Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Deutsche Telekom
Pgina 39
Dividendos: el bote
salvavidas del Ibex 35
Pgina 18
Banca europea
en otoo llegar el rebote
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
COBERTURA EDI 1pag 27/9/11 15:52 Pgina 1
900 20 40 60
warrants.com
La inversin en warrants requiere una vigilancia constante de la posicin. Los warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente.
editorial
PRODUCTOS FINANCIEROS
Y seguimos
como al principio
Jos Ignacio Serres
Un mes no da para nada. Y menos Curiosamente son estos mismos los
Director
Subdirectora
cuando se habla de los mercados finan- que presentan una de las rentabilida-
cieros, donde seguimos prcticamente des por dividendo ms atractivas. Los
igual. Grecia, el sector financiero y el expertos ven en este tipo de ttulos una
euro. Tres vrtices de un problema que oportunidad para hacer trading. Para
sigue generando mucha incertidumbre y el largo plazo? Mejor lo dejamos. El es-
que, segn los expertos consultados por cenario no slo de los bancos, sino de
Estrategias de Inversin, tienen (fcil) los ndices que los representan sigue
solucin. Nuevo rescate, recapitaliza- siendo bajista. Tenemos que ver niveles
cin y eurobonos. Y parece que por ese superiores para confiar en que el rebote
orden. A pesar del rechazo de Alemania que hemos visto en las ltimas sesiones
que ha ratificado su negativa a esta es, cuanto menos fiable. Conclusin?
emisin aunque se haga entre los socios Seguimos igual que al principio, poco
con mxima calificacin crediticia el ha variado este escenario. Sin embargo,
mercado quiere eurobonos. Sin embar- hay oportunidades. Este mes le traemos
go, no es algo que se pueda hacer a corto nuevamente la cartera de acciones y la
plazo pues primero hay que solucionar de trading, carteras que pueden seguir
el tema de Grecia mediante un nuevo en la zona Premium de nuestra web.
rescate y fortalecer los balances de los
bancos, como han venido haciendo hasta
ahora. Y es precisamente en este sector
donde se centrar la atencin hasta final
de ao. Porque, si todas las variables an-
teriores dan su permiso, ser el prximo
sector en tirar en bolsa. Dganselo a los
inversores que han visto a las entidades
a precios de saldo durante este mes de
septiembre! jserres@estrategiasdeinversion.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3
Anlisis fundamental:
Deutsche Telekom
Pgina 39
Dividendos: el bote
salvavidas del Ibex 35
Pgina 18
Sumario
N66 10 Octubre 2011
www.estrategiasdeinversion.com
Octubre 2011
la firma
16 Dnde estamos
y hacia dnde vamos?
Por Antonio Castilla, Socio Director Viajes
de CGA Patrimonios pg. 70
4 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Ceprede, Enrique Santos e IG Markets Rodiguez, CGA Patrimonios, Jess Prez, Lyxor Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
Motor: Wenceslao Prez Gmez AM, SelfBank y Jos Luis Martnez Campuzano Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada Suscripciones: 902 99 52 88
Colaboran en este nmero: Javier Kessler, Produccin y control de calidad: Kamigraf, S.L. Atencin al suscriptor: Javier Serres
Instituto BME, Alexey de la Loma, David Cano Agencias: Jupiter, Iberonews e Infobolsa suscripciones@estrategiasdeinversion.com
Bernab Gutirrez, Baquia.com, Miguel ngel www.estrategiasdeinversion.com
CCC-
dicen, no ha variado su Unos intereses
precio en muchos aos. astronmicos ahogan
Muchos? Con la entrada mes a mes a miles de
del euro en vigor, el billete personas que hemos
Forosdebolsa.com hay llegado a la ci- Entre todo este revuelo llegamos a la Este mes regalaremos el nuevo libro de
fra de 1.000.000 de mensajes en un mo- cifra mgica del milln de mensajes des- D. Antonio Sez del Castillo Tratado so-
mento crtico en la economa mundial. pus de ms de 8 aos en la red. Para ce- bre euforias y crisis nancieras. Regs-
La volatilidad es la reina de los mercados lebrarlo sortearemos un iPad entre todos trate, puedes ser el afortunado!
que suben y bajan al comps de las medi- los integrantes del foro. Si quieres estar
das que toman los gobiernos de un lado y al da de todo lo que pasa en los merca-
otro del atlntico, unas medidas que dos nancieros y ganar importantes re-
cada vez tienen menor efecto. galos, regstrate en Forosdebolsa.com. sigue en forosdebolsa.com
6 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
revista mensual + asesoramiento diario on-line
HAZTE PREMIUM Y NOTARS LA DIFERENCIA
Suscrbete por
slo 65 /ao y
disfruta en exclusiva
Seguimiento DIARIO on-line de estrategias
(Cartera recomeda de acciones y de trading,
AT del Ibex-35, Eurostoxx, EE.UU...)
Te regalamos nuestro
Manual de Anlisis Tcnico a todo color
en colaboracin con CMC Markets
manual de
anlisis
Tcnico Trading co
n vollatilidad
para cardiac , no
no ap
apto
Pg
gina 16 os
ntal:
Anlisis fundame Enttrevista
a Mattew Mc
Deutsche Telekom del fondo Am
Pgina 54 undi InternLeen nn
nnanan, gestor
Pgina 39 ati
ttiio
ion
on S Sic
icaavv
bote
Dividendos: el Ibex Anl
35 lisis Fund
salvavidas del N60
Pgina 3
37
am en tal: Alcate
tel
ell-L
-LLu
Pgina 18 www.es
5 Marzo uccen
u ent
20
o cmoegiasdeinversion.com11
trat
Gestores estrella d s
poner a pruebba llos mercado
PortadaAT
.indd 1
de CMC Marke
racin
con la colabo ts
N66
03/03/201
10
www.estrategiasdein
0 14:51:48
version.com
Octubre 2011
Pgina 53
Trading:
N39 51
www.e
Abril 200
strategiasdein
version.c
tres activo
ganadores s
Oro,
in
n vcearseiunropea
Baseotgo
uroall?egar el rebote
en BUND FRA
NCE TEL IBEX 35 EURO
STOX X 50 DOW
JONES NASD
AQ
ICAS
ECOM REUNIDAS
TELEKOM TCN HP NOKIA
AL DEUTSCHE IA RWE
AVANZIT LOR IBE X 35 EU
RO STOXX 50
DO
TZ CRUDO OW
OW JON
JONEES NASDA
EUR/USD SCHA Q
S NASDAQ
X 50 DOW JONE
IBEX 35 EUROSTOX 27/09/2011 23:45:29
EX MAPFRE
GRIFOLS INDIT
3
PORTADA.indd
Suscrbete en el 902 99 52 88
o en www.estrategiasdeinversion.com
*Mes gratuto de Visual Chart vlido para nuevos usuarios. Si usted ha sido, o es, usuario de Visual Chart, no podr disfrutar de este servicio
'Mein Mdchen'
Director General de Anet
Global y Socio de A
Consecuencia o causa
(Mi chica) En mi opinin, la economa
mundial se encuentra en la segunda
D
igna heredera de Teofano desaceleracin dentro de la
Skleraina, emperatriz del recuperacin iniciada a principios de
sacro imperio durante 7 2009. Esta nueva prdida de
aos a nales del s.X, Angela Do- dinamismo es ms intensa que la
rothea Merkel rige con mano de observada en la parte central de
hierro los designios de Europa con 2010 debido a la coincidencia de
un peso ms relevante segn la cri- cuatro factores que, por s solos
sis de deuda se ceba con los pases podran justicar una ralentizacin
perifricos; precisamente el mismo an en un contexto de fuerte
peso que pierde en una encrucijada crecimiento: desastres naturales en
en la que las necesidades del viejo Japn, mximos del precio de las
continente chocan con los caminos materias primas, subidas de tipos de
electorales de Alemania. algunos bancos centrales (entre ellos
Y es que mein Mdchen (como el BCE) y crisis de deuda en la UME
con cario la llamaba el ex canciller junto con las dudas generadas en
Helmut Kohl) lucha por mantener EE.UU por la aprobacin en el ltimo
los lazos de Europa, con nudo en minuto del aumento del techo de
Alemania por supuesto y por conservar En Alemania, los ltimos comicios re- deuda. Los inversores, que no quieren
una cancillera que se resbala entre los de- gionales han dado ya el aviso de que el volver a experimentar prdidas tan
dos mientras el euro agoniza con las ma- liderazgo de la primera mujer a cargo de intensas como las de 2008, y los
nos de Grecia ya marcadas en el cuello. la cancillera bvara desde que se consti- gestores profesionales, cada vez ms
Slo hace dos aos que la marca blan- tuyera el estado alemn en 1870, va cami- disciplinados en sus operativas de
ca de la Thatcher reciba el Premio Car- no de naufragar. stop loss, han decidido profundizar
lomagno al europesmo gracias a su in- Fuera de Alemania (a excepcin de en la reduccin del riesgo de sus
uencia en el acuerdo que dio origen al nuestros vecinos francfonos) los eu- carteras, iniciadas ya en mayo. En mi
Tratado de Lisboa. Pero ahora Angie tie- ropeos bajan la cabeza y mascullan sin opinin, las cadas del precio de las
ne unas elecciones que ganar y se ve que atreverse a levantar la voz sobre las im- acciones y de los bonos con menor
al hierro le cuesta mantener el equilibrio posiciones que llegan desde la mano de calidad crediticia no es un estimador
en la cuerda oja. hierro del ejecutivo alemn. de las expectativas del mercado. Es
decir, no creo que el mercado est
descontando una vuelta a la recesin;
realmente no sabe lo que va a pasar,
pero preere esperar en liquidez a
Sigue todos los eventos en... www.estrategiasdeinversion.com que se clarique. Y es en este punto
donde tengo miedo: la profeca
Agenda Oct-11
Deuda de
destruccin masiva
Miguel ngel Bernal El mes de septiembre supuso una nueva vuelta de tuerca en la com-
Profesor de la Fundacin de
Estudios Financieros plicada situacin de crisis en la que vivimos. La atencin ha estado
centrada en el Viejo Continente, una vez ms, poniendo de maniesto
la incapacidad de Europa para resolver sus problemas, colofn de una
falta de liderazgo acuciante.
E
l folletn de la deuda griega, esa temida W. Si ven el grco que se en cuanto a ajustes. Por parte de los
las constantes aprobaciones y adjunta con el artculo, referente a a Gobiernos las polticas desmedidas
posteriores desmentidos sobre la conanza empresarial alemana, ve- de gasto para amortiguar la cada,
un nuevo plan de ayuda al pas heleno, rn que desde enero de 2001, las hasta han dejado prcticamente inoperan-
ha impregnado de una negatividad, si ahora dos veces que la economa ale- te a los Gobiernos para aadir nuevas
cabe an myor, a inversores y agen- mana se desacelaraba en ningn caso medidas de estmulo econmico. Los
tes econmicos. Hoy por hoy el mun- fue capaz de remontar el vuelo y ter- bancos centrales mantienen sus tipos
do, especialmente los pases desarro- min entrando en recesin. de inters a niveles prcticamente
llados, se encuentran muy cercanos, si nulos y el aumento de masa mone-
no lo estn ya, a una nueva recesin. rganos ociales y casas taria es tambin considerable, por lo
Se conrmara la visin ms negativa de anlisis cifran en casi que sus armas para luchar contra la
de los que apostaban que la crisis ac- 200.000 millones las recesin son escasas. Queda por tanto
tual tendra forma de W. necesidades de capital de poco donde agarrarse para intentar
Los indicadores de conanza, tanto tener una visin positiva. Esta visin
empresariales como de consumidores,
los bancos negativa parece ser la que impera en
avalan la anterior idea, vase como Una nueva recada econmica se estos momentos, buena prueba de ello
ejemplo el Cuadro 1. Son muchos, es- producira en un contexto de debi- es la pronunciada cada que las mate-
pecialmente autoridades polticas, lidad econmica muy marcada. El rias primas han tenido durante este
las que piensan que se trata tan slo esfuerzo realizado por las empresas mes de septiembre.
de una desaceleracin. Sin embargo, y familias hasta el momento ha sido Pero por si fuera poco esta ame-
mi impresin es que nos dirigimos a titnico y poco ms se pueden hacer naza de una nueva recesin, la cada
Cuadro 1: Indice IFO, reloj de ciclos econmicos alemanes
de actividad podra enmarcarse den- perar, previsiblemente continuaremos y pensando que Grecia recibir el nue-
tro de un marco de credit crunch. Al con unos tipos del Euribor muy bajos, vo paquete de ayudas, nada puede es-
margen de la situacin que originara pero que nada tienen que ver con el perarse. En cuanto al mercado de las
un impago de Grecia en la banca euro- precio que tendrn que pagar bancos acciones, aqu si tengo mis dudas y no
pea, las noticias que llegan son poco y empresas para nanciarse en el cor- me extraara que pudiera empezar
alentadoras. rganos ociales como el to plazo. Hoy por hoy el Euribor es un a desarrollar un escenario correctivo
FMI, as como casas de anlisis, cifran mercado cticio donde simplemente dentro de la tendencia bajista. Como
en casi 200.000 millones las necesida- se ponen posiciones pero prctica- sabemos es este un mercado anticipa-
des de capital de los bancos. A esta si- mente no se realiza ninguna transac- dor en el tiempo de la lnea econmi-
tuacin no es ajena la banca espaola, ca. Hasta el momento el mercado ha
las necesidades de claricar y limpiar Hasta el momento, los apostado claramente por el escenario
los balances de los principales bancos mercados han apostado ms catastrosta, con fuertes ventas y
y cajas de activos morosos y cartera claramente por el escenario apertura de cortos y es aqu a mi juicio
inmobiliaria condicionan preocupan- ms catastrosta, con donde puede estar la clave. El riesgo
temente el posible escenario por el de cierre de las importantes posicio-
que se desliza la economa espaola,
fuertes ventas nes cortas sobre Europa, Espaa y
todo ello enmarcable en un mercado cin. Continuaremos con un mercado especialmente nuestros bancos, ante
donde no existe la nanciacin de en- monetario en donde el producto es- noticias como por ejemplo aumentar
tidades de crdito. Por tanto a la re- trella sern los activos bancarios y de- considerablemente los fondos para
cesin habra que sumarle ese posible psitos con tipos a ao que rondaran rescates de pases europeos, podran
credit crunch aludido, o al menos la el 4,5-5,0 %. En cuanto a la renta ja, desncadenar fuertes ordenes de com-
inexistencia de prstamo. la tensiones sobre los tesoros pblicos pra que impulsarn un rpido rebote
Enmarcado el escenario macroeco- perifricos del rea euro no van a de- desde los mnimos alcanzados. Eso s,
nmico toca adentrarse en la evolu- saparecer, como deca al principio del de decantarse por tomas de activos es
cin de los mercados nancieros. En artculo la inoperancia europea sobre muy necesario ante el panorama to-
el segmento de los productos mone- Grecia condiciona la nanciacin p- mar medidas de proteccin ciendo
tarias pocas variaciones podemos es- blica, por tanto salvo puntuales sustos muy bien los precios.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 11
El tiempo se agota. Lo dice el FMI, contrario a la siempre negativa del BCE
de proteger a sus polluelos frente a la avalancha que ve venir y que niega
reiteradamente. Grecia sigue estando en el mismo punto en que estaba, sin
avances, sin decisiones de calado, aunque eso s, con lderes polticos que
se mueven como marionetas al tiempo que mueven a su antojo a los mer-
cados. Y, ahora qu? El otoo viene cargado de citas para captar liquidez,
de la aprobacin (denitiva) del ltimo tramo del rescate heleno y de la re-
capitalizacin bancaria europea. Desde el punto de vista tcnico, despus
de rozar, traspasar y malvivir en el suelo, las entidades nancieras esperan
un rebote marcado por la volatilidad.
Por Laura de la Quintana
Hastiados de vivir
al ras del suelo:
los bancos inician su
camino de vuelta
en portada
E
l tercer trimestre de 2011 va cami- principales bancos centrales a nivel inter- cho dao a sus entidades y podran verse
no de ser el peor desde 1995 para nacional, la FED, el Banco de Inglaterra, en serios problemas en caso de un default,
la banca europea. Por aquel enton- el Banco de Japn y el Banco Nacional ordenado o no, por parte de Atenas.
ces, el volumen de emisiones de deuda al Suizo (SNB) anunci tres operaciones adi- Los bancos franceses acumulan el
mercado fue de 27.900 millones de euros, cionales de inyeccin de liquidez en dla- 27,60% del total de su deuda sobera-
mnimo histrico. 16 aos ms tarde, esta res con vencimiento a tres meses. Patricia na, slo superados por Alemania con el
cifra est lejos de conseguirse: 20.700 mi- Mata, analista de CMC Markets, sostiene 41,79%. Esto se traduce en ms en 10.610 y
llones acumulan las entidades nancieras, que los bancos europeos estaban tenien- ms de 16.000 millones de euros que car-
segn recoge el Financial Times en un art- do muchos problemas para nanciarse en gan en la chepa cada uno de estos pases.
culo titulado Battered Banks face record low dlares ya que los bancos americanos han El efecto contagio no se puede controlar
funding en un intento ms por hacer pal- empezado a retirarse de Europa visto lo ni estructurar. Eso es algo que vamos a
pable su disgusto hacia el viejo continente. padecer especialmente en pases como
Todo ello despus de publicar y replicar la Los bancos americanos Espaa e Italia, asegura Soledad Pelln,
lista de 16 entidades que necesitaran ser han empezado a retirarse analista de IG Markets. No obstante, hay
recapitalizadas, siete de ellas espaolas; de Europa, ya que si Grecia quien mantiene que el fantasma de esta
ninguna alemana, ni francesa. Curioso. quiebra la banca francesa quiebra helena se diluye, como Juan Jos
Entre las espaolas, la banca nacional al sera la primera cha en caer Alonso, analista de Dracon Partners EAFI,
completo: Popular, Bankinter, Caixa Gali- en la medida en que todos los agentes
cia, las recin nacidas BFA-Bankia y Banca visto, puesto que si Grecia quiebra, debe- econmicos intentan que este suceso no
Cvica, Caixa Ontiyent y el Sabadell. ra salir del euro y esto hara un enorme tome cuerpo puesto que las consecuen-
Ser, en todo caso, otra oleada de liqui- dao a la banca francesa que sera la pri- cias derivadas del mismo podran llevar
dez que suceder a los 420.000 millones mera cha en caer. a la quiebra de otros pases, a la desmem-
de euros que han recibido las entidades co- Por lo tanto, jados en el calendario bracin del euro y a una crisis sistmica y
munitarias desde el estallido de la crisis en tres das para llenarse los bolsillos de d- nanciera de proporciones inmanejables.
