Congreso Anual 2009:

Oportunidades y Obstculos para el Desarrollo de Argentina.

Lecciones de la post-convertibilidad

Trabajo: Cambio de rgimen y dilemas del largo plazo. La

economa argentina entre 2003 y 2007

Autor: Matas Kulfas. Asociacin de Economa para el Desarrollo

de Argentina

Ciudad Autnoma de Buenos Aires, 7 y 8 de Julio de 2009

Cambio de rgimen y dilemas del largo plazo. La economa argentina entre 2003 y
2007
Matas Kulfas*

Introduccin

Tras el colapso del rgimen de convertibilidad, se comenzaron a implementar

diversas medidas de poltica macroeconmica que fueron configurando un nuevo rgimen
econmico y la fase de crecimiento ms importante de las ltimas tres dcadas. El
desplazamiento de la restriccin externa se constituy en uno de los principales factores
dominantes del perodo. La continuidad e intensidad del crecimiento, sumado al impacto
sobre el empleo marcaron un perodo de considerable mejora en los indicadores sociales
y sociolaborales.

El presente trabajo procura caracterizar el perodo de recuperacin econmica y

cambio de rgimen econmico producido durante la presidencia de Nstor Kirchner y
sistematizar algunos debates en torno a los problemas estructurales del largo plazo y el
anlisis del perodo.

Se plantea en este trabajo que el nuevo rgimen macroeconmico result una

respuesta adecuada para afrontar un problema de larga data en la economa argentina
dado por los efectos de la denominada enfermedad holandesa, o de la estructura
productiva desequilibrada, tal como la definiera Marcelo Diamand (1972). Afrontar este
tipo de problemas result crucial atento el escenario de alzas de precios internacionales de
los principales commodities agropecuarios.

Uno de los elementos centrales a la hora de explicar el fuerte crecimiento ha sido

la abrupta baja de la tasa de inters real, la cual result negativa en varios perodos. Esta
evolucin, resultado en parte de la fuerte depreciacin real del tipo de cambio, permiti
rentabilizar ms las actividades productivas, no por el lado de la disponibilidad de crdito
barato (que no lo hubo en forma masiva) sino por la ausencia de opciones de inversin
financiera que favorecieron la canalizacin de un mayor volumen de recursos a la
inversin productiva y al consumo. Se plantear en este trabajo que una porcin
significativa del sector manufacturero experiment procesos de mutaciones en las ltimas
dcadas segn las cuales se produjeron mecanismos de adaptacin en el comportamiento
con relacin a las distintas fases del ciclo, teniendo como consideracin no slo sus
propios costos de produccin sino tambin a las tasas de inters y los precios de los
productos importados. Esto conlleva un proceso de flexibilizacin de las estrategias de
gestin empresaria, derivando recursos desde la produccin a la importacin y las
colocaciones financieras segn la tendencia del ciclo. Este tipo de comportamiento, ms
asociado a los grandes grupos econmicos y firmas transnacionales, se hizo extensivo a
algunas porciones del sector industrial, incluso en segmentos de empresas de mediano
porte. De este modo, la reduccin de la tasa de inters y el encarecimiento de los bienes
importados permiti rentabilizar considerablemente la produccin local.

La recomposicin de la tasa media de ganancia de la economa fue el principal

factor de recuperacin econmica y la fuente de financiamiento del perodo. El crdito
bancario fue muy reducido y la recuperacin de mrgenes fue el aspecto que permiti
*
Economista. Presidente de la Asociacin de Economa para el Desarrollo de la Argentina (AEDA).

2
restablecer el crecimiento econmico. Esta recomposicin alcanz a la mayor parte de los
sectores econmicos y estratos de empresas, si bien persistieron diferenciales de
rentabilidad entre grandes y PyMEs. Precisamente estos diferenciales de rentabilidad
reflejan cuellos de botella que marcan algunas limitaciones al crecimiento y desarrollo
productivo. La existencia de una gama importante de producciones monoplicas u
oligoplicas deriva en que la presin sobre costos medios que resulta de, por un lado, la
recomposicin salarial inducida por la recuperacin y por la poltica del propio gobierno
y, por otro, la tendencia alcista de los precios mundiales de varios commodities agrarios,
industriales y energticos, redunda en el traslado de esas subas de costos hacia los
eslabones ms dbiles de la cadena, de modo tal que se consolida una mayor brecha en las
rentabilidades dentro de la cadena, y la consecuente transferencia de rentas. Ese resultado,
que no es otra cosa ms que el efecto de la concentracin en diversos eslabones del sector
industrial, lleva a postular a la concentracin se presenta como una traba para el
desarrollo productivo y el cambio estructural, tema que ser abordado en la tercera
seccin de este trabajo.

Asimismo, desde una perspectiva de largo plazo, se aprecia que el desarrollo de

una industria productora de insumos de uso difundido, la cual se inici en los aos 50 y
abarc varias dcadas de trayectoria evolutiva, result exitosa para revertir los efectos del
deterioro de los trminos del intercambio (hiptesis Prebisch Singer). Sin embargo, una
fase superadora requiere avanzar ms en los procesos de industrializacin para superar la
restriccin externa. Esta constatacin conlleva una redefinicin del modelo de dos
sectores hacia uno de tres sectores cuya implicancia es la estructuracin de un sistema de
tipos de cambio mltiples en el cual, a grandes rasgos, ya no haya dos sino tres tipos de
cambio efectivo. Se entiende tambin que el rgimen macroeconmico elegido debe ser
tambin complementado con una nueva estrategia de poltica industrial que represente
una visin superadora de la actual segmentacin y desarticulacin de programas y capas
geolgicas de reducida coherencia. En tal sentido, la poltica industrial debera contribuir
a desplazar la restriccin externa, desarrollar nuevas ramas intensivas en el uso del
conocimiento, profundizar la diferenciacin de productos y los eslabonamientos
productivos, en particular con las economas regionales.

I. Estructura productiva desequilibrada, enfermedad holandesa y rgimen

macroeconmico

Durante la segunda mitad del siglo XX, la sociedad argentina atraves por una
fase de profundas tensiones sociales y distributivas que trajeron consigo diversas
mutaciones en los patrones de acumulacin y distribucin. Una de las manifestaciones de
esa conflictividad estuvo dada por lo que Diamand (1972) denomin como estructura
productiva desequilibrada. Su concepcin pretenda discutir en torno a la supuesta
ineficiencia de la industria argentina y las brechas de productividad respecto a las mejores
prcticas internacionales1. Diamand se propuso analizar con minuciosidad y rigor las
1
A comienzos de los aos 70, cuando Diamand escribi el artculo en cuestin, la industria argentina
mostraba ya cuatro dcadas de trayectoria evolutiva. Si bien era posible corroborar una significativa
brecha de productividad respecto a los pases industrializados, era tambin posible observar logros
significativos. Ablin y Katz (1978) relevaron 30 proyectos de exportaciones de plantas llave en mano a
comienzos de esa dcada, es decir, la Argentina de esos aos exportaba tecnologa. Vale mencionar los
avances en la siderurgia, la metalurgia, la energa atmica, las industrias naval y aeronutica y la qumica,
adems del ncleo tradicional de alimentos, bebidas, textil e indumentaria. La Argentina de esos aos
comenzaba a exportar bienes industrializados, aspecto que permita avizorar una luz que permitiera
romper el crculo vicioso que derivaba en los denominados ciclos de stop and go. De hecho, la larga fase

3
caractersticas estructurales de la economa argentina y las bases de la conflictiva relacin
entre campo e industria.

Sostena Diamand que en realidad era incorrecto afirmar que la industria argentina
fuera ineficiente en trminos absolutos. Por el contrario, muchos sectores manufactureros
podan exhibir un buen desempeo tecnolgico y productivo en una comparacin
especfica con el mismo sector de otros pases, incluso con algunas economas ms
industrializadas. El problema, sostena Diamand, es que la Argentina posee una estructura
productiva desequilibrada en la cual conviven un sector agropecuario de larga trayectoria
y muy elevada productividad, basada en las extraordinarias condiciones agroecolgicas
(fertilidad de los suelos y clima), con un sector industrial ms incipiente y de menor
productividad relativa. Qu significa esto en trminos prcticos? Que la mayor
productividad del campo y su caracterstica de sector exportador conducen a un
permanente ingreso de divisas cuyo efecto es la apreciacin de la moneda domstica. Esta
apreciacin monetaria afecta la competitividad del sector industrial y en eso se basa la
presuncin de su ineficiencia.

