Fluctuations conomiques

Section 1 Champ danalyse et rappel des faits

A Les cycles classiques ou cycles des affaires ou cycles Juglar (1860)
B Mouvements de longue dure ou ondes longues ou cycles Kondratiev (1922)
C Histoire conomique et cycles
Section 2 La mthodologie de lanalyse thorique des cycles
Section 3 Les explications montaires et financires des cycles
A Linteraction entre le crdit et ltalon-or : avant la premire guerre mondiale
B La thorie de la surcapitalisation de Hayek
C La thorie de la surendettement de Fisher
D Mise en perspective des diffrentes explications montaires de cycles
Section 4 Les cycles lquilibre
A Mthode des cycles lquilibre : Cycle, surprise et quilibre
B Les chocs montaires : le modle et les rsultats de la NEC
C Les modles des cycles rels
Section 5 Les explications des cycles fondes sur linteraction entre le multiplicateur
dinvestissement et le principe dacclrateur
A Aftalion (1913) et Clark (1917) : Le principe dacclrateur
B Loscillateur de Samuelson (1939)
C Les modles non-linaires
Section 6 Les cycles longs Thorie des cycles de J.A. Schumpeter

1
Section 1 Champ danalyse et rappel des faits
Notre propos porte sur la longue priode et est global : il faut exclure :
- les cycles saisonniers ;
- les cycles propres tel ou tel secteur dactivit (cycle du porc) ;
- les fluctuations mineures : les cycles Kitchin (40 mois).
Nous retenons :
- les cycles classiques ;
- les fluctuations longues.

Questions de vocabulaire :
- le mot fluctuation devrait tre prfr celui de cycle, qui suggre une sinusode ;
- une rcession dsigne une diminution du taux de croissance ;

A Les cycles classiques ou cycles des affaires ou cycles Juglar (1860)

Ils sont caractristiques du systme capitaliste tout au long du XIXme sicle et jusquen 1929. Ils semblent
disparatre avec la priode des 30 glorieuses (au point que certains jugeront cette notion obsolte).
Schumpeter (1939) dcompose les cycles des affaires en quatre phases. Les volutions des variables cls sont :
- une contraction brutale de la production ;
- une chute des prix la production ;
- des faillites, une monte du chmage (emploi industriel essentiellement) et baisse des salaires.
Le cycle connat dabord une phase dexpansion ou de prosprit. Elle prend fin brutalement au moment de la
crise, dont le dtonateur est le plus souvent un krach bancaire ou boursier. Elle marque le passage de la
prosprit la rcession, puis la dpression. Au terme de cette priode, les conditions dune reprise sont
runies, et le cycle peut recommencer.

2
 Lobservation des cycles par le NBER
- avant WWII : Mitchell, Kuznets, Burns, Bishop, Thorp, Haberler et Tinbergen ;
- aprs WWII : Moore, Shiskin et Zarnowitz.

Une dfinition de rfrence :

Pour le NBER, le cycle des affaires est :
1) caractristique des conomies capitalistes,
2) simultan dans plusieurs secteurs,
3) rcurrent (mais non priodique)
4) non divisible en sous-priodes (pas de cycle lintrieur du cycle des affaires).

La mthodologie du NBER est descriptive et repose sur le postulat selon lequel lobservation (statistique) des
cycles passs renseigne sur les cycles venir (il y a continuit structurelle de lconomie : les mmes causes
demeurent et produisent les mmes effets). Le cycle est dcrit laide dun indice de diffusion , qui regroupe
plusieurs sries spcifiques. Le sommet (resp. le creux) conjoncturel est le moment o la majorit des sries sont
en phase descendante (resp. ascendante). Depuis 1968, trois indices synthtiques sont publis, correspondant aux
trois groupes Avancs, Concidents et Retards.

Indices
A C R A C R

A C R

Temps
Lindice synthtique du groupe Avancs :
- Dure du travail et demande dindemnit chmage (invers)
- Carnet de commandes (biens de consommation et dinvestissement)
- Hausse des prix des matires premires
- Cours des actions
- Masse montaire
- Indice de confiance des consommateurs
Lindice synthtique du groupe Concident :
- Emploi non agricole
- Revenu des mnages
- Indice de la production industrielle
- Ventes de lindustrie et du commerce
Lindice synthtique du groupe Retard :
- Dure moyenne du chmage (invers)
- Stocks
- Hausse du cot de la main duvre
- Crdits
- Variation des prix des services aux consommateurs

Source : daprs Abraham-Frois (1995) (trs simplifi)

3
B Mouvements de longue dure ou ondes longues ou cycles Kondratiev (1922)
Lide de mouvements de longue dure point quelques dcennies aprs Juglar chez Wicksell (1898), Aftalion
(1913) et surtout Kondratiev (1922), qui le premier met en vidence la concidence entre les mouvements des
prix et ceux de la production.
Pour ces auteurs, la production, les prix et le niveau du commerce extrieur connatraient une succession de
priodes dexpansion longues (environ un quart de sicle) et un priode de dpression longue (id.). Ce sont les
phases A et B du cycle Kondratiev. Ces fluctuations sont amorties par rapport aux cycles des affaires : pas de
recul de la production, seulement un ralentissement de lexpansion.
Trois mouvements de longue dure
Phase A Phase B
I 1789/93 1816 1816 1847
II 1847 1873/74 1873/74 1896
III 1896 1920 1920 1945
IV 1945 1967/73 1967/73

C Histoire conomique et cycles

Hicks (1981) distingue cinq grandes priodes dans lhistoire des cycles.
De 1820 1870, la priode Jevonienne : la priodicit est de 10 annes. Les crises ont une origine financire :
pendant la phase dexpansion, le recours (excessif) au crdit provoque une hausse des prix et, quand la
demande dor devient trop forte, une hausse du taux dintrt. Sensuivent des faillites et du chmage. La
crise porte en elle les germes dune reprise en provoquant un assainissement financier de lconomie.
De 1870 1914, une priode de cycles faibles : le cycle rgulier de la priode prcdente disparat presque
compltement. Ils sont amortis dabord parce que le frein montaire serait appliqu plus tt au cours de cette
priode. Mais, de lavis de Hicks, cette explication est incomplte et certaines causes relles des cycles
seraient galement moins prsentes au cours de cette priode (chemin de fer, progrs technique, innovation).
De 1914 1939, une priode inclassable : de 1920 1929, la reconstruction assoit une croissance forte ; de 1929
1934 se produisent une succession de crises 1 2 . La crise de 1929 sapparente une crise de la priode
Jevonienne (mais dune ampleur sans prcdent) car elle peut tre relie des restrictions importantes et
gnrales des autorits montaires amricaines. Mais, contrairement la crise de cette priode, il ny a plus
de mcanisme endogne de retour lquilibre.
De 1945 1973, les trente glorieuses : les fluctuations sont trs attnues. Lconomie volue durablement sur
un sentier de croissance quilibr de plein emploi. Les fluctuations restent faibles car :
- Flexibilit de ltalon dollar : le SMI oblige maintenir un plafond montaire, dict par la balance des
paiements. Mais celui-ci est relativement souple et le recours aux dvaluations nintroduit pas d-coups
dans les volutions macro-conomiques ;
- Les investissements induits (cest--dire fonction de la conjoncture) sont rests trs stables. Selon Hicks,
pendant cette priode, les investissements induits sont moins fonds sur ltat courant des affaires (source
dinstabilit), que sur un ensemble dinformations et de prvisions fourni par des instituts de conjoncture
(notamment, la planification indicative franaise) ;
- Les cycles politico-conomiques : le rle de lEtat est grandissant. Au cours de cette priode, les
retournements de tendances sont souvent le reflet de modifications des politiques conomiques ; les
variables cls sont la balance des paiements, le chmage et linflation ; les revirements concident souvent
avec les chances lectorales.

1
Elles seraient dues pour partie aux soubresauts du systme montaire international : rtablissement en 1925 de ltalon-or en
Angleterre, puis abandon en 1931 (la dprciation conscutive de la livre profite lAngleterre, mais pse sur les autres pays,
notamment aux EU en 1932).
2
Arrous note les consquences de cette priode sur la thorie des fluctuations : labandon de ltalon-or implique la
disparition dun plafond montaire lexpansion ; donc, si les crises persistent, des causes relles doivent tre trouves
(Samuelson, 1939, Harrod, 1939)

