Inflacin y Crecimiento

Tema 10
LAS EXPECTATIVAS:
LOS INSTRUMENTOS BSICOS

1.- Tipos de inters nominales y reales

Lo que queremos saber realmente cuando pedimos un prstamo es a cuntos bienes

tendremos que renunciar en el futuro a cambio de los bienes que obtenemos hoy. Cuando hay
inflacin, la distincin es importante. Es aqu donde entre la distincin entre tipos de inters
nominales y tipos de inters reales:
Tipos de inters nominales.
Tipos de inters expresados
en unidades de la moneda
nacional. Se publican en las
pginas financieras de los
peridicos. Cuando decimos
que el tipo de los bonos del
estado a un ao es del 4,36%,
queremos decir que por cada
euro que una persona pide
prestado a un banco, tiene que
pagar 1,0436 euros dentro de
un ao. Si el tipo de inters
nominal de ao es y
pedimos prestado 1 euro este
ao, tendremos que pagar
(1 + ) euros el ao que
viene.
Tipos de inters reales. Tipos de inters expresados en un cesta de bienes. Si llamamos
al tipo de inters real del ao , si tomamos prestado este ao el equivalente a una cesta
de bienes, tendremos que pagar el equivalente a 1 + cestas de bienes el prximo ao.
Para pasar de los tipos de inters nominales a lo reales debemos ajustar el nominal para
tener en cuenta la inflacin esperada.
De la figura anterior se desprende que el tipo de inters real a un ao, , es:

1 + = (1 + )
+1

Que simplificando e introduciendo la inflacin, quedara:

1 +
1 + =
1 + +1

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1 ms el tipo de inters real es igual al cociente entre 1 ms el tipo de inters nominal y 1

ms la tasa esperada de inflacin.
Si embargo, cuando el tipo de inters nominal y la inflacin esperada no son demasiados
grandes (menos de un 20% al ao), existe una expresin ms sencilla que se aproxima bien a
esta ecuacin:

+1

El tipo de inters real es (aproximadamente) igual al tipo de inters nominal menos la

inflacin esperada. Implicaciones:
1.- Cuando la inflacin esperada es igual a 0, el tipo de inters nominal y el real son iguales.
2.- Como normalmente la inflacin esperada es positiva, el tipo de inters real generalmente
es menor que el nominal.
3.- Dado un tipo de inters nominal, cuanto mayor sea la tasa esperada de inflacin, ms
bajo ser el tipo de inters real.
Supongamos que el tipo de inters nominal y la inflacin esperada son de un 10% y que
somos prestatarios. Por cada euro que pidamos tendremos que devolver 1,10 euros el prximo
ao, pero el ao que viene los euros valdrn un 10% menos en pan. Si pedimos el equivalente a
1 euro de pan, tendremos que devolver el equivalente a 1 euro de pan el ao que viene: el coste
real del prstamo (inters real) es igual a 0.

1.1 Los tipos de inters nominal y reales

en Reino Unido desde 1980.

Qu ha ocurrido con el tipo de inters real en Reino Unido desde principios de los aos
ochenta?
Para hallar el tipo de inters real,
necesitamos una medida de la inflacin
esperada, ms concretamente de la tasa
de inflacin esperada a comienzos de
cada ao. Obsrvese que el tipo de
inters real ( ) se basa en la inflacin
esperada. Si resulta que la inflacin
efectiva es diferente de la esperada, el
tipo de inters real realizado ( ) ser
diferente del tipo de inters real. Por este
motivo, el tipo de inters real se denomina
a veces tipo de inters real ex ante (antes
del hecho, antes de conocer la inflacin).
El tipo de inters real realizado se
denomina tipo de inters real ex post
(despus del hecho, conocida la inflacin).
Aunque el tipo de inters nominal era
mucho ms bajo en 2008 que en 1980, el real era, en realidad, ms alto. Los prstamos eran en
realidad ms caros en 2008 que en 1980. Eso se debe a que la inflacin era ms baja en 2008
que en 1980.
Cmo pueden medirse las expectativas sobre la inflacin?
Las expectativas sobre la inflacin pueden medirse de dos formas:
1.- Por medio de las encuestas a los consumidores y a las empresas.
2.- Comparando el rendimiento de los bonos nominales de estado con el de los bonos reales
del mismo vencimiento.
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2.- Los tipos de inters nominales y reales y el modelo IS-LM

