PIAA FINANCIAR I PIAA DE CAPITAL

Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori
mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se
vnd active financiare, fr a fi schimbat natura lor. Ea exprim o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de
fonduri.
Practica din Romnia pune n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de
capital este o component a pieei financiare.
Piaa de capital se prezint ca un mecanism de legtur ntre investitori i emiteni a cror decizie de
investire vizeaz dou obiective complementare:
- rentabilitatea, respectiv un grad nalt de fructificare a capitalurilor;
- lichiditatea, adic recuperarea ct mai operativ a capitalului investit.
Piaa de capital este o piaa n care se negociaz i se tranzacioneaz instrumente financiare n funcie de cererea
i oferta specific.
Principalele beneficii ale pieelor de capital asupra dezvoltrii economice sunt:
eficiena, competitivitatea i solvabilitatea sectorului financiar;
accesul societii noi i n formare la finanarea prin aciuni i/sau obligaiuni;
descentralizarea proprietii i a distribuiei averii;
solvabilitatea societilor comerciale.
Aceste beneficii trebuie s in ns cont i de costurile i dezavantajele pieei de capital: ciclurile
economice i impactul asupra obinerii capitalului, ncrederea investitorilor, puterea sectorului financiar, etc.

Trsturile pieei de capital

Piaa de capital prezint urmtoarele trsturi:
(1) este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a investitorilor, iar
tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public;
(2) produsele pieei sunt instrumente pe termen lung. Pe piaa de capital banii sunt investii pe o perioad
mare de timp, n timp ce pe piaa monetar resursele sunt utilizate pentru finanri pe termen scurt.
(3) valorile mobiliare, ca produse ale pieei, se caracterizeaz prin negociabilitate i transferabilitate. Ele
pot fi transferate de la un posesor la altul, oferind investitorului posibilitatea de a vinde oricnd produsul respectiv
la un pre specific condiiilor pieei, sau care rezult din negociere la un moment dat.
(4) tranzacionarea valorilor mobiliare nu este direct ci intermediat. Intermediarii au un rol important n
ceea ce privete punerea n contact a emitenilor cu investitorii sau a investitorilor ce dein valori mobiliare n
portofoliu cu cei care doresc s le cumpere.

1
 Piaa de capital ofer modaliti de investire respectiv de atragere a capitalului, diferite de cele specifice
sistemului bancar. n locul alegerii depozitelor bancare, investitorii pot achiziiona valori mobiliare iar emitenii
pentru a nu apela la credite bancare pot atrage capitaluri prin emisiune de aciuni i obligaiuni.

Structura pieei de capital

Diversificarea produselor tranzacionate, a procedurilor i tehnicilor de vnzare/cumprare a valorilor
mobiliare, precum i modalitile diferite de finalizare a tranzaciilor, au impus structurarea pieei de capital n
raport de diferite criterii:
a) Privit prin prisma producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa de capital cuprinde dou
segmente:
Piaa primar - seciunea pieei n care un emitent ofer spre vnzare, pentru prima data (oferta publica
de vnzare primara), valori mobiliare nou emise, pentru a obine capital (aciuni sau obligaiuni);
Oferta publica de vnzare se realizeaz prin intermediul unui intermediar sau unui grup de intermediari, pe
baza unui Prospect de oferta, autorizat de CNVM (Comisia Naionala a Valorilor Mobiliare - Autoritatea de
reglementare i supraveghere a pieei de capital);
Piaa secundar - seciunea pieei n care valorile mobiliare se vnd i se cumpra, prin intermediul
SSIF-urilor sau instituiilor de credit, intr-un mod organizat, reglementat i supravegheat de CNVM. Cuprinde mai
multe tipuri de tranzacii: tranzacii la vedere (spot), oferte publice de cumprare, oferte publice de preluare (scop
peste 33% din companie), oferte secundare de vnzare;
Dac avem n vedere fluxurile financiare care se creeaz ntre emiteni i investitori sau cele investitori -
investitori, atunci putem spune c piaa primar este o pia a emitenilor n care fluxurile financiare sunt
direcionate n relaia emitent - investitor, iar piaa secundar este o pia a investitorilor, fluxurile financiare fiind
direcionate de la un investitor la altul.

b) Dup natura valorilor mobiliare tranzacionate, se deosebesc:

Piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale firmelor private;
Piaa obligaiunilor - piaa pentru instrumente de datorie de orice fel;
Piaa opiunilor - piaa pe care se tranzacioneaz contractele de opiuni;
Piaa contractelor la termen - piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrarea i plata
viitoare.
c) Avnd n vedere cadrul instituional prin care se realizeaz tranzaciile de valori mobiliare se deosebesc:
Piaa bursier - este o pia de licitaie, unde negocierea valorilor mobiliare este condus de o ter parte
fr ca vnztorul sau cumprtorul s intre n contact, iar preul de tranzacionare se formeaz prin
concentrarea cererii i ofertei ntr-un loc anume pentru aceeai valoare mobiliar i la acelai moment;

2
 Piaa extrabursier (OTC) - este o pia nelocalizat la nivelul creia tranzaciile se deruleaz att pe baza
ordinelor de la clieni, ct i n raport cu propriile ordine ale participanilor, negocierile realizndu-se prin
intermediul unui sistem de tranzacionare computerizat sau folosindu-se negocierea direct;
d) n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor se deosebesc:
Piaa la vedere - este piaa pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat.
Termenul imediat presupune executarea obligaiilor ntr-o perioad ce variaz de la o zi pn la o
sptmn n funcie de reglementrile n vigoare;
Piaa la termen - este piaa care presupune c finalizarea tranzaciilor, respectiv livrarea titlurilor sau
mrfurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii, se realizeaz la o dat viitoare;
e) Privit prin prisma lichiditii i a obligaiilor de raportare, piaa de capital cuprinde:
Piaa reglementat - reprezint principala componenta a pieei de capital, din punctul de vedere al
interesului investitorilor (lichiditate mare: deinerile de aciuni se pot schimba rapid n bani sau banii n aciuni).
Pe aceasta pia ntlnim emiteni cu o capitalizare (sau valoare de pia, respectiv preul de pia nmulit cu
numrul de aciuni emise) de cel puin un milion de euro, cu cel puin 25% din aciuni deinute public i cu grad
ridicat de transparen (obligaii de raportare mai multe);
Sistem alternativ de tranzacionare - piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare ale emitenilor care,
fie nu se ncadreaz n criteriile de Pia Reglementat, fie aleg s fie tranzacionate (listate / cotate) pe o pia cu
obligaii de raportare mai reduse. Adesea reprezint un sistem de pregtire i cretere a emitenilor n vederea
alinierii la criteriile Pieei Reglementate.

VALORILE MOBILIARE INSTRUMENTE ALE PIEEI DE CAPITAL

Valorile mobiliare sunt exprimarea material a celor mai reprezentative active de capital. Valorile
mobiliare sunt instrumente negociabile, pot fi emise n form material sau pot fi evideniate prin nscriere n
cont i confer deintorilor drepturi patrimoniale (ex: dreptul de a obine o dobnd sau un dividend) i
nepatrimoniale (ex: dreptul la vot).
Totalitatea valorilor mobiliare ce se tranzacioneaz pe o anumit piaa se numesc produse bursiere.

Clasificarea valorilor mobiliare

Valorile mobiliare se mpart n:
1. primare, care sunt instrumente financiare ce consacr drepturi patrimoniale asupra veniturilor
financiare ale emitentului, de tipul aciunilor, obligaiunilor, drepturilor aferente deinerilor de aciuni
(dreptul de subscriere i drepturile de alocare).

3
 2. derivate, care sunt titluri ce genereaz drepturi asupra altor active care se numesc active suport sau
active de baz. Activele suport pot fi active reale sau active financiare.
3. sintetice, sunt titluri financiare de tipul celor derivate dar cu referire la active financiare sintetice de
tipul indicilor de burs, de exemplu.
Aciunile sunt titluri ce atest un drept de proprietate asupra unei pri a capitalului social al societii
emitente. Practic, proprietarul aciunilor este proprietarul unei pri din societatea emitent, parte corespunztoare
cu numrul de aciuni deinute.
Pe lng dreptul de proprietate asupra unei pri a societii emitente, aciunile confer i alte drepturi,
dintre care cele mai importante sunt:
- dreptul de a primi n fiecare an o cot parte din profitul societii (sub form de dividende)
corespunztoare cu numrul de aciuni deinute i cu suma alocat de conducerea societii pentru plata
dividendelor. Datorit faptului c acest dividend poate varia (sau poate fi chiar zero), aciunile se mai numesc i
valori mobiliare cu venit variabil;
- dreptul la informare cu privire la evoluia economico-financiar a firmei emitente;
- dreptul de a participa la hotrrile importante cu privire la activitatea societii, precum i la conducerea
societii, prin participarea la Adunrile Generale ale Acionarilor (AGA), respectiv prin posibilitatea de a alege i
de a fi ales n consiliul de administraie al societii;
- dreptul de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii (ncetrii funcionrii)
acesteia, etc.
Dup modul de identificare a deintorului de aciuni se deosebesc: aciuni nominative i aciuni la
purttor.
Aciunile nominative pot fi emise n form material, (pe suport de hrtie) sau n form dematerializat
(prin nscriere n cont, i atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de cont; aciunile dematerializate pot
fi numai aciuni nominative).
Aciunile la purttor nu au specificat pe acestea numele deintorului. Ele pot fi transmise de la o persoan
la alta fr nicio formalitate, cel care le deine, fiind recunoscut drept acionar.
Dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi: ordinare i prefereniale.
Aciunile ordinare reprezint fraciuni ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe
baza unui dividend fix, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la aciunile ordinare. Deintorii aciunilor
prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus altfel prin contractul
preferenial).
n ceea ce privete valoarea unei aciuni aceasta se poate exprima sub mai multe forme, fiecare cu
caracteristicile ei: ca valoare nominal, ca valoare de emisiune, ca valoare contabil sau ca valoare de pia.

4
 Valoarea nominala a unei aciuni se obine prin raportarea capitalului social la numrul total de aciuni.
Aceasta valoare nu ofer prea multe informaii investitorului i are un caracter cel mult orientativ.
Valoarea de emisiune reprezint preul la care se vnd aciunile n momentul emisiunii. Aceasta valoare
este de regul mai mare dect cea nominal deoarece include i cheltuielile de emisiune, dar poate fi i egal sau n
anumite cazuri particulare, chiar mai mic.
Valoarea contabil este dat de raportul dintre capitalul propriu i numrul de aciuni n circulaie.
Valoarea de pia reprezint preul la care se tranzacioneaz acea aciune pe o pia bursier. Aceasta este
valoarea la care investitorii pot s i procure respectivul titlu financiar de pe piaa secundar.
Obligaiunile sunt instrumente de credit, pe termen mediu i lung, emise de societi comerciale sau de
organisme ale administraiei de stat centrale i locale.
Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Concret, societatea emitent are
nevoie la un moment dat de un mprumut i emite obligaiuni. Cumprtorii obligaiunilor mprumut societatea
emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea obligaiunilor.
Obligaiunile nu confer aceleai drepturi ca i aciunile, dar posesorul lor beneficiaz de o dobnd
periodic (din acest motiv, obligaiunile numindu-se valori mobiliare cu venit fix) i, la expirarea perioadei de
mprumut, de rambursarea sumei pltite pentru cumprarea obligaiunilor. Exist o mare varietate de tipuri de
obligaiuni, dup modul de rscumprare i de plat a dobnzii, garanii, etc. Obligaiunile pot fi mprite n dou
mari categorii n funcie de emitentul acestora: obligaiuni corporative, emise de societi comerciale i
obligaiuni municipale, emise de administraia public local (orae i municipaliti).
Obligaiunile au cteva elemente caracteristice, unele fiind precizate nc de la emisiune:
valoarea nominal, reprezint suma pe care emitentul trebuie s o ramburseze posesorului obligaiunii;
volumul total al emisiunii;
dobnda (cuponul);
scadena;
durata de via a obligaiunii, adic perioada dintre emitere i scaden;
preul de emisiune, adic valoarea la care se pune n circulaie efectiv obligaiunea; acesta poate fi mai
mare dect valoarea nominal (supra pari), egal cu aceasta (ad pari) sau mai mic (sub pari), lucru stabilit n
funcie de condiiile pieei i de urgena obinerii fondurilor;
modalitile de rambursare;
randamentul obligaiunii, indicator calculat n funcie de preul de emisiune i dobnda anunat.
Dup modul de identificare a deintorului, obligaiunile pot fi la purttor i nominative. Dup forma n
care sunt emise, obligaiunile pot fi materializate i dematerializate.
Dup tipul de venit pe care l genereaz, obligaiunile se grupeaz n:

5
 - obligaiuni cu dobnd, care sunt emise la valoarea nominal, valoare care de regul, se ramburseaz la
scaden i genereaz venituri din dobnd care se pltesc n conformitate cu condiiile emisiunii;
- obligaiuni cu cupon zero, denumite i obligaiuni cu discount (sau cu reducere), ce sunt emise la un
pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal ce este pltit la scaden. Ctigul investitorului
este reprezentat de diferena dintre preul de cumprare pltit de deintor i preul de rscumprare la
scaden.
n funcie de gradul de protecie a investitorilor, se deosebesc:
- obligaiuni garantate cu anumite active. n cazul n care societatea nu-i efectueaz plile (dobnzi i/sau
mprumuturi), investitorii se pot baza pe dreptul la acel activ;
- obligaiuni negarantate, ce reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr
nicio garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent.
n practica internaional, au aprut, pe lng obligaiunile clasice noi tipuri de obligaiuni:
obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul are dreptul ca n cadrul unui termen fixat prin contractul
de emisiune, (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni;
obligaiuni indexate. Emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de un
indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic fie asupra dobnzii, fie asupra preului de
rambursare, fie asupra ambelor elemente;
obligaiuni cu dobnd variabil. Emitentul se oblig s modifice rata dobnzii pe durata de via a
obligaiunii, pentru a asigura o fructificare n conformitate cu condiiile pieei;
obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit. Acestea permit deintorului s aleag ntre a primi
cupon de dobnd n numerar sau de a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.
Dreptul de subscriere reprezint instrumentul financiar transferabil prin care un deintor de aciuni
comune i poate exercita dreptul de preempiune - dreptul de a cumpra aciuni comune dintr-o emisiune nou,
proporional cu numrul de aciuni pe care le deine, la preul de subscriere, nainte de oferta public. Drepturile au
valoare de pia i sunt intens tranzacionate. Drepturile trebuie s fie exercitate ntr-o perioada relativ scurt de
timp, circa 30 de zile.
Drepturile de alocare sunt valori mobiliare negociabile, emise pe termen scurt, care certific dreptul
deintorului acestuia de a primi o aciune care i va fi atribuit la momentul nregistrrii la Depozitarul Central a
unei majorri a capitalului social.
De asemenea, aceste instrumente financiare pot fi emise i n cazul ofertelor publice primare iniiale de
vnzare.
Cu ajutorul drepturilor de alocare, investitorii vor putea s-i marcheze ctigul obinut din ofert, nainte
de nceperea tranzacionrii aciunilor pe Burs. Drepturile de alocare sunt tranzacionate ca i aciunile folosind
aceleai reguli i sistem de tranzacionare.

