GHID METODOLOGIC DE EVALUARE - 600

Evaluarea ntreprinderii

Coninut Pagina

INTRODUCERE 1
DEFINIII 2
PROCESUL DE EVALUARE 3
Stabilirea premiselor evalurii 4
Culegerea i analizarea datelor 10
Aplicarea abordrilor n evaluare 15
Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii 21
Raportarea valorii definite 21

PARTICULARITI 23

DATA INTRRII N VIGOARE 24

INTRODUCERE

1. Acest ghid este elaborat pentru a oferi suport evaluatorilor i

utilizatorilor de evaluri n nelegerea i implementarea
standardului IVS 200 ntreprinderi i participaii la
ntreprinderi, prin detalierea unor aspecte privind
metodologia de evaluare i trebuie neles ca ncorpornd
toate cerinele aplicabile evalurilor de ntreprinderi
prezentate n IVS 200.

2. Acest ghid nu se refer la evaluarea activelor necorporale,

evaluarea bunurilor imobile, bunurilor mobile sau a altor
active corporale care pot constitui o parte a unei afaceri. Cu
toate acestea, un evaluator de ntreprinderi, pentru
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

evaluarea total sau parial a unei ntreprinderi, poate s

se bazeze pe evaluarea unor astfel de active, elaborat de
ctre ali evaluatori specializai (sau chiar de ctre
evaluatorul n cauz, n cazul n care acesta deine
specializarea corespunztoare), de exemplu, pentru
evaluarea de bunuri imobile, bunuri mobile sau active
financiare.
3. Acest ghid poate fi folosit i pentru evaluarea unor active
sau datorii atunci cnd pentru determinarea valorii acestora
este necesar evaluarea total sau parial a unei
ntreprinderi. De exemplu, evaluarea unor active financiare
(conform IVS 250), cum ar fi: aciuni, obligaiuni convertibile,
opiuni etc., sau evaluarea pentru raportare financiar
(conform IVS 300): estimarea valorii recuperabile.

DEFINIII

4. Acest capitol completeaz lista de definiii inclus n

introducerea Standardelor Internaionale de Evaluare, n IVS
200 i n Glosarul IVS. Definiiile prezentate n acest capitol
sunt aplicabile numai n contextul acestui ghid i includ
termeni cu o relevan deosebit pentru nelegerea
acestuia.
Beneficii economice Beneficii cuantificabile n termeni
monetari care pot lua forma veniturilor, fluxurilor de numerar,
profiturilor, dividendelor etc.
Client O parte care angajeaz contractual un evaluator pentru
serviciile de evaluare.
Evaluator O persoan fizic sau juridic implicat n activitatea
de evaluare n condiiile Ordonanei Guvernului nr. 24/2011
privind unele msuri n domeniul evalurii bunurilor, aprobat prin
Legea nr. 99/2013, cu modificrile ulterioare.
Holding O ntreprindere care nu desfoar o activitate
comercial propriu-zis, n afara administrrii unui set de active
care de regul includ participaii financiare n alte societi,
proprieti imobiliare etc.
ntreprindere (n sensul utilizat n GME 600) O entitate, cu sau
fr personalitate juridic, care desfoar activiti economice.

2
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

n sensul prezentului ghid, ntreprinderea poate fi (fr a se limita

la): o societate comercial, o linie de activitate, o divizie sau un
segment al unei societi comerciale, un ansamblu de active
operat ca o activitate distinct de ctre o societate comercial, o
asociaie sau un fond de investiii.
Metoda capitalizrii beneficiilor economice O metod de
evaluare inclus n abordarea prin venit n care un nivel
reprezentativ al beneficiilor economice se mparte la o rat de
capitalizare n scopul estimrii valorii.
Metoda actualizrii dividendelor O metod de evaluare
inclus n abordarea prin venit n care beneficii economice sub
forma dividendelor sunt capitalizate sau actualizate cu o rat
adecvat pentru a estima valoarea capitalurilor proprii.
Multiplicator Valoarea de pia a capitalului propriu sau a
ntreprinderii, mprit la o variabil financiar sau de alt natur
specific ntreprinderii n cauz (cum ar fi cifra de afaceri, profitul
net, activul net, numrul de clieni etc.). Ali termeni uzuali folosii
cu acelai sens n evalurile de ntreprinderi: multiplu, rat de
evaluare.
Participaie la o ntreprindere Cota deinut de o persoan
fizic sau juridic n capitalul social (sau echivalentul acestuia) al
unei ntreprinderi cu personalitate juridic. Participaia poate fi
exprimat numeric sau procentual cu referire la aciunile, prile
sociale, unitile de fond sau echivalentul acestora emise de
ntreprinderea respectiv i aflate n proprietatea unei persoane
fizice sau juridice.
Utilizator desemnat Clientul sau orice alt persoan fizic sau
juridic creia i se acord de ctre evaluator printr-un nscris
dreptul de a utiliza, n anumite condiii, raportul de evaluare. De
exemplu, n cazul unui raport de evaluare angajat i pltit de ctre
un client pentru a fi utilizat n legtur cu contractarea unui
mprumut de la o banc, banca respectiv poate fi un utilizator
desemnat al raportului.

PROCESUL DE EVALUARE

5. Procesul de evaluare descris n acest ghid specific etapele

care trebuie urmate n activitatea de evaluare (aa cum este
definit n Ordonana Guvernului nr. 24/2011 privind unele
3
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

msuri n domeniul evalurii bunurilor, cu modificrile

ulterioare) a ntreprinderilor i participaiilor la ntreprinderi.
6. Evaluatorii trebuie s cunoasc n ntregime coninutul
acestui ghid. Acolo unde implementarea coninutului ghidului
rmne la latitudinea evaluatorilor, acetia trebuie s
acioneze n conformitate cu Codul de etic al profesiei de
evaluator autorizat.

