Investindo Contra A Crise Web

Investindo contra a
CRISE
e procurando voltar a
CRESCER
Joo Paulo dos Reis Velloso

(coordenador)
(coordenador)
Maria Silvia Bastos Marques

Affonso Celso Pastore, Marcelo Gazzano e Caio Carbone
Joo Paulo dos Reis Velloso l Wanderley de Souza
Edmar Bacha l Aloisio Arajo l Marilene Ramos
Rubens Penha Cysne e Carlos Thadeu de F. Gomes l Jairo Nicolau
Este livro rene artigos correspondentes aos
pronunciamentos feitos no Frum Nacional (Sesso
Especial) de setembro de 2016.
Na sesso de abertura, a presidente Maria Silvia
Bastos Marques, do BNDES, abordou o tema Inves-
tindo contra a crise e procurando voltar a crescer.
Em seguida, o professor Affonso Celso Pastore
(com Marcelo Gazzano e Caio Carbone) abordou o
tema A caminho da retomada do crescimento.
Depois do professor Pastore, o meu pronuncia-
mento foi sobre o O Brasil que queremos.
Como convidado especial, o diretor da Finep
Wanderley de Souza, representando o presidente,
versou sobre Cincia, tecnologia e inovao armas
contra a crise.
Ainda na sesso de abertura, houve uma mesa
redonda de que participaram Edmar Bacha falando
sobre Integrar para crescer 2.0 e o professor Aloisio
Arajo que abordou Investindo contra a crise: medi-
das de curto, mdio e longo prazo.
Deve-se dar destaque tambm ao fato de que,
no painel I, a diretora Marilene Ramos, do BNDES,
falou sobre O papel do BNDES no investimento em
infraestrutura social.
J no painel II, cabe ressaltar o estudo de Rubens
Penha Cysne, diretor da EPGE/FGV e Carlos Thadeu
de Freitas Gomes, economista chefe da CNC, sobre
O custo do atraso no equacionamento da questo
fiscal.
Importante foi, ainda, a participao do profes-
sor Jairo Nicolau falando sobre questo ainda mais
importante: A crise poltica de 2015-16.
Ento, assim, referimos alguns dos momentos
mais importantes do Frum Nacional (Sesso Espe-
cial) de setembro de 2016.

Investindo contra a
CRISE
CRESCER
parte inicial.indd 1 24/10/2016 16:50:20

FRUM NACIONAL (Sesso Especial)
14 e 15 de setembro de 2016

Investindo contra a
CRISE
CRESCER
(coordenador)

Affonso Celso Pastore, Marcelo Gazzano e Caio Carbone
Joo Paulo dos Reis Velloso l Wanderley de Souza
Edmar Bacha l Aloisio Arajo l Marilene Ramos
Rubens Penha Cysne e Carlos Thadeu de F. Gomes l Jairo Nicolau
Instituto Nacional de Altos Estudos INAE

Rio de Janeiro, 2016.

Superintendncia-geral
Conselho Diretor
Mrcio Joo de Andrade Fortes (Presidente)
Marclio Marques Moreira (Vice-presidente)
Aspsia Brasileiro Alcntara de Camargo
Ana Cludia Duarte de Alm (BNDES)
Carlos Antnio Rocca
Cludio Roberto Frischtak
Ernane Galvas
Jos Augusto Coelho Fernandes (CNI)
Luiz Guilherme Schymura de Oliveira (IBRE FGV)
Milton Costa Filho (IBP)
Sergio Franklin Quintella
Thoms Tosta de S (IBMEC Mercado de Capitais)
Bernardo Abreu de Medeiros (IPEA)
Scios Instituidores
Cludio Roberto Frischtak
Ernane Galvas
Fernando Adolpho Ribeiro Sandroni
Jos Tavares de Arajo
Marclio Marques Moreira
Mrcio Joo de Andrade Fortes
Regis Bonelli
Roberto Cavalcanti de Albuquerque
Roberto Procpio de Lima Netto
Roberto Teixeira da Costa
Sergio Franklin Quintella
Diretor Executivo
Joo Marcos Velloso

Autores
Affonso Celso Pastore Joo Paulo dos Reis Velloso

scio da A.C. Pastore & Associados e professor Presidente do Fum Nacional (INAE), presidente
da Fundao Getlio Vargas. Graduado em do Conselho Diretor do IBMEC Mercado de
economia pela Universidade de So Paulo, onde Capitais e professor da EPGE (FGV). Ex-ministro
tambm concluiu o doutorado. Foi presidente do Planejamento.
do Banco Central do Brasil. Marcelo gazzano
Aloisio Arajo Economista da A.C. Pastore & Associados desde
Professor do IMPA e EPGE/FGV-RJ. 2011. Anteriormente foi economista para
Amrica Latina no RBS. Formado em economia
Caio carbone pelo Insper e com mestrado pela Universidade
Economista da A.C. Pastore & Associados, tendo Federal do Rio Grande do Sul.
trabalhado anteriormente com anlise macro-
econmica na mesa de operaes do Banco Maria Silvia Bastos Marques
Santander. Concluiu a graduao e o mestrado Presidente do Banco Nacional de
em economia na London School of Economics. Desenvolvimento Econmico e Social BNDES.
Carlos Thadeu de F. GOMES Marilene Ramos

Economista Chefe da Confederao Nacional Diretora de Infraestrutura e Sustentabilidade
do Comrcio (CNC). do Banco Nacional de Desenvolvimento
Econmico e Social BNDES.
Edmar Bacha
Scio Fundador e diretor do Instituto de Rubens Penha Cysne
Estudos de Poltica Econmica/Casa das Garas Professor da FGV/EPGE.
(IEPE/CdG). Wanderley de Souza
Jairo Nicolau Diretor da FINEP e professor titular da UFRJ.
Professor titular de Cincia Poltica da UFRJ.

Reservam-se os direitos desta edio ao

Os artigos so de responsabilidade exclusiva dos autores.
Projeto grfico e produo editorial: www.ideiad.com.br
Investindo contra a crise e procurando voltar a crescer / Coordenao

Joo Paulo dos Reis Velloso. (et al.). Rio de Janeiro: Frum Nacional (Sesso
Especial), 2016. Inclui bibliografia.
p. 112
ISBN: 978-85-67859-19-4
1. Brasil-Poltica econmica. 2. Desenvolvimento econmico-Brasil.
3. Desenvolvimento social-Brasil. 4. Inovao.
CDD: 338.981
CDU: 338
2016
INSTITUTO NACIONAL DE ALTOS ESTUDOS INAE / FRUM NACIONAL
Rua Sete de Setembro, 71, 8 andar Centro
20050-005, Rio de Janeiro, RJ/Brasil
Tel.: (21) 2212-5200
www.forumnacional.org.br
inae@inae.org.br

Sumrio
Prefcio 11
Investindo contra a crise e procurando voltar a crescer 15

A caminho da retomada do crescimento 21

Affonso Celso Pastore, Marcelo Gazzano, Caio Carbone
O Brasil que queremos 45

Cincia, tecnologia e inovao armas contra a crise 57

Wanderley de Souza
Integrar para crescer 2.0 65

Edmar Bacha
Investindo contra a crise: medidas de curto, mdio e longo prazo 75

Aloisio Arajo
O papel do BNDES no investimento em infraestrutura prioridades de atuao 87

Marilene Ramos
O custo do atraso no equacionamento da questo fiscal 91

Rubens Penha Cysne, Carlos Thadeu de F. Gomes
A crise poltica de 2015-16 103

Jairo Nicolau

8

P r fac i o

10

E ste livro rene artigos correspondentes aos pronunciamentos feitos no Frum
Nacional (Sesso Especial) de setembro de 2016.
Na sesso de abertura, a presidente Maria Silvia Bastos Marques, do BNDES,

abordou o tema Investindo contra a crise e procurando voltar a crescer.
A ideia bsica foi que o BNDES est priorizando a competitividade na produo e

tambm o bem-estar da populao. Nesse contexto, merecem destaque os segmentos
de energias renovveis, eficincia energtica, tecnologias de cidades inteligentes e,
claro, apoio s exportaes, porque o Pas competitivo e poder ser ainda mais
com os investimentos em infraestrutura.
Com essa viso, o artigo se volta primeiro para a infraestrutura, com nfase
no plano de concesses lanado recentemente pelo presidente Michel Temer. Seu
objetivo principal atrair o investimento privado.
Nesse plano de concesses, h a novidade de um programa estadual de conces-

ses, cujo agente ser o BNDES.
Nas concesses desse programa, haver prioridade para o saneamento pela

carncia do Pas nessa rea. Estamos falando do fornecimento de gua, coleta e
tratamento de esgoto.
Na rea da indstria, em que o BNDES sempre foi o grande parceiro das grandes
empresas, vai se buscar agora tambm e cada vez mais o mundo das micro,
pequenas e mdias empresas. So elos fundamentais da cadeia produtiva, tanto
no setor industrial quanto nos servios.
Em seguida, o professor Affonso Celso Pastore (com Marcelo Gazzano e Caio

Carbone) abordou o tema A caminho da retomada do crescimento. Com esse
objetivo, deu destaque s seguintes questes:
A necessidade do ajuste fiscal, pois a presente crise fiscal tem sua origem
na combinao de um crescimento desordenado de despesas, ao lado do
esgotamento da capacidade de gerar receitas;
Subsdios e bancos pblicos: o problema da infraestrutura. Governo tem

abusado de incentivos e subsdios direcionados a setores especficos, agra-
vando o desequilbrio fiscal;
11

Esgotamento do estmulo ao consumo atravs de crdito;
Reflexos nas importaes lquidas, contas correntes e cmbio. A escassez

de poupanas domsticas faz com que a elevao da taxa de investimentos
seja coberta pela absoro de poupanas externas na forma de importaes
lquidas levando aos dficits nas contas correntes;
Depois do professor Pastore, o meu pronunciamento foi sobre o O Brasil que

queremos. Como que num sonho, apresentamos duas imagens:
Primeira: queremos uma revoluo!
A verdadeira revoluo brasileira a integrao de desenvolvimento e

democracia.
Segunda imagem, dividida em cinco ideias:
De um lado, queremos ter uma sociedade ativa e moderna, de outro, queremos

ter um governo que no gaste tanto por ser grande demais, capaz de investir contra
a crise para voltar a ter crescimento.
A terceira ideia ter uma estratgia de desenvolvimento com seis foras

propulsoras:
1. O verdadeiro ajuste fiscal;
2. Estratgia de desenvolvimento industrial, com a indispensvel expanso

das exportaes;
3. Grande impulso infraestrutura, que deve ter altssima prioridade;
4. Inovao ou retrocesso;
5. Transformar a educao para que a educao transforme o Brasil;
6. Prioridade reforma poltica, o maior problema do Brasil.
A quarta ideia que os humilhados e ofendidos faam parte da sociedade.
E a quinta ideia ter, pelo menos, um crescimento econmico razovel.
Como convidado especial, o diretor da Finep Wanderley de Souza, representando

o presidente, versou sobre Cincia, tecnologia e inovao armas contra a crise.
Ainda na sesso de abertura, houve uma mesa redonda de que participaram

Edmar Bacha falando sobre Integrar para crescer 2.0 e o professor Aloisio Arajo
que abordou Investindo contra a crise: medidas de curto, mdio e longo prazo.
12

Deve-se dar destaque tambm ao fato de que, no painel I, a diretora Marilene
Ramos, do BNDES, falou sobre O papel do BNDES no investimento em infraestru-
tura social.
J no painel II, cabe ressaltar o estudo de Rubens Penha Cysne, diretor da EPGE/
FGV e Carlos Thadeu de Freitas Gomes, economista chefe da CNC, sobre O custo do
atraso no equacionamento da questo fiscal.
Importante foi, ainda, a participao do professor Jairo Nicolau falando sobre

questo ainda mais importante: A crise poltica de 2015-16.
Ento, assim, referimos alguns dos momentos mais importantes do Frum

Nacional (Sesso Especial) de setembro de 2016.
13

14

Investindo contra a crise e procurando voltar a crescer
Investindo Contra a Crise e

Procurando Voltar a Crescer
O momento no simples, acho que no preciso carregar nas tintas porque

acho que todos conhecem bem: certamente, na minha vida nunca vi um momento
to difcil no Brasil. A minha gerao se formou, terminei meu mestrado, meu
doutorado na dcada de 80, que a gente chama de a dcada perdida, e eu e muitos
da minha gerao trabalhamos muito nas questes como dficit pblico, dvida
pblica, inflao, dvida externa, que hoje volta a nos assombrar. Com exceo da
dvida externa que foi um assunto realmente equacionado, um trabalho muito
bem feito que passou por dois governos ns hoje nos defrontamos de novo com a
questo fiscal de uma forma muito grave, a inflao, claro que no nos nveis que
existiam, mas ainda um problema. Com nossos indicadores todos tendo retroagido
a pelo menos dez anos e um grande trabalho de reconstruo pela frente. O desafio
muito grande, o trabalho no vai ser simples e no vai ser rpido, mas ns temos
que comear. Os investimentos esto praticamente parados. Ns temos uma crise
de confiana, de credibilidade e tudo isso leva tempo para se construir.
Sempre me perguntam se estou preocupada, se o BNDES vai ser menor, quer

dizer, se fala muito: O Banco cresceu muito, o Banco tem que ser menor?, e eu
respondo que eu no tenho essa preocupao. Na verdade, eu vou ficar muito feliz
no dia que ns no tivermos recurso, o que significa que a economia retomou tanto
15
1 - ARTIGO MARIA SILVIA.indd 15 24/10/2016 09:32:06

INVESTINDO CONTRA A CRISE E PROCURANDO VOLTAR A CRESCER
que vamos ter que nos defrontar com essa questo e vamos partir para o mercado
como sempre o Banco fez, se financiou no mercado, lanando bnus no exterior e
outros instrumentos de dvida. Mas eu digo que a minha grande preocupao com o
BNDES a eficcia. Se eu puder resumir em uma palavra o que a gente tem buscado
no Banco isso, eficcia.
Estamos em um processo bastante extenso de reviso, e reviso no quer dizer

necessariamente uma mudana, mas quer dizer reolhar. Estamos reolhando todos
os nossos programas para verificar onde eles tm sido efetivos ou no, de forma
a rever as nossas polticas operacionais, como ns chamamos no Banco, que so
as nossas condies e os nossos apoios para diversos setores. E entendemos que
nesse perodo o principal mandato que o Banco tem, claro que sem deixar de lado
a indstria que eu vou falar um pouco mais frente, a questo da infraestrutura.
A infraestrutura crucial para o que ns precisamos hoje no Brasil que a

retomada dos investimentos, a preservao, manuteno dos empregos, produtivi-
dade, eficincia e competitividade. H cerca de um ms o Professor Jos Alexandre
Scheinkman fez uma palestra para ns no BNDES e foi bastante impactante, compa-
rando a competitividade brasileira com a de alguns pases, pases similares ao Brasil
ou que eram similares h duas dcadas. impressionante a falta de competitividade
do Brasil em todos os setores exceto na agricultura em que realmente ns somos
competitivos, mais competitivos at do que os Estados Unidos, apesar de ter uma
logstica, uma infraestrutura extremamente deficiente. Ento, se ns conseguirmos
avanar na infraestrutura do pas e a no somente em logstica, mas tambm
infraestrutura urbana, certamente vamos dar um salto de qualidade para todo o
pas, um incentivo horizontal que serve no s para movimentao interna dos
produtos no pas, mas tambm para alavancar as nossas exportaes que so to
importantes. A infraestrutura urbana to significativa, to importante quanto a
logstica, porque afeta diretamente a qualidade de vida das pessoas e, portanto,
a produtividade no trabalho, e nisso estamos falando de mobilidade urbana, de
eficincia energtica, de saneamento.
Ontem, em Braslia, o Presidente da Repblica lanou o Programa de Conces-

ses que um programa extremamente importante porque nesse momento de
grande crise que esto todos os nveis de governo, no vamos conseguir fazer um
programa consistente de infraestrutura com recursos pblicos, isso est fora de
questo, teremos que atrair investidor privado. Ento, lanamos esse Programa
de Concesses que buscou aprender com os problemas e erros acontecidos num
passado recente nas concesses e PPPs que foram feitas. Foi feita uma extensa reviso
16

de todos os procedimentos, o Ministro Moreira Franco fez um trabalho excepcional

coordenando os ministrios, os bancos pblicos e o setor privado tambm, buscando
ouvir a academia. Acho que conseguimos apresentar um programa consistente que
tem rodovias, portos, terminais, ferrovias, aeroportos, distribuidoras de energia,
mas, principalmente, lanar base de um conceito que ter regras claras, estveis,
que s assim vamos conseguir atrair investidor privado e temos que entender que
estamos numa fase de transio. Hoje li algumas matrias j sobre o lanamento
do Programa nos cobrando mais ousadia, andar mais rpido, mas no adianta ser
irrealista, as coisas no mudam assim de uma situao para uma outra situao
completamente diferente. H um caminho, no adianta dizer para o investidor:
Olha, agora tudo mudou voc vai ter uma taxa de retorno atrativa, o pas vai voltar
a crescer. As coisas precisam acontecer, os fatos precisam acontecer, mas acho
que as bases foram colocadas. Buscamos dar realismo aos projetos, quer dizer, que
eles sejam atrativos para os investidores. O financiamento mudou suas condies, o
BNDES e os outros bancos pblicos no vo conceder emprstimos ponte mais como
acontecia no passado. Temos uma srie de concesses hoje paradas com problemas
devido a regras irrealistas, projetos mal desenhados e tambm um funding que
no ficou estabelecido na largada. Ento, o financiamento de longo prazo ter que
ser estabelecido no primeiro momento, vamos trabalhar juntos, BNDES e outros
bancos pblicos e o setor privado, preferencialmente faremos esse financiamento
em debntures. claro que no vamos possivelmente conseguir financiar 80%
desses projetos com debntures na largada, e a j vai uma diferena em relao ao
momento anterior. Em todos os projetos, quem entrar no leilo ter que oferecer
20% de participao acionria, de equity. Ento, a alavancagem de financiamento
de todos esses projetos ser de no mximo 80%, mas BNDES e Caixa Econmica
se dispem no primeiro momento a entrar com 50% cada um, um financiamento
em debentures, repassando isso ao mercado assim que terminar a fase crucial do
projeto que essa fase do completion, das obras.
Temos tambm o financiamento TJLP em bases diferentes, revogamos ontem, e

a alavancagem do Banco ser menor. No sou contra subsdio, passamos uma fase
em que havia o subsdio implcito, porque os projetos no tinham retorno, ento o
BNDES e outros bancos pblicos acomodavam essa falta de retorno com financia-
mentos com grande grau de subsdio embutido. Da mesma forma, se permitia que
o concessionrio fosse o construtor e ele tinha retorno na obra e no na concesso,
quer dizer, todo um sistema que no havia clareza das taxas de retorno e dos subs-
dios includos. Se houver necessidade de subsdio em algum setor, e certamente
alguns sero meritrios e podero necessitar de subsdios para andar, que sejam
17

transparentes, que sejam claros, que a sociedade saiba que o seu recurso, o recurso
pblico est sendo usado nisso.
Queria mencionar tambm uma novidade ontem do Plano de Concesses

que foi o lanamento de um Programa Estadual de Concesses cujo agente ser o
BNDES. Quer dizer, o Banco pela expertise que tem no assunto, pelo conhecimento
setorial que tem e tambm pelo contato permanente com os governadores acabou
formatando um programa de desestatizao atravs de concesses, parcerias em
que ns vamos dar prioridade ao setor de saneamento. Elegemos o setor de sane-
amento por diversas razes: primeiro pela carncia do pas, pois impressionante
quando nos debruamos nos nmeros de saneamento do Brasil, e estamos falando
de fornecimento de gua, coleta e tratamento de esgotos, estamos muito atrasados.
Num ranking de 200 pases que foi feito em 2011 o Brasil est na 112 posio.
Estamos atrs de pases do Norte da frica, do Oriente Mdio e de alguns pases da
Amrica do Sul, realmente impressionante. Trinta e cinco milhes de brasileiros
no tm acesso a gua tratada, mais de 100 milhes de brasileiros no tm os seus
esgotos coletados, e apenas dez das 100 maiores cidades do Brasil tratam mais de
60% dos seus esgotos. Ento, acho que os nmeros so evidentes. Tivemos durante
as Olimpadas uma grande visibilidade sobre a questo da Baa de Guanabara, e sem
o saneamento, sem atacar tambm o problema dos resduos slidos, no vamos
conseguir ter sucesso.
Ento, nesse primeiro momento tivemos trs empresas de abastecimento,

companhias de abastecimento estaduais foram includas no programa de parcerias,
a nossa aqui do Rio de Janeiro, a CEDAE, a do estado de Rondnia, do Estado do Par,
e j estaremos na semana que vem nos reunindo com os demais estados e todos
demonstrando muito interesse em ter tambm as suas companhias de abasteci-
mento includas nesse programa que vamos fazer em parceria com o Ministrio
das Cidades, que conhece muito do assunto, e tambm a Caixa Econmica Federal.
Esto muito animados com esse programa e a ele se seguiro outros, eficincia
energtica, resduos slidos, e a ideia trabalhar um conjunto de projetos com os
governos estaduais.
Para terminar, queria mencionar tambm a indstria. O BNDES que sempre

foi o grande parceiro das grandes empresas quer buscar ser tambm o banco cada
vez das micro e pequenas e mdias empresas. Entendemos que as micro, pequenas
e mdias empresas so elos fundamentais da cadeia produtiva tanto no setor
industrial quanto nos servios, e so o caminho do crescimento se espalhar por
toda a economia, seja setorialmente ou geograficamente, criando valor e gerando
18

empregos. Estamos buscando tambm formas de sermos mais efetivos no apoio a

essas micro, pequenas e mdias empresas tentando aumentar a nossa capilaridade
e ter mais acesso fsico a eles. Postos avanados, por exemplo, nos estados e outras
ideias que estamos olhando.
E seguindo essa lgica de priorizar a competitividade da produo e tambm

o bem-estar da populao, os segmentos de energias renovveis, eficincia energ-
tica, tecnologias de cidades inteligentes tambm esto no foco do nosso trabalho
no Banco, assim como, claro, o apoio s exportaes porque o Pas competitivo e
certamente poder ser ainda mais com os investimentos em infraestrutura.
19

20

A caminho da retomada do crescimento
A Caminho da Retomada
do Crescimento
Affonso Celso Pastore l Marcelo Gazzano l Caio Carbone
Introduo
Se marcarmos o final das recesses como o trimestre no qual o PIB para de cair,
alta a probabilidade de que o atual episdio recessivo deva terminar no terceiro
trimestre de 2016, quando depois de 9 trimestres de durao ter acumulado uma
queda de pouco menos de 8% relativamente ao pico prvio. Antes de seu incio,
marcado pelo CODACE no segundo trimestre de 2014, j havia uma clara desace-
lerao do crescimento, com a queda da taxa de investimentos acompanhada da
desacelerao da produtividade total dos fatores1. O fim do ciclo de commodities
contribuiu para esse comportamento, mas o fator predominante foi a acumulao
de erros de poltica econmica o desastre da Nova Matriz de Poltica Econmica
que abusou sem sucesso dos controles de preos e das intervenes no mercado
futuro de cmbio para evitar o aumento da inflao, e levou a um crescimento
1
A desacelerao do crescimento do PIB se inicia ainda em 2013, com a taxa de investimento comeando
a cair relativamente ao pico (em torno de 20% do PIB) quer medida a preos constantes, quer a preos
correntes. A produtividade total dos fatores tem movimentos acentuadamente pr-cclicos, e cai com a
reduo do crescimento do PIB e das taxas de investimentos em capital fixo. Bonelli (2016), nega que
a desacelerao nesse perodo seja uma consequncia da queda da demanda, atribui-a queda dos
investimentos e da produtividade.
21
2 - ARTIGO AFFONSO CELSO PASTORE.indd 21 24/10/2016 16:50:01

explosivo da dvida pblica, aumentando riscos e desestimulando os investimentos.

