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Aplicacin de Programacin Lineal en la Gestin de Carteras

Jaime Fabin Prieto U1, Mara Anglica Gonzlez C 1 , Anastacio Sebastin Arce E 2
Universidad Nacional del Este - Facultad Politcnica
1
vanvanfabi@hotmail.com; 1 angegz@gmail.com

Resumen . En las decisiones financieras, uno de los principales problemas es la seleccin de activos para
la conformacin de carteras de inversin, teniendo en cuenta que los agentes de mercado desean tener la
mxima rentabilidad con un mnimo de riesgo. Las decisiones de inversin son tomadas en situaciones de
incertidumbres y generalmente con base en la intuicin de los gestores e inversores, segn su experiencia
y conocimiento. En este trabajo, la administracin de carteras recibe un tratamiento cientfico a travs de
modelos con los cuales se busca obtener carteras eficientes, que son aquellas que satisfacen los
criterios del inversor en el sentido de obtener una combinacin de activos que resulten en un mnimo de
riesgo para una dada tasa de rentabilidad o retorno.

El modelo utilizado est basado en la teora de seleccin de carteras de Harry Markowitz, quien, en su
formulacin matemtica, relaciona la rentabilidad esperada de una cartera a la esperanza matemtica y el
riesgo de la cartera a la desviacin estndar. En el trabajo se hace una revisin mnima de conceptos
relacionados a estadstica y de programacin lineal, necesarios para la formulacin del problema. Es
utilizada la planilla electrnica de Excel para resolver el problema de optimizacin, con lo que quiere
mostrar que el problema de gestin de carteras puede tener un tratamiento adecuado a travs de un
programa barato y accesible como es la planilla Excel. Como estudio de caso es presentado el problema
compuesto por cinco activos con datos histricos correspondientes a diez periodos de tiempo. Los
resultados apuntan a un aumento en la tasa de rendimiento de las carteras y una reduccin del riesgo.
Palabras claves: Carteras eficientes, programacin lineal, optimizacin.

Abstract: In the financial decisions, one of the main problems is the active selection for the conformation
of investment portfolios, considering that the market agents wish to have the greater yield with the
smaller risk. The investment decisions are taken in uncertainty situations and normally with base in the
manager and investors intuitions. In this work looks to obtain efficient portfolios, that are the ones that
satisfy the investor risk criteria.

The model used is based in the portfolio selection theory from Harry Markowitz, who, in his
mathematical formulation, relates the waited yield of a portfolio to the mathematical hope, and the
portfolio risk to the standard deviation. As a case study is presented a problem composed of five actives
with historic data corresponding to ten periods of time. The results points an increase of the portfolio
yield rate and a reduction of the risk.

Keywords: Efficient portfolios, lineal programming, optimization.

mximo retorno posible de su inversin, dentro

1. Introduccin
Uno de los problemas fundamentales en finanzas
es la eleccin de los activos para la inversin.
Todos los agentes de mercado, sean individuos o
empresas, enfrentan constantemente la cuestin
de dnde invertir sus recursos entre las
alternativas disponibles. Para decidir la mejor
combinacin de esas opciones es necesario
considerar el retorno que ser obtenido con el
riesgo al que ser incurrido, buscando el
de niveles de riesgos aceptables.
El objetivo central de este trabajo es la
aplicacin de tcnicas de Programacin Lineal
(PL) en los modelos de administracin de
carteras, para demostrar las ventajas que se
generan con el uso de la optimizacin.
El proceso cientfico aplicado a la gestin de
carteras est basado en la Teora Moderna de
Carteras (Modern Portfolio Theory MPT),
cuyos principios fueron publicados por primera
vez por Harry Markowitz. l establece un

