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Mercado de Capitais
Professores
2011
Copyright 2011. Todos os direitos desta edio reservados ao DEPTO. DE CINCIAS DA ADMINISTRAO (CAD/CSE/UFSC).
Inclui bibliografia
Curso de Graduao em Administrao, modalidade a Distncia
ISBN: 978-85-7988-107-7
CDU: 336.76
Catalogao na publicao por: Onlia Silva Guimares CRB-14/071
PRESIDENTA DA REPBLICA Dilma Vana Rousseff
MINISTRO DA EDUCAO Fernando Haddad
DIRETOR DO DEPARTAMENTO DE POLTICAS EM EDUCAO A DISTNCIA Hlio Chaves Filho
COORDENADOR DE APERFEIOAMENTO DE PESSOAL DE NVEL SUPERIOR Jorge Almeida Guimares
DIRETORIA DE EDUCAO A DISTNCIA
CENTRO SCIO-ECONMICO
PARANAGUA PR CHAPEC SC
PREFEITO Jos Baka Filho PREFEITO Joo Rodrigues
COORDENADORA DE POLO Meire A. Xavier Nascimento COORDENADORA DE POLO Maria de Lurdes Lamaison
JACUIZINHO RS JOINVILLE SC
PREFEITO Diniz Jos Fernandes PREFEITO Carlito Merss
COORDENADORA DE POLO Jaqueline Konzen de Oliveira COORDENADORA DE POLO a definir
SEBERI RS PALHOA SC
PREFEITO Marcelino Galvo Bueno Sobrinho PREFEITO Ronrio Heiderscheidt
COORDENADORA DE POLO Ana Lcia Rodrigues Guterra COORDENADORA DE POLO Luzinete Barbosa
TAPEJARA RS LAGUNA SC
PREFEITO Seger Luiz Menegaz PREFEITO Celio Antnio
COORDENADORA DE POLO Loreci Maria Biasi COORDENADORA DE POLO Maria de Lourdes Corra
BONFIM RR LAGES SC
PREFEITO Rhomer de Sousa Lima PREFEITO Renato Nunes de Oliveira
COORDENADORA DE POLO Tarcila Vieira Souza COORDENADORA DE POLO Marilene Alves Silva
MUCAJA RR
PREFEITO Elton Vieira Lopes
COORDENADORA DE POLO Ronilda Rodrigues Silva Torres
Apresentao
Prezado Estudante,
Seja bem-vindo disciplina Mercado de Capitais.
Nesta disciplina compreenderemos a importncia de um mer-
cado financeiro dinmico, atuante e eficiente para o desenvolvimento
de um pas.
Na primeira Unidade veremos como funcionam as principais
instituies financeiras no sentido de promover a ligao entre as uni-
dades econmicas superavitrias de poupana e aquelas deficitrias.
Na segunda Unidade, nosso foco se voltar para a razo de ser
de um mercado financeiro: a empresa. Estudaremos, principalmente,
como se constitui e como opera uma Sociedade Annima (S.A.), pois
esta, apesar do menor nmero em relao s demais formas de orga-
nizao empresarial, a que gera o maior percentual dos lucros de
um pas. Alm disso, grande parte das micro e pequenas empresas
gravitam em torno das Sociedades Annimas. Veremos tambm que
tais Sociedades podem ser abertas ou fechadas. A primeira tem suas
aes negociadas em bolsas de valores, o que proporciona maior
liquidez e transparncia para os seus stakeholders. Alm das aes,
que esto relacionadas ao capital prprio da empresa, as Sociedades
Annimas podem captar recursos de terceiros por meio de outros va-
lores mobilirios, como debntures e commercial papers.
J nas trs ltimas Unidades, nos defrontaremos com duas es-
colas de pensamento que lutam pela primazia no processo de aprea-
mento de ativos a escola grfica e tcnica e a escola fundamentalista.
Aprenderemos tambm a usar o modelo do fluxo de caixa descontado
para encontrar o valor de ativos de renda fixa e de renda varivel.
Estamos disposio para atend-lo e esperamos que voc
esteja bastante motivado para mergulhar neste mundo das finanas
que um dos mais fascinantes temas da rea de Administrao e
Economia.
Bons estudos!
Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Resumindo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Atividades de aprendizagem. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
O Mercado de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Resumindo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Atividades de aprendizagem. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69
Anlise de Balanos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
Comparao de Empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
ndices Fundamentais. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
Value Investing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
Resumindo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Atividades de aprendizagem. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Unidade 4 Anlise Grfica e Tcnica
Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Indicadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Resumindo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Introduo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Resumindo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
Referncias. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
Minicurrculo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 146
1
UNIDADE
Poupana e
Investimento
Objetivo
Nesta Unidade, voc conhecer as vantagens da
existncia de um intermedirio financeiro; os quatro
segmentos que o compem; a diferena entre uma
instituio financeira e monetria e no monetria; os
principais rgos componentes do Sistema Financeiro
Nacional e suas principais funes; e as principais
formas jurdicas de organizao empresarial.
1
UNIDADE
UNIDADE
Prezado Estudante,
Nesta primeira Unidade conheceremos o mercado
financeiro e os quatro segmentos que o compem:
mercado de crdito, mercado de cmbio, mercado
monetrio e mercado de capitais.
Apresentaremos tambm a diferena entre uma ins-
tituio financeira e monetria e no monetria; as-
sim como os principais rgos componentes do Sis-
tema Financeiro Nacional e suas principais funes.
Por ltimo, veremos as principais formas jurdicas
de organizao empresarial.
Sugerimos que busque auxlio de seu Tutor sem-
pre que surgir uma dvida ou quando quiser dis-
cutir algum ponto que tenha chamado a sua aten-
o. Alm disso, acesse o Ambiente Virtual de En-
sino-Aprendizagem (AVEA) para compartilhar suas
descobertas com os seus colegas.
Bons estudos!
P
ara funcionar, uma empresa necessita de uma infinidade de ati-
vos reais. Muitos so ativos tangveis, tais como maquinrio,
matria-prima etc., outros so ativos intangveis, tais como ca- Debnture ttulos emiti-
dos por Sociedade Annima,
pacidade tcnica, marca e patente. que conferem aos seus titu-
Para comprar esses ativos necessrio dinheiro. E, para obter lares direito de crdito con-
tra ela, nas condies cons-
esse dinheiro, a empresa poder vender pedaos de papel que so
tantes da escritura de emis-
chamados de ativos financeiros ou de ttulos. Um ativo financeiro re- so e, se houver, do certifi-
presenta um direito contra uma unidade econmica; sua posse no in- cado. Fonte: Brasil (2001).
dica propriedade direta ou indireta de ativos reais na economia. Exce- Leasing modalidade de
contrato que associa aluguel
o feita aos ativos ou ttulos de propriedade, como o caso das
e venda prestao, por
aes. Como exemplo de ativos financeiros, temos aes, debntures, meio de uma tcnica espe-
duplicatas, notas promissrias, emprstimos bancrios, leasing etc. cial de financiamento.
Fonte: Houaiss (2009).
A existncia de ativos financeiros ocorre devido ao fato de que,
em uma dada economia, a renda total da economia no toda gasta
em consumo: as famlias e, eventualmente, o governo podem poupar
Perodo 7 11
1 se suas receitas forem superiores aos seus gastos. Dessa forma, a pou-
pana usada por outros agentes, impulsionando a economia.
Quando uma famlia ou empresa necessita de recursos, essa
UNIDADE
UNIDADE
Assim, se tivermos cinco produtores/consumidores (N=5) em
uma economia primitiva hipottica, o custo total para essa economia,
para que cada produtor venda sua mercadoria e consuma a dos ou-
tros quatro produtores, ser a soma de todas as possveis viagens que
cada produtor ter que fazer.
A Figura 1(a) mostra que isso somente poder ser feito por meio
de dez viagens, no caso da no existncia de um mercado central.
Cada produtor/consumidor est ligado por quatro linhas com os ou-
tros quatro. Como o custo de cada visita para transportar uma merca-
doria e fechar negcio de $T, o custo total ser de $10T.
Por outro lado, a existncia de um mercado central, como mos-
tra a Figura 1(b), que possua um estoque dos cinco produtos
transacionados na economia, permite que o total de viagens seja re-
duzido para cinco, com um custo total de $5T.
2
2
1 3 1 3
5 4 5 4
(a) Economia sem mercado central (b) Economia com mercado central
!
Observe que este exemplo mostra que a existncia de
um intermedirio entre as unidades econmicas que
querem fazer transaes tende a diminuir os custos
globais da economia. Para a intermediao financeira,
a analogia a mesma.
Perodo 7 13
1 o mercado poder comprar a mercadoria do Produtor 1 por $10 e vend-
la por $11 para o Produtor 2. Essa diferena o chamado spread.
UNIDADE
UNIDADE
surgem os intermedirios financeiros, que localizam e aproximam
poupadores e investidores. Esses intermedirios incluem instituies,
tais como bancos comerciais, caixas econmicas, sociedades de cr-
dito, financiamento e investimento (as financeiras), companhias de
seguro, fundos de penso etc. Tais instituies adquirem ttulos prim-
rios e emitem seus prprios ttulos. Em essncia, transformam direitos
diretos (ttulos primrios) em direitos indiretos (ttulos indiretos). Os di-
reitos indiretos so mais adequados ao pequeno poupador, e, tambm, o
devedor final (emitente de ttulos diretos) poder vender seus ttulos pri-
mrios a um intermedirio financeiro em condies mais atraentes do
que conseguiria se os ttulos fossem vendidos aos credores finais.
Veja que a Figura 2 apresenta, na parte (a), uma situao em que a
transferncia de recursos feita diretamente entre as unidades superavitrias
(poupadoras) e as unidades deficitrias (investidoras). Na parte (b) dessa
mesma figura, podemos observar a situao em que existe o mercado
financeiro como intermedirio entre essas duas unidades.