O crescimento econmico vir com a adoo de polticas macroeconmicas que
reduzam os riscos, levando ao aumento da taxa de investimentos e da produtividade
total dos fatores, mas no incio do longo caminho para esta retomada teremos que
consolidar um ajuste fiscal estrutural que leve ao fim do crescimento explosivo da
dvida pblica, estabelecendo condies para que em um futuro um pouco mais
distante ela entre em trajetria de queda.
Na primeira seo deste artigo expomos qual o custo de falhar na realizao

deste ajuste, que ter que se concentrar predominantemente no corte das despesas.
Na segunda seo analisamos a opo do governo por um ajuste gradual, cujo
primeiro passo a aprovao da emenda constitucional que fixa a regra para a
correo nominal dos gastos. um passo importante, porm insuficiente, devendo
ser seguido de outras reformas, inclusive a da previdncia, mas dificilmente
escapar de revises tributrias que levem ao aumento da receita recorrente. Na
terceira parte discutimos a necessidade de uma drstica reduo dos subsdios, e
dentre os inmeros exemplos escolhemos o papel exercido pelo BNDES nos inves-
timentos em infraestrutura, cuja importncia no vem apenas das receitas das
outorgas ajudando os resultados primrios do Governo Central, mas tambm dos
seus efeitos diretos e indiretos sobre o crescimento do PIB. No passado, diante da
interferncia do governo na fixao artificialmente baixa das taxas de retorno sobre
esses investimentos e de aes que elevaram o prmio de risco regulatrio, somente
havia interessados nos leiles de infraestrutura caso o BNDES proporcionasse
aos concessionrios financiamentos a taxas de juros subsidiadas que elevassem
substancialmente a alavancagem dos investidores. Com o agravamento da crise
fiscal no mais possvel realizar as transferncias do Tesouro ao BNDES, e cres-
ceram as limitaes concesso de subsdios2, restando ao governo reduzir o risco
regulatrio, com os recursos para os investimentos sendo mobilizados pelo setor
privado predominantemente atravs do mercado de capitais, estruturando-os na
forma de project finance, e no os pendurando em um banco pblico com recursos
subsidiados. Na quarta seo criticamos o uso exagerado do crdito s famlias para
2
Os grandes responsveis pelo aumento acelerado dos gastos pblicos no so alguns programas sociais
beneficiando a baixa renda, como o caso da bolsa famlia. Alm de um claro descontrole em outros
gastos, nos ltimos anos assistimos a vantagens dadas s empresas na forma de: subsdios; desoneraes
e isenes de tributos; entre outros, privilegiando grupos de presso sem qualquer efeito sobre o
crescimento econmico. Alguns desses benefcios se transformam em presses sobre o resultado fiscal
primrio (as desoneraes exageradas da folha de trabalho, por exemplo), e todos eles atuaram reduzindo
a eficincia alocativa, conduzindo queda da taxa de crescimento econmico.
22

elevar o consumo, que terminou com um comprometimento de rendas a soma

dos fluxos de amortizaes e juros em proporo massa salarial ampliada que
o maior do mundo! Pelo menos temporariamente o canal do crdito est obstrudo,
e o crescimento do consumo das famlias somente poder contar com a contri-
buio do crescimento do emprego e da produtividade, elevando os salrios reais.
Na quinta seo nos dedicamos aos efeitos da retomada dos investimentos sobre as
importaes lquidas e sobre os dficits nas contas correntes. A menos que o ajuste
fiscal se aprofunde mudando uma caracterstica bsica da economia brasileira, que
a insuficincia de poupanas privadas, o aumento dos investimentos ocorrer ao
lado do aumento dos dficits nas contas correntes, cujo financiamento depende de
ingressos de capitais, o que requer baixos riscos macroeconmicos. Nesta seo
avaliamos, tambm, as perspectivas sobre a taxa cambial.
A necessidade do ajuste fiscal

A crise fiscal atual tem a sua origem na combinao de um crescimento desor-
denado de despesas ao lado do esgotamento da capacidade de gerar receitas. Uma
sntese do diagnstico realizada por Almeida, Lisboa e Pessoa (2015), mostrando que
os gastos vm crescendo continuamente em relao ao PIB, e isto se deve a diversas
normas legais que regulam as polticas pblicas, da concesso de benefcios, como
no caso da previdncia, aos recursos alocados a reas especficas, como sade e
educao e , em ltima anlise, um produto da Constituio de 1988.
Por algum tempo foi possvel atender a este crescimento com o aumento da
receita vindo de reformas que levaram formalizao no mercado de trabalho
(aumentando a arrecadao sobre a folha de trabalho); ou do aumento das impor-
taes permitido pelos ganhos de relaes de troca provocado pelo ciclo de preos
de commodities; ou ainda da receita de novos impostos, como a COFINS, que desde
o ano 2000 gerou um aumento permanente de receita de 3,5% do PIB. Mas a partir
de 2011 cessou o crescimento extraordinrio da receita de tributos. Os dados do
grfico 1 mostram que at 2013 as receitas recorrentes ainda excediam por larga
margem as despesas, levando a altos supervits primrios, mas nos ltimos anos a
formalizao do mercado de trabalho praticamente se esgotou, e no mais contamos
com o impulso da bonana externa, levando estagnao das receitas recorrentes.
As despesas, por seu turno, aceleraram o crescimento. Na ausncia de reformas
estruturais que limitem o aumento dos gastos, a elevao dos supervits primrios
somente seria possvel com um contnuo aumento da carga tributria, que no
sustentvel.
23

Grfico 1 Despesas e receitas do Governo Central em proporo ao PIB
Com tais dficits primrios, mesmo diante de uma queda acentuada da taxa real
de juros, a dvida tem um crescimento explosivo, que eleva o risco de insolvncia e
aumenta os prmios de risco. No grfico 2 superpomos uma medida dos prmios
de risco3 as cotaes dos CDS4 de 10 anos para o Brasil e para o Mxico. Entre
2011 e 2012 as cotaes dos CDS de 10 anos de Brasil e Mxico eram praticamente
idnticas (ambos os pases tinham o grau de investimento), o que no era obra do
acaso, dado que ambos tinham dvidas brutas estveis em torno de 50% do PIB.
Na metade de 2013 o Brasil j vinha reduzindo fortemente seus supervits primrios,
que se transformaram em dficits dentro de 2014, quando passamos a assistir ao
crescimento acelerado das cotaes do CDS at o final de 2015 ao lado da acelerao
do crescimento da dvida bruta medida em relao ao PIB, como pode ser visto
no grfico 3. A piora da poltica fiscal levou acelerao do crescimento da relao
3
Com uma dvida pblica bruta prxima de 70% do PIB, mesmo que a taxa real de juros j tivesse cado
para 5% ao ano e que o pas j tivesse retomado um crescimento de 2% ao ano, seriam necessrios
supervits primrios de mais de 2% do PIB para estabilizar a relao dvida/PIB. O que temos atualmente
so dficits de pouco mais de 2%, o que significa um ajuste de no mnimo 4% do PIB, que enorme, sendo
impossvel realiza-lo em um curto perodo sem provocar uma recesso ainda mais profunda.
4
O CDS (Credit Default Swap) um derivativo que funciona como um seguro contra um evento de default.
Suas cotaes crescem com o aumento do risco. Outra medida de risco o EMBI (Emerging Market Bond
Index) computado pelo banco J. P. Morgan, que por construo um prmio de risco (o excesso dos yields
dos ttulos de dvida soberana do Brasil sobre as taxas das treasuries). No h porque preocupar-se em
escolher a melhor entre estas duas medidas, porque os valores de ambas so praticamente idnticos, o
que significa que as cotaes do CDS so uma boa medida do premio de risco.
24

dvida/PIB, elevando ainda mais os prmios de risco, mas nada disso se passava
com as cotaes do CDS mexicano5, cuja dvida pblica se mantinha estvel em
relao ao PIB.
Grfico 2 Prmios de risco dos ttulos soberanos (cotaes do CDS)
Grfico 3 Brasil: dvida bruta em relao ao PIB
5
A pequena elevao das cotaes do CDS mexicano entre a metade de 2014 e o incio de 2016 ocorre
paralelamente ao aumento das cotaes de outros pases emergentes, sendo explicada por movimentos
na economia internacional.
25

Admitamos que o atual governo falhasse na execuo do ajuste, voltando a

elevar a probabilidade de insolvncia. Estaramos neste caso nos expondo ao risco
da dominncia fiscal definida por Blanchard (2005), na qual a queda da demanda
por ativos brasileiros (devido ao risco) conduz simultaneamente ao aumento dos
prmios de risco (as cotaes do CDS) e depreciao cambial6. A elevada correla-
o positiva entre o cmbio e as cotaes do CDS, mostrada pelas sries no grfico 4,
indica que o crescimento do risco de solvncia levaria a uma maior depreciao
cambial, aumentando a inflao7. Blanchard d um passo adiante indicando que
naquelas condies a poltica monetria perde a sua eficcia no combate inflao.
De fato, atravs de vrios canais8 em condies normais a elevao da taxa de
juros reduz a inflao, mas na presena deste tipo de dominncia fiscal ela eleva a
inflao, dado que ao aumentar o risco de solvncia (e os prmios de risco) atravs
da elevao dos encargos da dvida leva depreciao cambial, que aumenta a taxa
de crescimento dos preos9.
Um ltimo movimento ocorreu a partir dos primeiros meses de 2016, quando

as cotaes do CDS brasileiro comeam a cair em relao ao pico prvio. Por que,
sem a aprovao de qualquer medida de ajuste fiscal, e com a relao dvida/PIB
continuando a crescer diante de dficits primrios superiores a 2% do PIB, a partir
do incio de 2016 ocorreu uma queda acentuada nas cotaes do CDS e uma valo-
rizao acentuada do real? A razo no est em alteraes nos gastos ou na receita
tributria, e sim nas expectativas de ocorrncia de tais alteraes. No incio de
6
No h, na elevada correlao entre as cotaes do CDS e a taxa cambial, qualquer relao de causalidade.
Ambas derivam da contrao (aumento) da demanda por ativos brasileiros. A queda (aumento) da
demanda por bnus de dvida soberana no mercado financeiro internacional reduz (aumenta) seus preos
e eleva (reduz) os prmios de risco; e a queda (aumento) da demanda por ativos brasileiros dentro do
Brasil reduz (aumenta) os ingressos lquidos de capitais, depreciando (apreciando) o real.
7
O comportamento do cmbio nominal sofre vrias influncias, como: a taxa de juros nos EUA; os preos
de commodities; eventos inesperados como o Brexit, para citar apenas alguns. Porm, como no curto
prazo o cmbio nominal formado no mercado de ativos, ele varia com as movimentaes da demanda
por ativos brasileiros, que influenciam os prmios de risco, levando forte correlao positiva mostrada no
grfico 4. Se olharmos apenas para os prmios de risco, teremos uma excelente ideia dos movimentos da
taxa cambial em perodos mais curtos. Na ltima seo deste artigo olhamos tambm para a foras vindas
do saldo nas contas correntes.
8
Dois dos canais tradicionais de transmisso so: o da demanda agregada e o do cmbio. O aumento
da taxa de juros reduz a inflao porque reduz a demanda agregada (relativamente ao PIB potencial); e
porque atrai capitais, valorizando o real.
9
Blanchard (2004) formulou esse modelo motivado pelo estouro da inflao na transio de FHC para Lula.
Naquele episdio a inflao anual chegou prxima de 20% ao ano, empurrada por uma forte depreciao
cambial que ocorreu paralelamente a um crescimento explosivo dos prmios de risco, devido ao temor de
que Lula no seguisse a austeridade fiscal, expondo o pas a um risco de insolvncia.
26

Grfico 4 Cotaes do CDS e taxa cambial (R$/US$).
2016 comeou a crescer a probabilidade de que teramos o impeachment de Dilma

Rousseff, que finalmente foi afastada, com o presidente interino indicando pessoas
competentes para compor a equipe econmica. Um fato fartamente reconhecido
pelos economistas de que os preos dos ativos reagem s expectativas, e ao avaliar
que com um novo governo e uma nova equipe econmica provavelmente ocorreriam
medidas realizando o ajuste, caiu a percepo de risco, amainando as presses sobre
o CDS e a taxa cambial.
Livramo-nos de um desenlace custoso para a economia brasileira, mas para

que a atual trajetria de queda dos riscos no seja revertida, recolocando-nos na
mesma situao existente at o incio de 2016, necessrio que o governo entregue
pelo menos uma parte substancial do ajuste fiscal estrutural ao qual se prope. As
expectativas tero que ser referendadas por atos concretos, validando a anteviso
de que ainda que por algum tempo a relao dvida/PIB continue crescendo, entrar
inexoravelmente em uma trajetria de queda em um futuro previsvel.
A proposta de ajuste gradual e suas consequncias

O maior peso do ajuste tem que recair sobre as despesas, com uma contribuio
muito pequena das despesas discricionrias, que somam apenas 4% do PIB, e com
a contribuio dominante dada pelas despesas obrigatrias que contam com a
proteo de leis ou da prpria Constituio que somam perto de 15% do PIB e cujo
27

crescimento se acelerou sensivelmente nos ltimos anos (grfico 5). O tamanho do

ajuste ao lado da necessidade de remover muitas disposies legais somente d a
alternativa de proceder gradualmente10, e esta foi a opo do governo, que comeou
propondo uma emenda constitucional atravs da qual os gastos nominais em um
dado ano so corrigidos pela inflao do ano anterior. Isto congela as despesas em
termos reais, e a sua queda em relao ao PIB ser tanto maior quanto mais elevada
for a taxa de crescimento do PIB. A retomada do crescimento passa a ser o fator
decisivo para reduzir as despesas em relao ao PIB.
Admitamos que o governo restringisse o ajuste apenas s despesas, mantendo

as receitas constantes em proporo ao PIB de volta no patamar pr-recesso, que j
admite um ganho de receitas extraordinrias e uma recuperao cclica. No grfico
6 temos duas trajetrias para os resultados primrios, supondo crescimentos do PIB
de 2,5% e de 3,5% ao ano a partir de 2019, sendo claro que com um crescimento de
2,5% ao ano teremos dficits primrios at 2021, e com um crescimento de 3,5% ao
ano teremos dficits primrios at 2019. As trajetrias da dvida bruta em relao
ao PIB supondo uma taxa real de juros de 5% ao ano so mostradas no grfico 7, com
Grfico 5 Decomposio das despesas do Governo Central
10
Como foi exposto anteriormente o Brasil precisaria de um supervit acima de 2% do PIB, mas est
realizando um dficit acima de 2% do PIB, o que significa que se fizesse um ajuste instantneo teria que
cortar as despesas em 4% do PIB ou elevar as receitas em 4% do PIB. Se optasse pelo corte das despesas,
estas teriam que cair para 15% do PIB, voltando ao nvel ocorrido durante a recesso de 2003; e se optasse
pelo ajuste integralmente pelas receitas, estas teriam que escalar para 22% do PIB, com um aumento
catastrfico de carga tributria que chegaria a valores nunca atingidos no passado.
28

o pico de 90% do PIB ocorrendo em 2024 caso o PIB cresa taxa de 2,5% ao ano, e
atingindo 82% do PIB em 2020, caso a taxa de crescimento do PIB seja de 3,5% ao
ano. O mais provvel um crescimento de 2,5% ao ano, e neste caso a nica forma
Grfico 6 Trajetrias dos resultados primrios
Grfico 7 Trajetrias da dvida pblica em relao ao PIB
29

atravs da qual ser possvel amainar a dinmica da dvida com uma combinao
de receitas no recorrentes como outorgas e privatizaes com aumento de
alguns impostos, fazendo com que a linha das receitas, no grfico 6, se desloque
para cima. Porm, se nestas nossas simulaes o aumento atingisse 1% do PIB, ainda
assim continuaramos tendo dficits primrios at 2018, caso o crescimento do PIB
seja de 2,5% ao ano.
O ajuste no fcil, e a aprovao da emenda constitucional que fixa a correo

nominal dos gastos apenas um primeiro passo. Para obter mais informaes a este
respeito vale a pena estimar como evoluiria a composio de despesas no oramento
no caso em que somente a PEC da correo nominal de gastos seja aprovada. Os
resultados so sintetizados no grfico 8 (no eixo da esquerda est a porcentagem de
cada gasto no total de 100% do oramento) entre 2016 e 2022. Como os benefcios
da previdncia no obedecem a regra de reajuste nominal da PEC, tais pagamentos
passaro de 40% para 50% dos gastos at 2022 (tendncia assinalada pela rea em
degrad no grfico). A este total temos que somar: o reajuste de pessoal, aprovado
at 2019; e os gastos mnimos de educao e sade corrigidos apenas pela inflao
do ano anterior conforme proposto na PEC, e no fixados como um percentual das
receitas como ocorre hoje. A soma de todas estas componentes atinge em torno de
30% dos gastos (em mosaico, no grfico). Outras obrigatrias so: os precatrios; o
seguro desemprego; e os repasses a Estados (em preto no grfico), que dificilmente
sofrero alteraes. Mesmo medidas duras como o fim da desonerao da folha
e o fim do abono salarial no sero suficientes para preservar em termos reais o
Grfico 8 Evoluo da composio dos gastos do Governo Central
30

resduo dos demais gastos, que incluem a bolsa famlia, o minha casa minha
vida, os subsdios e outros investimentos.
Fica claro que se o governo no agir sobre os demais gastos em pouco tempo
nada sobrar para investimentos e para outras atividades. H claramente um rduo
caminho a ser percorrido, que requer um grande esforo poltico para a continuidade
do ajuste, e que na nossa viso no escapa de algum aumento de carga tributria11.
Subsdios e Bancos Pblicos: o problema da infraestrutura

Nos ltimos anos o governo tem abusado de incentivos e subsdios direcio-
nados a setores especficos, agravando o desequilbrio fiscal. Um destes abusos a
transferncia por fora do oramento de recursos ao BNDES, que entre 2007 e 2016
somaram quase 9% do PIB (grfico 9), elevando a dvida bruta em relao ao PIB12.
H dvidas de que os desembolsos do BNDES tenham favorecido o crescimento
econmico, com vrios trabalhos abordando criticamente este tipo de ao13, mas
neste artigo queremos nos concentrar em apenas um deles, que o papel do BNDES
no campo da infraestrutura.
So duas as contribuies mais importantes dos investimentos em infraes-

trutura: as outorgas, que geram receitas no recorrentes que contribuem para a
reduo dos dficits primrios; e os seus efeitos diretos e indiretos sobre a taxa de
crescimento econmico, elevando-a. At recentemente o BNDES desempenhou um
papel importante na viabilizao das concesses, mas o fez atravs de taxas de juros
11
A descrio acima no esgota todas as dificuldades enfrentadas pelo governo. Uma delas vem da crise
fiscal dos estados, que nos ltimos anos elevaram fortemente os gastos de pessoal e com a perda de
receita chegaram a uma situao equivalente falncia de uma empresa. Tiveram que renegociar suas
dvidas com a unio, obtendo uma carncia, com a validade do contrato condicionada ao cumprimento
de suas obrigaes sobre a amortizao e os juros da dvida. Se eventualmente os estados falharem nesta
obrigao, perdero o benefcio da renegociao da dvida, e em contrapartida a unio ter que elevar seu
supervit primrio para manter a trajetria desejada da relao dvida/PIB.
12
Se no fossem tais transferncias a dvida bruta seria 9 pontos de porcentagem do PIB menor do que
a atual. Contudo, o grande salto desta contribuio, de 8 pontos porcentuais, ocorreu entre 2007 e 2014,
o que significa que o crescimento explosivo da dvida entre 2015 e 2016 teve uma contribuio muito
pequena das transferncias por fora do oramento aos bancos oficiais, sendo devida predominantemente
aos dficits primrios.
13
Os desembolsos do BNDES elevaram-se de 1,9% entre 1996 e 2006 para 3,3% a partir de 2007, e no
obstante a taxa de investimentos manteve-se constante. Uma hiptese de que tais desembolsos
estivessem simplesmente substituindo recursos privados [Bonomo, Brito e Martins (2015); Lazzarini,
Musacchio, Bandeira de Mello e Marcon (2015)]. H tambm evidncias de que a rentabilidade dos inves
timentos diminuiu substancialmente [Rocca e Santos (2014)], reduzindo a atratividade dos investimentos.
31

subsidiadas e de um volume elevado de emprstimos responsvel pela elevao da

alavancagem dos investidores. Por que foi imposta esta carga ao BNDES?
Com uma taxa real de juros alta e com um elevado risco regulatrio, os investi-
mentos em infraestrutura somente so rentveis caso se permita cobrar do usurio
da infraestrutura tarifas que elevem a taxa de retorno sobre a componente de equity
dos investimentos a ROE. Quais so os nmeros? Primeiro, qualquer concessionrio
pode obter um retorno sem risco de 6,5% ao ano se comprar uma NTN-B de 30 anos
(o mesmo prazo de durao da concesso de uma estrada, por exemplo). Segundo,
como mostram as estimativas de Carrasco, Pinho de Mello e Joaquim (2015), os
elevados riscos regulatrios no Brasil geram um prmio que deve estar prximo de
2% ao ano. Se parssemos neste ponto deveramos ter um ROE de no mnimo 8,5%
ao ano, mas h um conjunto grande de outros riscos no gerenciveis, como os de
uma licena ambiental, por exemplo, que elevam ainda mais este custo. Ocorre
que em vez de deixar ao mercado a liberdade de determinar livremente as taxas
de retorno, o governo tomou a deciso de praticar a modicidade tarifria14 olhando
apenas para os benefcios ao usurio da infraestrutura (com evidente retorno
Grfico 9 Transferncias (por fora do oramento) do Tesouro aos bancos oficiais
14
No h nada de intrinsecamente errado em praticar sob restries a modicidade tarifria, que
inclusive prevista em Lei, no Brasil. No caso de um monoplio (lembremos que o concessionrio recebe
um monoplio natural) ela tem a vantagem de limitar a liberdade de explorar o poder de mercado do
monopolista, reduzindo o custo de peso morto da fixao do preo, o que aumenta o bem-estar.
32

poltico), o que atuou reduzindo as taxas de retorno que poderiam ser obtidas,
levando muitos leiles a fracassarem15.
Em vez de resolver este problema redefinindo a distribuio de custos da modi-