La teora econmica trat este tipo de problemas con posterioridad a partir de la

denominada enfermedad holandesa. Este fenmeno surge del anlisis de lo ocurrido en
Holanda en la dcada del 80, cuando dicho pas descubri la existencia de valiosas
reservas de gas natural en el Mar del Norte. El fuerte incremento de las exportaciones de
ese recurso llev a que la mayor oferta de divisas apreciara su moneda y su sector
industrial, que era muy competitivo, sufriera una sbita cada de su competitividad. El
anlisis de Diamand fue anterior a la teorizacin de la enfermedad holandesa, y por ese
motivo, Nochteff (1993) define al caso argentino y a la tesis Diamand como enfermedad
holandesa evolutiva, en tanto no se asimila a un shock especfico en este caso por un
descubrimiento de reservas que ensancha la produccin de un recurso natural- sino a un
problema estructural.

Cmo se afronta esta situacin? La respuesta de Diamand es que la poltica

econmica debe estimular el desarrollo industrial promoviendo la equiparacin de la
estructura de productividades relativas, y en esto juega un papel central la poltica
cambiaria. La respuesta es entonces la fijacin de un sistema de tipo de cambio mltiple
que mejore la competitividad de la industria ante el sesgo distorsivo que introduce el agro
en el funcionamiento de la economa. Esta aseveracin parte tambin de la base que la
industria manufacturera parte con desventajas comparativas respecto al agro. La manera
de morigerar esas asimetras y esos desequilibrios no consiste en naturalizarlos sino,
precisamente, en comprender su naturaleza y obrar para modificarla.

Este enfoque resulta relevante a la luz de la experiencia argentina durante la post-

convertibilidad. La combinacin de dos elementos propios de la primera fase de esta
nueva etapa, la fuerte depreciacin cambiaria producto del overshooting experimentado a
comienzos de 2002 y la implementacin de retenciones de las exportaciones (primero al
petrleo y luego sobre algunas producciones primarias), terminaron configurando las
bases para un nuevo rgimen macroeconmico que, en cierta forma, se asientan en la
caracterizacin de Diamand y sus recomendaciones de poltica econmica. La
particularidad es que aquella situacin inicial, asentada en una grave crisis econmica y
financiera y de escasas capacidades estatales para comandar el rumbo de la economa, fue

de crecimiento ininterrumpido del perodo 1964 1974 daba cuenta de una mejora considerable en las
capacidades para afrontar los problemas de restriccin externa.

4
mutando hasta configurar, ya durante la presidencia de Nstor Kirchner, un nuevo
rgimen macroeconmico. Previo a ello, la evolucin del tipo de cambio respondi a
shocks de mercado en situaciones de elevada incertidumbre, conflictividad social y pujas
dentro de la elite econmica. Y, por su parte, la implementacin de retenciones a las
exportaciones se vincul con la necesidad de recuperar las capacidades recaudatorias del
estado en un contexto de generacin de rentas extraordinarias derivadas del overshooting
cambiario.

Bresser-Pereira (2008) realiza una serie de consideraciones que actualizan el

debate sobre el problema de la enfermedad holandesa. Segn su argumentacin, la
enfermedad holandesa es el principal factor determinante de la tendencia a la
sobrevaluacin del tipo de cambio que resulta de una falla de mercado derivada de la
existencia de rentas ricardianas que pueden debilitar a la economa del pas
indefinidamente. En segundo lugar, sostiene Bresser-Pereira que la enfermedad puede
ser neutralizada a travs de la gestin del tipo de cambio y particularmente mediante la
creacin de impuestos a las ventas que muevan hacia arriba la curva de oferta.

La apreciacin de Bresser-Pereira posee algunos matices de diferencia respecto

del enfoque de Diamand, en tanto plantea el problema como el resultado de una falla de
mercado. Mientras Diamand realiza una crtica a la visin ortodoxa, el enfoque Bresser-
Pereira bien podra implicar intervenciones an dentro del propio mainstream. Desde su
ptica, se trata de una falla de mercado porque el sector que produce bienes intensivos
en recursos naturales generan externalidades negativas en la economa de otros sectores.
Es una falla de mercado que implica la existencia de una diferencia entre el tipo de
cambio que equilibra la cuenta corriente (que es el tipo de cambio de mercado) y el tipo
de cambio que hace eficiente y tecnolgicamente sofisticada a los sectores econmicos
(que es el tipo de cambio que la economa predice para que la industria eficiente pueda
competir en los mercados). Slo cuando la enfermedad holandesa es neutralizada el
mercado estar en condiciones de jugar su rol de asignar eficientemente los recursos y
estimular la inversin y la innovacin. Finalmente, Bresser-Pereira va ms all y
sostiene que cuando la enfermedad holandesa existe, an cuando los bienes sean
producidos con tecnologas state-of-the-art no son econmicamente viables en un
mercado competitivo.

Una revisin de los enfoques sobre enfermedad holandesa permite apreciar que se
trata de un anlisis de esttica comparada, haciendo foco en una economa que ha sufrido
un shock como resultado de un fuerte ingreso de divisas proveniente de su sector
intensivo en el uso de recursos naturales. Sin embargo, lo que intenta remarcar Bresser-
Pereira, y ya haba sealado Nochteff (1993) es que la enfermedad holandesa puede ser
un fenmeno estructural en economas como las latinoamericanas que se desarrollan con
fuerte base en sus recursos naturales. Desde este punto de vista, el problema estructural
debe ser abordado con polticas especficas que lo neutralicen.

La problemtica del modelo de dos sectores que describe Diamand se complejiza

al estudiar la evolucin del escenario internacional, el cual permite apreciar que durante
los ltimos 50 aos Argentina viene operando en un sentido inverso a la hiptesis
Prebisch Singer2. En efecto, y tal como se puede apreciar en el Grfico Nro. 1, la

2
La literatura econmica anglosajona define como hiptesis Prebisch-Singer a lo que en Amrica Latina
se conoce como la tendencia al deterioro de los trminos del intercambio, la cual fue formulada casi en
forma simultnea (1950) por Prebisch y Singer. Como seala Lutz (2002), la tesis Prebisch-Singer

5
evolucin de los trminos del intercambio para nuestro pas exhibe una clara tendencia
favorable, aspecto atribuible al alza de los productos primarios y tambin de los
commodities industriales que se desarrollaron en nuestro pas fundamentalmente durante
la segunda fase de sustitucin de importaciones (la cual prosigui, en algunos casos,
durante los aos 80). La Argentina exporta productos primarios y bienes intermedios e
importa fundamentalmente bienes de consumo industrializados y bienes de capital. Si la
hiptesis Prebisch Singer se verifica en diferentes estudios para series de larga duracin
y a nivel agregado en el mbito internacional y, por otra parte, la Argentina pudo escapar
a la sealada tendencia al deterioro de los trminos del intercambio ello se debi,
fundamentalmente, a que pudo incorporar industrias a su canasta exportadora3.

Grfico Nro. 1
Evolucin de los trminos de intercambio, 1958-2007
Base 1993=100
140

130

120

110

100

90

80

70

60

50

40
1958

1960

1962

1964

1966

1968

1970

1972

1974

1976

1978

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006
FUENTE: elaborado en base a Coremberg, Goldzier, Heymann y Ramos (2007)

La conflictividad distributiva expresada en la puja campo industria durante las

ltimas dcadas se manifest, tal como lo expresara Diamand, en trabas estructurales por
el lado del sector externo. La restriccin externa ha sido durante todo ese perodo el
aspecto que opone lmites a la expansin econmica y, en ocasiones, el factor que
estimula la recuperacin del ciclo. Esa restriccin externa se manifestaba
fundamentalmente en los dficits de balanza comercial durante la fase de sustitucin de
importaciones y en el estrangulamiento de pagos externos, fruto del sobreendeudamiento,
durante la etapa que se abre tras la ltima dictadura militar y la adopcin del modelo
neoliberal en nuestro pas. Reflejo, en parte, de esa restriccin externa es la elevada
volatilidad del PIB que se evidencia durante los ltimos 57 aos, en los que hubo 18

predice una declinacin de largo plazo en los trminos del intercambio, ejemplificado en el precio
mundial de los productos primarios en trminos relativos a los de los productos
manufacturados (traduccin propia). Dicho autor realiza una serie de tests economtricos y encuentra
evidencia favorable a la tesis Prebisch-Singer para un perodo comprendido entre 1900 y 2000. Por su
parte, Arden y Wright (2002) llegan a conclusiones similares.
3
Las exportaciones industriales representaban slo el 13% del total exportado por la Argentina en 1970.
En 1980 explicaban el 23% y en 1991 el 25%. Ms recientemente se observa una tendencia a una mayor
participacin: 26% en 2003, 29,7% en 2005 y 31,1% en 2007, de acuerdo a datos extrados del banco de
datos del Banco Mundial e informacin del INDEC.