El tipo de inters aparece en dos lugares: afectando a la inversin en la relacin y a la

eleccin entre el dinero y los bonos en la relacin .
Relacin IS. Cuando las empresas deciden cunto van a invertir, les interesa el tipo de
inters real: las empresas producen bienes. El tipo de inters que aparece en
la relacin es el tipo de inters real. Sea el tipo de inters real, la relacin
quedara:

= ( ) + (, ) +

El gasto de inversin y, por tanto, la demanda de bienes dependen del tipo de

inters real.
Relacin LM. La demanda de dinero depende del tipo de inters nominal. Cuando una
persona se pregunta si le conviene dinero o bonos, tiene en cuenta el coste de
oportunidad de tener dinero en lugar de bonos. El dinero tiene un tipo de
inters nominal nulo. Los bonos rinden un tipo de inters nominal . Por tanto,
el coste de oportunidad ser 0 = , que es simplemente el tipo de inters
nominal. La relacin queda dada por:

= ()

Uniendo la relacin con la y la relacin entre el tipo de inters real y el nominal, ahora
el modelo IS-LM ampliado viene dado por tres ecuaciones:

= ( ) + (, ) +

= ()

Consecuencias inmediatas de estas tres relaciones:

1.- El tipo de inters al que afecta directamente la poltica monetaria (ecuacin ) es el tipo
de inters nominal.
2.- El tipo de inters que afecta al gasto y a la produccin (relacin ) es el tipo de inters
real.
3.- La influencia de la poltica monetaria en la produccin depende de cmo se traduzcan las
variaciones del tipo de inters nominal en variaciones del tipo de inters real.

3.- El crecimiento del dinero, la inflacin y los tipos de inters

nominales y reales

Cuando aumenta el crecimiento del dinero, los tipos de inters nominales bajan a corto
plazo pero suben a medio plazo.
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Cuando aumenta el crecimiento del dinero, los tipos de inters reales bajan a corto plazo
pero no varan a medio plazo.

3.1 Reconsideracin del

modelo IS-LM.

El modelo IS-LM ampliado puede ser reducido a dos ecuaciones:

= ( ) + (, ) +

= ()

El gasto de inversin en la relacin depende del tipo de inters real, que es igual al tipo
de inters nominal menos la inflacin esperada.
La curva sigue teniendo pendiente
negativa. Los dos tipos de inters
varan al unsono. Por lo tanto un
descenso del tipo de inters nominal
provoca un descenso equivalente
del real, lo cual da lugar a un
aumento del gasto y de la
produccin.
La curva tiene pendiente
positiva. Dada la cantidad de dinero,
un aumento de la produccin, que
provoca un aumento de la demanda
de dinero, exige una subida de
inters nominal.
El equilibrio se encuentra en la
interseccin de las curvas y ,
en el punto , con un nivel de
produccin, , y un tipo de inters
nominal, . El tipo de inters real, ,
viene dado por = .

3.2 Tipos de inters nominales

y reales a corto plazo.

Supongamos que la economa se encuentra inicialmente en el nivel natural de produccin,

por lo que = , y que ahora el banco central aumenta la tasa de crecimiento del dinero.
A corto plazo el aumento ms rpido de la cantidad nominal de dinero no va acompaado de
un aumento equivalente del nivel de precios. En otras palabras, el aumento de la tasa de
crecimiento de la cantidad nominal de dinero provoca a corto plazo un aumento de la cantidad
real de dinero, (si crece, tambin lo hace ).
El aumento de la cantidad real de dinero provoca un desplazamiento de la curva en
sentido descendente, de a : el aumento de la cantidad real de dinero provoca un descenso
del tipo de inters nominal. Supongamos que la gente y las empresas no revisan inmediatamente
sus expectativas sobre la inflacin, la curva no se desplaza.

