UNIVERSITATEA LUCIAN BLAGA

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

SIBIU

PROIECT

Disciplina: Metodologia evalurii ntreprinderii

REZULTATELE EVALURII

Pentru stabilirea valorii societiiZentiva S.A.au fost aplicate: activul net corectat,
valoarea de rentabilitate, valoarea bazat pe fluxurile de disponibiliti i valoarea de rentabilitate
pe baz de P.E.R.

Rezultatele acestora, din care a fost selectat opinia evaluatorului, sunt prezentate n
continuare:

Nr. crt. Categorii de metode Metode propriu-zise Valori obinute

1 Abordare patrimonial Activul net corectat 265.261.926
2 Valoarea de rentabilitate 184.736.926
Abordare prin actualizare Valoare bazata pe fluxurile de 670.737.100
disponibilitati - DCF
3 Abordare prin pia Valoarea de rentabilitate pe baza de P.E.R. 913.080.735

VALOAREA DE PIA ESTIMAT 913.080.735

 n reconcilierea rezultatelor obinute n prezentul raport se ine cont de:

- scopul evalurii
- faptul c societatea are n patrimoniu active cu vechime relativ mic
- BVB este o pia n curs de maturizare astfel nct informaiile de pia nu sunt relevante.

n aceast situaie, valoarea de pia estimat a societii este de913.080.735 lei.

1. PREMISELE EVALURII

1.1. OBIECTUL EVALURII. SCOPUL EVALURII

Obiectul evalurii l constituie S.C. ZENTIVA S.A.

Baza evalurii realizate n prezentul raport este valoarea de pia n condiiile
continurii activitii prezente, aa cum este definit n Standardele ANEVAR.
Scopul evalurii este estimarea unei valori de pia a societii n vederea vnzrii.
Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare (TIAVSC) a adoptat n 1993
Standardul IVS 1, cu urmtoarea definiie a valorii de pia:
"Valoarea de pia este mrimea estimat pentru care o proprietate ar fi schimbat la data
evalurii, ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un
marketing adecvat, n care fiecare parte a acionat n cunotin de cauz, prudent i fr
constrngeri".
Grupul European al Evaluatorilor (TEGOVOFA) a adoptat Standardul GN - 1 cu
urmtoarea definiie a valorii de pia:
" Valoarea de pia trebuie s nsemne preul la care un interes ntr-o proprietate ar putea fi
vndut n mod rezonabil printr-o nelegere privat la data evalurii presupunnd :
a) un vnztor hotrt;
b) o perioad de timp rezonabil pentru a negocia vnzarea, innd cont de natura proprietii i
de situaia pieei;
c) valoarea rmne static pe perioada menionat mai sus;
d) proprietatea este supus liber pieei cu o publicitate rezonabil, i
e) nu se iau n considerare ofertele unor cumprtori cu interese speciale."
Din 1995 n toate rile Uniunii Europeneeste n vigoare o definiie a valorii de pia pentru
bunurile imobiliare, continut n Directiva 91/674 EEC referitoare la asigurri, i anume:
" Valoarea de pia va nsemna preul la care terenul i construciile ar putea fi vndute prin
contract privat ntre un vnztor hotrt i un cumprtor hotrt ntr-o tranzacie echilibrat la data
2
evalurii, presupunnd c proprietatea este expus public pieei, c piaa permite o vnzare
normali c o perioad normal, n funcie de natura proprietii, este disponibil pentru negocierea
vnzrii".
Definiiile prezentate au deosebiri numai de nuan, dar i similariti importante precum:
valoarea este estimat n sensul c duce la preul cel mai probabil;
trebuie s existe o pia liber (vnztor i cumprtor hotrt, marketing adecvat, tranzacie
echilibrat);
evaluarea nu are termen de valabilitate (tranzacia ar avea loc la data evalurii).

1.2. PREZENTAREA EVALUATORILOR

Evaluarea a fost realizat de:

1. Denean Cristina, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al legitimaiei

de evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu;
2. Glvan Maria Andreea, domiciliatn Sibiu, expert evaluator, posesor al
legitimaiei de evaluator nr. 234 emis de ANEVAR Sibiu;
3. Huruial Sorina Maria, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al
legitimaiei de evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu;
4. Rou Ioana, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al legitimaiei de
evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu;
5. Tudor Ctlina, domiciliat n Sibiu, expert evaluator, posesor al legitimaiei de
evaluator nr. 233 emis de ANEVAR Sibiu.

1.3. CLIENTUL I DESTINATARUL LUCRRII

Prezentul raport de evaluare se adreseaz domnului Mrza Bogdan, n calitate de client

i destinatar.

Raportul de evaluare poate fi utilizat de ctre partea implicate n tranzacie, respectiv de

ctre cumprtor.

Avnd n vedere Statutul ANEVAR i Codul Deontologic al profesiunii de evaluator,

evaluatorul nu i asum rspunderea dect fa de client i destinatarul lucrrii.

1.4. BAZELE EVALURII. TIPUL VALORII ESTIMATE

Evaluarea executat conform prezentului raport n concordan cu cerinele beneficiarului

reprezint o estimare a valorii de pia a firmei ZENTIVA GROUP cu particularitile prezentate
n coninutul raportului.

Baza evalurii o reprezint Standardele Internaionale de Evaluare.

Metodele de evaluare aplicate n vederea atingerii scopului propus au fost: metoda

activului net corectat, metoda valorii substaniale nete, metoda valorii de rentabilitate, valoarea
bazat pe fluxurile de disponibiliti, metoda de rentabilitate pe baz de PER.
3
 1.5. IPOTEZE I CONDIII LIMITATIVE

Acest raport de evaluare a fost realizat pe baza urmatoarelor ipoteze:

nu se asum nici o responsabilitate privind descrierea situaiei juridice sau a

consideraiilor privind titlul de proprietate. Se presupune c titlul de proprietate este valabil i
proprietatea poate fi vndut dac nu se specific altfel;
proprietatea este evaluat ca fiind liber de orice sarcini dac nu se specific altfel;
se presupune o stpnire responsabil i o administrare competent a proprietii;
informaiile furnizate sunt considerate a fi autentice dar nu se d nici o garanie
asupra preciziei lor;
toate documentaiile tehnice se presupun a fi corecte. Planurile i materialul
grafic din acest raport sunt incluse numai pentru a ajuta cititorul s-i fac o imagine asupra
proprietii;
se presupune c nu exist aspecte ascunse sau nevizibile ale proprietii, structurii
ce ar avea ca efect o valoare mai mic sau mai mare. Nu se asum nici o responsabilitate
pentru asemenea situaii sau pentru obinerea studiilor tehnice ce ar fi necesare pentru
descoperirea lor;
se presupune c proprietatea este n deplin concordan cu toate reglementrile
locale i naionale privind mediul nconjurtor;
se presupune c proprietatea este conform cu toate reglementrile i restriciile
urbanistice;
se presupune c toate autorizaiile, certificatele de funcionare i alte documente
solicitate de autoritile legale sau administrativ locale sau naionale sau de organizaii sau
instituii private, au fost sau pot fi obinute sau rennoite pentru oricare din utilizrile pe care
se bazeaz estimrile din cadrul raportului;
se presupune c utilizarea terenului i a construciilor corespunde cu hotarele
descrise i nu exist alte servitui, altele dect cele descrise n raport;
n afara cazurilor descrise n acest raport, nu a fost observat de evaluator
existena de materiale periculoase care pot sau nu s fie prezente pe proprietate. Evaluatorii
nu au cunostin de existena unor asemenea materiale;
valoarea de pia este valabil la data evalurii. ntruct piaa, condiiile de pe
pia se pot schimba, valoarea de pia poate fi incorect sau necorespunztoare la un alt
moment;
evaluatorii consider c presupunerile efectuate la aplicarea metodelor de
evaluare au fost rezonabile n lumina faptelor ce sunt disponibile la data evalurii;
evaluatorii au utilizat n estimarea valorii numai informaiile pe care le-au avut la
dispoziie fiind posibil existena i a altor informaii de care evaluatorii nu aveau cunotin;
raportul de evaluare nu poate fi folosit n instan fiind o expertiz extrajudiciar;
evaluatorii i asum ntreaga responsabilitate pentru opiniile exprimate n
prezentul raport de evaluare.

Acest raport de evaluare a fost elaborate n urmtoarele condiii generale limitative:

orice valori estimate n raport se aplic ntregii proprieti i orice divizare sau
distribuire a valorii pe interese fracionate va invalida valoarea estimat, n afara cazului n
care o astfel de distribuire a fost prevzut n raport;

4
deinerea acestui raport sau a unei copii a acestuia nu d dreptul de a-l face public;
 potrivit scopului acestei evaluri, evaluatorii nu au solicitat s acorde consultan
ulterioar sau s depun mrturie n instan n afara cazului cnd aceasta a fost convenitn
scris n prealabil;
coninutul acestui raport, att n totalitate sau n parte (n special concluziile,
identitatea evaluatorilor sau a firmelor cu care au colaborat) nu va fi difuzat n public prin
publicitate, relaii publice, tiri sau prin alte medii de informare fr aprobarea scris i
prealabil a evaluatorilor;
evaluatorii declar pe propria rspundere c nu au nici un interes direct sau
indirect, prezent sau viitor n legtur cu obiectul i scopul evalurii i nu au fost omise n
mod deliberat informaii care dup cunotina evaluatorilor sunt corecte i rezonabile pentru
ntocmirea prezentului raport.

