COCA-COLA EMBONOR S.A.

INFORME DE CLASIFICACION
Enero 2016

Dic. 2014 Dic. 2015 Este crecimiento ha generado un aumento de

Solvencia AA- AA-
Fundamentos la influencia de la operacin en Bolivia, sobre
AA- Coca- los resultados de Embonor. Durante el ao
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de las clasificaciones en Anexo
Cola Embonor S.A. reflejan un perfil de 2015, tanto los ingresos, como la generacin
negocios considerado como de Ebitda provienen mayoritariamente de la
Indicadores Relevantes una posicin financiera calificada como operacin extranjera, situacin que no se
2013 2014 Sep.15
produca durante los aos anteriores.
Margen Operacional 12,2% 11,0% 10,5% La clasificacin de las acciones se mantiene en A septiembre de 2015, el stock de deuda
Margen Ebitda 17,6% 16,2% 15,9% en atencin financiera alcanz $189.374 millones, lo que
principalmente a la solvencia de la compaa y implic una disminucin de un 15,7% respecto
Endeudamiento Total 0,8 1,0 0,9
la alta liquidez de sus ttulos. a igual periodo en el ao anterior.
Endeudamiento Financiero 0,4 0,6 0,6
Ebitda / Gastos Financieros 13,9 9,3 8,1 Embonor es la segunda mayor embotelladora Con respecto a sus coberturas, Embonor
del sistema Coca-Cola en Chile, con una presenta buenos indicadores financieros, con
FCNO/ Deuda Financiera Neta 58,6% 47,2% 44,2%
participacin de mercado -en los territorios una relacin Ebitda a gastos financieros de 9,3
Deuda Financiera / Ebitda 1,7 2,6 2,3 donde opera- en torno al 65% en el segmento veces y un ratio de deuda financiera sobre
Deuda Financiera Neta / Ebitda 1,4 1,8 1,9 de bebidas refrescantes. En tanto, en Bolivia es Ebitda de 2,6 veces, a diciembre de 2014.
Liquidez Corriente 1,1 1,3 1,3 el principal embotellador de esta marca, con
una participacin de mercado del 68,3% en el La liquidez de la compaa se considera
ao 2014. base a la expectativa de que
Perfil de Negocios: Satisfactorio sus fuentes de fondos operativos, junto a su
Su posicin competitiva se sustenta en la buen acceso al mercado financiero y sus
Satisfactorio
Vulnerable

Principales Aspectos fortaleza de sus marcas, redes de distribucin

Adecuado

saldos de caja le permitirn cubrir la

Evaluados y soporte brindado por el franquiciador. No
Fuerte

amortizacin de sus obligaciones, financiar el

Dbil

obstante, tambin implica una posicin plan de inversin y realizar un reparto de

Fortaleza de la marca marginalmente ms dbil que la de una dividendos acorde a lo evidenciado durante
Sensibilidad al ciclo econmico compaa que opera productos propios. En la los ltimos periodos.
Sensibilidad al costo de insumos prctica, The Coca-Cola Co. se ha
Diversificacin de ingresos caracterizado por mantener relaciones
Mayor riesgo relativo de sus estables y de largo plazo con sus Perspectivas: Estables
operaciones en Bolivia
Condicin de franquiciador
franquiciados. ESCENARIO BASE: Se espera que la compaa
mantenga una capacidad de generacin de
Embonor exhibe una positiva evolucin en sus
Posicin Financiera: Satisfactoria flujos acorde a lo evidenciado durante los
ingresos en los ltimos aos, con incrementos
ltimos aos, as como un nivel de inversiones
sostenidos tanto en ventas como en
conforme a las estimaciones actuales, de
Satisfactoria

volmenes, an en periodos de menor

Intermedia

Principales Aspectos
Ajustada

forma tal que la empresa mantenga sus

Evaluados dinamismo econmico, reflejo de su fuerte
Slida
Dbil

actuales perfiles de negocio y financiero.

posicin de mercado y fortaleza de sus
Rentabilidad y Generacin de marcas. ESCENARIO DE BAJA: Podra, ocurrir en
flujos
Endeudamiento y coberturas
eventos tales como un cambio en su condicin
Destaca el fuerte crecimiento del mercado
Liquidez
de franquiciador con The Coca-Cola
boliviano, a una tasa promedio anual de 16,3%
Company, o ante un deterioro estructural
en trminos de ingresos y de 11,5% en
sobre sus indicadores de endeudamiento.
volmenes (medido en cajas unitarias), entre
los aos 2010-2014, aunque se exhibe una ESCENARIO DE ALZA: El alza en las
moderacin en el crecimiento durante los clasificaciones es poco probable en el corto
ltimos periodos, debido a la mayor madurez plazo.
del mercado.