2008, segn ha conrmado la Comisin lares: 12 de octubre, 9 de noviembre y 7 Ante este panorama, hay dos opcio-
Europea. Los stress test fueron el origen de diciembre. BNP Paribas fue quizs el nes, tpicas y hasta desgastadas: o salir
de esta idea y el momento en que la EBA detonante, al menos a nivel meditico, corriendo, o aprovechar las rebajas y sa-
(Autoridad Bancaria Europea en sus siglas de esta iniciativa en la medida en que en lir de compras.
en ingls) hizo saltar las alarmas. An as, los das anteriores la prensa econmica se
el plazo de conanza expira en abril del haba hecho eco de sus problemas para - Santander & BBVA:
prximo ao con lo que esos 440.000 mi- nanciarse en la divisa estadounidense. El pendientes del rebote
llones que cifra el gobierno galo para una presidente del banco tuvo que salir al paso Estn muy baratos, expresin mani-
nueva recapitalizacin podran no llegar a parece ser algo que hace con demasiada da, aunque cierta. El ltimo trimestre
necesitarse. asiduidad en los ltimos tiempos y siem- ha sido especialmente demoledor para
pre para desmentir rumores. Lo hizo con su cotizacin burstil durante el que han
Ventanilla abierta el tema de la liquidez, con la necesidad de perdido ms del 23% de su valor en el
A mediados de septiembre, el Banco recapitalizacin y tambin, como no, con mercado. Olvidados los 8 euros por los
Central Europeo en coordinacin con los Grecia. El laissez faire galo ha hecho mu- que luchaba hace no mucho, los 7, los 6
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 13
en portada
ahora se centran en mantener la cota de como precio objetivo. la quema, aunque Moodys se encarg
los 5 enteros a pesar de la adversidad. Desde Hanseatic Brokerhouse obser- de resaltar que podra no ser por mucho
Banco Santander: fuerte presin com- van una clara gura envolvente alcista tiempo despus de leer en las pginas de
pradora. Tiempo ha que las casas de an- con un volumen de negociacin decre- The Wall Street Journal acerca de sus
lisis no emplean aquello de compra para ciente que puede mostrar un posible problemas de nanciacin en dlares.
la entidad presidida por Emilio Botn. La cambio en la tendencia bajista de entrada El anlisis tcnico es mucho ms be-
ltima se produjo el pasado 3 de junio, de nvolo con ellas. Eduardo Faus, de Renta
la mano del broker de La Caixa, y con un BNP Paribas, Crdit 4, opina que el sector bancario, en gene-
precio objetivo por accin de 10,40 euros. Agricole y SG se han ral, se encuentra en niveles de compra
Los datos cantan y mientras sus soportes comportado como autnticos de cara a nal de ao. En el caso de las
han cado un 4% el primero y otro 9% el chicharros movidos por una entidades galas, quizs BNP Paribas que-
segundo, sus resistencias se han dispara- da excluda de sus dos homlogas, como
do hasta un 33% la segunda de ellas.
volatilidad extrema apunta Jorge del Canto, analista indepen-
Roberto Vzquez, analista de Han- en la zona de 5 euros, marcando un doble diente. En el caso de Crdit Agricole y SG
seatic Brokerhouse, asegura que el Banco suelo con un objetivo de benecio de 7,70 la distancia al objetivo es ms de dos ve-
Santander se encuentra en una zona de euros como primer nivel. ces la distancia al stop; mientras que en
soporte interesante en un rango de 5-5,50 BNP, para un objetivo en 35 euros (a me-
euros (marcada en el grco adjunto) con 'Pas de problmes?' Pregntenle nos de 7 del precio actual), el stop inicial
una vela anterior bajista con gran presin a la banca francesa habra que situarlo en la prdida de los
compradora y similar volumen de nego- Tiene el nombre de tres entidades, 22,80, a ms de 5 de su valor actual.
ciacin a 2009. Por tanto, sostiene Vz- protagonistas por la deuda helena que Respecto a Crdit Agricole, asegura
quez, el primer objetivo hay que buscarlo acumulan en su balance, por sus proble- Del Canto que sus situacin es especial-
en los 8 euros a medio plazo. mas de liquidez en dlares y por el simple mente interesante por la cercana del so-
BBVA: al alza. Siempre hay luz al nal y llano hecho de pertenecer a Europa. porte que ha dejado denido en 4,57. Con
del tnel para los ms optimistas y fren- BNP Paribas, Socit Gnrale y Crdit stop en la prdida de ese nivel, lo ms pro-
te a la recomendacin generalizada de Agricole se han comportado como au- bable es que consiga remontar y que un
abandonar el sector bancario hasta que tnticos chicharros las ltimas semanas rebote la pueda llevar a 7,40-7,50 euros a
corran tiempos mejores, los eles pueden movidos por una volatilidad extrema corto. Misma idea para Socit Gnrale
sentirse esperanzados con la compaa azuzada por los (no siempre competen- que podra alcanzar antes de acabar el
que preside Francisco Gonzlez. Esto en tes) lderes polticos. ao el 27,90, aunque habra que contem-
cuanto al futuro porque en el pasado pin- El mes de septiembre se les ha ido en- plar un stop en la prdida de 14 euros.
taron tambin bastos con una cada en su tre subidas del 15% a desplomes del 12% el BNP Paribas, mientras, presenta una
valor que roza el 25% y un aumento en sus mismo da en que Moodys hacia acto de situacin ms compleja, aunque no por
resistencias, de media, del 25% arriba. presencia en la bolsa parisina. La agencia ello menos esperanzadora. Eduardo
En su caso, las casas de anlisis ree- de calicacin rebajaba el rating de Aa2 Faus arma que podra dar buenas pis-
jan tambin una mejor situacin tcnica a Aa3 para SG y desde a Aa1 hasta Aa2 tas para las prximas semanas y es que
para BBVA con recomendaciones que en el caso de Crdit Agricole alegando su historia grca muestra que la cada
van de neutral a mantener y que, en que carecan del colchn adecuado para actual no es especial. Todas ellas se han
caso de compra, Goldman Sachs situaba soportar su exposicin a la deuda griega, producido de forma parecida, con pen-
all por el 5 de agosto en los 11,10 euros portuguesa e irlandesa. BNP se salv de dientes bajistas de ms de 85 grados, es
decir, con pnicos vendedores pareci-
dos. Segn Faus, BNP con Qatar a su
caza, presuntamente est dando una
clara seal de compra.
L
a sensacin generalizada es de y Austria (30) votarn sobre la reforma ciente y estable con una ampliacin en
incertidumbre, con rumores y del EFSF, cuyo visto bueno servira para los plazo que facilite a los bancos mayor
noticias que van y vienen, sin una darle un impulso al proceso de ratica- liquidez, que podran pasar por los 12
idea clara de si la economa mundial en- cin nacional que, en principio, estaba meses que vimos en 2009. Adems, una
trar en recesin o, por el contrario, slo previsto que estuviera concludo a na- bajada de tipos, sin descartarla (ya que
se est viviendo una desaceleracin, a lo les de este mes (hasta la fecha, han dado el BCE es de los pocos bancos centrales
que hay que sumarle la inoperancia de el visto bueno Francia, Blgica, Italia, grandes con margen de maniobra en
los polticos y administraciones como Luxemburgo, Espaa e Irlanda). Al res- este punto), no parece tan inmediata
la FED, UE, BCE, FMI, etc que lo nico pecto, una fecha clave para la eurozona (nales de ao/1t2012?).
que mandan son comunicados y medi- es la reunin del Consejo Europeo (es Despus de la reunin del G7, el G20,
das que ms que contundentes y de ca- decir, de los jefes de estado y de gobier- con su discurso hace albergar esperan-
lado de largo plazo, no dejan de dar sen- no) para el prximo 17-18 de octubre. zas, ya que se compromete a promover
sacin de parches cortoplacistas. medidas fuertes y coordinadas para unas
El momento actual no valora los da- Tras la falta de un economas desacelerndose, adems de
tos macroeconmicos que se van cono- acuerdo en ltima reunin apoyar medidas para proteger a las en-
ciendo, ni los resultados empresariales del Ecofn, la banca se tidades nancieras, ajustar el mercado
o la situacin de las compaas, lo que articula como posible nanciero global y reanimar el crdito.
se valora son los acontecimientos pol- Los Bancos temen el hecho de una
ticos, ya que son los nicos que con sus
mximo afectado quita de Grecia. Esto les afectara en
medidas y decisiones nos pueden sacar Uno de los principales focos de aten- su cuenta de resultados y balances
de esta incertidumbre y que se inicie o cin derivados de este tensionamiento hasta tal punto que tendran necesi-
no la solucin a todos los problemas. econmico y poltico, afecta de manera dades de recapitalizacin (segn FMI
Desde EE.UU la debilidad del cre- muy directa al sistema nanciero y, ms 200.000M/). Esta situacin, ligada a
cimiento econmico junto a la falta de concretamente, a la banca, la cual tras la los problemas de liquidez, ha llevado
solucin rpida a la crisis del euro son falta de un acuerdo en la ltima reunin a los bancos espaoles a lanzar nuevos
dos de los elementos principales que del Econ se articula como posible productos para captar ahorro. Y la tasa
han reavivado los miedos a una double mximo afectado de esta situacin. de morosidad repuntando hasta el 7%,
dip, lo que ha trado como consecuen- Su principal problema se localiza situndose en el nivel ms alto desde
cia que los mercados de RV acumulen en Europa, ya que sigue sin cerrarse la junio de 1995.
importantes prdidas y la deuda pbli- solucin para Grecia, y se siguen incre- El mercado no se fa y cree que se
ca a largo plazo haya cado hasta nue- mentando los altos niveles de tipos para ocultan ms datos preocupantes. La
vos mnimos, situndose la Tir del 10 Espaa e Italia (2 aos al %; 10 aos al solvencia de los bancos est en entredi-
aos por debajo del 1,80. As el dlar se 5,7%), con efecto contagio claro en los cho, a pesar de que existe la prohibicin
ha apreciado frente al euro hasta coti- bancos franceses (tenedores del 42% de de posiciones cortas sobre el sector -
zaciones de 1,33$/, no vistas desde el los bonos de entidades italianas en ma- nanciero, este sector ha experimentado
pasado mes de febrero. En la Eurozona nos de bancos europeos). fuertes correcciones.
el foco de atencin lo tenemos en Gre- Desde el BCE se muestran esperan- Ahora depende de los bancos cen-
cia y si ser nalmente rescatada o se la zadas soluciones a corto plazo que po- trales y de las medidas que estos y pol-
dejar caer. Los parlamentos de Estonia dran ser aprobadas para Octubre. Lo ticos establezcan, capaces de poner n
(da 27), Finlandia (28), Alemania (29) que podemos esperar es liquidez su- a un hundimiento de mercados.
16 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
U LA
LT ZA
P
IM S!!
AS
z
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Hay oportunidades de inversin
como no ha habido desde hace 3 aos
Dividendos, el bote
salvavidas del Ibex 35
Cuando todo va mal, el Ibex 35 se reinventa y brinda las mejores retribuciones por dividendo de su historia. Las
compaas del selectivo espaol ponen buena cara al mal tiempo para atraer a los inversores con el reclamo
casi inagotable de su alta retribucin por accin. Pero ojo, no estamos exentos de riesgos, hay que tener en
cuenta la exposicin a la movida renta variable actual y que el mantenimiento de las polticas de alta remune-
racin peligra en algunos valores para los aos venideros. Por Roco Fernndez
E
ste ao los inversores de las fuerte retribucin suben las jornadas Dividendos de financieras,
compaas del Ibex 35 estn anteriores a darla. Si usted, inversor, en acciones o lquido?
de enhorabuena. Parece para- teniendo en cuenta esto quiere aga- Todos los valores del sector finan-
djico, pero, aunque las cotizaciones rrarse al bote salvavidas de los di- ciero cotizado en el Ibex 35 ofrecen
estn sufriendo, los dividendos se videndos vigile los siguientes ratios al inversor cobrar su retribucin en
mantienen e, incluso aumentan. De empresariales (ver Cuadro 1). dinero lquido o canjendolo por
hecho, este ao el selectivo espaol Teniendo en cuenta estos ratios, acciones. Los inversores de estos
bate su rcord histrico elevando la las compaas del Ibex 35 seleccio- valores se encuentran frente a una
rentabilidad ofrecida al inversor del nadas por el consenso de diferentes disyuntiva cuya mejor respuesta de-
5,59% del ao pasado al 7,45% de ste. analistas consultados es el siguiente pende del perfil del accionista. As,
Por ello, Damin Querol, director de (ver Cuadro 2). por ejemplo, Estela Huertas comenta
anlisis de Banco Gallego, considera
que es buen momento para invertir
por dividendos, especialmente en
Ratios a vigilar cuando invertimos por dividendos
las empresas con elevada rentabili- Rentabilidad por dividendo esperada a un ao vista
Rentabilidad por dividendo histrica que haya sido resistente y recurrente
Los bancos espaoles Contrastar el 'pay out' (ratio para dividendo). Es buena seal que lo haya
no podrn mantener su mantenido en momentos de crisis y, cuanto menor sea, mejor, porque habr ms
probabilidades de que incremente a futuro el dividendo.
poltica de altos dividendos Sostenibilidad de los benecios.
pues hay una necesidad Porcentaje de capex, (inversin neceara anual). Si esto es muy elevado puede
urgente de recapitalizar forzar la situacin y provocar un problema de pago de dividendos.
Ratio de endeudamiento, que sea estable y haya ido reduciendo su apalancamiento.
dad, pues podemos tomar posiciones
aprovechando los buenos precios Cuadro 1: Ratios a vigilar. Fuente: consenso analistas consultados
actuales con intencin de mantener
a 3 aos vista. Adems, el cobro de Las preferidas
dividendos tambin ofrece cierto col- Las compaas recomendadas por el consenso de analistas consultado:
chn en estos turbulentos momentos BME: est dando un 8,23% de rentabilidad al ao y, aunque baje la negociacin en
de mercado neutralizamos las prdi- los mercados, podrn seguir manteniendo esta rentabilidad.
das de ciertas posiciones, indica Es- Repsol: con un 5,86% de rentabilidad. Una parte de la ralentizacin est puesta en
tela Huertas, analista de OreyiTrade. precio en las materias primas y la OPEP mantendr el barril de petrleo en 90 dlares.
Ahora bien, este tipo de inversin es Est realizando una buena gestin, a falta de ver los cambios que pueden producirse en
adecuada para largo plazo y hay que la compaa por parte de Pemex y Sacyr.
tener en cuenta siempre que el divi- Tcnicas Reunidas: por estar relacionada con el negocio petrolero.
dendo proviene del precio de la ac- Telefnica: su expansin en Latinoamrica juega a favor de su generacin de caja,
cin en la jornada que se reparte, por aunque habra que estar pendiente de que pueda mantener su poltica de altos
lo que el ttulo suele bajar, al menos, dividendos durante los prximos aos.
el tramo correspondiente al dividen- Santander: aunque hay que tener en cuenta el riesgo regulatorio y que puede estar
do, si bien, es cierto que histrica- a merced de la volatilidad. Invertiramos menos.
mente las compaas que reparten Cuadro 2: Recomendaciones. Fuente: consenso analistas consultados
18 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
que fiscalmente es ms interesan- Tabla 1. Compaas del Ibex-35 con mayor rentabilidad por dividendo
te reinvertir en acciones que cobrar
Rent/Div Rent/Div Rent/Div
el lquido, puesto que la reinversin Period BPA 2011 BPA 2012 2010 2011 2012
es por el bruto y la liquidacin tie-
Telefnica 1,60 1,75 10,17% 11,62% 12,71%
ne una retencin del 21% en el caso
de ttulos espaoles. Aunque, si se es Santander 0,60 0,60 10,37% 10,37% 10,37%
ms conservador, lo normal es liqui- Mediaset 0,40 0,43 7,95% 9,08% 9,77%
dar, ya que, de esta forma no aumen-
Cifras estimadas. Fuente: Factset
tas la exposicin y por tanto el riesgo
en el mercado.
Adems, ante un presente incier- Tabla 2. Compaas del Ibex-35 con menor rentabilidad por dividendo
to en la cotizacin de las financieras,
Rent/Div Rent/Div Rent/Div
Damin Querol recomienda cobrar- Period BPA 2011 BPA 2012 2010 2011 2012
lo en cash porque la situacin en el
sector bancario es compleja y seguir Abengoa 0,21 0,22 1,20% 1,26% 1,32%
penalizado durante 3 4 meses por Grifols 0,13 0,20 1,55% 0,91% 1,41%
regulaciones, Basilea IIII y el riesgo IAG 0,00 0,00 0,00% 0,00% 0,00%
perifrico. No obstante, el experto
Cifras estimadas. Fuente: Factset
apunta a que los precios son atracti-
vos, por lo que, una vez que las cosas
se vayan calmando, podramos tomar un ao vista gracias a la generacin una menor volatilidad que las accio-
posiciones en acciones poco a poco. de cash flow de Latinoamrica, si en nes y, adems, si la compaa reali-
2013 no entra en recuperacin habra za una ampliacin de capital para
Retribuciones altas con que ver si sigue siendo rentable o lo pagar dividendo, ir en perjuicio de
futuro incierto rebaja, advierte Damin Querol. los inversores de renta variable. Por
Las acciones bailan a merced de la Los bancos tambin parece que po- lo que quien no quiera volatilidad y
volatilidad y el miedo sistmico, a lo dran verse en el limbo en poco tiem- s el 100% de rentabilidad al final del
que tampoco escapan sus beneficios po debido al riesgo de sus carteras de ejercicio, que elija bonos, dice Que-
y sus dividendos. Hay que reconocer deuda soberana europea. Segn Flix rol. Sin embargo, si se piensa en 2
que para retribuir a sus accionistas Gonzlez, socio-director de Capitalia 3 aos vista, puede ser ms rentable
muchas empresas nadan a contraco- Familiar EAFI, con carcter general el dividendo si asistimos a la recupe-
rriente pues, registrando merma de los bancos espaoles no podrn man- racin, aunque conlleve mayor riesgo
beneficios, se esfuerzan por aumen- tener su poltica de altos dividendos, por la exposicin a renta variable.
tar sus dividendos. Hasta 18 compa- Y, aunque an es una promesa por
as del Ibex 35 incrementarn este Es recomendable cobrar cumplir, la futura cotizada Loteras
ao el plus dado a sus inversores, el dividendo de las y Apuestas del Estado ya promete un
pero esta posicin podra no ser sos- entidades bancarias en jugoso premio gordo para sus accio-
tenible en algunos casos. Los ms 'cash' porque su situacin nistas: el pago de doce dividendos y
susceptibles de verse en la necesidad es compleja un elevado pay out (porcentaje des-
de reducir dividendo en el futuro son tinado a pago de dividendos) que se
los bancos y Telefnica. pues hay una necesidad urgente de correspondera con una rentabilidad
Este verano los inversores se lle- recapitalizar las entidades y lo ms por dividendo del 7,5-8%. Los ms
varon las manos a la cabeza cuando seguro es que se imponga un crite- escpticos podran no fiarse de estas
el rumor de posible rebaja de retri- rio mucho ms prudente que tienda promesas antes de su salida a Bol-
bucin por parte de Telefnica atra- al fortalecimiento del balance para sa, si bien, desde Capitalia Familiar
ves el mercado he hizo descender a reducir su dependencia de las ayudas EAFI, dicen que a priori es un ne-
la accin bruscamente. Sin embargo, externas. En caso de que el dividen- gocio completamente fuera de ciclo y
para este ao parece que no tenemos do se viera mermado, los inversores recurrente por caja, por lo que estas
de qu preocuparnos, el 11,62% de podran plantearse la disyuntiva de cifras podran ser sostenibles. De
rentabilidad que promete est asegu- beneficiarse de las emisiones de renta hecho, esta retribuciones vendran
rado, como ya ha confirmado el pre- fija de estas compaas. En este caso, tambin avaladas porque no tiene
sidente de la compaa, Csar Alier- elegir cupn o dividendo depende del deuda, apoya Sara Prez Frutos,
ta. Sin embargo, aunque Telefnica perfil inversor, pues hay que tener en directora general de Dracon Partners
podr mantener esta rentabilidad a cuenta que el bono senior nos ofrece EAFI (ver Tablas 1 y 2).
