Ungureanu Raluca-Nicoleta

CSIE, An III, Seria Info B, Grupa 1076

[ Grupa 8]

Contagiunea financiar

n cazul multor ri emergente crizele structurale cu care se confruntau de mai mult timp
au fost dublate de criza de sistem importat din exterior. Aceast criz de sistem pornit din SUA
(pe fondul politicii de expansiune monetar dus de aceast ar aproape n permanen) s-a
rspndit cu mare rapiditate n plan global. Fenomentul de rspndire sau de propagare a crizei
este cunoscut n literatura de specialitate sub numele de efect de contagiune. Termenul de
contagiune provine din domeniul medical i a fost introdus recent n literatura economic de
specialitate. Interesul economitilor pentru fenomenul de contagiune a crizelor financiare a
cptat amploare abia n cea de a doua jumtate a anilor 90 cnd au nceput s fie tot mai
vizibile efectele de propagare a crizelor de la o ar emergent la alt ar emergent. Practic
prima criz n care a fost observat pentru prima dat efectul de contagiune a fost criza din
Thailanda (iulie, 1997) de pe piaa valutar cnd guvernul thailandez a decis s suspende ancora
valutar pe dolar i s adopte flotare liber pentru moneda naional baht (meninerea pentru o
perioad ndelungat a unui curs fix a ncurajat mprumutul din surse externe i atragerea de
investiii strine care au expus ns foarte mult economia la riscul valutar). Foarte rapid aceast
criz s-a extins n toate rile vecine: Filipine, Malaiezia, Singapore, Coreea de Sud fiind printre
cele mai afectate ri din regiune. Criza s-a propagat apoi asupra Rusiei i Braziliei. Chiar i ri
dezvoltate din Europa i America de Nord au resimit efectele acestei crize care a angrenat ca
ntr-un efect de domino tot mai multe ri.

Introducerea conceptului de contagiune n literatura de specialitate privind crizele

financiare s-a bazat pe efectul devastator pe care acestea l au asupra nivelului veniturilor i
bunstrii unui numr foarte mare de oameni i ntr-un timp foarte scurt (la fel ca n cazul unei
epidemii de mare amploare).

Efectul de contagiune are n vedere i rspunsul emoional al investitorilor i

consumatorilor la schimbri radicale produse pe pieele internaionale, existnd i o pronunat
dimensiune psihologic i comportamental. Imperfeciunile pieelor financiare internaionale
pot genera baloane speculative, comportament iraional din partea actorilor pieei, atacuri
speculative, prbuirea burselor i alte fenomene de acest gen. Aceste imperfeciuni pot genera
dezechilibre majore n balana de pli externe sau la nivelul indicatorilor macroeconomici
fundamentali (inflaie, curs de schimb, dobnd, omaj) n ri care iniial preau stabile din
punct de vedere economic.

Astfel, contagiunea reprezint mecanismul prin care ocurile se transmit ntre diferite ri,
genernd un efect de domino la nivel global. Contagiunea poate aprea att n momente de
cretere economic ct i n momente de criz. Fenomenul este luat n considerare doar atunci
cnd vorbim de o situaie de criz propagat la nivel internaional (de multe ori se uit c exist
i o contagiune pozitiv prin care creterea sau dezvoltarea economic este exportat n alte
ri).

n definirea conceptului de contagiune au fost identificate o serie de legturi care pot

exista ntre diferite ri i care explic existena i amplitudinea acestui fenomen:

Legturi financiare: apar datorit conectrii diferitelor economii la sistemul

financiar internaional.
Legturi economice: apar mai ales datorit relaiilor comerciale ntre diferite ri.
Legturile politice: apar pe fondul relaiilor diplomatice i politice ntre diferitele
ri.
Cei mai muli economiti opereaz cu definiia strict a fenomenului de contagiune:
contagiunea reprezint o cretere rapid a legturii ntre diferitele piee financiare n momente
de criz.

n momentul de fa putem vorbi de mai multe forme de contagiune a crizelor financiare

Efectul de contagiune de tip muson: este dat de existena unui dezechilibru la

nivel global care afecteaz un numr mare de ri (chiar pot fi afectate toate rile)
conectate la economia mondial.
Efectul de contagiune de tip spillover: este dat de existena unei crize ntr-o
ar anume care se propag apoi la un numr mare de ri.
Efectul de contagiune de tip rezidual: se refer la modificri ale situaiei
economice din diferite ri care depesc ateptrile operatorilor din pia i care
sunt vizibile n valoarea rezidual (zgomotul alb) al modelelor care testeaz
corelaiile ntre diferitele economii (ntre o ar i mai multe ri sau ntre o ar i
economia mondial).
Efectul de contagiune a volatilitii: este un tip al contagiunii manifestat cu
precdere pe pieele de capital i are n vedere propagarea volatilitii n cretere
(riscul investiional asociat este n cretere) de pe pia de capital pe alte piee de
capital.