6
perodos de cada del PIB y una elevada varianza en la tasa, tal como queda reflejado en
el Grfico Nro. 2.

Grfico Nro. 2
Tasa de variacin del PIB, 1951-2007
15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%
1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007

FUENTE: elaborado en base a Coremberg, Goldzier, Heymann y Ramos (2007)

Un rgimen macroeconmico basado en un tipo de cambio real alto se presenta

como un camino para estimular un desplazamiento de la restriccin externa y, al mismo
tiempo, introducir un esquema de tipos de cambios diferenciales que coadyuve a
morigerar el desequilibrio entre las productividades relativas entre agro e industria como
forma de contrarrestar los problemas de enfermedad holandesa o estructura productiva
desequilibrada.

Entre los avances de los ltimos aos en la discusin terica respecto a la

necesidad de implementar un rgimen macroeconmico basado en el sostenimiento de
una meta de tipo de cambio cabe destacar los aportes de Frenkel (2004) y Frenkel y
Rapetti (2007). Dicho enfoque surge a la luz del abandono del ancla cambiaria y la
adopcin de un rgimen de flotacin. De all se abri un abanico de debates y problemas
que la Argentina no haba tenido en la dcada anterior debido a su rgimen de tipo de
cambio fijo que dej sin efecto los instrumentos de la poltica monetaria.

En este marco, la ortodoxia y los organismos internacionales de crdito se

ocuparon de difundir la relevancia de adoptar un mecanismo de metas de inflacin
(inflation targeting) como regla de poltica monetaria4, esto es regular la oferta
monetaria exclusivamente a partir de objetivos de contencin de la inflacin. Las crticas
a dicho rgimen han girado, en primer trmino, por el descuido de otros objetivos de
poltica como el empleo y el crecimiento, priorizando exclusivamente el control del nivel
inflacionario. En segundo lugar, el rgimen de metas de inflacin se basa en el manejo de
la tasa de inters de modo tal de regular potenciales excesos de demanda evitando un
traslado al nivel de precios. Pero, como sostienen Abeles y Borzel (2004) y Frenkel
4
Para un detallado anlisis del debate sobre las metas de inflacin vase Abeles y Borzel (2004).

7
(2004), los canales de transmisin en mercados financieros incompletos y poco profundos
como es el caso de la Argentina y de otros pases perifricos, son dbiles, de modo tal
que, por ejemplo, una elevacin de la tasa de inters en un contexto de tendencia al alza
del nivel de precios puede no tener consecuencias sobre la inflacin pero s efectos
negativos sobre el crecimiento y el empleo.

Ante esta situacin, el planteo de Frenkel pasa por la conformacin de un rgimen

basado en una meta de tipo de cambio real competitivo y estable (TCRCE). Frenkel
discute con quienes afirman que un rgimen de este tipo es imposible de implementar
debido a la existencia del denominado trilema. En otras palabras, sera imposible procurar
el cumplimiento de tres objetivos con dos instrumentos. Sin embargo, sostiene Frenkel, el
problema del trilema es de implementacin y no de abordaje terico (Frenkel, 2007)5. El
mecanismo consta de cinco elementos y consiste, en primer lugar, en intervenciones del
Banco Central para comprar, emisin monetaria mediante, el supervit comercial y, en
segundo lugar, una posterior colocacin de ttulos con el propsito de esterilizar parte de
la emisin y evitar que tenga impactos sobre el nivel de precios.

El rgimen de poltica macroeconmica tiene, en tercer lugar, la implementacin

de controles al ingreso de capitales, ello por cuanto los mismos acentan la tendencia a la
apreciacin cambiaria. El cuarto elemento pasa por la administracin de la volatilidad del
tipo de cambio nominal. La mirada ortodoxa suele poner hincapi en la necesidad de
evitar volatilidad en el tipo de cambio nominal de corto plazo pero sugiere flotacin plena
en el mediano y largo plazo. Por el contrario, en el rgimen de TCRCE resulta
fundamental actuar en sentido inverso, evitando, por una parte, la volatilidad de mediano
y largo para favorecer la estabilidad del tipo de cambio real, de modo que dicha
estabilidad estimule la inversin productiva en tanto se trata de un precio fundamental a la
hora de estimar la viabilidad de proyectos de inversin de plazos ms largos de
maduracin. Pero con respecto al corto plazo, el rgimen de TCRCE sugiere estimular
cierta volatilidad para extinguir posibles prcticas especulativas que se produzcan como
resultado de expectativas de apreciacin cambiaria. En otras palabras, una excesiva
estabilidad del tipo de cambio nominal en un contexto de abundante oferta de divisas
podra operar como una suerte de seguro de cambio gratuito para los fondos de inversin
de corto plazo.

Finalmente, el quinto aspecto del rgimen son las retenciones a las exportaciones,
las cuales permiten redistribuir rentas extraordinarias, aplacar efectos inflacionarios por
traslado a precios domsticos del alza de precios de alimentos y propender el equilibrio de
productividades relativas entre agro e industria6.

Este rgimen macroeconmico se presenta como un esquema apropiado para

estimular el crecimiento econmico y el empleo. De hecho, durante este perodo el
5
Las crticas no se dirigen a la poltica en s misma sino a la capacidad que disponen los gobiernos para
conducirla. En esencia, la objecin es que la administracin del tipo de cambio real se encuentra como
cualquier variable real- fuera del alcance de la accin pblica Las objeciones relevantes para lo
formulacin de la poltica econmica han tendido a basarse en el trilema o trinidad imposible. El trilema
dice que es imposible mantener simultneamente libre movilidad de capitales, poltica monetaria activa y
control sobre el tipo de cambio nominal. Las autoridades deben renuncia a una de estas tres opciones,
Frenkel y Rapetti, 2007.
6
Cabe adicionar las retenciones a la produccin de hidrocarburos, de gran importancia dada la fuerte
propensin exportadora del sector y los elevados precios internacionales durante el perodo, lo cual
condujo al gobierno a implementar un esquema de retenciones mviles.

8
empleo evolucion favorablemente y se produjo una significativa mejora de los
indicadores sociales. Como primer aspecto, cabe destacar la evolucin de la elasticidad
empleo producto, la cual pas de 0,33 entre 1994 y 2001 a 0,55 entre 2002 y 2007. En
segundo lugar, se aprecia un sustancial incremento de la tasa de empleo y la consiguiente
cada de los niveles de desempleo. En este marco, la tasa de empleo avanz a niveles
sustancialmente ms elevados, pasando de 37,3% en 1993 y 35,2% en 2001 a 40,5% en
2005 y 42,2% en 2007. Tal evolucin permiti reducir la tasa de desempleo a un dgito
por primera vez desde 1993.

Cuadro Nro. 1
Evolucin de los principales indicadores laborales,
sociales y distributivos de la Argentina, 1993 2007
Tasa de Tasa de Participacin Participacin en
Tasa de Tasa de Tasa de pobreza en indigencia en de los salarios el ingreso de los
empleo desempleo empleo formal personas personas en el PIB deciles 1 a 5
1993 37,3 9,6 17,3 4,0 42 ...
1994 36,3 11,5 17,6 3,4 39 19,9
1995 34,7 17,5 23,5 6,0 38 20,3
1996 34,3 17,2 38,3 27,3 7,2 35 20,3
1997 35,9 14,9 40,3 26,2 6,1 35 19,7
1998 36,8 12,9 41,3 25,1 6,1 36 19,6
1999 36,5 14,3 40,7 26,9 7,2 38 19,7
2000 36,2 15,1 40,3 29,3 7,6 38 19,7
2001 35,2 17,4 40,5 34,1 11,3 39 19,3
2002 34,1 19,7 37,9 52,0 23,7 32 18,5
2003 37,8 16,9 36,7 50,9 24,1 31 18,5
2004 39,7 13,6 38,3 42,3 16,0 33 18,5
2005 40,5 11,6 41,2 36,4 13,0 35 19,0
2006 41,6 10,2 43,3 29,2 10,0 38 19,5
2007 42,2 8,5 45,5 22,0 7,1 ...
FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Ministerio de Economa, con excepcin de la participacin de los
salarios en el PIB que fue extrada de Coremberg, Goldzier, Heymann y Ramos (2007) y la participacin de los deciles 1
a 5 que fue extrada de Cetrngolo, Heymann y Ramos (2008)

En tercer lugar, se produjo una importante alza del empleo formal. La cantidad de
ocupados creci un 22,3% entre 2002 y 2007 y el 93% de los empleados creados fueron
en blanco. Asimismo, de los empleos en blanco, el 89% correspondi al sector privado.
La tasa de empleo formal (ocupados en blanco como proporcin del total de puestos de
trabajo) alcanz el nivel rcord en el perodo 1996 2007, llegando al 45,5%, 7 puntos
porcentuales ms que en 1996. En cuarto lugar, se verific un considerable descenso de la
incidencia de la pobreza (de 52% a 22% entre 2002 y 2007) y la indigencia (de 23,7% a
7,1% en ese mismo perodo).