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 19
Compartimos,
Debatimos,
Sufrimos,
Perdemos,
Ganamos,
Celebramos...
-
PASION POR LA BOLSA.
PRODUCTOS FINANCIEROS
Eurobonos, por favor
S
i comenzbamos el mes de septiembre rezando economas perifricas y se saneen los balances del sector
porque no se perdieran los 8.000 puntos, el mes de financiero, el riesgo todava seguir presente. Riesgo que
octubre mantenemos en vigilancia los 7.500 pun- llevar a incertidumbre y, en definitiva, a salir corriendo
tos. Un nivel que, segn los expertos, ser ms que proba- de la renta variable. Solucin? El eurobono. Los ya famo-
ble visitar en las prximas semanas. El motivo? Los ndi- sos ttulos de deuda respaldados por todos los pases de la
ces estn descontando un escenario de recesin y, hasta Zona Euro. Un recurso por la que abogan los expertos si
que no lo hagan completamente, no dejarn de caer. Eso Europa quiere sobrevivir como unidad econmica en el
s, aunque pocos, hay expertos que incluso advierten so- futuro. Una solucin que no es viable a corto plazo hasta
bre la posibilidad de ver los mnimos de 2008. Y es que que no se solucionen los problemas pero sin la que los
salvo que se asle a Grecia, se frene el contagio entre las mercados, y en definitiva Europa, no podrn subir.
Datos a 23/09/11
Recomendaciones ndices
Valor Broker Rec. PO Fecha Rev. % ndice ltimo Rev.
ArcelorMittal Natixis Comprar 19,00 26/09 65,79 IBEX 35 7.996 -2,31%
Santander BNP Paribas Neutral 7,80 26/09 36,13 DOW JONES 10.771 -4,55%
Inditex Inverseguros Vender 62,40 23/09 -1,75 NASDAQ 2.206 2,08%
Antena 3 Barclays Infraponderar 5,20 23/09 20,65 NIKKEI 8.560 -2,69%
Repsol Santander Comprar 25,70 22/09 37,58 Datos a 23/09/11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 21
mercados las carteras de los expertos
M&M ASPain 11 Ideas de Trading
20%%
25 USD/JPY 24% Telefnica 28,47% Ebro Foods
15
20%% BME 17% Indra 27,08% Enags
20%%
15 Tcnicas Reunidas 14% Abengoa 25,00% OHL
15%% Exxon Mobile
10 14% Acciona 19,44% FITB Fifth Third Bancorp
35% Liquidez 14% Alba
10% Repsol
7% Tubacex
La tendencia de fondo es bajista Como aprecia Ideas de Trading
pero con posibilidad de encontrar Pese a las continuas cadas que est en los grficos de precios de los
algunos valores. A pesar de que sufriendo el Ibex, en Aspain 11 EAFI distintos productos cotizados, los
la mayor posicin es la liquidez, siguen apostando por compaas desplazamientos se producen de
desde M&M Capital EAFI resaltan con buenos fundamentales y con forma generalizada. Por lo tanto, nos
la posicin en BME. Un valor que ha proyeccin en el medio/largo plazo parece poco acertado pensar que a
sido excesivamente castigado y que a pesar de que en estos meses largo plazo todos los valores suben
si a su saneada caja le aadimos la estn siendo muy castigados por el y vuelven hasta su nivel mximo.
atractiva rentabilidad por dividendo mercado. La posicin con ms peso De ah que propongan abrir cortos
que ofrece a sus accionistas, es una dentro de la cartera (Telefnica) es en la espaola OHL, vigilando los
interesante alternativa. La debilidad una de las compaas que ofrece a sus 14.40 euros como nivel de soporte,
del euro puede beneficiar a Tcnicas inversores una mayor rentabilidad por y en FITB, que viene mostrando
Reunidas porque gran parte del dividendo un 10,05% actualmente. El una tendencia bajista desde el ao
negocio lo tiene fuera de Espaa. 70% de la cartera recomendada posee 2002 y apenas ha tenido un rebote
Y precisamente, en el mercado de una beta menor que el mercado. La cuyo techo est en los 16 dlares. Lo
divisas tambin ven oportunidades en actual situacin hace que algunas mismo para Ebro Foods. Un valor que
el Yen pues el ltimo movimiento del compaas coticen muy por debajo de si confirma la prdida de 12.30 euros,
Banco de Suiza podra animar al de su valor neto contable, hacindolas podra tener descensos bastante
Japn, especialmente contra el dlar atractivas a la hora de configurar una acusados en el precio. Del lado largo,
americano. cartera equilibrada en el medio y largo se prepararan para abrir posiciones
plazo, aunque la dificultad radica en largas en Enags en los 12.78 euros.
detectar el suelo del mercado.
"C
aballo grande, ande o no dividendo alcance el 11-12%. La rees- Csar Alierta BPA: 1,69%
Presidente
ande. Ya lo dice el refrn tructuracin que ha llevado a cabo el PER: 7,8x
y parece que los exper- grupo gusta pero no es una inversin Rent/Div: 12,19%
tos tambin lo tienen claro. Ante la exenta de riesgo: ahora la duda est
duda? Invertir en los grandes. Y ms si en si podr seguir manteniendo ese
tienen una buena retribucin al accio- alto dividendo algo que depender
nista. El castigo que ha sufrido la com- de si reduce o no sus benecios pero
paa es un poco el reejo de cmo se en condiciones normales, a los precios
estn comportando los ndices, lo que actuales telefnica es una operacin
ha llevado a que su rentabilidad por ms que interesante.
www.visualchart.com
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 6.610 Mill. Capitalizacin: 3.788 Mill. Ventas: 321 Mill. Capitalizacin: 1.564 Mill.
Ebitda: 1.325 Mill. BPA: 2,93% Ebitda: 221 Mill. BPA: 1,82%
B Neto: 7.097 Mill. PER: 20,4x B Neto: -344 Mill. PER: 10,3x
Free Float: 33,29% Rent/Div (12 m): 5,20% Free Float: 78,13% Rent/Div (12 m): 8,77%
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 1.817 Mill. Capitalizacin: 1.912 Mill. Ventas: 2.622 Mill. Capitalizacin: 1.647 Mill.
Ebitda: 265 Mill. BPA: 0,89% Ebitda: 317 Mill. BPA: 1,19%
B Neto: 217 Mill. PER: 13,9x B Neto: 341 Mill. PER: 8,4x
Free Float: 46,82% Rent/Div (12 m): 4,45% Free Float: 58,93% Rent/Div (12 m): 6,67%
OHL www.visualchart.com
Jos Llad
www.visualchart.com
Presidente Presidente
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 5.229 Mill. Capitalizacin: 1.741 Mill. Ventas: 2.848 Mill. Capitalizacin: 1.350 Mill.
Ebitda: 1.150 Mill. BPA: 2,21% Ebitda: 169 Mill. BPA: 2,55%
B Neto: 5.216 Mill. PER: 7,9x B Neto: -586 Mill. PER: 9,5x
Free Float: 39,87% Rent/Div (12 m): 3,09% Free Float: 49,90% Rent/Div (12 m): 5,51%
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 23
mercados divisas & renta ja
Verano
de humildad
Tony Juste El mercado sigue empeado en hacer ver a los incrdulos operadores
CTA (Commodity Trading que los veranos ya no volvern a ser plcidos, tranquilos o ms o menos
Advisor)
equilibrados. Por mucho que sea la poca del ao en la que ms nos gus-
te evadirnos de la realidad, la verdad es que los acontecimientos nos dan
una ms que merecida cura de humildad.
E
sperpntico devenir de los acon- puede acarrear un ataque directo a los 1.30 par de cientos de pips arriba, para verlos
tecimientos con el CHF suizo. El como siguiente zona de batalla y soporte esfumarse en 2-3 sesiones lo que me lleva
SNB (Banco Central de Suiza) ja clave. Por ahora, yo me centrara en buscar a la pregunta: Cmo pudieron los pirados
por sorpresa un cambio mnimo contra el oportunidades a la baja, el cambio no tiene del SNB conseguir una subida en el cruce
EUR en 1.20 (quieren subirlo a 1.25), en buena pinta y necesitara niveles sosteni- EUR/CHF de 1200 pips en 15 minutos sin
una maniobra de puro intervencionismo dos por encima de 1.40 (estamos lejos), que las supuestas manos fuertes, esas que
no vista jams antes en el mercado de di- conspiran contra los gobiernos, no hicie-
visas (ni tan siquiera en el famoso acuerdo El SNB ja un cambio ran nada al respecto? Acaso el SNB tiene
del Hotel Plaza all por el ao 1985). mnimo contra el EUR en 1.20 algo que ver con esas manos fuertes? Es
Poco menos de dos semanas. se es el CHF. Una maniobra de puro Suiza un lugar al que proteger, al contrario
tiempo que ha necesitado el mercado para intervencionismo jams vista que Japn, al que pueden dar mucho por?
poner las cosas en su sitio en lo que a las (Y cuando digo Suiza me reero al pas en
divisas se reere, y de paso dejar a los bri-
en el mercado de divisas general, porque ya hemos visto como se las
llantes cerebros analticos con algo con lo para revertir el momento actual. Dicho gastan con UBS, al que supuestamente un
que entretenerse tras haber predicho los eso, tengo la sensacin, tras lo visto con el solo trader les ha perdido 2.000 Mill. en
movimientos de manera errnea, algo a CHF y lo que puede hacer la locura de cua- una mala apuesta contra su propia divisa!
lo que ya deben de estar acostumbrados tro gobernantes que han tenido una comi- Anda que vamos bien con las excusas).
no? El Dlar, esa moneda putrefacta que da relajada que ha terminado a altas horas Todo lo de arriba sirve para justicar el
nadie quera tocar por aquello de no conta- de la madrugada, que el principal actor en grco adjunto. Si el cruce GBP/JPY (con-
giarse, es ahora el valor refugio perfecto las prximas semanas ser el Yen Japons siderado por muchos una bestia inmunda
ante la situacin de crisis global (Pero de (JPY), divisa que est pasando demasiado por los violentos movimientos que en l
qu crisis me estn hablando, oiga?), y para desapercibida en el entorno actual. La ver- suelen verse), aguanta la lnea de proyec-
ms cachondeo, desbancando a su vez al dad es que no me creo lo que han dicho los cin del canal bajista actual, y de hecho
todopoderoso oro, que en el ltimo mes se mandatarios japoneses, rerindose al cita- estamos justo en ella, en los 116.50-117, el
ha dejado un 20% de su valor, del que un 8% do espectculo del SNB, o sea que ellos no tirn al alza puede ser amplio (121-122), por
tan slo en una sesin (23 de septiembre). tienen previsto hacer algo parecido con su lo que a la primera seal de cambio en gr-
Al nal, o nos quedamos con la accin moneda. Porque ya no les quedan reservas! co diario animara a tomar posiciones lar-
de precios (y an as el tema est complica- Cada vez que lo han intentado este 2011 lo gas con stop en el mnimo anterior a dicha
do, para qu nos vamos a engaar), o el ma- mximo que han conseguido han sido un seal de cambio. Buen trading a todos.
reo puede ser de apa. Sigo postulando que
el grco es nuestro nico compaero de
viaje, y tras lo visto este verano, adems es
nuestro mejor guardaespaldas. Dejando de
lado el bochornoso espectculo protagoni-
zado por el SNB, desde hoy siglas que signi-
can Somos Noticia Bomba, a propsito
de los vaivenes con su moneda, la verdad es
que ver al EUR/USD en los niveles actuales
no debera ser algo que produjera sorpre-
sa, pues el aspecto tcnico tras la ruptura
del rango veraniego se volvi claramente
bajista, y una prdida de los 1.34 en cierre Grco diario Libra esterlina/Yen
24 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
El Euro ante una
encrucijada decisiva
Carlos Villalibre Parece que fue ya hace bastante tiempo, cuando dejamos las antiguas
Director de Ventas de pesetas para cambiar nuestra rubia divisa por una ms fuerte, comparti-
CMC Markets Espaa
da por muchos de nuestros vecinos europeos.
Directora editorial OroyFinanzas.com
C
ulminaban as los esfuerzos de to de la competencia, que se acenten crecimiento, donde se han levantado las
nuestros polticos, desde los los desequilibrios regionales y se tengan crticas ms feroces sobre nuestra divisa,
aos 50, para tener una divisa que destinar un mayor nmero de fondos y la posibilidad que economas tan dis-
nica que nos ofreciera grandes ventajas, para favorecer a los pases ms atrasados, pares sobrevivan una poltica monetaria
tales como la desaparicin de la incerti- y la posterior crtica sobre la eciencia en comn. Por el momento seguimos a la es-
dumbre en las inversiones y transaccio- la utilizacin de estos recursos. pera de ver el desenlace, Eurobonos, s
nes comerciales; exibilidad de liquidez; o no, aceptarn pases de la calidad cre-
ahorros en costes y seguros de cambio El Euro pareca no hace diticia de Alemania tener un rating co-
entre pases miembros de la zona Euro mucho una moneda fuerte y mn con pases en graves problemas de
acompaado con una mayor transparen- segura capaz de convertirse la Unin Europea?, se saldrn algunos
cia de precios y una menor inacin; por en la divisa de la primera pases del Euro para poder formular las
lo tanto todo esto derivara en una ma- medidas estructurales necesarias para
yor estabilidad de la moneda facilitando
economa mundial salir del atolladero? o habr un Euro
un mayor crecimiento econmico para Denitivamente, las siguientes fechas de primera clase y un Euro de segunda
los pases integrantes. marcan los hitos de nuestra divisa, el 4 para que las Economas europeas ms
No debemos olvidar, que se advirti de enero de 1999 comenz su andadura, desafortunadas reoten? Y algo esencial
sobre los principales inconvenientes de con un tipo de cambio de 1,179. El 27 de que no debemos olvidar es posible una
una divisa nica, eran tales como, que enero de 2000 perdi la paridad respec- unin monetaria sin una unidad poltica
los estados miembros ya no podran to a dicha moneda por primera vez en su y scal?, Es viable una Europa de los 12,
incidir sobre los tipos de cambio para historia, la volvi a recuperar el 22 de fe- 17 18?, Qu se tema el Reino Unido
aumentar la competitividad de sus eco- brero de 2000. No fue hasta el 1 de Enero cuando rechaz desprenderse de su libra
nomas y tampoco podran efectuar del 2002 cuando nos llenamos los bol- esterlina?. Desafortunadamente, nos en-
devaluaciones en tiempos de crisis para sillos de las relucientes monedas con un contramos ante un momento histrico y
favorecer as sus exportaciones. tipo de cambio de 0,9038 con respecto al de libro, tanto econmico como polti-
Lo anteriormente descrito deja en cier- dlar. En diciembre de 2006 circulaban co, a nivel no solo Europeo sino mundial,
ta forma a los estados miembros un mar- por el mundo unos 614.000 millones de donde la historia futura, nos dir el des-
gen de maniobra limitado en situaciones euros, mientras que los dlares totaliza- enlace del mismo.
como la actual, ya que los gobiernos en ban 588.000 millones en euros, despla-
apuros cuentan con menos armas de ac- zando el EUR al USD como moneda ms
tuacin y estas son: reajustes salariales y utilizada como medio de pago en efec-
en el nmero de empleados/desemplea- tivo. El euro pareca por tanto, no hace
dos as como medidas scales, princi- mucho tiempo, convertirse en la moneda
palmente incremento de los impuestos y de la primera potencia econmica mun-
restricciones en el gasto pblico. dial y una divisa fuerte y segura.
Los benecios de nuestra divisa ni- Las incertidumbres sobre el Euro ya
ca son innegables, pero tambin es cier- ensombrecan esta carrera apreciadora,
to que las presiones ejercidas sobre las tras el rechazo en referndum de Francia
economas europeas ms desfavorecidas y Pases Bajos a la Constitucin Europea
son estrangulantes (no debemos olvidar y las dudas generadas, por tanto, respec-
que en la actual situacin han inuido to al futuro de la Unin. No obstante, no
otros desencadenantes de una gran im- ha sido hasta este momento de crisis tan
portancia como dcit sobre el PIB y el compleja que abarca distintas reas como
gasto pblico). El Euro tambin ha trado la deuda soberana, el sector nanciero, la
consigo, como consecuencia del aumen- falta de crdito y ausencia de estmulos al
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
bonos
Daniel Lpez Argumedo
Dtor. Tcnico de Finagentes Gestin
Desatascando el acceso
al dlar para debilitarlo
La Administracin de EE.UU quiere a
Roberto Moro todas luces relanzar el crecimiento, una
Analista de www.aptanegocios.com vez comprobado que se estn dando
RV Europa
Miguel Pareja
Gestor de carteras Gestor de
de Bolsa3 SV carteras de
Bolsa3 SV
S
eptiembre est siendo un mes Por si fueran pocos ingredientes para rados de notable reputacin existen
de clara indenicin en trmi- alimentar la incertidumbre e indeni- voces que alimentan la posibilidad de
nos de tendencia de corto plazo. cin, vivimos con declaraciones da si, encontrarnos en niveles de oportunidad
Como al deshojar una margarita, se han da tambin sobre la posibilidad de nueva histrica de compra acorde a una mejor
ido alternando indicios de continuidad contexto futuro
en la tendencia bajista de julio y agosto Objetivamente, la En resumen que, como en cada mo-
con tmidos intentos de rebote. En rea- tendencia bajista se mento de la historia, existen razones para
lidad, este comportamiento errtico del mantiene, ms que defender la perspectiva negativa y positiva
mercado es el el reejo de la constante nada porque no ha sido del mercado; nada nuevo. Como tampoco
alternancia de sensaciones de la comuni- es novedoso que justo cuando el mercado
dad inversora, que con enorme facilidad
sustituida por otra da por hecho un inminente desplome es
pasa de percepcin de colapso inminente recesin econmica. Pero como por otro cuando se produce la reaccin alcista, de
en Grecia al atisbo de baln de oxgeno lado se supone que las bolsas se antici- ah que el elevado pesimismo pueda ser la
asociado a la aprobacin del Fondo Euro- pan a la realidad econmica en al menos principal razn para otorgar un voto de
peo de Estabilidad Financiera. 6 meses eso deenden estudios elabo- conanza a los mnimos marcados por los
Noviembre
Noviembre
Octubre
Octubre
Enero
2008 33
2008 21
4747
33
28 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
ndices europeos en septiembre.
Por primera vez en bastante tiempo
vemos a Ibex, EuroStoxx 50 y Dax con-
vergiendo, con caractersticas parecidas
en trminos de estructura de mximos y
mnimos relativos as como en la situa-
cin de divergencia alcista que ofrecen
sus respectivos indicadores y oscilado-
res. Hasta en el caso del Ibex se aprecia
sintona positiva en las ltimas sesiones
entre la evolucin del precio y el volumen
negociado, a diferencia de la divergencia
bajista de anteriores semanas donde ce-
siones de precio iban asociadas a incre-
mentos de volumen mientras los rebotes
se producan con reduccin progresiva
del volumen. Preludio de algn cambio
Grco Ibex semanal
en el fondo del mercado...?
EE.UU.
Gerardo Ortega
Analista independiente y Gestor de
carteras de
Colaborador de CMC Markets
Bolsa3 SV
S
i nos siguen desde esta tribu- na no ha corregido prcticamente nada los mnimos marcados en el mes de
na o desde el blog (gerardoor- del movimiento alcista nacido en mar- agosto e insinuando que se ha podido
tega.es) sabrn que manejamos zo de 2009. Se imaginan lo que pue- formar un suelo.
