O Fundo de Investimento Mobiliário Como Instrumento de Eficiência Fiscal Na Gestão de Carteiras de Investidores Particulares

O FUNDO DE INVESTIMENTO MOBILIRIO COMO
INSTRUMENTO DE EFICINCIA FISCAL NA GESTO DE

CARTEIRAS DE INVESTIDORES PARTICULARES
Sandro Filipe de Jesus Silva Santos
Projecto de Mestrado
em Contabilidade
Orientador:
Professor Carlos Tavares
Abril 2012
O Fundo de Investimento Mobilirio como instrumento de eficincia fiscal na Gesto de Carteiras Particulares
Resumo
A gesto de carteiras assume a responsabilidade de gerir os activos e instrumentos financeiros

de acordo com as necessidades e desejos de cada cliente, apresentando as solues mais
adequadas de acordo com o perfil de risco, objectivos de rendibilidade e os horizontes
temporais de investimento. Neste contexto, o factor fiscal no pode ser relegado para segundo
plano, pois o seu impacto real, devendo este ser tido em conta na tomada de deciso, porque
o que mais importa o retorno real do investimento.
A gesto discricionria de carteiras atravs de fundos de investimento, no s partilha dos
mesmos princpios bsicos da gesto de carteiras tradicional, como adicionalmente beneficia
de vantagens fiscais, financeiras e de risco que podem ser aproveitadas pelos investidores.
Em Portugal, os fundos constitudos de acordo com a legislao nacional, beneficiam de um
regime especial de tributao assente no princpio que, os participantes do fundo se encontram
na mesma situao fiscal, caso fossem investidores directos.
Pretende-se com esta tese, demonstrar a eficincia fiscal subjacente a uma gesto de carteiras
de investimento para investidores particulares, quando esta realizada atravs de um Fundo
de Investimento Mobilirio nacional.
O trabalho centrar-se- no estudo dos princpios bsicos da gesto de carteiras, na anlise do
enquadramento fiscal do investidor particular, no estudo exaustivo do regime fiscal dos
Fundos de Investimento Mobilirio e por ltimo na demonstrao das diferenas da
fiscalidade entre o investimento directo e o investimento indirecto.
Palavras-chave: Gesto de Carteiras, Fundo de Investimento Mobilirio, Investimento

Directo, Eficincia Fiscal.
Classificao JEL: G11, H21.
ii
Abstract
The portfolio management assumes the responsibility of managing assets and financial
instruments according to the needs and desires of each client, presenting the most suitable
solutions according to the clients risk profile, yield/profitability objectives and investment
time line. In this context, the tax element cannot be over-looked, because its impact is real and
it should be taken into consideration when taking decisions, because all that matters is the
real return on investment.
Discretionary portfolio management through investment funds, not only share the same main
principles of the traditional portfolio management, but also benefits from tax, financial and
risk advantages that can be taken up by the investors.
In Portugal, funds formed according the Portuguese law benefit from a special taxation
regime, built on the principle that the fund participants are on the same tax level as if they
were direct investors.
With this thesis it is intended to show the tax efficiency behind the portfolio management for
private clients through a Portuguese Mutual Fund.
The scope of this document is the study of the main portfolio management principles, on the
analysis of the private investor tax framework, in-depth study of the mutual investment funds
tax regime and on the observance of the taxation differences between direct investment and
indirect investment.
Keywords: Portfolio Management, Mutual Fund, Direct Investment, Tax Efficiency.
JEL Classification: G11, H21.
iii
Agradecimentos
Quero agradecer primeiramente ao Professor Carlos Tavares pelo apoio, confiana e

disponibilidade dispensados na elaborao da minha tese, onde desde incio dedicou particular
ateno.
Uma palavra de profundo agradecimento aos Administradores da empresa Atrium

Investimentos Sociedade Financeira de Corretagem SA, o Engenheiro Joo Fonseca e os
Doutores Antnio Almeida e Mrio Vigrio, pela confiana que em mim depositaram na
elaborao deste projecto de mestrado e pelo acesso a informao e a uma recolha de dados
mais eficiente.
Ao Banif Investment Bank, nas pessoas do Administrador, o Doutor Pedro Mello e Castro e
do Subdirector, o Doutor Frederico Xavier da Costa, pela colaborao e facilitao de
informao de que a Entidade possuidora.
Ao Banco Esprito Santo e ao Esprito Santos Activos Financeiros, na pessoa do Director, o

Doutor Joo Carlos Caiano, pela colaborao e facilitao de informao de que a Entidade
possuidora.
Ao Banco Best, na pessoa da Subdirectora, a Doutora Elisabete Santos, pela colaborao e

facilitao de informao de que a Entidade possuidora.
Ao Banco BPI, na pessoa do Doutor Virglio Manuel Garcia, pela colaborao e facilitao de
Ao Santander Asset Management SGFIM SA, na pessoa da Doutora Raquel Branquinho

Garcia, pela facilitao de informao de que a Entidade possuidora.
Comisso do Mercado de Valores Mobilirios, pelo acesso a informao de que a Entidade

possuidora.
iv
Associao Portuguesa de Fundos de Investimento, Penses e Patrimnios, pelo acesso a

Tenho agradecer aos meus pais, Maria Gema Santos e Joo Santos, pois sem o incentivo e
dedicao deles nada do que at hoje atingi seria possvel de concretizar.
Ao meu irmo, Paulo Santos pelo apoio e acompanhamento em todas as fases de elaborao
deste projecto.
Finalmente, aos meus amigos, pela motivao, camaradagem e apoio.
"If knowledge can create problems, it is not through ignorance that we can solve them."
Isaac Asimov (1920 - 1992)
v
ndice
Resumo................................................................................................................................. ii
Abstract .............................................................................................................................. iii
Agradecimentos ...................................................................................................................iv
ndice....................................................................................................................................vi
Siglas e Acrnimos...............................................................................................................xi
Introduo ............................................................................................................................ 1
Reviso de Literatura ........................................................................................................... 4
1. A Gesto de Carteiras ...................................................................................................... 5
1.1. Noo ............................................................................................................................. 5
1.1.1. O Investidor e suas caractersticas ............................................................................... 7
1.1.2. O Enquadramento fiscal do Investidor ......................................................................... 9
1.1.2.1. O Enquadramento em sede de IRS .......................................................................... 12
1.1.2.1.1. Categoria E Rendimentos de Capitais .............................................................. 14
1.1.2.1.2. Categoria G Incrementos Patrimoniais............................................................. 16
2. Os Fundos de Investimento ........................................................................................... 20
2.1. Noo ........................................................................................................................... 20
2.2. Classificao dos Fundos de Investimento .................................................................... 22
2.3. O regime fiscal dos Fundos de Investimento Mobilirio................................................ 25
2.3.1. Enquadramento Fiscal ............................................................................................... 25
2.3.1.1. Tributao dos Rendimentos auferidos pelos FIMs ................................................ 26
2.3.1.2. Tributao dos participantes dos FIMs ................................................................... 27
2.3.1.2.1. Sujeitos passivos de IRS que obtenham o rendimento fora do mbito de uma
actividade empresarial ou profissional ................................................................ 27
2.3.1.2.2. Sujeitos passivos de IRC e sujeitos passivos de IRS que obtenham o rendimento
no mbito de uma actividade empresarial ou profissional ................................... 28
2.3.1.2.3. Participantes no residentes em territrio portugus ........................................... 28
2.3.2. Perspectivas futuras do regime dos FIMs ................................................................. 29
3. Enquadramento fiscal dos Instrumentos e Produtos Financeiros................................ 32
3.1. Noo ........................................................................................................................... 32
vi
3.1.1. Depsitos Bancrios .................................................................................................. 32

3.1.1.1. Pessoas Singulares Residentes ................................................................................ 33
3.1.1.2. Fundo de Investimento Mobilirio .......................................................................... 33
3.1.2. Aces ...................................................................................................................... 34
3.1.3. Obrigaes ................................................................................................................ 37
3.1.4. Unidades de Participao em Fundos de Investimento (OICs) .................................. 40
3.1.5. Certificados............................................................................................................... 42
3.1.6. Warrants Autnomos ................................................................................................ 44
3.1.7. Swaps ....................................................................................................................... 45
3.1.8. Contratos de Futuros e Contratos de Opes ............................................................. 47
3.2. Resumo geral das taxas de tributao dos Instrumentos e Produtos Financeiros ............ 49
4. Estudo do Caso............................................................................................................... 50
4.1. Abordagem e Metodologia............................................................................................ 50
4.2. Apresentao do Case Study ......................................................................................... 51
4.2.1. Investidor Particular (SPPSR) ................................................................................... 55
4.2.2. Fundo de Investimento Mobilirio............................................................................. 58
4.3. Anlise de Resultados ................................................................................................... 61
Concluso ............................................................................................................................ 66
Bibliografia ......................................................................................................................... 70
Anexos ................................................................................................................................. 73
vii
ndice de Grficos
Grfico 1: Evoluo do ndice de Aces 2008 a 2011......................................................... 1

Grfico 2: Rendibilidade e Taxa Efectiva de Tributao na Carteira de Investimentos .......... 61
Grfico 3: Taxa Efectiva de Tributao por tipo de rendimento obtido.................................. 62
Grfico 4: Rendibilidade e Taxa Efectiva de Tributao na Carteira de Investimentos 2011 e
2012 ..................................................................................................................................... 64
Grfico 5: Taxa Efectiva de Tributao por tipo de rendimento obtido 2011 e 2012 ........... 64
ndice de Tabelas
Tabela 1: Valores sob gesto por activos 31 de Dezembro de 2011 ...................................... 5

Tabela 2: Quadro resumo Rendimentos Categoria E .......................................................... 15
Tabela 3: Tipos de Fundo de Investimento Mobilirio .......................................................... 24
Tabela 4: Resumo taxas de tributao dos instrumentos e produtos financeiros ..................... 49
Tabela 5: Valorizao da Carteira de Investimento a 01 de Janeiro de 2011 .......................... 52
Tabela 6: Alienao onerosa de partes sociais e outros valores mobilirios (SPPSR) ............ 55
Tabela 7: Operaes relativas a instrumentos financeiros derivados (SPPSR) ....................... 55
Tabela 8: Tributao de dividendos (SPPSR) ........................................................................ 56
Tabela 9: Tributao de juros de Obrigaes (SPPSR) .......................................................... 56
Tabela 10: Tributao de Rendimentos de UPs (SPPSR) ..................................................... 57
Tabela 11: Alienao onerosa de partes sociais e outros valores mobilirios (FIM)............... 58
Tabela 12: Operaes relativas a instrumentos financeiros derivados (FIM) ......................... 58
Tabela 13: Tributao de dividendos (FIM) .......................................................................... 59
Tabela 14: Tributao de juros de Obrigaes (FIM) ............................................................ 59
Tabela 15: Tributao de Rendimentos de UPs (FIM) ......................................................... 60
viii
ndice de Figuras
Figura 1: Relao Investidores vs. Produtos Financeiros ......................................................... 7

Figura 2: Elementos de classificao do Investidor ................................................................. 8
Figura 3: Perfil do Investidor Binmio Rendibilidade vs. Risco ........................................... 9
Figura 4: Perfil Fiscal dos Investidores ................................................................................. 11
Figura 5: Proposta de tributao dos Fundos de Investimento ............................................... 31
Figura 6: Modelo de alocao de activos .............................................................................. 51
Figura 7: Fundos Rplica ...................................................................................................... 68
ndice de Equaes
Equao 1: Frmula de clculo da Mais (Menos) Valia Mobiliria ....................................... 18

Equao 2: Taxa de Rendibilidade Bruta .............................................................................. 54
Equao 3: Taxa de Rendibilidade Lquida ........................................................................... 54
Equao 4: Taxa Efectiva de Tributao ............................................................................... 54
ix
ndice de Anexos
A1: Processo de liquidao de IRS ....................................................................................... 74

A2: Valorizao Bruta da Carteira a 31 de Dezembro de 2011 .............................................. 75
A3: Valorizao da Carteira a 31 de Dezembro de 2011 (SPPSR)......................................... 76
A4: Resumo Tributao (SPPSR) ......................................................................................... 77
A5: Valorizao da Carteira a 31 de Dezembro de 2011 (FIM) ............................................. 78
A6: Resumo Tributao (FIM) ............................................................................................. 79
A7: Valorizao da Carteira com taxas em vigor em 2012 (SPPSR) ..................................... 80
A8: Resumo Tributao com taxas em vigor em 2012 (SPPSR) ............................................ 81
A9: Valorizao da Carteira com taxas em vigor em 2012 (FIM) .......................................... 82
A10: Resumo Tributao com taxas em vigor em 2012 (FIM) .............................................. 83
A11: Quadro Valorizao Contratos Futuros Euro Forex Currency Future ........................ 84
A12: Quadro Valorizao Contratos Futuros Gold 100 Future ........................................... 87
A13: Quadro Valorizao Contratos Futuros Crude Oil Future .......................................... 90
A14: Quadro Valorizao Contratos Futuros S&P 500 Future ........................................... 93
A15: Cotao de Aces (2011) ........................................................................................... 94
A16: Cotao de Obrigaes (2011) ..................................................................................... 98
A17: Cotao de OICs (2011) ........................................................................................... 102
A18: Cotao de Contratos Futuros e Cmbio (2011) ......................................................... 106
A19: Evoluo dos valores sob gesto por tipo de Fundos de Investimento (2008 a 2011) .. 110
A20: Evoluo dos valores sob gesto dos Fundos PPR (2008 a 2011) ............................... 111
x
Siglas e Acrnimos
APFIPP Associao Portuguesa de Fundos de Investimento, Penses e Patrimnios

BdP Banco de Portugal
CDT Convenes para evitar a Dupla Tributao Internacional
CIRS Cdigo do Imposto sobre o Rendimento das pessoas Singulares
CIRC Cdigo do Imposto sobre o Rendimento das pessoas Colectivas
CMVM Comisso do Mercado de Valores Mobilirios
CRP Constituio da Repblica Portuguesa
EBF Estatuto dos Benefcios Fiscais
FI Fundo de Investimento
FII Fundo de Investimento Imobilirio
FIFO First In First Out
FIM Fundo de Investimento Mobilirio
OIC Organismo de Investimento Colectivo
OICVM Organismo de Investimento Colectivo de Valores Mobilirios
SGFI Sociedade Gestora de Fundos de Investimento
SICAF Societe d'Investissement Capital Fixe
SICAV Societe d'Investissement Capital Variable
SPPSR Sujeito Passivo Pessoa Singular Residente
UCITS IV - Undertakings for Collective Investments in Transferable Securities
UPs Unidades de Participao
xi
Introduo
A gesto fiscal tem vindo a assumir um papel crucial na actividade econmica e

financeira, sendo um factor determinante na estruturao das operaes e transaces. A
matria fiscal tem a capacidade de condicionar positiva ou negativamente o comportamento
dos investidores, mas tambm dos demais agentes econmicos. O fundamento da gesto fiscal
est numa postura activa da parte do investidor, que ao inserir a varivel fiscal nas suas
decises, poder minimizar os seus custos fiscais.
Por sua vez, a rea da Gesto de Carteiras e Activos tem vindo a assumir uma
influncia e importncia crescente no sistema financeiro portugus. Desde o final da dcada
de 80, o sistema financeiro portugus atravessou um processo de acelerada transformao,
correspondendo a uma autntica revoluo financeira (ISGB, 2005: 1.14).
Com o surgir da crise financeira internacional, a indstria da Gesto de Activos
nacional ter perdido quase metade dos seus clientes. Os fundos de investimento portugueses
tm actualmente 10,8 mil milhes de euros sob gesto, valor que dos mais baixos desde
Dezembro de 1999. Obviamente que esta situao no exclusivo de Portugal,
simplesmente o resultado da actual crise econmico-financeira que o mundo atravessa.
Grfico 1: Evoluo do ndice de Aces 2008 a 2011
Fonte: Atrium Investimentos-SFC SA e Bloomberg.
Importa por isso estancar a fuga dos investidores, oferecendo opes mais rentveis
e eficientes.
1
Num ambiente de enorme instabilidade econmica e financeira e de profunda

austeridade, a busca pela eficincia fiscal dever assumir igual importncia da procura pelas
melhores performances e rendibilidades para os investidores.
Na Gesto de Carteiras, o factor fiscal no pode ser relegado para segundo plano,
pois o seu impacto real, devendo este ser tido em conta na tomada de deciso, porque o que
realmente importa o retorno real do investimento, ou seja, aps impostos, conforme resulta
do ditado ingls Its not what you make, its what you keep.
Se verdade que a tributao sobre activos financeiros tem efeito sobre o
funcionamento do mercado de capitais (Varennes, 1990: 12), sendo capaz de provocar a
captao ou retirada de investimento de qualquer mercado, tambm verdade que cabe
Gesto a seleco de um portflio de investimento capaz de cumprir com os seus objectivos e
prazos de investimento, optimizando o binmio rendibilidade vs. risco e numa ptica de
preservao do capital, oferecendo solues com maior eficincia fiscal. Por mais boa
vontade que exista, nenhum investidor est disposto a conceder ao Estado parte dos ganhos
obtidos.
Com o presente estudo pretende-se, de forma clara e rigorosa, demonstrar a

eficincia fiscal subjacente a uma gesto de carteiras de investimento para investidores
particulares, quando esta realizada atravs de um Fundo de Investimento Mobilirio,
respondendo assim a trs questes fundamentais:
1. Ser a fiscalidade aplicvel na esfera do investidor e do produto financeiro, um
elemento a considerar no processo de gesto de carteiras?
2. Qual o impacto do factor fiscal nas rendibilidades de um portflio tendo em conta
dois cenrios:
(i) O de gesto discricionria de carteiras tradicional (investimento
directo);
(ii) O de gesto discricionria de carteiras via Fundo de Investimento
Mobilirio nacional (investimento indirecto).
3. Dado o momento difcil que o mercado de capitais atravessa e a consequente
reduo dos montantes sob gesto, a Gesto de Carteiras atravs do investimento
indirecto (FIM) ao invs do investimento directo, poder ser um elemento
atractivo adicional para segurar e dinamizar esses mesmos capitais, dado o regime
fiscal mais favorvel para o investidor?
2
Para alm destes objectivos, este estudo tem o propsito de contribuir para um maior
conhecimento por parte dos investidores, das normas fiscais aplicveis aos diversos produtos
e instrumentos financeiros existentes no mercado, que so influenciados directamente na
escolha de aplicao das suas poupanas e por parte das entidades que operam na rea da
Gesto de Carteiras e Activos.
Dentro desta orientao, optou-se por uma abordagem metdica baseada na
explorao da temtica da Gesto de Carteiras e de todas as reas que esta integra
(Investidores, Perfil de Investidor e Produtos Financeiros) e posteriormente na diferenciao
do tratamento fiscal1 de cada produto financeiro em funo do perfil de investidor com a
indicao dos artigos ou diplomas legais directamente relacionados com as matrias,
acompanhada de uma descrio do regime legal relativo a cada tipo de produto ou
instrumento financeiro. Atravs desta abordagem ser relevado o princpio de neutralidade
fiscal patente no regime fiscal dos FIM e ser evidenciada a discriminao positiva existente
para os FIM e seus investidores, comparativamente aos investidores directos.
Quando neste trabalho se utilizar o termo investidor, este apenas se referir ao
investidor enquanto Sujeito Passivo Pessoa Singular Residente (SPPSR), pois este o tipo de
investidor mais comum que procura os servios de Gesto de Carteiras de uma instituio
financeira.
Neste estudo ser abordado nica e exclusivamente o investimento atravs de Fundos
de Investimento Mobilirio, dado este ser o tipo de fundo de investimento que mais se adequa
gesto individual de carteiras. Os restantes tipos de fundo de investimento sero meramente
enunciados.
Neste sentido, a ponderao entre o investimento directo (gesto discricionria

tradicional) e o investimento indirecto (gesto discricionria via FIM), ser o elemento chave
do presente estudo, tentando demonstrar de uma forma clara e objectiva que o investimento
atravs de um Fundo de Investimento Mobilirio configura uma ptima opo para atingir,
no s bons nveis de rendibilidade e performance, como tambm uma maior eficincia fiscal.
Tendo como principal objecto de estudo o elemento fiscal e no querendo ser
demasiado altrusta, considero que este estudo permitir retirar concluses que podero ser
utilizadas na rea de Private Banking e Asset Management, para aprofundamento do
conhecimento dos seus investidores e para seu melhor aconselhamento.
1
O presente trabalho ter em ateno especial a legislao em vigor a 31 de Dezembro de 2011.
3
Reviso de Literatura
O presente estudo est relacionado com trs ramos de literatura:
1. O primeiro, relacionado com a Gesto de Carteiras, onde so apresentados os

princpios da Gesto de Carteiras e a definio de Investidor e suas caractersticas,
sendo evidenciado o enquadramento fiscal dos investidores particulares (SPPSR);
2. O segundo, sobre os Fundos de Investimento Mobilirio (FIM) tendo em conta a
sua evoluo e similaridades com a Gesto de Carteiras e consequentemente a
evoluo do regime fiscal dos FIM.
3. Finalmente, ser abordado o enquadramento fiscal dos diversos produtos
financeiros na ptica dos FIM e em comparao com o regime dos sujeitos
passivos pessoas singulares residentes;
Dado que o estudo e em particular o caso prtico tero como base eventos e dados
relativos ao ano de 2011, a legislao utilizada ser a em vigor a 31 de Dezembro de 2011. No
entanto, a actual legislao ser igualmente referida e analisada.
4
1. A Gesto de Carteiras
1.1. Noo
No mercado existem diferentes produtos financeiros que os investidores dispem

para aplicarem as suas poupanas. Dada a diversidade de produtos, o investidor ter de
analisar cuidadosamente as alternativas existentes e tomar a deciso de investir de acordo com
a rendibilidade esperada e o nvel de risco que est disposto a correr.
Para os investidores mais sofisticados e com mais conhecimentos sobre o mercado, o
investimento far mais sentido sem qualquer servio de apoio gesto, enquanto para os
restantes investidores existe a opo de delegao da deciso de investimento, ou seja, ajuda
profissional para planear e gerir os investimentos.
A gesto profissional por entidades que se dedicam em exclusivo gesto das
poupanas dos investidores designada por Gesto de Carteiras ou Gesto de Patrimnios e
regulada pelo BdP e CMVM.
O sistema financeiro portugus tem vindo a passar, desde finais de 1983, por um
processo de elevada transformao, correspondendo a uma verdadeira revoluo financeira.
Neste perodo, surgiram as Sociedades Financeiras que se dedicam, parcialmente ou em
exclusivo, gesto de carteiras de investimento.
A 31 de Dezembro de 2011, o valor das carteiras sob gesto discricionria ascendeu
a 50.606.4 milhes de euros e subdividia-se nas seguintes classes de activos:
Tabela 1: Valores sob gesto por activos 31 de Dezembro de 2011
Fonte: APFIPP
5
A Gesto de Carteiras assume a responsabilidade de gerir os activos e instrumentos

financeiros de acordo com as necessidades e desejos de cada cliente, apresentando as solues
mais adequadas de acordo com o perfil de risco, objectivos de rendibilidade e os horizontes
temporais de investimento.
A Comisso do Mercado de Valores Mobilirios (CMVM) (2011:46), no seu Guia do
Investidor, define o servio de Gesto de Carteiras como consistindo na gesto de
patrimnios, nomeadamente dos valores mobilirios que pertencem aos investidores. A
gesto feita de forma individual e personalizada, atendendo s necessidades, perfil de risco
e objectivos de cada cliente; a poltica de investimentos definida de forma mais ou menos
discricionria, consoante as condies e poderes conferidos pelo cliente (atravs do contrato
de gesto) e de acordo com o perfil acordado (isto , a maior ou menor apetncia do
investidor para exposio a aplicaes de risco, os objectivos do investimento - por exemplo,
a obteno de um rendimento fixo com uma determinada periodicidade - e o significado que
o capital investido representa no patrimnio global do cliente) .
Markowitz (1952, 1959) atravs do seu livro e artigos exps a problemtica da
escolha dos melhores activos para carteiras, formulando a metodologia de escolha da carteira
ptima com base no trade-off entre o risco e o retorno esperado Teoria do Portfolio. A esta
teoria est subjacente a ideia de que os activos no devero ser escolhidos apenas de acordo
com as suas caractersticas individuais, havendo a necessidade de estabelecer uma correlao
entre eles, minimizando assim o risco e colhendo os benefcios de uma adequada
diversificao.
Tendo como base estes pressupostos e de uma forma genrica, poder-se- definir
como princpios bsicos da Gesto de Carteiras, os seguintes elementos:
A definio dos objectivos e perfil de risco do cliente;