4
Section 2 La mthodologie de lanalyse thorique des cycles
Frisch (1933) (cit par Abraham-Frois, 1995) :
Knut Wicksell ncessit de distinguer le problme de la propagation et celui de limpulsion thorie selon
laquelle ce sont les chocs erratiques qui constituent la source dnergie qui entretient les cycles conomiques.
Abraham-Frois rsume le point de vue de Frisch laide de lexpression de cheval bascule : le systme
conomique est fondamentalement stable et mconnat les fluctuations entretenues ; les cycles sont la
consquence de chocs rpts dorigines varies (bruit blanc).
A partir de l nat lide de cycles lquilibre. Ce courant peut tre class au confluent des traditions de Frisch,
de Walras et de Hayek : lconomie est soumise des chocs rpts (Frisch) ; la transmission du cycle rsulte
des ajustements des agents conomiques rationnels soumis ces chocs et aux variations des prix qui en
dcoulent ; la distinction entre Hayek et Walras dcoule de la possibilit ou non dchange hors quilibre (selon
que lon recourt ou non la fable du commissaire-priseur).
Cette tradition est reprsente par 1) les explications montaires et financires des cycles par Hawtrey, Hayek et
Fisher et 2) la Nouvelle Economie Classique, o le choc peut tre montaire (Lucas-Barro) ou rel (Thorie des
Cycles Rels).
A lide selon laquelle les cycles naissent de chocs rpts et imprvisibles (et donc disparaissent avec eux)
soppose celle selon laquelle il existerait des causes endognes de fluctuations conomiques. Elle prend acte du
fait que les cycles des affaires sont apparus avec la socit capitaliste (cf. encadr sur lobservation des cycles
par le NBER ci-dessus) ; en toute logique (sauf supposer que les chocs de Frisch nexistaient pas ou ntaient
pas relays avant la rvolution industriel), on doit donc les considrer comme inhrents ce systme.
Cette interprtation des cycles tire son inspiration, ses hypothses et sa mthode dans les visions keynsiennes et
marxistes du systme capitalistes. Les oscillateurs de Samuelson (1939), Hicks (1949) et Goodwin (1951) relve
de la premire, en fondant leur explication des cycles de la combinaison du multiplicateur keynsien et du
principe dacclrateur. Goodwin (1967), pour sa part, propose une interprtation originale du cycle, empruntant
Marx lide de lutte des classes pour le partage du revenu, Keynes lide dun chmage involontaire
permanent et utilisant la courbe de Phillips. La problmatique commune de ces tentatives dexplication est de
rechercher des causes internes au systme conomique susceptibles dengendrer des fluctuations auto-
entretenues.
Remarque : cette vision des fluctuations bute sur un problme technique. Elle sest construite principalement
laide de modlisations linaires (cf. Samuelson, 1939), pour tirer partie de la simplicit mathmatique de ces
formes. La consquence est que les oscillations obtenues sont non pertinentes pour la plus grande partie des
valeurs des paramtres (pas doscillations, ou bien des oscillations amorties qui finissent par disparatre, ou bien
des oscillations explosives). Lobtention doscillations entretenues et damplitude constante exige de choisir des
paramtres (trop) prcis. Il a donc fallu passer des reprsentations non linaires. Elles sont beaucoup plus
riches et permettent dobtenir des dynamiques trs varies (Hicks,1949 et Goodwin, 1951). Cette distinction est
seulement technique, et nenlve rien la classification propose.
Pour conclure cette partie sur la mthodologie de ltude des cycles, il faut traiter la question dlicate de
linteraction entre la croissance et les cycles. Arrous (1991, p. 92) note que son tude demeure encore peu
dveloppe. La plupart du temps, elle est mme purement et simplement vacue en supposant que le cycle
et la tendance peuvent dabord traits sparment et ensuite recombins en un "modle de croissance cyclique"
(Arrous, p. 92) 3 .
Il reste valuer lerreur commise en adoptant cette approximation. Les points de vue varient beaucoup :
- pour Kaldor (et peut-tre, par extension, pour les keynsiens ?), la croissance conomique dpend en
premier lieu du dynamisme des entrepreneurs et de leurs anticipations sur le long terme. Considrant que
celles-ci nont pas lieu dtre affectes fortement par des chocs temporaires, il conclut que la tendance est
indpendante des cycles ;
- les modles de croissance mcanique (i.e. Solow, croissance optimale, cycles rels et, dans une moindre
mesure, croissance endogne) posent que la croissance conomique dpend principalement de la technologie
et des comportements dpargne et dmographique. Ceux qui postulent que ces lments ne peuvent pas tre
durablement touchs par un choc provisoire concluent, linstar de Kaldor, lindpendance de la tendance
et des cycles. Les autres, faisant appel des effets dapprentissage et des externalits intertemporelles
(thories de la croissance endogne), ou des effets de cliquet (sur la productivit et la consommation),
concluent diffremment. Notons toutefois que ces modles nont pas encore t adapts ce type de
problmatique.
- reste le point de vue atypique de Schumpeter : la croissance et les cycles sont indissociables.

3
Formellement, cette hypothse est acceptable si les quations dynamiques sont linaires.

5
Section 3 Les explications montaires et financires des cycles
Haberler (1943) affirme que la monnaie et le crdit exercent une influence importante sur la naissance du
cycle, soit titre de cause directe, soit titre de condition indispensable.

A Linteraction entre le crdit et ltalon-or : avant la premire guerre mondiale

Hawtrey propose une thorie montaire des fluctuations dont les ressorts sont :
- les mouvements du crdit ;
- la monnaie ;
- les encaisses des banques.
le tout, dans le cadre du systme dtalon-or tel quil fonctionnait avant 1914.

x La reprise est permise par lexpansion du crdit, aprs assainissement du systme bancaire au cours de la
dpression antrieure :
- reconstitution des encaisses bancaires ;
- baisse du taux descompte de la banque centrale (car les banques sont liquides et pour favoriser la reprise).

x Labaissement du cot du crdit stimule lactivit conomique des ngociants (intermdiaires entre les
producteurs et les distributeurs). Ce dernier achte, stocke et vend des quantits importantes de marchandises
sans engager beaucoup de capitaux propres. Son activit est donc trs sensible aux conditions du crdit
(beaucoup plus que les fabricants, pour qui les capitaux propres lemportent sur les capitaux emprunts).
Le ngociant est donc lintermdiaire : quand les crdits sont bon march, il reconstitue ses stocks et stimule
lactivit des producteurs 4 .

x La reprise, amorce par lexpansion du crdit, se transforme en expansion cumulative par le jeu dun ensemble
de facteurs favorables :
- les fabricants augmentent leur production et lemploi ;
- les revenus distribus augmentent ;
- labondance du crdit et lacclration de la circulation montaire.

x Mais, lexpansion scrte les conditions dun retournement de la conjoncture :

- lexpansion du crdit risque dtre excessive : les banques augmentent les prts et les escomptes ; ceci
entrane mcaniquement des dpts et des retraits illiquidit ;
- lexpansion saccompagne dune hausse des prix : la stabilit montaire est menace, ceci pse sur le
change, ventuellement jusqu provoquer une sortie dor.

x La conjonction de ces deux facteurs va inciter la banque centrale limiter le crdit, en augmentant le taux
descompte. Les banques rpercutent cette augmentation de leur cot de refinancement sur leur client et
lexpansion se transforme en rcession par le mcanisme inverse du prcdent. Il faut attendre lassainissement
du bilan des banques pour retrouver les conditions favorables la reprise, ventuellement stimule par une baisse
du taux descompte de la banque centrale si elle tarde.

x En conclusion, deux points doivent tre abords.

Dabord, reconnaissons que, dans ce scnario, les autorits montaires et les banques ont thoriquement le
pouvoir dempcher les cycles. Mais, Hawtrey explique quil existe un dcalage entre les volutions de la
monnaie et du crdit. Il en rsulte une myopie des banques : Tant que le volume du crdit sera rgl daprs la
proportion de lencaisse aux engagements, les cycles conomiques se reproduiront forcment .
Ensuite, notons que lexplication des crises par Hawtrey est moins pertinente ds lors que les rgles
automatiques de fonctionnement de ltalon-or sestompent ou disparaissent. Dautres explications doivent alors
tre proposes pour complter le raisonnement.

B La thorie de la surcapitalisation de Hayek

Hayek (Prix et production, 1935) propose une explication thorique synthtique de la crise de 1929. Il se situe au
confluent de la thorie de la surcapitalisation et des explications montaires des cycles.

x Lide de surcapitalisation est ne de lobservation empirique dune amplitude disproportionne des

fluctuations des industries fabriquant les moyens de production par rapport celles qui fournissent les biens de
consommation. Si le dveloppement des premires devient excessif par rapport aux secondes par rapport ce

4
Le ngociant se proccupe du taux dintrt rel, soit du taux nominal pratiqu par les banques et du niveau des
prix (une hausse des prix rduit le cot du crdit).

6
que lconomie peut supporter de faon durable, il y a surcapitalisation. Ce dsquilibre rel de lappareil de
production peut provoquer des cycles, indpendamment de tout phnomne montaire.

x Hayek emprunte Bhm-Bawerk sa conception du capital comme dtour de production et en dduit une
reprsentation de la structure de production :
- les moyens de production originels (la terre et le travail) servent produire les biens de production
intermdiaires, par strates successives et par combinaisons avec les biens de production intermdiaires de
rang infrieur ;
- le bien de consommation est le bien de dernier rang ;
- la production de biens de consommation pour une quantit donne de facteurs originaux incorpors est
dautant plus grande que le dtour de production (entendu ici comme la longueur de la chane des biens de
production intermdiaires) est long.

x Reprsentation graphique de la structure de production par Hayek

La structure sectorielle dcrite ici reprsente une situation dquilibre stationnaire de lconomie. Pour une
valeur considre du taux dintrt, quatre biens de production intermdiaires sont produits. La production du
bien de rang n combine une unit de bien intermdiaire de rang n-1 (valeur 8) et une unit de bien de production
primaire (valeur 8). Dans lconomie, le revenu est 40, qui correspond la rmunration des facteurs de
production primaire ; loffre est 40, qui est la quantit de bien de consommation produite. La valeur agrge des
biens de production intermdiaires est de 80.

A mesure que le taux dintrt diminue, le dtour de prodution dquilibre stationnaire (le nombre de biens
intermdiaires) sallonge. En effet, dotation en facteurs primaires donne, la quantit de bien final crot, mais
moins que proportionnellement, avec le dtour de production.