Unidades
Poupadoras
Unidades
Obrigaes Poupana
Poupadoras indiretas
Obrigaes Intermedirios
Poupana
diretas Financeiros
Unidades Obrigaes Financiamentos
Investidoras diretas
Unidades
Investidoras
Perodo 7 15
1 Economia de escala: como os intermedirios financeiros
so especialistas e operam continuamente no mercado,
possvel obter economias de escala inacessveis tanto ao
UNIDADE
UNIDADE
Diversos autores aplicam critrios diferentes para segmentar o
mercado financeiro. Alguns distinguem, dentro do mercado financei-
ro, os mercados de renda fixa e renda varivel. Outra opo seria
dividir o mercado financeiro em funo do prazo de negociao de
seus ttulos: mercado vista, mercado a termo e a futuro. A seguir,
apresentamos uma possvel diviso para o mercado financeiro, com
suas principais caractersticas, comumente, adotada em livros-textos.
Mercado de Crdito
Mercado Monetrio
As operaes de merca-
O mercado monetrio proporciona financiamentos e aplica-
do aberto open market
es de curto e curtssimo prazo. no mercado monetrio que o go-
consistem em retirar
verno federal controla, via Banco Central, a liquidez da economia por
v
moeda de circulao
meio de medidas monetrias (depsitos compulsrios dos bancos co- quando h excesso de
merciais, redesconto bancrio e operaes de mercado aberto e, des- liquidez ou recolocar
sa forma, esse mercado o responsvel pela formao das taxas de moeda em circulao,
juros bsicas da economia (taxa SELIC e taxa CDI). O governo tam- caso contrrio.
Perodo 7 17
1 bm emite ttulos para o financiamento da dvida pblica (Tesouro
Nacional). Os intermedirios que atuam neste mercado so os banc-
rios e os no bancrios.
UNIDADE
Mercado de Capitais
UNIDADE
sunto abordado at agora.
Perodo 7 19
1 Suponha ainda que o BACEN queira aumentar a liquidez da eco-
nomia, aumentando a oferta de dinheiro. Pode o BACEN desejar fazer
isso para aquecer a economia e gerar mais empregos. Assim, uma re-
UNIDADE
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sunto abordado at agora.
v
de aes e as bolsas de valores tinham pouca expresso na economia
brasileira. A conjugao da Lei da Usura (1933), que limitava os ju-
ros cobrados sobre emprstimos ao mximo de 12% ao ano, com a Consulte a Lei da Usura
acelerao do processo inflacionrio, que chegou a atingir uma taxa na ntegra, em: <http:/
de 100% ao ano no primeiro trimestre de 1964, inviabilizava opera- /www.planalto.gov.br/
es com ttulos de prazo superior a trs/quatro meses. Alm do mais, ccivil_03/decreto/
a falta de estrutura das bolsas de valores e das corretoras impedia o D22626.htm>. Aces-
crescimento do mercado de aes, restrito somente a poucos negcios so em: 7 fev. 2011.
Perodo 7 21
1 Evoluo da Legislao Referente ao Mercado
Financeiro
UNIDADE
UNIDADE
e distribuio de ttulos e valores mobilirios (aes e debntures).
Lei n. 6.404, de 15 de dezembro de 1976 denominada
de Lei das Sociedades Annimas (S.A.), essa Lei tinha (e ainda tem)
como objetivos estabelecer regras para as Sociedades Annimas, no
que diz respeito s suas caractersticas, constituio, composio
acionria etc. Essa Lei a mais importante do mercado de capitais,
uma vez que regulamentou as S.A. e definiu a participao dos acionis-
tas na constituio do capital das empresas, seus direitos e obrigaes.
Resoluo n. 1.524 do BACEN, 22 de dezembro de 1988
essa Resoluo criou os bancos mltiplos, visando fuso, em apenas
uma empresa, de vrias outras do mesmo grupo, como bancos de inves-
timento, financeira, arrendamento mercantil e crdito imobilirio. O ob-
jetivo foi o de racionalizar a administrao diminuindo os custos com
contabilidade separada, publicao de balanos, vrias diretorias etc.
Resolues n. 1.655 e n. 1.656 do Banco Central do
Brasil (BACEN), de 26 de outubro de 1989 a primeira aprova
o regulamento que disciplina a constituio, a organizao e o funci-
onamento das sociedades corretoras de valores mobilirios e a segun-
da aprova o regulamento, que disciplina a constituio, a organizao
e o funcionamento das Bolsas de Valores. Seus principais objetivos
foram disciplinar a constituio, a organizao e o funcionamento das
sociedades corretoras de valores e das bolsas de valores no pas.
Resoluo n. 1.832, de 31 de maio de 1991 e Resoluo
n. 1.927, de 18 de maio de 1992 a primeira Resoluo apresen-
tava o Anexo IV, que dispunha sobre a constituio e a administrao
de carteiras de valores mobilirios mantidas no pas por investidores
v
estrangeiros e a segunda Resoluo autorizava e disciplinava o investi-
mento de capital estrangeiro por meio de Depositary Receits (DR), Leia mais sobre o
que permitia ao investidor estrangeiro a compra de aes de empre- Depositary Receits
sas brasileiras em seu prprio pas. (DR), em: < http://
www. acionista.com.
Lei n. 9.457, de 5 de maio de 1997 alterou alguns as-
br/mercado/entenda.
pectos importantes da Lei das Sociedades Annimas e da Lei do Mer-
htm>. Acesso em:
cado de Capitais, no sentido de restaurar a credibilidade do mercado
7 fev. 2011.
de capitais oferecendo mais instrumentos para a CVM inibir e punir a
prtica de ilcitos no mercado financeiro. Algumas dessas alteraes
atriburam s aes preferenciais dividendos, no mnimo, 10% maio-
Perodo 7 23
1 res do que os atribudos s aes ordinrias, salvo se as aes tiverem
direito a dividendos fixos ou mnimos; no caso de incorporao, fuso
ou ciso da companhia aberta, as sociedades que a sucederem sero
UNIDADE
UNIDADE
posto das instituies financeiras bancrias e no bancrias, do SBPE,
de instituies auxiliares (bolsa de valores, corretoras, distribuidoras
e agentes autnomos de investimento), alm de algumas instituies
no financeiras como empresas de factoring e seguradoras.
Sistema
Financeiro
Nacional
Conselho Comisses
Monetrio
Nacional Consultivas
Banco
Subsistema de Subsistema Central
Intermediao Normativo
Comisso
de Valores B.B.
Instituies Mobilirios
Financeiras
Bancrias
Instituies
Especiais BNDES
Instituies
Financeiras No
Bancrias
Instituies
Auxiliares
Instituies
No Financeiras
v
Conselho Monetrio Nacional (CMN)
De acordo com as informaes encontradas na pgina do Banco
Central do Brasil, o CMN considerado o rgo mximo do Sistema Saiba mais informa-
Financeiro Nacional, j que responsvel por expedir diretrizes ge- es sobre o Banco
rais para o bom funcionamento do SFN. Esse Conselho foi criado pela Central do Brasil, em:
Lei n. 4.595, de 31 dezembro de 1964. Desde 1994 integram o CMN o <http://www. bacen.
ministro da Fazenda (Presidente do Conselho), o Ministro do Planeja- gov.br>. Acesso em:
mento, Oramento e Gesto e o Presidente do Banco Central do Brasil. 5 out. 2010.
Perodo 7 25
1 Cabe ao CMN formular as diretrizes referentes poltica mone-
tria e de crdito, alm de normatizar a poltica cambial e o funciona-
mento do sistema financeiro. um rgo apenas normativo e no
UNIDADE
UNIDADE
sunto abordado at agora.
Perodo 7 27
1 vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados fi-
nanceiros e de capitais; e
controlar o fluxo de capitais estrangeiros no pas.
UNIDADE
v
sob a orientao do CMN.
Foi criada nos moldes da Securities and Exchange Commission
(SEC) dos Estados Unidos. Esse rgo surgiu em 1934, ainda no
rescaldo da quebra da Bolsa de Nova York, visando prevenir prticas
Leia mais sobre a
irregulares de mercado. Entretanto, uma diferena importante entre as
Securities and Exchange
duas instituies, conforme Toledo Filho (2006), que a SEC subor-
Commission, em: <http:
dinada ao Congresso norte-americano, j a CVM subordina-se ao Poder
/ / w w w. i g f . c o m . b r /
aprende/glossario/glo_ Executivo. A CVM recebeu diversas atribuies que anteriormente
Resp.aspx?id=2702>. cabiam ao Banco Central.
Acesso em: 8 fev. 2011.
da competncia da CVM:
UNIDADE
lar do mercado de aes; e
estimular as aplicaes permanentes em aes do capital
social das companhias abertas.
Perodo 7 29
1 financiamento de capital de giro para a pequena e
mdia empresa;
desconto de duplicatas;
UNIDADE
cheque especial; e
financiamentos imobilirios.
UNIDADE
Demais Instituies Financeiras
Enquadram-se nessa categoria agncias de fomento, associa-
es de poupana e emprstimo, bancos de desenvolvimento, bancos
de investimento, BNDES, companhias hipotecrias, cooperativas cen-
trais de crdito, sociedades de crdito, financiamento e investimento,
sociedades de crdito imobilirio e sociedades de crdito ao
microempreendedor.
Perodo 7 31
1 Bancos de investimentos: devem ser constitu-
dos sob a forma de sociedade annima e adotar, obri-
gatoriamente, em sua denominao social, a expres-
UNIDADE
!
designa produtos que no As bolsas de mercadorias e futuros tm como objetivos
apresentam diferenciaes efetuar o registro, a compensao e a liquidao fsica
significativas, sendo basi-
e financeira de todas as operaes realizadas e devem
camente homogneos.
Fonte: Lacombe (2009). desenvolver, organizar e operacionalizar um mercado
de derivativos livre e transparente que proporcione a
oportunidade de efetuar operaes de hedge (proteo)
ante flutuaes de preo de commodities agropecurias,
ndices, taxas de juro, moedas e metais, bem como de
todo e qualquer instrumento ou varivel macroeconmica
cuja incerteza de preo no futuro possa influenciar ne-
gativamente suas atividades.
