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EL APALANCAMIENTO FINANCIERO EN LAS EMPRESAS PERUANAS

Gerardo Garca Caro

El presente ensayo describir la definicin de apalancamiento financiero como

un indicador importante para la toma de decisiones y conocer la estructura de capital de

una empresa, conociendo que tan endeudados estamos o que tambin usamos el crdito

en el negocio generando valor a travs de un uso eficiente de este recurso financiero.

Asimismo, se describir si las empresas en el Per, usan el apalancamiento financiero

para generar valor.

El apalancamiento financiero es un mecanismo de inversin fundamentado en el

endeudamiento; es decir, para realizar una operacin o inversin se aporta una parte de

capital propio y la otra parte mediante financiamiento externo. Este tipo de estrategia

resulta beneficiosa si todo ocurre como se espera; sin embargo el riesgo es alto dado que

si los flujos de dinero no son los esperados, entonces el endeudamiento y los intereses

incurridos pueden llevar a una crisis de insolvencia financiera y quiebra del negocio. Se

dice que apalancamiento financiero positivo cuando el financiamiento de las inversin

mediante recursos externos permite aumentar la rentabilidad financiera de la compaa

(rendimiento del activo es mayor que el costos de la deuda y genera valor para la

empresa). Por su parte, existe apalancamiento financiero negativo, cuando el efecto es

disminuir la rentabilidad financiera de la compaa.

Por ejemplo, en el Cuadro 1, vemos datos para tres empresas que tienen

diferentes niveles de estructura de capital: la Empresa A financia todo el capital con

recursos propios, la empresa B financia el 50% de los activos y la empresa C

financia casi la totalidad de su capital con deuda. Para estos niveles de inversin y

asumiendo una utilidad del 25% y gastos financieros del 20%; tenemos que la empresa

A, tiene una rentabilidad de 17%, la empresa B tiene una utilidad del 20% y la
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empresa C, tiene una utilidad del 147%. Aunque la empresa C; tienen utilidades netas

ms bajas que las otras dos, su rentabilidad es la ms alta debido a que el aporte del

capital de los accionistas es inferior y en trminos relativos los accionistas estn

recibiendo una mejor compensacin por su inversin. En estos casos el nivel

apalancamiento de la Empresa C es mayor y la deuda aumenta su rentabilidad.

Datos en miles de S/.
Empresa A Empresa B Empresa C
Activo 8000 8000 8000
Pasivo(deuda) 0 4000 7800
Capital 8000 4000 200
Utilidad antes de Intereses
e Impuestos (UAII) 2000 2000 2000
Intereses 0 800 1560
Utilidad antes de Impuestos
(UAI) 2000 1200 440
Impuestos 600 360 132
Utilidad Neta 1400 840 308
Rentabilidad 18% 21% 154%
UAI/UAII 1.00 0.60 0.22
Activo/Capital 1 2 40
Apalancamiento 1.0 1.2 8.8
Cuadro 1. Apalancamiento con resultados positivos.

El apalancamiento no siempre es conveniente, ya que de ocurrir que las

utilidades esperadas disminuyeran (Cuadro 2) o los costos de la deuda aumentaran

(Cuadro 3); con un alto nivel de apalancamiento se obtienen rentabilidades inferiores o

incluso prdidas, como vemos a continuacin:

Datos en miles de S/.

Empresa A Empresa B Empresa C
Activo 8000 8000 8000
Pasivo(deuda) 0 4000 7800
Capital 8000 4000 200
Utilidad antes de Intereses
e Impuestos (UAII) 1000 1000 1000
Intereses 0 800 1560
Utilidad antes de Impuestos
(UAI) 1000 200 -560
Impuestos 300 60
Utilidad Neta 700 140 -560
Rentabilidad 9% 4% -280%
UAI/UAII 1.00 0.20 - 0.56
Activo/Capital 1 2 40
Apalancamiento 1.0 0.4 - 22.4
Cuadro 2. Apalancamiento con resultados negativos / Utilidades no
esperadas
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Vemos en el cuadro 2, si las utilidades se reducen a la mitad, la empresa que

obtena antes la mayor rentabilidad para los accionistas, ahora es la ms baja y el

apalancamiento se convirti en resultados negativos.

Datos en miles de S/.

