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SELECCINDEINVERSIONES:

Mtodosparalatomade
decisiones

J.Fabregat ESADEBusinessSchool
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NDICEDECONTENIDOS

ConceptosBsicos
MtodosdeSeleccindeInversiones:
Payback
ValorActualNeto(VAN)
TasaInternadeRentabilidad(TIR)
VANvs.TIR

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Variables relevantes
VARIABLES CLAVE EN SELECCIN DE INVERSIONES

Activo Pasivo y P.N.

Coste de la financiacin
Financiacin
Flujo de caja

Inversiones

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FLUJOSDECAJA(CFoCashFlow)

Doscaractersticasclave:

CriteriodeCajavs.criteriodedevengo
LIQUIDOS
dineroqueentraosaledenuestracaja

SonlosCFquesemodificanalhacerun
proyecto
TendremosencuentalosCFincrementales
RELEVANTES Encontraremosproblemasde:
Canibalizacin:incluircomocoste
CostesHundidos:Noincluircomocoste
CostedeOportunidad:incluircomocoste

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DETERMINACIONFLUJOSDECAJA

Ventas
EBIAT
-Costes con pago
+ Amortizaciones
EBITDA
CF Operativo
-Amortizaciones
-Inv. AF (Capex)
EBIT = BAIT
-Inv. CT (WC)
-Impuestos
Free Cash Flow
EBIAT = NOPAT (FCF)

Partiremosdelacuentaderesultados,singastosfinancierosy
deduciremosdelcashflowoperativolasinversiones,tantoen
activoinmovilizadocomoencirculante

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COSTEDELAFINANCIACIN

1)DEFINIRESTRUCTURADEPASIVO

%defondospropiosy%dedeuda

2)ESTABLECERELCOSTEDECADAFUENTEDEFINANCIACIN

Costedefondospropios(Ke)

Costedeladeuda(Kd)

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TASADEACTUALIZACIN:COSTEDEL
PASIVO

Fondos
Propios Ke
WACC
(Weighted average
cost of capital)
Deuda Kd*(1 T)


WACC K e *
FP
K d * 1 T * DEUDA

TOTAL TOTAL

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CALCULO DEL WACC
Hiptesis:

EstructuradePasivo
60%FondosPropios
40%Deuda

Costedelosfondos
Costedelosfondospropios(Ke)=12%
Costedeladeudaantesdeimpuestos(Kd)=6%
Tasaimpositiva(T)=30%

Wacc=(60%*12%)+(40%*6%*70%)=8.88%

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ConceptosBsicos
MetodosdeSeleccindeInversiones:
Payback
ValorActualNeto(VAN)
TasaInternadeRentabilidad(TIR)
VANvs.TIR

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PERODODEPAYBACK

Def.:Perodosnecesariospararecuperarunainversin,normalmenteen
aosomeses.

VENTAJAS INCONVENIENTES

Fcildecalcular NotieneencuentalosCF
restantesdelproyecto
Ideaintuitivadelriesgo:
cuantomstiempo Noactualiza(sepuede
tardemosenrecuperarla calcularelpayback
inversinmsarriesgado ajustadoconCF
eselproyecto actualizados)

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EJEMPLOYCRITERIODELPAYBACK

Ejemplo:
Proyecto1 Proyecto2

(10) 5 5 5 ... (10) 2 8 1000 ...

Payback:2aos Payback:2aos

Enamboscasoselpaybackesde2aosperoelProyecto2esclaramentesuperior
alProyecto1

CRITERIO:
Aceptarsipayback<perodomximoderecuperacininversin

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VALORACTUALNETO(VAN)

Def.: Es el valor actual de todos los flujos de caja al momento 0. Nos


indica cuanto valor (en dinero corriente) se crea con el proyecto

Es EL mtodo

CF1 CF2 CFn


VAN CF0 ...
1 I 1 I
1 2
1 I n

CRITERIO:AceptarsielVAN>0

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SIGNIFICADODELVAN

UnVANpositivoimplica

Devolucindetodosloscapitalesnecesarios

Retribucindetodosloscapitalesutilizados

GeneracindeunexcedenteigualalVAN

Estamoscreandovalorparalaempresa

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Veamosunejemplo:
0 1 2 3 Un proyecto que requiere una inversin de 10
en un momento inicial y genera un flujo de
caja anual de 5 en los prximos 3 aos.
10 5 5 5 El coste de los recursos es un 10%

5 5 5
Van 10 2 3 2.43 SIalproyecto(Van>0)
1.1 1.1 1.1
Periodo Deuda inicial Intereses Cancelacin Deuda final
1 12,43 1,24 5,00 8,68
2 8,68 0,87 5,00 4,55
3 4,55 0,45 5,00 (0,00)

Si pedimos un crdito al inicio de 12.43 logramos devolver y retribuir los


capitales necesarios para financiarlo, y generar un excedente de 2.43 que resulta
de los 12.43 pedidos menos los 10 necesarios para acometer el proyecto.