Le choix de la structure de production choit aux entrepreneurs. Leurs dcisions sont guids par les prix.
Notamment, en ce qui concerne la dcision dinvestir dans la production dun bien de rang n, les prix pertinents
sont ceux des facteurs de production primaires et des biens de rang infrieur (les cots) et les prix du bien de
rang suprieur n+1 (les recettes). Entre deux structures dquilibre, il peut donc exister des dsquilibres
verticaux (entre branches des stades diffrents), quand des modifications des prix relatifs motivent (quantit) et
orientent (affectation) les afflux de capitaux dans le mauvais sens.

x Dynamique du cycle :
Les causes de lexpansion sont montaires. Hayek reprend lanalyse de Wicksell : distinction entre :
- le taux dintrt naturel qui quilibre la demande de capitaux et lpargne ;
- le taux dintrt du march, qui rsulte du comportement du systme bancaire.
Initialement, lconomie connat un quilibre stationnaire. Une perturbation, telle que, par exemple, un
accroissement de la profitabilit dune branche (suite une innovation), provoque une hausse de la demande
dinvestissement. Les banques vont tarder rpercuter ce dsquilibre sous la forme dune hausse du taux
dintrt du march, de sorte quapparat un cart entre le taux naturel (qui a augment) et le taux du march (qui
na pas vari). De plus, cette situation peut se prolonger, du fait de lincapacit des banques distinguer les
dpts qui proviennent des paiements montaires de ceux qui trouvent leur origine dans le crdit. Le taux
dintrt exig par les banques est dtermin, court terme, par des considrations de liquidit bancaire.
De plus, comme la demande et loffre de crdits excdent lpargne disponible ( ce taux du march), il se
produit une hausse des prix (linvestissement et lpargne effectifs tendent excder lpargne dsire), soit un
accroissement des perspectives de profit et donc, une nouvelle hausse, gnrale, de la demande de crdit (soit
une nouvelle hausse du taux dintrt naturel).
Bien que le point de dpart du cycle soit essentiellement montaire (Hayek affirme que llasticit du volume de
la monnaie est la condition ncessaire et suffisante de lmergence du cycle ), les phnomnes prcdents ont
des consquences relles : labaissement du taux dintrt rel (car inflation) incite allonger la structure de
production plus de biens intermdiaires. Ceci va conduire une situation de surcapitalisation, dans le sens o

7
elle est excessive du point de vue de lpargne effectivement disponible (mais cohrente du point de vue de
loffre de crdit et du taux dintrt du march).
Deux phnomnes vont conduire une situation dpargne force :
- dabord, court terme, la demande de biens de production intermdiaires (linvestissement) accrot leur prix
et incite dtourner des facteurs de production primaires en amont de la structure de production loffre
de biens finals diminue et son prix augmente la consommation baisse ;
- ensuite, par rapport la situation o les deux taux dintrt sont gaux, o les pargnants captent
lintgralit des profits des investissements, la diffrence entre les deux taux fait que les emprunteurs
gardent une partie du surplus (diffrence entre le taux naturel et le taux du march).
Au total, le rapport consommation sur capital (bien final / biens intermdiaire) de lconomie nest pas conforme
aux dsirs des agents, qui vont sefforcer de retrouver la situation antrieure en pargnant moins 5 .
Paralllement, lexpansion du crdit devra tre stoppe par le systme bancaire, pour viter lacclration de
linflation.
La conjonction de ces deux circonstances cre une situation de crise. On se retrouve dans une configuration
semblable lanalyse de Hawtrey : le crdit a soutenu lexpansion ; sa contraction brutale (pour retrouver
lquilibre de linvestissement et de lpargne, donc lgalit entre le taux naturel et le taux du march) va
prcipiter lconomie dans la dpression.
Une diffrence notable par rapport lanalyse de Hawtrey dcoule de la situation de surcapitalisation qui
caractrise lconomie au moment o la crise senclenche. Le processus dajustement sera plus long et plus
pnible (rduction du nombre de secteurs intermdiaires), du fait de linertie du systme (les facteurs de
production mis au chmage ne sont remploys quavec retard dans les secteurs restants), qui ralentit son retour
un quilibre stationnaire conforme aux dsirs dpargne des agents conomiques (longueur de la structure de
production). Lconomie sombre dans la dpression et la dflation jusqu restauration du climat de confiance et
de lquilibre de linvestissement et de lpargne condition dune reprise.

Note : Arrous (p. 112) note quil est douteux que cette explication extra-montaire suffise. Beaucoup considre
que sans une contraction du montant des instruments montaires et une dflation gnrale induite par la
surcapitalisation, la crise na aucune raison de stendre tous les secteurs.

C La thorie de la surendettement de Fisher

Fisher (1933) affirme que les mcanismes habituels (la surproduction, la sous-consommation, le
surinvestissement), mme additionns, sont insuffisants pour expliquer de grandes perturbations (la crise de
1929). A son avis, ces mcanismes jouent un rle de second plan en comparaison des deux facteurs suivants :
- le surendettement ;
- la dflation.

x Fisher dfinit le surendettement en rfrence la richesse ou au revenu national. Il insiste sur lchelonnement
des dettes dans le temps : une dette aura un effet dautant plus dsquilibrant que son chance est proche. Il
situe lorigine du surendettement dans un cadre proche de Schumpeter (1912). Lapparitions de grappes
dinnovations fait natre des perspectives de profits prometteuses : le taux de profit anticip devient trs
suprieur au taux dintrt ; recours massif lendettement.

x Droulement dun cycle : le surendettement finit par provoquer un rajustement des anticipations la baisse.
Fisher met alors en jeu une chane logique en neuf tapes :
1- liquidation des dettes ventes en catastrophe ;
2- contraction de la monnaie de dpt baisse de la vitesse de circulation de la monnaie (crdit fonction des
dpts) ;
Ces deux phnomnes prcipitent lconomie dans un processus de :
3- chute gnrale des prix ;
Si aucune mesure nest prise pour contrecarrer cette cascade, elle induit :
4- une chute encore plus importante de la valeur nette des affaires (faillites) ;
5- une chute des profits ;
Ces deux facteurs provoquent :
6- une rduction du niveau dactivit : production, commerce, emploi ;

5
Le mcanisme de rtablissement du rapport effectif de lpargne au revenu sa valeur dsire est le pendant du mcanisme
dpargne force vu linstant : - lcart entre le taux du march et le taux naturel profite aux emprunteurs, mais les capitaux
investis finissent toujours par rmunrer des facteurs de production primaires et donc, par hausser les revenus des autres
classes ; - ces dernires emploieront leur revenu pour augmenter leur consommation, au dpend de lpargne (force) ; -
enfin, puisque la demande de bien final augmente, la structure des prix devient plus favorable ce secteur, moins favorable
aux secteurs des biens intermdiaires.

8
7- ce qui finit par peser sur les anticipations perte de confiance ;
8- en rponse, on assiste une thsaurisation (motive la fois par la perte de confiance et la dflation)
baisse de la vitesse de circulation ;
9- les 8 changements prcdents sont la cause de perturbations complexes dans le taux dintrt.

x La dpression : ltape critique du cycle est celle de la dflation (troisime tape). Le surendettement nentrane
pas toujours une chute gnrale des prix, si elle est contrecarre par une tendance inflationniste contraire. Alors,
le cycle est bien moins accentu et bien plus rgulier . Sinon, la dflation alourdit la dette et un cercle vicieux
sinstalle :
Chaque dollar de dette encore impay devient un dollar plus lourd () Cest leffort mme des
individus pour diminuer le fardeau qui laugmente () Plus les dbiteurs remboursent, plus ils
doivent.
Ainsi, aux EU, entre 1929 et 1934, peu prs 20 % des dettes sont liquides, mais le dollar augmente d peu
prs 75 % ; au total, la dette relle augmente de 40 % (Dette relle = Dette nominale / Prix).
Ainsi, pour Fisher, une politique de relance, type New Deal, en sinsrant ltape 3 de son enchanement (o la
dflation, allie au surendettement, produit la dflation, etc.) peut empcher de basculer dans une grande
perturbation frein la dflation. Les grandes dpressions peuvent tre limines et prvenues travers la
relance et la stabilisation .

Note :
Arrous (p.115) note que pour Fisher, cette reprsentation linaire npuise pas toutes les liaisons relles et
quune reprsentation sous la forme dun tableau flch serait plus appropri.

D Mise en perspective des diffrentes explications montaires de cycles

Dans tous les cas, le volume des moyens de circulation montaire et son volution joue un rle trs important
dans lexplication du cycle. Son expansion favorise lexpansion conomique, jusquau point o le rajustement
devient ncessaire. Ce revirement est le dtonateur de la crise et prcipite lconomie dans la dpression jusqu
assainissement complet des positions de chacun.
Ce qui distingue Hawtrey de Hayek, pour lessentiel, cest le fait que la phase dexpansion incite dformer la
structure de production, ce qui conduira, lors de la phase dajustement, une adaptation plus longue et plus
dommageable : chez Hawtrey, la surcapitalisation prend la forme dun accroissement trop important des stocks
des ngociants, ce qui peut tre rsorb facilement ; chez Hayek, la surcapitalisation est structurelle (tirement de
la structure de production), donc moins rversible.
Fisher se distingue des deux autres en mettant laccent sur lendettement et la dflation. Par rapport ceux-ci, la
reprise endogne devient plus incertaine, du fait que linteraction entre le surendettement et la dflation ralentit,
voire empche, lassainissement financier ncessaire pour que les conditions dune reprise endogne puissent se
mettre en place :
la dflation cause par la dette ragit sur la dette .
Ce processus cumulatif la baisse est capable dempcher la reprise.
Lanalyse de Fisher atteste donc un changement dattitude. Il ne crot pas que les crises financires sont un mal
ncessaire. Sachant de plus que les dpressions sont humainement trs coteuses, il appelle lintervention du
gouvernement, si elle peut stopper lengrenage prcdent. Pour Hayek, au contraire, lintervention de lEtat est
viter, car il considre la dpression comme un processus rquilibrant et garant dun assainissement financier
indispensable : lempcher, cest donc retarder les conditions dune reprise.