Studiile efectuate cu privire la contagiunea crizelor financiare arat c toate canalele de

transmitere a acestui efect sunt la fel de importante. Exist ns i preri conform crora unele
canale ar avea rol dominant (fie cele financiare fie cele non-financiare). n opinia specialitilor
principalele canale de transmitere a efectului de contagiune sunt: comerul internaional cu
bunuri i servicii (deschiderea unei ri ctre pieele internaionale), transferul de capital prin
intermediul pieelor financiare (creditele internaionale, investiiile strine directe, investiiile
strine de portofoliu), pieele monetare, apartenena la anumite grupri integraioniste,
dependena variabilelor fundamentale (financiare i non-financiare) ntre economii. Efectul de

2
contagiune este folosit de cele mai multe ori pentru a caracteriza reacia unor variabile financiare
(cum ar fi cursul de schimb, rata dobnzii, cotaiile aciunilor la burs) la evenimente ntmplate
ntr-o alt ar. Contagiunea este interpretat ca fiind fenomenul prin care evoluia acestor
variabile este corelat ntre ri sau la nivel internaional, variabilele evolund n acelai sens.

Msurarea eventualelor scurgeri de la o implicare suveran necesit un cadru de modelare

care s permit diferenierea efectului unei nepli (sau a riscului de neplat) asupra riscului de
credit al altor state suverane. n plus, trebuie s se in seama de faptul c riscul de credit este
determinat n comun de rile interconectate financiar - aa cum ar fi n orice reea de entiti
financiare.

Recent, un numr de economiti au dezvoltat modele teoretice de contagiune n reelele

financiare. Aceste modele definesc contagiunea bazat pe pierderile financiare directe care apar
atunci cnd o entitate este implicit sau, n general, pierde valoare. Contagiunea apare dac orice
creditor al entitii aflate n situaie de faliment are suficiente pierderi pentru a deveni insolvabil.
Aceste modele arat cum, ntr-o reea interconectat, implicitatea unei entiti poate determina
creterea costurilor de mprumut i chiar declaneaz, n cascad, pierderi i pentru celelalte
entiti. Modelul de contagiune determin apoi msura n care acest risc ar trebui s se coreleze
ntre ri, pe baza ncrucirii datoriei suverane. Modelul estimat poate fi folosit pentru a simula
impactul nendeplinirii obligaiilor de ctre un suveran asupra riscului de credit al altor ri din reea.

Influena crizei din Grecia a fost uor de gestionat n Europa Central i de Est din
punctul de vedere al comerului exterior, iar temutul proces de contagiune financiar "nu este n
prezent perceptibil" n rile din regiune, aprecia Ronald Schneider la acel moment,
administratorul fondurilor de investiii n obligaiuni est-europene n cadrul Raiffeisen Capital
Management din Viena.

n urma unor analize i apicarea unor modele pentru contagiunea financiar, a rezultat
faptul c costul mprumuturilor pentru suveranii europeni a fost foarte redus, cel puin din acest
canal pentru contagiune. Cea mai afectat ar, conform estimrilor noastre, a fost Portugalia.
Potenialul de contagiune din partea Greciei i a altor suverani ar putea reprezenta doar 2% (nu
dou puncte procentuale) din rata total a dobnzii aferente obligaiunilor suverane ale
Portugaliei, cel mult. n plus fa de cuantificarea potenialului agregat al pierderilor, aceast
analiz ofer o perspectiv asupra modului n care reeaua de deineri a datoriilor suverane
distribuie riscuri n ntreaga Europ. n special, modelul poate fi utilizat pentru a cuantifica riscul
de contagiune asociat cu datoria fiecrui suveran. Msura exprim pierderile ateptate ca urmare
a neplii, ca urmare a nendeplinirii de ctre un suveran a unei datorii a datoriilor sale. Acest
lucru ar putea fi neles ca o "contagioas" pe dolar a datoriei fiecrui suveran, n caz de neplat.