ARTCULOS CIENTFICOS ELCTRICA N 4 AO 2008


modelo clsico para la gestin de carteras, donde
a partir de la minimizacin de una funcin de
evaluacin de riesgo, se determina una cartera
ptima. Con este mtodo, se puede, de forma
matemtica y estadstica, reducir el riesgo de un
conjunto de activos que componen una cartera, a
travs de lo que se denomina diversificacin de
carteras de inversin, confeccionando lo que se
conoce como portafolio o cartera eficiente
(efficient portfolio). Toda cartera eficiente, debe
contener una combinacin de activos que tenga
el mximo retorno para una clase de riesgo o, el
mnimo riesgo para una clase de retorno.
El propsito de Harry Markowitz fue utilizar la
medida del riesgo para componer carteras para
inversores que consideran el retorno esperado
algo deseable y la varianza del retorno algo
indeseable, utilizando la investigacin operativa
en la seleccin de carteras.
En este trabajo se estudia la unin de estos
mtodos de forma simple en el proceso de
optimizacin en la seleccin de carteras, a travs
de un programa computacional de fcil acceso
como la planilla electrnica Excel, aplicado a un
problema compuesto por cinco activos con datos
histricos correspondientes a diez periodos de
tiempo. Los resultados apuntan a un aumento en
la tasa de rendimiento de las carteras y una
reduccin del riesgo.
2. Seleccin de Carteras
Es un proceso de evaluacin del riesgo y el
retorno esperado, asociado a un conjunto de
acciones, en el que se busca la cartera o
combinacin de acciones, con el objetivo de
delinear portfolios eficientes.
En la administracin de inversiones existe una
relacin directamente proporcional entre el
riesgo y el retorno; y la teora del portfolio trata
esencialmente de la composicin de una cartera
ptima de activos, buscando maximizar la
utilidad o grado de satisfaccin del inversor por
la relacin riesgo/retorno.
El objetivo bsico del estudio de carteras de
activos, de acuerdo a esta teora, es seleccionar
carteras definidas como ptimas en base al
criterio de inversin propuesto; es seleccionar
carteras que ofrecen el mayor rendimiento
posible para un determinado grado de riesgo.
ARTCULOS CIENTFICOS ELCTRICA N 4 AO 2008
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3. El Riesgo en la Composicin de una
Cartera
El riesgo es una posibilidad de que algn
acontecimiento desfavorable o un peligro venga
a ocurrir. El riesgo de una inversin est
vinculado a la probabilidad de ganarse menos de
lo esperado. La definicin del riesgo en el rea
financiera es la varianza o el desvo en relacin a
una media.
El riesgo en el mercado financiero puede ser
dividido en dos tipos bsicos:
El riesgo sistmico, no diversificable: es
inherente a todos los activos negociados en el
mercado, siendo determinados por eventos de
naturaleza poltica, econmica y social. No hay
forma de evitar totalmente el riesgo sistmico.
Este tipo de riesgo se refiere a situaciones que
afectan al mercado como un todo; como por
ejemplo, la disminucin de la tasa de inters. Es
aquel que no puede ser eliminado o reducido,
mediante la diversificacin.
El riesgo no sistmico o diversificable: es
identificado en las caractersticas del propio
activo; no afecta a los dems activos de la
cartera. Por ejemplo, en el caso en que una cierta
empresa invierta en un proyecto que fue previsto
como viable y con el pasar del tiempo se verifica
que en realidad est siendo inviable
financieramente, esto aunque puede afectar el
valor de esta empresa, no afectar a un nmero
significativo de otras empresas. Este riesgo
puede ser totalmente diluido con la
diversificacin de la cartera.
Es importante, para el estudio del mercado
financiero, que se analice el riesgo de una
cartera compuesta por ms de un activo. La
orientacin que se asume en esas decisiones
financieras es seleccionar alternativas que lleven
a la mejor diversificacin y, consecuentemente,
reduccin del riesgo de las inversiones y, al
mismo tiempo, la produccin de un retorno
admitido como aceptable en el mbito de los
inversores de mercado.
El riesgo es eliminado si, por ejemplo, se
implementan dos alternativas de inversiones que
posean correlaciones opuestas, iguales a -1 y 1
respectivamente, como se ilustra en la figura 1.
126
E(R)
Aos
Figura 1. Inversin con correlacin perfectamente negativa
La existencia de activos negativamente
relacionados, indica la existencia de carteras con
inversiones que produzcan retornos
inversamente proporcionales; esto es, cuando el
retorno de uno de ellos decrece, el retorno del
otro activo se elevar en la misma intensidad,
anulando los reflejos negativos producidos. En
este comportamiento ocurre una eliminacin
total del riesgo de la cartera, siendo los
resultados desfavorables verificados en algunos
activos perfectamente compensados por el
desempeo positivo de otros [1].
La eleccin por activos positivos y
perfectamente relacionados, conforme se
observa en la figura 2, define un mayor riesgo.
No se verifica una compensacin del riesgo
asumido por los activos, y se pueden generar
altos lucros y elevadas prdidas.
E(R)
Aos
Figura 2. Inversin con correlacin perfectamente
negativa
El riesgo est presente en todas las inversiones,
aunque sea muy reducido. La concentracin de
inversiones en un solo activo expone al inversor
a un gran riesgo, pues queda a merced de las
oscilaciones del mercado, con escasa proteccin
en caso de variaciones indebidas y no previstas.
ARTCULOS CIENTFICOS ELCTRICA N 4 AO 2008
4. Efectos de la Diversificacin de una
Cartera
Un inversor que est en el mercado de acciones
busca el mximo retorno posible a su inversin,
dentro de niveles de riesgo aceptable. El riesgo
y el retorno, por lo general, poseen una
correlacin positiva; es decir, cuanto mayor sea
el retorno esperado, mayor ser el riesgo y
viceversa. Esta relacin puede ser trabajada de
forma a que se consiga, a travs de la
diversificacin de la inversin la composicin de
una cartera de inversin, que aumente el retorno
esperado manteniendo el nivel de riesgo a
niveles iguales o menores que el riesgo
individual de cada activo.
Por medio del concepto de la diversificacin, es
posible esperar que activos con riesgos puedan
combinarse en el contexto de una cartera de
forma que se obtenga un riesgo menor que aquel
calculado para cada uno de sus componentes.
Desde que los retornos no sean perfecta y
positivamente relacionados entre s, hay siempre
una reduccin del riesgo por la diversificacin.
El proceso de diversificacin es el ms indicado
para que el riesgo de las inversiones sea diluido
de forma consiente. En la figura 3 puede
observarse que conforme se ampla la
diversificacin de la cartera por medio de la
inclusin de ms ttulos, su riesgo total
decrece en funcin de la eliminacin del riesgo
no sistemtico. Este proceso es limitado por la
presencia del riesgo sistemtico, comn a todos
los ttulos. A partir de cierto nmero de ttulos,
el riesgo de la cartera se mantiene prcticamente
estable, correspondiendo nicamente a su parte
no diversificable [1].
Riesgo de la
cartera de
inversin
Riesgo
Diversificable
Riesgo
Total
Riesgo No
Diversificable
Cantidad de activos
Figura 3. Reduccin del riesgo con la diversificacin