(como escenario ms probable) y pese de pasar en Europa si Estados Unidos Esto tiene su lado bueno y su lado
a lo que ya ha cado Europa, un des- conrma el proceso de reaccin? malo, por supuesto. El bueno lo en-
enlace bajista para la renta variable Pero la realidad, todo sea dicho, es contramos en el sentido de que si se
norteamericana y por lo tanto una in- que Estados Unidos no cae. De hecho, ha formado un suelo y no se perforan
tensicacin de la presin bajista en la sus principales ndices se encuentran esos niveles, todo podra haber acaba-
renta variable europea. cmodamente situados por encima de do. El malo es que como no sea as, la
Dos ideas que consideramos fun-
damentales subyacen detrs de este
escenario. Por un lado la fuerte diver-
gencia de medio plazo que ha mante-
nido la renta variable norteamericana
respecto a la europea durante 19 me-
ses y cuyas consecuencias han sufrido
con toda su crudeza las bolsas euro-
peas. Y por otro, la ruptura de los m-
nimos de marzo de este ao (primeros
soportes de medio plazo) por parte de
los principales ndices burstiles nor-
teamericanos.
La renta variable
norteamericana no ha
corregido prcticamente Comparativa Eurostoxx/SP 500 mensual
nada del movimiento alcista
nacido en marzo de 2009
Estas dos ideas se han visto reforza-
das por la alineacin bajista entre los
pares EURO/USD y CHF/USD (inver-
so) tras una divergencia de ms de un
ao entre ambos (ver blog).
La experiencia nos dice que las con-
secuencias de ese tipo de divergencias
que se han manifestado entre Europa y
USA suelen ser duraderas en el tiempo.
Esto signicara que, pese a lo devasta-
dora que ha sido la correccin en Eu-
ropa, an tendramos bastante terreno
por recorrer. Y no es descabellado esto
que comentamos si lo piensan framen-
te, pues la renta variable norteamerica- Comparativa Dow Jones/Nasdaq semanal
30 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
que se nos avecina puede ser de rda-
go a la mayor pues todo este tiempo
perdido por encima de los mnimos
de agosto habra servido para formar
una cresta semanal que catapultara a
los ndices hacia abajo.
Mientras, el riesgo
sigue siendo bajista. Los
mercados nancieros
no estn para realizar
grandes analticos
Entendemos por lo tanto que la par-
tida se juega en Estados Unidos y no
Comparativa Dow Jones/Nasdaq/Composite diario
en Europa, pese a ser sta, el proble-
ma. Mientras no se demuestre lo con- lmite a esta idea est en gap 2 (verde). sus dos grandes estandartes (BBVA y
trario y pese a que la tecnologa man- Ver grcos. Santander) est canalizado, canales ya
tenga vigente sus mnimos relativos Si el Dow y el S&P 500 superan detectados por cierto, hasta por el del
diarios la vamos a considerar por el sus altos del 31 de agosto y los ndices carrito de los helados.
momento como un tipo de consolida- tecnolgicos cierran sus gaps bajis- En ese caso podramos comprar
cin tras las fuertes cadas del mes de tas del pasado 4 de agosto, estaremos subyacente y prcticamente desde de-
agosto. Bandera por chartismo/plana equivocados. As de simple. Y es en bajo de toda Europa. Mientras, el ries-
por Elliott? Ojo, que de ser as podra ese caso cuando consideraremos que go sigue siendo bajista. El mercado no
ser en posicin de onda 2 de Elliott. El el movimiento bajista del Ibex 35 y de est para realizar grandes analticos.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 31
mercados carteras
Carteras de
acciones y trading
Luis F. Ruiz
Analista de Estrategias
de inversin
Liquidez 80% - - - - -
} Valores en vigilancia
CARTERA DE TRADING
Posiciones abiertas en la cartera de trading
Fecha Precio ltimo
Activo Posicin Variacin Comentarios
entrada entrada 26/09/11
Stop a cierre diario inferior a 75,93 que desplazamos
FX USD/JPY Largo 26/08/11 77,34 76,39 -1,23%
si el cruce supera 77,69
Stop a cierre diario superior a 1,3657 que desplazamos
FX EUR/USD Corto 02/09/11 1,4204 1,3425 +5,48%
si el cruce pierde 1,3242
Stop a cierre diario superior a 83,20 que desplazamos
Crude Oil Corto 06/09/11 83,43 77,32 +8,48%
con cierre inferior a 75,71
Stop a cierre diario superior a 131 41/64 que desplazamos
Fut 10YR T-Note Corto 07/09/11 130 1/64 130 63/64 -0,75%
con cierre inferior a 128 15/32
Stop a cierre diario superior a 110,080 que desplazamos
Futuro Schatz Corto 14/09/11 109,760 109,985 -0,20%
si el futuro toca 109,195
Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
32 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
Technical
Ibex35 portfolio
N
os encontramos a punto de aca- Tabla 1. Resultados obtenidos por los ltros de anlisis tcnico
bar septiembre y si los ajustes de Puntuacin Tendecia Tendecia Total Total
cartera de nal de mes no lo evi- Compaa acumulada largo plazo medio plazo momentum volumen
tan, acabaremos en nmeros rojos enca- Inditex 19
denando 5 meses consecutivos de cadas.
Sabadell 11
Una mala racha que deja lejos los 11.000
puntos que llegamos a ver en el Ibex 35 en Grifols 10
el primer trimestre del ao. En estas oca- Abertis 9
siones es cuando me vienen a la cabeza Repsol 9
frases celebres que se atribuyen a grandes
Amadeus 8
pensadores e inversores. Warren Buffet:
El mercado es maniaco-depresivo y Bankinter 8
John Maynard Keynes; El mercado pue- Mapfre 8
de permanecer irracional ms tiempo del BME 7
que usted pueda permanecer solvente.
Gas Natural 7
Saban ustedes que de los 236 meses
de historia del Ibex 35 en el 42% de las Santander 7
ocasiones hemos asistido a meses bajis- Sacyr Valleh. 7
tas? Saban que si el mes anterior es ba- Telefnica 7
jista, 101 observaciones, la probabilidad
Tc. Reunidas 7
de que el mes prximo tambin sea bajis-
ta es mucho mayor, casi del 50%? As son ACS 6
Acciona 6
El Ibex 35 va a hacer BBVA 6
frente a la mejor parte del FCC 6
ao con unos ratios de
Abengoa 5
valoracin tremendamente
Acerinox 5
atractivos
CaixaBank 5
los mercados de renta variable, tienden a Enags 5
exagerar los movimientos tanto al alza
Ferrovial 5
como a la baja y es mejor no llevarles la
contraria. Gamesa 5
Buscando el lado bueno de este des- ArcerolMittal 5
plome, encontramos que el Ibex 35 va a Red Elctrica 5
hacer frente a la mejor parte del ao con
Telecinco 5
unos ratios de valoracin tremendamen-
te atractivos (PER 7,05x y Rentabilidad Iberdrola 4
por dividendo 6,05%). As es, una vez IAG 3
pasada la travesa del desierto (los meses Indra 3
de verano son los que peor ratio renta-
OHL 3
bilidad riesgo presentan histricamente)
nos adentramos en el ltimo cuarto que Popular 3
estacionalmente hablando presenta la Ebro Foods 2
mejor combinacin rentabilidad vs ries- Endesa 2
go (ver Tabla 2).
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 33
mercados carteras
En el lado malo los principales temores
Tabla 2. Evolucin 2011 y estacionalidad del Ibex 35
son (1) la parlisis institucional en la zona
euro no va a desaparecer de golpe y (2) Ganancia Meses Ganancia en Prdida Rentab./
Mes 2011
promedio alcistas meses alcistas media riesgo
podemos asistir a un efecto arrastre a la
baja por parte de la RV de EE.UU (el S&P Enero 0,7% 9,6% 61,1% 2,9% -2,3% 2,02
500 presenta un CAPE de 20x y una ren- Febrero 1,3% 0,4% 57,9% 2,9% -1,6% 2,49
tabilidad por dividendo del 2%) una vez Marzo 0,1% -2,5% 47,4% 1,8% -1,7% 0,96
desaparecen o se transforman los famo-
Abril 2,3% 2,9% 63,2% 3,2% -0,9% 6,00
sos programas de compra de activos. La
proyeccin a la baja del hombro-cabeza- Mayo 0,4% -3,7% 52,6% 2,0% -1,6% 1,37
hombro del grco inferior llevara al Junio -1,1% -1,1% 52,6% 1,8% -2,9% 0,69
ndice a la zona de soporte comprendida Julio 0,3% -7,0% 47,4% 2,7% -2,4% 1,02
entre 1.039 y 1.010.
Agosto -0,4% -9,5% 47,4% 1,8% -2,2% 0,74
Desde una perspectiva puramente tc-
nica, los indicadores que seguimos slo Septiembre -1,4% -5,9% 47,4% 2,1% -3,5% 0,54
permiten una lectura bajista; las medias Octubre 2,0% - 68,4% 4,3% -2,3% 4,03
mviles de largo y medio plazo continan Noviembre 2,7% - 73,7% 4,5% -1,8% 7,13
cruzadas a la baja, el momentum no hace
Diciembre 2,3% - 78,9% 3,4% -1,1% 11,76
amago de girarse al alza y el volumen no
termina por repuntar. Todo esto adereza- Fuente: Sociedad de Bolsas y elaboracin propia
do con una buena dosis de volatilidad que
en lugar de marcar techo se dedica a re- paas del Ibex sacan un aprobado (una a que los ndices recuperen posiciones y
gistrar nuevos mximos invitando a no ir puntuacin superior a 10), mientras que el presenten mayores signos de giro al alza
detrs del precio en los rebotes. momentum y el volumen que son los pri- antes de mostrar una posicin ms agre-
Por compaas, el resultado de la apli- meros indicadores en girarse al alza pre- siva en la cartera. Por el momento slo
cacin de los ltros de anlisis tcnico es sentan una lectura bajista en la mayora tenemos a Grifols con un 20% y el 80%
demoledor (ver Tabla 1). Slo tres com- de acciones. En este contexto esperamos restante lo mantenemos en liquidez.
GRIFOLS
Grco diario
34 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
INDITEX
MAPFRE
Comprar si el precio
alcanza 1,97
Grco diario
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 35
mercados carteras
Cartera de trading
E
l mercado contina inmerso en razones (1) la mayor fortaleza macroeco- de mercado, mientras que continuamos
un fuerte movimiento de aversin nmica que est mostrando EEUU en la abiertos en EUR/USD y JPY/USD. En el
al riesgo. Los activos cclicos han desaceleracin y (2) la dicultad / impo- apartado de las materias primas, mante-
cado con fuerza; la renta variable pierde sibilidad de la Reserva Federal para po- nemos nuestros cortos en el crudo ligero
o se establece a un paso mnimos anuales ner en marcha un nuevo QE que le per- mientras el precio no se gire al alza.
al igual que las materias primas energti- mita depreciar el USD. En este contexto Por otro lado, continuamos pensan-
cas. La bsqueda de refugio se concentra el movimiento en los mercados coincide do que los niveles de tipos de inters en
en los bonos americanos y alemanes que la curva alemana y estadounidense son
marcan mnimos de rentabilidad de hace
Los metales preciosos, demasiado bajos respecto a las estima-
dcadas en todos los tramos de la curva. que haban actuado de ciones de crecimiento e inacin futu-
Los metales preciosos, que haban ac- forma incuestionable ras. Una vez que desaparezca la actual
tuado de forma incuestionable como re- como refugio, han perdido bsqueda de refugio podemos asistir a
fugio, han perdido posiciones con fuerza; amplios repuntes en los tipos y cadas en
posiciones con fuerza los precios por lo que mantenemos nues-
la onza de oro se encuentra prxima a los
1.500 USD, a ms de veinte puntos por- con nuestro escenario y pensamos que el tros cortos en el futuro sobre el bono es-
centuales de los mximos alcanzados en USD ha podido tocar fondo, en especial tadounidense a 10 aos, 10YR T-Note, y
1.900 a comienzos de mes de SEP11. Un con el euro. En este entorno vamos a con- el futuro sobre el bono alemn a 2 aos,
movimiento que por su brusquedad re- tinuar buscando oportunidades de abrir Schatz. Dejo una pequea reexin en
cuerda a los pinchazos de otras burbujas posiciones largas en dlares a medida que este ltimo apartado; el impacto de una
y que vamos a tratar como tal. los precios nos vayan concediendo opor- desaparicin del euro sobre el PIB ale-
En el mercado forex el ganador ha sido tunidades. En el cruce GBP/USD reali- mn deteriora notablemente el carcter
el dlar estadounidense por dos grandes zamos benecio y nos quedamos fuera refugio de los bonos alemanes.
EUR/USD
Contina el impulso a la baja que
comenz en 1,3798 y el cruce con-
solida a cierre diario por debajo del
anterior mnimo significativo estable-
cido en 1,3493. De esta forma la se-
rie de precios contina construyendo
una estructura de mximos/mnimos
significativos decrecientes a medida
que las medias mviles de largo pla-
zo, 40 y 200 sesiones, permanecen
cruzadas a la baja. Entorno que per-
mite trabajar con un escenario bajista
y mantener posiciones cortas abier-
tas. Somos conscientes que el actual
ritmo de cesiones es elevado y que la
sobreventa puede dar lugar a un rebo-
te de envergadura. Ajustamos nueva-
mente el stop a cierre diario superior
a 1,3657, valor de la directriz bajista
que parte de mximos de AGO11.
CRUDO LIGERO
Contina el impulso a la baja que
comenz en el mximo de SEP11 si-
tuado en 90,52 y el precio consolida
a cierre diario por debajo del soporte
intermedio establecido en 79,17. Com-
portamiento del precio que activa se-
ales de venta en los osciladores tc-
nicos que se encuentran lejos de zona
de sobreventa (ver indicador MACD en
ventana inferior del grco). Momento
bajista unido a una estructura de mxi-
mos/mnimos decrecientes y medias
mviles cruzadas a la baja nos pare-
cen razones tcnicas sucientes para
continuar trabajando con un escenario
proclive a cesiones y mantener posi-
ciones cortas abiertas. De esta mane-
ra esperamos asistir a una prdida del
siguiente soporte situado en 75,71.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 37
mercados volatilidad
Te conozco
bacalao...
Antonio Carceln
European Financial Advisor
www.asesoresbursatiles.com
Directora editorial OroyFinanzas.com
A
unque vengas disfrazao. El pobre las noticias que daban por seguro el default cuando llegue a este nivel bla, bla, bla.
Ssifo sigue con su losa a las es- en Grecia (daba igual que Papandreu dijese Olvdense, cambien su forma de pensar y
paldas y si el mes pasado espera- que eso era falso), o las veces que los pobres actuar, slo as podrn aguantar en el mer-
ba no quedarme corto con la versin 20.0, griegos han abandonado ya el euro. Incluso cado y slo as su bolsillo no menguar.
ya pienso que la 200.0 la 2000.0 seran se habl no hace mucho de que convoca- Un ejemplo es la reciente bajada de ra-
vlidas. Por eso he cambiado de tercio re- rian un referndum para ello. ting de Italia. En teora, y as se lea antes de
cordando este refrn que de pequeo escu- abrir los mercados, se prevea un da bajis-
chaba en mi pueblo. Y digo que me acord Debera ver los toros desde ta (como haba sucedido otras veces). Pero
de este refrn pues hay un hecho claro y es la barrera y olvidarse de que ese da no fue as, la explicacin por la tarde
que el mercado va a su aire y no hay quien, situaciones pasadas pueden era que eso ya estaba descontado y que no
en el corto plazo, pueda predecir dnde ir. verse reejadas en los tenia importancia. Te conozco bacalao.
Cuando se produce un hecho econmico Hace poco Mr. Bernanke se marc un
y el mercado acta de una determinada for-
movimientos actuales twist (con lo buenas que son las jotas)
ma, lo que damos es una explicacin a pos- Alguien piensa que en estas situaciones cosa que sabamos iba a suceder, pero al
teriori. Intentamos disfrazar el bacalao. la teora clsica de oferta y demanda en la da siguiente nos desayunamos con que ese
Septiembre ha sido antolgico en cuan- cual se sustenta el anlisis tcnico tradicio- fue el motivo por el cual bajaron las bolsas
to a movimientos en los mercados (no obs- nal puede funcionar?, Es imposible que americanas a ltima hora. Recomiendo ver
tante la volatilidad no ha salido del rango funcione! Un inversor particular ante tal un grco intrada de la sesin de ayer del
anterior), movimientos que, en teora, se panorama qu puede hacer? Simplemente Dow o SP500 y que me digan si bajaba o
originaban por unos titulares que muchas nada. Debera ver los toros desde la barrera no antes de la conrmacin del twist y
veces eran simples rumores. Recomiendo y esperar pero sobre todo olvidarse de que fjense cuando realmente cay. Para nali-
que revisen los rumores del da 13 de sep- situaciones histricas pasadas se pueden zar: tenemos datos de subsidios de empleo,
tiembre a ver si alguno era cierto. Pero daba ver reejadas en los movimientos actuales si sale algo mejor de lo esperado, y sube la
igual, en ese momento en teora el mercado del mercado y, por tanto, intentar sacar par- bolsa ser seal que nos hemos olvidado
caa por lo que podramos deducir qu pa- tido, por ejemplo como en no se que ao del twist? O por el contrario no los ten-
sara si se conrmasen esas noticias. Relean pas esto al llegar a este nivel, pues ahora dremos en cuenta? Pero es que en veces
anteriores ese dato supuestamente mova
el mercado. Te conozco bacalao...
Este mes les traigo la continuacin del
grco del mes pasado. Ah vemos el com-
portamiento de la volatilidad, su ndice
subyacente y cmo se han comportado los
alcistas y bajistas. La lnea vertical indica
hasta donde llegaba el grco el mes pa-
sado. Vemos cmo ha sido un mes tierra
de nadie, alternando subidas con bajadas
al calor de cualquier rumor y hemos vis-
to cmo el VIX ha estado buena parte del
tiempo en la franja baja del rango esperado.
Pienso que, tal como estn las cosas, en oc-
tubre la volatilidad no debera bajar. Fjen-
se tambin cmo los alcistas apenas si han
hecho acto de presencia y si eso no sucede,
no puede haber subidas de cierto calado.
VIX, S&P-500, 'Bottom Top' y 'Top Bottom' S&P-500. Fuente rsidat.com
Recuerden, tengan cuidado ah fuera.
38 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
anlisis
anlisisfundamental
fundamental
Covadonga Fernndez
Analista de Self Bank
D
eutsche Telekom es uno de los de algunos mercados europeos, aunque racin de venta de T-Mobil USA est
principales operadores de tele- el negocio en EE.UU sigue mostrando pendiente de ser autorizada por las auto-
comunicaciones europeo que mucha debilidad. De este modo, los in- ridades regulatorias estadounidenses y
cuenta con ms de doscientos millones gresos netos en el perodo disminuyeron aunque fuese aprobada, no pensamos que
de clientes, presencia en, aproximada- un 6,8% YoY hasta 14.500 Mn aunque fuese suciente como para compensar la
mente, 50 pases, y que lleva cotizando excluyendo la parte de EE.UU, la cada debilidad del negocio alemn, teniendo
en bolsa desde noviembre de 1996, mo- se moder hasta el 3,3%. Los ingresos en cuenta los recientes de recortes MTR
mento en el que sali a cotizar al merca- (tarifas de terminacin mvil) y la fuerte
do alemn. Las perspectivas para los competencia en el mercado domstico.