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave
Liderazgo en sus mercados y fortaleza de su marca, Slida y estable generacin interna de flujos.
asociado a su condicin de franquiciador. Perfil de vencimientos estructurado en el mediano
Alta dependencia de The Coca-Cola Co. y largo plazo, sin que represente desafos
Operaciones en Bolivia, cuyo riesgo soberano es relevantes.
mayor en comparacin a Chile. Amplio acceso al mercado de capitales otorga
Exposicin a la variacin de precios internacionales respaldo a la posicin de liquidez.
Analista: Alejandro Croce de sus principales insumos.
alejandro.croce@feller-rate.cl Relativa estabilidad de la demanda, con ingresos
crecientes inclusive en escenarios econmicos
(562) 757 0400
restrictivos y de alta competencia.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 1
 COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Solvencia AA- PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas Estables

Coca-Cola Embonor S.A. es una embotelladora de bebidas refrescantes que comercializa,

esencialmente, bebidas gaseosas, aguas y jugos licenciados por The Coca-Cola Company, en
Chile y Bolivia.
Propiedad
En Chile, la compaa mantiene concesin en las regiones XV, I, VII, VIII, IX, XIV, X, y gran parte
Al 30 de septiembre 2015
de la V y VI Regin, atendiendo a ms de 7,3 millones de habitantes. Para esto, la empresa
cuenta con 6 plantas embotelladoras en el pas.
El accionista controlador de Coca-Cola
Embonor es la familia Vicua a travs En Bolivia -a travs de la filial Embol S.A.- la compaa concentra la mayor parte de las ventas
de Rentas Libra Holding Ltda. y otras de productos Coca-Cola, con aproximadamente el 97% de participacin (68,3% si se
sociedades, las que poseen en conjunto considera el total de bebidas carbonatadas). La operacin abarca a las provincias de La Paz,
el 50,63% de la propiedad al 30 de Cochabamba, Santa Cruz, Sucre, Tarija, Oruro y Potos, con una cobertura de 9,7 millones de
habitantes.
septiembre de 2015.
Los ingresos de provienen principalmente de la comercializacin de bebidas gaseosas y, en
El importante porcentaje de las acciones menor medida, aguas y otras bebidas no carbonatadas, aunque estas ltimas han
de la serie A mantenidas por el evidenciado un mayor potencial de desarrollo durante los ltimos aos.
accionista controlador lo faculta para
elegir a seis de los siete directores. Liderazgo en sus mercados y fortaleza de sus marcas, asociadas a su
Creciente importancia de Bolivia en las ventas condicin de franquiciado de Coca-Cola
Al MM cajas unitarias Embonor es la segunda mayor embotelladora del sistema Coca-Cola en Chile, con una
participacin de mercado -en los territorios donde opera- en torno al 64,0% en el segmento
100%
de bebidas gaseosas. En tanto, en Bolivia es el principal embotellador de esta marca,
80% alcanzando una participacin de mercado del 68,3% al cierre de 2014, sustentada
principalmente en la fortaleza de las marcas de The Coca-Cola Company (KO).
60%
Su condicin de franquiciado le permite la comercializacin de productos con una alta
40% valoracin de marca y reconocimiento a nivel mundial, lo que deriva de las altas
participaciones de mercado y amplia cobertura geogrfica mundial de KO, que opera a travs
20%
de ms de 300 franquicias para embotellado y 500 marcas.
0%
En contrapartida, tambin implica una posicin marginalmente ms dbil que la de una
compaa que opera productos propios. Sin embargo, KO se ha caracterizado por mantener
relaciones estables y de largo plazo con sus franquiciados, lo que en el caso de Embonor ha
Chile Bolivia
Cajas unitarias =5,678 litros
significado la adjudicacin y renovacin constante de licencias desde el ao 1962.
Gama de productos concentrada en las bebidas
gaseosas Consistente desempeo operativo en escenario de fuerte intensidad
Cifras en MMM$ competitiva y ciclos econmicos restrictivos
500 El mercado de las bebidas analcohlicas se caracteriza por evidenciar una demanda
altamente estable y que no se ve afectada significativamente por los ciclos econmicos
400 adversos.

300 Esto se ve reflejado en el continuo crecimiento de las ventas tanto en Chile como en Bolivia,
que a nivel consolidado alcanz el 10,6% anual, para el periodo comprendido entre los aos
200 2009 y 2014. Lo anterior ha implicado una fuerte y estable generacin de flujos internos de
caja para la compaa.
100
En este sentido, la venta en envases retornables se torna un factor estratgico en pases con
0 menores niveles de ingreso per cpita (debido al menor precio final asociado a este formato),
constituyndose adems como una fuerte barrera a la entrada para nuevas marcas. Dentro de
Chile, cerca del 53,6% de las ventas realizadas por Embonor son en formatos de envase
retornable, mientras que en Bolivia, este porcentaje alcanza un nivel cercano al 28,4%,
Bedidas Carbonatadas Aguas y Jugos Otros conforme a las cifras presentadas por la compaa a diciembre de 2014.
Coca-Cola Embonor enfrenta un escenario de alta intensidad competitiva, con actores que
presentan fuertes perfiles de negocios y redes de distribucin -factores claves en esta
industria- como los son CCU en Chile y Cervecera Boliviana Nacional en Bolivia. Ambas
compaas embotellan, venden y distribuyen productos licenciados por Pepsi Co.
En este contexto de altos niveles de competencia, los distintos competidores han mantenido
un constante esfuerzo publicitario y promocional, con el fin de sustentar su posicin de