A definio da poltica de investimentos e construo de um plano/carteira
com as melhores solues de mercado;
A anlise e acompanhamento constante da performance do seu investimento;
Revises peridicas das carteiras de investimento.
Neste contexto, fcil de entender que a deciso de investimento um processo

complicado, que no se limita a uma simples anlise de produtos financeiros na sua vertente
risco/retorno, mas requer igualmente uma anlise do perfil do investidor, nomeadamente no
que diz respeito sua averso ao risco.
6
1.1.1. O Investidor e suas caractersticas
O objectivo de qualquer investidor o aumento do seu nvel de riqueza e da

maximizao da aplicao das suas poupanas.
Conforme j referido anteriormente, a deciso de investimento um processo
complicado e complexo que no se limita a uma simples anlise de produtos financeiros na
sua vertente risco/rendibilidade, requerendo uma anlise intensiva da relao entre o perfil do
investidor e do produto a investir (aplicao).
Figura 1: Relao Investidores vs. Produtos Financeiros
Fonte: Professor Carlos Tavares
O Guia do Investidor publicado pela CMVM (2011:68), define investidor como

sendo [] todas as pessoas ou empresas que participam no mercado de capitais com o
objectivo de [] valorizarem as suas poupanas ou os seus activos. O investidor deve
conhecer, ainda que minimamente, o funcionamento dos mercados em que vai investir, os
produtos disponveis e os riscos inerentes aos investimentos. Em funo da formao,
experincia e capacidade financeira, os investidores tm necessidades de proteco diferentes.
So estas caractersticas que determinam a sua classificao em dois grandes grupos:
Investidores institucionais ou profissionais;
Investidores no-institucionais.
No processo de classificao do investidor, para alm da normal separao entre

particulares e empresas, as instituies financeiras segmentam os seus clientes tendo em conta
critrios demogrficos, sociais e econmicos. O regime fiscal em que este se enquadra deve
ser igualmente tido em conta, tendo em vista a definio da estratgica de investimento a que
o investidor se prope. Desta forma, os critrios de segmentao do investidor podem ser
resumidos na figura seguinte (pgina seguinte).
7
Figura 2: Elementos de classificao do Investidor
CARACTERSTICAS DO - TEMPO DO INVESTIMENTO

INVESTIMENTO - EXPECTATIVA DO INVESTIMENTO
- SITUAO PROFISSIONAL
- ESTADO CIVIL
CARACTERSTICAS - NMERO DE DEPENDENTES

SITUAO PESSOAL
PESSOAIS - IDADE
- HABILITAES
CARACTERSTICAS DO INVESTIDOR
- NVEL DE CONHECIMENTOS DA REA ECONMICA
- APETNCIA A JOGOS DE AZAR

ATITUDE FACE AO RISCO
- REACO PERANTE ADVERSIDADES
- FONTE(S) DO(S) RENDIMENTO(S)

RENDIMENTOS DO INVESTIDOR
- DEPENDNCIA DE MONTANTES INVESTIDOS (TAXA DE ESFORO)
ENCARGOS EXISTENTES
CARACTERSTICAS
FINANCEIRAS
MONTANTE DE INVESTIMENTO
APLICAES EXISTENTES
- PESSOA SINGULAR
INVESTIDOR RESIDENTE
- PESSOA COLECTIVA
ENQUADRAMENTO
FISCAL
- PESSOA SINGULAR
INVESTIDOR NO RESIDENTE
- PESSOA COLECTIVA
Adaptado do esquema "Estrutura das Caractersticas do Investidor" da tese mestrado sob o tema Configurao de Carteiras de Investimento: Sistema pericial
financeiro: Uma abordagem integrada" de Nuno Gonalo Pedrosa (Pg. 24)
imprescindvel a definio do perfil de investimento antes da deciso de aplicao

financeira. Para definio do perfil do investidor, existem formulrios/questionrios que
respondendo indirectamente aos elementos acima descritos, permitem a definio do perfil de
risco associado ao investidor e do tipo de investimentos a realizar. Estes questionrios/testes
de adequao do cumprimento ao artigo 314 e seguintes do Cdigo dos Valores
Mobilirios.
Figura 3: Perfil do Investidor Binmio Rendibilidade vs. Risco
Fonte: Atrium Investimentos SFC SA e Banco Best (adaptao)
Tendo como base os objectivos definidos, este estudo ir concentrar a sua ateno
exclusivamente no enquadramento fiscal do investidor.
1.1.2. O Enquadramento fiscal do Investidor
Conforme referido anteriormente, o enquadramento fiscal do investidor um dos

elementos que integram o processo de classificao/definio do perfil do investidor, porm
ser relativamente consensual dizer-se que o enquadramento fiscal no dos elementos mais
importantes na definio do perfil estratgico de investimento. No limite, o investidor tende a
olhar mais para a performance histrica de um determinado investimento, no entanto o
impacto fiscal real. A existncia de impostos altera completamente a anlise de
rendibilidade de investimento.
Se verdade que um investidor particular est sujeito a um regime fiscal diferente

daquele a que esto sujeitas as empresas, tambm verdade que a fiscalidade prpria de cada
pas, assim como os eventuais acordos de dupla tributao existentes entre o pas do
investidor e aquele onde est sediado o objecto de tal investimento, condicionam o retorno e
rendibilidade do investimento.
Colocam-se assim duas questes:
Quem o investidor?
Em que mercado/pas feito o investimento?
Nas aplicaes efectuadas em produtos financeiros e de acordo com a tipologia

prevista no Cdigo do Imposto Sobre o Rendimento de Pessoas Singulares (CIRS) existem
duas categorias de rendimentos que os investidores podem obter:
Rendimentos qualificados de capitais (juros, dividendos, e outras
remuneraes dos capitais investidos);
Rendimentos qualificados por incrementos patrimoniais (mais-valias).
No que diz respeito sua tributao, os sujeitos passivos residentes em territrio

portugus so tributados pela totalidade dos rendimentos obtidos, quer sejam obtidos em
territrio portugus ou fora dele, ou seja, tm um carcter universal. Os sujeitos passivos no
residentes so tributados nica e exclusivamente pelos rendimentos obtidos em territrio
portugus. Esta definio da base de incidncia, encontra-se regulada no artigo 15 n. 1 e 2
do CIRS para os sujeitos passivos pessoas singulares e no artigo 4 n. 1 e 2 do Cdigo do
Imposto Sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas (CIRC) para os sujeitos passivos pessoas
colectivas.
Em termos genricos, o perfil fiscal dos investidores o retratado na figura 4 (pgina
seguinte).
Conforme foi referenciado previamente, o tipo de investidor que ser estudado com
maior rigor ser o dos Investidores enquanto sujeitos passivos pessoas singulares residentes
que obtenham rendimentos fora do mbito de uma actividade empresarial ou profissional, por
este ser o tipo de investidor mais comum que procura os servios de Gesto de Carteiras.
10
Figura 4: Perfil Fiscal dos Investidores
PERFIL FISCAL DOS INVESTIDORES RESIDENTES PERFIL FISCAL DOS INVESTIDORES NO RESIDENTES
PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS
QUE OBTM OS QUE OBTM OS QUE EXERCEM A QUE NO RENDIMENTOS RENDIMENTOS RENDIMENTOS RENDIMENTOS
RENDIMENTOS RENDIMENTOS TITULO EXERCEM A SO IMPUTVEIS NO SO SO IMPUTVEIS NO SO
FORA DO MBITO NO MBITO DE PRINCIPAL UMA TITULO A UM IMPUTVEIS A UM A UM IMPUTVEIS A UM
DE UMA UMA ACTIVIDADE ACTIVIDADE PRINCIPAL UMA ESTABELECIMEN ESTABELECIMEN ESTABELECIMEN ESTABELECIMEN
ACTIVIDADE EMPRESARIAL (2) COMERCIAL, ACTIVIDADE TO ESTVEL (6) TO ESTVEL (7) TO ESTVEL (8) TO ESTVEL (9)
EMPRESARIAL (1) INDUSTRIAL OU COMERCIAL,
AGRCOLA (3) INDUSTRIAL OU
AGRCOLA (4)
FUNDOS DE INVESTIMENTO CONSTITUDOS DE

ACORDO COM LEGISLAO NACIONAL (5)
BASE DO IMPOSTO BASE DO IMPOSTO
PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS
(1) (2) (3) (4) (6) (7) (8) (9)

CAPITAIS OS RENDIMENTOS OS RENDIMENTOS OS RENDIMENTOS OS RENDIMENTOS CAPITAIS OS RENDIMENTOS CAPITAIS
RETENO NA CONTRIBUEM CONTRIBUEM CONTRIBUEM CONTRIBUEM RETENO NA CONTRIBUEM RETENO NA
FONTE A TTULO PARA A PARA A PARA A PARA A FONTE A TTULO PARA A FONTE A TTULO
DEFINITIVO FORMAO DO FORMAO DO FORMAO DO FORMAO DO DEFINITIVO FORMAO DO DEFINITIVO
MAIS VALIAS RENDIMENTO LUCRO RENDIMENTO RENDIMENTO MAIS VALIAS LUCRO MAIS VALIAS
TRIBUTAO COLECTVEL DA TRIBUTVEL GLOBAL COLECTVEL DA TRIBUTAO TRIBUTVEL TRIBUTAO
AUTNOMA CATEGORIA B CATEGORIA B AUTNOMA IMPUTVEL AO AUTNOMA
ESTABELECIMEN
TO ESTVEL
(5) TRIBUTADOS COMO SE DE PESSOAS

SINGULARES RESIDENTES SE TRATASSE
Fonte: Professor Carlos Tavares Fonte: Prof. Carlos Tavares
1.1.2.1. O Enquadramento em sede de IRS
importante perceber e conhecer a estrutura e princpios da tributao dos sujeitos

passivos singulares, por forma a conseguir entender sob que forma o efeito fiscal pode incidir
sobre os rendimentos das aplicaes efectuadas em produtos financeiros.
Atravs da definio de sujeito passivo constante no artigo 13 do CIRS, rapidamente
se conclui que o gnero de investidores de que trata este estudo, recai no conceito de sujeito
passivo pessoa singular residente, estando por isso sujeito a Imposto sobre o Rendimento das
pessoas Singulares, pela totalidade dos rendimentos obtidos em Portugal e no estrangeiro.
No que concerne tributao do rendimento das pessoas singulares, o artigo 104 da
CRP, define as linhas directoras e objectivos deste imposto, devendo este ser nico,
progressivo e que salvaguarde os rendimentos tendo em conta despesas e encargos da unidade
tributria agregado familiar. O CIRS foi ento construdo e desenvolvido de acordo com
este modelo constitucional e entrou em vigor em 1 de Janeiro de 1989, aprovado pelo Dec.
Lei n. 442-A/88 de 30 de Novembro.
Os princpios subjacentes ao IRS so:
Equidade tributao adequada capacidade contributiva de cada
individuo/agregado familiar, assegurando uma repartio equitativa da carga fiscal;
Eficincia tributao proporciona a necessria receita fiscal, no constituindo
um entrave ao desenvolvimento econmico;
Simplicidade maior comodidade para os contribuintes, facilitando o
cumprimento das suas obrigaes;
O IRS, tratando-se de um imposto que pretende uma tributao sobre o rendimento

global do sujeito passivo a uma taxa nica, o artigo 1 CIRS define a base do imposto, tendo
em conta a fonte geradora do rendimento. Esta uma norma definidora da incidncia geral do
imposto, designada pela lei como Base do Imposto. Entre outras coisas, o artigo 1 do CIRS
define que este se trata de um imposto anual que incide sobre os rendimentos aps efectuadas
as devidas dedues e abatimentos ao Rendimento Bruto. Jos Guilherme Xavier de Basto, no
seu livro IRS: Incidncia Real e determinao dos Rendimentos Lquidos (2007), refere que
no faria qualquer sentido a tributao da parte do rendimento considerada como
indispensvel e elementar para manter a integridade da fonte produtora, desta forma a lei
define dedues a realizar aos rendimentos.
Este normativo define igualmente que os rendimentos devero ser enquadrveis

numa das seis categorias definidas pelo artigo, tendo como elementos de referncia a fonte
geradora do rendimento.
As categorias de rendimento so:
Categoria A - Rendimentos do trabalho dependente;
Categoria B - Rendimentos empresariais e profissionais;
Categoria E - Rendimentos de capitais;
Categoria F - Rendimentos prediais;
Categoria G - Incrementos patrimoniais;
Categoria H - Penses.
A definio das vrias categorias de rendimento serve a necessidade de processos de

determinao da matria tributvel adequada a cada tipo de rendimento. Apesar da aparente
individualidade da natureza dos rendimentos, esta no pe em causa a natureza de imposto
sinttico ou nico do IRS.
Com o apuramento dos rendimentos lquidos de cada categoria, inicia-se o processo
de clculo do rendimento global lquido, que posteriormente ser sujeito a uma nica tabela
de taxas progressivas e a um nico conjunto de regras tributrias.
No processo de liquidao de IRS (Anexo: A1), poder identificar-se uma fase
analtica, onde as regras especficas de cada categoria so aplicadas e uma fase sinttica,
caracterizando-se pela aplicao de um nico conjunto de regras fiscais.
Tendo como base os objectivos traados, a ateno centrar-se- em duas categorias

de rendimentos:
Categoria E Rendimentos de Capitais;
Categoria G Incrementos Patrimoniais.
Nos prximos dois subcaptulos, estas categorias de rendimentos sero estudadas

tendo em vista a compreenso das linhas gerais e das normas de incidncias das mesmas. No
entanto, o estudo da fiscalidade dos instrumentos financeiros ser realizado no captulo 3 do
trabalho.
13
1.1.2.1.1.Categoria E Rendimentos de Capitais
Analisemos agora as normas de incidncia da Categoria E de rendimentos,

constituda por Rendimentos de Capitais.
A categoria E tem especificidades prprias que a diferenciam das restantes categorias
de rendimentos. Essa especificidade baseia-se em primeiro lugar no uso extensivo da tcnica
de reteno na fonte quanto a rendimentos de capitais, verificando-se assim a figura da
substituio tributria2. Para a generalidade dos rendimentos de capitais, a substituio
tributria atravs da aplicao das taxas liberatrias a regra principal de tributao, salvo
opo por englobamento.
Relativamente natureza dos rendimentos de capitais, a delimitao suscita
dificuldades de classificao e de categorizao, especialmente com a Categoria B
Rendimentos empresariais e profissionais e Categoria G Incrementos Patrimoniais.
Os rendimentos de capitais so genericamente definidos como todos os frutos e
demais vantagens econmicas, qualquer que seja a sua natureza ou denominao, sejam
pecunirias ou em espcie, procedentes, directa ou indirectamente, de elementos
patrimoniais, bens, direitos ou situaes jurdicas, de natureza mobiliria, bem como da
respectiva modificao, transmisso ou cessao, com excepo dos ganhos e outros
rendimentos tributados noutras categorias artigo 5 n. 1 do CIRS.
O conceito de rendimentos de capitais constante da norma, por um lado, serve para
realar a natureza mobiliria dos activos patrimoniais desta categoria e por outro lado,
excepcionar do seu mbito os ganhos e rendimentos tributados noutras categorias. Desta
forma, a lei atribui categoria E de rendimentos um carcter residual, resolvendo possveis
problemas de classificao entre esta categoria e a categoria G.
igualmente importante referenciar que os rendimentos de capitais s pertencem
categoria E, quando estes no forem absorvidos pela categoria B de rendimentos, ou seja,
deixam de ser considerados rendimentos de capitais, os ganhos qualificados como
rendimentos de capitais auferidos no mbito de uma actividade profissional ou empresarial.
Apesar do carcter residual da categoria E, consubstanciado na al. p do n. 2 do
artigo 5 do CIRS Quaisquer outros rendimentos derivados da simples aplicao de
capitais este mesmo n. 2 enumera exaustivamente os rendimentos desta categoria.
2
Substitutos Tributrios so as entidades que esto legalmente obrigadas a reter a parte correspondente ao
imposto e a entrega-la ao Estado. Os Substitutos substituem os titulares dos rendimentos no dever de entrega do
imposto e so o seu devedor principal.
14
Em termos genricos, possvel organizar esses rendimentos em duas grandes

classes, conforme a figura seguinte.
Tabela 2: Quadro resumo - Rendimentos Categoria E

JUROS PARTES SOCIAIS OUTROS RENDIMENTOS
Mtuos Lucros e adiantamentos sobre Associao em participao
Abertura de crdito lucros
Cesso temporria de direitos de
Reporte Valor da partilha considerado de autor e de direitos de propriedade
Depsitos aplicao de capitais industrial
Certificados de Depsito Amortizao de partes sociais sem Experincia adquirida

Ttulos de Dvida reduo de capital Cedncia de equipamentos e redes
Suprimentos Associao quota informticas
Conta Corrente Seguros de vida