Los servicios de la operadora se ex- prximos meses no son Tampoco nos mostramos optimistas con
tienden tanto al segmento de consumi- nada alentadoras. Dentro el comportamiento de muchos mercados
dores como al corporativo. Dentro del del sector, preferimos europeos, debido a las fuertes medidas
primero, ofrece productos y servicios France Telecom de austeridad impuestas en muchos de
de telefona ja, comunicaciones mvi- ellos como es el caso de Grecia.
les, Internet e IPTV. El rea corporati- mviles destacaron por su buen com- Desde principios de ao, el valor se
va ofrece infraestructura y soluciones portamiento, al crecer un 30% debido deja ms de un 13% pero actualmente
ICT, soluciones especcas para deter- al aumento del uso de los smartphones cotiza con cierta prima frente a compa-
minadas industrias y soluciones bajo que actualmente representan un 60% rables (EV/Ebitda 2012e de 5,4x vs 5x).
demanda. de los telfonos vendidos por el grupo. Esto, unido a las dudas que tenemos so-
El principal accionista del grupo es El Ebitda ajustado disminuy un 6,5% bre el binomio rentabilidad-riesgo de la
el Estado alemn, que controla un 32% mientras que el descenso, en trminos compaa hace que nos mostremos neu-
del capital, mientras que el resto es de operaciones continuadas, fue del trales con la misma. Dentro del sector,
"free oat". 2,6%. El benecio neto ajustado se situ preferimos France Telecom, que ade-
En los ltimos meses, los ingresos en 951 Mn lo que supone una mejora ms de cotizar a ratios de valoracin ms
de la compaa se han visto bastante del 16,8% YoY. El ujo de caja libre tam- atractivos, ofrece mayor recorrido y una
penalizados, sin embargo en el ltimo bin experimento un crecimiento del generacin de caja ms fuerte que nos
trimestre publicado (2T11), se ha empe- 18,7% YoY hasta 1.800 Mn. permite mostrarnos ms optimistas con
zado a notar una mejora con respecto al Las perspectivas para los prximos respecto a su capacidad para mantener la
1T11 que provienen de la estabilizacin meses no son nada alentadoras. La ope- atractiva rentabilidad por dividendo.
www.visualchart.com
Ren Obermann
CEO Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 44.940 Mill. Capitalizacin: 35.651 Mill.
Ebitda: 14.968 Mill. BPA: 0,70%
B Neto: 41.778 Mill. PER: 11,8x
Free Float: 63,53% Rent/Div (12 m): 8,48%
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 39
mercados ms all del ibex
Hace muy poco que acaban de con- complementaria a los dispositivos que, tras esta adquisicin, nuestra
cluir la compra de la espaola Tel- de control y de software que ya te- compaa va a doblar la capacidad de
vent, hasta ahora controlada por nemos para todo lo que es desarrollo desarrollo de software y a reforzar la
Abengoa, por un importe de unos capacidad de integracin de esos sis-
950 millones de euros Con qu Adems de Telvent, en temas de informacin y servicios de
objetivos han comprado esta compa- mi permetro geogrco software, incluyendo adems la parte
a? qu esperan que les aporte? hemos hecho compras en de servicios metereolgicos.
Cerramos la operacin de forma Brasil, en Estados Unidos
definitiva el pasado 30 de agosto. Y en trminos de nmeros cundo
Telvent nos aporta una plataforma
y en la India esperan rentabilizar la inversin?
de software que nos va a dar alto de smart grid (red inteligente) e infra- Tenemos que ir vindolo en fun-
valor aadido porque es totalmente estructuras ms eficientes. Creemos cin del desarrollo de esas actividades
y de la explotacin de las sinergias,
fundamentalmente comerciales, que
esperamos encontrar con esta adqui-
sicin. Recordemos que Telvent es
una compaa que, si bien tiene los
orgenes en Espaa y una parte im-
portante de su actividad la realiza en
nuestro pas, tambin tiene actividad
en prcticamente el resto del mundo
y nuestros grados de complementa-
riedad entre la presencia geogrfica
de Telvent y la presencia geogrfica
de Schneider Electric son realmente
importantes.
semestre de 2011 hemos realizado dido incrementar un 9 por ciento el Esperan mantener estas tasas de
un esfuerzo de adquisicin realmen- beneficio neto y mejorar la factura- mejora en esta segunda parte del
te importante en el que Telvent es cin un 21 por ciento cul ha sido ao, cuando vemos que cada da se
una ms, quizs la ms importante la receta, la clave? rebajan previsiones de crecimiento
de las adquisiciones que hemos he- Detrs de ese 9 por ciento hay un econmico en muchos pases desa-
cho, pero sin duda alguna seguimos trabajo de intentar aprovechar las si- rrollados y que la crisis no remite?
atentos a otras oportunidades. Du- nergias y las eficiencias dentro de la En este sentido me remito a las
rante este segundo semestre vamos compaa y el 21 por ciento corres- previsiones que nuestro consejero
a trabajar fuertemente en ir reali- ponde a nuestro crecimiento incor- delegado ha avanzado, es decir, va-
zando las integraciones consecuen- porando el permetro de adquisicio- mos a seguir con una slida progre-
cia de esas compras. Recordemos nes que hemos realizado. Fruto de sin y mantenemos un objetivo de
que, adems de Telvent, en mi per- crecimiento orgnico a final de ao
metro geogrfico hemos hecho com- En este momento, de entre el 6 y el 9 por ciento. Desde
pras en Brasil, en Estados Unidos y recomiendo entrar en el el punto de vista del EBITDA pre-
en la India, siempre de compaas accionariado de Schneider tendemos alcanzar una mejora del
muy focalizadas en el campo de la Electric, y con un 'split' 15 por ciento.
eficiencia energtica. Ahora, nos va-
mos a centrar en su integracin pero
siempre es ms cmodo A principios de septiembre Schnei-
siempre atentos a oportunidades que esos dos elementos, del crecimiento der Electric realizaba una reduccin
puedan complementar nuestra car- orgnico, que en el primer semestre a la mitad del valor de sus acciones,
tera de productos y soluciones. ha sido de un 10,2 por ciento, y del de manera que dos acciones nuevas
inorgnico, hemos alcanzado ese 21 equivalen a una antigua... qu per-
Ms atentos en Espaa o fuera? por ciento. En cuanto al incremento siguen con este Split?
Estamos atentos a todas las partes del beneficio, detrs hay un trabajo Lo que pretendemos es facilitar el
del mundo. En Espaa estamos vien- muy fuerte en lo que es el desarrollo valor del mercado y hacer ms acce-
do cosas, estamos buscando oportu- de las oportunidades y en las pro- sible la accin. En este momento, re-
nidades y tambin en Latinoamrica. ductividades y en el trabajo cerca de comiendo entrar en el accionariado
las materias primas y la gestin de de la compaa y, con un split siem-
En la primera parte del ao han po- los precios de los productos. pre es ms cmodo.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 41
mercados agencias
Dnde estn las
agencias extranjeras?
Jess Prez
Es interesante analizar las inversiones tambin desde el punto de vis-
Analista Independiente de Bolsa.com
ta de las divisas, porque en muchas ocasiones estas posiciones no es-
tn cubiertas con derivados que las hacen inmunes. Y es importante
analizarlo desde varias perspectivas, tanto desde la perspectiva de un
inversor externo a tu divisa, como de un inversor local.
A
nalizar en qu situacin estn si tuvieran que sumarle a eso tambin tranjero est siendo doblemente casti-
actualmente los inversores la cada del Euro. Estaramos hablando gado por este motivo.
externos a la zona Euro, y en de cadas incluso ms fuertes que las Este puede ser uno de los motivos
concreto en un pas como Espaa que que podemos ver en los grcos. por los que vemos que las agencias
se ha encontrado en peor posicin du- extranjeras no hacen mas que vender.
rante toda esta crisis. Las agencias extranjeras No slo estn vendiendo la empresa,
La situacin es doblemente negativa no hacen ms que vender. tambin estn vendiendo Espaa, y
para un inversor externo a la zona euro, No slo la empresa, estn tambin estan vendiendo euros para
porque esta perdiendo en este momen- vendiendo Espaa y cambiarlos a dlares. Mientras no se
to por dos razones. La primera por la revierta esta situacin parece compli-
cada fuerte de las bolsas europeas que
cambiando euros por dlares cada una vuelta a la compra. Aunque
cotizan en euros, y por una segunda Ante un escenario de problemas en pongamos como nota positiva que ya
parte porque el euro est cayendo con la eurozona, el futuro sigue siendo ne- han vendido mucho, no estamos al
igual fuerza. Por ese motivo, si a los in- gro, las empresas pierden negocio por principio del proceso. Habr que ver
versores locales nos puede estar pare- los problemas y el euro sigue devalun- cundo el ujo de capitales se invierte
ciendo una fuerte cada la que ha expe- dose. No es momento desde luego para y, en ese punto, quizs tengamos que
rimentado el DAX o el Ibex imagnense estar en Europa, porque el inversor ex- mirar con atencin a la divisa.
25 5.000
Precio Volumen -en miles de acciones-
23
0
Accin
21
Volumen agencia -5.000
19
-10.000
17
-15.000
15
-20.000
13
-25.000
11
-30.000
9
-35.000
7
-40.000
5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Acumulacin de la agencia Norbolsa (Bill) en Telefnica. Fuente: bolsa.com
42 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
materias primas
Desplome por miedo
a una recesin global
Miguel ngel Rodriguez
Analista asociado a X-Trade Broker
El miedo extendido a la desaceleracin global est surtiendo su efecto
y de manera muy contundente en el mercado de materias primas.
Directora editorial OroyFinanzas.com
Desde que el segundo trimestre de este ao en el que se empez a no-
tar un menor crecimiento a nivel global, los comentarios sobre una po-
sible vuelta a la recesin: la tan temida doble recesin, no han cesado.
E
n un principio, todo tena una Evidentemente la situacin es muy liquidadas. El caso del oro es diferen-
cierta explicacin, me reero a alarmante, pero a diferencia de lo que te. A pesar de que el oro se compra en
la desaceleracin. China estaba ocurri en la crisis del 2008, los bancos situaciones de incertidumbre, como la
en pleno proceso de enfriamiento de su centrales no podrn inyectar de nuevo que estamos viviendo, y su comporta-
economa para conseguir un aterrizaje masivamente liquidez, ese arma est ya miento es ms nanciero que de mate-
suave. Su poltica monetaria restrictiva: desactivada en gran parte y el efecto ria prima, lo que hemos visto han sido
subidas de tipos de inters y aumentos que tuvo en su momento de subida del dos cosas:
de coecientes de caja junto con una precio de las commodities descartado. Una, que tras las cadas de las bolsas
lenta pero paulatina revaluacin de su se han liquidado posiciones con bene-
divisa estaba consiguiendo que el pas Aunque a corto plazo cio para equilibrar perdidas, principal-
que lideraba el crecimiento mundial y podemos ver correcciones, el mente en fondos de inversin.
por s solo elevaba la media del PIB glo- movimiento seguir y el oro La otra es que tras haberse conver-
bal dejara de aumentar su produccin podra llegar al nivel de los tido el dlar en el nico refugio vlido
por encima de los dos dgitos. 1.400 dlares tras la intervencin del franco suizo, su
Este menor crecimiento de China valor no ha dejado de subir y esto ha pro-
tena que surtir su efecto en el resto Esta es la razn principal por la que ducido que el precio del oro, cotizado en
del mundo, es evidente. Y adems a en la actualidad estamos viendo cmo dlares, corrija de manera abrupta.
principios de este ao los estmulos de manera generalizada los precios de Todo parece indicar que aunque a
monetarios que se implementaron du- las materias primas estn cayendo, des- corto plazo podamos ver correcciones
rante el ao pasado, especialmente en de el petrleo hasta el cobre pasando tcnicas, el movimiento seguir y por
Estados Unidos y Reino Unido dejaban por las agrcolas, al igual que las divi- ello podamos ver en el futuro niveles
tambin de tener un impacto directo sas emergentes con las que tienen una del Brent en la zona de 85-90 y del oro
sobre las economas. muy alta correlacin y estn siendo hasta el nivel de 1.400 dlares.
A todo esto le tenemos que aadir
las consecuencias del terremoto japo-
ns que no slo fueron psicolgicas,
mantuvieron cerradas durante ms de
un mes importantes cadenas de pro-
duccin en factoras de Europa y de
Estados Unidos.
Pero a todo esto tenemos que aa-
dir el grave deterioro de la situacin en
Europa, tras la recada de Grecia, los
polticos europeos no parecen querer
ponerse de acuerdo y siguen sin imple-
mentar las medidas que, de no tomarse,
podran poner en un peligro claro y di-
recto la supervivencia del euro y como
deca el Secretario del Tesoro America-
no, Timothy Geithner, podran provo-
car una cadena de quiebras bancarias. Grco Oro diario
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 43
mercados consultorio bolsa
Banca USA,
EUR/JPY
Soledad Pelln
Estratega de mercados de IG Markets
Despus de la rebaja de rating de Moodys a los bancos el corto plazo podemos operar con CFDs para aprovechar
americanos y de la cada que han tenido Creen que hay la volatilidad actual.
alguna oportunidad en este mercado?
Camilo Fernndez (Toledo)
Hoy oportunidades, claro que s pero si
estamos mirando el largo plazo.
Ahora la situacin est muy convulsa.
De fondo hay mucho miedo y los mercados
son pesimistas pero en das concretos ve-
mos repuntes debidos a noticias esperanza-
doras o a simple sobreventa. Desde luego
aun no se puede hablar de cundo veremos
un cambio de tendencia dado que los mer-
cados ahora respondern a las medidas que
se vayan tomando para solucionar la crisis
de Grecia. Por tanto tenemos muchas opor-
tunidades en los mercados si estamos bus-
cando el largo plazo y si estamos buscando Grco mensual Bank of America
Tengo mi hipoteca en yenes por lo que me preocupa el va- mos viendo un Yen fuerte que podra seguir en esta ten-
lor actual del EUR/JPY. Cmo ven la tendencia? Creen dencia hasta que el BoJ intervenga en el mercado.
que el Banco de Japn tomar la misma
medida que el Suizo?
Concepcin Lpez (Santander)
Por ahora slo hay que echarle un vista-
zo al grfico del cruce EUR/JPY para ver
que hay una clara tendencia bajista fruto de
un Euro que se debilita y un Yen que con-
tina fortalecindose. No se descarta una
intervencin del Banco de Japn como ya
hiciera en septiembre del ao pasado y es
que no hay que olvidar que la economa
nipona se basa en las exportaciones y una
moneda tan fuerte podra lastrar el creci-
miento econmico del pas. Sin embargo
la ltima intervencin no logr el objetivo
perseguido y poco despus el Yen volva a Grco semanal Euro/Yen
revalorizarse. La conclusin es que segui-
44 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
productos financieros
Warrants
46
La volatilidad supone un riesgo o una travs de los inLine Warrants sobre el Ibex 35.
oportunidad? Todo depende del camino que se Una inversin que permite beneciarse de un
elija. Desde el departamento de SG Warrants descenso de volatilidad y, en denitiva, de un
admiten que se puede encontrar oportunidad escenario de menor movimiento.
en el movimiento al alza de las volatilidades
as como buscar el movimiento contrario, a
CFDs
48
Vender ttulos de corto plazo para comprar mente terica, reconocen desde IG Markets.
de largo plazo con el objetivo de aplanar la Sin embargo, estas maniobras pueden repro-
curva de tipos y fomentar el endeudamiento a ducirse a travs de CFDs sobre futuros de los
largo plazo. Es el objetivo que se ha marcado bonos americanos. Y no slo en ttulos de deu-
la Reserva Federal con la famosa operacin da americanos.
twist. Un objetivo cuya efectividad es pura-
ETFs
50
La Deuda Corporativa es una activo a tener acceso a este activo, destacan los ETFs por su
en cuenta en la construccin de carteras. En- eciencia en costes y exibilidad operativa.
tre los diferentes instrumentos que nos dan
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 45
productos financieros warrants
Mucha volatilidad
riesgo u oportunidad?
Riesgo u oportunidad, todo depende del punto de vista desde el que se mire.
Los inversores pueden ante esta coyuntura optar por varios escenarios que pasan por tratar de obtener
rentabilidad con esta variable o bien tratar de cubrirse del riesgo implcito a una sitacin de este tipo.
Por Carlos Garca Rincn, Marketing Productos Cotizados de Socit Gnrale
S
i la opcin es la apuesta por la mite estar corto en la volatilidad, los vamente) y los rangos van de 6.500-
exposicin a la volatilidad los inLine Warrants sobre Ibex-35 11.000 con un diferencial de 4.500
caminos pueden ser tambin Desde el lunes 26 de septiembre puntos entre ambos lmites al ms
varios, el primero la continuidad en cotizan nuevos inLine sobre el se- agresivo 7.000-10.000.
el movimiento al alza de las volati- Por lo que se refiere a la apuesta
lidades y por tanto la exposicin a La bsqueda de estrategias por la continuidad en el actual esce-
productos vega-positivos como los apalancadas sobre diferentes nario de volatilidades al alza la al-
Warrants. Tambin cabe buscar el valores no debera hacerse ternativa por los Warrants se torna
movimiento contrario, buscar una sin un correcto anlisis del sin duda como la ms interesante.
correccin en los niveles de volatili- escenario de volatilidad Los datos hablan por s mismos, un
dad tras los fuertes repuntes de las Warrant ATM (At the Money) con ven-
ltimas semanas, en este caso el ca- lectivo espaol que permiten benefi- cimiento en 6 meses (marzo de 2012)
mino es optar por el nico producto ciarse de un descenso de la volatili- tiene un precio un 19% ms alto de lo
cotizado en bolsa espaola que per- dad y por lo tanto de un escenario de que tena un producto homologable a
menor movimiento (ver Tabla 1). finales de junio de 2011, y en ello ha
Este producto permite optar a un influido, sin duda, el incremento en
pago fijo de 10 euros siempre que el los niveles de volatilidad aplicados
Ibex-35, nico subyacente sobre el al producto y que desde esa fecha no
que se emite el producto, no toque han hecho ms que crecer.
ni siquiera en el intrada ninguno La bsqueda de estrategias apa-
de los dos lmites establecidos en lancadas sobre diferentes valores
cada caso. Si se produce este evento no debera hacerse sin un correcto
(Knock-out) el producto se liquida en anlisis del escenario de volatilidad,
cero sin dar lugar a ningn tipo de ello es especialmente importante en
liquidacin. momentos como el actual donde los
En el caso de los que cotizan des- movimientos en este factor no sien-
de el lunes 26 de septiembre los ven- do del calado de los alcanzados a fi-
cimientos son diciembre de 2011 y nales de 2008 se empiezan a acercar
marzo de 2012 (3 y 6 meses respecti- peligrosamente.
Tabla 1
Lmite inferior Lmite superior Vencimiento
6.500 10.000 16/12/2011
7.000 10.500 16/12/2011
6.500 11.000 16/03/2012
7.000 10.000 16/03/2012
7.000 11.500 16/03/2012
46 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Cmo invertir en arte?
La Operacin Twist
a travs de CFDs
Daniel Pingarrn La medida anunciada por la Reserva Federal el pasado mircoles, junto
Estratega de mercados de IG Markets
al discurso posterior de Bernanke (alertando sobre los serios peligros
por los que atraviesa la economa americana), ha causado una gran
decepcin en los mercados, provocando duras cadas en las bolsas.
