Sunteți pe pagina 1din 11

PRODUSELE PIEEI DE CAPITAL

Aciunile titluri financiare primare de proprietate


Valorile mobiliare primare de proprietate (aciunile) sunt instrumente care
confer deintorilor dreptul de proprietate adupra unei pri din patrimoniul
societii pe aciuni (S.A.) i asupra profiturilor acesteia.
Caracteristicile aciunilor:
- sunt fraciuni din capitalul social al emitentului, care au o anumit valoare
nominal;
- confer deintorilor lor drepturi egale (drept de proprietate, drept de vot, etc., art.
din Legea nr. Cu privire la S.A.);
- sunt instrumente negociabile;
- sunt indivizibile.
Investitorii n aciuni poart denumirea de acionari. Acionarii sunt persoane
fizice sau juridice, care dein una sau mai multe aciuni la o societate pe aciuni.
Acionarii, care dein peste 50 % din numrul total de aciuni, conduc i
controleaz activitatea SA.
Aciunile pot fi clasificate n funcie de mai multe criterii, astfel exist:
1. dup forma de prezentare:
a) aciuni materializate;
b) aciuni dematerializate.
2. dup modul de identificare:
a) aciuni nominative;
b) aciuni la purttor.
3. dup drepturile pe care le genereaz:
a) aciuni ordinare (simple sau comune);
b) aciuni pefereniale (privilegiate).
Pentru ca un investitor s ia decizia de achiziie a aciunilor, acesta face o
evaluare a lor. Evaluare este o parte integrant a procesului decizional. Ea include
n sine un complex de instrumente menite s anlizeze informaiile despre aciune n
raport cu anumite criterii prestabilite i existente. Pentru un investitor de pe piaa
de capital este necesar s cunoasc valoarea titlurilor la un moment anumit, precum
i evoluia viitoare a acestora. La evaluarea valorilor mobiliare primare se
utilizeaz dou metode principale: analiza fundamental i analiza tehnic.
Evaluarea titlurilor prin analiza fundamental cuprinde un set de indicatori
economico-financiari semnificativi. n continuare, aciunile vor fi analizate prin
prisma indicatorilor utilizai de analiza fundamental.
n vederea stabilirii corecte a preului de pia al valorilor mobiliare este
important s se cunoasc valoarea unei aciuni. Indiferent de tipul aciunii, pentru

4
evaluarea ei, o deosebit importan o are modul de exprimare a valorii aciuni
prin:
a) valoarea nominal, care se determin n baza formulei:

= (1.1)

unde:
CS capitalul social al S.A.;
N- numrul de aciuni emise.
VN reprezint o fraciune din capitalul social al unei societi pe aciuni.

Exemplu N.1 :
Conform raportului financiar prezentat de ctre BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale'' SA, pentru anul 2011, aceasta deinea un capital social de
100 000 000 lei. Numrul de aciuni n circulaie fiind de 10 000 000.
S se determine valoarea nominal a unei aciuni a BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale''SA.
Rezolvare:

= = =

Rspuns: valoarea nominal a unei aciuni a BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale'' SA este de 10 lei.

b) valoarea patrimonial este exprimat prin valoarea contabil i valoarea


intrinsec.
Valoarea contabil este suma pe care ar trebui s o primeasc fiecare
acionar, n cazul n care societatea pe aciuni s-ar lichida.

Valoarea contabil se determin n baza urmtoarei formule:



= (1.2)

unde:
An activul net;
N - numrul de aciuni emise i aflate n circulaie.
Activul net este parte a activului societii pe aciuni neafectat de datoriile
contractate de aceasta., i se determin astfel: An = Active totale Datorii totale.
Valoarea intrinsec este o valoare imediat utilizabil.
Valoarea intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de
active latente ce revin pe o aciune. Valoarea intrinsec se determin dup formula:

+
= = (1.3)

5
unde:
Anc activul net corectat;
N - numrul de aciuni emise i aflate n circulaie;
Rl rezervele legale ale emitentului;
CS - capitalul social.
Exemplu N.2:
Conform raportului BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA pentru anul
2011, aceasta deinea un capital social de 100 000 000 lei i rezerve legale n mrime
de 10 673 775 lei. Numrul de aciuni emise fiind de 10 000 000.
S se determine valoarea intrinsec a unei aciuni a BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale'' SA.
Rezolvare:
+
=