cidade tarifria, reduzindo relativamente o benefcio ao usurio e aumentando o
benefcio ao concessionrio, e aumentando a competio nos leiles, o governo
escolheu impor uma carga pesada sobre o BNDES. Se este conseguisse elevar a
alavancagem dos concessionrios com emprstimos a taxas de juros subsidiadas,
produziria um retorno bem mais alto sobre a componente de equity mais dvida,
tornando o investimento rentvel. Mas para que isto ocorresse o banco precisava de
recursos para os emprstimos, obtendo-os em parte a partir das transferncias do
Tesouro por fora do oramento, que elevaram a dvida pblica. Precisava, tambm,
de recursos do Tesouro desta vez dentro do oramento , para cobrir os subsdios,
elevando os dficits primrios. Com isso o programa de concesses e PPPs colocou
uma carga enorme sobre o desequilbrio fiscal, que no mais pode ocorrer diante
da necessidade de proceder ao ajuste.
A soluo deste problema repousa em vrias aes simultneas. A primeira

delas diz respeito aos limites na prtica da modicidade tarifria. Ela no pode olhar
apenas para os benefcios aos usurios, tendo que considerar seus efeitos sobre as
taxas de retorno. Em resumo, a obedincia restrio imposta pela necessidade de
realizar este balano de foras implicar em um aumento das tarifas. A segunda
diz respeito aos estmulos para o surgimento das debntures privadas no mercado
de capitais. Uma tentativa tmida j foi feita, a partir do programa de investimentos
em logstica, de 2015. Foi uma tentativa de elevar a participao do setor privado,
na qual o BNDES passou a condicionar a intensidade do subsdio (a diferena entre
a TJLP e a taxa de juros de mercado) participao de financiamentos privados.
Por exemplo, no caso de rodovias o BNDES comeou a oferecer um financiamento
TJLP para 35% do projeto caso no haja nenhum financiamento privado. J se o
projeto tiver pelo menos 10% de financiamento privado, a parte do BNDES se eleva
para 45% do projeto.
A condicionalidade imposta para a obteno de um subsdio mais elevado

criou uma presso para a emisso de debntures de infraestrutura negociadas no
15
Alm deste resultado que em si j altamente negativo, fica-se exposto ao custo da seleo adversa,
vinda de empresrios oportunistas com elevado poder de lobby oferecendo nos leiles condies
impossveis de serem cumpridas sob a expectativa (ou mesmo a certeza) de que conseguiro renegociar
o contrato. Nestas circunstncias vale mais a pena investir em um lobby eficiente do que em aes que
reduzam o custo de construo e de conservao da infraestrutura, o que significa que aos efeitos da
seleo adversa soma-se uma nova consequncia, que o moral hazard.
33

mercado de capitais, que se beneficiou com a iseno do imposto de renda, criando

as debntures incentivadas. At o momento, contudo, tais debntures so compradas
quase que exclusivamente por pessoas fsicas e investidores individuais, e no por
investidores institucionais, como os fundos de penso, entre os quais est localizada
a maior massa de recursos, e a sua participao no total de desembolsos finan-
ciando os investimentos de infraestrutura extremamente baixa em relao aos
desembolsos do BNDES, como se v no grfico 10. Esta enorme discrepncia entre
os desembolsos do BNDES e das debntures privadas de infraestrutura vem do fato
de que a participao macia do BNDES produz efeitos extremamente negativos
sobre o mercado de debntures privadas, gerando aquilo que Musacchio, Pinho de
Mello e Lazzarini (2015) definiram como a sndrome do ovo-galinha. Tudo comea
com o governo impondo condies que reduzem a taxa de retorno sobre a compo-
nente de equity dos investimentos (o exagero na modicidade tarifria beneficiando
os usurios ao lado dos elevados riscos regulatrios), e prossegue com o BNDES
entrando em cena para corrigir aquelas distores, oferecendo emprstimos
que permitem uma alavancagem suficientemente grande com juros subsidiados,
tornando os investimentos rentveis. Mas isto mata o mercado de debntures
privadas, criando entre os empresrios uma forte presso para que o BNDES entre
para salvar a rentabilidade dos investimentos fazendo o papel que o setor privado
no consegue, fechando-se um crculo vicioso.
Grfico 10 Desembolsos do BNDES e debntures incentivadas na infraestrutura
34

A forma de resolver este problema no dar mais recursos ao BNDES, mesmo

porque diante da atual crise fiscal eles no existem. Consiste em agir para reduzir
os riscos regulatrios (e obviamente a taxa real de juros), tolerando taxas de retorno
mais altas com uma prtica mais suave da modicidade tarifria. O resultado ser
o surgimento de um mercado muito mais ativo e denso de debntures privadas,
reduzindo a necessidade de recorrer alavancagem proporcionada pelo BNDES a
taxas de juros subsidiadas. O governo ter as suas outorgas sem precisar entregar
recursos fiscais pela porta dos fundos, e o pas colher os benefcios de um cresci-
mento econmico mais elevado.
O esgotamento do estmulo ao consumo atravs do crdito

Reformas que abram a grupos excludos um maior acesso ao consumo tm o
benefcio de melhorar seu bem-estar, e por isso so reformas que se justificam. Este
claramente o caso de um programa como o bolsa-famlia. Mas isto diferente
de usar a expanso do crdito para promover um crescimento do consumo que
esbarre em problemas de solvncia das famlias. Uma dessas reformas o crdito
consignado permitiu incluir grupos que no tinham acesso ao crdito, mas com
isso (embora no exclusivamente devido a isso) foi elevando o comprometimento
de renda, definido como o fluxo de amortizaes e juros em proporo renda das
famlias. Em 2005 o comprometimento de renda era inferior a 16%, saltando para o
intervalo entre 18% e 19% durante a crise mundial de 2008/2009, e atingindo recen-
temente 21,5% da renda disponvel (grfico 11).
Grfico 11 Comprometimento de renda das famlias
35

Parte desse comprometimento se deve a financiamentos de prazos mais longos

com taxas de juros e spreads bancrios mais baixos, como ocorre com os imveis,
mas mesmo se excluirmos estes emprstimos teremos um comprometimento de
renda de 19,5% da renda disponvel das famlias. Ser que este valor grande? Ser
que pequeno? Para ter uma ideia da magnitude buscamos no BIS a medida equi-
valente de comprometimento de renda em outros pases, com os dados resumidos
no grfico 12. Um pas como os EUA tem um estoque de dvida das famlias em
relao ao seu PIB muito superior ao Brasil, mas como os prazos de financiamento
so maiores (grande parte do estoque da dvida refere-se a hipotecas, com prazos de
20 a 30 anos) e as taxas de juros so muito mais baixas, seu comprometimento de
renda de apenas 8,3% da renda familiar disponvel, contra perto de 21% no Brasil16.
Uma situao como esta leva a um risco de inadimplncia muito elevado, o que
faz com que em ciclos recessivos como o atual o canal do crdito fique totalmente
obstrudo, contribuindo para quedas adicionais do consumo, principalmente nos
setores que dependem do crdito.
Grfico 12 Comprometimento de renda em vrios pases
16
Nos EUA o passivo das famlias est atualmente prximo de 100% (chegou acima de 130% antes do
estouro da bolha imobiliria), mas a maior componente deste passivo so as dvidas com hipotecas. Se
excluirmos o financiamento imobilirio o estoque da dvida cai para pouco acima de 20% da renda. J no
Brasil o estoque de dvida bem menor, situando-se atualmente em 43,4% da renda, mas se excluirmos a
dvida imobiliria ela chega a 25% da renda.
36

Nos anos da nova matriz macroeconmica era frequente ouvirmos que os

estmulos ao consumo ajudariam a libertar o esprito animal dos empresrios,
levando ao aumento dos investimentos e ao crescimento econmico. Tivemos os
estmulos ao consumo atravs do crdito, que levaram a um comprometimento de
renda que obstruiu o canal do crdito, mas que falhou totalmente em produzir a
elevao dos investimentos. No atravs do estmulo ao crdito que temos que
buscar o estmulo ao consumo. Ele ter que ser proveniente da melhora no mercado
de trabalho, com a queda do desemprego e a elevao da produtividade conduzindo
ao aumento da massa salarial medida em termos reais.
Reflexos nas importaes lquidas, contas correntes e cmbio

Uma importante caracterstica da economia brasileira a escassez de poupanas
domsticas, o que faz com que a elevao da taxa de investimentos tenha que ser
coberta pela absoro de poupanas externas na forma de importaes lquidas,
levando aos dficits nas contas correntes. Em mais de 70 anos de histria, a partir
de 1945, tivemos apenas 11 anos de supervits nas contas correntes (grfico 13),
todos eles associados a perodos de recesso (com claras quedas nas taxas de
investimento) e com os maiores dficits correspondendo aos perodos das maiores
taxas de investimento. Mas ser que estamos corretos em afirmar que, de fato, os
dficits nas contas correntes correspondem a perodos de maiores investimentos?
Afinal, um excesso dos investimentos sobre as poupanas domsticas idntico ao
excesso da absoro sobre o PIB, e as duas componentes dominantes da absoro
so os investimentos (a formao bruta de capital fixo) e o consumo das famlias
(a outra componente o consumo do governo), o que significa que em princpio o
aumento das importaes lquidas poderia, tambm, ser proveniente de um aumento
do consumo das famlias. Se este fosse o caso, em vez das importaes lquidas
(o dficit nas contas correntes) estarem associadas ao aumento dos investimentos,
que aceleram o crescimento, estariam apenas aumentando o consumo das famlias,
levando a um processo de substituio de poupanas domsticas por poupanas
externas, elevando o passivo externo17 e impondo uma carga de reduo de consumo
sobre as geraes futuras.
17
Dficits acumulados nas contas correntes provocam o crescimento do passivo externo, que pode ter
variadas composies. Se o aumento do passivo vier com o aumento da dvida externa, o pas estaria se
endividando para elevar artificialmente o consumo, o que seria extremamente negativo. Mas mesmo com
um passivo externo mais estvel, como os investimentos estrangeiros diretos, por exemplo, ao consumir
o pas estaria deixando de elevar a taxa de crescimento que favoreceria geraes futuras, em favor de um
aumento de consumo das geraes presentes.
37

Grfico 13 Brasil: saldos nas contas corrente em relao ao PIB (dados anuais)
impossvel negar que uma parte das variaes na absoro vem de variaes
no consumo das famlias, mas h evidncias de que a componente dominante so
as variaes nos investimentos. Uma primeira indicao dada pelos efeitos dos
investimentos e do consumo das famlias sobre as importaes. Com base nos dados
das contas nacionais trimestrais construmos as taxas anuais (ao final de cada
trimestre) das importaes; da formao bruta de capital fixo; e do consumo das
famlias (grfico 14), com uma correlao simples de 0,88 entre as taxas anuais das
importaes e da formao bruta de capital fixo, e de 0,76 entre as taxas de variao
das importaes e o consumo das famlias, e visvel que a amplitude das variaes
no consumo bem menor do que as amplitudes das variaes nas importaes
e na formao bruta de capital fixo. claro que correlaes no indicam nem a
direo de causalidade, nem a intensidade de resposta de uma varivel a outra, e
para entender melhor o que se passa apresentamos no apndice os resultados dos
testes de causalidade, mostrando que ela claramente unidirecional e significativa,
indo tanto do consumo quanto dos investimentos para as importaes, e no o
contrrio. No apndice tambm mostramos que: a) a resposta das importaes
aos investimentos mais intensa do que a resposta das importaes ao consumo,
confirmando a informao sobre as diferenas de amplitude das flutuaes nas
taxas mostradas no grfico 14; e b) que a varincia das importaes se deve mais
varincia dos investimentos do que varincia do consumo das famlias. Final-
mente, no apndice mostramos evidncias de que as exportaes tm uma ligao
muito tnue com os investimentos e com o consumo das famlias. Na realidade as
exportaes dependem muito mais do crescimento das exportaes mundiais e
38

dos preos de commodities do que dos investimentos em capital fixo e consumo

das famlias. Diante deste conjunto de informao conclumos que os efeitos de um
aumento da absoro sobre as importaes lquidas (os dficits nas contas correntes)
atuam com uma intensidade muito maior atravs das importaes do que atravs
das exportaes, e que dentro da absoro a variveis dominante na explicao das
importaes lquidas so os investimentos em capital fixo.
Grfico 14 Importaes, investimentos em capital fixo e consumo das famlias
No poderia ser nenhuma surpresa que com base em dados das contas nacio-
nais, medidos a preos constantes do ano 2000 as importaes lquidas e as taxas
de investimento em relao ao PIB tenham uma elevada correlao negativa, como
fica claro observando as duas sries no grfico 1518. claro que em ltima instncia
esta correlao negativa vem da escassez das poupanas domsticas. Porm, um dos
canais atravs dos quais o aumento dos investimentos leva ao crescimento das impor-
taes lquidas no conceito das contas nacionais a clara dependncia dos investi-
mentos em capital fixo em relao s importaes.
18
Trabalhando com os dados a preos correntes a correlao inversa persiste, mas cai em relao ao
caso dos preos constantes. A diferena entre os dois est nas variaes (que foram grandes no perodo
no qual dispomos de dados das contas nacionais) dos preos internacionais de commodities levando a
variaes nas relaes de troca. Perodos de elevaes de preos de commodities produzem um aumento
exgeno das exportaes, reduzindo a ampliao das importaes lquidas provocadas pelo excesso de
investimentos sobre as poupanas domsticas.
39

Grfico 15 Taxas de investimento e importaes lquidas em proporo ao PIB
Com poupanas domsticas baixas e com uma elevada dependncia dos inves-
timentos em relao s importaes, o aumento da taxa de investimentos dever
levar ao aumento dos dficits nas contas correntes, revertendo a trajetria de queda
ocorrida desde o pico atingido em 2014. A linha pontilhada no grfico 16 mostra os
saldos anuais das contas correntes ao final de cada ms19, sendo claro que devido
queda dos investimentos os dficits declinaram de um pico um pouco superior
a US$ 100 bilhes em 2014 para perto de US$ 30 bilhes, atualmente. No grfico
16 mostramos, tambm, o total de ingressos nas contas financeira (investimentos
diretos mais portflios de renda fixa e varivel) e de capitais. Contrariamente ao
ocorrido em 2006/2007, e novamente entre 2010 e 2013, quando os ingressos anuais
nas contas financeira e de capitais excediam em larga escala os dficits, levando a
macios supervits no balano de pagamentos (as barras cinza, no grfico), a partir
de 2012 o total de ingressos caminha junto com o dficit nas contas correntes, na
prtica levando ao equilbrio contnuo no balano de pagamentos.
A razo para a persistncia do equilbrio no balano de pagamentos neste

perodo final repousa na mudana de atitude do Banco Central em relao s inter-
venes no mercado vista de cmbio. A partir do incio de 2012 o Banco Central
abandonou completamente as intervenes no mercado vista de cmbio: no h
19
Os valores positivos das contas correntes no grfico so os dficits
40

Grfico 16 Saldos nas contas correntes e nas contas financeira e de capitais
compras de fluxos positivos nem vendas de fluxos negativos como ocorria anterior-
mente a 2012, como fica claro observando a correspondncia entre as barras cinza
(os fluxos) e a linha preta as compras (vendas) no mercado vista de cmbio, no
grfico 17. Embora o Banco Central continue intervindo no mercado futuro atravs
de swaps cambiais, a sua ausncia do mercado vista leva automaticamente ao
equilbrio no balano de pagamentos. Por qu? Se ocorrer um fluxo positivo, o
cmbio se valoriza levando no somente a um desestmulo aos fluxos de entrada
como tambm a um aumento do dficit nas contas correntes, o que coloca foras
na direo de equilibrar o balano de pagamentos.
Que indicaes isto nos d sobre o comportamento da taxa cambial ao longo da

longa trajetria de ajuste fiscal colocada em marcha pelo governo? Como variaes
nos fluxos da conta financeira (particularmente em portflio de renda fixa) variam
muito mais intensa e rapidamente em resposta a estmulos vindos dos riscos, seus
movimentos predominam no curto prazo sobre a taxa cambial, e claramente uma
queda do risco percebido produz uma fora na direo do fortalecimento do real.
Esta a razo fundamental para a elevada correlao positiva verificada entre os
prmios de risco dos ttulos de dvida soberana e o cmbio nominal, anteriormente
mostrada no grfico 4. Mas esta no a nica fora atuando sobre a taxa cambial:
um dficit nas contas correntes eleva a demanda por dlares, atuando na direo
contrria, e se quisermos ter uma ideia mais clara sobre a tendncia da taxa cambial
41

Grfico 17 Cmbio, fluxos cambiais e compras (vendas) lquidas do BC no mercado vista de cmbio
temos que olhar para o conjunto de todas estas foras, do lado dos fluxos de capitais
e do lado do comportamento das contas correntes.
Diante disto, quais so as perspectivas da taxa cambial? O sucesso no ajuste

fiscal reduz riscos, estimulando os ingressos (particularmente em renda fixa) e
gerando uma tendncia valorizao; e a retomada dos investimentos eleva as
importaes lquidas e os dficits nas contas correntes, com o aumento da demanda
de dlares atuando na direo contrria, isto , de depreciao do real. No entanto,
como a velocidade de reao dos ingressos de capitais muito maior do que a
velocidade de reao das contas correntes, inicialmente predomina a tendncia
valorizao, que tende se intensificar no caso em que a retomada do crescimento
seja lenta, provocando uma reao muito lenta nas importaes lquidas.
Atualmente assistimos a um movimento no qual predominam as foras vindas

do ingresso de capitais e da queda das posies de hedge devido queda dos riscos20,
20
Para ser um pouco mais precisos, muitos esperavam que o aumento da probabilidade do impeachment
provocaria um enorme ingresso de capitais que levaria a uma enorme valorizao cambial, com o Brasil
correndo o risco de, novamente, ficar com o real sobrevalorizado. Assistimos a quedas acentuadas dos
riscos (o CDS de 10 anos caiu de perto de 550 pontos para menos de 400 pontos) e a uma significativa
valorizao cambial (o real saiu de perto de R$4,20/US$ ao final de 2015 para perto de R3,20/US$,
atualmente, mas at aqui no ocorreu o esperado ingresso macio de capitais. A explicao para isto est
no texto, ou seja, os riscos ainda so muito altos devido ao fato de que a dvida/PIB continuar crescendo
por muitos anos, estendendo o perodo no qual o ajuste fiscal ter que prosseguir. Por que, ento, o real
se valorizou? Recentemente o mercado financeiro se deu conta de que a causa predominante est no
desmonte de posies de hedge devido queda dos riscos ocorrida at aqui.
42

mas uma valorizao mais acentuada vem sendo impedida pelas intervenes do
Banco Central com base em swaps reversos. Para evitar tanto uma maior volatilidade
quanto uma valorizao excessiva os bancos centrais tm instrumentos, dentre os
quais esto as intervenes mais intensas no mercado de cmbio, que no precisam
ocorrer no mercado vista, podendo ocorrer apenas no mercado futuro, com swaps
cambiais, e isto que vem sendo realizado at o momento. No entanto, se a inflao
j estivesse em queda acentuada uma reao melhor do Banco Central valori-
zao cambial seria uma queda mais acentuada da taxa de juros. A combinao do
sucesso no ajuste fiscal com a queda da inflao tende a empurrar o Banco Central
para este segundo tipo de reao a queda da taxa de juros. Ela tem vantagens:
primeiro desestimula os ingressos em renda fixa; e segundo, estimula o crescimento
dos investimentos, que leva a um maior dficit nas contas correntes, que atua na
direo de reduzir a fora para a valorizao vinda do ingresso de capitais.
Por qualquer um dos ngulos atravs dos quais o problema seja analisado, o
aumento dos dficits em contas correntes muito mais uma parte da soluo do
que uma parte do problema, ainda mais ao considerar que o nvel confortvel de
reservas cambiais e o possvel aumento da poupana do governo afastam a possi-
bilidade de uma crise de balana de pagamentos. Resta, neste ponto, apenas uma
ltima palavra a respeito da intensidade dos ingressos de capitais e seus reflexos
sobre a taxa cambial. claro que o ajuste fiscal reduz riscos, provocando a queda
das cotaes do CDS e a valorizao cambial, mas por tudo o que foi exposto nas
sees iniciais deste artigo ainda teremos um crescimento da relao dvida/PIB por
alguns anos, comeando no governo Temer e prosseguindo em um novo governo a
partir de 2018 que neste momento ningum sabe qual ser, impossibilitando uma
avaliao correta dos riscos. Podemos esperar quedas das cotaes do CDS brasileiro,
mas dificilmente poderamos imaginar que com uma relao dvida/PIB que deve
superar 80%, podendo mesmo superar a marca de 90%, as cotaes do CDS de 10
anos do Brasil poderiam no futuro prximo aproximar-se das cotaes do CDS de
10 anos do Mxico, que continua com uma relao dvida/PIB em torno de 50%,
e estvel.
Ainda assim poderemos ter ingressos de capitais, e como o crescimento do

dficit em contas correntes ainda no se iniciou (e quando se iniciar dever ser lento),
a combinao de foras leva valorizao. Diante de reservas que j so elevadas
e cujo carregamento custoso, as autoridades deveriam refrear-se de intervir no
mercado vista de cmbio, e as duas linhas de defesa conta a volatilidade cambial
e uma valorizao mais forte so: as intervenes no mercado de swaps cambiais;
e a queda da taxa de juros, quando a queda da inflao o permitir.
43

REFERNCIAS
Almeida Jr, M., Lisboa, M. B., e Pessoa, S. O Ajuste Inevitvel: ou o pas que ficou velho antes
de se tornar desenvolvido. Julho de 2015.
Blanchard, O. (2005), Fiscal Dominance and Inflation Targeting: Lessons from Brazil Includo
em Inflation Targeting, Debt, and the Brazilian Experience, 1999 to 2003. The MIT Press, 2005.
Bonelli, R. (2016), Sobe o enigma do lento crescimento brasileiro, includo em A Crise do
Crescimento no Brasil, organizado por Regis Bonelli e Fernando Velloso, IBRE, Elsevier, 2016.
Bonomo, M., Brito, R. D., & Martins, B. 2015. The after crisis government-driven credit expansion
in Brazil: A firm level analysis. Journal of International Money and Finance 55: 111134.
Carrasco, V., G. Joaquim e J. M Pinho de Mello (2014) Risco Regulatrio no Brasil: teoria e
mensurao. Includo em Gargalos e Solues na infraestrutura de transportes, organizado
por Armando Castelar Pinheiro e Cludio Roberto Frischtak, editora FGV, 2014.
Lazzarini, S. G., Musacchio, A., Bandeira-de-Mello, R., & Marcon, R. 2015.What do
state-owned developments bank do? Evidence from Brazil, 2002-2009. World Development,
66: 237-253.
Musacchio, A., Pinho de Mello, J. M., e Lazzarini, S. (2016), BNDES e o financiamento de
longo prazo: ovo ou galinha? .
Rocca, C. A., & Santos Jr., L. M. 2014. Reduo da taxa de poupana e financiamento dos inves-
timentos no Brasil: 2010-2013, Working Paper, Instituto IBMEC.
44

