o agruparse transgreden las
leyes antimonopolio en lo referente a al-
gunas de sus divisiones; como fue el caso
de Guinness y Distillers, donde ambas
debieron deshacerse de varias marcas de
whisky, so pena de incumplir las leyes an-
timonopolio britnicas; otro ejemplo, es
el caso del BBV y Argentaria, que debern
vender algunas de sus participaciones en
compaas de telecomunicacin para que
el Gobierno Espaol autorice su fusin,
otro motivo puede ser la necesidad de
hacer frente a los fuertes endeudamientos
de las compras apalancadas de empre-
sas; por ejemplo, cuando KKR adquiri
Reynolds Nabisco, vendi la divisin
europea de Nabisco a varias compaas,
como fueron BSN-Damone en Francia o
Tabacalera en Espaa, o tambin, si un
tercero hace una oferta de compra sobre
algunos activos de la compaa que su-
pera el valor que ellos representan para
su actual propietario.
Lo anterior nos lleva a decir que el pro-
ceso de reestructuracin se asienta sobre
una serie de funciones bsicas.
Una de ellas muestra que dicho proceso
persigue un mejor alineamiento de los
accionistas.
Otra funcin consiste en la entrega de los
activos a sus propietarios finales, quienes
podrn gestionarlos de una manera ms
eficiente, ayudando al mismo tiempo al
sistema econmico a usarlos de la forma
que generen ms valor.
Otra funcin es la de corregir la fiebre
de las fusiones y adquisiciones de com-
paas, que dan lugar a errneas uniones
entre empresas que reducen el valor de
sus accionistas.
Como ya sealamos anteriormente,
la venta de parte de los activos de la
empresa puede deberse a motivos invo-
luntarios, como por ejemplo al incumpli-
miento de la legislacin antimonopolio,
lo que podra ocurrir cuando al agruparse
o fusionarse dos compaas transgredan
las reglas de defensa de la competencia
en alguno de los sectores en que operan,
lo que implicara la necesidad de vender
parte de los negocios del nuevo grupo
empresarial.
La venta de parte de la sociedad puede
deberse tambin a motivos de tipo volun-
tario, como pueden ser la obtencin de
beneficios, los efectos informativos y la
infravaloracin, la transferencia de rique-
Actualidad Empresarial III-7
 III Aplicacin Prctica
za o los motivos fiscales, dependiendo en
este ltimo caso de la legislacin fiscal im-
perante en cada pas donde se presenta la
situacin de escisin de negocios.
4. Anlisis de la decisin por la
escisin
Seguimos escudriando por qu se deci-
de dividir o separar los negocios en busca
de maximizar la opcin elegida:
a) Obtencin de Beneficios. Hay veces
en que una parte de la empresa vale
ms para un tercero que para sus
propietarios actuales, es decir, hay
un comprador que est dispuesto a
pagar por una parte de la compaa
ms de lo que vale para sus dueos
actuales. A esto se le denomina siner-
gia negativa, es decir, cuando el todo
vale menos que la suma de las partes
(es como si 3+2 fuese igual a 4) y
que se produce cuando los activos
tienen un mayor valor aisladamente
considerados que cuando forman
parte de la empresa.
Un tpico ejemplo de esta motivacin
suele ser la venta de la clsica seccin
o divisin que continuamente propor-
ciona prdidas, o cuyo rendimiento
es inferior al costo del capital de la
compaa y en la que el propietario
no est dispuesto a invertir el dinero
necesario para que vuelva a ser ren-
table, siendo preferible vendrsela a
una compaa que pueda integrarla
eficientemente en su sistema de ne-
gocios. Adems, con dicha decisin
se forma parte de un proceso del
mercado eficiente que reasigna los
activos a aquellos inversores capaces
de extraerles su mayor valor.
b) Realineamiento Estratgico: Otra
razn para la venta de una parte de
la empresa estriba en la realizacin de
un cambio estratgico en la misma.
Cuando la empresa se plantea si sus
negocios se ajustan a lo que el mer-
cado demanda, podra encontrarse
con que parte de sus activos que
antes encajaban en los negocios de
la compaa ahora ya no lo hacen y
sera una buena decisin deshacerse
de ellos.
As por ejemplo, cuando se adquiere
una empresa es normal que una parte
de sus negocios no encajen en las
ideas del comprador sobre lo que
espera de la empresa recin adquiri-
da. Un claro ejemplo fue la famosa
adquisicin-adjudicacin del Banesto
por parte del Banco de Santander, en
cuanto la operacin tuvo lugar le falt
tiempo al equipo directivo del Banco
adquiriente el anunciar la venta de las
participaciones en canales de televi-
sin, radio y prensa, as como parte
del grupo industrial, por no ajustarse
III-8 Instituto Pacfico
a la futura estrategia del Banco de
Satander.