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 2
 COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Solvencia AA- mercado. Al respecto, Embonor posee un fuerte soporte de su franquiciador -The Coca-Cola
INFORME DEquin
CLASIFICACION
Perspectivas Estables Company- se encarga del desarrollo de estrategias de marketing y apoya
econmicamente las campaas publicitarias, as como la incorporacin de nuevos productos,
entre otros aspectos operacionales.
Pese al relevante poder de negociacin de los supermercados sobre sus proveedores -lo que
eventualmente podran presionar mrgenes y plazos de pago- en el caso de Embonor, la
Relevancia del canal tradicional en Chile fortaleza de la marca Coca-Cola y la importante participacin del canal tradicional (del orden
Diciembre de 2014 del 52,5% para Chile y 41,6% para Bolivia) mitiga este riesgo en forma importante.

18,9%
Mayor riesgo relativo de sus operaciones en Bolivia
6,0% Las inversiones y flujos generados en Bolivia -pas clasificado - escala global, por
agencias internacionales- implican un mayor riesgo relativo respecto a Chile, adems de que
exponen a la compaa a un riesgo cambiario adicional al suscitado por los precios de sus
insumos.
22,6% 52,5%
No obstante, esta mayor exposicin es mitigada por la proteccin que entregan los flujos
generados en Chile, los que han mantenido histricamente una alta estabilidad.
Adicionalmente, la compaa contempla una poltica de endeudamiento sobre la moneda
Tradicional Supermercado
funcional de Bolivia, situacin que le permite obtener un importante nivel de cobertura en
Comer y Beber Mayorsta y Otros consideracin a los flujos generados en ese pas.
...Y en Bolivia Asimismo, destaca la elevada participacin de mercado -tanto en el segmento de bebidas
Diciembre de 2014 carbonatadas, como en los productos Coca-Cola- as como la importante continuidad de esta
operacin desde el ao 1995, evidencindose contantes renovaciones de licencia por parte
15,9% de KO.
41,6%
2,9% El consumo de productos de KO en Bolivia exhibi un importante incremento durante los
ltimos aos, pasando desde cerca de 25 millones de cajas unitarias a 129,1 millones, entre
11,5% los aos 2002 y 2014. Con el crecimiento experimentado, Bolivia est dentro de los primeros
diez pases con mayor consumo per cpita de bebidas Coca-Cola en el mundo, alcanzando
los 75,4 litros anuales por habitante, al cierre de 2014.
28,1%
Este importante crecimiento ha sido impulsado -en gran medida- por el mayor dinamismo
econmico experimentado en ese mercado. No obstante, todava es posible observar en el
Tradicional Mayorsta pas espacios de crecimiento relevantes, especialmente en consideracin a la actual brecha
Comer y Beber Supermercado que persisten (aunque ms acotada) entre los niveles de consumo per cpita en Bolivia y
Otros
Chile.
Por lo anterior, a pesar de que en la actualidad se evidencia un mayor consumo per cpita en
Chile con respecto a Bolivia, la mayor zona de licencia (medida por nmero de habitantes
atendidos), as como la mejora en los niveles de precio y mrgenes asociados a la operacin
en el exterior, han implicado que -a contar de 2015- tanto los ingresos, como la generacin
de Ebitda provengan mayoritariamente de la operacin en Bolivia: a septiembre de 2015, un
51,1% del Ebitda est asociada al mercado boliviano.
Es esperable que -a contar de los prximos aos- el crecimiento de las ventas en Bolivia
evidencie una moderacin, en lnea con una mayor madurez de mercado y el amplio alcance
geogrfico con el que cuenta Embonor. Esta desaceleracin, sin embargo, ha sido moderada
en consideracin a lo esperado por Feller-Rate durante revisiones anteriores.