Stabilirea premiselor evalurii

7. Stabilirea premiselor evalurii implic parcurgerea

urmtoarelor etape:
a) identificarea premiselor evalurii;
b) determinarea documentrii necesare;
c) consemnarea ntr-un nscris a premiselor evalurii.

Identificarea premiselor evalurii

8. La nceputul procesului de evaluare, evaluatorul trebuie s

clarifice urmtoarele aspecte, care sunt prezentate n detaliu
n subcapitolul Consemnarea ntr-un nscris a premiselor
evalurii:
clientul i, dac este cazul, utilizatorii desemnai;
scopul evalurii i tipul valorii ce trebuie estimat;
data evalurii;
perioada de timp necesar pentru elaborarea evalurii;
caracteristicile relevante ale ntreprinderii sau participaiei
la capitalurile acesteia subiect al evalurii;
ipotezele i ipotezele speciale ce vor fi luate n
considerare, n msura n care acestea se pot identifica la
momentul respectiv.

Determinarea documentrii necesare

9. Evaluatorul trebuie s identifice informaiile necesare n

procesul de evaluare i modalitile de obinere a acestora.
4
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

Documentarea poate cuprinde: discuii cu clientul, vizitarea

ntreprinderii subiect al evalurii, ntlniri i interviuri cu
managementul, inspecia anumitor active sau linii de
producie deinute de ntreprinderea subiect al evalurii,
identificarea i accesarea anumitor surse publice sau private
de informaii, alte aciuni considerate ca fiind necesare de
ctre evaluator pentru elaborarea raportului de evaluare.
10. Se recomand ca amploarea documentrii necesare s fie
estimat la nceputul procesului de evaluare. n acest sens,
se recomand ca evaluatorul s transmit clientului o cerere
preliminar de informaii la nceputul procesului de evaluare,
pentru a i putea planifica activitile ulterioare. n unele
cazuri, evaluatorul poate constata c sunt necesare
informaii suplimentare fa de cele determinate iniial, astfel
nct anumite activiti de documentare pot continua pe
parcursul procesului de evaluare.
11. n toate cazurile, evaluatorul va identifica, documenta i
informa clientul asupra oricror limitri sau restricii
referitoare la informaiile necesare pentru elaborarea
raportului de evaluare.

Consemnarea ntr-un nscris a premiselor evalurii

12. Evaluatorul trebuie s precizeze n scris urmtoarele

elemente:
a) Identificarea evaluatorului i a competenei acestuia
Evaluatorul trebuie s aib specializarea de evaluator de
ntreprinderi (EI). n situaia n care evaluarea este
realizat de o echip de evaluatori, echipa trebuie s
includ cel puin un evaluator care deine specializarea
EI.
b) Identificarea clientului i, dup caz, a altor utilizatori
desemnai sau persoane care pot avea acces la raportul
de evaluare:
identificarea clientului evalurii (persoan fizic sau
juridic);
identificarea altor utilizatori desemnai, dac este
cazul. Utilizatorul desemnat trebuie s fie identificat
prin nume, conform termenilor agreai cu clientul;
5
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

identificarea altor persoane (fizice sau juridice) care

pot avea acces la raportul de evaluare. Atunci cnd
este posibil, aceste persoane trebuie s fie
identificate prin nume, conform termenilor agreai cu
clientul. Totui, dac identificarea prin nume nu este
adecvat, evaluatorul poate identifica o astfel de
persoan prin precizarea tipului acestuia (de
exemplu, auditorii clientului, consultanii juridici ai
clientului, autoriti fiscale etc.).
(1) Se vor preciza condiiile n care ali utilizatori
desemnai vor putea utiliza raportul de evaluare,
respectiv condiiile n care alte persoane pot avea
acces la raportul de evaluare. Aceste condiii pot
include limitarea sau excluderea asumrii rspunderii
evaluatorului fa de un utilizator desemnat sau fa
de o persoan care are acces la raportul de evaluare,
referiri la adecvarea scopului evalurii fa de
interesele unui utilizator desemnat sau ale unei
persoane care acces la raportul de evaluare,
respectarea termenilor de confidenialitate, sau altele.
(2) Utilizatorii desemnai, alte persoane care pot avea
acces la raportul de evaluare, precum i condiiile
menionate n paragraful anterior pot fi identificate i
menionate n seciunea privind restriciile aplicabile
utilizrii, difuzrii i publicrii raportului de evaluare.
(3) Persoana care primete o copie a unui raport de
evaluare nu devine un utilizator desemnat dect n
cazul n care este autorizat de ctre evaluator i
identificat explicit ca utilizator desemnat.
(4) Persoana care primete o copie a unui raport de
evaluare fr a fi fost identificat de ctre evaluator ca
utilizator desemnat sau persoan care poate avea
acces la raportul de evaluare, sau fr a avea atribuii
legale sau reglementate n legtur cu respectivul
raport de evaluare, nu poate fi considerat ca cititor
legitim al raportului de evaluare n sensul acestui
Ghid i nu este ndreptit la niciun fel de pretenie
fa de evaluator.
c) Scopul evalurii
6
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

