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Edicin Nro 215 - Mayo de 2017

Buenos Aires, 17-12-15 (Enrique Marcarian/Reuters)

EL SESGO FINANCIERO DEL GOBIERNO MACRISTA

Plata dulce, tercera parte

Por Noem Brenta*
La poltica de altas tasas de inters, endeudamiento acelerado y desregulacin del mercado de capitales define un
programa que apuesta a las finanzas antes que a la produccin y el consumo. Los fracasos de los ciclos anteriores de
financiarizacin generan muchas dudas sobre la sostenibilidad del modelo.

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l rumbo econmico de Cambiemos ya tiene identidad. Del lado productivo, busca un perfil basado en los agronegocios,
los servicios, el shale y las energas renovables; el resto deber adaptarse, dice, y eso lleva tiempo. Pero el modelo tiene
otra pata ms veloz y discreta: la financiarizacin, en pleno despliegue.

Esta reedicin del dominio financiero impulsada desde el Estado forma parte del
proceso de restauracin del neoliberalismo en Amrica Latina. Uno de sus rasgos
ms alarmantes, adems de hipotecar el futuro, es el involucramiento de las
instituciones top de las finanzas mundiales oficiales y privadas, entre las que se
destacan el Tesoro de Estados Unidos, cuyo titular visit oficialmente el pas en
septiembre de 2016; el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), poderosa
asociacin de financistas con sede en Washington, que celebr su cumbre regional
en Buenos Aires en abril de este ao sin mucha cobertura meditica, y el FMI, que
no se cansa de elogiar el giro hacia polticas pro mercado, aunque por las dudas sus
proyecciones no derrochan optimismo, y que envi dos altos funcionarios a la
reunin del IIF. Estos datos sugieren que el programa en curso no surge de una
estudiantina trasnochada sino de compromisos en el corazn del poder global
estratgico y corporativo.
La evidencia ms notoria del sesgo financiero del modelo econmico es la
combinacin de deuda creciente, dlar quieto, tasas de inters altas y desregulacin
de los capitales, que abren oportunidades de ganancias desde el carry-trade o
bicicleta, hasta las ingenieras ms sofisticadas en el arte de hacer dinero con
dinero sin arriesgar en el mbito mercantil. De eso justamente se trata la
financiarizacin.
Metas de inflacin
Establecer la prioridad del objetivo antiinflacionario por encima del crecimiento y
del empleo constituye la base de la poltica de financiarizacin, sobre todo si se
adopta el rgimen de metas de inflacin, como en Argentina, asumiendo por lo
tanto que la causa principal de los aumentos de precios es monetaria. Por ejemplo,
el Banco Central (BCRA) calcul que en 2017 la inflacin debe rondar el
12%-17%. Si fuera mayor, como viene ocurriendo, aumenta la tasa de inters y
retira pesos del mercado.
El razonamiento de las autoridades monetarias es el siguiente. Hoy la tasa de
inters de referencia del BCRA es la de los prstamos a muy corto plazo que toma
de los bancos o que concede a los bancos (pases pasivos o activos,
respectivamente). Se supone que si el rinde es atractivo, el pblico prefiere poner
sus pesos excedentes a inters en lugar de gastarlos, por lo que aumentar la tasa
reducira la cantidad de dinero para transacciones y esto, a su vez, desinflara los
precios. La realidad, sin embargo, es bastante ms compleja.
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Con el mismo propsito, el BCRA emite distintos tipos de deuda, como ttulos,
letras y notas, el principal de los cuales son las clebres Lebacs. Para bajar la
liquidez coloca deuda y retira pesos, que cuando estn en manos del BCRA dejan
de circular en el sistema. A medida que la deuda vence, el BCRA la paga, pero
estos pagos ponen de nuevo dinero en circulacin, que vuelve a retirarse con ms
deuda, en un espiral sin fin.
Estas operaciones, realizadas semana tras semana, involucran montos enormes, que
escapan al circuito productivo y van a la especulacin remunerada por el Estado a
tasas de inters cada vez mayores a las de los plazos fijos, que si estuvieran en los
bancos se podran prestar. Para dimensionar el problema, en marzo de 2017 esta
deuda del BCRA equivala a 10 puntos porcentuales del PIB; entre diciembre de
2015 y marzo de este ao su monto creci 160 por ciento, y ya supera la base
monetaria y las reservas internacionales.
Esta obsesin de secar el mercado con Lebacs es una fuente de aumento del dficit
pblico, en este caso cuasifiscal (as se llama el rojo del Banco Central), de
deterioro patrimonial de la entidad y de preocupacin sobre qu pasara si el
pblico avistara una devaluacin y decidiera no renovarlas. En ese caso el modelo
pasara a otra etapa, que por ahora es una incgnita. El BCRA puede argumentar
que esto no le preocupa porque sus reservas internacionales son altas y tiene poder
de fuego para enfrentar una salida sbita de capitales. Pero las reservas pueden
bajar muy rpidamente por una amenaza de devaluacin o de inestabilidad del
sistema. As ocurri en los gobiernos de Arturo Frondizi, Juan Carlos Ongana, en
la ltima dictadura y en el tramo final de la gestin de Fernando de la Ra. Tras
alcanzar picos de acumulacin de reservas en 1960, 1968, 1979 y 1999, por
ingresos de capitales para una mezcla de inversin, especulacin y deuda, diferente
en cada gobierno, las dudas sobre la capacidad de seguir manteniendo el dlar
esttico las minaron en poco tiempo.
La bomba de la deuda
El aumento indito de la deuda argentina en los mercados internacionales es otro
signo de financiarizacin. Entre diciembre de 2015 y marzo de 2017 la deuda
externa casi se duplic, y los servicios de la deuda pblica a pagar este ao
(incluyendo los de la deuda en pesos) superan el 10% del gasto segn la Ley de
Presupuesto, que asigna 247.000 millones de pesos a este rubro. El endeudamiento
se complementa con el rgimen de metas de inflacin analizado ms arriba. Por un
lado, atrae divisas que planchan el tipo de cambio y acta como ancla
antiinflacionaria, salvaguarda del valor de los capitales ingresados y opera como
base de la bicicleta.
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No se trata slo del Estado Nacional. La ola de endeudamiento es generalizada.