UNIDADE
infraestrutura para a realizao diria de operaes pblicas de ne-
gociao de aes e outros tipos de valores mobilirios. Essas bolsas
tm autonomia financeira, patrimonial e administrativa e so fiscali-
!
zadas pela CVM. possvel
n e g o c i a r,
por exem-
Essa infraestrutura deve proporcionar acesso a todas as plo, ttulos privados de
corretoras-membros, dando liquidez para os valores mo- renda fixa na Bovespa,
bilirios das sociedades annimas nelas negociadas. via BovespaFix.
v
A Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) foi fundada em
1890 e no ano de 2001 incorporou todos os negcios das demais bol- Visite o site da Bovespa
sas brasileiras. Em 1972, foi a primeira bolsa brasileira a implantar o para conhecer melhor
prego automatizado com a disseminao de informaes on-line e esta bolsa de valores,
em real time (tempo real), e em 1997 implantou o novo sistema de acesse: <http://br.
negociao eletrnica da Bovespa, o Mega Bolsa. No ano de 1999, advfn.com/>. Acesso
entrou em operao o Home Broker e o After-Market, duas inovaes em: 9 fev. 2011.
em termos mundiais: o Home Broker permite que o investidor, via site
das corretoras, transmita sua ordem de compra ou de venda direta-
mente ao Sistema de Negociao, sendo a Bovespa a primeira bolsa
no mundo a possuir tal sistema. O After-Market tambm foi pioneiro,
oferecendo uma sesso noturna de negociao eletrnica.
Em 2001, a Bovespa inaugurou o novo mercado. Trata-se de
uma iniciativa que busca dar maior credibilidade s empresas inseridas
nesse segmento, destacando-as devido ao fato de que elas se compro-
metem a seguir as chamadas boas normas de governana corporativa.
Os segmentos diferenciados so trs: Novo Mercado, Nvel 1 e Nvel
2. As empresas que aderem voluntariamente aos segmentos diferenci-
ados fazem parte de um ndice de aes, o ndice de Governana
Corporativa Diferenciada (IGC).
Em 2002 outra inovao: com a criao da Bolsa de Valores So-
ciais (BVS), a Bovespa amplia suas operaes inaugurando uma nova
forma de intermediao: no somente entre investidores financeiros, mas
tambm canalizando recursos e agentes para ONGs. A BVS uma inici-
ativa pioneira no mundo que tem como objetivo prover ONGs brasileiras
de recursos, a fim de que possam realizar projetos sociais viveis e dig-
nos de confiana, promovendo melhorias na perspectiva social do pas.
Perodo 7 33
1
v
Em 2008 foi criada a BM&FBovespa, na forma de sociedade
annima, com a integrao entre a bolsa de mercadorias e futuros e a
Leia mais bolsa de valores de So Paulo. Essa fuso deu origem a uma das mai-
UNIDADE
exercer funes de agente fiducirio;
instituir, organizar e administrar fundos e clubes de
investimento;
1
UNIDADE
emitir certificados de depsito de aes e cdulas
pignoratcias de debntures;
intermediar operaes de cmbio;
praticar operaes no mercado de cmbio de taxas
flutuantes;
praticar operaes de conta margem;
Fiducirio cujo valor de-
realizar operaes compromissadas; pende somente da confian-
a a ele dispensada (diz-se
praticar operaes de compra e venda de metais pre- de papel-moeda). Fonte
ciosos, no mercado fsico, por conta prpria e de ter- Houaiss (2009).
ceiros; e Pignoratcias de
pignoratcio, pertinente ao
operar em bolsas de mercadorias e de futuros por contrato de penhor. Fonte:
conta prpria e de terceiros. Houaiss (2009).
Perodo 7 35
1 fazem a intermediao com as bolsas de valores e de
mercadorias;
efetuam lanamentos pblicos de aes;
UNIDADE
Firma Individual
UNIDADE
o proprietrio assume todo o lucro do negcio;
os baixos custos operacionais e organizacionais (
a alternativa mais barata de organizao, no re-
quer estatuto, h menor nmero de normas gover-
namentais a seguir);
os economias fiscais (no paga imposto de renda de pes-
soa jurdica, o lucro tributado como pessoa fsica); e
a facilidade de dissoluo etc.
Desvantagens:
o dono tem responsabilidade ilimitada pelas dvidas
e obrigaes da empresa, no h diferena entre os
ativos individuais e os da empresa;
a limitao de capital;
o proprietrio assume todo o risco do negcio; e
a falta de continuidade quando o proprietrio morre.
Sociedade de Pessoas
Vantagens:
a formao de uma sociedade por cotas barata e fcil;
um maior nvel de capital em relao firma indivi-
dual;
a melhor facilidade de crdito;
as economias fiscais;
os custos organizacionais baixos; e
a habilidade de vrios scios.
Perodo 7 37
1 Desvantagens:
cada scio tem responsabilidade sobre todo o capi-
tal integralizado;
UNIDADE
vida limitada; e
dificuldades em atingir operaes de larga escala.
Sociedade Annima
Vantagens:
os scios tm responsabilidade limitada;
a grande dimenso (o capital pode ser obtido a par-
tir de muitos indivduos);
a transferncia de propriedade (venda de aes);
a vida ilimitada; e
a administrao profissional.
Desvantagens:
regulamentao governamental necessita de um r-
go especfico para atender a todas as regulamenta-
es (CVM); e
UNIDADE
Por fim, vale lembrar que as sociedades do tipo annima e
limitada so as mais comuns no Brasil em virtude da responsabili-
dade dos scios ser limitada em relao sociedade e a terceiros.
Significa dizer que, em regra, os scios no respondem pelas obriga-
es sociais com seus bens particulares. Os demais tipos societrios
(como a sociedade em nome coletivo, a sociedade em conta de parti-
cipao e a sociedade em comandita simples e comandita por aes)
possuem scios que respondem ilimitadamente pelas obrigaes sociais e,
por essa razo, no so muito utilizados.
v
Para termos uma ideia, segundo dados divulgados na pgina
do Departamento Nacional de Registro do Comrcio (DNRC), aproxi-
madamente 99% das sociedades registradas entre 1985 e 2005 foram
sociedades por cotas de responsabilidade limitada.
Para obter dados
sobre as sociedades
Saiba mais... registradas, acesse o
Departamento Nacional
Para conhecer a histria e a evoluo do mercado financeiro nacional, voc
de Registro do
deve consultar as seguintes obras e sites:
Comrcio (DNRC), em:
ANDREZO, Andrea Fernandes; LIMA, Iran Siqueira. Mercado financeiro: < h t t p : / / w w w. d n r c .
aspectos histricos e conceituais. 2. ed. So Paulo: Pioneira, 2002. gov.br/>. Acesso em: 9
fev. 2011.
COSTA, Roberto Teixeira da. Mercado de capitais: uma trajetria de
50 anos. So Paulo: Imprensa Oficial, 2008.
Perodo 7 39
1 Resumindo
r
UNIDADE
UNIDADE
1. Verifique se as alternativas so verdadeiras ou falsas.
Subscrio refere-se:
A CVM:
Os bancos comerciais:
So instituies no bancrias:
( ) Caixas Econmicas. ( ) Bancos de Investimento.
( ) Cooperativas de Crdito. ( ) Financeiras.
( ) Corretoras. ( ) Empresas de Leasing.
( ) Bancos Mltiplos.
Perodo 7 41
1 d) Quais as principais vantagens de uma sociedade annima
sobre os outros dois tipos de sociedade?
e) A Lei n. 10.303/2001, conhecida como Nova Lei das S.A.,
UNIDADE
UNIDADE
UNIDADE
A Empresa e o
Mercado de Capitais
Objetivo
Nesta Unidade, voc conhecer as alternativas com
que uma empresa se depara para se financiar; o
procedimento a que uma empresa precisa obedecer
para abrir seu capital; as diferenas entre aes
ordinrias e preferenciais; os diversos eventos que
podem influenciar a rentabilidade e os direitos dos
acionistas; e outras modalidades de financiamento
empresarial, tanto via capital de terceiros como via
capital prprio.
Perodo 7 43
2
UNIDADE
UNIDADE
Prezado Estudante,
Nesta Unidade apresentaremos para voc algumas
das alternativas com as quais uma empresa se de-
para para se financiar. Veremos tambm o procedi-
mento a que uma empresa precisa obedecer para
abrir seu capital; as diferenas entre aes ordin-
rias e preferenciais; os diversos eventos que po-
dem influenciar a rentabilidade e os direitos dos
acionistas; e outras modalidades de financiamento
empresarial, tanto via capital de terceiros como via
capital prprio.
Esperamos que voc aproveite bem o contedo des-
ta Unidade. Conte com o apoio do seu Tutor para
eventuais dvidas e caso queira discutir algum ponto
que tenha despertado o seu interesse. E lembre-se
que a discusso com os colegas no AVEA pode en-
riquecer ainda mais o seu aprendizado.
Boa leitura!
Perodo 7 45
2 (indeterminado). Nesse mercado, em que ele no tem a obrigatoriedade
do pagamento de juros e da devoluo de recursos captados, a aber-
tura do capital de sua empresa vem a ser uma importante alternativa
UNIDADE
Depreciao um re-
curso gerado internamente
porque entra como um cus-
to no momento de se calcu-
Texto para Discusso: agora, acesse o Ambiente
Virtual de Ensino-Aprendizagem, l est dispon-
vel um texto (Artigo 9) para complementar o as-
lar o lucro da empresa, mas sunto abordado at agora.
no resulta em desembol-
sos de caixa. Ela funciona
como um incentivo fiscal
para a realizao de inves-
timentos. Fonte: Elaborado
pelos autores.
UNIDADE
Para podermos comear a falar sobre as aes, a primeira coi-
sa a ser feita definir ao: ttulo negocivel, representativo da me-
nor frao em que se divide o capital social de uma sociedade anni-
ma. Elas so, basicamente, de dois tipos:
!
te, no do direito a voto, salvo em condi- um lote de aes significa antecipar ao
es expressas pela Legislao e no Estatu- scio o valor que ele provavelmente rece-
to da empresa. Portanto, o possuidor das beria no caso de liquidao da empresa.
aes preferenciais um scio que no Essas aes so estranhas ao capital
manda na empresa, mas tem direito de par- social da empresa e tero apenas os di-
ticipar do lucro. Em outras palavras, a ao reitos que forem fixados nos estatutos ou
preferencial da direito a voz, ou seja, o aci- na assembleia. So pouco comuns na
onista pode participar e se expressar nas prtica. Fonte: Elaborado pelos autores.
assembleias de acionistas, porm no vota.