El realineamiento estratgico tal vez
sea la razn ms empleada por los e) Mercado de Capitales: Una escisin
directivos as como motivo para la
venta de una parte de sus activos.
c) Efecto Informativo: otra razn
para vender parte de los activos
de la empresa viene proporcionada
por la informacin transmitida a los
inversores.
As, si la directiva tiene informacin
que no conocen los inversores, in-
formacin asimtrica, el anuncio de
la venta de activos puede enviarles
seales sobre la misma.
Si dicho anuncio se interpreta como
un cambio favorable en la estrategia
de inversiones de la empresa o en su
eficiencia operativa, puede producir
un efecto positivo en el precio de
mercado de las Acciones.
Pero si se interpreta como la venta de
la parte ms fcilmente liquidable de
la sociedad, se producir una cada
en el precio de las Acciones porque
se pensar que la compaa necesita
urgentemente liquidez para hacer
frente a problemas que los inversores
desconocan.
Si la directiva cree que hay una se-
rie de activos de la compaa a los
que el mercado culpa, debido a la
asimetra en la informacin, de la
infravaloracin de aqulla y proce-
de a venderlos o liquidarlos, es de
esperar un aumento en el precio de
los ttulos cuando el mercado tuvo
claro que BT acabara vendiendo su
participacin del 20% en MCI hizo
subir la cotizacin de las Acciones de
la empresa britnica porque pensaba
que ser accionista de la compaa de
telecomunicaciones americana no
slo no le reportaba ningn valor,
sino que se lo quitaba.
d) Transferencia de Riqueza: si una
compaa liquida una parte de la
misma y distribuye el dinero recibido
por la venta entre sus accionistas (ya
sea va dividendos o va recompra de
Acciones), existira una transferencia
de riqueza hacia stos por parte de
sus acreedores u obligacionistas.
Dicha operacin reduce la posibilidad
de hacer frente al servicio de la deu-
da, lo que producir un descenso del
precio de mercado de sus obligacio-
nes como respuesta al aumento del
riesgo de insolvencia.
Si, adems, suponemos que el valor
de mercado total de la empresa no
vara, al descender el valor de mer-
cado de la deuda se producir un
ascenso del valor de mercado de las
Acciones: este efecto es exactamente
el contrario de la sinergia financiera,
es decir, si una fusin beneficia a los
acreedores anteriores a la misma, una
escisin les perjudica.
puede tener lugar debido a que la
empresa resultante tiene una mayor
facilidad de acceso al mercado de ca-
pitales. As puede que haya inversores
que deseasen invertir en compaas
tabaqueras pero no en el sector lcteo
o alimentario, otros preferirn invertir
en empresas lcteas pero no en los
otros dos sectores, y unos terceros slo
invertiran en el sector de alimenta-
cin. Por eso, si un conglomerado que
opera en los tres sectores se dividiese,
formando tres empresas independien-
tes, esos tres tipos de inversores ahora
s que estaran dispuestos a colocar su
dinero en los negocios deseados. Las
tres empresas anteriores tendrn una
mayor facilidad de acceso al mercado
de capitales si acuden de forma inde-
pendiente que si lo hacen unidas en
una sola.
Este tipo de operaciones de rees-
tructuracin puede dar lugar a tipos
de empresas, que aunque s haba
inversores dispuestos a colocar su
dinero en ellas, previamente eran
inexistentes en el mercado.
Lo que hace que el mercado de
capitales aumente su abanico de
posibilidades de inversin.
Ejemplos pueden ser la escisin de
Reynolds Nabisco con objeto de
separar el negocio tabaquero del de
alimentacin, o la venta al pblico de
parte del capital de Terra Networks
por parte de su compaa matriz,
Telefnica, con lo que se permita a
los inversores que quisieran colocar
su dinero en acciones de compaas
por Internet el poder hacerlo direc-
tamente a travs de Terra.
c) Razones Fiscales: Si por ejemplo,
una empresa pierde dinero y no
puede transferir dichas prdidas fs-
calmente al futuro porque espera no
tener beneficios, podra vender parte
de sus activos como una forma de ob-
tener un valor de dicha ventaja fiscal
si pudiese compensar las plusvalas en
la venta de los activos con las prdidas
de su explotacin.
Si la reestructuracin empresarial
implica realizar una compra apalan-
cada o LBO, existira un aumento en
la desgravacin fiscal debida a los
altos intereses a los que la compaa
deber hacer frente.
En algunos pases, si la operacin LBO
incorpora la utilizacin del Plan de
accionariado de los empleados de la
empresa (ESOP), existirn tambin al-
gunas ventajas fiscales adicionales.
Continuar en la siguiente edicin...
N 186 Primera Quincena - Julio 2009