5. Frontera Eficiente
La frontera eficiente es una figura que muestra
el riesgo y el retorno para las diversas
composiciones posibles entre dos o ms activos.
Est compuesta por las combinaciones de
inversiones que ofrecen la mayor rentabilidad
para un nivel de riesgo dado.
La seleccin de cartera de inversin ms
atractiva para un inversor racional, que evala la
relacin riesgo/retorno en sus decisiones queda
restricto a las combinaciones disponibles en el
trecho M - W de la lnea de combinaciones
descriptas en la figura 4.
W
Rendimiento
( %)
M Aunque el retorno esperado sea la media
Cartera de Carteras
Ineficient
mnima
Riesgo (desv. stand %)
Figura 4 . Frontera eficiente
Este segmento es conocido como frontera
eficiente. En la frontera eficiente, es posible
seleccionar una cartera que presenta, para un
determinado retorno, el menor riesgo posible. El
anlisis de la figura 4 apunta que:
Todos los portafolios ubicados en la lnea
son eficientes.
Los portafolios ubicados por debajo son
ineficientes.
No puede haber portafolios ubicados por
encima.
El punto M se conoce como el portfolio de
varianza mnima, representa una cartera de
activos que presenta el menor riesgo posible.
6. Modelo de Gestin de Carteras de Harry
Markowitz
Consiste en buscar aquella composicin de la
cartera que haga mxima la rentabilidad para un
determinado nivel de riesgo, o bien, mnimo el
riesgo para una rentabilidad dada. Partiendo de
los siguientes conceptos:
1. La rentabilidad de cualquier titulo o cartera,
es una variable aleatoria cuya distribucin
de probabilidad para el periodo de referencia
ARTCULOS CIENTFICOS ELCTRICA N 4 AO 2008
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es conocida por el inversor. Se acepta como
medida de rentabilidad de la inversin la
media o la esperanza matemtica de dicha
variable.
2. Se acepta como medida de riesgo la
dispersin, medida por la varianza o la
desviacin estndar de la variable aleatoria
que describe la rentabilidad, ya sea de un
valor individual o de una cartera.
3. El inversor elegir aquellas carteras con una
mayor rentabilidad y menor riesgo.
Este mtodo registra la varianza de una cartera,
como la suma de las varianzas individuales de
cada accin y covarianza entre pares de acciones
de carteras, de acuerdo con el peso de cada
accin en la cartera. Debe estar presente una
cartera que maximice el retorno esperado y
minimice la varianza, y sta debe ser la
recomendada para un inversor.
ponderada de los retornos individuales, lo
mismo no puede ser dicho para la varianza o
riesgo de la cartera. De acuerdo con este
procedimiento, la varianza de la cartera depende
de la covarianza entre pares de activos, el cual, a
su vez, depende de la correlacin entre los
activos. As, cuando dos o ms activos poco
relacionados componen una cartera de
inversiones, se consigue un riesgo menor que la
media ponderada de los riesgos individuales, y
algunas veces un riesgo menor que el del activo
de menor riesgo con un retorno mayor que el de
este activo.
Este modelo centrado en la diversificacin de
carteras, muestra cmo un inversor puede
reducir el riesgo de una cartera eligiendo valores
cuyas oscilaciones no sean paralelas, es decir,
valores que tengan poca relacin de manera que
unos aumenten su valor mientras otros
experimenten bajas en sus precios.
Con el objetivo de utilizar la nocin del riesgo
para componer cartera de inversores que
consideran el retorno esperado algo deseable y la
varianza del retorno algo indeseable, el modelo
muestra que mientras el retorno de una cartera
diversificada equivale a la media ponderada de
los retornos de sus componentes individuales, su
volatilidad ser inferior a la volatilidad de sus
componentes individuales.
El modelo de Markowitz es basado en ocho
hiptesis:
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Hiptesis 1: Los inversores evalan carteras Descripcin del Modelo