1.6. DATA EVALURII

La baza evalurii au stat informaiile privind situaia patrimoniului, nivelul preurilor,

etc., corespunztoare la 31.12.2013, dat la care se consider valabile ipotezele luate n
considerare i valorile estimate de ctre evaluatori.

Evaluarea a fost finalizat la data de 20.04.2015.

1.7. METODOLOGIA DE EVALUARE FOLOSIT

Pentru estimarea valorii de pia a firmei ZENTIVA GROUP evaluatorii au reinut trei
abordri recunoscute i anume:

1) abordarea pe baz de active;

2) abordarea prin actualizare;
3) abordarea prin pia.

1.8. RESPONSABILITATEA FA DE TERI

Prezentul raport de evaluare a fost realizat exclusiv pe baza informaiilor furnizate de

ctre client, corectitudinea i precizia datelor furnizate fiind responsabilitatea acestuia.

Valorile estimate de ctre evaluatori sunt valabile la data prezentat n raport i ncun
interval limitat de timp dup aceast dat, n care condiiile specifice ale pieei nu sufer
modificri semnificative care afecteaz opiniile estimate.

Opiniile evaluatorilor trebuiesc analizate n contextual economic general n care are loc
operaiunea de evaluare. Dac acesta se modific n viitor, evaluatorii nu sunt responsabili dect
n limita informaiilor valabile i cunoscute de acetia la data evalurii.

Acest raport de evaluare este confidenial, destinat numai scopului precizat i numai
pentru uzul clientului i partea implicat n tranzacie, respectiv cumprtorul.

1.9. SURSELE DE INFORMAII

Sursele de informaii care au stat la baza ntocmirii prezentului raport de evaluare au fost:

5
 informaii cu privire la situaia juridic a societii comerciale i a proprietilor
deinute;
lista activelor imobilizate deinute de ctre firm;
informaii privind starea actual a proprietilor deinute;
bilanurile contabile pe ultimii doi ani (2012-2013);
informaii existente n literatura de specialitate privind piaa de profil i evoluia
acesteia;
alte informaii necesare existente n bibliografia de specialitate.

2. PREZENTAREA DATELOR

2.1. GENERALITI
2.1.1. SCURT ISTORIC

Zentiva Romnia are sediul n Bucureti, Bd. Theodor Pallady, nr. 50, sector 3 i este
nregistrat la Registrul Comerului Bucureti sub numrul J40/363/1991 i are codul
fiscalAR336206.
n 1962s-a nfiintat Uzina de Medicamente Bucureti avnd ca amplasament zona
industrial Dudeti. SC Sicomed s-a constituit ca societate pe aciuni n baza Legii 15/1990,
denumirea societii provenind de la abrevierea specificului de activitate Sinteze Condiionri
Medicamente.
ncepnd cu august 1998, compania este cotat la Bursa de Valori Bucureti, ca emitent
SicomedS.A., fiind de multe ori cea mai tranzacionat societate de la Categoria a II-a. n anul
1999, n urma unei succesiuni de tranzacii constnd ntr-o cretere de capital i un plasament
privat, pachetul majoritar de aciuni (58.41% din capitalul social) a fost preluat de ctre grupul
deinvestitori instituionali format din Banca European de Reconstrucie i Dezvoltare, Fundaia
Post-Privatizare, GED Eastern Fund, Euromerchant Balkan Fund, Black See Fund i Galenica
North East, prinintermediul companiei cipriote Venoma Holdings Limited. Societatea Sicomed
S.A. a devenit 100% privat n august 2000. n octombrie 2005 a avut loc transferul aciunilor
Venoma ctre Zentiva N.V., Olanda., n termenii icondiiile prevzute n cadrul contractului
definitiv ncheiat de ctre Venoma Holdings Limited i Zentiva N.V. la data de 14 Septembrie
2005. n 23 ianuarie 2006, s-a nregistrat la Registrul Comerului schimbarea denumirii din
Sicomed n Zentiva.

Societatea are o emblem compus din denumirea ZeNTIVA, asa cum aceasta a fost
rezervat la Oficiul Registrului Comerului sub nr. 11.043 din data de 13.01.2006.

Capitalul social subscris al Societii ComercialeZENTIVA S.A. are o valoare de

41.696.115 RON fiind constituit din aporturi n numerar i n natur. Capitalul social al societii
este mprit n 416.961.150 aciuni nominative la valoare de 0,1 RON fiecare.

6
Structura capitalului social este urmtoarea:
 Actionari Numar de actiuni Procente (%)
Persoane Juridice
Venoma Holdings Limited 212.570.480 50,9809
Zentiva NV 99.771.169 23,9282
Sanofi-Aventis Europe 27.870.503 6,6842
Alte persoane juridice 40.202.218 9,6417
Persoane Fizice 36.546.780 8,7650
Total 416.961.150 100 %

2.1.2.OBIECTUL DE ACTIVITATE

Domeniul principal de activitate al Societii este:

CAEN 211 Fabricarea produselor farmaceutice de baz.
Activitatea principal a Societii este:
CAEN 2120 Fabricarea preparatelor farmaceutice.
Activitile secundare ale societii sunt:
Fabricarea altor produse alimentare n.c.a.;
Activiti de servicii anexe silviculturii;
Fabricarea hrtiei i cartonului ondulat i a ambalajelor din hrtie i carton;
Fabricarea altor articole din hrtie i carton;
Servicii pregtitoare pentru pretiprire;
Fabricarea altor produse chimice;
Fabricarea produselor farmaceutice de baz;
Fabricarea de sticlrie tehnic;
Fabricarea subansamblurilor electronice (module);
Fabricarea de dispozitive, aparate i instrumente medicale i stomatologice.

2.2. ASPECTE JURIDICE

A. Dreptul comercial
n acest domeniu, au fost verificate urmtoarele documente:
- contractul de societate;
- statutul i modificrile ulterioare nfiinrii;
- registrul Adunrii Generale a Acionarilor;
- registrul acionarilor i registrul aciunilor;
n urma verificrilor, s-a constatat corectitudinea i completitudinea informaiilor
cuprinse n actele puse la dispoziie de ctre societate.
B. Dreptul civil
Au fost analizate i verificate actele i contractele privind:
7
 - dreptul de proprietate asupra construciilor;
- dreptul de proprietate asupra terenurilor;
- contractele de nchiriere existente pentru anumite spaii deinute de societate;
- dreptul de proprietate asupra imobilizrilor necorporale de natura brevetelor, licenelor,
mrcilor nregistrate;
- mprumuturile primite, a garaniilor constituite;
- contracte de asigurare;
- contracte de achiziii de materii prime, materiale, servicii, etc.;
- contracte de vnzare a produselor finite;
- litigii privind contractele comerciale.
n urma analizei documentelor amintite mai sus, au fost constatate urmtoarele:
- societatea prezint venituri din chirii din contractele de leasing;
- n luna septembrie a anului 2013 societatea a ncheiat un contract de cash pooling cu
Sanofi S.A., Frana. La data de 31 decembrie 2013, contul de cash pooling prezint sold
debitor de 34.606.358 Ron;
- compania deine scrisori de garanie bancar n favoarea unor teri pentru care are
depozite colaterale de 3.310,98 Euro i 5.783 Ron;
- provizionul pentru litigii n anul 2013 a crescut ca urmare a posibilitii pierderii
terenurilor revendicate de Chimopar, terenuri de aproximativ 7500 mp;
- compania prezint la sfritul anului 2013 datorii ctre societiile afiliate n valoare de
16.388.815 Ron;
- societatea are un contract de nchiriere spaiu pentru birouri de o perioad de un an, cu o
valoare total de 914.405 Ron.
Societatea la data de 31 decembrie 2013 este implicat n mai multe litigii dup cum
urmeaz:
a. Litigiul cu o persoan fizic pentru un teren situat n Comuna Voluntari cu o suprafa
de 25.000 mp, cu o va1oarc contabil net de 991.003 RON.
b. Litigiul cu Omniasig - reclamanta solicit att Zentivei ct i APP Finance daune n
valoare de 72.935 Euro; SC Zentiva SA consider preteniile reclamantului ca fiimd
nefondate;
c. Litigiul cu APP Finance - se solicit societii Zentiva plata sumei de 181.936 RON
reprezentnd n principal contravaloarea folosinei autovehiculelor utilizate de ctre
Zentiva n calitate de locator conform contractelor de leasing operaional. SC Zentiva SA
consider cerina nefondat, folosirea autovehiculelor fiind acoperit de rata precedent,
deja achitat.

- societatea nu prezint datorii pe termen lung.

C. Dreptul mediului
Societatea deine autorizaiile de mediu necesare desfurrii activiti, dup cum
urmeaz:
Autorizaia de mediu 234/7.05.2012 cu o valabilitate de 10 ani;
Autorizaia de preluare a apelor uzate 1521/31.08.2012 cu valabilitate nelimitat;
Autorizaia de Gospodrire a Apelor 351 B/25.11.2013 cu o valabilitate pn la data de
30.11.2015.
8
 Nu au fost nregistrate penaliti n urma inspeciilor Grzilor de Mediu,iar de menionat
este performana procesului de management al deeurilor prin aplicarea de soluii de eliminare a
acestora.