IVS 101 i IVS 200 dau exemple de astfel de scopuri ale

evalurii. De asemenea, scopul evalurii poate fi
asistena acordat clientului n cadrul unei poteniale
tranzacii, respectarea unor reglementri privind piaa de
capital, informarea managementului sau acionarilor etc.
d) Identificarea ntreprinderii/participaiei la ntreprindere
subiect al evalurii
(1) identificarea ntreprinderii subiect al evalurii, de
exemplu, prin urmtoarele elemente: denumire,
adres etc.;
(2) precizarea tipului ntreprinderii subiect al evalurii, n
sensul definiiei ntreprinderii utilizat n acest ghid,
precum i, n cazul n care evaluarea se refer la o
ntreprindere n ansamblul su, specificarea valorii
estimate, i anume, valoarea capitalurilor proprii sau
valoarea ntreprinderii;
(3) precizarea tipului valorilor mobiliare subiect al
evalurii; de exemplu, aciuni, pri sociale etc.,
precum i clasa valorilor mobiliare respective, dac
este cazul;
(4) specificarea mrimii participaiei subiect al evalurii;
de exemplu, 100% din aciunile emise de ctre
ntreprinderea respectiv sau un pachet de aciuni
emise de ctre ntreprinderea respectiv a crui
mrime poate fi exprimat fie numeric, fie procentual,
etc.;
(5) identificarea proprietarului sau a proprietarilor
ntreprinderii sau ai participaiei la ntreprindere,
subiect al evalurii.
e) Tipul valorii
(1) Tipul valorii estimate, conform definiiilor din
standardele de evaluare aplicabile n Romnia; de
exemplu, valoare de pia, valoare special, valoare
de investiie etc.
(2) Definiia valorii trebuie s fie inclus n raportul de
evaluare alturi de sursa definiiei.
f) Data evalurii
7
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

(1) Data evalurii determin contextul formulrii

concluziei asupra valorii definite.
(2) De asemenea, n raportul de evaluare, evaluatorul
trebuie s identifice data raportului. Data raportului se
refer la data emiterii raportului.
(3) n cazurile n care data raportului difer de data
evalurii, ambele date trebuie s fie precizate n
coninutul raportului. Conformitatea cu standardele de
evaluare aplicabile n Romnia este necesar a fi
asigurat la data evalurii.
g) Documentarea necesar, precum i orice limitri i
restricii privind informaiile obinute n urma
documentrii
h) Natura i sursa informaiilor pe care se va baza
evaluarea
i) Ipoteze i ipoteze speciale
(1) Ipotezele i ipotezele speciale trebuie grupate i
prezentate mpreun ntr-o seciune distinct a
raportului de evaluare.
(2) Chiar dac unele ipoteze i ipoteze speciale sunt
aplicabile n multe evaluri, evaluatorul va evita
preluarea lor prin copiere din texte predefinite, fr o
personalizare adecvat evalurii efectuate.
(3) ipotez este adeseori legat de o limitare a
documentarii care ar putea fi ntreprins de ctre
evaluator. Prin urmare, toate ipotezele care sunt
incluse n mod obinuit n raport trebuie s fie aduse
la cunotina clientului.
(4) Orice instruciuni sau ipoteze speciale (de exemplu,
dar fr a se limita la, includerea sau excluderea
anumitor active sau pasive n situaiile financiare ale
ntreprinderii sau entitii care face subiectul evalurii)
primite de ctre evaluator din partea clientului, pot fi
fcute numai dac acestea pot fi considerate, n mod

8
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

rezonabil, ca fiind realiste, relevante i adecvate

circumstanelor particulare ale evalurii.
(5) n cazul n care un client solicit o evaluare pe baza
unei ipoteze speciale pe care evaluatorul o consider
ca fiind nerealist, acesta trebuie s refuze furnizarea
serviciilor de evaluare.
j) Restricii de utilizare, difuzare sau publicare
k) Declararea conformitii evalurii cu standardele de
evaluare aplicabile n Romnia
l) Descrierea raportului
13. Termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a
ntreprinderii, care includ premisele evalurii, precum i alte
clauze contractuale, trebuie agreai ntre evaluator i client i
consemnai ntr-un nscris (de exemplu, contract de prestri
servicii, scrisoare de angajament, comand acceptat etc.)
nainte de nceperea activitii propriu-zise de evaluare.
14. Termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a ntreprinderii
pot fi modificai pe parcursul elaborrii raportului de
evaluare, dup caz, prin acordul scris al evaluatorului i
clientului, cu condiia ca orice modificare s fie agreat n
scris de ctre pri nainte de emiterea raportului de evaluare
final.
15. Termenii de furnizare a serviciilor de evaluare a ntreprinderii
trebuie formulai ntr-o manier clar, care s nu induc n
eroare niciuna dintre prile contractuale i nici un ter
independent i avizat care are acces legitim la nscrisul
respectiv.
16. Premisele evalurii agreate ntre evaluator i client n
nscrisul menionat anterior, precum i o referire la acest
nscris (de exemplu, data i/sau numrul nscrisului), trebuie
prezentate n raportul de evaluare n sintez, ntr-un format
care va fi la alegerea evaluatorului, dar n orice caz ntr-o
manier clar i care s nu induc n eroare n mod voit un
cititor legitim al raportului de evaluare care nu are acces la
nscrisul prin care s-au consemnat termenii de furnizare a
serviciilor de evaluare a ntreprinderii.
9
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

