Evaluacin financiera de proyectos de inversin

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El Per ha crecido notablemente en los ltimos quince aos. Esto, debido principalmente a

la iniciativa de los empresarios privados, quienes apostaron por el pas. Es as que, tal como

sucede en los pases desarrollados, el problema en el Per no es ms por ahora el de

financiamiento. En estos momentos en nuestro sistema financiero existe mucho dinero, tanto en

la banca como en los mercados de capitales, para financiar los proyectos de inversin que el pas

requiere. El problema entonces est ahora del otro lado: en la asignacin eficiente de los recursos

entre las distintas alternativas de inversin existentes. Es all que el uso de criterios o mtodos

adecuados entre ellos el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR) en la

evaluacin financiera de proyectos juega un papel importante. Por tanto, qu mtodo es el ms

adecuado al evaluar financieramente un proyecto de inversin? El presente estudio sostiene que

el VAN es el criterio por excelencia que conduce a mejores decisiones de inversin.

Las empresas existen y estn en el mercado para hacer ganar dinero a sus dueos. Para

conseguir aquello, los negocios tienen que vender y vender cada vez ms. Y para vender cada

vez ms, las compaas tienen que invertir. Invertir es emplear recursos hoy con el nimo de

obtener beneficios en el futuro. Por tanto, una inversin es una asignacin irreversible de

recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto. Lo ltimo resalta

dos importantes caractersticas de todo proyecto de inversin: irreversible, en el sentido de que

una mala asignacin de recursos usualmente tiene un alto costo; e incierto, lo cual implica riesgo

de no obtener los beneficios esperados.

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Por esta razn, resulta importante una adecuada evaluacin financiera de las alternativas de

inversin. Al respecto, Lira (2013), conocido profesor de evaluacin de proyectos, seala que:

La mejor manera de entender lo que significa la evaluacin de un proyecto es compararlo

con entrar a una habitacin amoblada completamente oscura. Si no lleva ningn elemento

de iluminacin existe un 100% de probabilidad que ni bien se ingrese, se tropiece y caiga;

pero si se tiene una fuente de luz, entonces ser fcil de moverse con total libertad y sin

miedo a causarse dao. Pues bien, emplear las tcnicas de evaluacin de proyectos

equivale a entrar en la habitacin con solo un fsforo encendido, permitir distinguir los

obstculos lo suficiente para que las probabilidades de no tropezar se incrementen; pero

no asegura que se pueda llegar al otro extremo de la habitacin sin sufrir ningn percance

(pp. 22-23).

Como especialista en evaluacin de proyectos, Lira concluye que si se invierte sin aplicar

las tcnicas adecuadas de evaluacin de proyectos es seguro que se fracasar, pero si se las

emplea, la posibilidad de perder disminuye; aunque no se elimina.

Pues bien, la evaluacin financiera de proyectos pretende medir objetivamente ciertas

magnitudes cuantitativamente resultantes del estudio del proyecto, y dan origen a operaciones

matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Es aqu donde juega un

papel vital las matemticas financieras, puesto que su anlisis se basa en la premisa de que el

dinero, slo porque transcurre el tiempo, debe ser remunerado con una rentabilidad que el

inversionista le exigir por no hacer un uso de l hoy y aplazar su consumo a un futuro conocido.

Esta premisa es la que se conoce como el valor del dinero en tiempo.

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La utilidad de las matemticas financieras se manifiestan en el estudio de las inversiones,

debido a que, en la evaluacin de un proyecto, las matemticas financieras consideran la

inversin como el menor consumo presente y la cuanta de los flujos de caja en el tiempo como

la recuperacin que debe incluir esa recompensa (Chu, 2002, p. 80).

De sta manera, cuando las empresas han proyectado flujos de caja relevantes, los analizan

para evaluar si un proyecto es aceptable o para clasificar proyectos. Existen varios, mtodos o

criterios para evaluar proyectos pero, los mtodos ms utilizados integran procedimientos de

valor en el tiempo, consideraciones de riesgo y rendimiento y conceptos de valuacin para

seleccionar gastos de capital que sean acordes con el objetivo de la empresa de maximizar la

riqueza del propietario (Gitman, 2003, p. 341). Estos mtodos y criterios son el VAN y la TIR

cuya caracterstica radica en que se utilizan sobre los flujos de caja del proyecto, por esta razn,

tambin se les conoce como mtodos de flujo de efectivo descontados (Van Horne, 1997).

La TIR segn Gitman (2003) es la tasa de descuento que hace que el VAN de una

oportunidad de inversin sea cero (puesto que el valor actual de los flujos positivos de efectivo

es igual a la inversin inicial). Como sealan Bierman y Smidt (1977), la TIR representa la tasa

de inters ms alta que un inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el

financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el prstamo (principal e inters

acumulado) se pagara con las entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen

produciendo. Aterrizando los conceptos anteriores, Lira (2013) destaca que la TIR no es nada

ms ni nada menos que la tasa de rentabilidad promedio anual que el proyecto paga a los

inversionistas por invertir sus fondos all.