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CONSIDERACIONESSOBREELVAN
Respectoalnmerodeperiodos(n)hayquedistiguir:

Proyectoconvidafinita
Proyectosinunfinalconocido
Enestecasolaproyeccindeflujosdecajasedivideen
unaprimerafaseenlaqueseindividualizanunoaunoy
unasegunda(valorterminal)queactualiza elvalordelos
infinitosflujosrestantes

Respectoaltipodeactualizacin(I)

Sesueleutilizarlamismatasaparatodoslosperiodos.
Unicamentesisepreveencambiossustancialesenlos
tiposdeintersolaestructurafinancieradebencalcularse
aoaao

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TASAINTERNADERENTABILIDAD(TIR)

Def.: Es la tasa de actualizacin que hace nulo el valor actual


neto. Nos indica la rentabilidad del proyecto

CF1 CF2 CFn


0 CF0 ...
1 TIR 1 TIR
1 2
1 TIRn

CRITERIO:
Aceptarsi TIR>COSTEDECAPITAL
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Seguimosconelmismoejemplo:
0 1 2 3 Un proyecto que requiere una inversin de 10
en un momento inicial y genera un flujo de
caja anual de 5 en los prximos 3 aos.
10 5 5 5 El coste de los recursos es un 10%

5 5 5
0 10
1 tir 1 tir 2 1 tir 3

TIR=23% SIalproyecto(TIR>Wacc)

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TIRDELACCIONISTA

ElTIRcalculadoanteriormenteeseldelproyecto.

Equivaleasaberquerendimientoobtenemosdelmismosilo
financiramos100%conFondosPropios

EnproyectosdealtoapalancamientosecalculaelTIRdel
accionistaquetieneencuentalaformadefinanciacin

Paracalcularlohemosdeestimarlosflujosdecajade
losaccionistas,queincorporarnlospagospor
interesesydevolucindedeuda.

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APLICACINALEJEMPLOANTERIOR

Supongamosun60%delainversin
inicialfinanciadacondeuda(6M.)
Costedeladeudadespusde
impuestosdel4%
Amortizacinlinealdelprincipaldel
crditoentrespagosanualesde2
millonescadauno.

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CUADRODEAMORTIZACINDELPRESTAMO

Periodo Saldo Intereses Saldo + Devolucin Saldo final


inicial Intereses principal
+intereses
1 6,00 0,24 6,24 2,24 4,00
2 4,00 0,16 4,16 2,16 2,00
3 2,00 0,08 2,08 2,08 0,00

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FLUJOSDECAJADELACCIONISTAYTIR

Periodo Flujos del Flujos de la Flujos del


proyecto deuda accionista

0 -10,00 +6,00 -4,00


1 5,00 - 2,24 2,76
2 5,00 -2,16 2,84
3 5,00 -2,08 2,92

TIRACCIONISTA:49%

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TIRDELACCIONISTA

LaTIRdelaccionistasuperaladelproyectoporquela
financiacinesmsbarataquelaTIRdelproyecto

ParadecidirconlaTIRdelaccionistahayque
compararlaconelcostedelosfondospropiosyno
conelwacc.

LaventajarespectoalaTIRdelproyectoesqueconcretamos
numricamentelafinanciacin,hiptesisquequedaimplcita
enelWacc

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ConceptosBsicos
MtodosdeSeleccindeInversiones:
Payback
ValorActualNeto(VAN)
TasaInternadeRentabilidad(TIR)
VANvs.TIR

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DECISINVANYTIR:proyectossimples
ConsideramosproyectossimplesaquellosconunsolocambiodesignoenlosCF
(todalainversinsehacealprincipio).

VAN
CF1 CF2 CFn
VAN CF0 ...
VAN=Cf0 + CFn 1 I 1 1 I 2 1 I n
ParaI=0,entoncesVAN=I0+ CFn
TIR
ParaI=,entoncesVAN=I0
0
I

VAN=Cf0

Met.VAN
SI NO ENPROYECTOSIMPLES
SI NO TIRYVANDECIDEN
Met.TIR
IGUAL

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EJEMPLOREINVERSINVANvs.TIR
Proyectossimples(slohayuncambiodesignoenlosCF)

PROYECTO A B C D
Reinv.
Sin Reinv. al
Normal coste
Reinversin TIR
capital

CF 1 -10 -10 -10 -10


CF 2 5 0 0 0
CF 3 5 0 0 0
CF 4 5 15 16,55 18,7145

VAN @ 10% 2,43 1,27 2,43 4,06


TIR 23% 14% 18% 23%

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JERARQUIZACINDEPROYECTOS(Cont.)
DependiendodelCostedelCapitalnosinteresarmsinvertirenAoenB

VAN

Ifisher

0
I
A

B
B>A A>B
Met.VAN
A>B
Met.TIR

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TASASMLTIPLES(Cont)
Grficamenteunproyectocompuestotendraunacurvaquecortaravariasveces
elejedelI,conloquetendraunVANpositivoenfuncindelCostedelCapital
queseutilizaseparalaactualizacin.

T0 T1 T2

(1.800) 20.000 (20.000)

Atencin:Sinosencontramosconproyectoscompuestosesmejor
utilizarcomomtodonicamenteelVAN
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RESUMENDEMETODOSDESELECCINDE
INVERSIONES

ElpreferibleeselVAN.Implicacreacindevalor,
nosindicaenunidadesmonetariascuntovalorse
crea

ElTIR sloparaaceptarorechazarproyectos
simples,esmejornoutilizarloparajerarquizar
(problemadereinversinydeinversionesiniciales

ElPAYBACK esidealcomomtodo
complementario

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