2.3. ASPECTE OPERAIONALE

Diagnosticul operaional presupune o analiz detaliat a factorilor tehnici de producie, a

tehnologiilor de fabricaie a produselor, precum i a organizrii produciei i a muncii.
Astfel, n legatur cu activele fixe incluse n patrimoniul societii, precum i a celor pe
care le folosete fr a fi proprietatea ei, expertul tehnic a analizat urmtoarele aspecte:
starea de funcionare a mainilor, utilajelor, gradul de uzur fizic;
performanele acestora n raport cu cele care se produc pe plan mondial;
posibilitile de utilizare n viitor;
mijloacele fixe care nu mai pot fi utilizate n viitor datorit schimbrilor intervenite n
structura produciei;
oportunitatea trecerii n conservare a unor active fixe; condiiile pentru care s-a fcut
aceasta i perspectivele de punere n funciune;
valoarea investiiilor n curs de execuie, stadiul lor n raport cu graficele de execuie,
posibilitile de finalizare i influena lor asupra potenialului tehnico-productiv sau a
prestaiilorde servicii;
posibilitile pe care le are societate de a-i asigura utilitile necesare pentru desfurarea
normal a activitii; gradul de dependen fa de utilitile furnizate de regiile autonome
sau companiile de profil.
n urma analizelor efectuate au rezultat urmtoarele:
utilajele au o stare de uzur uoar;
metoda degresiv este utilizat pentru amortizarea mijloacelor fixe ncepnd cu data de 1
ianuarie 1998
programele informatice au o durat de utilizare de 3 ani, mainile de producie au o
durat de via cuprins ntre 5 i 20 de ani, iar cele deinute de SC ZENTIVA SA sunt
uor uzate, ceea ce presune un cost de ntreinere sczut;
utilitatile necesare derulrii activitii, cum ar fi energia, gazul metan, apa i canalizarea
sunt asigurate de regiile i companiile naionale de profil. Utilitile de natura aburului i
aerului comprimat sunt asigurate de ctre ntreprindere prin intermediul instalaiilor
specifice.
n ceea ce privete cldirile i terenurile am constatat urmtoarele:
terenurile i cldirile sunt evaluate la valoarea just din care se scade amortizarea,
precum i deprecierile de valoare cunoscute la data evalurii;
evalurille sunt efectuate periodic pentru a asigura c valoarea just a activelor evaluate
nu difer semnificativ de valoarea contabil;
amortizarea este calculat folosind metoda liniar pentru cldiri, mijloace fixe

9
achiziionate n leasing financiar i pentru mijloace fixe existente n funciune la
31.12.1997.
 Caracterizarea sintetic a potenialului tehnic se efectueaz prin intermediul urmtorilor
indicatori:

I. Ponderea mainilor i a utilajelor n total active fixe

= Masini si utilaje / Total active fixe * 100

Pondere Pondere
Valoare de Valoare
Pozitie active fix valoare de valoare
inventar ramasa
inventar ramasa
Terenuri 10.814.525 12 10.814.525 12.3
Constructii 46.041.230 51 44.090.962 50.3
Instalatii tehnice si masini 16.521.022 18 15.444.033 17.6
Alte instalatii, utilaje si mobilier 1.052.191 1 859.191 1.1
Imobilizari corporale in curs de executie 16.379.152 18 16.379.152 18.7
Total 90.808.120 100 % 87.587.863 100 %

Se poate observa ponderea mare pe care o dein cldirile n total active fixe, n cazul
valorii de inventar, ct i n cazul valorii rmase.La un nivel egal se afl instalaiile tehnice i
mainriile mpreun cu imobilizrile n curs de execuie.Pe cnd utilajele, mobilierul i alte
instalaii au o pondere minimalistic de 1%.

II. Gradul de uzur a activelor fixe

= Amortizarea cumulata/Valoarea de inventar *100

Valoare de Amortizarecumulata Grad de uzura

Imobilizari corporale
inventar(lei) (lei) (%)

Terenuri 10.814.525 - -
Constructii 46.041.230 1.950.268 4.2
Instalatii tehnice si masini 16.521.022 1.076.989 6.5
Alte instalatii, utilaje si mobilier 1.052.191 193.000 18.3
Imobilizari corporale in curs de executie 16.379.152 -
Total 90.808.120 3.220.257 3.5

Se poate observa gradul ridicat de uzur al construciilor, instalaiilor tehnice i

mainriilor care este de aproximativ 60%, iar gradul general de uzura este de 10 %.

III. Gradul de rennoire a activelor fixe

= Valoarea mijloacelor fixe noi/Valoarea de inventar*100

10
 Pondere
Achizitii mijloace
Imobilizari corporale Valoare de inventar (lei) mijloace fixe
fixe (lei)
noi (%)
Terenuri 10.814.525 - -
Constructii 46.041.230 - -
Instalatii tehnice si masini 16.521.022 - -
Alte instalatii ,utilaje si mobilier 1.052.191 - -
Imobilizari corporale in curs de executie 16.379.152 8.890.276 54.3
Total 90.808.120 8.890.276 9.8

n acest caz se poate observa achiziii de mijloace fixe s-au fcut numai n cazul
imobilizrilor n curs de execuie, avnd o pondere de 9,8% n valoarea total de inventar.

2.4. ASPECTE LEGATE DE RESURSELE UMANE

n diagnosticarea resurselor umane ale unei firme n vederea evalurii se impune folosirea
unui sistem de indicatori privind, pe de o parte dimensiunea, structura i comportamentul, iar pe
de alt parte eficiena potenialului uman.
Dimensiunea potenialului uman poate fi caracterizat prin urmtorii indicatori:
a) Numrul mediu de salariai (cu contract de munc) care se determin ca o medie
aritmetic simpl a numrului zilnic de angajai.
n cazul societii noastre, numrul scriptic de angajai n 2012 a fost de 531 persoane.
b) Numrul maxim de salariai, care reprezint limita superioar stabilit n funcie de
volumul efectiv de activitate i productivitate a muncii prevzut.

2012 2013
N 531 484
CA 242.491.029 290.362.752

Putem deduce i fr a mai calcula numrul maxim de salariai, necesari pentru a obine
CA din 2013, c firma i-a gestionat bine resursa uman deoarece numrul de angajai a sczut n
anul 2013 comparativ cu anul 2012 i cu toate astea societatea a nregistrat cretere a CA.
Creterea CA n anul 2013 este de 1,19.
1,19
Creterea real a CA n 2013 = 1,0398 = 1,14.

11
 Pentru a avea o cretere a CA de 1,14 ar trebui s avem 605 angajai ns numrul de
angajai din anul 2013 a sczut comparativ cu anul 2012 la 484 angajai, demonstrnd nc o dat
buna gestionare a resursei umane.
Structura resurselor umane poate fi apreciat pe baza urmtoarelor criterii:

a. Dup principalele categorii de salariai:

Peste 80% este reprezentat de personalul administrativ i indirect productiv, iar restul de
personalul direct productiv.
Categorii de salariai Numr scriptic 2013 Pondere
Personal direct productiv 97 20%
Personal indirect productiv 369 76%
Personal administrativ 18 4%
Total 484 100%

b. Dup vechimea n ntreprindere

Vechimea medie a personalului este de 20 ani-25 ani, dar sunt i angajai care lucreaz de
43 de ani.
De asemenea, societatea a demarat un proiect mergnd pe o strategie de recrutare care
vizeaz n principal elevii i absolvenii de facultate, pe care i pregtete pentru piaa muncii.
Prin aceast structur societatea denot ncercarea de a stabiliza personalul.

c. Dup calificare
Politica societii pune accent pe nivelul de pregtire n domeniu. Marea majoritate a
angajailor avnd studii superioare.
Analiza comportamentul personalului, din punct de vedere al conflictualtii, denot
c nu au existat forme colective de conflict n ultimii 3 ani.
Analiza eficienei utilizrii resurselor umane se realizeaz cu ajutorul sistemului de
indicatori de reflectare a productivitii muncii.Pentru a urmri dinamica productivitatii muncii la
nivel de intreprindere, precum si a comparatiei cu alte firme din aceeasi ramura de activitate se
folosesc indicatori valorici, construiti ca raport efect/efort. n calitate de efect se pot avea n
vedere: cifra de afaceri, producia exercitiului, veniturile de exploatare sau valoarea adugat, n
funcie de specificul activitii societii. n calitate de efort se pot folosi indicatorii: numrul
mediu de personal, timpul total de munc exprimat n zile sau timpul total de munc exprimat in
ore.
n cazul societii analizate, productivitatea medie anual pe angajat n funcie de CA este

reprezentat astfel:
=

CA CA
=
- productivitatea medie zilnic: Wz - productivitatea medie orar:
= T
Tz h
2012 2013
CA 242.491.029 lei 290.362.752 lei
N 531 484
12

anual/persoan 456.669 lei 599.923 lei
zilnic/persoan 2.057 lei 2.702 lei
orar/persoan 257 lei 337 lei
Analiznd n ansamblu, scderea numrului de personal de la un an la altul poate fi
explicate prin faptul c firma a fcut numeroase investiii n utilaje performante care nlocuiesc
necesarul de for de munc. Un alt motiv este faptul c n aceast perioad au fost ridicate i
standardele de calitate pentru produsele fabricate,ceea ce a necesitat o selecie mai riguroas a
angajailor, lucru care a influenat ieirile de personal.