Dilao ou mora Reembolso de PPR e PPA
Outros juros Cesso de crditos
Swaps Certificados
Outros rendimentos
Fonte: Guia dos Impostos em Portugal 2011 (Carlos, at al. 2011)
Quanto exigibilidade do imposto, os rendimentos de aplicao de capitais so

sujeitos a tributao e a reteno na fonte, de acordo com os artigos 7, 71 e 101 do CIRS.
Em termos gerais, o momento da sujeio tributria a do vencimento momento em que se
vencem, se presume o vencimento, so colocados disposio do seu titular, na data do
apuramento do respectivo quantitativo ou na data da sua liquidao. Em suma, os
rendimentos atrs referidos ficam sujeitos a imposto nas seguintes situaes:
a) Vencimento, ainda que presumido;
b) Pagamento ou colocao disposio;
c) Apuramento do quantitativo;
d) Liquidao da operao.
Tendo em conta os momentos possveis de tributao dos rendimentos da categoria E

resta saber de que forma estes podero ser tributados.
Conforme foi referido anteriormente, estes rendimentos podem ser tributados atravs
de uma taxa liberatria ou atravs de englobamento aos rendimentos das outras categorias
(quando esses rendimentos forem classificados como rendimentos de categoria B, estes so de
englobamento obrigatrio) artigo 22 do CIRS.
Os rendimentos de capitais auferidos por residentes so tributados taxa liberatria
de 21.5%3 (ou a 30%, casos esses rendimentos sejam pagos atravs de contas Jumbo, ou
3
OE 2012 tributao taxa liberatria de 25%.
15
seja, contas abertas por conta de terceiros no identificados). Neste caso, a entidade pagadora
substitui o sujeito passivo do imposto, ficando esta com a obrigao de entregar o montante
da reteno ao Estado. Deste modo, o contribuinte liberta-se de qualquer obrigao de
natureza contributiva e declarativa relativamente a estes rendimentos.
Na hiptese de englobamento, o sujeito passivo ter de optar expressamente por esta
via e declarar a totalidade dos rendimentos de capitais. O englobamento de rendimentos
provenientes de lucros, adiantamento por conta de lucros (inclui dividendos) ou de partilha,
no caso da liquidao de empresas, a tributao incide sobre apenas 50% do respectivo valor.
Esta atenuao fiscal tem como objectivo a eliminao da dupla tributao econmica dos
lucros das sociedades, uma vez que os lucros j esto sujeitos a IRC. No entanto, importante
realar que esta hiptese apenas se aplica se os beneficirios forem residentes e quando a
entidade devedora tenha sede ou direco efectiva em Portugal ou noutro Estado Membro da
Unio Europeia que cumpra os requisitos e condies estabelecidas no artigo 2 da Directiva
n 90/435/CEE. Na opo de englobamento, a reteno assume natureza de imposto por conta
e sempre importante perceber qual a forma de tributao mais vantajosa para o detentor dos
rendimentos.
Sendo realizada a opo pelo englobamento, incidir igualmente uma sobretaxa
extraordinria de 3,5% sobre o rendimento colectvel que resulte do englobamento, acrescido
de mais-valias derivadas de valores mobilirios, instrumentos financeiros derivados, warrants
autnomos e certificados, que exceda a retribuio mnima mensal garantida anualmente (
6.790). A sobretaxa extraordinria incidir apenas sobre os rendimentos auferidos em 2011.
A tributao atravs de taxa liberatria ocorre no momento do pagamento dos
rendimentos e a opo pelo englobamento ter de ser feita at ao dia 31 de Janeiro do ano
seguinte quele a que os rendimentos respeitam, conforme art. 119 n 3 do CIRS.
Resta ressalvar que os rendimentos de categoria E no admitem dedues de perdas e
que no esto previstas dedues especficas para os rendimentos de capitais, pelo que o
rendimento bruto igual ao rendimento lquido.
1.1.2.1.2.Categoria G Incrementos Patrimoniais
Neste ponto sero analisadas as normas de incidncia da categoria G de rendimentos,

constitudas por Incrementos Patrimoniais.
16
Esta categoria o produto da fuso da antiga categoria G (Mais-Valias) com a

categoria I (Outros Incrementos), bem como outros incrementos patrimoniais que no
estavam previamente contempladas no mbito do CIRS.
Os rendimentos da actual categoria G de rendimentos, encontram-se definidas no
artigo 9 do CIRS. Deste modo, esta categoria composta pelos seguintes tipos de
rendimento:
Rendimentos de Mais-Valia;
Acrscimos Patrimoniais no justificados;
Indemnizaes que visem a reparao de danos no patrimoniais;
Importncias auferidas em virtude da assuno de obrigaes de no
concorrncia.
importante realar que, semelhana do que acontece nos rendimentos de

categoria E, tambm estes rendimentos podem ser considerados como rendimentos
profissionais e empresariais. Desta feita, quaisquer destes rendimentos s pertencem
categoria de Incrementos Patrimoniais, quando estes no forem absorvidos pela categoria B
de rendimentos, ou seja, quando auferidos no mbito de uma actividade profissional ou
empresarial.
No que concerne s Mais-Valias (elemento consagrado nos rendimentos da categoria
G que merecem tratamento especial, tendo em ateno os objectivos definidos para este
trabalho, mais concretamente as Mais-Valias Mobilirias), o artigo 10 do CIRS demonstra o
carcter selectivo da tributao destes incrementos, enumerando-os taxativamente. Em termos
genricos, possvel organizar estes rendimentos em cinco grupos:
Mais-valias imobilirias;
Mais-valias resultantes da afectao de quaisquer bens do patrimnio
particular a actividade profissional e empresarial exercida pelo proprietrio;
Mais-valias relativas propriedade intelectual, propriedade industrial e ao
know-how;
Mais-valias de partes sociais e valores mobilirios;
Mais-valias de instrumentos financeiros derivados e outros valores
mobilirios e produtos financeiros de novo tipo.
17
Os ganhos sujeitos a IRS so apurados pela diferena entre o valor de realizao e o

valor de aquisio, lquidos da parte qualificada como rendimento de capitais e das despesas
relacionadas com a alienao.
Em termos sintticos, a mais-valia ou menos-valia, igual a:
Equao 1: Frmula de clculo da Mais (Menos) Valia Mobiliria

Valor de Realizao (Valor de Aquisio + Despesas com alienao)
Na tributao dos ganhos pela transmisso onerosa de partes sociais e de outros

valores mobilirios, est associado um ajustamento em funo do objectivo da poltica de
desenvolvimento do Mercado Financeiro. Toda e qualquer reforma da tributao dos
rendimentos que negligencia a mobilidade, praticamente instantnea e total, que tm as bases
tributrias das aplicaes financeiras, em IRS ou em IRC, arrisca a fomentar uma evaso
fiscal macia e a agravar a falta de equidade que em geral existe entre os nveis de fiscalidade
dos rendimentos do trabalho e do capital (Mrio Patinha Anto; 2002).
Na tributao de partes-sociais e outros valores mobilirios, o legislador decidiu
definir as seguintes regras:
Para valores mobilirios da mesma natureza deve ser utilizado o critrio de
valorizao FIFO (First In, First Out);
Os obtidos por incorporao de reservas ou por substituio de considerar a
data dos valores que lhe deram origem;
Nas permutas de partes de capital, nas condies referidas no n. 5 do artigo
67 e no n. 2 do artigo 71 do CIRC, o perodo de deteno corresponde ao somatrio
dos perodos em que foram detidas as partes de capital e as recebidas em troca,
aplicando-se nos casos de fuso e de ciso a mesma regra, com as necessrias
adaptaes.
Tendo definido os critrios para determinao da data de aquisio, importante

agora definir o valor de aquisio e valor de realizao.
No que concerne ao valor de aquisio de partes sociais e de outros valores
mobilirios, considera-se:
Cotados em bolsa
Custo documentalmente provado ou na sua falta;
18
O da menor cotao nos 2 anos anteriores data de alienao se outro

mais baixo no for declarado.
No cotados em bolsa
Custo documentalmente provado ou na sua falta;
Valor nominal.
Na definio do valor de realizao, quando este for superior ao declarado:

Aces ou outros valores mobilirios, cotados em bolsa, o valor da cotao
data de transmisso ou, em caso de desconhecimento desta, o da maior cotao do ano a que
se reporta a alienao;
Aces ou outros valores mobilirios, no cotados em bolsa e quotas sociais,
ser o que corresponder com base no ltimo balano.
O saldo entre as mais-valias e menos-valias realizadas podero ser tributadas taxa
de 20%4, e no caso de opo de englobamento, sero tributados em funo dos rendimentos
englobados e da composio do agregado familiar.
No captulo 3.O Enquadramento Fiscal dos Instrumentos e Produtos Financeiros

ser mais perceptvel a aplicao dos normativos anteriormente apresentados e as
particularidades de certos instrumentos financeiros.
4
OE 2012 tributao taxa de 25%.
19
2. Os Fundos de Investimento
2.1. Noo
Os Fundos de Investimento caracterizam-se genericamente por ser um produto

financeiro alternativo para aplicao das poupanas dos investidores em diversos tipos de
activos/produtos financeiros aces, obrigaes e outros valores mobilirios tendo a
vantagem de serem geridas por profissionais especializados.
A Associao Portuguesa de Fundos de Investimento, Penses e Patrimnios
(APFIPP), define Fundos de Investimento como um patrimnio autnomo que resulta da
agregao e aplicao de poupanas de entidades individuais e colectivas em mercados
primrios e/ou secundrios de valores.
A CMVM, por sua vez no seu Guia do Investidor (2011:55), define Fundo de
Investimento como um patrimnio que pertence a vrias pessoas, destinado ao investimento
em determinados activos e geridos por profissionais (Sociedades Gestoras) [] O
patrimnio de um fundo pode ser investido em diversos bens, como por exemplo aces e
obrigaes, de modo a constituir um conjunto diversificado de valores mobilirios ou outros
activos.
A constituio de um fundo depende sempre de autorizao da CMVM, com parecer
do BdP, mediante requerimento apresentado pela respectiva sociedade gestora.
Tendo como base o referido nestas duas definies, os Fundos de Investimento
constituem uma forma de investimento indirecto no mercado, ou seja, o investidor no vai
directamente ao mercado investir, vai sim participar de uma carteira de activos que
igualmente detida por uma pluralidade de investidores.
Os investidores que investem em fundos so designados por Participantes. Cada
participante titular de uma parte do capital do fundo, isto , detentor de um determinado
nmero de unidades de participao ou UPs forma de representao de uma parcela do
fundo.
A participao dos investidores no fundo realiza-se atravs de operaes de compra e
venda, designados respectivamente por Subscrio e Resgate, junto das respectivas entidades
comercializadoras ou atravs da negociao em bolsa.
No que respeita ao risco e s vantagens do investimento em Fundos de Investimento,
importante realar que todos os participantes assumem nveis de risco iguais, ainda que
menores, caso esses mesmos investidores optassem pelo investimento directo nos mesmos
20
activos que constituem esse mesmo Fundo de Investimento, dado que esse risco se encontra
diludo. Importa realar que o nvel de rendibilidade esperado, por sua vez ser maior no
investimento directo, por contrapartida desse nvel de risco mais elevado.
Conforme foi referido anteriormente, a gesto dos Fundos de Investimento est a
cargo de uma Sociedade Gestora de Fundos de Investimento SGFI, que remunerada
atravs da comisso de gesto e comisso de performance (em alguns casos) paga pelo Fundo
sob gesto. SGFI cabe a tarefa de:
Administrao em representao dos participantes;
Gesto dos investimentos e definio da poltica de investimento;
Comercializao e clculo das unidades de participao;
Construo de um plano / carteira com as melhores solues de mercado;
A anlise e acompanhamento constante da performance do seu investimento;
Revises peridicas das Carteiras de Investimento.
Para alm da Sociedade Gestora, existe igualmente a Entidade Depositria e

Entidade Comercializadora, que em conjunto com a primeira executa a gesto do fundo,
nomeadamente na comercializao das unidades de participao, guarda e depsito dos
activos, liquidao das transaces e cobrana dos rendimentos dos activos. Estas entidades
so remuneradas atravs de:
i. Comisso de subscrio e resgate;
ii. Comisso de custdia e depsito.
No investimento em Fundos de Investimento, pretende-se:

Diversificao dos riscos de investimento atravs da deteno de uma parcela
de uma carteira variada de activos;
Flexibilizao do investimento atravs da aplicao/mobilizao da liquidez
de forma rpida e previsvel;
Obteno de servios profissionais de gestores profissionais e especializados
a preos mais baixos do que aqueles que se conseguiriam se fossem feitos
particularmente, ou seja, atravs da gesto de uma entidade especializada;
Reduo dos custos de transaco, comparativamente queles que um
investidor teria de suportar por cada operao;
Acesso preferencial a determinados produtos ou negcios, em virtude da
interveno da Sociedade Gestora e os elevados montantes envolvidos;
21
Simplicidade quanto forma de investir e o reembolso dos montantes

aplicados realizado de forma previamente estabelecida;
Benefcio das vantagens acessveis em exclusivo a investidores de grande
dimenso (Economias de Escala).
Eventuais vantagens fiscais.
Atravs da anlise das tarefas e objectivos das Sociedades Gestoras de Fundos,

possvel verificar semelhanas com os princpios bsicos da Gesto de Carteiras, conforme
definidos no respectivo captulo (ver captulo 1.1). De facto, em ambas as situaes est
subjacente a ideia da gesto, por parte de profissionais, das poupanas e investimentos do
investidor. No entanto, existem aspectos que as distinguem, pois na Gesto de Carteiras, o
investidor tem a possibilidade de ordenar ao gestor a execuo de determinadas ordens, o que
no acontece nos Fundos de Investimento. A Gesto de Carteiras permite uma maior
adequao do investimento ao investidor, excepo feita da gesto feita atravs de carteiras
modelo de investimento. Por sua vez, os montantes de investimento iniciais exigidos so
menores nos Fundos de Investimento, sendo por isso mais acessveis generalidade dos
investidores. Aos Fundos de Investimento esto subjacentes determinadas vantagens fiscais e
financeiras.
2.2. Classificao dos Fundos de Investimento
Cada Fundo de Investimento tem a sua poltica e objectivos de investimento. Existem

fundos especializados que investem em exclusivo numa classe de activos, ou em diversas
classes de activos e h os que investem tendo em conta o nvel de liquidez e de variabilidade
do capital.
Os diferentes objectivos de gesto e de capital justificam a classificao dos Fundos
de Investimento de acordo com diversos critrios.
No que diz respeito variabilidade do capital, estes podem ser classificados em dois
tipos:
Fundos Abertos, constitudos por unidades de participao em nmero
varivel, podendo os investidores subscrever e resgatar as UPs em qualquer
momento;
22
Fundos Fechados, constitudos por unidade de participao em nmero fixo,

podendo os investidores subscrever num determinado perodo e o seu resgate
ou reembolso, em regra apenas na liquidao do fundo ou em datas pr-
definidas.
Existem ainda fundos que constitudos por um nmero fixo de UPs e restante por
montante varivel de UPs, so designados por Fundos Mistos.
Quanto exposio geogrfica de actuao, estes podem ser classificados de acordo
com os seguintes critrios (em concordncia com a APFIPP):
Fundos Nacionais fundos residentes que investem em exclusivo em
valores transaccionados em mercados nacionais;
Fundos da Zona Euro fundos residentes que investem em exclusivo em
valores transaccionados em mercados dos pases aderentes ao Euro;
Fundos da Unio Europeia, Sua e Noruega fundos residentes que
investem em exclusivo em valores transaccionados em mercados da EU,
Sua e Noruega;
Fundos da Amrica do Norte fundos residentes que investem em exclusivo
em valores transaccionados em mercados da Amrica do Norte (EUA e
Canad);
Fundos Internacionais fundos residentes que direccionam as suas
aplicaes para os mercados internacionais, sem as especificidades das
anteriores categorias;
Fundos Estrangeiros fundos no residentes comercializveis no territrio
nacional.
Quanto natureza dos valores em carteira, estes podem ser classificados de acordo
com os activos a que estejam associados:
Fundos de Investimento Imobilirio (FII) organismo de investimento
colectivo em que o fim das aplicaes de investimento so valores
fundamentalmente de raiz imobiliria ou em valores mobilirios de
sociedades cujo objectivo especfico esteja relacionado com transaco,
mediao, desenvolvimento ou explorao imobiliria;
23
Fundo de Investimento Mobilirio (FIM) organismo de investimento

colectivo em que o fim das aplicaes de investimento so valores
mobilirios transaccionados, cotados ou no cotados em bolsa.
Dada a especificidade e objecto deste trabalho, a ateno ser inteiramente centrada

nesta ltima categoria.
Dentro desta ltima categoria e tendo ainda em considerao as diversas polticas de
investimento, horizonte temporal, binmio rendibilidade/risco, nvel de liquidez e crescimento
subjacente a cada FIM, possvel ainda definir diversas categorias (em concordncia com a
APFIPP):
Tabela 3: Tipos de Fundo de Investimento Mobilirio
Tipos de FIM Principais caractersticas
Fundos de Aces Investem no mnimo 70% do patrimnio em aces do mercado nacional e/ou internacional.
Fundos de Obrigaes Investem no mnimo 50% do patrimnio em obrigaes do mercado nacional e/ou internacional, taxa indexada e/ou fixa.
Fundos Mistos Investem de forma equilibrada em aces e obrigaes
Fundos de elevada liquidez, predominando aplicaes de curto prazo, nomeadamente bilhetes do tesouro, papel comercial,
Fundos de Tesouraria depsitos bancrios e/ou quaisquer outros valores mobilirios com maturidade inferior a um ano.
Fundos do Mercado Monetrio Fundos de elevada liquidez, investindo em depsitos bancrios e valores mobilirios com maturidade inferior a um ano.
Fundos de Fundos So exclusivamente compostos por unidade de participao de outros fundos nacionais e/ou internacionais
Os FPR/E so planos de reforma complementares segurana social cuja poltica de investimento se encontra condicionada pela
Fundos Poupana Reforma/E lei. Investem, sobretudo, em obrigaes e aces.
Constituem um veculo de dinamizao do mercado accionista nacional. A sua poltica de investimento encontra-se condicionada
Fundos Poupana Aces pela lei, devendo investir um mnimo de 50% em aces nacionais
Caracterizam-se pela poltica de investimento reproduzir integral ou parcialmente a evoluo de um determinado ndice de valores
Fundos de ndices mobilirios nacional ou internacional.
So fundos fechados que tm associados um conjunto de garantias prestadas por terceiros, ou uma determinada configurao do
Fundos Garantidos patrimnio, visando a proteco do capital, um rendimento ou um determinado perfil de rendimentos.
24
2.3. O regime fiscal dos Fundos de Investimento Mobilirio

2.3.1. Enquadramento Fiscal
Os Fundos de Investimento Mobilirio, que se constituam e operem de acordo com a

legislao nacional, tm consagrado na lei um regime de Neutralidade Fiscal assente no
princpio que, em termos fiscais, os participantes se encontram na mesma situao, caso
fossem investidores directos.
Os FIM so sujeitos passivos de IRC, que beneficiam de um regime especial de
tributao consagrado no artigo 22 do Estatuto dos Benefcios Fiscais (EBF). Este regime
especial de tributao tributa os rendimentos obtidos pelos FIM, como se desses rendimentos
fossem titulares pessoas singulares residentes (SPPSR) em territrio portugus, com as
devidas especificidades. A tributao dos rendimentos na esfera dos FIM depende da
respectiva natureza e origem, dentro ou fora do territrio nacional.
O regime fiscal dos FIM e dos seus participantes, tem sofrido alteraes desde a sua
redaco inicial em 1989 Decreto-lei n. 215/89, de 1 de Julho pelo facto de o mesmo
normativo se manter desadequado da realidade deste produto financeiro.
O Professor Amrico Brs Carlos no seu artigo da revista Fisco n. 38/39 (1992: 26),
centra a questo no elemento de personificao tributria dos Fundos de Investimento, ou
seja, como o prprio refere, a problemtica do regime fiscal dos fundos de investimento o da
desconsiderao do vu de personalidade que o prprio direito fiscal lhe conferiu. Citando o
Professor Brs Carlos, a personificao dos fundos pela via da atribuio de direitos e
deveres de natureza tributria, face ao carcter absoluto e qualitativo da personalidade
jurdica, imediatamente o legislador prosseguiu [] a ideia da irrelevncia fiscal do ente
jurisdicionalizado, entretanto colocado entre a sociedade gestora e os participantes. O
princpio da proibio da no discriminao dos participantes dos fundos, face aos
investidores directos, fez com que o legislador rejeitasse um regime clssico de tributao dos
fundos e dos participantes. nessa procura da no discriminao negativa dos participantes
que o regime fiscal dos Fundos de Investimento foi sendo construdo, nomeadamente o
regime fiscal dos FIM.
Sendo assim, coloca-se ento a questo:
Como que o Princpio da Neutralidade Fiscal se encontra assegurado no
actual Regime?
25
Para resposta a esta pergunta, ser agora analisado o disposto no artigo 22 do EBF
ao nvel dos rendimentos auferidos pelos FIMs e a tributao dos seus participantes.
2.3.1.1. Tributao dos Rendimentos auferidos pelos FIMs
Os rendimentos auferidos na esfera dos Fundos de Investimento Mobilirio so

tributados de acordo com a respectiva natureza e origem do rendimento.
Tratando-se de rendimentos de aplicao de capitais obtidos em territrio portugus,
o artigo 22 n. 1 al. a) do EBF define que estes devem ser tributados, autonomamente, por
reteno na fonte a ttulo de IRS como se de pessoas singulares residentes se tratasse. Nas
situaes em que aquela reteno na fonte no for efectuada pela entidade a quem compete, o
rendimento ser igualmente tributado s taxas de reteno na fonte como se de pessoas
singulares residentes se tratasse, devendo a Sociedade Gestora entregar o imposto ao Estado
at ao dia 20 do ms seguinte quele a que respeitarem. Tratando-se de rendimentos no
sujeitos a reteno na fonte (que no sejam mais-valias), a tributao autnoma, taxa de
25% sobre o respectivo valor lquido obtido em cada ano, sendo o imposto entregue ao Estado
pela Sociedade Gestora at ao fim do ms de Abril do ano seguinte quele a que os
rendimentos respeitam. Esta uma regra residual que visa abarcar os rendimentos que os
Fundos de Investimento, incluindo os Fundos de Investimento Imobilirio, podem obter e que
no so enquadrveis nas restantes situaes.
Tratando-se de rendimentos de aplicao de capitais obtidos fora do territrio
portugus, o artigo 22 n. 1 al. b) do EBF define que so tributados, autonomamente, taxa
de 20%, os rendimentos de ttulos de dvida, dividendos e rendimentos provenientes de
Fundos de Investimento. Para os rendimentos de outra natureza, estes so tributados,
autonomamente; taxa de 25%. A entrega do imposto efectuada pela respectiva Sociedade
Gestora at ao fim do ms de Abril do ano seguinte quele a que respeitar. Para atenuao da
dupla tributao internacional, a lei permite um crdito de imposto relativo ao imposto
suportado no estrangeiro nas condies previstas no artigo 22 n. 15 do EBF. Desta feita, se
existir conveno para evitar dupla tributao (CDT), que no exclua o mbito dos FIM,
celebrada entre Portugal e o Estado da fonte do rendimento, o crdito de imposto por dupla
tributao no ultrapassa o imposto pago no Estado da fonte do rendimento, nos termos da
CDT.
26
Para os rendimentos provenientes de mais-valias5, o artigo 22 n. 1 al. c) do EBF

define que so tributados, autonomamente, taxa de 10%6, a diferena positiva entre as
menos-valias e as mais-valias obtidas em cada ano. O imposto dever ser entregue pela
Sociedade Gestora at ao final de Abril do ano seguinte quele a que respeitar.
O artigo 22 n. 16 do EBF, por sua vez, exclui de tributao o saldo positivo das
mais e menos valias resultantes da alienao de aces detidas durante mais de 12 meses e da
alienao de obrigaes e outros ttulos de dvida, excepo de quando estes forem obtidos
por Fundos de Investimento fechados ou mistos de subscrio particular, caso em que sero
tributados taxa de 20%7.
2.3.1.2. Tributao dos participantes dos FIMs
A tributao dos rendimentos provenientes de unidades de participao em Fundos

de Investimento Mobilirio depende do enquadramento fiscal do seu detentor e da respectiva
residncia fiscal.
2.3.1.2.1. Sujeitos passivos de IRS que obtenham o rendimento fora do

mbito de uma actividade empresarial ou profissional8
O artigo 22 n. 2 do EBF estipula que os rendimentos distribudos pelos FIMs a

sujeitos passivos singulares residentes fora do mbito de uma actividade comercial, industrial
ou agrcola, ainda que obtidos mediante resgate de UPs, so isentos de IRS, sendo esses
rendimentos tributados na pessoa jurdica do fundo (conforme referido anteriormente). No
entanto, o sujeito passivo pode optar pelo englobamento dos rendimentos artigo 22 do
CIRS caso em que ficar sujeito a imposto. Nesta situao, a reteno na fonte paga pelo
fundo tem a natureza de pagamento por conta, sendo deduzido ao imposto a pagar pelo titular
das unidades de participao. A tributao ir incidir sobre 50% dos lucros colocados
disposio do Fundo por pessoas colectivas sujeitas e no isentas de IRC, bem como os
5
At ao ano de 2010, os Investidores que optassem pelo investimento directo no mercado, tinham um regime de
tributao igual aos FIMs no que diz respeito s mais-valias. Desde ento, tornou-se um regime exclusivo dos
FIMs. Este ponto ser tratado com maior detalhe no captulo de O Enquadramento Fiscal dos Instrumentos e
Produtos Financeiros, aquando do comparativo entre o regime de tributao dos Investidores directos e o
regime de tributao dos FIMs.
6
OE 2012 Tributao taxa de 21,5%.
7
OE 2012 Tributao taxa de 25%.
8
Tipo de investidor em anlise neste trabalho.
27
rendimentos resultantes de partilha em consequncia da liquidao dessas entidades que

sejam considerados como rendimentos de capitais. Esta deduo ao rendimento igualmente
aplicvel aos lucros distribudos por entidades residentes num Estado Membro da Unio
Europeia que preencham os requisitos e condies estabelecidos no artigo 2. da Directiva n.
90/435/CEE, de 23 de Julho.
2.3.1.2.2. Sujeitos passivos de IRC e sujeitos passivos de IRS que

obtenham o rendimento no mbito de uma actividade
empresarial ou profissional
Os rendimentos respeitantes a unidades de participao obtidos por sujeitos passivos

de IRC/IRS, no mbito de uma actividade empresarial ou profissional, ainda que obtidos
mediante resgate de UPs, no esto sujeitos a reteno na fonte, conforme referido no artigo
22 n. 3 do EBF. Os rendimentos devero ser considerados como proveitos ou ganhos no
exerccio econmico em que foram auferidos e o montante de imposto retido ou devido na
esfera do Fundo tem a natureza de imposto por conta.
A tributao ir incidir sobre 50% dos lucros colocados disposio do Fundo por
pessoas colectivas sujeitas e no isentas de IRC, bem como os rendimentos resultantes de
partilha em consequncia da liquidao dessas entidades que sejam considerados como
rendimentos de capitais. Esta deduo ao rendimento igualmente aplicvel aos lucros
distribudos por entidades residentes num Estado Membro da Unio Europeia que preencham
os requisitos e condies estabelecidos no artigo 2. da Directiva n. 90/435/CEE, de 23 de
Julho.
Sendo o titular das unidades de participao, um sujeito passivo isento de IRC e
dispensado da entrega da declarao anual de rendimentos, o imposto retido ou devido pelo
Fundo, deve ser restitudo pela Sociedade Gestora e pago conjuntamente com os rendimentos
respeitantes a essas unidades de participao artigo 22 n. 4 do EBF.
2.3.1.2.3. Participantes no residentes em territrio portugus
Os rendimentos distribudos pelos FIMs respeitantes a unidades de participao e

que no sejam imputveis a estabelecimento estvel situado em territrio portugus, ainda que
28
obtidos mediante resgate de UPs, so isentos de IRS/IRC, conforme estabelecido no artigo