O Brasil que queremos
O Brasil que Queremos

Antes de tudo, duas imagens:
Primeira imagem
Queremos uma Revoluo A Verdadeira Revoluo Brasileira.
A Verdadeira Revoluo a Integrao de Desenvolvimento e Democracia.
As Foras geradoras de uma so diferentes das Foras geradoras da outra.
Mas precisamos das duas.
As bases para essa Revoluo esto em duas Foras que j tivemos. E que
precisamos ter.
A primeira a colocao de Stefan Zweig, em Brasil, um Pas do Futuro (1941).
O ponto bsico, para Zweig, o contraste entre o Brasil que estava vendo e a
Europa de que havia fugido.
Indo ao ponto: O Brasil como Cultura e Civilizao
Um problema que me parece o mais atual e que confere ao Brasil um lugar

especial entre todas as naes do Mundo.
45
3 - ARTIGO JOAO PAULO DOS REIS VELLOSO.indd 45 24/10/2016 09:33:21

Qual?
Esse problema central a necessidade de responder pergunta to simples, e

ao mesmo tempo to imperiosa: como conseguir em nosso mundo uma convivncia
pacfica entre as pessoas, apesar da diversidade de raas, classes, cores, religies e
convices.
E nenhum outro Pas conseguiu resolv-lo de maneira to feliz e exemplar

como o Brasil.
Ser que ainda somos assim?
De qualquer modo, devemos colocar o objetivo:
Brasil, um Pas do Futuro,
Em vrios sentidos. No apenas a convivncia entre as pessoas, da diversidade

de raas, classes, religies. Mas tambm no sentido de evoluir para o Desenvolvi-
mento Econmico, Social, Cultural, Ambiental.
A segunda anterior primeira.
uma Sociedade que proclame, como fez SEP TIARAJU, nos Territrios das
Misses, comandando ndios contra os invasores portugueses e espanhis:
ESTA TERRA TEM DONO
Falamos em Desenvolvimento.
Desenvolvimento que ser impulsionado por Instituies independentes (como

o FRUM NACIONAL), lideranas do Setor Privado, rgos e Instituies de Governo
e outros Poderes da Repblica.
Mas que s acontecer se tivermos a mobilizao do Povo, sem violncia, em

todas as regies do Brasil.
Ou seja, da Sociedade. Sociedade Ativa e Moderna.
Falamos em Democracia.
Da mesma forma que o Desenvolvimento, a Democracia s funcionar, embora

aquelas mesmas Instituies, Impulsos do Setor Privado e do Governo estejam
integrados, se houver a manifestao do Povo, pacificamente.
Isto , da mesma Sociedade Ativa e Moderna.
46

Segunda imagem
Em seguida, cinco ideias:
Primeira ideia
Queremos (como dissemos implicitamente ao falar da Revoluo), ter uma
Sociedade Ativa e Moderna.
Ativa porque se manifesta.
Moderna porque defende o interesse at mesmo dos Humilhados e Ofendidos.
O GOVERNO SOMOS NS 1
Sociedade para monitorar os Trs Poderes. inadmissvel uma Sociedade de

Cordeiros merc de um Estado de Lobos.
Sociedade que impulsione as Foras Polticas para realizar a Verdadeira Reforma

Poltica (o maior problema do Brasil Poltico):
A Verdadeira Reforma Poltica orientada no sentido de ter um razovel grupo

de partidos (oito a dez), que sejam induzidos a tornar-se corresponsveis por bons
Fundamentos Econmicos, principalmente na rea Fiscal, e pela realizao de
importantes Reformas: Reforma da Previdncia, Reduo da Carga Tributria.
TUDO ISSO SEM VIOLNCIA: A VIOLNCIA DESTRI A SOCIEDADE ATIVA E MODERNA
Segunda ideia
Queremos um bom Governo:
Um Governo capaz de investir contra a Crise, procurando fazer o Pas voltar

a crescer, como, alis, j estamos vendo.
Um Governo honesto.
Um Governo que no gaste tanto, porque grande demais.
Nos Estados Unidos, h 15 Ministros.
No Brasil, cerca de 30.
Nos Estados Unidos, h cerca de 60 Entidades Governamentais: Empresas Esta-

tais, Autarquias, Fundaes Pblicas.
1
Ver O Governo somos ns, de Mateus Bandeira, Folha de So Paulo, 13.9.16, pg. A3
47

No Brasil, cerca de 300.
No tocante a cargos em comisso, o quadro o mesmo.
Tendo esse nmero de Ministros e de Entidades Governamentais, o Governo

gasta demais, e cobra impostos demais.
Queremos uma Operao Lava-Jato permanente, e que corte os laos entre

Empresrios que desejam favores e Governantes dispostos a vender o Patri-
mnio Pblico (e vice-versa: a iniciativa parte dos Governantes, ou Assistentes de
Governantes).
Terceira ideia: Estratgias de Desenvolvimento, com Grandes Foras

Propulsoras
I. O verdadeiro Ajuste Fiscal.
II. Estratgia de Desenvolvimento Industrial, com a indispensvel expanso
das exportaes.
III. Grande Impulso Infraestrutura, que deve ter altssima prioridade.
IV. Inovao ou retrocesso.
V. Integrao na nova Revoluo Industrial.
VI. Transformar a Educao, para que a Educao transforme o Brasil.
VII. Prioridade reforma Poltica o maior problema do Brasil.
Essencial impulsion-las simultaneamente.
O verdadeiro Ajuste Fiscal

Essencialmente, o verdadeiro Ajuste Fiscal :
Menores gastos correntes, para realizar maiores Investimentos.

Reduo da Carga Tributria, hoje uma das mais altas do mundo: 36% do PIB.
No tocante a cargos em comisso, o quadro o mesmo.
O Legislativo e o Judicirio so, igualmente, desproporcionados, embora muito
menos.
O Estado brasileiro virou um Leviat um monstro marinho.
48

O Governo no tem sada: fazer o verdadeiro Ajuste Fiscal, que exige reduo
das Despesas Correntes, para viabilizar a expanso dos Investimentos.
Isso nos coloca diante do dilema: ou reduzimos o nmero de ministrios e
entidades descentralizadas, ou reduzimos o valor das despesas atualmente feitas
por essas organizaes. E h ainda o problema das despesas da Previdncia Social.
Do contrrio, no h Ajuste Fiscal. E, no havendo ajuste fiscal, a Inflao conti-

nuar acima da meta, e no h Investimento para o Brasil crescer.
No adianta ficarmos iludindo a ns prprios.
Estratgia de Desenvolvimento Industrial, com a indispensvel

expanso das exportaes
hora, portanto, de ter uma Poltica Industrial e de apoio completo e direto
nossa Indstria de Transformao, enfraquecida pela crise que temos tido nos
ltimos anos.
Ao mesmo tempo em que asseguramos a posio da nossa Agricultura de

Transformao e da nossa Agroindstria.
A propsito, o Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Industrial IEDI

acaba de publicar um estudo2 muito oportuno para evitar a Desindustrializao.
Nele se assinala: medida que se tornava explcita a falta de Competitivi-

dade do produto nacional, e como os mercados internacionais de bens industriais
sofreram quedas acentuadas aps a Crise Global de 2008, nosso Setor Manufatureiro
foi entrando em retrao.
Com isso, a Indstria viria a deixar de ser um motor de Crescimento, para se

tornar um obstculo a esse Crescimento.
A Indstria, no Brasil, tem elevado poder de transmisso de seu prprio dina-

mismo. Por isso, a Economia cresce mais (ou declina mais) quando a Indstria Manu-
fatureira cresce mais (ou declina mais). O problema, para o Crescimento brasileiro,
que a Indstria vem progressivamente perdendo fora e encolhendo.
2
Para vencer a crise, dezembro/2015
49

No mbito mundial, a Indstria brasileira vem sendo ultrapassada por outras

economias emergentes. Hoje a 11 Indstria do mundo. Em 1980, era a 7, liderando
os pases emergentes.
Nossa participao nas Exportaes Manufatureiras globais tambm decli-
nante, e ocupamos apenas a 32 posio entre os principais exportadores.
No essa a Indstria que queremos para o Brasil.
Alguns pontos devem ser destacados, se queremos a Indstria que o Brasil
deve ter. Principalmente:
Ampliao, atualizao e maior Produtividade do parque industrial
brasileiro.
Potencializao da Inovao brasileira.
Estmulo ao aumento da Exportao de Manufaturados. Sobretudo de
produtos mais intensivos em Tecnologia.
Entretanto, no esquecer: chegado o momento de o Pas integrar-se Nova
Revoluo Industrial.
Como veremos adiante.
Nele se assinala: medida que se tornava explcita a falta de Competitivi-
dade do produto nacional, e como os mercados internacionais de bens industriais
sofreram quedas acentuadas aps a Crise Global de 2008, nosso Setor Manufatureiro
foi entrando em retrao.
Altissma prioridade Infraestrutura, para fortalecer a

Competitividade Nacional
A Infraestrutura, no Brasil, deficiente em vrias modalidades.
Nos anos 60 e 70, o Pas tinha boa Infraestrutura, atravs do Setor Pblico e do
Setor Privado.
Setor Pblico: Sistema de Impostos nicos, um para cada modalidade, pago
apenas pelo usurio (no era vinculao tributria era algo como um pedgio:
pagamento por servio prestado).
Setor Privado: Sistema de Concesses atrativo para a iniciativa privada, sem
ser abusivo para a Sociedade.
50

Dois bons sistemas de financiamento, duas formas de construir a Infraestrutura.
Vamos agir com presteza, pela importncia da Infraestrutura para o Desenvol-

vimento do Pas.
Por isso, vamos decidir: ou fazemos somente atravs do Setor Privado (regime
de Concesses), ou usamos o Setor Privado e o Setor Pblico, restabelecendo os
Impostos nicos, para as diferentes modalidades de Infraestrutura, com pagamento
apenas pelos usurios.
Inovao ou Retrocesso
No mbito da ideia de Inovao como a Estratgia da empresa, concepo
completamente diversa da ideia da estratgia de inovao, uma entre vrias, que
as empresas em geral costumam ter.
Agora, a Inovao passa a ser a Estratgia Global da Empresa. Entretanto, no

caso brasileiro, h um problema, fundamental: o pas gasta muito em Cincia e
Tecnologia (C&T), mas no h a interao necessria entre Universidade, Empresa
e Instituies Governamentais. A hlice tripla no funciona.
Argumento favorvel: C&T barato. Inexiste qualquer argumento para funda-

mentar o contingenciamento dos Fundos Setoriais de Tecnologia. E h todos os
argumentos para prover bem de recursos a rea de Tecnologia e Inovao.
altamente prioritria e custa pouco bom e barato. Vital.
Feito o diagnstico do caso brasileiro, chegada a oportunidade de partirmos

para uma proposta de Estratgia de Inovao para o Brasil3.
Podemos ser lderes em algumas Tecnologias do Sculo, como Biotecnologia

base da Biodiversidade e Nanoeletrnica (a Eletrnica do Futuro).
Como j assinalado, a Universidade brasileira no pode continuar de costas

para a Sociedade, pesquisando apenas o que interessa aos pesquisadores.
em torno dessa orientao que gira o mundo da Ps-graduao no Pas, quando

deveriam ser as reais necessidades da Sociedade brasileira, levando em conta as
mltiplas oportunidades existentes.
3
A propsito, ver a recente Lei 13243, de 11.1.2016.
51

Assim que colocaremos o Brasil no rumo de uma insero de destaque na

Sociedade do Conhecimento e a servio do Desenvolvimento nacional.
No podemos esperar mais.
Temos uma oportunidade histrica ao nosso alcance. E no podemos perd-la.
INOVAO OU RETROCESSO.
Integrao na nova Revoluo Industrial

Segundo estudo do MIT4, h trs grandes foras impulsionando a Nova Revo-
luo Industrial a maior, desde 1790, quando o sistema de fbricas substituiu o
sistema de oficinas.
Primeira fora: Avano tecnolgico mais rpido, criando as mquinas inteli-

gentes. Exemplo: Robs capazes de tomar decises.
Segunda fora: Digitalizao sem Fronteiras.
Hoje possvel digitalizar quase tudo (documentos, mapas, fotos, manuais,

vdeos). E faz-los circular entre pases, atravs da Internet.
Terceira fora: Novas Frentes de Inovao. Exemplo: Nanoeletrnica.
Mais ainda: tende a haver integrao e autoalimentao dessas trs foras

bsicas.
o Admirvel Mundo Novo.
Transformar a Educao, para que a Educao transforme o Brasil

Com a Nova Revoluo Industrial, ou transformamos a Educao, ou a populao
menos qualificada sofrer grande abalo.
4
Ver A Segunda Era das Mquinas, de Erik Brynjolfsson e Andrew McAfee (ambos do M.I.T.), Alta Books
Editora, Rio, 2015.
52

Ento: impulso Educao de Qualidade (na verdade, Qualificao Aprendi-

zado), pelo menos at o Ensino Mdio.
MIT: com a Nova Revoluo Industrial, formar pessoas diferentes umas das
outras, inovadoras, colaborativas, questionadoras, que pensem por si mesmas
(Educao tradicional no sada adequada).
Os Cdigos da Modernidade so indispensveis:
Capacidade Cognitiva (capacidade de pensar, de raciocinar).
Capacidade de tomar decises.
Capacidade Criativa.
Domnio da Lngua Universal (Ingls).
Capacitao em TICs.
E Educao (Qualificao) permanente Educao para toda a vida.
Alta Prioridade reforma Poltica, com urgncia

Diante da Crise, uma reflexo, importante para o futuro da Democracia brasi-
leira as lies que boa parte das lideranas esto dando ao povo:
Lies de falta de tica, de descumprimento das leis, de uso da coisa pblica

(res publica) em benefcio prprio, ou de Partidos Polticos.
Lies de que os fins justificam os meios, para alcanar o Poder e a riqueza.
Lies de que a Democracia no leva ao bom governo.
E a consequncia: o afastamento da poltica. Poltica para os polticos, no

para pessoas do bem. Ou nada de bom se pode esperar dos polticos.
Por isso, a necessidade e urgncia da Reforma Poltica (inclusive o Sistema

de Partidos e o Sistema Eleitoral).
Em termos concretos, indo alm da Reforma da Legislao dos Partidos e do

Sistema Eleitoral, a Modernizao do Sistema de Partidos Polticos envolve:
Contedo programtico mnimo (para valer, ou seja, para ser cumprido).
Responsabilidade das lideranas partidrias, no sentido de os Partidos
53

no se envolverem em circos de horrores (escndalos polticos, tipo

Mensalo e Lava Jato). E de haver corresponsabilidade com o Cres-
cimento Sustentado, a Gerao de Empregos, a Agenda de Reformas e o
Verdadeiro Ajuste Fiscal.
Isso significa que as Lideranas Partidrias devem proporcionar ao Pas um

nmero mnimo de Partidos bem estruturados e que sejam corresponsveis com o
Desenvolvimento do Pas, principalmente nas reas Econmica e Social.
E a concluso: precisamos de pelo menos seis bons Partidos Polticos.
Quarta ideia
Queremos que os Humilhados e Ofendidos sejam parte da Sociedade, com
pelo menos trs garantias:
Que o desemprego (desocupao) seja razovel.
Que a pobreza extrema tenda a diminuir (se possvel rapidamente).
Que se realize a ideia: Favela Cidade.
Essas coisas so inviveis se no tivermos uma razovel taxa de crescimento

(5%, 6% ao ano).
Quinta ideia
Entre 1930 e 1980, o Brasil foi um dos Pases do mundo que mais cresceram
(OECD). Hoje, estamos crescendo para baixo. Voos de Galinha so tambm
inadmissveis.
Queremos pelo menos uma taxa de Crescimento razovel.
54

IMAGEM FINAL:
Sonho de Longo Prazo

SE O QUE QUEREMOS SE REALIZAR, PELO MENOS EM BOM NVEL (PARA SERMOS
REALISTAS), A IDIA QUE O BRASIL, NO ESPAO DE UMA GERAO (25/30 ANOS),
SE TORNE UM PAS DESENVOLVIDO.
PALAVRA FINAL:
A PROPOSTA QUE
VAI TORNAR O BRASIL
FELIZ.
PROPOSTA
CRIAR OS
JOGOS OLMPICOS DO BRASIL,
(E PARALMPICOS TAMBM)
ABRANGENDO TODOS OS ESTADOS
DO PAS.
O BRASIL EST PRECISANDO
DE COISAS COMO ESTA,
PARA REENCONTRAR-SE E SER FELIZ,
NO MEIO DESTA CRISE
HEDIONDA.
55

56

Cincia, tecnologia e inovao armas contra a crise
Cincia, Tecnologia e
Inovao Armas contra a crise
Wanderley de Souza
Introduo
Inicialmente, cabe registrar a oportunidade e atualidade do tema no atual
cenrio. H hoje um consenso em todo o mundo no sentido de que o desenvolvi-
mento social e econmico de um pas passa, obrigatoriamente, pelo domnio do
conhecimento e pela capacidade de transformar este conhecimento em produtos
e processos que agreguem valor ao que o pas produz, mantendo-o competitivo no
cenrio internacional. O domnio do conhecimento depende da existncia de uma
slida comunidade acadmica desenvolvendo pesquisa cientfica bsica em todas
as reas do conhecimento. Para tal fundamental que exista uma moderna infra-
estrutura de pesquisa, sobretudo em reas transversais como a Biotecnologia e a
Nanotecnologia, nas universidades e institutos de pesquisa. Por outro lado, funda-
mental que haja continuidade nos programas de formao de mestres e doutores
necessrios manuteno dos programas de pesquisa em curso em universidades
e institutos de pesquisa. Sem que haja boa infraestrutura cientfica e recursos
humanos de alto nvel no possvel passarmos para a fase de inovao tecnolgica.
57
4 - ARTIGO WANDERLAY DE SOUZA.indd 57 24/10/2016 09:33:56

Consideraes histricas
necessrio reconhecer que a atividade de pesquisa cientfica no Brasil rela-
tivamente recente. A figura a seguir mostra a evoluo desta atividade de forma
institucionalizada, marcada pela criao das primeiras instituies cientficas,
aqui exemplificada pelo Instituto Oswaldo Cruz no Rio de Janeiro, pela criao das
primeiras universidades e as principais agncias de financiamento, entre as quais
mencionamos o CNPq e a CAPES, criadas em 1951, a criao das fundaes estaduais
de apoio pesquisa, com destaque inicial para a FAPESP, a criao do FUNTEC do
BNDES e da FINEP.
Estgio atual da produo de conhecimento

Vivemos em um mundo onde o crescimento da produo acadmica, que
aparece em um nmero crescente de revistas especializadas no modelo clssico de
forma impressa e no sistema on-line de acesso livre, cresce a cada ano. Graas ao
vigor do sistema de ps-graduao tivemos uma evoluo positiva e contnua da
produo de artigos publicados em revistas internacionais por autores atuando no
58

Brasil. Passamos da dcima stima posio mundial em 2000 para a dcima terceira
em 2012, quando a Cincia brasileira passou a ser responsvel por cerca de 2,5% de
todos os artigos publicados em revistas internacionais. Cabe ressaltar que ao longo
destes anos tivemos uma ampliao significativa dos recursos financeiros liberados
pelos governos federal e estaduais para as instituies de pesquisa. Com a dimi-
nuio destes repasses nos ltimos anos j se percebe um decrscimo na atividade
cientfica. Importante ressaltar que esta projeo da Cincia brasileira no foi apenas
quantitativa. Em algumas reas do conhecimento, como a Agricultura, alcanamos
a primeira posio mundial superando pases como Estados Unidos da Amrica e
China. Logo, no por acaso que o Brasil se destaca no setor do agronegcio. Nesta
rea importante ressaltar o papel desempenhado pelas escolas de agronomia
e veterinria de vrias universidades e a EMBRAPA. Tambm ocupamos posies
relevantes em reas como Odontologia, Cincias Morfolgicas e Parasitologia.
Estgio atual na rea da inovao

Se o pas tem tido grande sucesso no campo acadmico o mesmo no ocorre
na rea da inovao. Ainda no fomos capazes de transferir de forma sistemtica o
conhecimento existente e o desenvolvido nas universidades e institutos de pesquisa
para o setor produtivo. Apesar do pas ocupar posio de relevo na atividade econ-
mica (stimo ou oitavo PIB mundial), no momento ocupa apenas a septuagsima
posio no que se refere ao ndice Global de Inovao.
Como explicar este descompasso entre a dcima terceira posio na gerao de

conhecimento e a septuagsima na rea da inovao? Pelo menos algumas razes
podem ser mencionadas. Primeira, cabe registrar que por muitos anos a univer-
sidade se posicionou contrria a uma atuao conjunta com o setor produtivo.
Os poucos pesquisadores que se aventuraram a interagir com a indstria foram
desestimulados a faz-lo. Segunda, o setor industrial preferiu importar tecnologia
a desenvolv-la no pas. Na realidade, por muitos anos poucas empresas chegaram
a estabelecer centros de pesquisa e desenvolvimento em suas instalaes. Terceira,
s mais recentemente foram criados mecanismos de interao entre a universidade
e a empresa, iniciando-se com a criao de incubadoras de empresas em vrias
universidades, bem como a criao de parques tecnolgicos. Quarta, um conjunto
de iniciativas governamentais, como a criao dos fundos setoriais para apoio
rea de Cincia, Tecnologia e Inovao, sob o abrigo do Fundo Nacional de Desen-
volvimento Cientfico e Tecnolgico (FNDCT), a Lei do Bem, a Lei da Inovao, e o
novo Marco Legal ajudaram a criar um ambiente propcio para que o processo de
59

inovao tecnolgica efetivamente ocorresse no Brasil. No entanto, percebem-se,

ainda, alguns problemas que precisam ser equacionados. Entre eles destacamos:
(1) o pas ainda investe pouco na rea de C,T & I. Como mostrado no grfico 1,
o investimento nacional da ordem de 1,2% do PIB sendo que pases desenvolvidos
investem muito mais, chegando mesmo a alcanar valores acima de 3,0% como
o caso do Japo, Coria do Sul e Finlndia; (2) Na maioria dos pases, o investi-
mento na rea feito majoritariamente pelo setor privado enquanto que no Brasil
ainda predomina o investimento pblico. Esses dados ficam claros no grfico 2; (3).
fundamental que se criem mecanismos slidos que estimulem o setor produtivo
a investir mais na rea. Tais mecanismos podem incluir financiamento mais gil e
com menor custo financeiro, com um adequado balanceamento entre subveno
e operaes de crdito, utilizao do poder de compra do estado em alguns setores
estratgicos, como j vem ocorrendo de forma incipiente com o programa de desen-
volvimento produtivo do Ministrio da Sade, ainda que venha privilegiando apenas
a substituio de importao de frmacos para medicamentos cujas patentes tenham
expirado ou esto em processo de expirao.
Grfico 1 Dispndios nacionais em pesquisa e desenvolvimento

(P&D), em relao (PIB) anos mais recentes disponveis
Estratgia Nacional 2012/2015. Fonte: www.mct.gov.br/indicadores
60

Grfico 2 Promoo da Inovao nas Empresas

Gasto total em P&D realizado / empresas e governo (%)
Estratgia Nacional 2012/2015. Fonte: www.mct.gov.br/indicadores
As aes da Finep no apoio infraestrutura cientfica