+
= = ,

Rspuns: valoarea intrinsec a unei aciuni a BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe
Generale'' SA este de 11,07 lei.

c) valoarea (preul) de emisiune este acea valoare la care se vnd aciunile la


momentul emisiunii.
n practic, preul de emisiune al unei aciuni poate s fie mai mic, mai mare
sau egal cu valoarea nominal. De regul, este mai mare dect valoarea nominal,
deoarece include i cheltuieli aferente emisiunii.
Preul de emisiune se determin dup formula:
= + (1.4)
unde:
VN valoarea nominal a aciunii;
Pe - prima de emisiune.
Prima de emisiune pentru o aciune se determin astfel :
Pe = PE-VN (1.5)
d) valoarea de pia este preul curent de tranzacionare a unei aciuni pe o
pia reglementat i supravegheat, valoare exprimat ca punct de echilibru
ntre cererea i oferta de valori mobiliare. n literatura de specialitate
valoarea de pia se prezint i sub noiunea de ,,pre de pia'' sau ,,curs
bursier''.

O atenie sporit n cadrul analizei fundamentale a aciunilor concomitent cu


valoarea aciunilor, i se acord i evalurii lor, prin prisma urmtorilor indicatori
financiari :
6
1) Profitul pe aciune (PPA) exprim capacitatea societii pe aciuni de a
obine profit i se determin conform formulei :

= (1.6)

unde:
PN profit net (profit brut-impozit pe profit);
N - numrul de aciuni.

Exemplu N.3 :
Conform raportului BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA pentru
anul 2011, aceasta a obinut un profit net de 69 449 319 lei. Numrul de aciuni
emise fiind de 10 000 000.
S se determine profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni.
Rezolvare:

= = = ,

Rspuns: profitul pe o aciune a BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''
SA este de 6,94 lei.

2) Dividendul pe aciune (DPA), pentru posesorul aciunii este venitul produs


de investiia sa, prin urmare este un flux financiar real, care se calculeaz
dup fprmula:

= (1.7)

unde:
D valoarea total a dividendelor (profit net repartizat sub form de
dividend);
N - numrul de aciuni.

Exemplu N.4:
Conform raportului BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA pentru anul
2011, aceasta a distribuit sub form de dividende, un profit net n mrime de
12 000 000 lei.
S se determine dividendul pe o aciune, dac numrul aciunilor, n 2011, a fost
de 10 000 000.
Rezolvare:

= = = ,

Rspuns: dividendul pe o aciune a BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe
Generale'' SA este de 1,20 lei.

7
Conform politicii de dividend, societatea pe aciuni, la decizia Adunrii Generale a
Acionarilor(AGA), distribuie dividende ntr-o anumit proporie din profitul net.

3) Rata de distribuire a dividendului (d), reflect partea din profitul net


distribuit acionarilor i se calculeaz conform formulei:

= % (1.8)

unde:
D valoarea total a dividendelor (profit net repartizat sub form de
dividend);
PN profit net (profit brut-impozit pe profit).
Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului,
respectiv, dac :
,,d tinde ctre 0 %'' rezult preocuparea SA pentru asigurarea autofinanrii
prin reinvestirea profitului;
,,d tinde ctre 100 %'' rezult preocuparea managementului SA pentru
meninerea interesului acionarilor n a deine aciuni ale unei societi, care
distribuie dividende mari;
,,d = 100 %'' rezult c SA nu ncorporeaz n rezerve nici o unitate
monetar din profitul net obinut;
,,d > 100 %'' se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea
distribuirii lor ca dividende.

Exemplu N.5 :
Conform raportului BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA pentru anul
2011, aceasta a distribuit dividende n sum de 12 000 000 lei, iar profitul net obinut
a constituit 69 449 319 lei.
S se determine rata de distribuire a dividendului, i s se deduc concluziile
potrivite pentru politica de dividend a SA.
Rezolvare :

= % = % = ,

Rspuns: rata de distribuire a dividendului la BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe
Generale''SA a constituit 17,27 %.
Concluzie : rata de distribuire a dividendului tinde ctre zero, de unde rezult
preocuparea SA pentru asigurarea autofinanrii prin reinvestirea profitului.