Segn el Observatorio de Polticas Pblicas de la UNdAv (Universidad Nacional
de Avellaneda), las provincias aumentaron su deuda en pesos y dlares un 123%
entre 2016 y el primer trimestre de 2017, y la deuda de las empresas privadas
creci ms del 160% entre 2015 y 2016, mientras que sus colocaciones en dlares
pasaron del 8% del total en 2015 al 75% en 2016 como consecuencia del
levantamiento de las restricciones para que las empresas puedan lanzarse a los
mercados en pesos y moneda extranjera
El problema es que este endeudamiento del sector pblico y de las empresas no
mejor la capacidad productiva ni las ventas ni las exportaciones, es decir que no
gener recursos para su repago. Por el contrario, el producto bruto se contrajo un
2,3% en 2016 y este ao apenas se recuperar un 2,2% segn el FMI, en tanto la
formacin de capital cay 5,5%. A dnde fue a parar el dinero del endeudamiento?
Los fondos ingresados se destinaron mayormente a pagar deudas, financiar la fuga
de capitales, a la inversin especulativa y a cubrir gasto corriente. Por ejemplo, la
salida (fuga legal) de capitales, de acuerdo al balance cambiario, representa
alrededor del 15% de la deuda emitida en 2016, y el 60% de los pagos de deuda
pblica en 2017 corresponde a deudas tomadas por el gobierno actual. El gobierno
se endeuda para pagar la deuda que l mismo contrajo.
Adems de para el pago de intereses, el endeudamiento se destina tambin a un
conjunto de intermediarios que el gobierno seleccion en las primeras filas de las
finanzas mundiales y locales: los colocadores, que cobran comisiones usualmente
de 0,12% sobre los montos colocados; diversos agentes (de pago, de listado, de
proceso, fiduciarios), y las calificadoras de riesgo; todos ellos reciben honorarios y
dinero para gastos e integran el puado selecto de beneficiarios de la
financiarizacin. Asimismo, desde el pago a los buitres, el gobierno incluy la
clusula de prrroga de jurisdiccin a favor de tribunales extranjeros y la renuncia
a la inmunidad soberana en las emisiones internacionales, excepto la inmunidad de
rigor, es decir que los reclamos relacionados con la deuda externa no se dirimirn
en Argentina. Esto disocia la resolucin de las deudas de los intereses nacionales y
termina de ubicar al pas en el tren de las finanzas mundiales.
Pagar el mnimo
La cada del salario real y el aumento de las deudas de los hogares, que luchan por
llegar a fin de mes con la tarjeta y comprimiendo el consumo, es otra cara de la
financiarizacin. El salario real perdi entre 8 y 10 puntos porcentuales en 2016 y
contina declinando, porque las paritarias cierran por debajo de la inflacin en la
mayora de los gremios.
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Esto aumenta la deuda de las familias, a tasas de inters altas y ahora desreguladas,
como las de las tarjetas de crdito y los prstamos personales, que oscilaron en
42-45% nominal anual en 2016 y bajaron este ao apenas uno o dos puntos. De
hecho, en 2016 la cartera de consumo aument 2,2 puntos porcentuales de
participacin en el sistema financiero (de 40,5 a 42,7 entre diciembre de 2015 y
2016), al tiempo que aumentaban las dificultades para pagar estas deudas: la
cartera irregular pas de 2,30 a 2,66% en igual lapso.
El gobierno pondera el aumento de la deuda privada como indicador de
profundidad financiera y confianza, y se propone expandir el crdito al nivel de
Chile. Pero hay que tomar este objetivo con precaucin. Cuando el aumento de las
deudas compensa la cada de los ingresos, como pasa en los pases avanzados, la
acumulacin de intereses y atrasos se convierte en agobio y quiebra para las
personas, y negocios para los asesores financieros y buitres minoristas: el lado
oscuro de la financiarizacin.
El mismo criterio cauteloso aplica para los crditos hipotecarios indexados por
inflacin. El atractivo de su largo plazo (hasta 30 aos) y la posibilidad de