6
 Valorile mobiliare derivate rezult din combinarea valorilor mobiliare primare care au o existen de sine
stttoare pe piaa financiar i a cror emisiune este legat de nevoia de protecie mpotriva riscurilor sau de
necesitatea gestionrii eficiente a portofoliului. n categoria valorilor mobiliare derivate se cuprind contractele
forward, futures sau options.
Produsele sintetice sunt produse de tip co avnd drept scop dispersarea riscurilor pe un numr ct mai
mare de valori mobiliare ce cuprind coul (ex: contracte pe indici bursieri).

Bursa de valori mobiliare

Denumirea de burs provine de la numele unei vechi familii de la hangii, Van der Boursen, care a nfiinat
la Bruges n Flandra (Belgia de azi), un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau periodic metale
preioase (aur, argint, platin), precum i hrtii de valoare.
n secolele 13-14, aceast cldire a servit drept loc de ntlnire pentru negustori. Ulterior dezvoltarea
comerului a impus concomitent i piee specializate de concentrare a cererii i ofertei pentru realizarea celui mai
bun pre. n istoria comerului se cunosc mai multe tipuri de tranzacii care s-au dezvoltat de-a lungul timpului,
pn cnd s-a realizat o concentrare a ofertei i cererii ntr-o pia adpostit de o instituie ce poart denumirea de
burs.
Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori ce a fost abrogat, definea bursa de valori astfel:
Instituie cu personalitate juridic asigurnd publicului prin activitatea intermediarilor autorizai sisteme,
mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea continu, ordonat, transparent i echitabil a tranzaciilor cu
valori mobiliare i care constituie piaa oficial i organizat pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot,
oferind economiilor investite n ele garania moral i securitatea financiar prin msurarea continu a lichiditii
respectivelor valori mobiliare.

Clasificarea burselor de valori

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare.
Bursele se clasific dup urmtoarele criterii:

I. Dup obiectul tranzaciilor;

- burse de mrfuri
- burse de valori
II. Dup forma de organizare:
- burse publice
- burse private

7
 III. Dup numrul de participani:
- cu participare limitat
- cu participare nelimitat
IV. Dup modul de execuie a contractelor:
- burse spot sau cash
- burse la termen sau cu tranzacii n marf
V. Dup tehnica tranzacionrii:
- burse cu strigare libera
- burse electronice.
Repere ale dezvoltrii pieei bursiere din Romnia
n anul 1881, a aprut n Romnia prima burs de valori. Acest fapt s-a datorat ca urmare a adoptrii Legii
asupra burselor, mijlocitorilor de schimb i mijlocitorilor de mrfuri. Realizat dup model francez, aceast lege
reglementa nfiinarea, prin decret regal, a burselor de valori i mrfuri.
Deschiderea bursei din Bucureti, ca urmare a adoptrii acestei legi, a avut loc la 1 decembrie 1882, n
cldirea Camerei de Comer, n Monitorul Oficial al Romniei din decembrie 1882 fiind publicate cotaiile
bursiere ale primelor companii romneti tranzacionate.
Dup ncheierea crizei economice 1929 1933, odat cu refacerea economic, Bursa de efecte, aciuni i
schimb n Bucureti, cunoate i ea un curs ascendent, anul 1939 reprezentnd apogeul perioadei interbelice. La
momentul anului 1939, se tranzacionau 56 de titluri din domeniul bancar, al transportului i al asigurrilor.
Sfritul celui de-al II-lea rzboi mondial a nsemnat i sfritul pieei de capital i al bursei de valori.
Instaurarea proprietii de stat a fcut s dispar produsele specifice: aciunile, obligaiunile corporatiste, titlurile
de stat autohtone i externe (cu echivalent n lei aur).
Revoluia din 1989, care a nsemnat o cotitur important n istoria Romniei, accentuat de programul de
reform ce i-a urmat a adus necesitatea recldirii pieei de capital i a instituiilor acesteia, printre care i cea a
Bursei de Valori Bucureti.
Un grup de specialiti din diferite sectoare economice au avut ansa, de a reconstrui aceast pia, care i
regsete nceputul n anul 1992. Procesul de reconstrucie a nceput cu cel legislativ au fost necesari doi ani
pn la adoptarea Legii 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori i a continuat cu cel de educare a
publicului larg.
Bursa de valori din Romnia a fost renfiinat n anul 1995, printr-o decizie a Guvernului Romniei, i a
fost finanat de la bugetul de stat, urmnd ca, n termen de trei ani de la nfiinare, s ramburseze din comisioanele
aplicate tranzaciilor efectuate suma necesitat de nfiinarea sa.
Odata cu nfiinarea bursei, cu sprijin din partea autoritilor canadiene s-a hotrt ca specializarea
personalului s se efectueze n instituii similare din Canada, iar sistemul de tranzacionare STEA (Sistemul de

8
Tranzacionare i Execuie Automat) s fie adoptat condiiilor specifice Romniei. Astfel s-a ajuns nu numai la un
sistem compatibil cu marile burse, ci i la un sistem extrem de performant i de bine integrat n privina
funcionalitilor oferite.
Decizia de nfiinare a BVB a fost data n urma solicitrii a 24 foste SVM-uri membre ale Asociaiei
Bursei, de a negocia aciuni emise de ase societi comerciale. Conform legii, CNVM decide nfiinarea unei
burse de valori numai dup ce minimum cinci societi de servicii de investiii financiare au solicitat i primit
autorizaia de negociere n burs.
Prima edin de tranzacionare a avut loc n data de 20 noiembrie 1995.
Cel de-al doilea an al Bursei de Valori Bucureti, 1996, a constituit, de fapt, primul an real de activitate.
Interesul societilor de valori mobiliare s-a meninut ns pe un trend cresctor, nregistrndu-se o dublare a
numrului membrilor Asociaiei Bursei (62 membri); fenomenul a fost favorizat de finalizarea procesului de
privatizare n mas a societilor comerciale i a oportunitilor oferite de acesta.
Anul 1996 a fost primul an n care Bursa i-a ncercat, n primul rnd, mecanismele de funcionare: acestea
i-au demonstrat viabilitatea ns, mediul economic ostil a limitat performanele financiare ale Bursei.
Bursa de Valori Bucureti a cunoscut un salt semnificativ n dezvoltarea ei, 1997 fiind un an al
performanei pieei de capital.
Acest an a fost marcat de lansarea n septembrie a primului indice, BET, care a funcionat ca un veritabil
barometru al activitii pe piaa bursier. BET a aprut ca urmare a nevoii unui instrument sintetic de
cuantificare a performanelor activitii pieei bursiere.
n anul 1998 se lanseaz cel de-al doilea indice al BVB, indicele BET-C care urmrete evoluia preului
tuturor valorilor mobiliare nscrise la cota BVB i care alturi de indicele BET contureaz o imagine complet
asupra evoluiei de ansamblu a pieei.
Implementarea noului sistem de tranzacionare al Bursei, HORIZON, este momentul crucial al anului
1999.
Politica Bursei privind selecia calitativ a emitenilor ale cror aciuni sunt nscrise la Cota Bursei s-a
accentuat n cursul anului 2000. Bursa i-a concentrat atenia asupra creterii standardelor ce trebuiau ndeplinite
de ctre emitenii de valori mobiliare pentru admiterea i meninerea la Cota Bursei. Pentru a se asigura
diseminarea informaiilor despre piaa bursier s-a proiectat i realizat cadrul general pentru punerea n funciune a
unei platforme care s asigure Bursei posibilitatea publicrii informaiilor specifice n pagina proprie de Internet.
La 1 noiembrie 2000, Bursa de Valori Bucureti lanseaz primul indice sectorial, BET-FI. Acesta reflect
tendina de ansamblu a preurilor fondurilor de investiii tranzacionate n cadrul Bursei.
Totodat, anul 2001 a nsemnat listarea aciunilor a dou mari societi: Banca Romn pentru Dezvoltare
Group Societe Generale (BRD) i Societatea Naional a Petrolului Petrom (SNP), ceea ce a dus la creteri
spectaculoase ale capitalizrii i volumului tranzaciilor la Burs.

9
 Anul 2001 a nsemnat i punerea n funciune a unui nou sistem de tranzacionare destinat n acest moment
tranzacionrii instrumentelor financiare cu venit fix, respectiv obligaiunile municipale.
Capitalizarea bursier a depit pragul de un miliard de dolari, reprezentnd 3,34% din PIB-ul anului 2001,
iar indicii bursieri au urmat tendina general de cretere, indicele BET apreciindu-se cu peste 38,6% pe parcursul
anului.
n anul 2002 toi cei trei indici calculai de Bursa de Valori Bucureti au atins niveluri maxime istorice, rata
anual de cretere a acestora fiind spectaculoas.
Sistemul de tranzacionare dezvoltat de specialitii Bursei de Valori Bucureti in-house, a fost utilizat n
acest an la tranzacionarea obligaiunilor, existnd obiectivul de a fi implementat complet n Burs. Bursa de Valori
Bucureti a elaborat, n cursul anului 2003, un plan de fuziune cu Bursa Electronica Rasdaq care avea ca scop
consolidarea i dinamizarea pieei de capital romneti, n perspectiva aderrii rii noastre la Uniunea European.
Capitalizarea total a Bursei de Valori Bucureti s-a apropiat la sfritul acestui an de pragul de 12 miliarde
de dolari i reprezenta peste 17% din PIB, diminundu-se astfel decalajul fa de pieele bursiere cele mai avansate
ale Europei Centrale i de Est.
Anul 2004 a demonstrat c finanarea prin utilizarea mecanismelor pieei de capital ncepe s devin i n
Romnia o alternativ real la finanarea prin credit bancar sau prin reinvestirea profitului.
Dac la nceput doar un numr redus de societi i-au valorificat avantajul de a fi listate la Cota Bursei i
au derulat operaiuni de majorare a capitalului social conform planificrilor, n acest an, tot mai multe companii au
ales s-i finaneze proiectele de dezvoltare prin noi emisiuni de valori mobiliare. De asemenea, modificrile care
au avut loc n acest an pe piaa primar a emisiunilor de obligaiuni, unde au aprut civa emiteni importani din
rndul bncilor comerciale, i serii de emisiuni cu valori de ordinul zecilor de milioane de dolari evideniaz, o
dat n plus, condiiile optime pentru ca anii urmtori s aduc mai multe companii pe piaa de capital din
Romnia i, implicit la Cota Bursei de Valori Bucureti.
n acest an a fost consemnat o premiera pentru piaa de capital din Romnia: tranzacionarea la Bursa de
Valori Bucureti a drepturilor de preferin.
La Bursa de Valori Bucureti, nceputul anului 2005 a marcat i extinderea platformei electronice ARENA pentru
operaiunile realizate cu aciuni.
Anul 2005 a reprezentat o nou recunoatere internaional a Bursei de Valori Bucureti prin lansarea n
comun cu Bursa din Viena a indicelui ROTX, construit n conformitate cu principiile Familiei de Indici pentru
Europa Central (CECE).
n anul 2006 a avut loc autorizarea BVB ca operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor
Mobiliare (CNVM). Emiterea autorizrii CNVM fusese precedat cu doar cteva luni nainte de finalizarea
procesului de fuziune dintre BVB i BER, prin care au fost create premisele restructurrii instituionale a cadrului
de funcionare a pieei bursiere din Romnia.

10
 n septembrie 2007 a nceput tranzacionarea instrumentelor financiare derivate n cadrul pieei
reglementate la termen administrata de BVB.
n anul 2008 la BVB au fost lansai doi noi indici: BET-XT i BET-NG.
BET-XT este un indice blue-chip i reflecta evoluia preturilor celor mai lichide 25 de companii tranzacionate n
segmentul de piaa reglementata, inclusiv SIF-urile.
BET-NG este un indice sectorial ce urmrete micarea preturilor aciunilor companiilor tranzacionate pe
piaa reglementata BVB, al cror domeniu de activitate principal este asociat cu sectorul economic energie i
utilitile aferente acestuia.