Note : Arrous (p.119) propose un parallle entre 1929 et 1987.

9
Section 4 Les cycles lquilibre
Les thoriciens des cycles lquilibre considrent que les fluctuations de lactivit conomique (production,
emploi, niveau gnral des prix, salaire) rsultent de chocs alatoires touchant les fondamentaux de
lconomie (technologie, masse montaire, got des consommateurs) et (par contre-coups) de ladaptation des
agents conomiques confronts ces chocs. Pour eux, il y a toujours quilibre conomique, au sens o les prix
assurent lgalisation (ex ante) des offres et des demandes sur tous les marchs. Lquilibre conomique connat
des fluctuations plus ou moins marques, mais toujours dsires par les agents conomiques (on est toujours
loptimum ex ante). Les thories des cycles lquilibre se divisent en deux groupes, en fonction de lorigine du
choc, qui peut tre montaire (Lucas Barro) ou rel (thorie des cycles rels).

A Mthode des cycles lquilibre : Cycle, surprise et quilibre

Les thoriciens des cycles lquilibre, dobdience noclassique, abandonnent lhypothse dinformation
parfaite, gratuite et complte. Ceci leur permet de rconcilier lide dun quilibre permanent des marchs avec
celle de fluctuations de lactivit et de lemploi.

La figure ci-dessous schmatise la squence des dcisions prise en compte par la NEC (Lucas, 1972, la suite de
Friedman, 1968) :
___(1)________________________(2)________________________(3)___________> Information croissante
Chocs : Offre et demande de travail : Equilibre sur les marchs :
- montaire ; - salaire nominal ; - niveau des prix ;
- technologique. - anticipation des prix. - salaire rel.

Lconomie est soumise un certain nombre de chocs non observables. Les agents sont donc incapables de
prvoir exactement lquilibre conomique : niveau gnral des prix, activit, emploi, etc. Notons Ps*et Pd* le
niveau des prix anticips par les travailleurs et les firmes ; a priori, ils diffrent, car ces agents nobservent pas
les mmes prix (salaire nominal ou prix de vente du produit). Ex ante, lquilibre du march du travail scrit
Ns(W/Ps*) = Nd(W/Pd*). Si Pd*, Ps* = P en toutes circonstances, lquilibre sur le march du travail (et donc le
niveau dactivit) ne dpend pas des chocs alatoires subis par lconomie. Il sensuit que, dans ce cas, les chocs
sont entirement absorbs par les variations du NGP. Par contre, si Pd* Ps* P*, alors, des fluctuations de
lemploi et de lactivit sont possibles.
Ns(W/P)
W/P,
Ns(W/Ps*)
W/P*
E

E*
Nd(W/P)
Nd(W/Pd*)
N
Lgende : E* : quilibre anticip ; E : quilibre du march.

En situation dinformation imparfaite, il est difficile de faire la part entre une variation dun prix particulier (qui
est observ par lagent) et une variation du niveau gnral des prix (qui dpend dvnements non observs par
lagent, tels quun choc montaire ou rel). Comme ce fait importe du point de vue du bien-tre des agents
conomiques (au sens o les comportements optimaux diffrent selon que la variation dun prix est particulire
ou gnrale), ceux-ci vont chercher rduire leur ignorance. Plus prcisment, ils sinforment tant que
lesprance de gain attendu de linformation (un signal supplmentaire) excde le cot de son acquisition.
Tel est le sens de la parabole des les de Phelps (1970). Si un salari insulaire subit une baisse de son salaire
rel, il ne sait pas si son employeur rpercute seulement une baisse de lactivit ou sil profite de son ignorance.
Aprs avoir peser les avantages (salaire attendu sur les autres les) et des inconvnients (manque gagner
pendant la recherche demploi), il peut tre tent de quitter son emploi actuel, pour se rendre sur les autres les et
connatre ainsi le taux de salaire qui y est pratiqu. Il rentre alors dans la catgorie des chmeurs volontaires. Ce
chmage de recherche est compatible avec lquilibre sur le march du travail.

10
NB : Abraham-Frois (1995) remarque ici que la Nouvelle Economie Classique renverse la causalit classique de
la courbe de Phillips. Au lieu daller de lemploi vers le salaire, elle va du salaire vers lemploi : cest parce que
le salaire diminue que les agents choisissent de travailler moins (chmage volontaire).

Dans ces circonstances, le concept dquilibre de march devient plus dlicat dfinir et manipuler. Il est en
effet indissociable des croyances des agents. Un premier pas vers une solution consiste exclure les situations
dincertitude au sens de Knight (quand lagent, pour quelque raison que ce soit, nattribue aucune probabilit,
objective ou subjective, aux vnements futurs possibles) pour se limiter aux situations de risque au sens de
Knight (dans le cas contraire). Muth (1961) franchit le second pas en recourrant lhypothse danticipations
rationnelles : les anticipations sont rationnelles lorsque les probabilits subjectives des agents concident avec les
probabilits vraies. Lucas (1977) pense que lapproche de Muth se justifie parfaitement en ce qui concerne
ltude des cycles : les cycles [pouvant] tre considrs comme des exemples rpts dvnements
essentiellement semblables, il sera raisonnable de considrer que les agents ragissent des vnements
cycliques comme "risqus", ou de supposer que leurs anticipations sont rationnelles, quils ont des modalits de
collecte et de traitement de linformation relativement stable, et quils utilisent linformation ncessaire la
prvision dune faon stable, sans biais systmatiques et facilement corrigeables. Lhypothse danticipations
rationnelles est ainsi interprte comme une approximation acceptable du comportement dagents capables
dapprendre les lois immuables de lconomie dans un environnement stable.

B Lucas (1977) et les chocs montaires : le modle et les rsultats de la NEC

x Le modle de Sargent et Wallace :
NB : les symboles en minuscules reprsentent les variables en logarithme
- Demande globale : MV = PT (thorie quantitative de la monnaie) mt + v = pt + ytd (hypothse V = 1 v =
log V = 0, qui disparat ci-dessous) ;
- Offre globale (les agents doivent anticiper le prix pt) : yts = y* + (pt pt*) ;
Interprtation :
* quand les anticipations sont correctes, yts = y* le revenu potentiel (plein emploi des facteurs de prodution) ;
* lorsque pt > pt*, les agents sont victimes dune illusion montaire provisoire : ils croient que leur prix relatif
(le salaire pour les travailleurs, le prix de vente du bien pour les producteurs) augmente loffre augmente.
- Offre de monnaie : elle se compose dune partie permanente (autorits montaires et rgles de dcision
connues) et dune partie alatoire imprvisible en t 1 : mt = yt-1 + ut, avec E(ut/It-1) = 0, en notant It-1
linformation disponible en t 1 ;
- Anticipations rationnelles : pt* = E(pt/It-1) avec It-1 = {yt-1 ; modle}.
Interprtation : les agents utilisent toute linformation pertinente et disponible en t 1, savoir le revenu
prcdent et leur connaissance du fonctionnement de lconomie (en fait, les quations du modle).

x La rsolution :
- Ex post, lquilibre du march des biens et services impose : yts = y* + (pt pt*) = mt pt, quel que soit ltat
du monde (i.e. quel que soit ut et la quantit de monnaie qui en rsulte). En substituant mt : yts = y* + (pt pt*)
= ( yt-1 + ut pt), on en dduit : pt = ( yt-1 y* + ut + pt*) / (1 + ). On obtient lexpression du niveau des
prix effectif en fonction du revenu prcdent, du choc montaire et des anticipations de prix.
- Ex ante, les agents ignorent ltat du monde ut et utilisent la relation ci-dessus pour fonder leur anticipation : en
moyenne, E(pt/It-1) = ( yt-1 y* + pt*) / (1 + ) = f(pt*), car E(ut/It-1) = 0. Ceci fait apparatre une relation
entre le niveau des prix prvisible E(pt/It-1) et le niveau des prix anticip pt*.
Anticipations
E(pt/It- rationnelles

E(pt/It-1)=f(pt*)

45
pt*

Commentaire du graphique :

11
* si les anticipations sont inflationnistes (pt* > pt), les travailleurs offrent moins de travail, les entreprises offrent
moins de biens. Donc, lactivit diminue. A offre de monnaie donne, les prix augmentent (thorie quantitative
de la monnaie). Ceci explique la croissance de la courbe E(pt/It-1). Le niveau gnral des prix est, en moyenne,
croissant avec les anticipations inflationnistes.
* si les anticipations sont adaptatives (Friedman) : pt* = pt-1 E(pt/It-1) = = f(pt-1).
* si elles sont rationnelles (Lucas) : pt* = E(pt/It-1) = f(pt*).