22 n. 5 do EBF.
2.3.2. Perspectivas futuras do regime dos FIMs
Pese embora, o carcter de Neutralidade Fiscal do regime consagrado no artigo 22

do EBF continua a subsistir a pretenso para alterao do mesmo. A razo para este facto
prende-se em larga medida com o objectivo da harmonizao entre o Fundos nacionais e os
Fundos estrangeiros.
O grande desafio quanto evoluo do actual regime de tributao dos Fundos de
Investimento Mobilirio passa pelos seguintes pontos:
1. Aumento da competitividade da indstria nacional de Fundos de
Investimento, tornando-os mais atractivos para os investidores nacionais e
internacionais;
2. Criao de um Sistema Fiscal com referncia internacional;
3. Controlo da Evaso Fiscal;
4. Manuteno dos nveis de receita fiscal para o Estado Portugus.
Com a entrada em vigor das novas Directivas Europeias (UCITS IV) e do Decreto-
Lei n. 71/2010 de 18 de Junho, que prev o regime jurdico dos organismos de investimento
colectivo (OIC) e de fundos de investimento imobilirio (FII) sob a forma societria - os quais
se designam por sociedades de investimento mobilirio (SIM) e por sociedades de
investimento imobilirio (SIIMO), de capital fixo (SICAF ou SICAFI) ou varivel (SICAV
ou SICAVI) ser mais fcil a comercializao de fundos noutros pases que no o de origem
do fundo.
Tendo em considerao, exclusivamente os investidores Portugueses e o seu factor
fiscal, os Fundos de Investimento Mobilirio nacionais tero as suas vantagens face aos
Fundos estrangeiros, na medida em que a tributao feita como se de pessoas singulares
residentes se tratasse, atravs de um mtodo de tributao designado por, tributao por
dentro. Porm, coloca-se a questo quanto aos investidores no residentes, pois se os Fundos
nacionais continuarem a ter uma fiscalidade distinta dos restantes pases, iremos continuar a
ter uma indstria de Fundos em exclusivo para o mercado nacional, sendo que ser
29
improvvel que um investidor noutro pas esteja interessado em subscrever um fundo que o
prprio tributado no seu pas de domiclio.
Os Fundos harmonizados (UCITS IV), como por exemplo os Fundos sediados no
Luxemburgo que possuem um regime de tributao particularmente vantajoso, designado por
tributao sada, permitem uma capitalizao total dos rendimentos obtidos e uma
tributao nica no momento do resgate.
Tendo em vista esta problemtica, a prpria CMVM em 2003 realizou um estudo em
conjunto com a Ernst&Young sobre a competitividade fiscal dos Fundos de Investimento
portugueses, tendo em conta uma tributao baseada em 3 alternativas:
Alternativa 1: Tributao dos rendimentos obtidos por intermdio de Fundos
de Investimento a uma taxa nica de reteno na fonte, ou seja, tributao
dos FI e iseno dos participantes;
de Investimento a diferentes taxas de reteno na fonte, ou seja, tributao
dos participantes e iseno dos FI;
de Investimento a diferentes taxas de reteno na fonte e tributao residual
na esfera dos Fundos, ou seja, tributao dos participantes e FI.
Com base nas diversas alternativas apresentadas, foi proposto pela CMVM
Administrao Fiscal um modelo assente na tributao numa base anual, em sede de IRC, dos
rendimentos obtidos pelo Fundo de Investimento, a uma taxa com carcter meramente
residual (1% da soma algbrica dos diversos tipos de rendimentos) e na tributao dos
rendimentos obtidos pelos participantes, relativos a unidades de participao em Fundos de
Investimento, a taxas de reteno na fonte diferenciadas, consoante os rendimentos gerados ao
nvel do fundo correspondessem a mais-valias ou a outros rendimentos de capitais.
O modelo reafirmava todos os pressupostos e objectivos definidos inicialmente,
tentando efectuar a simbiose das vantagens de cada uma das alternativas com a minimizao
dos inconvenientes que pudessem influenciar negativamente a deciso de investimento do
participante e tendo como pano de fundo a Receita Fiscal esperada pela Administrao Fiscal.
A proposta de Oramento de Estado de 2006 veio reafirmar o modelo apresentado
pela CMVM, sendo mais um bom exemplo da inteno de reformular o quadro geral dos
Fundos de Investimento. A proposta de autorizao legislativa - artigo 55 da Proposta de Lei
referia a abolio da diversidade de taxas de tributao, na esfera dos FIM, por contrapartida
30
de uma taxa reduzida de IRC e a tributao generalizada dos Participantes (com o fim da
iseno para os Sujeitos passivos de IRS que obtivessem o rendimento fora do mbito de uma
actividade comercial, industrial ou agrcola).
Em termos gerais, o modelo apresentado podia ser resumido nos seguintes termos:
Figura 5: Proposta de tributao dos Fundos de Investimento
Fonte: CMVM Cadernos do Mercado dos Valores Mobilirios n. 17
Os investidores no residentes podiam ainda beneficiar da no tributao em

Portugal pelos rendimentos relativos a unidades de participao em Fundos de Investimento.
A possibilidade de no tributao dos rendimentos obtidos mediante resgate, no caso de os
participantes optarem pelo reinvestimento desses montantes em outros Fundos de
Investimento eram igualmente um excelente incentivo indstria dos fundos.
Apesar da proposta apresentada, o regime fiscal dos FIMs manteve-se inalterado.
De todos os elementos apresentados e das vantagens associadas relativamente
competitividade internacional da indstria dos Fundos de Investimento nacional, a
manuteno dos nveis de receita fiscal para o Estado Portugus ser sem dvida um dos
elementos mais crticos no momento da deciso de mudana, pois qualquer alterao ao actual
regime de tributao ter consequncias ao nvel da receita fiscal. Tendo em conta que o
investimento em Fundos de Investimento tm um carcter temporal de investimento de 3 a 5
anos (por vezes superior), qualquer mudana no regime de tributao para o momento de
resgate, far com que essa mesma receita fiscal se arraste no tempo e hoje (mais que
nunca) o Estado Portugus necessita de liquidez imediata, no se podendo dar ao luxo de
perder receita imediata.
Desta feita, caber ao legislador nacional a elaborao de alternativas tendo em conta
a no discriminao dos fundos nacionais face aos fundos estrangeiros.
31
3. Enquadramento fiscal dos Instrumentos e Produtos Financeiros

3.1. Noo
Do lado da aplicao, ou seja do instrumento escolhido para se efectuar o

investimento, o investidor dever ter particular ateno quanto fiscalidade que lhe
aplicvel. O investidor tem de estar consciente que todos os investimentos tm riscos
associados e uma fiscalidade que pode influenciar a rendibilidade esperada, devendo procurar
informar-se sobre as suas caractersticas independentemente do nome sob o qual
apresentado. Na deciso do investidor deve pesar a fiscalidade aplicvel aos instrumentos
financeiros e os custos inerentes. O investidor dever ainda considerar que instrumentos
diferentes que confiram rendimentos similares podem ter tratamentos fiscais e contabilsticos
diferentes.
Algo que o investidor dever atender ainda, nomeadamente na qualidade de entidade
singular, aos acordos de dupla tributao quando efectua investimentos em vrios mercados
nacionais, num ambiente de livre circulao de capitais.
Nos pontos seguintes, sero apresentadas definies e o respectivo enquadramento
fiscal9 de diversos instrumentos financeiros, dando particular relevncia diferenciao do
tratamento fiscal na esfera dos Investidores (sujeitos passivos singulares residentes no
territrio portugus que obtenham rendimentos fora do mbito de uma actividade comercial,
industrial ou agrcola) e dos Fundos de Investimento Mobilirio.
3.1.1. Depsitos Bancrios
Os depsitos, em termos genricos, so produtos financeiros pela qual os bancos

captam fundos junto do pblico, obtendo propriedade dos mesmos por um perodo de tempo
(em alguns casos, com prazo pr-estabelecido, como exemplo os Depsitos a Prazo) e
assumindo, em relao aos fundos depositados, a qualidade de devedores perante os
depositantes. Este tipo de produtos constitui uma aplicao de poupanas, sendo regulado por
um contrato que estabelece as condies, tais como o prazo, taxa de juro (taxa de referncia
mais spread), penalizaes, etc.
9
Legislao em vigor a 31 de Dezembro de 2011.
32
So diversos os tipos de depsitos existentes no mercado, nomeadamente Depsitos

Ordem, Depsitos a Prazo, Depsitos a Prazo no mobilizveis, Depsitos constitudos em
regime especial, etc.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em depsitos, os seguintes
rendimentos:
Juros de aplicaes a prazo e de depsito.
3.1.1.1. Pessoas Singulares Residentes
Os juros so considerados rendimentos de capitais, nos termos do artigo 5 n.2 al. b)

do CIRS.
Os juros esto sujeitos a reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, de
acordo com o artigo 71 n.1 al. a) do CIRS. Atendendo situao tributria do sujeito
passivo, este poder optar pelo englobamento deste rendimento, situao pela qual a reteno
ter a natureza de impostos por conta, nos termos do artigo 71 n.6 do CIRS. Sendo realizada
a opo de englobamento, os juros sero ento tributados s taxas aplicveis aos escales de
rendimentos do titular.
Nos juros de depsitos bancrios no estrangeiro, no h lugar a reteno e a
tributao efectuada taxa especial de 21,5%, salvo opo por englobamento, conforme
artigo 72 n. 5 e 7 do CIRS. Para atenuao da dupla tributao internacional, a lei permite
um crdito de imposto relativo ao imposto suportado no estrangeiro nas condies previstas
no artigo 81 do CIRS. Desta feita, se existir conveno para evitar dupla tributao (CDT)
celebrada entre Portugal e o Estado da residncia da instituio financeira, o crdito de
imposto por dupla tributao no ultrapassa o imposto pago no Estado da fonte do
rendimento, nos termos da CDT.
3.1.1.2. Fundo de Investimento Mobilirio
Os juros, quando pagos ou colocados disposio de um Fundo de Investimento

Mobilirio, esto sujeitos a reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, sobre o
montante total dos juros que lhe sejam distribudos ou que sejam colocados sua disposio,
como se desses rendimentos fossem titulares pessoas singulares residentes em territrio
33
portugus, conforme artigo 71 n. 1 al. a) do CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do

EBF.
Nos juros de depsitos bancrios no estrangeiro, estes rendimentos so tributados de
forma autnoma taxa de 25% sobre o montante total dos juros que lhe sejam distribudos ou
que sejam colocados sua disposio, conforme artigo 22 n. 1 al. b) do EBF. Para atenuao
da dupla tributao internacional, a lei permite um crdito de imposto relativo ao imposto
suportado no estrangeiro nas condies previstas no artigo 22 n. 15 do EBF. Desta feita, se
existir conveno para evitar dupla tributao (CDT), que no exclua o mbito dos FIM,
celebrada entre Portugal e o Estado da residncia da instituio financeira, o crdito de
3.1.2. Aces
As aces so valores mobilirios representativos de fraces do capital social de

sociedades annimas e que confere ao seu proprietrio (accionista), entre outros, o direito de
voto nas Assembleias Gerais, o recebimento de dividendos (caso exista) e quota-parte do
Capital Prprio em caso de liquidao da sociedade. Nos estatutos das sociedades podem
encontrar-se outros direitos e deveres dos investidores, bem como limitaes ao exerccio do
direito de voto.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em aces, os seguintes
rendimentos:
Dividendos;
Ganhos e Perdas resultantes da transmisso onerosa de aces, qualificados
como mais-valias e menos-valias.
Os dividendos so considerados rendimentos de capitais, nos termos do artigo 5 n.2

al. h) do CIRS.
Tratando-se de Aces emitidas por entidades Nacionais, o titular est sujeito a
reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, sobre o montante total dos dividendos
que lhe sejam distribudos ou que sejam colocados sua disposio, de acordo com o artigo
34
71 n.1, alnea c) do CIRS. Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder
optar pelo englobamento deste rendimento, situao na qual a reteno ter a natureza de
imposto por conta, nos termos do artigo 71 n.6 do CIRS. Sendo realizada a opo de
englobamento, o dividendo ser considerado em apenas 50% - artigo 40-A do CIRS - sendo
tributado s taxas aplicveis aos escales de rendimentos do titular.
Nas Aces emitidas por entidades no Residentes, o titular est sujeito a reteno na
fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, sobre os rendimentos ilquidos, no momento em que
forem pagos ou colocados disposio do titular residente em territrio portugus por
entidades residentes neste territrio, nos termos do artigo 71 n. 2 do CIRS. Quando pagos ou
colocados disposio sem intermediao de entidades residentes, no h lugar a reteno e a
tributao efectuada taxa especial de 21,5%, salvo opo por englobamento, conforme
artigo 72 n. 5 e 7 do CIRS. Em caso de englobamento, os lucros distribudos por entidade
residente noutro Estado membro que preencha as condies do artigo 2 da Directiva
90/435/CEE so considerados em apenas 50%, conforme artigo 40-A n. 4 do CIRS.
Para atenuao da dupla tributao internacional, a lei permite um crdito de imposto
relativo ao imposto suportado no estrangeiro nas condies previstas no artigo 81 do CIRS.
Desta feita, se existir conveno para evitar dupla tributao (CDT) celebrada entre Portugal e
o Estado da residncia da sociedade emitente das aces internacionais, o crdito de imposto
por dupla tributao no ultrapassa o imposto pago no Estado da fonte do rendimento, nos
termos da CDT. Quando com o Estado da fonte no exista conveno para eliminao de
dupla tributao, o sujeito passivo tem direito a um crdito de imposto que corresponde ao
imposto pago no estrangeiro ou fraco de IRS, dos dois o menor.
No caso de participaes directas ou indirectas de pelo menos 25% em entidade no
residente submetida a um regime fiscal claramente mais favorvel, ou 10% quando pelo
menos 50% das partes de capital sejam detidas directa ou indirectamente por scios
residentes, os lucros obtidos pela entidade no residente, so imputados aos scios residentes
em territrio portugus, na proporo da sua participao social, independentemente de
distribuio, conforme artigo 20, n. 3 do CIRS.
Relativamente aos ganhos e perdas resultantes da transmisso onerosa de aces,
qualificados como mais-valias e menos-valias so consideradas Incrementos Patrimoniais, de
acordo com o artigo 9 n.1 al. a) e artigo 10 n. 1 al. b) do CIRS.
O saldo positivo entre as mais-valias e as menos-valias resultantes da alienao de
aces, so tributadas em IRS taxa especial de 20%, salvo opo pelo englobamento,
conforme artigo 72 n. 4 e 7 do CIRS.
35
Tratando-se de mais-valias realizadas de aces de micro e pequenas empresas10 no

cotadas nos mercados regulamentados ou no regulamentado na bolsa de valores, o artigo 43
n. 3 do CIRS, prev que quando o saldo seja positivo apenas considerado em apenas 50%.
O artigo 72 do EBF contempla um benefcio fiscal para os pequenos investidores,
em que isenta de tributao, at ao valor anual de 500, o saldo positivo entre mais-valias e
menos-valias de aces.
Nas Aces emitidas por entidades no Residentes, mas que exista conveno para
eliminar a dupla tributao, por regra, as mais-valias mobilirias so apenas tributadas no
Estado de Residncia. Caso o Estado da fonte no tenha conveno para eliminao de dupla
tributao, o sujeito passivo tem direito a um crdito de imposto, que corresponde ao imposto
pago no estrangeiro ou fraco de IRS, dos dois o menor, conforme estabelecido no artigo
81 do CIRS.
Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo
englobamento destes rendimentos. Se o saldo das mais e menos-valias do ano for negativo,
este poder ser reportado para os dois anos seguintes, podendo ser deduzido aos rendimentos
com a mesma natureza que venha a apurar nesses dois anos. As menos-valias de aces de
entidades domiciliadas numa jurisdio sujeita a um regime fiscal claramente mais favorvel
no podem ser deduzidas s mais-valias obtidas, conforme artigo 43, n. 5 do CIRS.
Os dividendos de Aces emitidas por entidades Nacionais, quando pagos ou

colocados disposio de um Fundo de Investimento Mobilirio, so tributados
autonomamente por reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5% como se desses
rendimentos fossem titulares pessoas singulares residentes em territrio portugus, conforme
artigo 71 n. 1 al. c) do CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do EBF. Nos dividendos
de Aces emitidas por entidades no Residentes, no h lugar a reteno nos termos do
artigo 71 do CIRS. Estes dividendos so tributados de forma autnoma taxa de 20% sobre o
montante total lquido obtido em cada ano, conforme artigo 22 n. 1 al. b) do EBF. Para
atenuao da dupla tributao internacional, a lei permite um crdito de imposto relativo ao
imposto suportado no estrangeiro nas condies previstas no artigo 22 n. 15 do EBF. Desta
feita, se existir conveno para evitar dupla tributao (CDT), que no exclua o mbito dos
10
Definio de Micro e Pequenas constante no Decreto-lei 372/2007.
36
FIM, celebrada entre Portugal e o Estado da residncia da instituio financeira, o crdito de