BVB dispune pentru derularea operaiunilor de tranzacionare de Sistemul ARENA AUTOMATED

EXCHANGE PLATFORM (ARENA). Sistemul ARENA este dezvoltat de ctre specialitii Bursei de Valori
Bucureti, este un sistem dezvoltat in house, primele tranzacionate prin acest sistem fiind obligaiunile
municipale i obligaiunile corporative, n 2001.
ARENA este un sistem electronic integrat i asigur tranzacionarea de instrumenete financiare pe piaa
spot i futures. Pe lnga sistemul de tranzacionare sunt integrate i modulele de compensare-decontare i registru,
asigurnd un flux complet de operaiuni bursiere.
Sistemul ARENA, poate fi utilizat pentru toate tipurile de titluri finaciare, permite diversificarea ordinelor
bursiere i identificarea factorilor care influeneaz prioritatea de execuie a ordinelor. Tot aici este inclus i
modulul Registru, care gestioneaz toate conturile deschise de SSIF pe numele clienilor si, modul aflat separat n
sistemul de tranzacionare anterior.
Tranzaciile se realizeaz la vedere, prin execuie automat, printr-un mecanism care implic dou
fluxuri: fluxul de transfer al banilor i fluxul de transfer al valorilor mobiliare prin transcriere n Registru.
Derularea i finalizarea tranzaciilor se realizeaz la T+3. n acest timp au loc cele trei faze: vnzare-
cumprare, compensare-decontare, transferul dreptului de proprietate. Platforma tehnic integrat permite
efectuarea n timp real a operaiunilor de tranzacionare, compensare-decontare a unei game variate de instrumente
financiare, cum ar fi titluri de stat emise cu discount sau dobnd, obligaiuni municipale i corporative, aciuni i
drepturi de preferin.
n prezent, n cadrul Bursei de Valori Bucureti se tranzacioneaz urmtoarele instrumente:
1. Titluri de capital:
- Aciuni;
- Drepturi;
- Aciuni nelistate.
2. Titluri de credit:
- Obligaiuni corporative;

11
 - Obligaiuni municipale;
- Obligaiuni de stat;
- Obligaiuni nelistate.
3. Organisme de Plasament Colectiv:
- Aciuni;
- Uniti de fond.
4. Instrumente derivate:
- Futures.

Cerinele generale pentru listare sunt prezentate n tabelul urmtor:

Cerine generale pentru listare:
- s fie nregistrate la C.N.V.M.;
- s fie liber transferabile, pltite integral, emise n forma dematerializat i evideniate prin nscriere
n cont;
Sectorul Titluri de Capital
Emise de entiti din Romania
Aciuni
Cat 1 Cat 2 Cat 3
dispersia aciunilor distribuite public >25% >25% >25%
aciunile trebuie s fie distribuite
2000 persoane - -
public la cel puin
capitaluri proprii din ultimul exerciiu
>30 mil EUR >2 mil EUR >1 mil EUR
financiar
profit net ultimii 2 ani - -
pentru cel puin urmtorii 3 ani
s prezinte un plan de afaceri - -
calendaristici
s depun un memoriu de prezentare DA DA DA

Drepturi
Cat 1 Cat 2 Cat 3
cel puin o clas de aciuni la
Da Da Da
Categoria respectiv

Internaionale
Aciuni
capitaluri proprii din ultimul exerciiu financiar > 1 mil EUR

pentru emitenii din statele nemembre UE s fie admise la tranzacionare n statul unde emitentul
are sediul social
Drepturi

12
 cel puin o clas de aciuni la Categoria Internaionala aciuni

Sectorul Titluri de Credit

Emise de entiti din Romania
Obligaiuni corporative
Cat 1 Cat 2 Cat 3
trebuie s fie distribuite public la cel
1000 persoane 100 persoane -
puin
valoarea mprumutului obligatar >200.000 EUR >200.000 EUR >200.000 EUR
Obligaiuni municipale
valoarea mprumutului obligatar > 200.000 EUR
Titluri de stat
sunt de drept admise

Internaionale
Obligaiuni
valoarea mprumutului obligatar > 200.000 EUR

Sectorul OPC
Aciuni
nu sunt condiii speciale
Uniti de Fond
nu sunt condiii speciale

Componentele sistemului de tranzacionare al B.V.B. i strile acestora

Componentele sistemului de tranzacionare al B.V.B. sunt urmtoarele:

Bursa;
Piaa;
Simbol;
Simbol-Piaa.

ENTITATEA BURS
Entitatea "burs" (termenul nu este utilizat avnd semnificaia de instituie) reprezint o entitate distinct
care include tipuri generice de sub-entiti, ntre care exist relaii de interdependen:
piee - conine entiti simbol-pia; o entitate "simbol-pia" este o component a unei piee, n care se
tranzacioneaz un simbol, dup regulile specifice pieei creia i aparine;
tip de simbol - conine simboluri; un tip de simbol este caracterizat de clasa simbolului (tipul produsului
tranzacionabil prin intermediul sistemului), de moneda de decontare, respectiv moneda de tranzacionare.

13
Bursa este deci un sistem unitar compus din mai multe seciuni de pia, care sunt administrate n mod independent
i ntre care pot exista relaii de interdependen.
Bursa poate avea urmtoarele stri:
Deschis stare n care toi utilizatorii pot desfura operaiuni n sistemul de tranzacionare al B.V.B.;
Suspendat (Suspended) stare n care accesul la sistem este permis numai personalului B.V.B.;
nchis (Closed) stare n care toi utilizatorii se pot conecta la sistem, pot transmite mesaje i pot consulta
rapoarte.

ENTITATEA PIA
Entitatea "pia" reprezint o component a Bursei, n cadrul creia pot fi tranzacionate unul sau mai multe
simboluri i care funcioneaz n mod independent, dup reguli specifice.
Pieele definite n cadrul entitii Burs pot avea definiri, tipuri, program, stri specifice precum i alte
caracteristici distincte n funcie de clasa de simbol respectiv. O pia este caracterizat prin prisma strilor sale.
Strile unei piee pot fi urmtoarele: Preopened (Pre-deschidere), Opening (Deschidere), Opened (Deschis),
PreClosed (Pre-nchis) i Closed (nchis).

ENTITATEA SIMBOL
Un simbol reprezint o valoare mobiliar care se tranzacioneaz n cadrul Bursei i se poate tranzaciona
pe mai multe piee, care prezint caracteristici diferite (parametri i metode de tranzacionare specifice) i are
desemnat o pia de referin, considerat a fi piaa principal a simbolului.
O entitate simbol-pia reprezint asocierea unui simbol cu o pia n care acesta se tranzacioneaz n
cadrul Bursei, care formeaz o unitate logic administrat independent.
Un simbol poate avea una dintre urmatoarele stri:
Ready (Disponibil) - n aceast stare, simbolul este disponibil pentru tranzacionare. Simbolurile
urmeaz n mod implicit strile pieelor din care fac parte, n condiiile n care starea simbolului este Ready
(Disponibil) - disponibil pentru tranzacionare. Entiile simbol-pia din care face parte simbolul respectiv pot
avea stri diferite de starea pieei creia i sunt asociate.
Suspended (Suspendat) - n aceast stare, simbolul nu este disponibil pentru tranzacionare, iar
entitile simbol-pia corespunztoare au starea Closed (nchis). Reluarea tranzacionrii simbolului respectiv, se
efectueaz distinct att la nivelul simbolului respectiv, ct i la nivelul fiecrei entiti componente simbol-pia.
Un simbol care se afla n starea Suspendat nu este disponibil pentru tranzacionare n nicio Pia din cadrul Bursei,
indiferent de starea Pieei respective.
Delisted (Delistat) - n starea respectiv, simbolul nu mai este disponibil pentru tranzacionare, iar
entitile simbol-pia corespunztoare au starea Closed (nchis).

14
ENTITATEA SIMBOL-PIA
Entitatea simbol-pia reprezint o asociere a unui simbol cu o pia n care acesta se tranzacioneaz n
cadrul Bursei i care formeaz o unitate logic administrat independent.
Strile unei entiti simbol-pia sunt identice cu strile unei piee, i anume: Preopened (Pre-deschidere),
Opening (Deschidere), Opened (Deschis), PreClosed (Pre-nchis), Closed (nchis) i au aceleai particulariti
de definire i funcionare cu cele disponibile la nivel de pia. O entitate simbol-pia poate avea o stare diferit de
cea existent la nivelul pieei respective. De exemplu, ntr-o pia Deschis, un simbol n starea Suspendat va
determina starea Simbol-piaa Closed.

ORDINELE BURSIERE ACCEPTATE DE SISTEMUL DE TRANZACIONARE AL BVB

Orice tranzacie de pe piaa bursier este iniiat printr-un ordin de vnzare sau de cumprare a valorilor
mobiliare. Dup deschiderea de cont clientul completeaz i semneaz un ordin de vnzare sau de cumprare
pentru fiecare tip de valoare mobiliar n parte pe care dorete s o tranzacioneze. Ordinul dat de client este o
ofert ferm (n cazul vnzrii) sau o comand (n cazul cumprrii), avnd ca obiect tranzacionarea unui anumit
volum de valori mobiliare, n anumite condiii.
Coninutul minim al unui ordin de burs include urmtoarele informaii:
a) denumirea Participantului;
b) locul unde este executat tranzacia (piaa reglementat, ATS etc.);
c) momentul prelurii ordinului de burs (dat, or, minut i secund);
d) sensul ordinului (vnzare/cumprare etc.);
e) simbolul i denumirea instrumentului financiar;
f) identitatea i numrul de cont al clientului din sistemul B.V.B.;
g) tipul contului clientului;
h) dac contul este discreionar;
i) numrul ordinului din registrul de eviden al Participantului;
j) tipul ordinului de burs;
k) cantitatea (volumul) de instrumente financiare;
l) preul, n funcie de tipul instrumentului i tipul ordinului de burs
m) termenul de valabilitate a ordinului;
n) dac ordinul a fost plasat la iniiativa clientului sau la recomandarea agentului;
o) deinerile clientului privind respectivul instrument financiar;

15
p) alte precizri privind informarea corecta a clientului (luarea la cunotin de oferte publice n derulare,
modificri de capital anterioare, fuziuni, divizri etc.);
q) numele n clar i semntura agentului pentru servicii de investiii financiare/agentului delegat care a preluat
ordinul;
r) semntura clientului dac ordinul nu a fost preluat telefonic, iar n situaia n care ordinul a fost preluat telefonic,
nregistrarea de ctre Participant a instruciunii clientului;
s) tampila Participantului sau a sediului secundar al acestuia.
Preul ordinelor de burs trebuie s respecte paii de pre predefinii, corespunztori intervalelor de pre stabilite de
B.V.B.
Ordinele de burs vor fi preluate i transmise spre executare de ctre Participani, cu respectarea
urmtoarelor condiii:
a) pentru ordinele de cumprare Participantul trebuie s se asigure c fondurile aferente decontrii tranzaciilor
de cumprare respective vor fi disponibile n ziua decontrii.
b) pentru ordinele de vnzare Participantul trebuie s se asigure c instrumentele financiare aferente decontrii
tranzaciilor de vnzare respective sunt disponibile n cont:
- la momentul introducerii ordinului n sistemul de tranzacionare, n cazul tranzaciilor condiionate de utilizarea
mecanismului cu prevalidare;
- n ziua decontrii, n cazul tranzaciilor necondiionate de utilizarea mecanismului cu prevalidare;
c) ordinele clienilor trebuie transmise spre executare conform instruciunii clienilor i executate n conformitate
cu principiul celei mai bune execuii.
Confirmarea executrii ordinelor clientilor trebuie s cuprind cel puin urmtoarele informaii:
a) denumire Participant i identitatea clientului;
b) simbolul i denumirea instrumentului financiar tranzacionat;
c) cantitatea (volumul) i preul de executare;
d) momentul executrii tranzaciilor generate de ordin (dat, or, minut i secund);
e) tipul tranzaciei (vnzare, cumprare etc.);
f) locul unde este executat tranzacia (piaa reglementat, ATS etc.);
g) informaii privind data decontrii tranzaciei, conform reglementrilor Depozitarului Central;
h) comisioanele, tarifele, taxele i impozitele percepute.
Confirmarea executrii ordinelor clienilor care nu utilizeaz serviciile unui agent custode trebuie s fie
transmis acestora n cel mai scurt timp, dar nu mai trziu de 24 ore de la data executrii ordinelor.
Confirmarea executrii ordinelor clienilor care utilizeaz serviciile unui agent custode trebuie s fie
transmis acestora n cel mai scurt timp, dar nu mai trziu de sfritul zilei de executare a ordinelor.

16
 Termenul de valabilitate a ordinelor de burs

Un ordin de burs poate avea oricare dintre urmtoarele termene de valabilitate (atribute de timp):
a) Day valabil n edinta de tranzacionare curent;
b) Open valabil pn la execuie sau retragere, n limit a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizri a
ordinului;
c) Good Till Date valabil pn la data specificat (format yyyy-mm-zz an-lun-zi), n limita a 62 de zile de
la data ultimei actualizri a ordinului;
d) FOK (Fill or Kill sau Executare sau Anulare) introdus n vederea execuiei imediate.
La expirarea termenului de valabilitate asociat unui ordin, acesta este eliminat automat din sistem.

Prioriti de afiare i de executare a ordinelor de burs

Prioritatea de executare a ordinelor este identic cu prioritatea de afiare a acestora.

Ordinele sunt afiate i executate, n ordinea descresctoare a importanei, n funcie de urmtoarele
criterii:
a) pre ordin;
b) n cadrul aceluiai nivel de pre - dup tipul de cont, n ordine descresctoare a prioritii, respectiv cont Client,
cont Instituie, cont propriu (House), cont persoane relevante (Staff), cont Insider, cont combinat (Mixed);
Crearea unui cont de ctre un agent implic asignarea unui tip de cont, dup cum urmeaz:
Client - cont client, cont de valori mobiliare deinut de un client, persoan fizic sau juridic, deschis la un
intermediar;
Financial - cont de tip instituie financiar. Este un cont de instrumente financiare deinut de bnci, fonduri
de investiii nchise i deschise, fonduri cu capital de risc, societi financiare, societi de investiii, instituii
guvernamentale i neguvernamentale ale cror atribuii i decizii pot avea impact asupra pieei de capital;
House - Cont de instrumente financiare deinut de un intermediar n nume propriu;
Staff - Cont de instrumente financiare deinut de acionari semnificativi, directori, administratori, auditori
financiari, cenzori interni ai participantului, ageni pentru servicii de investiii financiare, precum i ali angajai ai
participantului;
Insider - Cont de instrumente financiare deinut de un client care are acces la informaiile confideniale
i/sau privilegiate ale societilor emitente nscrise la cota BVB;
Este foarte important tipul de cont pentru stabilirea prioritii de execuie a ordinului, practic a ordinii de
executare a tranzaciilor.

17
c) n cadrul aceluiai nivel de pre i tip de cont - dup timpul introducerii ordinului n sistem sau timpul
corespunztor ultimei modificri care determin schimbarea prioritii, conform principiului precedenei (FIFO:
primul venit-primul servit).