Concentracin en los insumos conlleva cierta volatilidad en costos

Los principales costos de la compaa para la produccin de bebidas gaseosas son los
concentrados, el azcar y la resina pet utilizada para fabricar los envases; los que
histricamente han representado cerca del 30% de los costos operativos.
La condicin de commodities de estos principales insumos, incide en que dichos productos
presenten una inherente volatilidad a sus precios internacionales, lo que deriva en una
sensibilidad de los mrgenes de Embonor a la variacin de las condiciones de mercado
internacional.
La compaa mitiga parcialmente estos riesgos a travs de contratos de abastecimiento de
compras anticipadas y/o contratos de cobertura de tipo de cambio, cuando las condiciones
de mercado lo ameriten.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 3
 COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Solvencia AA- La empresa mantiene una adecuada flexibilidad para traspasar parte de eventuales aumentos
INFORME
de costosDE CLASIFICACION
Perspectivas Estables a precios. Sin embargo, lo anterior se encuentra en cierta medida restringido por
factores de competencia y de nivel de consumo, entre otros.
Adicionalmente, al ser estos insumos transados a valores de mercado internacional, se genera
una mayor sensibilidad de la compaa, y en especial de sus estados de resultados, frente a
variaciones en el tipo de cambio.

Plan de inversin no generara desafos operativos ni financieros

relevantes
Durante los ltimos aos, el plan de inversiones de la compaa estuvo principalmente
relacionado con el crecimiento de la operacin en Bolivia. Esto, derivado de la menor
madurez de la operacin con respecto a Chile y de las altas tasas de crecimiento potencial de
ese mercado. Durante el ao 2014 la compaa realiz inversiones en Bolivia por cerca de
$219.370 millones, principalmente enfocadas en sustentar el fuerte crecimiento que han
tenido (y que se espera que sigan teniendo) las operaciones en ese pas.
En Chile, la inversin de los ltimos periodos estuvo asociada a la mejora en la capacidad
productiva por medio de mejoras en la eficiencia y actualizaciones sobre las tecnologas
utilizadas. Lo anterior, se tradujo en optimizaciones sobre algunas lneas de embotellado, as
como en la puesta en marcha de una nuevas lnea de pet retornable, durante el ao 2014.
Actualmente, el plan de inversiones contina su foco en robustecer e incrementar la
capacidad productiva de la compaa, as como en potenciar su participacin de mercado,
mediante la incorporacin de equipos de fro. Para esto, se estima un monto de inversin
cercano a los US$ 80 millones, para el prximo ao.

Acotado impacto de Reforma Tributaria sobre bebidas alcohlicas,

analcohlicas y productos similares
En octubre de 2014, entr en vigencia un nuevo clculo sobre el deber impositivo para la
venta e importacin de bebidas alcohlicas, analcohlicas y productos similares, aplicando
sobre la misma base imponible que la del IVA, un gravamen variable conforme al tipo de
producto.
La reforma tributaria modific los gravmenes especiales para las bebidas analcohlicas,
conforme a la cantidad de contenido de azcares. De esta forma, la ley actualmente
considerara una tasa impositiva del 18% cuando la composicin de la bebida contenga ms
de 15 gramos por cada 240 mililitros. De otra forma, el gravamen corresponde al 10%.
En el caso particular de los productos ofrecidos por Embonor, son en su mayora -cerca del
80%- bebidas gravadas con el 18% de impuestos, conforme a lo establecido en el artculo 5
de la ley N 20.606.
Conforme a lo expuesto con anterioridad, la empresa cuenta con cierta flexibilidad para el
traspaso este tipo de cambios normativos sobre los precios de sus productos. Esto implic
que desde la entrada en vigencia de la normativa, los precios de las bebidas analcohlicas
contempladas en el nuevo rgimen arancelario evidenciaron una leve alza.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 4
 COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Solvencia AA- POSICION FINANCIERA