extenderlo si la inflacin sube demasiado la cuota empalidecen en este escenario de
compresin salarial y tipo de cambio contenido, que puede saltar de a poco o no,
acelerando la inflacin y recortando aun ms el salario, mientras que las tarifas del
gas, la electricidad y otros servicios continuarn aumentando. La idea de
desarrollar un mercado de hipotecas securitizadas cuando el crdito hipotecario
alcance cierto desarrollo rememora los mecanismos que llevaron a la crisis de las
subprime en Estados Unidos y pases avanzados.
Por cierto, Argentina necesita encontrar soluciones a la falta de viviendas, el dficit
es muy grande, pero estas condiciones son demasiado riesgosas para los
compradores de ingresos medios a los que estn destinados los prstamos ajustados
por UVA. El proyecto parece una faceta ms de la financiarizacin que una medida
orientada a mejorar el bienestar de la poblacin. Entre fines de 2015 y 2016 el
monto de los prstamos hipotecarios del sistema financiero aument solo 12%, es
decir que cay en trminos reales, acorde a la cada de la construccin residencial.
La financiarizacin se afianz en 2017. En los primeros das de enero, el ministro
de Hacienda, Nicols Dujovne, anunci la eliminacin total de las restricciones a la
entrada y salida de capitales, sin lmite de magnitud ni plazos. Un da despus, JP
Morgan declar que incluira bonos argentinos en su serie de ndices GBI-EM
(Government Bond Index-Emerging Markets), compuestos por bonos de deuda
soberana en moneda local de pases emergentes. Estos ndices son modelos de
portafolios de inversin que incluyen papeles riesgosos y ganancia jugosa, y que
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algunos inversores internacionales usan como gua para armar sus carteras. As que
desde el 1 de marzo Argentina ya est, junto con Brasil, Mxico, Turqua e
Indonesia, entre otros, en la vidriera (o en la mira) de los grandes jugadores de la
timba global.
Lo que sigue
La pregunta sobre la sustentabilidad del programa econmico es inevitable, y la
inquietud va en aumento incluso en mbitos que comparten la ideologa y las
polticas oficiales. Ocurre que la financiarizacin es intrnsecamente inestable. Las
autoridades anunciaron que continuarn endeudndose en lo que resta del ao en
letras del Tesoro, que postergarn las alzas de tarifas pblicas hasta despus de las
elecciones legislativas de octubre. Para esa poca se espera un deslizamiento
cambiario ya que de hecho el presupuesto nacional asume un dlar a 17,92 pesos
promedio anual y hoy est en 15. Aunque se ha acelerado el presupuesto de obra
pblica y se anunciaron transferencias a los sectores de la economa popular, la
pregunta del milln es qu vendr despus de octubre.
Es difcil imaginar que las mejores cabezas econmicas oficiales, con tantas
reuniones y cumbres internacionales, no tengan planes ambiciosos para el futuro. Y
tambin es de esperar que no se limiten a repetir lo conocido sino que aparezcan
algunas innovaciones. As ocurri en los dos ciclos anteriores de financiarizacin:
la dictadura, que sustituy el desarrollo basado en la industria y el mercado interno
por un modelo rentstico-financiero que produjo una fenomenal concentracin de la
riqueza, y la convertibilidad, que lanz al pas a la globalizacin sin anestesia y
agudiz la exclusin social. Argentina fue cobayo del poder hegemnico en la
transicin del paradigma keynesiano al neoclsico en los aos 70 y el mejor
alumno de las reformas estructurales en los 90.
Sin embargo, a diferencia de los ciclos anteriores, hoy una parte de la sociedad
mira con preocupacin el proceso actual de endeudamiento y especulacin
financiera porque conoce cules son sus costos y sobre qu sectores recaen, y teme
a la violencia econmica de la vida reducida a la supervivencia. Ojal esta vez sea
distinto.

* Investigadora y docente de la UBA y UTN.

Le Monde diplomatique, edicin Cono Sur

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