‘sks 149 ess ath ¥ LATION 0 dle cambio, cso nest expt In rntabildad de con acted eee ee ere apres a ic para re at nm Te rel ‘onal con el comers aves internsioales se verano Stectadas. Pi conchiye ssverando, qe “Ademds, exe impcsto esnjorn a wlatihdad ce Tar tuts 8 canto, Is vedueion de. Tos fasts de cobertsra conta el riesgo de ls ties de cambio compen Stra, adem, f cae fsa parse! comereio ye version sntema- ttonales. Asis, fos ingesos de un impuests vedcido podtian ser Semler href yi Tealmora esto y-co cots mis bajon de steese del servicio de a deus, se patio pode mejorar elemento ‘ndamental-que me: fro deaut a fast ecapales En snes tpt Tobin x fan ingwesto al ecado' cava y resringe as a comportamient focianenae inleseae, En este choy cl cmportamientotinancro Aandi ere] que st socavando.un bien pabhico mundial de primer srden sacionl estale aye dé apoyo 8 {tn etelmiento condmico con aay tas de empleo” Debe' desta ane que estas afcmaciones del ater se encuentran aelamente frstentades, tanto analitiee como cmrcament, en su interesante tudo, EY st una propucsta como le de Tobin recibe ln tenet Mee ners levee de gyms ge de hs eds poe Tnenies» delensores: dependent en gan parte de as perdi que Rulon los especuladore financiros cuando na no. lejana cris Brat eae de manera defini com el acon! ordenament. tle internacional a DESREGULACION FINANCIERA EN EL SUDESTE DE ASIA YEN AMERICA LATINA, CRISIS BANCARIAS Y VULNERABILIDAD A LOS PROGRAMAS DEL FM Geanauee Marry i ANeCIAND Istwopveeabx Durante las sitimas dos décadas, las economias me ‘América Latina y del sndeste de" Asia fueron presi Fondo Monetario Tnternacionsl (#1). la Orgenizacion para It Coo Deraciin y Desarrollo (oreo) y la Organizacion Mundial de Comets 0 (ome) pac delaras stent alr ir ney capital de sus balanzas de pagos. Las reformas lnancieras imple ‘ron la eliminacion de contoles cuantativosy cualtativos a lee Dpnsién del crédito y su sustituetn por instramentos hasados en eb Mecanismo del mercado, medidas pars promover el desarrollo de Box tmereados. de valores,’ la supresion de de extraners. stor cambios institucionales se dieron al mismo tiempo que aplieaban politcas monetaras restrictvas con el propdsito de sake tener los tpos de cammhip nominales, Fl resutad de esta estrategla foe una ampliaciin en ls diferenciales de rendimiento real con el eaterior, que atraja hacia esas economias fuertes Flujo de capital fe ternacionalexpeculatvo La fuerte aflueneia de recursos financieros de corto plazo no 50 Aedes a Financia la inversion productiva sino que se canal a la Inversién especelativa, fundamentalmente intermediada por los Bane ‘os, Cuando los fljos revineon su tendencia,dearon tas de a ste temas bancaros insolventes, empresas quebradas, ¥ 8 ls economias anfitonas en profunda reeesion imitaciones a la sversion1nd ANALG LAK MK AATIEA Y LANINOKMEANA mMaLAcGn NANA HeeLsuuESrEOE At Ya ameALATICA 18 Loma np orl rp sit Secreta 1. Drswoocraciw mINascorna Y rMAcIADAD AGAR “a las ecomamias on erisis ha objeto de profundas criticas, parti- 4 ‘calarmente en el sudeste asistico, porque ha obligado a los gobicr- ‘Durante los 80 el Fondo Monetario Internacional utilizé Ja ertsts dew ts ear, amc tos ni pn Grade oer mundo ar prove ie pat, dt esoiver et probleim de pagosentos. La esrategin dl Fondo pre ‘ie'tesanollonealiberal!fndade en la deseo, apertn Pear pee cass totaal nn Secenvuckrna conlornc'a cuca los mezcados financieros, wna menor fntervencién del Estado. en la del lemisfevio occidental, lo cual destruye instituciones que habian economia, y polices monet ivas que Dermitieran el pagO. ‘ido muy: exitosas en sv proceso de industralizaciin « ‘a ecanomia global Bh el presente trabajo se analizan comparativamente las polticas monetarias y cediticas que aplicaron cinco paises de América Latina ¥ elo pases del sudeste de Asia en sis respective modelos de in tle lor compromisos externos, ‘América Latina, que