A ao ordinria d direito voz e ao voto.
v
ra, contratada pela empresa e autorizada pela CVM a prestar esse
tipo de servio (clearings). Essas aes funcionam como um extra- Atualmente este servio
to de conta corrente que informa ao acionista a sua posio realizado no Brasil pela
acionria, efetuando crditos no momento da compra e dbitos no Companhia Brasileira de
momento da venda, sem a necessidade de troca constante de certi- Liquidao e Custdia
ficados a cada negcio realizado. (CBLC), que detm
100% das aes nego-
ciadas no pas.
Perodo 7 47
2 No Brasil, quanto forma, todas as aes so obrigatoriamen-
te nominativas, tendo sido extinta a modalidade ao portador. Nessa
forma de circulao das aes o nome do acionista consta do livro de
UNIDADE
histrico da empresa;
demonstraes financeiras;
UNIDADE
evoluo patrimonial, evoluo dos resultados, grau de
endividamento da empresa, demonstrativos de resulta-
dos etc.; e
anlise de seus balanos nos trs ltimos anos.
v
suas aes disponveis ao pblico, por meio de uma operao de
underwriting, caracterizando uma operao do mercado primrio de
aes, que a primeira negociao realizada com a ao da empre-
sa. Podemos entender por mercado primrio a colocao de ttulos no
Lembre-se de que
mercado de forma que a empresa obtenha recursos, elevando o capi- voc j viu o conceito de
tal social da empresa. underwriting na pgina 32.
O pblico compra aes recm-emitidas pela S.A., a qual
recebe os recursos com finalidade de, por exemplo, abater dvidas com
terceiros, ampliar o parque fabril etc., observe a Figura 6:
Sociedade
Annima
Aes $
Pblico
Perodo 7 49
2 de uma operao de underwriting. Essa operao pode ser conceitua-
da como um contrato firmado entre a instituio financeira lder do
lanamento das aes (banco de investimento ou sociedade corretora)
UNIDADE
UNIDADE
De acordo com a Lei n. 10.303, de 31 de outubro de 2001 (co-
nhecida como Nova Lei das S.A.), as novas companhias tero obrigato-
riamente que emitir, no mnimo, 50% do seu capital social em aes do
tipo ordinria. Cada ao ordinria corresponde a um voto. No mximo
50% do seu capital deve se constituir em aes do tipo preferencial.
As preferncias ou vantagens das aes preferenciais podem
consistir em:
Perodo 7 51
2 Para que possam ser negociadas em um mercado de valores
mobilirios, as aes preferenciais sem direito de voto ou com qual-
quer restrio a esse direito devero ter atribudos a elas qualquer um
UNIDADE
v
presa. Uma empresa pode ter todo o seu capital composto somente de
aes ordinrias, mas no existe a possibilidade de se compor so-
caso das empresas
mente com aes preferenciais.
!
que aderem ao Novo
Mercado da Bovespa:
todas as aes so or- Interessante observar que, apesar dos acionistas pre-
dinrias. ferenciais assumirem, junto com os ordinrios, o risco
do negcio, eles no tm o direito de influenciar o
destino da empresa (votar).
UNIDADE
gaes assumidas. Aps essa etapa, a empresa dever acer-
tar as contas com seus acionistas, dando prioridade aos
acionistas preferenciais.
As empresas de capital aberto podem convocar dois tipos de
assembleias: Assembleia Geral Ordinria e Assembleia Geral Extra-
ordinria.
Perodo 7 53
2 As classes de diferenciao devem constar claramente no Esta-
tuto, bem como os direitos que so atribudos a cada uma delas, como,
por exemplo, direito de escolha de representante no Conselho de Ad-
UNIDADE
Dividendos
Parcela do lucro apurado pela empresa que distribuda aos acio-
nistas por ocasio do encerramento do exerccio social (balano). Pela Lei
das S.A., dever ser distribudo um dividendo de no mnimo 25% do lucro
lquido apurado e sempre em dinheiro (moeda corrente). Os dividendos
podem ter periodicidade diversa: mensal, trimestral, semestral, anual etc.,
desde que conste no Estatuto da empresa o perodo determinado.
A AGO quem vai determinar o percentual a ser distribudo
como dividendo, de acordo com os interesses da empresa, por meio
da manifestao de seus acionistas. O montante a ser distribudo de-
ver ser dividido pelo nmero de aes emitidas pela empresa, dessa
forma, ficando garantida a proporcionalidade da distribuio.
Atualmente, os dividendos no so tributados na fonte.
UNIDADE
do em 1995 pela Lei n. 9.240 para substituir a sistemtica da correo
monetria dos balanos que foi extinta. Ao contrrio dos dividendos, os
juros sobre o capital prprio no so pagos em funo do desempenho
da empresa no perodo. Eles se baseiam nas reservas de lucros, que so
os resultados de exerccios anteriores que ficaram retidos na empresa, e
no com base nos resultados do perodo, como os dividendos.
O pagamento dos juros sobre o capital prprio traz vantagens
para as empresas. Esse valor descontado sob a forma de despesa
financeira, e, quanto maior a despesa da empresa, menor seu lucro e
menos impostos pagar. Atualmente, os juros sobre o capital prprio
so tributados na fonte em 15%.
Bonificao
So aes emitidas e distribudas aos acionistas, de forma
proporcional quantidade possuda pelo acionista, conforme au-
mento de capital promovido pela empresa, por meio de recursos
prprios, incorporao de reservas, lucros no distribudos anterior-
mente ou reavaliao de ativos. So conhecidos no jargo do mer-
cado como filhotes.
Subscrio
O aumento de capital de uma empresa realizado por meio
do lanamento (emisso e venda) de novas aes aos acionistas
de forma proporcional quantidade possuda por cada um deles.
A subscrio no obrigatria, e sim um direito do acionista, que,
se no for utilizado, provocar uma reduo da sua participao
no capital da empresa.
Perodo 7 55
2 Grupamento (ou inplit)
Sistema pelo qual a empresa reduz a quantidade de aes em
UNIDADE
UNIDADE
to de subscrever 0,2 novas aes para cada ao que pos-
suir. Neste caso, s = 0,2.
b Proporo da bonificao: a quantidade terica (nor-
malmente fracionria) de aes que o acionista receber,
sem nus, para cada ao com direito bonificao que
possuir. Exemplo: se a Assembleia deliberou uma
bonificao de 52,4% do capital social, o acionista rece-
ber 0,524 novas aes para cada ao que possuir. Neste
caso, b = 0,524.
ex-subscrio e
ex-dividendos ex-bonificao ex-subscrio
ex-bonificao
Pex = PcomP-comD (*) Pcom (*) Pcom + s.PS Pcom + s.PS (**)
Pex = Pex = Pex =
P = 1+ b 1+s 1+ s + b
(*) A frmula de ajuste para os juros sobre capital prprio semelhante dos divi-
dendos e para split semelhante da bonificao, apenas substituindo-se o percentual
do split pela proporo da bonificao.
(**) Esta frmula combina dois eventos simultneos: uma bonificao e uma subscri-
o, referidos ao capital social original. Trata-se de uma bonificao seguida de uma
subscrio sobre o capital no bonificado. Entretanto, a frmula seria outra se a
subscrio fosse sobre o novo capital aps a bonificao. Deve-se evitar usar frmu-
las complexas, porque a ordem dos eventos de uma Assembleia pode alterar o
resultado. A recomendao ler a Ata da Assembleia, para ordenar os eventos e
aplicar frmulas simples, sucessivas vezes. Assim, se a Assembleia autorizou divi-
dendos sobre todas as aes, inclusive as bonificadas, calcula-se primeiro o preo
ex-bonificao e, em seguida, calcula-se o preo ex-dividendo com os dados resul-
tantes do primeiro clculo.
Soluo:
Pblico
Aes R$
Pblico
UNIDADE
Para realizar a operao, os interessados, compradores e/ou
vendedores, devero dirigir-se a uma sociedade corretora que recebe-
r a ordem de compra e venda e executar a operao diretamente
nas bolsas de valores, ou por meio do mercado de balco.
A deciso de ter aes negociadas em bolsa uma opo em-
presarial. A Lei das S.A. determina que uma empresa considerada
uma companhia aberta desde que suas aes sejam negociadas em
bolsas de valores ou no mercado de balco. Ao apresentar o projeto
de abertura do capital CVM, a empresa tem que deixar claro se de-
seja que suas aes sejam negociadas nas bolsas de valores ou no.
Em caso afirmativo, as bolsas podem estabelecer critrios para o re-
gistro das empresas, deciso essa que varia de acordo com as normas
de cada bolsa de valores. De acordo com o que determina a Legisla-
o em vigor, a empresa obrigada a se registrar inicialmente na bol-
sa de sua regio, ou seja, onde estiver localizada a sua sede.
Na segunda hiptese, a empresa no deseja que suas aes se-
jam registradas nas bolsas de valores. Nesse caso, o investidor que se
interessar em vender ou comprar aes dessa empresa dever faz-lo por
meio do mercado de balco. Apesar do nome, esse mercado no tem
balco fsico para funcionamento, as operaes so realizadas atravs
de contatos telefnicos, entre investidores, operadores e instituies fi-
nanceiras, que realizam negcios entre si ou diretamente em nome dos
seus clientes. Esto caracterizadas como operaes do mercado de bal-
co todas as operaes realizadas com aes de companhias abertas,
mas que no foram realizadas por meio das bolsas de valores. Em 1996,
a CVM autorizou o funcionamento da Sociedade Operadora do Mercado
de Ativos (SOMA), que instituiu o primeiro mercado de balco organiza-
do no Brasil. Funciona de forma eletrnica e inaugurou mais um tipo de
registro de S.A. na CVM, que o mercado de balco organizado, em que
so registradas as empresas que forem listadas na SOMA.