Finalmente, cabe destacar una tendencia a la mejora de la distribucin del ingreso.

En tal sentido, si bien la participacin de los trabajadores en el ingreso nacional muestra
un nivel similar al los mejores perodos de la dcada pasada, se observa, por otra parte,
una leve reduccin de la participacin de los deciles ms rico y una leve mejora en los
siguientes, de lo cual se puede inferir que la distribucin, dentro del mundo del trabajo,
experiment algunas mejoras.

El punto conflictivo de este rgimen surgi a partir de la reaparicin de la

problemtica de la inflacin, en particular a fines de 2005 y luego a comienzos de 2007.
Desde la perspectiva ortodoxa, la existencia del denominado trilema debera desembocar

9
en un descontrol del nivel de precios, ello por cuanto la meta de preservacin del tipo de
cambio real induce incrementos en la emisin monetaria a lo que se suma una reducida
capacidad de esterilizacin monetaria, en funcin de los riesgos de incrementar el dficit
fiscal o cuasifiscal. Frenkel y Rapetti muestran que se trata de un problema de
implementacin y no de imposibilidad terica. En otras palabras, de la forma en que se
ejecuten polticas de esterilizacin y, ms ampliamente, de control de la inflacin,
depender la constatacin emprica de tal aseveracin.

La persistencia de considerables niveles de pobreza y una estructura distributiva

regresiva llevan a pensar que el esquema macroeconmico como el reseado puede
transformarse en condicin necesaria para el crecimiento y el empleo pero difcilmente en
condicin necesaria y suficiente. En tal sentido, si bien el rgimen favorece al desarrollo a
travs de diversos canales (Frenkel y Rapetti, 2007), la fuerte mejora en el nivel de
empleo conviviendo con significativos niveles de pobreza conducen a inferir que una
parte significativa del empleo creado es de baja calidad y reducidos ingresos. Al
fenmeno de la pobreza como resultado del desempleo masivo que se gestara en los 90 le
sigue otro de pobreza por reducidos ingresos en personas ocupadas. He aqu el punto
central inherente a una profundizacin del nuevo esquema econmico: un nuevo salto en
el ingreso de la poblacin y una nueva matriz distributiva demanda una nueva matriz
productiva. Y una estrategia de desarrollo productivo en economas abiertas no puede
depender exclusivamente del valor del tipo de cambio, siendo necesarias intervenciones
en los niveles micro y mesoeconmicos. No obstante esta aseveracin, no dejan de
resultar sorprendentes los extraordinarios efectos que depar el nuevo rgimen
macroeconmico.

II. Recomposicin de la rentabilidad y expansin de la inversin productiva

Uno de los aspectos que marca una considerable ruptura respecto del perodo
previo consisti en la drstica reduccin de la tasa de inters real de la economa
argentina. La preeminencia de tasas de inters reales positivas han sido un elementos
central de la economa bajo globalizacin financiera (Dumnil y Levy, 2000) y un punto
de quiebre en los procesos de valorizacin para las economas perifricas.

Durante los procesos de industrializacin, las tasas de inters negativas -al menos
para determinados sectores de la economa- fueron importantes fuentes de estmulo a la
inversin productiva, como lo muestran las experiencias ms recientes de desarrollo en el
este asitico y tambin en algunos pases de Amrica Latina durante la fase de sustitucin
de importaciones. Naturalmente, para los sectores ortodoxos y las visiones ms asociadas
al sector financiero slo se tratara de un factor distorsivo que redunda en una mala
asignacin de recursos.

Grfico Nro. 3
Tasa de inters real, 1997 2006
En %

10
 45

35

25

15

5
sep-98

sep-99

sep-02

sep-04
sep-97

sep-00

sep-01

sep-03

sep-05

sep-06
may-98

may-99

may-00

may-01

may-03

may-04
may-97

may-02

may-05

may-06
ene-99

ene-02

ene-05
ene-97

ene-98

ene-00

ene-01

ene-03

ene-04

ene-06
-5

-15

NOTA: se tom como tasa de referencia la activa en pesos a 30 das a empresas de primera lnea, sobre la
cual se descont la variacin del IPC
FUENTE: elaboracin propia en base a datos del Ministerio de Economa

El Grfico Nro. 3 permite apreciar la mencionada reduccin de las tasas de inters

reales, al punto de presentar, tras el salto del perodo 2002, una clara tendencia a la baja
hasta llevarla a niveles negativos a partir del ao 2005. En qu consisten los efectos
benficos de estas tasas de inters negativas? La respuesta es compleja en tanto diversos
patrones estructurales inherentes a la evolucin de la economa argentina durante las
ltimas tres dcadas y al comportamiento de su sector empresario llevan a que la
respuesta no apunte hacia la direccin a las que podra conducir la intuicin. Antes de
iniciar una respuesta cabe mencionar algunos datos sobre el comportamiento de la
inversin. En este mismo perodo, la inversin, tanto en construccin como en equipo
durable, presenta un salto significativo, al punto que las tasas de inversin fueron las ms
elevadas de las ltimas tres dcadas7. Agreguemos tambin que esas tasas de inversin se
producen en un contexto en que el capital extranjero y las grandes firmas en general no
realizaron sustanciales inversiones en el pas, de lo cual resulta que el aumento en las
tasas de acumulacin de capital es un fenmeno ms difundido en el tejido empresario y
en sus diferentes estratos, a diferencia de lo ocurrido en los perodos de auge de inversin
de la dcada del 90. Cabe sumar, asimismo, que el financiamiento de la inversin a
travs del sistema bancario o del mercado de capitales fue escaso y que las principales
fuentes se originaron en los propios mrgenes de ganancia de las empresas.

Lo que se observa es, entonces, que en este perodo se produjo un sustancial

aumento de la inversin productiva pero cuya fuente de financiamiento no provino del
sistema bancario. En qu reside, entonces, el efecto benfico de las tasas de inters
negativas? Para responder esta pregunta es necesario hacer algunas referencias al
comportamiento del sector manufacturero argentino en las ltimas dcadas. Diferentes
estudios dan cuenta de las profundas transformaciones en el mbito de las empresas que

7
Las tasas de inversin ascendieron a 26,9% del PIB en los 70, a 15,7% del PIB en los 80, 16,2% del
PIB en los 90 y un pico cercano al 24% en la post - convertibilidad. Por su parte, el Grfico Nro. 12 pone
en evidencia la fuerte recuperacin tanto de la inversin en construccin como en equipo durable. Al
mismo tiempo, reaparece la inversin pblica, la cual duplica la participacin de la ltima dcada.

11
tuvieron lugar durante la ltima dictadura militar. Azpiazu, Basualdo y Khavisse (1986)
muestran el inusitado proceso de concentracin y desindustrializacin ocurrido en el pas
durante el perodo 1976-1983, proceso que expresa, por una parte, la emergencia de un
nuevo polo de poder econmico constituido por grupos econmicos y conglomerados
transnacionales, en ambos casos con esquemas de diversificacin productiva y
ramificaciones a la esfera financiera, y, por otra parte, la prdida de peso especfico de las
pequeas y medianas empresas industriales y de muchas grandes empresas locales
independientes (que no conforman conglomerados econmicos). La capacidad para
disponer recursos y volcarlos alternativamente en procesos de valorizacin financiera o
productiva resulta un aspecto clave en el desarrollo evolutivo de estos sectores
econmicos, as como su capacidad para moldear el tejido productivo y adaptarse a las
diferentes fases del ciclo econmico, con ciertos grados de independencia y autonoma
respecto al comportamiento general8 / 9.