Si lon retient lhypothse danticipation rationnelle, on dtermine de faon endogne les anticipations. On a : pt*
= E(pt/It-1) = ( yt-1 y* + pt*) / (1 + ) pt* = yt-1 y*. On en dduit lquilibre de lconomie en fonction
de ltat du monde ut en substituant pt* par sa valeur :
pt = pt* + ut / (1 + ),
yt = ytd = yts = y* + ut / (1 + ).
Interprtation :
* Principe dinvariance : la politique montaire est inefficace, en tmoigne labsence du paramtre dans les
relations ci-dessus, et seule la part non prvue de loffre de monnaie exerce une influence relle sur lactivit ;
* les fluctuations de lactivit rsultent de la partie non anticipe de loffre de monnaie, soit ut.

x Modigliani critique lapproche des fluctuations par le NEC. Lexplication propose ne permet pas de
comprendre la persistance des fluctuations. Repartons du rsultat de Sargent et Wallace : yt = y* + ut / (1 + ).
Abraham-Frois (p.28) rsume la critique : les cycles viennent des erreurs de prvisions, si bien que lcart par
rapport au taux de chmage naturel ne peut pas se maintenir sans contredire lhypothse danticipation
rationnelle : erreur systmatique.
A partir de l (la thse NEC et la critique tant toutes deux juges pertinentes), il convient dadapter le modle
pour rendre les cycles pertinents. Mac Callum (Ten years of Rational Expectations) affirme quil est ncessaire
dintroduire des rigidits de prix pour obtenir une persistance sur le produit et lemploi (p.82). Par exemple, la
ngociation des contrats salariaux sur plusieurs priodes produit ce rsultat. Selon Mc Callum, il existe dautres
moyens empiriquement pertinents de rendre les chocs persistants : les cots dajustement du niveau demploi ;
les stocks ; lincapacit des agents distinguer entre des chocs temporaires et permanents.

12
 Encadr : Modle des anticipations rationnelles
Voir Abraham-Frois (1991, p. 144-148) pour une formalisation rigoureuse des programmes du mnage reprsentatif et de la
firme reprsentative.
Le modle comprend trois marchs : biens, travail et monnaie.
La fonction de production est de type Cobb-Douglas Q = N (en normalisant K = 1, car il sagit dun modle de court terme).
En passant au logarithme, on obtient (en notant en minuscule le logarithme des variables) :
q = n.
Soit P le niveau gnral des prix et W le salaire nominal. Les firmes maximisent leur profit (i.e. P Q W Nd) en choisissant la
demande de travail (Nd). La condition du premier ordre scrit : (Nd)-1 = W/P, soit, en passant au logarithme, il vient (en
normalisant les prix de manire faire disparatre log ) :
nd = (p w) / (1 ).
Loffre de travail scrit :
ns = (w p).
La demande de biens scrit :
qd = (m p).
Lquilibre sur le march du travail (n n ) dtermine le salaire rel et lemploi (on trouve nd = ns = w p = 0). Lemploi
d s

dtermine la production (avec la fonction de production, on dduit qs = 0). La production et loffre de monnaie m dtermine
le niveau des prix (p = m = w).
FRIEDMAN (1968) : incertitude et anticipations adaptatives
Friedman modifie le modle prcdent pour tenir compte des positions asymtriques de lemployeur et de lemploy : le
premier connat son prix de vente et raisonne donc en terme de salaire rel ; le second ne connat pas le prix de son panier de
biens (il doit lanticiper) et raisonne donc en terme de salaire nominal. Loffre de travail dpend donc du niveau des prix
anticip :
ns = (w p*).
Lquilibre sur le march du travail (nd ns) laisse augurer une possibilit darbitrage entre linflation et lemploi :
nd = (p w) / (1 ) ns = (w p*).
et, par la mme occasion, un arbitrage entre linflation et la production :
qs = nd = (p p*), o = /((1)+1)
Alors, si les anticipations sont adaptatives (p* fix au niveau des prix prcdent), la politique montaire a un effet provisoire
sur la production (et un effet permanent sur les prix) :
qs = nd = (p p*) = qd = (m p)
q = qs = qd = / ( + ) (m p*).
Par contre, si les anticipations sont parfaites (p* = p), on retrouve le modle dquilibre et la courbe doffre est q = 0.
LUCAS (1974) : anticipations rationnelles
Lucas suppose que loffre et la demande sont de la forme :
qts = (pt pt*) + ut
qtd = (mt pt) + vt
o ut et vt sont des chocs alatoires de moyenne nulle, sans corrlation temporelle.
On en dduit la production dquilibre :
qts = (pt pt*) + ut qtd = (mt pt) + vt
( + ) pt = pt* + mt + vt ut
qt = / ( + ) (mt pt*) + ( ut + vt) / ( + )
Si les agents forment des anticipations rationnelles, le niveau des prix prvu est le niveau moyen lquilibre du march :
E[qts/It-1] = (E[pt/It-1] pt*) E[qtd/It-1] = (E[mt/It-1] E[pt/It-1]) + vt
pt* = E[pt/It-1] = E[mt/It-1]
Les agents anticipent sans erreur lvolution des prix. En substituant dans la production :
qt = / ( + ) (mt E[mt/It-1]) + ( ut + vt) / ( + )
On voit que les fluctuations conomiques rsultent soit dune erreur danticipation (cart entre mt et E[mt/It-1]) soit des chocs
alatoires. La politique conomique anticipe na pas deffet sur lquilibre conomique.
Source : P.-A. Muet (1994)

C Les modles des cycles rels

Les modles des cycles rels considrent des chocs rels (non anticips) sur lactivit conomique, tels quun
choc de productivit, un choc dans les dpenses gouvernementales, un choc sur lapprovisionnement dune
matire premire essentielle, etc. Leur propagation travers le temps est la rsultante des effets de substitution
intertemporelle induits dans le programme optimal des agents conomiques. Les erreurs danticipation ne sont
plus le vecteur essentiel des fluctuations (une fois la surprise du choc lui-mme passe, les agents anticipent
parfaitement lavenir et ne commettent pas derreur, sauf si un autre choc se produit).
Les thoriciens des cycles rels partent dune description stylise des cycles :
1) corrlation entre les agrgats,
2) avance ou retard des diffrents agrgats,
3) diffrence damplitude et de volatilit.
Ils tentent ensuite de les reproduire au moyen dun calibrage appropri de leur modle.

13
x Le modle de base est celui de Solow (1956). Les diffrences notables sont :
- lhypothse dune pargne endogne ( la place dun taux dpargne constant) ;
- lhypothse dune offre de travail endogne ;
- lhypothse dun progrs technique discontinu.
Formellement, ces diffrentes hypothses se traduisent par une fonction dutilit instantane u(Ct, Zt), fonction
de la consommation Ct et du temps de loisir Zt, par une fonction dutilit intertemporelle U = t[0,] t u(Ct, Zt),
avec = 1/(1+) ( est le facteur dactualisation associ au taux de prfrence pour le prsent des agents
conomiques) et par une fonction de production Yt = t F(Kt, Lt), avec t = 1 + t le choc de productivit (subi
par tous les producteurs simultanment). Lquation dynamique daccumulation du capital scrit Kt+1 = (1 )
Kt + It (o est le taux de dprciation du capital). Les contraintes dquilibre scrivent Ct + It = Yt et Lt + Zt =
1.

x Fonctionnement du modle
En labsence de chocs technologiques, ce modle se comporte peu prs comme le modle de croissance de
Solow. Il converge vers un sentier de croissance rgulier. Celui-ci se caractrise par un stock de capital par tte
k*, une offre de travail individuelle z* et une consommation par tte c* stationnaires vrifiant les conditions
habituelles dans les modles de croissance optimale :
- le taux dintrt rel r = PmK gale le taux de prfrence pour le prsent des agents conomiques
(rgle dor modifie, i.e. condition de Keynes-Ramsey sur le sentier de croissance quilibre) ;
- loffre de travail galise le TMS du loisir la consommation au taux de salaire (i.e. la PmL) ;
- lpargne est juste suffisante pour maintenir le stock de capital en ltat : y* c* = k*.

* Statique comparative : variation de la PTF et sentier de croissance quilibre

Intuitivement, il semble vident quune technologie plus efficace (un plus gand), en haussant la productivit
marginal du capital court terme (car PmK = FK), vient contredire la condition Keynes-Ramsey. Elle sera
retrouve long terme par un accroissement du capital par tte. La produtivit du capital reprend donc sa valeur
initiale (i.e. PmK = + ). Par contre, toutes choses gales par ailleurs ( offre de travail donne), la productivit
marginale du travail et le taux de salaire augmentent. Lamlioration technologique a donc un effet ambigu sur
loffre de travail individuelle. Dun ct, les revenus augmentent, donc le TMS du loisir la consommation
augmente (effet revenu). De lautre, les salaires augmentent (effet de substitution). La forme de la fonction
dutilit est donc dterminante (cf. encadr ci-dessous).

Exemple :
Supposons que : u(C,Z) = log(C) + log (Z). F(K,L) = KL1-.
Le sentier de croissance quilibr est caractris par :
(K/L)-1 = +
C / Z = w = (1 ) (K/L)
KL1- C = K
Posons k = K/L, y = Y/L, c = C/L et z = Z/L. En utilisant la premire, on montre que y = Y/L = k = A k, avec
A = ( + ) / . On rcrit donc :
c / z = (1 ) A k /
Akc=k
Do lon dduit :
k* = ( / A)1/(1-)
c* = (A ) k*
z* = (1 / A) / (1 )
Consquences : une amlioration de la productivit (sur le sentier de croissance rgulire) :
1) induit un accroissement k* et de c* ;
2) est sans effet sur la demande de loisir et loffre de travail individuelles ;
3) conserve le taux dintrt rel (rsultat gnral dcoulant de la rgle dor modifie) ;
4) augmente le taux de salaire.