Em dezembro de 2007 havia cerca de mil empresas de capital
aberto no Brasil, sendo que 449 estavam listadas na Bovespa e as
demais no mercado de balco organizado (SOMA e Bovespa Mais) e
no mercado de balco no organizado. De R$ 160,3 bilhes em 1994,
o valor de mercado das empresas negociadas na Bovespa chegou a
R$ 2,48 trilhes ao final de 2007.
Perodo 7 59
!
2 Assim, podemos concluir que a funo do mercado
secundrio dar liquidez s aes das empresas que
captaram recursos no mercado primrio, possibilitan-
UNIDADE
UNIDADE
variar de 30 a 360 dias, sendo indicado para investidores interessa-
dos em aplicaes de curto prazo.
Debntures
Bnus de Subscrio
Perodo 7 61
2 anual, no podendo ultrapassar sua dcima parte. No d ao titular
qualquer direito privativo de acionista, salvo o de fiscalizar, nos ter-
mos da lei, os atos dos administradores.
UNIDADE
UNIDADE
Bnus de subscrio: que Partes beneficirias: do
do ao seu titular direito de ao seu titular direito de
subscrever determinada Ttulos mobilirios crdito eventual em
quantidade de aes. relao S.A.
American Depositary
Receipts: obteno de
recursos financeiros de
longo prazo no mercado
internacional.
Saiba mais...
Para conhecer as vrias modalidades de captao de recursos pelas empre-
sas, consulte o livro:
Perodo 7 63
2 Resumindo
r
UNIDADE
UNIDADE
1. Verifique se as alternativas so verdadeiras ou falsas.
b) Subscrio refere-se:
( ) Ao mercado primrio.
( ) Ao pagamento de dvidas.
( ) Ao aumento do capital social.
( ) Obteno de recursos pela empresa.
Sobre os dividendos:
( ) Sempre so distribudos, havendo lucro ou no.
( ) Somente aes PN do direito ao acionista de receber divi-
dendos.
( ) Provm do lucro da empresa.
( ) O payout no Brasil de 25%, sempre.
Perodo 7 65
2 2. Um investidor possui 1.000.000 de aes, sendo que a empresa
anunciou que ir emitir aes ao percentual de 6%. O preo de mer-
cado de $ 60,00/lote de mil aes e o preo de subscrio de $
UNIDADE
50,00/lote.
UNIDADE
UNIDADE
A Escola
Fundamentalista
Objetivo
Nesta Unidade, voc estudar o conceito de anlise
fundamentalista e, tambm, como elaborada uma
anlise horizontal e vertical de balanos. Outros
pontos que voc ter conhecimentos so os principais
ndices financeiros e seus usos, o conceito de
value investing e o procedimento para comparar o
desempenho entre empresas.
Perodo 7 67
3
UNIDADE
UNIDADE
Prezado Estudante,
Estamos iniciando a Unidade 3 desta discipli-
na, a partir de agora vamos conhecer a anlise
funcionalista e como elaborada uma anlise hori-
zontal e vertical de balanos.
Nesta Unidade veremos os principais ndices fi-
nanceiros e conheceremos os seus usos. Aprendere-
mos o conceito de value investing e o procedimento
para comparar o desempenho entre empresas.
Esperamos que voc aproveite a leitura e, lem-
bre-se de que voc pode contar com o seu Tutor
para auxili-lo sempre que necessrio.
Bons estudos!
A
premissa bsica da chamada escola fundamentalista baseia-
se no fato de que o valor de qualquer ativo ou bem
econmico uma funo da sua rentabilidade futura.
Para o analista estimar o preo de uma ao, por exemplo, ele deve
prever os dividendos e os lucros que podem ser esperados dessa ao.
Ou mesmo para estimar o preo de um novo produto a ser lanado
por uma empresa, preciso estimar o lucro adicional que ele trar
para a empresa em funo da projeo de suas vendas futuras.
A rentabilidade futura da ao de uma empresa, por sua vez,
relaciona-se situao do setor de atividade em que ela atua e do
cenrio econmico. Dessa maneira, o valor intrnseco de uma ao
depende de vrios fatores:
Perodo 7 69
3 do nvel de interveno estatal na rea de atuao da empresa,
como controle de preos, proteo tributria e subsdios; e
do programa de investimentos em bens de capital da em-
UNIDADE
Anlise de Balanos
UNIDADE
Anlise Horizontal
Perodo 7 71
3 Tabela 1: Dados do ativo da empresa
Soluo
DESCRIO
31/12/2007 AH 31/12/2008 AH 31/12/2009 AH
DA CONTA
DESCRIO
DA CONTA
31/12/2007 AH 31/12/2008 AH 31/12/2009 AH
3
UNIDADE
Ativo Total 642.340 Base 774.218 20,53 843.799 31,36
Ativo
Circulante 230.080 Base 362.738 57,66 342.931 49,05
Ativo Reali-
zvel a Lon-
go Prazo 302.472 Base 299.260 -1,06 228.829 -24,35
Ativo Per-
manente 109.788 Base 112.220 2,22 272.039 147,79
DESCRIO
31/12/2007 AH 31/12/2008 AH 31/12/2009 AH
DA CONTA
Perodo 7 73
3 Neste caso, o terceiro mtodo o mais conveniente, pois apre-
senta as variaes ano a ano. Assim, podemos notar que o
Ativo Permanente foi o que apresentou maior crescimento, no
UNIDADE
Anlise Vertical
UNIDADE
DESCRIO
31/12/2007 AH 31/12/2008 AH 31/12/2009 AH
DA CONTA
Perodo 7 75
3 Os concorrentes devem se interessar em analisar os ndices financei-
ros, principalmente os ndices de atividade da empresa rival. Por fim,
a administrao da empresa se preocupa com todos os aspectos da
UNIDADE
!
Os ndices financeiros podem ser divididos em quatro
grupos bsicos: liquidez, atividade, endividamento e
lucratividade. Segundo Gitman (2004), os trs pri-
meiros grupos de ndice medem, fundamentalmente,
risco, enquanto os ndices de rentabilidade medem o
retorno. Existe ainda um quinto grupo de ndices que
o principal foco dos analistas fundamentalistas e
requer o conhecimento adicional de alguns parmetros
relacionados ao preo da ao.
Medidas de Liquidez
A liquidez de uma empresa representa sua capacidade de cum-
prir suas obrigaes na data de vencimento. A liquidez constitui um
indicador da solvncia financeira global da empresa. As principais
medidas de liquidez, com suas respectivas frmulas, so:
UNIDADE
ndice de liquidez seca: tem o mesmo significado que a liquidez
corrente, com exceo do fato de que os estoques no so
considerados como recebveis, ou seja, no conta com a rea-
lizao imediata dos estoques. Esse ndice importante no
caso de empresas que trabalham com altos nveis de estoques
em relao ao ativo circulante. Assim, no caso de uma even-
tual dificuldade de giro do estoque, a empresa pode entrar em
insolvncia no curto prazo. J empresas de servios possuem
pouca necessidade do clculo desse ndice se possurem bai-
xa relao estoques/ativo circulante.
Medidas de liquidez
Perodo 7 77
3 Medidas de Atividade
Os ndices de atividade medem a rapidez com que determina-
UNIDADE
Vendas Lquidas
Giro do Ativo =
Ativo Total
Contas a Receber
Prazo Mdio de Recebimento =
Vendas Anuais a Crdito/360
UNIDADE
A dificuldade no clculo desse ndice, segundo Gitman (2004),
que as compras anuais (contas a pagar) feitas por uma empresa no
aparecem nas demonstraes. Assim, normalmente, as compras so
estimadas como uma porcentagem do custo das mercadorias vendi-
das, ou mais formalmente usando a frmula:
IME PMRV
Ciclo Operacional
CO = IME + PMRV
Perodo 7 79
3 O prazo que vai do momento do pagamento at o momento de
recebimento o chamado ciclo de caixa, ou ciclo financeiro, perodo em
que a empresa necessita de financiamento e que devemos dar especial
UNIDADE
Medidas de Endividamento
A posio de endividamento da empresa indica o montante do
dinheiro de terceiros que est sendo usado na tentativa de gerar lu-
cros. As principais medidas ou ndices de endividamento so:
Capital de Terceiros
ndice de Endividamento Total =
Ativo Total
Quanto maior esse ndice, mais a empresa encontra-se
alavancada, ou seja, maior a participao do capital de terceiros
na estrutura de capital da empresa. E, portanto, maior o risco asso-
ciado capacidade de pagamento aos credores.
Capital de Terceiros
ndice de Composio do Endividamento =
Patrimnio Lquido
UNIDADE
Composio do endividamento Cobertura de juros
Lucro Antes dos Juros
ndice de Composio Capital de Terceiros
do Endividamento = Patrimnio Lquido ndice de Cobertura e dos Impostos (LAJIR)
=
de Juros Juros
ndices de endividamento
Lucro Bruto
Margem Bruta =
Vendas
Margem operacional: refere-se porcentagem de cada uni-
dade monetria de receita de vendas que permanece aps
a deduo de todos os custos e despesas, no incluindo
juros e impostos.
Lucro Lquido
Margem Lquida =
Vendas
Perodo 7 81
3 capital prprio (Patrimnio Lquido) investido. A sigla vem
do ingls Return On Equity (ROE).
UNIDADE
Lucro Lquido
Retorno do Patrimnio Lquido (RPL) =
Patrimnio Lquido
Lucro Lquido
Retorno do Ativo Total (ROA) =
Ativo Total
Margem Operacional =
Lucros Antes dos Juros e dos Impostos
Vendas
Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE)
UNIDADE
Margem Lquida Margem Bruta
Medidas de Lucratividade
Margem Lquida =
Lucro Lquido ou Rentabilidade Margem Bruta =
Lucro Bruto
Vendas Vendas
Comparao de Empresas
Perodo 7 83
3 Passo 3: elimine as empresas com ndices muito desto-
antes (outliers) algumas empresas podem estar passando por um
perodo atpico, apresentando ndices com valores um tanto estranhos.