2.5. ANALIZA MANAGERIAL

Managerii societii Zentiva sunt persoane ce au o vechime n firm de peste 10 de ani.

Vrsta acestora este cuprins ntre 40ani-50ani.
Managerii sunt numii n urma unei decizii a Adunrii Generale a Acionarilor, nu au cote
semnificative n cadrul structurii actionariatului.
Criteriile de performan pe baza crora se poate analiza activitatea managerial sunt
prezentai n cele ce urmeaz:
1. Rata profitului

= * 100

n cazul societii Zentiva, rata profitului rezult dup cum urmeaz:

CA (lei) 290.362.752
Profitul brut (lei) 51.767.956
Rata profitului 5.61 %

2. Profitabilitatea aciunilor

+
= * 100

n cazul societii Zentiva, profitabilitatea aciunilor rezult n conformitate cu tabelul

de mai jos:
Dividende (lei) 18.585.312
Prelevari din profit pentru dezvoltare (lei) 2.300.000
Capital social (lei) 41.696.115
Profitabilitatea actiunilor 50 %

3. Potenialul de dezvoltare/cretere

+.
= * 100

Potenialul de dezvoltare este determinat dup cum se prezint n tabelul de mai jos:

Prelevri din profit pentru investiii 2.300.000

Amortizare 63.532
- Cheltuieli cu investiii 0
Total 2.363.532

13
Fond de rulment 202.567.069
Potenial de dezvoltare/cretere 1.17 %
 4. Perioada de recuperare a creanelor (zile)

= * 365

Perioada de recuperare a creanelor rezult n conformitate cu datele nscrise n tabelul

de mai jos:

Soldul creanelor (lei) 170.945.300

CA (lei) 290.362.752
Perioada de recuperare a creanelor (zile) 215

5. Perioada de rambursare a obligaiilor pe termen scurt (zile)

= *365

Perioada de rambursare a creditelor rezult n conformitate cu datele nscrise n tabelul

de mai jos:

Soldul obligaiilor(lei) 43.387.655

CA(lei) 290.362.752
Perioada de rambursare a obligaiilor pe termen scurt (zile) 55

6. Rotaia stocurilor (nr. rotaii)

Tabelul urmtor conine parametrii i rezultatul calculului rotaiei stocurilor.

CA(lei) 290.362.752
Total stocuri (lei) 49.779.547
Nr. rotaii 5,83

2.6.ASPECTE COMERCIALE

Diagnosticul comercial vizeaz operaiunile de vnzare-cumprare, piaa de desfacere a

produselor ntreprinderii i piaa ei de aprovizionare.

2.6.1.ANALIZA EVOLUIEI VNZRILOR

n activitatea de evaluare a unei firme intereseaz vnzrile de bunuri, lucrri i servicii,

care formeaz obiectul activitii, ceea ce este definit ca fiind cifra de afaceri.
Cifra de afaceri, pe care o regsim n contul de profit i pierdere este evaluat n uniti

14
monetare curente. Pentru o corect apreciere a performanelor comerciale ale firmei n timp se
impune corectarea acesteia cu indicele preurilor domeniului de activitate, respectiv evaluarea ei
n preuri comparabile.
Relaia de calcul a cifrei de afaceri n preuri comparabile este:

CA real = CA n preuri curente * Indicele mediu al preurilor

n cazul societii ZENTIVA SA evoluia cifrei de afaceri n preuri comparabile rezult
din tabelul de mai jos:
2012 2013 Indicele de cretere a CA
CA n preuri curente 242.491.029 290.362.752 1,19
IPC 1,0333 1,0398
CA n preuri comparabile 250.565.980 301.919.190 1,20

Se observ c, atunci cnd este exprimat n uniti monetare curente, CA crete cu 19%,
pe cnd n preuri comparabile indicele de cretere este de 1,20.
Indicele de cretere supraunitar denot o cretere real a vnzrilor.

2.6.2. ANALIZA STRUCTURAL A VNZRILOR PE PRODUSE I PIEE DE DESFACERE

Vnzrile unei ntreprinderi se impun a fi studiate de ctre evaluator pe produse sau grupe
de produse omogene, tinnd seama n acelai timp de pieele unde se desfac acestea. Scopul
acestui mod de analiz a cifrei de afaceri l reprezint necesitatea furnizrii de informaii pentru
fundamentarea proiectiilor n perioada de previziune.
83% din portofoliul Zentiva puse la dispoziia romnilor este reprezentat de produsele
fabricate local, restul fiind fabricate n alte departamente de producie ale Grupului Sanofi.
Compania i-a extins continuu portofoliul de medicamente generice - combinnd mrci
internaionale de succes cu mrci tradiionale de referin.
Cel mai bine vndut produs din portofoliul Sanofi este algocalminul.
n 2012, exporturile reprezint aproximativ 9% din producia local (17 produse) n 13
tri europene.
n 2013, exporturile reprezint peste 16% din producia local n termeni de valoare i
10% n termeni de volum. Compania export peste 25 produse pe 15 piee europene, printre care
Germania, Frana, Marea Britanie, Italia i Portugalia.
Restul produselor se comercializeaz pe piaa intern.
Analiznd evoluia procentului exporturilor din producia local, observm c produsele
Zentiva S.A. sunt destinate n special pieei autohtone ns ntreprinderea urmrete extinderea
pe pieele europene.

2.6.3 ANALIZA CLIENILOR NTREPRINDERII

Clienii sunt reprezentai n principal de ctre: - Sistemul sanitar

- Exporturi

15
 Zentiva S.A. a desfcut produsele prin distribuitori pentru produsele destinate farmaciilor
i, n paralel, prin propria reea de distribuie pentru clienii - spitale.
Principalii distribuitori ai Zentiva S.A., dup ponderea din totalul vnzrilorvalorice:
1) Dita Import-Export SRL
2) Relad
3) Harmexpert
4) Fildas.

Acetia au totalizat 56% din valoarea total a vnzrilor brute.

Gradul de independen fa de anumii clieni:

Zentiva Romnia are peste 2500 de clien fideli, din toate categoriile, uniform repartizai
pe teritoriul Romniei. Dintre acetia 80% sunt farmacii, 15% spitale iar restul distribuitori
secundari sau alte tipuri de clieni.
Lista clienilor:
o INSTITUTUL DE ENDOCRINOLOGIE PARHON
o SPITALUL UNIVERSITAR
o S.R.I. SPITALUL MILITAR AGRIPPA IONESCU
o SPITALUL CLINIC DE RECUPERARE IAI
o SPITALUL CLINIC NR. 1 JUDEUL TIMIOARA
o SPITALUL JUDEEAN TG. MURE FARM.1
o SPITALUL CLINIC DE URGEN CLUJ

Distribuia

Durata de la comanda oricrui client pn la distribuirea efectiv este de aproximativ 6

ore. n cazuri special durata scade la 2 ore.Comenzile sunt preluate continuu i direcionate ctre
oficiul de facturare prin tele-sales, apeluri telefonice de la client sau ca urmare a vizitelor
agenilor comerciali n farmacii i spitale. Strategia principal n ceea ce privete distribuia este
meninerea unei reele de client fideli, de calitate.

2.6.4. ANALIZA FURNIZORILOR NTREPRINDERII

Piaa de aprovizionare a firmei reprezint un punct semnificativ n diagnosticul

commercial pentru evaluare. Principalele aspecte urmrite de evaluator vizeaz:
- gruparea acestora n furnizori de utiliti i furnizori de materii prime i materiale;
- structurarea furnizorilor, n special a celor de materii prime i materiale n funcie de
cantitatea i valoarea aprovizionrilor;
- analiza numrului de furnizori pentru un tip de resurs aprovizionat i a calitii
aprovizionarilor;
- aprecierea dependenei fa de anumii furnizori i care sunt implicaiile gradului de
dependen
- determinat;
- durata medie de utilizare a surselor atrase reprezentate de obligaiile fa de furnizori.

16
Prin politica Zentiva S.A se caut n permanent furnizori care ofer materii prime de calitate.
Departamentul Asigurarea Calitii evalueaz permanent productorii poteniali, dar i
productorii existeni. Se au n vedere att documentaia de calitate furnizat de ctre acetia,
care este necesar pentru autorizare, ct i calitatea produselor furnizate i comportarea acestora
n procesul tehnologic.
Principalii furnizori ai Zentiva S.A, dup ponderea valoric n total aprovizionri sunt:
FURNIZORI EXTERNI dintre care pot fi menionai:

- SELECT CHEMIE
- ROCHE
- TOCELO
- K INDUKERN CHEMIE A.G

Care au totalizat 65% din valoarea total a aprovizionrilor.

