PONTIFICIA UNIVERSIDAD

CATLICA DE VALPARASO

CURSO:
ICI 4140 FINANZAS
PROFESOR:
EDUARDO CARTAGENA NOVOA
Ingeniero Comercial (PUCV)
Magster en Administracin
MBA (U. de Chile)
e - mail : eduardo.cartagena@pucv.cl

CONSTRUCCIN DE LOS FLUJOS DE CAJA

FINALIDAD:

EVALUAR LA FACTIBILIDAD FINANCIERA

DE REALIZAR EL PROYECTO PTIMO
GENERADO EN LOS ESTUDIOS PREVIOS,
DETERMINANDO LOS FLUJOS DE FONDOS
RELEVANTES QUE SE GENEREN.

CONSTRUCCIN DE LOS FLUJOS DE CAJA

BIBILOGAFA

NASIR SAPAG Y REINALDO

SAPAG:

PREPARACIN Y
EVALUACIN DE PROYECTOS

CAPTULOS 12 AL 15

1
 CONSTRUCCIN DE LOS FLUJOS DE CAJA

FACTORES DETERMINANTES:
1.- CALENDARIO DE INVERSIONES, PREVIAS A LA
PUESTA EN MARCHA Y DURANTE EL PERODO
DE OPERACIN.

2.- FLUJOS DE INGRESOS DURANTE EL PERODO

DE OPERACIN.

3.- FLUJOS DE COSTOS, OPERACIONALES Y NO

OPERACIONALES.

4.- FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO.

A.- INVERSIONES PREVIAS A

LA PUESTA EN MARCHA

A.1.- CONSTRUCCIONES.
A.2.- EQUIPAMIENTO.
A.3.- SISTEMAS DE INFORMACIN.
A.4.- PROMOCIONES.
A.5.- ESTUDIOS.
A.6.- GASTOS DE PUESTA EN MARCHA.
A.7.- CAPITAL DE TRABAJO.

B.- INVERSIONES DURANTE LA

OPERACIN (DIFERIDAS)

B.1.- AMPLIACIONES.

B.2.- REEMPLAZOS.

2
 INGRESOS O BENEFICIOS DEL PROYECTO

SON
MOVIMIENTOS DE CAJA:
NO SON
1) VENTA DE BIENES Y MOVIMIENTOS DE CAJA:
SERVICIOS.
2) VENTA DE DESECHOS O 1) RECUPERACIN DEL
RESIDUOS PRODUCTIVOS.
CAPITAL DE TRABAJO.
3) VENTA DE ACTIVOS.
4) BENEFICIOS
TRIBUTARIOS. 2) VALOR DE DESECHO
5) AHORRO O REDUCCIN
DEL PROYECTO.
DE COSTOS.

ESTRUCTURA GENERAL DE LOS

FLUJOS DE CAJA
A) MOMENTOS:

CORRESPONDEN A LAS INSTANCIAS DE TIEMPO, O

PERODOS, EN QUE SE AGRUPARN LOS MOVIMIENTOS
DE CAJA Y LOS DESEMBOLSOS QUE DEBEN ESTAR
REALIZADOS PARA QUE LOS EVENTOS DE LOS
PERODOS SIGUIENTES PUEDAN ACONTECER.

B) MOMENTO CERO:

SIEMPRE DEBE INCLUIRSE UNO EN EL QUE SE REFLEJE

EL CALENDARIO DE LAS INVERSIONES CAPITALIZADO,
Y EL CAPITAL DE TRABAJO.