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La economa se desplaza hacia a

bajo a lo largo de la curva y el equilibrio
se traslada de a . La produccin es
mayor: el tipo de inters nominal es ms
bajo y, dad la inflacin esperada, tambin
lo es el tipo de inters real.
A corto plazo el aumento del
crecimiento de la cantidad nominal de
dinero provoca un aumento de la cantidad
real de dinero. Este aumento da lugar a
una disminucin tanto del tipo de inters
nominal como del tipo de inters real y a
un aumento de la produccin.

4.- Los valores actuales descontados esperados

Cojamos como ejemplo al directivo de una empresa que est considerando la posibilidad de
comprar una nueva mquina. Lo que ha de preguntarse el directivo es si el valor de los beneficios
esperados es mayor que el coste de la adquisicin y la instalacin de la mquina. Aqu entra el
concepto de valor actual descontado esperado (valor que tiene en la actualidad una sucesin
de futuros pagos). El directivo compara dos cifras, el valor actual descontado esperado y el coste
inicial. Si este valor es superior al coste, debe seguir adelante y comprar la mquina.
El problema prctica estriba en que los valores actuales descontados esperados no pueden
observarse directamente. Deben calcularse a partir de la informacin sobre la sucesin de pagos
esperados y tipos de inters esperados.

4.2 El clculo de los valores actuales

descontados esperados.

En trminos formales, decimos que 1(1 + ) es el valor actual descontado de 1 euro que
se recibir el prximo ao. De aqu extraemos que 1(1 + ) es el factor de descuento.
Como el tipo de
inters nominal siempre
es positivo, el factor de
descuento siempre es
menor que 1: un euro
vale el ao que viene
menos que 1 euro este
ao. Cuanto ms alto es
el tipo de inters
nominal, ms bajo es el

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valor que tiene este ao 1 euro.

Frmula general.
Supongamos que tanto los futuros pagos como los futuros tipos de inters se conocen con
seguridad. El valor actual descontado de esta sucesin de pagos, que denominaremos , es:

1 1
= + +1 + +
(1 + ) (1 + ) (1 + +1 ) +2

Cuanto ms lejano est el pago, menor es el factor de descuento y, por tanto, menor el valor
que tiene hoy ese pago.
Las decisiones reales han de basarse en las expectativas sobre los futuros pagos, no en los
valores reales de estos pagos. En nuestro ejemplo anterior, el directivo no puede estar seguro de
la cantidad de beneficios que se generarn. Lo ms que puede hacer es conseguir las
predicciones ms precisas posibles y calcular el valor actual descontado esperado de los
beneficios basndose en estas predicciones. Cmo calculamos este valor cuando los futuros
pagos o tipos de inters son inciertos? Sustituyendo los futuros pagos conocidos y los tipos de
inters conocidos por los futuros pagos esperados y los tipos de inters esperados, teniendo en
cuenta que el tipo de inters nominal a un ao de este ao, , tiene un valor conocido hoy y, por
tanto, no necesita un superndice .

1
1
= + +1 + ) +2 +
(1 + ) (1 + ) (1 + +1

El valor actual descontado esperado es una expresin muy larga, por lo que a menudo
emplearemos la expresin valor actual descontado o incluso valor actual.

4.3 La utilizacin de los valores

actuales: ejemplos.

Importantes consecuencias:
El valor actual depende positivamente de los pagos efectivos actuales y de los pagos
futuros esperados:

El valor actual depende negativamente de los tipos de inters actuales y de los tipos de
inters futuros esperados:

Tipos de inters constantes.