apenas con base en el valor esperado y en las
Para describir el modelo se considera un
varianzas de las tasas de retornos de los activos
inversor que desea componer una cartera de
disponibles.
acciones con base en cinco activos diferentes. Se
determinar, utilizando el mtodo de
Hiptesis 2: Los inversores buscan maximizar
Markowitz, cul es la mejor combinacin de
sus retornos. Cuando deben elegir entre dos
acciones que minimiza el riesgo de acuerdo con
carteras con el mismo riesgo, siempre elegirn la
el retorno deseado.
que tiene mayor retorno.
Las variables de decisin de este ejemplo son:
Hiptesis 3: Los inversores buscan minimizar su
Participaciones individuales de cada activo
riesgo. Cuando deben elegir entre dos carteras
en la cartera.
con el mismo retorno, siempre elegirn aquella
con menor riesgo. Retorno de la cartera.
Riesgo de la cartera.
Hiptesis 4: Los activos son infinitamente Retorno individual de cada activo.
divisibles, por lo que es posible comprar Varianzas y covarianzas.
cualquier fraccin de activo.
Se desea saber cul deber ser el porcentaje de
Hiptesis 5: Existe una tasa libre de riesgo, en la inversin de cada activo con el fin de reducir los
cual el inversor puede tanto aplicar como tomar riesgos. La funcin objetivo, en este ejemplo, es
recursos prestados. la de minimizar el riesgo o varianza dada por el
modelo de Harry Markowitz y est representada
Hiptesis 6: El volumen de las operaciones del por:
inversor no afecta los precios del mercado. 5
5
VAR = X i X j ij
Hiptesis 7: Los costos operacionales de i =1 j =1
comprar activos son irrelevantes. Este modelo tambin revela cules son las
restricciones que deben ser respetadas en la
La formulacin matemtica es dada por: solucin de este problema. O sea:
Minimizar la varianza de la cartera dada por: Participaciones Individuales ( X i ) 0
N N
Suma de las Participaciones Individuales
= wi w j ij 5
i =1 j =1
Maximizar el retorno de la cartera dada por:
X
i =1
i = 100%
N
La definicin de la tasa de retorno mnimo
R = wi ri 5
i =1
N
deseado X r
i =1
i i R
Ambos sujetos a: w
i =1
i = 1 y 0 wi 1 ,
Datos Recolectados
i = 1,..., N
Donde: R: Retorno de la cartera.
wi: Porcin invertida en el activo La tabla 1 muestra los datos seleccionados con
i. una composicin de cinco activos no
ri: Retorno del activo i. optimizados, como datos iniciales a los cuales se
ij: Covarianza entre los activos i aplicar la optimizacin para hallar la cartera
y j. ptima [3].