Na esfera do Fundo de Investimento Mobilirio, o saldo positivo apurado entre as

mais-valias e menos-valias em cada ano so sujeitas a tributao de forma autnoma, taxa
de 10%, nas mesmas condies em que se verificaria se desses rendimentos fossem titulares
pessoas singulares residentes em territrio portugus, conforme artigo 22 n. 1 al. c) do EBF.
excludo de tributao, o saldo quando positivo entre as mais-valias e menos-valias
provenientes da alienao de aces detidas durante mais de 12 meses, excepto quando
obtidos por Fundos de investimento mistos ou fechados de subscrio particular, de acordo
com o artigo 22 n. 16 do EBF.
Relativamente a Aces emitidas por entidades no Residentes, mas que exista
conveno para eliminar a dupla tributao, por regra, as mais-valias mobilirias so apenas
tributadas no Estado de residncia. Caso no vigore uma conveno com o Estado da fonte, o
FIM tem direito a um crdito de imposto, que corresponde ao imposto pago no estrangeiro ou
ao imposto calculado nos termos do artigo 22 do EBF, dos dois o menor, conforme
estabelecido no artigo 22 n. 15 do EBF.
3.1.3. Obrigaes
As obrigaes so valores mobilirios representativos de uma parte de um

emprstimo contrado por uma empresa ou entidade junto dos investidores e tm uma durao
limitada. Os detentores das obrigaes (Obrigacionistas) tm direito ao reembolso do capital
na respectiva data de maturidade e periodicamente receber juros, se estes tiverem sido
acordados. Consoante os tipos de obrigaes, no momento da emisso so fixados o valor
nominal, prazo de emprstimo, existncia e periodicidade do pagamento de juros e taxa de
juro aplicvel fixa ou varivel.
Existem dois grandes tipos de emitentes, os Estados (Dvida Pblica) e as empresas
privadas.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em obrigaes, os seguintes
rendimentos:
Juros e outras remuneraes;
37
Ganhos e Perdas resultantes da transmisso onerosa de Obrigaes,

qualificados como mais-valias e menos-valias.
Os juros e outras remuneraes so considerados rendimentos de capitais, nos termos

do artigo 5 n.2 al. c) do CIRS.
Nas Obrigaes emitidas por entidades Residentes, estes rendimentos esto sujeitas a
reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, de acordo com o artigo 71 n.1 al. b) do
CIRS. Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo
englobamento deste rendimento, situao pela qual a reteno ter a natureza de impostos por
conta, nos termos do artigo 71 n.6 do CIRS.
Nas Obrigaes emitidas por entidades no Residentes, os rendimentos de capitais
esto sujeitos a reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, sobre os rendimentos
ilquidos, no momento em que forem pagos ou colocados disposio do titular residente em
territrio portugus por entidades residentes neste territrio, nos termos do artigo 71 n. 2 do
CIRS. Quando pagos ou colocados disposio sem intermediao de entidades residentes,
no h lugar a reteno e a tributao efectuada taxa especial de 21,5%, salvo opo por
englobamento, conforme artigo 72 n. 5 e 7 do CIRS. Para atenuao da dupla tributao
internacional, a lei permite um crdito de imposto relativo ao imposto suportado no
estrangeiro nas condies previstas no artigo 81 do CIRS. Desta feita, se existir conveno
para evitar dupla tributao (CDT) celebrada entre Portugal e o Estado da fonte, o crdito de
imposto por dupla tributao no ultrapassa o imposto pago no Estado de residncia da
sociedade emitente dessas obrigaes nos termos da CDT. Quando com o Estado da fonte no
exista conveno para eliminao de dupla tributao, o sujeito passivo tem direito a um
crdito de imposto que corresponde ao imposto pago no estrangeiro ou fraco de IRS, dos
dois o menor.
Nas obrigaes de cupo zero, o rendimento resultante da diferena entre o valor de
reembolso e o preo de emisso qualificado como rendimento de capitais (e no mais-
valias) para efeitos de tributao em sede de IRS, sendo objecto de tributao taxa de
21,5%.
38
Relativamente aos ganhos e perdas resultantes da transmisso onerosa de obrigaes,

qualificados como mais-valias e menos-valias so consideradas Incrementos Patrimoniais, de
acordo com o artigo 9 n.1 al. a) e artigo 10 n. 1 al. b) do CIRS.
O saldo positivo entre as mais-valias e as menos-valias resultantes da alienao de
obrigaes, so tributadas em IRS taxa especial de 20%, salvo opo pelo englobamento,
conforme artigo 72 n. 4 e 7 do CIRS.
Tratando-se de mais-valias realizadas de obrigaes de micro e pequenas empresas10
no cotadas nos mercados regulamentados ou no regulamentado da bolsa de valores, o artigo
43 n. 3 do CIRS, prev que quando o saldo seja positivo apenas considerado em apenas
50%.
menos-valias de obrigaes.
Nas Obrigaes emitidas por entidades no Residentes, mas que exista conveno
para eliminar a dupla tributao, por regra, as mais-valias mobilirias so apenas tributadas no
Estado de Residncia. Caso o Estado da fonte no tenha conveno para eliminao de dupla
tributao, o sujeito passivo tem direito a um crdito de imposto, que corresponde ao imposto
pago no estrangeiro ou fraco de IRS, dos dois o menor, conforme estabelecido no artigo
81 do CIRS.
Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo
com a mesma natureza que venha a apurar nesses dois anos. As menos-valias de obrigaes
de entidades domiciliadas numa jurisdio sujeita a um regime fiscal claramente mais
favorvel no podem ser deduzidas s mais-valias obtidas, conforme artigo 43, n. 5 do
CIRS.
Os juros e outros rendimentos de capitais de Obrigaes emitidas por entidades

Nacionais, quando pagos ou colocados disposio de um Fundo de Investimento Mobilirio,
so tributados autonomamente por reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5% como
se desses rendimentos fossem titulares pessoas singulares residentes em territrio portugus,
39
conforme artigo 71 n. 1 al. b) do CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do EBF. Nas
Obrigaes emitidas por entidades no Residentes, no h lugar a reteno nos termos do
artigo 71 do CIRS. Estes rendimentos so tributados de forma autnoma taxa de 20% sobre
o montante total lquido obtido em cada ano, conforme artigo 22 n. 1 al. b) do EBF. Para
atenuao da dupla tributao internacional, a lei permite um crdito de imposto relativo ao
imposto suportado no estrangeiro nas condies previstas no artigo 22 n. 15 do EBF. Desta
feita, se existir conveno para evitar dupla tributao (CDT), que no exclua o mbito dos
FIM, celebrada entre Portugal e o Estado da residncia da entidade emitente, o crdito de
Na esfera do Fundo de Investimento Mobilirio, excludo de tributao, o saldo

quando positivo entre as mais-valias e menos-valias provenientes da alienao de obrigaes,
excepto quando obtidos por Fundos de investimento mistos ou fechados de subscrio
particular, de acordo com o artigo 22 n. 16 do EBF11.
Relativamente a Obrigaes emitidas por entidades no Residentes, mas que exista
conveno para eliminar a dupla tributao, por regra, as mais-valias mobilirias so apenas
tributadas no Estado de residncia.
3.1.4. Unidades de Participao em Fundos de Investimento (OICs)
Os Fundos de Investimento, conforme definido no captulo 212, so organismos de

investimento colectivo, dotados ou no de personalidade jurdica, que resulta da agregao e
aplicao de poupanas de entidades individuais e colectivas e que so geridas, como se de
uma carteira individual de investimento se tratasse, tendo em conta a poltica de investimento
definida para o mesmo.
Os investidores que investem em fundos so designados por Participantes e cada
participante titular de uma parte do capital do fundo, isto , detentor de um determinado
nmero de unidades de participao ou UPs.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em Fundos de Investimento, os
seguintes rendimentos:
11
Excluso apenas quando saldo positivo, em caso de ser negativo, o mesmo deduz-se ao saldo positivo apurado
entre as mais e menos valias mobilirias.
12
Para uma abordagem mais completa e alargada, consultar o captulo 2 sob o tema Fundos de Investimento.
40
Distribuio de rendimentos e resgate de UPs;

Ganhos e Perdas resultantes da transmisso onerosa de UPs, qualificados
como mais-valias e menos-valias.
Os rendimentos de unidades de participao em Fundos de Investimento, incluindo

os rendimentos obtidos com o resgate das unidades de participao, so ganhos qualificados
de rendimentos de capitais, de acordo com o artigo 5 n 2 al. j) do CIRS.
No que diz respeito aos Fundos de Investimento constitudos de acordo com a
legislao nacional13, estes rendimentos gozam de iseno de IRS, salvo opo pelo
englobamento, conforme estabelecido no artigo 22 n. 2 do EBF. Sendo realizada a opo
pelo englobamento, o imposto retido ou devido ao nvel do Fundo de Investimento, na
proporo das unidades de participao, assume a natureza de imposto por conta, podendo o
titular deduzir 50% dos lucros de partes sociais incorporados nos rendimentos distribudos.
Nos Fundos de Investimento domiciliados no estrangeiro, os rendimentos, quando
distribudos ou colocados disposio do titular residente, esto sujeitos a reteno na fonte
definitiva taxa de 21,5%, nos termos do artigo 71 n. 2 do CIRS. Atendendo situao
tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo englobamento deste rendimento, situao
pela qual a reteno ter a natureza de impostos por conta, nos termos do artigo 71 n. 6 do
CIRS. Quando estes rendimentos, forem pagos ou colocados disposio sem intermediao
de entidades residentes, no h lugar a qualquer reteno e a tributao efectuada por
englobamento, conforme definido no artigo 15 n. 1 e artigo 22 n. 3 contrria, ambos do
CIRS.
Relativamente aos ganhos e perdas resultantes da transmisso onerosa de UPs,

qualificados como mais-valias e menos-valias so considerados Incrementos Patrimoniais, de
acordo com o artigo 9 n. 1 al. a) e artigo 10 n. 1 al. b) do CIRS.
O saldo anual positivo entre as mais-valias e as menos valias resultantes da
transmisso onerosa de unidades de participao, tributado de forma autnoma taxa
especial de 20%, salvo opo pelo englobamento, conforme estipulado no artigo 72 n. 4 e 7
do CIRS. Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo
13
Para uma abordagem mais completa e alargada, consultar o captulo, ver captulo 2.3.1.2.1.
41
com a mesma natureza que venha a apurar nesses dois anos.
No que diz respeito aos rendimentos de unidades de participao de Fundos de

Investimento constitudos de acordo com a legislao nacional, estes gozam de iseno de
IRS.
Nos rendimentos de Fundos de Investimento domiciliados no estrangeiro, no h
lugar a reteno nos termos do artigo 71 do CIRS. Estes rendimentos so tributados de forma
autnoma taxa de 20%, conforme artigo 22 n. 1 al. b) do EBF.

mais-valias e menos-valias em cada ano so sujeitas a tributao autnoma, taxa de 10%,
nas mesmas condies em que se verificaria se desses rendimentos fossem titulares pessoas
singulares residentes em territrio portugus, conforme artigo 22 n. 1 al. c) do EBF.
3.1.5. Certificados
Os Certificados, genericamente, so valores mobilirios habitualmente

transaccionados em bolsa, que tm uma durao limitada e atribuem aos investidores o direito
a receber o valor do activo subjacente e no a diferena entre o valor inicial e o valor final.
Contudo, pode ser estabelecido pelo emitente um limite mximo dos ganhos que cada
investidor pode obter, uma garantia de recebimento de valor mnimo e/ou o valor do activo
subjacente no seja apurado num nico momento, mas em diferentes momentos no tempo.
O rendimento obtido com a transaco de certificados depende totalmente da
evoluo do activo subjacente e o investidor poder esperar pela data de vencimento do
certificado ou vend-lo a qualquer momento.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em certificados, os seguintes
rendimentos:
Ganhos qualificados como capitais;
Ganhos e Perdas qualificados como mais-valias e menos-valias.
42
Nos certificados que garantam ao titular o direito a receber um valor mnimo superior
ao valor de subscrio, a diferena positiva, quando exista, entre valor mnimo garantido e o
valor de reembolso, considerado como rendimentos de capitais, nos termos do artigo 5 n.2
al. r) do CIRS.
Desta forma, estes rendimentos esto sujeitos a reteno na fonte a ttulo definitivo,
taxa de 21,5%, de acordo com o artigo 71 n.1 al. b) do CIRS. Atendendo situao
tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo englobamento deste rendimento, situao
pela qual a reteno ter a natureza de impostos por conta, nos termos do artigo 71 n.6 do
CIRS.
Os certificados que garantam ao titular o direito a receber um valor mnimo superior
ao valor de subscrio, devem ser tratados como produtos de dvida, logo na alienao
apuram-se tambm mais ou menos valias que so tributadas de acordo com as regras
aplicveis s obrigaes.
Os ganhos e perdas resultantes das restantes operaes relativas a certificados (sem

direito a receber valor mnimo de garantia), so considerados como Incrementos Patrimoniais,
de acordo com o artigo 9 n.1 al. a) e artigo 10 n. 1 al. g) do CIRS.
O saldo anual positivo entre as mais-valias e as menos valias resultantes de
operaes relativas a certificados, tributado de forma autnoma taxa especial de 20%,
salvo opo pelo englobamento, conforme estipulado no artigo 72 n. 4 e 7 do CIRS.
Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo englobamento
destes rendimentos. Se o saldo das mais e menos-valias do ano for negativo, este poder ser
reportado para os dois anos seguintes, podendo ser deduzido aos rendimentos com a mesma
natureza que venha a apurar nesses dois anos. As menos-valias de certificados, quando a
contraparte das operaes se encontre domiciliada numa jurisdio sujeita a um regime fiscal
claramente mais favorvel no podem ser deduzidas s mais-valias obtidas, conforme artigo
43, n. 5 do CIRS.
43
Na esfera do Fundo de Investimento Mobilirio, a diferena positiva, quando exista,

entre o valor mnimo garantido e o valor de reembolso dos certificados est sujeito a reteno
na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, como se desses rendimentos fossem titulares
pessoas singulares residentes em territrio portugus, conforme artigo 71 n. 1 al. b) do
CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do EBF.
Os ganhos e perdas resultantes das restantes operaes relativas a certificados (sem
direito a receber valor mnimo de garantia), so qualificados como mais-valias e menos
valias. O saldo positivo apurado entre as mais-valias e menos-valias em cada ano so sujeitas
a tributao autnoma, taxa de 10%, nas mesmas condies em que se verificaria se desses
artigo 22 n. 1 al. c) do EBF. Os certificados que garantam ao titular o direito a receber um
valor mnimo superior ao valor de subscrio, devem ser tratados como produtos de dvida,
logo havendo excluso de tributao do saldo quando positivo entre as mais-valias e menos-
valias, excepto quando obtidos por Fundos de investimento mistos ou fechados de subscrio
particular, de acordo com o artigo 22 n. 16 do EBF14.
3.1.6. Warrants Autnomos
Os Warrants Autnomos so valores mobilirios cotados em bolsa, indexados a

activos negociados em mercados organizados, cuja evoluo e comportamento depende da
evoluo desses mesmos activos. O titular do warrant tem o direito, mas no a obrigao, de
comprar (Call Warrant) ou de vender (Put Warrant) o activo subjacente numa, ou at uma
determinada data a um preo estabelecido partida (preo de exerccio) e mediante o
pagamento de um prmio. O detentor de um warrant, s exerce o direito se lhe for
financeiramente favorvel.
A remunerao obtida com a transaco de warrants depende muito da evoluo do
activo subjacente e da possibilidade deste cobrir ou no o prmio pago inicialmente pela sua
aquisio.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em warrants, os seguintes
rendimentos:
14
Excluso apenas quando saldo positivo, em caso de ser negativo, o mesmo deduz-se ao saldo positivo apurado
entre as mais e menos valias mobilirias.
44
Os ganhos e perdas qualificados como mais-valias e menos-valias so considerados

Incrementos Patrimoniais, de acordo com o artigo 9 n.1 al. a) e artigo 10 n. 1 al. f) do
CIRS.
operaes relativas a warrants, tributado de forma autnoma taxa especial de 20%, salvo
opo pelo englobamento, conforme estipulado no artigo 72 n. 4 e 7 do CIRS. Atendendo
situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo englobamento destes
rendimentos. Se o saldo das mais e menos-valias do ano for negativo, este poder ser
reportado para os dois anos seguintes, podendo ser deduzido aos rendimentos com a mesma
natureza que venha a apurar nesses dois anos. As menos-valias de warrants, quando a
contraparte das operaes se encontre domiciliada numa jurisdio sujeita a um regime fiscal
claramente mais favorvel no podem ser deduzidas s mais-valias obtidas conforme artigo
43, n. 5 do CIRS.

3.1.7. Swaps
Os Swaps so instrumentos financeiros derivados negociados no mercado a prazo.

Em termos genricos, o contrato Swap um contrato atravs do qual duas partes se
comprometem na realizao de troca de posies jurdicas e/ou financeiras entre elas, durante
um determinado perodo de tempo. So produtos derivados assentes em contratos que podem
ser de moeda, activos financeiros ou commodities.
Os contratos de Swap mais conhecidos e normalmente utilizados, so:
45
Swaps Taxa de Juro (Interest Rate Swap),

Swaps Taxa de Cmbio (Currency Swap).
A remunerao obtida com a transaco de Swaps depende muito da estratgia

definida pelo investidor, podendo este utilizar estes instrumentos financeiros para cobertura
de risco ou para fins especulativos. Dada a complexidade associada cobertura de risco
(mercado, cambial, etc.), ir apenas ser abordado os resultados que se podem obter
isoladamente num contrato deste gnero, tendo em conta um investimento de cariz
especulativo.
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em Swaps, os seguintes
rendimentos:
Ganhos e Perdas decorrentes da diferena entre taxas acordadas, qualificados
como capitais.
Os ganhos decorrentes de operaes de Swaps de taxas de juros e cambiais, so

considerados rendimentos de capitais, nos termos do artigo 5 n. 2 al. q) do CIRS. Por sua
vez, as perdas no relevam para a categoria E de rendimentos, sendo considerado apenas a
diferena positiva entre as taxas acordadas.
Desta forma, os ganhos esto sujeitos a reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de
21,5%, de acordo com o artigo 71 n.1 al. c) do CIRS. Atendendo situao tributria do
sujeito passivo, este poder optar pelo englobamento deste rendimento, situao pela qual a
reteno ter a natureza de impostos por conta, nos termos do artigo 71 n.6 do CIRS.
Na esfera do Fundo de Investimento Mobilirio, os ganhos decorrentes de operaes

de Swaps esto sujeitos a reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5%, como se
desses rendimentos fossem titulares pessoas singulares residentes em territrio portugus,
conforme artigo 71 n. 1 al. c) do CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do EBF.
46
Nos ganhos das operaes de Swaps celebradas com um banco no residente, no h

lugar a reteno nos termos do artigo 71 do CIRS. Estes rendimentos so tributados de forma
autnoma taxa de 20%, conforme artigo 22 n. 1 al. b) do EBF.
Por sua vez, as perdas decorrentes da diferena entre taxas acordadas, no relevam
para efeitos fiscais, o que faz com que este tipo de produtos, comparativamente a outros
instrumentos financeiros (ex. Opes), no seja muito atractivo do ponto de vista fiscal.
3.1.8. Contrato de Futuros e Contrato de Opes
Os contratos de Futuros e os contratos de Opes, so instrumentos financeiros

derivados negociados no mercado a prazo.
Os contratos de Futuros, so contratos celebrados entre duas partes para a compra ou
venda de determinado produto/bem, com uma quantidade/lote pr-definida, numa certa data
futura a um preo determinado pelo mercado (preo futuro). Relativamente ao activo
subjacente ao contrato, este pode ser tangvel ex. moeda, commodities, aces ou
intangvel ex. taxas de juro, ndices bolsistas.
Os contratos de Opes, genericamente so contratos qual a uma entidade confere a
outra, o direito de comprar (call option) ou vender (put option) um determinado activo
financeiro (activo subjacente), numa dada quantidade, numa determinada data futura a um
preo pr-estabelecido (preo de exerccio ou strike). Nas opes, a compra ou venda de um
activo opcional, cabendo ao comprador decidir se ir haver transaco ou no.
Esta uma das principais diferenas entre as opes e futuros, pois nos contratos de
futuros, o comprador e o vendedor esto vinculados ao cumprimento do contrato na respectiva
data (ganho de um a perda do outro), enquanto nas opes, o comprador no obrigado ao
cumprimento do contrato na data de vencimento, caso o preo do activo subjacente no
favorea o titular da opo.
A remunerao obtida com a transaco de Futuro e Opes depende muito da
estratgia definida pelo investidor, podendo este utilizar estes instrumentos financeiros para
cobertura de risco ou para fins especulativos. Dada a complexidade associada cobertura de
risco (mercado, cambial, etc.), ir apenas ser abordado os resultados que se podem obter
isoladamente num contrato deste gnero, tendo em conta um investimento de cariz
especulativo.
47
Os investidores podem obter da aplicao efectuada em Futuros e Opes, os

seguintes rendimentos:
Os ganhos e perdas qualificados como mais-valias e menos-valias so considerados

Incrementos Patrimoniais, de acordo com o artigo 9 n.1 al. a) e artigo 10 n. 1 al. e) do
CIRS.
operaes relativas a contratos de Futuros e Opes, tributado de forma autnoma taxa
especial de 20%, salvo opo pelo englobamento, conforme estipulado no artigo 72 n. 4 e 7
do CIRS. Atendendo situao tributria do sujeito passivo, este poder optar pelo
com a mesma natureza que venha a apurar nesses dois anos. As menos-valias de futuros e
opes, quando a contraparte das operaes se encontre domiciliada numa jurisdio sujeita a
um regime fiscal claramente mais favorvel no podem ser deduzidas s mais-valias obtidas
conforme artigo 43, n. 5 do CIRS.