Principalii furnizori interni pentru substana activ sunt:
- CHIMPROD ORADEA
- CHIMPROD BUCURETI
- TERAPIA CLUJ-NAPOCA

Care au totalizat 35% din totalul aprovizionrilor.

2.7. ASPECTE ECONOMICO FINANCIARE

Unul dintre cele mai importante demersuri realizate n vederea finalizrii raportului de
evaluare a ntreprinderii vizeaz diagnosticul economico-financiar. Acest are un rol cheie n
procesul de evaluare datorit rolului jucat n cadrul raportului i anume:

rolul de sintetizare a concluziilor rezultate din celelalte piese de diagnostic;

rolul de asigurare a coerenei n cadrul relaiei diagnostic i aplicarea metodelor de
evaluare.

2.7.1. Diagnosticul patrimoniului net

Patrimoniul net se determin ca diferen dintre activele totale i datoriile totale ale
ntreprinderii, reflectnd activele firmei negrevate de datorii la un moment dat. n esen,
patrimoniul net reprezint averea ntreprinderii la o anumit dat.
Determinarea patrimoniului net al ntreprinderii Zentiva s-a efectuat n conformitate
cutabelul de mai jos:

17
 Preturi istorice (lei) Preturi comparabile (lei) Variatii
31.12.2012 31.12.2013 31.12.2012 31.12.2013 %
IMOBILIZARI NECORPORALE 415.234 362.758 415.234 373.640 -10
Terenuri 12.985.446 10.814.525 12.985.446 11.138.960 -14
Constructii 46.041.230 46.041.230 46.041.230 47.422.467 3
Instalatii tehnice si masini 16.646.039 16.521.022 16.646.039 17.016.652 2.2
Imobilizari in curs de executie 7.488.876 16.379.152 7.488.876 16.870.527 125
Alte instalati,utilaje si mobilier 1.963.305 1.052.191 1.963.305 1.083.757 -45
IMOBILIZARI CORPORALE 85.124.896 90.808.120 85.124.896 93.532.363 9.9
IMOBILIZARI FINANCIARE 0 0 0 0 0
TOTAL ACTIVE IMOBILIZATE 85.540.130 91.170.878 85.540.130 93.906.003 9.8
Stocuri 29.634.065 49.779.547 29.634.065 51.272.933 73
Creante 196.133.230 170.945.300 196.133.230 176.073.660 -10
Alte creante 6.090.918 8.692.794 6.090.918 8.953.577 47
Investitii pe termen scurt 0 0 0 0 0
Disponibilitati 5.533.632 39.162.615 5.533.632 40.337.493 629
TOTAL ACTIVE CIRCULANTE 237.391.845 268.583.256 237.391.845 276.640.753 16.5
Datorii pe termen scurt 52.154.363 66.325.878 52.154.363 68.315.654 31
Credite 0 0 0 0 0
TOTAL OBLIGATII 52.154.363 66.325.878 52.154.363 68.315.654 31
Cheltuieli in avans 164.917 309.691 164.917 318.983 93
TOTAL ACTIV NET 270.942.529 293.737.947 270.942.529 302.550.085 11.7
Prov.Risc. si Cheltuieli 19.038.447 21.623.397 19.038.447 22.272.098 17
Conturi de regularizare 0 0 0 0 0
Capital social 41.696.115 41.696.115 41.696.115 41.696.115 0
Rezerve 141.563.938 153.745.014 141.563.938 158.357.364 12
Profit/Pierdere neta 32.181.076 40.297.608 32.181.076 41.506.536 29
Repartizarea profitului 0 0 0 0 0
CAPITAL PROPRIU 251.857.380 272.064.614 251.857.380 280.226.552 11

Evoluia componentelor activului net are la baz urmtoarele observaii:

stocurile au crescut cu 68% n 2013 fa de 2012 ceea ce denot o slab valorificare

a produciei;
nivelul clienilor nencasai a crescut cu 27%;
disponibilitile s-au multiplicat de aproximativ 6 ori fa de anul precedent;
capitalul propriu a crescut cu 8% pe seama rezervelor.

2.7.2. Diagnosticul capacitii de autofinanare

Capacitatea de autofinanare (CAF) este format din ansamblul surselor interne de

finanare generate de activitatea ntreprinderii, surse necesare pentru a se autofinana i pentru a
asigura capacitatea de a distribui dividende acionarilor.
CAF reprezint n esen fluxul potenial de lichiditi aferent ntregii activiti a firmei,
fiind diferena ntre veniturile monetare totale (care presupun ncasrile) i cheltuielile monetare
totale (care presupun plile). Diferena dintre CAF i profitul net este determinat de veniturile i

18
cheltuielile firmei care nu presupun ncasri, respectiv pli (provizioane, amortizare, reluri de
provizioane, etc.).
 n cazul societii Zentiva, CAF calculat prin metoda diferenei:

2012 2013
Rezultatul exercitiului 32.181.076 40.297.608
Cheltuieli cu amortizarea si provizioanele 8.708.366 + 4.027.686 7.447.155 + 2.403.861
Valoarea neta a activelor cedate 0 0
- Venituri din provizioane 498.992 1.453.274
- Venituri din vanzarea activelor 0 0
- Venituri din subventii 0 0
CAF 44.418.136 48.695.350

Rolul principal al CAF este de a permite ntreprinderii s menin i s dezvolte

potenialul tehnico-productiv, s remunereze acionarii i s asigure rambursarea mprumuturilor.

2.7.3. Diagnosticul corelaiei FR NFR TN

Fondul de rulment: FR = capitalul permanent - activele imobilizate

Dac diferena este pozitiv atunci fondul de rulment reprezint acea parte a capitalului
permanent destinat finanrii activitii curente. n situaia n care este negativ, ntreprinderea
se confrunt cu un deficit de fond de rulment.
Nevoia de fond de rulment:NFR = active circulante (exclusiv disponibilitile)
obligaii pe termen scurt (exclusiv creditele pe termen scurt)
n cazul n care diferena este pozitiv, aceast reprezint activele circulante de natura
stocurilor i creanelor ce urmeaz a fi finanate din fondul de rulment. Atunci cnd diferena este
negativ, are loc o degajare de surse atrase.
Trezoreria neta:TN = FR NFR

Nr. Crt. Indicatori 2012 2013

1. Capital propriu 251.857.380 272.064.614
2. Datorii pe termen mediu si lung+ 46.702 + 49.936 +
Provizioane 19.038.447 21.623.397
3. Capital permanent (1+2) 270.942.529 293.737.947
4. Active imobilizate 85.540.130 91.170.878
5. Fond de rulment (3-4) 185.402.399 202.567.069
6. Active circulante + 237.391.845 + 268.583.256 +
Ch in avans 164.917 309.691
7. Disponibilitati si plasamente 5.533.632 39.162.615
8. Active circulante (exclusiv 232.023.130 229.730.332
disponibilitati)
9. Datorii pe termen scurt 52.154.363 66.325.878
10. Credite pe termen scurt - -
11. Obligatii pe termen scurt (9-10) 52.154.363 66.325.878
12. Nevoia de fond de rulment (8-11) 179.868.767 163.404.454
13. Trezoreria neta (5-12) 5.533.632 39.162.615
n estimarea unor elemente necesare n cazul aplicrii metodei de evaluare bazate pe

19
fluxul de lichiditi sunt necesari i indicatorii: viteza de rotaie a FR i viteza de rotaie a NFR.
 Relaiile de calcul a vitezei de rotaie exprimat ca durat sunt:
FR
Viteza de rotatie a FR =CA x T
NFR
Viteza de rotatie a NFR = CA x T

n cazul societii Zentiva, vitezele de rotaie definite anterior sunt determinate conform
tabelului de mai jos:

2012 2013
FR (lei) 185.402.399 202.567.069
NFR (lei) 179.868.767 163.401.454
CA (lei) 242.491.029 290.362.752
T (zile) 365 365
Viteza de rotatie a FR 279,07 254,64
Viteza de rotatie a NFR 270,74 205,40

2.7.4. Diagnosticul corelaiei creane obligaii

n cadrul diagnosticului se cerceteaz evoluia creanelor i obligaiilor n raport cu cifra

de afaceri pentru a pune n eviden raportul dintre imobilizarea capitalului firmei i folosirea
surselor atrase.
Asemenea aspecte pot fi puse n eviden cu ajutorul indicatorilor:

a) Durata de imobilizare a creanelor (Di)

Sd*365
Di = , unde: Sd = soldul debitor al creanelor
CA

b) Durata de folosire a surselor atrase (Df)

Sc*365
Df = , unde: Sc = soldul creditor al conturilor de obligaii
CA

Valorile efective nregistrate de societatea Zentiva sunt prezentate n tabelul de mai jos:

2012 2013
Sd (lei) 30.684.317 43.387.655
Sc (lei) 146.034.297 170.945.300
Ca (lei) 242.491.029 290.362.752
Di (zile) 41,19 54,54
Df (zile) 219,8 214,9

2.7.5. Diagnosticul lichiditii i solvabilitii

Lichiditatea reprezint proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani.

