l incremento en los precios y

los proyectos: Caso prctico

(Parte 3)
07/10/2011
04:57
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Es momento de aplicar todo lo explicado resolviendo un caso prctico, el cual est adaptado del
libro Finanzas Corporativas de Ross, Westerfield y Jaffe.

Note que para fines didcticos, se ha excluido la inversin en capital

de trabajo. Asimismo, la mquina tiene un valor en libros de cero al
final de la vida del proyecto.

Para contestar la pregunta, debemos hacer dos cosas: uno. Proyectar el

flujo de caja y dos. Obtener el VPN. Debido a la presencia de la
inflacin, vamos a elaborar las proyecciones en trminos corrientes y
reales. No olvidemos que, sea cual sea el mtodo escogido para
construir el Flujo de Caja Libre (FCL), debemos antes, elaborar el
Estado de Resultados.

Proyectemos primero en trminos corrientes. Como es usual, vamos a

suponer que todas las ventas y las compras son al contado. El caso, nos
da los ingresos y egresos en trminos reales; por lo que debemos
transformarlos a cifras corrientes. Si para pasar de corrientes a
reales dividamos, entonces, para hacer lo opuesto, debemos
multiplicar. En el cuadro siguiente se muestra los ingresos y egresos
en trminos corrientes:

Ya los obtuvimos, qu ms necesitamos? La depreciacin por supuesto.

Lo primero que debemos conocer es, si la depreciacin que se muestra en
el caso est en trminos reales o corrientes. Usted qu piensa? Le doy
una pista. Imagine que su empresa adquiere un vehculo por S/.70,000 y
lo puede depreciar en dos aos a razn de 50% anual, lo que implica
S/.35,000 por ao. Ahora imagine que la ese ao es de 1%, cunto
hubiese tenido que depreciar?, fcil, S/.35,000 y si hubiese sido
10%?, pues, la misma cantidad, no? y si ascenda a 100%?, obviamente,
lo mismo. Por lo que es sencillo deducir, que los S/.605 anuales que
muestra la tabla, estn en trminos corrientes. Esto implica, que no
debemos efectuar ningn ajuste para incluir la depreciacin en nuestras
proyecciones.

La proyeccin del estado de resultados en trminos corrientes se muestra a continuacin:

Puede comprobarlo si gusta. El FCL lo vamos a elaborar por el mtodo

del NOPAT. No est dems mencionar que, cuando no hay gastos
financieros, el NOPAT equivale a la UN.

El FCL se muestra a continuacin:

Ahora toca proyectar el FCL en trminos reales. Como sabemos, lo
primero que debemos hacer es elaborar el estado de prdidas y ganancias
en trminos reales:

El FCL real del proyecto se muestra a continuacin:

Perfecto, ya tenemos las proyecciones. Ahora, debemos saber si el

proyecto genera valor. No se olvide que el FCL corriente se trae a
valor presente con una tasa de descuento corriente; en tanto, que el
FCL real se descuenta con una d real.

El caso nos brinda el COK nominal (15.5%). Para hallar el COK real, debemos aplicar la
frmula:

Listo!, ahora los debemos utilizar para descontar el FCL corriente y el real, respectivamente, y
obtener el VPN.

Los resultados se muestran a continuacin:

El resultado no debe sorprendernos. El VPN sea corriente o real, es el
mismo pues ambos estn expresados en moneda del ao 0 (as en subrayado
y negrita para que no se olvide).

Una aproximacin ms directa para obtener el FCL real, es deflactar el

FCL corriente, tal como se muestra en el cuadro siguiente:

Una pregunta que siempre me hacen es, cundo debemos utilizar

proyecciones reales? y, cundo las corrientes? Pues, preste atencin,
ya que le voy a proponer lo que los americanos llaman rule of the
thumb: Si la es de un dgito, utilice proyecciones corrientes; si
por el contrario, es de ms de uno, entonces use proyecciones reales.
Calcular la para el perodo de proyeccin, ya es, definitivamente,
otro cantar.

En la prxima entrega, empezar a explicar cmo incorporamos el IGV en las

proyecciones del FC.