48
3.2. Resumo geral das taxas de tributao dos Instrumentos e Produtos

Financeiros
Aps apresentao nos captulos anteriores das definies e do respectivo

enquadramento fiscal de diversos instrumentos e produtos financeiros, em termos genricos
ser agora apresentado uma tabela esquema resumo das taxas de tributao nesses mesmos
produtos, tendo em considerao, nica e exclusivamente, as taxas liberatrias aplicadas.
Sero igualmente includas as taxas em vigor em 2012.
Tabela 4: Resumo taxas de tributao dos instrumentos e produtos financeiros

Sujeito Passivo Singular Fundos de Investimento Mobilirio
CAT 2011 2012 2011 2012
3.1.1. Depsitos Bancrios
Juros de aplicaes a prazo e depsito E 21,5% 25,0% 21,5% 25,0%
3.1.2. Aces
Aces Nacionais
Dividendos E 21,5% 25,0% 21,5% 25,0%
Mais-Valias (< 12 meses) G 20,0% 25,0% 10,0% 21,5%
Mais-Valias (>= 12 meses) G 20,0% 25,0% 0,0% 0,0%
Aces Estrangeiras
Dividendos E 21,5% 25,0% 20,0% 20,0%
Mais-Valias (< 12 meses) G 20,0% 25,0% 10,0% 21,5%
Mais-Valias (>= 12 meses) G 20,0% 25,0% 0,0% 0,0%
3.1.3. Obrigaes
Obrigaes Nacionais
Juros e Rendimentos de Titulos de Dvida E 21,5% 25,0% 21,5% 25,0%
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 0,0% 0,0%
Obrigaes Estrangeiras
Juros e Rendimentos de Titulos de Dvida E 21,5% 25,0% 20,0% 20,0%
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 0,0% 0,0%
3.1.4. Unidades de Participao em Fundos de Investimento (OICs)
OIC's Nacionais
Distribuio de rendimentos e resgate de UPs E 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 10,0% 21,5%
OIC's No Nacionais
Distribuio de rendimentos e resgate de UPs E 21,5% 25,0% 20,0% 20,0%
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 10,0% 21,5%
3.1.5. Certificados
Ganhos qualificados como capitais E 21,5% 25,0% 21,5% 25,0%
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 10% / 0,0% 21,5% / 0,0%
3.1.6. Warrants Autnomos
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 10,0% 21,5%
3.1.7. Swaps
Ganhos qualificados como capitais E 21,5% 25,0% 21,5% 25,0%
Ganhos qualificados como capitais (IF No Residente) E 21,5% 25,0% 20,0% 20,0%
3.1.8. Contrato Futuros e Contrato Opes
Mais-Valias G 20,0% 25,0% 10,0% 21,5%
49
4. Estudo do Caso
4.1. Abordagem e Metodologia
Tendo como base tudo o que foi descrito neste estudo e os objectivos definidos
inicialmente, o presente captulo pretende demonstrar, de uma forma directa e metdica, as
vantagens ao nvel fiscal da gesto discricionria de carteiras atravs de um Fundo de
Investimento Mobilirio ao invs da gesto discricionria de carteiras tradicional.
O mtodo utilizado para apresentao destas mesmas vantagens, ir consistir na
avaliao do impacto fiscal nos rendimentos obtidos em 2011 por um investidor particular
(sujeito passivo singular residente no continente que obtenha rendimentos fora do mbito de
uma actividade empresarial ou profissional), tendo como base referencial dois cenrios:
Rendimentos obtidos atravs do investimento directo no mercado;
Rendimentos obtidos atravs de um Fundo de Investimento Mobilirio
(enquanto fundo aberto).
Para este efeito, ser tido em conta uma carteira de investimentos mobilirios de 1
milho de euros, que ir gerar rendimentos e que sero enquadrados de acordo com os
cenrios acima descritos. Esta carteira de investimentos ser constituda por alguns dos
instrumentos financeiros apresentados anteriormente e ter em conta activos, cotaes e
eventos financeiros (distribuio de dividendos, pagamento de juros e outros rendimentos)
reais. Aps o enquadramento fiscal dos diversos rendimentos, realizar-se- uma anlise
comparativa de ambos os cenrios.
Na seleco dos activos para constituio desta carteira, foram tidos em conta as
classes de activos geralmente utilizadas na gesto discricionria.
Tendo como propsito uma anlise mais coerente e eficiente do impacto fiscal nos
resultados, em nenhum dos cenrios sero considerados quaisquer tipos de custos
normalmente associados a estes investimentos, sejam eles de transaco ou de gesto.
Para simplificao da anlise dos resultados, no ser tido em conta a opo por
englobamento dos diversos rendimentos.
Esta carteira ser totalmente construda com o propsito de abranger o mximo de
realidades possveis e tendo em conta os objectivos definidos. As aplicaes desta carteira de
investimentos no devem ser analisadas tendo em conta modelos estratgicos de investimento
50
ou modelos de risco. Uma vez mais, trata-se da simples construo de uma carteira de
investimentos que pretende cumprir com os objectivos previamente definidos.
4.2. Apresentao do Case-Study
O objectivo da carteira de investimento o de oferecer uma soluo de investimento

de risco intermdio, tendo em conta classes de activos e estilos de investimento equilibrado.
A alocao de activos feita tendo como base de referncia os sectores financeiro,
energtico e matrias-primas (Commodities).
A carteira investe directamente ou indirectamente em activos de forma a ter um
portflio diversificado, podendo investir em todas as classes de activos, como aces,
obrigaes e matrias-primas. Derivados, podem ser utilizados como cobertura de risco ou
como investimento alternativo ao activo subjacente.
Em termos conceptuais e objectivos, o modelo de alocao de activos da carteira a
seguinte:
Figura 6: Modelo de alocao de activos
Tendo presente o modelo de alocao referido anteriormente, a carteira de

investimento, apresentava a seguinte constituio e valorizao a 1 de Janeiro de 2011 (pgina
seguinte).
51
Tabela 5: Valorizao da Carteira de Investimento a 1 de Janeiro de 2011
MOEDA DATA PREO VALIA JURO DECORRIDO

ACTIVO ISIN QUANTIDADE COTAO TOTAL (EUR) %
ACTIVO AQUISIO AQUISIO POTENCIAL (EUR) (EUR)
ACES 29.052,00 0,00 248.625,50 24,9%
Banco Comercial Portugus PTBCP0AM0007 EUR 5.000,00000 04-08-2010 0,64320 0,54010 -515,50 0,00 2.700,50 0,3%
BNP Paribas FR0000131104 EUR 1.000,00000 14-05-2010 47,97000 47,61000 -360,00 0,00 47.610,00 4,8%
Deutsche Bank AG DE0005140008 EUR 1.500,00000 29-11-2010 37,12000 39,10000 2.970,00 0,00 58.650,00 5,9%
EDP PTEDP0AM0009 EUR 5.000,00000 26-11-2010 2,47200 2,49100 95,00 0,00 12.455,00 1,3%
Galp, SGPS PTGAL0AM0009 EUR 5.000,00000 07-05-2010 10,69000 14,34000 18.250,00 0,00 71.700,00 7,2%
Galp, SGPS PTGAL0AM0009 EUR 1.500,00000 15-09-2010 12,14500 14,34000 3.292,50 0,00 21.510,00 2,2%
Iberdrola SA ES0144580Y14 EUR 5.000,00000 29-06-2010 4,66400 5,76800 5.520,00 0,00 28.840,00 2,9%
REN, SGPS PTREL0AM0008 EUR 2.000,00000 25-10-2010 2,68000 2,58000 -200,00 0,00 5.160,00 0,5%
OBRIGAES -6.351,30 3.789,84 128.372,40 13,2%
BCP 5,625% 04/2014 PTBCLQOM0010 EUR 45.000,00000 23-04-2010 101,03800 85,66500 -6.917,85 1.771,88 38.549,25 3,9%
CGD 5,125% 02/2014 PTCG1LOM0007 EUR 45.000,00000 29-11-2010 91,284000 92,537000 563,85 2.017,97 41.641,65 4,2%
REN Float 12/2013 PTRELAOM0000 EUR 45.000,00000 10-12-2010 107,064000 107,070000 2,70 0,00 48.181,50 4,8%
OICVM - OBRIGAES 1.367,99 0,00 227.064,00 22,7%
BlueBay Investment Grade Bond Fund LU0179826135 EUR 800,00000 14-12-2010 135,710010 136,640000 743,99 0,00 109.312,00 11,0%
UBAM Corporate Euro Bond LU0095453105 EUR 800,00000 10-12-2010 146,410000 147,190000 624,00 0,00 117.752,00 11,8%
OICVM - TESOURARIA 298,49 0,00 253.980,30 25,4%
BNP Paribas InstiCash EUR LU0167237543 EUR 1.000,00000 18-10-2010 115,576500 115,679700 103,20 0,00 115.679,70 11,6%
DWS Institutional EUR Money Plus LU0099730524 EUR 10,00000 18-10-2010 13.810,530270 13.830,059570 195,29 0,00 138.300,60 13,9%
FUTUROS 0,00 0,00 0,00 0,0%
Crude Oil Future - USD 6,00000 31-12-2010 91,380000 91,380000 0,00 0,00 0,00 0,0%
Gold 100 Future - USD 2,00000 31-12-2010 1.421,400000 1.421,400000 0,00 0,00 0,00 0,0%
Euro Forex Currency Future - USD 4,00000 31-12-2010 1,336400 1,336400 0,00 0,00 0,00 0,0%
LIQUIDEZ 0,00 0,00 138.167,96 13,8%
Conta Corrente EUR 67.129,30000 67.129,30 6,7%
Conta Margem - Crude Oil Future USD 48.000,00000 35.893,22 3,6%
Conta Margem - Gold 100 Future USD 15.000,00000 11.216,63 1,1%
Conta Margem - Euro Forex Currency Future USD 32.000,00000 23.928,81 2,4%
3.789,84 996.210,16 100,0%
1.000.000,00
Consideraes Gerais:
As obrigaes CGD 5,125% 02/2014, foram adquiridas com cupo j a
decorrer, pelo que se considera que o imposto apurado referente aos juros
entre 19/02/2010 e 29/11/2010 se encontram regularizados, conforme
definido no artigo 12-A do Decreto-Lei 42/91;
As obrigaes Ren Float 12/2013, so obrigaes com rendimento varivel.
O montante do cupo definido 2 dias antes do seu pagamento, em funo do
rating atribudo data pelas agncias Standard&Poors e Moodys (spreads
definidos no prospecto);
Os contratos Futuros liquidam valias diariamente conta corrente.
Durante o ano de 2011 ocorreram os seguintes eventos e operaes:

18/01/2011 Resgate de 400 UPs do fundo de obrigraes BlueBay Investment
Grade Bond Fund ao preo de 136.33 por UP;
18/01/2011 Venda (transmisso onerosa da posio em Mercado Secundrio) de
400 UPs do fundo de obrigaes BlueBay Investment Grade Bond Fund ao preo de
136.33 por UP;
20/01/2011 Subscrio de 400 UPs do fundo de obrigaes UBAM Corporate
Euro Bond ao preo de 146.54 por UP;
27/01/2011 Compra de 45.000 obrigaes Petrobras 5,375% 27/01/2021 ao preo
de $ 101,169 por obrigao;
19/02/2011 Pagamento de cupo da obrigao CGD 5,125% 02/2014;
19/02/2011 Venda de 45.000 obrigaes CGD 5,125% 02/2014 ao preo de
97.726 por obrigao;
23/04/2011 Pagamento de cupo da obrigao BCP 5,625% 04/2014;
12/05/2011 Distribuio de dividendos referentes s aces REN a 0,168 por
aco;
13/05/2011 Distribuio de dividendos referentes s aces EDP a 0,17 por
aco;
20/05/2011 Venda de 5.000 aces BCP ao preo de 0,5145 por aco;
25/05/2011 Distribuio de dividendos referentes s aces BNP Paribas a 2,10
por aco (Taxa da CDT de 15%);
01/06/2011 Distribuio de dividendos referentes s aces Deutsche Bank AG a

0,75 por aco (Taxa da CDT de 15%);
22/06/2011 Venda de 1.000 aces BNP Paribas ao preo de 53,34 por aco;
28/06/2011 Distribuio de dividendos referentes s aces Galp a 0,14 por
aco;
30/06/2011 Venda de 6.500 aces Galp ao preo de 16,45 por aco;
04/08/2011 Venda de 500 aces Deutsche Bank AG ao preo de 33,88 por
aco;
21/11/2011 Compra de 3 contratos de S&P 500 Future ao preo de $ 1.190,70
(Margem por contrato de $ 20.000,00);
10/12/2011 Pagamento de cupo da obrigao Ren Float 12/2013 cupo de
7,875% (cupo definido em funo da descida de rating verificada em 2011);
12/12/2011 Compra de 5.000 aces Galp ao preo de 11,255 por aco;
12/12/2011 Compra de 2.000 aces Deutsche Bank AG ao preo de 27,97 por
aco.
Tendo em conta o regime fiscal aplicvel ao Investidor Particular (SPPSR) e ao

Fundo de Investimento, pretende-se:
Apuramento da tributao dos rendimentos obtidos durante o ano de 2011;
Valorizao da carteira de investimentos a 31/12/2011;
Apuramento da Taxa de Rendibilidade Bruta15 e Lquida16;
Apuramento da Taxa de Tributao Efectiva17.
15
Taxa de Rendibilidade Bruta = ( Rendimentos Brutos Recebidos/Capital Inicial)*100 (2)
16
Taxa de Rendibilidade Lquida = [( Rendimentos Brutos Recebidos - Impostos Pagos)/Capital Inicial]*100
(3)
17
Taxa Efectiva de Tributao = ( Impostos Liquidados/ Rendimento Bruto Recebido)*100 (4)
54
4.2.1. Investidor Particular (SPPSR)
O Investidor Particular, enquanto sujeito passivo pessoa singular residente em

territrio portugus, tributado sobre a universalidade dos seus rendimentos, incluindo os
obtidos fora do territrio portugus, de acordo com o artigo 15 n. 1 do CIRS.
Considerando este investidor como residente em territrio portugus, que obtm
rendimentos fora do mbito de uma actividade comercial, industrial ou agrcola, no ano de
2011, este obteve rendimentos qualificados como Rendimentos de Capitais e rendimentos
qualificados como Incrementos Patrimoniais (mais-valias mobilirias).
De acordo com o artigo 10 n. 1 al. b) do CIRS, este investidor realizou as seguintes
mais e menos valias da alienao onerosa de partes sociais e de outros valores mobilirios:
Tabela 6: Alienao onerosa de partes sociais e outros valores mobilirios (SPPSR)

Valor Mobilirio Quatidade Data Realizao Preo Valor Realizao Data Aquisio Preo Valor Aquisio Valias
Aces Nacionais
Banco Comercial Portugus 5.000 20-05-2011 0,51450 2.572,50 04-08-2010 0,64320 3.216,00 -643,50
Galp, SGPS 5.000 30-06-2011 16,45000 82.250,00 07-05-2010 10,69000 53.450,00 28.800,00
Galp, SGPS 1.500 30-06-2011 16,45000 24.675,00 15-09-2010 12,14500 18.217,50 6.457,50
Aces Estrangeiras
BNP Paribas 1.000 22-06-2011 53,34000 53.340,00 14-05-2010 47,97000 47.970,00 5.370,00
Deutsche Bank AG 500 04-08-2011 33,88000 16.940,00 29-11-2010 37,12000 18.560,00 -1.620,00
Dvida Privada Nacional
CGD 5,125% 02/2014 45.000 19-02-2011 97,72600 43.976,70 29-11-2010 91,28400 41.077,80 2.898,90
OICMV's Obrigaes
BlueBay Investment Grade Bond Fund 400 18-01-2011 136,33000 54.532,00 14-12-2010 135,71001 54.284,00 248,00
Relativamente a instrumentos financeiros derivados, conforme definido no artigo 10

n. 1 al. e) do CIRS obteve as seguintes mais e menos valias18:
Tabela 7: Operaes relativas a instrumentos financeiros derivados (SPPSR)

Operaes relativas a instrumentos financeiros derivados Rendimento lquido
Crude Oil Future 33.915,56
Gold 100 Future 16.242,85
Euro Forex Currency Future -18.348,90
S&P 500 Future 34.610,38

menos-valias de aces e obrigaes. Logo, o valor sujeito a tributao taxa especial de 20%
18
Relativamente aos Rendimentos Lquidos, ver Quadros de Valorizao dos Futuros apresentado nos Anexos.
55
estabelecido no artigo 72 n. 4 do CIRS de 107.430,79. O imposto a pagar sobre mais-

valias, de 21.486,16.
No que diz respeito aos dividendos, estes constituem um rendimento qualificado
como sendo rendimento de capitais, de acordo com o artigo 5 n. 2 al. h) do CIRS. Assim,
sendo estes dividendos recebidos por intermdio de entidades residentes neste territrio, nos
termos do artigo 71 n. 2 do CIRS, e salvo opo por englobamento, os rendimentos so
tributados por reteno na fonte a ttulo definitivo taxa de 21,5%, conforme artigo 71 n. 1 e
2 do CIRS.
Tabela 8: Tributao de dividendos (SPPSR)

DIVIDENDOS
Aces Estrangeiras Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Taxa CDT (15%) Reteno (21,5%) Dividendo Lquido
BNP Paribas 1.000 2,1 2.100,00 315,00 451,50 1.333,50
Deutsche Bank AG 1.500 0,75 1.125,00 168,75 241,88 714,38
Aces Nacionais Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Reteno (21,5%) Dividendo Lquido
EDP 5.000 0,17 850,00 182,75 667,25
Galp, SGPS 6.500 0,14 910,00 195,65 714,35
REN, SGPS 2.000 0,168 336,00 72,24 263,76
Relativamente aos dividendos de aces estrangeiras, a atenuao da dupla tributao

apenas pode ser feita mediante englobamento de todos os rendimentos, conforme estipulado
no artigo 81 CIRS.
Os juros de obrigaes constituem um rendimento qualificado como sendo
rendimento de capitais, de acordo com o artigo 5 n. 2 al. c) do CIRS. Assim, sendo estes
juros recebidos por intermdio de entidades residentes neste territrio, nos termos do artigo
71 n. 2 do CIRS, e salvo opo por englobamento, os rendimentos so tributados por
reteno na fonte a ttulo definitivo taxa de 21,5%, conforme artigo 71 n. 1 e 2 do CIRS.
Tabela 9: Tributao de juros de Obrigaes (SPPSR)

JUROS
Obrigaes Nacionais Quatidade Taxa de Juro Inicio cupo Fim cupo Dias cupo Juro Bruto Reteno (21,5%) Juro Lquido
BCP 5,625% 04/2014 45.000 5,6250% 23-04-2010 23-04-2011 365 2.566,41 551,78 2.014,63
CGD 5,125% 02/2014 45.000 5,1250% 19-02-2010 29-11-2010 365 2.338,28 502,73 1.835,55
REN Float 12/2013 45.000 7,8750% 10-12-2010 10-12-2011 365 3.592,97 772,49 2.820,48
Os rendimentos relativos a unidades de participao, so rendimentos qualificados de

capitais, de acordo com o artigo 5 n. 2 al. j) do CIRS. Sendo estes rendimentos, pagos ou
colocados disposio por entidade residente em territrio portugus, so sujeitos a reteno
56
na fonte a ttulo definitivo taxa de 21,5%, nos termos do artigo 71 n. 1 e 2 do CIRS, salvo
opo por englobamento.
Tratando-se de um OICVM luxemburgus, de acordo com a legislao deste pas, os
rendimentos de OICVMs em que o participante seja residente noutro pas em que exista
CDT, esses rendimentos so isentos, no havendo assim dupla tributao.
Tabela 10: Tributao de Rendimentos de UPs (SPPSR)

RENDIMENTOS DE UP'S
OICMV's Obrigaes Quatidade Data Realizao Preo Valor Realizao Data Aquisio Preo Valor Aquisio Rendimento
Reteno (21,5%) 53,32
Rendimento Lquido 194,68
Desta forma e aps tributao dos rendimentos obtidos em 2011, a carteira do

Investidor Particular registou no final de 2011 uma valorizao lquida de imposto de
66.255,47, ou seja, obteve uma rendibilidade lquida de 6,63%. A rendibilidade bruta da
carteira foi de 9,12%, sendo a carga fiscal responsvel por 2,49% da rendibilidade total da
carteira.
A taxa efectiva de tributao dos rendimentos obtidos em 2011 de 20,49%.
A valorizao da carteira a 31 de Dezembro de 2011 encontra-se apresentada no
Anexo A3 (ver Resumo de Tributao Anexo A4).
57
4.2.2. Fundo de Investimento Mobilirio
O Fundo de Investimento Mobilirio, constitudo de acordo com a legislao

nacional, um sujeito passivo de IRC, beneficiando de um regime especial de tributao que
se encontra consagrado no artigo 22 do EBF. tributado sobre os rendimentos obtidos como
se desses rendimentos fossem titulares pessoas singulares residentes em territrio portugus,
com as devidas especificidades. A tributao dos rendimentos na esfera do fundo depende da
respectiva natureza e origem, dentro ou fora do territrio nacional.
No ano de 2011obteve os seguintes rendimentos.
O fundo realizou as seguintes mais e menos valias da alienao onerosa de partes

sociais e de outros valores mobilirios:
Tabela 11: Alienao onerosa de partes sociais e outros valores mobilirios (FIM)
Aces Nacionais
Galp, SGPS 5.000 30-06-2011 16,45000 82.250,00 07-05-2010 10,69000 53.450,00 28.800,00
Galp, SGPS 1.500 30-06-2011 16,45000 24.675,00 15-09-2010 12,14500 18.217,50 6.457,50
Aces Estrangeiras
BNP Paribas 1.000 22-06-2011 53,34000 53.340,00 14-05-2010 47,97000 47.970,00 5.370,00
Deutsche Bank AG 500 04-08-2011 33,88000 16.940,00 29-11-2010 37,12000 18.560,00 -1.620,00
CGD 5,125% 02/2014 45.000 19-02-2011 97,72600 43.976,70 29-11-2010 91,28400 41.077,80 2.898,90
OICMV's Obrigaes
Relativamente a instrumentos financeiros derivados, obteve as seguintes mais e

menos valias18:
Tabela 12: Operaes relativas a instrumentos financeiros derivados (FIM)

S&P 500 Future 34.610,38
De acordo com o artigo 22 n. 1 al. c) do EBF, a diferena positiva entre as mais-

valias e menos-valias obtidas em cada ano, so tributadas autonomamente taxa de 10%.
58
O artigo 22 n. 16 do EBF, por sua vez, isenta as mais-valias resultantes da

alienao de aces detidas durante mais de 12 meses e da alienao de obrigaes e outros
ttulos de dvida. Logo, o valor sujeito a tributao taxa especial de 10% de 70.861,89. O
imposto a pagar sobre mais-valias, de 7.086,19.
Relativamente aos dividendos de aces emitidas por entidades nacionais, quando
pagos ou colocados disposio de um Fundo de Investimento Mobilirio, so tributados
autonomamente por reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5% como se desses
artigo 71 n. 1 al. c) do CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do EBF.
No que diz respeito aos dividendos de aces estrangeiras, no h lugar a reteno
nos termos do artigo 71 do CIRS. Estes dividendos so tributados de forma autnoma taxa
de 20% sobre o montante total lquido obtido em cada ano, conforme artigo 22 n. 1 al. b) do
EBF. Para atenuao da dupla tributao, o artigo 22 n. 15 do EBF estipula a aplicao de
crdito de imposto por dupla tributao, sendo que na existncia de CDT, a deduo no pode
ultrapassar o imposto pago de acordo com a CDT.
Tabela 13: Tributao de dividendos (FIM)

DIVIDENDOS
Aces Estrangeiras Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Taxa CDT (15%) Reteno (20%) Crdito de Imposto Dividendo Lquido
BNP Paribas 1.000 2,1 2.100,00 315,00 420,00 - 315,00 1680
Deutsche Bank AG 1.500 0,75 1.125,00 168,75 225,00 - 168,75 900
EDP 5.000 0,17 850,00 182,75 667,25
Galp, SGPS 6.500 0,14 910,00 195,65 714,35
REN, SGPS 2.000 0,168 336,00 72,24 263,76
Os juros de obrigaes emitidas por entidades nacionais, quando pagos ou colocados

disposio de um Fundo de Investimento Mobilirio, so tributados autonomamente por
reteno na fonte a ttulo definitivo, taxa de 21,5% como se desses rendimentos fossem
titulares pessoas singulares residentes em territrio portugus, conforme artigo 71 n. 1 al. c)
do CIRS, por remisso do artigo 22 n. 1 al. a) do EBF.
Tabela 14: Tributao de juros de Obrigaes (FIM)