L
a denominada Operacin Twist Easing (cuyo anuncio deseaban las mientras que la compra a largo pla-
consiste en un intercambio de bolsas), que consiste en la incorpo- zo, eleva el precio (al introducirse un
ttulos de deuda, en funcin racin neta de nuevos activos, no un input de demanda), disminuyendo su
del plazo de vencimiento de los mis- mero intercambio. rentabilidad. Para el ciudadano esta-
mos. Del balance total de bonos que la dounidense medio, se fomenta el en-
FED tiene en su cartera, se vendern La efectividad de la deudamiento a largo plazo (al gene-
ttulos cuyo vencimiento vaya a pro- Operacin es puramente rarse unos intereses ms ajustados),
ducirse dentro de los tres prximos terica, no existiendo mientras que se disuade la inversin
aos, y se comprarn nuevos ttulos ninguna seguridad de que en activos refugio como los bonos,
con vencimiento mayor (entre seis y vaya a lograr sus propsitos tratando de movilizar los capitales
treinta aos), por valor de 400.000 hacia sectores ms productivos.
millones de dlares. De esta forma, El objetivo que se persigue con La efectividad de la operacin twist
el Banco Central americano no am- esta medida es mltiple. Por un lado, en este sentido es puramente terica,
pla su cartera de activos, si no que se se genera un efecto sobre la curva de no existiendo ninguna seguridad de
desprende de una parte de la misma tipos de inters en EE.UU, haciendo que vaya a lograr sus propsitos, ante
para adquirirla con un vencimiento ms plana su pendiente. La venta de la multitud de factores que afectan al
mayor, aumentando la duracin de ttulos a corto plazo eleva la renta- ciclo econmico. Las dos rondas de
la cartera, pero no el tamao. Esa es bilidad de los mismos (al disminuir estmulos cuantitativos anteriores (el
la diferencia respecto al Quantitative su precio por el exceso de oferta), QE1 de 2009 y el QE2 de 2010), sien-
do ms ambiciosas, no han servido 60 euros, se pueden comprar y ven- cen a los ttulos de deuda americanos.
aparentemente para provocar una der mini contratos sobre los futuros Tambin podramos operar sobre la
mejora rotunda en los dos focos de la de los Bonos del Tesoro Americano a curva del Eurbor (que descuenta una
economa a los que iban destinadas 2, 5 y 10 aos. posible bajada de tipos de un cuarto
(sector inmobiliario y empleo), pese de punto por parte del BCE), sobre
a que resulta imposible cuantificar su Este tipo de estrategias los distintos futuros de los ndices
impacto en este sentido (no sabemos consistentes en operar el burstiles, o sobre materias primas
cmo estaramos ahora de no haber mismo activo a diferentes con distinto vencimiento (en estos
existido los dos Quantitative Easing). vencimientos, no se reducen momentos, los futuros sobre el Brent
Estas maniobras tan sofisticadas a los ttulos de deuda USA con vencimiento en noviembre coti-
de la Reserva Federal, pueden repro- zan ms de un dlar por encima de
ducirse de manera sencilla a travs Pero este tipo de estrategias, con- los mismos con vencimiento en di-
de CFDs sobre los futuros de los bo- sistentes en operar el mismo activo a ciembre, al contrario que los del West
nos americanos. Con mrgenes desde diferentes vencimientos, no se redu- Texas americano).
E
n el caso de la Renta Fija, y ms Observando la Tabla 1, podemos sa- 4. En el 70% de los perodos analiza-
concretamente la Renta Fija car las siguientes conclusiones: dos, los fondos de gestin activa tienen
Corporativa o de Empresa, las 1. De media durante los ltimos 10 una rentabilidad inferior al Bench-
posibilidades de acceso que tiene el in- aos, los fondos de gestin activa tie- mark. Ver Gtfico 1.
versor minorista son limitadas. Bsica- nen una rentabilidad inferior con res- 5. Menos del 10% de los fondos acti-
mente a travs de fondos de inversin pecto al Benchmark del 3,3% en trmi- vos que tienen una rentabilidad supe-
tradicionales de gestin activa o a tra- nos anuales. rior al Benchmark en trminos anuales
vs de ETFs. continuaron teniendo una rentabilidad
En el caso de ETFs sobre esta clase Es dicil para los superior al Benchmark durante el ter-
de activo, destaca el Lyxor ETF Euro inversores encontrar cer ao. Estos resultados demuestran
Corporate Bond como el primer ETF fondos activos con una que es difcil para los inversores en-
de Deuda Corporativa que empez a generacin constante de contrar fondos activos con una gene-
cotizar en Espaa en Junio del 2009. racin constante de alpha en el tiempo.
Este ETF replica la evolucin del n-
'alpha' en el tiempo Ver Tabla 2 y Grfico 2.
dice Markit iBoxx Euro Liquid Cor- 2. En 2008, la menor rentabilidad con Un aspecto relevante que hay que
porates compuesto por los 40 bonos respecto al Benchmark fue del 7,6% tener en cuenta cuando se comparan
corporativos en euros ms liquidos y 3. En 2009, los fondos de gestiona ac- fondos activos y ETFs que replican el
con la mxima calificacin de riesgo, tiva tuvieron una rentabilidad superior Benchmark es el de las comisiones. A
investment grade. del 1% con respecto al Benchmark. este respecto, de media los Lyxor ETFs
Tabla 1. Rentabilidad de los fondos de gestin activa (segn clasicacin Euro Corporate Bond de Morningstar)
y el ndice Markit iBoxx Euro Liquid Corporates, como Benchmark en los ltimos 10 aos
Adverage of Benchmark Return spread Min of Max of Weighted Return spread
Period active fund index between active active fund active fund average of active between active
returns % return % funds & index% returns % returns % fund returns funds & index %*
2001 4,5 7,6 -3,1 -13,8 9,3 1,1 -6,5
2002 5,4 7,4 -2,0 -31,1 11,6 1,8 -5,6
2003 6,1 7,3 -1,2 -9,2 13,9 2,7 -4,6
2004 6,3 9,0 -2,7 -0,2 10,3 2,4 -6,6
2005 3,0 4,3 -1,3 -3,7 8,0 1,5 -2,8
2006 0,4 -0,3 0,7 -6,5 9,4 0,1 0,4
2007 -1,0 -1,3 0,3 -11,3 4,3 -0,7 0,6
2008 -7,5 2,0 -9,5 -41,8 9,9 -5,5 -7,6
2009 15,9 13,1 2,8 -4,8 50,1 14,1 1,0
2010 4,4 4,4 0,0 -3,5 69,1 4,4 -0,1
1y -0,6 0,0 -0,6 -10,9 66,0 -1,0 -1,0
3y 4,1 6,6 -2,6 -8,6 17,7 4,1 -2,5
5y 2,2 3,9 -1,7 -6,0 8,0 2,2 -1,7
10y 3,0 4,8 -1,8 -1,8 5,8 1,5 -3,3
*Basada en la rentabilidad media segn su peso en los activos bajo gestin
Datos del 01/01/01 al 31/12/10. Para 1y (ao) del 30/08/10 al 30/08/11, para 3-5-10y (aos) del 31/08/2001 al 31/08/2011. Fuente: Morningstar
50 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
20
%
Tabla 2. Fondos activos con
Weighted average of active fund returns
15 rentabilidad > Benchmark a 1 ao
Benchmark index return
Number Total Nber
10 Period %
of funds of funds
5 2001 9 8,7 103
2002 55 41,0 134
0
2003 49 31,0 158
-5
2004 2 1,1 187
-10 2005 28 13,9 202
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Grco 1: Comparacin de la rentabilidad anual de los fondos activos y el Benchmark. Fuente: Morningstar 2006 162 73,6 220
80 % 2007 157 66,8 235
70
2008 30 12,1 247
Ao 1
60
Ao 2 2009 172 65,2 264
50
Ao 3 2010 130 41,4 314
40
1y 107 32,3 331
30
3y 36 14,0 257
20
5y 41 18,0 228
10
10y 8 6,6 121
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 01/01/01 - 31/12/10. Fuente: Morningstar
Grco 1: Comparacin de la rentabilidad anual de los fondos activos y el Benchmark. Fuente: Morningstar
sobre Renta Fija Corporativa tienen su forma jurdica (IICs Institucional tizar en Bolsa.
una comisin de 96 puntos bsicos ms de Inversin Colectiva) y por tanto, Lyxor Asset Management es la pri-
pequea que los fondos activos. mera gestora internacional de ETFs que
Los ETFs replican la evolucin de Un aspecto a tener en empez a comercializar este producto
un ndice de Renta Variable, Renta cuenta cuando se comparan en la Bolsa espaola en el ao 2006 y
Fija o Materias Primas con la mxima fondos activos y ETFs que que actualmente cuenta con la mayor
eficiencia y a un bajo coste. Se trata de replican el 'benchmark' es el gama de ETFs cotizados en la Bolsa.
un producto hbrido entre los fondos de las comisiones Adems, Lyxor desarrolla cursos de
de inversin tradicionales y las accio- formacin gratuitos de ETFs junto a
nes que toma lo mejor de ambos. De su diversificacin; y de las acciones su analistas de prestigio a los que puede
los fondos de inversin tradicionales, sencillez y flexibilidad operativa al co- asistir apuntndose desde lyxoretf.es.
www.lyxoretf.es
900 900 009
ETF autorizado por la AMF o por CSSF y registrado en la CNMV; su folleto est disponible en www.lyxoretf.es
Estos productos no tienen garanta de capital. Esta informacin no constituye una oferta de compra, solicitud, consejo o
recomendacin por parte de Lyxor International Asset Management. El presente documento es de carcter comercial y no de
carcter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al montante de la inversin inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe
hacer su propia valoracin del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de la informacin
que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le corresponde a usted asegurarse
de que est autorizado a invertir en este producto. La inversin en ETFs conlleva cierto tipo de riesgos. Con los Lyxor ETFs el inversor
asume los riesgos de mercado (movimiento favorable o desfavorable del ndice de referencia), riesgo de contrapartida y riesgo divisa.
PORTADA.indd 3 26/05/2011 13:05:58
fondos de inversin
Gestores estrella
o cmo poner a
prueba los mercados
Propsito: encontrar refugio y salvar las prdidas. Pero si adems se acompaa de buenas rentabilidades, por
qu no jarse en este tipo de inversin? La incertidumbre que existe en los mercados, la volatilidad y la falta de
conanza hace plantearse un estilo de gestin de conviccin slo apto para los gestores que, de alguna manera,
invierten en s mismos. Son los fondos de autor. Una inversin que logra rmar el ao con rentabilidades muy por
encima de la de sus ndices de referencia, sea cual sea la categora en la que se encuentra. Evocando este tipo de
inversin nos viene a la cabeza Mark Mobius, Bill Gross o Eduard Carmignac pero tambin los espaoles Francisco
Garca Params, Ricardo Gil o Juan Manuel Iturriaga. Gestores estrella que encuentran oportunidades de inver-
sin que habitualmente no cuentan con el favor de los mercados. Y ah, reside su potencial. Por Silvia Morcillo
F
ondos con mucho talento. Ese clave pues en un perodo con tantos tivos. Una inversin en la que es cla-
es, quizs, el adjetivo que me- problemas hay empresas con muchas ve el anlisis fundamental en el que
jor define a los fondos en los oportunidades y encontramos una no slo estudiamos los nmeros de
que resulta vital la figura de su ges- las empresas sino que adems pasa-
tor principal. Son los fondos de autor. Contar con la experiencia mos mucho tiempo con el equipo di-
Y es que conseguir batir al ndice de de un gestor que lleva rectivo, vemos cul es su motivacin
referencia en un mercado cuyas con- obteniendo buenos y determinamos la capacidad que tie-
diciones no son nada fciles no siem- resultados durante aos es ne la empresa para generar rentabili-
pre es viable sobre todo cuando la una garanta dades en el futuro, advierte Damien
volatilidad es tan alta, reconoce Eric Lanternier, gestor del Agressor en Fi-
Bendahan, gestor del Oyster European ocasin nica para comprar otra vez nanciere de LEchiquier.
Opportunities. Y es ah donde est la empresas fantsticas a precios atrac- Son gestores que se definen como
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 53
fondos reportaje
54 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
actualidad
Javier Kessler, EAFI
Kessler&Casadevall AF
en la confianza y no hay suficiente nuestro fondo si su gestor estrella
visibilidad, demasiada volatilidad y decide retirarse del mundo finan- Medida a tomar en 2012
mucha dependencia de variables que ciero?, reconoce Celine Giffard, res- Si tuviramos que denir cul es la
no controlamos relacionadas con de- ponsable de fondos de SelfBank. Esta medida econmica ms necesaria de la
cisiones polticas y con medidas que experta admite que contar con la economa espaola la respuesta sera
tomen desde los bancos centrales. experiencia de un gestor que lleva responder con aquella que termine con
obteniendo buenos resultados en el el persistente y abultado desempleo.
La clave del xito est mercado durante aos es una garan-
La medida ms necesaria para
en tener una actitud afrontar la falta de crecimiento de la
ta pero lo mejor es tener una carte-
economa espaola es aquella que
'contrarian' frente a los ra correctamente diversificada que ataque denitivamente la rigidez del
mercados, pero no serlo no mantenga una sola clase de ac- mercado de trabajo. Una rigidez que
siempre per se tivos ni un nico estilo de gestin. pretende salvaguardar los derechos de
ngel de Molina, gestor de fondos de un estado del bienestar que a la postre
Fondos de autor, elemento Tressis admite que es importante te- est en quiebra. No es posible que una
de diversificacin ner en cuenta el autor y los fondos reduccin de un veinte por ciento en el
Los expertos reconocen que el seleccionados para tener presente a salario sea ms caro que despedir a los
hecho de contar slo con uno de es- lo que est apostando y su reconoci- empleados afectados, ni tampoco que un
tos fondos en cartera puede suponer miento. La seleccin, nuevamente, empresario de empresa de pequeo y
un riesgo porque qu ocurrira con juega una baza vital. mediano tamao tenga que asumir la
baja de sus empleados durante ao y
medio antes de traspasar el problema a
Cul es su visin de mercados de A juzgar por las entradas de ca- de inversin, pues ms y ms emiso-
cara a final de ao? Qu escenario pital de 80.000 millones de dlares res ven sus ratings revisados al alza
maneja para los prximos meses? en 2010 y la previsin cercana a los por las agencias calificadoras.
Nuestra expectativa es que la deu- 50.000 millones para 2011, podra En segundo lugar, la deuda lo-
da emergente continuar gozando decirse que la renta fija emergente cal constituye la porcin ms grande
de entradas de capital de aquellos in- denominada en moneda local se est y ms lquida del universo de renta
versores interesados en la solidez de convirtiendo en una clase de activo fija emergente, y se beneficia de la
los fundamentales que ofrecen estos core para los inversores. Los fun- demanda estructural procedente de
pases. Creemos que las economas damentales de los mercados emer- bancos centrales, de aseguradoras
emergentes mantendrn sus exce- gentes han registrado una mejora y de fondos de pensiones de pases
lentes perfiles de crdito y finanzas emergentes.
pblicas saneadas. La deuda emergente Por ltimo, los inversores en
Un crecimiento slido y una fuer- denominada en divisa deuda local se benefician de dos
te inversin en infraestructura, jun- local es la preferida por motores de crecimiento: la rentabi-
to con una mejora de la capacidad los diferentes inversores lidad de los bonos domsticos y el
deberan permitir la apreciacin de institucionales potencial de apreciacin de las di-
las divisas emergentes. Todo ello visas emergentes. Estos dos factores
contrasta con los tipos de inters ba- constante durante las dos ltimas se contrarrestan entre s: cuando la
jos, la alta volatilidad y el riesgo de dcadas, lo cual ha respaldado el economa se ralentiza o aumenta la
depreciacin de las divisas fuertes rendimiento de la deuda emergente. aversin al riesgo, las divisas tienden
de los mercados desarrollados. Esta tendencia se ha visto potencia- a depreciarse, pero las rentabilida-
da desde julio de 2010 por aconteci- des se comprimen, compensando su
A veces las noticias negativas no nos mientos como la crisis de la deuda rentabilidad. Cuando la economa se
dejan ver las oportunidades, cree soberana europea y las medidas de acelera, las divisas suelen apreciarse
que la renta fija es la gran benefi- expansin monetaria por parte de y las rentabilidades proporcionan in-
ciada de la coyuntura econmica los bancos centrales. gresos regulares. Aunque las divisas
actual? Dentro de la deuda emergente, la pueden ser voltiles, prevemos una
Las significativas entradas de deuda denominada en divisa local es tendencia a largo plazo de aprecia-
dinero en la renta fija de mercados actualmente la clase de activo predi- cin de las divisas emergentes, debi-
emergentes en moneda local a lo lar- lecta de los inversores instituciona- do al panorama de mayor crecimien-
go del verano, confirman que esta les, por varios motivos: to de estas economas.
clase de activo se est beneficiando En primer lugar, cada vez ms, En nuestra opinin, la deuda local
de la huida hacia la calidad, y que la deuda local (bonos emitidos por emergente continuar reemplazan-
debera seguir siendo una excelente gobiernos en su divisa nacional) est do a la deuda soberana externa como
alternativa para los inversores. obteniendo la calificacin de grado el principal motor de rentabilidad de
56 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
BNP P L1 Bond
World Emerging
Local Cl. Cap
Evolucin
BNPP L1 Bond World Emerg. LC RFI Emergentes
Objetivo
Este compartimento invierte como
mnimo 2/3 de sus activos en obligaciones
la renta fija de los mercados emer- equipo (las posiciones pueden ser y ttulos de deuda de pases emergentes y
gentes de cara a los prximos aos, cuestionadas) en estos activos tan de empresas con domicilio social en dichos
especialmente teniendo en cuenta particularmente amplios y diversos. pases o cuyas actividades econmicas
las tres dinmicas diferenciadas de se desarrollen principalmente en ellos.
crecimiento regional Asia, Lati- Es un fondo para inversores mode- Procurar aprovechar el potencial de
noamrica y Europa del Este que rados? variacin de las divisas. Asimismo, invierte
brindan buenas oportunidades de S. El riesgo de este tipo de activo en derivados sobre este tipo de activos.
diversificacin. ya no se concibe como antes; la me-
jora continua en los fundamentales Datos principales
Cul es el proceso de inversin del econmicos de los pases emergen- Categora: RF Internacional Emergentes
BNP Paribas L1 Bond World Emer- tes (balances saneados de las empre- Gestora: BNP Paribas Investment Partners Lux
ging Local? sas, apalancamiento bajo y tasas de
Patrimonio (en miles de euros): 184.931,46
Combina el anlisis de factores crecimiento razonable) comparados
globales, informacin local sobre el con los de los pases desarrollados, Valor liquidativo (euros): 113.501.027
terreno y anlisis fundamental. hace que se haya puesto en contexto Fecha de creacin: 10/05/2006
la percepcin del riesgo se este tipo Divisa: US Dlar
Este fondo de inversin de deuda y en el actual contexto de
Aportacin mnima: 1 accin
ofrece una slida mercado es un activo ms seguro.