se vio particularmente afectada por fa astrime sgencia del cradit Hnternacionsl en los 80 debido a que It mayor parte de sus pasivos externos era de muy oso plazo, tuvo que adope far este modelo de desirollo, pues el aval de un programa de estae Iileaeton sprobaco por cl vat era am prerrequisito en toda renege fegracion a acy ic ge wonton th cao Ciageién aprobad Dor oe transmisin. Con base en extn resitado, se evan Tos efectos iy pases del sudeste de Asia pasaron Ia ris deudora con mae Ave puede toner la estrategla de estabiizacdn que promoete el Px oi pais del suderte de Asin panten cs doudoe con fy cada regin. La tnvestigaion Mana a reconsderat las vetajas cnvdendamk as y tambir porque gracias 2s allo ae ios tnstrumentos de control monetaro directo. como los ences fle exportadr no sufreron Como, Amica Latina la contage @l tedescvento, y muy especialmente la canaliacin selective del {lon del Snunctaniento exten (Sachs 1080) En la wratica 1 puede como clementos dena extrategia de estrella con Integr tina econo global 1Lps pafses de América Latina includos en la muestra son Argen- ting, Brasil, Chile, México y Venezuela. En Asia se considers a Corea, Filipins, Indonesia, Malasia y Tailandia Eltuabajo se divide en cineo partes, En la primera se deseriben los proceso de desregulacién financiera por los que atravesaron los pa tcos latinoamericanos en el pasado reciente, y cima ¢ lad en sus sistemas bancarios- La segunda parte muestra Iimplicaciones que tuvieron las reformas financleras en cada region Atendicnclo a las diferencias en sus modelos de industializaciin. La tereera secciin destaca las demandas del wast que contribuyeron a enerar pinico financieo, profundizando las eriis en Asis. La euasta anal las diferencias en el mecanismo de transmisiin de la politica Imonetaria en las dos regiones, y Tos efectos que puede tener en cada tegidn la estrategia de estabilizacion impuesta por el Fondo. Final- tents. la quinta parte intenta extraer algunas lecciones de la ines. tabilidad financieta en las dos regiones, que puedan ser utilzadas are defn up nueva eae de desarollo com Interact «Te ERI itt 0, nn os de mia ds Financiamiento estemo en exceso del déficit en cuenta corienteac SUDO UE Ast Alcs AINA spreiane ol dlfoeate conportamteata que tuviaron. los fos foumad parte seca de sv modelo tedeoal de fea eaece wees teres ia tae Jie aS es tana Behe Cenc wo to eee a ene aa eit ‘ns de des de 1681 1899, ls pees del sudeste do As rel domistcseaabiiaed cys tps do ahi, pen fon capitals suficientes para esbce su licen cuenta fumentar so reserves flerncionals ea 34 mil millones de (Btlntey tof, 1999 iepios de fs 90 también el sudesteastico se vin abstr sor merendos financiers, en este cam, las tas fanclerss se hicieron bajo la pestn de la oreo yf ‘lin Manca de Comercio, que demandaban In Hberalzactén acepar como memos & os pss indostralieados (Wade y Veneroxo 1905) ‘Twnto en el sudeste de Asa en los 80 como en América Latina rante los 80, la desregulactn financier se lev cabo dent det Drograma dé palin econdmica que estableciaincentvos In invete itn extraners,dsciplina fiscal, el compromiso de mantener tas teal de Interéspontvas, lo que contbula a estabsicar los poe cambio. y “En ambas regiones, las refrmas financieras consstinoa ns 4) Bliminar lor contoles cuantitativos a Ja expansion del exit fustituyéndalor por operaciones de mercado absero y subasta da Fondony depestos del banco central 1) Liberaiar las tasas de interés iu) Permit la entrada de itermediariosextanjrs. ie) Eliinar restriecones a la tversdn de exranjers en activa de capital doméstios ©) Suprinis los ae lor bance. vi) Eliminar la ctnalizacén selective del crédito setoreso fines cspeiticon ‘) Conceder autonomta al banco central bit) Mantener la libre convertbilidad de la moneda, {La desregulacién del crédito condujo a un rapido ascenso del mule tplcadorfnancero en fos pale atnoxmerieatos, aunque sin lea ‘ir os nfveles del mercado financlero fnteracionl, como se apreea tala grifiea 2 Ep el sudestegsitic la desregulcion financiers fects tanto al vlumen del eréit, como a su asignacion, advistone dose la'ruptra de los vnculos tee el crédito ya inversion que iid de fs monedasy facies s)endovdoaeoto exter empresas bancon, devon por resltadgfvertes entadas de ‘® corto plazo a Tos paises de las dos regianes, | iio de bs £0, cum bs putes Industallenoe fos -de su propia desregulacién financiora en forma de waa defla- milion a stvidades porta, dleron gar a a precios eos mercados Ge acivor Financiere Inmbais que in mis To era de capt corto plo. Tipkamen, eh Piss iverintdos a mopettacion de estas entradas prepowsion®— Hb bance reserva Tiida para continua expandiond el ee lito @ ritmo acelarado, en tanto que las politicas de cad por las autrlades ronetarias presonaban a ala In as Mleinterc eu, atrayendo mayores recursos expeclatvs del eter ffaylor 1968, Williamson 195. a posblidad que se abr ls Yancos de fondeare Ios me aus eran, sl arte cont de tg ad de le polica moetara domestcn para iar In expiwsl6n frie (Kamin eta. 1968) Los ampli diferencias de ft real frente al-eterion que se_generaron con i inflam Moros buries e ncbiiaioe locales, estinularon 18 Benes Aelia a ntereinln de Hetero: be Ahveios vatrales dvivados de a rapide levacon del or financier, se vino an sumar'vn erent sg) camblaio que femproneto ln solvencia de los sitemas bancariox a desregulainfinancera en Arnica Tatra y on el sudeste do Aa puso de manifesto don inporants de in ent fa nclibera Tor una parte most Snelstias ar tsa de it tes al endeudamiento en moneda ext taciones de sobreendew jos agentes econdmicos, que se manifiestan en una the ‘de Ta cartera venclda bancaria (Toparowsk! 1998).198 nhusss As can askness ¥ LenyoASMKAN En segunda, los process do eralizacti fale reve on que elnecanto de temas de poles mans Wares ee ia cep ates de satel peo confab usb ‘moves bustles" inobiarbs pede teeter de Soe ert rate ‘eoutor financieros hci a nvr exealten (ater Up Demetsades 1907 Corea 1067, Dion 100s ‘ itas dos iitciones se cojugan para generar fesgp sistency ya que le dettete asigvacin del ccdio seduce ef ptencial Oe Grctmiento det producto veal al tiempo que ly sipiia Reunalgcoa fle deias slo puede soscnerse con una tdenca nies eve ce tfmtno de ks ineesos (Minsky 1058 Bn los pales del sores de Asi a desrgulaci financiers se dio gp fp oh Sever sal fe vin exp $i6n del craton la inversén productive, to cass une dee thin de fon recsosbacrios haa fa compra de actngs eae {nll mercadon bursts) una Geeta eh a pst ddd marginal de Ia ivern rea (Crab 1009), Lay aa rs Aocapital que se obtenian del crecimiento en los faces onan Yel compromiso de los aebieros de sostner los tos de" cambio amine, neon ales bags vealiar eng rloves om tos financieros dervadon, cnyos devastadores efectos en Ia falvencia bancaria slo fuerew spreciables cuando los mercados de ambos comenzaron 2 acusar presones especulativay (Kregel 198) A partir de ai, fas crish en Toe cinco pases estudiados fueron ind: ‘ides por el pinico financieo (Tadeet y Sachs 1968, Felder 1908) En los paises de América Latina, donde las entradas de capital fue favre prs gabe camo wp nti de snes de cambio nominales controlar la tnflaion, la desregulacion Suceava seve deere de ala co aercial por la tendenciadeclinante de los tipos de cambio reales. Esto ‘ompled los problemas de fraglidad de los sistemas bancarios reel, tantes de la exposicin en moneda extranjera de los banoos.. Ins farteras vencidas, pues implicd el uso de capitales “golondrinos” para Hnanciar desequilibris en la cuenta corrente, Una reversion ena flujo de vaptales, con indicadores fundamentales tan aljedos ce sts posiciones de equi, necesarlamente provocaia.ajates mis oe {Los bancos centres que propiclaron el flujo de captaes forineos de corto pazo para sostenet sus Ups de cambio, al misma tenga