Sunteți pe pagina 1din 7

29/07/2016

29/07/2016 Producator paine si produse de panificatie Informatii cheie   Simbol Bloombrg SPCU RO Pret
29/07/2016 Producator paine si produse de panificatie Informatii cheie   Simbol Bloombrg SPCU RO Pret
29/07/2016 Producator paine si produse de panificatie Informatii cheie   Simbol Bloombrg SPCU RO Pret

Producator paine si produse de panificatie

Informatii cheie

 

Simbol Bloombrg

SPCU RO

Pret Piata (RON)

0.2050

Maxim 52 sapt.(RON)

0.213

Minim 52 sapt. (RON)

0.1175

Variatie YTD

60.78%

Capitalizare (Mil. RON)

47.1

Numar actiuni (Mil.)

233.1

Free

float (Mil. Actiuni)

75.1

Free

float (%)

32.22%

Beta

(vs. BET)

0.28

 

Sursa: BVB, Bloomberg

Actionariat

 

SC BOROMIR IND SRL

68.66%

Altii

31.34%

Sursa: BVB

(Ron)

2013

2014

2015

TTM

2016e

Pret piata

EPS

P/E

P/B

P/S

EV

EV/EBITDA

EV/Sales

0.100 0.123 0.128 0.201 0.209 -0.020 0.016 0.021 0.020 0.004 n.a. 7.468 5.967 9.837 48.508
0.100 0.123
0.128
0.201
0.209
-0.020
0.016
0.021
0.020
0.004
n.a.
7.468
5.967
9.837
48.508
0.240 0.280
0.340
0.520
0.460
0.254 0.278
0.321
0.743
0.754
32.810 43.640 36.450 56.650
56.650
n.a.
4.827
7.085 11.703
12.392
0.358 0.471
0.393
0.898
0.878
0.743 0.754 32.810 43.640 36.450 56.650 56.650 n.a. 4.827 7.085 11.703 12.392 0.358 0.471 0.393 0.898

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Stituatii financiare Boromir

Date Financiare

(mil. Ron)

2011

2012

2013

2014

Cifra de afaceri

148.72

114.06

91.64 103.22

EBITDA

6.41

4.51

-0.11

9.04

Profit Brut

-1.49

-1.48

-6.01

3.93

Profit Net

-1.20

-1.93

-4.72

3.84

Date Financiare

(mil. Ron)

2015

2016e

2017e

2018e

Cifra de afaceri

92.64

64.51

66.44

67.44

EBITDA

5.15

4.57

4.55

4.75

Profit Brut

0.87

1.10

1.34

1.54

Profit Net

4.98

1.00

1.22

1.40

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Stituatii financiare Boromir

Mentinere

Pret tinta: 0.20856 Ron Potential apreciere: 2%

Rezultatul net pozitiv inregistrat in 2015 se datoreaza creditului fiscal in mare parte si nu se bazeaza pe o crestere organica a vanzarilor. Rezultatele financiare aferente anului 2015 sunt inca sub influenta contractului Boromir cu statul roman in vederea furnizarii de pachete alimentare pentru persoane defavorizate, contract ce s-a desfasurat pe parcursul anului 2014 si a avut efecte importante in 2015:

incasare creante in valoare de 30 mil. Ron, rambursare datorii comerciale de peste 20 mil. Ron. Profitul net si rezultatul pe actiune au beneficiat de veniturile fiscale derivate din impozitul pe profit din anii trecuti, societatea inregistrand o cresctere de 30% a profitului net, dar o scadere de 78% a profitului brut, respectiv 43% a EBITDA fata de anul 2014. Bugetul previzionat de societate pentru 2016 s-a dovedit a fi prea optimist pe parcursul primului trimestru. Estimam o evolutie negativa in 2016 fata de 2015, mai precis o scadere de 30%, urmata de cresteri modeste de-a lungul anilor viitori, corelate cu evolutia pretului graului.

In urma evaluarii datelor fundamentale ale Boromir Prod S.A. rezulta o valoare intrinseca de 0.20856 Ron/actiune, fara prea mare potential de apreciere raportat la pretul din piata actual. Pretul de 0.20856 Ron are la baza o crestere de 3% in lunile ramase din 2016 si in 2017, urmata de o crestere modesta si constanta de 1.5%.

Scenariile alternative studiate iau in considerare posibile cresteri ale cifrei de afaceri datorate noii societati infiintate Kalizea Boromir si pun accentul pe evolutia trecuta a rezultatelor Boromir Prod S.A Volatilitatea rezultatelor financiare genereaza un interval al valorii intrinseci de peste 0.2 Ron/actiune.