Desde o incio de suas atividades, a FINEP vem apoiando de forma significa-
tiva a infraestrutura fsica e laboratorial das instituies cientficas pblicas do
pas. Merece destaque especial o programa CT-Infra que utiliza recursos do fundo
setorial de infraestrutura, abastecido regularmente com 30% dos recursos de todos
os fundos setoriais da rea de C&T que compem o FNDCT. Nos ltimos 13 anos
praticamente todas as universidades pblicas federais e estaduais, bem como as
comunitrias sem fins lucrativos e organizaes sociais, foram apoiadas por este
programa. O investimento realizado foi da ordem de R$4,1 bilhes, permitindo o
estabelecimento de uma infraestrutura slida para apoio a projetos de pesquisa
em praticamente todas as reas do conhecimento. Mais recentemente foi lanado
o programa de apoio a centros e laboratrios nacionais de carter multiusurio que
ir permitir a manuteno adequada da infraestrutura existente, a incorporao de
novos equipamentos e ir alavancar o processo de interao entre universidades e
empresas j que estes centros devero disponibilizar pelo menos 15% do tempo de
uso dos equipamentos para apoio ao setor industrial.
61

As aes da Finep no apoio interface da pesquisa cientfica com a

inovao
Uma das prioridades da FINEP tem sido o apoio interface entre o setor acad-
mico e o setor produtivo. Este componente da cadeia de inovao absolutamente
fundamental para que se crie o ambiente propcio para que ocorra a interao
entre o pesquisador que atua nas instituies de pesquisa e os grupos de P&D que
atuam nas empresas. Neste sentido, destacamos o apoio que vem sendo dado aos
Parques Tecnolgicos, onde, atravs de dois editais lanados nos ltimos cinco
anos, a FINEP vem apoiando 28 projetos localizados em 12 estados com um investi-
mento no reembolsvel de R$175 milhes. Os resultados obtidos so animadores e
apontam no sentido da necessidade de que este programa seja consideravelmente
ampliado, permitindo que todos os grandes centros universitrios do pas contem
com parques tecnolgicos. Uma segunda linha de atuao tem sido um programa
que utiliza recursos de subveno para apoio a empresas localizadas em dezenove
estados com um investimento da ordem de R$280 milhes. Este programa, conhecido
como TECNOVA feito de forma descentralizada com a participao das fundaes
estaduais de apoio pesquisa.
As aes da Finep no apoio inovao

Para apoio direto inovao a FINEP conta com vrias aes de crdito, tanto
de forma descentralizada pelos estados, com a participao de bancos estaduais e
agncias de desenvolvimento (INOVACRED), como de forma direta (retirarpela FINEP).
Entre os programas, destacamos (a) o de apoio ao desenvolvimento e Inovao da
Indstria Qumica (PADIQ) com investimento da FINEP de cerca de R$1,1 bilho, (b)
o de apoio rea mineral (Inova Mineral) com recursos da ordem de R$650 milhes,
(c) o Programa Inova em diferentes reas (sade, agronegcio, petrleo e gs, aero-
espacial, defesa e segurana, recursos hdricos, energia, tecnologia da informao,
txtil, couro e calados e engenharias), com recursos previstos de R$1,1 bilho. Alguns
destes programas so feitos em parceria com o BNDES, o que amplia o volume de
recursos disponibilizados; (d) Programa de Apoio s Empresas de Telecomunicaes
disponibilizando recursos da ordem de R$600 milhes direcionados para projetos
nas reas da Telemedicina e Teleirrigao. Mais recentemente, a FINEP tem feito
investimentos via fundos, bem como investimento direto em um programa chamado
FIP Inova Empresa. As Taxas de Juro, prazos de carncia, prazo total e percentual do
valor total do projeto apoiado pela FINEP variam de acordo com a natureza do projeto
que classificado como de pr-investimento, ou de inovao crtica bem como se o
62

projeto considerado como de inovao pioneira, inovao para a competitividade

ou inovao para desempenho. Nos ltimos anos a FINEP realizou contratos que
implicaram em um investimento da ordem de R$18,5 bilhes, atuando em todas
as reas da cadeia produtiva sendo que as maiores demandas tm ocorrido nas
reas de agronegcio (11%), energia (10,5%), sade (9,7%), tecnologias da informao
e comunicao (8,9%) e derivados do petrleo, gs e biocombustveis (7,5%), para
citar os cinco mais importantes. O apoio vem sendo feito a empresas de dimenso
variada sendo que, no momento, 84% das operaes tm sido feitas com empresas de
mdio e grande porte, 11% para empresas pr-operacionais e apwns 4% com micro e
pequenas empresas. Esforo deve ser feito no sentido de ampliar o apoio s pequenas
e microempresas que em outros pases tem se mostrado altamente inovadoras.
O papel da FINEP no apoio inovao tem sido reconhecido pelo setor produtivo
brasileiro. Publicao recente no Valor Econmico mostrou como as empresas vem
os diferentes mecanismos de apoio inovao. A FINEP foi vista como importante
por 43% das empresas perdendo apenas para a Lei do Bem, que foi mencionada por
70% das empresas. Entre as 10 empresas consideradas como mais inovadoras oito
delas tm sido apoiadas pela FINEP.
A necessidade de investimentos crescentes

Ainda que a FINEP venha desenvolvendo um bom trabalho de apoio tanto
infraestrutura cientfica como a interface entre universidades e empresas e a
inovao nas empresas, os recursos financeiros disponveis ainda so insuficientes.
Mais grave ainda, no tem havido a liberao financeira dos recursos no reem-
bolsveis, fundamentais para o apoio infraestrutura e a subveno s empresas,
segundo um cronograma predefinido, o que fundamental para que atividades no
sejam interrompidas. O oramento do FNDCT tem sido duramente atingido pela
figura da chamada reserva de contingncia. No oramento de 2016 os recursos
alocados nesta reserva da ordem de R$1,6 bilho, o que superior aos recursos
efetivamente alocados para empenho, da ordem de R$1 bilho. fundamental que
no haja contingenciamento de recursos do FNDCT e que as liberaes financeiras
sigam um cronograma previamente estabelecido. Estas medidas permitiriam uma
ao mais efetiva da FINEP no cumprimento de sua importante misso. A experincia
internacional aponta no sentido de que sadas de momento de crise econmica
passam pelo fortalecimento da cadeia que leva inovao tecnolgica permitindo
ampliar o valor agregado do que produzimos, bem como introduzir no mercado
novos produtos e processos.
63

64

Integrar para crescer 2.0
Integrar para Crescer 2.0

Edmar Bacha
Introduo1
A posse do novo governo oferece uma boa oportunidade para um programa
econmico reformista voltado para a retomada do crescimento da economia
brasileira.
Conforme argui em Bacha (2013), a integrao da economia brasileira s

correntes internacionais de comrcio deveria ser um componente crtico desse
programa.
Neste texto, discuto porque tem sido to difcil levar a cabo tal programa de
integrao, apesar de seus benefcios serem aparentemente bvios, especialmente
no contexto do elevado grau de fechamento da economia brasileira ao comrcio
internacional.
Trato de cinco argumentos contrrios abertura, a partir dos quais reitero os

termos de um programa de integrao que leva essas objees em considerao.
1
Preparado para o Frum Nacional (Sesso Especial), Investindo contra crise e procurando voltar a
crescer. Rio de Janeiro: BNDES, 14/09/2016. Agradeo sem implic-los nos resultados os comentrios de
Pedro Malan, Sandra Rios e participantes no Workshop CINDES & CDPP, A integrao internacional da
economia brasileira: Propostas para uma nova poltica comercial, no Porto Bay Rio Internacional Hotel,
Rio de Janeiro, em 15/07/2016.
65
5 - ARTIGO EDMAR BACHA.indd 65 24/10/2016 09:35:44

Integrao benfica
Desde David Ricardo sabemos os economistas que um pas se beneficia ao
integrar-se economia internacional. Ricardo tinha em mente os benefcios que
adviriam da especializao do pas naqueles produtos em que relativamente mais
produtivo. Ele venderia a seus parceiros comerciais tais produtos e deles compraria
a preos mais baratos os produtos nos quais relativamente menos produtivo.
Trata-se do princpio das vantagens comparativas: cada pas se especializa naqueles
produtos em que relativamente mais produtivo e, em consequncia, todos os
pases podem beneficiar-se de uma maior produo em nvel mundial e de preos
mais baixos do que sob autarquia.
Modernamente, o comrcio internacional no mais de firmas pequenas e

independentes produzindo bens finais como nos tempos de Ricardo, mas predomi-
nantemente de produtos intermedirios atravs das cadeias internacionais de valor.
Tambm um comrcio entre firmas grandes atuando com custos decrescentes em
regime de concorrncia monopolstica. Alm disso, boa parte do comrcio entre
filiais e subsidirias de uma mesma empresa multinacional2.
Nessas condies, trs outras dimenses dos benefcios do comrcio alm da

especializao se sobressaem. Em primeiro lugar, o comrcio permite s empresas
localizadas em um pas absorverem a tecnologia disponvel na fronteira da produo
internacional, ou seja, incorporarem o estado das artes mundial a seus processos
produtivos. Em segundo lugar, devido aos custos decrescentes da concorrncia
monopolstica os ganhos de escala permitidos pelo comrcio internacional se tornam
substanciais. Finalmente, ao aumentar a concorrncia por mercados, o comrcio
permite uma seleo natural das firmas mais produtivas, que se sobressaem quelas
que antes subsistiam protegidas por barreiras tarifrias ou de outra natureza.
A experincia histrica dos milagres econmicos no sudeste asitico, na

periferia da Europa e na Oceania comprovam que todos os pases que supe-
raram a armadilha da renda mdia e se juntaram aos pases desenvolvidos aps a
2. Guerra Mundial o fizeram com uma integrao crescente ao comrcio interna-
cional. Nem todos os pases que se abriram ao comrcio se desenvolveram (vide o
caso do Mxico3), mas todos os pases que se desenvolveram o fizeram com uma
2
Para uma resenha magistral da moderna teoria do comercio internacional, veja-se Helpman (2011).
3
Para uma anlise comparada das experincias de crescimento econmico do Mxico e do Brasil, veja-se
Bacha e Bonelli (2016).
66

significativa integrao comercial ao resto do mundo. Tal o caso da Austrlia,

Coreia do Sul, Espanha, Grcia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Nova Zelndia, Portugal,
Singapura e Taiwan.
A literatura econmica recente, sumariada em Donaldson (2015), confirma

empiricamente os benefcios do comrcio. Testes estatsticos comprovam a exis-
tncia de uma relao causal positiva entre a participao do comrcio na atividade
econmica e o tamanho do PIB dos pases.
Brasil: um dos pases mais fechados do mundo

Em contraste com a abundante evidncia dos benefcios do comrcio interna-
cional, o Brasil permanece sendo umas das economias mais fechadas do mundo.
No se trata de uma questo do tamanho do pas, como tantas vezes sugerido.

Pois grandes economias so tambm grandes exportadoras: os Estados Unidos so a
primeira economia do mundo e a segunda maior exportadora; a China a segunda
maior economia e a primeira exportadora; o Japo a terceira maior economia e
a quarta maior exportadora; a Alemanha a quarta maior economia e a terceira
maior exportadora; a Frana ocupa a quinta posio tanto no tamanho da economia
quanto na importncia das exportaes; o Reino Unido tem a sexta maior economia
do mundo e o dcimo maior exportador.
J o Brasil a stima maior economia do mundo, mas apenas o 25. maior

exportador4. O PIB do Brasil representa 3% do PIB mundial, mas suas exportaes
alcanam apenas 1,1% das exportaes mundiais5. Um gigantinho em termos de
PIB, o Brasil um ano em termos de exportaes.
O que se v do lado das exportaes se confirma do lado das importaes.

A participao das importaes no PIB do Brasil de apenas 14%. Exceto por Nigria
e Sudo, esse o menor valor entre todos os 160 pases para os quais o Banco
Mundial tem dados6.
4
Dados do PIB e das exportaes em dlares correntes para 2014, do CIA World Factbook. Disponvel em:
www.cia.gov.
5
Dados de 2015. Exportao de bens e servios em preos correntes. Os dados para o Brasil so das
contas nacionais trimestrais do IBGE (www.ibge.gov.br).Dados do GDP mundial so do World Economic
Outlook de 2015 do FMI (www.imf.org). Os dados das exportaes mundiais so do World Bank World
Development Indicators (www.worldbank.org).
6
Dados do coeficiente de importaes para 2014 so do Banco Mundial, disponveis em: http://data.
worldbank.org.
67

Trata-se de uma situao paradoxal, porque o Brasil o 6. Destino mais prefe-

rido para o investimento direto estrangeiro no mundo (atrs apenas de Estados
Unidos, China, Canad, Hong Kong e Singapura) 7. O pas tem uma conta de capital
aberta, mas uma conta de comrcio fechada: trata-se de receita pronta para um cres-
cimento empobrecedor, como nos alertaram Harry Johnson e Jagdish Bhagwati nos
anos 1960: as multinacionais e seus empregados prosperam ao explorar o mercado
interno protegido, mas o resto do pas empobrece ao ver seus recursos domsticos
aplicados na substituio ineficiente de importaes em lugar de se dedicarem
expanso das exportaes.
Por que o Brasil se mantm fechado?

Por que o Brasil se mantm to fechado quando os benefcios da integrao ao
comrcio exterior parecem ser bvios? Esta seo explora cinco possveis razes:
1. o argumento pr-integrao complexo demais;
2. a oposio dos interesses constitudos muito forte;
3. os benefcios da integrao vm no longo prazo, enquanto que os custos

vm na frente;
4. uma leitura tradicional da histria do pas desfavorece a abertura; e
5. as hipteses aberturistas podem equivocar-se quanto ao real funciona-

mento da economia.
Complexidade dos argumentos pr-abertura

De certa feita um matemtico descrente da cientificidade da economia desafiou
Paul Samuelson a explicitar uma proposio econmica logicamente verdadeira que
no fosse bvia. Aps algum tempo, Samuelson respondeu: a teoria das vantagens
comparativas!8
De fato, no intuitivo que um pas deva abandonar parte de sua produo para
concentrar seus recursos em outros produtos cuja demanda depende do humor de
7
Dados para 2014 so da UNCTAD, World Investment Report 2015. Disponvel em: http://unnctad.org/en/
PublicationsLibrary/wir2015_en.pdf.
8
Nas palavras do prprio Samuelson (1969): That [the theory of comparative advantage] is logically true
need not be argued before a mathematician; that is not trivial is attested by the thousands of important and
intelligent men who have never been able to grasp the doctrine for themselves or to believe it after it was
explained to them.
68

estrangeiros. A teoria do comrcio exterior antes de David Ricardo era a de Adam

Smith, para quem os pases deviam exportar o que sobrava depois de satisfeita a
demanda interna o comrcio era um vent for surplus, uma sada para o excesso de
capacidade interna. Trata-se de uma posio mais intuitiva e fcil de entender do
que o famoso, mas complexo exemplo de Ricardo, segundo o qual Portugal deveria
especializar-se na produo de vinhos ainda que tambm fosse mais produtivo do
que a Inglaterra na produo de tecidos9.
A ideia de proteger o mercado interno e exportar o que sobra um prato cheio

para polticos esquerda e direita. Exemplos recentes so o plano de comrcio
exterior baseado no princpio da America first de Donald Trump. E tambm os dis
cursos de Dilma Rousseff em 2011 conclamando a defesa do mercado interno contra
a crise internacional.
Para os polticos, a abertura comercial aparenta ser um ato de masoquismo

intelectual, requerendo dos economistas um enorme esforo de retrica e persuaso
para convenc-los do contrrio.
Oposio de interesses constitudos

A segunda explicao para a dificuldade da abertura a oposio dos inte-
resses constitudos firmas e sindicatos que teriam a perder com a desproteo do
mercado domstico. que os benefcios da abertura so difusos: so os consumidores
de uma maneira geral e empresas e trabalhadores desacostumados com a ideia de
exportar que dela se beneficiam. Por outro lado, os incumbentes que desfrutam
da explorao monopolstica do mercado interno e que perderiam com a abertura
so politicamente poderosos, como ilustrado pela influncia das entidades empre-
sariais nas decises de poltica comercial do governo brasileiro.
Benefcios no longo prazo; custos no curto prazo

A terceira explicao para a no-abertura que seus benefcios se materia-
lizam no longo prazo quando os recursos produtivos se deslocam para novas e mais
produtivas ocupaes. Os custos, por outro lado, so imediatos, implicando a perda
de emprego e de mercado para os produtores nacionais substitudos pelas importa-
es adicionais. Para que tem uma taxa social de desconto intertemporal elevada,
9
A intuio do resultado facilmente captada pelo exemplo frequentemente mencionado na literatura de
uma advogada que melhor datilgrafa do que seu assistente, mas ainda assim lucra ao especializar-se na
advocacia deixando a datilografia aos cuidados de seu assistente.
69

os benefcios no parecem compensar os custos da abertura. Trata-se, entretanto,

de uma viso mope em relao ao processo de desenvolvimento, que desconsidera
os interesses das geraes futuras.
Leitura tradicional da histria

Uma quarta explicao para a oposio abertura deriva-se de uma leitura
tradicional da histria econmica do pas. De modo simplificado, segundo essa leitura
o Brasil estagnou no sculo XIX com uma economia aberta, baseada na exportao
de produtos primrios. O pas progrediu no sculo XX com uma economia fechada,
baseada na substituio protegida de importaes industriais. Com essa histria por
trs, por que ento no sculo XXI voltar a abrir a economia, o que seria um sinnimo
de desindustrializao e reprimarizao das exportaes?
Essa uma viso caricatural de nossa histria, que desconhece os benefcios

que o pas teria auferido se, ao invs de ter-se especializado em caf e restringido a
indstria ao mercado interno, tivesse praticado uma poltica de abertura ao comrcio
com diversificao das exportaes como fez a Coreia do Sul por exemplo. Alm
disso, olhando frente no mais se trata de exportar produtos primrios brutos, mas
de lhes adicionar valor atravs de complexos agromineroindustriais, cuja produti-
vidade nada fica a dever ao setor manufatureiro como um todo.
Irrealismo das hipteses aberturistas

As quatro explicaes anteriores sobre porque difcil abrir o Brasil ao comrcio
exterior so disseminadas no pas, mas se trata de concepes equivocadas ou de
defesa de interesses contrrios ao bem-comum.
Entretanto, elas no esgotam o assunto, porque h uma quinta possibilidade

a considerar. Trata-se do possvel irrealismo das hipteses aberturistas sobre o
funcionamento da economia. Em sua formulao neoclssica tradicional, a hiptese
implcita que a oferta cria sua prpria procura. Isso quer dizer que bastaria reduzir
as tarifas e outros embaraos protecionistas para produzir uma realocao eficiente
de recursos, sem afetar seja o equilbrio interno (pleno emprego), seja o equilbrio
externo (exportaes emparelhadas com as importaes).
Entretanto, devido rigidez na alocao de recursos de imediato a abertura

pode gerar desemprego e dficit na balana comercial. A transio para um equi-
lbrio interno e externo pode ser longa e penosa. Ou, em regimes democrticos, a
abertura pode simplesmente ser abortada como ocorreu a partir de 1995 com
a abertura do governo Collor de 1990.
70

Se essa situao de rigidez na alocao de recursos for o modelo correto da

economia, sob expectativas racionais a abertura nem sai do papel como tem ocor
rido no pas, afora pelo experimento do governo Collor.
A implicao dessa quinta explicao que a estratgia de integrao precisa

ser baseada em cenouras e no s em chicotes. Ou seja, preciso estimular a
demanda e remover impedimentos reestruturao da oferta.
Isso sugere, em primeiro lugar, fazer uma transio para a abertura de forma
paulatina e no somente baseada em automatismos de mercado. Adicionalmente,
dever-se-ia privilegiar mecanismos de reciprocidade comercial em relao a movi-
mentos de abertura unilateral, para garantir que mercados externos se abram s
exportaes ao mesmo tempo em que o mercado interno aberto s importaes.
Finalmente, deveria assegurar-se que ocorra uma desvalorizao compensatria da
moeda quando se reduzem as tarifas e outros mecanismos protecionistas.
Uma proposta realista de integrao comercial

Em Bacha (2013) apresentei uma proposta de integrao comercial baseada na
concepo de que o aumento dos fluxos de comrcio um componente crtico de
um programa de retomada do crescimento. Mas a proposta tambm leva em conta
os riscos que uma abertura liberalizante abrupta oferece, conforme explicitados
anteriormente10.
Brevemente, a proposta consiste de trs pilares, a serem implantados de forma

gradual e simultnea: (i) reduo do custo Brasil; (ii) troca de tarifas por cmbio;
e (iii) acordos comerciais.
O primeiro pilar so medidas para a reduo dos custos de fazer negcios no

Brasil, no s os de natureza tributria, burocrtica e trabalhista, como tambm
aqueles relacionados ao transporte e infraestrutura porturia e alfandegria. Alm
de reduzir custos, essas reformas deveriam estar voltadas para aumentar a fluidez e
transparncia dos mercados de trabalho e de bens, inclusive atravs do treinamento
da mo-de-obra e do acesso das pequenas e mdias empresas ao crdito.
O segundo pilar um programa gradual de reduo das tarifas e de outros

mecanismos protecionistas (como a poltica de contedo nacional e as prefern-
cias para compras governamentais) compensada por uma desvalorizao cambial.
10
Documento recente do CINDES-CDPP (2016) contm um excelente conjunto de propostas para a
integrao do pas ao comrcio internacional.
71

Nesse contexto, talvez fosse oportuna a adoo de uma taxa de cmbio de referncia
conforme proposta em Williamson (2012), a qual, na avaliao do Conselho Monetrio
Nacional (CMN), garantisse o equilbrio da balana de pagamentos em conta corrente.
Sob expectativas racionais, possvel imaginar que o mercado financeiro,

antecipando a demanda futura por dlares provinda da menor proteo, desvalo-
rize o cmbio antes mesmo de as importaes aumentarem, favorecendo assim
as exportaes compensatrias. Mas se prevalecerem instintos de manada no
mercado financeiro (favorecidos pelas altas taxas de juros prevalecentes no pas)
pode haver substanciais entradas de capitais de curto prazo que tenderiam a apreciar
o cmbio. Nesse caso, intervenes de carter prudencial deveriam ser adotadas
pelo Banco Central para contrapor-se a esses movimentos, guiadas pela avaliao
do CMN quanto taxa de cmbio de referncia apropriada para as circunstncias.
A taxa de cmbio de referncia teria vigncia limitada, at quando se completasse
o programa de liberalizao comercial, ao fim do qual se retornaria ao regime de
cmbio flutuante como atualmente praticado.
O terceiro pilar hoje consensual. Trata-se da realizao de amplos acordos

comerciais com os principais parceiros comerciais do pas, num movimento em que
o Brasil j chega com grande atraso em relao a seus vizinhos latino-americanos
da orla do Pacfico.
Concluses
Reafirmei neste texto teses apresentadas em Bacha (2013), onde argui que a
abertura da economia um ingrediente essencial para a retomada do crescimento
da economia brasileira.
Discuti cinco razes por que tem sido to difcil promover a integrao do
Brasil ao comrcio internacional: (i) a complexidade do argumento pr-abertura;
(ii) a fora da oposio dos interesses constitudos; (iii) o fato de os benefcios da
integrao virem no longo prazo, enquanto que os custos vm na frente; (iv) uma
leitura tradicional da histria do pas que desfavorece a abertura; e (v) a possibilidade
de as hipteses aberturistas estarem equivocadas quanto ao real funcionamento
da economia.
Conclu com um resumo dos trs pilares de um programa de integrao comer-

cial que leva essas objees em considerao, conforme detalhados em Bacha (2013):
reduo do custo Brasil, troca de tarifas por cmbio e acordos comerciais.
72