4) Randamentul unei aciuni (R) se calculeaz att n funcie de creterea


cursului bursier, ct i n funcie de dividendul distribuit, conform formulei :
+
= % (1.9)

8
unde:
DPA dividend pe aciune;
C1 cursul la revnzarea aciunii;
C0 cursul la cumprarea aciunii;
Exemplu N.6:
Un investitor a achiziionat 100 de aciuni ale BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe
Generale''SA, la nceputul anului 2011, la cursul de 110 lei/aciune. n acel an, SA a
distribuit un dividend n mrime de 1,20 lei pentru o aciune.
S se determine randamentul obinut de investitor pentru o aciune, dac la
ssritul anului investitorul a vndut aciunile la preul de pia de 138 lei.
Rezolvare :
+ , +
= % = % = ,

Rspuns : randamentul obinut de investitor pentru aceast tranzacie a constituit
26,54 %, respectiv pentru fiecare leu pe care l-a investit el a obinut un profit de
0,26 lei.

5) Coeficientului multiplicator al capitalizrii (PER) sau raportul pre -


ctig este indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena
plasamentului n aciuni. Acest indicator indic perioada de timp necesar
unui investitor pentru a-i recupera investiia iniial. Ca regul, un PER
relativ mare (PER > 10) este specific aciunilor scumpe i de cele mai multe
ori, supraevaluate, prin urmare se recomand vnzarea acestora. Iar un PER
relativ sczut (PER sub 10) este specific aciunilor ieftine i se recomand
cumprarea lor.

PER se determin conform formulei :



= (1.10)

unde:
PPA profit pe aciune;
Curs cursul bursier al aciunii.
Exemplu N.7 :
n anul 2011 la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale''SA s-au tranzacionat la cursul de 124 lei/aciune. Conform
raportului SA, pentru aceeai perioad, aceasta a obinut un profit pe aciune n
mrime de 6,94 lei.
S se determine valoarea coeficientului PER i s se explice raiunea investitorului
de a cumpra sau de a vinde aciunile respective.
Rezolvare:

= = = ,
,
Rspuns: valoarea coeficientului PER a constituit 17,86, respectiv este relativ 9
ridicat i este mai raional de a vinde aceste aciuni.
6) Randamentul dividendului (div) reprezint fructificarea dividendului
generat de aciune. Randamentul dividendului se determin conform
formulei :

= % (1.11)

unde:
DPA dividend pe aciune;
Curs cursul bursier al aciunii.

Exemplu N.8:
n anul 2011 la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale''SA s-au tranzacionat la cursul de 124 lei/aciune. Conform
raportului SA, pentru aceeai perioad, aceasta a distribuit un dividende pe aciune
n mrime de 1,20 lei. Se cunoate c div a unei aciuni a BC ,,Banca de Economii''
SA pentru aceeai perioad a fost de 0,75 %.
S se determine n care aciuni este mai raional de investit, n funcie de
randamentul dividendului.
Rezolvare:
,
= % = % = , %

Rspuns : este mai eficient s se investeasc n aciunile BC ,,MobiasBanc-
Groupe Societe Generale''SA, care au un randament mai mare.

7) Rentabilitatea capitalului investit (RCI) exprim rentabilitatea produs de


dividendul pe aciune n raport cu valoarea nominal a aciunii. Se determin
dup urmtoarea formul :

= % (1.12)

unde:
DPA dividend pe aciune;
VN valoarea nominal a aciunii.
Exemplu N.9:
Conform raportului BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA pentru anul
2011, valoarea nominal a unei aciuni a fost de 10 lei. Totodat, aceasta a distribuit
un dividend n mrime de 1,20 lei pe aciune. Se cunoate c rata medie pe pia la
depozitele bancare este de 9,4 %.
S se determine rentabilitatea capitalului investit i raionamentul investirii n
aciunile BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA.
Rezolvare:
,
= % = % =12 %

Rspuns: n condiiile unei rentabiliti mai nalte dect rata medie a dobnzii pe
10
pia, este mai raional s se investeasc n aciunile BC ,,MobiasBanc-Groupe
Societe Generale''SA.
8) Capitalizarea bursier (CB) a unei societi pe aciuni reprezint evaluarea
unei SA i se determin prin nmulirea cursului aciunilor sale ntr-o
perioad de referin , cu numrul titlurilor n circulaie, respectiv :