En ese perodo desaparecieron cerca de 15.000 firmas industriales,

aproximadamente el 15% del tejido manufacturero, aspecto que simboliza el proceso de
desindustrializacin del perodo, a lo cual cabe adicionar 27 trimestres consecutivos de
cada del empleo industrial. La posterior evolucin tras el estancamiento de los aos
ochenta y la nueva fase de polticas neoliberales que se abre en los aos noventa, llevan a
observar una nueva etapa de desindustrializacin. Sin embargo, esta fase tuvo
caractersticas distintas a las observadas durante el experimento monetarista de los 70.
Los procesos de destruccin del aparato productivo cedieron espacio a otros en los que el
aggiornamiento a las condiciones especficas del ciclo econmico parece abarcar a un
segmento ms amplio del sector manufacturero. En ese sentido, la hiptesis que se plantea
es que ese proceso de conglomeracin de algunas grandes firmas, cuyo objetivo consiste
en derivar recursos desde lo financiero a lo productivo y de los productivo a lo financiero
en funcin de las oportunidades que ofrece cada ciclo de negocios tiene un correlato ms
amplio en el tejido industrial (se excluye a los pequeos talleres), pero con sus
particularidades. Las pequeas y medianas firmas industriales no tienen la capacidad para
entrar en procesos de valorizacin financiera, pero s desarrollan esquemas adaptativos
para ampliar y reducir sus ciclos productivos, sustituir importaciones y, tambin, sustituir
produccin local por importaciones. Cabe en este sentido adicionar un dato ilustrativo que
aporta el trabajo de Rojo, Yoguel, Tumini y Rivas (2008), segn el cual existe una
elevada proporcin de firmas que realizan simultneamente importaciones y
exportaciones. En efecto, dentro de la tipologa de empresas segn su vinculacin con el
comercio exterior se observa que las empresas que exportan e importan eran 3.881 en
1998 y 4.152 en 2006. En 1998 representaban el 40% del total de agentes vinculados al
comercio exterior y en 2006 el 45%. La cantidad de firmas que comercian con el exterior
cae un 6% entre 1998 y 2006 por efecto de la abrupta reduccin de la cantidad de firmas
que slo realizan importaciones (que se reducen en un 34%) al tiempo que crece la

8
A esto se adiciona su capacidad de lobby para obtener diversos beneficios de las distintas etapas de
polticas pblicas, entre ellas, las polticas de promocin industrial de los aos 70 y 80, el sistema de
compras del estado (la denominada patria contratista) en ese mismo perodo, la estatizacin de la deuda
privada a travs del mecanismo de seguro de cambio a comienzos de los aos 80 y las privatizaciones de
los aos 90. Al respecto vase Basualdo (1987), Azpiazu y Basualdo (1989) y Azpiazu (2002).
9
Un ejemplo de ello es la dismil evolucin de la fuga de capitales, como fenmeno estructural, en
Argentina con relacin a otros pases de Amrica Latina. En efecto, el grado de internacionalizacin
financiera del sector privado no financiero brasileo es muy inferior al argentino y los fenmenos de fuga
de capitales mucho ms limitados. En la comparacin realizada en Kulfas (2005) es posible observar un
comportamiento muy diferente respecto no slo de Brasil sino tambin de Chile y Mxico.

12
cantidad de firmas que exportan e importan (un 7%) y tambin la cantidad de empresas
que slo exportan (un 45%).

Este fenmeno nos habla de un sector manufacturero que tiende a estancarse en

trminos de actores y es el que posee la menor tasa de creacin de empresas en la
postconvertibilidad10. En tal sentido, el esquema de estructuracin del sector industrial
planteado por Kosacoff y Ramos (2001) y la reestructuracin en el nivel medio descripta
por Bonvecchi (1998) parecen adecuados para describir la situacin actual. Segn
Kosacoff y Ramos (2001), la industria argentina de los aos 90 operaba con un nivel de
producto similar al de los 70 pero con un modelo de organizacin de la produccin
diferente. En ese trnsito, la reestructuracin oper en torno a dos avenidas: la primera
avenida se caracteriza por estrategias ofensivas en algunas grandes empresas y la segunda
avenida por opciones defensivas y de supervivencia en el resto. La primera avenida
abarc a unas 400 grandes firmas industriales que concentran aproximadamente el 40%
del PIB industrial y que bien podran ser asimiladas al ncleo empresario que describen
Azpiazu, Basualdo y Khavisse (1986). La segunda avenida comprende unas 25.000
firmas industriales (se excluye a los pequeos talleres) que explican aproximadamente el
60% del PIB industrial11 / 12.

Por su parte, Bonvecchi (1998), en un anlisis de la industria argentina durante la

convertibilidad, describe lo que denomina como el pasaje del taller a la empresa. Desde
este punto de vista, del simple taller industrial del modelo sustitutivo se pasa a una
estrategia en tres planos. En el primero las empresas siguen manufacturando bienes. En el
segundo se aprecia que el incremento de los costos medios est asociado con el
incremento del valor agregado y para bajar costos medios se desarman proveedores
locales y se abastecen partes e insumos importados incrementando el ensamblaje en
detrimento de la fabricacin. Finalmente, en la ltima etapa, las empresas privilegian sus
redes de comercializacin y distribucin porque se pueden convertir ellas mismas en las
mejores comercializadoras de los productos importados.

En otras palabras, el sector industrial o, al menos, una parte importante del

mismo- desarrolla durante ese perodo capacidades para adaptar las diferentes estructuras
de costos medios y rentabilidades a sus necesidades funcionales, pudiendo cambiar sus
propias funciones de produccin, esto es, el grado de integracin local de su propio
producto, llegando incluso al extremo de abandonar la produccin para transformarse en
importador de lo que antes fabricaba.

10
De acuerdo a datos de Mapa PyME SEPYME del ao 2007, slo el 19% de las PyMEs industriales
haban nacido con posterioridad al ao 2003, siendo el sector ms envejecido de la economa.
11
Kosacoff y Ramos (2001) sealan que estas empresas son muy distintas respecto a lo que eran veinte
aos antes pero se encuentran an lejos de la mejor prctica internacional. Si bien se produjeron aumentos
de productividad, todava estn alejados de las necesidades que presenta una competencia abierta. Las
fuentes de aumento de productividad fueron tres: a) expulsin de empleo; b) cambios organizacionales; c)
inversiones de carcter puntual y selectivo. Agregan que son empresas que operan con mquinas
adquiridas en los 50 o los 60 por lo que se trata de una tpica planta industrial con desbalances y cuellos
de botella y coexisten tecnologas de distinta generacin. Son plantas que siguen teniendo los rasgos
bsicos de la sustitucin y se encuentran fuera de escala en tanto tienen slo 5% o 10% de la escala
ptima y escaso desarrollo de proveedores.
12
No deja de llamar la atencin que, de acuerdo a datos que ofrece el Observatorio de Empleo y
Dinmica Empresarial, el universo de pequeas y medianas empresas industriales formales (nuevamente
excluyendo los pequeos talleres) sea, precisamente, de 25.000 firmas.

13
 Esta hiptesis es la que contribuye a explicar el fenomenal despegue
manufacturero en la post - convertibilidad sin la creacin de una nueva base productiva
sino, antes bien, fuertemente asentada en un estructura industrial de larga trayectoria,
memoria productiva y, a la luz de lo acontecido, capacidad de supervivencia a lo largo de
diferentes etapas en las que se implementaron polticas adversas al sector.

Ahora bien, y retomando la pregunta con que se iniciaba este apartado, la

existencia de una tasa de inters real negativa, en forma concomitante al encarecimiento
de las importaciones como resultado del overshooting cambiario, confieren un nuevo
escenario en el que muchas firmas del sector transable encuentran incentivos inequvocos
para producir. Aquellos que importaban pasan a sustituir importaciones por produccin
local, alcanzando un margen de sustitucin del 40% en el primer ao de la
postconvertibilidad, de acuerdo a datos del CEP (2003). Quienes se encontraban
produciendo a baja escala ponen el stock de maquinarias rpidamente a funcionar.
Distinta es la opcin de las grandes firmas, que ya venan operando con niveles de
competitividad significativos y en mercados monoplicos y/o semiprotegidos (acero,
aluminio, qumicos). En este caso, se trata de una continuidad en el proceso productivo
slo que con niveles de rentabilidad mucho ms elevado, pudiendo por ende aprovechar
incluso los mayores mrgenes unitarios que tienen lugar en el ao 200213.