Tipuri de ordine acceptate de sistemul de tranzacionare al BVB

Sistemul de tranzacionare al B.V.B. admite spre execuie urmtoarele tipuri de ordine de burs:
a) ordine limit;
b) ordine la pia (MKT);
c) ordine fr pre;
d) ordine hidden;
e) ordine avnd alte tipuri sau caracteristici speciale de execuie, descrise n Manualul de utilizare a sistemului
B.V.B.
Ordinul Limit
Ordinul Limit este ordinul prin care se cumpr/vinde o cantitate de instrumente financiare la un pre
specificat sau mai avantajos pentru client, adic mai mic la cumprare respectiv mai mare la vnzare.
n Starea Pre-deschidere a pieei, ordinele limit sunt afiate n sistem la preul de introducere al acestora.
n Starea Deschis a pieei, n situaia n care, prin introducerea unui ordin limit, se creeaz un
dezechilibru de pre astfel nct cel mai bun pre de cumprare este mai mare dect cel mai bun pre de vnzare:
a) preul tranzaciilor rezultate dintr-un ordin limit variaz ntre cel mai bun pre din contraparte i preul precizat
n ordinul limit, fr a se solicita confirmri la trecerea de la un nivel de pre la urmtorul nivel de pre;
b) cantitatea (volumul) rmas netranzacionat a ordinului limit este nregistrat la preul specificat n ordinul
respectiv.
Ordinul la pia (MKT)
Ordinul la Pia (MKT) este ordinul prin care se cumpr/vinde la cel mai bun pre al pieei, prin
mecanismul proteciei de pre.
Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit specific (generat de ctre sistemul de tranzacionare)
calculat pe baza proteciei de pre i poate fi executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit
propriu.
Scopul proteciei de pre este stabilirea unui pre limit pentru ordinul la pia, n vederea reducerii riscului
pe care un agent de burs i-l asum n momentul introducerii unui ordin la pia.
Valoarea proteciei de pre este calculat astfel: numr maxim de pai de pre prin care poate trece ordinul,
nmulit cu mrimea corespunztoare a pasului, i reprezint valoarea, cu care poate varia preul ordinului la pia.

18
 Dac preul calculat nu este un pre valid din punct de vedere al pasului de pre, atunci este rotunjit la cea
mai apropiat valoare ce reprezint un multiplu al pasului de pre.
Protecia de pre are efect numai n starea Deschis a pieei.
Ordinul la pia (MKT) este admis n sistem atunci cnd preul de protecie calculat se ncadreaz n
limitele de variaie admise pentru preul ordinelor de burs introduse ntr-o edin de tranzacionare.
n Pre-Deschidere, dac simbolul nu a fost tranzacionat niciodat ordinul la pia (MKT) este respins de
sistem.
n Pre-Deschidere, ordinul la pia (MKT) va fi afiat fr pre specificat i este marcat distinct (cu litera
M). Ordinul la pia va avea asociat un pre efectiv numai dup deschiderea pieei.
Dup Deschidere, ordinele la pia (MKT) neexecutate (total sau parial) rmn n pia ca ordine limit
avnd preul egal cu:
a) preul de deschidere, n cazul n care simbolul s-a tranzacionat la Deschidere;
b) cel mai bun pre al prii respective, n situaia n care simbolul nu s-a tranzacionat la
Deschidere i n pia exist ordine limit pe aceeai parte cu ordinul la pia;
c) preul ultimei tranzacii din sedina curent, dac simbolul s-a tranzacionat n edina curent iar n caz contrar,
preul de referin valabil pentru edina curent, n situaia n care nu exist ordine limit n pia iar simbolul nu
s-a tranzacionat la Deschidere.
n Starea Deschis a pieei, dac nu exist ordine n pia, ordinele la pia sunt respinse de ctre sistem.
n Starea Deschis a pieei, dac exist ordine numai pe o singura parte a pieei, ordinul la pia (MKT):
a) daca ordinul la pia se introduce pe aceeai parte a pieei - este nregistrat n pia ca ordin limit la preul
ultimei tranzacii din edina curent, dac simbolul s-a tranzacionat n edina curent iar n caz contrar, ca ordin
limit la preul de referin valabil pentru edina curent;
b) dac ordinul la pia se introduce pe partea opus a pieei - este executat la cel mai bun pre din contraparte;
ordinul se execut prin mecanismul proteciei de pre (la preuri cuprinse n intervalul cel mai bun pre de pe partea
opus minus/plus valoarea proteciei de pre), iar ordinul cu volumul rmas neexecutat este afiat n piat ca ordin
limit la preul ultimei tranzacii.
n Starea Deschis a pieei, dac exist ordine pe ambele pri ale pieei, preul limit al ordinului la piaa
de vnzare/cumprare este egal cu cel mai bun pre de pe partea opus introducerii ordinului minus/plus valoarea
proteciei de pre.
Un ordin la pia (MKT) poate fi executat printr-un interval de preuri pn este atins preul limit propriu,
calculat pe baza regulilor proteciei de pre.
Ordinul fr pre
Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un pre n momentul introducerii n sistemul de
tranzacionare, dar care devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun pre al pieei.

19
 Ordinul fr pre nu are protecie de pre.
Un ordin fr pre se poate introduce n strile pieei Pre-deschidere, Deschis, Pre-nchis.
n starea Pre-deschidere a pieei, dac nu exist ordine limit n pia, un ordin fr pre nu este admis de
sistem.
n starea Pre-deschidere a pieei, dac exist ordine limit pe o singur parte a pieei, ordinul fr pre este
nregistrat:
a) la cel mai bun pre al prii respective, dac ordinul fr pre este introdus pe aceeai parte a pieei cu ordinele
existente;
b) la cel mai bun pre al prii opuse, existent n momentul introducerii n sistem a ordinului fr pre, n condiiile
n care ordinul a fost introdus pe partea opus a pieei.
n starea Pre-deschidere a pieei, atunci cnd exist ordine pe ambele pri ale pieei, ordinul fr pre se
nregistreaz la:
a) cel mai bun pre din contraparte din momentul introducerii, atunci cnd nu exist pre potenial de deschidere;
b) preul potenial de deschidere din momentul introducerii, atunci cnd exist pre potenial de deschidere.
n starea Deschis a pieei, comportamentul ordinului fr pre este urmtorul:
a) ordinul este respins de sistem - atunci cnd nu exist ordine n pia;
b) ordinul este introdus la cel mai bun pre al prii respective - dac ordinul fr pre este
introdus pe aceeai parte a pieei i nu exist ordine n contraparte;
c) ordinul este executat la cel mai bun pre al prii opuse, existent n momentul introducerii n sistem a ordinului
fr pre - dac exist ordine pe partea opus a pieei.
Dac ordinul nu este executat integral, ordinul cu volumul rmas neexecutat este nregistrat la cel mai bun
pre existent n contraparte la momentul introducerii n sistem a ordinului.
n starea Pre-nchis a pieei, ordinele fr pre se comport ca n starea Pre-deschidere.
Ordinul Hidden
Ordinul Hidden este ordinul care afieaz n pia numai o parte a cantitii (volumului) totale.
Volumul total al unui ordin hidden trebuie s reprezinte un multiplu al blocului de tranzacionare. Ordinul
hidden este respins dac volumul total nu reprezint un multiplu al blocului de tranzacionare.
Volumul vizibil iniial al ordinului hidden trebuie s reprezinte un multiplu al blocului de tranzacionare.
Volumul vizibil iniial este volumul vizibil nregistrat n sistem, ca urmare a efecturii urmtoarelor
operaiuni:
a) introducerea ordinului hidden;
b) modificarea volumului vizibil al ordinului hidden (operaiune efectuat de ctre agentul de burs).
Volumul vizibil iniial este considerat drept volumul de rulare al ordinului hidden, i anume este volumul
vizibil afiat ca urmare a unei execuii integrale a volumului vizibil curent aferent ordinului hidden respectiv.

20
 Volum vizibil curent este considerat:
a) volumul vizibil iniial - n condiiile n care volumul vizibil iniial nu a fost tranzacionat parial;
b) un volum mai mic sau egal cu volumul vizibil iniial, rezultat ca urmare a unei tranzacionri pariale a
volumului vizibil iniial sau a uneia sau mai multor tranzacionri pariale (succesive) ale volumului vizibil curent,
determinnd actualizarea corespunzatoare a volumului vizibil curent, astfel nct noul volum vizibil curent este
egal cu diferena dintre volumul vizibil curent, anterior tranzacionrii pariale, i volumul aferent acesteia.
Tranzacionarea unui ordin hidden se efectueaz pe baza volumului vizibil curent.
Volumul vizibil curent este vizualizat de ctre toi agenii de burs, asociat cu indicatorul corespunztor
unui ordin hidden (litera h) n Registrul Ordinelor.
Volumul total este luat n considerare ori de cte ori se calculeaz preul de deschidere.
Volumul total al ordinului hidden poate fi vizualizat exclusiv de ctre agenii de burs ai Participantului
care a introdus ordinul.
Volumul vizibil iniial maxim admis al unui ordin hidden reprezint o valoare procentual din volumul
total. Aceast regul este impus att n momentul introducerii ordinului hidden, ct i la modificarea acestuia.
La apelarea opiunii de modificare a unui ordin hidden, n condiiile n care au survenit modificri ale
volumului vizibil curent, ca urmare a execuiei pariale a acestuia, volumul vizibil afiat implicit este volumul
vizibil iniial al ordinului hidden.
n condiiile n care raportul respectiv nu mai respect regula referitoare la valoarea procentual, ordinul
respectiv nu este acceptat n sistem.
Modificarea volumului vizibil iniial al unui ordin hidden nu implic i modificarea volumului total al
ordinului hidden.
Un ordin hidden primete o nou prioritate de execuie ca urmare a efecturii urmtoarelor operaii de
modificare:
a) mrirea volumului vizibil iniial al ordinului hidden;
b) mrirea volumului total al ordinului hidden.
Afiarea i execuia unui ordin hidden prezint elementele caracteristice menionate n prezentul articol.
OPERAIUNILE BURSIERE DIN CADRUL BURSEI DE VALORI BUCURETI

Tranzacia bursier reprezint totalitatea actelor de vnzare-cumprare ncheiate n ringul bursei.

Tranzaciile bursiere reprezint esena funcionrii pieei bursiere, de al crei volum i valoare depinde eficiena
pieei bursiere respective.
La Bursa de Valori Bucureti ntlnim urmtoarele tipuri de tranzacii:
a) comune - efectuate prin sistemul de tranzacionare al B.V.B.;

21
b) cross - tranzacia la care particip ca intermediar att pentru cumprtor ct i pentru vnztor acelai
Participant.
B.V.B. nu recunoate i nu opereaz tranzaciile cu instrumente financiare care nu au fost efectuate n
cadrul organizat al B.V.B.
Tranzaciile bursiere se consider ncheiate numai dup ndeplinirea uneia dintre urmtoarele condiii, dup
caz:
a) confirmarea acestora de ctre B.V.B. prin raportul de tranzacionare emis dup ncheierea edinei de
tranzacionare;
b) introducerea de ctre B.V.B. a unei tranzacii buy-in/sell out speciale n sistemul B.V.B., pe baza notificrii
Participanilor implicai, confirmat de Depozitarul Central i acceptat de B.V.B.
B.V.B. pune la dispoziia Participanilor, prin intermediul sistemului de tranzacionare, rapoartele de
tranzacionare.
Participanii au obligaia s confirme B.V.B. rapoartele de tranzacionare aferente tranzaciilor condiionate
de prevalidarea instrumentelor financiare, pentru care decontarea se efectueaz la momentul T+3, pe baz net,
conform reglementrilor Depozitarului Central i ale contractului dintre BVB i Depozitarul Central, pn la
urmtoarele termene:
a) T+1, ora 12:00 - pentru tranzaciile ncheiate pe cont propriu i pe contul clienilor care nu utilizeaz serviciile
unui agent custode;
b) T+2, ora 12:00 - pentru tranzaciile ncheiate pe contul clienilor care utilizeaz serviciile unui agent custode.
Dac Participanii nu transmit B.V.B., n termenele prevazute cereri de corectare a erorii aferente acestora,
tranzaciile se consider implicit confirmate.
Transferul dreptului de proprietate i efectuarea plilor corespunztoare tranzaciilor ncheiate n B.V.B. se
realizeaz n conformitate cu reglementrile Depozitarului Central i a prevederilor contractului ncheiat ntre
B.V.B. i Depozitarul Central.
Statisticile i caracteristicile publice ale tranzaciilor cu instrumente financiare ncheiate prin sistemul
B.V.B. sunt vizualizate de toi Participanii.

Evaluarea valorilor mobiliare

Analiza fundamental
Orice analiz fundamental se ntemeiaz pe date financiare culese din raportrile oficiale ale companiei.
Acestea sunt analizate att sub aspectul valorii efective ct i a evoluiei n timp (perioada de analiz poate varia de
la 2 la 5 sau chiar 10 ani).
Indicatori bilanieri (1)

22
 Activele fixe reprezint suma valorii contabile (ramase neamortizat) a tuturor bunurilor mobile i imobile
deinute de ctre companie, att a celor utilizate direct n desfurarea activitii de baz ct i a celor conexe i
care de regul au o durat ndelungat de utilizare. Se mai numesc i imobilizri i pot fi corporale i necorporale.
Activele circulante reprezint suma valorilor utilizate sau rezultate n cursul unui ciclu de producie.
Activele totale reprezint suma activelor fixe i activelor circulante i simbolizeaz bogia total a
companiei (toate bunurile i drepturile bneti i patrimoniale pe care le deine n relaiile cu terii).
Indicatori bilanieri (2)
Datoriile pe termen scurt reprezint acele datorii care trebuie pltite de companie ntr-o perioad mai scurt
de un an.
Datoriile pe termen lung sunt reprezentante de acele datorii ale companiei care sunt ealonate sau sunt
scadente pe perioade mai lungi de un an.
Datoriile totale reprezint suma datoriilor pe termen scurt i pe termen lung sau altfel spus valoarea total
pe care compania trebuie s o plteasc terilor.
Capitalul social reprezint valoarea total a aciunilor emise de ctre companie, la valoarea nominal a
acestora. Totodat capitalul social reprezint valoarea subscris de ctre acionari la constituirea companiei sau
ulterior prin intermediul majorrilor de capital efectuate.
Rezervele reprezint suma rezervelor legale a celor repartizate din profitul net sau din alte surse (de
exemplu din reevalurile de active) ca surs de autofinanare a activitii companiei.
Capitalurile proprii semnific averea acionarilor i sunt egale cu valoarea activelor totale ale companiei
minus datoriile totale.
Ratele de cretere
Situaia financiar a unei companii nu trebuie privit numai prin prisma conjuncturii de moment ci trebuie
analizat evoluia sa n timp.
Pentru aceasta se calculeaz ratele de cretere ale cifrei de afaceri i profitului de la o perioad de timp la
alta (de exemplu n semestrul I 2009 fa de semestrul I 2008 sau la final de an 2009 comparativ cu final de an
2008).
De asemenea se pot calcula rate de cretere pentru active, capitaluri proprii, datorii i chiar pentru profitul
net pe aciune i pentru valoarea dividendelor brute i nete.
Ratele de rentabilitate
Arat care este randamentul obinut de companie n utilizarea resurselor aflate la dispoziia sa i sunt
adesea folosite pentru a face comparaii ntre companii similare din cadrul aceleiai ramuri de activitate sau chiar
pentru corelaii cu indicatori globali.