INFORME DE CLASIFICACION SATISFACTORIA
Perspectivas Estables
Resultados y mrgenes:
Fuerte capacidad de generacin de flujos operacionales, con cierta presin en
Fuerte crecimiento de los ingresos con cierta mrgenes por mayores costos de mano de obra.
presin sobre los mrgenes Embonor exhibe una positiva evolucin en sus ingresos en los ltimos aos, con incrementos
Ingresos en millones de pesos sostenidos tanto en volmenes, como en precio de venta, an en periodos de menor
500.000 25% dinamismo econmico. Esto refleja su fuerte posicin de mercado y la robustez de sus
450.000 marcas.
400.000 20%
350.000 Destaca el fuerte crecimiento del mercado boliviano, a una tasa promedio anual de 16,3% en
300.000 15% trminos de ingresos y de 11,5% en volmenes (medido en cajas unitarias), entre los aos
250.000 2010-2014. En tanto, en Chile se registr un crecimiento promedio anual de 7,7% y 3,9% (en
200.000 10% ingresos y volmenes respectivamente), resultados que se condicen con que en el pas, la
150.000 industria de bebidas gaseosas se encuentra en un nivel de desarrollo mayor y que, por lo
100.000 5% mismo, las perspectivas de crecimiento son menores.
50.000
El crecimiento en los ingresos -que a diciembre de 2014 alcanzaron los $449.071 millones-
0 0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep. Sep. fue posibilitado principalmente por los resultados de la operacin en Bolivia (85,0% del
2014 2015 crecimiento en los ingresos en ese periodo), donde se evidenci un incremento en el
Ingresos Margen Ebitda volumen de ventas del 8,9% en consideracin al ao 2013.
Adecuadas coberturas y bajo nivel de Sin embargo, la operacin exhibi mrgenes relativamente ms ajustados, producto
endeudamiento principalmente de un incremento en los costos de operacin, asociados a un encarecimiento
Cifras Consolidadas en la mano de obra y los costos de flete.
0,8 20 Durante 2015, los volmenes de venta en Chile continan mermados acorde al menor
0,7 18 consumo agregado, aunque los ingresos por venta evidencian un crecimiento del 6,3% en
16 consideracin a septiembre de 2014. Lo anterior, producto de los mayores precios de
0,6
14 comercializacin. Por su parte, la operacin en Bolivia mantuvo su crecimiento tanto en el
0,5 12 volumen, como en el precio por venta.
0,4 10
8 En consideracin a los mrgenes operacionales, se mantiene una presin derivada
0,3
6 principalmente del incremento en los costos de la mano de obra y -en menor medida- del
0,2 efecto que tiene la apreciacin del dlar sobre los costos de los principales insumos. De esta
4
0,1 2 forma, a septiembre de 2015 el margen Ebitda alcanz el 15,9%, porcentaje levemente
0,0 0 superior a lo evidenciado a igual periodo en 2014, aunque bajo el promedio del periodo
2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep. Sep. 2011-2013 (17,2%).
2014 2015
Leverage Financiero (Eje izq.) En consideracin a las utilidades acumuladas al tercer trimestre del ao, estas crecieron
Deuda Financiera / Ebitda desde $8.833 millones (a septiembre de 2014), hasta los $13.886 millones. Lo anterior se
Ebitda / Gastos Financieros
debe principalmente a una baja base de comparacin, derivada del resultado no operacional
negativo evidenciado en 2014, producto mayormente de la depreciacin del peso frente al
dlar (14,2% entre enero y septiembre 2014) y a las prdidas por unidad de reajuste
asociadas a la inflacin acumulada del periodo.

Endeudamiento y cobertura:
Moderado nivel de endeudamiento y buenas coberturas, sustentadas por una
robusta generacin de flujos operativos
La compaa muestra un perfil financiero relativamente conservador, derivado principalmente
de que su fuerte y estable capacidad de generacin interna de flujos de caja le ha permitido
cubrir sus requerimientos de inversin y el repartos de dividendos, sin generar mayores
presiones sobre sus niveles de endeudamiento.
Embonor presenta buenos indicadores financieros, con una relacin Ebitda a gastos
financieros de 9,3 veces y un ratio de deuda financiera sobre Ebitda de 2,6 veces, a diciembre
de 2014. El Ebitda generado por las operaciones de Chile (48,9% del consolidado) brinda
asimismo una adecuada proteccin sobre el total de obligaciones financieras, con ndices de
Ebitda Chile sobre el total de gastos financieros de 3,3 veces y de deuda financiera neta total /
Ebitda Chile de 3,6 veces.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 5
 COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Solvencia AA- A septiembre de 2015, la deuda financiera bruta de Embonor alcanz $189.374 millones, lo
INFORME DE una
CLASIFICACION
Perspectivas Estables que implic disminucin de un 15,7% respecto a igual periodo en el ao anterior. Esta
disminucin se debe en gran medida a una baja base de comparacin, derivada de un
incremento transitorio en la deuda de septiembre 2014, producto del proceso de
refinanciamiento de pasivos.
En consideracin a la deuda financiera neta de caja y equivalentes, esta pas desde $147.471
Perfil de vencimiento estructurado en el millones (al tercer trimestre de 2014), hasta $155.762 millones a septiembre de 2015.
mediano y largo plazo
Cifras en millones de dlares El proceso de refinanciamiento consisti en una colocacin de deuda por un monto de UF 3
millones, cuyos recursos fueron utilizados principalmente en el prepago y rescate anticipado
140 de la series A, B1 (ambas amparadas en la lnea 504), B2 (amparada en la lnea 505),lo que se
120
llev a cabo durante octubre de 2014.

100 El stock de deuda se ha visto afectado por la devaluacin de las monedas con respecto al
dlar (debido a la exposicin de su deuda a esa moneda), as como por el efecto negativo de
80
la inflacin sobre los crditos y emisiones valorizadas en UF. As, Embonor alcanz un nivel de
60 endeudamiento financiero -a septiembre de 2015- de 0,6 veces, en lnea con lo evidenciado a
40
diciembre de 2014.