Performanta relativa si rentabilitatea s-au imbunatatit in 2015 pe fondul reducerii capitalurilor proprii si a activelor. Profitul net de 4.98 mil. Ron denatureaza intr-o oarecare masura ratele de rentabilitate si de profitabilitate ale Boromir, acestea depasind media industriei prin reducerea valorii societatii (active totale si capitaluri proprii) si prin includerea creditului fiscal. Principalii concurenti au inregistrat marje brute de profit net superioare si cifra de afaceri in crestere de-a lungul anilor, veniturile medii ale primilor sase depasind de 2.5 ori veniturile Boromir. Dupa productivitatea muncii, Boromir se afla pe ultimele locuri ale clasamentului in sector.

Circumstantele actuale in care realizam aceasta analiza pentru Boromir Prod S.A. prezinta grad ridicat de imprevizibilitate in conditiile infintarii noii societati (Kalizea Boromir) in colaborare cu grupul francez Kalizea SAS. In noua societate, Boromir va detine 40%, iar Kalizea SAS 60%. In conditiile in care companiile nu au furnizat informatii cu privire la noua activitate in comun, nu putem include intr-un mod realist in aceasta analiza estimari legate de Kalizea Boromir. Astfel, raportul de fata ia in considerare perspectivele Boromir Prod SA fara participatia acesteia de 45.000 Ron la capitalul social al noii persoane juridice.

Analist: Bianca Moldovan Bianca.Moldovan@brkfinancialgroup.ro

de 45.000 Ron la capitalul social al noii persoane juridice. Analist: Bianca Moldovan Bianca.Moldovan@brkfinancialgroup.ro
Profit Brut vs. Profit Net
Profit Brut vs. Profit Net

5.5

3.5

1.5

-0.5

-2.5

-4.5

-6.5

2011 2012 2013 2014 2015 2016e2017e2018e
2011 2012 2013 2014 2015 2016e2017e2018e
-0.5 -2.5 -4.5 -6.5 2011 2012 2013 2014 2015 2016e2017e2018e Profit Brut (mil. Ron) Profit Net

Profit Brut (mil. Ron)

2012 2013 2014 2015 2016e2017e2018e Profit Brut (mil. Ron) Profit Net (mil. Ron) Sursa: Prelucrari BRK

Profit Net (mil. Ron)

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Stituatii financiare Boromir

Evolutia Cifrei de Afaceri si a Profitului Brut in perioada 2005 - 2015 si estimari
Evolutia Cifrei de Afaceri si a Profitului
Brut in perioada 2005 - 2015 si
estimari pentru perioada 2016 - 2018

153

133

113

93

73

53

33

13

-7

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016e
2017e
2018e

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

Cifra de Afaceri (mil. Ron)2015 2016e 2017e 2018e 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Profit Brut

Profit Brut (mil. Ron)8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Cifra de Afaceri (mil. Ron) Marja Profit

Marja Profit Brut

Linear (Cifra de Afaceri (mil. Ron))

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Stituatii financiare Boromir

Evolutii anuale

12/11% 13/12% 14/13% 15/14%

Cifra de Afaceri EBITDA Profit Brut Profit Net EPS

-23%

-20%

13%

-10%

-30%

-102%

8273%

-43%

-1%

306%

-165%

-78%

61%

145%

-181%

30%

61%

145%

-181%

30%

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Situatii financiare Boromir

29/07/2016

Rezultate financiare si Previziuni

Cifra de afaceri a Boromir Prod SA s-a diminuat simtitor in ultimii cinci ani, exceptie facand anul 2014 cand veniturile societatii au crescut pe fondul incasarilor rezultate din contractul de furnizare de pachete alimentare in cadrul Fondului de ajutor european destinat persoanelor defavorizate. La finalul anului 2015, Boromir a inregistrat o cifra de afaceri de 92.64 mil. Ron cu 38% sub nivelul din 2011 (148.72 mil. Ron) si in scadere cu 10% fata de anul precedent (103.22 mil. Ron).

Profitul net al societatii a crescut in ultimii cinci ani de 3.2 ori pana la

4.98 mil. Ron in 2015, insa nu putem vorbi de o crestere organica si

sustenabila. In trei din ultimii cinci ani cresterea profitului net (sau diminuarea pierderii) se datoreaza beneficiilor fiscale (venituri din impozit rezultate in urma creditelor fiscale). Pentru a fi mai aproape de realitatea economica, studiem profitul brut si EBITDA. Profitul brut a scazut cu circa 60% in perioada studiata ajungand la 0.87 mil. Ron in 2015, in timp ce EBITDA a scazut cu 25%. Atragem atentia asupra diferentei dintre profitul brut si profitul net inregistrat in 2015 in mod special, diferenta negativa: profitul brut a ajuns la valoarea de 0.87 mil.