Las tasas de inters negativas juegan entonces un papel central en el

fortalecimiento de la inversin, pero no tanto por su papel en el mercado de crdito que
viene del colapso y no reacciona positivamente- sino por desincentivar aplicaciones
alternativas. Es, asimismo, un fuerte estmulo para el consumo que retroalimenta el
mercado interno. Entre sus efectos colaterales cabe destacar el desincentivo al ahorro,
pero en una economa que se va recuperando de la crisis financiera del 2002 y de la
desconfianza del pequeo y mediano ahorrista hacia el sistema bancario, los efectos
parecen ser mnimos.

Este peculiar comportamiento de la economa argentina es el resultado de la crisis

de la convertibilidad pero es tambin un corolario de varias dcadas de inestabilidad
macroeconmica y financiera y mutaciones en los sectores empresarios. Su anlisis
ingresa dentro del captulo de interacciones micro-macro de la literatura econmica. Pero
lleva a resultados complejos a la hora de formular la poltica econmica. De all que, por
ejemplo, a la hora de analizar estrategias anti - inflacionarias resulte particularmente
importante tener en cuenta este aspecto. As, una mirada sobre el tema tanto desde la
perspectiva terica del inflation targetting como desde otra ms heterodoxa- podra llevar
a postular que ante un alza del ndice de inflacin, la suba en la tasa de inters puede ser
una respuesta adecuada en tanto desestimule el consumo, incremente el ahorro y, por
ende, potencie a mediano plazo la inversin promoviendo una expansin en la oferta
agregada que reduzca la presin inflacionaria que resulta del exceso de demanda. Pero
este esquema de razonamiento que, en un primer vistazo, parece de lo ms sensato, podra
chocar contra el comportamiento descripto y el resultado final tal vez sea una cada de la
inversin antes que su fortalecimiento, ello por cuanto la suba en la tasa de inters lleve a
un direccionamiento de los recursos hacia inversiones en la esfera financiera y, a su vez,
la sustitucin de consumo por ahorro no se canalicen a crdito para inversin.

13
Segn Albrieu, Bernat y Corso (2006), los movimientos de precios se dan en dos etapas. A la primera la
definen como inflacin de mrgenes y a la segundo inflacin de ingresos. La primera no puede ser
aprovechada plenamente por la globalidad de agentes econmicos dadas las expectativas negativas
existentes.

14
 El crecimiento de la inversin en el sector industrial fue notable, y ms an el
hecho de que no fuera motorizado por las grandes firmas. Por el contrario, se observa un
comportamiento bastante homogneo entre diferentes sectores con dismiles presencias de
grandes empresas y PyMes. En algunos estudios se suele afirmar que la recuperacin del
crecimiento manufacturero tuvo que ver casi exclusivamente con el aumento del grado de
utilizacin de la capacidad instalada, y que no hubo inversiones sustanciales. La
informacin que se presenta en el Grfico Nro. 4 indica lo contrario. All se presenta la
evolucin del grado de utilizacin de la capacidad instalada y de la ampliacin de la
capacidad instalada14.

Grfico Nro. 4
Evolucin de la inversin en la industria: uso y ampliacin de la capacidad instalada
Ampliacin Base I 2002 = 100. Uso en %

130

120

110

100

90

80

70

60

50

40

Uso de la capacidad instalada Ampliacin de la capacidad instalada

FUENTE: elaboracin propia en base a datos del CEP

En el mencionado Grfico se observa que el crecimiento de la produccin

industrial a partir del uso de capacidad ociosa es un fenmeno que explica el despegue
manufacturero hasta mediados de 2004. A partir de ese momento, el grado de utilizacin
de la capacidad instalada tiende a estancarse o a mostrar leves incrementos, en algunos
casos de carcter estacional. Esta situacin tiene lugar en forma concomitante a un
crecimiento de la produccin industrial a elevadas tasas, situacin que queda claramente
reflejada observando la evolucin del indicador de ampliacin de la capacidad productiva.
El crecimiento de este indicador es fenomenal a partir del ao 2005. Entre el primer
semestre de 2004 y primer semestre de 2008 la ampliacin de la capacidad instalada se

14
El indicador de ampliacin de la capacidad instalada es elaborado por el CEP a partir de comparar la
variacin del ndice de volumen fsico de produccin y el grado de utilizacin de la capacidad instalada.
El supuesto es que variaciones de la produccin por encima del grado de utilizacin de la capacidad
instalada dan cuenta de la ampliacin de esta ltima, es decir de inversin. La variacin de la produccin
industrial por encima de los incrementos en el uso de la capacidad instalada pueden provenir de dos
fuentes que bien podran ser complementarias: la inversin o el aumento de la productividad (la cual
puede estar asociada a procesos de inversin).

15
increment en un 24,4%. Esta situacin comprende a varios sectores industriales, entre
los que cabe destacar a la rama de productos qumicos (33,8%), alimentos y bebidas
(33,3%), automotriz (32,7%), caucho y plsticos (28%), papel y cartn (26,5%) y textiles
(25,3%). El nico sector que muestra un dbil incremento de la capacidad productiva es la
refinacin de petrleo, el cual parece haber crecido slo sobre la base de una mayor
intensidad en el uso de su capacidad existente previamente. Los productos de metal son
otro sector que muestra una dbil ampliacin de capacidad instalada.

Grfico Nro. 5
Crdito bancario a los diferentes sectores como proporcin del PIB sectorial
40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Sector primario Industria manufacturera Construccin Comercio

FUENTE: elaboracin propia en base a datos de CEP y MECON

Ahora bien, como ya fuera sealado, este proceso tuvo lugar con un dbil
apalancamiento financiero. Por el contrario, los sectores productivos mostraron un
considerable grado de desendeudamiento. El Grfico Nro. 5 sintetiza ese bajo grado de
apalancamiento. Puede all observarse que la industria manufacturera tena un nivel de
endeudamiento como proporcin de su propio PIB cercano al 15% a mediados de la
dcada pasada, el cual descendi drsticamente con el colapso de la convertibilidad para
luego comenzar a recuperarse muy lentamente hasta alcanzar un nivel prximo al 13% en
2007. El agro lleg a tener el mayor nivel de apalancamiento en la dcada pasada, cercano
al 35% de su PIB, situacin que trajo consigo la existencia un importante nivel de
endeudamiento en algunos segmentos de pequeos y medianos productores, en particular
con el Banco Nacin. Muchas de esas deudas fueron refinanciadas, se redujo fuertemente
el grado de endeudamiento y con posterioridad sigui una evolucin muy similar a la de
la manufacturas.

Por su parte, el comercio tuvo un comportamiento parecido al de la industria

aunque con un nivel de endeudamiento algo inferior. Lo que resulta llamativo es el caso
de la construccin, sector que present un nivel creciente de endeudamiento hacia fines
de la dcada pasada, luego sufri una drstica cada con el colapso de la convertibilidad,
pero con posterioridad, a diferencia de los otros sectores reseados, nunca se recuper y
mostr ser un sector que, a pesar de su fuerte crecimiento, no slo no recurri al
endeudamiento sino que prosigui con un proceso en sentido contrario. Vale sealar que a

16
fines de la dcada pasada la construccin era el segundo sector ms endeudado dentro de
estos cuatro bajo consideracin y entre 2005 y 2007 pas a ser el cuarto. En un contexto
caracterizado por un fuerte crecimiento de la inversin en construccin es dable pensar
que su financiamiento, sobre todo en el segmento de construccin residencial, provino de
recursos de la elusin del corralito a fines de 2001 y, en trminos generales, de la
repatriacin de capitales. En tal sentido, es plausible inferir que parte de la merma en la
cuanta de activos financieros externos que se produce hacia 2005 haya tenido que ver
con este fenmeno.