20 La deuda financiera neta sobre Ebitda alcanz un valor de 1,9 veces, superior al promedio de
los periodos anteriores (1,3 veces entre los aos 2009 y 2014), pero acorde con la categora
0 de riesgo asignada. Actualmente, la deuda est compuesta principalmente por bonos
colocados en el mercado local (42,5%) y por crditos bancarios en Chile (19,4%) y Bolivia
(29,0%).
Crditos Bancarios Emisiones de Deuda
La capacidad de pago de la compaa (medida a travs del indicador: flujo de caja neto
operacional (FCNO) / deuda financiera neta) se ha mantenido consistentemente alta,
alcanzando un promedio de 69,7% entre los aos 2009 y 2014. En septiembre de 2015, se
registra una cada en este indicador hasta el 44,2%; no obstante, los flujos operativos
Principales Fuentes de Liquidez continan otorgando una buena cobertura.
Caja y equivalentes a septiembre de 2015, por
$33.612 millones.
Liquidez: Satisfactoria
Flujo de fondos operativos consistente con un
margen Ebitda en el rango considerado en
nuestro escenario base (17%-18%). robusta capacidad de generacin de fondos, que a septiembre de 2015 alcanzaba $68.880
millones anualizados.
Principales Usos de Liquidez
Amortizacin de obligaciones financieras acordes Feller Rate considera que las fuentes de fondos operativos, en adicin a la mantencin de
al calendario de vencimientos. importantes saldos en caja, son suficientes para el financiamiento del actual plan de inversin,
Requerimientos de capital de trabajo neutros. as como para cubrir las obligaciones financieras de corto plazo, por un monto de $21.038
millones.
CAPEX segn plan de inversiones.
Dividendos acordes a lo evidenciado durante los Embonor presenta una favorable flexibilidad financiera sobre la base de un amplio acceso al
ltimos aos. mercado financiero, tanto nacional como internacional. Cuenta adems con lneas de crdito
aprobadas con los principales bancos de la plaza.
En trminos efectivos, la compaa ha mantenido un reparto de dividendos cercano al 80% de
las utilidades generadas en el periodo, aunque durante el presente ao reparti cerca del
98,2% de las ganancias correspondientes al ejercicio 2014.

Clasificacin de ttulos accionarios Series A y B: Primera Clase Nivel 2

El capital accionario de Embonor est dividido en 2 series: la serie A que tiene prioridad sobre
la eleccin del directorio -y por ende sobre el control de la compaa- al elegir a seis de los
siete directores. Por su parte, la serie B tiene privilegios sobre el reparto de utilidades, al
recibir un 5% ms de dividendos por accin en consideracin a los que reciben los tenedores
de la serie A.
Es debido a lo anterior que las acciones pertenecientes a la serie A presentan bajos
indicadores de rotacin y de liquidez. Por otra parte, la Serie B ha mostrado histricamente
altos montos transados.
se sustenta tanto en la categora de
solvencia, como en la posibilidad de elegir a 6 de 7 directores de Embonor; no obstante, se
encuentra limitada por una presencia ajustada del 4,4% y una rotacin del 2,5%.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 6
 COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Solvencia AA- Por su parte, La Serie B - - distingue una alta

INFORME DE CLASIFICACION
Perspectivas Estables liquidez reflejada en una presencia ajustada del 72,8% y una rotacin del 22,3%, aunque
concediendo slo una posicin dentro del directorio.
La clasificacin de ambas acciones considera como satisfactorios aspectos del gobierno
corporativo de la compaa, as como la alta disponibilidad y transparencia de informacin
para sus accionistas y el mercado en general.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 7
 ANEXOS
COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

Abr. 2007 Jun. 2007 Dic. 2009 Sep. 2011 Ene. 2012 31 Dic. 2012 30 Dic. 2013 31 Dic. 2014 31 Dic. 2015
INFORME DE CLASIFICACION
Solvencia A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables
Bonos Serie B A+ A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Lneas de Bonos N 504 y 505 - A+ AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-
Lneas de Bonos N 695 y 696 - - - AA- AA- AA- AA- AA- AA-
1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase 1 Clase
Acciones Serie A y Serie B
Nivel 3 Nivel 3 Nivel 3 Nivel 3 Nivel 3 Nivel 2 Nivel 2 Nivel 2 Nivel 2

Resumen Financiero Consolidado Bajo IFRS

Cifras en millones de pesos
2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.14 Sep.15

Ingresos por venta 271.041 295.735 337.409 381.114 406.768 449.071 315.244 357.646
Ebitda (*) 63.472 60.753 58.242 67.600 71.434 72.805 47.916 56.960
Resultado Operacional 50.365 47.612 43.331 49.362 49.549 49.592 30.719 37.411
Ingresos Financieros 1.306 423 685 239 50 277 125 432
Gastos Financieros -5.710 -3.745 -4.100 -3.888 -5.134 -7.858 -5.175 -7.052
Utilidad 40.308 43.407 36.489 37.808 28.848 22.358 8.833 13.886