UNIDADE
(Valor i - Menor)
I=
(Maior - Menor)
Onde:
I = ndice Padronizado
Valor i= Valor do ndice a ser padronizado
Menor = Menor valor observado para o ndice em questo
Maior = Maior valor observado para o ndice em questo
(Valor i - Menor)
I =1-
(Maior - Menor)
UNIDADE
Passo 8: Multiplique o resultado por 10 observe que
esse procedimento serve para a nota variar de 0 e 10, sendo 10 a nota
mxima.
Exigvel/PL (10%);
Liquidez Geral (10%);
Liquidez Corrente (20%);
Rentabilidade do Ativo (30%); e
Giro do Ativo (30%).
Perodo 7 85
3 EMPRESA
Tabela 6: Empresas do mesmo ramo selecionadas
NDICE
UNIDADE
NDICES PADRONIZADOS
EMPRESA
EXIG/PL LIQGER LIQCOR RENART GIROAT NOTA
UNIDADE
Agora, vamos destacar alguns quocientes que relacionam os
valores dos balanos ao nmero de aes da empresa e ao preo de
mercado da ao. Esses indicadores objetivam avaliar os reflexos do
desempenho da empresa sobre suas aes. So de grande valia aos
analistas fundamentalistas, que os usam como parmetros de apoio
s suas decises de investimento. Podemos observar que esses quoci-
entes baseiam-se em informaes no necessariamente contidas nas
demonstraes financeiras, como o preo de mercado por ao. Alm
disso, essas medidas somente podem ser calculadas diretamente no
caso de companhias com aes negociadas em bolsa ou no mercado
de balco.
Lucro por Ao (LPA): o resultado da diviso do lucro lqui-
do pelo nmero total de aes da empresa.
Lucro Lquido
Lucro por Ao (LPA) =
Nmero de Aes Emitidas
Preo de Mercado da Ao
ndice Preo/Lucro (P/L) =
Lucro por Ao (LPA)
Perodo 7 87
3 ndice normal de uma mdia setorial, cuja finalidade, no fundo, in-
dicar o risco normal dessa ao. Finalmente, podemos usar o pro-
duto dessas informaes para estimar o preo justo do papel, como
UNIDADE
demonstrado a seguir.
Patrimnio Lquido
Valor Patrimonial por Ao (VPA) =
Nmero de Aes Emitidas
Preo de Mercado da Ao
ndice P/VPA =
Valor Patrimonial da Ao
UNIDADE
Before Interest, Tax, Depreciation/Depletion and Amortization).
EBITDA
Gerao de Caixa por Ao (CFS) =
Nmero de Aes Emitidas
Preo de Mercado da Ao
ndice Preo/Gerao de Caixa por Ao (P/CFS) =
Gerao de Caixa por Ao
Perodo 7 89
3 Soluo:
Value Investing
UNIDADE
vel um texto (Artigo 14) para complementar o as-
sunto abordado at agora.
Veja agora o resultado do estudo sobre as aes de
crescimento e as aes de valor. Nesse resultado
so comparados:
arentabilidade mdia anual obtida por duas
carteiras de aes; e
o ndice de aes da Bolsa de Valores de So
Paulo.
Perodo 7 91
3 Podemos verificar que o retorno anual mdio das aes de va-
lor foi estatisticamente superior ao das aes de crescimento ao longo
do perodo analisado.
UNIDADE
Saiba mais...
Para se aprofundar no assunto abordado nesta Unidade, leia a monografia de:
r
em: 11 fev. 2011.
Resumindo
Nesta Unidade estudamos o conceito de anlise
fundamentalista de aes e percebemos que esse tipo de anli-
se, alm de trabalhar com os ndices tradicionais usados na
anlise das demonstraes financeiras, tambm utiliza ndices
especficos de anlise de aes, como P/L, P/VPA, dividend
yield, entre outros. Vimos tambm uma tcnica til para com-
parar e classificar empresas de um mesmo setor, atravs da
padronizao de seus ndices. Apresentamos o conceito de value
investing, ou seja, o investimento em aes com baixos ndices
P/L, P/VPA, entre outros. Finalmente, propusemos alguns exer-
ccios, dentre eles uma anlise financeira completa de uma
empresa. Esperamos que voc tenha conseguido solucion-lo,
pois essa atividade uma das partes mais importantes de uma
anlise fundamentalista equilibrada.
UNIDADE
o a seguir. Caso voc perceba que alguns pon-
tos no ficaram claros, releia o contedo. Se a
dvida persistir, solicite ajuda de seu Tutor. No
siga em frente com dvidas, pois isso pode com-
prometer seu aprendizado.
Atividades de aprendizagem
aprendizagem
1. Com base nos dados a seguir, calcule a IME e o ciclo operacional e
construa um grfico:
a) PMRV = 60 dias
b) PMPC = 50 dias
c) Ciclo de caixa = 30 dias
Perodo 7 93
3 Tabela: Balano Patrimonial Empresa Tico-Tico S.A.
Permanente 125.700
UNIDADE
Receita de vendas 5.075.000
$
Menos: custo dos produtos vendidos 3.704.000
Lucro bruto $ 1.371.000
Menos: despesas operacionais
Despesas de venda $ 650.000
Despesas gerais e administrativas 416.000
Despesa de depreciao 152.000
Total das despesas operacionais 1.218.000
Resultado operacional $ 153.000
Menos: despesas financeiras 93.000
Lucro lquido antes do imposto de renda $ 60.000
Menos: imposto de renda (alquota = 40%) 24.000
Lucro lquido depois do imposto de renda $ 36.000
Menos: dividendos de aes preferenciais 3.000
Lucro disponvel para os acionistas ordinrios $ 33.000
Lucro por ao (LPA) $ 0,33
Ativos circulantes
Caixa
$ 25.000 $ 24.100
Contas a receber 805.556 763.900
Estoques 700.625 763.445
Total dos ativos circulantes $ 1.531.181 $ 1.551.445
Ativos permanentes brutos (ao custo) $ 2.093.819 $ 1.691.707
Menos: depreciao acumulada 500.000 348.000
Ativo permanente lquido $ 1.593.819 $ 1.343.707
Ativo total $ 3.125.000 $ 2.895.152
Perodo 7 95
3 Tabela: Martin Manufacturing Company Passivo e Patrimnio
Passivos circulares
UNIDADE
Obs.: *as aes ordinrias da empresa encerraram 2003 cotadas a $ 11,38 por ao.
Liquidez corrente
1,7 1,8 1,5
Liquidez seca
1,0 0,9 1,2
Giro de estoque (vezes)
5,2 5,0 10,2
Prazo mdio de recebimento
50 dias 55 dias 46 dias
Giro do ativo total (vezes)
1,5 1,5 2,0
Endividamento geral
45,8% 54,3% 24,5%
Cobertura de juros
2,2 1,9 2,5
Margem de lucro bruto
27,5% 28,0% 26,0%
Margem de lucro lquido
1,1% 1,0% 1,2%
Retorno do ativo total (ROA)
1,7% 1,5% 2,4%
Retorno do capital prprio (ROE)
3,1% 3,3% 3,2%
ndice preo/lucro (P/L)
33,5 38,7 43,4
Valor de mercado/valor patrimonial (P/V)
1,0 1,1 1,2
UNIDADE
2003 e preencha os espaos correspondentes na tabela
anterior.
b) Analise a posio financeira atual da empresa tanto do ponto
de vista de corte transversal como do ponto de vista da
srie temporal. Decomponha sua anlise em avaliaes da
liquidez, da atividade, do endividamento, da rentabilida-
de e do valor de mercado da empresa.
c) Faa um resumo da posio financeira da empresa com
base nos resultados obtidos no item b.
Perodo 7 97
4
UNIDADE
Anlise Grfica
e Tcnica
Objetivo
Nesta Unidade, voc ser apresentado ao conceito
de anlise tcnica, e a partir desse conceito saber
as diferenas entre o enfoque fundamentalista e o
tcnico. Voc aprender os principais aspectos da
Teoria Dow, os grficos utilizados na anlise de aes;
saber diferenciar linha de tendncia, de suporte e
de resistncia. Ver tambm o indicador denominado
de ndice de fora relativa e o conceito de eficincia
de mercado e sua relao com anlise tcnica e
fundamentalista.
4
UNIDADE
UNIDADE
Prezado Estudante,
Estamos iniciando a Unidade 4, agora vamos
conhecer a anlise tcnica, para depois verificar-
mos as diferenas entre a anlise fundamentalista
e a tcnica.
Nesta Unidade estudaremos os principais aspec-
tos da Teoria Dow; os grficos utilizados na anlise
de aes: como os de barra, o de velas e o de
Ponto-e-Figura (P&F); saber diferenciar linha de
tendncia, de suporte e de resistncia.
Vamos ver tambm o indicador denominado de ndice
de fora relativa e o conceito de eficincia de mercado
e sua relao com anlise tcnica e fundamentalista.
Esperamos que voc aproveite bem esse estudo e
sempre conte com seu Tutor para elucidar poss-
veis dvidas e lembre-se de que a interao com
seus colegas faz parte do aprendizado. Aprender
em grupo, dialogando, debatendo e discutindo
mais prazeroso e enriquecedor.
Bons estudos!
Perodo 7 101
4 Apesar dessa grande vantagem, vale ressaltar que a anlise tc-
nica/grfica apresenta algumas limitaes, embora no invalidem a uti-
lizao dos grficos e ndices como componentes de uma anlise de
UNIDADE
T a fim de saber Charles Dow (1951-1802) Alguns padres observados no passado ten-
dem a se repetir no futuro (Teoria Dow). No comeo
foi jornalista, fundou o Wall Street
do sculo passado, Charles Dow observou o com-
Journal, uma das mais respeitadas
portamento da massa atrada para o mercado de in-
publicaes sobre o mercado fi-
vestimentos, e o processo de divulgao de informa-
nanceiro. Dow era um estudioso do
o sobre o mercado para constituir sua famosa
mercado. Tentava entender os movimentos de
Teoria Dow de prognstico de tendncias de preos
aes e ttulos em uma poca de pouco desenvol-
com base em formaes grficas de preos e volumes
vimento do mercado de capitais norte-america-
passados. A Teoria Dow original vinculava uma ten-
no. Sua teoria tratava basicamente desse assun-
dncia do mercado, desde que confirmada por movi-
to, os movimentos do mercado. Pela Teoria de
mento de preos semelhantes nas mdias do ndice
Dow, o jornalista fez os mercados olharem de for-
Dow Jones, que ele prprio calculava e divulgava.
ma unificada para seu movimento dirio, com a
Dow identificou quatro fases, que se repe-
criao da mais importante proxy do mercado
tem na formao de preos: acumulao,
acionrio internacional, o ndice Dow Jones.
euforia, distribuio e liquidao. A Figura 14
Fonte: <http://www.papodebolsa.com/?p=
apresenta essas quatro fases.