Culegerea i analiza datelor

17. Culegerea datelor trebuie s se bazeze pe surse i baze de

date credibile i relevante la data evalurii. De asemenea, n
raportul de evaluare este necesar prezentarea cu acuratee
a surselor din care au provenit datele utilizate de evaluator n
calculul i raionamentul su. n cadrul procesului de
culegere a datelor, se recomand ca evaluatorul de
ntreprinderi s ia n considerare urmtorii factori:
a) drepturile, privilegiile sau condiiile aferente dreptului de
proprietate, indiferent dac sunt deinute de o societate
pe aciuni, de o societate cu rspundere limitat sau de
un proprietar individual (conform C5-C7, IVS 200);
b) mrimea relativ a participaiei care trebuie evaluat
dac exist sau nu poziie de control i dac poziia
aduce beneficii suplimentare (conform C7, IVS 200);
c) obiectul de activitate al ntreprinderii i piaa n care
opereaz, principalii competitori, clieni i furnizori;
d) mediul economic i politic care ar putea afecta
ntreprinderea n cauz (conform C10, IVS 200);
e) evaluatorul va trebui s coreleze informaiile utilizate n
evaluare cu tendinele de pia i s explice eventualele
deviaii de la evoluia industriei, precum i, dup caz, s
prezinte verificrile ntreprinse cu privire la rezonabilitatea
ipotezelor considerate (conform C8, IVS 200);
f) poziia i performanele financiare ale ntreprinderii, att
n ultimii ani de funcionare, ct i la data evalurii
(conform C9, IVS 200);
g) informaii legate de veniturile i cheltuielile generate de
activele din afara exploatrii precum i privind
posibilitatea valorificrii acestora (conform C11, IVS 200).
Exemple de active din afara exploatrii sunt: active
corporale care nu sunt necesare continurii activitii de
exploatare a ntreprinderii (terenuri, cldiri etc.), active
financiare (exceptnd cazurile n care ele sunt deinute
de ntreprinderi care au ca obiect de activitate
administrarea acestui tip de active), numerar n exces,
echivalente de numerar i plasamente pe termen scurt

10
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

etc. Evaluatorul trebuie s prezinte n raport

raionamentul profesional folosit pentru identificarea
activelor n afara exploatrii;
h) politica de dividende;
i) dac ntreprinderea deine sau nu active necorporale
(conform C12, IVS 200);
j) alte informaii de pia, cum ar fi ratele rentabilitii
investiiilor alternative, dezavantajele lipsei de lichiditate
etc.;
k) tranzaciile anterioare n care au fost implicate participaii
ale ntreprinderii n cauz;
l) informaii privind preul de pia al aciunilor
tranzacionate pe o pia reglementat, precum i
preurile de achiziie ale participaiilor sau ale
ntreprinderilor ce i desfoar activitatea n acelai
domeniu de activitate sau domenii de activitate
condiionate de aceiai factori de risc;
m) orice alte informaii considerate de evaluator ca fiind
relevante.
18. Datele colectate de evaluator trebuie prezentate n cadrul
raportului de evaluare i analizate n cazul n care sunt
relevante pentru procesul de evaluare.
19. Evaluatorul trebuie s acorde importan analizei situailor
financiare ale ntreprinderii subiect al evalurii. Exist trei
scopuri ale analizei financiare i ajustrilor situaiilor
financiare:
a) nelegerea relaiilor existente ntre elementele din contul
de profit i pierdere i cele din bilan, inclusiv a
tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului,
pentru aprecierea riscurilor inerente n activitatea
ntreprinderii, precum i a perspectivelor performanei
financiare viitoare;
b) compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili
factorii cheie care ar putea influena valoarea;

11
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

c) ajustarea situaiilor financiare istorice pentru a reflecta

performanele i perspectivele de evoluie viitoare a
ntreprinderii.
20. Paragrafele urmtoare privind analiza datelor trebuie
interpretate ca avnd caracter orientativ, i nu limitativ sau
obligatoriu. Evaluatorul va selecta n baza raionamentului
su profesional acele aspecte ale analizei financiare care
sunt relevante pentru scopul evalurii, ntreprinderea subiect
al evalurii i abordrile i metodele de evaluare aplicate.
21. Elementele de analiz financiar prezentate n cadrul
raportului de evaluare trebuie s fie utile i adecvate aplicrii
abordrilor i metodelor de evaluare selectate, s fie
prezentate n mod clar i obiectiv i s nu induc n eroare
n mod voit un cititor legitim al raportului de evaluare.
22. Pentru a facilita nelegerea situaiei economice i factorilor
de risc cu impact asupra activitii ntreprinderii subiect, se
recomand ca situaiile financiare s fie analizate n termeni:
a) monetari, b) procentuali (de exemplu, ca procentaje din
vnzri pentru elementele contului de profit i pierdere i ca
procentaje din totalul activelor pentru posturile din bilanul
contabil) i c) de indicatori financiari:
a) analiza n termeni monetari, aa cum se prezint n
situaiile financiare, este utilizat pentru a stabili
tendinele i relaiile dintre conturile de venituri i de
cheltuieli ale unei ntreprinderi, de-a lungul timpului.
Aceste tendine i relaii sunt utilizate pentru a estima
beneficiile economice ateptate s fie obinute n viitor,
precum i necesarul de capital care s permit
ntreprinderii s genereze acele beneficii economice;
b) analiza n termeni procentuali compar elementele de
venituri i cheltuieli din conturile de profit i pierdere, cu
totalul veniturilor obinute, precum i posturile din bilan
cu activele totale. Analiza n termeni procentuali este
utilizat pentru a compara tendinele relaiilor existente
de-a lungul timpului, ntre elementele de venituri i cele
de cheltuieli, sau ntre posturile din bilan ale
ntreprinderii n cauz, sau pentru a compara aceste
tendine cu cele ale ntreprinderilor similare;