23
 Exist mai multe modaliti de calcul a acestora, n funcie de tipul de resurs la care se face referire. n
principiu este vorba de a mpri valoarea a doi indicatori economici desprini din bilan sau din contul de profit i
pierdere, la numrtor aflndu-se de regul profitul net sau profitul total (brut).
Dac dorim s tim ct de profitabil a fost activitatea economic n sine, vom mpri profitul net la cifra
de afaceri i vom obine astfel un indicator numit rentabilitatea economic.
Dac dorim s vedem cu ce eficien au fost utilizate activele companiei, atunci vom mpri profitul net la
valoarea acestora i vom obine un indicator numit rentabilitatea activelor sau ROA (prescurtare de la termenul
din limba engleza return on assets).
Cel mai important pentru acionari este rentabilitatea cu care au fost utilizate capitalurile proprii. Aceast
rat de rentabilitate se determin mprind profitul net la valoarea capitalurilor proprii. Obinem astfel formula
ROE, denumit astfel dup prescurtarea termenului de specialitate din limba engleza return on equity.
Termenul de calcul pentru ratele de rentabilitate este de regul de un an pentru c se elimin astfel
influenele factorilor sezonali. Se ntlnesc ns n diverse rapoarte i rate calculate pe perioade mai scurte de timp,
trimestrial sau semestrial, pentru care ulterior se poate aplica o formul de anualizare.
Valoarea contabil
Valoarea contabil a unei aciuni se calculeaz prin mprirea valorii totale a capitalurilor proprii ale
companiei la numrul total de aciuni emise de aceasta i aflate n circulaie (deinute de acionari).
Valoarea capitalurilor proprii se determin la rndul ei prin scderea datoriilor totale ale companiei din
activele totale deinute i reprezint averea acionarilor, adic ceea ce le rmne acestora n ipoteza n care acele
active ar fi valorificate i toate datoriile ar fi pltite.
n concluzie, dac valoarea capitalurilor proprii reprezint averea tuturor acionarilor, valoarea contabil pe
aciuni reprezint echivalentul acesteia pentru o singur aciune. n unele situaii valoarea contabil mai este
denumit i valoarea activului net unitar, formulare rezultat tocmai din metoda de calcul a acesteia (adic activul
net raportat la numrul total de aciuni).
Indicatorul P/BV
Se calculeaz mprind preul curent de tranzacionare la valoarea contabil pe aciune determinat
conform ultimelor raportri financiare. Avantajul P/B este c poate fi folosit pentru a compara ntre ele, pe criterii
obiective, diferite companii listate.
Atenie ns, utilizat n exclusivitate acest indicator nu este chiar att de relevant. n unele sectoare
economice un raport pre / valoare contabil de 2, 3 sau chiar mai ridicat este considerat normal n timp ce n altele
doar un nivel mai cobort de doi este acceptabil.
n general vorbind, companiile cu o rat ridicat de profitabilitate raportat la capitalurile proprii i cu ritm
important de cretere a profitului i cifrei de afaceri de la o perioad la alta au un raport P/B mai ridicat (poate

24
chiar peste 3) n timp ce companiile cu rate de rentabilitate mai sczute i cu stabilitate a cifrei de afaceri sunt
caracterizate de indicatori P/B mai redui.
Profitul net pe aciune
Se calculeaz mprind profitul net total obinut de companie pe parcursul perioadei de raportare (cel mai
relevant este s ne raportm la ultimele 12 luni consecutive sau dup caz la ultimele 4 trimestre) la numrul total
de aciuni emise i aflate n circulaie.
Reprezint valoarea teoretic ce va reveni deintorului unei aciuni dac am presupune c societatea
emitent ar distribui ntregul profit ctre acionari fr s opreasc nimic pentru investiii i rezerve de capital.
Practic aceasta este plus valoarea pe care compania o genereaz n cadrul unui exerciiu financiar pentru
fiecare dintre aciunile sale.
Indicatorul PER
Se calculeaz mprind preul curent de pia la valoarea profitului net pe aciune din ultimele 4 trimestre
consecutive.
n oricare dintre etapele de evoluie a bursei de valori, analiza fundamental i indicatori de tipul PER i
P/B rmn (sau ar trebui s rmn) criterii importante i solide de selecie a titlurilor incluse n portofoliul
oricrui investitor.
Un anumit nivel al acestuia are mai mare relevan dac inem seama de rata estimat de cretere a
profiturilor companiei respective pe parcursul anilor urmtori.
Gradul de ndatorare
Face parte dintr-o categorie aparte de indicatori care ncearc s surprind n ce msur compania
respectiv este supra sau sub ndatorat fa de creditori i dac are capacitatea de a face fa plii datoriilor.
Se calculeaz mprind valoarea datoriilor totale ale companiei la valoarea activelor totale i arat n ce
msur bunurile companiei (averea acesteia) au fost dobndite prin mprumuturi adic reprezint contribuii ale
unor teri i care ulterior vor trebui restituite.
Se consider c un grad de ndatorare mai mic de 60% este foarte bun i reflect o dezvoltare armonioas a
companiei, un echilibru pe termen lung ntre finanarea extern i cea atras din resurse proprii (capital social i
profit reinvestit).
Indicele de lichiditate
Indicele de lichiditate arat echilibrul pe termen scurt i foarte scurt ntre lichiditi i datoriile ce trebuie
pltite imediat.
Se calculeaz mprind valoarea cumulat a disponibilitilor din casierie, din conturile bancare i
stocurilor la valoarea total a datoriilor pe termen scurt i dobnzilor aferente acestora.

25
 Dac indicele de lichiditate este mai mare ca 1 (sau 100%) se consider c societatea respectiv are o bun
situaie a lichiditilor iar dac valoarea acestuia depete 1,5 atunci compania nu are absolut nicio problem n a-
i plti datoriile scadente i ca atare riscul de faliment este ca i inexistent.
Randamentul dividendului
n cazul n care o companie listat la burs pltete dividende este util de vzut n ce msur un plasament
n aciunile respective avnd ca unic scop ncasarea acestor dividende este eficient.
Pentru aceasta se calculeaz randamentul dividendului prin mprirea valorii dividendului net ce urmeaz
s fie ncasat la preul de pia al aciunilor respective. De regul dividendele se pltesc n termen de maxim ase
luni de la data la care Adunarea General Ordinar a Acionarilor a hotrt repartizarea lor.
n unele situaii aceast durat este mai scurt, de maxim 2-3 luni, cum se ntmpl de regul n cazul SIF-
urilor. Raportnd randamentul dividendului la perioada de ncasare a acestuia i nmulind cu 12 luni obinem
randamentul anualizat al dividendului.
Rezultatul acestor calcule este comparat de ctre investitori cu ratele de dobnd de pe piaa monetar sau
cu dobnzile pltite de obligaiuni. n cazul n care acesta este mai mic dect oportunitile comparabile de
plasament de pe piaa monetar, se apreciaz c exclusiv prin prisma dividendelor ce urmeaz a fi ncasate,
plasamentul respectiv nu este oportun.
Dac randamentul anualizat al dividendului este ns egal sau mai mare dect referinele de pe piaa
monetar sau a obligaiunilor corporative, plasamentul este considerat profitabil i decizia de cumprare este luat
imediat.

Analiza tehnic
Analiza tehnic este o metod de analiz a pieelor financiare i nu numai, utilizat n toate instituiile de
investiii din strintate i de zeci de milioane de investitori i speculatori n ntreaga lume. Este o prelucrare
statistic a datelor bursiere istorice cu ajutorul unor algoritmi sau modele matematice deja ncorporate n pachete
de software specializate.
Analiza tehnic este un instrument destinat participanilor la pia care i fixeaz inte de ctig pe termen
scurt-mediu, asumndu-i corespunztor, un risc mai ridicat. Cei care utilizeaz acest tip de analiz speculeaz n
general comportamentul operatorilor de pe pia, utiliznd grafice de pre pe baza crora estimeaz cea mai
probabil evoluie a preului n viitor. Pentru aceasta, se determin praguri de suport (minimele ultimei perioade),
rezistena (maximele ultimei perioade), medii mobile pe diferite intervaluri de timp precum i o serie de indicatori
derivai. Este recomandabil ca indicatorii utilizai s fie determinai pe o perioada de timp comparabil cu cea pe
care se va face plasamentul.
Analiza tehnic face abstracie de situaia financiar a companiei, fiind frecvente cazuri n care se pot
obine ctiguri pe aciunea unei societi care nregistreaz pierderi.

26
 Cele dou tipuri de analiz nu trebuie privite ca excluzndu-se una pe cealalt. Spre exemplu, un investitor
care prefer analiza fundamental poate utiliza analiza tehnic pentru a-i optimiza momentul intrrii/ieirii de pe
o aciune; la fel, pentru un juctor care folosete preponderent analiza tehnic exist momente n care graficele nu
indic un trend clar, situaie n care se pot utiliza criterii ajuttoare care in de situaia financiar (perspectiva
dividendelor, rezultatele financiare), determinnd astfel cea mai probabil evoluie a preului.
Analiza tehnic este un instrument de previzionare a cursului viitor al pieelor financiare pe baza
examinrii micrilor de pre din trecut. Analiza tehnic nu ofer certitudini despre viitor - ns ajut participanii
la pia s anticipeze ceea ce este probabil s se schimbe n dinamica preului.
Analiza tehnic utilizeaz o serie larg de grafice, indicatori i metode de interpretare pentru a oferi o
imagine probabil a unor evenimente viitoare de pia.

STRATEGIILE UTILIZATE PE PIAA DE CAPITAL

Investiiile pe piaa financiar se realizeaz din capitalurile temporar disponibile la persoanele fizice i
juridice utilizate pentru cumprarea activelor financiare. Din acest motiv, capitalurile poart denumiri specifice
(capital de mprumut, capital social, etc.). Dac capitalul este investit pe piaa de capital, obiectul l constituie
activele de capital incluse n categoria mare de active financiare.
Investiiile, indiferent de natura pieei creia se adreseaz, n majoritatea cazurilor sunt riscante. Din acest
motiv investitorii, indiferent de forma de management al investiiei (activ, pasiv, individual, colectiv) apeleaz
la strategii pentru a-i atinge obiectivul propus, cel mai frecvent n termeni de risc sau rentabilitate, i uneori n
ambii termeni.
Investiia este un termen care se refer att la plasamentul pe piaa primar (de exemplu: emisiunea de
aciuni, obligaiuni, certificate de trezorerie) ct i la tranzaciile pe piaa secundar (cumprri sau vnzri de
aciuni individuale sau portofolii).
Pentru investitori riscul cel mai mare este prezent la tranzacii pe piaa secundar, deci pe aceast pia sunt
implicate strategiile.

Strategii n politica de investiii pe piaa de capital

Politica de investiii pe pieele de capital se concretizeaz n obiectivele investitorilor privind raportul

rentabilitate/risc cu scopul dominrii pieei, exprimate prin una din urmtoarele trei modaliti:
1) maximizarea rentabilitii n condiiile unui risc cunoscut;
2) maximizarea rentabilitii i minimizarea riscului;

27
 3) minimizarea riscului n condiiile unei rentabiliti dorite.
Odat stabilit obiectivul, prin alegerea uneia din cele trei modaliti, investitorul decide asupra strategiei pe
care trebuie s o adopte dac pe durata investiiei obiectivul nu poate fi atins.
Strategia reprezint ansamblul deciziilor luate de investitori in funcie de ipotezele realizrii obiectivelor
propuse i innd cont de evenimentele imprevizibile care pot aprea pn la scadena investiiei respective.
Pe scurt, strategia este arta de a coordona politica de investiii pe piaa de capital.
Politica de investiii pe piaa de capital se subordoneaz politicii economico-financiare din ara respectiv
i nu n ultimul rnd a celei mondiale. Exemplul cel mai elocvent privind subordonarea strategiei pe piaa de
capital a celor dou politici enumerate anterior o reprezint globalizarea financiar cu elementele:
1) deschiderea pieelor naionale const n suprimarea controlului schimbului;
2) dereglementarea - vizeaz suprimarea interveniei statului n activitatea ntreprinderilor, implicit i pe
piaa de capital, care a rspuns acestei condiii prin crearea sau extinderea utilizrii derivatelor (opiunile, futures,
etc.);
3) dezintermedierea (titrizarea) concretizat n convertirea creanelor clasice n titluri la care s subscrie
i marele public.
Strategiile pe pieele de capital subordonate altor forme de politici sunt supuse perturbaiilor exogene.
Aceste perturbaii pot fi ca i politicile, de natur economic, financiar.
Pe piaa de capital transparena perturbaiilor se reflect n preul activului de capital (aciune, obligaiune,
opiune, etc.). Aceste perturbaii sunt determinate de natura informaiei pe care o deine investitorul. Ele se
regsesc ntr-o form grafic care poart denumirea de papion.
n grafic, papionul apare dup dou bucle complete. Rezultatul fiecrei bucle are ca punct de plecare natura
perturbaiei, i anume:
perturbaia cert (pozitiv, optimist) care iniiaz o bucl ascendent;
perturbaia incert (negativ, pesimist) care iniiaz o bucl descendent;
cele dou perturbaii se succed pe durata investiiei formnd mai multe papioane.