Ron, iar profitul net, datorita creditului fiscal, a fost raportat la nivelul de

4.98 mil. Ron. Astfel, rezultatul pe actiune a crescut in 2015 cu 29%

fata de 2014, in conditiile in care rezultatul brut a scazut cu 78%, iar

EBITDA cu 43%. Ca si in alti ani, rezultatul net nu reflecta realitatea economica a societatii.

Rezultatele din 2015 au fost inca sub influenta contractului din 2014 pentru furnizarea de pachete alimentare persoanelor defavorizate. S- au incasat in 2015 creante aferente contractului derulat in 2014 de peste 30 mil. Ron. 30% din aceasta suma a fost utilizata pentru achitarea datoriilor comerciale in valoare de 20.6 mil. Ron, datorii catre furnizorii de produse necesare pentru derularea contractului.

Pentru 2016, societatea a bugetat o crestere de 10% a cifrei de afaceri, o crestere de 260% a profitului din exploatare si o scadere de 30% a profitului net. O crestere cu 10% a cifrei de afaceri, pana la nivelul de 102 mil. Ron, si un profit net de circa 4.2 mil. Ron ar insemna rezultate similare cu cele din 2014, insa fara a avea la baza vreun contract similar celui incheiat in 2014 cu statul roman. Un alt motiv pentru care consideram prea optimiste sumele bugetate de Boromir Prod pentru 2016 sunt rezultatele inregistrate in primul trimestru care arata o scadere cu 65% a cifrei de afaceri fata de aceeasi perioada a anului precedent, o scadere cu 12% a profitului net si a profitului brut si o scadere cu 11% a EBITDA. Veniturile din vanzarea marfurilor, care in 2015 reprezentau 37.05% din veniturile totale, au scazut in primul trimestru al anului curent cu 94%, pana la 1.95 mil. Ron, fata de 31.11 mil. Ron in 2015.

Pentru urmatoarele trei trimestre ale anului curent estimam o crestere a cifrei de afaceri cu 3%, ceea ce ar duce la o cifra de afaceri aferenta anului 2016 de 64.5 mil. Ron, in scadere cu 30% fata de anul 2015. Estimam un profit brut de 1.1 mil. Ron, rezultat din 1.42 mil. Ron profit din exploatare si o pierdere financiara de 0.32 mil. Ron, in conditiile in care reducerile comericale acordate au inregistrat scaderi drastice si ele in primul trimestru, alaturi de cheltuielile privind marfurile.

Cresterea de 3% pentru restul anului 2016 si pentru 2017 deriva din rata medie de crestere a cifrei de afaceri de 4% in ultimii 10 ani, corelata in proportie de 28% cu cresterea PIB-ului Romaniei si in proportie de 51% cu evolutia pretului graului. Se estimeaza continuarea

de 28% cu cresterea PIB-ului Romaniei si in proportie de 51% cu evolutia pretului graului. Se

29/07/2016

Atentionare: Referitor la situatiile financiare aferente anului 2013, respectiv 2014, auditorii au emis opinii cu rezerve. Aceste opinii implica cel putin una din urmatoarele situatii pe scurt: (a) erori in aplicarea principiilor contabile, (b) insuficienta procedurilor de realizare a auditului sau (c) alterarea continutului sau calitatii informatiilor financiare cauzata de incertitudini privind activitatea viitoare. Aceste situatii nu impiedica totusi auditorul sa emita o opinie. Pentru anul 2015 nu a fost facuta publica opinia auditorului.

scaderii pretului graului, cu 6% in 2016, iar din 2017 se previozioneaza revenirea pe un trend ascendent. In ceea ce proveste PIB-ul Romaniei, conform Bloomberg, estimarile pentru 2016 sunt de crestere de 4.1%, iar pentru 2017 si 2018 de 3.5%.

Incepand cu 2018, estimam o crestere de 1.5% pe an in conditiile in care pretul graului este previzionat ca va creste cu 3%, iar cresterea PIB-ul Romaniei se va stabiliza la 3.5% pe an. De asemenea, cresterea economica si cresterea venitului net pe locuitor in zonele de expunere ale Boromir ar putea influenta vanzarile.

B ilant (mil. T 1 2015 T 1 2016 to t % 2015 yo y%
B ilant (mil.
T 1 2015
T 1 2016
to t %
2015
yo y%
2014
R
o n)
Imobilizari
0.18
0.1
-44%
0.11
-0.46
0.20
necorporale
Imobilizari
79.02
57.45
-27%
60.60
-0.24
80.11
corporale
Imobilizari
18.06
18.06
0%
18.12
0.00
18.17
financiare
Total active
97.25
75.61
-22%
78.83
-0.20
98.48
imobilizate
7.75
9.89
28%
Stocuri
11.21
-0.33
16.77
30.12
31.09
3%
Creante
25.65
-0.49
50.24
0.73
0.4
-45%
Lichiditati
0.82
0.00
0.82
Total active
38.6
41.38
7%
37.68
-0.44
67.83
circulante
T
o tal
135.86
116.99
-14%
116.50
-0.30
166.30
A ctiv/ P asiv
Capitaluri
102.59
89.78
-12%
88.22
-0.12
100.81
proprii
25.61
22.14
-14%
Datorii curente
23.01
-0.60
57.83
Datorii termen
7.64
5.07
-34%
5.27
-0.31
7.67
lung
33.2
27.19
-18%
Total datorii
28.28
-57%
65.49