Grfico Nro. 6
Evolucin de la tasa de rentabilidad sobre ventas segn estrato de empresa, 1997 2006
20%

15%

10%

5%

0%
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

Rentabilidad PyMEs Rentabilidad grandes empresas

FUENTE: elaboracin propia en base a datos de AFIP, Anuario de estadsticas tributarias

Ahora bien, a la hora de analizar la fuente de financiamiento de esta etapa de

crecimiento, la recomposicin de mrgenes en las actividades transables aparece como un
elemento central, caracterizacin que coincide con el enfoque de Albrieu, Bernat y Corso
(2006)15. La recomposicin de los niveles de rentabilidad fue un fenmeno difundido en
la economa argentina. En el Grfico Nro. 6 es posible observar que fue muy amplio tanto
para grandes empresas como para PyMEs, si bien se mantuvieron diferenciales en los
niveles de rentabilidad de ambos estratos de empresas. La rentabilidad de las PyMEs se
triplic cuando se comparan los perodos 1997-1999 con respecto a 2003-2006, al tanto
que para las grandes empresas se multiplic por 2,3.

Pero si se analiza la rentabilidad sectorial de las empresas que componen la cpula

de las mayores 200 empresas del pas se observan cambios de transcendencia en las
rentabilidades sectoriales. En efecto, el sector industrial, que mostraba una baja
15
Albrieu, Bernat y Corso (2006) se preguntan cmo se financi la expansin del perodo. En tal sentido,
sostienen que el sector privado no financiero realiz pagos netos al exterior entre 2002 y 2006, por lo que
se descarta que ese financiamiento pudiera provenir de utilidades, dividendos e intereses. Tampoco se
liquidan activos financieros externos (con la salvedad ya realizada). La respuesta que encuentran los
autores del trabajo es que hubo una redistribucin de ingresos hacia adentro del sector privado que tuvo
lugar luego de la devaluacin. El incremento del tipo de cambio llev a una redistribucin de ingresos
desde las familias hacia los sectores productores de transables como consecuencia del incremento en los
mrgenes de estos ltimos con salarios nominales inicialmente bajos. En palabras de los autores: a
medida que el proceso de crecimiento tiene lugar, el incremento de los salarios reduce el margen de las
firmas, redistribuyendo ingresos esta vez en sentido contrario. Sin embargo, dado el mayor margen del
que dispondrn las firmas, tienen acceso a liquidez no slo para financiar el capital de trabajo y para
invertir sino tambin para aplicar excedentes a activos externos, en un entorno de ausencia de crdito al
sector.

17
rentabilidad para el perodo 1993-1997 recompone una rentabilidad muy elevada (pasa de
1,8% a 6,7%). Por su parte, el sector petrolero duplica las ya de por s elevadas
rentabilidades que tena en la dcada pasada. En un sentido opuesto, los Holdings reducen
su rentabilidad (si bien contina siendo muy alta) y las empresas de servicios, de las ms
rentables en la dcada pasada, sufren una cada. Finalmente, el comercio muestra una
cada de sus mrgenes.

En suma, durante la etapa de la post - convertibilidad se observa una fuerte

recomposicin de la tasa de ganancia media de la economa, la cual benefici
fundamentalmente a los sectores transables. Dicha recomposicin de mrgenes fue
posible gracias a la devaluacin y a una dbil recuperacin inicial de los costos. Al mismo
tiempo, esa recuperacin de mrgenes permiti no slo rentabilizar muchas producciones
sino tambin financiar capital de trabajo y el crecimiento de la inversin en un contexto
de dbil dinamismo del crdito. Asimismo, la cada en la tasa de inters real, al punto de
tornarse negativa, permiti presentar a los sectores transables como opcin estelar para la
canalizacin de recursos en un contexto caracterizado por la creciente ductilidad del
empresariado argentino.

Grfico Nro. 7
Tasa de rentabilidad sobre ventas de las empresas de la cpula empresaria
En %
Total 8,9%
5,0%

Holdings 11,0%
16,8%

Servicios 5,3%
7,4%

Petrleo 22,2%
11,9%

Comercio 1,4%
2,0%

Industria 6,7%
1,8%

1993-1997 2003-2005

FUENTE: rea de Economa y Tecnologa de la FLACSO

El carcter disciplinador de la tasa de inters real negativa muestra hasta qu

punto la globalizacin financiera y los experimentos del monetarismo y el neoliberalismo
han hecho estragos en el funcionamiento de la economa argentina16.

III. La concentracin como traba estructural al desarrollo productivo

La industria argentina presenta una tendencia estructural a la concentracin

econmica, fenmeno que se viene registrando en las ltimas dcadas17. La concentracin
16
Este cambio estructural nos lleva a evocar aquella vieja idea de Keynes acerca de la eutanasia del
rentista expuesta por Crotty (1983). Segn Keynes, para lograr un sistema capitalista ms estable y
funcionando a niveles de pleno empleo, era necesario estimular la eutanasia del rentista, fenmeno que
demandara alrededor de dos generaciones (unos treinta aos) en los cuales la tasa de inters fuera lo
suficientemente baja como para desahuciar a la clase rentista.
17
El anlisis sobre concentracin en el sector industrial retoma la lnea argumental y la base emprica que
se presentara en Kulfas y Schorr (2000).

18
evidencia un mayor peso de las grandes firmas en la produccin sectorial. La hiptesis de
trabajo que se plantea en esta seccin sostiene que la concentracin econmica en las
manufacturas no debe ser vista como un problema en s mismo (o una cuestin moral)
sino como una posible traba al desarrollo productivo. En tal sentido, se sostiene que la
existencia de pocas firmas en una determinada produccin de insumos de uso difundido,
las cuales operan en general en mercado oligoplicos e incluso monoplicos, genera
cuellos de botella y rigideces que traban el desarrollo aguas arriba y aguas abajo. Visto
desde esta ptica, la concentracin es una traba al desarrollo de cadenas productivas de
mayor valor agregado, contenido tecnolgico y diferenciacin de producto, es decir, una
traba al desarrollo econmico18.

La concentracin conduce a una distribucin inequitativa de la renta al interior de

las cadenas productivas, en la cual el eslabn ms fuerte de la cadena, aquel que produce
el insumo de uso difundido, fija su tasa de ganancia y puede descargar el impacto de la
suba de costos sobre los otros eslabones de la cadena. Esa distribucin inequitativa tiene
consecuencias directas sobre la distribucin del ingreso en toda la economa, por cuanto
los sectores clientes y proveedores de las industrias que proveen insumos de uso
difundido poseen una relacin capital producto ms reducida y una mayor participacin
del salario en su valor agregado. En definitiva, se trata de un problema que puede afectar
el crecimiento, la inversin y la distribucin del ingreso si no se generan regulaciones o
mecanismos de coordinacin adecuados que garanticen insumos bien aprovisionados y a
buen precio para los eslabones de mayor agregacin de valor. En otras palabras, las
empresas de marroquinera y calzado deben tener cuero de calidad, en cantidad y a
buenos precios, del mismo modo que la metalmecnica, la produccin de maquinarias y
las autopartes requieren lo mismo con el acero, las empresas de plsticos y qumicos los
insumos que provee la industria petroqumica, y las industrias metlicas el aluminio, entre
otros ejemplos.

Durante los aos 90, la concentracin industrial present un crecimiento

considerable. El Grfico Nro. 8 presenta las estimaciones del ndice de concentracin
industrial global. All se puede apreciar una clara tendencia al alza de la concentracin en
los aos 90. En 2002 se produce un considerable salto que tiene una estrecha vinculacin
con el cambio de precios relativos inducido por la devaluacin que valoriz fuertemente a
las exportaciones del sector, las cuales estn muy concentradas en la cpula industrial (las
exportaciones de las primeras cien firmas industriales exportadoras representan el 49%
del total de las exportaciones de la economa argentina y el 76% de las exportaciones
industriales del pas). En otras palabras, este salto est sobrestimado y exagera la
concentracin en tanto las exportaciones industriales se encontraban subvaluadas (debido
a la apreciacin cambiaria) y pasaron a estar fuertemente sobrevaluadas (debido al
overshooting cambiario). El fenmeno que se observa con posterioridad es a una leve
desconcentracin que ubica a la cpula de las primeras 100 empresas industriales como
responsables de nada menos que prcticamente la mitad de la produccin sectorial.

Grfico Nro. 8
Evolucin del ndice de concentracin industrial global
18
Esta hiptesis no es aplicable a otras actividades productivas como, por ejemplo, la agraria. En dicho
caso, la concentracin conlleva ganancias de productividad por efecto de aprovechamiento de economas
de escala. El desplazamiento de pequeos productores no se convierte en s mismo en una traba al
desarrollo productivo sino, en algunos casos, en un problema social que debe ser atendido con otro tipo
de herramientas. Para el caso de pequeos productores de la pampa hmeda que decidieron
voluntariamente abandonar la produccin y arrendar sus campos, ese problema social ni siquiera existe.