28
 Graficul sugereaz de exemplu, c un investitor care a iniiat o investiie lund decizii n condiii pesimiste
trebuie s-i pregteasc strategii pentru eventualitatea schimbrii acesteia n condiie optimist.
n literatura de specialitate perturbaiile (pozitive sau negative) se mai numesc i bruiaje pe termen scurt,
iar pe termen lung poart denumirea de haos.
Decizia (strategia) este utilizat n practic n politica de investiii apelnd la tactici.

Coninutul tacticilor pe piaa de capital

Tactica, confundat uneori cu strategia, reprezint ansamblul mijloacelor utilizate de investitori pe piaa de
capital pentru obinerea rezultatului dorit n urma lurii unei decizii n cadrul unei strategii. n concluzie, tactica se
subordoneaz strategiei de investiii.
Fcnd abstracie de definiia teoretic, n practic tactica const n disciplinarea aciunilor i suprimarea
emoiilor personale pentru aplicarea strategiei de investiii pe piaa de capital.
Conform acestei definiii, pe piaa de capital se apeleaz la una din urmtoarele dou tactici:
1) tactica de expunere;
2) tactica de timp.
Tactica de expunere depinde de gradul aversiunii fa de risc.
Expunerea este situaia de a pierde mai mult dect s-a anticipat la o tranzacie pe piaa de capital.
Investitorii pentru a adopta aceasta tactic trebuie s rspund la trei ntrebri:
1. dimensiunea viziunii globale asupra pieei de capital;
2. dac administrarea investiiei este sub control;
3. care este regimul fiscal privind investiiile pe piaa de capital.
1. Dimensiunea viziunii globale asupra pieei se stabilete dup studierea diferitelor piee i compararea
rezultatelor cu cele de pe piaa de capital pe care se investete. Rezultatele cuantificate de ctre investitori pn n
prezent au demonstrat c investiia pe piaa de capital naional completat cu investiia pe pieele de capital
strine permite reducerea expunerii la risc cu 95%.
2. Administrarea investiiilor este sub control dac investitorii apeleaz la administrarea colectiv n
defavoarea administrrii individuale a investiiei. Justificarea const n faptul c administrarea colectiv este
efectuat de ctre profesioniti numii gestionari sau manageri de investiii.
3. Regimul fiscal afecteaz investiia pe piaa de capital att prin modificarea legislativ ct i prin
majorarea cotei de impozitare. Aceste dou elemente determin creterea gradului de expunere i diminueaz
ctigul.

29
 Investitorii au gsit rspunsul la aceast ntrebare n concordan cu rspunsul la ntrebarea anterioar i
anume apelnd la administrarea colectiv (portofolii, fonduri mutuale) deoarece tranzaciile pentru formarea
acestora sunt expuse la un comision mai mic iar impozitarea ctigurilor se face la o cot mai mic.
De exemplu, cstigul n urma unei tranzacii cu aciuni Antibiotice individual este supus la un impozit mai
mare (dividendul i ctigul n urma tranzaciei) la care se adaug comisionul de tranzacionare suficient de mare.
Dac aciunea Antibiotice face parte din structura unei uniti de fond mutual mpreun cu alte clase de
aciuni, ctigul obinut la unitatea de fond este impozitat cu o cot mai mic, la fel i comisionul este mai mic
pentru achiziionarea de pe pia a aciunii.
Majoritatea investitorilor de pe piaa de capital chiar dac gsesc rspunsuri corecte la cele trei ntrebri
evit expunerea la nivelul maxim i prefer o expunere prudent care const n respectarea urmtorilor pai:
1) divizarea capitalului disponibil n dou mrimi egale;
2) jumatate din capital se plaseaz n investiii cu grad mare de risc (de exemplu aciuni) i cealalt
jumtate n investiii mai puin riscante sau chiar lipsite de risc (obligaiuni, certificate de trezorerie);
3) stabilirea proporiei maxime pentru investiia cea mai riscant dintre cele riscante;
4) urmrirea zilnic a tacticii adoptate i dac la un moment dat se nregistreaz o pierdere, se reiau paii,
dar n sens invers.
Tactica de timp const n investirea pe o singur pia dup ce s-a stabilit diagnosticul pieei apeland la
rezultatul analizei tehnice concretizat n urmtoarele rezultate concrete:
tendina intact (trend cert);
schimbarea tendinei;
limitarea fluctuaiei preurilor;
Tendina intact (trendul cert), ca rezultat al analizei clasice indic investitorilor cnd trebuie s cumpere
sau s vnd pe o pia (semnal de cumprare sau de vnzare).
Folosirea trendului n abordarea strategiei impune gsirea unei soluii dac la un moment dat se produce o
spargere de trend (modificare de trend) i anume:
apelarea la ordinul stop limit;
stopul financiar.
Stopul financiar este o alternativ la stopul limit i se utilizeaz cnd tactica de expunere i tactica de
timp sunt serios perturbate. El const n abandonarea poziiei cnd s-a atins nivelul dorit al ctigului pentru a evita
pierderea n perioada urmtoare.
Schimbarea tendinei (a trendului) const n acionarea n sens invers pentru a menine tendina intact. De
exemplu, o cumprare ntr-o perioad cu pre sczut a unei clase de aciuni (numit i perioad de congestie)
atrage dup sine o vnzare pentru a reveni la tendina iniial (la scdere de pre).

30
 Limitarea fluctuaiei preurilor se bazeaz pe cunoaterea evoluiei preurilor de nchidere a edinei
precedente pentru a stabili dac trebuie intrat n pia sau trebuie ieit din pia.
Fluctuaiile preurilor se concretizeaz n ecarturi care indic exact ieirile i intrrile n pia i n funcie
de amplitudinea acestora investitorul poate s urmreasc indicatorii:
1) trendul (tendina) global pentru o clas de aciuni sau mai multe i direcia (de exemplu o ieire, dac
mai multe clase de aciuni prezint preuri de nchidere apropiate de preurile minime din ziua anterioar);
2) semnalul trendului rezultat din forma acestuia i anume: de cumprare dac prezint o form ascendent
i de vnzare dac prezint o form descendent;
3) volumul tranzaciilor indicat de amplitudinea tendinei i de mrimea ecartului ntre preul minim i
preul maxim.
Relaiile ntre indicatorii enumerai permit investitorilor s stabileasc clar dac trebuie s intre sau s ias
din pia. De exemplu, dac trendul global este n cretere i semnalul este de cumprare completat de un volum al
tranzaciilor mare, investitorul intr n pia.

ro Tipologia investiional
Pe piaa de capital ntlnim urmtoarele tipuri de investiii:

1. Investiia pe termen scurt (speculaia);

2. Investiia pe termen mediu (1-3 ani);
3. Investiia pe termen lung (peste 3 ani).
Nu exist o sistematizare strict a tipurilor i termenelor investiiilor. Un termen poate avea relevan diferit
pentru investitori diferii.

n cazul investiiilor pe termen scurt (a speculaiilor) investitorii nu sunt foarte interesai de calitatea
aciunii, ci n primul rnd de tendinele pieei de autoechilibrare. O investiie pe termen scurt cu aciuni calitativ
ridicat se poate prelungi dac efectul scontat ntrzie s apar. O investiie pe termen mediu poate fi transformat
ntr-o speculaie aparent, n cazul n care mare parte din aprecierea scontat pentru termenul propus se consum
n prima parte a termenului.

n cazul speculaiilor, se vizeaz tendinele fizice ale pieei (numrul de ordine, trendul, volumul) i mai puin
calitatea aciunii. Se speculeaz tirile, probabilitile, zvonurile i nu rezultatele financiare. n cazul speculaiilor
prevaleaz analiza tehnic fa de analiza fundamental. Se pot specula chiar i aciuni neperformante.

n cazul investiiei pe termen mediu se vizeaz aciuni bune din punct de vedere al profitabilitii, fr a se
pune accent ridicat pe datorii, valoarea activelor, lichiditate intern. Nu au aa mare importan evoluiile zilnice ale
preului, se ia n considerare cel mult indicele global al pieei. n aceast situaie predomin analiza fundamental,

31
ns la un nivel superficial al acesteia. Trimestrial, portofoliile pe termen mediu se ajusteaz considerabil, funcie de
profitul obinut, n principal. Dac rezultatul prognozat pe un an se obine n proporie mare n primul trimestru, iar
potenialul estimat pe urmtoarele trei este mic, se renun la respectivul titlu i se investete n altul (speculaie
aparent).
Investiia pe termen lung este utilizat n general de investitorii individuali n scopul acumulrii de capital. n
momentul achiziionrii titlurilor este de recomandat s se urmeze sfatul unui consultant. Acest tip de investiie
este specific fondurilor de investiii i are ca scop acumularea de aciuni n vederea vnzrii ctre un investitor
strategic sau n scopul ncasrii de dividente sau alte drepturi.
Toate operaiunile de pia ns, trebuie s respecte cu strictee cadrul legislativ, datorit importanei
acestora, innd cont de dreptul asupra proprietii investitorilor.
Operaiunile de pe piaa de capital se evideniaz prin norme suplimentare de protecie a investitorilor i
transparen, aplicabile att emitenilor ct i operatorilor i participanilor.

Strategia de investiii aleas n funcie de profilul investitorului

Pentru atingerea unui maxim de rezultat este ntotdeauna recomandabil ca strategia de investiii s fie
aleas de investitor n funcie de profilul acestuia.
Atunci cnd se stabilete profilul investiional trebuie avute n vedere urmtoarele caracteristici importante:
1. Capitalul disponibil
2. Apetitul pentru risc
3. Obiectivele vizate
4. Nivelul de cunoatere a pieelor financiare
5. Resursele disponibile (timp, acces la informaie etc).
Se poate alege o strategie activ de tranzacionare (poate chiar speculativ) sau una mai prudent, orientat
pe termen mediu i lung.
O strategie speculativ presupune obinerea de "profituri rapide" printr-o implicare activ n pia i
fructificarea micrilor pe termen scurt (poate chiar intra-day sau n decurs de o sptmna - o lun).
O strategie pe termen lung este orientat pe valoarea economic fundamental a titlurilor selectate i are n
vedere realizarea de profituri din deinerea lor pe termen mediu i lung.

Capital Orizont de Risc Nivel de Implicare

necesar timp asumat cunoatere (timp, acces
Strategie la informaie)

32
Speculaie Mediu sauTranzacii Mare Foarte bun Mult implicare,
mare frecvente urmrirea
dar permanent a
pe termen pieei
scurt

Pe termenOrice Tranzacii Mediu sauMediu sauRedus,

mediu i lung capital puine si peredus sczut informare
termen lung sptmnal

Pentru investitorii neiniiai sau puin iniiai, aflai la nceputul acestei activiti, cea mai potrivit abordare
este cea pe termen mediu sau lung, innd seama de performanele i perspectivele economice fundamentale ale
titlurilor selectate n portofoliu.

Instrumentele de investiie

Exist n Romnia o palet suficient de larg de instrumente de investiie tranzacionate la burs pentru
nevoile investitorilor mai puin iniiai.
Fiecare instrument are caracteristici distincte, cele mai importante dintre acestea fiind randamentul
potenial a fi obinut din plasamentul respectiv i riscul asociat acestuia:
1. Obligaiuni tranzacionate
2. Fonduri de investiii (uniti de fond)
3. Aciuni tranzacionate
4. Drepturi de subscriere tranzacionate
5. Contracte futures
6. Opiuni.
Obligaiunile municipale (sau cele judeene) i titlurile de stat sunt instrumentele cele mai puin riscante dar
acestea ofer randamente reduse.
Aciunile listate la burs i drepturile de subscriere ofer un echilibru optim ntre riscul asumat i
randamentul posibil a fi obinut.
Tranzacionarea n marj i implicarea n piaa instrumentelor financiare derivate (contractele futures si
opiunile) presupun riscuri mai ridicate, n special pentru investitorii neiniiai.

