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POR:
Jahir Gerardo Alvarado Araque. 71.747.304
UNIVERSIDAD DE ANTIOQUIA
FACULTAD INGENIERIA
DEPARTAMENTO DE INGENIERA INDUSTRIAL
MEDELLIN
2017
ACERCAMIENTO AL EJERCICIO DE VALORACIN DE LA EMPRESA ISAGEN
A PARTIR DE LA MEJOR INFORMACIN SECUNDARIA EXISTENTE
1. INTRODUCCIN
2. METODOLOGA DE VALORACIN
Existen diferentes metodologas para valorar los activos que tiene una empresa,
entre los que se encuentra valoracin por flujos de caja descontados. El valor de la
compaa se calcula como el valor presente de los flujos de caja futuros esperados,
descontados usando una tasa que refleje el riesgo de dichos flujos (Damodaran,
1994).
Este mtodo valora la totalidad de la firma (Ruback, 1995). Utiliza el flujo de caja
disponible luego de cumplir con los gastos operativos, necesidades de reinversin
e impuestos, pero antes de pagos de deuda y pagos a los accionistas. La tasa
descuento que se utiliza es el Weighted Average Cost of Capital (WACC).
Para obtener el valor de la compaa por este mtodo es necesario contar con los
estados financieros histricos de la compaa para determinar su comportamiento
histrico y as proyectar su comportamiento futuro. Entre los rubros ms importantes
a proyectar se encuentran los ingresos operacionales, costos de venta y
administracin, inversiones en CAPEX, variacin en capital de trabajo, entre otros.
Valor Terminal
De los precios histricos del mercado se puede resaltar que los picos en los que el
precio de Bolsa ha tenido sus puntos ms altos, son aquellos en los que se han
presentado fenmenos climatolgicos como el Nio.
1
http://www.isagen.com.co/PregFrecuentes_inversionistas.jsp
Adems, es importante anotar que desde septiembre de 2012 se vienen
presentando precios altos, por condiciones del mercado.
5. RESULTADOS OBTENIDOS:
Segn los ingresos expuestos, los ingresos operacionales para los aos 2013-2024
son como se muestra a continuacin:
El valor de ISAGEN se obtiene al hallar el Valor Presente Neto de los flujos de caja
libre proyectados 2013-2024 y el Valor Presente Neto del Valor Terminal, con esto
se obtiene el siguiente resultado:
Teniendo en cuenta el valor obtenido para la empresa, el valor que tiene el Estado
Colombiano, representado en el 57,6% de la composicin accionaria de ISAGEN
asciende al monto de:
Para obtener el valor de la empresa Isagen se requiere contar con los estados
financieros histricos. Para as poder determinar su comportamiento financiero
histrico y as poder proyectar su comportamiento financiero a futuro.
Para todo esto debemos tener en cuenta los siguientes conceptos tericos:
Wacc: costo promedio ponderado del capital. Es una tasa de descuento que mide
el costo de capital gracias a que utiliza una media ponderada entre la proporcin de
recursos propios y la proporcin de recursos ajenos (como la deuda).
Valor Terminal: valor de los flujos de caja generados. Es el valor de los flujos de
caja que se generan en la empresa o proyecto ms all del ltimo perodo de la
proyeccin. Se tienen en consideracin las situaciones que tienen que ver con o sin
el crecimiento real, as como tambin, con y sin la inflacin.
$ 5.856.484
Durante el perodo Julio 2013 agosto 2014, producto de los hechos que rodearon
el proceso de enajenacin del paquete accionario del Gobierno Nacional, el precio
de la accin se movi entre un precio mnimo de $2.720 y un mximo de 3.320. Una
vez se anunci la suspensin del proceso en Agosto de 2014, el precio retorn
rpidamente a niveles de $2.770; al final del ao, el valor de la accin repunt a
niveles cercanos a $3.000 ante el inicio de operacin comercial de la central
hidroelctrica Sogamoso
RESUMEN DE LA INVERSIN
VALORACIN
Para establecer un rango de valor para la accin durante los prximos 12 meses,
se utiliz la metodologa conocida como Flujo de Caja Libre Descontado,
metodologa que involucra la proyeccin del Ebitda, los impuestos operativos, el
capital de trabajo requerido y la inversin en activos fijos de reposicin y de
expansin en el caso de Hidrosogamoso. A partir de estos conceptos y del
reconocimiento de los activos no operacionales y de los pasivos financieros, se
construyeron escenarios de proyecciones de Flujos de Caja Libre para los prximos
10 aos, en razn a que dicho perodo de tiempo permite reflejar adecuadamente
el efecto en los precios y en la demanda energtica tanto de Hidrosogamoso como
de Hidroituango, central que construye EPM y que entrar en operacin a partir de
2018 aportando 2.400 MW de capacidad instalada.
RESULTADOS DE LA VALORACION
La proyeccin del Flujo de Caja Libre de la Empresa evidencia entre otros, aspectos
relevantes tales como:
Tasa de descuento bajo metodologa Rolling WACC: Para hallar el valor presente
del flujo de caja libre proyectado, se utiliz una tasa de descuento variable aplicando
la metodologa del Rolling Wacc, esto en razn a la variacin de la tasa nominal de
impuesto de renta durante el prximo cuatrienio.
A partir del ao 2020 cuando desaparece la sobretasa del CREE, el WACC se
mantiene constante.
Mediante la ley 1739 de Diciembre de 2014, se increment la tarifa del CREE del
8% al 9% de manera permanente y se cre una sobretasa al mismo tributo del 5%
para 2015, 6% para 2016, 8% para 2017 y 8% para 2018. En cuanto al Gravamen
a los movimientos financieros, se aplaz el desmonte gradual del tributo hasta 2019
y por ltimo se cre el impuesto a la riqueza (antes impuesto al patrimonio) con una
tasa aplicable al patrimonio lquido del 1.35% para 2015, 1.00% para 2016 y 0.40%
para 2017.
Impuesto de Renta presuntiva: Las empresas de servicios pblicos que
desarrollan la actividad complementaria de generacin de energa estn exentas de
la aplicacin de la renta presuntiva por renta, tal como lo expresa el numeral 5 del
artculo 191 del Estatuto Tributario, no obstante, esa exencin no aplica para el
impuesto de renta para la equidad (CREE) en donde debe calcularse un impuesto
mnimo o presunto equivalente al 3% del patrimonio lquido del ao gravable
anterior. Finalizamos el informe presentado en la Tabla 24, el detalle de los
impuestos del orden nacional que se estimaron para el perodo de proyeccin.
http://www.eafit.edu.co/escuelas/economiayfinanzas/laboratorio-
financiero/burkenroad/Burkenroad%202015/Reporte%20Burkenroad%20Universid
ad%20EAFIT%20-%20Isagen%202015.pdf