12
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

c) analiza n termeni de indicatori financiari este utilizat

pentru a compara performana financiar i riscul relativ
al ntreprinderii n cauz cu cele al ntreprinderilor
similare.
23. Pentru estimarea valorii de pia a ntreprinderii, pot fi
necesare ajustri ale nregistrrilor financiare, n scopul de a
reflecta ct mai corect realitatea economic. Aceste ajustri
ale elementelor situaiilor financiare pot necesita i ajustri
corespunztoare ale impozitelor.
24. Ajustrile situaiilor financiare trebuie fcute, atunci cnd ele
sunt necesare, asupra datelor financiare raportate, pentru
elementele relevante i semnificative n procesul de
evaluare. Ajustrile pot fi adecvate n urmtoarele cazuri:
a) ajustarea veniturilor i cheltuielilor la niveluri care sunt
reprezentative n mod rezonabil, pentru continuarea
activitilor de exploatare;
b) prezentarea pe o baz consecvent att a datelor
financiare ale ntreprinderii n cauz, ct i celor ale
ntreprinderilor luate ca baz de comparaie;
c) convertirea valorilor nregistrate n situaiile financiare n
valori de pia;
d) existena activelor i datoriilor din afara exploatrii, ceea
ce va necesita ajustarea veniturilor i cheltuielilor
aferente acestora;
e) ajustarea veniturilor i cheltuielilor neeconomice;
f) amortizarea poate s necesite o ajustare fa de
amortizarea contabil din situaiile financiare, pentru a
putea fi comparat, cu mai mare acuratee, cu
amortizarea practicat n ntreprinderile similare;
g) ajustarea impactului contractelor cu parteneri afiliai
(leasing, nchiriere etc.), dac acestea nu reflect
condiiile de pia.
25. n funcie de puterea de control aferent unei participaii
supuse evalurii, se apreciaz dac o ajustare este
adecvat sau nu. Pentru drepturile de control, inclusiv o
participaie de 100%, majoritatea ajustrilor pot fi adecvate,
dac deintorul participaiei ar putea s fac modificrile
13
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

implicate de ajustare. Pentru evaluarea participaiilor

minoritare, ale cror deintori nu au autoritatea de a
modifica majoritatea elementelor supuse ajustrilor,
evaluatorul trebuie s i exercite raionamentul profesional
pentru a reflecta aceast situaie atunci cnd ia n
considerare ajustrile poteniale. Ajustrile uzuale includ:
a) eliminarea din contul de profit i pierdere a unor
evenimente excepionale i a impactului acestora asupra
bilanului contabil, dac acest impact exist. Din moment
ce este improbabil ca aceste evenimente s se repete,
nu este necesar ca beneficiile viitoare s fie ajustate
pentru a reflecta impactul acestor evenimente. Aceste
tipuri de ajustri sunt adecvate att pentru evaluarea
pachetului de control, ct i a pachetelor minoritare;
b) evaluatorul trebuie s fie prudent cnd face ajustri ale
elementelor excepionale atunci cnd acestea apar n
mai muli ani, dar de fiecare dat sunt rezultatul unor
evenimente diferite. Multe ntreprinderi nu se confrunt
cu evenimente extraordinare n fiecare an; de aceea,
evaluatorul trebuie s ia n considerare constituirea unor
eventuale provizioane contingente pentru aceste
cheltuieli;
c) n cazul evalurii participaiei (pachetului) de control, n
situaia n care ntreprinderea subiect deine active n
afara exploatrii, acestea trebuie analizate i evaluate
separat la valoarea de pia, lundu-se n considerare i
costurile de punere n vnzare. n aceast situaie,
evaluatorul va ajusta situaiile financiare n vederea
eliminrii impactului activelor din afara exploatrii.
Ajustrile efectuate n contul de profit i pierdere ar trebui
s aib n vedere eliminarea att a veniturilor ct i a
cheltuielilor aferente activelor din afara exploatrii,
inclusiv a impactului impozitrii. n cazul evalurii unei
participaii minoritare, aceste ajustri pot s nu fie
adecvate.
26. n situaia n care evaluatorul a realizat ajustri ale situaiilor
financiare, acestea trebuie prezentate n cadrul raportului de
evaluare mpreun cu raionamentul care a stat la baza
realizrii lor, n vederea susinerii validitii lor.
14
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

Aplicarea abordrilor n evaluare

Abordarea prin pia n evaluarea ntreprinderii

27. Conform C15, IVS 200, abordarea prin pia compar
ntreprinderea subiect cu alte ntreprinderi similare, cu
participaii la ntreprinderi similare tranzacionate pe pia,
precum i cu orice tranzacii relevante cu participaii ale
ntreprinderii subiect.
28. Cele trei surse uzuale de informaii, folosite n abordarea
prin pia, sunt pieele de capital pe care se tranzacioneaz
participaii la ntreprinderi similare, piaa achiziiilor i
fuziunilor de ntreprinderi n ansamblul lor i tranzaciile
anterioare cu participaii ale ntreprinderii subiect al evalurii
(conform C16, IVS 200).
29. Conform C17, IVS 200, n abordarea prin pia este necesar
ca evaluatorul s aib acces la o baz credibil de date care
s cuprind informaii privind caracteristicile calitative i
cantitative ale ntreprinderilor similare.
30. n completarea C18, IVS 200, evaluatorul va realiza analiza
cantitativ i calitativ identificnd caracteristicile
reprezentative ale ntreprinderii subiect care ar trebui s fie
analizate n comparaie cu cele ale ntreprinderilor
identificate ca fiind similare (de exemplu, se pot analiza: aria
geografic n care opereaz ntreprinderile respective,
nivelul i structura vnzrilor, nivelul i structura activelor,
nivelul marjelor de profit, perspectivele de cretere etc.).
31. Analiza tranzaciilor de pe piaa de capital sau a achiziiilor
de ntreprinderi rezult adesea ntr-un calcul de
multiplicatori. n calculul acestor multiplicatori, n afara celor
menionate la C19, IVS 200, evaluatorul trebuie s ia n
considerare urmtoarele aspecte:
a) acurateea modului de calcul al multiplicatorilor. Toate
calculele trebuie s fie fcute n mod similar, att pentru
ntreprinderea evaluat, ct i pentru ntreprinderile
similare.
b) datele referitoare la pre, utilizate n calculul
multiplicatorilor, ar trebui s fie valabile la data evalurii.
Datele colectate privind indicatorii financiari ai