Instrumente Risc Randament Lichidi- Costuri deImplicare

tate operare (timp, acces la
informaie)

33
Obligaiuni Foarte redus Foarte redus Redus Medii Redus

Fonduri deRedus Redus Ridicat Dup caz Redus

investiii
Aciuni iMediu Mediu Ridicat Medii Medie
drepturi
Futures Ridicat Ridicat Medie Reduse Ridicat

Opiuni Ridicat Ridicat Redus Reduse Ridicat

Elemente de psihologie investiional

Evoluiile aciunilor i pieelor de capital nu se bazeaz numai pe calcule, indicatori i modele precise.
Dac ar fi aa, atunci pn astzi s-ar fi descoperit modelul perfect, care s includ toate variabilele necesare i
care s prezic n mod exact i permanent evoluia oricrei aciuni sau piee, fr greeal.
Un asemenea model nu poate exista, i chiar dac acesta ar fi descoperit, ar duce la prbuirea pieelor de
capital.
Prin urmare, un investitor perfect (sau un broker, sau un analist perfect), care s nu piard niciodat bani i
s aleag de fiecare dat aciunile care vor crete cel mai mult, nu poate exista. Un investitor foarte bun este cel
care obine performane peste medie, corespunzatoare obiectivelor pe care i le-a trasat i n conformitate cu
profilul su de risc, durat i valoare a investiiei, etc.
Un asemenea investitor bun trebuie s fie foarte bine informat i s utilizeze n mod eficient diversele
instrumente de analiz fundamental i tehnic. Totui, de multe ori acestea nu sunt suficiente: investitorul va
trebui s in seama i de elemente de psihologie investiional. Pagina 2
O greeal major pe care o fac muli investitori este c nu ii analizeaz propriile obiective i caracteristici
inainte de a investi la burs. innd cont de complexitatea pieelor de capital, lipsa de focalizare poate avea
consecine negative.
n acest context, investitorul care alearg permanent dup "cea mai bun" oportunitate nu va avea multe de
ctigat. Mai plastic spus, ntrebarea "Care este cea mai bun aciune de cumprat?" este o ntrebare relativ naiv
care nu poate avea raspuns.
ntrebarea corect pentru care fiecare investitor poate ncerca s estimeze un rspuns este "Care este cea
mai bun aciune de cumprat pentru mine?". Distincia este important: strategiile investiionale i aciunile alese
n urma lor difer semnificativ n funcie de experiena fiecarui investitor, tolerana la risc, orizontul investiional,

34
suma disponibil i procentul acesteia n economiile totale, efortul depus pentru analiza i urmrirea investiiei,
tipul de cont de tranzacionare (asistat de broker sau online), etc.
Un exemplu: o recomandare de investiie pentru un investitor sofisticat, cu toleran ridicat la risc,
abordare pe termen scurt a investiiei i un portofoliu mare (cruia i se recomand, spre exemplu, un star n
devenire de pe Rasdaq) va fi foarte diferit de o recomandare pentru un investitor fr experien, cu toleran mai
redus la risc, bani mai puini i o abordare pe termen lung a investiiei (caruia i se recomand, probabil, o aciune
blue-chip de la categoria I a BVB).
Sau, un alt exemplu: ntr-o perioad temporar de scdere a bursei poate aprea situaia n care unui
investitor sofisticat pe termen scurt s i se recomande vnzarea unei anumite aciuni din portofoliu (pentru
limitarea riscurilor i n sperana unei speculaii pe termen scurt prin rscumprarea aceleiai aciuni la un pre mai
mic) iar unui investitor pe termen lung sau foarte lung s i se recomande cumprarea aceleiai aciuni (n ideea
constituirii unui portofoliu pe termen lung folosind ca avantaj preurile sczute, fr asumarea riscului ca piaa s
nu mai scad i, de fapt, preurile s nceap s creasc).
De ce poate exista un asemenea scenariu? Pentru c nimeni nu poate prevedea n mod exact cnd se
finalizeaz scderea pieei sau cnd ncepe creterea, i atunci fiecare recomandare trebuie s in cont de
particularitile individuale ale investitorului.
Prin urmare, stabilirea profilului propriu de investiie i a strategiilor corespunztoare acestuia este
esenial, iar aceasta nu se poate face dect de fiecare investitor n parte (cu ajutorul unui broker experimentat),
ntruct investitorul ii cunoate cel mai bine obiectivele i caracteristicile.
Dei aceasta este o etap important n orice activitate de investiii, ea este neglijat de muli investitori, cu
consecine negative importante.
Un alt exemplu intlnit foarte des n practic ar fi urmatorul: investitorul intr pe burs pentru a-i
fructifica n mod ct mai eficient economiile. Aa cum se ntmpl de cele mai multe ori, investitorul nu dorete
doar un randament cu 2-3 puncte procentuale peste dobanda bancar, ci performane semnificativ mai bune prin
speculaii pe termen scurt.
Astfel, investitorul cumpr aciuni cu gndul unei speculaii rapide (asumndu-i, de cele mai multe ori,
riscuri pe care nu le nelege pe deplin). Eventual, aciunile cresc puin dup cumprare, ceea ce duce la ateptri
exagerate. La un moment dat, ns, situaia se inverseaz i aciunile ncep s scad. Dup ce scderea devine
destul de clar, investitorul comite prima greeal: nu vinde aciunile cumprate, negnd astfel strategia iniial de
speculaii pe termen scurt; greeala se bazeaz pe un sentiment uman foarte larg rspandit - lcomia. Dei
eventualul ctig ar fi fost, poate, foarte bun, investitorul ii dorete ntotdeauna i mai mult.
Astfel, aciunile ncep s scad, mai recupereaz puin n unele zile (ceea ce relanseaz sperana), ns se
menin pe scdere; investitorul pierde tot eventualul profit ctigat la nceput i ncepe s acumuleze pierderi.

35
Lcomia i sperana nefundamentat a unei reveniri capt intietate n faa analizei riguroase i a disciplinei
investiionale.
Confruntat cu realitatea unor scderi care la un moment dat devin semnificative, investitorul comite a doua
greeal, tot din cauza lacomiei: n continuare nu vinde, ci ajusteaz strategia din mers, convingndu-se singur s
pstreze aciunile ca investiie pe termen lung. Greeala const n faptul c strategiile proprii de investiie i
obiectivele personale nu ar trebui schimbate din mers ca reacie la evoluia pieei.
Mai departe aciunile scad n continuare, iar poziia proasptului investitor "pe termen lung" (fost
speculator) devine din ce n ce mai puin confortabil. Gndul c va atepta orict pn ce aciunile, probabil
solide din punct de vedere fundamental, i vor reveni, furnizeaz confort doar la nceput. Scderile continue ce
erodeaza valoarea portofoliului creaz nervozitate n cretere, pn cnd se comite cea de-a treia greeal major:
dei auto-proclamat investitor pe termen lung, investitorul nu mai rezist n faa scderilor acumulate i vinde,
ajustnd din nou strategia din mers i revenind la profilul de investitor pe termen scurt.
Aceast greeal este determinat de sentimentul opus lacomiei pe piaa de capital: teama (de pierderi), un
sentiment la fel de rspndit. Tot teama duce pn la urm la comiterea celei de-a patra greeli: investitorul a
vndut i i-a limitat pierderile; aciunile mai scad n continuare (sau nu), dar la un moment dat ii revin i ncep s
creasc. Amintirea recentelor pierderi fiind nc vie n memorie, teama ia locul analizei riguroase i investitorul
rateaz momentul de cumprare optim, amnndu-l n mod nejustificat i diminundu-i potenialul de ctig.
ntr-un final investitorul reintr n pia (cam trziu, dup ce a pierdut muli bani, dei era mai ctigat dac
vindea aciunile la nceput, inainte de scdere, sau, dac le pstra permanent n portofoliu) i, de cele mai multe
ori, ciclul se reia. Astfel, teama i lacomia determin investitorul fr o strategie clar de investiii i fr o
abordare a investiiei bazat n primul rnd pe analiz s fie permanent n contratimp cu piaa.
Soluiile sunt dou: 1. stabilirea unei strategii proprii de investiie bazat pe obiectivele i caracteristicile
proprii; adaptarea permanent a acestei strategii, dar fr abatere de la elementele ei eseniale (sau modificarea ei
fundamental numai n urma unei gndiri atente, nu ca reacie imediat la condiii punctuale din pia); 2.
acordarea unei atenii mai mari analizei aciunilor i pieelor n defavoarea sentimentelor legate de investiii.
n cazul investitorilor cu experien, instinctul poate fi de multe ori util i trebuie luat n calcul, ns ca o
completare a analizei i nu ca o nlocuire a acesteia (i ca rezultat al unei experiene mai ndelungate, nu ca rezultat
al unor ateptri nefondate ale unui investitor nceptor).
Muli investitori cumpr aciuni fr o nelegere adecvat a riscurilor. Acest lucru nu este unul care
trebuie criticat, ntrucat riscul este prin natura sa un concept foarte complex i dificil de evaluat. Astfel, dac un
concept precum rentabilitatea este unul foarte concret i tangibil, riscul este mult mai greu de definit.
Desigur exist diveri indicatori i pentru risc: beta pentru riscul sistematic, volatilitatea pentru riscul
specific, etc, ns acetia reprezint cel mult msuri pariale ale unui fenomen cu multe ramificaii (n afar de

36
complexitatea de a evalua n cifre riscul politic, riscul legat de modificarea legislaiei fiscale, etc). Dac
rentabilitatea poate fi oricnd evaluat n mod exact, riscul scap unui calcul concret.
n final, riscul reprezint probabilitatea de nendeplinire a unei rentabiliti ateptate; dup cum se poate
constata, chiar din definiie rezult variabilitatea sa riscul este o probabilitate, iar probabilitile se estimeaz, nu
se calculeaz; estimrile pot fi mai bune sau mai slabe i includ o doz de subiectivism.
n mod evident nu exist vreun indicator care s rezolve problema riscului, dar se poate ine cont de
urmatoarele trei idei:
1. Mai inti, se poate apela la indicatorii de risc existeni, aa imperfeci cum sunt: volatilitatea mare
nseamn, fr ndoial, riscul unor micri mai brute i al unor pierderi mai mari; un indice beta peste 1
nseamn riscul unor pierderi mai mari dect media pieei cnd toate aciunile scad; lichiditate redus n pia
nseamn riscul imposibilitii lichidizrii aciunilor la un moment dat; organizarea de alegeri nseamn riscuri i
incertitudini legate de politici economice i fiscale viitoare, cu posibile consecine negative asupra aciunilor, etc.
Asemenea elemente vor conduce la o idee destul de bun asupra riscurilor pieei i ale unor aciuni individuale.
2. Se poate utiliza analiza comparativ. Nu se poate estima printr-o singur cifr riscul unei aciuni blue-
chip de la BVB sau al unei aciuni anonime de pe Rasdaq, ns se poate determina foarte uor care este cea mai
riscant dintre cele dou. n urma unor asemenea analize comparative succesive se pot identifica aciunile cele mai
potrivite pentru strategia investiional.
3. A treia idee este una legat de psihologie: investitorul trebuie s fie permanent contient c riscul exist,
nu dispare niciodat i poate fi oricnd mai mare dect a fost estimat; cu alte cuvinte, un investitor trebuie s fie
permanent contient c poate grei, c strategia sa investiional poate genera pierderi i c aciunile sau
momentele alese de a investi n acestea pot fi nepotrivite.
Nerespectarea acestei din urm reguli este, din nou generatoare de mari pierderi. Problema se manifest n
special la investitorii cu mai puin experien.
Astfel, se ntmpl uneori ca, pe fondul unor evoluii favorabile de pia, un investitor s obin iniial o
serie de ctiguri facile (practic sindromul norocului nceptorului aplicat n practic). ncurajat de aceste
ctiguri, investitorul pierde din vedere riscurile i consider c a identificat o strategie proprie de investiii foarte
bun, care i confer un avantaj net n pia. Uneori se ntmpl ca acest lucru s fie adevrat, dar, cum n realitate
o strategie bun se obine dup o perioad mai lung de experimentare, analiz i documente, de multe ori norocul
nceptorului se termin, iar investitorul nregistreaz pierderi. Acestea duc la trei scenarii i numai unul dintre ele
este pozitiv.
1. Investitorul este demoralizat i se retrage din pia (eventual punnd insuccesul nu pe seama ineficienei
strategiei proprii, ci pe factori vagi i neadevrai precum manipularea pieei de investitorii profesioniti n dauna
celor mai puini experimentai, conspiraii la nivelul autoritilor i instituiilor, etc);
2. Investitorul persist n strategia iniial, acumulnd pierderi din ce n ce mai mari;

37
 3. Singurul scenariu pozitiv este cel n care investitorul nelege c riscurile sunt mult mai complexe i mai
mari dect cele estimate iniial, i i ajusteaz strategia n mod corespunztor.
Acceptarea pierderilor este, din punct de vedere psihologic, unul din cele mai dificile concepte legate de
investiii. Cu toate acestea, pierderea face parte din procesul investiional i nu poate fi evitat. Cu ct un investitor
nva s o accepte mai repede, cu att mai bine. Desigur, anumite mecanisme psihologice nu ne ajut: o pierdere
ne afecteaz negativ mult mai mult dect ne afecteaz un catig echivalent dac se ctig 10 lei la 100 investii,
bucuria este moderat, dar dac se pierd 10 lei din 100, investitorii sunt afectai mai serios.
Un alt exemplu ar fi: un ctig de 20 de lei la 100 investii produce o satisfacie rezonabil. Dac ns se
ctig 30 de lei la 100 investii, dar dup aceea se pierd imediat 10 lei, suprarea legat de pierdere aproape c
estompeaz satisfacia ctigului iniial (de 30), chiar dac rezultatul net este un ctig egal cu cel din primul caz.
Pierderea nu trebuie s sperie ci trebuie vzut ca un cost obligatoriu al investiiei la burs. Aceasta nu
trebuie s ngrijoreze dect dac depete anumite nivele de toleran. Un eec major la burs ar trebui s duc la
o reanalizare a strategiei.
Investitorul nu trebuie s militeze pentru o strategie de limitare nejustificat a riscului. n definitiv, riscuri
mari nseamn i ctiguri mari. Fiecare investitor i poate asuma riscuri orict de mari i acest lucru este perfect
acceptabil, dar numai n urmtoarele ipoteze: 1. riscurile trebuie asumate n cunotin de cauz i nelese, i 2.
ideea c strategia proprie (over-confidence) poate genera probleme.
Riscurile trebuie limitate astfel nct s se ncadreze n obiectivele proprii. Acest deziderat se atinge printr-
o strategie proprie de investiii, ce ar trebui s semnaleze aciunile i momentele de cumprare i de vnzare care
sunt cele mai potrivite pentru investitori.
Limitarea riscurilor se face ns i prin disciplin. Lipsa de disciplin este, de fapt, cauza fundamental a
greelilor fcute de unii investitori care se gsesc n contratimp cu piaa.
Disciplina poate lua forme chiar mai riguroase prin ordine stop-loss de protejare a ctigurilor i de
evaluare a pierderilor. Astfel, un investitor pe termen scurt i va stabili un prag maxim al pierderii acceptate pe
care nu l va depi. Acest prag este, pentru unii investitori, de maxim 10%. Cu alte cuvinte, dac se cumpr o
aciune i aceasta scade cu mai mult de 10% (de multe ori nu se ajunge nici mcar pn la 10%), atunci trebuie
vndut imediat, fr sperana c poate i revine, c emitentul anun rezultate bune, etc. Desigur, nivelul de 10%
este unul orientativ. Valoarea corect a acestuia depinde, din nou, de strategia proprie: un investitor cu toleran
mai mare la risc i/sau cu o abordare pe termen mai lung a investiiei va stabili un nivel mai mare, n timp ce un
investitor pe termen mai scurt i/sau cu o toleran mai redus la risc va stabili un nivel mai mic.
De cele mai multe ori modelele de evoluie a aciunilor cele mai interesante sunt ascunse i se prezint
numai unui observator atent, ce este dispus s investeasc mult timp i rbdare pentru a le descoperi. Tendinele
majore de evoluie a pieelor i schimbrile semnificative ale acestor tendine se bazeaz ntr-o msur foarte mare
i pe elemente concrete: date macroeconomice, rate de rentabilitate i de cretere, fenomene valutare, omaj,