Referncias
Bacha, E. (2013). Integrar para crescer: o Brasil na economia mundial. Em: Joo Paulo dos Reis
Velloso (coord.), Viso do Brasil: Estratgia de Desenvolvimento Industrial com Maior Insero
Internacional e Fortalecimento da Competitividade. Rio de Janeiro: Frum Nacional: 47-65.
Bacha, E. e Bonelli, R. (2016). Coincident growth collapses: Brazil and Mexico after the 1980s.
Novos Estudos CEBRAP, edio n. 105, julho: 151-181.
CINDES [Centro de Estudos de Integrao e Desenvolvimento] e CDPP [Centro de Debates de Polticas
Pblicas] (2016). A integrao internacional da economia brasileira: propostas para uma nova
poltica comercial. Texto para Discusso CINDES. Junho [Disponvel em: http://www.cindesbrasil.
org/site/index.php?option=com_jdownloads&Itemid=14&view=finish&cid=916&catid=51].
Donaldson, D. (2015). The gains from market integration. Annual Review of Economics, 7: 619-647.
Helpman, E. (2011). Understanding Global Trade. Cambridge, MA: Harvard University Press.
Samuelson, P.A. (1969), The way of an economist. In: Samuelson, P.A., International Economic
Relations. Proceedings for the Third Congress of the International Economic Association. London:
MacMillan: 1-11.
Williamson, J. (2011). Poltica cambial no Brasil. Em: E. Bacha e M. B. de Bolle (org.), Novos Dilemas
de Poltica Econmica: Ensaios em Homenagem a Dionisio Dias Carneiro. Rio de Janeiro: LTC:
186-193.
73

74

Investindo contra a crise: medidas de curto, mdio e longo prazo
Investindo Contra a Crise: Medidas

de Curto, Mdio e Longo Prazo
Aloisio Pessoa de Arajo
Introduo
Como todos sabem o Brasil est passando por uma das maiores crises de sua
histria. O dficit fiscal est em nveis assustadores e a trajetria de dvida est
extremamente preocupante. E, como agravante, o pas deixou de crescer. Nesse
artigo, vamos expor de forma muito resumida o que acreditamos ser as medidas
de curto, mdio e longo prazo para sanar essa situao.
As medidas de curto prazo devem estar concentradas na melhoria da situao

fiscal j que o corte do dficit fiscal vai estabilizar a trajetria crescente da dvida
pblica revertendo-a para um perfil de sustentabilidade de longo prazo. O ajuste,
em ltima instncia, garantir a estabilidade macroeconmica condio essencial
para a queda de juros e a retomada do crescimento econmico.
As medidas de mdio prazo so algumas reformas focadas na melhoria na

eficincia microeconmica outra parte importante para a retomada do cresci-
mento. Entre essas medidas destacamos a reforma tributria, trabalhista e da lei
de falncia. Discutiremos somente a terceira medida (lei de falncia), pois onde
estamos concentrando nossos estudos mais recentes. Por fim, como medidas de
crescimento de longo prazo, gostaramos de focar na educao j que, como se sabe,
uma condio necessria para o desenvolvimento econmico.
75
6 - ALOISIO ARAUJO.indd 75 24/10/2016 09:36:22

Cabe ressaltar que embora a melhoria educacional seja uma medida com efeitos
de longo prazo, importante sua implementao em curto prazo. Uma criana que
nasa agora e tenha dficits educacionais ao longo de sua vida ir se aposentar
daqui a 70 anos e, portanto, vai deixar de contribuir tanto quanto poderia para o
bem-estar das geraes seguintes.
Seo 1 Medidas de Curto Prazo

Como dito anteriormente, a situao do dficit calamitosa e a trajetria de
dvida pblica explosiva. preciso estancar essa situao e o governo atual vem
propondo, corretamente, medidas drsticas para reverter esse cenrio. No passado
recente, os gastos pblicos subiram muito em parte devido ao prprio boom de
commodities (que como sabemos no perene) e em parte devido a uma viso
equivocada de estmulos fiscais de cunho Keynesianos. Esses estmulos, embora
controverso nos pases desenvolvidos que tem taxa de juros prximo de zero, esto
certamente equivocados em pases como o Brasil de taxas de juros extremamente
elevadas.
Os gastos pblicos vm crescendo na proporo do PIB, na ltima dcada,

mantendo assim uma elevada carga tributria incompatvel com nossa renda per
capita. Durante a crise recente, os custos com a dvida pblica cresceram muito o
que fez com que a trajetria sasse do controle, provocando perda do grau de inves-
timento (o que aumenta ainda mais os custos da dvida).
Uma forma de entender esse aumento dividir as presses que atuam no

sentido de aumento do gasto em dois grupos. O primeiro, que o pior deles, pres-
siona por maiores facilidades para os gastos com penses que j atingem 3% do PIB
(gasto inusitado para padres internacionais). Nesse grupo, diversos agentes atuam
no sentido de impedir a reforma na previdncia colocando o Brasil entre um dos
poucos pases sem idade mnima para a aposentadoria.
Tambm nesse grupo pode-se colocar os que pressionam pela manuteno de

um BNDES acima de nossas possiblidades e por um grande nmero de empresas
Estatais ineficientes. Os gastos almejados por esse grupo no contribuem para o
crescimento econmico nem para a reduo das desigualdades sociais, por isso
neles que devemos buscar reduo substancial para o ajuste necessrio.
Do outro lado podemos colocar outro grupo de gastos nos quais destacamos
educao e sade. Os gastos com educao e sade esto garantidos como percentual
da receita pela constituio federal e embora tenha crescido na proporo do PIB,
76

possuem a justificativa de contribuir para a justia social (que deve ser acomodada
em um sistema eleitoral democrtico). Alm das questes sociais, esse outro tipo
de gastos eleva o crescimento econmico j que aumenta a qualidade do capital
humano.
O primeiro tipo de lobby ir ser afetado negativamente com a reforma na previ-

dncia enquanto que o segundo pela PEC dos gastos. Pelo que foi argumentado,
importante, ento, enfatizar na reforma da previdncia como principal canal do
ajuste. Em relao a PEC dos gastos, preciso se concentrar em cortes de gastos
inteis, alguns em educao e sade, mas devemos ter cuidado na proporo para
que alcancemos os objetivos almejados.
Seo 2 Medidas de Mdio Prazo Lei de falncia e recuperao

judicial de 2005: sucessos e deficincias
Nos ltimos vinte anos, desenvolveu-se uma extensa agenda de pesquisa em torno
da relao entre instituies e desenvolvimento econmico. Em particular, instituies
associadas ao mercado de crdito so vistas como importantes determinantes do desen-
volvimento desses mercados, cujo bom funcionamento, por sua vez, fundamental
para que se tenha uma converso eficiente da poupana privada em investimentos1.
Leis de falncia esto entre essas instituies que determinam quo bem operam
esses mercados.
A teoria sugere que quando essas instituies so bem desenhadas, elas

induzem o pagamento de dvidas de forma mais eficiente, provendo incentivos
corretos e levando emprestadores a oferecer mais crdito e a taxas melhores. Quando
inexistem imperfeies no mercado de crdito, instituies desse tipo levam tambm
a realocaes eficientes de capital, levando firmas ineficientes para fora do mercado
e preservando o valor de firmas economicamente viveis.
Este o principal objetivo de leis de falncia. Um sistema falimentar eficiente

deve encontrar um delicado equilbrio entre o poder de barganha que atribui
a credores e devedores e contribuir para uma alocao eficiente dos ativos na
economia. Ex-ante, ele desempenha um importante papel para prover incentivos
a empreendedores abrirem empresas e para investidores prov-las com capital.
Ex-post, ele deve evitar a continuao ineficiente de firmas no viveis e a liquidao
ineficiente de firmas viveis.
1
Exemplos so: La Porta et al. (1997, 1998), Djankov et al. (2007, 2008), Levine et al. (1998, 1999) etc.
77

O desenho de leis de falncia e o nvel timo de proteo ao credor investigado

na literatura econmica. Ele deve considerar o conflito de interesses entre gestores
de empresas, credores segurados e fornecedores. Tal trade-off estritamente rela-
cionado s caractersticas da indstria de um pas. Araujo e Funchal (2013) desen-
volvem um modelo para analisar essa relao e encontram que, para pases em que
predominam setores industriais intensivos em capital fsico, a legislao deveria ser
mais pr-credores segurados, uma vez que eles provm a maior parte do crdito.
Por outro lado, para pases em que predominam indstrias intensivas em insumos
variveis, encontram que a legislao deveria ser pr-devedores, induzindo a rees-
truturaes, uma vez que elas aumentam o retorno esperado dos fornecedores e
melhoram as suas condies de crdito. Sendo a proporo de fornecedores maior,
mesmo piorando a situao do crdito segurado, as condies agregadas do mercado
de crdito vo melhorar.
Um outro fator que deve ser considerado no desenho de um sistema falimentar

o funcionamento dos mercados de capitais. Quando funcionam bem, um sistema
mais pr-credor, que tende a liquidar firmas em estresse financeiro, produz resul-
tados eficientes ex-post2. Mas quando existem frices financeiras, a liquidao pode
ser sub-tima. Um cdigo falimentar que permita a reestruturao de empresas pode
aumentar o valor de uma firma em estresse3. Dessa forma, um sistema timo deve
buscar um balano entre caractersticas pr-credoras e pr-devedoras.
Em pases em desenvolvimento, os processos falimentares costumam ser

extremamente ineficientes e muitos promoveram reformas legais de modo a reduzir
ineficincias processuais ou ineficincias econmicas causadas por frices no
mercado de crdito. Brasil foi um deles, promovendo a reforma da legislao em 20055.
Historicamente, o mercado de crdito privado tem sido uma fonte incipiente

de financiamento para as firmas brasileiras. Dados do Banco Mundial do incio da
dcada passada mostram uma baixa oferta de crdito privado no Brasil, mesmo
comparando o pas a pases semelhantes. A razo entre o crdito privado e o Produto
Nacional Bruto, por exemplo, que na Amrica Latina e no Caribe chegava a 0,44, no
Brasil era algo em torno de 0,35. Para pases da OCDE, essa mdia chegava a 1,02.
O baixo desenvolvimento do mercado de crdito privado nacional se refletia na taxa
2
Vide, por exemplo, Baird (1986).
3
Vide, por exemplo, Bebchuk (1988).
4
Araujo e Ferreira (2016) desenvolvem um modelo dinmico para avaliar os impactos, em termos de bem-
estar, de diversos aspectos legais (pr-credores e pr-devedores).
5
A lei No 11.101, de 2005, substituiu a antiga legislao, regulada pelo Decreto-lei N 7.661, de 1945.
78

de juros, significativamente maior no Brasil que nos pases da OCDE, ou mesmo que
nos demais pases da Amrica Latina.
Possivelmente, parte da explicao para tais disparidades so os procedimentos
obsoletos prescritos pela antiga lei de falncias brasileira. No Brasil, os credores histo-
ricamente tm uma baixa taxa de recuperao de crditos emprestados a devedores
que se tornam insolventes, o que tende a inibir a oferta de crdito e elevar a taxa
de juros. Sob a vigncia da antiga lei, a taxa de recuperao de credores em caso
de bancarrota era de apenas 0,2%,em 2004, ao passo que a mdia para a Amrica
Latina e para os pases da OCDE era de 26% e 67%, respectivamente. Outra evidncia
de ineficincia est na elevada durao dos processos falimentares no Brasil. Em
2004, ela estava estimada em 10 anos, ao passo que a mdia para pases da Amrica
Latina e Caribe (LAC) era de menos de quatro anos e para pases da OCDE era de
menos de dois anos6.
Buscando dirimir esses problemas, a reforma da lei de falncias brasileira
ampliou o grau de proteo ao credor, em especial mas no apenas do credor
segurado. Em particular, importante destacar sete mudanas fundamentais trazidas
pela nova lei: primeiramente, crditos trabalhistas agora se limitam a um mximo
de 150 vezes o salrio mnimo; segundo, crditos segurados precedem crditos
fiscais na ordem de prioridade de pagamento; terceiro, crditos no-segurados
precedem alguns tipos de crditos fiscais; quarto, a firma insolvente passa a poder
ser vendida (de preferncia integralmente) antes mesmo de constitudo o quadro
geral de credores, o que pode evitar maior depreciao dos ativos e aumentar o valor
de liquidao da firma; quinto, passivos trabalhistas, fiscais e outras dvidas no so
mais transferidas ao comprador de um ativo liquidado; sexto, a concordata foi extinta
e substituda pela recuperao judicial, completamente remodelada (inspirada no
Chapter 11 do cdigo falimentar americano), permitindo a participao mais ativa
do credor e um perodo de stand still (perodo de seis meses em que as execues
de dvidas so suspensas) para o devedor; e, finalmente, aos novos crditos con
cedidos durante o processo de recuperao judicial dada prioridade total em caso
de liquidao posterior7.
Essas mudanas podem ser resumidas como um aumento na proteo ao credor
por meio de dois canais principais: primeiro, a nova lei melhorou a ordem de priori-
dade no recebimento de crditos; e segundo, permitiu que os credores participassem
ativamente no processo de reorganizao. Tais mudanas tendem a aumentar a
6
Fonte: Doing Business, Banco Mundial, 2004.
7
Vide: Araujo e Funchal (2005).
79

eficincia do sistema falimentar medida que reduzem custos e durao tanto da

reorganizao quanto da liquidao de empresas, levando ao aumento do valor das
firmas em dificuldades financeiras. Portanto, o efeito esperado da nova lei seria no
apenas aumentar a probabilidade de que os credores recebam alguma parte de seus
crditos, mas tambm elevar o valor residual mdio da firma em bancarrota, aumen-
tando as taxas de recuperao dos credores. Ambos os efeitos tendem a impactar
positivamente os mercados de crdito, de acordo com a literatura sobre o tema8.
De fato, existem evidncias de significativas melhorias no cenrio brasileiro
depois da reforma. Segundo dados do Banco Mundial, a durao dos processos
falimentares reduziu de dez anos em 2004 para quatro anos em 2007 (e se manteve
nesse patamar at 2016) e a taxa de recuperao dos credores subiu de um patamar
de 0,2% em 2004 para 12% em 2007, indo para 17% em 2009 e chegando ao nvel
de 22,5% em 2016. No mesmo perodo, a mdia para os pases da Amrica Latina e
Caribe subiu apenas de 26% em 2004 para 32,5% em 20169.
Araujo et al (2012) apresentam evidncias de relevantes impactos da reforma

sobre as condies do mercado de crdito. Explorando dados de firmas de capital
aberto do Brasil (como grupo de tratamento) e de outros pases da Amrica Latina
(como grupo de controle), encontram que a reforma levou a uma queda do custo
do crdito e um aumento no volume total de crdito, em especial do crdito de
mais longo prazo, indicando um alongamento do perfil da dvida das empresas
de capital aberto.
Alencar e Ponticelli (2016) tambm encontram evidncias de efeitos positivos

da reforma em termos de maior acesso a crditos com garantia real, mais investi-
mentos e maior produtividade. Entretanto, estimam que tais efeitos so maiores em
comarcas em que os tribunais so menos congestionados. Seus resultados sugerem
que, apesar dos expressivos ganhos decorrentes da reforma, eles podem ter sido
limitados por questes de ineficincia judicial.
Ganhos relevantes foram alcanados com a reforma da legislao falimentar

e o fortalecimento da proteo aos credores. A taxa de recuperao dos credores,
por exemplo, deu um grande salto desde a reforma. Entretanto, ainda est num
patamar abaixo de outros pases: em 2016 est em 22,5%, enquanto que a mdia
para a Amrica Latina e Caribe de 32,5% e para a OCDE de 72%10. Tal comparao
8
Exemplos de artigos que investigaram o impacto de reformas legais so: Gamboa-Cavazos e Schneider
(2007), Rodano et al. (2011), Lambert et al (2007) etc.
9
Fonte: Doing Business, Banco Mundial.
80

sugere que ainda h ineficincias a serem reduzidas. preciso seguir evoluindo e

o aprofundamento da pesquisa na rea tem papel fundamental nessa evoluo,
a fim de se identificar adequadamente os principais focos de ineficincia ainda
existentes. O caminho investigar no detalhe a eficcia dos processos de falncia
e de recuperao judicial desde a reforma, analisando os resultados obtidos e os
mecanismos que contriburam para que fossem alcanados. Araujo, Ferreira e Moraes
(2016a) possuem trabalho em desenvolvimento inserido nessa agenda de pesquisa.
Investigam a eficcia dos processos de recuperao judicial na maximizao da
recuperao dos crditos e o impacto de aes tomadas durante os processos na
busca desse objetivo.
fundamental ampliar o panorama a respeito do funcionamento da lei, que

permita, do ponto de vista positivo, prover um diagnstico apurado a seu respeito,
e, do ponto de vista normativo, identificar polticas pblicas capazes de dirimir
potenciais ineficincias e seguir aprimorando o seu desenho.
Destacamos algumas questes de ineficincias verificadas na prtica da apli-

cao da lei (e analisadas em maiores detalhes em Araujo, Ferreira e Moraes, 2016b)
que, se ajustadas, podem aumentar a eficcia da lei no mdio prazo:
a) Novos financiamentos durante a recuperao judicial (DIP Financing):

Novos recursos so essenciais para conferir liquidez e aumentar a chance
de sucesso da recuperao. Entretanto, na prtica, as firmas quase no tm
acesso a novo crdito no Brasil. Medidas que incentivem emprestadores e
facilitem a contratao de novos emprstimos devem ser aplicadas.
b) Pagamento dos crditos tributrios: A concesso da recuperao judicial no

tem sido condicionada quitao ou parcelamento do passivo tributrio
da empresa. Existe risco de isso estimular o uso estratgico da recuperao
judicial para postergar o pagamento ao Fisco. Essa questo precisa ser equa-
cionada a fim de evitar um mau uso do procedimento e ferir o interesse
pblico.
c) Inoperncia dos processos de falncia: Os processos de falncia ainda so

considerados muito ineficazes no Brasil, sendo a taxa de recuperao dos
credores percebida como muito inferior do que nos processos de recuperao
judicial. Esse fato leva muitos credores (especialmente os no segurados)
a evitar ao mximo que a firma v falncia, o que aumenta o poder de
barganha dos devedores e compromete a eficcia da recuperao judicial.
10
Fonte: Doing Business 2016, Banco Mundial.
81

Seo 3 Medidas de longo prazo Educao infantil

Como medidas de longo prazo para aumentar a produtividade da economia,
destacamos investimentos em educao e, mais especificamente, em educao
infantil. Estudos do impacto da educao infantil foram preconizados pelos traba-
lhos do professor James Heckman (ver Cunha e Heckman (2007)). Outra fonte de
trabalhos, que apresenta resultados para os casos brasileiros sobre o tema, o livro
Aprendizagem Infantil: Uma abordagem da neurocincia, economia e psicologia
cognitiva. (ARAUJO et al, 2011).
As principais teorias sobre capital humano preconizam que grande parte

do processo educacional se d no seio familiar, antes que a criana v a escola.
O convvio de uma criana com pais de elevada educao (particularmente a me,
por normalmente passar mais tempo com a criana) transmitir mais conhecimento
e desenvolvimento cerebral durante a primeira infncia.
Dessa forma, torna-se extremamente importante que o Estado oferea a possi-

bilidade, embora no a obrigatoriedade, que crianas tenham acesso educao
infantil de alta qualidade. Mes com baixos nveis educacionais, tendem a transmitir
um menor conhecimento aos filhos e, assim, perpetuam o cenrio de desigualdade.
Esse fenmeno ainda mais importante em pases como o Brasil, em que a taxa de
fecundidade de mes com baixa escolaridade muito mais elevada (vide grfico 1).
Esse fato corroborado pelo nmero de filhos com pais cujo rendimento fami-
liar abaixo de dois salrios mnimos. Conforme exposto no grfico 2, essa parcela
representa mais de um tero do total de crianas no Brasil.
Os trabalhos de Carneiro e Heckman (2003) mostram que as performances

escolares de crianas de 12 anos variam de acordo com os quartis da renda familiar.
Grfico 1 Taxa de fertilidade no Brasil por anos de escolaridade
Fonte: IBGE
82

Conforme argumentam os autores, o rendimento inferior no quartil de renda mais

baixa e assim evolui sucessivamente at os doze anos de idade.
Outros estudos buscaram entender, para a populao americana segundo a faixa

etria, o retorno do investimento marginal em capital humano, i.e, investimento
sobre o que j feito atualmente. Os resultados apontam que a taxa de retorno ca
exponencialmente com a idade da criana. Com isso, os retornos dos investimentos
em capital humano so mximos do zero aos trs anos de idade.
Grfico 2 Percentagem do n de filhos por rendimento nominal familiar (em SM) 2000
Dessa forma, necessrio no s investir em capital humano, mas concentrar

esforos em crianas de zero a trs anos para um maior retorno do investimento.
Infelizmente, essa faixa etria possui taxa de cobertura de 25% a 30%. No se espera
a universalizao completa, j que muitos pais preferem educar seus prprios filhos
nessa idade. Deve-se, porm, ao menos oferecer a possibilidade de matrcula em
creches (se assim o desejarem) e, com isso, trazer altos retornos sociedade.
Um trabalho de Fraser Mustard de 2009 verificou que entre os grupos experi-

mental e de controle aos 45 anos de idade, aqueles que frequentaram o programa
das Perry Preschool americanas obtiveram duas vezes maior chance de emprego, um
tero a mais de concluintes do ensino mdio e 40% menor frequncia de incidncia
criminal.
Outro resultado de Fraser Mustard mostra que devido a educao infantil a

pontuao em lnguas de Cuba superior a outros pases da Amrica Latina, mesmo
controlando pela educao dos pais. (vide grfico 3).
83

Grfico 3 Pontuao em exame de lnguas por escolaridade
Os trabalhos do professor Andr Portela11 apontam que, tanto a reprovao

quanto o rendimento escolar, podem ser melhorados com a frequncia na pr-es-
cola. No quinto ano, os nveis educacionais podem ser melhorados quando a criana
frequenta a pr-escola.
A evoluo favorvel do Saeb nos ltimos anos mostra que, em portugus, o