Empresa A Empresa B Empresa C
Activo 8000 8000 8000
Pasivo(deuda) 0 4000 7800
Capital 8000 4000 200
Utilidad antes de Intereses
e Impuestos (UAII) 2000 2000 2000
Intereses 0 1200 2340
Utilidad antes de Impuestos
(UAI) 2000 800 -340
Impuestos 600 240
Utilidad Neta 1400 560 -340
Rentabilidad 18% 14% -170%
UAI/UAII 1.00 0.40 - 0.17
Activo/Capital 1 2 40
Apalancamiento 1.0 0.8 - 6.8
Cuadro 3. Apalancamiento con resultados negativos / Incremento de los
costos de la deuda.

Asimismo, vemos en el cuadro 2 que si el costo del capital o intereses se

incrementan, entonces la rentabilidad para la empresa C; tambin el apalancamiento

en este caso presenta en resultados negativos.

Entonces, se concluye que cuando el apalancamiento financiero toma un valor

superior a 1 conviene financiarse mediante deuda, cuando el apalancamiento es inferior

a 1, el endeudamiento reduce la rentabilidad del accionista. Cuando el apalancamiento

es nulo, desde el punto de vista econmico, resulta indiferente.

Las principales empresas que utilizan el apalancamiento como herramienta de

negocio son las empresas del sistema financiero debido a que operan con dinero

aportado por terceros como son los depsitos. En el Per, segn datos de la

Superintendencia de Banca y Seguros, los niveles de apalancamiento del sistema

financiero son estables en niveles promedio de 13 veces el capital base, lo cual indica

que los niveles del riesgo de las empresas bancarias son moderados.
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Al evaluar los niveles de apalancamiento en el sector de tiendas por

departamento, segn informe de Equilibrium Clasificadora de Riesgo (Julio, 2015), los

niveles de apalancamiento financiero (medido a travs del ratio deuda financiera entre el

EBITDA anualizado) son del orden del 3.0x en Hipermercados Tottus, 2.8x para

Supermercados Peruanos S.A., 3.7x en el caso de Ripley y 2.07x para Sagafalabella.

En el sector elctrico, los niveles de apalancamiento son del orden del 1.2 a 2.0;

por ejemplo, Luz del Sur S.A.A. empresa concesionaria de servicio de electricidad en el

Sur de Lima es de 1.24; otro caso es la empresa Electro Dunas S.A.A., empresa

concesionaria del departamento de Ica, es del 2.04 veces su deuda financiera en relacin

a EBITDA, producto de su necesidad de capital para inversiones y capital de trabajo.

En el sector lcteo, el nivel de palanca financiera del sector es de 10.5x que es el

nivel de patrimonio comprometido con los bancos; teniendo su mayor nivel la empresa

Laive con 11.5x y la empresa Gloria con 9.5x.

Como vemos, el apalancamiento financiero en las grandes empresas del sector

peruano es utilizado como una herramienta para generar rentabilidad en el negocio y

generando valor a los activos de la empresa; con mayor incidencia en el sector en el

sistema financiero; sin embargo no existe un modelo matemtico que permita

determinar exactamente el nivel de endeudamiento adecuado; ya que depende de varios

factores siendo el ms importante el sector al que pertenece. Algunas empresas del

sector energa como petroleras o elctricas suelen requerir mayor ndices de

apalancamiento ya que los proyectos que llevan a cabo requieren fuertes cantidades de

inversin inicial; en contraposicin hay sectores que no requieren tanta financiacin

como el caso de empresas de servicios o medios de comunicacin.

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Referencias:

Aguirre, C. (2013). Endeudamiento ptimo o prudente: qu variables ponderar?

Artculo extrado de
https://www.esan.edu.pe/conexion/actualidad/2013/03/11/endeudamiento-
optimo-prudente-variables/#nota3
Cantalapiedra M, (2011). El fenmeno del apalancamiento financiero en la
empresa. Artculo extrado de
http://www.gestoresderiesgo.com/colaboradores/el-fenomeno-del-
apalancamiento-financiero-en-la-empresa
Equilibrium. (2015). Anlisis del Sector Retail: Supermercados, Tiendas por
departamento y Mejoramiento de Hogar.
Masquereas, J. (2004). Anlisis del Apalancamiento. Universidad Complutense
de Madrid.
Terrones, C & Vargas Paula. (2013). Clasificacin de la banca comercial
peruana: un anlisis de clster jerrquico.
Van Horne, J. & Wachowicz J. (2010). Fundamentos de Administracin
Financiera.