eeAI NANA A RUDE AKA Adm ww ie ne ah mt & ex es nical ov lay tae 06 Meads per fcreontancan| Ge combo apliaba apravar ol dl as carters ven i ce nnn quel sate connie Reve stbersects ss tae ‘vencia hancaria (Kamin e¢ al, 1998). La decisién, finalmente, quedo fuera de su cntrol. Cuando agotaron sus reservas interns ine an Can tre, va or a pr ine cn eo aoe ed peo Se oe one ieee ee aia: enn dompne » eorll jue independientemente de las diferencias (que si las hubo) en la ee ia ents scr eh bers more ee a Tinton deteniar qe sus ess cambiarasy bursts a focer car tater ee PE Peete eta Sacre mac fey 7 Sele a since oe ue ae me nn tenis iy sek even enc, ite a See hari a en ie Slee aa = en low sin del crédito en sconomias emezgentes, donde los meneadas it es nee ste poco fon bated canara ecios de Hoe actives Fina gana {as de capital en esos mereados bam ataido voluminosos Haj de capital especttiva que an tendido a sobrevalar Ios tips de eae Iho (Cambiaso 199. Por este iain la destgulactn encarta onshlerada ‘como el orgen comin de le inestabiidad thanelera ‘ctl, tanto cn el sodeste de Asa como en Ameziea Latina, importante. adverts, sin embargo, que la desregulacén finane cleraafecto por canals diferentes 8 fas ogi os ti Smericanas. Como puede aprecarse on a grlica 2, en tina le Hheralzaciy bancarta de Tos 80 tuo como resultado tallmento de} multipcadorSinsnctero, 1. liminacin de fickates do recive le Ie veleese de aoe Dili de eos paises, la smpiacon de os limiters es fo-extemo do los bancos, debiltaron i estructura banter, fe zndo el ten credltici ylaexposcin en moneds nen See, aon pro el mayor vane deve st an maicon Susana en su agnacion. La inversion conmrareane Aetads pues contin dependiendo. fandamertaimee de oe eros sre, ya aun ey en pu ia pli, tei sto nds oad ai chrain da Sr Ae de as esononias y's a prncin de un desalis neal Grinica 2 Multiplicadores financieros POETS Pe ti), Inde ee de tal fac on i cl sudo de Asia por contrasts, a desteulain finan 42 dio sin un atmentonoiable del mulplicador Hasek, nae tu cambio insite! ascondente que desvinule fe aaa Sel ment Aw MANCINA EN LUPE OE ASA YR AMER LATINA 10D exédito desu canaicacin baci a inversn fit de ds mapors, Ww ion seer ave trey Sn en va Ae habia perm 4 ov pales aigeossoperar fos obstiulas Si integracon a la econostia global, evitanda caer en, frees ‘moe de devalaacion © inflacin sue at crsteiea & ah eo mas 2. Los MODELOS DF DESARKOLLO ASLATICN ¥ LATINOAMERICAND, Para comprender 1a trascendencia de as reformas financiers que Causaron fy inestablidad en tw pales del sueste alten, Bam evauar ls consecuencias de Tas politeas do etaalizacion es fan sido npuetas por el Yury Ia banca acreedora inernaconah af Breck recovda algunas carcteristica de su modelo de devaralle Lp ey nico orc de pda co claro cbjetiv de integrase al eeooomia gle Siguiendo el ee bl do Japén, bucaren superar x miaciOn de su eapectad ga {tora medline fe promion de las exportactones no tradi fog Yims activa poli de selecctin de tecologas: Ua lnverstin ext Fale fe Satins ten sete cota Maptarce Tos objtivn nacinales de Gesarrolliedustial Daz, que buscsba dosarolar fs actividades de alto valor aegaa Ytecnologn de mt {Stig 1996, Rallet Sach 1003), Ets etrategn te aplcd con um alto rato de “acgismo” eral ¥ cL apoyo de tipos de cambio compettvos y estables, Uinta nl hes «sg Jos Iinermentos de lon planes de derarllo india foe In progarde ‘inde eedito preferential a bajo est, El alto coeficee Jo aes Ge earactoriza ‘a Is econenieg dal suiesteatco (de cds dl 0 for clento frente a menos del 15 por clnto en el berber ecg {a} dina este Instrument ra alla potenciaidad pues pemité alos Thancorapalancar fs operaciones de ls empresas en proporcions di 2.92 mayores, con rlacton a su patina. que ton Inconcedbley fn pater otcidentales (Wade y Venerso 1908) La ieetva del reo al sector enresarl estuvo condi Dlimfento de metas de compettviad externa; i cletivilad