Supongamos que se espera que los tipos de inters se mantengan constantes con el paso

del tiempo ( = +1 = = ). El valor actual se convierte en:

1
1
= + +1 + +
(1 + ) (1 + )2 +2

El valor actual es una suma ponderada de los pagos actuales y futuros esperados: las
ponderaciones disminuyen geomtricamente a lo largo del tiempo. La ponderacin del pago
efectuado dentro de aos es 1(1 + ) . Con un tipo de inters positivo, las ponderaciones se
aproxima cada vez ms a 0 a medida que nos adentramos en el futuro.

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Tipos de inters y pagos constantes.

Consideremos una sucesin de pagos iguales ( sin subndice temporal) durante aos,
incluido el actual. El valor actual se simplifica.

1
1 1 1
(1 + )
= 1 + ++ =
1 + (1 + )1 1
1
(1 + )
Tipos de inters y pagos constantes a perpetuidad.
Supongamos que los pagos no solo son constantes, sino tambin a perpetuidad.
Supongamos que los pagos comienzan el prximo ao y no inmediatamente:

1 1 1 1
= + + = 1 + + =
(1 + ) (1 + )2 (1 + ) (1 + )

El valor actual de una sucesin constantes de pagos, , es igual al cociente entre y el

tipo de inters, . Por ejemplo, si el tipo de inters es del 5% al ao indefinidamente, el valor
actual de un consol (bono que renda una cantidad anual fija a perpetuidad) que promete 10 euros
al ao indefinidamente es igual a:
10
= = = 200
0,05

Si el tipo de inters sube, al 10% al ao indefinidamente, el valor actual del consol se reduce
a:
10
= = = 100
0,1
Tipos de inters nulos.
Existe el caso en el que el tipo de inters es igual a cero: si = 0, entonces 1(1 + ) es
igual a 1, al igual que 1(1 + ) cualquiera que sea el valor de la potencia . Por esa razn, el
valor actual descontado de una sucesin de pagos esperados es simplemente la suma de esos
pagos esperados.

4.4 Los tipos de inters nominales frente a los tipos

de inters reales y los valores actuales.

Hasta ahora hemos calculado el valor actual utilizando los tipos de inters nominales.

1
1
= + +1 + ) +2 +
(1 + ) (1 + ) (1 + +1

Supongamos que queremos calcular, por el contrario, el valor actual de una sucesin de
pagos reales, tenemos que utilizar los tipos de inters adecuados en este caso, a saber, los tipos
de inters reales.
1
1
= + +1 + ) +2 +
(1 + ) (1 + ) (1 + +1

Donde es el valor actual real de los pagos futuros.

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El valor real obtenido calculando (por medio de la ecuacin de los intereses nominales) y
dividiendo por que es el nivel de precios, es igual al valor real obtenido en la anterior
ecuacin. Por lo tanto:

=

En palabras, podemos calcular el valor actual de una sucesin de pagos de dos formas:
- Calcularlo como el valor actual de la sucesin de pagos expresados en euros, descontados
utilizando los tipos de inters nominales y dividiendo por el nivel de precios actual.
- Calcularlo como el valor actual de la sucesin de pagos expresado en trminos reales,
descontados utilizando los tipos de inters reales.
Cada una es ms til dependiendo del contexto.
Es posible que no sepamos muy bien cul ser nuestra renta en euros dentro de veinte
aos, pero posiblemente estemos seguros de que nuestra renta nominal aumentar, al menos,
tanto como la inflacin; en otras palabras, de que nuestra renta real no disminuir. En este caso,
ser difcil utilizar la ecuacin de tipos nominales, que nos obliga a formar expectativas sobre la
futura renta en euros. Sin embargo, es posible que se ms fcil utilizar la ecuacin de tipos
reales, que nos exige formar expectativas sobre la futura renta real. Por ese motivo, cuando
analicemos las decisiones de consumo y de inversin recurriremos a la ecuacin de los tipos
reales.

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