Pozitia Financiara

Valoarea societatii s-a diminuat considerabil in 2015 fata de 2014, activul net scazand cu 12% de la 100.6 mil. Ron la 88.13 mil. Ron. Aceasta scadere se datoreaza iesirilor de imobilizari in mare parte, in special terenuri. Imobilizarile corporale au scazut cu circa19 mil. Ron de la un an la altul (-24%), din care doar valoarea contabila neta a terenurilor a scazut cu aproximativ 13 mil. Ron. Valoarea constructiilor a scazut cu circa 3 mil. Ron. Amortizarea si deprecierea a insumat putin peste 1.2 mil. Ron din aceste totaluri. Imobilizarile necorporale au

scazut si ele cu 46%, insa valoarea acestora a fost de doar 0.11 mil.

Ron la finalul lui 2015.

In contrapartida, datoriile pe termen lung au scazut cu 31%, iar cele curente au 60%, fiind acoperite partial din incasarile aferente creantelor

rezultate in urma contractului cu statul roman din 2014. Capitalurile proprii au scazut de la 100.81 mil. Ron la finalul anului 2014 pana la 88.22 mil. Ron la 31.12.2015, inregistrand astfel o scadere de 12%. Componenta cu cea mai mare variatie a fost inregistrarea contabila rezerve din reevaluare care a scazut de la 39.9 mil. Ron la 23.17 mil. Ron, aproximativ 42%. Rezultatul reportat a crescut cu circa 2.7 mil. Ron (cu exceptia inregistrarilor rezultate din reconcilierea in urma adoptarea pentru prima data a IFRS).

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Stituatii financiare Boromir

Evaluare

Recomandarea de mentinere, aferenta unui pret tinta pentru urmatoarele 12 luni de 0.20856 Ron/actiune, a rezultat in urma evaluarii rezultatelor financiare din ultimii 5-15 ani ai societatii si estimarii evolutiilor pentru urmatorii 3 ani, coreland aceste evolutii cu cresterea economica a tarii noastre, cu evolutia pretului graului confom estimarilor Bloomberg si tinand cont de istoricul si specificul companiei analizate, alaturi de bugetul estimat de catre managementul societatii pentru anul fiscal 2016. In ciuda rezultatelor in scadere si a ratelor de profitabilitate slabe, la pretul actual din piata, Boromir Prod S.A. pare sa fie evaluat aproape de valoarea intrinseca.

Cresterea bugetata pentru 2016 a fost de 10%, insa, in primul trimestru al anului curent, cifra de afaceri a scazut cu 65%. Aceasta evolutie ridica un semn de intrebare asupra capacitatii companiei de isi atinge obiectivele propuse la inceputul anului. Am estimat astfel, pentru cele 3 trimestre ramase din 2016, o crestere medie de 3% in conditiile in care in ultimii zece ani, cifra de afaceri a Boromir a crescut in medie cu 4%/an. Am ajustat cresterea medie cu evolutia factorilor de influenta si am presupus o contianure a reevaluarii activelor circulante in defavoarea societatii in conditiile in care se previzioneaza scaderea pretului graului si in 2016. In 2017 ne asteptam la continuarea cresterii cu 3%, iar, incepand cu 2018, estimam o crestere modesta de 1.5% pe an.

Evolutia pretului mediu anual al graului in perioada 2011 - 2015 si estimari pentru perioada
Evolutia pretului mediu anual al graului in
perioada 2011 - 2015 si estimari pentru
perioada 2016 - 2018 (USD)

800

750

700

650

600

550

500

450

400

2016 - 2018 (USD) 800 750 700 650 600 550 500 450 400 2011 2012 2013

2011

2012

2013

2014

2015 2016e 2017e 2018e

Sursa: Prelucrari pe baza datelor furnizate de Bloomberg

600 550 500 450 400 2011 2012 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e Sursa: Prelucrari pe
Estimari rezultate Boromir Prod S.A. 2016 - 2018
Estimari rezultate Boromir Prod S.A.
2016 - 2018
100 5 90 80 4 70 60 3 50 40 2 30 20 1 10
100
5
90
80
4
70
60
3
50
40
2
30
20
1
10
0
0
Profit Brut, Profit Net (mil. Ron)
Cifra de Afaceri (mil. Ron)
Brut, Profit Net (mil. Ron) Cifra de Afaceri (mil. Ron) 2015 2016e 2017e 2018e Profit Brut