* Effet dun choc permanent :

Lanalyse de statique comparative faite linstant illustre les consquences dun choc technologique permanent :
la priode t, les agents observent t > 1 et savent que ce choc est permanent ; ils anticipent donc t+s* = Et[t+s]
= t pour toute le suite (pour tout s > t). Aprs le choc technologique, lconomie change de cap, la cible tant
dsormais un sentier de croissance rgulier plus capitalistique dcrit ci-dessus. La transition nimplique a priori

14
aucune fluctuation de lactivit conomique : la transition dun tat stationnaire lautre se fait de faon
monotone.
* Effet dun choc provisoire
Considrons maintenant les effets dun choc technologique provisoire : les agents observent t > 1 linstant t et
anticipent t+s* = Et[t+s] = 1 ensuite (pour tout s > t). La consquence directe du choc technologique est
laccroissement de la production et du revenu disponibles linstant t. Par hypothse, cet excdent disparat aux
priodes suivantes. Les agents conomiques doivent dcider 1) laffectation de ce surplus entre consommation et
accumulation et 2) une modification de la trajectoire future par rapport au plan tabli initialement (sentier de
convergence vers k*, etc.)
Une possibilit est de le consommer intgralement et de ne rien changer au plan de dpart. Par labsurde, on
montre facilement que cela est impossible. En effet, tout consommer linstant t, cest rduire lutilit marginale
de la consommation prsente et maintenir lutilit marginale de la consommation future. Or, puisque ce choc est
imprvu, la trajectoire initiale tait optimale et galisait les utilits marginales (actualises) entre les priodes. Le
mme type de raisonnement permettrait dtablir que lagent npargnera pas lintgralit du surplus (sinon,
lutilit marginale de la consommation prsente est constante, alors que lutilit marginale future diminue). Il
sensuit que les agents vont lisser leur revenu et, puisque tout nest pas immdiatement consomm, que
laccumulation sacclre (par rapport la trajectoire planifie avant le choc).
Ayant lucid leffet du choc technologique provisoire sur la consommation et lpargne, il reste en tirer les
consquences sur la demande de loisir et, corollairement, loffre de travail. Pour tracer plus prcisment la
courbe suivie aprs le choc, il faut en fait dcomposer leffet du choc technologique en un effet de revenu et en
un effet de substitution. Leffet de revenu renforce la demande de loisir toute date. Leffet de substitution
dcoule de laccroissement soudain du salaire (i.e. de la productivit du travail) au moment du choc
technologique, et de sa disparition tout aussi soudaine ensuite (mme si lacclration de laccumulation
maintient pour un temps le taux de salaire au dessus de sa valeur dquilibre). Comme les deux effets se
contrarient, il est a priori difficile de prvoir lvolution de loffre de travail. Pour sortir de lambigut, deux
remarques doivent tre faites :
- dabord, les thoriciens des cycles rels paramtrent la fonction dutilit de telle manire que leffet de
substitution lemporte sur leffet de revenu ;
- ensuite, au moment du choc, le premier lemporte logiquement sur le second, car la hausse du salaire est
forte relativement une hausse du revenu rpartie sur une priode infinie. Cet argument ne vaut pas pour les
priodes qui suivent le choc (la hausse du salaire faiblit (choc provisoire) et rsulte seulement de la
surcapitalisation provisoire). On peut donc aussi bien concevoir une hausse ou une baisse de loffre de
travail (ce qui renforcerait la fluctuation).

x Bilan critique de la TCR

* sur la capacit reproduire les fluctuations :

Les objectifs de la TCR sont de coller avec les observations en termes de moments dordre 2, soit : la variance de
la demande globale, de la consommation, de linvestissement, des heures travailles, de la productivit du
travail ; lautocorrlation des principales sries (persistance) ; le niveau de corrlation avec le produit ; le niveau
de corrlation entre les heures travailles et la productivit du travail.
Points forts :
- la TCR reproduit le classement des variabilits relatives de la consommation, du produit et de linvestissement.
Ceci tendrait prouver lexistence dun lissage de la consommation par substitution intertemporelle ;
- la TCR reproduit des corrlations croises entre les sries et le produit dans le bon sens.
Points faibles :
- le modle choue reprsenter la variabilit de la consommation et de linvestissement relativement au produit
(plus faible quen ralit). Kydland et Prescott (1982) ragissent en introduisant un dlai de construction et de
mise en place du capital ;
- le modle choue reprsenter la persistance des fluctuations. Kydland et Prescott (1982) retiennent en rponse
lhypothse de non-sparabilit de lutilit (la valeur du loisir la date t dpend du loisir pris la date t-1) et
lhypothse dautocorrlation des chocs technologiques ;
- le modle choue enfin reprsenter la variabilit relative de lemploi (les heures travailles) et du salaire : le
salaire varie plus que lemploi dans le modle ; dans la ralit, cest le contraire ;
- le modle prvoit une forte corrlation positive entre la productivit du travail et les heures travailles, qui nest
pas du tout vrifie en ralit.

* amnagements possibles du modle :

Pour une meilleure reprsentation du march du travail :
- indivisibilit du travail : Hansen (1985) ;

15
- hypothse de rtention de la main-duvre (les entreprises ajustent lintensit du travail la conjoncture, plutt
que le travail lui-mme erreur de mesure du volume demploi) retenue par Burnside, Eichenbaum et Rebelo
(1990) ;
- hypothse du salaire defficience.

* critiques de fond :
- surestimation des effets de substitution intertemporelle (introduite dans la TCR pour augmenter la persistence) ;
- reprsentation du progrs technique. Mc Callum (Macroeconomics after 2 decades of Rational Expectations) ne
crot pas que des chocs de productivit au sens littral, concernant au mieux quelques branches de lconomie,
suffise aprs diffusion gnrer les chocs pris en compte par la TCR. Par ailleurs, les statistiques sur le rsidu de
Solow (le sur lequel sappuie la TCR) seraient en partie explicables par des causes montaires ;
- cycles lquilibre aucune intervention de lEtat car sous-optimale.

16
Section 5 Les explications des cycles fondes sur linteraction entre le multiplicateur
dinvestissement et le principe dacclrateur

A Aftalion (1913) et Clark (1917) : Le principe dacclrateur

A nouveau, la conception de Bhm-Bawerk du capital sert de point de dpart. Aftalion (1913) distingue les biens
capitaux, qui sont loigns des besoins, des biens de consommation, qui satisfont les besoins. Il fonde alors son
analyse du cycle sur larticulation chronologique et technique des productions entre les deux catgories de biens.
Le cycle rsulte essentiellement du dcalage entre le moment o les biens capitaux sont ncessaires pour
satisfaire une demande et le moment o ils sont effectivement disponibles. De plus, Aftalion met en vidence un
effet dacclration dans la demande des biens capitaux : les oscillations dans la demande des biens de
consommation engendrent des oscillations damplitude beaucoup plus grandes de la demande des biens capitaux.
Bilan : le dcalage est la cause du cycle ; leffet dacclration dtermine son amplitude.
Clark (1917) donne un contenu plus formel au principe dacclrateur. Linvestissement poursuit deux objectifs :
- remplacer lquipement et les stocks : cest linvestissement de remplacement : Itr = Kt / n o n est la dure
de vie du capital ;
- rpondre laccroissement de la demande : cest linvestissement net (induit) : Itn = Kt+1 Kt = v (Yt+1 Yt)
= v Yt+1 o v = Kt / Yt est le coefficient de capital dsir (en partie impos par la technique de production
et en partie dtermin par les prix relatifs).
Pour boucler lexplication des cycles conomiques laide du principe dacclrateur, il faut complter lanalyse
de Aftalion et Clark par un effet de retour de linvestissement sur la demande globale. Alors, lvolution de la
demande dtermine le niveau de linvestissement ; le volume de linvestissement influence lvolution de la
demande.
Cest en ayant recours au concept keynsien de multiplicateur dinvestissement que Samuelson (1939) et Hicks
(1949) complteront cette analyse 6 .