ESTRUCTURA GENERAL DE LOS

FLUJOS DE CAJA
C) HORIZONTE DE EVALUACIN:
SI SE CONOCE CON SEGURIDAD LA VIDA TIL,
ENTONCES ESE SER SU HORIZONTE DE EVALUACIN.
SI EL PROYECTO ES PERMANENTE, POR CONVENCIN
NO ESCRITA, SE ESTILA UN HORIZONTE DE
EVALUACIN DE DIEZ AOS, PORQUE LOS BENEFICIOS
ESPERABLES MS ALL, SE PUEDEN REFLEJAR EN EL
VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO, REGISTRADO EN
EL DCIMO MOMENTO.
PARA COMPARAR PROYECTOS CON DISTINTAS VIDAS
TILES, SE RECOMIENDA EVALUARLOS TODOS AL
CON UN HORIZONTE EQUIVALENTE AL PROYECTO DE
MENOR VIDA TIL, LOS BENEFICIOS DE LOS
PROYECTOS CON MAYOR VIDA TIL SE REFLEJARN
TAMBIEN EN UN MAYOR VALOR DE DESECHO.

3
 FLUJO DE CAJA BSICO

+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS.

- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS.
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES.
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS.
- IMPUESTO A LA RENTA.
= RESULTADO DESPUS DE IMPUESTOS.
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES.
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS.
+ INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS.
= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

CORRESPONDEN A LAS VENTAS DE

BIENES Y SERVICIOS DEL GIRO Y
EVENTUALES, COMO PRODUCTOS
DEFECTUOSOS, DESECHOS, MAQUINARIAS
REEMPLAZADAS, O INSTALACIOONES EN
GENERAL.

EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS

CORRESPONDEN A LOS COSTOS

OPERACIONALES, TALES COMO
MATERIAS PRIMAS, MANO DE OBRA
GASTOS GENERALES DE
FABRICACIN.

4
 GASTOS NO DESEMBOLSABLES:

DEPRECIACIN, VALOR LIBRO DE LOS ACTIVOS

QUE SE VENDEN, AMORTIZACIN DE ACTIVOS

INTANGIBLES, ETC. SE INCLUYEN SLO PARA EL

CLCULO DE LOS IMPUESTOS, POR ESO DESPUS

SE VUELVEN A SUMAR.

EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS:

INVERSIONES, PORQUE NO DISMINUYEN LA

RIQUEZA DE LOS DUEOS, SLO SE CAMBIAN

ACTIVOS O PASIVOS, LA PRDIDA DE VALOR SE

REFLEJA EN LA DEPRECIACIN.

INGRESOS O BENEFICIOS NO
AFECTOS A IMPUESTOS:

RECUPERACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y EL

VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO, AL FINAL

DEL HORIZONTE DE EVALUACIN.

5
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

SE INCORPORA EL EFECTO DEL

FINANCIAMIENTO DE LOS PROYECTOS,
TRATANDO DE MEDIR LA RENTABILIDAD DE LOS
RECURSOS APORTADOS POR EL INVERSIONISTA.

DEBER CONSIDERARSE SLO LA INVERSIN

PROPIA, RESTANDO LA INVERSIN FINANCIADA
CON PRSTAMOS.

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

DEBER DIFERENCIARSE EN LAS CUOTAS DEL

PRSTAMO LO CORRESPONDIENTE A INTERESES,
QUE SON GASTOS FINANCIEROS, AFECTOS A
IMPUESTOS, DE LO QUE ES AMORTIZACIN
PROPIAMENTE TAL.

LOS INTERESES VAN ANTES DE IMPUESTOS,

PERO LA AMORTIZACIN VA DESPUS DE
IMPUESTOS.

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

ALTERNATIVA 1:
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS.
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS.
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES.
- GASTOS FINANCIEROS (INTERESES).
= RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS.
- IMPUESTO A LA RENTA.
= RESULTADO DESPUS DE IMPUESTOS.
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES.
- AMORTIZACIN DE PRSTAMOS.
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS.
+ PRSTAMO
+ INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS.
= FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

6
 FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
ALTERNATIVA 2:
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS.
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS.
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES.
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS.
- IMPUESTO A LA RENTA.
= UTILIDAD DESPUS DE IMPUESTOS.
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES.
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS.
+ INGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS.
= FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO PURO.
+ PRSTAMO
- AMORTIZACIN DE PRSTAMOS.
- GASTOS FINANCIEROS (INTERESES).
+ AHORRO TRIBUTARIO DE LOS GASTOS FIN.
= FLUJO DE CAJA DEL FINANCIAMIENTO
= FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

