Choix des investissements : Exercices

Exercice/ 1

Un projet dinvestissement prsente les caractristiques suivantes :

- capital investi : 1 000 de matriels amortissables linairement en 5ans ;
- dure de vie 5ans ;
- valeur rsiduelle, nette dimpt, au terme des 5ans : 30.
Les prvisions dexploitation sont donnes ci-dessous :
Annes 1 25
Chiffre daffaires HT 1 000 1 100
Charges variables 300 450
Charges fixes (hors 310 340
amortissements)

a) Calculez les cash-flows nets attendus du projet (taux de lIS : 35%)

b) Calculez la VAN au taux de 9%
c) Calculez le TRI
d) Calculez le dlai de rcupration, sachant que le taux de rentabilit minimum
exig est de 9%
e) Calculez la VAN 9% en prenant en considration un BFR dun mois et demi du
CAHT.

Corrig de lexercice 1

a) Cash-flows prvisionnels :
0 1 2 3 4 5
Investissement 1 000
Chiffre 1 000 1 100 1 100 1 100 1 100
daffaires
Charges 300 450 450 450 450
variables
Charges fixes 310 340 340 340 340
Amortissements 200 200 200 200 200
Rsultat avant 190 110 110 110 110
impt
Rsultat net 123,5 71,5 71,5 71,5 71,5
Valeur 30
rsiduelle
Cash-flows nets - 1 000 323,5 271,5 271,5 271,5 301,5

b) VAN au taux de 9%
VAN = 323,5(1,09)-1 + 271,5(1,09)-2 + 271,5(1,09)-3 +271,5(1,09)-4+ 301,5 (1,09)-5-
1000
1 124 1 000 = 124
c) TRI
1 000 = 323,5(1+ x)-1 + 271,5(1+ x)-2 + 271,5(1+ x)-3 +271,5(1+ x)-4+ 301,5 (1+ x)-5

Anne Cash-flow Facteur 12% Facteur 13% Facteur 14%

dactualisation dact. dact.
1 323,5 0,8928 289 0,8849 286 0,8771 284
2 271.5 0,7971 216 0,7831 213 0,7694 209
3 271,5 0,7117 193 0,6930 188 0,6749 183
4 271,5 0,6355 173 0,6133 167 0,5920 161
5 301,5 0,5674 171 0,5427 164 0,5193 157
Total 1124 1018 994
TRI = 13% + x%, x = (1018 1000) / (1018 994)
TRI = 13,75%

d) Dlai de rcupration
Annes Flux Flux actualiss 9% Cumul
1 323.5 297 297
2 271.5 229 526
3 271.5 210 736
4 271.5 192 928
5 271.5 196 1 124

Au bout de la 4me anne, le cash-flow cumul est de 928. Il nous faut une somme de
(1000 928) soit 72 pour rcuprer le montant de linvestissement.
Ce montant de 72 ncessite une priode infrieur une anne (cest--dire moins que le
montant de 196 gnr au bout de la 5me anne)
Le dlai sera obtenu par interpolation linaire :

(1000 928) x 12 (mois) = 4.4 mois

196
Le temps requis pour gnr 72 est de : 4,4 mois
Le dlai de rcupration du capital est de 4 ans 4,4 mois

e) VAN 9% en prenant en compte un BFR de 1 mois et demi du CAHT

Tout projet dinvestissement accrot lactivit de lentreprise ce qui a pour consquence

daugmenter la diffrence entre les stocks + clients dune part et les dettes dexploitation
dautre part (i.e le BFR). Ce BFR et/ou son augmentation, reprsente un besoin nouveau
qui appelle un financement nouveau.
Le BFR de dpart est de (CAHT/12) x 1.5 = (1 000/12) x 1.5 = 124,99 (soit 125) il sera
considre comme un investissement quil conviendrait dajouter linvestissement de
dpart (autrement dit, avant de commencer lexploitation, lentreprise doit prendre en
considration le besoin de financement du cycle dexploitation qui sera gnr par son
activit).
Montant de linvestissement la date 0 est gal 1 000 + 125 = 1 125
Montant de laugmentation du BFR consquente laugmentation du CAHT =
(100 / 12) x 1,5 = 12,5
A la fin de la premire anne le BFR total sera de 137.5. (et ne subira aucune
variation tant que le CAHT ne varie pas).
Ce montant sera financ par une mise initiale de 125 et par une retenue sur
lencaissement de la premire anne (le cash-flow de la premire anne sera de (323,5
12,5)
Ce montant du BFR total sera considr comme libr en fin de priode et doit
tre ajout au dernier cash-flow (le cash-flow de la 5me anne sera de 301,5 + 137,5)