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Por otro lado, en el clculo del VAN se descuentan todos los flujos de efectivo al valor

presente, utilizando la tasa de rendimiento requerida. Si la suma de estos flujos de efectivo

descontados es cero o ms, se acepta la propuesta; si no, se le rechaza (Van Horne, 1997). La

conceptualizacin anterior del VAN, nos presenta un concepto poderoso en finanzas: el valor

actual (VA). Bierman y Smidt (1977), explican el significado del VA sealando que un dlar

recibido ahora es ms valioso que un dlar recibido dentro de cinco aos en virtud de las

posibilidades de inversin disponibles para el dlar de hoy. Por esta razn, los ingresos futuros

deben descontarse siempre (p. 78).

Una vez presentados ambos criterios o mtodos de evaluacin de proyectos, cabe

preguntarse, qu mtodo debe prevalecer al momento de evaluar financieramente una propuesta

de inversin? De acuerdo a la abundante teora financiera, se llega a la conclusin de que con

frecuencia el VAN y la TIR coinciden y se puede confiar en que proporcionan una evaluacin

correcta (Lira, 2013). Sin embargo, Emery, Finnerty y Stowe (2000) sostienen que hay algunos

casos en que el VAN y la TIR no coinciden en los mritos relativos de los proyectos, y hay otros

ms en que los que la TIR es muy difcil de interpretar (p. 307).

En ese mismo sentido, Lira (2013) sostiene que la TIR tiene serios problemas y no debera

ser un criterio que determine la viabilidad de un proyecto de inversin. Bsicamente, presenta

dos problemas (a) cuando tiene que ver con su utilizacin en flujos de caja no convencionales

(FCNC). Un flujo de caja convencional (FCC) es aquel en que solo existe un cambio de signo, en

tanto que un FCNC contiene ms de un cambio de signo, y (b) cuando existe racionamiento de

capital, es decir, cuando existen alternativas de inversin que sobrepasan el presupuesto de la

empresa, y en donde se debe priorizar los proyectos que agreguen ms valor a los accionistas.

Cuando existen estos problemas se debe utilizar la regla del VAN (Emery et al., 2000).
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Mongrunt y Wong (2005), profesores de la Universidad del Pacfico llevaron a cabo un

examen emprico acerca de las prcticas de presupuesto de capital utilizadas en el Per. Los

resultados fueron sorprendentes. Primero, los encuestados en un 99% indicaron conocer el VAN

y la TIR como indicadores de rentabilidad. Segundo, un 80% de los que conocen la TIR, la usan

como criterio de decisin a la par con el VAN, lo cual es increble. Esto sin duda, debido a que la

TIR es mucho ms amigable en su clculo (Lira, 2013). Pero, por qu los gerentes de finanzas

de las empresas ms grandes del pas utilizan la TIR como criterio de decisin? Gitman (2003)

nos da la respuesta: la preferencia por la TIR se debe a la disposicin en general de la gente de

negocios hacia las tasas de rendimiento en vez de a los rendimientos monetarios reales (p.

353).

Sin embargo, poco a poco esta situacin est cambiando para bien. La academia est

ayudando mucho a cambiar la mentalidad de los gerentes financieros de las empresas. Juegan un

papel muy importante los profesores de finanzas de las escuelas de negocios del pas.

Personalmente, he sido testigo de cmo profesores de finanzas de las mejores escuelas de

negocios del pas (ULIMA, ESAN, CENTRUM), hacen de sus clases cruzadas particulares, al

incidir en el uso del VAN como estrategia financiera para la creacin de valor de las empresas.

En conclusin, el VAN es el criterio por excelencia que debe utilizarse en la evaluacin

financiera de proyectos porque proporciona un marco de referencia para la toma de decisiones de

inversin. La mayor parte de las decisiones financieras puede verse en trminos del valor actual

neto. El VAN mide el valor creado o perdido por una decisin financiera. Los responsables de las

finanzas en las empresas deben buscar siempre proyectos con VAN positivo, porque esto crea

valor para los dueos de las empresas, hacindolos ms ricos. Por otra parte, no olvidar que el

VAN se mide tomando como estndar el rendimiento normal del mercado. Por tanto, devenga
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el rendimiento requerido y es justa. Una decisin que devuelve menos del rendimiento

requerido es indeseable y tiene un VAN negativo.

Referencias

Bierman, H. & Smidt, S. (1977). El presupuesto de bienes de capital. Mxico: Fondo de Cultura

Econmica.
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Chu M. (2002). Fundamentos de finanzas: un enfoque peruano. Lima, Per: Colegio de

Economistas de Lima, Grfilu E.I.R.L.

Gitman L. (2003). Principios de administracin financiera. Mxico: Pearson Educacin de

Mxico, S.A. de C.V.

Emery, D., Finnerty, J., & Stowe, J. (2000). Fundamentos de administracin financiera. Mxico:

Prentice Hall Hispanoamericana, S.A.

Lira P. (2013). Evaluacin de proyectos de inversin. Lima, Per: Universidad Peruana de

Ciencias Aplicadas, Grfica Biblos S.A.

Mongrunt, S. & Wong, D. (2005). Un examen emprico de las prcticas de presupuesto de capital

en el Per. Redalyc, (95). Recuperado de http://www.redalyc.org/articulo.oa?

id=21209505

Van Horne, J. (1997). Administracin financiera. Mxico: Prentice Hall Hispanoamericana, S.A.