Rating VDOS:
rentabilidad ajustada al
riesgo y oportunidades de El fondo invierte principalmente en Riesgo VDOS: (muy alto)
deuda pblica de pases emergen-
diversicacin tes. Qu objetivo de revalorizacin
Esto nos permite, en cada momen- anual tiene el fondo? Rentabilidad y riesgo a 1 ao
to, identificar los principales facto- Tiene como objetivo ofrecer a sus Rentabilidad media: 0,26%
res del mercado, establecer y simu- inversores una slida rentabilidad Volatilidad: 8,42%
lar a priori el comportamiento de las ajustada al riesgo y mayores oportu- Ranking (rentabilidad): 102/567
carteras ante distintas situaciones, nidades de diversificacin al invertir
Ranking (riesgo): 336/567
asignando probabilidades y marcos en instrumentos de renta fija emiti-
temporales, y optimizar la asigna- dos por entidades emergentes y de- Quintil rentabilidad/riesgo: 1/3
cin de riesgos, as como crear una nominados en las divisas nacionales
cartera de coberturas globales. de los mercados emergentes (ME).
Nuestro proceso de anlisis es un Su objetivo es batir a su ndice de
trabajo de equipo y la implementa- referencia (JP Morgan GBI EM Glo-
cin de la matriz de inversin maxi- bal Diversified) en 200 puntos bsi-
miza la competencia colectiva del cos a medio-largo plazo. Fuente: VDOS. Datos a 25/09/11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 57
fondos la brjula
Evolucin de fondos
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com
L
a posibilidad, cada vez ms cercana, dicultades est la desconanza de los variacin resultante de reembolsos netos
de que Grecia se declare en suspen- mercados en la habilidad del gobierno ita- por valor de 4.935 millones y un retroce-
sin de pagos, ha generado un alto liano para poner en marcha las medidas so por rentabilidad de las carteras por va-
ndice de incertidumbre en los mercados, de austeridad necesarias. lor de 2.222 millones de euros.
afectando especialmente a los bancos te- Este escenario ha impactado en la La categora de RF MBS registra el
nedores de la deuda del pas heleno. Tam- evolucin del patrimonio de fondos de mayor crecimiento porcentual de patri-
bin ha inudo en las ltimas subastas de inversin de gestoras nacionales con un monio en 2011 (298,10%). Le siguen Mone-
bonos italianos, que han encontrado una retroceso durante los das contabilizados tario Global Plus (87,16%), RF High Yield
demanda inferior a la esperada, llevan- de septiembre por valor de 791 millones (42,95%) y RVI Africa (42,11%). Los ma-
do a un incremento de las rentabilidades de euros, un 0,58%, dejando el acumula- yores retrocesos se los anotan RV Global
ofrecidas para conseguir atraer el inters do anual con un descenso de 7.157 millo- Small/Mid Cap (-58,32%), sector Ecologa
de los inversores, a pesar de su compra nes (4,97%). El patrimonio total gestiona- (-56,72%), Deuda Privada Global (-56,08%)
continuada por parte del BCE. Tras estas do es de 136.869 millones de euros. Una y Deuda Pblica Global (-53,86%).
Por rentabilidad anual ponderada por RF Garantizado (2,44%), RF Euro MBS riodo, con un descenso del 21,76%. Retro-
patrimonio medio, Deuda Pblica Nacio- (2,24%) y Financiero Europa (2,21%). La ceden tambin RV Euro Small/Mid Cap
nal se sita en primera posicin, con una categora sectorial VDOS de Financiero (-20,82%), RVI Africa (-20,30%) y RVI Ja-
revalorizacin del 2,46%. A continuacin, acumula los mayores retrocesos en el pe- pn Value (-19,84%).
58 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
El sector, en cifras
I. Mayores captaciones patrimoniales II. Mayores captaciones patrimoniales
por entidad del 31/12/10 al 09/09/11 por categora del 31/12/10 al 09/09/11
(Mill.) (Mill.)
La Caixa 1.274 RF Garantizado 6.725
Un mes ms, La Caixa ocupa la primera posicin por Contina asimismo uyendo patrimonio mayoritaria-
volumen de captaciones netas durante el ao, por valor de mente hacia la categora de Renta Fija Garantizado, con
1.274 millones de euros. En este ranking, se sita a continua- 6.725 millones, seguida de Global, con 1.230 millones de eu-
cin Bestinver, con 255 millones, seguida de Banco Coope- ros y Renta Fija Euro MBS con 192 millones de euros.
rativo (232 millones) UBS (157 millones) y Unicaja, con 154
millones de euros.
Quintil: 1 Quintil: 1
Fuente: quefondos.com. Datos a 19/09/11
Fondo de inversin
Categora
Ranking
1,73
-1,21
181/627
22,59
16,20
73/479
38,96
23,58
51/404
-3,44
-12,18
58/336
7,08
-1,75
10/256
Quintil 2 1 1 1 1
De acuerdo con los resultados de rentabilidad por fondo, la rentabilidad que lo posicionan en el primer quintil en todos
clase AC del fondo HSBC GIF BRAZIL BOND, con un 10,92% los periodos, tanto a uno y tres meses, como a uno, tres y cinco
de revalorizacin, est entre los ms rentables durante 2011, aos, con una volatilidad en el ltimo ao, de 17,05%.
con calicacin cinco estrellas de VDOS. De la categora Ren-
ta Fija Internacional Emergentes, el fondo gestionado por
HSBC Global Asset Management registra una evolucin por
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 59
fondos ranking
100
Rentabilidad y riesgo a 1 ao
60 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Javier Garca de Vinuesa
JPM Global Financials X (Acc) USD Director General de Robeco
para Espaa y Latinoamrica
a favor de los menos desarrollados.
Ranking 6/27 7/26 2/26 11/24 6/22 Mientras que en estos la proporcin de
jubilados-poblacin activa est
Quintil 2 2 1 3 2
descendiendo, en pases como Japn,
Italia, Alemania y Francia habr, en 2025,
Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao tanto trabajadores activos como retirados.
Hay amplios recursos naturales por
Rating VDOS: Riesgo: (muy alto)
explotar en muchos pases emergentes,
Rentabilidad media: -1,21% Volatilidad: 17,53% no slo petrleo o metales, sino tierras
frtiles y agua, cada vez ms claves para
Ranking: 6/26 Ranking: 7/26
la economa mundial.
Quintil: 2 Quintil: 2 Las valoraciones de los mercados son
Fuente: quefondos.com. Datos a 21/09/11
muy similares en estos momentos,
Poltica de inversin cuando los fundamentales estn
claramente a favor de los emergentes. La
Como mnimo el 67% del activo certicados de depsito, warrants y crisis europea es un claro ejemplo de que
total ser invertido en ttulos de renta otros derechos. En base a lo anterior, los riesgos no siempre vienen del mundo
variable de empresas nancieras. Los el riesgo de la renta variable podr menos desarrollado.
emisores de esos valores pueden estar tambin conseguirse, en una medida Robeco es especialista en mercados
emergentes, contando con una amplia
situados en cualquier pas, incluso limitada, a travs de la inversin
gama de productos con un slido track
en mercados emergentes. Se puede en valores convertibles, valores de
record que permiten participar de las
obtener riesgo en renta variable a ndices y participaciones, y valores
grandes oportunidades que ofrecen
travs de la inversin en acciones, vinculados a ttulos de renta variable.
estos mercados.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 61
fondos las carteras del experto
Por Aspain 11 Asesores Financieros EAFI
Cartera conservadora Cartera moderada Cartera arriesgada
20% Gesconsult Corto Plazo 20% Amundi Funds Euro Eq. Volatilities S 10%% Amundi Funds Euro Eq. Volatilities S
20
20% JPM Income Opportunity D Hedg 20% Pimco Total Return Bond E Hedg 20
10%% Pimco Total Return Bond E Hedg
20% Pimco Total Return Bond E Hedg 15% Robeco US Premium 15% Templeton Asian Growth
10% Amundi Funds Euro Eq. Volatilities S 10% Amundi International Sicav FHE Eur 10% Black Rock Gloabal Allocation Eur
10% Carmignac Securite 10% Carmignac Securite 10% LM Western GL Mult Strat A Eur
10% M&G Optimal Income EUR AH 10% LM Western GL Mult Strat A Eur 10% M&G Global Basic Fund A
5% Amundi International Sicav FHE Eur 10% Templeton Asian Growth 10% Robeco US Premium
5% LM Western GL Mult Strat A Eur 5% Pictet Global Emerging Debt 5% Pictet Global Emerging Debt
C
omenzando por la cartera con- EE.UU, Asia o los emergentes: un 15% en la cartera en fondos mixtos globales. Por
servadora, lo ms importante EE.UU con el Robeco US Premium con un ltimo mantenemos la inversin en Pimco
para este perl de inversin es el matiz de value investing, por lo que podre- Total Return ya que en la actual situacin
control de la volatilidad, se reduce el peso mos sufrir un poco ms de volatilidad, un de incertidumbre es el fondo de retorno
de los fondos de retorno absoluto tomando 10% en Asia con el Templeton Asian Growth absoluto que mejor se esta comportando.
una reducida posicin en fondos de gestin Por ltimo en el perl ms arriesgado
alternativa que se benecian de la volatili- Mantenemos la inversin incluiramos el Black Rock Global Alloca-
dad del mercado (Amundi Funds Volatilities) en el Pimco Total Return ya tion que centra sus inversiones en valores
con una posicin en activos de renta ja que en la actual situacin, es de renta variable con potencial de creci-
importante. Las principales posiciones se el fondo de retorno absoluto miento en los mercados emergentes opti-
concentran en el JPM Income Opportuni- que mejor se comporta mizando la renta ja con instrumentos de
ties, con una duracin media de la cartera emisores corporativos. Y el M&G Global
de 1,6 aos y una volatilidad de 3,88% que (con fuerte presencia en Corea, Singapur o Basic Fund un fondo de renta variable glo-
nos har compensar posibles periodos. Tailandia) y un 5% en renta ja emergentes bal que invierte en empresas de pequea y
En la cartera moderada intentamos con Pictet Global Emerging Debt. Incremen- mediana capitalizacin. Todos los fondos
aprovechar la mayor proyeccin de zonas tamos el peso hasta un 20% del total de estn expresados en euros.
Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
fondos por descubrir
CPR Croissance Prudente Por Joan Torres
ndice -1,05 -5,07 0,74 -0,39 0,45 permiten construir una cartera ptima
en trminos de rentabilidad y riesgo.
Categora 2,47 -1,50 3,67 -0,11 -0,73 El objetivo del fondo es obtener, a
medio plazo, una rentabilidad superior a
Distribucin geogrca de activos su ndice de referencia, compuesto por
un 80% JPM World Euro (cubierto) y un
20% MSCI World (en euros) con los
dividendos netos reinvertidos;
asumiendo una volatilidad mxima del
America (Norteamrica y Latinoamrica): 51,05% 7%. Para lograr este objetivo, el equipo
E.M.E.A. (Europa, Oriente Medio y frica): 37,21% de gestin determina primero la
Asia: 11,74% distribucin entre acciones y bonos,
respetando el mximo de volatilidad, y
luego establece la diversicacin
geogrca y/o temtica. Dichas
decisiones se toman en funcin de las
Principales posiciones
previsiones de los mercados nancieros.
CPR World-Capi 17,91% CPR Absolute Multi Strategy I 6,26% Puede invertir hasta un 10% en fondos
Amundi Oblig Haut Rendement I 16,83% CPR Oblig 12 Mois P 5,90% de inversin alternativa. No se ha visto
afectado por las cadas de los mercados
France (Govt Of) 9,47% CPR Active US I 5,50%
y actualmente mantiene ms de la mitad
CPR Mon Carry 9,25% Spain (Kindom Of) 4,69% de la cartera en fondos monetarios y un
CPR 7-10 Euro SR P 7,37% CPR Credixx Invest Grade P 3,97% tercio se destina a fondos de bonos.
Fuente: Morningstar. Datos a 13/09/11 torres@ratingdefondos.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 63
fondos consultorio
CONSULTORIO
Evidence-based
technical
analysis
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formacin
de CursosBolsa.com
E
ste mes, mi recomendacin es una na en un conjunto de reglas rigurosas y eb: www.evidencebasedta.com.
te pgina web:
obra que trata sobre anlisis tc- precisas. La segunda, demuestra este en- Si usted est pensando en hacer tra-
nico, pero desde un punto de vista foque mediante el anlisis de veinticinco ding en los mercados nancieros em-
cuantitativo. Esto es, lo que John Murphy aos de datos histricos burstiles con el nlisis tcnico, le recomiendo
pleando el anlisis
denomina anlisis tcnico cuantitativo objetivo de probar o testear 6.400 reglas que abandonene los mtodos tradicionales
para diferenciarlo del chartismo y, el au- de compraventa sobre el S&P 500. y subjetivos, y se dedique a un anlisis
tor del libro, David Aronson, calica como ms objetivo, ms cuantitativo, o como
anlisis tcnico basado en la evidencia. El anlisis tcnico ha sufrido lo denomina el autor, un anlisis basado
Como una metodologa de investiga- mucho desde los tiempos de en la evidencia.
cin, el anlisis tcnico ha sufrido mucho Charles Dow, ya que se trata Es una obra excelente, ya que nos ofre-
desde los tiempos de Charles Dow, ya que de una disciplina que se aplica ce una visin del anlisis tcnico desde
se trata de una disciplina que se aplica una perspectiva estadstica, utilizan-
con muy poca disciplina. Para que el an-
con muy poca disciplina do las diferentes herramientas que nos
lisis tcnico se pueda considerar como un El objetivo nal de la obra se podra proporcionan la inferencia estadstica y
conjunto de reglas que se puedan aplicar resumir en buscar una metodologa la probabilidad. Como puntos dbiles o
al trading con total objetividad, debe evo- que est especialmente diseada para aspectos a mejorar dira que, en determi-
lucionar para acercarse lo mximo posi- evaluar el resultado de seales de com- nadas ocasiones, el autor se excede en la
ble a una disciplina cuantitativa. praventa descubiertas mediante un pro- explicacin y se podra haber reducido el
Las ms de 500 pginas que compo- ceso de data mining. Los resultados nmero de pginas. Los temas tratados
nen Evidence-based technical analysis empricos que se muestran en la obra no son especialmente sencillos, por lo
se estructuran en dos partes. La primera, de Aronson prueban que mediante el que, en determinados momentos, nos po-
se ocupa de establecer los fundamentos mencionado proceso de data mining demos perder en la explicacin. Por ello
estadsticos, loscos y de metodologa consistente en la generacin de un gran creo que un tratamiento ms resumido
del EBTA, intentando convertir las actua- nmero de reglas que se aplican a los de algunos principios habra hecho ms
les normas que existen sobre esta discipli- precios de los mercados nancieros ofre- amena la lectura de la obra. A pesar de
ciendo una gran cantidad de resultados, esto, considero que estamos ante un libro
de los cuales se seleccionan los mejores imprescindible para cualquier trader.
El prstamo de
e-books llega a las
bibliotecas de EEUU
66 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Bing, un agujero en las Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com
Isla Mauricio,
ms all del paraso
A
l pasar esta pgina,
gina, tendra que y variada de las islas del ndico. bre dos islas privadas y frondosas, repletas
haber recibido o un soplo de aire Exuberante, sugerente,
Exuberante sugerente mestiza,
mestiza Mau- de detalles exquisitos; a la vanguardia,
vanguardia el
fresco y cargado de sal; debera ricio ha ido construyendo su reputacin Long Beach, un poco ms al sur, casi como
haberle llegado el aroma, intenso, dulzn sobre las bases que la naturaleza ancl un reejo del eclecticismo local (comida
pero irremediablemente atractivo, del un buen da en medio del ocano: pilares japonesa, china, mediterrnea, italiana,
frangipani, una discreta e inolvidable or volcnicos, bosques semitropicales, playas multitud de actividades...) y del futuro al
blanca y amarilla; o el de los amboyanes, coralinas y aguas turquesa. Incluso su in- que aspiran los mauricianos, hospitalarios
las camelias y las buganvillas, autnticas terior, ondulado y verde, consigue evocar hasta la extenuacin, habituados a convivir
explosiones sensoriales; el de la fruta tropi- a uno de sus mayores admiradores, Mark con diferentes culturas, orgu-
cal, (la del pan o la de la pasin, mangos, Twain, para quien el paraso celestial se llosos de sus tradiciones fami-
papayas, lichis) y los de las especias que se hizo a imagen y semejanza de la que hoy se liares, procedentes de frica,
acumulan en los recetarios locales. conoce como la Sonrisa del Indico. Asia y Europa, pero enamo-
rados tambin de un pas del
Un otoo tropical Es ese legado cultural que todos forman parte; aunque
Al pasar la pgina, tendra que haber re- el que remata el encanto imperfecto, la sucesin
sonado en sus odos el crepitar de las pal- natural de la isla, el que de templos reli-
meras tormenta, innitamente largas y de relaja los sentidos y giosos mu-
copa despeluchada, o el ronroneo de las sulmanes,
arranca sonrisas
olas que se convierten en espuma mucho cristianos,
antes de llegar a la orilla, batiendo siempre Un destino 7 estrellas bud ist a s
la barrera de coral que consigue que el mar con hoteles de 5 o hinduis-
se convierta en una piscina de aguas azu- Y eso que Twain, igual que el naturalis-
les. Al pasar esta pgina, tendra que notar ta britnico Gerald Durrell, otro enamora-
su piel un poco ms tibia, un poco ms do- do de la isla, no conoci los placeres hotele-
rada, un poco ms hmeda que en un mes ros que, detalle a detalle, han ido cuajando
de octubre cualquiera. Porque al pasar esta la costa mauriciana. Entre los clsicos, Le
pgina se ha ido de viaje a Isla Mauricio, Touessrok, en la Baha d`Eau Douce, un
quiz la ms completa, compleja, deseada guio a la elegancia colonial construido so-
70 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Cuaderno de Bitcora
Javier Castro
L
a frmula Hilton fusiona de ma-
nera equilibrada el lujo atemporal,
las experiencias personalizadas y
los detalles propios de cada destino. En
el caso del proyecto espaol, la cultura
andaluza se traduce en una propiedad
sevillana del siglo XIX: 133 habitaciones,
6 patios interiores, 16 hectreas de nca
privada y un Museo de Carruajes propio.
La propiedad ser un lugar
de retiro clido y acogedor
en el que los huespedes
podrn descubrir las delicias
del estilo de vida andaluz delicias del estilo de vida andaluz, al Hilton Worldwide, con una amplsima
tiempo que disfrutan de servicios ex- experiencia, David cija, para quien,
John Vanderslice, mximo representan- cepcionales, entre los que destaca uno es un orgullo asumir la responsabili-
te de las marca de lujo de Hilton World- de los mayores spas de Europa. dad de gestionar la primera propiedad
wide, apunta que la propiedad ser un Al frente del proyecto Waldorf Asto- Waldorf Astoria en Espaa, destinada a
lugar de retiro clido y acogedor en el ria Sevilla at La Boticaria, un hombre convertirse en uno de los ms exquisitos
que los huspedes podrn descubrir las forjado en la cantera internacional de resorts de lujo.
C
ada ao hay tendencias que Durante junio de este ao, las lle-
marcan el destino internacio- gadas crecieron en un 107,60% en
nal mayoritario. El de 2011 comparacin al de 2010 (delicado por
parece haber sido el de Tailandia, tan la situacin poltica y su proyeccin
maltratado en 2010 tras las revueltas internacional).
de los Camisas Rojas. Y cmo ven el futuro del turismo
Entre enero y junio de 2011 el n- los tailandeses? Con optimismo, pa-
mero de visitantes espaoles ha au- rece, porque quieren alcanzar los 19,5
mentado un 30% en comparacin al millones de visitantes en 2012 (casi 4
mismo periodo del ao anterior y un ms de los que recibieron en 2010) po-
9% con respecto a los mismos meses tenciando las lunas de miel, las repeti-
de 2007, el mejor ao, hasta ahora, en ciones, el turismo de salud y el medio-
relacin a nuestro mercado. ambiental.