Cash-flows - 1 125 311 271,5 271,5 271,5 439

nets
VAN - 1 125 311(1,09)- 1 271,5(1,09)- 271,5(1,09)- 271,5(1,09)- 4 439(1,09)-
2 3 5

VAN = 1201 1125 = 76

La prise en compte du BFR sest traduite par une diminution de la VAN (76 au lieu de 124
dans le premier cas) bien que la somme de 137,5, immobilise dans le BFR a t
rcupre au bout de la 5me anne.

Exercice 2/
Une entreprise en visage la ralisation dun projet dinvestissement pour lequel vous tes
charg danalyser la rentabilit. Ce projet comprend lachat de deux quipements A et B

Caractristiques A B
Prix dacquisition HT 200 000 500 000
Amortissement Dgressif sur 5 ans Linaire sur 5 ans
Valeur rsiduelle nette dimpt 20 000

- Ltude prvisionnelle du chiffre daffaires sur 5ans a donn les rsultats suivants : (en
1 000 Dh)

Annes 1 2 3 4 5
CA 1 200 1 900 2000 2 100 2 150
Marge sur 20% 20% 20% 20% 20%
cots
variables

- Charges fixes, hors amortissements (en milliers)

Annes 1 et 2 3 et 4 5
Charges fixes 200 250 280

- Le BFR ncessaire est estim 30 jours de CAHT prvisionnel. Il sera rcupr la fin
de la 5me anne. (Ngliger les variations du BFR additionnel)

Calculez les cash-flows successifs, la VAN 9% et le TRI. Le taux de lIS : 35 %

Rappel : lamortissement dgressif

Lamortissement dgressif se caractrise par des annuits dcroissantes avec le temps

par application dun taux constant une valeur dgressive. Il permet ainsi de tenir
compte dune dprciation suppose plus forte au cours des premires annes
dutilisation du bien.
Lamortissement dgressif est facultatif et ne peut sappliquer quau matriel acquis en
neuf (les biens acquis doccasion ne peuvent tre amortis selon le mode dgressif).

Le point de dpart de lamortissement est suppos tre le premier jour du mois

dacquisition (la rgle du prorata temporis sapplique la premire anne mais en
termes de mois : voir exemple).
Le taux utilise est le taux de lamortissement linaire multipli par un coefficient
fiscal qui dpend de la dure de vie probable du bien amortissable (coefficient = 2
pour un bien dune dure de vie de 5 ou 6 ans. Pour une dure de vie de 5 ans, le
taux de lamortissement linaire est de 20% quil faut multiplier par le coefficient
2. le taux de lamortissement dgressif est donc de 40%)
A partir du deuxime exercice, les annuits dgressives sont calcules en
conservant le mme taux damortissement dgressif mais en prenant comme base
la valeur rsiduelle du bien la fin de lexercice prcdent (voir exemple).
Lorsque lannuit dgressive devient infrieure une annuit obtenue en divisant
la valeur rsiduelle du bien par le nombre dannes restant courir, on finit le
 plan damortissement par ces nouvelles annuits dont le montant est alors
constant (voir exemple).

Exemple :
Un matriel dun cot dacquisition de 10 000 Dh mis en service le 15 avril est
amorti selon le mode dgressif en cinq ans, soit un taux de 20% x 2 = 40% .
Plan damortissement dgressif

Exercice Base amortissableAnnuit Valeur rsiduelle

damortissement
1 10 000 3000 = 10 000 x 40% 7 000
x 9/12
2 7 000 2 800= 7000 x 40% 4 200
3 4 200 1 680** = 4 200 x 2 520 ***
40%
3 2 520 1 260 1 260
5 1 260 1 260 0
** lannuit de 1680 est encore suprieure 4200/3
*** 2 520 x 40% donne une annuit de 1008 donc infrieure 2 520/2 : retour
don au systme linaire (valeur rsiduelle divise par le nombre dannes
restant courir)