V.A.N. AJUSTADO
(SLO PARA PROYECTOS QUE UTILIZAN PRSTAMOS)

VAN FNF PROYECTO PURO (TASA COSTO DE OPORTUNIDAD: Ke)

+ VAN DEL FINANCIAMIENTO (TASA DEL PRSTAMO: Ki)_

= VAN AJUSTADO

FLUJO DE CAJA PARA MEDIR

CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO

EN ESTE CASO NO DEBEN CONSIDERARSE

LOS BENEFICIOS QUE NO CONSTITUYEN
INGRESOS DISPONIBLES SINO HASTA
CUANDO EL PROYECTO TERMINE, POR
EJEMPLO:

A) LA RECUPERACIN DEL CAPITAL DE

TRABAJO.

B) EL VALOR DE DESECHO O RECUPERACIN

DEL PROYECTO.

7
FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS DE
CAMBIO (O EMPRESAS EN MARCHA)

EN ESTOS CASOS HAY FLUJOS DE INGRESOS Y

EGRESOS QUE SE MANTIENEN, O NO CAMBIAN,
POR LO TANTO SON IRRELEVANTES PARA
EVALUAR O TOMAR DECISIONES.

LO IMPORTANTE ES IDENTIFICAR LOS FLUJOS

QUE S SE VEN ALTERADOS AL EFECTUAR EL
CAMBIO, POR EJEMPLO:

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS DE

CAMBIO (O EMPRESAS EN MARCHA)
A) NUEVAS INVERSIONES.
B) VENTA DE ACTIVOS ANTIGUOS.
C) EFECTOS TRIBUTARIOS DE PRDIDAS Y
GANANCIAS EN LAS VENTAS DE LOS ACTIVOS
ANTIGUOS.
D) AHORROS DE COSTOS.
E) AUMENTOS DE INGRESOS O BENEFICIOS.
F) CAMBIO EN LOS VALORES RESIDUALES DE LAS
NUEVAS INVERSIONES.
G) CAMBIOS EN LAS ESTRUCTURAS DE
DEPRECIACIN.
H) CAMBIOS EN LOS GASTOS FINANCIEROS.
I) EFECTOS TRIBUTARIOS DE LOS CAMBIOS EN LOS
INGRESOS Y EGRESOS.

FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS DE

CAMBIO (O EMPRESAS EN MARCHA)

NO DEBEN CONSIDERARSE LOS COSTOS

HUNDIDOS POR SER IRRELEVANTES, POR

EJEMPLO LOS GASTOS O PAGOS CONTRADOS

CON ANTERIORIDAD, AN CUANDO NO ESTN

CANCELADOS, PORQUE ESTO ES INEVITABLE.

8
 ESQUEMA GENERAL PARA FLUJOS NETOS DE FONDOS
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
INGRESOS POR VENTA DE BIENES Y/O SERVICIOS + + + + + + + + + +
INGRESOS POR VENTAS DE ACTIVOS FIJOS +
VALOR LIBRO DE ACTIVOS FIJOS VENDIDOS -
COSTOS DE LA MANO DE OBRA - - - - - - - - - -
COSTOS DE LAS MATERIAS PRIMAS - - - - - - - - - -
OTROS GASTOS VARIOS - - - - - - - - - -
DEPRECIACIN DE LOS ACTIVOS FIJOS - - - - - - - - - -
RESULTADOS ANTES DE PAGAR LOS IMPUESTOS + - + + - + + + + +
PAGO DE IMPUESTOS A LA RENTA (27 %) - + - - + - - - - -
RESULTADOS DESPUS DE PAGAR LOS IMPUESTOS + - + + - + + + + +
VALOR LIBRO DE ACTIVOS FIJOS VENDIDOS +
DEPRECIACIN DE LOS ACTIVOS FIJOS + + + + + + + + + +
INVERSIONES (MAQUINAS, EQUIPOS, INFRAESTRU) -
INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO - - -
RECUPERACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO +
VALOR DE DESECHO DE LOS ACTIVOS DEL PROYE. +
FLUJOS NETOS DE FONDOS (PROYECTO PURO) - + + + - + + + + + +
INGRESOS POR EL PRSTAMO +
GASTOS POR AMORTIZACIN DEL PRSTAMO - - - -
GASTOS POR INTERESES DEL PRSTAMO - - - -
AHORRO TRIBUTARIO (27 % DE LOS INTERESES) + + + +
FLUJO NETO DEL FINANCIAMIENTO + - - - -