Brasil j atingiu o nvel adequado para o quinto ano. Tudo indica que, nos prximos
anos, o nono ano tambm ultrapassar essa meta. O mesmo vem se verificando,
embora em ritmo mais lento, nos desempenhos de matemtica dos alunos do quinto
ano do ensino fundamental.
O ensino mdio vai requerer mudanas importantes. Como j consenso entre

especialistas, sua melhoria exigir medidas adicionais, como a adoo do ensino
integral e do currculo comum mnimo, bem como maiores atrativos e possibilidade
de especializao.
A adoo da obrigatoriedade do ensino fundamental, principalmente dos alunos

do primeiro ciclo, desempenhou um papel fundamental nos ltimos resultados
do Saeb. Os prximos passos, como a adoo do ensino integral e a construo de
creches de boa qualidade (para famlias que assim o queiram), exigiro investimentos
importantes. Isso, a nosso ver, o principal fator de aumento de produtividade e
crescimento no longo prazo.
1
Como, por exemplo, Portela (2011).
84

Referncias
ALENCAR, L., PONTICELLI, J. Court Enforcement, Bank Loans and Firm Investment: Evidence from
a Bankruptcy Reform in Brazil, Quarterly Journal of Economics 131(3): 1365; 2016
ARAUJO, A., et al. Aprendizagem Infantil: uma abordagem da neurocincia, economia e psicologia
cognitiva. Academia Brasileira de Cincias, 2011
ARAUJO, A., FERREIRA, R. Empirical Design of Corporate Bankruptcy Law, Working Paper, 2016.
ARAUJO, A., FERREIRA, R., FUNCHAL, B. The Brazilian Bankruptcy Law Experience, Journal of
Corporate Finance 18 (4), 9941004; 2012.
ARAUJO, A., FERREIRA, R., MORAES, F. Effectiveness of Bankruptcy Reorganization: Evidence from
Brazil, Working Paper; 2016a.
ARAUJO, A., FERREIRA, R., MORAES, F. A lei de falncia e recuperao judicial de 2005: sucessos e
ineficincias, Working Paper; 2016b.
ARAUJO, A., FUNCHAL, B. Bankruptcy law in Latin America: past and future, J. Econ. - J. Latin Am.
Caribb. Econ. Assoc. 6, 146216; 2005.
ARAUJO, A., FUNCHAL, B. Bankruptcy law and credit market: a general-equilibrium, Fucape
Working Papers 39; 2013.
BAIRD, D. The Uneasy Case for Corporate Reorganizations, Journal of Legal Studies 15(1): 127-
147; 1986.
BEBCHUK, Lucian A. A New Approach to Corporate Reorganizations, Harvard Law Review 101(3):
775804; 1988.
CARNEIRO, Pedro Manuel; HECKMAN, James J. Human Capital Policy, IZA Discussion Paper No.
821. 2003.
CUNHA, Flavio; HECKMAN, James. The technology of skill formation, American Economic Review
P&P, v. 97, p. 31-47, Maio 2007.
DJANKOV, S., HART, O., MCLIESH, C., SHLEIFER, A. Private credit in 129 countries, J. Financ. Econ.
84, 299329; 2007.
DJANKOV, S., HART, O., MCLIESH, C., SHLEIFER, A. Debt enforcement around the world, Journal of
Political Economy 116, 11051149; 2008.
GAMBOA-CAVAZOS, M.; SCHNEIDER, F. Bankruptcy as a Legal Process, Mimeo; 2007.
LA PORTA, R.; SILANES, L., F.; SHLEIFER, A.; VISHNY, R. Legal determinants of external finance, Journal
of Finance 52, 11311150; 1997.
LA PORTA, R.; SILANES, L., F.; SHLEIFER, A.; VISHNY, R. Law and finance, Journal of Political Economy
106, 11131155; 1998.
LAMBERT, A.; SONIN, K.; ZHURAVSKAYA, E. Are Russian Commercial Courts Biased? Evidence from
a Bankruptcy Law Transplant, Journal of Comparative Economics 35(2), 254277. 2007.
LEVINE, R. The legal environment, banks, and long-run economic growth, Journal of Money, Credit,
Bank. 30, 596613 etc; 1998.
LEVINE, R. Law, finance, and economic growth, J. Financ. Intermed. 8, 835; 1999.
MUSTARD, Fraser, Early Human Development Equity from the Start Latin America. Revista
Latinoamericana de Ciencias Sociales, Niez y Juventud, Vol. 7 no. 2, 2009.
PORTELA, Andr. IMPACTOS DA PR-ESCOLA NO BRASIL, Livro Aprendizagem Infantil: Uma
abordagem da neurocincia, economia e psicologia cognitiva, pg 231-246. 2011.
RODANO, G.; SERRANO-VELARDE, N.; TARANTINO; E. The Causal Effect of Bankruptcy Law on the
Cost of Finance, Mimeo. 2011.
85

86

O papel do BNDES no investimento em infraestrutura prioridades de atuao
O PAPEL DO BNDES NO
INVESTIMENTO EM INFRAESTRUTURA
PRIORIDADES DE ATUAO
Marilene Ramos
Colocar a economia brasileira na rota do desenvolvimento sustentvel em

termos econmicos e ambientais demanda enfrentar o histrico dficit de infra-
estrutura do pas que afeta os diversos setores da economia, os servios pblicos
e o meio ambiente. Para reverter essa situao preciso ampliar os investimentos
saindo do patamar histrico de 1,5 a 2,5 % do PIB para um patamar de 5 % a 6 %.
Os pases bem sucedidos nessa tarefa investiram em um modelo em que o Estado
exerce os papis de planejar e coordenar os investimentos fomentando a participao
privada na implantao e operao da infraestrutura com a adequada regulao dos
contratos e da explorao dos recursos naturais.
Este movimento deve estar associado disponibilizao de fontes de recursos

de longo prazo e com baixo custo, mas tambm atrao das fontes de financia-
mento de mercado. Os projetos de infraestrutura por demandarem elevados inves-
timentos e longo prazo de retorno, bem como apresentarem riscos no plenamente
identificados, tm no BNDES sua principal fonte de financiamento. Entretanto, as
polticas operacionais do Banco esto sendo modeladas no sentido de abrir maior
espao para a participao do sistema financeiro privado e do mercado de capitais
no financiamento de longo prazo. Para isto, alm de regras claras e estveis, uma
adequada alocao de riscos entre os agentes pblicos e privados considerada
imprescindvel.
87
7 - ARTIGO MARILENE RAMOS.indd 87 24/10/2016 09:36:52

Alm de agente financiador, o BNDES quer empregar sua expertise no apoio

ao governo na modelagem dos programas de investimento e no planejamento
e estruturao dos projetos de infraestrutura. A experincia com as concesses
feitas nos ltimos anos trouxe uma srie de lies que devem ser aproveitadas no
aperfeioamento dos modelos para o prximo ciclo de concesses que surgiro no
mbito do Programa de Parcerias para Investimentos PPI. Entre os temas a serem
enfrentados esto: i) melhor qualidade dos estudos prvios e dos projetos bsicos;
ii) adequar os prazos dos editais permitindo aos interessados desenvolver adequa-
damente suas propostas; iii) alocao adequada de riscos entre os agentes pblicos
e privados; iv) ajustar melhor as variveis de leilo de forma a no comprometer a
sustentabilidade dos projetos; v) mitigar as situaes envolvendo partes relacionadas,
prevenindo-se o conflito de interesses; vi) garantir equidade entre os concorrentes
garantindo acesso s informaes; vii) estimular a competio inclusive removendo
barreiras participao de investidores externos.
O BNDES, juntamente com outros agentes financeiros, e em estreita colabo-

rao com os ministrios setoriais e agncias reguladoras, est apoiando o Governo
Federal com propostas para o adequado equacionamento destes temas de forma a
estabelecer um novo padro para o financiamento da infraestrutura no pas.
Visando tambm dar apoio tcnico e operacional ao Governo Federal, Estados

e Municpios nos seus programas de concesses, o BNDES estruturou uma rea de
desestatizao que conta com equipe tcnica, recursos financeiros e instrumentos
de apoio aos agentes pblicos interessados. J se encontra disponvel o fundo de
estruturao de projetos FEP, que financia os estudos, projetos e modelagens
necessrias aos processos de concesses na rea de infraestrutura com prioridade
para a rea de saneamento.
As Polticas Operacionais do banco que definem as condies para o apoio finan-

ceiro aos projetos em termos de taxas e prazos de financiamento, esto passando
por um processo de reviso de forma a refletir as prioridades da gesto de apoio aos
projetos com maior retorno social e ambiental. O entendimento que os recursos
disponveis para financiamento em TJLP so escassos e devem ser reservados a
projetos que apresentem maior retorno social e ambiental.
Na rea de energia as melhores condies de financiamento iro para os inves-

timentos em fontes alternativas de energia como a solar, elica e por biomassa.
Nesse caso especfico, alm de auxiliar na expanso da matriz energtica o BNDES
estimula que essa expanso incorpore uma maior participao das energias mais
limpas com baixas emisses de CO2.
88

O papel do BNDES no investimento em infraestrutura prioridades de atuao
Na rea de logstica e transportes, a prioridade ser o apoio s ferrovias e hidro-

vias que envolvem em geral projetos com menor atratividade para o setor privado.
Da mesma forma, na mobilidade urbana, condies especiais devem ser reservadas
ao transporte sobre trilhos.
O saneamento, aqui entendido pelo acesso gua, coleta e tratamento de esgoto

e a coleta e devida destinao de resduos slidos, um setor prioritrio para atuao
do banco. O dficit dos servios alm de afetar gravemente a qualidade de vida da
populao, tem impactos econmicos e ambientais de grandes propores. Essa
agenda, apesar de j superada h muitas dcadas por pases desenvolvidos, ainda
um desafio para nosso pas. Promover a reestruturao do setor de saneamento
ampliando a participao privada visando universalizao dos servios de gua e
esgotos trar como principais benefcios:
Reduo da misria;
Melhoria das condies de sade e reduo da mortalidade;
Despoluio dos corpos hdricos, praias e lagoas;
Crescimento econmico associado valorizao imobiliria e ao turismo;
Uso sustentvel dos recursos hdricos cuja escassez cresce em todo o

mundo.
To importante quanto garantir o acesso gua potvel e ter o esgoto devi-

damente recolhido e tratado esto as aes para a eliminao, em definitivo, dos
lixes que esto presentes grande parte dos municpios brasileiros. Solues para
este problema envolvendo a reciclagem e a valorizao energtica dos resduos
sero apoiadas de forma prioritria.
A atual gesto do BNDES decidiu integrar todas as reas vinculadas a infraes-

trutura econmica, social e ambiental numa nica diretoria com o intuito de buscar
em todos os projetos e iniciativas apoiadas pelo Banco a maximizao dos retornos
sociais e ambientais. Assim, atualmente, a rea de infraestrutura parte da Diretoria
de Infraestrutura e Sustentabilidade que abrange as reas de energia, transportes,
logstica, mobilidade urbana, saneamento, gesto pblica e scio-ambiental. Busca-
se, com isso, a sinergia necessria para dar o suporte s prioridades apontadas e ao
apoio aos projetos da nova fase de concesses.
89

90

O custo do atraso no equacionamento da questo fiscal
O Custo do Atraso no
Equacionamento da Questo Fiscal1
Rubens Penha Cysne l Carlos Thadeu de F. Gomes
Introduo
medida que a dvida cresce em relao ao PIB, maior o esforo fiscal neces-
srio para reverter sua trajetria, pois a conta de juros aumenta e agravada pelo
aumento dos prmios de risco. O saldo primrio necessrio para estabilizar o cres-
cimento da dvida pblica cada vez maior.
Este trabalho tem por objetivo avaliar quantitativamente, sob diferentes cen-
rios, o custo de se postergar o ajuste fiscal no Brasil tomando como base junho
de 2016.
O conceito de setor pblico utilizado aquele de governo geral (esferas federal,

estadual e municipal, no incluindo o Banco Central). Dada a possvel heterogenei-
dade entre ativos e passivos pblicos, os clculos so todos efetuados considerando-
se a dvida lquida e a dvida bruta.
O instrumental terico utilizado j estabelecido pela literatura especializada,

no havendo contribuio dos autores nesta rea.
1
Trabalho preparado por solicitao do Ministro Joo Paulo dos Reis Velloso, para apresentao em
setembro de 2016 no Frum Nacional. Os autores agradecem ao Ministro Ernane Galvas por conversas
sobre o tema. E a Gabriel Dias e Gabriel Lima pela assistncia de pesquisa.
91
8 - ARTIGO RUBENS PENHA E CARLOS THADEU.indd 91 24/10/2016 09:37:23

So apresentados, com relao dvida pblica:
i) suas condies de sustentabilidade de longo prazo; e
ii) o custo trimestral de se postergar o ajuste fiscal.
O custo a que se refere o item (ii) medido pelo aumento adicional da tribu-
tao necessrio para satisfazer condio de sustentabilidade da dvida. Ou,
alternativamente, pela reduo adicional de despesas necessria para alcanar o
mesmo objetivo.
Modelo
Seguimos aqui o modelo bsico de evoluo da dvida lquida pblica em
equilbrio parcial. A equao bsica de evoluo da dvida lquida do governo B
tautologicamente dada por:
(1)
Onde i representa a taxa de juros nominal, G os gastos de consumo e investi-

mento do governo, H as transferncias e T a carga tributria.
Fazendo X representar B, G, H ou T, defina x como sua frao em relao ao

PIB nominal ( ), onde P representa o ndice de preos e Y o PIB real. Adicio-
nalmente, faa representar sua derivada em relao ao tempo. Dividindo ambos
os termos de (1) por PY e usando a frmula de derivao de uma frao, temos a
conhecida equao de evoluo da razo dvida/PIB:
(2)
Em (2), r representa a taxa real de juros ( , sendo a taxa de inflao) e

a taxa de crescimento do PIB real. Ao longo deste trabalho, assumiremos sempre
que seja positivo e constante. Neste caso, a equao diferencial no homognea
(2) pode ser facilmente resolvida utilizando-se o fator de integrao . Temos
ento, fazendo n representar um nmero real que denota tempo:
(3)
Ou seja, em moeda do instante , a dvida lquida no perodo n dada pelo

montante atualizado (sempre taxa ) da dvida no instante zero, mais o soma-
trio dos dficits primrios entre o instante zero e o instante n, capitalizados taxa
( ). A mesma equao pode ser escrita em moeda de poder aquisitivo do instante
zero, bastando para isto multiplicar ambos os membros por . Neste caso:
92

(4)
Considera-se aqui a usual condio de sustentabilidade da dvida:
(5)
Usando (5) em (4) obtemos a condio usual de um governo solvente: o valor

atual dos dficits primrios deve ser inferior aos ativos lquidos de posse do governo
no instante zero ( ):
(6)
Nos clculos que se seguem usaremos (5) e (6) sob forma de igualdade.
Uma pergunta interessante decorrente do critrio de solvncia acima, dadas as

trajetrias temporais dos gastos e das transferncias , bem como os valores de
e( ), diz respeito ao nvel constante de impostos que assegure ao governo
uma trajetria de sustentabilidade a partir do instante zero. pode ser facilmente
obtido de (6), bastando para isto notar que . Tem-se ento:
(7)
Ou, equivalentemente:
(8)
A equao (8) informa que, em moeda do instante zero, o valor atual da taxao
constante deve ser suficiente, como frao do PIB, para igualar o valor atual da
trajetria futura dos gastos de consumo e investimento ( ); de transferncias ( );
e o juro real da dvida como frao do PIB ( ); todos descontados para o
instante zero pela diferena entre o juro real e a taxa de crescimento do produto.
Cabe notar que o mesmo tipo de procedimento pode ser feito em relao s
despesas, , tomando-se a taxao ao longo do tempo como dada. Neste caso,
a contrapartida de (8) dada por:
(9)
A equao (9) informa que, em moeda do instante zero, o valor atual dos gastos
pblicos deve se igualar ao valor atual da carga tributria, porm lquida do paga-
mento de juros reais.
93

Considerando-se e constantes no tempo (alm de ), a condio de

sustentabilidade da dvida (5) implica, atravs da equao (6) (escrita com igualdade):
(10)
Ou seja, a condio de sustentabilidade passa a se expressar de forma que,

a cada momento no tempo, o pagamento de juros sobre a dvida se iguala ao
supervit primrio.
Dados Utilizados
As fontes de dados para o trabalho foram Banco Central, Tesouro Nacional,
IBGE e Ipeadata.
Os desenvolvimentos formais na seo II, como deixa claro a equao (1),

referem-se todos dvida lquida do governo. Seguindo uma tradio recente no
estudo da questo fiscal brasileira, os resultados aqui apresentados utilizam tambm
a dvida bruta do setor pblico. Nos termos das expresses desenvolvidas na seo
II, isto equivale a supor um valor igual a zero para a remunerao lquida, perodo
a perodo, dos ativos do setor pblico.
Tendo em mos ambos os resultados, o leitor pode tomar a mdia ponderada

dos mesmos que achar a mais adequada.
Relativamente a junho de 2016, os dados do Banco Central apontam uma dvida

lquida do governo geral de 43,4% do PIB; e uma dvida bruta de 68,5% do PIB. Para
os gastos do governo como percentual do PIB, incluindo transferncias ((g+h)*100),
utilizaremos 37,7%. Tal percentual obtido somando-se a carga tributria (traba-
lhamos aqui com 35% do PIB) ao dficit primrio esperado para 2016 (2,7% do PIB).
Cenrios
Para efeito de evoluo futura do crescimento do PIB real, inflao e juros SELIC,
utilizaremos trs cenrios. So estes: F (Favorvel), I (Intermedirio) e D (Desfavo-
rvel). Os cenrios so construdos tendo como base os prximos dois anos e meio,
ainda que os grficos apresentados se estendam at os prximos cinco anos. De
forma resumida:
94

Tabela 1: Cenrios Utilizados
Juro Nom. Infla Cresc. Prod.

Cenrio F. 12,5 6,0 2,0 0,377
Cenrio I. 13,5 6,5 0,0 0,377
Cenrio D. 14,0 7,0 -0,5 0,377
As taxas acima (juro nominal i, inflao (Infla) e taxa de crescimento do produto

(Cresc.Prod.) so peridicas e anualizadas. Sua utilizao nas frmulas deduzidas
na seo I demanda a passagem para taxas logartmicas (que podem ser somadas
e subtradas sem que isto represente aproximaes).
Sustentabilidade da Dvida
Dado o valor de determinada taxao no instante qualquer 0, , pode-se
definir o ndice de sustentabilidade da dvida no instante 0 como:
(11)
traduz de quanto a taxao (suposta constante no tempo) deve aumentar

de forma a satisfazer a condio de sustentabilidade (5) sob forma de igualdade.
Para os trs cenrios anteriores, apresentamos na Tabela 2 os valores do ndice

de sustentabilidade assumindo e constantes no tempo e iguais aos valores
atuais. O mesmo se aplica a .
Ao longo da apresentao de todos os resultados neste trabalho, os dados entre

parnteses so baseados na dvida bruta, sendo colocados do lado direito daqueles
relativos dvida lquida.
Tabela 2: Condio de Sustentabilidade da Dvida
Cenrio F. 4,4 (5,4)

Cenrio I. 5,5 (7,1)
Cenrio D. 5,7 (7,4)
No caso da dvida lquida, por exemplo, o imediato atendimento condio

de sustentabilidade sob as hipteses efetuadas exigiria cargas tributrias de 39,4%,
40,5% e 40,7%, respectivamente, no primeiro, segundo e terceiro cenrios.
Alternativamente, a equao (9) nos permite tambm interpretar os dados da

Tabela 2 como aqueles relativos queda de necessria para o atendimento imediato
da condio de sustentabilidade. Ou seja, no cenrio I e tomando como base a dvida
95

lquida, por exemplo, o atendimento da condio de sustentabilidade com uma

carga tributria de 35% do PIB exigiria uma queda das despesas pblicas da ordem
de 5,5% do PIB (o que implicaria em um valor de de 32,2 % do PIB).
Em qualquer cenrio ou escolha do tipo de dvida, os valores de elevao da

carga tributria (ou, equivalentemente, de reduo dos gastos previdencirios (trans-
ferncias) ou de consumo mais investimento do governo) so bastante elevados.
Isto implica dizer que no h alternativa socialmente vivel no curto prazo que no
inclua elevao, por algum tempo, da razo dvida lquida / PIB.
Isto nos leva a calcular, na subseo seguinte, o custo do atraso no equaciona-

mento do problema fiscal.
O Custo do Atraso
Atualmente, a dvida pblica cresce tanto pelo excesso dos juros reais sobre
a taxa de crescimento do PIB, quanto pelo fato de as contas primrias mostrarem
dficit.
Para o claro entendimento do que definimos aqui como custo do atraso,

tomemos, a ttulo de exemplo, a taxao adicional de 5,5% do PIB a que faz meno
o cenrio intermedirio da Tabela 2. Este nmero corresponde a quanto se deveria
elevar a taxao em junho de 2016, como percentual do PIB, mantidos constantes
os gastos pblicos, para atender condio de sustentabilidade da dvida em um
cenrio de e constantes.
Como a taxao atual gira em torno de 35% do PIB, conclui-se que esta teria
que ser elevada para 40,5% do PIB (ou, equivalentemente, como vimos, o gasto total
do governo teria que se reduzir de 37,7% do PIB para 32,2% do PIB).
Suponha agora que este tipo de ajuste no se d no ponto do tempo considerado

(junho de 2016), mas sim em um espao de tempo contado a partir desta data. Ao
se postergar o ajuste fiscal de um montante de tempo > , a dvida ter aumentado
de para . Isto implicar maior pagamento de juros e, consequentemente, um
maior esforo fiscal a ser feito para atender condio de sustentabilidade no futuro.
A nova carga tributria implicada pela condio de sustentabilidade da dvida

no cenrio 2 ser, portanto, superior aos 40,5% do PIB calculados anteriormente.
Alternativamente, mantida a carga tributria, o esforo de reduo de despesa teria
que levar a um resultado ainda inferior aos 32,2% do PIB calculados acima.
96

Ao esforo fiscal de longo prazo a ser efetuado a partir do tempo para asse-
gurar a condio de sustentabilidade da dvida damos aqui a designao de .
Define-se ento o Custo do Atraso como:
(12)
Onde dado por (7). Observe que se trata de uma diferena entre a carga
tributria quando do ajuste, em percentual do PIB, e aquela que precisaria ser feita
tivesse o ajuste se dado em junho de 2016, tambm em percentual do PIB. Em outras
palavras, mede o custo de se postergar o ajuste fiscal por um tempo .
Calcularemos aqui, para diferentes cenrios e para os dois conceitos de dvida

utilizados, trimestre a trimestre, at o prazo mximo de dois anos e meio a
partir de junho de 2016 (o que equivaleria, grosso modo, a postergar o ajuste para
um novo governo a se instalar a partir de janeiro de 2019). Apresentamos tambm
alguns grficos com o horizonte de cinco anos.
Deduo de
Supondo constantes no tempo e obtm-se diretamente de (10):
(13)
De (4):
(14)
Dadas as hipteses feitas sobre e :
(15)
Substituindo (15) em (14):
(16)
Prximo, observe que, da equao (7):
(17)
97

Substituindo (17) em (16) e usando (13):
(18)
Para entender esta frmula, observe o seguinte exemplo. Tome o cenrio I, no

qual a condio de sustentabilidade da dvida, como mostra a tabela 2, implica uma
elevao de 5,5% (cenrio I, dvida lquida) do PIB na carga tributria. Considere o
prazo de um ano, ou seja, tome = 1 em (18). Observe que o atraso de um ano no
ajuste implica uma elevao da dvida lquida do mesmo montante. Como neste
cenrio a taxa de juros real menos a taxa de crescimento do produto igual -1 +
1,135/1,065 = 0,0657, o custo de se atrasar em um ano dado por 0,0657 (diferena
entre o juro real e o crescimento do produto) vezes 5,5% do PIB (o aumento da
dvida lquida). Tem-se ento o custo do atraso dado por 0,0657 * 5,5% = 0,36%. Este
o nmero que se l no cenrio I, quarto trimestre, da Tabela 3.
A Tabela 3 apresenta os resultados obtidos com base nos 3 cenrios apresentados

anteriormente. Como antes, os nmeros entre parnteses referem-se dvida bruta:
Tabela 3: Custo do Atraso
Trimestre Cen.F. Cen.I. Cen.D.