Flujo Caja Neto de la Operacin Ajustado (FCNOA) 62.998 51.633 48.096 62.333 58.522 62.441 29.207 35.645
Inversiones en Activos Fijos Netas -18.636 -23.299 -27.075 -30.636 -39.944 -56.106 -39.986 -41.556
Inversiones en Acciones 0 0 -6.052 -3.313 -13.125 0 0 0
Flujo de Caja Libre Operacional 44.362 28.334 14.969 28.384 5.452 6.336 -10.780 -5.911
Dividendos Pagados -17.319 -15.317 -27.457 -27.457 -28.455 -25.460 -25.460 -21.965
Flujo de Caja Disponible 27.043 13.017 -12.487 928 -23.003 -19.124 -36.239 -27.876
Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Movimientos de Inversiones -2.551 -606 24 98 1.183 761 760 1.250
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 24.492 12.410 -12.463 1.026 -21.820 -18.364 -35.479 -26.626
Variacin de Capital Patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0
Variacin de Deudas Financieras -4.033 -6.021 -1.460 -1.674 22.455 55.825 94.541 -762

Otros Movimientos de Financiamiento -6.637 -11.175 5.130 -2.252 -677 1.202 -808 3.032
Financiamiento con EERR 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 13.822 -4.785 -8.793 -2.900 -42 38.663 58.254 -24.356
Caja Inicial 22.002 35.824 31.039 22.246 19.346 19.304 19.304 57.968
Caja Final 35.824 31.039 22.246 19.346 19.304 57.968 77.558 33.612

Caja y Equivalentes 35.824 31.039 22.246 19.346 19.304 57.968 77.558 33.612
Cuentas por Cobrar Clientes 28.666 31.283 42.415 40.417 42.714 46.938 37.809 40.114
Inventario 13.184 20.319 25.291 29.388 36.540 43.547 45.911 50.996
Deuda Financiera 107.841 96.062 97.220 95.859 119.213 190.135 225.029 189.374

Activos Totales 409.330 432.871 463.071 483.086 509.262 618.644 610.367 618.126
Pasivos Totales 176.661 176.528 190.225 202.842 218.962 303.751 307.185 289.351
Patrimonio + Inters Minoritario 232.669 256.343 272.846 280.243 290.299 314.893 303.182 328.774
(*) Ebitda: Resultado Operacional + Depreciacin y amortizacin

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 8
 ANEXOS
COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

INFORME DE CLASIFICACION
Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.14 Sep.15

Margen Bruto 44,3% 41,3% 35,1% 37,6% 39,3% 39,5% 38,9% 41,4%
Margen Operacional 18,6% 16,1% 12,8% 13,0% 12,2% 11,0% 9,7% 10,5%
Margen Ebitda 23,4% 20,5% 17,3% 17,7% 17,6% 16,2% 15,2% 15,9%
Rentabilidad Patrimonial 17,3% 16,9% 13,4% 13,5% 9,9% 7,1% 6,6% 8,3%

Costo/ Ventas 55,7% 58,7% 64,9% 62,4% 60,7% 60,5% 61,1% 58,6%
GAV/ Ventas 25,7% 25,2% 22,3% 24,7% 27,1% 28,5% 29,1% 30,9%
Das de Cobro 32,0 32,0 38,0 32,1 31,8 31,6 26,3 24,7
Das de Pago 43,6 53,5 65,5 54,3 54,1 60,4 38,5 62,6
Das de Inventario 31,4 42,1 41,6 44,5 53,3 57,7 62,3 63,6

Endeudamiento Total 0,8 0,7 0,7 0,7 0,8 1,0 1,0 0,9
Endeudamiento Financiero 0,5 0,4 0,4 0,3 0,4 0,6 0,7 0,6
Endeudamiento Financiero Neto 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 0,5

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 1,7 1,6 1,7 1,4 1,7 2,6 3,1 2,3
Deuda Financ. Neta / Ebitda (vc) 1,1 1,1 1,3 1,1 1,4 1,8 2,1 1,9
Ebitda / Gastos Financieros (vc) 11,1 16,2 14,2 17,4 13,9 9,3 9,3 8,1
FCNOA / Deuda Financiera (%) 58,4% 53,7% 49,5% 65,0% 49,1% 32,8% 22,0% 36,4%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 87,5% 79,4% 64,2% 81,5% 58,6% 47,2% 33,6% 44,2%
Liquidez Corriente (vc) 1,3 1,3 1,0 0,8 1,1 1,3 1,1 1,3

Caractersticas de los Instrumentos

Serie A Serie B
ACCIONES

Presencia Ajustada(1) 4,4% 72,8%

Free Float 18,9%
Rotacin(1) 2,5% 22,3%
Poltica de dividendos efectiva Cercana al 80%
Directores Independientes Un director independiente, de un total de siete
(1) Al 31 de octubre de 2015.