V.A.N. AJUSTADO
(SLO PARA PROYECTOS QUE UTILIZAN PRSTAMOS)

VAN FNF PROYECTO PURO (TASA COSTO DE OPORTUNIDAD)

+ VAN DEL FINANCIAMIENTO (TASA DEL PRSTAMO)_

= VAN AJUSTADO

FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

SUPNGANSE LOS SIGUIENTES

FLUJOS DE UN PROYECTO PURO
CUALQUIERA:

27

9
 0 1 2 3 4 5
INGRESOS 25.000 30.000 35.000 35.000 35.000
GASTOS -9.000 -9.500 -11.000 -11.000 -11.000
DEPRECIAC. -8.000 -8.000 -8.000 -8.000 -8.000
RESUL AN.IM 8.000 12.500 16.000 16.000 16.000
IMPTO. (27%) -2.160 -3.375 -4.320 -4.320 -4.320
RES. DES.IM 5.840 9.125 11.680 11.680 11.680
DEPRECIAC. 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
INVERSIN -50.000
VAL.DESECH 7.500
FLUJO NETO -50.000 13.840 17.125 19.680 19.680 27.180

TIR: 19,71 % VAN(8 %) = 15.288

28

FINANCIAMIENTO CON CRDITO

SUPONGA AHORA QUE, LA MITAD DE LA

INVERSIN, DEL MISMO PROYECTO, SE

FINANCIA CON UN CRDITO A 4 AOS

PLAZO, CON UNA TASA DE INTERS

COMPUESTA ANUAL DEL 4 %, PAGADERO

EN CUOTAS FIJAS.
29

TABLA DE AMORTIZACIN

CUOTA = VA r _

[1 (1+r)-n]

0 1 2 3 4
DEUDA 25.000 19.113 12991 6.624
CUOTA 6.887 6.887 6.887 6.887
INTERESES 1.000 765 520 263
AMORTIZAC. 5.887 6.122 6.367 6.624

30

10
 0 1 2 3 4 5
INGRESOS 25.000 30.000 35.000 35.000 35.000
GASTOS -9.000 -9.500 -11.000 -11.000 -11.000
DEPRECIAC. -8.000 -8.000 -8.000 -8.000 -8.000
RE. AN. IMP. 8.000 12.500 16.000 16.000 16.000
IMPTO. (27%) -2.160 -3.373 -4.320 -4.320 -4.320
RE. DES. IMP. 5.840 9.125 11.680 11.680 11.680
DEPRECIAC. 8.000 8.000 8.000 8.000 8.000
INVERSIN -50.000 catalaxia
VAL.DESECH 7.500
FLU. P. PURO -50.000 13.840 17.125 19.680 19.680 27.180
CRDITO 25.000
INTERESES -1.000 -765 -520 -263
AMORTIZAC. -5.887 -6.122 -6.367 -6.624
AHORRO TRI 27% 270 207 140 71
FINANCIAMIEN. 25.000 -6.617 -6.680 -6.747 -6.816
F.FINANCIADO -25.000 7.223 10.445 12.933 12.864 27.180
TIR: 37,28 %; VAN(8%) = 15.288; VAN(4%) =637; VAN AJUSTADO = 15.925 31

11