Corrig de lexercice 2

Tableau de lamortissement dgressif de lquipement A : dgressif sur 5ans

Annes Base amortissable Annuit Valeur rsiduelle

1 200 000 80 000 120 000
2 120 000 48 000 72 000
3 72 000 28 800 43 200
4 43 200 21 600 21 600
5 21 600 21 600 0

Calcul des cash-flows (en 1 000 DH)

Annes 0 1 2 3 4 5
I0 700
BFR 100
CAHT 1 200 1 900 2000 2 100 2 150
Marge sur cots 240 380 400 420 430
variables
Charges fixes 200 200 250 250 280
Amortissements (A et 180 148 128,8 121,6 121,6
B)
Rsultat avant impt - 140 32 21.2 48,4 28.4
Rsultat net - 91 * 20,8 13,78 31,46 18,46
BFR 100
Valeur rsiduelle 20
Cash-flows nets - 800 89 168,8 142,58 153,06 260,06

* on considre que lentreprise est bnficiaire sur dautres activits et que ce

dficit sera couvert
- VAN 9% = ngative --> projet rejeter
Exercice 3
Pour diversifier sa production, une entreprise hsite entre deux projets dinvestissement :
- Lacquisition dun quipement doccasion A qui ncessite des dpenses
dentretien annuelles
- Lacquisition dun quipement neuf B, susceptible dtre amorti selon le mode
dgressif (voir rappel sur lamortissement dgressif).

Lentreprise vous communique des informations sur ces deux projets et vous demande
votre conseil quant au choix retenir.

1) Caractristiques des deux projets :

Equipement A Equipement B
Prix dachat HT 200 000 300 000
Amortissement sur 5ans Linaire Dgressif (coefficient 2)
Valeur rsiduelle 0 0

2) Les dpenses prvisionnelles dentretien du matriel A sont :

Anne 1 2 3 4 5
Montant 10 000 30 000 40 000 40 000 40 000

3) volume prvisionnel des ventes

Anne 1 2 3 4 5
Quantit 20 000 50 000 80 000 100 000 100 000
4) Prix de vente unitaire = 8 ; cot de fabrication unitaire (hors amortissement) = 5
5) Le taux dactualisation = 12%
Travail demand :
- Donner votre conseil sur le choix retenir
- Quen serait-il si lentreprise opte pour lamortissement de lquipement B en
mode linaire?

Exercice 4
Pour amliorer la qualit de ses produits, une entreprise envisage d'acheter dbut janvier
2006 un quipement industriel de 50000 DH HT, amortissable sur 4 ans selon le mode
dgressif. Les rsultats nets prvus (chiffre d'affaires - charges avec amortissement -)
serait respectivement de:
Anne 2006 2007 2008 2009
RN - 7 200 200 2 500 10 000
On estime d'autre part, qu' la fin de la 4me anne lquipement serait revendu 3
000 DH.
1) prsentez le tableau d'amortissement de cet quipement.
2) Compte tenu d'un taux d'actualisation de 8 % lan, les cash-flows sont-ils suffisants
pour que l'investissement soit rentable

Exercice 5
La valeur actuelle nette dun projet dinvestissement, calcule au taux de 12%, est
de 88 970. Le taux de rentabilit interne de ce projet est de 14%.
Sachant que la dure de vie est de 5ans et que les cash-flows sont gaux,
Calculez le montant du capital investi et celui des cash-flows.
Rappel de lactualisation :

n
Lorsque les cash-flows sont gaux, la somme Ci(1 + i )-n peut 1- (1+i) -n
scrire : C
i=1 i

La valeur de : 1- (1+i) -n est donne par les tables financires

i

Exemple : Un projet dinvestissement de 350 gnre des flux de liquidit annuels nets
dune valeur de 110 pendant une priode de 4 ans.
Calculez la VAN de ce projet au taux de 8%

VAN = 110(1,08)-1 + 110(1,08)-2 + 110(1,08)-3 + 110(1,08)-4 350 = 364.33 350 =

14,33

1- (1,08) -4
110 0,08 ou bien VAN = - 350 = 14.33

Corrig de lexercice 5

Le capital investi et les cash-flows C (les cash-flows sont gaux)

- La VAN est gale a :
1- (1,12) -5
C 0,12 - I = 88 970

- Lquation du TRI donne

1- (1,14) -5
C 0,14 =I

88 970 + I =
1- (1,12) -5
C 0,12

I=
1- (1,14) -5
C