2015

2016e

2017e

2018e

Profit Brut

Profit Brut Profit Net

Profit Net

Cifra de Afaceri

 

Sursa: Estimari BRK Financial Group

de Afaceri   Sursa: Estimari BRK Financial Group Equity 2015 2016e 2017e 2018e Required Rate of

Equity

2015

2016e

2017e

2018e

Estimari BRK Financial Group Equity 2015 2016e 2017e 2018e Required Rate of Return 7.89% 7.89% 7.89%

Required Rate

Financial Group Equity 2015 2016e 2017e 2018e Required Rate of Return 7.89% 7.89% 7.89% 7.89% R

of Return

7.89%

7.89%

7.89%

7.89%

RFR*

0.76%

0.76%

0.76%

0.76%

Beta

0.28

0.28

0.28

0.28

Risk Premium**

25.48%

25.48%

25.48%

25.48%

*Randamentul titlurilor de stat pe 5 ani din Romania conform

** Conform Bloomberg - performante 2016

Sursa: Bloomberg, Prelucrari BRK Financal Group

29/07/2016

Dorim sa atragem atentia asupra volatilitatii crescute a rezultatelor financiare. In ultimii 15 ani, variatia anuala a cifrei de afaceri Boromir s-a situat in intervalul (-23%, 112%), ceea ce ingreuneaza estimarea rezultatelor viitoare. Marja profitului brut a variat intre -8% si 7%.

Utilizand modelul de evaluare Free Cash Flow to Equity, am calculat

numerarul aflat la dispozitia actionarilor pentru anii precedenti, creand

astfel baza pentru estimarile pe urmatorii trei ani. Numerarul estimat

pentru 2016 si 2017, alaturi de valoarea terminala aferenta anului 2018 au

fost aduse la valoarea prezenta, iar rezultatul este dat de valoarea

intrinseca de 0.20856 Ron/actiune.

In estimarea rezultatelor viitoare am luat in considerare reducerea

cheltuielilor cu amortizarea si deprecierea in conditiile in care activele

imobilizate ale societatii au scazut considerabil si, de asemenea, reducerea pierderilor generate de ajustarea valorii activelor circulante incepand cu 2017.

Avand in vedere imprumuturile contractate in 2015 si liniile de credit la disponibilitatea societatii, nu am previzionat contractarea de imprumuturi viitoare in urmatorii 3 ani. Precizam ca nu a fost luata in considerare participatia in noua societate Kalizea Boromir care ar putea implica investitii viitoare sustinute prin imprumuturi. Rambursarea unui procent mare din datoriile societatii in 2015 duce la diferenta notabila de FCFE intre 2015 si 2016. Incepand cu 2017 am considerat incetarea inregistrarilor pierderilor din reevaluarea imobilizarilor (in principal terenuri), motiv pentru care FCFE scade pentru a ajunge la un nivel constant crescator ce porneste de la circa 3 mil. Ron.

 

2015

2016e

2017e

2018e

FCFE

4.57730

8.35589

3.03146

3.06920

Shares (mil).

233

233

233

233

FCFE/share

0.01965

0.03586

0.01301

0.01317

Eq. Required Rate of Return*

0.07890

0.07890

0.07890

0.07890

Sustainable Growth Rate

0.01500

Terminal Value

0.20614

Present Value of FCFE

0.03324

0.01118

0.16414

Equity Value

0.20856

Sursa: Estimari si prelucrari BRK Financial Group

Scenarii alternative si Riscuri asociate

In scenariul in care Boromir ar realiza in 2016 profitul net bugetat de catre

management si estimand in mod conservator crestere zero pentru anii urmatori, pretul rezultat in urma aplicarii modelului de evaluare ar fi de 0.2882 Ron/actiune. Acest scenariu insa nu este plauzibil in conditiile in care cifra de afaceri a scazut cu 65% in primul trimestru al acestui an.

Intr-un scenariu optimist, plecand de la o crestere de 10% in 2016 si o crestere de 5% din 2017 incolo, pretul ar trebui sa depaseasca valoarea

de 0.353 Ron/actiune, insa, din nou, luand in considerare evolutia istorica

a Boromir, este putin plauzibil ca in 12 luni societatea sa ajunga la acest pret.