CB = Curs * N (1.13)

Exemplu N.10:
n anul 2011 BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe Generale''SA a avut n circulaie
10 000 000 aciuni avnd o valoare nominal de 10 lei. La data de 15 februarie,
aciunile s-au tranzacionat la Bursa de Valori a Moldovei la un curs de 110 lei.
S se calculeze capitalizarea bursier a BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe
Generale''SA.
Rezolvare:
CB = Curs * N= 110*10 000 000= 1 100 000 000
Rspuns: capitalizarea bursier a BC ,,MobiasBanc-Groupe Societe
Generale''SA la data de 15 februarie 2011 a constituit 1 100 000 000 lei.

Societile pe aciuni recurg la emisiuni suplimentare de aciuni pe parcursul


activitii lor. n acest sens este necesar de a fi calculat valoarea aciunilor n
rezultatul majorrii capitalului social al societii pe aciuni. Astfel, pentru a
determina cursul unei aciuni dup o majorare de capital se utilizeaz urmtoarea
formul :
+
= (1.14)
+

unde:
Ct1 cursul teoretic al aciunii dup majorarea capitalului social;
Ct0 cursul teoretic al aciunii pn la majorarea capitalului social;
N - numrul de aciuni nainte de majorarea capitaalului social;
n numrul de aciuni nou emise;
PE pre de emisiune.
Exemplu N.11:
Societatea pe Aciuni ,,Allpha'' a realizat o cretere de capital (majorare a capitalului
social) prin emiterea a 20 000 aciuni, raportul de subscripie (s) fiind 5. Condiiile
emisiunii fiind urmtoarele : preul de emisiune egal cu 750 lei, valoarea nominal a
unei aciuni fiind de 250 lei. Ultimul curs cotat n burs a fost de 850 lei.
Determinai valoarea teoretic a aciunii dup majorarea capitalului social.
Rezolvare :
1) s =N/n, n acest exemplu, fiecare aciune nou emis echivaleaz cu 5 aciuni
vechi. Din aceast relaie vom determina cu ce este egal N, respectiv, N=n*s,
sau N= 20 000 * 5 => 100 000
+ +
2) = = = , 11
+ +
Rspuns : valoarea teoretic a aciunilor dup majorarea capitalului devine 833,33
lei.
n asemenea situaii pentru vechii acionari apare un drept mai special, numit
drept de subscriere, care reprezint privilegiul acordat de ctre societatea emitent
acionarilor si, de a achiziiona cu precdere aciuni la preul de emisiune i
proporional cu ponderea participrii la capitalul social al societii. Dreptul de
subscriere are o anumit valoare, deoarece permite posesorilor lui s cumpere
asciuni la un pre mai mic dect preul de pia.
Dreptul de subscriere se va determina utiliznd urmtoarea formul :
DS = Ct0 - Ct1 (1.15)

Exemplu N.12:
Utiliznd datele din exemplul N.11, determinai valoarea dreptului de subscriere.
Rezolvare :
DS = Ct0 - Ct1 = 850 833,33 = 16,67
Rspuns: pentru fiecare aciune nou emis, vechii acionari pot beneficia de o
reducere de 16,67 lei, la achiziia acesteia. Respectiv, ei o pot cunpra la un pre mai
mic, dect preul de pia, dar doar proporional cu numrul de aciuni pe care le
dein deja.

12
Aplicaii practice pentru lucrul individual
Problema 1.
Bilanul societii pe aciuni ,,Beta'' , la data de 31.12.2011 prezenta urmtoarele
date:
Activ Suma Pasiv Suma
Active pe termen lung 3 000 000 Capital social 4 500 000
Active circulante 5 000 000 Rezerve 1 500 000
Datorii 2 000 000
Total activ 8 000 000 Total pasiv 8 000 000
Capitalul social este format din 100 000 aciuni.
S se determine :
a) Valoarea nominal a unei aciuni;
b) Valoarea intrinsec a unei aciuni;
c) Valoarea contabil a unei aciuni.

Problema 2.
O societate pe aciuni deine 50 000 aciuni, valoarea nominal a unei aciuni
fiind de 100 u.m., cursul bursier al acestor aciuni fiind de 450 u.m..
Calculai capitalizarea bursier pentru societatea pe aciuni.