Un rezultat surprinztor din aceast analiz este c Austria are cea mai potenial datorie
"contagioas". Aceasta reflect poziia sa n reea, nu suma agregat a datoriei externe sau
probabilitatea de neplat. O mare parte din datoria Austriei este deinut de Italia, un suveran

3
financiar vulnerabil, cu o mare datorie. Declanarea nendeplinirii obligaiilor de ctre Italia ar
multiplica n mare msur orice pierderi directe din partea Austriei. Astfel, n timp ce
probabilitatea de nerambursare a Austriei este sczut, modelul prezice pierderi mai mari dect
media n cazul unei nerespectri a obligaiilor austriece. Cu toate acestea, magnitudinea absolut
a rspndirilor preconizate este mic. Cel mai mult, fiecare dolar pierdut direct de la o neplat a
suveranului austriac se preconizeaz c va genera un plus de 2,5 ceni n pierderi de deversare.

Contagiunea financiar " nu se poate ntmpla dect atunci cnd tranzaciile bancare
ajung la un punct mort, ceea ce n prezent este departe s se ntmple", considera Schneider. n
ce privete relaiile comerciale, " pentru majoritatea rilor-cu excepia Bulgariei, care menine
relaii economice mai strnse cu rile vecine, inclusiv Grecia-Germania este de departe
partenerul comercial cel mai important. Criza din Grecia are, prin urmare, n ceea ce privete
relaiile de comer exterior o influena uor de gestionat", preciza tot la acea vreme Ronald
Schneider. rile din Europa de Est nu au probleme de genul celor ale Greciei, ara care a
pierdut contactul cu pia de capital din cauza datoriilor, iar restriciile bugetare i-au fcut simit
efectul negativ asupra creterii economice. "Avnd n vedere costul sczut al forei de munc,
aceste ri sunt nc folosite de ctre ntreprinderile occidentale drept uniti de producie, ceea
ce permite un aflux de capital n cadrul acestor ri", continu analistul. "Cu toate acestea, dac
afluxurile de capital sunt prea mari, aceste ri dispun de posibilitatea de a rspunde fcnd apel
la propriile monede prin aprecierea monedelor naionale". Presiunea de apreciere a monedelor
genereaz, totui, pe termen scurt probleme pentru competitivitatea i creterea economic a
acestor ri.

Influena crizei greceti s-ar putea face simit ns n regiune dac ar fi afectat
creterea economic n rile cele mai puternice ale UE. n acest caz, dependena puternic a
Estului de schimburile comerciale cu Germania ar afecta exporturile rilor din regiune i, odat
cu ele, parametrii macroeconomici ai acestora. n acelai timp, reprezentantul Raiffeisen Capital
Management atrage atenia c "Romnia i Bulgaria ar putea reprezenta excepii, deoarece aceste
ri se confrunt cu ali factori de influena, avnd n vedere proximitatea lor geografic fa de
Grecia (de exemplu, dou mari bnci greceti fiind prezente i active n aceste dou ri)".

Atta timp ct nucleul crizei nu se va extinde mai departe n zon euro-aducnd, de

exemplu, Spania n situaia de a face apel la Fondul de Stabilitate al zonei euro-i atta timp ct
problemele ridicate de Grecia vor putea fi tratate ntr-o manier raional i controlat, criz
actual va rmne ns fr consecine durabile i dureroase pentru rile din Europa Central i
de Est, conchide Ronald Schneider.

Politicienii i factorii de decizie politici au invocat posibilitatea unei contagiuni

financiare ca o motivaie central pentru furnizarea de msuri de salvare. nelegerea
probabilitii i a amplorii acestor efecte secundare este, prin urmare, esenial pentru elaborarea
politicilor economice. Aplicm un cadru recent dezvoltat pentru modelarea contagiunii
financiare n reelele financiare i ecnonomice dintre ri cu privire la datele privind legturile

4
ncruciate dintre ri i riscul de credit al datoriei suverane n Europa. Analizele efecutuate de-a
lungul timpului indic faptul c pieele de credit au perceput un risc mic de contagiune din cauza
acestor fluctuaii, ca urmare a unei implicri suverane.

Este important de reinut c literatura economic a sugerat alte posibile canale de

contagiune care ar putea genera pierderi suplimentare i probabil mai mari. Schimbrile n
aversiunea fa de risc sau actualizarea credinelor creditorilor cu privire la probabilitatea unei
nendepliniri a obligaiilor suverane sunt acei factori care ar putea conduce la propagarea n
continuare a creterilor privind costul mprumuturilor. Este important s se evalueze alte canale
astfel nct factorii de decizie politic sunt pe deplin informai cu privire la posibilele cauze ale
unei neplti ntre ri.