15
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

ntreprinderilor similare luai n considerare n calculul

multiplicatorilor pot fi informaii istorice, valabile la data
evalurii sau previzionate. Evaluatorul ar trebui s
argumenteze opiunea sa privind indicatorii financiari luai
n considerare i natura informaiilor colectate.
c) Utilizarea unor indicatori statistici (de exemplu, medie,
median, medie armonic etc.) pentru calculul
multiplicatorilor pe baza informaiilor disponibile privind
ntreprinderile similare trebuie motivat de ctre evaluator
i fundamentat adecvat n cadrul raportului de evaluare.
d) Ajustarea nivelului indicatorilor financiari luai n
considerare pentru elementele neobinuite, excepionale
i din afara exploatrii ar trebui fundamentat adecvat n
cadrul raportului de evaluare.
e) n evaluarea ntreprinderii subiect, pot fi selectai mai
muli multiplicatori ce pot fi aplicai, fiind necesar ca
evaluatorul s argumenteze opiunea pentru
multiplicatorii selectai n estimarea valorii
ntreprinderii/participaiei la capitalul ntreprinderii.
f) De regul, multiplicatorii care au la numrtor valoarea
ntreprinderii utilizeaz ca numitor elemente din situaiile
financiare ce nu iau n considerare ndatorarea
ntreprinderii (precum, vnzrile, profitul nainte de
dobnzi, amortizare i impozit pe profit, profitul nainte de
dobnzi i impozit pe profit etc.), iar multiplicatorii
capitalului propriu utilizeaz la numitor elemente din
situaiile financiare ce iau n considerare ndatorarea
ntreprinderii (de exemplu, profitul net, valoarea contabil
net a capitalurilor proprii etc.).
g) Informaiile de pia privind ntreprinderile similare trebuie
utilizate cu atenie, n multe situaii fiind recomandabile
anumite ajustri pentru ca informaiile respective s fie
relevante pentru evaluarea ntreprinderii subiect. Orice
ajustri ale informaiilor de pia realizate de ctre
evaluator vor trebui explicate n cadrul raportului de
evaluare.
32. Cnd n evaluare sunt utilizate informaii despre tranzaciile
anterioare ale ntreprinderii, pot fi necesare ajustri pentru a

16
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

lua n considerare modificrile survenite n economie, n

domeniul de activitate i n ntreprinderea respectiv.
Tranzaciile anterioare pot fi considerate comparabile numai
dac ajustrile pot fi argumentate, i n urma ajustrilor
rezult valori care pot fi considerate a fi realizabile n
contextul economic general i specific valabil la data
evalurii.
33. n cadrul abordrii prin pia, evaluatorul poate considera
adecvat aplicarea unor prime sau disconturi pentru a
reflecta diferitele niveluri de control, lichiditate/vandabilitate
etc. Utilizarea, ct i nivelul oricror astfel de prime sau
disconturi va trebui justificat n raportul de evaluare.

Abordarea prin venit n evaluarea ntreprinderii

34. Prin abordarea prin venit se estimeaz valoarea unei
ntreprinderi, a unei participaii sau unei aciuni prin
calcularea valorii actualizate a beneficiilor economice
viitoare. Cele dou metode uzuale ale abordrii prin venit
sunt metoda capitalizrii beneficiilor economice i metoda
fluxurilor de numerar actualizate.
35. Capitalizarea beneficiilor economice poate fi utilizat fie n
cadrul metodei fluxurilor de numerar actualizate pentru a
determina valoarea terminal, fie n aplicarea metodei
actualizrii dividendelor.
36. n metoda capitalizrii beneficiilor economice un nivel
reprezentativ anual normalizat al beneficiilor se mparte la o
rat de capitalizare adecvat.
37. n metoda fluxului de numerar actualizat, fluxurile nete de
numerar se estimeaz pentru fiecare din perioadele viitoare.
Aceste fluxuri se convertesc n valoare prin aplicarea ratei
de actualizare, folosind tehnici de actualizare.
38. Ratele de actualizare i capitalizare trebuie calculate pentru
aceeai moned n care sunt exprimate fluxurile nete de
numerar viitoare sau beneficiile economice supuse
actualizrii sau capitalizrii.
39. Trebuie s existe coeren ntre beneficiile/fluxurile nete de
numerar i tipul de rat de capitalizare/actualizare utilizat.
Astfel, beneficiilor economice sau fluxurilor nete de numerar
17
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