1 0,04 (0,05) 0,09 (0,11) 0,10 (0,13)
2 0,09 (0,11) 0,18 (0,23) 0,20 (0,26)
3 0,13 (0,16) 0,27 (0,35) 0,30 (0,39)
4 0,18 (0,22) 0,36 (0,46) 0,40 (0,52)
5 0,23 (0,28) 0,45 (0,58) 0,51 (0,66)
6 0,27 (0,33) 0,55 (0,71) 0,61 (0,80)
7 0,32 (0,39) 0,64 (0,83) 0,72 (0,94)
8 0,37(0,45) 0,74 (0,96) 0,83 (1,08)
9 0,41 (0,51) 0,84 (1,09) 0,94 (1,23)
10 0,46 (0,57) 0,94 (1,22) 1,06 (1,38)
Tome-se, por exemplo, algo entre cinco e seis trimestres, contados a partir de
junho de 2016. Isto nos coloca entre outubro e dezembro de 2017. O valor de no
cenrio intermedirio igual a 0,45% do PIB no caso de cinco trimestres e de 0,55%
do PIB no caso de seis trimestres.
Observe-se, a ttulo de curiosidade, que a mdia destes valores coincide aproxi-

madamente com o que se esperava da arrecadao do CPMF. Ou seja, a condio de
dinmica da dvida neste cenrio Intermedirio tal que a receita de uma possvel
volta do CPMF cobriria apenas o Custo do Atraso por algo entre cinco e seis trimestres.
98

Pela tabela 2, considerando tambm o cenrio Intermedirio, a carga tribut-

ria para o ajuste deveria sofrer um ajuste de 5,5%, o que sugere uma carga tributria
de 40,5% do PIB para imediata satisfao da condio de sustentabilidade da dvida.
Mas, isto, se tal ajuste fosse feito em junho de 2016.
Passando-se, entretanto, de junho de 2016 para outubro de 2017, deve-se somar

a este montante o Custo do Atraso. O nvel de carga tributria ento majorado
de 40,5% para 40,95% do PIB. Destes, 35% do PIB referem-se carga tributria em junho
de 2016 (t(0)); 5,5% do PIB ao ajuste para sustentabilidade, se efetuado em
junho de 2016 (totalizando 40,5%); e os 0,45% restantes representam o Custo de
Atraso (chegando-se aos 40,95% do PIB).
Dependendo do gosto pelo cenrio e tipo de dvida, a tabela permite ao leitor

a obteno de 6 diferentes nmeros para o Custo de Atraso para cada trimestre,
para um total de 10 trimestres.
Observe-se que o pior cenrio (cenrio D) assumido na Tabela 1 considera um

juro real de 7% e crescimento do produto de -0,5%. Os custos podem ainda se situar
acima daqueles dispostos pela Tabela 3 caso, a partir de meados de 2016, o juro real
mdio supere 7% ao ano e/ou o produto cresa abaixo de -0,5% ao ano.
Os grficos 1, 2 e 3 a seguir oferecem uma visualizao mais geral do Custo do

Atraso, assumindo que os valores relativos a cada cenrio se mantenham por um
perodo de cinco anos. Traamos na ordenada uma paralela ao eixo das abcissas
relativa ao valor de 0,5% do PIB, o que caracteriza o ponto no qual o atraso equivale
ao valor esperado da CPMF.
Grfico 1
99

Grfico 2
Grfico 3
Concluses
Na situao atual do Brasil, a relao entre a dvida pblica e o PIB se eleva no
apenas devido diferena positiva entre o juro real e o crescimento do produto, mas
tambm devido a um supervit primrio negativo. Isto posto, o ajuste necessrio
100

para trazer a relao dvida lquida/PIB a uma condio de sustentabilidade de longo

prazo se torna cada dia mais difcil, em funo do forte crescimento da dvida. Neste
trabalho calculamos, de forma aproximada, sob hipteses restritivas, as condies
de sustentabilidade da dvida e o Custo do Atraso na sua obteno.
O Custo do Atraso determinado como o aumento da carga tributria, perodo

a perodo, determinado pela condio de sustentabilidade. Os resultados so apre-
sentados para trs diferentes cenrios, trimestre a trimestre, at o prazo de dois
anos e meio contados a partir de junho de 2016.
De forma geral, os resultados obtidos mostram que h uma necessidade de

se reverter o mais cedo possvel a trajetria explosiva da dvida pblica. Isto vale
quando se toma como base tanto a dvida lquida quanto a dvida bruta.
Para um cenrio intermedirio, por exemplo, conclui-se que algo entre cinco e
seis trimestres de atraso anulam, do ponto de vista de sustentabilidade da dvida,
a arrecadao adicional esperada da CPMF.
Extenses deste trabalho poderiam relaxar algumas das hipteses restritivas

efetuadas, com o objetivo de obter resultados mais exatos.
101

102

A crise poltica de 2015-16

Jairo Nicolau
Rip von Winkle um conto clssico da literatura americana, escrito por

Washington Irving. A histria conhecida. Rip, o personagem principal, adormece
debaixo de uma rvore na floresta, acorda e retorna at a sua aldeia, mas a encontra
totalmente mudada: sua casa est em runas, sua mulher j havia morrido e ele
no reconhece nenhum dos moradores. O que teria acontecido? Depois de alguns
percalos, ele descobre que dormiu por vinte anos.
Imagine um analista poltico brasileiro que tivesse acometido pelo sono de Rip
e dormisse um pouco menos. Ele teria deitado para descansar quatro anos atrs,
s vsperas das eleies municipais de 2012, e acordado em setembro de 2016. Antes
de cair no sono, nosso analista tinha participado de um debate de conjuntura onde
todos os presentes fizeram uma avaliao extremamente positiva da democracia
brasileira. As eleies eram uma das mais eficientes do mundo, a disputa nas elei-
es presidenciais e a vida parlamentar eram polarizadas em dois campos, e os
governos implementavam polticas pblicas que contriburam pra reduzir a pobreza
e melhorara vida de milhes de brasileiros.
Ao saber o que aconteceu no pas nestes quatro anos, nosso analista ficaria
chocado. As notcias mostram que o aparente estabilidade poltica das duas dcadas
anteriores deu lugar a uma das maiores crises polticas da histria brasileira. Uma
lista no exaustiva desses eventos inclui:
103
9 - ARTIGO JAIRO NICOLAU.indd 103 24/10/2016 09:38:12

As manifestaes de junho de 2013 (as primeiras no coordenadas pelos

partidos tradicionais de esquerda), que alm de levam milhares de jovens
s ruas, foram marcadas pelo ressurgimento ao poltica violenta;
A impressionante disputa do segundo turno das eleies presidenciais

de 2014;
A operao Lava Jato, que desvendou o maior esquema de corrupo que

se tem notcia no Brasil e que tinha como fulcro na Petrobras, a maior
empresa estatal do pas;
As manifestaes que levaram mais de trs milhes de pessoas pedirem,

em um mesmo dia a sada da presidente Dilma;
A priso de um senador (Delcdio do Amaral ) no exerccio de seu mandato;
A priso de dezenas de empresrios e executivos de grandes empresas;
O impedimento judicial para que o ex-presidente Lula assumisse um posto

de ministro do governo Dilma;
A ao desestabilizadora do presidente da Cmara dos Deputados de

Eduardo Cunha (PMDB), que seria o presidente a um presidente da histria
do Brasil.
Provavelmente, a notcia que mais surpreenderia o nosso analista que a

presidente Dilma, depois de comear o seu segundo governo com ampla maioria
parlamentar, sofreu um impeachment, e seu vice, Michel Temer assumiu o governo
para oficialmente exercer 28 dos 48 meses do mandato presidencial. A pergunta que
certamente ele faria : como passamos de um cenrio de relativa estabilidade para
um quadro de polarizao e crise to grave?
A meu juzo, o impeachment da presidente Dilma um daqueles processos

dramticos que maneira de outros da histria brasileira, deixar marcas duradouras
na sociedade e na poltica. A comparao com a crise de 1954 que levou ao suicdio
de Getlio Vargas e com o golpe de 1964, que apareceram com tanta frequncia
durante o processo de impedimento no so descabidas. Mesmo o analista poltico
mais atento no consegue juntar todas os fios e sugerir uma boa explicao para
um desfecho que parecia improvvel nos primeiros meses de 2016.
Existe um razovel consenso entre os estudiosos de que a crise de 2015-16

foi uma crise eminentemente poltica, que teria sido agravada por uma crise
econmica sem precedentes nas duas ltimas dcadas. Uma das perguntas que os
historiadores e cientistas polticos certamente faro no futuro se a crise que levou
104

ao afastamento da presidente Dilma foi decorrente de fatores meramente contex-

tuais, ou se aspectos mais estruturais, associados ao modelo institucional adotado
no pas tiveram alguma influncia.
difcil sustentar que a crise vivida pelo pas seja decorrente de fatores
inerentes a estrutura institucional do pas. As instituies representativas (presi-
dencialismo, representao proporcional de lista aberta, federalismo, sistema parti-
drio altamente fragmentado) so as mesmas desde 1988. Portanto, elas no podem
explicar simultaneamente o sucesso dos governos de Fernando Henrique e Lula, e
o fracasso do segundo governo de Dilma Rousseff. Uma nica mudana significa-
tiva no sistema representativo brasileiro foi o aumento constante da fragmentao
partidria; as eleies de 2014 produziram o sistema eleitoral mais fragmentado
da histria brasileira. A disperso de foras partidrias no Congresso certamente
dificultaram a governana da coalizo governista, mas no podem ser apontadas
como a causa principal da crise.
Trs fatores contextuais foram decisivos para explicar a crise do governo Dilma:
a perda de apoio o Congresso, aprofundada pela ao hostil do presidente da Cmara
dos Deputados Eduardo Cunha; a perda de apoio na opinio pblica, decorrente
da piora do quadro econmico e das denncias de corrupo contra importantes
lideranas governistas; e a operao Lava Jato que investiga um grande esquema
de corrupo na Petrobras, comandado por trs grandes partidos (PMDB, PP e PT),
e que prendeu importantes lideranas polticas, empresrios e gerentes da estatal.
Uma das razes para que poucos acreditassem no impeachment que bastava
um nmero relativamente reduzido de parlamentares (172 de 513) para barrar a
iniciativa. Com o lastro de seus 54 milhes de votos e um amplo apoio parlamentar
no comeo do seu governo, a tarefa parecia impossvel para a oposio. Mas o sucesso
do impeachment ensina muito sobre a velocidade com que um governo pode perder
apoio parlamentar.
O segundo governo Dilma encontrou um ambiente muito mais hostil no

Congresso Nacional, do que o do seu primeiro governo havia encontrado. Para isso,
contriburam a reduo da bancada do PT, a ampliao da fragmentao partidria
nas duas casas e, sobretudo, a eleio de Eduardo Cunha para presidncia da Cmara
dos Deputados. Durante o perodo que Cunha esteve frente da Cmara, o governo
Dilma no aprovou nenhum dos projetos de seu interesse.
A crise poltica se agravou a partir de maro de 2016. Entre meados deste ms

e o dia 17 de abril, quando a Cmara dos Deputados votou a abertura do processo
de impedimento, quatro partidos de centro-direita abandonaram formalmente a
105

base do governo: PMDB (29 de maro), PP e PRB (12 de abril) e o PSD (13 de abril).
Obviamente, o aumento das chances de o vice-presidente Michel Temer assumir o
governo serviu como forte estmulo para a debandada destes partidos.
Alm da ambio de poder dos parlamentares que trocaram um governo em

crise, por um governo emergente, a presso da opinio pblica foi decisiva para
que muitos representantes mudassem o seu voto. No dia 13 de maro, mais de trs
milhes de pessoas foram s ruas em todo Brasil e demonstraram sua insatisfao
com a corrupo, os efeitos da crise econmica e pediram o afastamento da presi-
dente. As manifestaes - as maiores j realizadas em um mesmo dia na histria do
Brasil serviram como um termmetro da opinio, sinalizando para o Congresso,
que um segmento expressivo da sociedade aprovava o impeachment.
Um ltimo fator decisivo para a crise poltica foi a operao Lava Jato. As diversas
fases da operao foram, aos poucos, deslindando o novelo do esquema de corrupo
que envolveu segmentos expressivos da elite poltica brasileira. A operao, alm
de derrubar a avaliao dos partidos e aumentar a desconfiana em relao aos
polticos, atingiu diretamente o PT e minou a legitimidade do governo Lula.
Escrevo antes que a operao Lava Jato tenham chegado ao fim. E provavel-
mente, os resultados das investigaes da fora-tarefa e a publicidade do processo
que investiga os polticos com foro privilegiado no STF, afetaro ainda mais o fragi-
lizado sistema poltico brasileiro. De qualquer modo, j temos elementos para dizer
que com a crise poltica de 2015-2016 fechamos um ciclo da poltica brasileira, que
comeou em meados da dcada de 1990.
****
O sistema representativo brasileiro estava ancorado em quatro pilares, que a
meu juzo foram abalados. O primeiro deles a centralidade do Partido dos Traba-
lhadores. O PT constitui-se na maior organizao partidria da histria brasileira. O
partido se destacava em todos indicadores, quando comparado a outras legendas:
nmero de militantes; capacidade de arrecadao de recursos; disciplina nas vota-
es no Congresso; voto de legenda, taxa de preferncia nas pesquisas de opinio.
Alm de ter comando o pas por pouco mais de treze anos, o PT constituiu-se como
a principal fora de oposio durante os governos de Itamar Franco e de Fernando
Henrique. O partido no s organizou em torno de si as principais legendas do
campo de esquerda, como se transformou no principal polo de ataque dos rivais de
centro-direita. No exagero classificar o perodo 1994-2014 como a era petista.
106

O segundo pilar do sistema representativo brasileiro neste perodo foi a bipo-

larizao da disputa presidencial, e em menor escala da vida parlamentar, entre o
PT e o PSDB. Os dois partidos chegaram em primeiro ou em segundo lugar em todas
as disputas presidenciais desde 1994. Bem ou mal, a bipolarizao conferiu alguma
racionalidade a um sistema partidrio que altamente fragmentado e voltil na sua
dimenso parlamentar. A crise do PT, a chegada do PMDB Presidncia da Rep-
blica, e o provvel lanamento de candidaturas por outros partidos, faro com que
as eleies de 2018 se assemelhem mais a disputa de 1989. Em resumo: tudo indica
que as prximas eleies reorganizao a competio presidencial em outras bases.
Se a disputa presidencial era concentrada em torno de dois partidos, com no

mximo mais dois outros candidatos ultrapassando a barreira dos 10%, a disputa
para o Congresso foi sempre caracterizada por uma alta fragmentao partidria.
A alta disperso parlamentar conduziu os presidentes eleitos a buscarem sempre
amplas alianas para governar. Mas em 2014, a alta fragmentao da Cmara dos
Deputados mudou de patamar e deu lugar hper-fragmentao. O Brasil passou a
ter a Cmara dos Deputados mais dispersa de sua histria e o que mais impres-
sionante, a mais fragmentada da histria eleitoral das democracias desde o comeo
do sculo passado. Em um levantamento com resultado de 1265 eleies realizadas
em dezenas de pas, descobri que a Cmara dos Deputados brasileira eleita em
2014 teve a maior fragmentao partidria . Portanto, a mudana de patamar da
disperso partidria seria outra mudana importante na natureza do sistema
representativo brasileiro.
Um quarto pilar o modelo de financiamento das campanhas eleitorais. Desde

as eleies de 1994 at as de 2014 as empresas puderam doar para os candidatos. Ao
longo do perodo o partidos e os candidatos passaram a receber vultosas contribui-
es do mundo empresarial. Na disputa para cargos majoritrios, o percentual de
valores recebidos pelos partidos representou cerca de 2/3 dos valores arrecadados.
Durante as investigaes da Lava Jato os brasileiros souberam que as prestaes
oficiais dos gastos de campanha escondiam um mundo de corrupo: indo desde
a ocultao de recursos recebidos (caixa dois) at o uso de doaes oficiais para
justificar o dinheiro obtido por propina.
A deciso do STF, tomada em setembro de 2015, julgando inconstitucional

(depois de vinte anos de vigncia!) as doaes de empresas muda completamente
o modelo de financiamento da poltica ano Brasil. As eleies de 2016 foram as
primeiras em que a nova regra foi testada, e serviro com uma espcie de laboratrio
para futuras discusses sobre uma nova modalidade de financiar a poltica no pas.
107

Neste primeiro teste vimos que o nmero de eleitores que doou para as campanhas
foi reduzido, com grande concentrao de grandes doaes vindas de empresrios
e executivos de empresas. Outro aspecto negativo foi a alta taxa de doaes ilegais
(doao de eleitores mortos, recebedores do bolsa famlia, e de pessoas que doaram
valores incompatveis com a suas rendas).
A imprensa e alguns analistas apontaram o que teria sido o fracasso da nova

modalidade de financiamento. Mas minha avaliao diferente. Em primeiro lugar,
as campanhas realmente ficaram muito mais baratas. Em segundo, que houve um
fato indito: as fraudes foram identificadas antes do pleito. O sistema de cruzamento
dos cpfs dos diversos cadastros de rgos governamentais eficiente e serviu como
um filtro decisivo para identificar as fraudes e, posteriormente, punir os fraudadores.
Comparativamente as investigaes baseadas na barafunda da milhares de empresas
e seus cnpjs que demoram anos para serem concluas foi um grande avano.
A poltica que se far nos prximos anos ser, provavelmente, muito diferente
da que vigorou entre meados dos anos 1990 at este ano. Estamos vivendo um
fim de um ciclo. Novas lideranas surgiro, os partidos tero que passar por profunda
mudanas e o padro da competio poltica ser feito em novas bases. Tivesse
dormido mais um ano, nosso personagem acordaria ainda mais espantado. Por
enquanto, s lhe resta acompanhar as agonias de um final de crise que para muitos
parece no ter fim.
108

109

110

111

Formato: 16 x 23 cm.
Tipologia: Caeclia, Myriad Pr e Eurostile (miolo/capa)
Papel: Offset Alta Alvura 90g/m2 (miolo)
Carto Supremo 250g/m2 (capa)
CTP, impresso e acabamento: J. Di Giorgio
Rio de Janeiro, setembro/2016.
112

Acesse www.inae.org.br por tablet ou
celular, utilizando um leitor QR Code

Investindo Contra A Crise Web

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Investindo Contra A Crise Web

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Investindo contra a

Joo Paulo dos Reis Velloso

Maria Silvia Bastos Marques

Joo Paulo dos Reis Velloso

parte inicial.indd 1 24/10/2016 16:50:20

parte inicial.indd 2 24/10/2016 16:50:21

Maria Silvia Bastos Marques

Instituto Nacional de Altos Estudos INAE

parte inicial.indd 3 24/10/2016 16:50:21

parte inicial.indd 4 24/10/2016 16:50:21

Affonso Celso Pastore Joo Paulo dos Reis Velloso

Carlos Thadeu de F. GOMES Marilene Ramos

parte inicial.indd 5 24/10/2016 16:50:21

Reservam-se os direitos desta edio ao

Projeto grfico e produo editorial: www.ideiad.com.br

Investindo contra a crise e procurando voltar a crescer / Coordenao

parte inicial.indd 6 24/10/2016 16:50:21

Investindo contra a crise e procurando voltar a crescer 15

A caminho da retomada do crescimento 21

O Brasil que queremos 45

Cincia, tecnologia e inovao armas contra a crise 57

Integrar para crescer 2.0 65

Investindo contra a crise: medidas de curto, mdio e longo prazo 75

O papel do BNDES no investimento em infraestrutura prioridades de atuao 87

O custo do atraso no equacionamento da questo fiscal 91

A crise poltica de 2015-16 103

parte inicial.indd 7 24/10/2016 16:50:21

parte inicial.indd 8 24/10/2016 16:50:21

parte inicial.indd 9 24/10/2016 16:50:22

parte inicial.indd 10 24/10/2016 16:50:22

Na sesso de abertura, a presidente Maria Silvia Bastos Marques, do BNDES,

A ideia bsica foi que o BNDES est priorizando a competitividade na produo e

Nesse plano de concesses, h a novidade de um programa estadual de conces-

Nas concesses desse programa, haver prioridade para o saneamento pela

Em seguida, o professor Affonso Celso Pastore (com Marcelo Gazzano e Caio

Subsdios e bancos pblicos: o problema da infraestrutura. Governo tem

parte inicial.indd 11 24/10/2016 16:50:22

Reflexos nas importaes lquidas, contas correntes e cmbio. A escassez

Depois do professor Pastore, o meu pronunciamento foi sobre o O Brasil que

Primeira: queremos uma revoluo!

A verdadeira revoluo brasileira a integrao de desenvolvimento e

Segunda imagem, dividida em cinco ideias:

De um lado, queremos ter uma sociedade ativa e moderna, de outro, queremos

A terceira ideia ter uma estratgia de desenvolvimento com seis foras

1. O verdadeiro ajuste fiscal;

2. Estratgia de desenvolvimento industrial, com a indispensvel expanso

3. Grande impulso infraestrutura, que deve ter altssima prioridade;

5. Transformar a educao para que a educao transforme o Brasil;

6. Prioridade reforma poltica, o maior problema do Brasil.

A quarta ideia que os humilhados e ofendidos faam parte da sociedade.

E a quinta ideia ter, pelo menos, um crescimento econmico razovel.

Como convidado especial, o diretor da Finep Wanderley de Souza, representando

Ainda na sesso de abertura, houve uma mesa redonda de que participaram

parte inicial.indd 12 24/10/2016 16:50:22

Importante foi, ainda, a participao do professor Jairo Nicolau falando sobre

Ento, assim, referimos alguns dos momentos mais importantes do Frum

Joo Paulo dos Reis Velloso

parte inicial.indd 13 24/10/2016 16:50:22

parte inicial.indd 14 24/10/2016 16:50:22

Investindo Contra a Crise e

O momento no simples, acho que no preciso carregar nas tintas porque

Sempre me perguntam se estou preocupada, se o BNDES vai ser menor, quer

1 - ARTIGO MARIA SILVIA.indd 15 24/10/2016 09:32:06