do et timo es aprecable en ln ala propoccin qe muestan Ie craig al sector corporativo dentro dela cartera bancara en pass como Indonesia y Corea, donde rebasan el 70 por eiento (Kamin ef a ae290 cus a eam asthied ¥ Lntsonstnscans 1B sto de I plc erecta. para Ja coat: tes on ol sues de Asia tambinse puede Inferred Gorreliclén queso obiene com lor dios nrmatcedoe dials i oto rtets particu dot cons Sel producto, scicente de ives, Te dopontiled he Ao yel tipo de cambio eal (ver condo I), AL se art a fuse entre ls Unpontbiidad de credo y el coke de ere Hib (cette de correlactn pascal de O99 og ne Aleta del cao en as exprtacones de mapaitad sila’ tent tfece tips de cabo ru! Cuapno 1 Matrices de correlacién entre indteadorey seleccionados de América Latina y el mdeste de Goeieente de exportacnes 1.0000 oni Goeicente de inversin 0.32 3 Panteyocin de city “ Intern ene or a1 ass ant ‘Typo decane real boo nSn5 ave ar Caf aft Pea Greiete do een oe osrsr gost our sete deinvein 321 Nat) age Fresnel cen . fron nos om am one Tipo cantonal amie Soe Sa Bis ern ow be at a ‘odes Ui oe Api Baal ak Wes ‘Sean Cae, Pip, dr Sih aes cuore nest de no Ace ANCA A ALSOP EIA ae a I ee cee eee ‘hasta mettiaclos de los 80 en Ia sustitucién de importaciones, sin: pe Ba ae ec fear cme cea ne ge ee eee mies la incapacidad are ‘generar exportaciones Tevaba a la imposde Mitac aac’ sot dele vin use etada ues dainea ee Sapelad Bee acta eae ee Gwinn 3 Incersin, erédita interno y exportaciones de América Latina ‘como proporeiin del es A diferencia de lo que sucele en Asia, en Amétiea Latina la pare Licipacion de las exportaciones en el producto no se encuentra vines202 vhs nas cms anv LanINONDENCANA Jada positivamente con el coeficiente de inversién: a correla par- cial eats ambos variables ot negativa (vet cuadr 3). La capacidad ‘de fs otis ntinenmertcnay ha dependid, former ee tekacdtiunctatera’ cee arent, Igativanente el ecfcteato on inversin pues le espeevieclon con feceda strnjra has tradicionslmente competion deta seunnt Ticdon productive. Esto mwestra con claridad iy diferente esata dle desarrollo cguida en sts rege. Los pascsatioamericanen, al descudar Ia promectn de exportacsones yconcentiae sei fa le suttuctén de Importaciones, propilaton tn cecimieto fuer fomente ecco pues lor umentos en cl eoeficente de version tlevar las importacones sn incementar le capacaal exprtadors, tenaleron a prsionar exnicamente a balaza Se bags, Cuando I dbvaloaiin de tes monedas se volvia tneviable ¥ fe expeculcion ‘gambiaria estaba mde rentable que a actividad product, eh ene Fieiene de nversin se conta 9. porndgyeaunente en ean ‘eens: taneles le ccpacidad exportadora sumentohy Eston process nec temente era cataliados por In expasion dl credo, que se dest taba a Is especulacion cambiar Gnivics 4 Coficientes de inverssn wy de exportaciones en América Latina irel suleste do Asia nN HIMANCIERA AN HL SOE I AMERICA LAIN in Asi, por el contri, a erito se at6 a la capacad tadora ya in siversi prosictiva a través de fos planes ind ams vrais endo a move na cfm nis grain & puede apreclarse con dla paral Y los movimlentos opuestos de umbusindieadores Debe advertise que In itegractim de fos paises del sete ‘ico Ta economia global tuvo un ato costoeteinos de taciones de ienes de capital © intermedios, De hecho, el die i capacidad exportatora regional se ha dado. con wm coco plc de morte coma brea i gilca 5 En América Latina el oefclente de importaciones Vale un ergo tel cocticente atten, La rsh dere det sell proces stems tena a Gowan mundial por In eseasez de dua, y slo recentemente pa tise un increment en el coeficiente de importacionesaeteiado a mR tumento en el coeliiente de exportaciones ; Gnivicn 5 Coeficientes de importaciin y exportactin en el sudeste de Asia ‘nen América Laing Es interesante advertir que i Saja capacidad exportadora de, Aambs tied Latina fue’ en eierta forma compensada por un mayor esfuera)