CARLOS PARODI

Qu es el apalancamiento?

19/04/2013

09:14

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El excesivo apalancamiento en un

contexto de aumento en el precio de los activos, es un factor clave, tanto en la explicacin

como en la amplificacin de la crisis de los Estados Unidos; el apalancamiento

explica cmo un choque relativamente pequeo a la riqueza total de los Estados

Unidos gener la crisis financiera global.

El apalancamiento consiste en el uso de

capital prestado (endeudamiento) para incrementar el retorno potencial de una

inversin; dicho de otro modo una empresa est apalancada cuando utiliza deuda

(aumento de pasivos) para comprar activos. No es negativo en s mismo, pues

permite la expansin de la empresa va la compra de activos; pero, el exceso de

deuda, puede presentar dificultades de repago. En trminos simples, significa asumir deuda
para invertir en activos que

generen un rendimiento; con ello la empresa obtiene una ganancia con dinero

de otros. La tasa que obtiene como ganancia debe ser mayor que la tasa de inters

pagada por el prstamo, por lo que la calidad de la inversin es clave. Las

entidades financieras funcionan con altos niveles de apalancamiento, pues

operan con dinero aportado por otros, como los depsitos de los ahorristas.

Aunque puede medirse de diversas

formas, las tasas de apalancamiento ms usadas son las razones de deuda/capital

propio y activos /capital propio. El

apalancamiento es una herramienta que magnifica las ganancias y las prdidas.

Por lo tanto, si una crisis ocurre en un contexto de instituciones y familias

con altos grados de apalancamiento, sern mayores las prdidas y la

amplificacin de los efectos.

Convengamos en que los bancos funcionan

con altos niveles de apalancamiento. En la medida que los bancos funcionan con

dinero captado de los ahorristas (depositantes)

y obtienen beneficios por los prstamos realizados (inversiones), son

instituciones que funcionan con altos

niveles de apalancamiento, dado que invierten la mayora del dinero que reciben

prestado de los ahorristas. Los pasivos totales son de US$ 1800, mientras que

el capital propio asciende a US$ 200, por lo que la tasa de apalancamiento es

de 1800/200 = 9. De cada US$ 10 en activos, US$ 9 son financiados con

endeudamiento y solo US$ 1 representa capital propio, es decir, dinero puesto

por los accionistas.

Los efectos del apalancamiento en las

ganancias y/o en las prdidas pueden apreciarse del siguiente modo. Imaginemos

que la compra de una vivienda es realizada a travs de un crdito hipotecario.

Supongamos que el precio de la vivienda es de US$ 500 dlares y el comprador paga US$ 100
como cuota inicial,
que correspondera al capital propio Los

US$ 400 restantes son financiados con el prstamo bancario. Veamos dos

escenarios:

Si el precio de la vivienda

aumenta a US$ 550, es decir, 10% ms, el propietario tiene US$ 150 y ha

obtenido una ganancia de 50% sobre su inversin inicial de US$ 100. El

apalancamiento ha originado que un aumento en el precio de 10% lleve a un 50%

de ganancia para el propietario. El beneficio es mayor comparado con el que se

hubiera obtenido en caso de usar capital propio. En este ltimo caso, es decir,

si los US$ 500 hubieran provenido de capital propio y la vivienda aumenta a US$

550, la ganancia habra sido de 10%.

Si el precio de la vivienda

disminuye en 10%, el nuevo precio de la vivienda sera US$ 450, que representa

una reduccin de US$ 50. El capital del propietario disminuye del nivel

original de US$ 100 a

US$ 50; como consecuencia, el propietario pierde el 50% de su beneficio. Una cada en el
precio de 20% genera la

evaporacin o prdida total del capital.

En el caso planteado, la suposicin

clave es el aumento en el precio de la vivienda, que permite devolver el

prstamo y obtener un beneficio; en otras palabras, el apalancamiento

multiplica la inversin en caso sea exitosa (en el ejemplo lo es por el aumento

en el precio del activo). De ah que el apalancamiento implique el uso de deuda

para aumentar la rentabilidad esperada del capital propio; sin embargo un

activo (como la vivienda) puede subir o

bajar de valor. Por ello, as como magnifica los beneficios tambin lo hace con

las prdidas, por lo que el riesgo de usar dinero de terceros depende de la

rentabilidad de la inversin realizada con esos fondos. En el escenario

negativo, las prdidas son mayores que las que hubieran surgido con el uso

exclusivo de capital propio.

Una variante ms sencilla del ejemplo

anterior: Un individuo tiene US$ 10 e invierte en valores; si aumentan de

precio en 10%, obtendr US$ 1 de beneficio. De manera alternativa, si pide

prestado US$ 90 adicionales, tiene en total US$ 100 para comprar los valores;

en caso aumenten en 10%, obtiene 10 de beneficios con el mismo capital propio

inicial. El endeudamiento magnific los retornos de la inversin.

De qu manera est conectado el

apalancamiento con la crisis financiera de los Estados Unidos en 2008? En la

medida que las entidades financieras ajustaban el registro de activos y pasivos de acuerdo con
el valor en

el mercado (del ingls, mark-to market),

un cambio en el precio de un activo llevaba a una alteracin del balance. Dicho

de otro modo, el alto grado de apalancamiento determin que la riqueza de un intermediario

financiero sea

sensible a las fluctuaciones de los precios de los activos. A mayor apalancamiento, menor es la

declinacin necesaria en el valor de los activos que puede ser absorbida por el

capital antes que ocurra la insolvencia. Ms an, las instituciones financieras

no bancarias actuaban sin regulacin, por lo que los niveles de apalancamiento

llegaban a niveles crticos.