20
 Solvabilitatea reprezint capacitatea firmei de a face fa obligaiilor sale la
termenelescadente.
Pentru a caracteriza lichiditata unei ntreprinderi se folosesc urmtorii indicatori:
Active circulante
1. Rata lichiditii generale: Lg = Datorii curente

Se apreciaz c situaia lichiditii generale este satisfctoare n condiiile ncadrrii n

intervalul 1,2 - 1,8.
Active circulante-Stocuri
2. Rata lichiditii curente: Lc = Datorii curente

Se apreciaz c situaia lichiditii curente este satisfctoare n condiiile ncadrrii n

intervalul 0,65 1.
Disponibilitati
3. Rata lichiditii imediate : Li = Datorii curente
Capital propriu
4. Rata solvabilitii patrimoniale : Sp =Capital propriu+Credite totale

Valoarea minim a ratei solvabilitii patrimoniale se apreciaz c trebuie s se ncadreze

n limitele 0.3 0.5, iar peste 0.5 situaia poate fi considerat normal.
Active totale
5. Rata solvabilitii generale: Sg = Datorii totale

Aceast rat indic n ce masur datoriile totale sunt acoperite cu active imobilizate i
active circulante. Cu ct valoarea ratei solvabilitii generale este mai mare dect 1, cu att
situaia financiar de ansamblu a ntreprinderii este mai bun.
Rezultatele concrete n cazul societii Zentiva, sunt prezentate n tabelul de mai jos:

2012 2013
Stocuri (lei) 29.634.065 49.779.547
Disponibilitati (lei) 5.533.632 39.162.615
Active circulante (lei) 237.391.845 268.583.256
Active totale (lei) 322.931.975 359.754.134
Datorii curente (lei) 52.154.363 66.325.878
Credite (lei) 0 0
Datorii totale (lei) 52.201.065 66.375.814
Capital propriu (lei) 251.857.380 272.064.614
Lg 4,55 4,05
Lc 3,98 3,30
Li 0,11 0,59
Sp 1 1
Sg 6,19 5,42
2.7.6. Diagnosticul pe baza ratelor de echilibru financiar

Echilibrul financiar al firmei reprezint un sistem de corelaii prin care se stabilesc

anumite proporionaliti n cadrul i ntre diferite fluxuri financiare. El reprezint o premis, dar
i o consecin a desfurrii normale a activitii firmei.
21
 Pentru exprimarea sintetic a multiplelor corelaii implicate de echilibrul financiar, n
practic se utilizeaz cu precdere urmtorii indicatori:

a) Rata autonomiei financiare:

Capital propriu
Raf = Capital propriu+Capital imprumutat

b) Rata de finanare a stocurilor:

Fond de rulment
Rfs = Stocuri

c) Rata de finanare a activelor circulante:

Fond de rulment
Rfac = Active circulante

d) Rata de finanare a necesarului de fond de rulment:

Fond de rulment
Rfnfr = NFR

e) Rata de autofinanare a activelor:

Capital propriu
Raa = Active fixe+Active circulante

n cazul societii Zentiva, valorile indicatorilor definii anterior sunt calculai conform
datelor din tabelul de mai jos:

2012 2013
Capital propriu (lei) 251.857.380 272.064.614
Capital imprumutat (lei) 0 0
FR (lei) 185.402.399 202.567.069
Stocuri (lei) 29.634.065 49.779.547
Active circulante (lei) 237.391.845 268.583.256
Active fixe (lei) 85.124.896 90.808.120
NFR (lei) 179.868.767 163.401.454
Raf 1 1
Rfs 6,26 4,07
Rfac 0,78 0,75
Rfnfr 1,03 1,24
Raa 0,78 0,75

3. ANALIZA DATELOR I CONCLUZIILOR

3.1. ABORDARE PATRIMONIAL

Activul Net Contabil Corectat

Determinarea valorii patrimoniale prin metoda activului net corectat are la baz
elementele de bilan ale societii la data de 31.12.2012.

22
 Pentru evaluarea terenurilor se identific suprafeele aflate n proprietatea societii. Se
apreciaz amplasarea acestuia, forma, utilitile disponibile (ap, canalizare, reele electrice,
termice, gaze naturale, telefonie). De asemenea se apreciaz gradul de ocupare a terenului cu
construcii. n funcie de preul unitar de pornire stabilit de metodologia de evaluare, prin
aplicarea coreciilor privind caracteristicile terenului i variaia cursului de schimb de la data
preului de pornire i data evalurii, se obine un pre pe unitatea de suprafa.
Pentru localitile unde exist dezvoltat o pia a terenurilor, se poate efectua un studiu
privind tranzactiile efectuat in ultimele 6 luni (sau alta perioada relevanta). Tranzactiile trebuie
s vizeze terenuri asemanatoare ca suprafa, destinaie, grad de ocupare. Se determin astfel o
valoarea de pia a terenului.
Valoarea luat n calcul la corectarea imobilizrilor corporale se poate obine prin
utilizarea uneia dintre valorile teoretica sau de pia i prin ponderarea celor dou valori.
Cldirile vor fi evaluate n funcie de suprafaa desfurat, soluia constructiv i gradul
de uzur estimat. Valoarea teoretic se obine calculnd devizul estimativ pentru construirea unei
cldiri identice cu cea evaluat. n condiiile n care exist o pia imobiliar a cldirilor de tipul
studiat, se pot analiza tranzaciile cu bunuri imobiliare n zona de amplasare a cladirii. Valoarea
utilizat pentru corectarea poziiei bilantiere de imobilizari corporale poate fi una din valorile
teoretica sau de pia i o valoare ponderat a celor dou.
Pentru evaluarea echipamentelor se va identifica o valoare de nlocuire (de nou) a
utilajului. Ulterior se va identifica un grad de uzur efectiv, un grad de uzur moral i se va
aprecia utilitatea utilajului n cadrul procesului tehnologic desfurat n ntreprindere.
Pentru identificarea valorii de nlocuire se vor identifica ntreprinderile care
comercializeaz echipamente asemanatoare, din producia intern sau extern. Dacgama
caracteristicilor tehnice nu include utilajul evaluat se va aplica o echivaluare a caracteristicilor
tehnice a echipamentelor.
Valoarea real a utilajului se determin prin aplicarea coreciilor privind gradul de uzur
fizic i moral la valoarea de nlocuire a echipamentului.
Obligaiile fa de teri se preiau la costul de nregistrare n contabilitate, pornind de la
premisa c fiecare i va onora obligaiile aa cum s-a angajat.
Dou sunt situaiile n care pot aprea corecii:
- obligaiile care au fost contractate ntr-o alt moneda dect cea naional vor fi
actualizate la cursul de schimb de la data evalurii;
- creditele contractate la un nivel al dobnzii diferit de nivelul practicat curent pe
pia, vor fi reconsiderate n funcie de diferena dintre cele dou niveluri.
Un aspect important n cadrul evalurii obligaiilor este identificarea acelor
obligaii poteniale, care nu au fost nregistrate n contabilitate. Este vorba despre:
- poteniale litigii de natur fiscal;
- potentiale cheltuieli legate de reclamaii n domeniul proteciei mediului sau
proteciei consumatorilor;
- eventuale amenzi, penaliti iminente;
- anumite clauze contractuale privind unele avantaje acordate salariailor i alte
situaii din aceast categorie.

23
 Abordarea bazat pe active, cunoscut i sub denumirile de abordare patrimonial,
abordarea pe baz de costuri i abordarea prin costul de nlocuire, const n corectarea (ajustarea)
valorilor contabile ale activelor individuale i datoriilor ntreprinderii n sensul transformrii
acestora n valori de pia. Ideea fundamental a metodei patrimoniale este aceea c valoare
ntreprinderii este echivalent cu valoarea patrimoniului pe care l deine. Aceasta presupune o
identificare a bunurilor de evaluat i nu are n vedere rezultatul potential asociat activitii
viitoare.
n aceast abordare este inclus metoda activului net corectat.
n cadrul societii urmtoarele corecii au fost efectuate pe elemente de bilan:
Poziia bilanier analizat Observaii Corecii
Terenuri Societatea a vndut n anul 2013 (6.855.755)
o suprafa de teren de 2000 mp
Cheltuieli inregistrate n avans La data de 31.12.2013, Zentiva (309.691)
are nregistrate n contabilitate
cheltuieli anticipate (ct.471)
reprezentand contravaloarea
impozitelor aferente anului 2012
care urmeaza a fi repartizate
trimestrial asupra cheltuielilor
curente ale exercitiului.
Coreciile efectuate constau n
eliminarea acestor cheltuieli
anticipate din activ i
introducerea n capitalul propriu
Capitalul propriu Avnd n vedere introducerea 309.691
cheltuielilor nregistrate n avans
n capitalul propriu, aceasta a
suferit modificri

n urma coreciilor efectuate, bilanul se prezint astfel:

31 decembrie 2013 Corecii 31 decembrie 2013

corectat
Imob. necorp. 362.758 - 362.758
Terenuri i construcii 56.855.755 (6.855.755) 50.000.000
Instalaii tehnice i 16.521.022 - 16.521.022
maini
Alte instalaii, utilaje i 1.052.191 - 1.052.191
mobilier
Imob. corp. n curs 16.379.152 - 16.379.152
Total imob. corp. 90.808.120 (6.855.755) 83.952.365
Imob. financiare 0 0 0
24
Total active imob. 91.170.878 (6.855.755) 84.315.123
Stocuri 49.779.547 - 49.779.547
Creane 179.638.094 - 179.638.094
Alte creane 0 0 0
Disponibiliti 39.165.615 - 39.165.615
Total active circulante 268.583.256 - 268.583.256
Cheltuieli nregistrate n 309.691 (309.691) 0
avans
Datorii pe termen scurt (66.325.878) - 66.325.878
Credite 49.936 49.936
Total obligaii (66.375.814) - (66.375.814)
Provizioane pt riscuri i (21.623.397) - 21.623.397
cheltuieli
Total active net 272.064.614 (7.165.446) 265.261.926
Capital social (301.243.930) - (301.243.930)
Prime de capital (24.964.505) - (24.964.505)
Rezerve (153.745.014) - (153.745.014)
Reserve din reevaluare (1.736.452) - (1.736.452)
Profit/pierdere 40.297.608 (309.691) 39.987.917
Repartizarea profitului 0 0 0
Capital propriu (272.064.614) 309.691 (265.261.926)

Comparabilitatea situaiilor financiare

Prognoza situaiilor financiare s-a efectuat n preurile anului de baza 2013.