19
 80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

NOTA: el ndice de concentracin industrial global se mide como el cociente entre las ventas de las 100
industrias de mayor facturacin del pas y el valor bruto de la produccin industrial
FUENTE: elaboracin propia en base a datos de INDEC, revista Mercado, balances de las empresas que
cotizan en bolsa y Kulfas y Schorr (2000)

Uno de los aspectos que expresa la problemtica de la concentracin est dado por
el diferencial de rentabilidad entre grandes empresas y PyMEs, tal como fuera presentado
en el Grfico Nro. 6. Si bien no se cuenta con datos desagregados para el sector industrial,
distintas evidencias confirmaran que los sectores productores de insumos de uso
difundido tendieron a trasladar costos a clientes y proveedores, sumado a un escenario
internacional de precios en alza, la recomposicin salarial tuvo entonces efectos dismiles,
no afectando a las grandes firmas y s a las PyMEs clientas y proveedoras. He aqu el
meollo del asunto. Si en lugar de analizar la evolucin agregada se analiza la rentabilidad
de las grandes industrias proveedoras el resultado es ms categrico an (vase, a modo
de ejemplo, el Cuadro Nro. 2).

La concentracin industrial es entonces una traba para el desarrollo productivo y

una distribucin del ingreso ms equitativa. Dicha traba se vio en buena medida
disimulada durante el perodo de post-convertibilidad gracias a la brutal recomposicin de
mrgenes que benefici a la industria manufacturera en su conjunto. De este modo, tanto
grandes empresas como PyMEs pudieron gozar de elevadas rentabilidades, si bien se
mantuvo una brecha considerable entre unas y otras. A partir de la recomposicin salarial
y la suba de costos la situacin se complica porque su impacto es desigual, pudiendo las
firmas oligoplicas trasladar costos hacia clientes y proveedores, de modo tal que muchas
de esas firmas se vieron obligadas a ajustar sus mrgenes ponindose en duda su
viabilidad en el mediano plazo. En tal sentido es que deben mediar mecanismos de
coordinacin y regulacin.

Cuadro Nro. 2
Rentabilidades en sectores industriales concentrados, 2003-2006 (en %)
Materiales
Petro- Celulosa para la Promedio
Siderurgia Aluminio qumica y papel Petrleo construccin grandes Promedio
(3) (1) (2) (5) (1) (5) empresas PyMEs
2003 12,2% 19,5% 14,1% 16,3% 11,1% 3,8% 15,6% 7,6%
2004 23,3% 22,3% 22,0% 10,4% 12,9% 12,6% 11,0% 6,7%
2005 21,6% 19,5% 27,6% 8,0% 11,2% 12,1% 12,2% 7,4%
2006 26,2% 23,0% 11,9% 7,3%
NOTA: entre parntesis se indica la cantidad de empresas incluidas en la muestra

20
FUENTE: elaboracin propia en base a datos de Bolsa de Comercio, rea de Economa y Tecnologa de la FLACSO y
Anuario de Estadsticas Tributarias de la AFIP

La plausibilidad de la hiptesis planteada lleva tambin a realizar una serie de

disquisiciones con relacin al anlisis efectuado en el primer apartado de este trabajo, en
particular en lo atinente a los problemas de enfermedad holandesa, estructura productiva
desequilibrada y la hiptesis Prebisch Singer. Por un lado cabe enfatizar la necesidad de
replantear el modelo de dos sectores a la Diamand que fuera analizado. El relativo xito
de las polticas planteadas en parte por el primer peronismo y en otra llevadas adelante
por el desarrollismo de Frondizi y que se consolidaran y ampliaran en los aos 60 (e
incluso hasta los aos 80 en su trayectoria evolutiva), esto es el desarrollo de una
industria productora de insumos de uso difundido con elevados grados de competitividad
internacional, conlleva un nuevo enfoque del sector industrial. Si en el modelo de
Diamand haba un sector competitivo que aportaba divisas (el agro) y otro no competitivo
que demandaba divisas (la industria), la posterior evolucin consagra dos sectores
competitivos (el agro y la industria oligoplica productora fundamentalmente de insumos
de uso difundido) y por otro lado el resto de la industria que, con sus matices, no posee
elevados grados de competitividad y es altamente demandante de divisas. Esta realidad
requiere pasar a un modelo de tres sectores en el que se procure compensar los problemas
de enfermedad holandesa que los sectores uno y dos causan al tercero. En tal sentido, la
respuesta de los tipos de cambio mltiples deben adecuarse al modelo de tres sectores, a
diferencia de lo ocurrido en los ltimos aos en que se fijaron dos tipos de cambio
efectivos: uno para el agro, con elevadas retenciones a las exportaciones, y otro para el
sector industrial en su conjunto, con una tasa nica y reducida. El sector industrial debera
entonces establecer un nivel diferenciado de retenciones de modo de asegurar el
aprovisionamiento a menores precios internos para las industrias que agregan valor a los
insumos de uso difundido.

Por otra parte, y retomando la hiptesis Prebisch Singer, en el primer apartado

concluamos que en Argentina oper en sentido contrario y atribuimos dicho resultado a
las polticas que permitieron el desarrollo de insumos industriales19 que experimentaron
fuertes saltos de precios, ello sumado a la explotacin de petrleo y gas. La posibilidad de
continuar escapando a los efectos negativos de Prebisch Singer depender en el futuro
de avanzar un escaln ms en el desarrollo manufacturero, estimulando el desarrollo de
nuevas ramas manufactureras de alto dinamismo en el mercado internacional que se
caractericen por la diferenciacin de producto, la innovacin tecnolgica y la
incorporacin de diseo. Se trata, en esencia, de recuperar un proyecto de desarrollo e
industrializacin que la Argentina tuvo, con sus alcances y limitaciones, y que perdi a
partir de la ltima dictadura y puede recuperar por primera vez en las ltimas tres dcadas
tras la implementacin del nuevo rgimen econmico en el ao 2003.

Conclusiones y reflexiones finales

El rgimen macroeconmico implementado a partir del ao 2003 fue una

respuesta adecuada, no slo para sacar al pas del prolongado letargo productivo en el que
vena sumido, sino tambin para iniciar una fase de crecimiento y mejora de los
indicadores sociolaborales que no se registraba desde haca ms de tres dcadas. En ese
19
Cabe sealar que en realidad buena parte de la base exportadora de commodities industriales no tuvo en
su origen dicha orientacin sino una ms asociada al mercado interno. Dado el proceso de
desindustrializacin iniciado a partir de 1976 y la consecuente prdida de mercado, muchas de esas
empresas reorientaron su produccin hacia la exportacin.

21
marco, el desplazamiento de la restriccin externa y la mejora de la situacin fiscal
generaron un marco apropiado para la recuperacin del aparato productivo, el cual
present un muy buen desempeo y algunos cambios de alta relevancia.

El rgimen implementado, desde el punto de vista cambiario, fue adecuado pero

debe ser profundizado atento los cambios que se han producido en la Argentina. El
sistema de tipo de cambio doble, conformado por un tipo de cambio efectivo ms bajo
para la actividad agraria respecto de la industrial, se basa en un modelo de dos sectores
que procuraba equiparar la estructura de productividades heterogneas de la economa
argentina. Pero los cambios de las ltimas dcadas constituyeron un sector productor de
insumos difundidos dentro de la industria, de alta productividad, adecuada insercin
internacional, fuerte concentracin y poder de mercado en las cadenas productivas
locales. El rgimen debera, por tanto, contar con tres tipos de cambio efectivos,
atendiendo a la necesidad de contar con insumos de uso difundido a mejores precios para
el desarrollo de cadenas productivas aguas abajo.

Al mismo tiempo, el rgimen macroeconmico debe ser complementado con una

adecuada estrategia de poltica industrial. En tal sentido, la experiencia muestra una
poltica industrial con debilidades, hacindose necesario su orientacin hacia una mirada
estratgica que, entre otras cosas, promueva bases microeconmicas para el
desplazamiento de la restriccin externa, estimule un sendero virtuoso de especializacin
en torno a actividades intensivas en el uso del conocimiento, con innovacin y fuertes
complementariedades y una renovacin del tejido empresario.

Estos cambios resultan fundamentales para pasar a una economa con una nueva
matriz distributiva. En dicha direccin, la coordinacin de mecanismos que operen contra
los efectos negativos de la concentracin en la provisin de insumos de uso difundido en
la industria resulta de trascendencia estratgica.

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