9486>. Acesso em: 8 out. 2010.
UNIDADE
Figura 14: As quatro fases da Teoria Dow
Fonte: Adaptada de Economtica (2010)
Perodo 7 103
4 o princpio tem se mantido o mesmo desde Dow, ou seja, os movi-
mentos se repetem. Portanto, ao analista tcnico/grfico cabe ob-
servar pistas deixadas pelo movimento dos preos, de modo a pro-
UNIDADE
Tipos de Grficos
Grfico de Barras
UNIDADE
Figura 15: Grfico de barras
Fonte: Adaptada de Economtica (2010)
Perodo 7 105
4 Nesta modalidade de grfico, a cotao mxima e mnima represen-
tada por uma barra vertical, com a diferena de que a abertura e o
fechamento aparecem como um corpo que receber uma colorao
UNIDADE
UNIDADE
caracterizado por trs dias consecutivos de preos com novas mni-
mas. Cada dia a abertura do candle aproximadamente no meio do
corpo do candle anterior.
Perodo 7 107
4 Grfico Ponto-e-Figura
UNIDADE
A diferena na qualidade da informao que chega ao investi-
dor, ou at mesmo na interpretao dessa informao e o seu proces-
so de difuso, permite a formao de tendncias do ativo, que perdu-
raro at que os fundamentos da empresa emissora sejam alterados.
Logo, identificar a direo e a extenso dessa tendncia o pas-
so inicial para a anlise grfica, e o traado das linhas de tendncia a
chave para identificar a direo e a extenso do movimento dos preos.
v
O que caracteriza uma tendncia altista uma sucesso de
topos e fundos em escala crescente, revelando que os preos encon-
tram menor resistncia para subir.
J uma tendncia baixista identificada por uma sucesso de
topos e fundos em escala decrescente. Quando o mercado se movimen- Neste tipo de movimen-
ta respeitando limites mximos e mnimos bem definidos (andando de to, o mercado tende a
lado), pode se tratar de uma fase de acumulao ou distribuio. potencializar todas as
Para traar a linha de tendncia, devemos unir dois pontos por informaes positivas e
uma reta. Nos movimentos de alta, os pontos escolhidos so os mais menosprezar as infor-
maes negativas do ati-
baixos do perodo em anlise (fundos). Nos movimentos de baixa, por
vo em anlise.
sua vez, os pontos escolhidos so os mais altos (topos), conforme mostra
a Figura 21.
Perodo 7 109
4 tituem-se em uma importante ferramenta que auxilia o investidor a
melhorar a qualidade de sua deciso e minimizar os riscos de erro.
Muitas vezes, os preos apresentam dificuldade de romper de-
UNIDADE
Mdias Mveis
v
Mdia rpida a de pe-
Outra forma de identificar as linhas de tendncia consiste em
rodo menor, a mais len- calcular combinaes de mdias mveis (normalmente uma lenta e
ta calculada com o uma rpida) da srie histrica dos preos do ativo em anlise. O prin-
perodo maior. Fonte: cpio das mdias mveis reside em escolher uma quantidade n de pe-
Elaborado pelos autores. rodos anteriores e calcular a mdia dos preos nesses n perodos.
Na prtica, devemos calcular a mdia aritmtica simples dos
ltimos n valores da ao. Essa mdia aritmtica do tipo mvel,
porque recalculada a cada prego. Usualmente se utilizam mltiplos
de trs para formar as combinaes de defasagens ou
T a fim de saber Perodos n, como (5 e 15), (7,21), (8 e 24), e assim sucessiva-
Observe que a quantidade de perodos tem mente. A melhor combinao de defasagens utilizadas
efeito direto sobre a mdia calculada. Por- para cada ativo descoberta por meio de tentativas de
tanto, a escolha dos perodos (n) deve ser erros e acertos, a fim de adaptar as mdias
coerente com os objetivos operacionais do volatilidade de cada ativo. A seguir, temos o exemplo
investidor. Fonte: Elaborado pelo autores. de um grfico de candles representando os preos di-
rios, com as respectivas mdias mveis (21 e 60 dias).
UNIDADE
Figura 22: Mdias mveis simples (21 e 60 dias)
Fonte: Adaptada de Economtica (2010)
Indicadores
Perodo 7 111
4 O IFR um ndice, tambm, chamado de oscilador que varia
de 0 a 100. Quando uma ao est com forte tendncia de alta, dize-
mos que est com fora, e o valor do IFR sobe. Assim, ao ultrapassar
UNIDADE
UNIDADE
09/04/09 25,5
10/04/09
13/04/09 25,5 0
14/04/09 26,22 0,72
15/04/09 27,1 0,88
16/04/09 27,9 0,8
17/04/09 28,12 0,22
20/04/09 27,5 0,62
21/04/09
22/04/09 27,7 0,2 0,01
23/04/09 27,69
24/04/09 29,3 1,61
09/04/09 25,5
0,62 + 0,01
Baixas = = 0,07
9
Perodo 7 113
4 Eficincia de Mercado
UNIDADE
UNIDADE
Tabela 9: As formas de eficincia do mercado
Preo
Perodo 7 115
4 investidores e no o seja em relao a outros. Esta ltima afirmao
seria uma consequncia direta de alquotas diferenciadas de impos-
tos e de custos de transao, que confeririam vantagens a alguns in-
UNIDADE
!
Assim, conforme discutido no pargrafo anterior, a hi-
ptese de eficincia de mercado um dos temas mais
controversos em finanas, sendo que os analistas gr-
ficos/tcnicos e mesmo os fundamentalistas acreditam
que o mercado no eficiente.
Saiba mais...
Para saber mais sobre o assunto abordado nesta Unidade, acesse:
UNIDADE
Nesta Unidade vimos o conceito de anlise tcnica ou
grfica. Esse tipo de anlise utilizada com a finalidade de
determinar momentos de compra e venda de aes, sem se pre-
ocupar com as causas que fazem os preos subirem ou desce-
rem. H diversos tipos de grficos, sendo que o de barras e os
candlesticks so os mais comuns. Alm desses grficos, so
muito utilizadas as linhas de tendncia, de suporte e de resis-
tncia, que proporcionam melhor visualizao dos movimentos
futuros do mercado. Para evitar a subjetividade, os analistas
tcnicos defendem o uso de indicadores como o ndice de fora
relativa, que apresentado nesta Unidade. Finalmente, apre-
sentamos o conceito de eficincia de mercado, que faz parte
das finanas modernas, em que sua validade traz consequncias
importantes para a existncia tanto da anlise tcnica/grfica
como para a fundamentalista.
Perodo 7 117
4 Atividades de aprendizagem
aprendizagem
UNIDADE
UNIDADE
mento para comprar aes. Analise a tabela adaptada de Economtica
(2010) e responda s questes.
DATA COTAO
08/04/09 3,15
09/04/09 3,14
10/04/09 -
13/04/09 3
14/04/09 2,89
15/04/09 2,8
16/04/09 2,8
17/04/09 2,7
20/04/09 2,75
21/04/09 -
22/04/09 2,75
23/04/09 2,78
Perodo 7 119
5
UNIDADE
Avaliao de Ativos
Objetivo
Nesta Unidade, voc conhecer os conceitos bsicos
e a estrutura do modelo fundamental para avaliao
de ativos. Estudar o procedimento comumente
utilizado para a avaliao de ttulos de renda varivel
e de renda fixa, emitidos por uma empresa. Por fim,
voc aprender sobre o modelo de avaliao do fluxo
de caixa livre.
5
UNIDADE
UNIDADE
Prezado Estudante,
Estamos iniciando a ltima Unidade de nossa dis-
ciplina. Nela vamos conhecer os conceitos bsi-
cos e a estrutura do modelo fundamental para
avaliao de ativos.
Veremos tambm o procedimento utilizado para
a avaliao de ttulos de renda varivel e de ren-
da fixa, emitidos por uma empresa, alm disso,
aprenderemos sobre o modelo de avaliao do
fluxo de caixa livre.
Esperamos que voc aproveite bem o contedo
desta Unidade. Conte com o apoio do seu Tutor
para eventuais dvidas e caso queira discutir al-
gum ponto que tenha despertado o seu interesse.
Bons estudos!
Perodo 7 123
5 Valor de liquidao o total que pode ser realizado com
a venda de um ativo ou de todos os seus ativos e ao mesmo
tempo interrompendo as atividades da empresa. O valor an-
UNIDADE
FC1 FC 2 FC n
V0 = + + ... + (5.1)
( 1+ K)1 ( 1+ K) 2 ( 1+ K) 2
Avaliando uma Ao
UNIDADE
que no manda na empresa, mas tem direito de participar dos lucros.
D (1 + g ) D0 (1 + g ) D0 (1 + g )
2 n
P0 = 0 + 2 +L+ (5.3)
(1 + K s ) (1 + K s ) (1 + K s )n
Leia mais sobre o Mo-
Onde D0 o dividendo por ao no perodo zero, Ks a taxa de
delo de Gordon ou Mo-
retorno exigido pela ao ordinria e P0 o preo da ao no perodo zero. delo de Crescimento
A equao anterior pode ser simplificada, supondo que g seja Constante, em: < http:/
constante e menor que Ks e que no haja financiamento externo
v
/www.worldlingo.com/
empresa. Com essas premissas, a partir da equao anterior e atravs ma/enwiki/pt/
de alguns tratamentos algbricos, chegamos ao conhecido Modelo de Gordon_model>. Aces-
Gordon ou Modelo de Crescimento Constante. so em: 14 fev. 2011.
