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Mtodosparalatomade
decisiones
J.Fabregat ESADEBusinessSchool
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NDICEDECONTENIDOS
ConceptosBsicos
MtodosdeSeleccindeInversiones:
Payback
ValorActualNeto(VAN)
TasaInternadeRentabilidad(TIR)
VANvs.TIR
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Variables relevantes
VARIABLES CLAVE EN SELECCIN DE INVERSIONES
Coste de la financiacin
Financiacin
Flujo de caja
Inversiones
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FLUJOSDECAJA(CFoCashFlow)
Doscaractersticasclave:
CriteriodeCajavs.criteriodedevengo
LIQUIDOS
dineroqueentraosaledenuestracaja
SonlosCFquesemodificanalhacerun
proyecto
TendremosencuentalosCFincrementales
RELEVANTES Encontraremosproblemasde:
Canibalizacin:incluircomocoste
CostesHundidos:Noincluircomocoste
CostedeOportunidad:incluircomocoste
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DETERMINACIONFLUJOSDECAJA
Ventas
EBIAT
-Costes con pago
+ Amortizaciones
EBITDA
CF Operativo
-Amortizaciones
-Inv. AF (Capex)
EBIT = BAIT
-Inv. CT (WC)
-Impuestos
Free Cash Flow
EBIAT = NOPAT (FCF)
Partiremosdelacuentaderesultados,singastosfinancierosy
deduciremosdelcashflowoperativolasinversiones,tantoen
activoinmovilizadocomoencirculante
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COSTEDELAFINANCIACIN
1)DEFINIRESTRUCTURADEPASIVO
%defondospropiosy%dedeuda
2)ESTABLECERELCOSTEDECADAFUENTEDEFINANCIACIN
Costedefondospropios(Ke)
Costedeladeuda(Kd)
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TASADEACTUALIZACIN:COSTEDEL
PASIVO
Fondos
Propios Ke
WACC
(Weighted average
cost of capital)
Deuda Kd*(1 T)
WACC K e *
FP
K d * 1 T * DEUDA
TOTAL TOTAL
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CALCULO DEL WACC
Hiptesis:
EstructuradePasivo
60%FondosPropios
40%Deuda
Costedelosfondos
Costedelosfondospropios(Ke)=12%
Costedeladeudaantesdeimpuestos(Kd)=6%
Tasaimpositiva(T)=30%
Wacc=(60%*12%)+(40%*6%*70%)=8.88%
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ConceptosBsicos
MetodosdeSeleccindeInversiones:
Payback
ValorActualNeto(VAN)
TasaInternadeRentabilidad(TIR)
VANvs.TIR
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PERODODEPAYBACK
Def.:Perodosnecesariospararecuperarunainversin,normalmenteen
aosomeses.
VENTAJAS INCONVENIENTES
Fcildecalcular NotieneencuentalosCF
restantesdelproyecto
Ideaintuitivadelriesgo:
cuantomstiempo Noactualiza(sepuede
tardemosenrecuperarla calcularelpayback
inversinmsarriesgado ajustadoconCF
eselproyecto actualizados)
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EJEMPLOYCRITERIODELPAYBACK
Ejemplo:
Proyecto1 Proyecto2
Payback:2aos Payback:2aos
Enamboscasoselpaybackesde2aosperoelProyecto2esclaramentesuperior
alProyecto1
CRITERIO:
Aceptarsipayback<perodomximoderecuperacininversin
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VALORACTUALNETO(VAN)
Es EL mtodo
CRITERIO:AceptarsielVAN>0
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SIGNIFICADODELVAN
UnVANpositivoimplica
Devolucindetodosloscapitalesnecesarios
Retribucindetodosloscapitalesutilizados
GeneracindeunexcedenteigualalVAN
Estamoscreandovalorparalaempresa
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Veamosunejemplo:
0 1 2 3 Un proyecto que requiere una inversin de 10
en un momento inicial y genera un flujo de
caja anual de 5 en los prximos 3 aos.
10 5 5 5 El coste de los recursos es un 10%
5 5 5
Van 10 2 3 2.43 SIalproyecto(Van>0)
1.1 1.1 1.1
Periodo Deuda inicial Intereses Cancelacin Deuda final
1 12,43 1,24 5,00 8,68
2 8,68 0,87 5,00 4,55
3 4,55 0,45 5,00 (0,00)
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CONSIDERACIONESSOBREELVAN
Respectoalnmerodeperiodos(n)hayquedistiguir:
Proyectoconvidafinita
Proyectosinunfinalconocido
Enestecasolaproyeccindeflujosdecajasedivideen
unaprimerafaseenlaqueseindividualizanunoaunoy
unasegunda(valorterminal)queactualiza elvalordelos
infinitosflujosrestantes
Respectoaltipodeactualizacin(I)
Sesueleutilizarlamismatasaparatodoslosperiodos.