2. Ejemplo de Aplicacin
Se presenta una aplicacin de PL en la seleccin
de carteras, con el modelo de Markowitz ,
utilizando como herramienta la planilla
electrnica Excel.

ARTCULOS CIENTFICOS ELCTRICA N 4 AO 2008

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HISTRICO DE RETORNOS DE LOS ACTIVOS Se calculan las varianzas- covarianzas, entre los
Activo Activo Activo Activo Activo pares de activos que podrn componer la cartera,
1 2 3 4 5
a travs de las formulas VARP y COVAR. Los
Periodo resultados se observan en la figura 6.
10,00% 15,00% 12,00% 18,00% 5,00%
1
Periodo
12,00% 17,00% 13,00% 16,00% 8,00%
2
Periodo
8,00% 4,00% 9,00% 3,00% 10,00%
3
Periodo
7,00% -8,00% 7,00% 4,00% 9,00%
4
Periodo
9,00% 15,00% 9,00% 8,00% 5,00%
5
Periodo
7,00% 22,00% 11,00% 10,00% 4,00%
6
Periodo
8,00% 3,00% 9,00% -3,00% 4,00%
7
Figura 6 - Resultado del retorno calculado con PROM
Periodo -
6,00% 6,00% 15,00% 6,00%
8 14,00%
La varianza de las acciones son definidas por el
Periodo
9
9,00% 2,00% 8,00% 20,00% 8,00% producto de su participacin porcentual, por la
Periodo sumatoria de la matriz varianza covarianza,
11,00% 15,00% 10,00% 16,00% 10,00%
10 multiplicada por las participaciones porcentuales
Tabla 1. Datos iniciales de las dems acciones. Este clculo se realiza a
travs de la funcin SUMAPRODUCTO del
Procesamiento de los Datos. Determinacin Excel. El retorno de cada accin es definido por
del Retorno Esperado y el Riesgo de una el producto de la participacin porcentual y el
Cartera. retorno esperado.
Inicialmente se define el retorno esperado, el
desvo estndar, la varianza y las covarianzas La figura 6 muestra los resultados del retorno
entre las acciones seleccionadas. En la planilla, esperado y el riesgo, medido por la varianza para
se aplica retornos de 5 acciones para 10 la cartera con la composicin inicial. La
periodos. La tabla 1 muestra una composicin de participacin equitativa en 20% de cada accin,
activos an no optimizadas. A partir de estos resulta con un retorno de 8,56% y un desvo
datos iniciales sern hechas las optimizaciones estndar de 3,49%.
para encontrarse la cartera ptima.

En relacin a la diversificacin, se parte del

supuesto de que el inversor deber dividir
proporcionalmente las acciones en su cartera de
acciones.
El retorno puede calcularse a travs de la
funcin PROMEDIO, cuyos resultados se
observan en la figura 5.
Figura 7 . Retorno esperado y riesgo para una
composicin de cartera
Optimizacin de la Cartera
La optimizacin de la cartera de acciones
consistir en minimizar la varianza manteniendo
un retorno esperado de como mnimo 9%,
conforme se puede apreciar en la figura 8.

Figura 5 . Resultado del retorno calculado con PROM

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participacin de la accin 3 pasa de 20 a

33,74%. Este resultado se debe al porcentual de
covarianza entre ambas acciones, el mayor entre
los pares de acciones, conforme se aprecia en la
figura 9.

Definicin de la Frontera Eficiente

En el ejemplo sern estudiados los resultados de
la minimizacin del riesgo para los valores de
Figura 8 . Optimizacin de carteras con el Solver retorno esperado definidos en la tabla 3.

Los resultados de la optimizacin estn % % % % %

resumidos en las figuras 9 y 10. Retorno Esperado 7,32 8,00 9,00 10,00 10,70
Tabla 3. Datos para clculo de frontera eficiente

Se puede notar que los valores de retorno

esperado varan entre 7,32 a 10,7 %. Los
resultados obtenidos para cada uno de los casos
estn resumidos en la tabla 4.