P0 = D1
Ks -g (5.4)
Perodo 7 125
5 Acompanhe no exemplo a seguir como podemos
avaliar uma ao ordinria.
UNIDADE
Soluo
D 4
P00 = 1
= = $50,00
Ks -g 0,13 - 0,05
D (5.5)
P00 =
Kp
Onde D o dividendo anual fixo estabelecido pela empresa, KP
a taxa de retorno exigida pela ao preferencial e P0 o valor da
ao preferencial no perodo zero.
Veja que a frmula anterior igual frmula para aes com
crescimento constante, quando g=0, ou seja, quando no h cresci-
mento nos dividendos.
No Brasil, mais comum o estabelecimento de um dividendo
preferencial mnimo, dando direito aos acionistas preferenciais para
participarem nos lucros residuais da empresa. Esse fato torna a ao
preferencial mais prxima do comportamento da ao ordinria.
UNIDADE
Avaliando um Ttulo de Renda Fixa
Perodo 7 127
5 Preo
UNIDADE
UNIDADE
colocao dessa debnture?
Se a taxa de desconto cair para 4% a.a. logo depois do
lanamento, qual ser a rentabilidade do investidor que
comprou a debnture na data zero, antes da queda da taxa?
Se a taxa de desconto no lanamento do papel estiver em
10% a.a., qual o valor de colocao da debnture?
Soluo
Standard
Moodys Interpretao & Poors Interpretao
Perodo 7 129
5 Se a taxa de desconto for de 4%, o valor do papel dever
subir. Supondo o mesmo diagrama da Figura 25, temos que:
UNIDADE
Soluo
UNIDADE
ms 0 ms 6
Valor de Mercado = ?
1.000.000
O valor de mercado ser: VM = = $947.660,98
(1,009 )6
A empresa receber: 947.660,98 (0,5%*1.000.000) =
$942.660,98. O custo efetivo para a empresa ser:
1
1.000.000 6
i= - 1 = 0,989% _ a.m. _ ou _ 12,535% _ a.a.
942.660,98
Perodo 7 131
5 Em geral, em uma avaliao se utilizam vrios mto-
dos combinados para se determinar o valor da empre-
!
sa. Os diversos resultados devem ser analisados com
UNIDADE
UNIDADE
caixa diretamente associadas venda e produo de bens e servi-
os pela empresa, ou seja, a parte operacional da empresa. Para cal-
cular o FCO, preciso medir a diferena entre as receitas e despesas.
Mas no devemos incluir nesse clculo despesas no desembolsveis
e juros como despesas operacionais, pois a depreciao, a amortiza-
v
o e a exausto no so sadas de caixa e os juros no so despesas
operacionais, e sim de financiamento. A definio anterior equivale claro que para o cl-
ao lucro operacional aps o pagamento do imposto de renda somado culo do imposto de ren-
depreciao. Dessa maneira, o clculo do fluxo de caixa operacional da tanto as despesas
tambm pode ser calculado como: no desembolsveis
como os juros so
(+) Lucro Operacional; deduzidos do lucro
(- ) Proviso para o Imposto de Renda; operacional, pois a le-
gislao tributria per-
(=) Lucro Operacional aps o Imposto de Renda; mite esse abatimento.
(+) Depreciao; e
(=) Fluxo de Caixa Operacional.
Despesas no desem-
Em resumo, o FCO pode ser calculado conforme a Equao (5.6) bolsveis so a depre-
a seguir: ciao (referente ao desgas-
te dos equipamentos e a
edificaes), a amortizao
Fluxo de caixa operacional =
(referente a patentes, direi-
lucro operacional imposto de renda + depreciao (5.6) tos autorais etc.) e a
exausto (referente explo-
rao de reservas minerais
Gasto Lquido de Capital (CAPEX) e florestais). Fonte: Elabo-
rado pelos autores.
O CAPEX refere-se aos desembolsos lquidos com ativo perma-
nente. a diferena entre o dinheiro despendido com ativo permanente
menos o dinheiro recebido com vendas desse ativo. Para exemplificar,
suponha que o balano de uma empresa no incio do ano apresente um
saldo lquido na conta ativo permanente de $1.000 e que no final do
ano o saldo lquido nessa conta passe para $1.200. Suponha, tambm,
que a depreciao durante o ano tenha sido de $150. Portanto, a em-
presa gastou em investimentos de capital nesse ano o valor de $200
mais a depreciao de $150, totalizando $350. Dessa maneira, o gasto
lquido de capital pode ser calculado segundo a Equao 5.7 a seguir.
Perodo 7 133
5 Variaes no Capital de Giro Lquido
Alm de aplicar recursos em ativo permanente, uma empresa
UNIDADE
v
Este exemplo foi
adaptado de Ross,
Westerfield e Jordan Exemplo 5.4 Fluxos de caixa da empresa Bebidas So Jos
(2002).
Este exerccio exemplifica o clculo do fluxo de caixa dos ati-
vos ou fluxo de caixa livre a partir das demonstraes contbeis da
empresa Bebidas So Jos Ltda. em 2007.
UNIDADE
o fluxo de caixa gerado pelos ativos da So Jos.
Perodo 7 135
5 Para o clculo da variao do capital de giro lquido, vamos
supor que a So Jos tivesse comeado o ano com $2.130 em ativo
circulante e $1.620 em passivo circulante. Suponhamos, tambm, que
UNIDADE
Quadro 1: Quadro-resumo
Fonte: Elaborado pelos autores
UNIDADE
empresarial!
FCL n +1
t =n
(WACC - g n )
( 1 + WACC)
FCLt
Valor da Empresa = t
+ (5.10)
t =1 ( 1 + WACC)n
Perodo 7 137
5 A partir desse ponto se inicia a segunda parte da equao (10) que se
convenciona chamar de perpetuidade. Segundo Pvoa (2007), um ana-
lista deve preocupar-se em dobro com a perpetuidade, pois ela pode ser
UNIDADE
Perodo 1 2 3 4 5
Soluo
23.900
23.700 23.900
+ + + 0,155 5
(1+0,155) (1+0,155) (1+ 0,155)
4 5
UNIDADE
de crescimento na perpetuidade, taxa de desconto etc.) podem influ-
enciar muito o valor calculado! Enfim, as tcnicas de avaliao de
empresas tm fortes componentes subjetivos, tanto uma arte como
uma cincia! Para diminuir os componentes subjetivos de uma avalia-
o, aconselha-se sempre realizar anlises de sensibilidades em relao
s variveis mais importantes. E tambm realizar as previses para v-
rios cenrios econmicos (pessimista, otimista e mais provvel).
Saiba mais...
Para conhecer melhor o processo de avaliao de uma empresa, consulte a
obra de:
ASSAF NETO, A. Finanas corporativas e valor. 3. ed. So Paulo: Atlas,
2008.
Perodo 7 139
5 Resumindo
r
UNIDADE
UNIDADE
1. Voc detm aes da firma ABC, essa empresa vem, durante os lti-
mos anos, mantendo uma poltica constante de pagamento de divi-
dendos de $100/ao por ano e pretende, de acordo com seus dire-
tores, no alterar esse procedimento no futuro. Esses dividendos so
pagos no final de cada ano.
a) Qual o valor das aes da ABC hoje, data zero? Voc sabe
que a taxa de juros, acima da inflao, de um papel sem
risco, 6% a.a. As aes da ABC tm risco. Para compensar
o risco do negcio, investidores assumem que a taxa de des-
conto para o fluxo futuro de dividendos de 16% ao ano.
b) Se voc espera vender as aes no ano que vem aps o
recebimento dos dividendos correspondentes, data 1, quan-
to voc pediria pela ao?
Perodo 7 141
5
Conclumos a disciplina Mercado de Capitais.
Esta disciplina teve como objetivo mostrar a im-
UNIDADE
UNIDADE
ANDREZO, Andrea Fernandes; LIMA, Iran Siqueira. Mercado
financeiro: aspectos histricos e conceituais. 2. ed. So Paulo:
Pioneira, 2002.
Perodo 7 143
REFERNCIAS
LONGMAN. Dicionrio Escolar Ingls-Portugus/Portugus-Ingls: para
estudantes brasileiros. Inglaterra: Person Education Limited, 2002.
Perodo 7 145
MINICURRCULO
Newt on Car
wton neir
neiroo Af
Carneir Afffonso
da Cos
Costta Jnior
Doutor em Administrao de Empresas pela Fundao
Getlio Vargas. Foi professor visitante em vrias universida-
des do exterior e atua tambm no Curso de Ps-Graduao
em Administrao da UFSC. editor associado da Revista
Brasileira de Finanas desde 2006. Atualmente Professor
do Departamento de Cincias Econmicas da UFSC. Reali-
za pesquisa e consultoria na rea de finanas, com diversas publicaes em
peridicos nacionais e internacionais.
Mar
Marco co Antnio de Oliveir
eiraa
Oliveir
Vieir
ieiraa Goulart
Professor da rea de Finanas em cursos de graduao e
ps-graduao. Doutorando em Finanas e Mestre em Fi-
nanas pela Universidade Federal de Santa Catarina (PPGA).
Membro do grupo de pesquisa em Finanas e Anlise de
Investimentos da Universidade Federal de Santa Catarina.
Pesquisador do projeto Finanas Comportamentais: alguns
aspectos neurofisiolgicos. Diretor de Cursos e Treinamentos da APIMEC-
SUL/SC (trabalho voluntrio). Investidor do mercado de capitais desde 2003,
com conhecimento avanado em anlise fundamentalista de empresas.
Experincia de dois anos e meio em consultoria e pesquisa na rea de gesto
de custos e gesto financeira. Palestrante e professor na rea financeira em
diversos cursos (APIMEC-SC, UNIVALI, UFSC, NICA, FURB/CTAI). Autor de
captulo de livro e de artigos apresentados em congressos nacionais, interna-
cionais e veiculados em jornais. Cotista representante e gestor do Clube de
Investimentos Prprio Capital. Mais informaes em: <http://www.
propriocapital.com.br> Possui certificao ANBID CPA-20 (habilitao para
trabalhar com Investidor Qualificado)