Din alternativa pesimista ar rezulta un pret de 0.1255 Ron/actiune, considerand un profit net in 2016 de 0.565 mil. Ron, o scadere de 2% in 2017 si de 1% incepand cu 2018 incolo.

considerand un profit net in 2016 de 0.565 mil. Ron, o scadere de 2% in 2017

29/07/2016

Riscurile implicate de aceste metode de evaluare tin de estimarile rezultatelor pentru anii urmatori. Incertitudinea este cu atat mai mare cu cat rezultatele Boromir prezinta un grad ridicat de volatilitate. Rezultatul financiar ar putea impacta consistent profitul net in urmatorii ani, iar politica de investitii a Boromir poate fi de asemenea un factor de influenta. In 2015 societatea a inregistrat o pierdere din reevaluarea imobilizarilor corporale si necorporale de 1.85 mil. Ron, ceea ce a participat considerabil la cresterea FCFE, iar rambursarea unei parti consistente din datorii a participat la diminuarea FCFE cu 15 mil. Ron. Am estimat o medie de rambursare de 1.26 mil. Ron pe an pentru urmatorii trei ani in conditiile in care nu ne asteptam la achizitii de echipamente in aceasta perioada. De asemenea, am considerat ca, in conditiile in care in 2015 au fost contractate imprumuturi noi, Boromir nu va contracta alte credite in perioada 2016-2018, desi indicatorii de indatorare studiati in raport cu media industriei arata ca ar mai fi loc de imprumuturi. Toate aceste presupuneri prezinta incertitudini si, mai departe, riscuri.

Evolutia Cifrei de Afaceri in perioada 2007- 2015 pentru principalii concurenti Boromir (Mil. Ron)
Evolutia Cifrei de Afaceri in perioada 2007- 2015
pentru principalii concurenti Boromir (Mil. Ron)
420 390 360 330 300 270 240 210 180 150 120 90 60 30 0
420
390
360
330
300
270
240
210
180
150
120
90
60
30
0
VEL
SAM
DOBROG
TRANS
BOROMIR
TITAN
PITAR
MILLS
EA
AGAPE
SAM DOBROG TRANS BOROMIR TITAN PITAR MILLS EA AGAPE 2007 179.75 120.26 238.93 103.12 199.99 43.213
2007 179.75 120.26 238.93 103.12 199.99 43.213 2008 287.29 162.45 294.47 153.71 226.39 35.027
2007
179.75
120.26
238.93
103.12
199.99
43.213
2008
287.29
162.45
294.47
153.71
226.39
35.027
2009 283.34 133.67 242.27 108.08 199.77 58.78
2009
283.34
133.67
242.27
108.08
199.77
58.78
35.027 2009 283.34 133.67 242.27 108.08 199.77 58.78 2010 274.52 126.69 260.11 138.16 215.28 61.77 2011
2010 274.52 126.69 260.11 138.16 215.28 61.77 2011 292.29 148.72 338.27 201.78 229.89 71.54
2010
274.52
126.69
260.11
138.16
215.28
61.77
2011
292.29
148.72
338.27
201.78
229.89
71.54
61.77 2011 292.29 148.72 338.27 201.78 229.89 71.54 2012 293.37 114.06 291.73 241.98 185.98 82.57 2013
2012 293.37 114.06 291.73 241.98 185.98 82.57 2013 300.70 91.64 322.04 335.95 161.14 80.88
2012
293.37
114.06
291.73
241.98
185.98
82.57
2013
300.70
91.64
322.04
335.95
161.14
80.88
2014 305.24 103.22 311.20 407.48 130.53 85.13
2014
305.24
103.22
311.20
407.48
130.53
85.13
2015 333.15 92.64 314.72 377.42 155.87 94.606
2015
333.15
92.64
314.72
377.42
155.87
94.606

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group pe baza datelor furnizate de www.romanian-universe.ro

Performanta si Rentabilitate la nivel sectorial

Boromir face parte din industria producatoare de paine si produse de panificatie, industrie cu caracter oarecum defensiv furnizand produse de subzistenta spre care consumatorii se indreapta mai mult in perioadele de turbulenta economica, explicand astfel cresterea cifrei de afaceri a tuturor operatorilor studiati in jurul crizei din 2008.

In perioada 2006 2009 cifra de afaceri a Boromir aproape ca s-a dublat, crescand de la 79 mil. Ron la 133.67 mil. Ron. Evolutia descendenta a inceput pentru Boromir in 2011, cand cifra de afaceri atingea nivelul de

148.72 mil. Ron. Pana in 2015, acest indicator a scazut cu peste 37%.

Media cifrei de afaceri a primilor sase operatori din industrie in 2015 a fost

de 232 mil. Ron, de 2.5 ori mai mare decat cifra de afaceri a Boromir.

Cu exceptia Boromir si a Dobrogea Grup, celelalte societati au inregistrat cresteri relativ constante ale cifrei de afaceri. Vel Pitar a inregistrat o crestere de peste 85% a cifrei de afaceri in ultimii 9 ani.