% % % % %
Retorno Esperado 7,32 8,00 9,00 10,00 10,70

Figura 9. Matriz de varianza covarianza de cartera Varianza 0,02 0,03 0,09 0,25 0,80
optimizada
Desvo Estndar 1,44 1,77 2,93 5,05 8,92
Tabla 4 . Datos para graficar la frontera eficiente

La representacin grfica de estos resultados

define la frontera de eficiencia para el conjunto
de acciones. La frontera eficiente representada
por la curva en azul, en la figura 12, est
compuesta por las mejores combinaciones de
activos en trminos de retorno esperado y riesgo.
Figura 10. Composicin de la cartera optimizada y Cualquier punto debajo de esta curva ser
resultados de la misma
considerado como una combinacin ineficiente,
dado que existe una solucin o combinacin de
El uso de la optimizacin, va Solver del Excel,
resulta en valores mejores en trminos de acciones para componer la cartera que resultar
retorno esperado y riesgo comparado con el caso en mejores resultados en trminos de retorno
inicial, en que la cartera est compuesta con una esperado o riesgo. En la misma figura 12 se
participacin equitativa de todas las acciones. puede notar que el punto no ptimo posee un
Para una restriccin de retorno esperado igual o valor de riesgo y un retorno esperado cuyo valor
mayor a 9% se obtiene una disminucin del es menor que el localizado sobre la lnea
riesgo, medido por la varianza, de 0,12 a 0,09%. eficiente, que tendr un valor de retorno
Participacin Participacin en la
original cartera optimizada
Activo 1 20% 29,44%
Tabla 2 . Tabla de resultados Activo 2 20% 0,73%
Activo 3 20% 33,74%
La composicin inicial y optimizada de la Activo 4 20% 19,08%
cartera esta detallada en la tabla 2. Se puede Activo 5 20% 17,01%
notar una buena diversificacin de las Total 100% 100%
aplicaciones en la cartera optimizada. La accin Retorno
8,56% 9,00%
2 con una participacin inicial de 20%, en la total
composicin de la cartera inicial pasa a una Varianza 0,12% 0,09%
participacin de apenas 0,73%, mientras que la esperado mayor.

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 131

12,00%
10,00% 4. Referencias
8,00%
Reto rn o

Frontera eficiente [1] Orge, C. A. (2007); Como Investir em

6,00%
punto no optimo Aoes, Editora Ciencia Moderna Ltda., Rio de
4,00%
Janeiro (Brasil), 207.
2,00%
0,00%
0,00% 0,50% 1,00%
[2] Neto, A. (2006); Mercado Financiero, 7
Edicin, Editora Atlas S.A., San Paulo (Brasil)
Riesgo

Figura 12. Frontera eficiente del ejemplo [3] http://www.feb.unesp.br. . Accedido en el

da 17/12/2007.
La seleccin de la cartera es determinada por la
postura del inversor frente al riesgo; mayores
riesgos dan oportunidad a mayores retornos
esperados y viceversa.

3. Conclusiones
En el trabajo se describen las teoras que
fundamentan la administracin de carteras, a
travs del estudio y el anlisis del riesgo en la
gestin de carteras de activos financieros,
mediante la aplicacin del modelo matemtico
definido por Harry Markowitz, el cual utiliza
parmetros estadsticos para representar el
riesgo, desviacin estndar, rendimiento
esperado y esperanza matemtica de una cartera
compuesta por ms de un activo. La definicin
de la cartera ptima, conforme a esta teora,
resulta de la combinacin adecuada de estas
acciones para componer la cartera.

A partir de la formulacin matemtica del

problema se busc obtener la solucin que
minimice el riesgo para una rentabilidad dada o
maximice la ganancia para un determinado
riesgo.

De los resultados obtenidos se destaca la

importancia del ndice de correlacin entre los
activos para la minimizacin de los niveles de
riesgo de la cartera. Activos con ndices de
correlacin positivamente elevados, o sea,
prximos a +1, a travs de la aplicacin de la PL
son evitados en la formacin de una cartera de
inversin, pues las eventuales prdidas en un
activo sern acompaadas por prdidas en los
otros activos positivamente correlacionados.

ARTCULOS
ARTCULOSCIENTFICOS
CIENTFICOSELCTRICA
ELCTRICAN
N44AO
AO2008
2008