Anul de baza reprezint anul zero al prognozei, anul pentru care s-au preluat
performantele financiare ale societii asa cum sunt inscrise n bilanul ncheiat la 31.12.2013.
Bilanul anului de baz: n prognozarea bilanului s-a pornit de la bilanul corectat.
Coreciile bilantului au fost effectuate ca urmare a analizei efectuate asupra poziiilor
bilaniere asa cum sunt prezentate anterior.
Contul de profit i pierdere al anului zero: ca urmare a analizei prezentate n tabel nu au
fostoperate corecii asupra contului de profit i pierderi.
Observaie: corectarea bilanului i contului de profit i pierderi aferente anului de baz
nu a avut n vedere ajustarea la inflaie conform prevederilor IAS 29.
Ipotezele planului de afaceri:

Prognoza veniturilor
Plecnd de la structura de producie a anului 2012 i 2013 (tabelul 3.1) ca urmare a
acestei investiii, variaia cantitilor de produse specifice este prezentat n tabelul 3.2.
n perioada de prognoz variaia cantitilor produse este dup cum urmeaz:

analgezicele cresc cu 50%

antiinflamatoare cu 60%
suplimente alimentare 100%;

25
 Celelalte categorii de produse nu sufer variaii cantitative semnificative, nefiind identificate
n viitor elemente ce vor modifica esenial parametrii anului de baz.

Structura veniturilor din vnzri tabel 3.1

2012 2013
Cantitate Valoare Pret unitar Pondere Cantitate Valoare Pret unitar Pondere
(cutii) (lei) (Lei/cutie) valoare (cutii) (lei) (Lei/cutie) valoare
(%) (%)
Analgezice 50.000 378.000 7,56 9 65.000 539.500 8,3 7,5
Antiinflamatoare 25.000 262.500 10,5 6,3 50.000 600.000 12 8,3
Suplimente 100.000 2.900.000 29,0 69,7 160.000 5.280.000 33 73
alimentare
Cosmetice 10.000 12,5 12.000 9,4
- creme 5000 270.000 54,0 6,5 5500 319.000 58 4,4
- produse de igiena 2000 40.000 20,0 1 2500 62.500 25 0,8
corporal
- parfumuri 3000 210.000 70,0 5 4000 304.000 76 4,2
Substane active 15.000 97.500 6,5 2,5 15500 111.600 7,2 1,8
Total 4.158.000 100 7.216.600 100

Prognoza structurii veniturilor tabel 3.2

2014 2015 2016 2017 2018
Cantitate Valoare Cantitate Valoare Cantitate Valoare Cantitate Valoare Cantitate Valoare
(cutii) (lei)
Analgezice 92.500 832.500 138.750 1.248.750 208.125 1.873.125 312.188 2.809.692 468.282 4.214.538
Antiinflam 80.000 1.120.000 128.000 1.792.000 204.800 2.867.200 327.680 4.587.520 524.288 7.340.032
atoare
Suplimente 320.000 11.200.000 640.000 22.400.000 1.280.000 44.800.000 2.560.000 89.600.000 5.120.000 179.200.000
alimentare
Cosmetice 12.000 700.000 12.000 720.000 12.000 750.000 12.000 730.000 12.000 720.000
Substante 16.000 112.000 16.000 120.000 16.000 118.000 16.000 117500 15500 110.000
active
Total 13.964.500 26.280.750 50.408.325 97.844.712 191.584.570

Evoluia costului cu personalul

Datorit eficienei resurselor umane i a tehnologiei moderne implementate nu este

necesar creterea numrului de salariai. Personalul necesar operrii este asigurat de 484 de
salariai, numrul acestora fiind majorat n anul 2017, cnd se dorete deschiderea unei noi linii
de producie.
Salariile angajailor vor fi majorate cu 5% ncepand cu anul 2016 datorit productivitii
muncii.
n tabelul urmator (3.3) sunt prezentate evoluiile numrului personalului, a salariului
mediu i al costului total cu personalul.
26
 Tabel 3.3
An Nr persoane Salarii anuale Cost asigurari Cost personal Cost unitar cu
sociale personalul
2013 484 35.414.142 9.947.494 45.361.636 93.722,38
2014 484 35.414.142 9.947.494 45.361.636 93.722,38
2015 484 35.414.142 9.947.494 45.361.636 93.722,38
2016 484 35.414.142 9.947.494 45.361.636 93.722,38
2017 509 36.000.691 11.704.000 47.704.691 93.722,38
2018 509 36.000.691 11.704.000 47.704.691 93.722,38

Ca urmare a valorificrii superioare a potenialului tehnic i uman s-a prognozat

reducereaduratei de ncasare a creanelor, reducerea duratei de achitare a datoriilor i cresterea
productivitii muncii.
n tabelul 3.4 se prezint bilanul previzionat (forma scurt), iar n tabelul 3.5 este
prezentatprevizionarea bugetelor de venituri i cheltuieli.

Bilanuri previzionate Tabel 3.4

31 decembrie 2014 2015 2016 2017 2018
2013 corectat
Imob. necorp. 362.758 362.758 362.758 362.758 362.758 362.758
Terenuri i construcii 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000 50.000.000
Instalaii tehnice i 16.521.022 16.521.022 16.521.022 16.521.022 16.521.022 16.521.022
maini
Alte instalaii,utilaje i 1.052.191 1.052.191 1.052.191 1.052.191 1.300.000 1.300.000
mobilier
Imob. corp. n curs 16.379.152 16.890.350 17.000.000 17.120.324 17.670.954 17.670.954
Total imob. Corp. 83.952.365 84.463.563 84.573.213 84.693.537 85.244.167 85.244.167
Imob. financiare 0 0 0 0 0 0
Total active imob. 84.315.123 84.826.321 84.935.971 85.056.295 85.606.925 85.606.925
Stocuri 49.779.547 49.779.547 39.823.638 31.858.910 25.487.128 25.487.128
Creane 179.638.094 179.638.094 179.638.094 179.638.094 179.638.094 179.638.094
Alte creane 0 0 0 0 0 0
Disponibiliti 39.165.615 43.082.177 47.390.395 52.129.435 57.342.379 63.076.617
Total active 268.583.256 272.499.818 266.852.127 263.626.439 262.467.601 268.201.839
circulante
Cheltuieli nregistrate 0 0 0 0 0 0
n avans
Datorii pe termen scurt (66.325.878) (66.325.878) (63.009.584) (59.859.105) (56.866.150) (56.866.150)
Credite (49.936) (20.000) 0 0 0 0
Total obligaii (66.375.814) (66.345.878) (63.009.584) (59.859.105) (56.866.150) (56.866.150)
Provizioane pt riscuri (21.623.397) (15.154.765) (5.165.318) 0 0 0
i cheltuieli
Conturi de 0 138.288.537 138.288.537 122.306.954 111.236.522 96.103.439
regularizare
Total active net 265.261.926 432.592.299 421.901.733 411.130.583 402.444.898 393.046.053
Capital social (301.243.930) (301.243.930) (301.243.930) (301.243.930) (301.243.930) (301.243.930)
Prime de capital (24.964.505) (24.964.505) (24.964.505) (24.964.505) (24.964.505) (24.964.505)
Rezerve (153.745.014) (146.057.763) (139.146.980) (132.376.147) (125.690.156) (118.278.092)
Reserve din reevaluare (1.736.452) (1.736.452) (1.736.452) (1.736.452) (1.736.452) (1.736.452)
Profit/pierdere 39.987.917 41.410.351 45.190.134 49.190.451 51.190.145 53.176.926
Repartizarea profitului 0 0 0 0 0 0
Capital propriu (265.261.926) 432.592.299 421.901.733 411.130.583 402.444.898 393.046.053