B Loscillateur de Samuelson (1939)

x Loscillateur de Samuelson repose sur lcriture de trois relations :
- lquilibre sur le march des biens :
Yt = Ct + It + Gt
o :
Yt : le revenu national ;
Ct : dpenses de consommation ;
It : linvestissement ;
Gt : les dpenses publiques.
- deux quations comportementales :
Ct = c Yt1 (c > 0) : les dpenses de consommation dpendent du revenu peru au cours de
la priode prcdente (dcalage de type Robertson) ;
It = v (Ct Ct1) (v > 0) : linvestissement est proportionnel laccroissement de la
concommation pendant la priode t : Ct.

x En combinant ces trois relations, il vient la forme rduite suivante :

Yt c (1 + v) Yt1 + v c Yt2 = Gt
Le revenu est donc solution dune quation de rcurrence du second ordre. En supposant que Gt = G, sa solution
est de la forme :
Yt = B1 p1t + B2 p2t
o :
B1 et B2 sont deux constantes fonctions des conditions initiales Y0 et Y1 ;
B

p1 et p2 sont les racines du polynme caractristique p2 c (1 + v) p + v c = 0.

x Rsolution et typologie des diffrentes dynamiques :

- Existence de fluctuations : cela dpend du signe du discriminant = (c (1 + v))2 4 v c.
Si c 4 v / (1 + v)2, il est positif, les deux racines sont relles et la dynamique est monotone
(absence doscillations) soit explosive (si p1 et/ou p2 sont suprieurs 1), soit convergente (sinon) ;
Si c < 4 v / (1 + v)2, les racines sont complexes et la dynamique est oscillatoire.
- Stabilit du systme : cela dpend de la comparaison du multiplicateur c et de lacclrateur v :

6
Thorie du multiplicateur (Arrous, p. 122) : la propension pargner tant donne, lpargne ncessaire un investissement
planifi est obtenue par une variation correspondante du revenu. En situation de sous-emploi et prix fixs, cest le revenu
rel qui sajuste (dans ce cas, on forme le systme Y = C + I, C = c Y et I* = I, et on obtient Y = I / s, avec s = 1 c) ; en
situation de plein emploi, ce sont les prix qui sajustent, et qui dtournent certaines dpenses vers lpargne.

17
 Si c < 1/v, les racines du polynme caractristique ont une partie relle infrieure lunit en valeur
absolue. Le systme est alors stable dans le sens o il tend vers un quilibre donn par Y (1 c (1 +
v) + vc) = Y (1 c) = G ;
Si c > 1/v, la dynamique est explosive.

Graphique : valeurs des paramtres et typologie des dynamiques

c c = 1/v
1
A D
C
c = 4v / (1+v)
B
F
v

A B C D F

x Lintrt de loscillateur de Samuelson est quil montre la possibilit de fluctuations endognes au systme
conomique. Elle provient de la structure des retards entre la consommation et linvestissement. Linstabilit est
relie au comportement des investisseurs et est dautant plus grande que v, le coefficient de capital dsir, est
grand.
Sa limite principale est quil conduit, sauf pour des valeurs extrmement prcises des paramtres, des
dynamiques irralistes : croissance exponentielle sans borne ; rcession sans reprise. La seule configuration o
apparaissent des fluctuations persistante est c = 1/v : priodicit et amplitude constante. Dans les autres cas, ou
bien il ny a pas de fluctuations, ou bien elles nexistent que sous limpulsion dun choc initial (quelles se
contentent damortir avant de disparatre), ou bien elles vont croissant avec le temps.
Ces dfauts sont communs toutes modlisations linaires des cycles (Abraham-Frois, 1995). Le modlisateur a
alors deux attitudes possibles.
Lune consiste rintroduire des chocs rpts dans le systme. Les cycles persistants (i.e. c = 1/v), ayant la
proprit de conserver toute lnergie reue, deviennent explosifs. Les cycles amortis (i.e. c < 1/v) persistent
sous leffet des perturbations rptes subies par le systme. Lintroduction de chocs rpts largit donc la plage
des paramtres susceptibles dengendrer des oscillations, mais au prix de labandon de la prtention dexpliquer
les cycles par des forces uniquement endognes (retour lhypothse de Frisch).
Lautre attitude consiste construire des modles non linaires. Les fluctuations endognes deviennent possibles.
Des dynamiques complexes mergent : cycles limites, cycles plusieurs priodes et chaos. Mullineux, Dickinson
et Peng (1993) distinguent deux types de modles non-linaires. Ceux de type I se contentent dintroduire des
butoirs dans un modle linaire, crant ainsi des discontinuits (bifurcation points) dans le comportement du
systme dynamique : Samuelson parle de Billiard table non-linearity . Le modle de Hicks, tudi ci-dessous,
appartient cette catgorie. Ceux de types II utilisent des quations comportementales non linaires et continues.
Le modle de Goodwin est de ce type (cf. ci-dessous).

C Les modles non-linaires

x Loscillateur de Hicks (1950) :
Lanalyse de Hicks part de lquation fondamentale de Harrod :
I = S C g = s
o C = It / (Yt+1 Yt), g = (Yt+1 Yt) / Yt et s = St / Yt. Cette relation est un truisme et tire son intrt des
diffrentes interprtations quon peut lui trouver. Si le taux dpargne s est donn, elle met en vidence une
relation inverse entre le rapport de linvestissement laccroissement du produit C et le taux de croissance g.
Prcisons la signification de C. Dun ct, ce paramtre est une donne technique, linverse de la productivit
moyenne de linvestissement (du capital nouveau). Dun autre ct, il intervient dans les comportements des
investisseurs : il existe une valeur de C, disons C*, telle que, compte tenu des profits et de la demande anticips,

18
les investisseurs sont satisfaits ; si C > C* (C < C*), il y a surcapitalisation (sous-capitalisation) et donc un taux
de profit insuffisant (trop fort), justifiant de diminuer (daugmenter) linvestissement lavenir. Tant que C = C*
(g = g* = s/C*), on est sur le sentier de croissance garanti de Harrod : les comportements sont reconduits de
priode en priode et la dynamique est stable. Si, partant de ce sentier, un choc provoque temporairement C > C*
(C < C*), les investisseurs rduisent (augmentent) leur investissement. Cela dprime (stimule) lactivit
conomique et, g diminuant (augmentant), fait crotre (baisser) plus encore C (cf. lidentit C g = s). On voit
ainsi quun cart accidentel entre C et C* se creuse travers le temps (dsquilibre cumulatif, fil du rasoir).
g = Y/Y
g > g*
C < C*

Fil du g = g*
rasoir C = C*
g < g*
C > C*
temps
Hicks estime que, moyennant quelques modifications appropries, tous les lments se trouvent ici runis pour
produire une volution cyclique : il est difficilement possible une thorie du cycle de faire plus que cela ,
dit-il ! Les modifications quil prconise sont :
- lintroduction de dcalages entre les variables :
linvestissement dpend de laccroissement du revenu la priode prcdente : It = C (Yt-1 Yt-2) ;
la consommation dpend des revenus distribus la priode passe : Ct = (1 s) Yt-1.
En crivant lquilibre sur le march des biens, on obtient une quation de rcurrence du second ordre :
Yt = Ct + It = (1 s) Yt-1 + C (Yt-1 Yt-2)
La dynamique correspondante est schmatise ci-dessous :
0 ___________________________________________________________> s (pour C donn)
Convergence Oscillation Oscillation Divergence
monotone convergence divergente monotone
- la prise en compte dun trend de croissance exogne : lquation de rcurrence ci-dessus nest pas pleinement
satisfaisante car lquilibre stationnaire est Y = 0. Pour pallier ce dfaut, Hicks introduit une composante autonome de
linvestissement, fonction du taux de croissance naturel g : It = H(1 + g)t + C (Yt-1 Yt-2). Lquation de rcurrence
scrit donc :
Yt = Ct + It = (1 s) Yt-1 + C (Yt-1 Yt-2) + H(1 + g)t
Soit le changement de variable xt = Yt / H(1 + g)t. Lquation de rcurrence devient :
xt = (1 + C s) xt-1 / (1 + g) C xt-2 / (1 + g)2 + 1
Lquilibre stationnaire de cette quation, i.e. xt = xt-1 = xt-2 = x 7 , dtermine en fait le sentier de croissance rgulire Yt
= (1 + g) Yt-1 = (1 + g)2 Yt-2.
La dynamique du systme est trs semblable celle du schma ci-dessus. Il y a deux diffrences : elle caractrise les
carts du systme autour dune tendance exponentielle (et non autour dun quilibre stationnaire) ; les bornes entre les
diffrents rgimes sont dcales vers la gauche (il faut remplacer s par s / (1 + g)2 dans le schma), si bien quune
dynamique explosive est dautant plus probable. Ceci justifie que Hicks retienne ce cas pour la suite de lanalyse ;
- lintroduction de butoirs : retenant lhypothses dune dynamique explosive ( la hausse comme la baisse),
Hicks doit introduire des bornes pour donner aux fluctuations une allure pertinente :
le plafond correspond au taux de croissance naturel dfini par Harrod : le rapport entre Y et le trend
H(1 + g)t doit rester infrieur une certaine limite p, fixe par le plein emploi des facteurs. On
montre que lexistence dun tel seuil inverse la tendance. En effet, supposons que la trajectoire
vient buter sur la limite linstant t, i.e. xt = p. A linstant suivant, on aura xt+1 p 8 . Mais, par
dfinition dune dynamique cumulative, la squence xt+1 xt induit xt+2 xt+1 xt.
le plancher rsulte du fait que linvestissement ne peut pas tre ngatif. Au pire, en cas de baisse de
la production, linvestissement induit disparat et seul persiste linvestissement autonome. La
trajectoire de lconomie est alors solution de lquation de rcurrence :

7
On montre facilement que x vrifie [(1 + g) (s + g) C g] x = (1 + g)2.
8
En effet, soit xt+1 est solution de lquation de rcurrence si le rsultat est intrieur, i.e. strictement infrieur p, soit xt+1 est
gal au seuil p (dans le cas contraire).