72 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
"WFOJEB%JBHPOBM
#BSDFMPOB
+PT0SUFHBZ(BTTFU
.BESJE
1BTFPEFMB)BCBOB
.BESJE
$VMFT
TPOUVT
TVFPT
7JBKBSFTFMGVUVSPSFDVFSEPEFVOPNJTNP
Recientemente present su coleccin vel de creatividad, pero la crisis nos Qu retos se plantean a la moda es-
primavera-verano 2012 en la Cibeles afecta, como a todos los sectores. En paola?
Fashion Week. Qu supone para us- nuestro caso, seguimos ah y la parte Ahora mismo poder crecer sin la
ted esta pasarela? positiva de esto es la reestructuracin industria es muy complicado porque
Es una plataforma que nos pone en de la empresa que nos ha llevado a es- hay que estar controlando distintos
el circuito mundial, un arma de comu- forzarnos y a rendir ms. campos de la empresa. Por ello, creo
nicacin muy potente y el marco ms A nivel creativo hay que buscar fr- que hay que trocear la empresa y dr-
mulas para comercia- sela a personas especializadas en cada
lizar porque la forma mbito. Sin embargo, el matrimonio
tradicional ha cado entre la industria y moda no existen
un poco. As pues, he- en este pas. S que existe mediante
mos abierto una tien- las franquicias, pero en otros mbitos
da on line y un mul- como joyas, relojes nosotros lo esta-
tiespacio de compra mos haciendo cediendo la marca a un
con cita previa. industrial que se encarga de la comer-
cializacin y distribucin.
Las ventas on-line
son el futuro? Preero seguir siendo
Es el futuro y el slo modisto como hasta
presente. Eso s, la ahora. Salir a bolsa es
venta personaliza- como jugar la Champions
da siempre tiene que
estar ah porque hay
y yo juego en Regional
personas, especial- En qu est trabajando actualmente?
mente de ciertas ge- Estamos trabajando en una colec-
neraciones, que pre- cin de zapatos y en nuestro primer
eren un trato ms perfume, que saldr en noviembre.
personalizado.
Recomendara ir de compras para
En qu ha notado la olvidar la crisis?
crisis? Sin duda, es una buensima terapia
interesante para darte a conocer. Ade- Yo sigo fabricando con la misma (risas), eso s, dependiendo del bolsillo
ms, con esta repercusin meditica calidad, tanto en confeccin, como de cada uno.
llevamos nuestras colecciones fuera en telas y diseo. Pero se ha notado la
de Espaa, lo que est potenciando cada de ventas y los pagos, que no son Veremos a Roberto Torretta coti-
la marca y las ventas por Internet en todo lo regulares que deberan ser. zando en Bolsa?
otras partes del mundo. Aunque nosotros nos hemos salvado, No, eso es jugar en la Champion
no son aos gloriosos, pero sobrevivir y yo juego en regional. De momento
Cmo ve el mundo de la moda en y sembrar para un futuro, como esta- preero seguir como modisto y man-
nuestro pas? mos haciendo ahora, es el objetivo que tener la empresa slida como hemos
Actualmente hay muy buen ni- busco y estamos consiguiendo. hecho en estos 35 aos.
74 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Los corros de bolsa
Cuadernillo Formacin
Entrevista
E t i t aB Benjamin
enjamin Melman,
gestor del fondo Quadrim 8
Pgina 56
viajesdeprimera.com
porque jugamos con los mejores
N65 5 Septiembre 2011
www.estrategiasdeinversion.com
Cmo capear el temporal
Javier Castro en la Isla de los Ciervos
Le Touessrok, Isla Mauricio
Tormenta burstil
viaG_2.indd 3 27/09/2011 21:12:58
Octubre
FORMACIN 2011
Estrategias operativas
para Trading con CFDs
Sevilla, 17 de octubre
Valencia, 19 de octubre
Mlaga, 26 de octubre
Oviedo, 2 de noviembre
Gijn, 3 de noviembre
Las raices
de Amrica
formacin de la historia se aprende
E
l sol calienta la espalda de clavitud como institucin legal. na. De manera forzosa sustentaban
Rhode mientras el sudor pro- Si supiera sumar sabra que 5 aos con su trabajo una economa basada
voca un inmenso escozor en ms tarde y tras la guerra de sece- en la produccin de algodn y taba-
las heridas de la espalda. Rhode es el sin se pondra fin a un sistema que co, un sistema muy distinto al que se
nombre de dos manos negras ms de levant econmicamente la regin iba desarrollando poco a poco en el
las ocho millones que en el censo de sur de lo que hoy conocemos como norte, zona donde prosperaba la in-
1860 estaban en propiedad del 5% de la mayor potencia mundial. dustria y el comercio.
la poblacin americana. 40 millones Quedaban pocos das para el fin de
de dedos al servicio de una econo- Aproximadamente cuatro ese ao 1860. Rhode entr en el por-
ma basada, casi en exclusividad, a millones de esclavos negros che para informar al capataz de que
la explotacin agrcola en el sur de fueron liberados entre 1861 la rueda de uno de los carros estaba
Estados Unidos. y 1865. Algo que devast la suelta, el rodamiento haba vencido y
Si supiera leer podra haber llegado economa de la zona era necesario ir a la ciudad a com-
a saber que su situacin laboral hun- prar piezas para cambiarlo. Pero tuvo
de sus races ms de 200 aos atrs, La mayora de los esclavos estaban que posponer su intervencin.
cuando tras la colonizacin britnica situados, como Rhode, en los Estados El capataz esputaba a un desco-
del continente americano, fechada en del sur de Norteamrica. Y tambin nocido que por supuesto apoyaba la
Virginia en 1607, se estableci la es- como l, eran de procedencia africa- Declaracin de Causas inmediatas
que inducen y justifican la Secesin
de la Unin Federal. El interlocutor
no pareca convencido pero asenta y
jugueteaba con la bota y una madera
ligeramente suelta que quedaba en
el primer escaln. En el fondo saba
que el modo de vida de los Estados
del sur estaba intrnsecamente liga-
do al sistema de esclavitud.
Ese desconocido con sombrero
nuevo saba que las exportaciones de
arroz, de tabaco o de algodn eran
muy rentables, entre otras cosas
debido a un coste inexistente en la
mano de obra.
Todo esto provoc que en febrero
de 1861 siete estados se separaran de
la Unin. Carolina del Sur, Misisipi,
Florida, Alabama, Georgia, Luisiana
y Texas abran la veda para que ms
tarde Virginia, Arkansas, Carolina
del Norte y Tennessee se unieran
bajo el mando del presidente Jeffer-
Esclavos recolectando algodn, Sur de EE.UU. (1860) son Davis en un intento de mantener
02 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
anlisis tcnico
su estilo de vida. no fue testigo de las casi 10.000 ba- Una liberacin que dej en ascuas
Pero no era una cuestin mera- tallas que dieron forma a una guerra el sistema econmico. La cada del
mente econmica. Rhode jams ley entre el sur y el norte, entre abolicio- precio del algodn y el incremento de
la Declaracin de Texas sobre las cau- los costes laborales hundi la produc-
sas de su escisin. Pero cada vejacin Los americanos no cin hasta tal punto que la diferencia
le mostraba un prrafo de un texto quieren verse como la sigue siendo patente en pleno siglo
en el que se afirmaba que la Unin nacin que tuvo esclavos XXI; y es que las diferencias norte
pretenda "imponer la infundada en propiedad, sino como sur en EE.UU son casi tan evidentes
doctrina de la igualdad de todos los como en nuestra vecina Italia.
hombres, independientemente de la
la nacin que los liber Rhode nunca llegar a ver como
raza y el color" y que "la raza africana nistas y esclavistas, entre los confe- dos siglos ms tarde se tratar de
parece y es inferior y dependiente". derados y los unionistas. 10.000 bata- obviar el problema esclavista como
Y es que los sureos encontraban llas que han dejado heridas que an uno de los puntos clave de la guerra
una justificacin a la situacin de la supuran en el sur de EE.UU. de secesin. Y es que segn explica-
poblacin negra incluso en La Biblia. Aproximadamente cuatro millones ba el historiador David W. Blight,
Consideraban a Rhode y a sus 4 mi- de esclavos negros fueron liberados profesor en la Universidad de Yale la
llones de compaeros como descen- entre 1861 y 1865. Algo que devast la negacin de la esclavitud como cau-
dientes de Esa y como tales, deban economa de la zona. Se cifra que en sa de la guerra civil es una ventana
pagar por el pecado de su predecesor ese ao 1860, si los estados sureos para entender como los americanos
quien vendi la libertad de su estir- hubiesen sido una sola nacin, Rho- quieren verse a s mismos. No quere-
pe por ser incapaz de controlar sus de y otros 4 millones de esclavos ha- mos vernos como la nacin que tuvo
propios deseos. bran levantado lo que sera la cuarta esclavos en propiedad, sino como la
En los aos siguientes, el esclavo economa del mundo. nacin que los liber.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 03
formacin anlisis tcnico
Pauta terminal
Enrique Santos No todo en la Teora de la Onda de Elliott es complejo e impreciso. Las
Analista de Bolsacava.com
pautas terminales son muy sencillas, frecuentes y muy rentables. Y no
estn los tiempos para dejar pasar las oportunidades que los mercados
ofrecen a los pequeos inversores.
C
omo muestra traemos tres ejem- de la onda con el nal. En la Figura 2 ve- del Euro stoxx 50 fue de 2.840 en el del
plos en los que puede verse con mos el recorrido en precio de la onda 3, grco horario, empleando para ello die-
toda claridad la seal de venta, y que llamamos P3. Fcil no? cisis sesiones, y de 390 en el caso del
la contundente cada del precio una vez es Sabemos adems, y esto es lo mejor de grco de cinco minutos. En esta ocasin
conrmando el agotamiento de la pauta estas pautas, que tras el agotamiento, el negocio dur cuatro horas.
con el corte de la lnea que une el nal de precio llegar hasta el origen en menos Pero las pautas terminales son adems
la onda 2 con el nal de la onda 4. tiempo que el empleado por la pauta en de un magnco instrumento de especu-
La primera gura es un grco diario desplegarse. lacin, un excelente elemento de anlisis,
de la compaa alemana Bayer. En un As, el benecio obtenido por cada con- pues aparecen cuando est prximo un
grco diario cada barra representa la co- trato vendido en los ejemplos del futuro extremo de mercado, y adems conr-
tizacin de un da.
Mi estrategia
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 05
formacin renta variable
SIBE VIII: Subastas de
volatilidad por ruptura de rango
En el artculo anterior comentbamos los mecanismos de proteccin frente a situaciones de excep-
cional volatilidad implantados por la Bolsa espaola (al igual que otros mercados financieros euro-
peos) en el ao 2001. Por Instituto BME
E
stos mecanismos son: en el Cuadro 1 tenemos el valor ficticio Horquilla Mximo: precio mximo
Subasta de volatilidad por NME01 cuya informacin es la siguiente: del rango esttico. En nuestro caso: 85 x
ruptura del rango esttico. Primero: primer precio cruzado del (1+0.06) = 90.10.
Subasta de volatilidad por ruptura da. Horquilla Mnimo: precio mnimo
del rango dinmico. Mximo: mximo precio cruzado en del rango esttico. En nuestro caso: 85 x
Una vez conocidos los conceptos de ran- el da. (1-0.06) = 79.90.
go y precio esttico y dinmico as como su Mnimo: mnimo precio cruzado en En los siguientes cuadros mostraremos
justicacin, a lo largo de este artculo y el el da. la secuencia de cmo se provoca una subas-
siguiente desarrollaremos con ejemplos la Refer: el precio de referencia es el ta por ruptura de rango dinmico. En pri-
operativa que provoca ambos tipos de su- precio de cierre del da anterior (descon- mer lugar, en el Cuadro 2 podemos ver la
bastas de volatilidad as como posibles ex- tado el dividendo en el caso en el que se pantalla Estado del Mercado por Precios
tensiones de subastas de apertura y cierre. haya pagado ese mismo da). dnde observamos la cotizacin del valor
Difer%: porcentaje de variacin en- NME01: por el lado de la demanda hay r-
Ejemplo subasta de volatilidad tre el ltimo precio cruzado y el precio de denes dispuestas a comprar 299 acciones a
por ruptura de rango dinmico referencia. Si el valor estuviese en subasta un precio mximo de 85.95 mientras que
Tal y como mencionamos anterior- mostrara el porcentaje de variacin en- por el lado de a oferta nos encontramos
mente, el precio dinmico es el ltimo tre el precio de referencia y el precio de con rdenes que estn dispuestas a vender
negociado. Respecto a este precio se fija equilibrio de la subasta. 798 acciones como mnimo a 86. El ltimo
un rango simtrico de tal manera que si el Esttico: precio esttico resultante precio cruzado es precisamente 86.
precio de negociacin supera dicho ran- de la ltima subasta. Calculamos el rango dinmico del
go, se desencadenar una subasta de vola- %Esta: porcentaje de rango esttico valor NME01 a partir de la informacin
tilidad por ruptura del rango dinmico. respecto del precio esttico. analizada en el Cuadro 1:
Toda la informacin referente a un va- %Dina: porcentaje de rango dinmi- 86 x (1+0.03) = 88.58
lor determinado la tenemos en la pantalla co respecto del precio dinmico (ltimo 86 x (1-0.03)= 83.42
Informacin Adicional. En nuestro caso, precio cruzado). Si se introduce la orden de mercado
Economa y
neurologa
Pedro Agudo Los estudios neurolgicos sobre el comportamiento de las personas
Desarrollo y Anlisis de Riesgos
ante situaciones de incertidumbre debern poco a poco formar parte
Grupo BBVA
de la ciencia econmica. Sin embargo, an estamos aprendiendo cmo
reaccionamos. La sistematizacin e incorporacin en modelos nan-
cieros ser una tarea ms lenta.
E
l entendimiento del comporta- los mismos niveles medios de aversin cmo reaccionan las personas ante jue-
miento de los agentes econ- al riesgo. Dicho de otro modo, a mayor gos donde casi ganan. Han demostra-
micos es tan complejo como la volatilidad en los posibles resultados, do que personas sin adicciones al juego
misma psicologa. Poco a poco se van menor es la intencin a participar en el reaccionaban de modo sensiblemente
dando pasos en dicho entendimiento, y juego. Es interesante incidir en que la diferente si ganaban, perdan, o se que-
en las implicaciones y conexiones que percepcin del riesgo se mantiene, por daban muy cerca.
tienen los resultados de dichos estudios tanto, valoran adecuadamente los po- Imaginemos el caso de la mquina
en otras disciplinas, como la biologa, la tenciales resultados de una apuesta, o tragaperras, donde se obtienen dos de las
medicina, la farmacologa o la misma de una inversin. Sin embargo el valor tres casillas idnticas, y la tercera se que-
psicologa. que atribuyen a las prdidas potencia- da a una gura de igualar a las dos ante-
Dos ejemplos sirvan de prueba. El les en sensiblemente menor que el resto riores. El jugador se ha quedado a una -
primero, relacionado con la neurologa, de personas sin lesiones en la amgdala. gura de ganar el juego, es decir, casi gana.
supone abrir la puerta a todo un nuevo Si bien este estudio no parece de inme- El efecto es de una mayor decepcin que
campo de estudio, que si bien pertene- diata aplicacin en los modelos que nos si hubieran perdido obteniendo tres -
ce al mbito mdico, la ciencia econ- permiten predecir el funcionamiento guras diferentes. Sin embargo, la tenta-
mica debe saber nutrirse e incorporar de los mercados, s nos arroja luz sobre cin a volver a jugar una vez ms es mu-
los resultados en sus anlisis. En 2009 los procesos neuronales que estn im- chsimo mayor. Se produce un refuerzo
De Martino, Camerer y Adolphs publi- plicados en la toma de decisiones eco- positivo en el comportamiento del juga-
caron en la prestigiosa Proceedings of nmicas, y las posibles implicaciones dor, valorando estas prdidas como casi
the National Academy of Sciences un ganancias. Del mismo modo, un gestor
estudio sobre cmo el funcionamiento Los inversores que tienen percibir de modo diferente estrategias
correcto de la glndula amgdala pue- lesiones en la amgdala que supongan una prdida absoluta de
de tener implicaciones en el compor- tienen una menor aversin rentabilidad, ante aquellas estrategias
tamiento de los jugadores. El ejemplo a las prdidas que el resto que, habiendo perdido dinero, sugiera
clsico de jugadores es perfectamente de personas que ha estado cerca de obtener una ele-
extrapolable al mundo de los inversores vada rentabilidad. Y ser un error.
en los mercados nancieros, donde la que tienen. El potencial efecto de me- En el caso de situaciones de incerti-
aversin al riesgo y los modelos de de- dicamentos que afecten al normal fun- dumbre no podemos pensar que se tra-
cisin bajo situacin de incertidumbre cionamiento de la amgdala podra en el ta en un proceso de prueba y error que
son idnticos en ambos casos. extremo llegar a condicionar la presen- podemos ir mejorando con el tiempo. Es
La amgala es una glndula presente cia de traders que estn bajo su efecto, cierto que la habilidad del gestor para
en numerosos procesos neuronales y de del mismo modo que es bien conocida obtener rentabilidades positivas es la
control del organismo. Nombraremos la somnolencia que provocan algunos principal diferencia con los juegos de
solamente la inuencia de dicha gln- medicamentos y su contraindicacin en azar. Pero este refuerzo emocional (casi
dula en las respuestas emocionales ante las personas que conducen. gano, frente a he perdido) puede llevar-
eventos adversos. Otro ejemplo, esta vez relacionado nos a actuar de modo compulsivo (la
En el estudio demuestran cmo con la psicologa. Tambin en el ao prxima vez acertar seguro, he estado
las personas que tienen lesiones en la 2009, Luke Clark y otros colegas del varias veces cerca de ganar) sin ser cons-
amgdala tienen una menor aversin a departamento de psicologa experi- ciente de que lo que realmente ha suce-
las prdidas que el resto de personas. mental de la Universidad de Cambridge dido es que su estrategia de inversin ha
Curiosamente, siguen manteniendo publicaron en Neuron un estudio sobre arrojado prdidas recurrentemente.
08 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Riad Dar Kamar (Ouarzazate, Marruecos)
HOTELES MS ACCESIBLES
Bienvenidos todos
Que todos podamos disfrutar de nuestro tiempo de ocio en los hoteles
que ms nos gustan es el empeo de quienes hacemos NATIVE, el primer club de hoteles y balnearios con
carcter que a nivel europeo y en 6 idiomas
ofrece sus hoteles favoritos desde una web universal, accesible..
Todos incluye tambin a quienes encuentran en el ordenador una barrera por problemas de movilidad
o sensoriales. En la web de NATIVE se navega sin que sean un impedimento la ceguera, la miopa severa o
el parkinson, por ejemplo... Y trabajamos para que los hoteles del Club incorporen medidas,
por sencillas que parezcan, para hacer ms cmoda la estancia a ms clientes.
40 millones de europeos tienen dificultades fsicas de acceso a internet.
Bienvenidos a nuestra web universal. Porque a todos nos gustan los hoteles bonitos.
www.nativehotels.eu
Clica Me gusta
en Facebook y gana
una noche de hotel
cada mes