27
 Previzionarea bugetelor Tabel 3.5
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Venituri totale 304.792.959 315.096.100 331.750.195 346.395.654 362.205.539 378.176.178
Ven. din productia 259.808.279 272.798.693 286.438.628 300.760.559 315.798.587 331.588.516
vanduta intern
Ven. Vanz. mrf. 30.554.488 31.471.122 32.415.256 33.387.714 34.389.345 35.421.025
Ven. Prod. stocat 5.025.619 5.025.619 5.025.619 5.025.619 5.025.619 5.025.619
Ven. Alte activiti 6.594.608 5.890.321 4.890.547 4.120.872 3.781.230 2.890.147
Ven. Finan. 2.809.965 2.910.345 2.980.145 3.100.890 3.210.761 3.250.871
Ven. Extraord. 0 0 0 0 0 0
Chelt. totale 253.025.002 262.542.642 273.713.604 282.324.661 293.400.108 242.452.462
Materii prime 65.918.424 74.761.230 73.897.150 75.190.621 86.901.170 86.901.170
Materiale
Cost mrfuri 26.097.669 37.109.387 38.160.312 38.890.091 39.209.167 39.209.167
Comb.,energie,ap 5.548.478 10.895.360 16.100.000 6.754.910 10.000.300 10.000.000
Serv. executate de 0 0 0 0 0 0
teri
Salarii 35.414.142 40.414.142 40.414.142 40.414.142 50.000.691 50.000.691
CAS,omaj 9.947.494 10.519.170 10.519.170 10.519.170 11.704.000 11.704.000
Amortizare/Ajustare 8.363.665 8.790.412 8.890.542 8.910.345 8.960.421 8.990.899
Impozite, taxe, 1.562.970 1.630.780 1.670.654 1.720.876 1.812.896 1.875.341
vrsminte
Alte cheltuieli 77.364.475 50.342.000 60.890.765 70.112.900 42.100.900 41.453.900
Chelt. din diferene 0 0 0 0 0 0
de curs
Chelt. finan. 1.620.075 1.560.876 1.490.761 1.450.890 1.420.451 1.400.890
Chelt. extraord. 0 0 0 0 0 0
Profit brut/ pierdere 51.767.957 69.644.419 80.288.375 93.003.385 110.095.543 110.095.543
Impozit pe profit 10.021.515 11.143.107 12.846.140 14.880.542 17.615.286 17.615.286
Impozit pe profitul 1.448.834 0 0 0 0 0
amnat
Profit net/pierdere 39.987.917 41.410.351 45.190.134 49.190.451 51.190.145 53.176.926

Rata de actualizare i de capitalizare

n cazul societii analizate, rata de actualizare se poate calcula dupa urmtorul model:

Rata de baza si treptele de riscuri Punctaj Explicaie

Rata de baz 5% Rata real a dobnzii la obligaiunile guvernamentale
(de stat)
Riscul din exteriorul ntreprinderii:
- creteri posibile ale preului utilitilor i 3% - Preul gazului natural i al energiei electrice se va
combustibilului; alinia la preul pe piaa mondial;

- reglementri antipoluante; 2% - Se afl n faza de proiect o reglementare care va limita

nivelul noxelor, fapt ce va afecta ntreprinderea
- riscului de pre i a riscului valutar; 2% evaluat;
- Datorit fluctuaiilor cursului valutar, deprecierea sau
- dependena de furnizorii de materii prime. 3% aprecierea leului;
- Preponderena furnizorilor externi.

28
Riscuri din interiorul ntreprinderii
- calitatea produselor; 1% - Nu exista riscuri n ceea ce privete sistemul de

- dotarea tehnic i tehnologic;
- riscul aferent previziunilor;
- structura de finanare;
-riscurile generate de factorul uman;
- riscurile aferente provizioanelor.
asigurare a calitii;
2% - Societatea se bucur de o dotare tehnic i tehnologic
relativ nou, astfel gradul de uzur este destul de sczut
- Previziunile se bazeaz pe un scenariu optimist;
2%
- Singura surs de finanare este profitul;
2%
- Exist un risc semnificativ ca unora dintre salariai s
2% le nceteze contractul de munc;
- Existena unei posibiliti de apariie a riscului
2% provizionat.

Total 26% Rata de actualizare

n cazul societii evaluate, profitul mediu pe cei 5 ani de prognoz este 48.031.601 lei.
Rata de actualizare este 26%. Rezult o valoare de randament de 184.736.926 lei.

3.2.2. Metoda bazata pe fluxurile de disponibilitati (CASH FLOW)

Calculul fluxurilor de disponibilitati utilizate n evaluare are n vedere profitul net, la care se adaug
alte disponibiliti (amortismentele, provizioanele i valoarea rezidual) i se scad nevoile de
finanare a activitii, respectiv investiiile pentru meninerea potenialului tehnic i variaia nevoii de
fond de rulment. Rezult c parametrii necesari calculului se refera la previzionarea veniturilor,
cheltuielilor, dobnzilor, amortizrilor, investiiilor, structurii capitalului i a valorii reziduale.

n urma prognozei bilanului i contului de rezultat, fluxul de disponibiliti se prezint n

tabelul de mai jos:

Cash-flow 2014 2015 2016 2017 2018

Profit/pierdere 58.501.312 67.442.235 78.122.843 92.480.257 92.480.257
Dat. pe termen - (3.316.294) (3.150.479) (2.992.955) -
scurt
Credite (29.936) (20.000) - - -
Imob. Corp. 511.198 109.650 120.324 550.630 -
Stocuri - (9.975.909) (7.964.728) (6.371.782) -
Clienti - - - - -
Alte creante - - - - -
Variatie cash 58.982.574 54.239.682 67.127.960 83.666.150 92.480.257

Anul 2014 2015 2016 2017 2018

prognozat
Cash-flow 58.982.574 54.239.682 67.127.960 83.666.150 92.480.257
prognozat(mii
lei)
Coeficient de 0.84 0.71 0.59 0.50 0.42
actualizare
1/(1+i)n

29
Cash-flow 49.545.362 38.510.174 39.605.496 41.833.075 38.841.708
actualizat
Total cash- 208.335.815
flow actualizat

n cadrul acestei metode se are n vedere i valoarea rezidual:

Valoarea rezidual se poate determina prin corectarea fluxului ultimului an de prognoza cu

un coeficient stabilit pe baza experienei unor societi a cror activitate a ajuns la maturitate
n acest caz, valorile efective rezultate din aplicarea acestei metode la cazul concret al societii
evaluate sunt prezentate n tabelul urmtor:

Fluxul net din ultimul an de prognoza 92.480.257

Coeficient de corectie 5
Valoare reziduala 462.401.285
Suma fluxurilor de numerar actualizate 208.335.815
Valoarea intreprinderii 670.737.100

3.2. ABORDARE PRIN PIA

Valoarea de rentabilitate pe baz de P.E.R

Aceast valoare se bazeaz pe multiplicarea profitului estimat cu raportul pre/cstig pe

aciune realizat n ultimul an. Acest raport (cursul aciunii/profit pe aciune) semnific
mbogirea teoretic a acionarilor n cursul unui an. Dei nu tot profitul net se repartizeaz ca
dividend, el constituie un element esenial pentru aprecierea valorii unei aciuni i implicit a
ntreprinderii.
Metoda se aplic pentru ntreprinderile cotate, ceea ce nu exclude posibilitatea utilizrii
ei, cu anumite corective, i pentru cele necotate la burs.
Pentru determinarea valorii respective se foloseste relaia:
V=P*PER

Pe baza datelor societtii evaluate, sumele rezultate din aplicarea acestei metode sunt
prezentate n tabelul de mai jos:

Semnificaie Valoare [lei]

Capital social 41.696.115
Valoarea nominal 0,1
Numr de aciuni 416.961.150
Cursul aciunii 1,8370
Profitul net realizat n anul de referin 40.297.608
Profitul pe aciune 0,096
Raport pre/profit (PER) 19,01
Profit mediu previzionat 48.031.601
Valoarea ntreprinderii 913,080,735
30
 n esen, acest raport arat ct de scumpeste o aciune fa de profitul pe care l aduce
(se face abstracie de faptul c nu ntreg profitul net se distribuie ca dividend).

31
 3.3. CONCLUZII

Pentru stabilirea valorii societiiZentiva S.A. au fost aplicate: activul net corectat,
valoarea de rentabilitate, valoarea bazat pe fluxurile de disponibiliti i valoarea de rentabilitate
pe baz de P.E.R.
Rezultatele acestora, din care a fost selectat opinia evaluatorului, sunt prezentate n
continuare:

Nr. crt. Categorii de metode Metode propriu-zise Valori obinute

1 Abordare patrimonial Activul net corectat 265.261.926
2 Valoarea de rentabilitate 184.736.926
Abordare prin actualizare Valoare bazata pe fluxurile de 670.737.100
disponibilitati - DCF
3 Abordare prin pia Valoarea de rentabilitate pe baza de P.E.R. 913.080.735

VALOAREA DE PIA ESTIMAT 913.080.735

n reconcilierea rezultatelor obinute n prezentul raport se ine cont de:

- scopul evalurii
- faptul c societatea are n patrimoniu active cu vechime relativ mic
- BVB este o pia n curs de maturizare astfel nct informaiile de pia nu sunt relevante.
n aceast situaie, valoarea de pia estimat a societii este de913.080.735 lei.
Aceast sum reprezint de asemenea un reper n jurul cruia valorile negociate pot varia
cu o anumita marj.

32