19
 Yt = (1 s) Yt-1 + H(1 + g)t, soit Yt+1 = (1 s) / (1 + g) Yt.

Log(Y) Plafond de plein emploi

Tendance inv.
induit et autonome
Plancher : tendance
invest. autonome
Inv. autonome

temps

- Lintroduction dun processus dapprentissage qui modifierait le comportement des agents conomiques.

x Le modle de Goodwin (1967) :

Goodwin transpose le modle biologique proie-prdateur la lutte des classes. Lide de base est quil existe
une relation entre le chmage et laccumulation : un chmage lev, en exerant une pression la baisse des
salaires, favorise les profits, lpargne et linvestissement ; un investissement important rduit le chmage. En
dynamique, ce lien engendre un cycle emploi-rpartition-croissance.

Le cycle rsulte de limbrication de deux dynamiques :

- la premire relie lvolution de la part des salaires dans le revenu W au taux de chmage u. Elle sappuie sur
une courbe de Phillips (1958). Elle scrit (a > b > 0) :
dw/dt / w = b a u,
avec a > b > 0. Goodwin postule galement une fonction de production facteurs complmentaires :
Y = min [K/v ; L/ce-t]
avec v > 0 : coefficient de capital, c > 0 : coefficient de travail et > 0 : taux de progrs technique neutre au
sens de Harrod.
De l, il dduit :
* la demande de travail (le capital est le facteur limitatif) :
L = ce-t Y, avec Y = K/v
* la part des salaires dans le revenu :
W = wL/Y = w ce-t
Finalement, on obtient une premire relation, entre le taux de croissance de la part des salaires dans le
revenu au taux de chmage :
Premire relation : dW/dt / W = dw/dt / w . = b a u .

Taux de
croissance
des salaires

Taux de
chmage

- La seconde relie le taux de croissance du taux de chmage u la part des salaires dans le revenu W. Elle
repose sur lhypothse classique (cf. Ricardo, Marx) selon laquelle seuls les capitalistes pargnent. Ainsi,

20
 quand le chmage est important, les salaires et lemploi sont faibles, donc les profits sont importants ( = Y
w L) ; laccumulation sen trouve stimule, ce qui rduit le chmage. Quand le taux de chmage devient
trop faible, lenchanement inverse se met en place.
Goodwin postule que loffre de travail crot au taux n :
N = N0 ent.
Le taux de chmage est (cf. encadr 1 pour lexpression de L) :
u = 1 L / N = 1 (ce-t Y) / (N0 ent).
On en dduit le taux de croissance du chmage :
du/dt / u = (n + ) g,
o g est le taux de croissance du revenu.
On dtermine le taux de croissance g, sous lhypothse selon laquelle lpargne est gale aux profits
distribus :
dK/dt = I = S = rK dK/dt / K = r
K = v Y dK/dt / K = dY/dt / Y r = g
Par dfinition : W = wL / Y = 1 rK/Y avec K/Y = v r = (1 W) / v
Finalement, on a une seconde relation, la causalit allant cette fois de la part des salaires dans le revenu au
taux de chmage :
Seconde relation : du/dt / u = (n + ) (1 W) / v

Description graphique du cycle rpartition-chmage.

Le systme dquations diffrentielles obtenu :
dW/dt / W = b a u .
du/dt / u = (n + ) (1 W) / v
peut tre dcrit laide dun diagramme des phases. On montre que :
- la part des salaires dans le revenu est stable lorsque le taux de chmage est u* = (b ) / a > 0 ; elle
augmente (resp. diminue) quand u < u* (resp. u > u*) ;
- le taux de chmage est stable lorsque la part du revenu revenant au travail est W* = 1 (n + ) v > 0 ; il
augmente (resp. diminue) quand W > W* (resp. W < W*).
Finalement, on construit le diagramme ci-dessous.

u
Dplacement li
laccumulation :
laccroissement de
u* la masse salariale
dprime laccumulation
et la croissance, et
aggrave le chmage.
W* W

Dplacement li la courbe de
Phillips : le chmage diminue
les salaires et la part du revenu
allant au travail.

La dynamique de cette conomie est caractrise par un cycle rpartition-chmage. Goodwin montre que ce
cycle est auto-entretenu, la trajectoire se refermant sur elles-mmes. La position de la trajectoire, donc
lamplitude du cycle, dpend des conditions initiales 9 .

9
Le systme dquations diffrentielles scrit de faon gnrique :
dx/dt / x = a + by
dy/dt / y = + x

21
Les critiques du modle de Goodwin sont de deux ordres (Abraham-Frois). Dabord, le rsultat principal du
modle, savoir la mise en vidence dun cycle auto-entretenu, ne rsiste pas laffaiblissement des hypothses
du modle. Ainsi, Samuelson a montr que lexistence de rendement dcroissant engendrait un cycle amorti.
Ensuite, la nature du cycle (priode et amplitude) dpend des conditions initiales. Ceci nest pas trs satisfaisant,
dans la mesure o ce modle veut trouver un cycle endogne au fonctionnement du systme conomique, et dans
la mesure o il conclut que ce cycle dpend dune impulsion initiale.

Section 6 Les cycles longs Thorie des cycles de J.A. Schumpeter

x Ltat stationnaire :
Schumpeter pense que lconomie connat, entre deux cycles (mais galement avant lavnement du
capitalisme), un tat stationnaire. Cest un tat routinier, de repos, capable dajustements mineurs des chocs
exognes, mais incapables dvolution. Lquilibre gnral walrassien est la traduction analytique de cet tat.

x La dynamique de lvolution :
Lconomie peut nanmoins tre mise en mouvement sous laction de linnovation et du crdit (dfinition de
Schumpeter : le capitalisme, cette forme dconomie de proprit prive dans laquelle les innovations sont
mises en uvre laide dargent emprunt ). Une innovation est :
1) la fabrication de nouveaux produits ;
2) lintroduction dune nouvelle technologie ;
3) louverture dun nouveau march ;
4) la mise disposition dune nouvelle matire premire ;
5) lapparition dune nouvelle forme dorganisation.
Les entrepreneurs innovateurs jouent un rle de premier plan dans ce processus dexploitation des fruits des
progrs scientifiques et techniques. La mise en uvre des innovations exige des moyens financiers importants,
faisant du banquier lautre homme cl du processus.

x Un cycle en deux phases : prosprit et rcession

Pendant la phase de prosprit, lconomie quitte lquilibre initial. Lquilibre stationnaire est propice aux
innovations, car lenvironnement y est stable et limite les risques dchec (les inventions et les progrs gnraux
de la connaissance se font quant eux un rythme constant). Par contre, mesure que lon quitte lquilibre,
lintroduction de nouvelles innovations devient de plus en plus risque. Donc, les innovations arrivent par
grappes au voisinage de lquilibre stationnaire.
Lorsque les innovations sont un succs, elles sont ensuite imites. Des amliorations mineures sont apportes au
passage. Ce mouvement dessine la phase de prosprit du cycle. Lconomie connat alors des bouleversements
structurels ( destruction cratrice ) : les entreprises innovantes engrangent des profits de monopole, captent des
inputs dont le prix monte ; les entreprises anciennes perdent des marchs et subissent des hausses de cot
certaines disparaissent.
La phase rcession se caractrise par deux lments :
- dabord, les innovations sont gnralises, de sorte que les entreprises innovantes ont perdu tout avantage. Les
nouveaux marchs sont abondamment aliments et les prix ont baiss ;
- ensuite, les profits des innovateurs ont permis de rembourser les crdits. Le contexte tant moins favorable aux
innovations, il ny a pas de demande de crdits nouveaux. Donc, contraction de la masse montaire et baisse des
prix. Les entreprises marginales sont donc attaques sur deux fronts (concurrence et dflation) et font faillite. Ce
processus atteint son terme lorsquun nouvel quilibre stationnaire est trouv.

x Un cycle en quatre phases :

Sur cette premire vague, qualitativement la plus importante, se superpose une vague secondaire,
quantitativement plus consquente. On obtient alors un cycle en quatre phases. La seconde vague prend source
dans la premire, mais lamplifie.
Dans un premier temps, les secteurs anciens peuvent profiter des effets induits par les secteurs innovants :
complmentarit industrielle, proximit gographique, distribution des revenus. Ceci va renforcer la prosprit.
Mais, dans un second temps, et parce que les anticipations risquent dtre trop optimistes, il risque dy avoir un
excs dinvestissement et dendettement. Quand les faits dmentiront les anticipations, les liquidations risquent
dtre brutales, la chute des prix accentue. La rcession va donc se transformer en dpression, si bien que le
systme va dpasser lquilibre stationnaire vis.

En multipliant terme terme, on montre : ( + x) dx/dt / x = (a + by) dy/dt / y. En dveloppant, on crit : dx/dt / x +
dx/dt = a dy/dt / y + b dy/dt. En intgrant par rapport t, il vient : lnx + x = a lny + b y + A (A est une constante
dintgration). On en dduit ln(x ex) = ln(C ya eby), o C = eA, soit x ex = C ya eby.

22
Alors, le mouvement devrait sarrter, quand les situations sont assainies, parce que les salaires sont relativement
rigides la baisse et parce que la demande de biens de consommation ne peut descendre en dessous dune
certaine limite. Une reprise permettra de rejoindre lquilibre stationnaire que lon aurait atteint sans la
dpression.

Eq. Stat. Eq. Stat.

Eq. Stat. Eq. Stat.

temps temps

Bibliographie :
Abraham-Frois G., Les fluctuations conomiques : analyses contemporaines, Economica, 1995.
Arrous J., Croissance et fluctuations : macroconomie de longue priode, Dalloz, 1991.
Martina D., La pense conomique, Cursus, 1991.
Muet P.-A., Croissance et cycles, Economica, 1994.

23