Problema 3.
Capitalul social al societii pe aciuni ,,Invest-Prim'' este n valoare de 2 100 000
u.m., constituit din 2 100 aciuni. Profitul net obinut de la sfritul perioadei de
gestiune a constituit 175 000 u.m., suma ndreptat spre distribuire acionarilor, sub
form de dividend, a constituit 105 000 u.m..
Calculai valoarea nominal a unei aciuni, rata de distribuire a dividendului i
rentabilitatea capitalului investit.

Problema 4.
O societate pe aciuni a realizat o cretere de capital prin emiterea a 18 000
aciuni, raportul de subscripie fiind 7, preul de emisiune a fost de 900 u.m.,
valoarea nominal a aciunilor constituind 700 u.m., iar ultimul curs cotat n burs
a fost de 1 150 u.m..
Calculai prima de emisiune, valoarea teoretic a aciunii dup majorarea
capitalului, valoarea teoretic a dreptului de subscriere.

Problema 5.
Aciunile unei societi pe aciuni sunt cotate pe pia la cursul de 175 u.m..
Societatea are n circulaie 250 000 aciuni i distribuie dividende din profitul net
obinut. Pentru fiecare aciune deinut, acionarii primesc un flux financiar real
echivalent cu 40 u.m..
Calculai rata de distribuire a dividendelor, dac valoarea coeficientului
multiplicator al capitalizrii este 3,2.

13
Problema 6.
Aciunile societii pe aciuni ,,Zorile'' coteaz pe pia cu 400 u.m.. Societatea
are n circulaie 165 000 aciuni i distribuie dividende n proporie de 100 % din
profitul net obinut. Pentru fiecare aciune deinut, acionarii primesc un flux
financiar real n mrime de 40 u.m..
Determinai valoarea coeficientului multiplicator al capitalizrii i mrimea
profitului net obinut de ctre societate.

Problema 7.
Societatea pe aciuni ,,Coca-Cola'' deinea n anul 2011 20 000 aciuni i avea o
capitalizare bursier de 12 000 000 u.m.. n anul 2012, societatea a realizat o
emisiune de 2 000 de aciuni noi, care s-au atribuit gratuit vechilor acionari. tiind
c profitul total a crescut n 2012 cu 30 % fa de 2011, cnd acesta a atins
valoarea de 100 u.m./aciune, calculai valoarea coeficientului multiplicator al
capitalizrii n ambele perioade.

Problema 8.
Societatea pe aciuni ,,Floarea Soarelui'' i majoreaz capitalul social prin
creterea numrului de aciuni de la 8 000 la 10 000 la valoarea nominal de 700
u.m.. i prima de emisiune de 50 u.m.. Ultimul curs n burs a fost de 850 u.m..
Calculai preul pe care l vor plti noii acionari pentru cumprarea aciunilor
nou emise, precum i valoarea teoretic a dreptului de subscriere.

Problema 9.
Capitalul social al societii pe aciuni ,,Bucuria'' constituie 50 000 000 u.m.,
format din 200 000 aciuni. Cursul unei aciuni pe pia este de 320 u.m..
Societatea a obinut la sfritul perioadei de gestiune un profit net de 8 500 000
u.m., i a decis s distribuie 5 000 000 u.m. sub form de dividend.
Calculai valoarea nominal a unei aciuni, rata de distribuire a dividendului,
rentabilitatea capitalului investit, randamentul dividendului i valoarea
coeficientului multiplicator al capitalizrii.

Problema 10.
n urma activitii sale, societatea pe aciuni ,,Franzelua'' a prezentat urmtoarea
situaie financiar : capital social n mrime de 12 000 000 u.m., format din 10 000
aciuni, cursul unei aciuni fiind de 1 500 u.m.. Profitul net obinut de societate la
sfritul perioadei de gestiune a constituit 2 200 000 u.m., iar Adunarea General a
Acionarilor a decis s repartizeze 1 200 000 u.m. din acesta sub form de
dividend.
Se cere s calculai indicatorii politicii de dividend, rescpectiv: dividendul pe
aciune, randamentul dividendului, rata distribuirii dividendului, profitul pe
aciune, rentabilitatea capitalului investit i valoarea coeficientului multiplicator al
capitalizrii.

14