JURO
Obrigaes Quatidade Taxa de Juro Inicio cupo Fim cupo Dias cupo Juro Bruto Reteno (21,5%) Juro Lquido
BCP 5,625% 04/2014 45.000 5,6250% 23-04-2010 23-04-2011 365 2.566,41 551,78 2.014,63
CGD 5,125% 02/2014 45.000 5,1250% 19-02-2010 29-11-2010 365 2.338,28 502,73 1.835,55
REN Float 12/2013 45.000 7,8750% 10-12-2010 10-12-2011 365 3.592,97 772,49 2.820,48
Os rendimentos relativos a unidades de participao de fundos de Investimento

domiciliados no estrangeiro, no h lugar a reteno nos termos do artigo 71 do CIRS. Estes
59
rendimentos so tributados de forma autnoma taxa de 20%, conforme artigo 22 n. 1 al. b)

do EBF.
Tratando-se de um OICVM luxemburgus, de acordo com a legislao deste pas, os
rendimentos de OICVMs em que o participante seja residente noutro pas em que exista
CDT, esses rendimentos so isentos, no havendo assim dupla tributao.
Tabela 15: Tributao de Rendimentos de UPs (FIM)

RENDIMENTOS DE UP'S
Reteno (20%) 49,60
Desta forma e aps tributao dos rendimentos obtidos em 2011, a carteira do Fundo
de Investimento Mobilirio registou no final de 2011 uma valorizao lquida de imposto de
81.191,29, ou seja, obteve uma rendibilidade lquida de 8,12%. A rendibilidade bruta da
carteira foi de 9,12%, sendo a carga fiscal responsvel por 1,00% da rendibilidade total da
carteira.
A taxa efectiva de tributao dos rendimentos obtidos em 2011 de 8,25%.
A valorizao da carteira a 31 de Dezembro de 2011 encontra-se apresentada no
Anexo A5 (ver Resumo de Tributao Anexo A6).
60
4.3. Anlise de Resultados
Uma vez analisado o enquadramento fiscal dos rendimentos obtidos na esfera do

Investidor Particular (SPPSR) e do Fundo de Investimento Mobilirio e respectiva influncia
na valorizao e rendibilidade da carteira, constata-se que apesar do princpio da neutralidade
fiscal consagrado no artigo 22 do EBF, o Fundo de Investimento Mobilirio apresenta uma
tributao claramente mais favorvel, quando confrontado com a tributao do Investidor
Particular que obtm rendimentos fora do mbito de uma actividade comercial, industrial ou
agrcola.
Sendo escopo do presente estudo a avaliao do impacto do factor fiscal na
rendibilidade de uma carteira de investimentos, analise-se o efeito do mesmo na carteira e
rendimentos do Investidor Particular e do Fundo de Investimento.
Grfico 2: Rendibilidade e Taxa Efectiva de Tributao na Carteira de Investimentos
Tendo como ponto de partida uma rendibilidade bruta igual para ambos, aps
aplicao da respectiva tributao, constata-se que o Fundo de Investimento Mobilirio
apresenta uma rendibilidade lquida superior em quase 1,5% e uma taxa efectiva de tributao
menor que o Investidor Particular em 12,24%, ou seja, o Fundo de Investimento Mobilirio
obteve, em termos relativos, apenas 40% da carga fiscal total a que o Investidor Particular foi
sujeito.
Se considerarmos que o regime fiscal dos FIMs caracterizado pela tributao dos
rendimentos obtidos em condies similares quelas que ocorreriam, caso os mesmos fossem
obtidos directamente no mercado por pessoas singulares residentes em Portugal, optando-se
assim pela iseno relativamente aos rendimentos que posteriormente sejam obtidos pelos
61
participantes dos FIMs, na prtica isto no inteiramente verdade, da a grande diferena na

taxa de tributao efectiva apresentada.
Importa por isso analisar em termos comparativos a tributao dos diversos
rendimentos obtidos na esfera do Investidor Particular e do Fundo de Investimento.
Grfico 3: Taxa Efectiva de Tributao por tipo de rendimento obtido
Para uma correcta anlise desta informao, importante ter presente a tabela
resumo das taxas de tributao dos instrumentos e produtos financeiros (Captulo 3.2).
Numa anlise global, verifica-se uma clara vantagem fiscal do Fundo de
Investimento Mobilirio face ao Investidor Particular (SPPSR), individualmente constatam-se
rendimentos em que efectivamente a taxa efectiva de tributao igual nas duas esferas.
Tratando-se de rendimentos de aplicao de capitais obtidos em territrio portugus,
como so os dividendos de aces nacionais e os juros de obrigaes nacionais caso em
estudo verifica-se uma taxa efectiva de tributao de 21,5% para ambos os casos. Estamos
por isso, perante uma situao de real neutralidade fiscal, mas da anlise dos restantes
rendimentos verificamos que a nica situao.
Relativamente aos rendimentos de aplicao de capitais fora do territrio portugus,
verifica-se uma taxa efectiva de tributao muito superior no caso do SPPSR. Para este facto,
contribui em grande parte o factor de dupla tributao internacional, pois para alm da taxa de
tributao de 20% dos FIM contrastar com a taxa de 21,5% do SPPSR, a aplicao de crdito
de imposto por dupla tributao internacional para o fundo e para o investidor, feito em
circunstncias diferentes.
62
O Investidor Particular, enquanto SPPSR apenas pode obter a atenuao da dupla

tributao internacional, mediante englobamento de todos os rendimentos, conforme
estipulado no artigo 81 do CIRS. O Investidor fica assim sujeito a uma tributao que varia
entre 11,50% e 46,50%, nos termos do artigo 68 do CIRS, tendo direito a um crdito de
imposto por dupla tributao internacional, nas condies previstas no artigo 81 do CIRS.
Em suma, o englobamento para atenuao da dupla tributao no seria uma boa hiptese,
pois no caso em anlise iria agravar a taxa efectiva de tributao dos rendimentos obtidos para
valor superior ao verificado anteriormente.
Por seu turno, o FIM pode obter a atenuao da dupla tributao internacional,
mediante aplicao das condies previstas no artigo 22 n. 15 do EBF, ou seja, tem direito a
crdito de imposto pelo menor valor entre o imposto pago no estrangeiro e o imposto
calculado nos termos do artigo 22 do EBF.
Esta situao s no se verifica nos rendimentos de unidades de participao de
OICVMs estrangeiros, porque no caso de OICVMs Luxemburgueses, estes rendimentos
encontram-se isentos de tributao sempre que os participantes no sejam residentes no
Luxemburgo. A vantagem do FIM de 1,5% relativamente ao Investidor Particular.
Nos rendimentos provenientes de mais-valias, constata-se uma taxa efectiva de
tributao muito menor para o Fundo de Investimento Mobilirio, devendo este ser analisado
em trs nveis:
Mais-valias de aces detidas h mais de 12 meses;
Mais-valias de obrigaes e ttulos de dvida;
Restantes mais-valias.
O regime fiscal dos FIM determina que o saldo anual entre as mais-valias e menos-
valias mobilirias sejam sujeitas a uma taxa de 10%, quando idnticos rendimentos obtidos na
esfera do SPPSR se encontram sujeitos a uma taxa de 20%. Para alm disso, as mais-valias
obtidas pelo Fundo de Investimento Mobilirio com a venda de aces detidas h mais de 12
meses e com a venda de obrigaes e outros ttulos de dvida encontram-se excludas de
tributao, enquanto o Investidor Particular continua a ser tributado taxa de 20%.
Em suma, notria a vantagem fiscal que o Fundo de Investimento Mobilirio

possui face ao Investidor Particular que obtm rendimentos directamente no mercado. O
actual regime fiscal dos FIM discrimina positivamente o investimento das poupanas
individuais no mercado de capitais atravs dos FIMs quando confrontado com o investimento
63
directo. Este facto constitui um argumento muito importante na promoo destes veculos de
investimento, enquanto elemento indispensvel na aplicao das poupanas individuais no
mercado de capitais, pois desta forma atrai-se para a esfera dos participantes os benefcios
fiscais mais favorveis que os FIMs possuem.
Uma outra vantagem da gesto discricionria atravs de um Fundo de Investimento
Mobilirio prende-se com aspectos de natureza declarativa, ou seja, dado que os rendimentos
so auferidos na esfera do FIM, o investidor enquanto participante no necessita de efectuar
reporte fiscal das mais e menos valias (anexo G da Modelo 3).
Tendo em considerao as alteraes que entraram em vigor a 1 de Janeiro de 2012 e
tendo em vista o enriquecimento deste estudo, interessa neste momento entender o impacto e
evoluo da tributao dos produtos e instrumentos financeiros em vigor no ano de 2012.
Grfico 4: Rendibilidade e Taxa Efectiva de Tributao na Carteira de Investimentos 2011 e 2012
Grfico 5: Taxa Efectiva de Tributao por tipo de rendimento obtido 2011 e 2012
64
Atravs da anlise dos grficos 4 e 5, perceptvel o agravamento da carga fiscal na

esfera do FIM e do SPPSR, ainda que a taxa efectiva de tributao e a rendibilidade continue
a ser mais favorvel para o Fundo de Investimento Mobilirio.
Na esfera do Investidor Particular, o agravamento das taxas sobre rendimentos de
capitais e mais-valias para uma taxa nica de 25% inviabiliza qualquer tipo de planeamento
fiscal como ocorria em 2011, em que era fiscalmente mais favorvel a opo pela transmisso
onerosa, originando assim mais-valias tributadas a 20%, enquanto os rendimentos de capitais
eram tributados a 21,5%19.
Na esfera do Fundo de Investimento Mobilirio, o agravamento das taxas mais
sentido ao nvel das mais-valias, havendo um aumento na ordem dos 100%. No entanto,
continuam a subsistir as excluses de tributao sobre obrigaes e ttulos de dvida e de
aces detidas h mais de 12 meses. Outro aspecto interessante o no agravamento da taxa
autnoma sobre rendimentos de capitais obtidos fora do territrio nacional (20%). Assim, em
termos de planeamento fiscal, fiscalmente mais favorvel para os FIM a deslocalizao das
aplicaes para rendimentos obtidos fora do territrio nacional e para obrigaes e ttulos de
dvida, obtendo assim uma maior eficincia fiscal.
19
Excepo feita, por exemplo no caso de uma obrigao com rendimento varivel, em que o investidor ao
verificar que na maturidade no vai obter qualquer rendimento, prefervel alienar as obrigaes, em que vai
realizar uma perda que pode ser deduzida s mais-valias realizadas com a alienao de outros valores
mobilirios.
65
Concluso
A gesto discricionria de carteiras via Fundos de Investimento Mobilirio nacional

oferece uma soluo de investimento particularmente vantajosa, do ponto de vista da gesto
profissional, da diluio de custos, da diversificao do risco, e tambm por razes de
natureza fiscal.
Os pequenos investidores tm vindo a ser duramente castigados pelas alteraes
introduzidas na legislao fiscal com consequncias significativas no agravamento da carga
fiscal. Dadas as recentes alteraes legislativas em Portugal, essencialmente no que se refere
tributao de mais-valias e s alteraes taxa de reteno na fonte sobre rendimentos de
capitais, a eficincia fiscal cada vez mais um elemento que pode diferenciar uma boa
performance de uma m performance.
No caso dos FIMs constitudos de acordo com a legislao nacional, este
agravamento da carga fiscal no ocorre nos mesmos moldes do investidor particular, pois os
FIMs continuam a usufruir de uma excluso tributria sobre as mais-valias obtidas pela
alienao de aces detidas h mais de 12 meses e pela alienao de obrigaes e outros
ttulos de dvida.
Sendo o escopo desta tese a anlise do Fundo de Investimento Mobilirio como
instrumento de eficincia fiscal na gesto de carteiras particulares, apresenta-se de seguida a
resposta s trs questes formuladas inicialmente.
Relativamente primeira questo, uma deciso de investimento deve ter em conta
vrios factores, como a fiscalidade, os custos, a performance e o risco. Ao definir a carteira de
investimento, essencial conhecer o enquadramento fiscal do investidor e da aplicao, dado
que o factor fiscal tem vindo a assumir uma importncia crescente, basta analisar a evoluo
dos montantes sobre gesto dos Planos Poupana Reforma (Anexo A19 e A20). interessante
verificar a tendncia decrescente do investimento neste tipo de activos com o aumento das
perdas das vantagens fiscais introduzidas com os Oramentos de Estado de 2011 e 2012
efeito fiscal na poupana.
A legislao fiscal sem dvida um factor importante na tomada de deciso, ainda
assim no um elemento decisivo na tomada de deciso. No limite, o investidor tende a olhar
mais para a performance histrica de um determinado investimento ao invs do
enquadramento fiscal do mesmo.
66
Excepcionando-se os produtos mais conservadores de poupana, como so os PPR,

PPA e os depsitos a prazo, o tpico perfil de investidor do mercado de capitais, tende a
procurar produtos/investimentos com maior capacidade de retorno do investimento e no com
o objectivo de maior eficincia fiscal. Ainda assim, o impacto do factor fiscal real e um
facto que ser continuamente revelado nas repostas das questes seguintes.
Para responder segunda questo, recorreu-se aplicao de um caso prtico que
teve como propsito a avaliao do factor fiscal na rendibilidade de uma carteira de
investimentos quando auferida atravs do investimento directo ou atravs do investimento
indirecto. Atravs da anlise dos rendimentos obtidos, notria a vantagem fiscal que o FIM
possui face ao investidor SPPSR. Tendo como ponto de partida uma rendibilidade bruta de
9,12%, aps aplicao da respectiva tributao, constata-se que o FIM apresenta uma
rendibilidade lquida de 8,12% contra 6,63% do SPPSR e uma taxa efectiva de tributao de
8,25% contra 20,49%, respectivamente. Em termos reais, significa que o FIM obtm uma
poupana fiscal de praticamente quinze mil euros face ao investidor SPPSR.
Este facto constitui um argumento muito importante na promoo destes veculos de
investimento, enquanto elemento indispensvel na aplicao de poupanas individuais no
mercado de capitais, pois desta forma h lugar atraco para a esfera do participante dos
benefcios fiscais que os FIMs usufruem, ou seja, absorvem benefcios que directamente no
mercado no conseguiriam obter.
Estes resultados demonstram o impacto do factor fiscal nas rendibilidades e que no
momento da anlise do investimento, o factor fiscal deve ser tido em conta, dado que este
pode alterar substancialmente a anlise efectuada (questo 1). De notar, que o factor fiscal
pode ser mais ou menos notrio dependendo da poltica de investimento seguida (valorizao
do investimento atravs de mais-valias vs. valorizao do investimento atravs de juros e
dividendos).
A terceira questo de todas a de resposta mais complexa e susceptvel de maior
discusso. A gesto discricionria de carteiras via Fundos de Investimento Mobilirio
nacional permitem, como foi referido anteriormente, uma maior eficincia fiscal face ao
investimento directo no mercado de capitais, permitindo ao participante desse organismo de
investimento colectivo absorver os benefcios fiscais que no teria, caso investisse
directamente. Para alm disso, a gesto via fundos de investimento tem um carcter de maior
simplicidade e de menor risco para o participante.
No entanto, o desenvolvimento do mercado de capitais portugus, tendo em vista a
competitividade internacional e a captao de poupanas de investidores residentes e no
67
residentes, obriga a uma reforma do actual sistema fiscal. Tendo em considerao,

exclusivamente os investidores Portugueses e o seu factor fiscal, os Fundos de Investimento
Mobilirio nacionais tero as suas vantagens face aos Fundos estrangeiros, na medida em que
estes possibilitam taxas efectivas de tributao mais reduzidas que os Fundos estrangeiros.
Porm, coloca-se a questo quanto aos investidores no residentes. Se os Fundos nacionais
continuarem a ter uma fiscalidade focada apenas em si mesma, iremos continuar a ter uma
indstria de fundos nacional em exclusivo para o mercado nacional, sendo que ser
improvvel que um investidor noutro pas esteja interessado em subscrever UPs de um
fundo, cujos rendimentos so tributados na esfera desse fundo e que voltaro a ser sujeitos a
tributao no pas de residncia do investidor (na esfera deste), sem possibilidade de
eliminao do imposto pago entrada do rendimento no fundo portugus.
A opinio de que o sistema fiscal dos fundos de investimento nacional ir
eventualmente convergir para o sistema nico europeu, partilhada por alguns dos gestores
de instituies financeiras portuguesas na rea da gesto de carteiras e de activos, dado que
esta a nica forma de dinamizar a indstria nacional e a sua competitividade face aos
regimes (hoje) mais favorveis, como por exemplo os fundos sediados no Luxemburgo que
possuem um regime de tributao particularmente vantajoso, designado por tributao
sada, que permitem uma capitalizao total dos rendimentos obtidos e uma tributao nica
no momento do resgate, facto que o actual regime nacional no permite.
Dadas as actuais circunstncias, uma das solues possveis para a gesto
discricionria de carteiras via fundos conseguir, por um lado aproveitar o regime fiscal dos
FIM para os investidores residentes e por outro lado captar as poupanas de investidores no
residentes, a criao de fundos em formato rplica, ou seja, fundos que apesar de partilhar a
mesma poltica e estratgia de investimento, se encontram separados pela sua
domiciliao/distribuio.
Figura 7: Fundos Rplica
68
Desta forma, a sociedade gestora de carteiras consegue obter taxas efectivas de

tributao mais reduzidas para as carteiras de investidores residentes e evitar uma situao de
dupla tributao para os investidores no residentes. A desvantagem deste tipo de gesto
prende-se com os custos legais e de administrao em que incorre a sociedade gestora.
Em suma, possvel afirmar que os Fundos de Investimento Mobilirio nacionais

apresentam vantagens fiscais inequvocas face ao investimento directo no mercado de
capitais, tornando-se assim veculos de investimento muito interessantes para a aplicao das
poupanas, tendo em considerao a eficincia fiscal dos mesmos.
Em termos futuros este estudo pode ser alargado a mbitos distintos. Por um lado, a
outros tipos de organismos de investimento colectivo, nomeadamente aos Fundos de
Investimento Imobilirio (isenes de nvel da tributao do patrimnio) ou OICs
estrangeiros. Por outro lado a prpria reformulao deste mesmo tema no futuro, tendo em
conta novos diplomas legais e reformas fiscais futuras, confrontando assim os resultados aqui
obtidos.
69
Bibliografia
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APFIPP, Gesto de Patrimnios (ltima consulta a 31 de Maro de 2012)

http://www.apfipp.pt/index2.aspx?MenuCode=GP
Autoridade Tributria e Aduaneira, CIRS 2011 (ltima consulta a 31 de Dezembro de 2011)

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Autoridade Tributria e Aduaneira, EBF 2012 (ltima consulta a 31 de Maro de 2012)

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72
Anexos
73
A1: Processo de liquidao de IRS
Rendimento bruto de cada categoria
Dedues especficas
(custos de obteno do rendimento bruto)
Rendimento lquido de cada categoria
Dedues de perdas (com limitaes)
Rendimento global lquido
Abatimentos (extintos em 01.01.2009)
Rendimento colectvel
No caso de contribuintes casados ou unidos de

No casados
facto, diviso do rendimento colectvel por 2
Taxa
No caso de contribuintes casados ou unidos de

No casados
facto, multiplicao por 2
Colecta
Dedues colecta
IMPOSTO
Fonte: Guia dos Impostos em Portugal 2011 (Carlos, at al. 2011)
74
A2: Valorizao Bruta da Carteira a 31 de Dezembro de 2011