estimate dup impozitare li se vor aplica o rat de

capitalizare/actualizare estimat dup impozitare, iar
beneficiilor economice sau fluxurilor nete de numerar
estimate nainte de impozitare li se vor aplica rate de
capitalizare/ actualizare estimate nainte de impozitare.
40. Beneficiile economice exprimate n termeni nominali (ce
includ modificrile viitoare ale preurilor generate de inflaie
sau deflaie) sunt actualizate cu rate nominale, iar beneficiile
economice exprimate n termeni reali (preuri constante)
trebuie s fie capitalizate/actualizate folosind rate de
capitalizare/actualizare exprimate n termeni reali.
41. n mod similar, rata de cretere ateptat pe termen lung a
beneficiilor economice trebuie s fie fundamentat i
exprimat n mod clar, n termeni nominali sau reali, dup
caz.
42. Conform C1 i C26, IVS 200, valoarea ntreprinderii este
determinat n mod uzual prin actualizarea fluxurilor nete de
numerar la dispoziia ntreprinderii cu costul mediu ponderat
al capitalului, iar valoarea capitalului propriu poate fi
determinat fie direct, prin actualizarea fluxurilor nete de
numerar la dispoziia acionarilor cu costul capitalului
propriu, fie indirect, prin scderea valorii datoriilor nete
purttoare de dobnzi din valoarea ntreprinderii.
43. n estimarea costului mediu ponderat al capitalului ar trebui
s se ia n calcul o structur optim de capital, ce ia n
considerare caracteristicile ntreprinderii i ale sectorului de
activitate n care i desfoar activitatea i care este
determinat pe baza valorii de pia a capitalurilor proprii i
a datoriilor purttoare de dobnd.
44. Beneficiile economice viitoare sunt convertite n valoare
folosind tehnici de calcul care iau n considerare creterea
estimat a acestora, precum i perioada viitoare de ncasare
a beneficiilor economice, riscurile asociate obinerii acestor
beneficii economice i valoarea banilor n timp.
45. Beneficiile economice viitoare trebuie estimate lund n
considerare activele deinute de ntreprinderea subiect i
investiiile necesare, performanele anterioare ale
ntreprinderii, evoluia ateptat a acestora, precum i

18
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

factorii economici cu impact asupra activitii ntreprinderii i

domeniului su de activitate.
46. Conform C25, IVS 200, n aplicarea metodelor de
capitalizare creterea ateptat a beneficiilor economice
este luat n considerare n rata de capitalizare. Pentru a
determina rata de capitalizare, din rata de actualizare se
scade rata ateptat de cretere pe termen lung.
47. Conform C29, IVS 200 evaluatorul poate ajusta valoarea
estimat prin abordarea prin venit pentru a reflecta
vandabilitatea mai redus a participaiei subiect al evalurii
sau lipsa dreptului de control aferent participaiei respective.
Astfel de ajustri trebuie argumentate de ctre evaluator n
cadrul raportului de evaluare i fundamentate pe baza
informaiilor de pia disponibile, valabile la data evalurii.
48. Metoda actualizrii dividendelor se recomand a fi utilizat
n cazul n care evaluatorul deine suficiente informaii
credibile privind politica de dividende a ntreprinderii i
evoluia sa viitoare.
49. Ratele de actualizare/capitalizare, modelul de estimare i
raionamentul care a stat la baza calculului acestora trebuie
sa fie prezentate n raportul de evaluare.

Abordarea prin active n evaluarea ntreprinderii

50. Standardul IVS 200 ntreprinderi i participaii la ntreprinderi
include urmtoarele prevederi: C14. - Valoarea anumitor
tipuri de ntreprinderi, de exemplu o ntreprindere de investiii
sau de tip holding, poate fi derivat dintr-o nsumare a
activelor i datoriilor. Aceasta este numit uneori abordarea
prin activul net sau abordarea prin active. Aceasta nu este o
abordare propriu-zis n evaluare, deoarece valoarea
activelor i datoriilor individuale rezult din aplicarea uneia
sau mai multor abordri principale n evaluare, descrise n
IVS - Cadrul general, nainte de a fi nsumate."
51. n practic, aplicarea abordrii prin pia sau a abordrii prin
venit nu este ntotdeauna posibil sau poate conduce la
rezultate care nu sunt neaprat relevante pentru scopul
evalurii. Acest fapt poate avea cauze multiple, care includ,
fr a se limita la: particularitile ntreprinderii sau entitii

19
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

subiect al evalurii, rezultate financiare negative (incluznd

de exemplu, pierderi la nivel operaional), dificultatea
identificrii unor ntreprinderi similare, absena unor
previziuni financiare credibile etc.
52. n circumstane similare celor descrise n paragraful anterior,
precum i n situaiile descrise n C14, IVS 200, evaluatorul
poate decide c abordarea prin active este singura abordare
aplicabil corespunztoare scopului evalurii.
53. n cursul procesului de selectare a abordrii ce urmeaz a fi
aplicat n evaluare, n cazul n care abordarea prin active
urmeaz a fi singura abordare aplicat, evaluatorul are
obligaia profesional de a verifica faptul c abordarea prin
pia i abordarea prin venit sunt inaplicabile sau conduc la
rezultate nerezonabile.
54. Argumentele i raionamentele care au stat la baza
neaplicrii abordrilor prin pia i prin venit trebuie
menionate de ctre evaluator n mod explicit, fundamentat
n cadrul raportului de evaluare.
55. n cazul n care una dintre abordrile prin pia, respectiv
prin venit, este inaplicabil, abordarea prin active poate fi
utilizat ca abordare n evaluare secundar, pentru a obine
o validare suplimentar a rezultatelor obinute prin aplicarea
abordrii principale, cu respectarea prevederilor din para. 53
i 54, ce sunt aplicabile.
56. n aplicarea abordrii prin active, bilanul contabil ntocmit
conform politicilor contabile adoptate de ntreprindere este
ajustat astfel nct s reflecte toate activele, corporale i
necorporale, precum i toate datoriile, la valoarea lor de
pia sau la o alt valoare adecvat. Poate fi necesar
luarea n considerare a impactului ajustrilor asupra
impozitelor. n anumite cazuri specifice (evaluarea n ipoteza
ncetrii activitii) poate fi necesar luarea n considerare a
costurilor de vnzare i a altor cheltuieli.
57. n cadrul abordrii prin active, evaluatorul poate considera
adecvat aplicarea unor disconturi pentru a reflecta diferitele
niveluri de control, lichiditate/vandabilitate ce caracterizeaz
participaia subiect al evalurii etc. Utilizarea oricror astfel

20
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

disconturi va trebui fundamentat adecvat n cadrul

raportului de evaluare.

Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii

58. Concluzia asupra valorii se va baza pe estimrile valorii

rezultate din metodele de evaluare aplicate. Aceasta
presupune:
a) reconcilierea calitii i cantitii informaiilor disponibile n
cadrul analizei abordrilor, metodelor i tehnicilor de
evaluare utilizate;
b) reconcilierea aplicabilitii sau relevanei abordrilor,
metodelor i tehnicilor de evaluare utilizate pentru a
ajunge la concluzia asupra valorii.
59. Selectarea i susinerea abordrilor, metodelor i tehnicilor
de evaluare adecvate depinde de calitatea, cantitatea i
credibilitatea informaiilor disponibile, precum i de
raionamentul profesional al evaluatorului, raionament ce
trebuie prezentat n raportul de evaluare. n anumite situaii
se poate ca una sau dou abordri s nu fie relevante, dup
cum, n alte situaii s fie relevante mai multe metode sau
tehnici de evaluare posibil de aplicat n cadrul aceleai
abordri.
60. Raionamentul profesional al evaluatorului se va concretiza
n prezentarea argumentelor care motiveaz importana
diferit acordat rezultatelor obinute prin aplicarea
metodelor de evaluare folosite, respectiv n selectarea
rezultatului obinut prin aplicarea uneia dintre metodele de
evaluare, pe care evaluatorul l consider ca fiind cel mai
credibil.
61. Aprecierea credibilitii rezultatelor obinute prin aplicarea
metodelor de evaluare utilizate se va baza pe urmtorii
factori:
a) scopul evalurii;
b) calitatea i credibilitatea informaiilor pe care au fost
stabilite ipotezele de evaluare;

21
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

c) dac ntreprinderea se afl n exploatare, este de tip

holding sau deine active importante din afara
exploatrii;
d) ali factori considerai ca fiind relevani de ctre
evaluator.
62. Nu este acceptabil stabilirea valorii ntreprinderii fcnd
media aritmetic sau media ponderat a dou sau mai multe
valori ce reies din aplicarea unor metode diferite de
evaluare.
63. Raionamentul profesional care st la baza selectrii
rezultatului final i stabilirea concluziei asupra valorii trebuie
s aib n vedere credibilitatea, relevana i adecvarea
informaiilor i ipotezelor luate n considerare n aplicarea
metodelor de evaluare, precum i concordana acestora cu
ateptrile participanilor pe pia.
64. Concluzia asupra valorii poate fi exprimat fie n forma
punctual, adic o singur cifr, de obicei rotunjit, fie ca un
interval de valori, n cazul n care exist factori de risc cu
influen major asupra valorii.

Raportarea valorii

65. Raportul de evaluare reprezint modalitatea prin care

evaluatorul prezint clientului concluzia asupra valorii
ntreprinderii subiect. Raportul trebuie s ofere suficiente
informaii utilizatorilor desemnai astfel nct acetia s poat
nelege raionamentul, metodele de evaluare i analizele
care stau la baza formulrii concluziei asupra valorii.
66. n general, un raport de evaluare ncepe cu o scurt seciune
introductiv sau o sintez a evalurii n care se prezint
premisele evalurii, precum i concluzia asupra valorii, care
face trecerea ctre seciunile mai detaliate ale raportului. n
cadrul raportului de evaluare, evaluatorul face o prezentare a
caracteristicilor calitative i cantitative ale ntreprinderii
subiect, ale sectorului/sectoarelor de activitate n care
ntreprinderea subiect i desfoar activitatea, precum i a
abordrilor i metodelor de evaluare folosite, oferind astfel o
analiza i un flux logic de date asupra proceselor analitice

22
 GME 600 - Evaluarea ntreprinderii

care au fost parcurse n cursul evalurii, ceea ce duce ctre

concluziile finale ale raportului de evaluare.
67. Rapoartele de evaluare pot cuprinde urmtoarele seciuni
(dei nu n mod necesar n aceast ordine):
(1) Introducere
(2) Premisele evalurii
(3) Sinteza evalurii
(4) Descrierea subiectului evalurii
(5) Prezentarea i istoricul ntreprinderii
(6) Analiza situaiilor financiare
(7) Prezentarea industriei i a altor aspecte
macroeconomice
(8) Metodologia de evaluare folosit
(9) Aplicarea metodelor de evaluare
(10) Analiza rezultatelor i concluzia asupra valorii
(11) Restricii privind utilizarea, difuzarea sau publicarea
raportului.
68. n cadrul raportului de evaluare, evaluatorul trebuie s
stabileasc n mod clar concluzia asupra valorii, care nu
induce n eroare un utilizator desemnat. O versiune
preliminar a raportului de evaluare poate fi oferit clientului,
nainte de emiterea raportului final.

PARTICULARITI

69. Evaluarea individual sau n grup a unor active ale

ntreprinderii, prin realizarea unor rapoarte de evaluare care
nu sunt realizate n contextul evalurii ntreprinderii, poate fi
realizat numai de ctre evaluatorii autorizai care au
specializarea corespunztoare tipului de activ evaluat.
70. n cazul evalurilor realizate pentru retragerea de la
tranzacionare a unei ntreprinderi listate pe o pia
reglementat din Romnia nu se aplic disconturi pentru
lipsa de control.
23
 Standardele de Evaluare ANEVAR 2014

DATA INTRRII N VIGOARE

24