38
inflaie, consum, cretere economica, dobnzi, etc, ntruct toate acestea se traduc n performane individuale ale
emitenilor i ale aciunilor lor.
Cum, ns, performanele anterioare nu reprezint o garanie a realizrilor viitoare, rezult c elementele
concrete prezentate anterior, sunt luate n calcul mai mult n ceea ce privete estimrile lor viitoare i nu ca valori
istorice. Iar estimrile pot fi subiective ntr-o anumit proporie.
n tranzaciile cu aciuni ntotdeauna exist dou pri: un cumprtor care mizeaz pe creterea aciunilor
i un vnztor care mizeaz pe scderea lor. Dac toi investitorii ar fi de aceeai prere, atunci nu s-ar realiza
tranzacii: fie toat lumea ar dori s cumpere, dar nu ar vinde nimeni, fie toata lumea ar dori s vnd, dar nu ar
cumpra nimeni. Astfel, ntotdeauna tranzaciile se execut n urma intersectrii a dou viziuni contrare.
Cnd exist mai multe persoane care estimeaz c aciunile vor scdea, atunci vor fi mai muli vnztori i
mai puini cumprtori, analizele de pe piaa de capital spun c sentimentul pieei este negativ i aciunile scad.
Invers, cnd sunt mai muli investitori care estimeaz o cretere, exist mai muli cumprtori i aciunile ntr-
adevr cresc.
De regul investitorii reacioneaz naintea unor fenomene economice, ntruct cea mai mare parte a acestora este
anticipat. Din acest motiv se spune c preurile includ evenimente sau elemente viitoare. Micrile neateptate de
curs se produc datorit diferenei ntre valorile nregistrate de anumii indicatori i valorile anticipate ale acestora,
i nu de simpla modificare a acestor indicatori. Spre exemplu, profiturile n cretere ale unui emitent, sunt
anticipate de pia (datorit raportrilor preliminare i trimestriale ale emitentului, articolelor i studiilor despre
piaa pe care i desfoar activitatea acesta, rapoartelor de analiz, etc), astfel nct acestea nu mai produc
micri n pia la momentul anunrii lor. Micrile se produc, eventual, numai dac profiturile anunate difer
semnificativ fa de cele estimate, n plus sau n minus. Mecanismul este valabil i pentru indicatori
macoeconomici.
n final, evoluiile secundare pe termen mediu, ascendente sau descendente, reflect att informaii,
indicatori i fenomene concrete, ct i dezechilibre temporare ntre cerere i ofert, adic practic ntre viziunile
diverselor categorii de investitori (este vorba de evoluiile secundare ntruct evoluia general major a aciunilor
pe termen lung este ntotdeauna cresctoare aceasta se bazeaz pe creterea economic determinat de progresul
tehnic).
Pe lng toate acestea mai exist i tendine minore, zilnice sau de cteva zile, care includ i doza cea mai
mare de fenomene aleatoare. Cu ct evoluiile sunt observate la intervale mai rare, cu att tabloul unei evoluii
bursiere este mai clar. Cu ct observaiile sunt mai dese, cu att intervin mai mult evoluii minore aleatoare.
Aceasta este o problem de perspectiv care ajuta la ajustarea frecvent a observaiilor n funcie de
strategia proprie de investiie. Dac se investete pe termen lung, de 3 sau 5 ani, atunci urmrirea n timp real a
evoluiei aciunilor la burs provoac stresuri inutile. Chiar dac performanele vor fi foarte bune n 3 sau 5 ani,
scderile temporare ngrijoreaz (desigur, nu trebuie uitat investiia n aciuni 3 sau 5 ani; ceea ce trebuie s se

39
ntmple n acest scenariu este o analiz i o ajustare a strategiei cu o frecven mai redus se pot evalua
performanele aciunilor sptmnal sau lunar, nu zilnic sau n timp real, aa cum trebuie procedat n cazul
investiiilor pe termen mai scurt).
O alt problem de perspectiv este legat de preuri: s presupunem c se analizeaz atent piaa i c se
identific o speculaie care, dac se confirm, va aduce un ctig de 10%. Cu toate acestea se face urmatoarea
greeal: n loc s se cumpere direct aciunile la preul oferit de vnzare, se introduce un ordin n pia la
cumprare, la un pre ceva mai mic.
Astfel se ncearc s se economiseasc bani sau s se majoreze ctigul potenial cu un procent destul de
mic (diferena dintre nivelele de bid i ask poate fi chiar mai mica de 1%), dar cu riscul ca piaa s nceap s
cresc i investitorul s rmn cu ordinul de cumprare n urm.
Desigur, se poate nainta n greeal majornd preul ordinului de cumprare pe msura creterii pieei, ns
refuznd n continuare cumprarea aciunilor oferite la vnzare. ntr-un final se ajunge n situaia n care aciunea
s-a apropiat de ctigul anticipat de 10%, dar investitorul nu a reuit s o cumpere pentru c permanent a ateptat
un pre mai bun. Aceeai greeal se poate face i la vnzare, cnd se anticip o scdere de pre dar nu se vinde la
preul cerut la cumprare, ci se introduce un ordin de vnzare mai sus, ateptnd un pre mai bun.
O alt caracteristic a bursei este c evoluiile acesteia nu sunt liniare. Cu alte cuvinte, o aciune nu crete
sau scade la burs cu un ritm constant. Micri brute i rapide, de cretere sau scdere, pot urma dup perioade
mai lungi de evoluii moderate sau chiar de stagnare. Din acest punct de vedere, un investitor inspirat care
investete numai n 3 4 momente cheie dintr-un an, totaliznd cteva sptmni, poate obine ctiguri de cteva
ori mai mari dect un investitor care a pstrat aciunile tot anul (desigur, primul investitor i asum riscul s nu
nimereasc momentele cheie i s obin randamente mai mici dect al doilea, ce i asum riscuri mai mici
pstrnd aciunile n portofoliu).
Legat de aceast idee este bine ca investitorii s evite o greeal comuna: vnzarea unor aciuni, fie c s-a
efectuat n ctig sau n pierdere, nu trebuie s fie urmat imediat de cumprarea altor aciuni. Uneori sunt
perioade nefavorabile a caror finalizare trebuie ateptat. Alteori este nevoie de timp pentru analiza suplimentar.
Muli investitori ns, procedeaza astfel: dac au alocat resurse (bani, timp, determinare) pentru investiia la burs,
atunci pare c n mod logic trebuie s aib permanent aciuni n portofoliu. Acest lucru este de multe ori greit, dar
depinde i de strategia individual abordat (un investitor pe termen lung va avea permanent aciuni n portofoliu,
unul pe termen scurt, nu). De multe ori momentul investiiei este mai important dect selecia aciunilor.
Perioadele agitate, n care preurile nu formeaz o tendin clar, reprezint ocazii bune pentru a lua o
pauz i a lsa piaa s formeze un trend (desigur, perioadele de scdere sunt ocazii i mai bune de a fi n afara
pieei, fr aciuni n portofoliu, ateptnd perioade de cretere).

40
 La modul ideal, momentul investiiei trebuie s coincid cu un nivel de minim al preului, n timp ce
momentul ieirii din investiie corespunde nivelului de pre maxim. Cu alte cuvinte, se cumpr cnd preul este
jos i se vinde cnd preul este sus.
De multe ori ns nivelele de minim i de maxim sunt foarte greu de depistat. Dac se rateaz identificarea
acestor nivele, mcar se identific efectele lor: un nivel de pre minim este urmat de o tendin cresctoare (dac
preul ar continua s scad, atunci nivelul nu ar fi minim), n timp ce un nivel de pre maxim este urmat de o
tendin descendent.
Tendinele sunt mai uor de depistat ntruct exist mai mult timp la dispoziie: nivelul de minim sau de
maxim se stabilete ntr-o anumit zi care se poate rata, n timp ce tendinele pot dura zile, sptmni sau luni, ceea
ce ofer mai mult timp pentru a reaciona.
Odat depistat o tendin, este simplu s se beneficieze de pe urma ei. n cazul n care aceasta este
cresctoare este momentul cumprrii. Se poate aciona chiar mai prudent i nu se plaseaz toi banii de la nceput.
Se reduc riscurile dac se cumpr aciuni n mod ealonat pe o tendin de cretere, pe msur ce continuarea
acesteia reprezint o confirmare din ce n ce mai puternic a sa. Invers, pe o tendin de scdere se vinde.
Este foarte uor s se ncurce tendinele i abordrile, accidental sau voit ca urmare a unei aa-numite
strategii de reducere a mediei. Astfel, exist investitori care cumpr aciuni n mod ealonat pe o tendin de
scdere. O asemenea abordare se justific numai pentru investitorii pe termen lung (care vor pstra mult timp
aciuni n portofoliu i care beneficiaz de pe urma cumprrilor la preuri din ce n ce mai mici). Pentru
investitorii pe termen scurt, ns, o asemenea abordare se poate dovedi greit. Dac o speculaie nu a reuit,
multiplicarea pierderilor prin cumprri adiionale pe scdere se poate dovedi o idee neinspirat. Invers, vnzarea
aciunilor pe cretere se poate dovedi la fel de greit, ntrucat limiteaz ctigurile.
Investitorul tipic este greu de definit ntruct fiecare persoan sau companie are obiective, strategii, resurse,
experien i ateptri diferite. Se pot gsi ns o serie de trsturi comune care s ajute la creionarea unor direcii
potrivite pentru aceast perioad. Investitorii tipici din Romnia sunt investitorii pe termene scurte i medii, care
nu doresc s ii asume riscuri foarte mari, nu au excesiv de mult timp la dispoziie pentru analiza aciunilor, au o
experien sczut sau medie pe pia i au la dispoziie portofolii de valoare mic, medie sau medie spre ridicat
(dar nu foarte mare).
Strategia folosit se bazeaz pe pruden i reducerea expunerii pe aciuni atunci cnd piaa trece printr-o
tendin descendent general. ntr-o astfel de perioad se pot aplica i alte tipuri de strategii, cum ar fi speculaiile
pe termen scurt i investiiile de portofoliu pe termen lung. Speculaiile, dei legate de regul de durata investiiei,
au ca i caracter esenial nivelul de risc asumat. Astfel, un speculator la burs i va asuma riscuri mult mai mari
dect media, aceasta fiind trastura definitorie a unei speculaii bursiere. Pe de alt parte, un investitor ce nu
dorete riscuri mari, va putea avea investiii i pe termene scurte, fr ca acest lucru s transforme investiia sa ntr-
o speculaie. De exemplu, dup o scdere abrupt la burs, un speculator ar putea miza pe o revenire a bursei, fie

41
din punct de vedere tehnic, fie datorit unui eveniment ateptat, i ar putea cumpra aciuni fr un semnal clar al
unei creteri n pia. Deinerea s-ar putea rezuma la cteva zile, perioad n care revenirea poate avea loc i
profitul poate fi marcat. Dac revenirea nu are loc n acest interval, speculatorul vinde i i marcheaz pierderea.
n acest mod un speculator i asum riscuri mari, dar i posibilitatea unui ctig n perioade n care ali investitori
sunt prudeni. Un investitor prudent nu va investi ntr-un asemenea scenariu. n schimb, investitorul prudent va
atepta o tendin clar de cretere pe termen mai lung, i va investi la un moment dat pe parcursul ei. Tocmai
caracterul su prudent l va determina s marcheze profiturile ntr-un timp relativ scurt, dup cteva sptmni sau
chiar zile. Investind pe o tendin clar de cretere i asumndu-i riscuri mai reduse, investitorul a realizat o
investiie pe termen scurt, fr ca aceasta sa fie o speculaie. Ultimul an a reprezentat o perioad foarte volatil pe
piaa de capital. Tendina major n momentul de fa pe piaa de capital este descendent. Un investitor prudent ar
fi trebuit s renune la expunerea pe aciuni (sau s o reduc semnificativ), i s investeasc n instrumente cu venit
fix. O asemenea abordare ar fi redus pierderile, care se situeaz n prezent la o valoare medie de 71% n anul 2008.
Un investitor cu un apetit mai ridicat ar fi iniiat poziii short pe derivate n aceast perioad, ctignd din
scderea aciunilor, dar despre derivate voi face referire n capitolul al aptelea.
n ceea ce privete investiiile de portofoliu pe termen lung, concurena dintre investitori asigur c orice
tehnic uor de implementat pentru evaluarea aciunilor va fi utilizat pe scar larg astfel nct orice lmurire
obinut de la aceasta se va reflecta n preul aciunilor. Doar tehnicile serioase consumatoare de timp i de bani par s
genereze lmuririle difereniale necesare spre a genera profituri din tranzacii.
Cei care sprijin ipoteza pieei eficiente cred c managementul activ este un mare efort risipit i nu pare s
justifice cheltuielile care apar. De aceea, ei sprijin strategia investiiei pasive care nu ncearc s depeasc piaa
ca isteime. O strategie pasiv urmrete doar stabilirea unui portofoliu diversificat de titluri de valoare fr s
ncerce s gseasc aciunile sub sau supraevaluate.
Managementul pasiv este caracterizat de obicei de o strategie cumpr i pstreaz. Din cauz c teoria
pieei eficiente indic faptul c preurile aciunilor se afl la niveluri corecte, date fiind toate informaiile disponibile,
nu are sens s se cumpere i s se vnd frecvent titluri de valoare, care genereaz tarife mari de brokeraj fr s
creasc performana ateptat.
Un principiu de baz n selectarea portofolului este diversificarea. Chiar dac toate preurile aciunilor sunt
puse n mod corect, fiecare impune riscuri specifice ce pot fi eliminate prin diversificare. De aceea, selectarea
raional a titlurilor de valoare, chiar i pe o pia eficient, necesit selectarea unui portofoliu bine diversificat ce
ofer nivelul sistematic de risc pe care l vrea investitorul.

42