BONOS 224

Fecha de inscripcin 30.03.2000

Series B1 y B2
Serie B1 155.000 UF
Monto
Serie B2 1.400.000 UF
Serie B1: 21 aos, 4 aos de gracia
Plazos
Serie B2: 21 aos, 4 aos de gracia
Serie B1: 6,75%
Tasas de Inters
Serie B2: 6,75%
Conversin No contempla
Resguardos Suficientes
Garantas No tiene

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 9
 ANEXOS
COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

INFORME DE CLASIFICACION
LINEAS DE BONOS 504 505 695 696

Fecha de inscripcin 09.07.2007 09.07.2007 13.12.2011 13.12.2011

Monto mximo de la lnea UF 2.000.000 UF 2.000.000 UF 4.000.000 UF 4.000.000
Plazo de la lnea 10 aos 30 aos 10 aos 30 aos
Series inscritas y vigentes al amparo A y B1 B2 - -
Covenant Financieros Deuda Financiera Neta / Patrimonio < 1,2x
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantas No contempla No contempla No contempla No contempla

BONOS VIGENTES C D1 E1 F

Fecha de inscripcin 01.09.2014 01.09.2014 01.09.2014 01.09.2014

Al amparo de la lnea 696 696 695 695
Monto mximo de la emisin UF 4.000.000 $ 80.000.000.000 UF 4.000.000 UF 4.000.000
Monto colocado UF 1.500.000 - - UF 1.500.000
Plazo (Fecha vencimiento) 5 aos (01.09.2019) 5 aos (01.09.2019) 10 aos (11.09.2024) 21 aos (11.09.2035)
Amortizacin del capital Bullet Bullet Bullet Bullet
Tasa de Inters 2,3% anual 4,7% anual 2,8% anual 3,2% anual
Rescate Anticipado A partir del 01.09.2017 A partir del 07.09.2017 A partir del 01.09.2018 A partir del 01.09.2019
Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes
Garantas No contempla No contempla No contempla No contempla
(1) Emisiones inscritas y no colocadas

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 10
 ANEXOS
COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

INFORME DE CLASIFICACION
Nomenclatura de Clasificacin

Clasificacin de Solvencia y Ttulos de Deuda de Largo Plazo

Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se
vera afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y
susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el
capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es
muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en prdida de intereses y
capital.
Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo
alto riesgo de prdida de prdida capital y de intereses.
Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan
incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o representativa para el perodo mnimo exigido y adems no existen garantas
suficientes.
Adicionalmente, para las categoras de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduacin de riesgo relativo.

Ttulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados.
Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados.
Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados.
Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, no rene los requisitos para clasificar en
los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen
garantas suficientes.
Adicionalmente, para aquellos ttulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los ttulos con clasificacin desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversin, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversin o grado
especulativo.

Acciones
Primera Clase Nivel 1: Ttulos con la mejor combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 2: Ttulos con una muy buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 3: Ttulos con una buena combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Ttulos accionarios con una razonable combinacin de solvencia, y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Segunda Clase ( Nivel 5): Ttulos accionarios con una inadecuada combinacin de solvencia y otros factores relacionados al ttulo accionario o su emisor.
Sin Informacin Suficiente: Ttulos accionarios cuyo emisor no presenta informacin representativa y vlida para realizar un adecuado anlisis.

Perspectivas
Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificacin, como opinin sobre el comportamiento de la clasificacin de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La
clasificadora considera los posibles cambios en la economa, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros
factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.
Positivas: la clasificacin puede subir.
Estables: la clasificacin probablemente no cambie.
Negativas: la clasificacin puede bajar.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 11
 ANEXOS
COCA-COLA EMBONOR S.A.
INFORME DE CLASIFICACION Enero 2016

En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.

INFORME DE CLASIFICACION

Creditwatch
Un Creditwatch o Revisin Especial seala la direccin potencial de una clasificacin, centrndose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que sta quede
sujeta a una observacin especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de
controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificacin se encuentre en Creditwatch no significa que su modificacin sea
inevitable.
CW Positivo: la clasificacin puede subir.
CW Negativo: la clasificacin puede bajar.
CW En desarrollo: la clasificacin puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u
operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin embargo,
sta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posicin de liquidez que le permite mnimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses. Sin
embargo, sta es susceptible de debilitarse ante un pequeo cambio adverso en las condiciones econmicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posicin de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los prximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificacin Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categoras de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que
stas se presentan slo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinin de las entidades clasificadoras no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor,
sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
verificacin de la autenticidad de la misma.
La informacin presentada en estos anlisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecnico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la
informacin y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa informacin. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciacin de la
solvencia de la empresa y de los ttulos que ella emite, considerando la capacidad que sta tiene para cumplir con sus obligaciones en los trminos y plazos pactados.

Prohibida la reproduccin total o parcial sin la autorizacin escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com 12