ACES -4.800,00 0,00 185.575,00 17,0%

Deutsche Bank AG DE0005140008 EUR 1.000,00000 29-11-2010 37,12000 29,43500 -7.685,00 0,00 29.435,00 2,7%
EDP PTEDP0AM0009 EUR 5.000,00000 26-11-2010 2,47200 2,39100 -405,00 0,00 11.955,00 1,1%
Galp, SGPS PTGAL0AM0009 EUR 5.000,00000 12-12-2011 11,25500 11,38000 625,00 0,00 56.900,00 5,2%
Iberdrola SA ES0144580Y14 EUR 5.000,00000 29-06-2010 4,66400 4,83900 875,00 0,00 24.195,00 2,2%
REN, SGPS PTREL0AM0008 EUR 2.000,00000 25-10-2010 2,68000 2,11000 -1.140,00 0,00 4.220,00 0,4%
OBRIGAES -17.817,75 1.771,88 121.354,20 11,3%
BCP 5,625% 04/2014 PTBCLQOM0010 EUR 45.000,00000 23-04-2010 101,03800 72,52100 -12.832,65 1.771,88 32.634,45 3,2%
Petrobras Intl 5,375% 01/2021 US71645WAR25 EUR 45.000,00000 27-01-2011 101,169000 107,023000 2.634,30 0,00 48.160,35 4,4%
REN Float 12/2013 PTRELAOM0000 EUR 45.000,00000 10-12-2010 107,064000 90,132000 -7.619,40 0,00 40.559,40 3,7%
OICVM - OBRIGAES 4.916,00 0,00 180.660,00 16,6%
UBAM Corporate Euro Bond LU0095453105 EUR 400,00000 20-01-2011 146,540000 150,550000 1.604,00 0,00 60.220,00 5,5%
OICVM - TESOURARIA 2.602,20 0,00 256.284,00 23,5%
DWS Institutional EUR Money Plus LU0099730524 EUR 10,00000 18-10-2010 13.810,530270 13.979,860350 1.693,30 0,00 139.798,60 12,8%
FUTUROS 0,00 0,00 0,00 0,0%
CL - Crude Oil Future - G1 - USD 6,00000 30-12-2011 98,830000 98,830000 0,00 0,00 0,00 0,0%
GC - Gold 100 Future - G1 - USD 2,00000 30-12-2011 1.566,800000 1.566,800000 0,00 0,00 0,00 0,0%
EC - Euro Forex Currency Future - H1 - USD 4,00000 30-12-2011 1,296800 1,296800 0,00 0,00 0,00 0,0%
SP - S&P 500 Future - USD 3,00000 30-12-2011 1.252,600000 1.252,600000 0,00 0,00 0,00 0,0%
LIQUIDEZ 0,00 0,00 345.604,64 31,7%
Conta Corrente a 31/12/2010 EUR 67.129,30000 67.129,30
18-01-2011 Resgate de 400 UP's de BlueBay Investment Grade Bond Fund: Preo 136.33 54.532,00
18-01-2011 Venda de 400 UP's de BlueBay Investment Grade Bond Fund (Mercado Secundrio): Preo 136.33 54.532,00
20-01-2011 Subscrio de 400 UP's UBAM Corporate Euro Bond: 146,54 -58.616,00
27-01-2011 Compra de 45.000 Obrigaes PETROBRAS 5,375% 27/01/2021: Preo $ 101,169 (EUR/USD: 1,3729) -33.160,50
19-02-2011 Pagamento de Juros: Obrigao CGD 5,125% 02/2014 2.566,41
19-02-2011 Venda de 45.000 Obrigaes CGD 5,125% 02/2014: Preo 97.726 43.976,70
23-04-2011 Pagamento de Juros: Obrigao BCP 5,625% 04/2014 2.338,28
12-05-2011 Distribuio de dividendos: Aces REN - 0,168 por aco 336,00
13-05-2011 Distribuio de dividendos: Aces EDP 0,17 por aco 850,00
20-05-2011 Venda de 5.000 aces de BCP: 0,5145 2.572,50
25-05-2011 Distribuio de dividendos: Aces BNP Paribas - 2,10 por aco 2.100,00
01-06-2011 Distribuio de dividendos: Aces Deutsche Bank AG - 0,75 por aco 1.125,00
22-06-2011 Venda de 1.000 aces de BNP Paribas: 53,34 53.340,00
28-06-2011 Distribuio de dividendos: Aces Galp - 0,14 por aco 910,00
30-06-2011 Venda de 6.500 aces de Galp: 16.45 106.925,00
04-08-2011 Venda de 500 aces de Deutsche Bank AG: 33,88 16.940,00
21-11-2011 Compra de 3 contratos de S&P 500 Future: Preo $ 1.190,70 ($20.000 de Margem por contrato) (EUR/USD: 1,2941) -46.364,27
10-12-2011 Pagamento de Juros: Obrigao REN Float 12/2013 (cupo de 7,875%) 3.592,97
12-12-2011 Compra de 5.000 aces de Galp: 11,255 -56.275,00
12-12-2011 Compra de 2.000 aces de Deutsche Bank AG: 27,97 -59.940,00
31-12-2011 Operaes relativas a instrumentos financeiros derivados 66.419,89
Conta Corrente a 31/12/2011 225.830,28 20,7%
Conta Margem _ CL G1 USD 48.000,00000 37.091,41 3,4%
Conta Margem _ GC G1 USD 15.000,00000 11.591,07 1,1%
Conta Margem _ EC H1 USD 32.000,00000 24.727,61 2,3%
Conta Margem _ SP USD 60.000,00000 46.364,27 4,2%
1.771,88 1.089.477,84 100,0%
1.091.249,71
A3: Valorizao da Carteira a 31 de Dezembro de 2011 (SPPSR)

ACES -4.800,00 0,00 185.575,00 17,4%
EDP PTEDP0AM0009 EUR 5.000,00000 26-11-2010 2,47200 2,39100 -405,00 0,00 11.955,00 1,1%
OBRIGAES -17.817,75 1.771,88 121.354,20 11,5%
BCP 5,625% 04/2014 PTBCLQOM0010 EUR 45.000,00000 23-04-2010 101,03800 72,52100 -12.832,65 1.771,88 32.634,45 3,2%
OICVM - OBRIGAES 4.916,00 0,00 180.660,00 16,9%
FUTUROS 0,00 0,00 0,00 0,0%
SP - S&P 500 Future - USD 3,00000 30-12-2011 1.252,600000 1.252,600000 0,00 0,00 0,00 0,0%
LIQUIDEZ 0,00 0,00 320.610,40 30,1%
01-06-2011 Distribuio de dividendos: Aces Deutsche Bank AG - 0,75 por aco 714,38
Imposto sob Valias -21.486,16
Conta Corrente a 31/12/2011 200.836,04 18,8%
1.771,88 1.064.483,60 100,0%
1.066.255,47
76
A4: Resumo Tributao (SPPSR)

ALIENAO ONEROSA DE PARTES SOCIAIS E OUTROS VALORES MOBILIRIOS
Aces Nacionais
Galp, SGPS 5.000 30-06-2011 16,45000 82.250,00 07-05-2010 10,69000 53.450,00 28.800,00
Galp, SGPS 1.500 30-06-2011 16,45000 24.675,00 15-09-2010 12,14500 18.217,50 6.457,50
Aces Estrangeiras
BNP Paribas 1.000 22-06-2011 53,34000 53.340,00 14-05-2010 47,97000 47.970,00 5.370,00
Deutsche Bank AG 500 04-08-2011 33,88000 16.940,00 29-11-2010 37,12000 18.560,00 -1.620,00
CGD 5,125% 02/2014 45.000 19-02-2011 97,72600 43.976,70 29-11-2010 91,28400 41.077,80 2.898,90
OICMV's Obrigaes
INSTRUMENTOS FINANCEIROS DERIVADOS

S&P 500 Future 34.610,38
Total Valias 107.930,79

Total Valias isentas de imposto (72 EBF) 500,00
Total Valias sujeitas a imposto Aces e Obrigaes) 40.762,90
Total Valias sujeitas a imposto 66.667,89
Imposto sob Valias (20%) 21.486,16
DIVIDENDOS
Aces Estrangeiras Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Taxa CDT (15%) Reteno (21,5%) Dividendo Lquido
BNP Paribas 1.000 2,1 2.100,00 315,00 451,50 1.333,50
Deutsche Bank AG 1.500 0,75 1.125,00 168,75 241,88 714,38
EDP 5.000 0,17 850,00 182,75 667,25
Galp, SGPS 6.500 0,14 910,00 195,65 714,35
REN, SGPS 2.000 0,168 336,00 72,24 263,76
JUROS
Obrigaes Nacionais Quatidade Taxa de Juro Inicio cupo Fim cupo Dias cupo Juro Bruto Reteno (21,5%) Juro Lquido
BCP 5,625% 04/2014 45.000 5,6250% 23-04-2010 23-04-2011 365 2.566,41 551,78 2.014,63
CGD 5,125% 02/2014 45.000 5,1250% 19-02-2010 29-11-2010 365 2.338,28 502,73 1.835,55
REN Float 12/2013 45.000 7,8750% 10-12-2010 10-12-2011 365 3.592,97 772,49 2.820,48
RENDIMENTOS DE UP'S
Reteno (21,5%) 53,32
Taxa Efectiva de Tributao 20,49%

A5: Valorizao da Carteira a 31 de Dezembro de 2011 (FIM)

ACES -4.800,00 0,00 185.575,00 17,2%
EDP PTEDP0AM0009 EUR 5.000,00000 26-11-2010 2,47200 2,39100 -405,00 0,00 11.955,00 1,1%
OBRIGAES -17.817,75 1.771,88 121.354,20 11,4%
BCP 5,625% 04/2014 PTBCLQOM0010 EUR 45.000,00000 23-04-2010 101,03800 72,52100 -12.832,65 1.771,88 32.634,45 3,2%
OICVM - OBRIGAES 4.916,00 0,00 180.660,00 16,7%
FUTUROS 0,00 0,00 0,00 0,0%
SP - S&P 500 Future - USD 3,00000 30-12-2011 1.252,600000 1.252,600000 0,00 0,00 0,00 0,0%
LIQUIDEZ 0,00 0,00 335.546,21 31,0%
Conta Corrente a 31/12/2011 215.771,85 20,0%
1.771,88 1.079.419,41 100,0%
1.081.191,29
A:6 Resumo Tributao (FIM)

Aces Nacionais
Galp, SGPS 5.000 30-06-2011 16,45000 82.250,00 07-05-2010 10,69000 53.450,00 28.800,00
Galp, SGPS 1.500 30-06-2011 16,45000 24.675,00 15-09-2010 12,14500 18.217,50 6.457,50
Aces Estrangeiras
BNP Paribas 1.000 22-06-2011 53,34000 53.340,00 14-05-2010 47,97000 47.970,00 5.370,00
Deutsche Bank AG 500 04-08-2011 33,88000 16.940,00 29-11-2010 37,12000 18.560,00 -1.620,00
CGD 5,125% 02/2014 45.000 19-02-2011 97,72600 43.976,70 29-11-2010 91,28400 41.077,80 2.898,90
OICMV's Obrigaes

S&P 500 Future 34.610,38

Total Valias isentas de imposto 37.068,90
DIVIDENDOS
BNP Paribas 1.000 2,1 2.100,00 315,00 420,00 - 315,00 1680
Deutsche Bank AG 1.500 0,75 1.125,00 168,75 225,00 - 168,75 900
EDP 5.000 0,17 850,00 182,75 667,25
Galp, SGPS 6.500 0,14 910,00 195,65 714,35
REN, SGPS 2.000 0,168 336,00 72,24 263,76
JURO
Obrigaes Quatidade Taxa de Juro Inicio cupo Fim cupo Dias cupo Juro Bruto Reteno (21,5%) Juro Lquido
BCP 5,625% 04/2014 45.000 5,6250% 23-04-2010 23-04-2011 365 2.566,41 551,78 2.014,63
CGD 5,125% 02/2014 45.000 5,1250% 19-02-2010 29-11-2010 365 2.338,28 502,73 1.835,55
REN Float 12/2013 45.000 7,8750% 10-12-2010 10-12-2011 365 3.592,97 772,49 2.820,48
RENDIMENTOS DE UP'S
Reteno (20%) 49,60

A7: Valorizao da Carteira com taxas em vigor em 2012 (SPPSR)

ACES -4.800,00 0,00 185.575,00 17,5%
EDP PTEDP0AM0009 EUR 5.000,00000 26-11-2010 2,47200 2,39100 -405,00 0,00 11.955,00 1,1%
OBRIGAES -17.817,75 1.771,88 121.354,20 11,6%
BCP 5,625% 04/2014 PTBCLQOM0010 EUR 45.000,00000 23-04-2010 101,03800 72,52100 -12.832,65 1.771,88 32.634,45 3,2%
OICVM - OBRIGAES 4.916,00 0,00 180.660,00 17,0%
FUTUROS 0,00 0,00 0,00 0,0%
SP - S&P 500 Future - USD 3,00000 30-12-2011 1.252,600000 1.252,600000 0,00 0,00 0,00 0,0%
LIQUIDEZ 0,00 0,00 314.746,53 29,7%
Conta Corrente a 31/12/2011 194.972,17 18,4%
1.771,88 1.058.619,73 100,0%
1.060.391,60
A8: Resumo Tributao com taxas em vigor em 2012 (SPPSR)

Aces Nacionais
Banco Comercial Portugus 5.000,00000 20-05-2011 0,51450 2.572,50 04-08-2010 0,64320 3.216,00 -643,50
Galp, SGPS 5.000,00000 30-06-2011 16,45000 82.250,00 07-05-2010 10,69000 53.450,00 28.800,00
Galp, SGPS 1.500,00000 30-06-2011 16,45000 24.675,00 15-09-2010 12,14500 18.217,50 6.457,50
Aces Estrangeiras
BNP Paribas 1.000,00000 22-06-2011 53,34000 53.340,00 14-05-2010 47,97000 47.970,00 5.370,00
Deutsche Bank AG 500,00000 04-08-2011 33,88000 16.940,00 29-11-2010 37,12000 18.560,00 -1.620,00

CGD 5,125% 02/2014 45.000,00000 19-02-2011 97,72600 43.976,70 29-11-2010 91,28400 41.077,80 2.898,90
OICMV's Obrigaes
BlueBay Investment Grade Bond Fund 400,00000 18-01-2011 136,33000 54.532,00 14-12-2010 135,71001 54.284,00 248,00

S&P 500 Future 34.610,38

Total Valias isentas de imposto (72 EBF) 500,00
Total Valias sujeitas a imposto Aces e Obrigaes) 40.762,90
DIVIDENDOS
Aces Estrangeiras Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Taxa CDT (15%) Reteno (25%) Dividendo Lquido
BNP Paribas 1.000,00000 2,1 2.100,00 315,00 525,00 1.260,00
Deutsche Bank AG 1.500,00000 0,75 1.125,00 168,75 281,25 675,00
Aces Nacionais Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Reteno (25%) Dividendo Lquido
EDP 5.000,00000 0,17 850,00 212,50 637,50
Galp, SGPS 6.500,00000 0,14 910,00 227,50 682,50
REN, SGPS 2.000,00000 0,168 336,00 84,00 252,00
JURO
Obrigaes Quatidade Taxa de Juro Inicio cupo Fim cupo Dias cupo Juro Bruto Reteno (25%) Juro Lquido
BCP 5,625% 04/2014 45000 5,6250% 23-04-2010 23-04-2011 365 2.566,41 641,60 1.924,80
CGD 5,125% 02/2014 45000 5,1250% 19-02-2010 29-11-2010 365 2.338,28 584,57 1.753,71
REN Float 12/2013 45000 7,8750% 10-12-2010 10-12-2011 365 3.592,97 898,24 2.694,73
RENDIMENTOS DE UP'S
Reteno (25%) 62,00

A9: Valorizao da Carteira com taxas em vigor em 2012 (FIM)

ACES -4.800,00 0,00 185.575,00 17,3%

EDP PTEDP0AM0009 EUR 5.000,00000 26-11-2010 2,47200 2,39100 -405,00 0,00 11.955,00 1,1%
OBRIGAES -17.817,75 1.771,88 121.354,20 11,5%
BCP 5,625% 04/2014 PTBCLQOM0010 EUR 45.000,00000 23-04-2010 101,03800 72,52100 -12.832,65 1.771,88 32.634,45 3,2%
OICVM - OBRIGAES 4.916,00 0,00 180.660,00 16,8%
FUTUROS 0,00 0,00 0,00 0,0%
SP - S&P 500 Future - USD 3,00000 30-12-2011 1.252,600000 1.252,600000 0,00 0,00 0,00 0,0%
LIQUIDEZ 0,00 0,00 327.026,32 30,5%
Conta Corrente a 31/12/2011 207.251,96 19,3%
1.771,88 1.070.899,52 100,0%
1.072.671,39
A10: Resumo Tributao com taxas em vigor em 2012 (FIM)

Aces Nacionais
Banco Comercial Portugus 5.000,00000 20-05-2011 0,51450 2.572,50 04-08-2010 0,64320 3.216,00 -643,50
Galp, SGPS 5.000,00000 30-06-2011 16,45000 82.250,00 07-05-2010 10,69000 53.450,00 28.800,00
Galp, SGPS 1.500,00000 30-06-2011 16,45000 24.675,00 15-09-2010 12,14500 18.217,50 6.457,50
Aces Estrangeiras
BNP Paribas 1.000,00000 22-06-2011 53,34000 53.340,00 14-05-2010 47,97000 47.970,00 5.370,00
Deutsche Bank AG 500,00000 04-08-2011 33,88000 16.940,00 29-11-2010 37,12000 18.560,00 -1.620,00

CGD 5,125% 02/2014 45.000,00000 19-02-2011 97,72600 43.976,70 29-11-2010 91,28400 41.077,80 2.898,90
OICMV's Obrigaes

S&P 500 Future 34.610,38

Total Valias isentas de imposto 37.068,90
Imposto sob Valias (21,5%) 15.235,31
DIVIDENDOS
BNP Paribas 1.000,00000 2,1 2.100,00 315,00 420,00 - 315,00 1.680,00
Deutsche Bank AG 1.500,00000 0,75 1.125,00 168,75 225,00 - 168,75 900,00
Aces Nacionais Quatidade Dividendo/Aco Dividendo Bruto Reteno (25%) Dividendo Lquido
EDP 5.000,00000 0,17 850,00 212,50 637,50
Galp, SGPS 6.500,00000 0,14 910,00 227,50 682,50
REN, SGPS 2.000,00000 0,168 336,00 84,00 252,00
JURO
Obrigaes Quatidade Taxa de Juro Inicio cupo Fim cupo Dias cupo Juro Bruto Reteno (25%) Juro Lquido
BCP 5,625% 04/2014 45000 5,6250% 23-04-2010 23-04-2011 365 2.566,41 641,60 1.924,80
CGD 5,125% 02/2014 45000 5,1250% 19-02-2010 29-11-2010 365 2.338,28 584,57 1.753,71
REN Float 12/2013 45000 7,8750% 10-12-2010 10-12-2011 365 3.592,97 898,24 2.694,73
RENDIMENTOS DE UP'S
Reteno (20%) 49,60

A11: Quadro Valorizao Contratos Futuros Euro Forex Currency Future
84
85
86
A12: Quadro Valorizao Contratos Futuros Gold 100 Future
87
88
89
A13: Quadro Valorizao Contratos Futuros Crude Oil Future
90
91
92
A14: Quadro Valorizao Contratos Futuros S&P 500 Future
93
A15: Cotao de Aces (2011)
94
95
96
Fonte: Bloomberg.
97
A16: Cotao de Obrigaes (2011)
98
99
100
Fonte: Bloomberg.
101
A17: Cotao de OICs (2011)
102
103
104
Fonte: Bloomberg.
105
A18: Cotao de Contratos Futuros e Cmbio (2011)
106
107
108
Fonte: Bloomberg.
109
A19: Evoluo dos valores sob gesto por tipo de Fundos de Investimento (2008 a 2011)
Fonte: APFIPP
A20: Evoluo dos valores sob gesto dos Fundos PPR (2008 a 2011)
Fonte: APFIPP
111

O Fundo de Investimento Mobiliário Como Instrumento de Eficiência Fiscal Na Gestão de Carteiras de Investidores Particulares

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O FUNDO DE INVESTIMENTO MOBILIRIO COMO

INSTRUMENTO DE EFICINCIA FISCAL NA GESTO DE

Sandro Filipe de Jesus Silva Santos

A gesto de carteiras assume a responsabilidade de gerir os activos e instrumentos financeiros

Palavras-chave: Gesto de Carteiras, Fundo de Investimento Mobilirio, Investimento

Classificao JEL: G11, H21.

Keywords: Portfolio Management, Mutual Fund, Direct Investment, Tax Efficiency.

JEL Classification: G11, H21.

Quero agradecer primeiramente ao Professor Carlos Tavares pelo apoio, confiana e

Uma palavra de profundo agradecimento aos Administradores da empresa Atrium

Ao Banco Esprito Santo e ao Esprito Santos Activos Financeiros, na pessoa do Director, o

Ao Banco Best, na pessoa da Subdirectora, a Doutora Elisabete Santos, pela colaborao e

Ao Santander Asset Management SGFIM SA, na pessoa da Doutora Raquel Branquinho

Comisso do Mercado de Valores Mobilirios, pelo acesso a informao de que a Entidade

Associao Portuguesa de Fundos de Investimento, Penses e Patrimnios, pelo acesso a

Finalmente, aos meus amigos, pela motivao, camaradagem e apoio.

3.1.1. Depsitos Bancrios .................................................................................................. 32

Grfico 1: Evoluo do ndice de Aces 2008 a 2011......................................................... 1

Tabela 1: Valores sob gesto por activos 31 de Dezembro de 2011 ...................................... 5

Figura 1: Relao Investidores vs. Produtos Financeiros ......................................................... 7

Equao 1: Frmula de clculo da Mais (Menos) Valia Mobiliria ....................................... 18

A1: Processo de liquidao de IRS ....................................................................................... 74

APFIPP Associao Portuguesa de Fundos de Investimento, Penses e Patrimnios

A gesto fiscal tem vindo a assumir um papel crucial na actividade econmica e

Grfico 1: Evoluo do ndice de Aces 2008 a 2011

Fonte: Atrium Investimentos-SFC SA e Bloomberg.

Num ambiente de enorme instabilidade econmica e financeira e de profunda

Com o presente estudo pretende-se, de forma clara e rigorosa, demonstrar a

Neste sentido, a ponderao entre o investimento directo (gesto discricionria

O presente estudo est relacionado com trs ramos de literatura:

1. O primeiro, relacionado com a Gesto de Carteiras, onde so apresentados os

No mercado existem diferentes produtos financeiros que os investidores dispem

Tabela 1: Valores sob gesto por activos 31 de Dezembro de 2011

A Gesto de Carteiras assume a responsabilidade de gerir os activos e instrumentos

A definio dos objectivos e perfil de risco do cliente;

Neste contexto, fcil de entender que a deciso de investimento um processo

1.1.1. O Investidor e suas caractersticas

O objectivo de qualquer investidor o aumento do seu nvel de riqueza e da

Figura 1: Relao Investidores vs. Produtos Financeiros

Fonte: Professor Carlos Tavares

O Guia do Investidor publicado pela CMVM (2011:68), define investidor como

No processo de classificao do investidor, para alm da normal separao entre

Figura 2: Elementos de classificao do Investidor

CARACTERSTICAS DO - TEMPO DO INVESTIMENTO

CARACTERSTICAS - NMERO DE DEPENDENTES

- NVEL DE CONHECIMENTOS DA REA ECONMICA

- APETNCIA A JOGOS DE AZAR

- FONTE(S) DO(S) RENDIMENTO(S)

imprescindvel a definio do perfil de investimento antes da deciso de aplicao

Figura 3: Perfil do Investidor Binmio Rendibilidade vs. Risco

Fonte: Atrium Investimentos SFC SA e Banco Best (adaptao)

1.1.2. O Enquadramento fiscal do Investidor

Conforme referido anteriormente, o enquadramento fiscal do investidor um dos

Se verdade que um investidor particular est sujeito a um regime fiscal diferente

Nas aplicaes efectuadas em produtos financeiros e de acordo com a tipologia

No que diz respeito sua tributao, os sujeitos passivos residentes em territrio

Figura 4: Perfil Fiscal dos Investidores

PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS

FUNDOS DE INVESTIMENTO CONSTITUDOS DE

BASE DO IMPOSTO BASE DO IMPOSTO

PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS PESSOAS SINGULARES PESSOAS COLECTIVAS

(1) (2) (3) (4) (6) (7) (8) (9)

(5) TRIBUTADOS COMO SE DE PESSOAS

1.1.2.1. O Enquadramento em sede de IRS