Unicamentesisepreveencambiossustancialesenlos
tiposdeintersolaestructurafinancieradebencalcularse
aoaao
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TASAINTERNADERENTABILIDAD(TIR)
CRITERIO:
Aceptarsi TIR>COSTEDECAPITAL
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Seguimosconelmismoejemplo:
0 1 2 3 Un proyecto que requiere una inversin de 10
en un momento inicial y genera un flujo de
caja anual de 5 en los prximos 3 aos.
10 5 5 5 El coste de los recursos es un 10%
5 5 5
0 10
1 tir 1 tir 2 1 tir 3
TIR=23% SIalproyecto(TIR>Wacc)
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TIRDELACCIONISTA
ElTIRcalculadoanteriormenteeseldelproyecto.
Equivaleasaberquerendimientoobtenemosdelmismosilo
financiramos100%conFondosPropios
EnproyectosdealtoapalancamientosecalculaelTIRdel
accionistaquetieneencuentalaformadefinanciacin
Paracalcularlohemosdeestimarlosflujosdecajade
losaccionistas,queincorporarnlospagospor
interesesydevolucindedeuda.
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APLICACINALEJEMPLOANTERIOR
Supongamosun60%delainversin
inicialfinanciadacondeuda(6M.)
Costedeladeudadespusde
impuestosdel4%
Amortizacinlinealdelprincipaldel
crditoentrespagosanualesde2
millonescadauno.
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CUADRODEAMORTIZACINDELPRESTAMO
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FLUJOSDECAJADELACCIONISTAYTIR
TIRACCIONISTA:49%
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TIRDELACCIONISTA
LaTIRdelaccionistasuperaladelproyectoporquela
financiacinesmsbarataquelaTIRdelproyecto
ParadecidirconlaTIRdelaccionistahayque
compararlaconelcostedelosfondospropiosyno
conelwacc.
LaventajarespectoalaTIRdelproyectoesqueconcretamos
numricamentelafinanciacin,hiptesisquequedaimplcita
enelWacc
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ConceptosBsicos
MtodosdeSeleccindeInversiones:
Payback
ValorActualNeto(VAN)
TasaInternadeRentabilidad(TIR)
VANvs.TIR
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DECISINVANYTIR:proyectossimples
ConsideramosproyectossimplesaquellosconunsolocambiodesignoenlosCF
(todalainversinsehacealprincipio).
VAN
CF1 CF2 CFn
VAN CF0 ...
VAN=Cf0 + CFn 1 I 1 1 I 2 1 I n
ParaI=0,entoncesVAN=I0+ CFn
TIR
ParaI=,entoncesVAN=I0
0
I
VAN=Cf0
Met.VAN
SI NO ENPROYECTOSIMPLES
SI NO TIRYVANDECIDEN
Met.TIR
IGUAL
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EJEMPLOREINVERSINVANvs.TIR
Proyectossimples(slohayuncambiodesignoenlosCF)
PROYECTO A B C D
Reinv.
Sin Reinv. al
Normal coste
Reinversin TIR
capital
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JERARQUIZACINDEPROYECTOS(Cont.)
DependiendodelCostedelCapitalnosinteresarmsinvertirenAoenB
VAN
Ifisher
0
I
A
B
B>A A>B
Met.VAN
A>B
Met.TIR
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TASASMLTIPLES(Cont)
Grficamenteunproyectocompuestotendraunacurvaquecortaravariasveces
elejedelI,conloquetendraunVANpositivoenfuncindelCostedelCapital
queseutilizaseparalaactualizacin.
T0 T1 T2
Atencin:Sinosencontramosconproyectoscompuestosesmejor
utilizarcomomtodonicamenteelVAN
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RESUMENDEMETODOSDESELECCINDE
INVERSIONES
ElpreferibleeselVAN.Implicacreacindevalor,
nosindicaenunidadesmonetariascuntovalorse
crea
ElTIR sloparaaceptarorechazarproyectos
simples,esmejornoutilizarloparajerarquizar
(problemadereinversinydeinversionesiniciales
ElPAYBACK esidealcomomtodo
complementario
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