Dupa cota de piata (2.79%), Boromir se situeaza pe locul 5 in industrie, fiind devansat inclusiv de Dobrogea Gr. care in ultimii 3 ani a raportat cele mai mari pierderi din industrie. Intradevar, vorbim de o piata puternic fragmentata, dominata de companii care activeaza la nivel local si se confrunta cu un grad ridicat de concurenta neloiala. Astfel, economia zonei in care companiile opereaza, veniturile pe cap de locuitor si specificul regiunii au un impact considerabil asupra vanzarilor acestor companii.

Din punct de vedere al rentabilitatii, Boromir se situeaza peste media industriei in 2015 (ROA 4.26% si ROE 5.61%), insa profitul in 2015 a fost inca impactat de contractul cu statul roman derulat pe parcursul anului 2014. Mai mult, profitul net al Boromir in 2015 depaseste profitul brut datorita creditului fiscal de care beneficiaza societatea, dupa cum aminteam anterior.

Rentabilitatea activelor a crescut de-a lungul anilor pe fondul cresterii profitului net, insa, in 2015, a contribuit la aceasta crestere si diminuarea activelor totale (de la 166.31 mil. Ron in 2014 la 116.99 mil. Ron in 2015).

La fel s-a intamplat si in cazul capitalurilor proprii, ROE urcand la 5.61% in 2015 de la 3.81% in 2014 si din pricina reducerii capitalurilor proprii de la

100.81 mil. Ron la 88.71 mil. Ron. Astfel, ne confruntam din nou cu o

crestere favorabila societatii care nu a fost determinata de evolutii pozitive organice, nefiind datorata imbunatatirii rezultatului din exploatare.

care nu a fost determinata de evolutii pozitive organice, nefiind datorata imbunatatirii rezultatului din exploatare.
 
Profitabilitate

Profitabilitate

Rentabilitate

Rentabilitate

%

Cota de

Marja Neta

Marja

ROA

ROE

Piata

Bruta

VEL PITAR

6.34%

0.08%

0.48%

0.17%

0.38%

2.79% 5.38% 0.94% 4.26% 5.61% BOROM IR 9.48% 2.05% 2.44% 2.00% 6.13% TITAN 11.36% 0.84%
2.79%
5.38%
0.94%
4.26%
5.61%
BOROM IR
9.48%
2.05%
2.44%
2.00%
6.13%
TITAN
11.36%
0.84%
1.15%
0.79%
5.00%
SAM M ILLS
4.69%
-3.74%
-3.74%
-3.02%
-6.72%
DOBROGEA
1.80%
3.14%
3.56%
9.04%
12.75%
TRANS AGAPE
Medie
6.08%
1.29%
0.81%
2.21%
3.86%
Active Capitaluri Datorii Profit Profit (Mil. Ron) Totale Proprii Totale Net Brut 86.76 321.80 105.22
Active
Capitaluri
Datorii
Profit
Profit
(Mil. Ron)
Totale
Proprii
Totale
Net
Brut
86.76
321.80
105.22
216.58
TITAN
6.45 7.685
335.67
193.02
86.71
106.31
DOBROGEA
-5.83
-5.83
9.55

Medie

203.65 73.12

130.52

2.00 2.01

VEL PITAR

158.34

71.58

0.27 1.613

BOROM IR

116.99 88.71

28.28

4.98 0.87

SAM M ILLS

398.90

63.23

3.16 4.335

TRANS AGAPE

32.84

23.29

2.97 3.37

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group pe baza datelor furnizate de www.romanian-universe.ro Evolutia Marjei Brute de
Sursa: Prelucrari BRK Financial Group pe baza datelor furnizate de
www.romanian-universe.ro
Evolutia Marjei Brute de Profit in perioada 2011 - 2015
pentru principalii concurenti Boromir
8%
6%
4%
2%
0%
2011
2012
2013
2014
2015
-2%
-4%
-6%
-8%
VEL PITAR
BOROMIR
TITAN
SAM MILLS
DOBROGEA
TRANS AGAPE

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group pe baza datelor furnizate de www.romanian-universe.ro

29/07/2016

Un punct forte al Boromir comparativ cu restul concurentilor poate fi considerat solvabilitatea societatii si gradul redus de indatorare. In timp ce, in medie, sectorul prezinta un multiplicator financiar de 2.76, Boromir inregistreaza doar valoarea de 1.32. Pozitia financiara este una solida, intarindu-se si mai mult in 2015 si in primele luni ale lui 2016. In 2015 societatea a incasat creante de peste 30 mil. Ron generate de contractul cu statul roman din 2014. Astfel, managementul a utilizat incasarile pentru a plati datoriile comerciale aferente contractului. O buna parte din datoriile pe termen lung a fost stinsa in 2015, acestea scazand de la 7.59 mil. Ron la inceputul anului pana la 5.27 mil. Ron la final de an, ceea

ce a reprezentat o diminuare cu peste 30%. Datoriile curente au

scazut cu 60% in 2015. Indicatorul D/A (datorii totale raportate la active totale) a ajuns la 0.24, media pe industrie fiind de 0.52.

In ciuda dimensiunii societatii, din punct de vedere al cotei de piata, un concurent comparabil pentru Boromir ar fi Trans Agape cu sediul social in Sibiu. intradevar., specificul zonelor in care cele doua societati activeaza este diferit, insa in acelasi domeniu de activitate, Tras Agape a reusit sa mentina o rata constanta de crestere a cifrei de afaceri si sa nu inchida nici unul din ultimii 13 ani pe pierdere. Din 2011 incoace, profitabilitatea Trans Agape a depasit in fiecare an media industriei si profitabilitatea concurentilor prin perspectiva marjei brute. Productivitatea este de asemenea superioara mediei si productivitatii Boromir, in special in conditiile in care Trans Agape pare sa se dezvolte si sa creasca in valoare, in timp ce Boromir pare sa urmeze un trend opus. Numarul de angajati al Boromir a scazut de la 1336 in 2008 la 480 in 2015, in timp ce numarul de angajati al Trans Agape, in aceeasi perioada a urcat de la 368 la 447. In fiecare din ultimii 5 ani profitul brut al Trans Agape l-a depasit pe cel al Boromir, in conditiile in care activul net al primei a crescut de la 17 mil. Ron la 23 mil ron, iar cel al Boromir a scazut de la 126.66 mil. Ron la 88.13 mil. Ron.

Ca si concluzie in ceea ce priveste pozitionarea Boromir in cadrul industriei, societatea pare a fi pe un trend descendet care, fara o eventuala schimbare de strategie si abordare din partea managementului, nu are cum sa fie intors. O posibila mana de ajutor o poate primi din partea noii societati infiintate impreuna cu grupul francez, Kalizea Boromir, insa daca ne referim exclusiv la productia de paine si produse de patiserie, o extindere a celorlalti actori din piata in teritoriul Boromir nu ar fi exclusa si poate reprezenta un adevarat pericol avand in vedere ca majoritatea dintre acesti au atat puterea financiara, cat si dorinta de dezvoltare.

Indatorare si Solvabilitate

Multiplicator

Financiar

D/A

D/E

Solvabilitate

generala

VEL PITAR

BOROM IR

TITAN

SAM M ILLS

DOBROGEA

TRANS AGAPE

2.21

0.55

1.21

1.83

1.32

0.24

0.32

4.14

3.06

0.67

2.06

1.49

6.31

0.84

5.31

1.19

2.23

0.55

1.23

1.82

1.41

0.29

0.41

3.44

2.76

0.52

1.76

2.32

Medie

Productivitatea muncii (mil. Ron)

Profit Net/Angajat

Cifra

Afaceri/Angajat

0.00011

0.13818

0.01038

0.19300

0.00707

0.34509

0.01450

1.73128

-0.00924

0.24702

0.00664

0.21163

0.00491

0.47770

0.00707 0.34509 0.01450 1.73128 -0.00924 0.24702 0.00664 0.21163 0.00491 0.47770

Sursa: Prelucrari BRK Financial Group pe baza datelor furnizate de www.romanian-universe.ro

0.21163 0.00491 0.47770 Sursa: Prelucrari BRK Financial Group pe baza datelor furnizate de www.romanian-universe.ro

29/07/2016

Disclaimer

BRK FINANCIAL GROUP considera ca cercetarea este un serviciu important oferit clientilor nostri. Departamentul de analiza al companiei emite recomandări care se bazează pe informaţii obţinute de la/din surse de informare publică pe care le consideră de încredere, dar pentru a căror acurateţe şi caracter complet nu ne asumăm responsabilitatea. Toate estimările şi opiniile incluse în prezentul raport reprezintă judecata independentă a analiştilor la data publicării. Ne rezervăm dreptul de a modifica opiniile exprimate în acest raport în orice moment fără notificare prealabilă. În plus, ne rezervăm dreptul de a nu actualiza aceste informaţii sau întrerupem furnizarea lor fără o notificare prealabilă. Analizele realizate de dept. de analiza al BRK FINANCIAL GROUP au scop exclusiv informativ si nu constituie o oferta de vanzare, subsciere sau cumparare a vreunui instrument financiar prezentat. Autorii analizei atestă faptul opiniile exprimate în analiză reflectă cu acurateţe propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate în analiză. Drepturile de autor pentru materialele prezentate in aceasta analiza, apartin BRK FINANCIAL GROUP SA. Acest disclaimer este un rezumat. Disclaimerul aferent analizelor emise de BRK FINANCIAL GROUP SA, se regaseste integral pe pagina de internet a societatii: www.brkfinancialgroup.ro.

emise de BRK FINANCIAL GROUP SA, se regaseste integral pe pagina de internet a societatii: www.brkfinancialgroup.ro